Microsoft Word _04_20_코오롱생명과학.docx

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1 Results Comment 기업분석 코오롱생명과학 (1294) 바이오뿐만아니라실적에도주목 투자포인트 [ 매수, 유지 ] 제약업종 현재가 5,3 정보라 brchung@daishin.com 목표주가 19% 6, KOSDAQ 시가총액 2,16 억원 시가총액비중. 자본금 ( 보통주 ) 23 억원 52주최고 / 최저 51, 원 / 24,967 원 12일평균거래대금 37 억원 외국인지분율 5. 주요주주코오롱외 12 인 38. 주가수익률 (%) 1W 1M 3M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) BUY 코오롱생명과학 Relative to KOSDAQ 8 % 7 % 6 % 5 % 4 % 3 % 2 % 1 % 분기매출액 339 억원 (yoy +29.1%), 영업이익 66 억원 (yoy %) 달성 - 전사업부고른마진률개선과특히영업이익률높은원료의약품사업부매출비중증가때문 년실적전년대비큰폭으로개선가능할것으로기대 Comment 1 분기실적시장기대치를크게상회 코오롱생명과학의 1분기실적은매출액 339억원 (yoy +29.1%), 영업이익 66억원 (yoy %) 로시장기대치를크게상회하였다. 영업이익이큰폭으로개선된이유는전사업부문의고른마진개선과특히이익률이높은원료의약품사업부의매출비중증가때문인것으로판단된다. 원료의약품사업부의영업이익률은전년동기대비 11%p 나개선된 37.1% 를기록하였고, 매출비중은 35. 에서 51. 로증가하였다. 또한적자거나손익분기점수준이었던환경소재와 water solution 사업부는각각 1.5%,. 로이익률이개선되었다. 원료의약품사업부의고성장과각사업부의마진개선세는당분간계속유지될것으로전망된다. 투자의견매수 (Buy) 유지, 목표주가 6 만원으로상향조정동사에대한매출액은 4.3%, 영업이익은 12. 상향조정하였다. 212년추정순익도 1. 상향조정함에따라상향조정된 EPS 추정치를반영하여목표주가도 6만원으로 1.1% 상향조정하며투자의견은매수를유지한다. 목표주가는 212년추정순익에원료의약품제조업체평균 PER인 1배를적용하였으며, 티슈진-C의현재가치 ( 슬관절치환술만을대상으로추정, 성공확율 6 로가정 ) 24,9 원을더하여산출하였다. 티슈진-C 임상 2b 결과는하반기확인가능퇴행성관절염치료제로개발중인세포유전자치료제 티슈진-C 의임상 2b는 1월초완료될것으로예상되며, 연말최종결과확인이가능할전망이다. 위약군을포함한총 54명의환자를대상으로진행되고있으며, 연골재생을확인할수있는여러가지지표들을임상프로토콜에포함시켰기때문에 2상성공시상업화를낙관할수있다는판단이다. 특히 3상부터본격적으로중증이하의환자들을대상으로임상을확대할예정이기때문에추정하고있는 티슈진-C 의잠재가치는더욱커질것으로기대된다. 212 년 1 분기실적비교 ( 단위 : 억원, %) 구분 확정치잠정치직전추정치컨센서스대신증권추정치 1Q11 4Q11 1Q12(A) YoY QoQ 1Q12 1Q12 2Q12 YoY QoQ 매출액 영업이익 순이익

2 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 억원, 원, %) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 1,19 1,172 1,42 1,593 1,82 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 2,99 2,65 3,819 4,173 4,656 PER BPS 14,164 17,113 2,77 24,22 28,846 PBR ROE 주 : 영업이익은회사발표기준, EPS 와 BPS, ROE 는지배지분수치기준 표 1. 연간실적추정변경 수정전수정후변동률 ( 단위 : 억원, 원, %, %p) 212F 213F 212F 213F 212F 213F 매출액 1,344 1,553 1,42 1, 매출총이익 매출총이익률 판매비와관리비 기타영업손익 영업이익 영업이익률 영업외손익 세전순이익 지배지분순이익 순이익률 EPS( 지배지분순이익 ) 3,458 4,163 3,819 4, 일본향원료의약품수출은승승장구!! 코오롱생명과학의실적개선에가장중요한요인은 API( 원료의약품 ) 사업부의매출비중증가와이익률개선이다. 원료의약품사업부수출의 9 이상이일본으로수출되고있으며, 이번 1분기 API 사업부매출은전년동기대비 85.5% 증가하였다. 이는작년 1분기에 CMO 매출이발생하지않았음을감안하더라도약 4 의매출성장으로예상보다훨씬높은증가율을보인것으로판단된다. API 사업부의고성장은 21년말부터시작한 CMO 비즈니스의고성장과일본시장에서제네릭원료소싱에대한니즈가커지고있기때문이다. 현재 1개제품에국한된 CMO 비즈니스는올해말 1개품목을추가하고, 213년까지 3개품목을추가로런칭할계획을가지고있어고성장세를이어갈전망이다. 또한제네릭 API의경우에도일본건강보험재정문제로인해후생성이제네릭사용장려정책을펼치고있기때문에안정적인성장세를이어갈것으로기대된다. API 사업부의이익률개선도놀라운속도로이루어지고있는데지난해 1분기대비영업이익률이 11%p 나개선되었다. CMO 비즈니스의마진율이타제네릭원료보다이익률이높기때문에마진개선에도움이되고있으며, 특히지난해말화재로인한공장소실로남아있는공장들의가동률이높아지면서원가율개선이이루어진것으로판단된다. 2

3 그림 1. 원료의약품매출은당분간고성장지속전망 그림 2. API 사업부마진과매출비증증가동시에이루어짐 ( 억원 ) 2 API 매출액매출액성장률 (yoy, 우 ) 4 6 API 영업이익률 API 매출비중 % 3 25% % 1 5% 2 1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12F 2Q13F 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 환경소재와 Water solution 사업부도이익창출가능할전망 211년환경소재사업부와 Water solution 사업부는각각영업이익률, -1% 를기록했었다. 환경소재의이익률하락원인은갑자기증가한주문수량에맞추기위해원료가아닌중간체를구입하여제품을생산하면서마진이하락하였고, Water solution( 고분자응집제 ) 는원료가상승을판가에전가시키지못해적자를기록했었다. 환경소재의경우지난해 6월공장증설을완료하면서마진이좋아지고있고, 환경소재사업부도점진적으로판가를인상하고, 원가구조개선작업을통해이익률이회복되고있는추세이다. 이러한사업부의구조적변화가 1분기이익률증가에기여한것으로판단되며, 올해전반적인실적개선에도움이될것으로판단된다. 따라서코오롱생명과학은전사업부의이익률개선효과로인해 212 년매출액 1,42 억원 (yoy +19.), 영업이익 21억원 (yoy +46.1%) 달성이가능할것으로추정된다. 그림 3. 환경소재, WS 사업부모두이익률개선중 그림 년영업이익 2 억이상달성가능할듯 환경소재이익률 Water solution 이익률 ( 억원 ) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 매출액영업이익영업이익률 ( 우 ) 1,82 1,593 1,42 1,172 1, Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q F 213F 214F 3

4 티슈진-C, 임상결과가기다려진다퇴행성관절염치료제 티슈진-C 는현재임상2b 를진행중에있으며, 6개월간의 follow up 기간을거쳐 1월초에임상이종료될것으로예상된다. 2a상에서는 IKDC, WOMAC, VAS 를평가변수로하여티슈진-C 의투여후통증정도, 통증발생빈도, 활동성, 기능성개선도, 강직성과동작개선정도등을정성적으로평가하였으며, 매우만족할만한임상결과를얻었다. 현재 2b상에서는이러한정성적평가변수외에특수 MRI와혈액과소변내바이오마커를통해실제연골생성여부를확인하게된다. 2b상이성공할경우티슈진-C의상업화가능성은낙관할수있다는판단이다. 특히임상 3상의경우비교임상시어떤치료방법 ( 히알루론산, 미세천공술등 ) 과비교하느냐에따라향후보험급여혹은품목허가시타겟으로할수있는환자대상군이달라지는데, 주사라는장점을살려중증이하의환자를대상으로임상을진행할계획을가지고있는상황이다. 무릎관절증 ( 퇴행성관절염을비롯한외상원인무릎관절증포함 ) 치료와관련된총진료비는 29년기준 6,31 억원에달하며매년두자리수성장을이어가고있는것으로추정된다. 또한지난해발표된 65세이상의퇴행성관절염환자조사결과, 중증이하의환자가여성은 6, 남성은 9 로대다수가중증도이하의환자인것으로조사되었다. 따라서임상 3상이어떤환자를대상으로진행되느냐에따라티슈진-C의잠재적인가치는기대이상으로커질수있을것으로기대된다. 그림 5. 무릎관절증진료인원증가추이그림 6. 무릎관절증총진료비증가추이 ( 천명 ) 2,5 진료인원 YoY( 우 ) 1 ( 십억원 ) 7 총진료비 YoY( 우 ) 35% 2,3 2,1 1,9 1,7 1, % 2,2 2,188 2,12 4.1% 4.1% % % 3 25% 2 15% 1 5% 1, 주 : 무릎관절증은퇴행성관절염을비롯한외상원인무릎관절증포함자료 : 건강보험심사평가원, 대신증권리서치센터 주 : 무릎관절증은퇴행성관절염을비롯한외상원인무릎관절증포함자료 : 건강보험심사평가원, 대신증권리서치센터 4

5 Compliance Notice 금융투자업규정 4-2 조 1항5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다 ( 담당자 : 정보라 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자의견및목표주가변경내용 ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Adj. Price Adj. Target Price 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 6, 54,5 52,5 52,5 52,5 52,5 48, 제시일자투자의견목표주가제시일자투자의견목표주가 투자등급관련사항 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ): 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ): 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ): 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상기업투자의견 - Buy( 매수 ): 향후 6개월간시장수익률대비 1p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ): 향후 6개월간시장수익률대비 -1p~1p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ): 향후 6개월간시장수익률대비 1p 이상주가하락예상 5