Microsoft Word - HMC_Industry_Report_조선산업_ 수정.doc

Transcription

1 하반기산업전망 - 조선 - 예상보다길어지는불황의그늘! 212 년하반기를전망하며업종 중립 의견유지 212 년초부터유가상승과함께해양설비모멘텀을기대하였고이에따라조선업종주가도탄력적인상승추세를보였다. 하지만 2분기들어유럽재정위기재부각으로인한유가하락과경기회복지연에대한우려감으로조선업종주가는다시하락하는모습을보이고있다. 분명, 고유가로인한해양시추및생산설비, 그리고성장하고있는 LNG 시장의모멘텀에올라타고있는국내대형조선업체의해양부문수주는견조하게지속될것으로판단한다. 하지만지속적인성장을위해서는가이던스의달성에필수적인상선부문의추가수주가전제되어야한다. 당분간상선부문회복을이야기하기는쉽지않을것으로보인다. 23 년이후슈퍼사이클당시발주되었던선박공급과잉에도불구하고, 리만사태이후불과 1년도지나지않은 21~211 년재개되었던선박발주는해운과조선업황에추가적인부담요인으로작용하고있다. 회사는망해서없어질수있어도배는 2~25 년의수명을다할때까지바다를떠다니게된다. 212 년하반기전망을하면서불황의그늘은예상보다길어질것으로예상한다. 211 년 11 월조선업종커버리지개시이후제시하였던업종 중립 의견을현시점에서도유지할수밖에없다. NEUTRAL 조선 / 기계염동은 2) yde1217@hmcib.com 정길수 2) gilsoo.jung@hmcib.com

2 Contents Summary 1 Ⅰ. 투자포인트및전략 2 1. 업종 중립 의견유지 2 2. 투자포인트및투자전략 2 Ⅱ. 상반기주가 Review & Valuation 3 1. 상반기조선업종주가 Review 3 2. HMC 투자증권커버리지조선 4개사 Valuation 6 Ⅲ. 업황전망 각사별상반기수주현황 대외변수에자유로울수없는조선업황 전세계상선발주현황점검 상선발주선종별분석 수주잔고분석 : 잔고는아직도많다 폐선분석 : 증가추세이나장기간소요 선복량분석 : 절대적인공급과잉, 전방이해결되어야한다 신조선가분석 : 상승하기엔시간이걸린다 28 Ⅳ. 관련기업분석 3 1. 현대중공업 (954) 3 2. 삼성중공업 (114) 대우조선해양 (4266) 현대미포조선 (162) 42

3 Industry Report 조선업 NEUTRAL 예상보다길어지는불황의그늘! Analyst 염동은 2) Jr. Analyst 정길수 2) 업종투자의견중립유지. 주가 Re-rating 을위해서는상선업황회복이필수적 211년 11 월 HMC투자증권은조선업종중립의견으로커버리지를개시하였다. 212년하반기조선업종전망을하는시점에서동섹터에대한중립의견을유지한다. 국내조선업체들이해양 E&P 기자재제작이라는장기모멘텀에올라탔다는점은충분히긍정적이지만, 개별기업주가 Re-rating 을위해서는상선업황회복이필수적이다. 그럼에도불구하고상선업황회복에는시간이필요하다고판단한다. HMC커버리지 4개사대한 Trading 관점에서의투자전략유효 HMC커버리지 4사인현대중공업 (954), 삼성중공업 (114), 대우조선해양 (4266), 현대미포조선 (162) 에대한매수의견을제시한다. 업종중립임에도불구하고종목에대한매수의견을제시하는것은 Trading 관점에서매수추천을하는것이지추세적인주가상승을의미하는것은아니다. 향후 6개월기준으로 Top pick 은삼성중공업과대우조선해양이다. 목표주가는현대중공업 35 만원, 삼성중공업 44,원, 대우조선해양 36,원, 현대미포조선 15만원이다. 향후상선업황침체의원인은금융위기이후에발주되었던수주물량금융위기이후 21~211 년에발주된물량에대한부담이존재한다. 29년 16백만 CGT의역사상최악의수주활동이있었으나향후 2개년인 21~211년에는각각 44백만 CGT 및 31백만 CGT 로추가적인발주가있었다. 그러므로금융위기이후신조선의수주취소, 발주지연등이상당부분진행되었음에도불구하고과잉선복의부담이계속존재하게된것이다. 결국, 이제선복의수급불균형을조장하는요인은현재조선업체의수주잔량으로남아있는선박이라고판단한다. 따라서현재조선업체가수주받은선박의인도상황이전방산업인해운업황과조선업황에영향을미칠것으로판단한다. 전세계조선발주추이 ( 백만 CGT) 현재과잉선복의부담요인은 21~211 년발주된선박들 자료 : HMC 투자증권

4 SECTOR OUTLOOK 기아자동차삼영전자 (568) (27) 투자포인트및전략 업종 중립 의견유지 212년하반기를전망하며조선업종 중립 의견유자 211년 11 월 HMC투자증권은조선업종중립의견으로커버리지를개시하였다. 212년하반기조선업종전망을하는시점에서동섹터에대한중립의견을유지한다. 국내조선업체들이해양 E&P 기자재제작이라는장기모멘텀에올라탔다는점은충분히긍정적이지만개별기업주가 Re-rating 을위해서는상선업황회복이필수적이다. 그럼에도불구하고상선업황의회복에는시간이필요하다고판단한다. HMC 커버리지 4종목에대한매수의견을제시하지만, Trading 관점에서매수추천하는것임 HMC커버리지 4사인현대중공업 (954), 삼성중공업 (114), 대우조선해양 (4266), 현대미포조선 (162) 에대한매수의견을제시한다. 업종중립임에도불구하고종목에대한매수의견을제시하는것은 Trading 관점에서매수추천을하는것이지추세적인주가상승을의미하는것은아니다. 향후 6개월기준으로 Top pick 은삼성중공업과대우조선해양이다. 목표주가는현대중공업 35만원, 삼성중공업 44,원, 대우조선해양 36,원, 현대미포조선 15 만원이다. 상선업황회복부진예상추세적상승에대한의구심 투자포인트및투자전략조선업투자포인트는다음과같다. 1) 전방산업측면에서는부진한상선업황이다. VLCC 원유운반선수요감소가예상되고이는전반적인상선업황부진으로이어질예상이다. 구체적인회복양상을보이기전까지는시간이소요될것으로판단한다. LNG 와해양설비로강력한하방 2) 그럼에도불구하고주가측면에서 Trading 이가능할것이라고판단하는이유는견고한 LNG 운반선과해양시추및생산설비수요때문이다. 동모멘텀은조선업종주가의하단을견고하게하는요인으로작용할것으로판단한다. 국제유가안정을예상하므로국제유가기반매매전략힘들어질예상 3) 그리고그동안조선업종매매지표로유용하게판단되었던국제유가를기준으로매매하는전략은힘들어질것으로판단한다. 5월 29 일 HMC 투자증권발간보고서 석유야! 흘러라바다가시작되는곳까지... 탈레반, 에너지, Infrastructure, 그리고 Tanker 의분석내용에따르면국제유가는향후안정화되는방향일것이다. Valuation 에기반한투자결론적으로다시철저히 Valuation 에근거한투자전략이유효할것이다. 2

5 조선기계 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com 정길수연구원 2) / gilsoo.jung@hmcib.com 상반기주가 Review & Valuation 상반기조선업종주가 Review 조선업종주가 1분기상승 2분기하락변동성이큰모습을보임 상반기조선업종주가추이를살펴보면, 연초부터상승세를보이던조선업종주가는 212 년 3월을단기고점으로하락하는모습을보이고있다. 이는연초이란경제재제에따른원유수급불안정과오만, 예멘등산유국등에서의생산차질로인한국제유가상승에기인한바가크다. 이로인하여 212 년 3월에는브렌트혹은두바이기준국제유가가 12 불대중반까지상승하였다. 이에따라해양 E&P 시추설비및생산설비발주기대감이있었다. 실제로삼성중공업은 27.3억불규모의 Inpex CPF(Central Processing Facility) 와드릴쉽 6 척을수주하는성과를달성한다. 대우조선해양도 2억불규모의 Inpex FPSO(Floating Production, Storage and Offloading Vessel) 을수주하였다. 이와함께 25억불규모의나이지리아 Egina FPSO 와 2 억불규모의러시아 FPU 등연속적인수주에대한기대감이존재하였다. 이외에도 Petronas LNG FPSO 1호기본계약체결과 2호기추가발주에대한기대감이있었다. 하지만 212년 2분기부터유럽재정위기재부각으로인한유가하락과동시에추가적인발주도지연되는모습을보이면서조선업종주가도조정을받고있다. 기본적인해양생산설비발주모멘텀에대한이견은없다. 해양설비제작사업은향후에도국내대형조선업체의모멘텀으로작용을할것이다. 하지만, 해양모멘텀이주가하락방어요인은될수있어도주가 Re-rating 요인으로작용하지는못할것이다. 실적은점진적인개선예상 그이유는 1) 조선업체가이던스달성에있어서는해양이외에상선수주가절실할것으로판단한다. 2) 또한, 생산설비는건조기간이기존상선대비 2~3 배길기때문에장기간에걸쳐실적에반영될예상이다. 그러므로이를감안한조선업종실적은빠른개선보다는점진적인개선의모습을보일예상이다. 212년하반기에도주가는발주 Flow에따라변동성이높은주가흐름을보일것으로판단한다. < 그림 1> 국내조선업체상대주가추이 ( =1) 16 현대중공업삼성중공업대우조선해양 현대미포조선 STX 조선해양 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 3

6 SECTOR OUTLOOK 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 그림 2> 국제유가추이 15 ( 달러 / 배럴 ) 두바이유 WTI 유브렌트유 212 년초유가 overshooting 국면 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 해외동종업체도유사한주가흐름보여줌 조선해양 Peer 업체의움직임을살펴보면, Technip, Saipem, Keppel, Sembcorp Marine 등해양설비엔지니어링및기기제작업체등은삼성중공업및대우조선해양과유사한주가흐름을보여주었다. 즉, 212 년 1분기에상승하고 2분기에는하락하는모습을보여주었다. 그럼에도높은해양 Exposure 로인해 Premium 평가 그럼에도불구하고이들업체의경우, 국내업체인삼성중공업과대우조선해양대비높은해양 Exposure 를보유하고있기때문에더높은 Valuation 을받고있음을알수있다. 이들업체의주가수준은 PER 기준 1~15 배, PBR 기준 2.2~3.3 배이다. 이부분의시사점은만약국내업체의주가수준이이들해외업체수준까지상승한다면이를적절한매도타이밍으로간주할수있다는점이다. 해외업체의 Valuation 에근거한매매전략도유효할것으로판단한다. < 그림 3> PER-EPS Growth Chart 2 (PER x) 가와사키중공 테크니프 사이펨 중국선박중공 15 NOV 중국선박공업셈코프케펠 IHI 현대미포조선 1 히타치조선대우조선해양삼성중공업롱셩조선광저우조선현대중공업 5 양쯔장조선 STX OSV (EPS Growth %) 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 4

7 조선기계 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com 정길수연구원 2) / gilsoo.jung@hmcib.com < 그림 4> PBR-ROE Chart (PBR x ) 사이펨 셈코프 테크니프중국선박중공 NOV 중국선박공업 현대중공업삼성중공업 케펠 양쯔장조선 STX OSV 현대미포조선 대우조선해양 롱셩조선 광저우조선 STX조선해양 (ROE %) 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 < 표1> 주요조선해양업체주가수익률 1D 1W 1M 3M 6M YTD KOSPI INDEX S&P 5 INDEX SHANGHAI SE COMPOSITE HANG SENG INDEX FTSE STRAITS TIMES INDEX 현대중공업 삼성중공업 대우조선해양 현대미포조선 STX조선해양 케펠 셈코프 테크니프 사이펨 NOV STX OSV 중국선박중공 중국선박공업 양쯔장조선 광저우조선 롱셩조선 IHI 가와사키중공 히타치조선 미쓰비시중공 상하이전화중공 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 5

8 SECTOR OUTLOOK 기아자동차삼영전자 (568) (27) 1Q 이후목표주가유지 Valuation 방법으로는 DCF 를기반으로한시계열분석 HMC투자증권커버리지조선 4개사 Valuation HMC 투자증권커버리지조선 4개업체의목표주가는현대중공업 35 만원, 삼성중공업 44, 원, 대우조선해양 36,원, 현대미포조선 15 만원이다. 이는 1분기 Review 당시기존목표주가와동일하다. Valuation 의방법은 212 년 EPS 에목표 PE 를적용하여산출하였다. 목표 PE 의적정성확보를위해목표 PE는기업의 Fundamental을반영한 DCF method를통해서산출하였고, 이를역사적인 PE, PB Band Chart 내에서검증하였다. 조선업종목표 PE 는 1.3~16.8 배 목표 PE 는 1.3~16.8 배이다. 1) 현대중공업, 삼성중공업, 대우조선해양은완만한실적개선을반영하여각각 1.3 배, 12.6 배, 13.2 배의목표 PE 를적용하였다. 2) 현대미포조선의경우 16.8 배의목표 PE 를적용하였는데, 그이유는 212년이현대미포실적바닥이될것이고 213년부터는 PC 선및 LPG 선등중소형선박발주호황과 PCTC 등기타선종의발주가예상되는상황에서실적개선이다른대형조선소대비빠르게일어날수있을것으로판단하기때문이다. 상선업황은대형선보다는중소형선부문에서먼저개선될수있다는점이그배경이다. < 표2> HMC 커버리지조선 4사 Valuation 요약현대중공업삼성중공업대우조선해양현대미포조선 212년 EPS 33,743 3,528 2,759 8,818 목표PE 목표주가 35, 44, 36, 15, 현재주가 (212/6/14) 272,5 37,65 27,75 118,5 Upside Potential 기존목표주가 (1Q Review 후 ) 35, 44, 36, 15, 대비 (%) 자료 : HMC 투자증권 6

9 조선기계 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com 정길수연구원 2) / gilsoo.jung@hmcib.com 현대중공업목표 PE 1.3 배 개별회사 Valuation 을점검해보았다. 현대중공업의역사적 PE 는 4.~12.4 배, PB 는 1.3~3.5 배수준에서존재했다. 1) 목표주가산출을위해 212 년예상 EPS 에적용한목표 PE 는 1.3 배이고, 이는역사적 Band 중간보다소폭상회하는수치이다. 216년 Exit Multiple 은 13.4배로높아진다. 이는 216 년에는다시조선업상승사이클이돌아와상선부문비중이높은현대중공업 216년기준 Valuation Re-rating은정당화될수있기때문이다. 2) 현대중공업의 Free Cash Flow는 212년에는 negative로전망되지만 213 년도부터는 positive한성장을할것으로예상한다. < 표 3> 현대중공업 DCF Valuation 을이용한목표 PE 산출 ( 단위 : 십억원, 원, 천주 ) 212F 213F 214F 215F 216F EBIT 3,872 4,142 4,689 4,87 5,69 - EBIT에대한세금 1,97 1,139 1,289 1,353 1,399 - CAPEX 938 1,1 1,51 1,51 1,51 - 순운전자본증가 ( 감소 ) 3,684 1, 감가상각비 ,51 1,51 + 무형자산상각비 Free Cash Flow ,48 3,84 3,234 3,375 Terminal Value 2=215년 FCF**15 45,181 Sum 3= ,48 3,84 3,234 48,555 PV of Sum 4= PV of 3 34,13 Cash & Equivalents 5 1,61 Other Investment 6 2,953 Interest Bearing Debt 7 12,127 Equity Value 8= ,448 발행주식수 9 76, 주당가치 1=8 / 9 348,3 212년추정 EPS 11 33,743 DCF 목표 PE 12=1/ WACC % Permanent Growth Rate 14 3.% 216년 EXIT multiple 15=(1+14)/(13-14) 13.4 자료 : Wisefn, HMC 투자증권 < 그림 5> 현대중공업 PE Band < 그림 6> 현대중공업 PB Band ( 천원 ) 주가 PE 4.x PE 6.1x ( 천원 ) 주가 PB 1.3x PB 1.9x PE 8.2x PE 1.3x PE 12.4x PB 2.4x PB 3.x PB 3.5x 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 7

10 SECTOR OUTLOOK 기아자동차삼영전자 (568) (27) 삼성중공업목표 PE 12.6 배 삼성중공업의역사적 PE 는 4.6~12.1 배, PB 는 1.2~2.8 배수준에서존재했다. 1) 목표주가산출을위해 212년예상 EPS에적용한목표 PE는 12.6 배로역사적 PE의상단수준이다. 이는 216년 Exit Multiple 13.7배를가정한것이다. 216년기준삼성중공업은해양기자재업체로서안착할것으로판단한다는점에서 premium 거래가가능할것이라고판단한다. 2) 삼성중공업의 Free Cash Flow 는 212 년을바닥으로점차적으로증가하는모습을보일전망이다. < 표 4> 삼성중공업 DCF Valuation 을이용한목표 PE 산출 ( 단위 : 십억원, 원, 천주 ) 212F 213F 214F 215F 216F EBIT 1,84 1,172 1,216 1,272 1,332 - EBIT에대한세금 CAPEX 순운전자본증가 ( 감소 ) 감가상각비 무형자산상각비 Free Cash Flow ,12 1,36 Terminal Value 2=215년 FCF**15 14,24 Sum 3= ,12 15,239 PV of Sum 4= PV of 3 11,45 Cash & Equivalents 5 86 Other Investment 6 2,236 Interest Bearing Debt 7 4,262 Equity Value 8= ,229 발행주식수 9 23,875 주당가치 1=8 / 9 44,35 212년추정 EPS 11 3,528 DCF 목표 PE 12=1/ WACC % Permanent Growth Rate % 216년 EXIT multiple 15=(1+14)/(13-14) 13.7 자료 : Wisefn, HMC 투자증권 < 그림 7> 삼성중공업 PE Band < 그림 8> 삼성중공업 PB Band ( 원 ) 6, 5, 주가 PE 4.6x PE 6.5x PE 8.4x PE 1.2x PE 12.1x ( 원 ) 6, 5, 주가 PB 1.2x PB 1.6x PB 2.x PB 2.4x PB 2.8x 4, 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1, 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 8

11 조선기계 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com 정길수연구원 2) / gilsoo.jung@hmcib.com 대우조선해양목표 PE 13.2 배 대우조선해양의역사적 PE 는 4.6~12.5 배, PB 는.9~2.2 배수준에서존재했다. 1) 목표주가산출을위해 212년예상 EPS에적용한목표 PE 는 13.2배로역사적 PE의상단수준이다. 이는 216년 Exit Multiple 15배를가정한것이다. 삼성중공업과마찬가지로 216년대우조선해양도해양기자재업체로서안착할것으로판단한다. 2) 또한 212년 Free Cash Flow 에서볼수있듯이 212년실적바닥과운전자본부담은 213년도부터해소되는모습을보일것이다. 212년 Turnaround관점에서는충분히합당한 Valuation 이다. < 표 5> 대우조선해양 DCF Valuation 을이용한목표 PE 산출 ( 단위 : 십억원, 원, 천주 ) 212F 213F 214F 215F 216F EBIT ,34 1,76 1,12 - EBIT에대한세금 CAPEX 순운전자본증가 ( 감소 ) 감가상각비 무형자산상각비 Free Cash Flow Terminal Value 2=215년 FCF**15 14,618 Sum 3= ,592 PV of Sum 4= PV of 3 1,857 Cash & Equivalents Other Investment 6 43 Interest Bearing Debt 7 4,873 Equity Value 8= ,956 발행주식수 9 191,391 주당가치 1=8 / 9 36, 년추정 EPS 11 2,759 DCF 목표 PE 12=1/ WACC % Permanent Growth Rate % 216년 EXIT multiple 15=(1+14)/(13-14) 15. 자료 : Wisefn, HMC 투자증권 < 그림 9> 대우조선해양 PE Band < 그림 1> 대우조선해양 PB Band ( 원 ) 주가 PE 4.6x 7, PE 6.6x PE 8.6x 6, PE 1.5x PE 12.5x 5, 4, 3, 2, 1, ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 주가 PB.9x PB 1.2x PB 1.6x PB 1.9x PB 2.2x 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 9

12 SECTOR OUTLOOK 기아자동차삼영전자 (568) (27) 현대미포조선목표 PE 16.8 배중소형선업황 Turnaround 를반영 현대미포조선역사적 PE 는 4.~16. 배, PB 는.6~2.8 배수준에서존재했다. 1) 목표주가산출을위해 212년예상 EPS에적용한목표 PE 는 16.8배는역사적 PE Band 상단수준이다. 이는현대미포조선의전방업황인석유제품수출활성화와 LPG 및자동차운반선업황회복을통한실적 Turnaround가가장먼저이루어질수있다는점을반영하였다. 작을수록빠를수있다. 2) 또한 Free Cash Flow 흐름에서볼수있듯이안정된회복을보일것으로예상한다. < 표 6> 현대미포조선 DCF Valuation 을이용한목표 PE 산출 ( 단위 : 십억원, 원, 천주 ) 212F 213F 214F 215F 216F EBIT EBIT에대한세금 CAPEX 순운전자본증가 ( 감소 ) 감가상각비 무형자산상각비 1 Free Cash Flow Terminal Value 2=215년 FCF**15 2,613 Sum 3= ,893 PV of Sum 4= PV of 3 2,346 Cash & Equivalents Other Investment 6 1,884 Interest Bearing Debt 7 1,835 Equity Value 8= ,959 발행주식수 9 2, 주당가치 1=8 / 9 147, 년추정 EPS 11 8,818 DCF 목표 PE 12=1/ WACC % Permanent Growth Rate % 216년 EXIT multiple 15=(1+14)/(13-14) 9.3 자료 : Wisefn, HMC 투자증권 < 그림 11> 현대미포조선 PE Band < 그림 12> 현대미포조선 PB Band ( 천원 ) 주가 PE 4.x PE 8.x ( 천원 ) 주가 PB.6x PB 1.2x 5 PE 12.x PE 16.x PE 2.x 5 PB 1.7x PB 2.3x PB 2.8x 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 1

13 조선기계 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com 정길수연구원 2) / gilsoo.jung@hmcib.com < 표 7> Peer Valuation table ( 단위 : 백만 USD, 백만 EURO, 백만 JPY, 백만 RMB, 백만 NOK, 백만원 ) Sales ( 백만 ) OP ( 백만 ) EBITDA ( 백만 ) OPM (%) EBITDA Margin(%) HYUNDAI HEAVY INDUSTRIES ,712 4,536 5, , MKT CAP (USD mn) ,387 3,872 4, , , ,82 4,142 5, , ,984 4,689 5, , SAMSUNG HEAVY INDUSTRIES ,392 1,16 1, , MKT CAP (USD mn) ,331 1,84 1, , , ,748 1,172 1, , ,315 1,216 1, , DAEWOO SHIPBUILDING & MARINE ,93 1,14 1, , MKT CAP (USD mn) , , , , , , , ,763 1,34 1, , HYUNDAI MIPO DOCKYARD 211 4, , MKT CAP (USD mn) 212 4, , , , , , , STX OFFSHORE & SHIPBUILDING , MKT CAP (USD mn) 212 1, , , , , , KEPPEL CORP LTD 211 1,42 1,856 2, MKT CAP (USD mn) ,442 2,139 2, , ,975 2,124 2, ,69 2,243 2, SEMBCORP MARINE LTD 211 3, MKT CAP (USD mn) 212 4, , , , , TECHNIP SA 211 6, MKT CAP (USD mn) 212 7, , , ,227 1,71 1, ,6 1,263 1, SAIPEM SPA ,593 1,493 2, MKT CAP (USD mn) ,236 1,645 2, , ,352 1,922 2, ,143 2,116 2, NATIONAL OILWELL VARCO INC ,658 2,937 3, MKT CAP (USD mn) ,768 3,727 4, , ,343 4,319 5, ,71 4,76 5, STX OSV HOLDINGS LTD ,41 2,84 2, MKT CAP (USD mn) ,28 1,54 1, , ,432 1,422 1, ,71 1,489 1, CHINA SHIPBUILDING INDUSTR-A ,9 3,959 5, MKT CAP (USD mn) ,87 4,935 5, , ,621 5,96 6, ,87 5,857 6, 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권, 주 : 현대중공업, 삼성중공업, 대우조선해양, 현대미포조선 4개사는 HMC 추정치적용, 재무수치는각국별통화기준 ROE (%) EPS (DC) PBR ( 배 ) PER ( 배 ) 11

14 SECTOR OUTLOOK 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 표 8> Peer Valuation table ( 단위 : 백만 USD, 백만 EURO, 백만 JPY, 백만 RMB, 백만 NOK, 백만원 ) Sales ( 백만 ) OP ( 백만 ) EBITDA ( 백만 ) OPM (%) EBITDA Margin(%) CHINA CSSC HOLDINGS LTD-A ,657 2,564 3, MKT CAP (USD mn) ,889 2,591 3, , ,569 2,243 3, , YANGZIJIANG SHIPBUILDING ,76 5,7 5, MKT CAP (USD mn) ,59 4,394 4, , ,894 3,853 4, ,561 3,429 3, GUANGZHOU SHIPYARD INTL CO-A 211 8, MKT CAP (USD mn) 212 7, , , , CHINA RONGSHENG HEAVY INDUST ,95 2,391 2, MKT CAP (USD mn) ,243 2,298 2, , ,23 2,256 3, ,832 1,979 2, IHI CORP 211 1,221,869 43,333 89, MKT CAP (USD mn) 212 1,229,991 46,782 96, , ,223,19 52,2 14, ,254,213 57, , KAWASAKI HEAVY INDUSTRIES 211 1,33,778 57,484 16, MKT CAP (USD mn) 212 1,369,17 56,27 11, , ,437,77 64,28 119, ,475,25 7,1 119, HITACHI ZOSEN CORP ,36 11,367 19, MKT CAP (USD mn) ,5 14,225 21, , 15,67 22, , 16, MITSUBISHI HEAVY INDUSTRIES 211 2,82, , , MKT CAP (USD mn) 212 3,3, , , , ,18, , , ,382,613 19,98 298, SHANGHAI ZHENHUA HEAVY IND-B , MKT CAP (USD mn) ,983 1,152 2, , ,377 1,65 1, , 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권, 주 : 현대중공업, 삼성중공업, 대우조선해양, 현대미포조선 4개사는 HMC 추정치적용, 재무수치는각국별통화기준 ROE (%) EPS (DC) PBR ( 배 ) PER ( 배 ) 12

15 조선기계 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com 정길수연구원 2) / gilsoo.jung@hmcib.com 업황전망 국내조선업체의해양비중 55%% 까지성장 각사별상반기수주현황 HMC 커버리지국내조선업체 4 사 ( 현대삼호중공업도포함 ) 는 212 년 6 월현재수주액은 199 억불로집계하였다 억불대비 44% 의달성률이다. 조선과해양부문으로구분해서살펴보면현대중공업수주금액은 44 억불로조선 37 억불, 해양 7억불이다. 삼성중공업수주금액은 66 억불로조선 4억불, 해양 62 억불이다. 대우조선해양은 66 억불수주하였으며조선 25 억불, 해양 41 억불이다. 현대미포조선은 13 억불을수주하였으며, 현대삼호중공업은 1 억불을수주하였다. 그러므로조선부문수주는 89 억불, 해양부문수주는 11 억불로해양이 55% 수주비중을차지하고있다. 상선부문수주는 LNG 가주종을이룸 조선부문수주도전통상선인벌크, 컨테이너, 탱커선수주는부진했으며 LNG 가주종을이룬모습이다. 비관적인상선업황을반영하듯이가스관련선종을제외하곤국내조선업체의상선수주는매우부진하였다. 212년하반기에도이러한추세는지속될것으로판단되며해양부문이수주의큰비중을차지할것으로판단한다. 상반기해양부문수주내역을살펴보면, 삼성중공업 Inpex CPF, 드릴쉽 6척, 대우조선해양 Inpex FPSO, LNG FPSO 등이주요한내용이었다. 향후예상되는해양부문수주프로젝트는 Egina FPSO, Petronas LNG FPSO 2호기, Shtokman FPU 등이다. 212년하반기수주성과가수주가이던스달성과직결됨을감안할때 212년하반기는더욱치열한수주경쟁이예상되는상황이다. < 그림 13> 212 년각사별조선해양부문가이던스대비수주현황 ( 억불 ) 수주목표수주달성액조선해양수주달성률 ( 우 ) (%) HHI SHI DSME HMD HSH 자료 : 각사, HMC 투자증권 13

16 SECTOR OUTLOOK 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 그림 14> 212 년각사별조선 / 해양부문구분수주현황 ( 억불 ) 7 6 조선부문 62 해양부문 HHI SHI DSME HMD HSH 자료 : 각사, HMC 투자증권 < 그림 15> 211 년각사별조선해양부문가이던스대비수주현황 ( 억불 ) 18 수주목표수주달성액조선해양수주달성률 ( 우 ) (%) HHI SHI DSME HMD HSH 자료 : 각사, HMC 투자증권 < 그림 16> 211 년각사별조선 / 해양부문구분수주현황 ( 억불 ) 조선부문 해양부문 HHI SHI DSME HMD HSH 자료 : 각사, HMC 투자증권 14

17 조선기계 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com 정길수연구원 2) / gilsoo.jung@hmcib.com Macro 변수고려시, 유가안정화예상, 단기유가변동매매전략유효성감소예상 대외변수에자유로울수없는조선업황지난조선업종주가흐름을보면역시조선업은 Macro 이슈에의해서좌우되었다. 그이슈중중요한 Factor는 1) 첫째로국제유가추이다. 212년초반부터이란제재로인한원유수급불균형, 예만, 오만등에서의공급차질이국제유가 Overshooting원인이되었다. 이시기미국해양시추 Service 업체및오일메이저주가상승추세가지속되었다. 동시에해양설비수주를하는국내대형 3사현대중공업, 삼성중공업, 대우조선해양주가도상승을하였다. 국제유가는상향안정화될것으로예상한다. 국제유가의급격한상승도없겠지만급격한하락도없다는말이다. 따라서해양생산시추및생산설비수주는발주시기완급조절은있겠으나견조하게발주될예상이다. 유럽재정위기해결방향결정이후금융도회복될예상 2) 두번째로그리스, 스페인등유럽재정위기해결책이조선업주가에지속적으로영향을미칠전망이다. 유럽재정위기로인하여추가적인자본확충과위험자산축소등에직면하고있는유럽계은행들이 Shipping Finance 비중을확대하기에는시간이필요할것으로보인다. 오히려최근한국, 일본, 중국에서수주한선박의 Financing 은해당국가의국책은행이금융을담당하였던것으로보인다. 이러한현상은당분간지속될것으로보여금융기관입장에서도선박발주에있어보수적인입장을보일것으로보인다. 따라서상선업황은그리스와스페인을포함한전반적인유럽재정위기해결책의방향이결정되는시점까지회복은쉽지않아보일것이다. < 그림 17> 국제유가추이 15 ( 달러 / 배럴 ) 두바이유 WTI 유브렌트유 년초유가 overshooting 이후최근조정국면 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 15

18 SECTOR OUTLOOK 기아자동차삼영전자 (568) (27) 212년은 29년과마찬가지로극심한침체기 전세계상선발주현황점검 4월까지의상선발주현황을점검해보면 212년 4월기준누적수주량은 5.1백만 CGT로 212년도역시 29년과같은극심한침체기를겪고있음을알고있다. 212년초유럽재정리스크가해결국면에들어섰다는긍정적인전망과경기회복기대감이있었음에도불구하고, 신조선발주는여전히부진한상태를보였다. 부담요인은금융위기이전발주물량이아니라금융위기이후발주되었던선박들이다. 그이유를판단해보면, 금융위기이후 21~211년에발주된물량에대한부담이존재하기때문이다. 29년 16 백만 CGT의역사상최악의수주활동이있었으나향후 2개년인 21~211년에는각각 44 백만 CGT 및 31 백만 CGT 로추가적인발주가있었다. 그러므로금융위기이후신조선의수주취소, 발주지연등이상당부분진행되었음에도불구하고과잉선복의부담이계속존재하게된것이다. 결국, 이제선복의수급불균형을조장하는요인은현재조선업체의수주잔량으로남아있는선박이라고판단한다. 따라서현재조선업체가수주받은선박의인도상황이전방산업인해운업황과조선업황에영향을미칠것으로판단한다. < 그림 18> 전세계발주추이 ( 백만 CGT) 현재과잉선복의부담요인은 21~211 년발주된선박들

19 조선기계 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com 정길수연구원 2) / gilsoo.jung@hmcib.com LNG, LPG 등가스운반선종의발주가두드러짐 상선발주선종별분석 4월까지의상선발주를선종별로분석해보면, 벌크선 29%, 탱커선 18%, 컨테이너선 2%, LNG 선등기타선종 51% 로 1) 전통적인상선부분보다는 LNG, LPG 선등가스운반선들의비중이높았다. 하지만절대발주량자체가크게감소한상황이기때문에발주비중자체가중요하지는않다. < 그림 19> 212 년선종별수주비중 < 그림 2> 211 년선종별수주비중 212 년 LNG 선및벌크선발주 211 년초대형컨테이너선및 LNG 선발주, 탱커선급감 Bulk 29% 기타 (LNG 선등 ) 34% Bulk 28% 기타 (LNG 선등 ) 51% Container 2% Tanker 18% Container 29% Tanker 9% < 그림 21> 21 년선종별수주비중 < 그림 22> 29 년선종별수주비중 21 년벌크선및탱커선발주 29 년벌크선발주지속 Container 8% 기타 (LNG 선등 ) 2% Tanker 17% Bulk 55% 기타 (LNG 선등 ) 28% Container 3% Tanker 2% Bulk 49% < 그림 23> 28 년선종별수주비중 < 그림 24> 27 년선종별수주비중 28 년벌크선비중증가 27 년벌크선중심으로다양한선종발주 기타 (LNG 선등 ) 21% Bulk 46% 기타 (LNG 선등 ) 23% Bulk 41% Container 12% Tanker 21% Container 19% Tanker 17% 17

20 SECTOR OUTLOOK 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 그림 25> 26 년선종별수주비중 < 그림 26> 25 년선종별수주비중 26 년탱커선위주발주 25 년컨테이너선, 탱커선발주 기타 (LNG 선등 ) 28% Bulk 2% 기타 (LNG 선등 ) 37% Bulk 16% Container 16% Tanker 36% Container 26% Tanker 21% < 그림 27> 24 년선종별수주비중 < 그림 28> 23 년선종별수주비중 24 년컨테이너, 탱커선발주 23 년컨테이너, 탱커선발주 기타 (LNG 선등 ) 35% Bulk 16% 기타 (LNG 선등 ) 18% Bulk 2% Container 24% Tanker 25% Container 31% Tanker 31% 탱커선은원유운반선보다는제품운반선발주두드러짐 탱커선의경우, Suezmax급원유운반선의발주가주종을이루었던 29~211년각각 14.9백만, 38 백만, 1.1백만 DWT가발주되었다. 이발주로인한선복량부담으로 212년탱커선발주는 4월누적기준 3.5 백만 DWT 에불과하다. 또한원유운반선보다는석유제품운반선의발주가두드러졌다. < 그림 29> 탱커선연도별발주추이 ( 백만 DWT) 탱커선 (PC 선포함 ) 212 년 6 월현재 3.5 백만 DWT 21 년이후수주급감

21 조선기계 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com 정길수연구원 2) / gilsoo.jung@hmcib.com 벌크선발주 212년크게위축중국경기부양은방어적인성격을가지고있어 212 년중국지도자교체이후방향성결정될예상 벌크선은 212년 4월기준 5.9백만 DWT으로 21~211년 98.8백만, 36.6백만 DWT의발주량에비해크게위축된상황이다. 벌크선업황은 BDI 등벌크선해운업황과긴밀한관계를가지고있다. 그리고이해운업황은중국철강제품생산량및중국, 일본, 한국, 인도등동아시아국가의발전용연료탄 (Thermal Coal) 수입과직결된다. 현재중국은 212년 1월전후전국대표회의에서차세대지도자교체를앞둔가운데, 경기경착륙을방지하기위한에너지절감형자동차지원정책등소비진작책과금리인하등을최근단행하는모습이다. 하지만이는방어적인성격으로본격적인중국경기부양에대한방향은차세대지도자확정이된이후정해질것으로판단하고, 이에따라벌크업황회복을판단할수있을것이다. < 그림 3> 벌크선연도별발주추이 ( 백만 DWT) 2 16 벌크선 212 년 4 월현재 5.9 백만 DWT 21~211 년수주견조이후급감

22 SECTOR OUTLOOK 기아자동차삼영전자 (568) (27) 212년컨테이너선발주는전무한상황초대형컨테이너선발주는당분간기대하기힘들듯 212년컨테이너선발주는 14천 TEU 에불과하여 1,786천 TEU가발주되었던 211년도에크게대비된다. 211년당시초대형컨테이너선발주가있었으나, 그부담으로인하여 212년도하반기에도컨테이너선발주는크게위축될것이다. 세계최대선사인 Maersk 에서도추가적인대형컨테이너선발주계획은당분간없을것으로밝혔다. 이미 211년 Maersk 18,TEU급컨테이너선 2 척을대우조선해양에발주하였고, 이선박은현재대우조선해양에서건조를개시하였다. 213년중순부터동선박이인도될예정이다. < 그림 31> 컨테이너선연도별발주추이 ( 천 TEU) 4, 3, 컨테이너선 211 년발주증가이후 212 년에는발주가거의없는수준 3,241 2, 2,73 1,656 1,669 1,739 1,786 1, 1,

23 조선기계 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com 정길수연구원 2) / gilsoo.jung@hmcib.com 선복량이급격하게증가했는데도수주잔고비율은높은상황수주잔고부담여전히존재 수주잔고분석 : 잔고는아직도많다 212년도극심한수주침체는수주잔고감소로이어지고있다. 벌크선잔고는 4월말기준현재 187 백만 DWT, 탱커선은 76 백만 DWT, 컨테이너선은 3.7 백만 TEU 로금융위기이후급격한하락을보이고있다. 동시에선복량대비수주잔고비율도감소하고있으나아직높은수준이다. 벌크선의경우해당비율은 29%(= 잔고 187 백만 DWT / 선대 641백만 DWT), 탱커선은 15%(= 잔고 71 백만 DWT / 선대 483 백만 DWT), 컨테이너선은 24%(= 잔고 3.7 백만 TEU / 선대 15.7 백만 TEU) 로높은수준이다. 특히, 해당비율계산의분모가되는선복량이 23년이후전선종에걸쳐급격하게증가했음에도불구하고수주잔고비율이높다는점은절대량측면에서도아직까지수주잔고부담이존재한다는것이다. < 그림 32> 벌크선수주잔고 < 그림 33> 탱커선수주잔고 ( 백만DWT) 벌크선잔고 (%) 35 YoY 월말잔고 187백만 DWT ( 백만DWT) 탱커선잔고 (%) 2 4월말잔고 76백만 DWT YoY < 그림 34> PC 선수주잔고 < 그림 35> 컨테이너선수주잔고 ( 백만DWT) PC선잔고 (%) 8 YoY 4월말잔고 17백만 DWT ( 천TEU) 컨테이너선잔고 (%) 7, YoY 4월말잔고 3.7백만TEU 15 6, 12 5, 9 4, 3,74 6 3, 3 2, 1,

24 SECTOR OUTLOOK 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 그림 36> LNG 선수주잔고 < 그림 37> LPG 선수주잔고 ( 백만CBM) LNG선잔고 (%) 3 YoY 4월말잔고 11백만CBM ( 백만CBM) LPG선잔고 (%) 8. 4월말잔고 2.2백만CBM YoY

25 조선기계 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com 정길수연구원 2) / gilsoo.jung@hmcib.com 212년폐선량은사상최대가될예상해체로인한선복량감소는장기간이소요될전망 폐선분석 : 증가추세이나장기간소요 212년전세계폐선량은 4월기준 24백만 DWT으로전년대비크게증가했다. 212년폐선은사상최대가될예상이다. 4월누적기준선종별해체량은탱커선 46 백만 DWT, 벌크선 1.9 백만 DWT, 컨테이너선 94.2 천TEU 이다. 4월누적기준 212 년선대량대비해체량비율을계산하면탱커선은.95%(=4.6 백만 / 483 백만 DWT), 벌크선 1.7%(=1.9 백만 / 641백만 DWT), 컨테이너선.59%(=94.2 천 / 15,737 천TEU) 이다. 연으로환산한다면선대량대비약 3~5% 가될전망이다. 분명선복수급불균형해소에긍정적인영향이나단기적인영향은미미할예상이다. 우선올해말까지해체를고려하더라도이는수주잔고대비미미한비중이다. 그이유는제한된선박해체 capacity 때문이다. 전세계주요해체조선소는방글라데쉬 Chittagong yard, 중국 Changjiang yard, 인도 Alang yard, 파키스탄 Gadani yard, 터키 Aliaga yard 등이있다. 선박해체산업은저임금과해체시산업재해, 환경오염등을감내할수있는개발도상국혹은저개발국가에서이루어지고있다. Capacity 증설은제한적일것이다. 수급에영향을줄수있는의미있는선박해체증가는단기간이아닌장기간이소요될예상이다. < 그림 38> 연도별전세계폐선 ( 백만 DWT) 전세계폐선 4 월말현재폐선량 24 백만 DWT 으로올해폐선은사상최대치일가능성존재 < 그림 39> 방글라데시 Chittagong Ship Breaking Yard 자료 : HMC 투자증권 23

26 SECTOR OUTLOOK 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 그림 4> 탱커선폐선량 < 그림 41> Product Tanker 폐선량 ( 백만 DWT) 탱커 1K+ 폐선 25 4월까지 4.6백만 DWT으로전년도해체량상회예상 ( 백만 DWT) Product Tanker 폐선 < 그림 42> 벌크선폐선량 < 그림 43> 컨테이너선폐선량 ( 백만 DWT) 벌크선폐선 4 월까지 1.9 백만 DWT 으로벌크선폐선도전년상회예상 ( 천 TEU) 컨테이너선폐선 4 월까지 94 백만 TEU 로이미전년도해체량을상회 < 그림 44> LNG 선폐선량 < 그림 45> LPG 선폐선량 ( 천CBM) LNG 폐선 LNG 선노후화선박에대한폐선증가 ( 천CBM) 1, 8 6 LPG 폐선 4 월까지 36 천 CBM 으로 LPG 선업황호황으로폐선감소

27 조선기계 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com 정길수연구원 2) / gilsoo.jung@hmcib.com 선복량흡수를위한선복수요증가가있어야하는상황중국 Inbound & Outbound 물동량의큰증가기대어려울듯 선복량분석 : 절대적인공급과잉, 전방이해결되어야한다 2년도슈퍼사이클로인한선복량급증의여파는근본적인부담요인으로작용하는가운데 21~211년도이루어졌던발주는향후 2~3년간선복량수급에추가적인부담요인으로작용할예상이다. 현재선종별선복량은벌크선 641 백만 DWT, 탱커선 483백만 DWT, 컨테이너선 15.7 백만 TEU 로가파른증가세는일단락된상황이나선복량자체는사상최대이다. 결국절대량측면에서과다한선복량을흡수할수있는선복수요증가가있어야만한다. 하지만, 수요측면에있어서, 중국이전세계의공장으로역할을했던 2 년이후대비향후톤마일물동량회복증가세는높지않을예상이다. 당시는중국내투자사이클로인한호주, 남미등으로부터의 Inbound 수요가존재하면서도중국저임금을기반으로중국산제품이미국, 유럽등으로수출되었던 Outbound 수요가동시에성장하던시기이다. 즉, 대륙간운반수요가많았다. 현재는중국내수진작정책과맞물린고임금정책으로해외기업의중국내 FDI 감소와동시에중국기업의해외증설이진행되고있다. 또한, 그리스, 스페인등유럽주요국재정위기후속조치로긴축이예상되는상황이다. 이는해운업황, 조선업황수요회복에부정적으로작용할판단이다. 따라서수요측면에서도절대적공급과잉해소는장기간소요될예상이다. < 그림 46> 벌크선선대 < 그림 47> 탱커선선대 ( 백만 DWT) Bulkcarrier Fleet YoY 월현재 641백만 DWT 16 4월현재 483백만 DWT (%) ( 백만 DWT) Tankers 1k + DWT Fleet YoY (%) < 그림 48> PC 선선대 < 그림 49> 컨테이너선선대 ( 백만 DWT) 월현재 153 백만 DWT PC 선 Fleet YoY (%) ( 천TEU) 18, 15, 12, 9, 6, 3, Container Fleet YoY (%) 4 월현재 15.7 백만 TEU 15,

28 SECTOR OUTLOOK 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 그림 5> LNG 선선대 < 그림 51> LPG 선선대 ( 천CBM) 6, 5, 4, 3, 2, 1, LNG Fleet YoY (%) 53, , 4월현재 53백만 CBM 4월현재 19.7백만 CBM 19, , ( 천 CBM) 15, 1, 5, LPG Fleet YoY (%) < 그림 52> 벌크선인도량 < 그림 53> 탱커선인도량 ( 백만 DWT) 벌크선인도량 ( 좌 ) (%) 12 yoy( 우 ) 1 1 4월기준 36.6백만DWT 인도 ( 백만 DWT) 탱커선인도량 ( 좌 ) (%) 6 yoy( 우 ) 8 5 4월기준 11.9백만 DWT인도 < 그림 54> PC 선인도량 < 그림 55> 컨테이너선인도량 ( 백만 DWT) PC선인도량 yoy( 우 ) (%) 월기준 1.7 백만 DWT 인도 ( 천TEU) 컨테이너선인도량 ( 좌 ) yoy( 우 ) (%) 1,6 1,4 1,2 1, 월기준 5 만 TEU 인도

29 조선기계 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com 정길수연구원 2) / gilsoo.jung@hmcib.com < 그림 56> LNG 선인도량 < 그림 57> LPG 선인도량 ( 천CBM) LNG선인도량 ( 좌 ) yoy( 우 ) (%) 1, 8, 6, 4, 2, 4 월기준 16 만 CBM 인도 LPG 선인도량 ( 좌 ) yoy( 우 ) ( 천 CBM) (%) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 4 월기준 17 만 CBM 인도

30 SECTOR OUTLOOK 기아자동차삼영전자 (568) (27) 상선은글로벌완전경쟁시장, 일부선종은독점적경쟁시장중국의고부가가치선종시장진입증가신조선가상승에는시간소요예상 신조선가분석 : 상승하기엔시간이걸린다벌크선, 탱커선, 컨테이너선등전통상선건조시장은글로벌시장을대상으로한완전경쟁시장이라고할수있다. 현재이완전경쟁시장의주요 Player 는한국, 중국, 일본의조선소이다. 반면, LNG 선, 드릴쉽, 대형컨테이너선, PSV 등해양지원선같은특정선종에대해서는한국대형조선소의독점적경쟁시장이다. 하지만추세는중국조선소의건조경험축적과기술개발로완전경쟁시장으로변화하고있다. 중국국영 Hudong Zhonghua 조선소는 MOL로부터 211년 11월 LNG선 4척을수주받아건조할예정이다. MOL 기술인력 5 명이파견되어기술감독등을할예정이다. 뿐만아니라중국원양운수집단 (COSCO, China Ocean Shipping Group Company) 산하 Nantong, Guangdong 조선소와 Rongsheng 조선은 212년 4월이후텐더리그및시추리그를수주하고있다. 기당가격은 1~2 억불로단가가높지는않으나향후해양부문에서중국업체진입은증가할전망이다. 1) 위와같은경쟁심화와, 2) 국제경기위축으로인한해운업황이개선이지연되고있는점을고려할때조선산업수급측면에서신조선가회복은쉽지않을전망이다. 3) 뿐만아니라후판가격도하락세를이어가고있다는점에서원가부문에서도신조선가개선모멘텀을찾기는쉽지않을전망이다. < 그림 58> VLCC 탱커신조선및중고선가격 < 그림 59> Capesize 벌크신조선및중고선가격 ($,mn) 18 VLCC Tanker 31K VLCC D/H 선령 5 년 ($,mn) 18 Capesize Bulker Capesize Bulker 선령 5 년 < 그림 6> Suezmax 탱커신조선및중고선가격 < 그림 61> Panamax 벌크신조선및중고선가격 ($,mn) Suezmax Tanker 12 Suezmax Tanker 선령5년 ($,mn) Panamax Bulker Panamax Bulker 선령 5 년

31 조선기계 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com 정길수연구원 2) / gilsoo.jung@hmcib.com < 그림 62> Handysize PC 신조선및중고선가격 < 그림 63> Handymax 벌크신조선및중고선가격 ($,mn) 6 Handysize PC 선 Handysize PC 선선령 5 년 ($,mn) 1 Handymax Bulker Handymax Bulker 선령 5 년 < 그림 64> 컨테이너선종별신조선가 < 그림 65> TEU 당신조선가 ($,mn) Post-Panamax TEU Post-Panamax TEU Panamax TEU(Wide Beam) Sub-Panamax TEU ($) 3, Container $/TEU 25, 2, 15, 1, 13,1 5, < 그림 66> Panamax 컨테이너선신조선가 < 그림 67> Sub Panamax 컨테이너선신조선가 ($,mn) 8 Panamax TEU(Wide Beam) TEU Panamax 선령5년 ($,mn) 7 Sub-Panamax TEU TEU Sub-Panamax 선령5년

32 Company Report 현대중공업 (954) BUY / TP 35, 원 Macro Flow 에기반한투자전략유효 현재주가 (6/14) 상승여력시가총액발행주식수자본금 / 액면가 Analyst 염동은 2) yde1217@hmcib.com Jr. Analyst 정길수 2) gilsoo.jung@hmcib.com 272,5원 28.4% 2,71 십억원 76,천주 38 십억원 /5,원 52 주최고가 / 최저가 496,5 원 /237, 원 일평균거래대금 (6 일 ) 외국인지분율주요주주주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) 당사추정 EPS 컨센서스 EPS 컨센서스목표주가 K-IFRS 연결기준 78 십억원 19.51% 정몽준외 7 인 21.31% 1M 최근 12 개월주가수익률 현대중공업 KOSPI 3M M ,742원 3,19원 396,43원 현대중공업은 Macro Flow와동조화된모습을보일예상현대중공업현재주가는 PB 기준 1.2 배로 211 년 9월이후다시역사적 Rock Bottom 수준이다. 그러므로현대중공업의저평가매력에대해서는부인하기힘들다. 또한, 대한민국제 1의중공업회사와세계최대규모의조선건조능력을고려하였을때 De-rating 가능성은낮을것으로판단한다. 그러므로하단은견고할것이다. 그리고여타국내조선사대비 Macro Flow 와더긴밀하게동조화되는현상을보여줄것으로판단한다. 현대중공업의다각화된사업 Portfolio 가그근본원인이다. 수주 Flow 보다는 Macro Flow 에기반한투자전략이유효할것이다. 현대중공업목표PE 이렇게구했다. 현대중공업의역사적 PE 는 4.~12.4 배, PB 는 1.3~3.5 배수준에서존재했다. 1) 목표주가산출을위해 212 년예상 EPS 에적용한목표 PE 는 1.3 배이고, 이는역사적 Band 중간보다소폭상회하는수치이다. 216년 Exit Multiple은 13.4배로높아진다. 이는 216년에는다시조선업상승사이클이돌아와상선부문비중이높은현대중공업 216년기준 Valuation Re-rating은정당화될수있기때문이다. 2) 현대중공업의 Free Cash Flow 는 212년에는 negative로전망되지만 213 년도부터는 positive한성장을할것으로예상한다. < 표2> 목표주가 35만원, 투자의견매수유지목표주가는 1Q 실적 Review 후목표주가인 35 만원을유지한다. 투자의견도매수 (Buy) 유지이다. 목표주가는 212년예상지배주주 EPS 33,743원에목표 PE 1.3 배를적용하여산출하였다 /6 11/8 11/1 11/12 12/2 12/4 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 구분 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 21 45,74 5,343 5,829 3,746 6,27 49, ,712 4,536 3,876 2,559 5,473 33, F 57,387 3,872 3,776 2,564 4,855 33, F 59,82 4,142 4,33 2,975 5,121 39, F 62,984 4,689 4,682 3,217 5,675 42, * 21 은 K-GAAP 기준, 211~214F 은 K-IFRS 연결기준 3

33 조선 / 기계 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com 정길수연구원 2) / gilsoo.jung@hmcib.com < 표 1> 현대중공업수익추정변경 (IFRS 연결기준 ) ( 십억원 ) FY12 New FY12 Old Chg (%) FY13 New FY13 Old Chg (%) 매출액 57,387 57, ,82 59,82. 영업이익 3,872 3, ,142 4, 세전이익 3,776 3, ,33 3, 연결순이익 2,76 2, ,139 2, 지배주주순이익 2,564 2, ,975 2, 지배주주EPS 33,743 29, ,149 33, 영업이익률 (%) 연결순이익률 (%) 자료 : 현대중공업, HMC 투자증권 < 표 2> 현대중공업 DCF Valuation 을이용한목표 PE 산출 ( 단위 : 십억원, 원, 천주 ) 212F 213F 214F 215F 216F EBIT 3,872 4,142 4,689 4,87 5,69 - EBIT에대한세금 1,97 1,139 1,289 1,353 1,399 - CAPEX 938 1,1 1,51 1,51 1,51 - 순운전자본증가 ( 감소 ) 3,684 1, 감가상각비 ,51 1,51 + 무형자산상각비 Free Cash Flow ,48 3,84 3,234 3,375 Terminal Value 2=215년 FCF*15 45,181 Sum 3= ,48 3,84 3,234 48,555 PV of Sum 4= PV of 3 34,13 Cash & Equivalents 5 1,61 Other Investment 6 2,953 Interest Bearing Debt 7 12,127 Equity Value 8= ,448 발행주식수 9 76, 주당가치 1=8 / 9 348,3 212년추정 EPS 11 33,743 DCF 목표 PE 12=1/ WACC % Permanent Growth Rate 14 3.% 216년 EXIT multiple 15=(1+14)/(13-14) 13.4 자료 : Wisefn, HMC 투자증권 31

34 SECTOR OUTLOOK 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 그림 1> PE Chart < 그림 2> PB Chart ( 천원 ) 주가 PE 4.x PE 6.1x 7 PE 8.2x PE 1.3x PE 12.4x ( 천원 ) 주가 PB 1.3x PB 1.9x 6 PB 2.4x PB 3.x PB 3.5x 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 32

35 조선 / 기계 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com 정길수연구원 2) / gilsoo.jung@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 213F 214F 재무상태표 F 213F 214F 매출액 45,74 53,712 57,387 59,82 62,984 유동자산 21,989 23,76 24,861 26,521 29,84 증가율 (%) 현금성자산 1,854 1,61 1,891 2,854 5,4 매출원가 37,432 46,784 51,7 53, 55,482 단기투자자산 4,94 2,953 2,525 2,525 2,525 매출원가율 (%) 매출채권 8,753 4,699 5,783 6,155 6,37 매출총이익 7,641 6,927 6,38 6,82 7,52 재고자산 4,687 6,478 7,315 7,786 8,58 매출이익률 (%) 기타유동자산 2,62 7,337 7,346 7,21 7,452 증가율 (%) 비유동자산 23,57 25,924 25,696 26,117 26,433 판매관리비 2,298 2,392 2,54 2,672 2,813 유형자산 14,736 15,565 15,536 15,6 15,698 조정영업이익 (GP-SG&A) 5,343 4,536 3,877 4,148 4,689 무형자산 1,924 2,324 2,318 2,325 2,332 조정영업이익률 (%) 투자자산 5,213 5,189 5,74 6,54 6,265 증가율 (%) 기타비유동자산 1,697 2,848 2,137 2,137 2,137 기타영업손익 -5-6 기타금융업자산 17 EBITDA 6,27 5,473 4,855 5,121 5,675 자산총계 45,576 49,1 5,556 52,638 56,237 EBITDA 이익률 (%) 유동부채 25,233 25,491 23,61 22,8 22,367 증가율 (%) 단기차입금 6,544 7,212 7,4 7,14 7,14 영업이익 5,343 4,536 3,872 4,142 4,689 매입채무 3,844 4,43 4,664 4,964 5,137 영업이익률 (%) 유동성장기부채 증가율 (%) 기타유동부채 14,187 12,97 1,487 9,333 9,659 금융손익 비유동부채 4,892 5,334 6,22 5,817 5,97 기타영업외손익 사채 1, , 종속 / 관계기업관련손익 장기차입금 1,443 2,29 2,32 2,61 2,61 세전계속사업이익 5,829 3,876 3,776 4,33 4,682 장기금융부채 ( 리스포함 ) 세전계속사업이익률 (%) 기타비유동부채 1,999 2,11 2,428 2,584 2,674 증가율 (%) 기타금융업부채 법인세비용 1,513 1,133 1,7 1,191 1,288 부채총계 3,125 3,824 29,281 27,825 28,274 계속사업이익 4,6 2,743 2,76 3,139 3,395 지배주주지분 13,784 16,379 19,345 22,719 25,691 당기순이익 4,6 2,743 2,76 3,139 3,395 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 2,947 1,1 1,1 1,1 1,1 증가율 (%) 자본조정등 -1,726-1,797-1,797-1,797-1,797 지배주주지분순이익 3,746 2,559 2,564 2,975 3,217 기타포괄이익누계액 2,94 1,297 1,933 2,576 2,576 비지배주주지분순이익 이익잉여금 1,89 15,399 17,729 2,459 23,431 기타포괄이익 비지배주주지분 1,667 1,797 1,93 2,94 2,272 총포괄이익 2,617 3,344 3,783 3,395 자본총계 15,452 18,177 21,275 24,813 27,962 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 213F 214F 주요투자지표 F 213F 214F 영업활동으로인한현금흐름 ,781 4,275 EPS( 당기순이익기준 ) 53,421 36,97 35,63 41,37 44,664 당기순이익 4,6 2,743 2,76 3,139 3,395 EPS( 지배순이익기준 ) 49,287 33,671 33,742 39,149 42,33 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 177,989 28, ,43 295, ,239 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 156,53 184, ,32 268,332 37,347 외환손익 DPS 7, 4, 4, 4, 4, 운전자본의감소 ( 증가 ) -6,15-3,982-3,33-1,47-16 PER( 당기순이익기준 ) 기타 1, PER( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 -4,199-1, ,357 PBR( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) PBR( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) -1,966-1, ,1-1,51 배당수익률 기타 -3, 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 3, EPS( 당기순이익기준 ) 차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 88-1,847 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 2,98 2, ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) ,545 부채비율 기초현금 1,921 1,879 1,61 1,891 2,854 순차입금비율 기말현금 1,854 1,61 1,891 2,854 5,4 이자보상배율 * 21 은 K-GAAP 기준, 211~214F 은 K-IFRS 연결기준 33

36 Company Report 삼성중공업 (114) BUY / TP 44, 원 현재주가 (6/14) 상승여력시가총액발행주식수자본금 / 액면가 Analyst 염동은 2) yde1217@hmcib.com Jr. Analyst 정길수 2) gilsoo.jung@hmcib.com 37,65원 16.9% 8,692 십억원 23,875 천주 1,155 십억원 /5,원 52 주최고가 / 최저가 49,45 원 /23, 원 일평균거래대금 (6 일 ) 외국인지분율주요주주 주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) 당사추정 EPS 컨센서스 EPS 컨센서스목표주가 K-IFRS 연결기준 1M 최근 12 개월주가수익률 12 1 삼성중공업 KOSPI 56 십억원 29.1% 삼성전자외 9 인 24.31% 3M M ,527 원 3,492 원 47,965원 단기유가보단실적과수주에기반한전략유효! 단기유가보단실적과수주에기반한전략유효! 삼성중공업은 212 년가장안정적인수주 Flow 를보이고있다. 상선업황침체가장기화되어상선수주는기대할수없는상황에서해양수주비중을높여가고있는삼성중공업주가는조선업종중가장안정적인모습을보일예상이다. 단, 5월 29 일보고서 석유야! 흘러라바다가시작되는곳까지... 탈레반, 에너지, Infrastructure, 그리고 Tanker 에서분석한바에따르면국제유가는상향안정화될예상이므로단기유가변동성에근거한 Trading 전략의효과는반감될것으로판단한다. 이제다시실적과수주 Flow 에기반한투자전략이유효할것으로판단한다. 삼성중공업목표PE 이렇게구했다. 삼성중공업의역사적 PE 는 4.6~12.1 배, PB 는 1.2~2.8 배수준에서존재했다. 1) 목표주가산출을위해 212년예상 EPS에적용한목표 PE는 12.6배로역사적 PE의상단수준이다. 이는 216년 Exit Multiple 13.7배를가정한것이다. 216년기준삼성중공업은해양기자재업체로서안착할것으로판단한다는점에서 premium 거래가가능할것이라고판단한다. 2) 삼성중공업의 Free Cash Flow 는 212 년을바닥으로점차적으로증가하는모습을보일전망이다. < 표2> 목표주가 44,원, 투자의견매수유지 1Q Review 당시목표주가 44,원과투자의견매수를유지한다. 목표주가는 212 년예상지배주주 EPS 3,528 원에목표 PE 12.6 배를적용하여산출한것이다 /6 11/8 11/1 11/12 12/2 12/4 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 구분 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 21 13,9 1,49 1, ,43 3, ,392 1,16 1, ,532 3, F 14,331 1,84 1, ,446 3, F 14,749 1,172 1, ,536 3, F 15,315 1,216 1, ,567 4, * 21 은 K-GAAP 기준, 211~214F 은 K-IFRS 연결기준 34

37 조선 / 기계 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com 정길수연구원 2) / gilsoo.jung@hmcib.com < 표 1> 삼성중공업수익추정변경 (IFRS 연결기준 ) ( 십억원 ) FY12 New FY12 Old Chg (%) FY13 New FY13 Old Chg (%) 매출액 14,331 14,33. 14,748 14,748. 영업이익 1,84 1, ,172 1,169.3 세전이익 1,89 1, ,199 1, 연결순이익 지배주주순이익 지배주주EPS 3,528 3, ,861 3, 영업이익률 (%) 연결순이익률 (%) 자료 : 삼성중공업, HMC 투자증권 < 표 2> 삼성중공업 DCF Valuation 을이용한목표 PE 산출 ( 단위 : 십억원, 원, 천주 ) 212F 213F 214F 215F 216F EBIT 1,84 1,172 1,216 1,272 1,332 - EBIT에대한세금 CAPEX 순운전자본증가 ( 감소 ) 감가상각비 무형자산상각비 Free Cash Flow ,12 1,36 Terminal Value 2=215년 FCF*15 14,24 Sum 3= ,12 15,239 PV of Sum 4= PV of 3 11,45 Cash & Equivalents 5 86 Other Investment 6 2,236 Interest Bearing Debt 7 4,262 Equity Value 8= ,229 발행주식수 9 23,875 주당가치 1=8 / 9 44,35 212년추정 EPS 11 3,528 DCF 목표 PE 12=1/ WACC % Permanent Growth Rate % 216년 EXIT multiple 15=(1+14)/(13-14) 13.7 자료 : Wisefn, HMC 투자증권 35

38 SECTOR OUTLOOK 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 그림 1> PE Chart < 그림 2> PB Chart ( 원 ) 6, 5, 주가 PE 4.6x PE 6.5x PE 8.4x PE 1.2x PE 12.1x ( 원 ) 6, 5, 주가 PB 1.2x PB 1.6x PB 2.x PB 2.4x PB 2.8x 4, 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1, 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 36

39 조선 / 기계 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com 정길수연구원 2) / gilsoo.jung@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 213F 214F 재무상태표 F 213F 214F 매출액 13,9 13,392 14,331 14,749 15,315 유동자산 11,74 9,617 9,354 1,43 11,626 증가율 (%) 현금성자산 ,67 2,539 매출원가 11,623 11,628 12,586 12,841 13,342 단기투자자산 3,286 2,236 1,63 1,697 1,765 매출원가율 (%) 매출채권 5, 매출총이익 1,466 1,763 1,745 1,97 1,972 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 2,226 5,38 5,8 5,718 5,95 증가율 (%) 비유동자산 6,662 6,797 6,474 6,11 5,85 판매관리비 유형자산 5,54 5,48 5,175 5,11 4,859 조정영업이익 (GP-SG&A) 1,49 1,83 1,62 1,178 1,216 무형자산 조정영업이익률 (%) 투자자산 1,283 1, 증가율 (%) 기타비유동자산 기타영업손익 기타금융업자산 EBITDA 1,43 1,532 1,446 1,536 1,567 자산총계 18,366 16,414 15,827 16,55 17,431 EBITDA 이익률 (%) 유동부채 12,397 1,539 8,837 8,923 9,11 증가율 (%) 단기차입금 1, 영업이익 1,49 1,16 1,84 1,172 1,216 매입채무 1, 영업이익률 (%) 유동성장기부채 316 1, 증가율 (%) 기타유동부채 9,36 8,25 7,287 7,342 7,398 금융손익 비유동부채 2,154 1,231 1,638 1,447 1,457 기타영업외손익 -52 사채 종속 / 관계기업관련손익 장기차입금 세전계속사업이익 1,153 1,15 1,89 1,199 1,26 장기금융부채 ( 리스포함 ) 세전계속사업이익률 (%) 기타비유동부채 증가율 (%) 기타금융업부채 법인세비용 부채총계 14,55 11,77 1,475 1,37 1,468 계속사업이익 지배주주지분 3,816 4,644 5,352 6,135 6,963 당기순이익 자본금 1,155 1,155 1,155 1,155 1,155 당기순이익률 (%) 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 지배주주지분순이익 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 2,558 3,61 4,316 5,99 5,927 기타포괄이익 -235 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 3,816 4,644 5,352 6,135 6,963 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 213F 214F 주요투자지표 F 213F 214F 영업활동으로인한현금흐름 1,35 1, ,25 1,76 EPS( 당기순이익기준 ) 3,848 3,686 3,527 3,861 4,56 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) 3,848 3,686 3,527 3,861 4,56 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 15,863 19,731 22,843 26,273 29,894 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 15,863 19,729 22,841 26,272 29,893 외환손익 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) PER( 당기순이익기준 ) 기타 PER( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 PBR( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) 2, PBR( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 기타 -2, 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 , EPS( 당기순이익기준 ) 차입금의증가 ( 감소 ) -2, EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 2, ROA 기타현금흐름 -8 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 ,67 순차입금비율 기말현금 ,67 2,539 이자보상배율 * 21 은 K-GAAP 기준, 211~214F 은 K-IFRS 연결기준 37

40 Company Report 대우조선해양 (4266) BUY / TP 36, 원 다각화된해양설비건조경쟁력보유모멘텀은살아있다! Analyst 염동은 2) yde1217@hmcib.com Jr. Analyst 정길수 2) gilsoo.jung@hmcib.com 현재주가 (6/14) 상승여력 27,75 원 29.7% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 5,311 십억원 191,391 천주 962십억원 /5,원 52 주최고가 / 최저가 47,1원 /2,5원 일평균거래대금 (6 일 ) 42 십억원 17.99% 외국인지분율 한국산업은행외 2 인 주요주주 31.26% 주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) 1M M M 당사추정 EPS 컨센서스 EPS 컨센서스목표주가 2,759 원 2,489 원 39,125원 K-IFRS 연결기준 최근 12 개월주가수익률 해양발주모멘텀여전히유효. 다각화된해양설비건조경쟁력 HMC 자체집계에따르면대우조선해양은 212 년 6월현재약 66 억불의수주를달성한것으로보인다. 조선부문수주 25 억불, 해양부문 41 억불이다. 조선부문에서는 Maran Gas, Stena Bulk 등 LNG 선과쿠웨이트 KOTC 로부터받은원유운반선이큰비중을차지하였다. 해양부문은 Inpex FPSO와 Petronas LNG FPSO 1호기가주요내용이다. 향후 Petronas 2호기및파푸아뉴기니 LNG FPSO 등해양플랜트발주가예상되는상황이므로해양생산설비에대한발주기대감은여전히유효하다고판단한다. 시추선의경우에는북해지역원유회수율을높이기위한 replacement 수요가존재한다. 이에따른해양 Jack up 등수주도기대되는상황이다. 대우조선해양은다양한해양설비건조경쟁력을보유하고있다는점으로모멘텀은여전히살아있다. 대우조선해양목표PE 이렇게구했다. 대우조선해양의역사적 PE 는 4.6~12.5 배, PB 는.9~2.2 배수준에서존재했다. 1) 목표주가산출을위해 212년예상 EPS에적용한목표 PE는 13.2배로역사적 PE 의상단수준이다. 이는 216년 Exit Multiple 15배를가정한것이다. 삼성중공업과마찬가지로 216년대우조선해양도해양기자재업체로서안착할것으로판단한다. 2) 또한 212년 Free Cash Flow에서볼수있듯이 212년실적바닥과운전자본부담은 213년도부터해소되는모습을보일것이다. 212년 Turnaround관점에서는충분히합당한 Valuation 이다. < 표2> 대우조선해양 KOSPI 목표주가 36,원, 투자의견매수유지 1Q Review 이후목표주가인 36,원을유지하며투자의견도마찬가지로매수관점을유지한다. 목표주가는 212년예상지배주주 EPS 2,759원에목표 PE 13.2배를적용하여산출하였다. 11/6 11/8 11/1 11/12 12/2 12/4 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 구분 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 21 13,27 1,145 1, ,396 3, ,93 1, ,34 3, F 13, ,77 2, F 14, ,29 3, F 15,763 1,34 1, ,27 4, * 21 은 K-GAAP 기준, 211~214F 은 K-IFRS 연결기준 38

41 조선 / 기계 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com 정길수연구원 2) / gilsoo.jung@hmcib.com < 표 1> 대우조선해양수익추정변경 (IFRS 연결기준 ) ( 십억원 ) FY12 New FY12 Old Chg (%) FY13 New FY13 Old Chg (%) 매출액 13,83 13,83. 14,794 14,794. 영업이익 세전이익 연결순이익 지배주주순이익 지배주주EPS 2,759 2, ,758 3, 영업이익률 (%) 연결순이익률 (%) 자료 : 대우조선해양, HMC 투자증권 < 표 2> 대우조선해양 DCF Valuation 을이용한목표 PE 산출 ( 단위 : 십억원, 원, 천주 ) 212F 213F 214F 215F 216F EBIT ,34 1,76 1,12 - EBIT에대한세금 CAPEX 순운전자본증가 ( 감소 ) 감가상각비 무형자산상각비 Free Cash Flow Terminal Value 2=215년 FCF*15 14,618 Sum 3= ,592 PV of Sum 4= PV of 3 1,857 Cash & Equivalents Other Investment 6 43 Interest Bearing Debt 7 4,873 Equity Value 8= ,956 발행주식수 9 191,391 주당가치 1=8 / 9 36, 년추정 EPS 11 2,759 DCF 목표 PE 12=1/ WACC % Permanent Growth Rate % 216년 EXIT multiple 15=(1+14)/(13-14) 15. 자료 : Wisefn, HMC 투자증권 39

42 SECTOR OUTLOOK 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 그림 1> PE Chart < 그림 2> PB Chart ( 원 ) 주가 PE 4.6x 7, PE 6.6x PE 8.6x 6, PE 1.5x PE 12.5x 5, 4, 3, 2, 1, ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 주가 PB.9x PB 1.2x PB 1.6x PB 1.9x PB 2.2x 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 4

43 조선 / 기계 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com 정길수연구원 2) / gilsoo.jung@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 213F 214F 재무상태표 F 213F 214F 매출액 13,27 13,93 13,83 14,794 15,763 유동자산 7,854 7,618 8,38 8,63 9,535 증가율 (%) 현금성자산 ,31 매출원가 11,357 12,253 12,379 13,165 14,2 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 4, 매출총이익 1,67 1,65 1,425 1,629 1,743 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 1,164 5,894 6,14 6,29 6,317 증가율 (%) 비유동자산 7,427 9,42 9,98 9,58 9,34 판매관리비 유형자산 5,25 6,54 6,417 6,345 6,283 조정영업이익 (GP-SG&A) 1,145 1, ,34 무형자산 조정영업이익률 (%) 투자자산 증가율 (%) 기타비유동자산 1,414 1,713 1,982 1,982 1,982 기타영업손익 기타금융업자산 EBITDA 1,396 1,34 1,77 1,29 1,27 자산총계 15,281 16,66 17,136 17,688 18,569 EBITDA 이익률 (%) 유동부채 8,85 9,52 9,647 9,749 9,859 증가율 (%) 단기차입금 1,314 1,682 1,894 1,894 1,894 영업이익 1,145 1, ,34 매입채무 1, ,126 1,22 1,283 영업이익률 (%) 유동성장기부채 27 1,125 1,276 1,276 1,276 증가율 (%) 기타유동부채 6,124 5,86 5,351 5,377 5,46 금융손익 비유동부채 2,541 2,638 2,545 2,372 2,433 기타영업외손익 사채 종속 / 관계기업관련손익 장기차입금 1,8 1, 세전계속사업이익 1, ,71 장기금융부채 ( 리스포함 ) 세전계속사업이익률 (%) 기타비유동부채 증가율 (%) 기타금융업부채 법인세비용 부채총계 11,391 12,158 12,192 12,121 12,293 계속사업이익 지배주주지분 4,42 4,582 5,26 5,653 6,338 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 1 증가율 (%) 자본조정등 지배주주지분순이익 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 2,145 3,63 4,35 4,66 5,345 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 3,89 4,52 4,944 5,568 6,276 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 213F 214F 주요투자지표 F 213F 214F 영업활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 3,959 3,387 2,756 3,737 4,196 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) 3,986 3,586 2,759 3,758 4,7 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 19,731 22,878 25,143 28,42 32,116 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 2,523 23,294 25,569 28,849 32,437 외환손익 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) -1,335-1,531-1, PER( 당기순이익기준 ) 기타 PER( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 PBR( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) PBR( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 순차입금비율 기말현금 ,31 이자보상배율 * 21 은 K-GAAP 기준, 211~214F 은 K-IFRS 연결기준 41

44 Company Report 현대미포조선 (162) BUY / TP 15, 원 작을수록빠를수있다. 현재주가 (6/14) 상승여력시가총액발행주식수자본금 / 액면가 Analyst 염동은 2) yde1217@hmcib.com Jr. Analyst 정길수 2) gilsoo.jung@hmcib.com 118,5 원 26.6% 2,37 십억원 2,천주 1 십억원 /5,원 52 주최고가 / 최저가 183,5 원 /92,5 원 일평균거래대금 (6 일 ) 외국인지분율주요주주 주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) 당사추정 EPS 컨센서스 EPS 컨센서스목표주가 K-IFRS 연결기준 19 십억원 17.89% 현대삼호중공업외 5 인 46.42% 1M 최근 12 개월주가수익률 3M M ,82 원 9,557원 168,238원 수익성보전과경쟁력있는선박수주에집중하는전략채택현대미포조선은저가에발주되고있는석유제품운반선대신에수익성을보전해가며경쟁력있는선박수주에집중하는전략을채택하고있다고본다. 212 년하반기에는 LPG 선, PCTC 선박등현대미포조선의경쟁력이있는중소형선박의발주가기대되는상황이다. 이수주 Flow 에따라현대미포조선의주가는더욱탄력을받을수있을것으로판단한다. 현대미포조선목표PE 이렇게구했다. 현대미포조선역사적 PE 는 4.~16. 배, PB 는.6~2.8 배수준에서존재했다. 1) 목표주가산출을위해 212년예상 EPS에적용한목표 PE는 16.8배는역사적 PE Band 상단수준이다. 이는현대미포조선의전방업황인석유제품수출활성화와 LPG 및자동차운반선업황회복을통한실적 Turnaround 가가장먼저이루어질수있다는점을반영하였다. 작을수록빠를수있다. 2) 또한 Free Cash Flow 흐름에서볼수있듯이안정된회복을보일것으로예상한다. < 표2> 목표주가 15만원, 투자의견매수여전히유지 5월 29 일커버리지개시이후투자의견의변동없이 매수 이고, 목표주가도유지한다. 현대미포조선목표주가 15만원은 212 년예상 EPS 8,818원에목표 PE 16.8 배를적용한수치이다 현대미포조선 KOSPI /6 11/8 11/1 11/12 12/2 12/4 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 구분 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 21 4, , , , F 4, , F 4, , F 4, , * 21 은 K-GAAP 기준, 211~214F 은 K-IFRS 연결기준 42

45 조선 / 기계 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com 정길수연구원 2) / gilsoo.jung@hmcib.com < 표 1> 현대미포조선수익추정변경 (IFRS 연결기준 ) ( 십억원 ) FY12 New FY12 Old Chg (%) FY13 New FY13 Old Chg (%) 매출액 4,356 4,356. 4,53 4,53. 영업이익 세전이익 연결순이익 지배주주순이익 지배주주EPS 8,818 7, ,464 1, 영업이익률 (%) 연결순이익률 (%) 자료 : 현대미포조선, HMC 투자증권 < 표 2> 현대미포조선 DCF Valuation 을이용한목표 PE 산출 ( 단위 : 십억원, 원, 천주 ) 212F 213F 214F 215F 216F EBIT EBIT에대한세금 CAPEX 순운전자본증가 ( 감소 ) 감가상각비 무형자산상각비 1 Free Cash Flow Terminal Value 2=215년 FCF*15 2,613 Sum 3= ,893 PV of Sum 4= PV of 3 2,346 Cash & Equivalents Other Investment 6 1,884 Interest Bearing Debt 7 1,835 Equity Value 8= ,959 발행주식수 9 2, 주당가치 1=8 / 9 147, 년추정 EPS 11 8,818 DCF 목표 PE 12=1/ WACC % Permanent Growth Rate % 216년 EXIT multiple 15=(1+14)/(13-14) 9.3 자료 : Wisefn, HMC 투자증권 43

46 SECTOR OUTLOOK 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 그림 1> PE Chart < 그림 2> PB Chart ( 천원 ) 주가 PE 4.x PE 8.x ( 천원 ) 주가 PB.6x PB 1.2x 5 PE 12.x PE 16.x PE 2.x 5 PB 1.7x PB 2.3x PB 2.8x 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 44

47 조선 / 기계 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com 정길수연구원 2) / gilsoo.jung@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 213F 214F 재무상태표 F 213F 214F 매출액 4,118 4,624 4,356 4,53 4,757 유동자산 4,671 4,134 3,447 3,61 3,798 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 3,26 3,975 3,945 4,5 4,238 단기투자자산 2,721 1,885 1,172 1,219 1,28 매출원가율 (%) 매출채권 매출총이익 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 446 1,252 1,216 1,264 1,328 증가율 (%) 비유동자산 4,888 3,691 4,232 4,369 4,541 판매관리비 유형자산 조정영업이익 (GP-SG&A) 무형자산 조정영업이익률 (%) 투자자산 3,46 2,49 2,94 3,58 3,211 증가율 (%) 기타비유동자산 기타영업손익 기타금융업자산 EBITDA 자산총계 9,559 7,825 7,679 7,979 8,339 EBITDA 이익률 (%) 유동부채 4,327 3,914 3,24 3,295 3,413 증가율 (%) 단기차입금 1,428 1, 영업이익 매입채무 영업이익률 (%) 유동성장기부채 증가율 (%) 기타유동부채 2,557 2,13 1,979 2,58 2,161 금융손익 비유동부채 기타영업외손익 사채 종속 / 관계기업관련손익 장기차입금 세전계속사업이익 장기금융부채 ( 리스포함 ) 세전계속사업이익률 (%) 기타비유동부채 증가율 (%) 기타금융업부채 법인세비용 부채총계 5,14 4,416 3,831 3,945 4,94 계속사업이익 지배주주지분 4,21 3,217 3,661 3,851 4,67 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 지배주주지분순이익 기타포괄이익누계액 2,43 1,16 1,323 1,323 1,323 비지배주주지분순이익 이익잉여금 1,919 2,81 2,217 2,47 2,623 기타포괄이익 -1,24 35 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 4,419 3,49 3,848 4,34 4,245 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 213F 214F 주요투자지표 F 213F 214F 영업활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 24,685 1,12 8,67 11,27 12,53 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) 22,7 9,99 8,82 11,465 12,745 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 193,78 153,45 175, ,77 195,355 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 183,29 143, ,1 175, ,42 외환손익 DPS 3,5 2, 2, 2, 2, 운전자본의감소 ( 증가 ) 83-1, PER( 당기순이익기준 ) 기타 PER( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 -1, PBR( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) -1, PBR( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ROA 기타현금흐름 -5 2 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 순차입금비율 기말현금 이자보상배율 * 21 은 K-GAAP 기준, 211~214F 은 K-IFRS 연결기준 45

48 SECTOR OUTLOOK 기아자동차삼영전자 (568) (27) 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 11/1/28 BUY 62, 11/12/19 BUY 367, 11/3/8 BUY 62, 11/12/26 BUY 367, 11/4/8 BUY 62, 12/1/2 BUY 367, 11/4/2 BUY 62, 12/1/9 BUY 367, * 담당자변경 12/1/16 BUY 367, 11/11/2 BUY 367, 12/1/25 BUY 37, 11/11/4 BUY 367, 12/1/3 BUY 37, 11/11/15 BUY 367, 12/2/3 BUY 4, 11/11/21 BUY 367, 12/3/5 BUY 4, 11/11/28 BUY 367, 12/3/29 BUY 4, 11/12/5 BUY 367, 12/5/4 BUY 35, 11/12/12 BUY 367, 12/6/15 BUY 35, 최근 2 년간현대중공업주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 현대중공업 1 목표주가 1/6 1/1 11/2 11/6 11/1 12/2 12/6 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 11/1/2 BUY 54, 11/12/26 BUY 37, 11/3/3 BUY 5, 12/1/2 BUY 37, * 담당자변경 12/1/9 BUY 37, 11/11/2 HOLD 37, 12/1/16 BUY 37, 11/11/4 HOLD 37, 12/1/17 BUY 39, 11/11/15 HOLD 37, 12/1/25 BUY 39, 11/11/21 HOLD 37, 12/1/3 BUY 39, 11/11/28 HOLD 37, 12/2/3 BUY 43, 11/12/5 HOLD 37, 12/3/5 BUY 43, 11/12/12 HOLD 37, 12/3/29 HOLD 43, 11/12/13 BUY 37, 12/4/3 BUY 44, 11/12/19 BUY 37, 12/6/15 BUY 44, 최근 2 년간삼성중공업주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 삼성중공업목표주가 1/6 1/1 11/2 11/6 11/1 12/2 12/6 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 11/1/2 BUY 5, 12/1/2 BUY 33, * 담당자변경 12/1/9 BUY 33, 11/11/2 BUY 33, 12/1/16 BUY 33, 11/11/3 BUY 33, 12/1/17 BUY 33, 11/11/4 BUY 33, 12/1/25 BUY 33, 11/11/15 BUY 33, 12/1/3 BUY 33, 11/11/21 BUY 33, 12/2/6 BUY 37, 11/11/28 BUY 33, 12/3/5 BUY 37, 11/12/5 BUY 33, 12/4/17 BUY 4, 11/12/12 BUY 33, 12/5/31 BUY 36, 11/12/19 BUY 33, 12/6/15 BUY 36, 11/12/26 BUY 33, 최근 2 년간대우조선해양주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 대우조선해양목표주가 1/6 1/1 11/2 11/6 11/1 12/2 12/6 46

49 조선 / 기계 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com 정길수연구원 2) / gilsoo.jung@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 1/7/13 BUY 18, 1/7/27 BUY 22, 1/9/1 BUY 22, 11/1/2 HOLD 22, * 담당자변경 12/5/29 BUY 15, 12/6/15 BUY 15, 최근 2 년간현대미포조선주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 현대미포조선 목표주가 1/6 1/1 11/2 11/6 11/1 12/2 12/6 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자염동은, 정길수의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 HOLD : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 47

50 Industry Report 조선업 NEUTRAL 예상보다길어지는불황의그늘! Analyst 염동은 2) Jr. Analyst 정길수 2) 업종투자의견중립유지. 주가 Re-rating 을위해서는상선업황회복이필수적 211년 11 월 HMC투자증권은조선업종중립의견으로커버리지를개시하였다. 212년하반기조선업종전망을하는시점에서동섹터에대한중립의견을유지한다. 국내조선업체들이해양 E&P 기자재제작이라는장기모멘텀에올라탔다는점은충분히긍정적이지만, 개별기업주가 Re-rating 을위해서는상선업황회복이필수적이다. 그럼에도불구하고상선업황회복에는시간이필요하다고판단한다. HMC커버리지 4개사대한 Trading 관점에서의투자전략유효 HMC커버리지 4사인현대중공업 (954), 삼성중공업 (114), 대우조선해양 (4266), 현대미포조선 (162) 에대한매수의견을제시한다. 업종중립임에도불구하고종목에대한매수의견을제시하는것은 Trading 관점에서매수추천을하는것이지추세적인주가상승을의미하는것은아니다. 향후 6개월기준으로 Top pick 은삼성중공업과대우조선해양이다. 목표주가는현대중공업 35 만원, 삼성중공업 44,원, 대우조선해양 36,원, 현대미포조선 15만원이다. 향후상선업황침체의원인은금융위기이후에발주되었던수주물량금융위기이후 21~211 년에발주된물량에대한부담이존재한다. 29년 16백만 CGT의역사상최악의수주활동이있었으나향후 2개년인 21~211년에는각각 44백만 CGT 및 31백만 CGT 로추가적인발주가있었다. 그러므로금융위기이후신조선의수주취소, 발주지연등이상당부분진행되었음에도불구하고과잉선복의부담이계속존재하게된것이다. 결국, 이제선복의수급불균형을조장하는요인은현재조선업체의수주잔량으로남아있는선박이라고판단한다. 따라서현재조선업체가수주받은선박의인도상황이전방산업인해운업황과조선업황에영향을미칠것으로판단한다. 전세계조선발주추이 ( 백만 CGT) 현재과잉선복의부담요인은 21~211 년발주된선박들 자료 : HMC 투자증권

51 SECTOR OUTLOOK 기아자동차삼영전자 (568) (27) 투자포인트및전략 업종 중립 의견유지 212년하반기를전망하며조선업종 중립 의견유자 211년 11 월 HMC투자증권은조선업종중립의견으로커버리지를개시하였다. 212년하반기조선업종전망을하는시점에서동섹터에대한중립의견을유지한다. 국내조선업체들이해양 E&P 기자재제작이라는장기모멘텀에올라탔다는점은충분히긍정적이지만개별기업주가 Re-rating 을위해서는상선업황회복이필수적이다. 그럼에도불구하고상선업황의회복에는시간이필요하다고판단한다. HMC 커버리지 4종목에대한매수의견을제시하지만, Trading 관점에서매수추천하는것임 HMC커버리지 4사인현대중공업 (954), 삼성중공업 (114), 대우조선해양 (4266), 현대미포조선 (162) 에대한매수의견을제시한다. 업종중립임에도불구하고종목에대한매수의견을제시하는것은 Trading 관점에서매수추천을하는것이지추세적인주가상승을의미하는것은아니다. 향후 6개월기준으로 Top pick 은삼성중공업과대우조선해양이다. 목표주가는현대중공업 35만원, 삼성중공업 44,원, 대우조선해양 36,원, 현대미포조선 15 만원이다. 상선업황회복부진예상추세적상승에대한의구심 투자포인트및투자전략조선업투자포인트는다음과같다. 1) 전방산업측면에서는부진한상선업황이다. VLCC 원유운반선수요감소가예상되고이는전반적인상선업황부진으로이어질예상이다. 구체적인회복양상을보이기전까지는시간이소요될것으로판단한다. LNG 와해양설비로강력한하방 2) 그럼에도불구하고주가측면에서 Trading 이가능할것이라고판단하는이유는견고한 LNG 운반선과해양시추및생산설비수요때문이다. 동모멘텀은조선업종주가의하단을견고하게하는요인으로작용할것으로판단한다. 국제유가안정을예상하므로국제유가기반매매전략힘들어질예상 3) 그리고그동안조선업종매매지표로유용하게판단되었던국제유가를기준으로매매하는전략은힘들어질것으로판단한다. 5월 29 일 HMC 투자증권발간보고서 석유야! 흘러라바다가시작되는곳까지... 탈레반, 에너지, Infrastructure, 그리고 Tanker 의분석내용에따르면국제유가는향후안정화되는방향일것이다. Valuation 에기반한투자결론적으로다시철저히 Valuation 에근거한투자전략이유효할것이다. 2

52 조선기계 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com 정길수연구원 2) / gilsoo.jung@hmcib.com 상반기주가 Review & Valuation 상반기조선업종주가 Review 조선업종주가 1분기상승 2분기하락변동성이큰모습을보임 상반기조선업종주가추이를살펴보면, 연초부터상승세를보이던조선업종주가는 212 년 3월을단기고점으로하락하는모습을보이고있다. 이는연초이란경제재제에따른원유수급불안정과오만, 예멘등산유국등에서의생산차질로인한국제유가상승에기인한바가크다. 이로인하여 212 년 3월에는브렌트혹은두바이기준국제유가가 12 불대중반까지상승하였다. 이에따라해양 E&P 시추설비및생산설비발주기대감이있었다. 실제로삼성중공업은 27.3억불규모의 Inpex CPF(Central Processing Facility) 와드릴쉽 6 척을수주하는성과를달성한다. 대우조선해양도 2억불규모의 Inpex FPSO(Floating Production, Storage and Offloading Vessel) 을수주하였다. 이와함께 25억불규모의나이지리아 Egina FPSO 와 2 억불규모의러시아 FPU 등연속적인수주에대한기대감이존재하였다. 이외에도 Petronas LNG FPSO 1호기본계약체결과 2호기추가발주에대한기대감이있었다. 하지만 212년 2분기부터유럽재정위기재부각으로인한유가하락과동시에추가적인발주도지연되는모습을보이면서조선업종주가도조정을받고있다. 기본적인해양생산설비발주모멘텀에대한이견은없다. 해양설비제작사업은향후에도국내대형조선업체의모멘텀으로작용을할것이다. 하지만, 해양모멘텀이주가하락방어요인은될수있어도주가 Re-rating 요인으로작용하지는못할것이다. 실적은점진적인개선예상 그이유는 1) 조선업체가이던스달성에있어서는해양이외에상선수주가절실할것으로판단한다. 2) 또한, 생산설비는건조기간이기존상선대비 2~3 배길기때문에장기간에걸쳐실적에반영될예상이다. 그러므로이를감안한조선업종실적은빠른개선보다는점진적인개선의모습을보일예상이다. 212년하반기에도주가는발주 Flow에따라변동성이높은주가흐름을보일것으로판단한다. < 그림 1> 국내조선업체상대주가추이 ( =1) 16 현대중공업삼성중공업대우조선해양 현대미포조선 STX 조선해양 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 3

53 SECTOR OUTLOOK 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 그림 2> 국제유가추이 15 ( 달러 / 배럴 ) 두바이유 WTI 유브렌트유 212 년초유가 overshooting 국면 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 해외동종업체도유사한주가흐름보여줌 조선해양 Peer 업체의움직임을살펴보면, Technip, Saipem, Keppel, Sembcorp Marine 등해양설비엔지니어링및기기제작업체등은삼성중공업및대우조선해양과유사한주가흐름을보여주었다. 즉, 212 년 1분기에상승하고 2분기에는하락하는모습을보여주었다. 그럼에도높은해양 Exposure 로인해 Premium 평가 그럼에도불구하고이들업체의경우, 국내업체인삼성중공업과대우조선해양대비높은해양 Exposure 를보유하고있기때문에더높은 Valuation 을받고있음을알수있다. 이들업체의주가수준은 PER 기준 1~15 배, PBR 기준 2.2~3.3 배이다. 이부분의시사점은만약국내업체의주가수준이이들해외업체수준까지상승한다면이를적절한매도타이밍으로간주할수있다는점이다. 해외업체의 Valuation 에근거한매매전략도유효할것으로판단한다. < 그림 3> PER-EPS Growth Chart 2 (PER x) 가와사키중공 테크니프 사이펨 중국선박중공 15 NOV 중국선박공업셈코프케펠 IHI 현대미포조선 1 히타치조선대우조선해양삼성중공업롱셩조선광저우조선현대중공업 5 양쯔장조선 STX OSV (EPS Growth %) 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 4

54 조선기계 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com 정길수연구원 2) / gilsoo.jung@hmcib.com < 그림 4> PBR-ROE Chart (PBR x ) 사이펨 셈코프 테크니프중국선박중공 NOV 중국선박공업 현대중공업삼성중공업 케펠 양쯔장조선 STX OSV 현대미포조선 대우조선해양 롱셩조선 광저우조선 STX조선해양 (ROE %) 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 < 표1> 주요조선해양업체주가수익률 1D 1W 1M 3M 6M YTD KOSPI INDEX S&P 5 INDEX SHANGHAI SE COMPOSITE HANG SENG INDEX FTSE STRAITS TIMES INDEX 현대중공업 삼성중공업 대우조선해양 현대미포조선 STX조선해양 케펠 셈코프 테크니프 사이펨 NOV STX OSV 중국선박중공 중국선박공업 양쯔장조선 광저우조선 롱셩조선 IHI 가와사키중공 히타치조선 미쓰비시중공 상하이전화중공 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 5

55 SECTOR OUTLOOK 기아자동차삼영전자 (568) (27) 1Q 이후목표주가유지 Valuation 방법으로는 DCF 를기반으로한시계열분석 HMC투자증권커버리지조선 4개사 Valuation HMC 투자증권커버리지조선 4개업체의목표주가는현대중공업 35 만원, 삼성중공업 44, 원, 대우조선해양 36,원, 현대미포조선 15 만원이다. 이는 1분기 Review 당시기존목표주가와동일하다. Valuation 의방법은 212 년 EPS 에목표 PE 를적용하여산출하였다. 목표 PE 의적정성확보를위해목표 PE는기업의 Fundamental을반영한 DCF method를통해서산출하였고, 이를역사적인 PE, PB Band Chart 내에서검증하였다. 조선업종목표 PE 는 1.3~16.8 배 목표 PE 는 1.3~16.8 배이다. 1) 현대중공업, 삼성중공업, 대우조선해양은완만한실적개선을반영하여각각 1.3 배, 12.6 배, 13.2 배의목표 PE 를적용하였다. 2) 현대미포조선의경우 16.8 배의목표 PE 를적용하였는데, 그이유는 212년이현대미포실적바닥이될것이고 213년부터는 PC 선및 LPG 선등중소형선박발주호황과 PCTC 등기타선종의발주가예상되는상황에서실적개선이다른대형조선소대비빠르게일어날수있을것으로판단하기때문이다. 상선업황은대형선보다는중소형선부문에서먼저개선될수있다는점이그배경이다. < 표2> HMC 커버리지조선 4사 Valuation 요약현대중공업삼성중공업대우조선해양현대미포조선 212년 EPS 33,743 3,528 2,759 8,818 목표PE 목표주가 35, 44, 36, 15, 현재주가 (212/6/14) 272,5 37,65 27,75 118,5 Upside Potential 기존목표주가 (1Q Review 후 ) 35, 44, 36, 15, 대비 (%) 자료 : HMC 투자증권 6

56 조선기계 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com 정길수연구원 2) / gilsoo.jung@hmcib.com 현대중공업목표 PE 1.3 배 개별회사 Valuation 을점검해보았다. 현대중공업의역사적 PE 는 4.~12.4 배, PB 는 1.3~3.5 배수준에서존재했다. 1) 목표주가산출을위해 212 년예상 EPS 에적용한목표 PE 는 1.3 배이고, 이는역사적 Band 중간보다소폭상회하는수치이다. 216년 Exit Multiple 은 13.4배로높아진다. 이는 216 년에는다시조선업상승사이클이돌아와상선부문비중이높은현대중공업 216년기준 Valuation Re-rating은정당화될수있기때문이다. 2) 현대중공업의 Free Cash Flow는 212년에는 negative로전망되지만 213 년도부터는 positive한성장을할것으로예상한다. < 표 3> 현대중공업 DCF Valuation 을이용한목표 PE 산출 ( 단위 : 십억원, 원, 천주 ) 212F 213F 214F 215F 216F EBIT 3,872 4,142 4,689 4,87 5,69 - EBIT에대한세금 1,97 1,139 1,289 1,353 1,399 - CAPEX 938 1,1 1,51 1,51 1,51 - 순운전자본증가 ( 감소 ) 3,684 1, 감가상각비 ,51 1,51 + 무형자산상각비 Free Cash Flow ,48 3,84 3,234 3,375 Terminal Value 2=215년 FCF**15 45,181 Sum 3= ,48 3,84 3,234 48,555 PV of Sum 4= PV of 3 34,13 Cash & Equivalents 5 1,61 Other Investment 6 2,953 Interest Bearing Debt 7 12,127 Equity Value 8= ,448 발행주식수 9 76, 주당가치 1=8 / 9 348,3 212년추정 EPS 11 33,743 DCF 목표 PE 12=1/ WACC % Permanent Growth Rate 14 3.% 216년 EXIT multiple 15=(1+14)/(13-14) 13.4 자료 : Wisefn, HMC 투자증권 < 그림 5> 현대중공업 PE Band < 그림 6> 현대중공업 PB Band ( 천원 ) 주가 PE 4.x PE 6.1x ( 천원 ) 주가 PB 1.3x PB 1.9x PE 8.2x PE 1.3x PE 12.4x PB 2.4x PB 3.x PB 3.5x 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 7

57 SECTOR OUTLOOK 기아자동차삼영전자 (568) (27) 삼성중공업목표 PE 12.6 배 삼성중공업의역사적 PE 는 4.6~12.1 배, PB 는 1.2~2.8 배수준에서존재했다. 1) 목표주가산출을위해 212년예상 EPS에적용한목표 PE는 12.6 배로역사적 PE의상단수준이다. 이는 216년 Exit Multiple 13.7배를가정한것이다. 216년기준삼성중공업은해양기자재업체로서안착할것으로판단한다는점에서 premium 거래가가능할것이라고판단한다. 2) 삼성중공업의 Free Cash Flow 는 212 년을바닥으로점차적으로증가하는모습을보일전망이다. < 표 4> 삼성중공업 DCF Valuation 을이용한목표 PE 산출 ( 단위 : 십억원, 원, 천주 ) 212F 213F 214F 215F 216F EBIT 1,84 1,172 1,216 1,272 1,332 - EBIT에대한세금 CAPEX 순운전자본증가 ( 감소 ) 감가상각비 무형자산상각비 Free Cash Flow ,12 1,36 Terminal Value 2=215년 FCF**15 14,24 Sum 3= ,12 15,239 PV of Sum 4= PV of 3 11,45 Cash & Equivalents 5 86 Other Investment 6 2,236 Interest Bearing Debt 7 4,262 Equity Value 8= ,229 발행주식수 9 23,875 주당가치 1=8 / 9 44,35 212년추정 EPS 11 3,528 DCF 목표 PE 12=1/ WACC % Permanent Growth Rate % 216년 EXIT multiple 15=(1+14)/(13-14) 13.7 자료 : Wisefn, HMC 투자증권 < 그림 7> 삼성중공업 PE Band < 그림 8> 삼성중공업 PB Band ( 원 ) 6, 5, 주가 PE 4.6x PE 6.5x PE 8.4x PE 1.2x PE 12.1x ( 원 ) 6, 5, 주가 PB 1.2x PB 1.6x PB 2.x PB 2.4x PB 2.8x 4, 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1, 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 8

58 조선기계 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com 정길수연구원 2) / gilsoo.jung@hmcib.com 대우조선해양목표 PE 13.2 배 대우조선해양의역사적 PE 는 4.6~12.5 배, PB 는.9~2.2 배수준에서존재했다. 1) 목표주가산출을위해 212년예상 EPS에적용한목표 PE 는 13.2배로역사적 PE의상단수준이다. 이는 216년 Exit Multiple 15배를가정한것이다. 삼성중공업과마찬가지로 216년대우조선해양도해양기자재업체로서안착할것으로판단한다. 2) 또한 212년 Free Cash Flow 에서볼수있듯이 212년실적바닥과운전자본부담은 213년도부터해소되는모습을보일것이다. 212년 Turnaround관점에서는충분히합당한 Valuation 이다. < 표 5> 대우조선해양 DCF Valuation 을이용한목표 PE 산출 ( 단위 : 십억원, 원, 천주 ) 212F 213F 214F 215F 216F EBIT ,34 1,76 1,12 - EBIT에대한세금 CAPEX 순운전자본증가 ( 감소 ) 감가상각비 무형자산상각비 Free Cash Flow Terminal Value 2=215년 FCF**15 14,618 Sum 3= ,592 PV of Sum 4= PV of 3 1,857 Cash & Equivalents Other Investment 6 43 Interest Bearing Debt 7 4,873 Equity Value 8= ,956 발행주식수 9 191,391 주당가치 1=8 / 9 36, 년추정 EPS 11 2,759 DCF 목표 PE 12=1/ WACC % Permanent Growth Rate % 216년 EXIT multiple 15=(1+14)/(13-14) 15. 자료 : Wisefn, HMC 투자증권 < 그림 9> 대우조선해양 PE Band < 그림 1> 대우조선해양 PB Band ( 원 ) 주가 PE 4.6x 7, PE 6.6x PE 8.6x 6, PE 1.5x PE 12.5x 5, 4, 3, 2, 1, ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 주가 PB.9x PB 1.2x PB 1.6x PB 1.9x PB 2.2x 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 9

59 SECTOR OUTLOOK 기아자동차삼영전자 (568) (27) 현대미포조선목표 PE 16.8 배중소형선업황 Turnaround 를반영 현대미포조선역사적 PE 는 4.~16. 배, PB 는.6~2.8 배수준에서존재했다. 1) 목표주가산출을위해 212년예상 EPS에적용한목표 PE 는 16.8배는역사적 PE Band 상단수준이다. 이는현대미포조선의전방업황인석유제품수출활성화와 LPG 및자동차운반선업황회복을통한실적 Turnaround가가장먼저이루어질수있다는점을반영하였다. 작을수록빠를수있다. 2) 또한 Free Cash Flow 흐름에서볼수있듯이안정된회복을보일것으로예상한다. < 표 6> 현대미포조선 DCF Valuation 을이용한목표 PE 산출 ( 단위 : 십억원, 원, 천주 ) 212F 213F 214F 215F 216F EBIT EBIT에대한세금 CAPEX 순운전자본증가 ( 감소 ) 감가상각비 무형자산상각비 1 Free Cash Flow Terminal Value 2=215년 FCF**15 2,613 Sum 3= ,893 PV of Sum 4= PV of 3 2,346 Cash & Equivalents Other Investment 6 1,884 Interest Bearing Debt 7 1,835 Equity Value 8= ,959 발행주식수 9 2, 주당가치 1=8 / 9 147, 년추정 EPS 11 8,818 DCF 목표 PE 12=1/ WACC % Permanent Growth Rate % 216년 EXIT multiple 15=(1+14)/(13-14) 9.3 자료 : Wisefn, HMC 투자증권 < 그림 11> 현대미포조선 PE Band < 그림 12> 현대미포조선 PB Band ( 천원 ) 주가 PE 4.x PE 8.x ( 천원 ) 주가 PB.6x PB 1.2x 5 PE 12.x PE 16.x PE 2.x 5 PB 1.7x PB 2.3x PB 2.8x 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 1

60 조선기계 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com 정길수연구원 2) / gilsoo.jung@hmcib.com < 표 7> Peer Valuation table ( 단위 : 백만 USD, 백만 EURO, 백만 JPY, 백만 RMB, 백만 NOK, 백만원 ) Sales ( 백만 ) OP ( 백만 ) EBITDA ( 백만 ) OPM (%) EBITDA Margin(%) HYUNDAI HEAVY INDUSTRIES ,712 4,536 5, , MKT CAP (USD mn) ,387 3,872 4, , , ,82 4,142 5, , ,984 4,689 5, , SAMSUNG HEAVY INDUSTRIES ,392 1,16 1, , MKT CAP (USD mn) ,331 1,84 1, , , ,748 1,172 1, , ,315 1,216 1, , DAEWOO SHIPBUILDING & MARINE ,93 1,14 1, , MKT CAP (USD mn) , , , , , , , ,763 1,34 1, , HYUNDAI MIPO DOCKYARD 211 4, , MKT CAP (USD mn) 212 4, , , , , , , STX OFFSHORE & SHIPBUILDING , MKT CAP (USD mn) 212 1, , , , , , KEPPEL CORP LTD 211 1,42 1,856 2, MKT CAP (USD mn) ,442 2,139 2, , ,975 2,124 2, ,69 2,243 2, SEMBCORP MARINE LTD 211 3, MKT CAP (USD mn) 212 4, , , , , TECHNIP SA 211 6, MKT CAP (USD mn) 212 7, , , ,227 1,71 1, ,6 1,263 1, SAIPEM SPA ,593 1,493 2, MKT CAP (USD mn) ,236 1,645 2, , ,352 1,922 2, ,143 2,116 2, NATIONAL OILWELL VARCO INC ,658 2,937 3, MKT CAP (USD mn) ,768 3,727 4, , ,343 4,319 5, ,71 4,76 5, STX OSV HOLDINGS LTD ,41 2,84 2, MKT CAP (USD mn) ,28 1,54 1, , ,432 1,422 1, ,71 1,489 1, CHINA SHIPBUILDING INDUSTR-A ,9 3,959 5, MKT CAP (USD mn) ,87 4,935 5, , ,621 5,96 6, ,87 5,857 6, 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권, 주 : 현대중공업, 삼성중공업, 대우조선해양, 현대미포조선 4개사는 HMC 추정치적용, 재무수치는각국별통화기준 ROE (%) EPS (DC) PBR ( 배 ) PER ( 배 ) 11

61 SECTOR OUTLOOK 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 표 8> Peer Valuation table ( 단위 : 백만 USD, 백만 EURO, 백만 JPY, 백만 RMB, 백만 NOK, 백만원 ) Sales ( 백만 ) OP ( 백만 ) EBITDA ( 백만 ) OPM (%) EBITDA Margin(%) CHINA CSSC HOLDINGS LTD-A ,657 2,564 3, MKT CAP (USD mn) ,889 2,591 3, , ,569 2,243 3, , YANGZIJIANG SHIPBUILDING ,76 5,7 5, MKT CAP (USD mn) ,59 4,394 4, , ,894 3,853 4, ,561 3,429 3, GUANGZHOU SHIPYARD INTL CO-A 211 8, MKT CAP (USD mn) 212 7, , , , CHINA RONGSHENG HEAVY INDUST ,95 2,391 2, MKT CAP (USD mn) ,243 2,298 2, , ,23 2,256 3, ,832 1,979 2, IHI CORP 211 1,221,869 43,333 89, MKT CAP (USD mn) 212 1,229,991 46,782 96, , ,223,19 52,2 14, ,254,213 57, , KAWASAKI HEAVY INDUSTRIES 211 1,33,778 57,484 16, MKT CAP (USD mn) 212 1,369,17 56,27 11, , ,437,77 64,28 119, ,475,25 7,1 119, HITACHI ZOSEN CORP ,36 11,367 19, MKT CAP (USD mn) ,5 14,225 21, , 15,67 22, , 16, MITSUBISHI HEAVY INDUSTRIES 211 2,82, , , MKT CAP (USD mn) 212 3,3, , , , ,18, , , ,382,613 19,98 298, SHANGHAI ZHENHUA HEAVY IND-B , MKT CAP (USD mn) ,983 1,152 2, , ,377 1,65 1, , 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권, 주 : 현대중공업, 삼성중공업, 대우조선해양, 현대미포조선 4개사는 HMC 추정치적용, 재무수치는각국별통화기준 ROE (%) EPS (DC) PBR ( 배 ) PER ( 배 ) 12

62 조선기계 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com 정길수연구원 2) / gilsoo.jung@hmcib.com 업황전망 국내조선업체의해양비중 55%% 까지성장 각사별상반기수주현황 HMC 커버리지국내조선업체 4 사 ( 현대삼호중공업도포함 ) 는 212 년 6 월현재수주액은 199 억불로집계하였다 억불대비 44% 의달성률이다. 조선과해양부문으로구분해서살펴보면현대중공업수주금액은 44 억불로조선 37 억불, 해양 7억불이다. 삼성중공업수주금액은 66 억불로조선 4억불, 해양 62 억불이다. 대우조선해양은 66 억불수주하였으며조선 25 억불, 해양 41 억불이다. 현대미포조선은 13 억불을수주하였으며, 현대삼호중공업은 1 억불을수주하였다. 그러므로조선부문수주는 89 억불, 해양부문수주는 11 억불로해양이 55% 수주비중을차지하고있다. 상선부문수주는 LNG 가주종을이룸 조선부문수주도전통상선인벌크, 컨테이너, 탱커선수주는부진했으며 LNG 가주종을이룬모습이다. 비관적인상선업황을반영하듯이가스관련선종을제외하곤국내조선업체의상선수주는매우부진하였다. 212년하반기에도이러한추세는지속될것으로판단되며해양부문이수주의큰비중을차지할것으로판단한다. 상반기해양부문수주내역을살펴보면, 삼성중공업 Inpex CPF, 드릴쉽 6척, 대우조선해양 Inpex FPSO, LNG FPSO 등이주요한내용이었다. 향후예상되는해양부문수주프로젝트는 Egina FPSO, Petronas LNG FPSO 2호기, Shtokman FPU 등이다. 212년하반기수주성과가수주가이던스달성과직결됨을감안할때 212년하반기는더욱치열한수주경쟁이예상되는상황이다. < 그림 13> 212 년각사별조선해양부문가이던스대비수주현황 ( 억불 ) 수주목표수주달성액조선해양수주달성률 ( 우 ) (%) HHI SHI DSME HMD HSH 자료 : 각사, HMC 투자증권 13

63 SECTOR OUTLOOK 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 그림 14> 212 년각사별조선 / 해양부문구분수주현황 ( 억불 ) 7 6 조선부문 62 해양부문 HHI SHI DSME HMD HSH 자료 : 각사, HMC 투자증권 < 그림 15> 211 년각사별조선해양부문가이던스대비수주현황 ( 억불 ) 18 수주목표수주달성액조선해양수주달성률 ( 우 ) (%) HHI SHI DSME HMD HSH 자료 : 각사, HMC 투자증권 < 그림 16> 211 년각사별조선 / 해양부문구분수주현황 ( 억불 ) 조선부문 해양부문 HHI SHI DSME HMD HSH 자료 : 각사, HMC 투자증권 14

64 조선기계 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com 정길수연구원 2) / gilsoo.jung@hmcib.com Macro 변수고려시, 유가안정화예상, 단기유가변동매매전략유효성감소예상 대외변수에자유로울수없는조선업황지난조선업종주가흐름을보면역시조선업은 Macro 이슈에의해서좌우되었다. 그이슈중중요한 Factor는 1) 첫째로국제유가추이다. 212년초반부터이란제재로인한원유수급불균형, 예만, 오만등에서의공급차질이국제유가 Overshooting원인이되었다. 이시기미국해양시추 Service 업체및오일메이저주가상승추세가지속되었다. 동시에해양설비수주를하는국내대형 3사현대중공업, 삼성중공업, 대우조선해양주가도상승을하였다. 국제유가는상향안정화될것으로예상한다. 국제유가의급격한상승도없겠지만급격한하락도없다는말이다. 따라서해양생산시추및생산설비수주는발주시기완급조절은있겠으나견조하게발주될예상이다. 유럽재정위기해결방향결정이후금융도회복될예상 2) 두번째로그리스, 스페인등유럽재정위기해결책이조선업주가에지속적으로영향을미칠전망이다. 유럽재정위기로인하여추가적인자본확충과위험자산축소등에직면하고있는유럽계은행들이 Shipping Finance 비중을확대하기에는시간이필요할것으로보인다. 오히려최근한국, 일본, 중국에서수주한선박의 Financing 은해당국가의국책은행이금융을담당하였던것으로보인다. 이러한현상은당분간지속될것으로보여금융기관입장에서도선박발주에있어보수적인입장을보일것으로보인다. 따라서상선업황은그리스와스페인을포함한전반적인유럽재정위기해결책의방향이결정되는시점까지회복은쉽지않아보일것이다. < 그림 17> 국제유가추이 15 ( 달러 / 배럴 ) 두바이유 WTI 유브렌트유 년초유가 overshooting 이후최근조정국면 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 15

65 SECTOR OUTLOOK 기아자동차삼영전자 (568) (27) 212년은 29년과마찬가지로극심한침체기 전세계상선발주현황점검 4월까지의상선발주현황을점검해보면 212년 4월기준누적수주량은 5.1백만 CGT로 212년도역시 29년과같은극심한침체기를겪고있음을알고있다. 212년초유럽재정리스크가해결국면에들어섰다는긍정적인전망과경기회복기대감이있었음에도불구하고, 신조선발주는여전히부진한상태를보였다. 부담요인은금융위기이전발주물량이아니라금융위기이후발주되었던선박들이다. 그이유를판단해보면, 금융위기이후 21~211년에발주된물량에대한부담이존재하기때문이다. 29년 16 백만 CGT의역사상최악의수주활동이있었으나향후 2개년인 21~211년에는각각 44 백만 CGT 및 31 백만 CGT 로추가적인발주가있었다. 그러므로금융위기이후신조선의수주취소, 발주지연등이상당부분진행되었음에도불구하고과잉선복의부담이계속존재하게된것이다. 결국, 이제선복의수급불균형을조장하는요인은현재조선업체의수주잔량으로남아있는선박이라고판단한다. 따라서현재조선업체가수주받은선박의인도상황이전방산업인해운업황과조선업황에영향을미칠것으로판단한다. < 그림 18> 전세계발주추이 ( 백만 CGT) 현재과잉선복의부담요인은 21~211 년발주된선박들

66 조선기계 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com 정길수연구원 2) / gilsoo.jung@hmcib.com LNG, LPG 등가스운반선종의발주가두드러짐 상선발주선종별분석 4월까지의상선발주를선종별로분석해보면, 벌크선 29%, 탱커선 18%, 컨테이너선 2%, LNG 선등기타선종 51% 로 1) 전통적인상선부분보다는 LNG, LPG 선등가스운반선들의비중이높았다. 하지만절대발주량자체가크게감소한상황이기때문에발주비중자체가중요하지는않다. < 그림 19> 212 년선종별수주비중 < 그림 2> 211 년선종별수주비중 212 년 LNG 선및벌크선발주 211 년초대형컨테이너선및 LNG 선발주, 탱커선급감 Bulk 29% 기타 (LNG 선등 ) 34% Bulk 28% 기타 (LNG 선등 ) 51% Container 2% Tanker 18% Container 29% Tanker 9% < 그림 21> 21 년선종별수주비중 < 그림 22> 29 년선종별수주비중 21 년벌크선및탱커선발주 29 년벌크선발주지속 Container 8% 기타 (LNG 선등 ) 2% Tanker 17% Bulk 55% 기타 (LNG 선등 ) 28% Container 3% Tanker 2% Bulk 49% < 그림 23> 28 년선종별수주비중 < 그림 24> 27 년선종별수주비중 28 년벌크선비중증가 27 년벌크선중심으로다양한선종발주 기타 (LNG 선등 ) 21% Bulk 46% 기타 (LNG 선등 ) 23% Bulk 41% Container 12% Tanker 21% Container 19% Tanker 17% 17

67 SECTOR OUTLOOK 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 그림 25> 26 년선종별수주비중 < 그림 26> 25 년선종별수주비중 26 년탱커선위주발주 25 년컨테이너선, 탱커선발주 기타 (LNG 선등 ) 28% Bulk 2% 기타 (LNG 선등 ) 37% Bulk 16% Container 16% Tanker 36% Container 26% Tanker 21% < 그림 27> 24 년선종별수주비중 < 그림 28> 23 년선종별수주비중 24 년컨테이너, 탱커선발주 23 년컨테이너, 탱커선발주 기타 (LNG 선등 ) 35% Bulk 16% 기타 (LNG 선등 ) 18% Bulk 2% Container 24% Tanker 25% Container 31% Tanker 31% 탱커선은원유운반선보다는제품운반선발주두드러짐 탱커선의경우, Suezmax급원유운반선의발주가주종을이루었던 29~211년각각 14.9백만, 38 백만, 1.1백만 DWT가발주되었다. 이발주로인한선복량부담으로 212년탱커선발주는 4월누적기준 3.5 백만 DWT 에불과하다. 또한원유운반선보다는석유제품운반선의발주가두드러졌다. < 그림 29> 탱커선연도별발주추이 ( 백만 DWT) 탱커선 (PC 선포함 ) 212 년 6 월현재 3.5 백만 DWT 21 년이후수주급감

68 조선기계 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com 정길수연구원 2) / gilsoo.jung@hmcib.com 벌크선발주 212년크게위축중국경기부양은방어적인성격을가지고있어 212 년중국지도자교체이후방향성결정될예상 벌크선은 212년 4월기준 5.9백만 DWT으로 21~211년 98.8백만, 36.6백만 DWT의발주량에비해크게위축된상황이다. 벌크선업황은 BDI 등벌크선해운업황과긴밀한관계를가지고있다. 그리고이해운업황은중국철강제품생산량및중국, 일본, 한국, 인도등동아시아국가의발전용연료탄 (Thermal Coal) 수입과직결된다. 현재중국은 212년 1월전후전국대표회의에서차세대지도자교체를앞둔가운데, 경기경착륙을방지하기위한에너지절감형자동차지원정책등소비진작책과금리인하등을최근단행하는모습이다. 하지만이는방어적인성격으로본격적인중국경기부양에대한방향은차세대지도자확정이된이후정해질것으로판단하고, 이에따라벌크업황회복을판단할수있을것이다. < 그림 3> 벌크선연도별발주추이 ( 백만 DWT) 2 16 벌크선 212 년 4 월현재 5.9 백만 DWT 21~211 년수주견조이후급감

69 SECTOR OUTLOOK 기아자동차삼영전자 (568) (27) 212년컨테이너선발주는전무한상황초대형컨테이너선발주는당분간기대하기힘들듯 212년컨테이너선발주는 14천 TEU 에불과하여 1,786천 TEU가발주되었던 211년도에크게대비된다. 211년당시초대형컨테이너선발주가있었으나, 그부담으로인하여 212년도하반기에도컨테이너선발주는크게위축될것이다. 세계최대선사인 Maersk 에서도추가적인대형컨테이너선발주계획은당분간없을것으로밝혔다. 이미 211년 Maersk 18,TEU급컨테이너선 2 척을대우조선해양에발주하였고, 이선박은현재대우조선해양에서건조를개시하였다. 213년중순부터동선박이인도될예정이다. < 그림 31> 컨테이너선연도별발주추이 ( 천 TEU) 4, 3, 컨테이너선 211 년발주증가이후 212 년에는발주가거의없는수준 3,241 2, 2,73 1,656 1,669 1,739 1,786 1, 1,

70 조선기계 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com 정길수연구원 2) / gilsoo.jung@hmcib.com 선복량이급격하게증가했는데도수주잔고비율은높은상황수주잔고부담여전히존재 수주잔고분석 : 잔고는아직도많다 212년도극심한수주침체는수주잔고감소로이어지고있다. 벌크선잔고는 4월말기준현재 187 백만 DWT, 탱커선은 76 백만 DWT, 컨테이너선은 3.7 백만 TEU 로금융위기이후급격한하락을보이고있다. 동시에선복량대비수주잔고비율도감소하고있으나아직높은수준이다. 벌크선의경우해당비율은 29%(= 잔고 187 백만 DWT / 선대 641백만 DWT), 탱커선은 15%(= 잔고 71 백만 DWT / 선대 483 백만 DWT), 컨테이너선은 24%(= 잔고 3.7 백만 TEU / 선대 15.7 백만 TEU) 로높은수준이다. 특히, 해당비율계산의분모가되는선복량이 23년이후전선종에걸쳐급격하게증가했음에도불구하고수주잔고비율이높다는점은절대량측면에서도아직까지수주잔고부담이존재한다는것이다. < 그림 32> 벌크선수주잔고 < 그림 33> 탱커선수주잔고 ( 백만DWT) 벌크선잔고 (%) 35 YoY 월말잔고 187백만 DWT ( 백만DWT) 탱커선잔고 (%) 2 4월말잔고 76백만 DWT YoY < 그림 34> PC 선수주잔고 < 그림 35> 컨테이너선수주잔고 ( 백만DWT) PC선잔고 (%) 8 YoY 4월말잔고 17백만 DWT ( 천TEU) 컨테이너선잔고 (%) 7, YoY 4월말잔고 3.7백만TEU 15 6, 12 5, 9 4, 3,74 6 3, 3 2, 1,

71 SECTOR OUTLOOK 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 그림 36> LNG 선수주잔고 < 그림 37> LPG 선수주잔고 ( 백만CBM) LNG선잔고 (%) 3 YoY 4월말잔고 11백만CBM ( 백만CBM) LPG선잔고 (%) 8. 4월말잔고 2.2백만CBM YoY

72 조선기계 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com 정길수연구원 2) / gilsoo.jung@hmcib.com 212년폐선량은사상최대가될예상해체로인한선복량감소는장기간이소요될전망 폐선분석 : 증가추세이나장기간소요 212년전세계폐선량은 4월기준 24백만 DWT으로전년대비크게증가했다. 212년폐선은사상최대가될예상이다. 4월누적기준선종별해체량은탱커선 46 백만 DWT, 벌크선 1.9 백만 DWT, 컨테이너선 94.2 천TEU 이다. 4월누적기준 212 년선대량대비해체량비율을계산하면탱커선은.95%(=4.6 백만 / 483 백만 DWT), 벌크선 1.7%(=1.9 백만 / 641백만 DWT), 컨테이너선.59%(=94.2 천 / 15,737 천TEU) 이다. 연으로환산한다면선대량대비약 3~5% 가될전망이다. 분명선복수급불균형해소에긍정적인영향이나단기적인영향은미미할예상이다. 우선올해말까지해체를고려하더라도이는수주잔고대비미미한비중이다. 그이유는제한된선박해체 capacity 때문이다. 전세계주요해체조선소는방글라데쉬 Chittagong yard, 중국 Changjiang yard, 인도 Alang yard, 파키스탄 Gadani yard, 터키 Aliaga yard 등이있다. 선박해체산업은저임금과해체시산업재해, 환경오염등을감내할수있는개발도상국혹은저개발국가에서이루어지고있다. Capacity 증설은제한적일것이다. 수급에영향을줄수있는의미있는선박해체증가는단기간이아닌장기간이소요될예상이다. < 그림 38> 연도별전세계폐선 ( 백만 DWT) 전세계폐선 4 월말현재폐선량 24 백만 DWT 으로올해폐선은사상최대치일가능성존재 < 그림 39> 방글라데시 Chittagong Ship Breaking Yard 자료 : HMC 투자증권 23