I. 투자의견요약및 Valuation 케어젠에대한투자의견매수, 목표주가 19, 원을제시한다. 케어젠의매수추천이유는, 1) 케어젠은펩타이드플랫폼기술을기반으로더말필러와헤어필러등을성공적으로제품화하며해외수출실적을통해기술력과상용화역량을검증해왔고, 2) 필러형펩타이드탈모치료제를올

Transcription

1 케어젠 (21437.KQ) 매수 ( 신규 ) 현재주가 (7/19) 132,8원화장품펩타이드의선두주자목표주가 (12M) 19,원 펩타이드플랫폼기술기반필러업체동사는 21년설립된펩타이드플랫폼기술기반필러업체. 특히, 세포생장, 성장, 분화에관련된성장인자단백질과바이오미메틱펩타이드에대한연구개발노하우를바탕으로기능성화장품, 더말필러부터의약품까지시장을확대해나가고있음 바이오미메틱펩타이드제품화로히트작연발동사는펩타이드물질특허 123개를보유하고있으며, 원천기술을기반으로제품화하는역량또한뛰어남. 히알루론산필러에펩타이드를첨가하여필러의지속성을증대시킨레보필과더마힐등이주력제품이다. 펩타이드필러는 212년출시이후연평균 86% 성장을거듭하며성공적으로글로벌시장에안착했다. 펩타이드필러에이어펩타이드탈모치료제가매출을견인중올해 3월세계최초로출시한펩타이드탈모치료제는기존탈모치료제의부작용을극복하고, 효능은극대화하여탈모시장에빠르게진입하고있다. 현재헤어필러신규수주는올해치가총 58억원에이른다. 또한헤어필러는제품군중마진율또한가장높아외형성장과수익성두마리토끼모두잡을수있을것으로보인다. Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 억원 ) 14,223 발행주식수 ( 천주 ) 1,71 평균거래량 (3M, 주 ) 99,274 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 12,883 52주최고 / 최저 145, / 87,5 52주일간 Beta.1 배당수익률 (16F,%).5 외국인지분율 (%) 6.2 주요주주지분율 (%) 정용지외 2인 6.9 Shanghai Siyanli Industrial 8.4 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSDAQ 대비상대수익률 Company vs KOSDAQ composite 목표주가 19, 원으로커버리지개시동사에대해투자의견매수, 목표주가 19,원으로분석개시함. 목표주가는 217년 EPS 3,754원에상장이후동사의주가에적용받아온 PER배수 5배를적용하여산출함. 참고로 PER 5배수준은국내필러기업들중에서해외수출실적으로기술력이검증된필러기업들의평균 PER Valuation임 결산기 (12월) 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전손익 ( 십억원 ) 지배순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 4,79 2,64 2,625 3,754 5,186 증감률 (%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ( 원 ) 케어젠 16, Relative to KOSDAQ 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 15/7 15/11 16/3 (%)

2 I. 투자의견요약및 Valuation 케어젠에대한투자의견매수, 목표주가 19, 원을제시한다. 케어젠의매수추천이유는, 1) 케어젠은펩타이드플랫폼기술을기반으로더말필러와헤어필러등을성공적으로제품화하며해외수출실적을통해기술력과상용화역량을검증해왔고, 2) 필러형펩타이드탈모치료제를올해 3월에세계최초로출시하여올해치신규수주만현재 58억원에이를정도로실적모멘텀이뒷받침되고있으며, 3) 자체개발한화장품펩타이드 47개와물질특허 123개를기반으로관절염치료제등을비롯한신제품이잇따라출시되고있어서외형고성장추세가지속될것으로예상됨 4) 바이오업종에서보기드물게실적과성장성, 기술력을모두겸비한기업으로투자매력이매우높다고판단되기때문이다. Valuation 목표주가는국내필러기업들의평균 PER 배수이자, 동사주가에적용되어온 PER 배수 5 배적용 당사는더말필러뿐만아니라최초의헤어필러제품을보유한케어젠에대하여투자의견매수, 목표주가 19,원을제시한다. 목표주가는케어젠의 217년 EPS 3,754원에상장이후동사주가에적용되어온 PER배수인 5배를적용하여산출하였다. 목표 PER 배수는동사와유사한사업을영위하는국내코스메슈티컬기업 ( 메디톡스, LG생명과학등 ) 중해외수출을통하여기술력을입증한기업들이평균적으로적용받는 Valuation 이기도하다. 국내코스메슈티컬기업최고수준인동사의영업이익률과성장성을감안한다면충분히보수적인수치라고판단된다. 23

3 도표 1. 글로벌 Peer 실적및 Valuation ( 단위 : 백만달러, 억원, %, 배 ) 메디톡스 LG 생명과학 휴젤 회사명연도매출액영업이익순이익 파마리서치프로덕트 휴메딕스 나이벡 펩티드림 ( 일본 ) 엘러간 ( 미국 ) 입센 ( 미국 ) 케어젠 매출액증가율 영업이익증가율 영업이익률 PER PBR 214A A F 1, A 4, N.A A 4, F 5, A N.A N.A 215A F 1, A N.A N.A 215A F A A F A N.A A N.A F N.A N.A N.A N.A N.A N.A N.A N.A 214A A F A 6,739-2,444-1, N.A A 15,71-3,15 3, F 16,677 7, A 1, A 1, F 1, A A F 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터참고 : 예상치는 Bloomberg 컨센서스를준용하였음 ( 일자기준 ) 24

4 II. 회사개요 펩타이드플랫폼기술을기반으로바이오미메틱펩타이드와성장인자단백질보유 더말필러에펩타이드성분추가해서차별화 동사는 21년설립이후펩타이드플랫폼기술을바탕으로성장인자단백질과바이오미메틱펩타이드를연구개발해오며, 동물질의응용범위를기능성화장품, 더말필러에적용해왔고의약품까지도확대해나가는중이다. 성장인자중에서도동사는피부와모발의성장에관여하는성장인자 2여종을유전공학적인방법으로합성한다. 성장인자와유사한효능을가지는바이오미메틱펩타이드는당사가자체개발해서특허화, 제품화해왔다. 특히, 기존의더말필러에동사가개발한기능성바이오미메틱펩타이드성분을추가하여차별화해서기존시장에성공적으로진입했고, 향후펩타이드원천기술을바탕으로헤어필러와관절염치료제등신규시장을창출해나갈수있을것으로보인다. 중국, 중동, 남미등신흥개발국가에서더말필러시장은아직성장초기단계인데동사는 215년기준으로매출에서수출비중이 91% 에이를정도로수출에적극적이다. 러시아, CIS 지역에서는동사의레보필아쿠아샤인이필러제품중가장높은점유율을차지할정도로선전하고있다. 5% 가넘는영업이익률을보이면서도, 가파른외형성장세를유지하고있다는점이고무적이다. 참고로 215년 11월코스닥에상장했다. 도표 2. 회사개요 도표 3. 케어젠매출비중 대표이사 정용지 홈페이지 본사주소경기도안양시동안구엘에스로 91 번길 효능원료 12.3% 상품, 기타 2.% 회사설립 상장일 21 년 8 월 215 년 11 월 종업원수 118 명 (216 년 3 월기준 ) 사업부문 펩타이드기반피부 / 미용전문기업 홈케어용 27.2% 전문테라피용 58.6% 주요제품 더마힐에이치에스알, 레보필아쿠아샤인, 아이필러마스크등 도표 4. 케어젠매출액추이 ( 억원 ) 도표 5. 케어젠영업이익추이 ( 억원 ) 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 25

5 III. 화장품펩타이드기술력 자체개발펩타이드 47 개, 물질특허 123 개보유 펩타이드제품화에뛰어난역량보유 동사는펩타이드산업에서독보적인경쟁력을갖고있다. 현재개발한펩타이드종류는총 47 가지에이르며, 국내외 123개물질특허를보유하고있다. 동사는성장인자와펩타이드분야에원천기술을갖고있는데, 세포의성장, 증식, 분화에관여하는성장인자는아미노산 5개이상의결합체이며, 아미노산 5개이하결합체인펩타이드는성장인자와동일한효능을내는합성물질이다. 성장인자와기능성은유사하나, 열안정성이좋고, 대량생산을통한원가절감이가능하기때문에제품화에서도뛰어난역량을갖고있다. 도표 6. 성장인자와바이오미메틱펩타이드 도표 7. 성장인자와바이오미메틱펩타이드 Anti-aging Lipolysis Oral Care Hair Growth Anti-inflammation Skin Trouble Care CG-Illugen CG-Defatide CG-Osteoblastin CG-Alostop CG-Aderin Peptide Complex CG-Nugenerin CG-Obemin CG-Osteogenerin CG-Folliact CG-Biplamin CG-Fibrofillin CG-Deobesidin CG-Anticlastin CG-Hairstin CG-Deflandin CG-Rebeutin CG-Obesin CG-Osteoclano CG-Hairigment CG-Anfladin CG-Progenerin CG-Nofatin CG-Deoclasis CG-TDP1 CG-Inflaz CG-Frinkin CG-Lipoxyn CG-porosistin CG-Cuticlin CG-Dermarexin CG-Euporin CG-Cheverin CG-Rebonate CG-Hairstide CG-Elima CG-Elagrotin CG-osteoferrin CG-Folliklin CG-Noflamin Rejuline CG-bonformin CG-Grohairin CG-Inflamin CG-EPG CG-ostronade CG-Grotene CG-Aflamin CG-EDP3 CG-esprolin CG-Edrin CG-Atomin CG-IDP2 CG-osteofirmin CG-Promkine CG-Irramin CG-IDP5 CG-bucanol Prohairin-β4 CG-Flatin CG-Seperin CG-Dentide CG-Gheverin CG-Nosteroin CG-Beutilin CG-Bonade CG-Rehairin CG-Collagrin CG-Capilen CG-Liftin CG-VasQulin CG-Dermaheal1 CG-Pigmerin CG-Renuin CG-Melastin CG-Noverin CG-Formade CG-Actisef CG-Betulin CG-Omnipolin CG-Everin 26

6 1. 피부침투력기술 2. 서방형방출시스템 3. 대량시스템 특히, 피부침투력기술과서방형방출시스템, 대량생산시스템이펩타이드화장품개발을뒷받침하는핵심기술력이다. 피부침투력기술은평균캡슐사이즈가 14nm이며원료가 8% 이상이중캡슐화되어있어원료의안정적인피부침투를돕는다. 특히, 제형에안정적으로적용되어효능성분이피부세포까지전달되기때문에피부침투가더욱효율적이다. 서방형방출시스템도적용하여, 체내에서약물이천천히방출되도록해서약효지속시간또한최대한으로늘렸다. 또한케어젠이보유하고있는 6L 규모의펩타이드합성설비를통해생산원가를절감해서가격경쟁력또한갖추고있다. 도표 8. 고농도캡슐화와특수제형 도표 9. 서방형방출시스템 27

7 IV. 탈모치료제펩타이드 세계최초로필러형펩타이드탈모치료제개발 동사는세계최초로필러형펩타이드탈모치료제 DR.CYJ 를개발해서, 216년 3월유럽 CE 인증을취득했다. 자체개발한 7가지펩타이드 (Wint, Nokkin, Keramin2, Prohairin베타4, Rehairin, Elima, Edrin) 를원료로하여, 서방형방출시스템으로두달간 2주 1회시술하고, 이후에는한달에한번씩시술한다. 임상결과에따르면머리카락의밀도가 36.4% 증가, 두께는 23.% 증가하는효과가있다고한다. 도표 1. 자체개발펩타이드종류와숫자 도표 11. 헤어필러의메커니즘 ( 개 ) A/A H/G B/O A/I A/O A/P A/M S/D H/P Ang A/D A/Ang 기존탈모치료제에비해부작용이거의없음 현재탈모 / 두피시장은 Finasteride 와 Minoxidil 성분의제품들이주를이루고있는데, 이와같은식물성추출물은효과가미미하고장기간복용시, 발기부전, 성욕감퇴등의부작용을갖고있다. 이에비해, 펩타이드에히알루론산을결합한헤어필러는부작용이없다. 올해헤어필러매출은 134 억원으로전망됨 현재까지헤어필러신규수주는올해총 58억원에이르며, 1분기에는 4억원의매출을기록했다. 헤어필러는러시아, 바레인, 스페인, 이태리, 쿠웨이트, 터키, 폴란드등에수출하고있으며, 수주가빠르게증가하는속도를감안할때, 올해헤어필러매출은 134억원으로전망된다. 28

8 V. 신동력 DR.CYJ 헤어케어센터 DR.CYJ 헤어케어센터 로헤어필러마케팅효과 해외시장확대를위해한국, 대만에 DR.CYJ 헤어케어센터 를설립하여운영하고있다. 전문테라피용모발관리브랜드로출시된헤어필러 DR.CYJ 제품을활용한헤어케어샵으로고급화컨셉을지향하며, 현재까지는대만 2곳, 한국 2곳이설립되어있다. 218년까지전세계에 1,2여개점포를확장하는것이당초목표였고, 현재중국내직영점 2개를설립하는것을추진중이다. 직영점과함께프랜차이즈사업까지궤도에오르면, 헤어필러제품의마케팅효과와함께, 마진이높은유통망이확보되면서, 헤어케어센터의매출기여도또한함께커지는선순환이이루어질것으로예상된다. 헤어케어센터의적자폭을빠르게줄여나가는단계 215년에는광고비가과다하게지출되며 CYJ 인터내셔널의지분법손익이 8억원적자에이르렀으나, 현재는헤어케어센터의적자폭을빠르게줄여나가는단계에있다고판단된다. 장차이익구조가정상화되고, 장기적으로프랜차이즈사업까지안정적으로진출한다면, 중국의 7조원에이르는탈모시장에서의미있는도약을기대할수있을것이다. 도표 12. 중국탈모시장 도표 13. 임상에서시술전후비교 ( 조원 ) F 217F 자료 : 환구시보, 신영증권리서치센터 29

9 IV. 실적전망 216 년매출액은 567 억, 영업이익은 328 억으로전망됨 216년매출액은 567억원으로전년대비 55.7% 증가할것으로전망된다. 올해 1월헤어필러와펠로바움, 관절염치료제 Prostrolane 등펩타이드를응용한신제품이출시된효과로인해매출이큰폭으로증가할것으로예상된다. 영업이익은 59.7% 증가해서 328억원에이를것으로예상되는데, 제품군중에서마진이가장높은헤어필러의매출이빠르게증가하고있기때문에영업이익증가폭은커질전망이다. 216 년 2 분기매출액은 195 억원, 영업이익은 125 억원으로전망됨 216년 2분기매출액은 155억원으로전망된다. 여름휴가와겨울휴가직후인 2분기와 4분기에는도매상의재고소진에따른재고재구축으로인해매출액과영업이익이높은계절성을갖는다. 또한 2분기에영업이익 91.7억원, 당기순이익 79.3억원으로, 고성장을이어나갈것으로보인다. 도표 14. 케어젠분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 구분 215A 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 216F 217F 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 YoY 매출액 47.1% 26.8% 27.6% 16.3% 73.6% 55.7% 4.% 영업이익 79.9% 25.8% 21.4% 153.9% 69.7% 59.7% 45.5% 당기순이익 117.8% 58.2% na na na 46.1% 43.% 수익성영업이익률 56.4% 43.9% 64.2% 48.% 65.% 57.8% 6.1% 당기순이익률 52.9% 43.8% 51.% 43.% 56.% 49.6% 5.6% 자료 : 신영증권리서치센터 3

10 도표 15. 케어젠신규거래선 ( 단위 : 백만원 ) Product, Region Total Pelo Baum 7,63 19,122 2,834 16,26 7,965 5,962 4,111 4,522 4,974 5,471 1,572 97,83 Israel 1,714 2,552 2,88 3,88 3,397 3,737 4,111 4,522 4,974 5,471 1,572 37,947 Japan 644 2,454 3,25 3,93 4,568 2,225 17,27 Middle &South America 4,75 14,116 14,821 9,187 42,829 Hair Filler 5,813 13,569 16,716 15,398 15,58 6,47 2, ,958 Bahrain Germany, Austria 1,779 2,965 3,77 4,596 4,893 1,631 19,571 Italy ,484 Japan 536 3,36 3,75 4,17 4,536 2,396 18,361 Kuwait Middle & South America 619 1,185 1, ,245 Poland ,239 Russia 63 2,68 2,948 3,243 3,567 13,4 Saudi Arabia , ,125 Spain ,271 Turkey ,264 1,61 1,938 2,275 2, ,832 Dermal Filler 3,858 8,88 9,69 9,731 9,758 6,496 4,865 4,865 4,865 4,865 67,793 Czech, Slovakia ,48 Germany, Austria 1,779 2,965 3,77 4,596 4,893 1,631 19,571 Global (excl. Russia) 973 4,865 4,865 4,865 4,865 4,865 4,865 4,865 4,865 4,865 44,761 Spain ,739 Turkey Other cosmeceutical 3,977 7,813 8,586 9,346 1,352 5, ,276 Germany Germany, Austria 1,779 2,965 3,77 4,596 4,893 1,631 19,571 HongKong, Macau ,79 Israel 347 1,388 1,596 1,835 2,111 2,427 9,74 Italy ,843 Russia 92 1,397 1,59 1,813 2,71 7,79 Turkey ,824 Prostrolane ,666 Egypt ,791 Turkey Total 2,891 49,794 56,33 51,83 43,945 24,293 12,26 1,233 9,839 1,337 1,572 29,496 31

11 케어젠 (21437.KQ) 추정재무제표 In c ome S tateme n t Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 12월결산 ( 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 유동자산 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 원가율 (%) 재고자산 매출총이익 비유동자산 매출총이익률 (%) 유형자산 판매비와관리비등 무형자산 판관비율 (%) 투자자산 영업이익 기타금융업자산..... 증가율 (%) 자산총계 영업이익률 (%) 유동부채 EBITDA 단기차입금 EBITDA 마진 (%) 매입채무및기타채무 순금융손익 유동성장기부채..... 이자손익 비유동부채 외화관련손익..... 사채..... 기타영업외손익 장기차입금..... 종속및관계기업관련손익 기타금융업부채..... 법인세차감전계속사업이익 부채총계 계속사업손익법인세비용 지배주주지분 세후중단사업손익..... 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 기타포괄이익누계액 순이익률 (%) 이익잉여금 지배주주지분당기순이익 비지배주주지분..... 증가율 (%) 자본총계 기타포괄이익 총차입금 총포괄이익 순차입금 주 ) K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 Cashflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 12월결산 ( 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 영업활동으로인한현금흐름 Per Share ( 원 ) 당기순이익 EPS 4,79 2,64 2,625 3,754 5,186 현금유출이없는비용및수익 BPS 18,627 23,237 25,163 28,217 32,73 유형자산감가상각비 DPS 무형자산상각비 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 PER 매출채권의감소 ( 증가 ) PBR 재고자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA 매입채무의증가 ( 감소 ) Financial Ratio 투자활동으로인한현금흐름 월결산 ( 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 투자자산의감소 ( 증가 ) 성장성 (%) 유형자산의감소..... EPS( 지배순이익 ) 증가율 69.5% -56.2% 27.2% 43.% 38.2% CAPEX EBITDA( 발표기준 ) 증가율 76.% 27.8% 59.7% 43.2% 38.9% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 ROE( 순이익기준 ) 29.7% 12.6% 1.8% 14.1% 17.% 장기차입금의증가 ( 감소 )..... ROE( 지배순이익기준 ) 29.7% 12.6% 1.8% 14.1% 17.% 사채의증가 ( 감소 )..... ROIC 62.1% 56.2% 67.% 93.1% 123.6% 자본의증가 ( 감소 ) WACC.% 7.1% 7.1% 7.1% 7.1% 기타현금흐름 안전성 (%) 현금의증가 부채비율 11.9% 3.1% 3.% 2.9% 2.7% 기초현금 순차입금비율 -49.5% -81.2% -82.4% -83.8% -85.7% 기말현금 이자보상배율