<4D F736F F D C7D1BCBCB1D7B7EC20BAA3C6AEB3B220C4C1C6DBB7B1BDBA5FBDC5BFB520BCADC1A4BFAC>

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1 INDUSTRY REPORT 섬유의복 ODM 비중확대 ( 유지 ) Value Call Mid-term Issue Bottom Fishing * 준비되셨지요? 유통ㆍ섬유의복담당서정연 T.2) seo.jung-yeon@shinyoung.com 산업분석팀 R.A. 신수연 T.2) shin.su-yeon@shinyoung.com 3분기성수기실적발표를앞두고진행된금년한세그룹의베트남컨퍼런스는여느때보다긴장되는자리였음. 한세실업이지난 5개분기연속실적쇼크를안겨주며주가하락을이어왔기때문. 성수기를맞이하여실적이회복되는모습을보일지, 업황은개선되고있는것이맞는지, 글로벌상위업체로서동사의펀더멘털이혹시훼손된것은아닌지등수많은오해와의심으로동사투자심리는얼어붙은상황임. 금번컨퍼런스는얼어붙은투자심리를녹이기에일단합격점이라판단됨. 업황, 실적, 공정수직통합세가지측면에서분명원하는그림이그려지고있다분석됨. 한세실업을업종최선호주로재차추천하며목표주가를 4,원으로상향함 * Bottom Fishing: 저가매수, 바닥매수 [ 리포트의주요관점 ] Value Call : 펀더멘털 ( 수익성, 자산가치, 성장성 ) 과주가의괴리에대한분석 Growth Call : 펀더멘털 ( 수익성, 자산가치, 성장성 ) 의변화에대한분석 Update Call: 업황및기업이슈등에대한업데이트와영향등에대한분석 [ 리포트의주요초점 ] Short-term Issue : 6 개월이내이슈등에초점 Mid-term Issue : 1 년이내이슈등에초점 Long-term Issue : 중장기이슈등에초점

2 Content I. 한세실업투자심리회복전망... 4 II. ODM산업근황점검 소비 & 재고점검 베트남경쟁력점검 Peer 점검... 1 III. 한세그룹베트남컨퍼런스 한세실업 한세예스24홀딩스 한세MK 한세드림 예스 기업분석 한세실업 ( 매수 / TP 4,원 / 상향 ): 분명한세가지한세예스24홀딩스 ( 매수 / TP 15,원 / 상향 ): 한세실업회복과함께한세엠케이 ( 매수 / TP 17,원 ): 견조한실적돋보여 2

3 Summary 당사는지난 6월말 ODM 패션업의 7년주기론 을제시한바있다. ODM 업황은 7년을주기로큰패러다임에부딪히는데이에잘대응한업체가상위업체로발돋움하여살아남는다는것, 7년주기로업황은등락을반복하기에과도한하락이라판단될때는점진매수가유효하다는것, 지금은그 7년주기의새로운시작 ( 단납기오더패러다임 ) 이라는것이요점이다. 새로운패러다임의시작이맞는지는시간이지나야증명될문제이지만, 한세실업이바닥을지나고있는것만은분명해보인다 지난금요일, 3분기성수기실적발표를앞두고진행된한세그룹의 217 베트남컨퍼런스는여느때보다긴장되는자리였다. 한세실업이지난 5개분기연속실적쇼크를안겨주며주가하락을이어왔기때문이다. 투자자들은성수기를맞이하여동사가과연실적회복세를보일지, ODM 업황이개선되고있는것은맞는지, 글로벌상위업체로서동사의펀더멘털이혹시훼손된것은아닌지등수많은의구심을제기해왔고덕분에투자심리는얼어붙어있는상황이다. 금번컨퍼런스는얼어붙은투자심리를녹이기에일단합격점이라판단된다. 당사는업황, 실적, 공정수직통합세가지측면에서분명원하는그림이그려지고있다는생각이다 한세실업목표주가를 4, 원으로종전대비 8% 상향하며, 업종최선호주로재차추천한다 한세실업투자심리회복전망 < 한세실업우려해소전망 > 업황 -미국수입시장더딘회복 -생산기지로서베트남지위확고 실적 -18년달러수출두자리가이던스 -ODM부문 OPM 6% 대회복자신 공정수직통합 -염색법인 capa 확장지속 -이를바탕으로편직보완강화 -국내ODM중수직통합가장적극 한세실업업종최선호주유지한세예스 24 홀딩스가치회복에도주목 자료 : 신영증권리서치센터 3

4 I. 한세실업투자심리회복전망 한세그룹베트남컨퍼런스투자심리회복에도움 지난 2일 ( 금 ) 베트남호치민에서한세그룹이기업설명회를진행하였다. 매년 1월진행되는본연례행사에서한세실업을비롯, 주요계열사들이올해와내년실적전망치를발표한다. 올해특이할만한관전포인트를아래에정리하였다. 시장은무엇보다한세실업의실적회복여부에관심이많을것이라생각된다. 동사가발표한숫자와향후전략, 오너 ( 김동녕회장 ) 가언급한 탄탄한 펀더멘털등의내용들은얼어붙은투자자들의심리를녹여줄만한것들이었다고판단된다. 본보고서에서는 ODM 업황을다시한번점검하고, 한세그룹계열사들의발표내용을정리하였다. 또한한세실업, 한세예스24홀딩스, 한세MK의투자매력도를재차분석하였으며특히한세실업투자심리회복에주목한다. 217 한세 V-Conference 관전포인트 ODM부문, 예상대비높은수준의실적회복전망제시 그룹의 ODM/ 브랜드 / 문화콘텐츠 3개부문균형발전강조 222년까지청사진제시 김동녕회장참석및직접발표 : 업황극복할만한, 회사의강한기초체력믿어줄것을투자자에당부 ODM 공정의수직통합 (Vertical Integration) 진행구체적소개 협력업체컨퍼런스 & 패션쇼참관 : 에슬레저아이템확대트렌드소개 도표 1. 한세실업시가총액추이 도표 2. 한세실업 Fwd PER 추이 3, 25, 한세실업 ( 천원 ) x 2, 1 15, 8 1, 6 2. x 5, 11/12 12/5 12/1 13/3 13/8 14/1 14/6 14/11 15/4 15/9 16/2 16/7 16/12 17/ x 8. x 5. x 자료 : Wisefn, 신영증권리서치센터 자료 : Wisefn, 신영증권리서치센터 4

5 유통업지수하락반전 218년한세실업의 ODM 부문달러매출액과영업이익은올해대비각각 7.5%, 66.2% 증가한 13억 1,7만불, 92억원에이를전망이다. 이는당사가종전추정했던영업이익을약 13% 상향한전망치이며회사가제시한가이던스보다는다소낮은수준이다. 15년 5.4%, 16년 3.8% 에이어 18년 ODM 영업이익률 6.1% 로회복세를전망하는근거는, 주력바이어들의오더회복과신규바이어효과로인한매출성장에따른마진회복이다. 매출총이익률은 16.5% 로호황을제외한평시 2% 부근마진보다는낮게추정하였다. 벤더들간의출혈경쟁이일단락되어가격협상력이회복될경우매출총이익률회복으로인한영업이익개선폭은더욱커질가능성이있다. 업황, 실적, 수직통합 (Vertical Integration) 측면에대한우려가점진적으로해소가능할전망이다. 한세실업을업종최선호주로재차추천한다 도표 3. 한세실업 ODM 사업달러매출액추이 도표 4. 한세실업 ODM 사업영업이익추이 ( 백만USD) 1,4 1,3 1,2 OEM 달러수출증감율 (yoy, 우 ) 14% 12% 1% 8% 6% 1,6 1,4 1,2 1, OEM영업이익영업이익률 ( 우 ) 12% 1% 8% 1,1 4% 8 6% 1, 9 2% % -2% -4% % 2% F 218F -6% F 218F % 자료 : 한세실업, 신영증권리서치센터 자료 : 한세실업, 신영증권리서치센터 도표 5. 한세실업투자심리회복전망 < 한세실업우려해소전망 > 업황 실적 공정수직통합 -미국수입시장더딘회복 -생산기지로서베트남지위확고 -18년달러수출두자리가이던스 -ODM부문 OPM 6% 대회복자신 -염색법인capa확장지속 -이를바탕으로편직보완강화 -국내ODM중수직통합가장적극 한세실업업종최선호주유지한세예스 24 홀딩스가치회복에도주목 자료 : 신영증권리서치센터 5

6 II. ODM 산업근황점검 1. 소비 & 재고점검 소비는더딘회복재고조정은순조롭게진행 미국도매의류판매액은여전히 (-) 성장을기록하고있으나소매의류판매는소폭이지만 (+) 성장세를유지하고있어최악의상황은아닌모습이다. 특히도소매재고의경우작년하반기부터감소하거나늘지않고있어, 업황회복을위한자정작용이진행되는과정이라판단된다. 일반적인의류아이템판매액은트렌드변화보다는소비사이클에좌우된다. 특히미국, 유럽과간은선진국이라면판매액의변동성이크지않으며재고를조절함으로써업황에대응하는것으로분석된다. 지금은재고감소사이클을지나고있으며주요브랜드업체들을중심으로재고축적에진입한것으로파악, 대형 ODM 업체들의오더회복이이를반영하고있다는판단이다 도표 6. 미국도매의류판매액추이 도표 7. 미국소매의류판매액추이 (USD mil) 14, 미국도매의류판매액증감율 (yoy, 우 ) 4% (USD bil) 25 미국리테일의류판매액증감율 (yoy, 우 ) 15% 12, 3% 22 1% 1, 8, 2% 1% % % % -5% 6, -1% 13-1% 4, 93/1 98/11 4/9 1/7 16/5 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 -2% 1 93/1 98/11 4/9 1/7 16/5 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 -15% 도표 8. 미국도매및리테일의류재고추이 (USD bil) (USD bil) 미국도매의류재고 미국리테일의류재고 ( 우 ) 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 6

7 2. 베트남경쟁력점검 중국경쟁력약화지속베트남이공백메우고있어 베트남이생산국가로서對미의류수출액에서차지하는비중은올해들어 14% 대로안착한모습이다 [ 도표 1] 213년 1% 수준에서 4%pt의비중을끌어올린데다, 금액으로는연간 8억불수출에서약 12억불수출로 5% 증가하며베트남의경쟁력을입증하고있다. 동일기간중국의경우 38% 비중에서약 32% 로하락하고연간 3 억불수출에서약 27억불수출로 1% 가량감소한상황이다. 중국이미국의생산기지로서경쟁력이약화되는공백을베트남이메우고있는것이다. 이러한추세는최근에도지속되고있어서베트남을기반으로생산하고있는업체들의경쟁력을의심할필요는없어보인다 베트남경쟁력 1 년은족히유지될것 한편, 베트남은 EU FTA를앞두고있어향후동협약이발효될경우현재對유럽의류수출액중아직 4% 수준이채안되는비중역시중장기적으로높아질가능성이있음에주목하고있다. 또한 TPP 무산과관련하여, 국내굴지의 ODM 업체들에게는다행이었다는평가도현지에서들려오고있어흥미롭다. 어차피미국과교역이많던이들업체입장에서 TPP로인해많은제조업체들이베트남으로몰려올경우임금인상, 인력난, 경쟁심화등의악재에부딪힐공산이컸을것이라는분석이다. TPP가무산된상황에서나오는얘기이긴하지만의미있게되새겨볼만한주장이라는생각이다. 요컨대베트남은향후 1여년동안은현재의경쟁력이유지될것이라생각된다. 생산기지로서의국가매력도는세월이지나면서변하기마련이기때문에, 상위업체들은한국가에의존하지않고생산기지를다변화한다. 한세실업역시중남미, 인도네시아, 미얀마, 아이티등의생산기지를유지및확장하며가능성을지속적으로테스트하고있다는점이매력적이다 도표 9. 중국의대미의류수출액추이 ( 억USD) [ From 중국 ] 35 45% 대미 Apparel수출액 3 비중 ( 우 ) 4% 35% 25 3% 2 25% 15 2% 15% 1 1% 5 5% % Q17 자료 : OTEXA, 신영증권리서치센터 도표 1. 베트남의대미의류수출액추이 ( 억USD) [ From 베트남 ] 12 대미 Apparel수출액 16% 1 비중 ( 우 ) 14% 12% 8 1% 6 8% 4 6% 4% 2 2% % Q17 자료 : OTEXA, 신영증권리서치센터 7

8 도표 11. 중국 vs. 베트남대미의류수출규모증감액 (yoy) 추이 ( 억USD) 중국증감액 베트남증감액 -1 16/1 16/3 16/5 16/7 16/9 16/11 17/1 17/3 17/5 17/7 자료 : OTEXA, 신영증권리서치센터 도표 12. 중국의대유럽의류수출액추이 ( 억유로 ) [ From 중국 ] 대미 Apparel 수출액 비중 ( 우 ) 15% Q17 자료 : OTEXA, 신영증권리서치센터 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 도표 13. 베트남의대유럽의류수출액추이 ( 억유로 ) [ From 베트남 ] 35 대미 Apparel수출액 4.% 3 비중 ( 우 ) 3.5% 25 3.% 2.5% 2 2.% % 1 1.% 5.5%.% Q17 자료 : OTEXA, 신영증권리서치센터 8

9 베트남의대미의류수출올들어 (+) 신장유지 미국의류수입액의역신장폭이점차감소하고있어긍정적이다. 또한베트남의의류수출액이올해들어대체로 (+) 신장세를유지하고있다는사실도주목할점이다. 참고로한세실업베트남법인에서는한해베트남의류수출액의약 7% 를담당하고있는것으로분석된다 도표 14. 월별미국의류수입액과중국, 베트남의대미의류수출액비교 ( 억USD) 95 미국 Apparel 수입시장규모 성장률 (yoy, 우 ) 25% 9 2% 85 15% 8 1% 75 5% % 7-5% 65-1% 6-15% 55-2% 5-25% 13/1 13/6 13/11 14/4 14/9 15/2 15/7 15/12 16/5 16/1 17/3 17/8 ( 억USD) [ From 중국 ] 45 대미 Apparel 수출액증감률 ( 우 ) /1 13/5 13/9 14/1 14/5 14/9 15/1 15/5 15/9 16/1 16/5 16/9 17/1 17/5 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% ( 억USD) [ From 베트남 ] 14 대미 Apparel수출액증감률 ( 우 ) /1 13/5 13/9 14/1 14/5 14/9 15/1 15/5 15/9 16/1 16/5 16/9 17/1 17/5 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 자료 : OTEXA, 신영증권리서치센터 9

10 3. Peer 점검 한세실업매력적 국내 ODM 업체들과경쟁업체이자글로벌상위업체인대만업체들의월별매출액추이도양호한흐름을지속하고있다. 한세실업과비슷한고객군과아이템을확보하고있는마칼롯이한세실업보다한걸음빠른회복세를보였지만한세실업역시업황회복의영향을받으며실적이회복세를보일전망이다. 218년실적전망치를근거로한 Valuation 의경우한세실업은매력적인구간에있다는생각이다. 성수기인 3분기실적이기대치에부합한다면한세실업의투자심리는빠르게회복될것이라판단되며, 당사는동사의실적이기대치에부합할것이라전망한다 도표 15. 대만 peer 업체월별매출액증감률추이규모 3% Eclat Makalot 2% 1% % -1% -2% -3% 자료 : 각회사, 신영증권리서치센터 도표 16. 글로벌 OEM 업체 Peer 간 PER 비교 ( 배 ) F PER 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터참고 : 국내업체들은당사추정치기준임 Eclat Malalot 한세실업영원무역화승엔터태평양물산 1

11 도표 17. 섬유의복업 Global Peer Valuation 비교 구분 국가 업체명 티커 통화 종가시총 17F Sales 17F OP PER( 배 ) PBR( 배 ) 17F 절대수익률 (%) (Local) (mil$) Growth Growth 16 17F 16 17F ROE 1M 3M 6M YTD 영원무역 KS KRW 32,8 1,285 7.% 7.% 한세실업한국 1563 KS KRW 25, % 18.6% 태평양물산 798 KS KRW 3, % 8.4% NA 호전실업 KS KRW 13, % 37.8% NA 7. NA NA NA Shenzhou intl 2313 HK HKD 65 12,58 19.% 19.% Li & fung 494 HK HKD 4 4, % -5.4% OEM/ODM 홍콩 Regina Miracle 2199 HK HKD 7 1, % 1.7% 의류 Luen Thai 311 HK HKD % 27.2% guirenniao 중국 CH CNY 21 1, % 51.% septwolves 229 CH CNY 9 1, % 11.5% Eclat 1476 TT TWD 369 3, % 13.4% 대만 Makalot 1477 TT TWD % 11.3% Tainan Enterprise 1473 TT TWD % -4.7% 화승엔터프라이즈한국 KS KRW 17, % 22.1% JS코퍼레이션 KS KRW 14, % 37.8% Yue Yuen 551 HK HKD 31 6,541 4.% 4.% Footwear & 홍콩 Stella Int'l 1836 HK HKD 12 1,22 1.4% 1.4% Accessories Sitoy 123 HK HKD Pou Chen 994 TT TWD 38 3, % 6.6% 대만 Feng Tay 991 TT TWD 138 3,49 7.4% 7.4% Taiwan Paiho 9938 TT TWD 127 1, % 18.7% Best Pacific 2111 HK HKD % 12.6% Pacific Textile 홍콩 1382 HK HKD 8 1, % -9.4% TEXWINCA 321 HK HKD % -13.1% Texhong 2678 HK HKD 11 1, % 2.7% Bros Eastern CH CNY 6 1,37 15.% 15.% Huafu 중국 242 CH CNY 12 1, % 29.8% Textile Luthai 726 CH CNY 12 1, % 1.5% Heilan 6398 CH CNY 11 7,21 1.9% 1.9% Formosa 1434 TT TWD 31 1, % 8.9% Toung Loong Textile 441 TT TWD % 12.5% Tainan Spinning 대만 144 TT TWD Nien Hsing 1451 TT TWD Everest Textile 146 TT TWD Ruentex Industries 2915 TT TWD 47 1,454.%.% #N/A N/A 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 / 참고 : 종가기준일은 217 년 1 월 2 일임 11

12 III. 한세그룹베트남컨퍼런스 6 개주력회사가이던스발표 베트남에서진행된동그룹의컨퍼런스에서주요계열사별로제시한실적전망과주요경영전략을본장에서정리해보았다. 한세실업, 한세예스24홀딩스, 한세MK, 한세드림, 예스24, 동아출판 6개업체가발표하였으며이들이제시한전망치는당사의추정치와다소다를수있다. 전반적으로실현가능한수준에서가이던스를제시한것이라분석되며, 특히 ODM 사업회복을강조했다는점에주목할필요가있다 1. 한세실업 한세실업실적회복자신 한세실업은 218년매출액과영업이익으로올해대비각각 7.2%, 68.1% 증가한 1조 8,36억원, 1,138억원을제시하였다. 실적개선은 ODM 부문회복에기인한다 도표 18. 매출액전망 매출액 MK제외 2, 18,36 18, 15,865 15,476 17,74 16, 14,459 15,7 14, 13,132 13,83 12, 1, 8, 6, 4, 2, F 218F 자료 : 한세실업 도표 19. 영업이익전망 1,6 1,4 1,2 1, , 영업이익 MK 제외전체 OPM( 우 ) , F 218F 자료 : 한세실업 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 도표 2. 해외생산거점현황 도표 21. 바이어비중 니카라과, 과테말라, 아이티 19% Discount store 23% 인도네시아, 미얀마 19% 217 년매출기준 베트남 62% Departmen t store 12% 217 년매출기준 Specialty store 65% 자료 : 한세실업 자료 : 한세실업 12

13 도표 22. 글로벌공장및법인현황 구분 법인명 설립시기 공장동수 라인수 인원수 ( 명 ) HANSAE VIETNAM , 베트남 HANSAE TN , HANSAE TG , C&T VINA 213( 인수 ) 1 2만Kg/d(18F) 4 미얀마 Myanmar Ayeyarwaddy Manufacturing COSTEC INTERNATIONAL ,379 인도네시아 PT. HANSAE INDONESIA UTAMA , 니카라과 HANSAE INTERNATIONAL ,2 과테말라 HANSAE PINULA HANSAE GLOBAL ,8 아이티 HANSAE HAITI 자료 : 한세실업, 신영증권리서치센터 도표 23. 한세실업향후전략요약 구 분 내 용 Co-creation - Buyer-customized R&D조직 - 계열사브랜드의디자인능력어필 R&D Speed&High Tech - 3D Design system 전문벤더 (CLO, OPTITEX) : Physical Sample감소 New design trend - 뉴욕오피스기능강화 - 칼라앤터치원단소재개발능력 UP - FACTORY 4. 추진및생산성향상활동 Smart Factory - IE전문가채용및양성생산 Quick Delivery(Lead Time) - Quick Response by 한세 관세혜택지역으로의오더이동 - MULTI COP(country of production) - New customer 진입의류소비시장의점진적개선 - 일본 (MUJI, GU), 유럽 (H&M, ZARA, PRIMARK) 확대영업스포츠의류시장강세 - 기존스포츠브랜드 (NIKE, UNDER ARMOUR) 기반으로확대 생산지밀착형소싱 - 현지영업강화, 샘플실현지화 자료 : 한세실업 도표 24. C&T비나원단사업 구분 면적 (sqm) CAPA 품목 비고 염색1공장 56, 6만KG/ 일 (24 만장 ) COTTON 운영중 염색2공장 64, 6만KG/ 일 (24 만장 ) SYNTHETIC 캐파대비 4% 설비완료, 프린트설비추가 염색3공장 71, 8만KG/ 일 (34 만장 ) GARMENT DYEING 설비추가및가동중 편직단지 15, 6대 7개동가능, 현재 4개동운영중, 2개동건설중 합계 341, 자료 : 한세실업 13

14 2. 한세예스 24 홀딩스 한세예스 24 홀딩스전부문청사진제시 한세예스24홀딩스는 218년매출액과영업이익으로올해대비각각 9.5%, 57.8% 증가한 2조 6,988억원, 1,542억원을제시하였다. 한세실업의실적회복이가장주요한포인트다. 또한 222년홀딩스매출액은의류제조, 브랜드, 출판 / 문화콘텐츠사업이각각 55%, 24%, 21% 로구성되고, 영업이익의경우브랜드사업의비중이현재 12% 에서 19% 까지증가함으로써경쟁력을강화할것이라밝혔다 도표 25. 한세예스 24 홀딩스매출액, 영업이익추이전망 매출액 4, 영업이익률 ( 우 ) 36,683 35, 3, 26,988 24,653 25, 2,86 22,4 2, 17,284 15, 1, 5, F 218F 222F 자료 : 한세예스 24 홀딩스 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 도표 26. 한세예스 24 홀딩스지배구조 헌세예스 24 홀딩스 김석환 25.9 김익환 2.7 김동녕 17.7 김지원 예스24 동아출판 에프알제이 한세드림 한세실업 김동녕 5.5 김석환 3.6 김익환 HANSAE YES24 VINA PT. HANSAE YES24 INDONESIA 67. PT. Y ES24 ENT INDONESIA 가애수복식상해유한공사 1 1 PT. HANSAE INDONESIA UTAMA PT. HANSAE KARAWANG INDONESIA HANSAE VIETNAM (1 법인 ) 1 HANSAE TN (2 법인 ) HANSAE TG (3 법인 ) HANSAE HANOI HANSAE HCM 51. 한국이퍼브 1 칼라앤터치 1 C&T V INA 1 1 예스이십사라이브홀 와이앤케이미디어 1 1 HANSAE INTERNATIONAL, S.A Myanmar Aye yarwaddy Manufacturing COSTEC International 1 HANSAE Guatemala HANSAE Global HANSAE Pinula HANSAE Haiti 자료 : 한세그룹, 신영증권리서치센터 5. 엠케이트렌드 1 BUCKAROO INC 상해상무유한공사 MK TREND(HK) 14

15 도표 27. 한세예스 24 홀딩스사업구조 구분 법인명 비고 의류 OEM/ODM 한세실업 - 의류제조진출국가 6개국 - 해외법인 13개 - 종업원 31,명 칼라앤터치 브랜드리테일 한세MK 한세드림에프알제이 출판 / 문화콘텐츠 자료 : 한세예스 24 홀딩스 예스이십사 동아출판 와이앤케이미디어 예스 24 라이브홀 한국이퍼브 도표 28. 홀딩스매출액구성 (217) 도표 29. 홀딩스매출액구성 (222) 출판 / 문화콘텐츠 21% 출판 / 문화콘텐츠 21% 브랜드리테일 23% (24,653억원의류의류 (36,683억) OEM/ODM 브랜드 OEM/ODM 56% 55% 리테일 24% 자료 : 한세예스 24 홀딩스 자료 : 한세예스 24 홀딩스 도표 3. 홀딩스영업이익구성 (217) 도표 31. 홀딩스영업이익구성 (222) 출판 / 문화콘텐츠 3% 출판 / 문화콘텐츠 29% 브랜드리테일 12% 217 (977 억원 ) 의류 OEM/ODM 58% 브랜드리테일 19% 222 (3,331 억 ) 의류 OEM/ODM 52% 자료 : 한세예스 24 홀딩스 자료 : 한세예스 24 홀딩스 15

16 3. 한세 MK( 구 MK 트렌드 ) 한세 MK 중국법인매장확대지속전망 한세MK는 218년매출액과영업이익으로각각올해대비 8.2%, 44.8% 증가한 3,537억원, 194억원을제시하였다. 중국법인의 218년매출액과영업이익은각각 8억원, 89억원으로올해대비 27%, 41% 성장하겠다는의지를보였다. 중국 NBA는올해 195개에이를전망이며 (KIDS 포함 ), 222년에는 7개를출점하겠다는청사진도밝혔다 도표 32. 한세 MK 매출액전망 4, 매출액 3,537 3,5 3,185 3,27 2,897 3, 2,61 2,5 2, 1,5 1, F 218F 자료 : 한세 MK 도표 33. 한세 MK 영업이익전망 영업이익 OPM( 우 ) F 218F 자료 : 한세MK 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 도표 34. 한세 MK 국내매장구성 ( 총 584 개매장 ) ( 개 ) 2 백화점 대리점 아울렛등 도표 35. 한세 MK 중국매장구성 아울렛 14 온라인 TBJ AnDew 버커루 NBA LPGA 쇼핑몰 년 9 월총 177 개매장 백화점 113 자료 : 한세 MK 자료 : 한세 MK 16

17 도표 36. 한세 MK 중국법인매출액전망 1, 매출액 F 218F 자료 : 한세 MK 도표 37. 한세 MK 중국법인영업이익전망 영업이익 OPM( 우 ) F 218F 자료 : 한세MK % 1% % -1% -2% -3% -4% -5% -6% 도표 38. 한세 MK 중국법인매장출점전망 도표 39. 한세 MK 중국법인마케팅전략 ( 개 ) 5 NBA KIDS F 218F 222F 자료 : 한세MK 구분 온라인 내용 - Target customer 의라이프스타일에맞춘 SNS기반마케팅전개 ( 웨이보, 웨이신등각각 5만명이용 ) - T mall 도온라인판매및마케팅홍보도구로활용 - 시즌별 NBA Culture 이벤트 (NBA의연간주요행사, 언론활동, 팬과의소통, 오프라인패션쇼, PPL등 ) - 전국인지도있는대표유통망에플래그십스토어전개자료 : 한세MK 17

18 4. 한세드림 한세드림성장매력적 한세드림은유아동복인모이몰른과컬리수를국내와중국에서운영하고있는브랜드업체이다. 컬리수가안정적인실적을달성하고있는가운데, 모이몰른이유아복시장에서선풍적인인기를끌며동종업계에서 1위의지위를자랑하고있어주목된다. 218년한세드림의매출액과영업이익은각각 1,82억원, 23억원으로올해대비 21%, 31% 성장가능할것으로회사는전망하였다. 모이몰른이중국진출을본격화하고있어, 관련성장에관심가짐이유효하다판단된다 도표 4. 한세드림매출액전망 2, 매출액 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 1,82 8 1,58 6 1, F 218F 자료 : 한세드림 도표 41. 한세드림영업이익전망 25 영업이익 11.2% 2 OPM( 우 ) 1.3% 15 6.% 1 2.5% % F 218F 자료 : 한세드림 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% 도표 42. 한세드림기업개요 구분 내용 한세드림 설립일 대표이사 임동환 자본금 16.75억원 직원수 118명 본사 서울마포구월드컵북로 4 물류센터 경기파주시탄현면방촌로 DREAMSCO FASHION CHINA 법인장 김태형 자본금 8만불 소재지 중국상해시양양북로 97호 자료 : 한세드림 도표 43. 한세드림기업연혁 구분 내용 21년 파파스인터내셔널설립, 컬리수런칭 25년 컬리수로상호변경 27년 드림스코로상호변경 28년 파주물류센터신충 21년 중국상해법인설립 211년 한세실업자회사편입 214년 한세드림으로상호변경, 모이몰른한 중동시런칭 215년 플레이키즈프로, 컨버스키즈런칭 216년 국내매출 1,2억돌파 자료 : 한세드림 18

19 도표 44. 컬리수사업개요 구분 내용 런칭시기 21.7 타겟연령 4~9세아동 유통망 총 231개 (217.9 기준, 온라인제외 ) 한국 유통 127개, 로드 75개, 온라인 중국 직영 / 위탁 24개, 대리상 / 지쇼 5개 217F 매출 국내 396억, 중국 41억 자료 : 한세드림 도표 45. 컬리수매장현황 ( 개 ) 총매장수 212 리뉴얼매장비중 ( 누적, 우 ) F 218F 219F 22F 자료 : 한세드림 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 도표 46. 모이몰른사업개요 도표 47. 플레이키즈프로사업개요 구분 내용 구분 내용 런칭시기 타겟연령 ~4세유아 유통망 총 332개 (217.9 기준, 온라인제외 ) 한국 유통 132개, 로드 92개, 온라인 중국 직영 / 위탁 51개, 대리상 / 지쇼 57개 런칭시기 브랜드구성 타겟연령 Nike, Jordan, Converse, Hurley('18 Levis-kids 추가 ) 4~15 세 kids 유통망총 62 개 (217.9 기준, 온라인제외 ) PLAYKIDS-PRO CONVERSE 유통 5 개, 로드 4 개, 온라인 유통 7 개, 로드 1 개 17F 매출 국내 711 억, 중국 129 억 17F 국내매출 223 억 자료 : 한세드림 자료 : 한세드림 도표 48. 모이몰른매출전망 도표 49. 모이몰른매장수현황 ( 개 ) 매출액 2 매장수 F 자료 : 한세드림 F 자료 : 한세드림 19

20 5. 예스 24 예스 24 영업이익회복제시 예스24는 218년매출액과영업이익을각각 4,82억원, 66억원으로제시하였다. 이는올해대비각각 8%, 95% 증가한실적으로영업이익률회복과카카오뱅크를통한시너지강화, 디지털사업확대등전략을강조하였다 도표 5. 예스24 매출액전망도표 51. 예스24 영업이익전망 9, 매출액거래액영업이익 8, 14 OPM( 우 ) 8, 7, % 7, 6,45 6, 1 4,959 4,578 5, 8 1.4% 4, , 1.%.8% 4,21 4,455 4, , 3,559 3, % 1, F 218F F 218F 자료 : 예스24 자료 : 예스24 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% % 도표 52. 예스 24 디지털사업성장목표 도표 53. 예스 24 ENT 사업성장목표 1,4 1,2 1, 8 컨텐츠디바이스 '22F OPM 15% 168 2,5 2, 1,5 음악영화공연 CAGR('14~'18) 27.5% 73 1, , 57 1, F 218F 219F 22F 221F 222F F 218F 자료 : 예스24 자료 : 예스24 2

21 기업분석 종목명투자의견목표주가 한세실업 (1563.KS) 매수 ( 유지 ) 4, 원 ( 상향 ) 한세예스 24 홀딩스 (1645.KS) 매수 ( 유지 ) 15, 원 ( 상향 ) 한세엠케이 (6964.KS) 매수 ( 유지 ) 17, 원 ( 유지 ) 21

22 한세실업 (1563.KS) 매수 ( 유지 ) 분명한세가지 현재주가 (1/2) 목표주가 (12M/ 상향 ) 25,1원 4,원 ODM 부문 3 분기부터회복세전망 한세실업의올해와내년매출액은각각 13.%, 7.4% 증가한 1조 7,491억원, 1조 8,793억원에이를전망임. 영업이익은각각 19.4% 감소, 66.2% 증가한 658억원, 1,93억원에이를것으로예상됨. 특히 3분기 ODM 부문영업이익이 284억원으로전년동기대비회복세를보일가능성이높아주목됨 업황, 실적, 수직통합모두기대할만동사는전년부터진행된미국주요바이어들의재고감축에영향을받아수주가감소하는모습을보였음. 이러한추세는올하반기회복세로전환되어동사의금번성수기실적에서일부확인가능할것이라기대함. 업황이더디지만회복세를보이는것으로파악되고, 동사역시기존바이어오더회복과신규바이어효과가내년에는눈에띌것이라판단됨. 시장에서우려하는공정수직통합역시순조롭게진행되고있는것으로보임. 213년염색법인인수이후염색 capa를꾸준히확대해왔을뿐아니라, 편직에도간접적인투자를확대함으로써패브릭수급경쟁력을높여가고있는것으로파악됨. 장기적으로동사는수직통합을위한보다적극적인전략도추진가능할것으로예상됨 실적회복가시화, 목표주가 4만원으로상향, 최선호주추천실적회복이가시화될것으로전망, 동사의실적전망치를종전대비상향조정하였음. 이에따라목표주가를 4, 원으로상향함. ODM 대장주로서의투자매력이점차회복될것이라전망하며업종최선호주로재차추천함 결산기 (12월) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 ( 십억원 ) 1, , , , ,39.8 영업이익 ( 십억원 ) 세전손익 ( 십억원 ) 지배순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 2,586 1,174 1,276 1,889 2,396 증감률 (%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 1,4 발행주식수 ( 천주 ) 4, 평균거래량 (3M, 주 ) 155,289 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 3,747 52주최고 / 최저 28,95 / 2,55 52주일간 Beta -.4 배당수익률 (17F,%) 1.3 외국인지분율 (%) 4.8 주요주주지분율 (%) 한세예스 24홀딩스외 14인 56.8 국민연금 11.3 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 한세실업 Relative to KOSPI 16/1 17/2 17/6 (%)

23 도표 1. 한세실업분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 구분 F 연간 1Q17A 2Q17A 3Q17F 4Q17F 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 216A 217F 218F 매출액 3,865 4,1 5,9 4,527 4,38 4,299 5,534 4,922 15,477 17,491 18,793 증가율 (yoy) 7.5% 21.5% 21.9% 2.7% 4.5% 7.2% 8.7% 8.7% -2.4% 13.% 7.4% 달러수출액 (mn$) ,227 1,225 1,317 증가율 (yoy) -1.% 1.4% 4.% 3.% 5.% 7.% 1.% 7.% -4.1% -.2% 7.5% ODM 본업 2,999 3,181 4,314 3,364 3,96 3,45 4,694 3,598 14,459 13,859 14,792 증가율 (yoy) -16.5% -3.6% 3.3% -.7% 3.2% 7.% 8.8% 7.% -8.9% -4.2% 6.7% 한세 MK , ,25 1,18 3,364 3,719 증가율 (yoy) 2.3% 4.8% 7.9% 7.3% 9.2% 8.1% 8.8% 14.4% 1.6% 매출총이익 ,154 1,14 1,6 1,43 1,425 1,291 3,5 4,73 4,765 매출총이익률 22.2% 23.% 22.2% 24.6% 24.9% 24.2% 25.2% 25.7% 19.4% 23.% 25.1% 영업이익 ,93 증가율 (yoy) -81.2% -31.2% 4.7% 42.6% 252.4% 49.3% 6.9% 47.8% -42.7% -19.4% 66.2% 영업이익률 1.% 3.3% 5.5% 4.4% 3.5% 4.5% 8.1% 6.% 5.3% 3.7% 5.7% ODM 본업 영업이익률.% 2.5% 6.3% 4.4% 3.% 4.2% 9.2% 6.2% 5.3% 3.6% 6.% 한세 MK 영업이익률 4.9% 6.3%.% 4.3% 5.4% 5.9% 1.2% 5.4% 4.7% 4.% 4.7% 지배순이익 증가율 (yoy) -33.% -62.5% -18.7% 흑전 -9.1% 178.2% 47.1% 48.7% -54.6% 8.7% 48.% 자료 : 한세실업, 신영증권리서치센터참고 : 한세 MK( 구 MK 트렌드 ) 가 216 년 4 분기부터연결반영 도표 2. 한세실업 ODM 사업달러매출액추이 도표 3. 한세실업 ODM 사업영업이익추이 ( 백만USD) 1,4 1,3 1,2 OEM 달러수출 증감율 (yoy, 우 ) 14% 12% 1% 8% 6% 1,6 1,4 1,2 1, OEM 영업이익 영업이익률 ( 우 ) 12% 1% 8% 1,1 4% 8 6% 1, 9 2% % -2% -4% % 2% 8-6% % F 218F F 218F 자료 : 한세실업, 신영증권리서치센터 자료 : 한세실업, 신영증권리서치센터 23

24 도표 4. 한세실업목표주가산출 ( 단위 : 억원 ) 구분 18F NOPLAT Target PER(x) 영업가치 ODM 본업 ,461 지분가치 (2% 할인 ) 한세MK 당사 TP 17,원 5.2% 878 현금성자산 (18F) 4, 적정기업가치 15,34 발행주식수 ( 주 ) 자사주 (1.8%) 차감 39,283,714 주당적정가치 ( 원 ) 39,48 자료 : 신영증권리서치센터 24

25 한세실업 (1563.KS) 추정재무제표 In c ome S ta teme n t Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 1, , , , ,39.8 유동자산 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 1, , , ,42.8 1,511.8 매출채권및기타채권 원가율 (%) 재고자산 매출총이익 비유동자산 매출총이익률 (%) 유형자산 판매비와관리비등 무형자산 판관비율 (%) 투자자산 영업이익 기타금융업자산..... 증가율 (%) 자산총계 ,27.7 1, ,389. 1,489.6 영업이익률 (%) 유동부채 EBITDA 단기차입금 EBITDA 마진 (%) 매입채무및기타채무 순금융손익 유동성장기부채 이자손익 비유동부채 외화관련손익..... 사채..... 기타영업외손익 장기차입금 종속및관계기업관련손익..... 기타금융업부채..... 법인세차감전계속사업이익 부채총계 계속사업손익법인세비용 지배주주지분 세후중단사업손익..... 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 기타포괄이익누계액 순이익률 (%) 이익잉여금 지배주주지분당기순이익 비지배주주지분 증가율 (%) 자본총계 기타포괄이익 총차입금 총포괄이익 순차입금 주 ) K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 Cashflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 Per Share ( 원 ) 당기순이익 EPS 2,586 1,174 1,276 1,889 2,396 현금유출이없는비용및수익 BPS 1,64 11,499 12,435 13,984 16,4 유형자산감가상각비 DPS 무형자산상각비 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 PER 매출채권의감소 ( 증가 ) PBR 재고자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA 매입채무의증가 ( 감소 ) Financial Ratio 투자활동으로인한현금흐름 월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 투자자산의감소 ( 증가 ) 성장성 (%) 유형자산의감소 EPS( 지배순이익 ) 증가율 67.5% -54.6% 8.7% 48.% 26.9% CAPEX EBITDA( 발표기준 ) 증가율 47.2% -38.5% -1.2% 44.7% 2.3% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 ROE( 순이익기준 ) 27.4% 9.3% 9.6% 13.1% 14.7% 장기차입금의증가 ( 감소 ) ROE( 지배순이익기준 ) 27.3% 1.7% 1.9% 14.6% 16.2% 사채의증가 ( 감소 )..... ROIC 31.% 1.6% 7.7% 13.6% 16.8% 자본의증가 ( 감소 )..... WACC 6.5% 5.4% 5.3% 5.3% 5.3% 기타현금흐름 안전성 (%) 현금의증가 부채비율 133.1% 125.5% 116.5% 15.3% 93.6% 기초현금 순차입금비율 44.7% 44.1% 48.2% 34.2% 2.4% 기말현금 이자보상배율

26 한세예스 24 홀딩스 (1645.KS) 매수 ( 유지 ) 한세실업회복과함께 현재주가 (1/2) 목표주가 (12M/ 상향 ) 8,64원 15,원 218년영업이익큰폭회복전망한세예스24홀딩스의 217년매출액과영업이익은각각 11.2% 증가, 19.1% 감소할전망임. 다만 218년매출액과영업이익은올해대비각각 7.%, 65.3% 증가한 2조 6,63억원, 1,151억원에이를전망임 한세실업회복이실적개선의주요원인 218년실적회복은동사가약 42% 지분을보유한한세실업의실적회복에서기인한전망치임. 한세실업외에예스24, 한세드림등의연결자회사역시내년실적이양호할전망임. 특히유아동복브랜드업체인한세드림의실적성장추이가매력적이어서주목됨 목표주가 15, 원으로상향. 한세실업회복과브랜드사업성장에주목한세실업의기업가치상향조정으로한세예스24홀딩스의목표주가도 15, 원으로소폭상향함. 시장은통상적으로한세실업에대한지분가치와비교하여괴리도를따져보기도하는데, 현재동사시가총액은한세실업지분가치에크게못미칠뿐만아니라브랜드사업의기여도가높아지고있는것을반영하지못하고있는것으로분석됨. 한세실업가치회복과, 브랜드사업인지도향상에따라동사주가역시우상향의흐름을보일것이라예상됨. 매수의견유지함 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 3,456 발행주식수 ( 천주 ) 4, 평균거래량 (3M, 주 ) 38,366 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 주최고 / 최저 11,75 / 8,31 52주일간 Beta -.4 배당수익률 (17F,%) 1.9 외국인지분율 (%) 2.6 주요주주지분율 (%) 김석환외 17인 78.9 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite ( 원 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 한세예스 24 홀딩스 Relative to KOSPI 16/1 17/2 17/6 (%) 결산기 (12월) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 ( 십억원 ) 2,86. 2,24. 2, ,663. 2,871.7 영업이익 ( 십억원 ) 세전손익 ( 십억원 ) 지배순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 1, ,26 증감률 (%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 )

27 도표 1. 한세예스24홀딩스연간실적전망 ( 단위 : 억원 ) 구분 F 218F 매출액 14,71 15,712 17,284 2,86 22,4 24,899 26,63 증가율 (YoY) 8.9% 6.8% 1.% 2.7% 7.4% 11.2% 7.% 한세실업 11,296 12,383 13,132 15,865 15,477 17,491 18,793 예스24 3,41 3,34 3,559 3,631 4,21 4,42 4,641 매출총이익 2,967 2,976 3,777 5,38 5,259 6,225 6,737 매출총이익률 2.2% 18.9% 21.9% 24.2% 23.5% 25.% 25.3% 영업이익 ,137 1, ,151 증가율 (YoY) -9.7% -9.2% 8.8% 43.1% -47.1% -19.1% 65.3% 영업이익률 4.7% 4.% 6.6% 7.8% 3.8% 2.8% 4.3% 한세실업 , ,93 영업이익률 5.6% 4.8% 7.1% 9.% 5.3% 3.8% 5.8% 예스 영업이익률 2.1% 1.%.9% 3.5%.3%.4%.5% 지배주주순이익 증가율 (YoY) 5.2% -18.1% 81.% 51.6% -7.7% 14.5% 74.1% 자료 : 한세예스24 홀딩스, 신영증권리서치센터 도표 2. 한세예스24홀딩스목표주가산정내역 ( 단위 : 억원 ) 자회사지분-a) 적정기업가치 지분율 적정가치 한세실업 15, % 6,427 예스이십사 1, 5.% 5 동아출판 % 371 한세드림 / FRJ 88% / 88.5% 616 2% 할인후지분가치 6,331 투자부동산-b) 순차입금-c) 5 적정기업가치 (a+b-c) 5,99 발행주식수 ( 천주 ) 39,62 주당적정가치 ( 원 ) 15,125 자료 : 신영증권리서치센터 참고 : 한세실업은당사커버리지에해당, 당사목표주가를적정가치에반영 참고 : 예스이십사는최근 3 거래일평균시가총액, 동아출판은 1H17 순자산가치준용 참고 : 한세드림, FRJ 는패션업체로 217 년예상순이익에 Target PER 7배적용 참고 : 투자부동산, 순차입금은 1H17 별도기준금액임 27

28 도표 3. 한세실업 vs. 홀딩스시가총액추이 3, 25, 2, 15, 1, 5, 한세실업한세예스 24 홀딩스 11/12 12/12 13/12 14/12 15/12 16/12 자료 : Wisefn, 신영증권리서치센터 도표 4. 한세실업지분가치와홀딩스시총의괴리도추이 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, -2, -4, 11/12 12/12 13/12 14/12 15/12 16/12 자료 : Wisefn, 신영증권리서치센터 괴리도한세실업지분가치한세예스 24 홀딩스 도표 5. 한세예스 24 홀딩스지배구조 헌세예스 24 홀딩스 김석환 25.9 김익환 2.7 김동녕 17.7 김지원 예스24 동아출판 에프알제이 한세드림 한세실업 김동녕 5.5 김석환 3.6 김익환 HANSAE YES24 VINA PT. HANSAE YES24 INDONESIA 67. PT. Y ES24 ENT INDONESIA 가애수복식상해유한공사 1 1 PT. HANSAE INDONESIA UTAMA PT. HANSAE KARAWANG INDONESIA HANSAE VIETNAM (1 법인 ) 1 HANSAE TN (2 법인 ) HANSAE TG (3 법인 ) HANSAE HANOI HANSAE HCM 51. 한국이퍼브 1 칼라앤터치 1 C&T V INA 1 1 예스이십사라이브홀 와이앤케이미디어 1 1 HANSAE INTERNATIONAL, S.A Myanmar Aye yarwaddy Manufacturing COSTEC International 1 HANSAE Guatemala HANSAE Global HANSAE Pinula HANSAE Haiti 5. 엠케이트렌드 1 BUCKAROO INC 상해상무유한공사 MK TREND(HK) 자료 : 한세그룹, 신영증권리서치센터 28

29 한세예스 24 홀딩스 (1645.KS) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 2,86. 2,24. 2, ,663. 2,871.7 유동자산 ,8.6 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 1, , , , ,13.8 매출채권및기타채권 원가율 (%) 재고자산 매출총이익 비유동자산 매출총이익률 (%) 유형자산 판매비와관리비등 무형자산 판관비율 (%) 투자자산 영업이익 기타금융업자산..... 증가율 (%) 자산총계 1, ,74.6 1, , ,976.9 영업이익률 (%) 유동부채 EBITDA 단기차입금 EBITDA 마진 (%) 매입채무및기타채무 순금융손익 유동성장기부채 이자손익 비유동부채 외화관련손익..... 사채..... 기타영업외손익 장기차입금 종속및관계기업관련손익 기타금융업부채..... 법인세차감전계속사업이익 부채총계 ,6.6 1,7. 1,83. 1,98.2 계속사업손익법인세비용 지배주주지분 세후중단사업손익..... 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 기타포괄이익누계액 순이익률 (%) 이익잉여금 지배주주지분당기순이익 비지배주주지분 증가율 (%) 자본총계 기타포괄이익 총차입금 총포괄이익 순차입금 주 ) K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 Per Share ( 원 ) 당기순이익 EPS 1, ,26 현금유출이없는비용및수익 BPS 6,588 6,633 6,864 7,424 8,237 유형자산감가상각비 DPS 무형자산상각비 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 PER 매출채권의감소 ( 증가 ) PBR 재고자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA 매입채무의증가 ( 감소 ) Financial Ratio 투자활동으로인한현금흐름 월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 투자자산의감소 ( 증가 ) 성장성 (%) 유형자산의감소 EPS( 지배순이익 ) 증가율 51.6% -7.7% 14.5% 74.1% 32.6% CAPEX EBITDA( 발표기준 ) 증가율 45.1% -37.3% -7.9% 38.5% 18.6% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 ROE( 순이익기준 ) 22.5% 6.9% 6.4% 1.3% 12.3% 장기차입금의증가 ( 감소 ) ROE( 지배순이익기준 ) 22.1% 5.9% 6.6% 1.8% 13.1% 사채의증가 ( 감소 )..... ROIC 21.8% 7.2% 6.3% 1.7% 13.7% 자본의증가 ( 감소 )..... WACC 5.% 3.4% 3.2% 3.2% 3.2% 기타현금흐름 안전성 (%) 현금의증가 부채비율 161.5% 156.% 149.5% 138.% 125.% 기초현금 순차입금비율 54.7% 53.1% 54.1% 46.6% 42.5% 기말현금 이자보상배율

30 한세엠케이 (6964.KS) 매수 ( 유지 ) 견조한실적돋보여 현재주가 (1/2) 목표주가 (12M) 12,3원 17,원 견조한실적개선에주목 한세MK의 217년매출액과영업이익은각각 5.6%, 31.5% 증가한 3,364억원, 135억원에이를전망임. 218년매출액과영업이익은올해대비 1.6%, 28.2% 증가한 3,719억원, 173억원을달성할것으로예상됨. 금번 3분기는매출액은전년동기대비 7.9% 증가한 75억원, 영업이익은 BEP 부근일것으로추정됨 버커루전략강화필요국내캐주얼업황부진이지속되고있는가운데동사의 TBJ, 앤듀및 NBA는선방하고있는것으로파악됨. 다만버커루의실적이지속적으로하락세를보이고있어이에대한전략강화가필요하다판단됨. 중국법인은당초계획보다는지연되었지만꾸준히매장을확대함에따라성장을지속하고있어고무적임. 올해중국매장은 195개에달할전망이며내년에는 28개, 222년에는 7개까지확대하겠다고회사는의지를밝힘 목표주가 17, 원과매수의견유지작년하반기한세실업이동사를인수한이후효율화작업을추진하였고, 중국법인수익성개선이지속됨에따라동사의이익은견조하게증가하고있음. 중장기적으로동사는제조업체인한세실업과의시너지를통해원가경쟁력도높일생각임. 향후성장전략이구체화될것으로기대, 동사의기업가치역시회복세를보일것으로전망함. 목표주가 17,원과매수의견유지함 결산기 (12월) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전손익 ( 십억원 ) 지배순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) ,55 1,244 증감률 (%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 1,588 발행주식수 ( 천주 ) 12,99 평균거래량 (3M, 주 ) 24,284 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 주최고 / 최저 14, / 11,35 52주일간 Beta.4 배당수익률 (17F,%) 1.6 외국인지분율 (%) 2.4 주요주주지분율 (%) 한세실업외 3인 52.9 김상택외 1인 7.5 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite ( 원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 한세엠케이 Relative to KOSPI 16/1 17/2 17/6 (%)

31 도표 1. 한세 MK 분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 구분 F 연간 1Q17A 2Q17A 3Q17F 4Q17F 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 216A 217F 218F 매출액 , ,25 3,185 3,364 3,719 증가율 (yoy) 2.3% 4.8% 7.9% 7.3% 9.2% 8.1% 8.8% 14.4% 9.9% 5.6% 1.6% 국내 ,721 2,728 2,829 중국 매출총이익 ,921 2,48 2,281 매출총이익률 62.1% 62.5% 61.% 58.7% 62.6% 63.% 61.5% 59.2% 6.3% 6.9% 61.3% 영업이익 증가율 (yoy) 3.4% 152.1% -95.1% -1.4% 18.9% 1.6% % 43.4% 87.9% 31.5% 28.2% 영업이익률 4.9% 6.3%.% 4.3% 5.4% 5.9% 1.2% 5.4% 3.2% 4.% 4.7% 국내 중국 지배순이익 증가율 (yoy) 2.1% 99.7% -87.3% 흑전.8% -1.1% 47.8% 41.9% 37.4% 127.2% 19.7% 자료 : 한세MK, 신영증권리서치센터 도표 2. 한세MK 목표주가산출 ( 단위 : 억원 ) 구분 18F NOPLAT Target PER(x) 영업가치 국내 중국 ,619 적정기업가치 2,121 발행주식수 ( 주 )-자사주(.1%) 차감 12,633,48 목표주가 ( 원 ) 16,785 자료 : 신영증권리서치센터 31

32 한세엠케이 (6964.KS) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 유동자산 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 원가율 (%) 재고자산 매출총이익 비유동자산 매출총이익률 (%) 유형자산 판매비와관리비등 무형자산 판관비율 (%) 투자자산 영업이익 기타금융업자산..... 증가율 (%) 자산총계 영업이익률 (%) 유동부채 EBITDA 단기차입금 EBITDA 마진 (%) 매입채무및기타채무 순금융손익 유동성장기부채 이자손익 비유동부채 외화관련손익..... 사채..... 기타영업외손익 장기차입금..... 종속및관계기업관련손익..... 기타금융업부채..... 법인세차감전계속사업이익 부채총계 계속사업손익법인세비용 지배주주지분 세후중단사업손익..... 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 기타포괄이익누계액 순이익률 (%) 이익잉여금 지배주주지분당기순이익 비지배주주지분..... 증가율 (%) 자본총계 기타포괄이익 총차입금 총포괄이익 순차입금 주 ) K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 Per Share ( 원 ) 당기순이익 EPS ,55 1,244 현금유출이없는비용및수익 BPS 12,9 12,76 12,737 13,572 14,596 유형자산감가상각비 DPS 무형자산상각비 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 PER 매출채권의감소 ( 증가 ) PBR 재고자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA 매입채무의증가 ( 감소 ) Financial Ratio 투자활동으로인한현금흐름 월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 투자자산의감소 ( 증가 ) 성장성 (%) 유형자산의감소 EPS( 지배순이익 ) 증가율 91.2% 37.1% 123.% 19.7% 17.9% CAPEX EBITDA( 발표기준 ) 증가율 6.3% 69.% 22.5% 18.4% 12.6% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 ROE( 순이익기준 ) 2.4% 3.3% 7.1% 8.% 8.8% 장기차입금의증가 ( 감소 )..... ROE( 지배순이익기준 ) 2.4% 3.3% 7.1% 8.% 8.8% 사채의증가 ( 감소 )..... ROIC 3.3% 3.3% 6.7% 8.3% 9.3% 자본의증가 ( 감소 )..... WACC 6.1% 6.% 5.9% 5.9% 5.9% 기타현금흐름 안전성 (%) 현금의증가 부채비율 37.6% 47.6% 43.6% 43.1% 43.6% 기초현금 순차입금비율 21.9% 16.4% 9.7% 6.9% 4.7% 기말현금 이자보상배율

33 Compliance Notice 투자등급종목매수 : 향후 12 개월동안추천일종가대비목표주가 1% 이상의상승이예상되는경우중립 : 향후 12 개월동안추천일종가대비 ±1% 이내의등락이예상되는경우매도 : 향후 12 개월동안추천일종가대비목표주가 -1% 이하의하락이예상되는경우 산업 비중확대 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중대비높게가져갈것을추천중립 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중과같게가져갈것을추천비중축소 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중대비낮게가져갈것을추천 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본조사분석자료의작성과관련하여당사의금융투자분석사서정연은한세그룹의해외탐방에한세실업의비용으로참석한사실이있음을고지합니다. 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. [ 당사의투자의견비율고지 ] 기준일 ( ) 당사의투자의견비율 매수 : 82.39% 중립 : 17.61% 매도 :.% [ 당사와의이해관계고지 ] LP( 유동성공급자 ) 종목명 1% 이상보유 계열사관계여부 채무이행보증 ELW 주식선물 한세예스24홀딩스 - - O - - 한세엠케이 한세실업 괴리율 (%) 한세예스 24 홀딩스 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 평균주가 최고 ( 저 ) 주가 매수 매수 매수 매수

34 괴리율 (%) 한세엠케이 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 평균주가 최고 ( 저 ) 주가 매수 매수 매수 매수 괴리율 (%) 한세실업 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 평균주가 최고 ( 저 ) 주가 매수 매수 매수 매수 매수 매수