증권은행디스플레이필수소비재화장품, 의류미디어, 교육 IT 하드웨어자동차철강 IT 가전소매 ( 유통 ) KOSDAQ 유틸리티비철금속조선 KOSPI 건설기계호텔, 레저소프트웨어상사, 자본재건강관리반도체운송화학통신서비스에너지보험 아르헨티나 일본 독일 러시아 이탈리아 프랑스

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용건 강
6 years ago
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Market Comment 16/4/2 시황 / 전략 [BNK Weekly] 성장주의상대적강세가온다 글로벌증시강세속한국의상대적약세 전주글로벌증시는산유국회의에서의합의실패에도불구하고때마침불거 진쿠웨이트유전파업및미국원유재고증가예상치하회등의영향으로 유가가추가급등 (+8.4%) 함에따라강세를보임.

1 Market Comment 16/4/2 시황 / 전략 [BNK Weekly] 성장주의상대적강세가온다 글로벌증시강세속한국의상대적약세 전주글로벌증시는산유국회의에서의합의실패에도불구하고때마침불거 진쿠웨이트유전파업및미국원유재고증가예상치하회등의영향으로 유가가추가급등 (+8.4%) 함에따라강세를보임. 그간상대적으로부진했던 일본, 유럽증시의강세가두드러졌으며, 중국은회사채시장에대한우려등 의영향으로 4% 이상하락하며신흥증시의상대적약세를이끎. KOSPI 는 지지부진한흐름속주간기준강보합 (+.4%) 에서거래를마감 김경욱 시황 / 전략 kyungwook.kim@bnkfn.co.kr (2) 성장주의상대적강세와 KOSPI의상승세둔화전망최근우리증시의반등은대형가치주가주도. 대외환경의안정으로투자심리와수급상황이급격히개선되는가운데, 전통대형수출주들의실적개선기대감이우호적으로작용우리는단기적으로과거 12년초와같이성장주 / 가치주간의상대강도반전과함께지수상승속도또한둔화되는모습이나타날것으로예상. 1 과도한쏠림이나타났던가치주들이실적발표이후재료실현및실적개선강도에대한실망감등으로약세전환할것으로예상되고, 2 외국인순매수세의피크아웃이나타날것으로전망되기때문. 다만대외환경은대체로우호적인국면이이어지며성장주의상대적강세및지수하방을지지하는요인으로작용할것 성장주비중이높은업종, 시총상위중형주에대해관심확대 WI26 업종중 WiseFn 순수성장 Index 내다수기업이포함된업종 (Market 비중대비 %p 이상차이가나는업종 ) 으로는건강관리, 소프트웨어, 화장품 / 의류, 필수소비재, 상사 / 자본재업종을들수있음. 시총크기별로는중형 주 ( 약 억원 ~3 조원 ) 에포함되는기업들의비중이높음 성장주와가치주의 3 개월수익률차, 성장주의반등이온다 (%p) 자료 : WiseFn, BNK 투자증권 성장-가치 평균 +1SD -1SD +2SD -2SD (1) (2) (2) (1)

2 증권은행디스플레이필수소비재화장품, 의류미디어, 교육 IT 하드웨어자동차철강 IT 가전소매 ( 유통 ) KOSDAQ 유틸리티비철금속조선 KOSPI 건설기계호텔, 레저소프트웨어상사, 자본재건강관리반도체운송화학통신서비스에너지보험 아르헨티나 일본 독일 러시아 이탈리아 프랑스 MSCI 선진국 MSCI 전세계 인도 미국 한국 MSCI 이머징 영국 브라질 홍콩 대만 중국 글로벌증시강세속한국의상대적약세전주글로벌증시는산유국회의에서의합의실패에도불구하고때마침불거진쿠웨이트유전파업및미국원유재고증가예상치하회등의영향으로유가가추가급등 (+8.4%) 함에따라강세를보였다. 그간상대적으로부진했던일본, 유럽증시의강세가두드러졌으며, 중국은회사채시장에대한우려등의영향으로 4% 이상하락하며신흥증시의상대적약세를이끌었다. KOSPI는지지부진한흐름속주간기준강보합 (+.4%) 에서거래를마감했는데, 업종간순환매기조가나타나는모습이었다. 그간상대적으로부진했던증권, 필수소비재, 화장품업종등이기관의매수세로강세를보였으며, 은행업종은예상을뛰어넘는실적발표로기관과외국인이동반매수, 3% 이상상승했다. 삼성생명이금융지주사로전환하지않는다는소식때문에보험업종이가장부진했으며, 호실적을발표한에너지, 화학등은재료실현으로차익매물이쏟아지며부진했다. Fig. 1: 글로벌증시강세와한국의상대적약세 (%) 주간수익률 1개월수익률 주 : 국가별대표지수기준 자료 : Bloomberg, BNK 투자증권 Fig. 2: 업종간순환매춣현 (%) 주간수익률 ( 우 ) 기관순매수 ( 좌 ) 외국인순매수 ( 좌 ) (%, 시총대비 ) 자료 : WiseFn, BNK 투자증권 2

3 KOSPI KOSDAQ 대형주 중형주 소형주 가치주 성장주 시황 / 전략 성장주의상대적강세와 KOSPI의상승세둔화전망연초이후급락했던우리증시가어느새 pt를넘어강세를이어가고있다. 유로존과일본의중앙은행이통화정책규모를확대하고미국도금리인상을서서히시행할것을밝히면서위험자산에대한투자심리가급격히회복됐다. 국제유가는 2월의저점대비 % 이상급등했고, 신흥국들의위험수준을볼수있는 EMBI Spread( 선진국과신흥국간의채권금리차 ) 도 2월중순고점을기록한이후 123bp 급락하며 4bp 기록, 1년이후평균수준 (427bp) 이하로하락했다. 이에한국으로도외국인의매수세가유입되며지수는저점대비 1% 가량상승했다. 추가급락세를우려하던우리증시는 2개월만에뜨겁게달아올랐다. 우리증시의반등은대형가치주가주도했다. 대외환경의안정으로투자심리와수급상황이급격히개선되는가운데, 전통대형수출주들의실적개선기대감이강하게작용했다. 정유, 화학등일부업종들은실질적인이익확대가나타났고, 대규모적자를내던조선, 기계업종은적자폭이줄어들거나흑자전환할수있다는기대가팽배하다. 이들은 WiseFn의스타일분류상대부분가치주로분류되며관련팩터로는아래 Fig. 와같다. Fig. 3: 금융시장위험지표들의급락 Fig. 4: 지수반등을이끈대형가치주 (%) EMBI Spread( 좌 ) VIX Index( 우 ) (%) 4 (%) 기간수익률 /1 1/4 1/7 1/1 16/1 16/4 자료 : Bloomberg, BNK 투자증권 주 : 16/1/21~16/4/22 사이의기간수익률 자료 : WIseFn, BNK 투자증권 Fig. : WiseFn 의종목별스타일구분기준 Price to Book value Cash flow to Price Ratio Sales to Price Ratio Dividend Yield 3yr Historical Earnings Growth 3yr Historical Sales Growth Return On Equity Reserve Ratio 2yr Forward Sales Growth 자료 : WIseFn Value Index Factor 최근사업보고서에공시된기업의자본대비보통주의시가총액최근사업보고서에공시된기업의현금흐름을그기업의보통주시가총액으로나누어준값최근사업보고서에공시된기업의매출액을그기업의보통주시가총액으로나누어준값최근사업년도의배당액을그기업의보통주시가총액으로나누어준값 Growth Index Factor 최근 3 년동안당기순이익성장률의평균값최근 3 년동안매출액성장률의평균값 (EPS/BPS) - (1 DPS/EPS) 값을나타내는것으로각 data 는산출당시의 data 를사용향후 2 년동안 Sales 컨센서스컨센서스값의평균 3

4 우리는일각에서제기하는한국증시대세상승론에동의하지않는다. 아니정확히는지금이그시기는아닐것으로본다. 지난자료 ( 단기오버슈팅이온다, 4월 11일발간 ) 에서도이야기했듯이, 단기적으로 pt를넘어호조를보일수있겠지만, 그상단은 pt 수준에서그칠것으로보고있다. 비록하반기우리증시는상반기대비호조를보일것으로예상하지만, 하반기가시작되기전에변동성이재차높아질수있음에유의해야한다는판단이다. 이에대한이야기는하반기전망자료를통해이야기할것이고, 지금은당장나타날성장주의상대적강세에대해이야기하겠다. 앞서도설명했지만현재우리증시는가치주에속해있는기업들의주가가급격히회복되면서증시상승이나타났다. 성장주로분류되는기업들의주가수익률이마이너스를기록한것은아니지만, 가치주의수익률과비교해본다면초라하다. 이익확대및개선기대감으로절대적, 상대적강세를보인가치주들의상승이지속될수있을까? 우리는그렇지않을것이라고보고있으며단기적으로성장주-가치주수익률지표의반등과함께 KOSPI의상승세또한둔화되는모습이지난 12년초와같이나타날것으로전망한다. 현재성장주와가치주의 3개월수익률격차는과거 1년평균에서 -2 표준편차이상떨어져있다. 과거 1년동안 6차례밖에나타나지않았으며, 해당시점이후에는성장주의상대적강세가강하게나타났다. 가치주로의쏠림현상으로인한되돌림은성장주가평균 88일간.7% 아웃퍼폼하는결과로나타났다. Fig. 6: 성장주와가치주의 3 개월수익률격차 (%p) 성장-가치 평균 +1SD 1-1SD +2SD -2SD 주 : 평균, 표준편차는과거 1년데이터기준 자료 : WIseFn, BNK투자증권 4

5 시황 / 전략 특이한점은가치주와성장주의수익률변곡이나타났던시기별로차이점이나타났다는것이다. 우리증시가박스권에접어든 11년이후성장주- 가치주의수익률격차는총 3차례주요변곡점에위치했는데, 12년초에나타났던가치주의상승 (1) 과최근에나타난두차례의가치주상승 (2) 은환율변동성, 외국인순매수, 지수움직임에서차이를보였다. Fig. 7에서 (2) 로표시한시기에는대외매크로환경이불안정하며외환시장변동성이높아졌으며, 이에따라외국인의순매도가강하게나타났었다. 이에 KOSPI 또한하락했다. 각시기별주요이슈로는테이퍼링텐터럼 (13년중반 ) 과중국위안화환율절하및증시급락 (1년하반기 ) 이있었다. 하지만 12년에나타난가치주의강세시기 (1) 에는유로존재정위기관련우려가완화되던시기였으며, 이에외환시장변동성이줄어들며외국인의매수세가강하게유입됐다. KOSPI 또한강세를보였으며, 지금과같이글로벌증시전체가강한상승세를보였다. 우리는향후증시가아래의 (1) 과같은그림을그릴것으로전망한다. 성장주의상대수익률이강세를보일것이며, 실적개선기대로가파르게상승한가치주들은실적발표이후재료실현및실적개선강도에대한실망감등으로차익매물이출회될것으로예상한다. 원 / 달러환율이단기급락세를보인만큼되돌림이일부나타날수있겠으나, 대외환경의우호적인상황이이어지는만큼, 내재변동성수준이가파르게상승하기는쉽지않을것이다. 외국인의순매수세는지난자료 ( 단기오버슈팅이온다, 4월 11일발간 ) 에서밝혔다시피, 4월말 월초에는피크아웃될수있다고보고있다. 과거달러인덱스가약세를보였던시기의평균기간인 14주를적용하고, 그기간동안의평균외국인매수를현재까지의매수금액과비교해보면외국인의매수는앞으로 2주간, 2.3조원가량추가로나타날수있다. 이와같은외국인매수강도의둔화는 KOSPI의상승세둔화 / 하락전환을이끌것이라는판단이다.

6 Fig. 7: 성장 - 가치주의국면변화시기별주요지표변화 (%p) 성장-가치 평균 +1SD -1SD +2SD -2SD (1) (2) (2) (1) (%) 원화 3개월내재변동성 1 1 ( 조원 ) 외국인누적순매수 4 - (pt) KOSPI 주 : 첫번째차트는성장주와가치주간의 3개월수익률격차자료 : WIseFn, BNK투자증권 Fig. 8: 외국인매수세의끝이다가온다 (Index) 달러인덱스 ( 좌 ) 외국인누적순매수 ( 우 ) 1 1 1년이후달러하락시기평균지속기간 : 14주 9 평균외국인순매수 : 7.9조원 9 추가매수여력 : 2.3조원 ( 조원 ) 자료 : WIseFn, Bloomberg, BNK 투자증권 6

7 건강관리소프트웨어화장품, 의류필수소비재상사, 자본재증권에너지자동차건설운송호텔, 레저화학 IT 하드웨어디스플레이미디어, 교육보험철강은행반도체소매 ( 유통 ) 통신서비스 IT 가전비철금속유틸리티조선기계 시황 / 전략 성장주비중이높은업종, 시총상위중형주에대해관심확대 WI26 업종중 WiseFn 순수성장 Index내다수기업이포함된업종 (Market 비중대비 %p 이상차이가나는업종 ) 으로는건강관리, 소프트웨어, 화장품 / 의류, 필수소비재, 상사 / 자본재업종을들수있다. 시총크기별로는중형주 ( 약 억원 ~3조원 ) 에포함되는기업들의비중이높다. 반면기계, 조선, 유틸리티등은주로가치주에포함되는만큼단기적으로부진할수있다. 다만같은업종내에서도앞서밝힌기준에따라가치주로포함되는종목들이일부관찰되는만큼업종내에서도종목별로접근할필요가있다는판단이다. 성장주 Index 내시장과가장큰격차를보이는 개업종에포함되는종목은 Fig. 11에추가하였다. Fig. 9: 성장주의비중이높은업종 (%p) Market( 우 ) 성장주 Index( 우 ) 격차 ( 좌 ) (%) 1 1 주 : WI26 전체대비업종별시총비중 VS. 성장주 Index 내기업별합산시총비중 자료 : WIseFn, BNK 투자증권 Fig. 1: 성장주에는중형주의비중이높다 (%) Market 성장주 Index 대형주중형주소형주 자료 : WIseFn 7

8 Fig. 11: 성장주업종내주요기업 종목명 업종명 시가총액 ( 십억원 ) 종목명 업종명 시가총액 ( 십억원 ) 종목명 업종명 시가총액 ( 십억원 ) 아모레퍼시픽 화장품, 의류 2381 컴투스 소프트웨어 168 제일약품 건강관리 168 아모레 G 화장품, 의류 1324 NHN엔터테인먼 소프트웨어 1139 제넥신 건강관리 164 한세실업 화장품, 의류 6 다우기술 소프트웨어 17 영진약품 건강관리 13 영원무역 화장품, 의류 1996 웹젠 소프트웨어 87 오스템임플란트 건강관리 147 쿠쿠전자 화장품, 의류 1966 더존비즈온 소프트웨어 74 씨젠 건강관리 968 한국콜마 화장품, 의류 1831 안랩 소프트웨어 674 일양약품 건강관리 93 코스맥스 화장품, 의류 1296 더블유게임즈 소프트웨어 9 휴온스 건강관리 887 한섬 화장품, 의류 994 게임빌 소프트웨어 68 디오 건강관리 87 콜마비앤에이치 화장품, 의류 969 다우데이타 소프트웨어 14 한올바이오파마 건강관리 831 영원무역홀딩스 화장품, 의류 869 삼성물산 상사, 자본재 JW중외제약 건강관리 728 한국콜마홀딩스 화장품, 의류 844 SK 상사, 자본재 1796 차바이오텍 건강관리 71 한세예스 24홀딩 화장품, 의류 836 한국항공우주 상사, 자본재 67 대웅 건강관리 694 리더스코스메틱 화장품, 의류 3 CJ 상사, 자본재 68 메디포스트 건강관리 66 LG생활건강 필수소비재 1743 에스원 상사, 자본재 3397 대화제약 건강관리 69 오리온 필수소비재 91 LIG넥스원 상사, 자본재 3 바디텍메드 건강관리 634 롯데제과 필수소비재 344 셀트리온 건강관리 인바디 건강관리 623 오뚜기 필수소비재 2941 한미사이언스 건강관리 8277 바이넥스 건강관리 619 롯데칠성 필수소비재 261 한미약품 건강관리 6731 파마리서치프로덕 건강관리 61 현대그린푸드 필수소비재 193 유한양행 건강관리 3396 바텍 건강관리 97 삼립식품 필수소비재 186 메디톡스 건강관리 249 아미코젠 건강관리 83 동원F&B 필수소비재 1179 코미팜 건강관리 221 동국제약 건강관리 76 롯데푸드 필수소비재 1133 바이로메드 건강관리 213 쎌바이오텍 건강관리 72 무학 필수소비재 91 녹십자 건강관리 4 광동제약 건강관리 61 크라운제과 필수소비재 77 녹십자홀딩스 건강관리 16 셀트리온제약 건강관리 6 풀무원 필수소비재 678 케어젠 건강관리 1216 JW홀딩스 건강관리 36 CJ프레시웨이 필수소비재 666 동아에스티 건강관리 1 뷰웍스 건강관리 1 대상홀딩스 필수소비재 21 코오롱생명과학 건강관리 1177 서흥 건강관리 11 NAVER 소프트웨어 2184 LG생명과학 건강관리 116 코스맥스비티아이 건강관리 8 삼성에스디에스 소프트웨어 1274 부광약품 건강관리 112 한독 건강관리 7 카카오 소프트웨어 6717 인트론바이오 건강관리 111 주 : 시총 억이상기업기준 자료 : WIseFn, BNK투자증권 8

9 시황 / 전략 고객지원센터 < 본사 / 영업부 > 부산시부산진구새싹로1( 부전동 ) 부산은행부전동별관 3층, 4층 / / Fax < 서울본사 > 서울시영등포구여의나루로 7( 여의도동 ) 신송센터빌딩 16층. 17층 / / Fax < 사상지점 > 부산시사상구사상로 ( 주례동 ) 부산은행사상지점 1층 / / Fax < 경남영업부 > 경상남도창원시마산회원구 3.1대로 642 BNK경남은행본점 1층 / / Fax < 울산영업부 > 울산광역시남구중앙로 2 BNK경남은행울산영업부 1층 / / Fax BNK 부산은행 / BNK 경남은행 / BNK 투자증권 / BNK 캐피탈 / BNK 저축은행 / BNK 자산운용 / BNK 신용정보 / BNK 시스템 9

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<4D F736F F D20B9CCB7A1BFA1BCC2B4EBBFEC C7920C1BEC7D BFF C0CF292E646F6378> 200 실리콘웍스 KOSDAQ 180 160 140 120 100 80 17.3 17.7 17.11 18.3 Components Jun-17 Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan-18 Feb(F) Mar(F) Apr(F) May(F) Glass Balance Balance Balance Balance Loose Loose Loose Loose