투자의견과위험요소점검 Bull-case Scenario 26,450원 (12M Fwd PBR 4.1배 ) Base-case Scenario ( 목표주가 ) 21,500원 (12M Fwd PBR 3.3배 ) 현재주가 16,000원 Base-case Scenario: 향후

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1 이익안정화기조. 수주파이프라인은올해도, 앞으로도충분 산업재 / 건설 Analyst 장문준 moonjoon.chang@kbfg.com 산업재 / 조선 & 기계 Analyst 정동익 newday@kbfg.com 연구원유재하 jaeha.yu@kbfg.com 2 분기매출액 1.35 조원, 영업이익 439 억원. 이익안정화기조지속 삼성엔지니어링은 2018년 2분기연결기준매출액 1.35조원 (-0.5% YoY, +10.8% QoQ), 영업이익 439억원 (+254% YoY, % QoQ), 지배주주순이익 214억원 (-32.8% YoY, +98% QoQ) 의잠정실적을발표하였다. UAE CBDC현장의추가원가투입 357억원이반영되었음에도주요화공현장의원가율안정화와환이익약 200억원등이반영되며영업이익이시장기대치를상회하였다. 영업이익호조에도지배주주순이익은시장기대치수준에머물렀는데 Texas LNG 설계미수금상각으로 213억원이반영되었기때문이다. 2017년 3분기를기점으로수주잔고가증가하기시작했으나본격적매출증가까지는시간이필요한상황이며의미있는실적개선은금년 4분기부터이뤄질것으로판단한다. 상반기누적신규수주금액 6.2 조원. 풍부한파이프라인감안시전년이상의 신규수주무난할것 상반기삼성엔지니어링의누적신규수주금액은 6.2조원 ( 화공 4.2조원, 비화공 2.0조원 ) 이며이는전년수주 8.5조원의 73% 수준이다. 발주예정인관계사물량에더해하반기베트남하수처리시설 (2억달러), 알제리 Hassi Messoud Refinery (10억달러), 미국 PTTGC ECC (11억달러), 태국 Thai Oil CFP (12억달러) 등의수주안건이존재하는만큼전년도 (8.5조원) 이상의수주는확실시된다는판단이다. KB증권에서기대하는 2018년신규수주총액은 8.9조원이며이경우연말수주잔고는 13.7조원이다. 사이클은이제시작이고주가는충분히 조정. 업종최선호주유지 삼성엔지니어링에대한투자의견 Buy와목표주가 21,500원을유지한다. 외국인수급이슈와수주공백등으로 5월중순이후주가부진이이어졌다. 그러나 1 본격적개선이기대되는플랜트발주환경속에서풍부한파이프라인을확보하여추세적수주잔고성장이기대되고, 2 아울러풍부한입찰파이프라인을바탕으로수익성에기반한프로젝트취사선택이가능해졌으며, 3 한국플랜트시장의인력수급상황이회사에절대적으로유리한만큼 4 개선되는시장상황에서한발앞선성장 Cycle을이어가면서리레이팅될것으로기대하여최선호주를유지한다. Buy 유지 목표주가 ( 유지, 원 ) 21,500 Upside / Downside (%) 34.4 현재가 (7/26, 원 ) 16,000 Consensus Target Price ( 원 ) 19,115 시가총액 ( 조원 ) 3.1 Trading Data Free float (%) 77.1 거래대금 (3M, 십억원 ) 41.9 외국인지분율 (%) 26.0 주요주주지분율 (%) 삼성SDI 외 7 인 20.6 국민연금 9.8 Performance 주가상승률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 시장대비상대수익률 Forecast earnings & valuation 결산기말 2017A 2018E 2019E 2020E 매출액 ( 십억원 ) 5,536 5,713 7,228 7,887 영업이익 ( 십억원 ) 지배주주순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) ,327 1,527 증감률 (%) 적전 흑전 PER (X) NA EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) 배당수익률 (%) NA 시장대비주가상승률 ( 좌 ) (%) 주가 ( 우 ) ( 원 ) , , , , 자료 : 삼성엔지니어링, KB 증권

2 투자의견과위험요소점검 Bull-case Scenario 26,450원 (12M Fwd PBR 4.1배 ) Base-case Scenario ( 목표주가 ) 21,500원 (12M Fwd PBR 3.3배 ) 현재주가 16,000원 Base-case Scenario: 향후주가동인 1) 차별적수주개선및점진적수주잔고증가 2) 매출및이익의동반성장 Bull-case Scenario: 목표주가를상회할위험요소 1) 유가의급격한상승 2) 발주시장의급격한개선 Bear-case Scenario 15,000 원 (12M Fwd PBR 2.3 배 ) Bear-case Scenario: 목표주가를하회할위험요소 1) 유가의급격한하락 2) 신규수주저조 실적추정변경 ( 십억원, %) 수정전 수정후 변동률 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 매출액 5,751 7,216 5,713 7, 영업이익 지배주주순이익 자료 : KB증권추정 컨센서스비교 ( 십억원, %) KB증권 컨센서스 차이 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 매출액 5,713 7,228 5,637 6, 영업이익 지배주주순이익 자료 : Quantiwise, KB증권추정 밸류에이션및목표주가산정기준 1) 밸류에이션사용기준 ( 방법 ): PBR Valuation, 시가총액 / 수주잔고 Valuation 2) 목표주가산정 : 1 6,659원 (12M Fwd) x multiple 2.6배 & 2 수주잔고 14.8조원 (12M Fwd) x 0.35배의평균 3) 목표주가의업사이드 ~ 다운사이드 : 26,450원 ~ 15,000원 4) 목표주가도달시밸류에이션 : PBR 3.3배 (12M Fwd 기준 ) 매출액구성 (%) 38.1% 실적민감도분석 (%) EPS 변동률 2018E 2019E 금리 1%p 상승시 유가 1% 상승시 화공 비화공 61.9% 자료 : 삼성엔지니어링, KB 증권정리 주 : 매출은 2017 년기준 PEER 그룹비교 ( 십억원, X, %) 시가총액 PER PBR ROA ROE 배당수익률 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 현대건설 6, GS건설 3, 대림산업 2, 대우건설 2, 자료 : Quantiwise, KB증권추정 2

3 표 1. 삼성엔지니어링 2Q18 Review ( 십억원, %) 2Q18P 2Q17 %YoY 1Q18 %QoQ KB추정 추정차이 컨센서스 (1M) 컨센차이 매출액 1,349 1, , , , 영업이익 지배주주순이익 영업이익률 지배주주순이익률 자료 : 삼성엔지니어링, Quantiwise, KB 증권추정 표 2. 삼성엔지니어링분기실적추이및전망 ( 십억원, %) 매출액 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18P 3Q18E 4Q18E E 2019E 1,619 1,356 1,294 1,267 1,218 1,349 1,400 1,747 5,536 5,713 7,228 화공 ,110 2,497 3,966 비화공 ,426 3,216 3,261 매출원가율 (%) 화공 비화공 판관비 판관비율 (%) 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 지배주주순이익 자료 : 삼성엔지니어링, KB 증권추정 표 3. 삼성엔지니어링해외수주파이프라인 ( 십억 USD) 삼성엔지니어링 UAE POC (2.6) 자료 : MEED Project, 삼성엔지니어링, KB 증권 UAE WHRP (0.5) 주 : 프로젝트금액은 JV 나컨소시엄참여시회사비중에따라추정 Q Q 베트남 Long Son 석유화학 (0.6) Q Q 베트남하수처리시설 (0.2) 태국 Thai Oil Sriracha CFP (1.2) 미국 PTTGC ECC (1.1) 알제리 Hassi Messoud Refinery (1.0) 사우디 Dammam ISTP (0.3) UAE GAP (0.7) 3

4 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 7,009 5,536 5,713 7,228 7,887 자산총계 5,520 5,084 5,223 5,647 5,979 매출원가 6,527 5,175 5,192 6,515 7,104 유동자산 3,658 3,303 3,503 3,977 4,350 매출총이익 현금및현금성자산 ,150 1,402 판매비와관리비 단기금융자산 영업이익 매출채권 942 1,312 1,377 1,453 1,533 EBITDA 재고자산 영업외손익 기타유동자산 1,725 1,130 1,187 1,246 1,284 이자수익 비유동자산 1,862 1,781 1,720 1,670 1,629 이자비용 투자자산 지분법손익 유형자산 기타영업외손익 무형자산 세전이익 기타비유동자산 법인세비용 부채총계 4,524 4,079 4,094 4,257 4,329 당기순이익 유동부채 4,314 3,678 3,688 3,816 3,871 지배주주순이익 매입채무 수정순이익 단기금융부채 1,452 1,177 1,212 1,249 1,286 기타유동부채 2,036 2,023 1,983 1,943 1,904 성장성및수익성비율 비유동부채 (%) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 장기금융부채 매출액성장률 기타비유동부채 영업이익성장률 흑전 자본총계 996 1,005 1,129 1,390 1,650 EBITDA 성장률 흑전 자본금 지배기업순이익성장률 흑전 적전 흑전 자본잉여금 매출총이익률 기타자본항목 영업이익률 기타포괄손익누계액 EBITDA이익률 이익잉여금 세전이익률 지배지분계 1,011 1,026 1,153 1,413 1,673 당기순이익률 비지배지분 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E (X, %, 원 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 영업활동현금흐름 Multiples 당기순이익 PER 54.3 NA 유무형자산상각비 PBR 기타비현금손익조정 PSR 운전자본증감 EV/EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) EV/EBIT 재고자산감소 ( 증가 ) 배당수익률 NA NA 매입채무증가 ( 감소 ) EPS ,327 1,527 기타영업현금흐름 BPS 5,158 5,236 5,884 7,212 8,538 투자활동현금흐름 SPS ( 주당매출액 ) 51,621 28,246 29,150 36,876 40,242 유형자산투자감소 ( 증가 ) DPS ( 주당배당금 ) 무형자산투자감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 투자자산감소 ( 증가 ) 수익성지표 기타투자현금흐름 ROE 재무활동현금흐름 ROA 금융부채증감 -1, ROIC 자본의증감 1, 안정성지표 배당금당기지급액 부채비율 기타재무현금흐름 순차입비율 기타현금흐름 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 ,150 1,402 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) 총자산회전율 순현금흐름 1, 매출채권회전율 순현금 ( 순차입금 ) 재고자산회전율 자료 : 삼성엔지니어링, KB증권추정 4

5 투자자고지사항투자의견및목표주가변경내역 ( 주가, 목표주가 ) ( 원 ) 삼성엔지니어링 25,600 21,200 16,800 12,400 8, 삼성엔지니어링 (028050) 변경일 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 Buy 13, Buy 14, Buy 16, Buy 19, Buy 21, Buy 23, Buy 21,500 KB증권은자료공표일현재 [ 삼성엔지니어링 ] 을 ( 를 ) 기초자산으로하는 ELW 발행자입니다. KB증권은자료공표일현재 [ 삼성엔지니어링 ] 을 ( 를 ) 기초자산으로하는 ELW의발행자및유동성공급자입니다. KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 투자등급비율 ( 기준 ) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 투자의견분류및기준 종목투자의견 (6개월예상절대수익률기준 ) Buy: 15% 초과 Hold: 15% ~ -15% Sell: -15% 초과비고 : 2017년 2월 23일부터 KB증권의기업투자의견체계가 4단계 (Strong BUY, BUY, Marketperform, Underperform) 에서 3단계 (Buy, Hold, Sell) 로변경되었습니다. 산업투자의견 (6개월예상상대수익률기준 ) Positive: 시장수익률상회 Neutral: 시장수익률수준 Negative: 시장수익률하회 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB증권에있으므로 KB증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 비고 : 2017 년 6 월 28 일부터 KB 증권의산업투자의견체계가 (Overweight, Neutral, Underweight) 에서 (Positive, Neutral, Negative) 로변경되었습니다. 5