1. 중장기성장동력 : 컴포지트 (KompoGTe-Composite) 동사의중장기성장전략은탄소섬유복합소재 / 부품시장진출이다. 복합소재부품사업으로전체밸류체인을확대할 계획이다. 탄소섬유복합재글로벌시장규모는연간 5 만톤 (20 억달러 ) 규모에서 20 년에는 50 억달러로

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1 Company Report 코오롱플라스틱 (138490) 2017 년 11 월 27 일 자동차를꿈꾸는플라스틱 BUY(Maintain) 목표주가 현재주가 11,500 원 8,150 원 목표수익률 41.1% Key Data 산업분류 2017 년 11 월 24 일 화학 시가총액 ( 억원 ) 3,097 발행주식수 ( 백만주 ) 38 외국인지분율 (%) 주고가 ( 원 ) 8,150 저가 ( 원 ) 5,96 60 일일평균거래대금 ( 십억원 ) 0.7 주요주주 (%) 코오롱인더스트리외 코오롱플라스틱우리사주 3.8 KOSPI 2, 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 절대주가 상대주가 LEADING RESEARCH Analyst 서형석 hsseo@leading.co.kr 투자의견및목표주가 : BUY & 11,500원동사에대한 매수 투자의견을유지. 목표주가는기존 9,300에서 11,500원으로상향조정. 목표주가 11,500원은 12M Fwd EPS 765원에 Target PER 15배를적용. Target Valuation은동사의지난 3년간 Historical PER의평균. 1 동사의중장기성장전략은탄소섬유복합소재 / 부품시장진출. 현재양산테스트를마무리하고, 18년양산설비구축및 19년본격적출하를목표. 김천2공장에 pilot생산라인을구축했고, 마무리양산테스트중. 2 동사의주력엔지니어링플라스틱은 POM(Polyoxymethylene or Polycacetal). '16년매출기준비중은 POM 44%, 컴파운드 56%. 향후 POM의매출비중은확대전망. 동사와 BASF의 JV인 ( 주 ) 코오롱바스프이노폼 ( 자본금 $1억 ) 의 POM 설비가 18년 8월가동예정이기때문. 현재공정률은 63% 로 4월시험생산후 7월본격적가동될전망. 7만톤규모의 POM 생산예정. 기존 6.5만톤 CAPA에신규설비 7만톤, 특수목적용 1만톤등총 14.5만톤규모로증가할전망. 단일공장으로세계최대규모. '17년실적전망동사의 18년실적은매출액 3,220억원 (YoY+23.7%), 영업이익 319억원 (YoY+25.8%), 당기순이익 297억원 (YoY+6.9%) 을전망. 실적개선은 1 POM사업부문의업황개선및판가인상, 제품 Mix 효과등으로실적개선이기대, 2 하반기 코오롱BASF이노폼 의본격가동으로 JV 실적반영, 3 김천2공장으로컴파운드설비통합, Smart Factory 설비구축으로원가절감이기대되기때문. Valuation Forecast 구분 단위 F 2018F 매출액 억원 2,453 2,504 2,384 2,604 3,220 영업이익 억원 세전이익 억원 순이익 억원 지배순이익 억원 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 Source: Leading Research Center, K-IFRS 연결기준

2 1. 중장기성장동력 : 컴포지트 (KompoGTe-Composite) 동사의중장기성장전략은탄소섬유복합소재 / 부품시장진출이다. 복합소재부품사업으로전체밸류체인을확대할 계획이다. 탄소섬유복합재글로벌시장규모는연간 5 만톤 (20 억달러 ) 규모에서 20 년에는 50 억달러로성장할 전망이다. 특히차량경량화추세와맞물러성장속도는더욱가속화될것으로기대된다. 동사는 장섬유열가소성수지 (LFT; Long Fiber Thermoplastics) 및 탄소섬유열경화성수지 (CFRP; Carbon Fiber Reinforced Plastics), 탄소섬유강화열가소성수지 (CFRTP; Carbon Fiber Reinforced Thermo Plastics) 등을활용해 1 Composite UD Tape, 2 Composite Sheet 사업화를계획중이다. LFT( 장섬유열가소성플라스틱 ) 는탄소섬유와플라스틱첨가제를배합한새로운경량화소재이다. 높은충격강도와 열가소성수지의성형성을겸비한경량화복합소재이다. 금속을대체할플라스틱소재로부각되고있다. 차량용고강도 초경량화에필수적이다. 탄소섬유열가소성수지는고온에서액체상태인소재의온도를낮춰구현하고, 열경화성수지는온도를높이면서 분자끼리결합하는가교현상을통해형성한다. 열경화성수지는높은경도 (Hardness), 도장처리가필요없는경면성질의 표면을가져외장재인자동차루프소재로적합하다. 현재양산테스트를마무리하고, 18 년양산설비구축및 19 년본격적출하를목표로한다. 김천 2 공장에 pilot 생산 라인을구축했고, 마무리양산테스트중이다. 브랜드명은 컴포지트 (KompoGTe-Composite LFT) 이다. 열가소성고분자를연속상의장섬유로강화시킨복합소재이다. 기계적물성을강화시켰고, 고함량의섬유로가공성과충격강도도개선하였다. 생산비용도상대적으로낮아, 제조원가 경쟁력도보유한것으로추정된다. Glass, Carbon, Aramid Fiber 등다양한슈퍼섬유의적용이가능하다. 주요제품은두종류이다. 1 KompoGTe-Composite UD(Uni-directional) Tape 는열가소성수지 (PP, PA6) 등에슈퍼강화섬유 (Glass, Carbon, Fiber 등 ) 을일방향으로함침시켜테이프형태로감아제조된중가기자재이다. 사출성형품의물성이낮은부분에구소보강재로사용함으로써우수한물성구현이가능하다. 연속공정으로제조되어수지함량을일률적으로조정이가능하며, 균일한물성을보인다. LFT 대비강화섬유함유율이높아고성능의성형품생산이가능하다. 2 KompoGTe-Composite Sheet 는열가소성 UD Tape 를적층해서 sheet 형태로제조하거나, 열가소성수지에 Fabric 또는 Mat 형태의강화재를함침하여 sheet 형태로제조한제품이다. 차량경량화적용분야는엔진커버 (engine cover) 도어원도우모듈 (door window rail module), 범퍼백빔 (bumper back beam), 시트프레임 (seat under/cushion frame), 프론트엔드모듈 (front end module carrier), 헤드램프브래킷 (head lamp bracket) 등이다. 기존부품을 LFT 로변경시, 차량연비효과는 10% 이상이다. 친환경자동차는탑재되는배터리및전장부품의증가로차체중량증가를유발한다. 친환경자동차의대중화는차량 경량화를필연적으로요구된다. 결국전체차량중량의약 40% 를차지하는차체를가볍게만들기위한경량화소재 개발이궁극적목표이다. 2

3 현재마그네슘합금, 알루미늄합금, 엔지니어링플라스틱등다양한소재가개발되고있다. 특히탄소섬유는철무게의 1/4 이고, 10 배이상강도를보유하고있으며, 탄성수치는철대비 7 배높아차세대차량소재로부각되고있다. 탄소섬유를활용한복합소재의단점은대량생산이쉽지않다는점이다. 금형및성형공정구현의어려움으로수율이낮아 가격도고가이다. 현재는일부항공기구조물및스포츠용품등단순성형구현이나경주용자동차및고급스포츠카에 제한적으로적용되는이유이다. Exhibit 1. KompoGTe-Composite 생산과정 Exhibit 2. 컴포지트 -Composite LFT Exhibit 3. 컴포지트 -Composite LFT 용어 Exhibit 4. 컴포지트 -Composite LFT 의적용분야 Exhibit 5. KompoGTe-Composite LFT 기계적물성비교 3

4 Exhibit 6. KompoGTe-Composite UD Tape Exhibit 7. KompoGTe-Composite Sheet Exhibit 8. KompoGTe-Tape/Sheet 와금속물성비교 Exhibit 9. LFT/Tape 충격강도비교 Exhibit 10. 복합소재자동차산업적용사례 Exhibit 11. 다양한산업에적용이가능한탄소복합소재 Exhibit 12. Woven Sheet Exhibit 13. EP 의인장강도와열변형온도 4

5 2. Cash Cow - POM, PBT 동사의주력엔지니어링플라스틱은 POM(Polyoxymethylene or Polycacetal) 이다. '16 년매출기준비중은 POM 44%, 컴파운드 56% 이다. 향후 POM 의매출비중은더욱확대될전망이다. 동사와 BASF 의 JV 인 ( 주 ) 코오롱바스프이노폼 ( 자본금 $1 억 ) 의 POM 설비가 18 년 8 월가동예정이기때문이다. 현재공정률은 63% 로 4 월시험생산후 7 월본격적가동될전망이다. 예상보다조기생산이다. 7 만톤규모의 POM 생산이예정되어있다. 기존 6.5 만톤 CAPA 에신규설비 7 만톤, 특수목적용 1 만톤등총 14.5 만톤규모로증가할전망이다. 단일공장으로세계최대규모이다. 신규설비는제조원가에 30% 를부담하는스팀의소요량을줄일수있는스마트팩토리에서생산된다. 추가증설로외형성장과수익성개선이예상된다. 공장의운영및유지보수는동사가담당한다. 생산제품은각주주사를 통해판매된다. BASF 의독일노후설비 (Ludwigshafen POM) 는폐쇄할예정이다. 과거와달리증설에따른가격하락은 우려되지않는다. 일정물량은 BASF 를통해소화될것으로기대되기때문이다. 글로벌 POM 시장은 Celanese, Dupont 등이과점시장을형성하고있다. 수요는친환경자동차시장의성장과신소재의 개발로본격적인성장이기대된다. Exhibit 14. 코오롱바스프이노폼 주요개요 Exhibit 15. 건설중인 코오롱 BASF 이노폼 김천 1 공장 현장 Exhibit 16. Smart Factory 를구축한김천 2 공장 Exhibit 17. 김천 2 공장주요라인컴파운드설비 5

6 동사도친환경자동차의시장확대로충전인프라및전장부품용소재개발을확대중이다. 주력제품인 POM(Polyoxy methylene), PBT(Polybutylene Terephthalate), PA(Polyamide) 등핵심소재를적용해커넥터 (Connector), 프로텍터하우징 (Protector housing), 충전기, 보빈 (Bobbin), 릴레이 (Relay), 발전기 (Alternator) 등전기차, 자율주행차관련부품적용도확대해나갈계획이다. 친환경자동차에대한강화플라스틱소재의채택비중이높아질것이다. 중장기적관점에서는자동차의경량화추세는지속되고있고, 연비규제가강화되고있다는점에서자동차용부품적용분야의확대가예상된다. 국산완성차의강화플라스틱채택률은 10% 대초반이다. 유럽완성차는 25% 내외로추정된다. 전기적특성이우수하고고온과고압에강한 PBT 소재의부품적용이보편화될것으로전망한다. 향후개발될아이템은풍부하다. 1 전기차는가솔린동급차종대비 20%~30% 더무겁다. 가장큰원인은 2 차전지에있다. 테슬라모델 S 기준 7,104 개셀이직병렬로연결되어있다. 팩무게만 454kg 이다. 2 차전지의무게감소가단기간에해결하기쉽지않다는점에서차량경량화에따른 POM 의수요는새롭게창출될것으로기대된다. 자동차부품중고가금속류는 POM 소재로전환을기대하고있다. 소나타 2.0 가솔린 ( 전장 4,855mm, 전폭 1,865mm) 기준공차중량은 1,450~1,470kg, 그랜져 3.0 가솔린 ( 전장 4,930mm, 전폭 1,865mm) 기준공차중량은 1,630~1,640kg 이다. 반면테슬라모델 3( 전장 4,694mm, 전폭 1,933mm) 의공차중량은 1,730kg, 모델 S( 전장 4,979mm, 전폭 1,964mm) 의공차중량은 2,108kg 이다. 2 운전자편의및안전장치가증가함에따라차량무게도증가한다. 그랜저기준모델별공차중량은 XG 1,550kg, TG 3.3 1,603kg, HG 3.3 1,640kg, IG 3.3 1,680kg 으로신형차종의무게는계속증가하고있다. ' 첨단운전자지원시스템 (ADAS)' 이적용되면서, ' 주행조향보조시스템 (LKAS)', 스마트크루즈컨트롤 (SCC)' 등이탑재되는추세이다. 차량제어프로세스의증가는차량무게와연비에영향을줄것이다. 일반적으로차량하부무게를 1kg 경량하면, 일반주행시 15kg~20kg 감소효과를가져온다. 차량무게를 10% 감소시키면, 연비는 7% 개선되고, 제동거리는 6% 단축되며, 차량새시부품수명은 1.5 배개선되는것으로알려져있다. 상기환경을감안한다면, POM 은친환경과차량경량화를위한금속을대체할수있는최적의소재로판단된다. 향후 사용량은증가할것으로전망되며, 동사와 BASF 와 JV 설립은합작사인 BASF 의 reference 를활용할수있다는점에서 글로벌공략에긍정적효과를발휘할것으로기대한다. Exhibit 18. 엔지니어링플라스틱 Exhibit 19. 자동차에적용된 POM, PBT 사례 6

7 3. 실적전망및투자의견 동사의 18 년실적은매출액 3,220 억원 (YoY+23.7%), 영업이익 319 억원 (YoY+25.8%), 당기순이익 297 억원 (YoY+6.9%) 을전망한다. 실적개선은 1 POM 사업부문의업황개선및판가인상, 제품 Mix 효과등으로실적개선이기대되고, 2 하반기 코오롱 BASF 이노폼 의본격가동으로 JV 실적이반영되며, 3 김천 2 공장으로컴파운드설비통합, Smart Factory 설비구축으로원가절감이기대되기때문이다.. 동사에대한 매수 투자의견을유지한다. 목표주가는기존 9,300 에서 11,500 원으로상향조정한다. 목표주가 11,500 원은 12M Fwd EPS 765 원에 Target PER 15 배를적용하였다. Target Valuation 은동사의지난 3 년간 Historical PER 의 평균값이다. Exhibit 20. 매출액및증가율전망 ( 억원 ) (%) 4,000 3, ,500 3, ,000 2,504 2, ,384 2, , , , A 2016A 2017F 2018F 2019F 매출액 ( 좌 ) 매출액증가율 ( 우 ) Exhibit 21. 영업이익및증가율전망 ( 억원 ) (%) A 2016A 2017F 2018F 2019F 영업이익 ( 좌 ) 영업이익증가율 ( 우 ) Exhibit 22. PER band Exhibit 23. PBR band 7

8 재무제표 재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F ( 단위 : 억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 자산총계 2,086 3,083 3,675 4,529 5,582 매출액 2,504 2,384 2,604 3,220 3,741 유동자산 879 1,075 1,364 1,681 2,071 매출원가 2,137 1,952 2,094 2,590 3,049 현금및현금성자산 매출총이익 단기금융자산 판매비와관리비 매출채권및기타채권 영업이익 재고자산 EBITDA 비유동자산 1,207 2,008 2,311 2,848 3,510 비영업손익 장기금융자산 이자수익 관계기업등투자자산 이자비용 유형자산 1,108 1,411 1,599 1,970 2,428 배당수익 무형자산 외환손익 부채총계 1,111 1,335 1,658 2,321 3,219 관계기업등관련손익 유동부채 1,029 1,060 1,210 1,492 1,838 기타비영업손익 단기차입부채 세전계속사업이익 기타단기금융부채 법인세비용 매입채무및기타채무 연결실체변동관련손익 비유동부채 ,381 중단사업이익 장기차입부채 당기순이익 * 기타장기금융부채 지배주주순이익 * 자본총계 * 975 1,748 2,017 2,208 2,362 비지배주주순이익 지배주주지분 * 974 1,747 2,015 2,206 2,361 기타포괄손익 비지배주주지분 총포괄손익 ( 주1) 회계실체가별도인경우, * 항목은자본총계임 ( 주1) 회계실체가별도인경우, * 항목은당기순이익임 현금흐름표 투자지표 ( 단위 : 억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F ( 단위 : 원, 배,%) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 영업활동으로인한현금흐름 주당지표및주가배수 당기순이익 EPS* 현금유입 ( 유출 ) 이없는수익 ( 비용 ) BPS* 3,277 5,111 5,302 5,806 6,212 자산상각비 CFPS 813 1, ,574 1,876 영업자산부채변동 SPS 8,425 6,975 6,852 8,474 9,845 매출채권및기타채권감소 ( 증가 ) EBITDAPS ,216 1,343 재고자산감소 ( 증가 ) DPS ( 보통, 현금 ) 매입채무및기타채무증가 ( 감소 ) 배당수익률 ( 보통, 현금 ) 투자활동현금흐름 배당성향 ( 보통, 현금 ) 투자활동현금유입액 PER* 유형자산 PBR* 무형자산 PCFR 투자활동현금유출액 PSR 유형자산 EV/EBITDA 무형자산 재무비율 재무활동현금흐름 매출액증가율 재무활동현금유입액 영업이익증가율 단기차입부채 지배주주순이익증가율 * 장기차입부채 매출총이익률 재무활동현금유출액 영업이익률 단기차입부채 EBITDA이익률 장기차입부채 지배주주순이익률 * 기타현금흐름 ROA 연결범위변동효과 ROE 환율변동효과 ROIC 현금변동 부채비율 기초현금 차입금비율 기말현금 순차입금비율 ( 주1) 회계실체가별도인경우, * 항목은당기순이익및자본총계기준임 Source: Company Data, Leading Research Center 8

9 Compliance Notice 본자료를작성한금융투자분석사는동자료를작성함에있어서기재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는보고서작성일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본보고서를작성한금융투자분석사는작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 당사는보고서작성일기준해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 본자료는기관투자가또는제 3 자에게사전에제공된사실이없습니다. 당사는지난 6 개월간해당회사의유가증권의발행업무를수행한사실이없습니다. 본자료는고객의투자에정보제공목적으로작성되었으며, 작성된내용은당사가신뢰할만한자료및정보를기반으로한것이나정확성이나완전성을보장할수없습니다. 그러므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바라며, 어떠한경우에도본자료는투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료의모든저작권은당사에있으며, 무단복제, 변형및배포될수없습니다. 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용 코오롱플라스틱 (138490) 일자투자의견목표주가괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 BUY( 신규 ) 9,300 원 36.8% BUY( 상향 ) 11,500 원 41.1% - - * 괴리율산정 : 목표주가대상시점은 1 년이며수정주가를적용 최근 2 년간목표주가변경추이 투자기간및투자등급 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간현재주가대비절대수익률 15% 이상향후 12개월간현재주가대비절대수익률 ± 15% 내외향후 12개월간현재주가대비절대수익률 -15% 이하 산업 OVERWEIGHT ( 비중확대 ) NEUTRAL ( 중립 ) UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상회예상향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 ± 5% 예상향후 12 개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 조사분석자료투자등급비율 ( 기준일 : ) BUY ( 매수 ) 100.0% HOLD ( 보유 / 중립 ) 0.0% SELL ( 매도 ) 0.0% 합계 100.0% Leading Investment & Securities Co. All rights reserved 9