Microsoft Word - Insight_조선_Shale Gas_120227

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1 212 년 2 월 27 일 Industry Analysis 조선 Shale 가스수출로 LNG 장기사이클도래비중확대 ( 유지 ) Insight 미국 Shale 가스생산급증으로 LNG 수출본격화미국이정부차원에서 Shale 가스생산을적극지원함으로써 216년부터 LNG 순수출국으로전환할전망. 가장앞서있는 Sabine Pass 프로젝트는건설허가이전임에도이미수출허가물량에대한장기계약이완료됨. 미국천연가스생산량중 Shale 가스비중이 211년 3% 에서 235 년 49% 까지높아질전망. 현재연간 7,28만톤의천연가스수출승인을획득했으며추가로 3,24만톤이승인검토단계로향후미국은주요 LNG 수출국지위에오를전망. 미국 Shale 가스의아시아수출은 Win-Win 전략미국의 Shale 가스는낮은가격과높은공급안정성덕분에아시아의수요자들에게매력적인공급처로부각. 최대 LNG 수입국인일본의수입가격이미국 Henry Hub 가격의 5배를넘어서면서수출업자와수입업자모두에게차익거래의기회를제공. 아시아향 LNG 장기계약가격은일본이수입하는원유평균가격에연동되어있어비싸고변동성이심함. 반면 Sabine Pass 프로젝트의장기계약은 Henry Hub 가격의 115% 수준에낮은고정비를더하는방식으로분명한가격메리트를제공할전망. 현대중공업 (954) 현재주가목표주가삼성중공업 (114) 현재주가목표주가대우조선해양 (4266) 현재주가목표주가휴스틸 (51) 현재주가목표주가우림기계 (1117) 현재주가목표주가 매수 318, 원 39, 원매수 36,95 원 42, 원매수 31,15 원 33, 원 N/R 29,6 원 -원 N/R 11,15 원 -원 (2.24 기준 ) 캐나다도아시아 LNG 시장을노린다 현지천연가스가격과운송거리등을고려시캐나다서부에서동아시아까지의 LNG 수출은미국보다도커다란차익기회가될전망. Shale 가스생산량증가와 미국으로의수출량감소로캐나다천연가스가격은미국보다도낮은상태이며짧 은태평양항로를통해아시아에도달가능하기때문. 대표적인 Kitimat 프로젝트 의수출허가물량연간 1,18 만톤이 215 년부터선적될계획. LNG 산업장기상승사이클에진입, 투자의견비중확대유지아시아신흥경제대국들의천연가스수요가급증하는가운데호주의해양생산에이어북미의 Shale 가스수출이본격화되면서 LNG 산업은장기상승사이클에진입했다고판단. 현대중공업 (954, 매수, TP 39,원 ), 삼성중공업 (114, 매수, 42,원 ), 대우조선해양 (4266, 매수, TP 33,원 ) 이과점하고있는 LNG 선및 FSRU, FLNG 의발주가지속되면서수주에안전판역할을할전망. 미국현지의 Shale 가스개발과관련하여가스관의수출비중이확대되고있는휴스틸 (51, N/R), 시추설비및굴삭기수요증가에따른수출증가가확인되고있는우림기계 (1117, N/R) 의수혜를예상. Analyst 이윤상 2) ysanglee@nhis.co.kr 이자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성된자료로서당사의사전동의없이복사될수없습니다. 자료의내용은저희가신뢰할만하다고판단한데이터에근거한것이나자료의완전성을보장할수는없으며따라서본자료는고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증거물로사용될수없습니다. 이자료를인용하거나이용하시는분은이자료와관련한최종의사결정을자기책임아래내리기바랍니다.

2 2) , 조선 : Shale 가스수출로 LNG 장기사이클도래 미국 Shale 가스생산급증으로 LNG 수출본격화 오바마 LNG 수출지원천명 미국오바마대통령은연두교서를통해 Shale 가스생산을적극지원함으로써천연가스산업을핵심적인미래산업으로육성하겠다는의지를밝히고미국이 216 년부터 LNG 순수출국으로전환될것을천명하였다. 미국의 Shale 가스는대규모매장량과낮은생산단가로인해아시아의수요자들에게매력적인공급처로부각되고있다. LNG 수출에가장앞서있는 Sabine Pass LNG 프로젝트의경우이미 DOE 의수출허가물량에대한계약이완료된상태이며, 다른여러프로젝트들도 LNG 수출을추진중이어서향후국제 LNG 시장의판도에큰변화를가져올전망이다. Sabine Pass 프로젝트 LNG 수출계약완료 Sabine Pass 수출물량 조기에계약완료 미국에서가장앞서있는 Cheniere Energy의 Sabine Pass LNG 프로젝트는건설허가가나기도전에수출승인물량이전량장기계약완료되었다. 이는미국의 LNG 수출에대한수요자들의뜨거운관심을반영하고있다고판단한다. Cheniere Energy 는 211년 1월영국 BG Group( 연간 55만톤 ) 을시작으로스페인가스 Natural Fenosa( 연간 35만톤 ), 인도 Gail( 연간 35만톤 ), 한국 KOGAS( 연간 35만톤 ) 와각각 2년간의장기수출계약을체결한상태로 215년이후의수출허가물량에대한판매를조기에완료하였다. 3월말건설허가, 215년수출시작 Cheniere Energy 는루이지애나주의 Sabine Pass LNG 수입터미널에액화설비를추가하는등확장공사를통해수출터미널로전환을추진하고있다. DOE(Department of Energy) 의수출승인물량은연간 1,69만톤 (16.9mtpa) 으로 215년부터수출을시작할전망이며 Barnett, Haynesville, Bossier, Eagle Ford 등에서생산되는 Shale 가스가그대상이다. 승인된프로젝트중유일하게 FTA 체결국뿐만아니라 FTA 비체결국에대한수출승인까지받은상태로 3월말 FERC(Federal Energy Regulatory Commission, 연방에너지규제위원회 ) 의건설허가를예상하고있다. [ 그림 1] Sabine Pass LNG 터미널천연가스조달경로 [ 그림 2] Sabine Pass LNG 터미널확장계획조감도 자료 : Cheniere, NH 투자증권 자료 : Cheniere, NH 투자증권 2

3 2) , 조선 : Shale 가스수출로 LNG 장기사이클도래 [ 표1] 미국 Cheniere Energy의 Sabine Pass 터미널 LNG 수출계약내용 계약시기 공급대상 계약기간 연간공급량 (mtpa) 가동예상시기 211.1월 영국 BG Group 2년 년 월 스페인 Gas Natural Fenosa 2년 년 월 인도 Gail 2년 년 월 영국 BG Group 2년 년 월 한국 KOGAS 2년 년 총계 16. 자료 : DOE, Cheniere, NH투자증권 미국 Shale 가스생산급증, 216 년 LNG 순수출국전환 미국천연가스생산량중 Shale 가스비중 3% 돌파 미국 Shale 가스의기술적회수가능매장량 (TRR, technically recoverable Resource) 은 482tcf(trillion cubic feet) 로미국전체천연가스소비량의수십년분량을넘어설만큼풍부한부존량이확인되고있다. 미국의 Shale 가스연간생산량은 29 년 2.9tcf 에서 211년 6.8tcf, 221년 9.7tcf로급증하면서미국천연가스생산량중비중이 29 년 14% 에서 211년 3%, 221년 38% 까지높아질전망이다. 급증하는 Shale 가스생산량을바탕으로미국은 216 년하루 1.1bcf(billion cubic feet) 를시작으로 219년하루 2.2bcf 의 LNG 수출을계획하고있다. 캐나다로부터의파이프라인을통한천연가스수입이감소하면서 222년에전체천연가스순수출국이되고 225년부터는파이프라인을통한천연가스도순수출국으로전환할전망이다. 미국발전량증가분의 6% 천연가스로충당 미국은풍부한 Shale 가스를통해천연가스를수출하는한편, 향후발전량의상당부문을천연가스로충원하면서에너지자립도를높일계획이다. 천연가스는석탄에비해 CO 2 배출량이절반이하인청정에너지원이며자국내풍부한부존량과낮아진원가로인해석탄대비상대적이점이부각되기때문이다. 석탄화력발전소는점차줄여나가는대신그부분을천연가스를이용한발전으로대체해나갈계획이다. 미국의발전부문에투입되는천연가스용량은 21년 7.4tcf에서 235년 8.9tcf로 2% 가증가할전망이다. [ 그림 3] 미국천연가스생산량중 Shale 가스비중전망 [ 그림 4] 미국 LNG 및천연가스순수출량전망 (trillion cubic feet) US Shale Gas Prodution(L) 16 Portion in US Dry Gas Production(R) % 5% 4% 3% 2% 1% % (trillion cubic feet) Total Natural Gas Net Export LNG Net Export Pipeline Net Export 자료 : EIA, NH 투자증권 자료 : EIA, NH 투자증권 3

4 2) , 조선 : Shale 가스수출로 LNG 장기사이클도래 [ 그림 5] 미국천연가스대비원유가격비율추이및전망 [ 그림 6] 미국천연가스종류별생산량전망 ($/MMBTU) 1 Natural Gas Price(L) Oil Price/ Natural Gas Price(R) (MMBTU/barrel) 3 (tcf) Shale Gas Tight Gas Coalbed Methane Oil Associated Non-Associated 자료 : EIA, NH 투자증권 자료 : EIA, NH 투자증권 [ 그림 7] 미국 211~235 년발전용량증가분중비중 [ 그림 8] 미국에너지원별발전량추이및전망 Renewables, 24% Hydropower, Nuclear, 3% 1% Coal, 12% Natural Gas, 6% (billion KW/h) 5, 4, Renewable 3, Nuclear Natural Gas 2, Petroleum 1, Coal 자료 : EIA, NH 투자증권 자료 : EIA, NH 투자증권 4

5 2) , 조선 : Shale 가스수출로 LNG 장기사이클도래 미국 LNG 수출프로젝트현황 수출승인연간 7,28 만톤, 추가검토연간 3,24 만톤 현재미국에서 FTA 체결국을대상으로 DOE 의수출승인을받은천연가스물량은 Sabine Pass, Freeport, Lake Charles, Cameron 등연간 7,28 만톤에이른다. 이프로젝트들은기존 LNG 수입터미널에액화설비를추가하여수출터미널로변경하는공사를위해 FERC 의건설허가를기다리고있다. 이미 Sabine Pass 프로젝트의경우수출승인물량전량에대한 2년간의장기계약이완료된상태이다. 추가로수출승인이검토중인물량도 Freeport, Gulf Coast 등연간 3,24 만톤에이른다. 미국정부의 Shale 가스개발과 LNG 수출에대한적극적인지원정책에힘입어추가승인도큰무리없이진행될것으로판단한다. FTA 비체결국을대상으로한수출까지승인이확대된다면더많은수요처를확보함으로써미국의 LNG 수출계약에가속도가붙을것으로예상한다. [ 표2] 미국 LNG 수출프로젝트추진현황 프로젝트 지역 액화용량 (mtpa, bcf/d) FTA 체결국대상 FTA 비체결국대상 Sabine Pass Louisiana 16.9(2.2) DOE 승인 DOE 승인 Freeport Texas 1.7(1.4) DOE 승인 DOE 검토중 1.7(1.4) DOE 검토중 DOE 검토중 Lake Charles Louisiana 15.3(2.) DOE 승인 DOE 검토중 Cove Point Maryland 7.7(1.) DOE 승인 DOE 검토중 Jordan Cove Oregon 9.2(1.2) DOE 승인 - Cameron Louisiana 13.(1.7) DOE 승인 DOE 검토중 Gulf Coast Texas 21.5(2.8) DOE 검토중 DOE 검토중 Carib Energy -.2(.3) DOE 검토중 DOE 검토중 총계 15.2(13.7) 자료 : DOE, NH투자증권 [ 그림 9] 북미 LNG 액화터미널설치추진현황 [ 그림 1] 북미 Shale 가스매장지분포도 주 : 파랑 : 기존 / 녹색 : 기존 + 액화추진 / 노랑 : 신규액화추진자료 : DOE, Cheniere, NH 투자증권 자료 : EIA, NH 투자증권 5

6 2) , 조선 : Shale 가스수출로 LNG 장기사이클도래 미국 Shale 가스의아시아수출은 Win-Win 전략 저렴한현물가격에연동된새로운가격체계의제시미국 Shale 가스의아시아수출은풍부한부존량과낮은원가를활용하여수요국들에게 LNG 도입가격하락을, LNG 수출업자와수입업자들에게는북미와아시아시장사이에서차익거래의기회를각각제공할전망이다. 일본 LNG 수입가격미국 Henry Hub 가격의 5배이상 아시아로향하는대부분의 LNG 장기계약은일본으로수입되는원유평균가격의 11~15% 수준에연동 ($/mmbtu) 되어있어서고유가시기에 LNG 수입가격이상당히비싸고유가변동에민감하다. 현재세계최대 LNG 수입국인일본의 LNG 도입가격이미국 Henry Hub 가격의 5배가넘어선상황이다. 일본은원자력발전중단이후천연가스수요가급증하면서 LNG 수입가격이 1년간 5% 이상상승한반면, 미국은 Shale 가스생산량이급증하면서천연가스가격이 28년고점대비 1/4 수준으로하락하여대륙간가격차이가확대되고있다. [ 그림 11] 미국 Henry Hub 가격과일본 LNG 도입가격비교 [ 그림 12] 일본월별 LNG 수입량추이 ($/MMBTU) U.S. Henry Hub Natural Gas Spot Price Japan LNG Import Price (bil BTU) 4 일본월별 LNG 수입량 일본 6MA LNG 수입량 자료 : EIA, Bloomberg, NH 투자증권 자료 : Bloomberg, NH 투자증권 미국현물가격에연동된가격체계의이점부각 미국로부터의 LNG 수입은 유가 에연동된기존의 LNG 가격형성체계에큰변화를가져올전망이다. Sabine Pass 프로젝트의장기계약은 NYMEX Henry Hub 가격의 115% 수준에고정비 ($2.25~3/mmBtu) 를더하는방식으로가격이책정되어구매자들에게 현물 가격에연동하는가격포트폴리오를추가해줄전망이다. 미국현물에연동된 LNG 도입가격은수요국들에게가격의하향안정화와변동성하락이라는이점을가져올것으로판단한다. 실제 Cheniere Energy 와 BG Group 은 NYMEX Henry Hub 가격의 115% 에고정비 $2.25/mmBtu 를더한수준에서계약을체결하였다. 운송비를고려하더라도미국로부터의 LNG 수입은고유가시기에분명한가격메리트를가져올전망이며, 이것이 Sabine Pass 프로젝트의 LNG 수출물량이조기에계약완료된이유로판단한다. 6

7 2) , 조선 : Shale 가스수출로 LNG 장기사이클도래 [ 표3] 유가연동 LNG 장기계약가격 : $ 11~2 /mmbtu ( 단위 : $/mmbtu) Indexation % 11% 15% 유가 $1/bbl 유가 $13/bbl 자료 : Cheniere, NH투자증권 [ 표4] Sabine Pass LNG 공급가격 : $ 6.5 /mmbtu ( 단위 : $/mmbtu) 유럽 / 아메리카 아시아 Henry Hub Capacity Charge Sabine Pass Contract Price Shipping Fuel/Basis.6.6 Total Delivered Cost 자료 : Cheniere, NH투자증권 기존수입터미널활용으로낮은투자비용 Shale 가스생산량증가에따른미국내천연가스가격하락에더해타국대비낮은시설투자비용도미국의 LNG 수출가격이낮게책정되는요인중의하나로판단한다. Sabine Pass 프로젝트를예를들면기존 LNG 수입터미널을활용하기에저장설비, 파이프라인, 항구등의기본적인인프라가존재하는상황에서액화설비중심의확장공사를진행하게된다. 따라서관련인프라를전부새로이건설해야하는다른육상프로젝트에비하여투자비용이낮을수밖에없다. Sabine Pass LNG 프로젝트의생산단위당투자비용은해상에서천연가스를생산하는호주의프로젝트들에비해서현저히낮은수준이며현재최대의 LNG 수출국인카타르보다도낮을수있다고전망된다. 214년파나마운하확장시아시아로의항해거리단축 현재파나마운하는 214년을목표로확장공사를진행중이다. 보다큰선박이통화할수있는새로운수문을건설중이며최대약 165,cbm의선박까지통과가가능해질전망이다. 미국의 LNG 수출이본격화되기이전에계획대로파나마운하확장공사가완공된다면아시아까지의수출항로가단축되면서운송비절감효과를예상할수있다. [ 그림 13] LNG 프로젝트별예상투자비용 ($/ton) 2,5 2, ConocoPhillips-Bechtel Under construction 1,5 1, 5 Gorgon Gladstone Curtis Angola Shinovit Sakhalin Qatargas Nigeria RasGas ELNG T1 Oman ALNG T1 ALNG T1-3 ELNG T1-2 자료 : Cheniere, NH 투자증권 7

8 2) , 조선 : Shale 가스수출로 LNG 장기사이클도래 공급원다양화로수입국들의에너지안정성향상 북미로부터의 LNG 공급은천연가스수입국들에게공급원다양화를통해에너지조달의불안정성이라는중요한문제를완화시켜준다. LNG 수요가급증하는상황에서특히파이프라인이연결되기어려운국가들의경우 LNG 공급의안정성은국가안보와직결되는문제이다. 최근대두되고있는이란의호르무즈해협봉쇄위협은세계 LNG 수출물량의 1/4 가량을차지하고있는카타르의공급에직접적인타격을줄수있다. 중동의정정불안에따라카타르의 LNG 공급에차질이발생할경우당장이를대체할수있는공급처가없는상황에서미국이라는안정적인공급원확보는수입국들에게중장기적으로새로운안전판을제공할것으로판단한다. [ 그림 14] 국가간 LNG 수출입현황도 주 : 화살표방향은수출방향을의미함자료 : 국제 LNG 수입국협회, NH투자증권 [ 그림 15] 21 년 LNG 수입량지역별비중 (%) [ 그림 16] 21 년 LNG 수출량지역별비중 (%) Middle East 1% Other Asia 13% Other Pacific 16% Europe 3% Korea 15% Atlantic Basin 29% Malaysia 11% Americas 1% Japan 32% Qatar 26% Other Middle East 8% Indonesia 11% 자료 : 국제 LNG 수입국협회, NH 투자증권 자료 : 국제 LNG 수입국협회, NH 투자증권 8

9 2) , 조선 : Shale 가스수출로 LNG 장기사이클도래 캐나다도아시아 LNG 시장을노린다 캐나다에서도아시아 LNG 시장을겨냥한프로젝트들이활발히진행되고있다. 현지천연가스가격과운송거리등을고려할경우캐나나에서동아시아까지의 LNG 수출은미국보다도커다란차익거래의기회를제공할수있을전망이다. Kitimat LNG 프로젝트 캐나다서부의 Shale 가스를동아시아로수출계획 캐나다의대표적인 LNG 수출프로젝트인 Kitimat 프로젝트는서부캐나다퇴적분지 (Western Canada Sedimentary Basin, WCSB) 에위치한 Horn River 의 Shale 가스매장지의천연가스를공급받아 Kitimat LNG 터미널을통해동아시아로의수출을추진하고있다. Horn River 지역의회수가능매장량은 19tcf 이이르는것으로추정된다. 215년수출시작, 연간최대 1, 만톤 캐나다에서천연가스생산경험이풍부하고 Horn River Shale 매장지의지분을보유한 Apache(4%), Encana(3%), EOG Resources(3%) 컨소시엄은 211년 1월 NEB(National Energy Board, 국가에너지위원회 ) 로부터 2년간매년최대 1, 만톤의 LNG 수출을승인받았다. 가스매장지로부터 Kitimat 까지의 463km 의가스공급파이프라인에대한환경승인도마친상태이다. 212년초에 FID( 최종투자결정 ) 이예정되어있으며 215년연간 5만톤으로수출을시작할예정이다. Encana, KOGAS와 3년 Farm-out 계약을체결하는등아시아회사들과파트너쉽도강화하고있다. 두번째 LNG 수출라이선스 212년 2월 NEB는캐나다의두번째 LNG 수출라이선스를부여하였다. BC LNG 에 Kitimat 터미널통해 2년간 3,6 만톤의 LNG 를수출할수있는내용으로연간최대수출물량은 18만톤이다. BC LNG는 LNG Partners LLC와 HN DC LNG LP가각각 5% 지분을보유하고있다. [ 그림 17] Kitimat LNG 천연가스조달파이프라인예상도 [ 그림 18] Kitimat LNG 프로젝트의수출조감도 자료 : Kitimat LNG, NH 투자증권 자료 : Kitimat LNG, NH 투자증권 9

10 2) , 조선 : Shale 가스수출로 LNG 장기사이클도래 캐나다의 LNG 수출은필연적인현상 수출환경미국보다유리 - 천연가스공급과잉심화 - 미국보다낮은국내가격 - 태평양항로이용 캐나다의 LNG 수출추진노력은천연가스생산량과가격등을고려시필연적인현상으로판단한다. 자국내 Shale 가스생산량이증가하는가운데미국향파이프라인수출량이감소하면서천연가스공급과잉현상이심화되고있다고예상된다. 캐나다는전통적으로미국이수입하는천연가스대부분을파이프라인 (PNG) 을통해서공급해왔다. 그런데미국내 Shale 가스생산이급증하면서 211 년미국의캐나다산 PNG 수입물량은 25년대비 2% 가감소하였으며 EIA는 235년까지캐나다산 PNG 수입이추가적으로 62% 감소할것으로전망하고있다. 반면캐나서서부퇴적분지를중심으로 Shale 가스개발이본격화되면서천연가스생산량은오히려증가하여국가적차원에서 LNG 수출에대한필요성이급증한상황이다. 그결과캐나다의천연가스가격인 AECO Hub 가격이빠르게하락하여 212년 1월 $2.8/mmBtu로미국의 Henry Hub 가격보다도낮은수준을기록하였다. 또한캐나다서부해안에서동아시아까지는약 11일의항해로도달이가능하기때문에대서양을경유한항로보다운항거리가크게단축된다. 결국캐나다산 LNG 수출은수출업자, 수입업자, 그리고수요국들에게미국보다도더큰차익거래의기회를가져다줄수있다고판단한다. [ 그림 19] 미국의캐나다산 PNG 수입량추이 [ 그림 2] 캐나다천연가스생산지와파이프라인수출현황 (tcf) 45, U.S. Natural Gas Imports U.S. Natural Gas Pipeline Imports From Canada 4, 35, 3, 25, 2, 자료 : EIA, NH 투자증권 자료 : NEB, NH 투자증권 활발히추진중인여타프로젝트들 캐나다의 Shale 가스를아시아로수출하려는노력들 이외에도캐나다서부의 Shale 가스를생산하여아시아로수출하려는노력들이다각도로진행되고있다. (1) Shell 은일본 Mitsubishi, 중국 CNPC, 한국 KOGAS 와파트너쉽을체결하고 Kitimat 내사용되지않는산업단지를매입하여대규모수출터미널건설을계획하고있다. (2) 캐나다 Nexen은 LNG Japan와파트너쉽을체결하였고, 211 년 11 월 British Columbia 북동쪽의자사 Shale 가스매장지에대한지분을일본 INPEX 에매각하면서 LNG 수출가능성공동조사하기로협약하였다. (3) 211년 5월일본주부전력은도쿄가스등일본업체들과컨소시엄을구성해캐나다 Horn River 지역의 Shale 가스개발에투자하였고일본으로의수출을계획하고있다. 1

11 2) , 조선 : Shale 가스수출로 LNG 장기사이클도래 LNG 산업장기호황국면에진입 아시아신흥경제대국들의천연가스수요급증 천연가스수요증가분이석유와석탄의합계를추월 EIA 의 235 년에너지원별수요량전망치에따르면천연가스의수요증가분이석유와석탄의수요증가분을합한양보다많아지면서이기간동안천연가스수요증가율은 44% 에이를전망이다. Shale 가스등비전통가스의풍부한신규매장량, 북미지역중심으로하향안정화된가격이천연가스수요증가에중요한역할을하고있다. 또한온실가스규제강화에따른화석연료사용량규제, 일본원전사태이후원자력발전의위험성에대한경계심이강화되면서발전부문에서청정에너지원인천연가스사용이빠르게증가할것으로전망된다. [ 그림 21] 21~235 년전세계에너지수요량전망 [ 그림 22] 211~235 년전세계발전증가분중에너지원비중 (Mtoe) 5, 4, Additional to Renewables, 14% Others, 7% 3, Coal, 37% 2, Hydro, 11% 1, Nuclear, 1% Gas, 22% Oil Coal Gas Renewables Nuclear 자료 : IEA, NH 투자증권 자료 : IEA, NH 투자증권 신흥경제대국들의수요증가로아시아의 LNG 수입증가 천연가스에대한수요는특히신흥경제대국들을중심으로빠르게증가할전망이다. 235년까지전세계천연가스수요증가분의 77% 가비OECD 국가들에서발생하며특히증가분중중국의비중이 23% 에달하면서향후최대천연가스수요국이될전망이다. 아시아국가들의경우 LNG 형태의천연가스수입이필수적이다. 기존수입대국인일본과한국에이어중국, 인도등의신흥경제대국들의수요가급증하면서아시아지역의 LNG 수입은장기적인증가세가예상된다. Shale 가스생산지의확대 공급측면에서천연가스수요증가분의상당부분은 Shale 가스를비롯한비전통가스를통해조달될전망이다. 미국캐나다등북미지역에이어중국, 인도등지에서도자국수요충족을위한비전통가스의생산이본격화될것으로판단한다. 미국과캐나다는상대적으로저렴한가격의천연가스를아시아로수출하면서 LNG 시장의중요한플레이어로등장할것으로판단한다. 11

12 2) , 조선 : Shale 가스수출로 LNG 장기사이클도래 [ 그림 23] 21~235 년지역별천연가스수요증가분전망 [ 그림 24] 235 년국가별천연가스생산량전망 China Russia OECD total U.S. Middle East India Latin America Russia Africa Rest (bcm) China Iran Qatar Canada Algeria Australia India Conventional Unconventional (bcm) , 자료 : IEA, NH 투자증권 자료 : IEA, NH 투자증권 Floating LNG 의시대가도래한다 투자비용과공사기간단축 LNG 생산량과물동량의증가는필연적으로 LNG 공급망에대한투자확대를가져온다. LNG 는여러단계를거쳐야하기때문에생산자와수요자모두투자비용과시간을절약하고싶은유인이강하다. 기술발전과함께일련의과정을해상에서처리함으로써투자비용을낮추고공사기간을단축하는한편이동성까지확보한 Floating LNG 설비들에대한수요확대가본격화되고있다. [ 표5] LNG 관련선종별인도및수주잔량현황 ( 단위 : 척 ) 선종 인도 수주잔량 총계 LNGC FSRU FLNG 2 2 총계 자료 : Clarkson, NH투자증권 FSRU 수요급증, 215년까지 3척이상의신규발주예상 FSRU(Floating Storage and Regasfication Unit) 는 LNG 수입자가해상에서저장과재기화과정을처리하는설비로서육상터미널대비비용과시간을단축시켜준다. 현재전세계 1곳의프로젝트에서 14척의 FSRU 가운영중인데이중 4척은 FSRU 의장점이부각되면서기존 LNG 선을개조하여활용하고있는물량이다. 211 년 4척의신규발주에이어 212 년 2월까지 1척이신규발주되는등최근 LNG 물동량증가와함께 FSRU 의발주량증가세가이어지고있다. 현재수주잔량 5척은현대중공업 3척, 삼성중공업과대우조선해양이각 1척등모두국내대형 3사가점유하고있다. 212년신규발주가예상되는물량은최대 7척으로칠레, 아르헨티나, 인도네시아, 인도, 중국등지의프로젝트에투입이예상된다. 미국 Sabine Pass 의 LNG 장기계약을체결한인도의 Gail 역시 LNG 수입에 FSRU 를활용할것으로판단한다. FSRU 는 215 년까지총 3척이상의신규발주가예상되어커다란규모의시장을형성할전망이다. 12

13 2) , 조선 : Shale 가스수출로 LNG 장기사이클도래 [ 표6] LNG FSRU 운영및발주잔량현황 ( 단위 : 척 ) 선주 운영 발주잔량 프로젝트 Excelerate 8 1 Bahia Blanca, Kuwait, Escobar, Petrobras VT3 Golar LNG 4 1 Petrobras VT1&2, Dusup/Dubai, West Java Hoegh LNG 2 3 Boston, Medan, Klaipeda 총계 14 5 자료 : Clarkson, 각사, NH투자증권 FLNG 수요본격화, Shell 1척발주계획 해양천연가스생산자에게는 LNG FPSO(Floating Production Storage and Offloading, 이하 FLNG) 가투자비용과시기를단축시켜주는새로운수단으로부각되고있다. FLNG 는해양천연가스매장지에서생산 저장 액화 선적또는육상이송까지의과정을모두처리할수있는선박형태의구조물로척당건조비용이수억달러에이른다. FLNG 를새로운사업기회로인식한 Shell 은향후 15년간 1척을발주할계획이며삼성중공업이건조중인 1호선이 216년호주 Prelude 프로젝트에투입될전망이다. INPEX 역시호주 Ichthys 프로젝트에투입될 FLNG 를조만간발주할예정이며향후호주, 이스라엘, 브라질, 아프리카등지의신규수요가예상된다. [ 그림 25] LNG FSRU 운영및수요예상지역 [ 그림 26] 지역별 FLNG 투입예상척수 자료 : HLNG, NH 투자증권 자료 : DW, NH 투자증권 [ 그림 27] FLNG LNGC FSRU 를활용한 LNG Process 개념도 자료 : HLNG, NH 투자증권 13

14 2) , 조선 : Shale 가스수출로 LNG 장기사이클도래 중동에서호주와북미로연결되는 LNG 산업의장기사이클시작 호주와북미대규모투자지속 LNG 산업은대규모천연가스매장지의신규개발에맞춰커다란사이클이이동하고있다. 2 년대카타르등중동의천연가스생산이급증하면서 LNG 선발주가급증하고중동의생산설비, 아시아의수입터미널등에대한대규모투자가이루어졌었다. 이제는호주에서대규모해양천연가스개발이시작되면서또한번의대규모투자사이클이시작되고있다. 호주는현재추진중인전세계액화프로젝트용량의 5% 가량을점유하고있으며 214년부터본격적인 LNG 수출을시작된후 22년이면카타르수준의수출대국이될전망이다. 여기에 Shale 가스에기반한북미의 LNG 수출시작은또하나의대규모 LNG 투자사이클을더해줄것으로판단한다. [ 표 7] 주요 LNG 프로젝트추진현황 국가프로젝트 FID 생산시작용량 (mtpa) Angola ALNG 완료 Algeira Gassi Touil 완료 Australia Pluto 완료 Gorgon 완료 Queensland Curtis 완료 Australia Pacific 완료 Gladstone 완료 Weatstone 완료 Prelude 완료 Ichthys 완료 Browse Papa New Guinea PNG 완료 Liquid Niguini Indonesia Tangguh Nigeria Brass NLNG USA Sabine Pass Freeport Canada Kitimat Total 13~165 자료 : NH 투자증권 [ 그림 28] 글로벌액화플랜트설치예상도 [ 그림 29] 글로벌액화플랜트신규가동량전망 자료 : CERA, Cheniere, NH 투자증권 주 : 북미지역의설치예상량은고려치않음 / 자료 : Cheniere, NH 투자증권 14

15 2) , 조선 : Shale 가스수출로 LNG 장기사이클도래 LNG 장기상승사이클에올라탄한국조선업체들 투자의견비중확대유지 LNG 장기사이클의시작 중동, 호주, 북미로이어지는대규모 LNG 수출국의등장은 LNG 가격을하향안정화시키고공급처다양화를통해수입안정성을높이면서장기적으로 LNG 수요를더욱자극하는선순환을가져올것으로판단한다. 이러한 LNG 산업의장기적인확대사이클은국내조선업체들이점유하고있는 LNG 선, FSRU, FLNG 등고부가선종에대한지속적인수요를창출할것으로예상한다. LNG선용선료급등은신규발주를자극 211년초하루 6,달러수준이었던 LNG선용선료는 211년말하루 14,달러까지급등하였다. LNG 수요와공급능력증가로물동량은늘어난반면 28 년 5월부터 21년 2월까지신규선박발주가전무하였기때문이다. 전세계 LNG선선복량이 364척인데 211년 12월에총 351건의 LNG 화물이선적되었다는점은거의모든선박이 LNG 를선적했다고판단할수있다. 용선료급등은선사들의 LNG 선발주를자극하면서 211년 56척의 LNG선이신규발주되었다. LNG선연평균 3여척발주, FSRU 및 FLNG 수요증가 일반상선발주에대한기대가낮은가운데 LNG 시장의장기사이클은관련선박및생산설비시장을과점하고있는국내대형 3사의수주에안전판역할을할것으로판단한다. 높은용선료와함께호주에이어북미의 LNG 수출까지가시화되면서 LNG 선신규발주는과거와같은 1회성사이클이아닌연평균약 3여척의지속적인발주가예상된다. FSRU 시장도다시본격화되고있으며거대한 FLNG 시장은이제초기단계이다. 연초삼성중공업이호주 Ichthys 프로젝트의 CPF(Central Processing Facility, 부유식가스생산처리설비 ) 를 3조원규모로수주하였고, 현대중공업그룹은 FSRU 1척과 LNG 선 4척을수주하였다. 이는선박금융시장의경색이지속되는가운데서도 LNG 관련시장에대한선주들의강한확신을반영하고있다고판단한다. [ 그림 3] 지역별 LNG 산업투자규모추이및전망 [ 그림 31] 지역별 LNG 공급량추이및전망 주 : 생산설비, 액화플랜트, 수송선, 수입터미널등을모두포함한수치자료 : DW, NH투자증권 자료 : DW, NH 투자증권 15

16 2) , 조선 : Shale 가스수출로 LNG 장기사이클도래 [ 참고 ] Shale 가스의개요 Shale 가스의특징과시추기술 깊고넓은분포로개발어려움 Shale 가스는진흙이굳어진혈암 (Shale) 층에매장되어있는가스자원을의미한다. 전통가스자원이특정지역에집중적으로매장되어있는반면 Shale 가스는보다깊은지층에넓게분포되어있어수년전만해도대규모상업화가어려울것으로예상되었다. 하지만고유가시대를맞이하며미국에서시추기술의혁신을통해생산비용이하락하고대규모생산이가능해지면서본격적인상업화가이루어지게되었다. 수평시추법과수압파쇄법활용으로생산단가큰폭하락 Shale 가스의대규모생산이가능해진것은지하에서수평으로드릴링할수있는수평시추법 (horizontal well drilling) 과고압의물을분사하여혈암내의가스를유동화시키는수압파쇄법 (hydraulic fracturing treatment) 이적용되기시작하면서부터이다. 이러한기술혁신으로 199년대 $5/mmBtu 이상이었던 Shale 가스생산비용이최근 $3/ mmbtu 수준으로낮아졌으며향후 5년내 $2/mmBtu 까지하락이예상된다. 미국의용이한개발환경 이외미국에서먼저 Shale 가스의생산이본격화된지리적요인으로는주요분포지가인구밀집지역이아닌평원지대이며지층구조도단순하기때문이었다. 또한광물의사적소유권이발달하여정부의개발규제가약하고발달한민간자본시장은중소시추업체들에게효율적인자금조달을가능케하였다. [ 그림 32] 지층별에너지원분포도 [ 그림 33] 미국 Barnett field 의수평유정과가스생산량추이 자료 : EIA, NH 투자증권 자료 : EIA, NH 투자증권 글로벌 Shale 가스 Map 북미보다불리하지만각국활발한탐사활동 현재까지조사된바로는미국이외캐나다, 멕시코, 중국, 유럽, 남미, 호주등에도풍부한 Shale 가스가매장되어있다고추정된다. 미국과캐나다의경우이미생산이본격화되어있다. 그외지역의경우지리적특성과기술적어려움으로인해북미지역보다개발에더딘모습이지만천연가스수요에대한긍정적전망과자국에너지자립도향상이라는측면에서활발한탐사활동이추진되고있다. 16

17 2) , 조선 : Shale 가스수출로 LNG 장기사이클도래 유럽지리적불리함에도개발준비본격화 유럽은미국과달리단절된지층과높은환경규제로인해시추에어려움이있음에도불구하고현재폴란드, 독일, 오스트리아등에서탐사및시추를준비중이다. 폴란드는지질학적으로유럽에서가장양호한 Shale 가스매장층을확보하고있어서시추업체들읭활발한진출이이뤄지고있다. 환경규제가심한프랑스에서도 Total 이 Shale 가스광구를매입하고있다. 중국최대부존량보유, 국가적차원의적극적지원 미국보다도많은 Shale 가스부존량을지닌것으로추정되는중국은주로스촨과타림지역에서생산가능성이높은것으로판단되고있다. 하지만지질학적여건과기술측면에서미국에비해크게뒤처져있기때문에중국국영기업들을중심으로시추기술습득을위해미국 Shale 가스시추기업들과생산지에활발히투자하고있다. 중국정부가국립연구기관을설립하여지원하는가운데스촨분지에서 Petrochina, Sinopec 등이해외석유메이저들과함께시추활동을벌이고있다. [ 표 8] 글로벌 Shale 가스매장량추정치 ( 단위 : trillion cubic feet) 지역 국가 매장량 (tcf) 북미 1,551 미국 482 캐나다 388 멕시코 681 아시아 1,44 중국 1,275 유럽 624 폴란드 187 프랑스 18 호주 396 남미 1,225 아르헨티나 774 아프리카 1,42 총계 6,242 주 : TRR(Technically Recoverable Resource) 분량만고려 / 미국은 월수정치, 이외지역은 211 년전망치자료 : EIA, NH 투자증권 [ 그림 34] 비전통가스자원개념도 [ 그림 35] 글로벌 Shale 가스분포현황 자료 : EIA, NH 투자증권 자료 : EIA, NH 투자증권 17

18 2) , 조선 : Shale 가스수출로 LNG 장기사이클도래 18

19 2) , 현대중공업 (954): 상선 1 등에서 LNG 와해양의강자로 기업분석 2 현대중공업 (954/ 매수 / 목표주가 39, 원 ) 상선 1 등에서 LNG 와해양의강자로 23 삼성중공업 (114/ 매수 / 목표주가 42, 원 ) 말이필요없는 LNG 시장의선두주자 26 대우조선해양 (4266/ 매수 / 목표주가 33,원 ) LNG선의명가, FLNG 와방산수주에나선다 29 휴스틸 (51/N/R) 안정적인실적구간에서주가상승률은더높다 31 우림기계 (1117/N/R) 212 년에도실적호조는지속될것으로예상 19

20 2) , 현대중공업 (954): 상선 1 등에서 LNG 와해양의강자로 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 39, 원 현대중공업 (954) 상선 1 등에서 LNG 와해양의강자로 연초 LNG 선과 FSRU 수주 현대중공업은 2월들어 LNG 선 4척 ( 현대삼호중공업 2척포함 ) 과 FSRU 1척등올해첫발주된 LNG선물량을수주하면서순조로운출발을보이고있다. 현재 LNG선수주잔량은 14척 ( 현대삼호중공업 6척포함 ) 으로점유율 2위 (22%) 를차지하고있다. FSRU 의경우작년 Hoegh LNG 로부터 2척에이어올해 1차옵션실행분 1척까지수주하며총 3 척의수주잔량을보유하고있다. 3척모두 Hoegh LNG 가발주처로추가옵션분이남아있는상황이다. LNG 선과 FSRU 에대한수요가견조한가운데올해도이분야에서동사의견조한수주를예상한다. 국내최초로 LNG-FPSO 독자모델승인획득 연초현대중공업은국내최초로 LNG-FPSO 독자모델인 Hyundai FLNG 에대해노르웨이선급협회 (DNV) 의기본설계승인 (AIP: Approval In Principle) 획득하였다. 이로써 LNG-FPSO 의상 하부설비를설계부터시운전까지 EPIC 방식으로단독수행할수있는세계에서유일한업체가됐다는점은향후 FLNG 수주에서유리한배경으로작용할것으로판단한다. 드릴쉽시장성공적진입, 가장많은 FPSO 건조실적 현대중공업은지난해드릴쉽시장에성공적으로진입하면서삼성중공업을제치고가장많은 11척을수주하는실적을올렸다. 동사는또한국내업체중가장많은초대형 FPSO 건조실적을보유하고있다. 올해 2척이상의드릴쉽과다수의 FPSO 발주가예상되기때문에이분야에서양호한수주실적을기대할수있을전망이다. 현대중공업에대해투자의견매수및목표주가 39, 원을유지한다. 연간수주목표는상선 ( 드릴쉽포함 ) 91억달러, 해양 52억달러, 플랜트 5억달러등총 35 억달러 (YoY +21%) 에이른다. 침체에빠진일반상선, 국내엔지니어링업체들과의경쟁이치열해진플랜트부문의목표달성정도가관건으로판단된다. 주가 ( ): 318, 원 (@5, 원 ) (IFRS 연결기준 ) 결산월매출액영업이익 * 영업이익순이익 EPS P/E EV/EBITDA P/BV ROE ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (chg%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 12/29 292,544 3,247 3,247 21,48 28, /21 45,736 53,432 53,432 37,458 49, /211(F) 532,659 44,347 44,347 27,927 36, /212(F) 535,888 31,369 31,369 24,483 32, /213(F) 537,747 29,12 29,12 23,657 31, 매출구성 : 선박 (42.6%), 화공, 발전설비외 (21.2%), 엔진류, 기계설비및 시가총액 : 241,68억원산업용로봇 (13.1%), 변압기외 (12.8%), 해상구조물 (1.3%) 거래량 / 발행주식수 : 45만주 /7,6만주 주요주주 : 정몽준 (21.3%) 외국인보유주식수 ( 지분 ) : 1,528만주 (2%) 재무구조 : 부채비율 195.%, 금융비용부담률.6% 주가범위 : 547,원 ~ 237,원 수익률 (1M/3M/6M) : 절대 (.3/24.2/4.8%), 상대 (-3.3/11.7/-1.3%) 주 : 1) 영업이익은회사발표기준, * 영업이익은 GAAP 기준조정 ( 매출총이익-판관비 ), 순이익은지배주주귀속분 2) 거래량은 6일평균, 주가범위는최근 1년기준. 매출구성과재무구조는 21 년 12월기준 2

21 2) , 현대중공업 (954): 상선 1 등에서 LNG 와해양의강자로 [ IFRS 연결추정재무제표 ] 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원, %) 12/21 12/211F 12/212F 12/213F 12/21 12/211F 12/212F 12/213F 비유동자산 236, , ,96 25,967 매출액 45, , , ,747 유형자산 147, , ,92 146,345 매출원가 374,324 46, , ,84 무형자산 19,243 23,837 23,939 24,25 매출총이익 76,412 71,687 69,666 69,97 장기금융자산 4,679 44,19 44,19 44,19 판매비와관리비 22,98 27,339 38,297 4,86 관계기업투자 11,448 11,416 12,416 13,416 기타수익과비용 유동자산 219, ,351 31, ,365 순외환손익 현금및현금성자산 18,539 67,31 83,41 119,519 순지분법평가손익 단기금융자산 4,938 38,21 38,21 38,21 기타손익 매출채권및기타채권 91,825 12,83 13,426 13,785 EBITDA 62,695 54,394 45,353 42,762 재고자산 46,867 58,593 58,948 59,152 영업이익 53,432 44,347 31,369 29,12 자산총계 455, , , ,332 * 영업이익 53,432 44,347 31,369 29,12 비유동부채 49,7 58,941 67,168 65,557 ( 영업이익률 ) 장기금융부채 28,929 31,828 41,828 41,828 비영업순손익 4,856-2,92 4,93 5,945 확정급여부채 1,734 1,734 1,734 1,734 순금융손익 ,43 3,445 충당성부채 1,586 2,815 2,718 2,678 순외환손익 유동부채 252,24 36, ,621 31,235 순지분법평가손익 -82 1,129 1, 1, 매입채무및기타채무 48,29 149, , ,682 세전계속사업이익 58,288 42,255 36,272 35,47 단기금융부채 83,57 13, , ,778 ( 세전계속사업이익률 ) 기타유동부채 12,894 53,266 53,589 53,775 법인세 -15,13-11,226-9,68-8,762 부채총계 31, , , ,791 당기순이익 4,6 31,3 27,24 26,285 지배회사지분 ( 연결 ) 137, ,84 186,277 27,482 ( 순이익률 ) 자본금 3,8 3,8 3,8 3,8 기타포괄이익 -2,177 자본잉여금 29,47 1,998 1,998 1,998 총포괄이익 4,6 28,852 27,24 26,285 이익잉여금 1,89 157, , ,623 ( 포괄이익률 ) 비지배주주지분 ( 연결 ) 16,672 18,71 21,43 24,59 당기순이익의지배주주귀속 ( 연결 ) 37,458 27,927 24,483 23,657 자본총계 154, ,794 27,77 231,541 총포괄이익의지배주주귀속 ( 연결 ) 37,458 26,423 24,483 23,657 주 : 1)* 영업이익 : GAAP 기준조정영업이익, 2) 영업이익률 : 조정영업이익기준 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 주요투자지표 12/21 12/211F 12/212F 12/213F 12/21 12/211F 12/212F 12/213F 영업활동으로인한현금흐름 13,365 51,943 9,987 34,124 EPS ( 원 ) 49,287 36,746 32,215 31,127 당기순이익 ( 손실 ) 4,6 31,3 27,24 26,285 SPS ( 원 ) 593,73 7,867 75,116 77,562 감가상각비및상각비 9,264 1,46 13,984 13,661 BVPS ( 원 ) 181, , ,12 273,3 기타 11,162 11,823-2, -2, EBITDAPS ( 원 ) 82,494 71,57 59,675 56,266 영업활동관련자산및부채변동 -48,719 5,458-26, DPS ( 원 ) 7, 7, 4, 3,5 매출채권및기타채권증감 -22,688-25, P/E ( 배 ) 재고자산증감 -7,54-7, P/S ( 배 ) 매입채무및기타채무증감 11,275 2,891-25, P/BV ( 배 ) 기타자산및부채의변동 -29,767 17, EV/EBITDA ( 배 ) 법인세납부 -14,353-9,68-8,762 배당수익률 (%).... 투자활동으로인한현금흐름 -54,773-15,213-4,27-3,715 매출액증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -11,281-15,373-9, -1, 영업이익증가율 (%) 무형자산처분 ( 취득 ) , -1, -1, EPS 증가율 (%) 장단기금융자산증감 -1,841-5,95 매출원가율 (%) 기타 -4,7 6,255 5,793 7,285 판관비율 (%) 재무활동으로인한현금흐름 34,795 12,32 1,32 5,78 EBITDA 마진율 (%) 장단기금융부채증감 37,278 2,365 18, 12, 부채비율 (%) 자본증감 차입금비율 (%) 배당금지급 -2,122-4,29-4,29-2,452 순차입금 / 자기자본 (%) 기타 ,773-3,39-3,84 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 기타현금흐름 5,931 ROA (%) 현금및현금성자산의순증가 ,763 16,1 36,118 ROE (%) 기말현금및현금성자산 18,539 67,31 83,41 119,519 ROIC (%) 자료 : 사업보고서, NH 투자증권리서치센터예상 주 : 212 년 2 월 24 일종가 318, 원기준 21

22 2) , 현대중공업 (954): 상선 1 등에서 LNG 와해양의강자로 [ IFRS 개별추정재무제표 ] 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원, %) 12/21 12/211F 12/212F 12/213F 12/21 12/211F 12/212F 12/213F 비유동자산 18, , ,7 187,443 매출액 224,52 25, , ,68 유형자산 8,2 8,537 79,46 79,287 매출원가 177,349 25, , ,317 무형자산 3,6 3,679 3,714 3,744 매출총이익 46,73 44,247 4,238 4,751 장기금융자산 18,321 2,636 2,636 2,636 판매비와관리비 12,39 18,136 22,526 24,767 종속기업투자 58,17 58,17 58,17 기타수익과비용 유동자산 18, ,74 15, ,547 순외환손익 현금및현금성자산 6,245 35,872 46,232 66,257 순지분법평가손익 단기금융자산 9,36 7,348 7,348 7,348 기타손익 매출채권및기타채권 6,767 65,26 62,2 61,3 EBITDA 39,316 31,264 23,59 21,774 재고자산 2,842 23,769 22,673 22,236 영업이익 34,394 26,111 17,713 15,984 자산총계 288, ,62 335,86 355,99 * 영업이익 34,394 26,111 17,713 15,984 비유동부채 16,919 15,15 2,23 19,985 ( 영업이익률 ) 장기금융부채 5,356 3,349 8,349 8,349 비영업순손익 13,449 3,64 5,177 5,781 확정급여부채 순금융손익 ,177 2,781 충당성부채 순외환손익 유동부채 133, ,256 15,4 156,115 기타비영업손익 12,362 4, 3, 3, 매입채무및기타채무 21,323 65,51 5,119 49,154 세전계속사업이익 47,843 29,175 22,89 21,765 단기금융부채 38,822 47,879 51,879 59,879 ( 세전계속사업이익률 ) 기타유동부채 73,626 5,326 48,6 47,81 법인세 -1,232-7,917-5,36-4,788 부채총계 15, ,46 17,27 176,1 당기순이익 37,611 21,258 17,854 16,976 자본금 3,8 3,8 3,8 3,8 ( 순이익률 ) 자본잉여금 29,545 1,445 1,445 1,445 기타포괄이익 1,963 이익잉여금 1,529 14, ,167 17,998 총포괄이익 37,611 23,221 17,854 16,976 자본총계 138,19 149, ,59 179,89 ( 포괄이익률 ) 주 : 1)* 영업이익 : GAAP 기준조정영업이익, 2) 영업이익률 : 조정영업이익기준 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 주요투자지표 12/21 12/211F 12/212F 12/213F 12/21 12/211F 12/212F 12/213F 영업활동으로인한현금흐름 15,271 34,86 6,335 17,9 EPS ( 원 ) 49,489 27,971 23,492 22,337 당기순이익 ( 손실 ) 37,611 21,258 17,854 16,976 SPS ( 원 ) 294,85 329,26 314,29 37,984 감가상각비및상각비 4,922 5,154 5,796 5,79 BVPS ( 원 ) 181, , , ,698 기타 13,232 7, EBITDAPS ( 원 ) 51,732 41,137 3,932 28,65 영업활동관련자산및부채변동 -28,381 1,461-12, DPS ( 원 ) 7, 4, 3,5 3,5 매출채권및기타채권증감 -14, ,6 1,197 P/E ( 배 ) 재고자산증감 -1, , P/S ( 배 ) 매입채무및기타채무증감 5,64-15,438-14, P/BV ( 배 ) 기타자산및부채의변동 -18,432 26,382-1, EV/EBITDA ( 배 ) 법인세납부 -11,567-5,36-4,788 배당수익률 (%).... 투자활동으로인한현금흐름 -38,868-7,15-1,242-1,414 매출액증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -3,649-6,279-4, -5, 영업이익증가율 (%) 무형자산처분 ( 취득 ) EPS 증가율 (%) 장단기금융자산증감 1, 매출원가율 (%) 기타 -35, ,458 4,286 판관비율 (%) 재무활동으로인한현금흐름 23,516 1,849 5,268 4,349 EBITDA 마진율 (%) 장단기금융부채증감 25,638 7,375 9, 8, 부채비율 (%) 자본증감 차입금비율 (%) 배당금지급 -2,122-4,29-2,452-2,145 순차입금 / 자기자본 (%) 기타 -1,236-1,281-1,56 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 기타현금흐름 ROA (%) 현금및현금성자산의순증가 ,627 1,36 2,25 ROE (%) 기말현금및현금성자산 6,245 35,872 46,232 66,257 ROIC (%) 자료 : 사업보고서, NH 투자증권리서치센터예상 주 : 212 년 2 월 24 일종가 318, 원기준 22

23 2) , 삼성중공업 (114): 말이필요없는 LNG 시장의선두주자 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 42, 원 삼성중공업 (114) 말이필요없는 LNG 시장의선두주자 Ichthys 프로젝트 CFP 수주, Shell 의 FLNG 우선권보유 삼성중공업은연초 INPEX 가추진하는호주 Ichthys 프로젝트에서 CFP( 가스생산처리설비 ) 를수주하면서 FLNG 분야의강자임을다시한번입증하였다. 총 27억달러 (3조원) 규모의수주로세계최대의해양가스처리설비가될전망이다. 또한삼성중공업은최초로발주된 LNG-FPSO 인 Shell 1호선을수주한상태로 216 년인도후호주 Prelude 프로젝트에투입될예정이다. Shell 의 FLNG 프로젝트는 15년간척당 5억달러수준의 LNG-FPSO 를총 1척발주하는대규모계획이다. 1호선수주업체인삼성중공업은후속발주분에대한우선권까지보유하고있어서향후 FLNG 시장에서선두지위를굳건히할것으로판단한다. LNG 수주잔량 1 위 삼성중공업은 LNG 선의강자이다. 현재 LNG 선수주잔량은 23척으로 2위와큰격차로점유율 1위 (36.5%) 를기록하고있다. LNG 선총인도량은 2위를달리고있다. FSRU 는 211년수주한 1척의수주잔량을보유중이다. 드릴쉽최강자, 수주개시 삼성중공업은또한지금까지건조된드릴쉽의 4% 를건조하며시장점유율에서압도적인 1위를기록하고있다. 2월에 2척을신규로수주하면서수주잔량도 21척으로 1위에올라있다. 드릴쉽시장에서후발주자들이추격하고있지만올해도드릴쉽수주경쟁에서뒤쳐지지않을것으로예상한다. 삼성중공업에대한투자의견매수및목표주가 42, 원을유지한다. 동사는글로벌조선업체들중가장선도적으로해양구조물변신해왔다. 이미매출액, 수주잔고, 신규수주모든면에서해양비중이상선을추월한상황이다. Ichthy 프로젝트의 CPF 와드릴쉽 2 척수주로연간수주목표 137 억달러의 28% 를달성하였고추가적인해양설비와드릴쉽, LNG 선등의수주를통해목표치의무난한달성을예상한다. 주가 ( ): 36,95 원 (@5, 원 ) (IFRS 연결기준 ) 결산월매출액영업이익 * 영업이익순이익 EPS P/E EV/EBITDA P/BV ROE ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (chg%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 12/29 131,515 8,633 8,633 7,17 3, /21 13,898 1,485 1,485 8,884 3, /211(F) 133,912 11,595 1,722 8,955 3, /212(F) 134,79 7,756 7,756 6,378 2, /213(F) 144,392 9,756 9,756 8,177 3, 매출구성 : 쇄빙유조선, LNG, 드릴쉽초대형컨테이너선, FPS (93.6%), 시가총액 : 85,346억원토목, 건축등 (6.4%) 거래량 / 발행주식수 : 152만주 /23,88만주 주요주주 : 삼성전자 ( 주 )(24.3%) 외국인보유주식수 ( 지분 ) : 6,997만주 (3%) 재무구조 : 부채비율 381.3%, 금융비용부담률 1.4% 주가범위 : 49,45원 ~ 23,원 수익률 (1M/3M/6M) : 절대 (4.1/33.4/19.8%), 상대 (.5/2.9/4.7%) 주 : 1) 영업이익은회사발표기준, * 영업이익은 GAAP 기준조정 ( 매출총이익-판관비 ), 순이익은지배주주귀속분 2) 거래량은 6일평균, 주가범위는최근 1년기준. 매출구성과재무구조는 21 년 12월기준 23

24 2) , 삼성중공업 (114): 말이필요없는 LNG 시장의선두주자 [ IFRS 연결추정재무제표 ] 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원, %) 12/21 12/211F 12/212F 12/213F 12/21 12/211F 12/212F 12/213F 비유동자산 67,438 73,659 73,654 73,822 매출액 13, , ,79 144,392 유형자산 5,541 55,5 54,695 54,549 매출원가 116, ,614 12, ,94 무형자산 1,521 1,24 1,233 1,257 매출총이익 14,665 17,298 13,968 16,452 장기금융자산 12,447 14,858 14,858 14,858 판매비와관리비 4,179 6,576 6,212 6,696 관계기업투자 기타수익과비용 874 유동자산 116, , ,793 15,386 순외환손익 -881 현금및현금성자산 4,434 7,32 21,834 34,479 순지분법평가손익 단기금융자산 32,855 32,619 32,619 32,619 기타손익 1,754 매출채권및기타채권 52,378 53,942 52,669 56,72 EBITDA 14,32 13,382 1,732 12,727 재고자산 5,485 6,26 5,9 6,353 영업이익 1,485 11,595 7,756 9,756 자산총계 183, ,26 25, ,28 * 영업이익 1,485 1,722 7,756 9,756 비유동부채 21,535 24,716 33,771 33,972 ( 영업이익률 ) 장기금융부채 18,451 21,837 3,836 31,65 비영업순손익 1, 확정급여부채 1,22 1,22 1,22 1,22 순금융손익 충당성부채 1,562 1,453 1,51 1,477 순외환손익 유동부채 123, , , ,915 순지분법평가손익 -295 매입채무및기타채무 16,711 34,817 3,838 33,21 세전계속사업이익 11,533 12,7 8,337 1,689 단기금융부채 45,752 43,388 46,388 52,388 ( 세전계속사업이익률 ) 기타유동부채 61,54 4,174 4,224 43,318 법인세 -2,649-3,51-1,959-2,512 부채총계 145,52 143,94 151,22 162,887 당기순이익 8,884 8,956 6,378 8,177 지배회사지분 ( 연결 ) 38,163 48,926 54,221 61,315 ( 순이익률 ) 자본금 11,55 11,55 11,55 11,55 기타포괄이익 -287 자본잉여금 4,994 4,229 4,229 4,229 총포괄이익 8,884 8,669 6,378 8,177 이익잉여금 25,575 37,944 43,239 5,334 ( 포괄이익률 ) 비지배주주지분 ( 연결 ) 당기순이익의지배주주귀속 ( 연결 ) 8,884 8,955 6,378 8,177 자본총계 38,163 48,932 54,227 61,321 총포괄이익의지배주주귀속 ( 연결 ) 8,884 8,668 6,378 8,177 주 : 1)* 영업이익 : GAAP 기준조정영업이익, 2) 영업이익률 : 조정영업이익기준 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 주요투자지표 12/21 12/211F 12/212F 12/213F 12/21 12/211F 12/212F 12/213F 영업활동으로인한현금흐름 1,352 6,983 6,255 9,715 EPS ( 원 ) 3,846 3,877 2,761 3,54 당기순이익 ( 손실 ) 8,884 8,956 6,378 8,177 SPS ( 원 ) 56,668 57,973 58,45 62,51 감가상각비및상각비 3,546 2,66 2,976 2,972 BVPS ( 원 ) 16,522 21,181 23,473 26,545 기타 1, EBITDAPS ( 원 ) 6,75 5,793 4,646 5,51 영업활동관련자산및부채변동 -3,88-1,587-2,518-5 DPS ( 원 ) 매출채권및기타채권증감 -15, ,274-4,51 P/E ( 배 ) 재고자산증감 P/S ( 배 ) 매입채무및기타채무증감 4,41-7,29-3,979 2,372 P/BV ( 배 ) 기타자산및부채의변동 7,35 4, ,633 EV/EBITDA ( 배 ) 법인세납부 -5,39-1,959-2,512 배당수익률 (%).... 투자활동으로인한현금흐름 -7,35-1,47-1, 매출액증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -3,929-2,757-2,4-2,6 영업이익증가율 (%) 무형자산처분 ( 취득 ) EPS 증가율 (%) 장단기금융자산증감 -3, 매출원가율 (%) 기타 18 1,966 1,586 2,178 판관비율 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -4,27-2,953 9,611 3,61 EBITDA 마진율 (%) 장단기금융부채증감 -3,257-8,32 1, 6, 부채비율 (%) 자본증감 31 8 차입금비율 (%) 배당금지급 -1,79-1,82-1,83-1,83 순차입금 / 자기자본 (%) 기타 35-1,39-1,35-1,545 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 기타현금흐름 3 ROA (%) 현금및현금성자산의순증가 -1,227 2,598 14,82 12,645 ROE (%) 기말현금및현금성자산 4,434 7,32 21,834 34,479 ROIC (%) 자료 : 사업보고서, NH 투자증권리서치센터예상 주 : 212 년 2 월 24 일종가 36,95 원기준 24

25 2) , 삼성중공업 (114): 말이필요없는 LNG 시장의선두주자 [ IFRS 개별추정재무제표 ] 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원, %) 12/21 12/211F 12/212F 12/213F 12/21 12/211F 12/212F 12/213F 비유동자산 63,832 7,431 7,747 71,32 매출액 13, , , ,175 유형자산 43,159 47,479 47,387 47,582 매출원가 116, , ,68 13,632 무형자산 1,15 1,81 1,68 1,57 매출총이익 13,782 16,17 11,27 13,544 장기금융자산 12,447 14,782 14,782 14,782 판매비와관리비 3,81 5,768 4,61 4,379 종속기업투자 기타수익과비용 678 유동자산 116, , , ,231 순외환손익 -929 현금및현금성자산 4,216 12,653 26,67 38,468 순지분법평가손익 단기금융자산 32,855 32,619 32,619 32,619 기타손익 1,67 매출채권및기타채권 52,325 53,793 52,572 56,616 EBITDA 12,961 12,561 9,715 11,68 재고자산 5,417 6,11 5,891 6,344 영업이익 9,973 11,17 7,29 9,164 자산총계 179, ,29 27, ,55 * 영업이익 9,973 1,339 7,29 9,164 비유동부채 2,558 29,133 37,896 37,868 ( 영업이익률 ) 장기금융부채 17,474 26,257 34,964 34,964 비영업순손익 1, ,177 확정급여부채 1,22 1,22 1,22 1,22 순금융손익 충당성부채 1,562 1,451 1,499 1,475 순외환손익 유동부채 121, , ,74 127,197 기타비영업손익 286 매입채무및기타채무 16,645 34,732 3,792 33,16 세전계속사업이익 11,49 11,435 8,59 1,341 단기금융부채 43,186 41,784 44,784 5,784 ( 세전계속사업이익률 ) 기타유동부채 61,43 4,76 4,163 43,253 법인세 -2,66-2,797-1,854-2,378 부채총계 141, , , ,65 당기순이익 8,884 8,638 6,25 7,962 자본금 11,55 11,55 11,55 11,55 ( 순이익률 ) 자본잉여금 4,994 4,229 4,229 4,229 기타포괄이익 -59 이익잉여금 25,575 37,399 42,522 49,41 총포괄이익 8,884 8,579 6,25 7,962 자본총계 38,163 48,484 53,66 6,485 ( 포괄이익률 ) 주 : 1)* 영업이익 : GAAP 기준조정영업이익, 2) 영업이익률 : 조정영업이익기준 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 주요투자지표 12/21 12/211F 12/212F 12/213F 12/21 12/211F 12/212F 12/213F 영업활동으로인한현금흐름 9,436 6,65 5,343 8,85 EPS ( 원 ) 3,846 3,74 2,686 3,447 당기순이익 ( 손실 ) 8,884 8,638 6,25 7,962 SPS ( 원 ) 56,513 57,832 57,958 62,416 감가상각비및상각비 2,989 2,221 2,56 2,516 BVPS ( 원 ) 16,522 2,989 23,27 26,185 기타 1, EBITDAPS ( 원 ) 5,611 5,438 4,26 5,57 영업활동관련자산및부채변동 -3,166-1,627-2, DPS ( 원 ) 매출채권및기타채권증감 -15, ,221-4,44 P/E ( 배 ) 재고자산증감 P/S ( 배 ) 매입채무및기타채무증감 4,718-6,964-3,94 2,368 P/BV ( 배 ) 기타자산및부채의변동 6,988 4, ,631 EV/EBITDA ( 배 ) 법인세납부 -5,16-1,854-2,378 배당수익률 (%).... 투자활동으로인한현금흐름 -6,926-1, 매출액증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -3,58-2,623-2,2-2,5 영업이익증가율 (%) 무형자산처분 ( 취득 ) EPS 증가율 (%) 장단기금융자산증감 -3,55-37 매출원가율 (%) 기타 18 1,886 1,811 2,372 판관비율 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -3,76 3,649 9,263 3,322 EBITDA 마진율 (%) 장단기금융부채증감 -2,839-8,52 1, 6, 부채비율 (%) 자본증감 31 8 차입금비율 (%) 배당금지급 -1,79-1,82-1,83-1,83 순차입금 / 자기자본 (%) 기타 ,361-1,595 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 기타현금흐름 ROA (%) 현금및현금성자산의순증가 -1,25 8,436 14,17 11,798 ROE (%) 기말현금및현금성자산 4,216 12,653 26,67 38,468 ROIC (%) 자료 : 사업보고서, NH 투자증권리서치센터예상 주 : 212 년 2 월 24 일종가 36,95 원기준 25

26 2) , 대우조선해양 (4266): LNG 선의명가, FLNG 와방산수주에나선다 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 33, 원 대우조선해양 (4266) LNG 선의명가, FLNG 와방산수주에나선다 LNG 선최다건조경험 대우조선해양은가장많은 LNG 선을건조하여인도한전통의강자로현재 11척의 LNG 선수주잔량을보유하고있다. FSRU 는 211 년에 1위업체인 Excelerate Energy 로부터수주받은 1척을건조중이다. LNG 선및 FSRU 시장의성장은동사의안정적인수주량확보에기여할것으로판단한다. FLNG 분야두각을예상 대우조선해양은풍부한 FPSO 와 LNG 선건조경험을바탕으로 FLNG 분야에서도두각을나타낼전망이다. 현재말레이시아 Petronas 의 LNG-FPSO 기본설계 (FEED) 계약을체결한상태로 1분기말최종계약을예상한다. 작년이스라엘 Tamar 가스프로젝트의소유주들과광구개발기본합의서를체결하여 LNG-FPSO 가도입될경우수주에서유리한위치에있다고판단된다. 또한 Tamar 프로젝트는동사가천연가스의개발부터운송및판매까지아우르는종합서비스사업의노하우를축적하는기회로작용할전망이다. 인도네시아잠수함에이어영국군수지원함수주 대우조선해양은국내방위산업에서축적한노하우를바탕으로해외방위산업시장에성공적으로진출하고있다. 방위산업은단일규모가크고경기에크게영향을받지않으며한번정해진수주업체가쉽게바뀌지않는다는점에서동사에게새로운성장동력이될전망이다. 대우조선해양은 211 년인도네시아해군잠수함 3척을 11억달러 (1.3 조원 ) 에수주한데이어올 2월영국의군수지원함 4척을 4.5 억파운드 (8천억원) 에수주함으로써향후유럽및영연방국가들로시장을확대할수있는기반이될전망이다. 대우조선해양에대한투자의견매수및목표주가 33, 원을유지한다. 올해수주목표 11억달러중현재까지약 12억달러의수주실적을올려 14% 의달성률을기록하고있다. 발주가임박한호주 Ichthys 프로젝트의 FPSO, 말레이시아 Petronas 의 LNG- FPSO 를필두로올해수주목표를충분히달성가능하다고판단한다. 주가 ( ): 31,15 원 (@5, 원 ) (IFRS 연결기준 ) 결산월매출액영업이익 * 영업이익순이익 EPS P/E EV/EBITDA P/BV ROE ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (chg%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 12/29 132,387 6,675 6,675 6,17 3, /21 13,27 11,448 11,448 7,629 3, /211(F) 138,374 11,734 1,674 6,796 3, /212(F) 124,516 5,65 5,65 4,225 2, /213(F) 134,65 6,518 6,518 5,374 2, 시가총액 : 59,618억원 거래량 / 발행주식수 : 164만주 /19,139만주 외국인보유주식수 ( 지분 ) : 3,649만주 (19%) 주가범위 : 47,85원 ~ 2,5원 매출구성 : 조선사업 (62.8%), 해양특수선 (36.5%), 기타 (.7%) 주요주주 : 한국산업은행 (31.3%) 재무구조 : 부채비율 292.8%, 금융비용부담률 1.2% 수익률 (1M/3M/6M) : 절대 (12.7/11.3/22.9%), 상대 (9.1/-1.3/7.8%) 주 : 1) 영업이익은회사발표기준, * 영업이익은 GAAP 기준조정 ( 매출총이익 - 판관비 ), 순이익은지배주주귀속분 2) 거래량은 6 일평균, 주가범위는최근 1 년기준. 매출구성과재무구조는 21 년 12 월기준 26

27 2) , 대우조선해양 (4266): LNG 선의명가, FLNG 와방산수주에나선다 [ IFRS 연결추정재무제표 ] 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원, %) 12/21 12/211F 12/212F 12/213F 12/21 12/211F 12/212F 12/213F 비유동자산 74,821 88,281 86,145 87,528 매출액 13,27 138, , ,65 유형자산 52,54 63,653 62,745 61,91 매출원가 113, , ,25 122,931 무형자산 1,135 1,546 1,583 1,616 매출총이익 16,697 16,485 1,491 11,719 장기금융자산 5,834 7,12 7,12 7,12 판매비와관리비 5,249 5,812 4,842 5,21 관계기업투자 1, 기타수익과비용 1,6 유동자산 77,986 79,96 89,641 15,446 순외환손익 현금및현금성자산 6,122 1,84 26,291 37,363 순지분법평가손익 단기금융자산 9,182 5,21 5,21 5,21 기타손익 1,6 매출채권및기타채권 45,58 46,632 41,962 45,377 EBITDA 13,963 12,641 8,431 9,239 재고자산 7,319 8,32 7,471 8,79 영업이익 11,448 11,734 5,65 6,518 자산총계 152,88 168, , ,975 * 영업이익 11,448 1,674 5,65 6,518 비유동부채 25,413 26,884 31,77 31,826 ( 영업이익률 ) 장기금융부채 18,814 19,596 24,596 24,596 비영업순손익 -1,393-1, ,25 확정급여부채 순금융손익 충당성부채 888 1, ,97 순외환손익 -1, 유동부채 88,497 95,665 94,938 17,296 순지분법평가손익 매입채무및기타채무 15,868 56,733 48,561 52,514 세전계속사업이익 1,56 1,645 5,93 7,543 단기금융부채 23,978 33,397 41,397 49,397 ( 세전계속사업이익률 ) 기타유동부채 48,651 5,535 4,981 5,386 법인세 -2,566-3,492-1,482-1,886 부채총계 113,91 122, , ,122 당기순이익 7,578 7,154 4,447 5,657 지배회사지분 ( 연결 ) 4,415 45,866 49,146 53,575 ( 순이익률 ) 자본금 9,62 9,62 9,62 9,62 기타포괄이익 -667 자본잉여금 7 총포괄이익 7,578 6,487 4,447 5,657 이익잉여금 21,45 36,177 39,456 43,885 ( 포괄이익률 ) 비지배주주지분 ( 연결 ) -1, 당기순이익의지배주주귀속 ( 연결 ) 7,629 6,796 4,225 5,374 자본총계 38,898 45,639 49,141 53,852 총포괄이익의지배주주귀속 ( 연결 ) 7,629 6,168 4,225 5,374 주 : 1)* 영업이익 : GAAP 기준조정영업이익, 2) 영업이익률 : 조정영업이익기준 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 주요투자지표 12/21 12/211F 12/212F 12/213F 12/21 12/211F 12/212F 12/213F 영업활동으로인한현금흐름 3,847 1,469 6,581 5,73 EPS ( 원 ) 3,986 3,551 2,28 2,88 당기순이익 ( 손실 ) 7,578 7,154 4,447 5,657 SPS ( 원 ) 68,65 72,299 65,58 7,353 감가상각비및상각비 2,515 1,968 2,782 2,721 BVPS ( 원 ) 21,116 23,965 25,678 27,992 기타 1,953 2,664-1, -1, EBITDAPS ( 원 ) 7,296 6,65 4,45 4,827 영업활동관련자산및부채변동 -8,661-12, ,65 DPS ( 원 ) 매출채권및기타채권증감 -4, ,67-3,415 P/E ( 배 ) 재고자산증감 4,898-1, P/S ( 배 ) 매입채무및기타채무증감 ,27-8,172 3,952 P/BV ( 배 ) 기타자산및부채의변동 -8,215-1,125 2,33-1,579 EV/EBITDA ( 배 ) 법인세납부 -2,794-1,482-1,886 배당수익률 (%).... 투자활동으로인한현금흐름 -9,357-2, 매출액증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -2,756-2,832-1,8-1,8 영업이익증가율 (%) 무형자산처분 ( 취득 ) EPS 증가율 (%) 장단기금융자산증감 -1, 매출원가율 (%) 기타 -5,131 1,225 1,7 2,24 판관비율 (%) 재무활동으로인한현금흐름 2,441 4,923 1,465 5,75 EBITDA 마진율 (%) 장단기금융부채증감 3,167 6,977 13, 8, 부채비율 (%) 자본증감 차입금비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 기타 222-1,99-1,59-1,98 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 기타현금흐름 16 ROA (%) 현금및현금성자산의순증가 -3,16 3,962 16,26 11,73 ROE (%) 기말현금및현금성자산 6,122 1,84 26,291 37,363 ROIC (%) 자료 : 사업보고서, NH 투자증권리서치센터예상 주 : 212 년 2 월 24 일종가 31,15 원기준 27

28 2) , 대우조선해양 (4266): LNG 선의명가, FLNG 와방산수주에나선다 [ IFRS 개별추정재무제표 ] 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원, %) 12/21 12/211F 12/212F 12/213F 12/21 12/211F 12/212F 12/213F 비유동자산 69,29 7,77 68,992 7,731 매출액 12, ,576 11, ,689 유형자산 4,54 4,26 4,132 4,63 매출원가 16,775 17,885 11,355 19,272 무형자산 매출총이익 13,97 14,691 9,325 1,417 장기금융자산 8,35 8,689 8,689 8,689 판매비와관리비 3,859 4,548 3,75 4,25 종속기업투자 5,798 5,798 5,798 기타수익과비용 1,44 유동자산 72,478 76,877 87,681 13,448 순외환손익 현금및현금성자산 4,782 11,817 28,342 39,776 순지분법평가손익 단기금융자산 8,915 6,11 6,11 6,11 기타손익 1,44 매출채권및기타채권 43,733 43,637 39,42 42,69 EBITDA 11,724 11,58 7,156 7,97 재고자산 4,548 5,516 4,981 5,386 영업이익 1,111 11,187 5,575 6,392 자산총계 141, , , ,179 * 영업이익 1,111 1,143 5,575 6,392 비유동부채 2,91 15,335 2,227 2,3 ( 영업이익률 ) 장기금융부채 14,561 9,763 14,763 14,763 비영업순손익 ,93 확정급여부채 순금융손익 ,63 충당성부채 순외환손익 유동부채 81,245 86,777 86,972 99,26 기타비영업손익 매입채무및기타채무 14,426 52,78 45,379 49,72 세전계속사업이익 1,243 1,531 6,425 8,322 단기금융부채 2,327 29,166 37,166 45,166 ( 세전계속사업이익률 ) 기타유동부채 46,492 4,93 4,427 4,788 법인세 -2,442-3,129-1,542-1,997 부채총계 11,335 12,111 17, ,326 당기순이익 7,81 7,41 4,883 6,324 자본금 9,62 9,62 9,62 9,62 ( 순이익률 ) 자본잉여금 7 기타포괄이익 -618 이익잉여금 21,455 35,68 39,618 44,997 총포괄이익 7,81 6,783 4,883 6,324 자본총계 4,432 45,536 49,474 54,853 ( 포괄이익률 ) 주 : 1)* 영업이익 : GAAP 기준조정영업이익, 2) 영업이익률 : 조정영업이익기준 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 주요투자지표 12/21 12/211F 12/212F 12/213F 12/21 12/211F 12/212F 12/213F 영업활동으로인한현금흐름 3,452 5,567 5,521 4,35 EPS ( 원 ) 4,76 3,867 2,551 3,35 당기순이익 ( 손실 ) 7,81 7,41 4,883 6,324 SPS ( 원 ) 63,88 64,45 57,83 62,536 감가상각비및상각비 1,613 1,365 1,581 1,577 BVPS ( 원 ) 21,126 23,792 25,85 28,66 기타 2,2 2, EBITDAPS ( 원 ) 6,126 6,13 3,739 4,164 영업활동관련자산및부채변동 -8,97-7, ,623 DPS ( 원 ) 매출채권및기타채권증감 -12,135 1,216 4,235-3,27 P/E ( 배 ) 재고자산증감 5, P/S ( 배 ) 매입채무및기타채무증감 837-7,182-7,329 3,693 P/BV ( 배 ) 기타자산및부채의변동 -2, ,465-1,74 EV/EBITDA ( 배 ) 법인세납부 -2,419-1,542-1,997 배당수익률 (%).... 투자활동으로인한현금흐름 -8,754-1, ,328 매출액증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -2,48-1,31-1,5-1,5 영업이익증가율 (%) 무형자산처분 ( 취득 ) EPS 증가율 (%) 장단기금융자산증감 -1,2-822 매출원가율 (%) 기타 -5, ,523 2,928 판관비율 (%) 재무활동으로인한현금흐름 2,27 3,48 11,82 5,757 EBITDA 마진율 (%) 장단기금융부채증감 2,973 5,269 13, 8, 부채비율 (%) 자본증감 차입금비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 기타 ,298 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 기타현금흐름 ROA (%) 현금및현금성자산의순증가 -3,275 7,35 16,525 11,434 ROE (%) 기말현금및현금성자산 4,782 11,817 28,342 39,776 ROIC (%) 자료 : 사업보고서, NH 투자증권리서치센터예상 주 : 212 년 2 월 24 일종가 31,15 원기준 28

29 김창진 Analyst 2) , 휴스틸 (51): 안정적인실적구간에서주가상승률은더높다 Not Rated 목표주가 : - 원 휴스틸 (51) 안정적인실적구간에서주가상승률은더높다 4Q11 매출액 -8%,yoy, 영업이익 +94%,yoy 211년 4분기매출액은 1,334억원 (-8%,yoy), 영업이익은 76억원 (+94%,yoy) 으로예상된다. 이는기존매출액추정치 1,414 억원을하회하였으나, 영업이익추정치 57억원을상회한수치이다. 전분기대비수량은 3% 증가, 강관가격은 1% 하락한것으로추정된다. 원재료인열연코일의가격하락으로영업이익률은예상치를상회한 5.7% 로전망된다. 미국내시장점유율이상승하며미국으로의수출확대중 211년동사의매출에서 4% 는수출이며그중 8% 가미국으로수출되고있다. 동사의수출제품은 API 강관으로물량의대부분이가스관련산업에채택되고있다. 가스관련사업과관련이높은미국석유관련드릴링장비수입은금융위기직후급감한이후점진적인회복세를보이고있다. 반면한국의보통강강관수출물량은 28 년까지석유관련드릴링장비와동행하는모습을보이다, 금융위기이후에는 28년물량을뛰어넘고있다. 보통강강관수출증가율은미국의석유관련드릴링장비수입증가율을뛰어넘고있으며, 이는국내강관업체들이미국내점유율이높아지고있음을나타낸다. 우리는휴스틸이미국내강관수요증가와점유율증가수혜를보고있다고판단한다. 이익안정기에주가상승률이더욱큼 212년예상매출액과영업이익은각각 5,912억원 (+5%,yoy), 373억원 (+1%,yoy) 으로안정적인실적이전망된다. 수량은 4% 증가, 판매가는 2% 상승할것으로예상된다. 과거동사주가와실적은상관관계가낮았으며, 동사의주가는전반적인경기상황과안정적인실적의유지여부에좌우되는경향이높았다. 2년, 25년에동사의주가상승률이각각 94%, 91% 였을때, 영업이익증가율은각각 +22%, -73% 였다. 경기저점통과가능성이높아지고, 21년이후매년 3억원이상의안정적인영업이익을보여주고있는반면밸류에이션매력은높아주가가상승하기에좋은국면이라고판단한다. 212 년예상 PER은 6.5배, PBR은.5배로전망된다. 주가 ( ): 29,6 원 (@5, 원 ) (IFRS 별도기준 ) 결산월매출액영업이익 * 영업이익순이익 EPS P/E EV/EBITDA P/BV ROE ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (chg%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 12/29 3, 적자전환 N/A /21 5, ,238 흑자전환 /211(F) 5, , /212(F) 5, , 시가총액 : 2,48억원 거래량 / 발행주식수 : 5만주 /692만주 외국인보유주식수 ( 지분 ) : 6만주 (9%) 주가범위 : 29,6원 ~ 16,원 매출구성 : 백관 (68.6%), 흑관 (28.%), 부산물 (2.1%), 강관 (1.2%), 수탁 (.%) 주요주주 : 박순석 (53.1%) 재무구조 : 부채비율 37.2%, 금융비용부담률.7% 수익률 (1M/3M/6M) : 절대 (57.9/53.8/64.9%), 상대 (54.3/41.3/49.8%) 주 : 1) 영업이익은회사발표기준, * 영업이익은 GAAP 기준조정 ( 매출총이익 - 판관비 ) 2) 거래량은 6 일평균, 주가범위는최근 1 년기준. 매출구성과재무구조는 21 년 12 월기준 29

30 김창진 Analyst 2) , 휴스틸 (51): 안정적인실적구간에서주가상승률은더높다 [ 그림 36] 미국분기별석유관련드릴링장비수입추이 [ 그림 37] 한국분기별보통강강관수출물량추이 ( 백만불 ) 5, 석유관련오일장비 ( 천톤 ) 4 보통강강관수량 4, 3 3, 2, 2 1, 1 1Q 1Q2 1Q4 1Q6 1Q8 1Q1 1Q 1Q2 1Q4 1Q6 1Q8 1Q1 자료 : BEA, NH 투자증권 자료 : 철강협회, NH 투자증권 [ 그림 38] 영업이익증가율과연초대비주가상승률비교 [ 그림 39] 휴스틸 PBR band (%) 영업이익증가율 ( 좌 ) 연초대비주가상승률 ( 우 ) ( 원 ) 5, 4, 3, 2, 1, PBR=.2x,.4x,.6x,.8x, 1.x 자료 : Fnguide, NH 투자증권, 자료 : Fnguide, NH 투자증권, 3

31 김창진 Analyst 2) , 우림기계 (1117): 212 년에도실적호조는지속될것으로예상 Not Rated 목표주가 : - 원 우림기계 (1117) 212 년에도실적호조는지속될것으로예상 4Q11 Review: 매출액은예상치를하회했으나영업이익은예상치상회 4Q11 매출액과영업이익은각각 165억원 (+7%,yoy), 39억원 (+85%,yoy) 을기록하였다. 중국굴삭기시장의부진으로두산모트롤로의굴삭기부문의매출이감소하면서기존매출액전망치 184 억원을하회했다. 그러나수익성높은산업용감속기의매출비중이 3Q11 43% 에서 47% 로상승하면서영업이익은전망치 31억원을상회하는실적을기록하였다. 212 년 1분기실적은공장이전으로인해가동률이소폭하락하고굴삭기부문의부진이이어지지만산업용감속기부문의호조로 4Q11 과유사한매출액 169 억원 (+9%,yoy), 영업이익 34억원 (+58%,yoy) 으로전망된다. 미국쉐일가스시추붐과굴삭기수요증가수혜기대 우리는미국내쉐일가스 ( 암반층천연가스 ) 개발을위한시추가늘어나면서산업용감속기매출이확대될것으로전망한다. 에너지가격의상승과경제적인쉐일가스시추방식이개발되면서미국내쉐일가스시추는증가하고있다. 미국최대쉐일가스시추업체인 Chesapeake 의실적은호조를보이고있고, 광산산업관련생산, 고용, 투자부문등의지표는호조를이어가고있다. 쉐일가스관련매출은 21년 28억원, 211년 18 억원, 212년 15억원으로증가할것으로예상된다. 또한두산인프라코어의굴삭기설비증설로매출확대가예상되는가운데매출의 57% 를차지하는두산모트롤이고객다변화를모색하면서우림기계의굴삭기부문실적도 2분기부터점진적인개선이예상된다. 212년에도실적호조세유지전망 미국쉐일가스관련매출증가와굴삭기부문의호조로 212년 IFRS 별도기준동사는매출액 845억원 (+21%,yoy), 영업이익 138억원 (+2%,yoy) 을달성할것으로추정된다. 동사의주가는 212년예상실적기준 PER 9.7 배수준에서거래되고있다. 212 년한국 MSCI 산업재평균 PER 1.7 배와비교하면크게매력적인가격은아니다. 하지만미국내쉐일가스시추수요증가로산업용감속기부문의호조가지속되고, 중국긴축완화로굴삭기부문의실적회복이예상됨에따라주가에긍정적인접근이바람직하다는판단이다. 주가 ( ): 11,15 원 (@5 원 ) (IFRS 별도기준 ) 결산월매출액영업이익 * 영업이익순이익 EPS P/E EV/EBITDA P/BV ROE ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (chg%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 12/ / /211(F) , /212(F) , 시가총액 : 1,4억원 거래량 / 발행주식수 : 7만주 /9만주 외국인보유주식수 ( 지분 ) : 2만주 (%) 주가범위 : 11,15원 ~ 6,58원 매출구성 : 산업용감속기 (64.6%), 트랜스미션 (35.5%) 주요주주 : 한규석 (6.5%) 재무구조 : 부채비율 3.1%, 금융비용부담률.4% 수익률 (1M/3M/6M) : 절대 (38.9/2.7/25.%), 상대 (32.6/9.5/1.3%) 주 : 1) 영업이익은회사발표기준, * 영업이익은 GAAP 기준조정 ( 매출총이익 - 판관비 ) 2) 거래량은 6 일평균, 주가범위는최근 1 년기준. 매출구성과재무구조는 21 년 12 월기준 31

32 김창진 Analyst 2) , 우림기계 (1117): 212 년에도실적호조는지속될것으로예상 [ 그림 4] 미국 Chesapeake 의매출과영업이익추이 [ 그림 41] 미국광산, 석유가스부문고용추이 ( 백만불 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 매출 영업이익 미국최대쉐일가스시추업체인 chesapeake 실적호조지속 ( 천명 ) ( 광산 ( 좌 ) 천명 ) 1,4 3 석유와가스 ( 우 ) 1,2 미국에서는광산, 석유, 25 1, 가스부분에서고용증가추세지속 , 자료 : Bloomberg, NH 투자증권 자료 : Bloomberg, NH 투자증권 [ 그림 42] 미국광산부문의산업생산추이 [ 그림 43] 미국광산부문투자와전체투자내비중추이 13 광산산업생산 12 산업생산호조지속 ( 십억불 ) 광산부문설비투자 ( 좌 ) 16 전체투자중광산부문의비중 ( 우 ) (%) 자료 : Bloomberg, NH 투자증권자료 : Census, NH 투자증권, 32

33 2) , 조선 : Shale 가스수출로 LNG 장기사이클도래 Compliance Notice 당사는본자료발간일현재현대중공업 (954.KSE), 삼성중공업 (114.KSE), 대우조선해양 (4266.KSE) 의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료를기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료를작성한금융투자분석사와그배우자는발간일현재해당종목의금융투자상품을보유하고있지않으며재산적이해관계가없습니다. 본자료의내용은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견및목표주가변경목록 종목명날짜투자의견목표주가 (6 개월 ) 현대중공업 (954) 21/4/3 커버리지제외 -원 21/11/2 매수 ( 신규 ) 47,원 211/1/17 매수 ( 유지 ) 65,원 211/7/22 매수 ( 유지 ) 51,원 211/1/1 커버리지제외 -원 211/1/19 매수 ( 신규 ) 45,원 212/2/6 매수 ( 유지 ) 39,원 주가및목표주가변동추이 ( 원 ) 주가 7, 목표주가 6, 5, 4, 3, 2, 1, 종목명날짜투자의견목표주가 (6 개월 ) 삼성중공업 (114) 21/4/3 커버리지제외 -원 21/11/2 매수 ( 신규 ) 39,원 211/1/17 매수 ( 유지 ) 56,원 211/1/1 커버리지제외 -원 211/1/19 매수 ( 신규 ) 4,원 212/2/6 매수 ( 유지 ) 42,원 ( 원 ) 6, 주가목표주가 5, 4, 3, 2, 1, 종목명날짜투자의견목표주가 (6 개월 ) 대우조선해양 (4266) 21/4/3 커버리지제외 -원 21/11/2 매수 ( 신규 ) 39,원 211/1/17 매수 ( 유지 ) 49,원 211/1/1 커버리지제외 -원 211/1/19 매수 ( 신규 ) 35,원 211/11/3 매수 ( 유지 ) 31,원 212/2/6 매수 ( 유지 ) 33,원 ( 원 ) 6, 주가목표주가 5, 4, 3, 2, 1, 당사리서치센터는종목및업종에대하여아래와같은기준에따라투자등급을부여하고있습니다. [ 종목투자등급 ] 1) 적극매수 : 6 개월후시장대비 25%p 이상의초과수익률이예상되는종목 2) 매수 : 6 개월후시장대비 1%p 이상 25%p 이하의초과수익률이예상되는종목 3) 시장평균 : 6 개월후시장대비 -1%p 내지 1%p 의수익률이예상되는종목 4) 매도 : 6 개월후시장대비 -1%p 초과의수익률이예상되는종목 [ 업종투자의견 ] 1) 비중확대 : 6 개월후시장대비 1%p 이상의초과수익률이예상되는업종 2) 중립 : 6 개월후시장대비 -1%p 내지 1%p 의수익률이예상되는업종 3) 비중축소 : 6 개월후시장대비 -1%p 미만의수익률이예상되는업종 33