GS 홈쇼핑 (028150) Review: 일회성영향순이익컨센서스하회 2018년 K-IFRS 회계기준변경, 매출차감반영으로매출총이익급감 ( 억원 ) -무이자할부수수료 1Q. 60 2Q 113 3Q 68 -수수료매출 : 배송비 / 사은품비용 / 보험가입 1Q 295 2Q

Transcription

1 유통 / 화장품 Company Update Analyst 안지영 02) jyahn@ibks.com 목표주가 현재가 (7/30) 매수 ( 유지 ) 270,000 원 187,700 원 KOSDAQ (11/2) pt 시가총액 1,324 십억원 발행주식수 6,563 천주 액면가 5,000 원 52주 최고가 237,600 원 최저가 169,200 원 60일일평균거래대금 3십억원 외국인지분율 32.0% 배당수익률 (2018F) 3.2% 주주구성 GS 36.10% 한진외 1 인 8.00% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 15% 45% -2% 절대기준 0% 15% -2% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 270, ,000 - EPS(18) 20,999 22,092 EPS(19) 23,034 23,034 - GS 홈쇼핑주가추이 (P) KOSDAQ( 좌 ) 960 GS홈쇼핑 ( 우 ) ( 원 ) 250, , , , , ,000 GS 홈쇼핑 (028150) 지속되는송출수수료부담으로전년수준의실적 Review(yoy): 취급고 1%, 영업이익 1%, 순이익 0.4% 시현 2018 년 3 분기 (yoy) 취급고는 +1.1% (TV -12.5%), 매출총이익은 -16.7%, 영업이익은 +1.0%, 순이익 +0.4% 를시현했다. 취급고는모바일의 20% 성장을제외하면 T 커머스도 2.7% 성장률에그치며전년수준에그쳤다. 7 월가전판매효과에도 9 월은전년대비추석시점에서오는역신장이불가피했던것으로분석된다. 영업이익은컨센서스와 IBK 추정치를하회했는데. 지난해대비송출수수료 70 억원인상부담이직접적이었다. 반면에할인권환입액 56 억원 (18.2Q 44 억원 ) 도있었기때문에실질적인 3 분기영업이익은 6%(yoy) 증가한것으로판단된다. 순이익은매도가능증권평가이익 118 억원과지분법증권손상차손 88 억원영향으로전년대비 0.4% 증가에그쳤다. 3 분기일회성비용영향에도안정된펀더멘탈확인, TP 270,000 원유지 상반기유통업환경은 1) 국내외이커머스채널의급격한패러다임변화 2) 오프라인내유일하게고성장하는면세점채널의따이고의의존도에따른변동성확대 3) 최저인건비인상이슈에따른중산층대표채널인대형마트및편의점의고정비증가영향이실적부담으로이어졌다. 하반기에도그영향은지속되는상황이다. 홈쇼핑 1 위의동사는인건비부담은없었지만송출수수료의급상승이영업이익성장률둔화에직접적으로영향을미쳤다. 그럼에도홈쇼핑사들가운데유일하게국내외벤처투자를확대를통해중소규모의 M&A, 신기술도입기회확대등성장잠재력이높은신규사업모델에적극적인투자를이어왔다. 벤처직접투자 [ 그림 1 참조 ] 는약 1,000 억원규모로 2014 년부터누적된투자성과도 200 억원을상회하는수준이다. 투자대상은 IT 기술및신규모바일서비스와관련되는벤처투자에도집중하고있는데이는모바일성장의직간접적인영향을미치고있는것으로판단된다. 이를반영하며모바일의취급고는 TV 를상회하며동사의제 1 의채널로도약중에있다 년 TV 취급고는모바일을 1,000 억원이상상회하며대표채널로전환을확고히할전망이다. 동사는지난상반기동안약 500 억원규모의자사주매입을진행했다. 매입기간도기존 ~8.31 에서 ~ 까지연장했다. 여기에주당배당액은지난해 6,500 원에서 2018 년은벤처투자성과를고려 7,000 원으로상향이예상된다. 이를바탕으로하반기유통업종내주가모멘텀도상대성부각될것으로판단되어목표주가 270,000 원 [ 표 5 참조 ] 과매수의견을유지한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) F 2019F 2020F 순매출액 1,065 1,052 1,048 1,070 1,105 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS( 원 ) 15,770 14,782 20,999 23,034 24,166 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK 투자증권예상

2 GS 홈쇼핑 (028150) Review: 일회성영향순이익컨센서스하회 2018년 K-IFRS 회계기준변경, 매출차감반영으로매출총이익급감 ( 억원 ) -무이자할부수수료 1Q. 60 2Q 113 3Q 68 -수수료매출 : 배송비 / 사은품비용 / 보험가입 1Q 295 2Q 358 3Q 300 전년대비판관비영향송출수수료 10%(yoy) -일회성영업손익 18.2Q 연간할인권환입 44, 18.3Q 연간할인권환입 56 송출수수료증가 Q 공정위환급액 28 표 1. GS홈쇼핑 18. 3Q 별도실적요약 ( 단위 : 억원, %, p) 17.3Q 18.2Q 18.3Q(P) QoQ YoY IBK 차이 컨센서스 차이 취급고 9,467 11,144 9, , , CATV 4,340 4,548 3, , 인터넷 모바일 3,895 5,037 4, , 카탈로그 기타 매출총이익 2,352 2,076 1, , , 영업이익 세전이익 당기순이익 GPM OPM 자료 : GS홈쇼핑, IBK투자증권 표 2. 별도기준 2018 년전망치 기존전망기존변경 18.1Q 18.2Q 18.3Q 18.4Q 18.1Q 18.2Q 18.3Q(P) 18.4Q 2018F 2018F ( 단위 : 억원, %, p) 취급고 10,749 11,144 9,900 10,473 10,749 11,144 9,572 10,473 42,266 41, CATV 4,714 4,548 4,295 4,523 4,714 4,548 3,796 4,523 18,080 17, 인터넷 ,592 3, 모바일 4,663 5,037 4,411 4,617 4,663 5,037 4,690 4,617 18,728 19, 카탈로그 기타 ,310 1, 매출총이익 2,023 2,076 2,435 2,761 2,023 2,076 1,959 2,179 8,303 8, 영업이익 ,464 1, 세전이익 ,926 1, 당기순이익 ,472 1, GPM OPM 표 년 IFRS 회계기준변경에따른일회성사항 17 년일회성영업이익 17.1Q 포인트부가세환급금 109 억원 17.2Q 공정위과징금환급금 28 억원 18 년일회성영업이익 18.2Q 연간할인권환입액 44 억원 18.3Q 연간할인권환입액 56 억원 17 년일회성영업외손실 17.1Q 해외 JV 손상차손 103 억원 ( 인도, 태국 ) 내용 17.2Q 해외 JV 손상차손 87 억원 ( 말련, 인니 ) 2018 년 K-IFRS 회계기준변경 향후재무제표에만전진법으로반영 18.1Q 18.2Q 18.3Q 과거기준현재기준 무이자할부수수료 60 억원 113 억원 68 억원판매관리비매출차감 ( 매출총이익감소 ) 수수료매출배송비 / 사은품비용 / 보험가입수수료 295 억원 358 억원 300 억원판매관리비매출차감 ( 매출총이익감소 ) 매도가능증권평가손익 +7 억원 +73 억원 +118 억원총포괄손익영업외손익 YoY 2 IBKS RESEARCH

3 안지영 표 4. GS홈쇼핑전사 Product Mix 추이 모바일과인터넷에서 LG트롬건조기, LG휘센듀얼디럭스에어콘, TV 남자아이다스골프의류판매호조 ( 단위 : %) Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 생활용품 의류 가전 이미용품 패션잡화 교육 식품 기타 자료 : GS홈쇼핑, IBK투자증권 GS MY SHOP T커머스취급고 18.3Q 344억원 18.2Q 405억원 18.1Q 387억원 2017년 1,296억원 17.4Q 365억원 17.3Q 335억원 17.2Q 317억원 17.1Q 276억원 2016년 596억원 16.4Q 228억원 16.3Q 160억원 16.2Q 109억원 16.1Q 99억원 표 5. 공식 TV홈쇼핑사업자및 T-Commerce 사업자현황 TV홈쇼핑 브랜드 구분 서비스시작 GS홈쇼핑 GS SHOP 홈쇼핑사 CJ오쇼핑 CJ오쇼핑 홈쇼핑사 현대홈쇼핑 현대홈쇼핑 홈쇼핑사 롯데홈쇼핑 롯데홈쇼핑 홈쇼핑사 NS홈쇼핑 NS홈쇼핑 홈쇼핑사 홈 & 쇼핑 홈앤쇼핑 홈쇼핑사 T커머스사업자회사명 브랜드 구분 서비스시작 케이티하이텔 K SHOPPING 비홈쇼핑사 쇼핑엔티 쇼핑엔티 비홈쇼핑사 신세계티비쇼핑 SHINSEGAE SHOPPING 비홈쇼핑사 에스케이브로드밴드 B Shopping 비홈쇼핑사 더블유쇼핑 W shopping 비홈쇼핑사 롯데홈쇼핑 롯데OneTV 홈쇼핑사 현대홈쇼핑 현대홈쇼핑플러스샵 홈쇼핑사 CJ오쇼핑 CJ오쇼핑플러스 홈쇼핑사 GS홈쇼핑 GS MY SHOP 홈쇼핑사 NS홈쇼핑 NS샵플러스 홈쇼핑사 자료 : 한국 TV 홈쇼핑협회, 한국 T- 커머스협회, IBK 투자증권. * 주 : 신세계는화성산업지분인수를통해사업진출 IBKS RESEARCH 3

4 GS 홈쇼핑 (028150) 그림 1. GS 홈쇼핑의벤처투자현황 2011 년 ~ 2018 년현재 그림 2. 연간 DPS 및배당성향추이 ( 원 ) DPS( 좌 ) 배당성향 ( 우 ) 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 (%) F 0 4 IBKS RESEARCH

5 안지영 표 6. GS홈쇼핑의개별기준과거실적추이및향후전망 ( 단위 : 억원, %, p) 16.1Q 16.2Q 16.3Q 16.4Q 17.1Q 17.2Q 17.3Q 17.4Q 18.1Q 18.2Q 18.3Q 18.4Q 2016 YoY 2017 YoY 2018F YoY GS취급고 9,104 8,920 8,751 9,920 9,889 9,866 9,467 9,999 10,749 11,144 9,572 10,473 36, , , TV 4,645 4,463 4,386 4,787 4,904 4,787 4,328 4,375 4,714 4,548 3,796 4,523 18, , , 모바일 3,054 3,123 3,177 3,797 3,552 3,779 3,895 4,336 4,663 5,037 4,690 4,617 13, , , 매출총이익 2,469 2,373 2,282 2,585 2,568 2,502 2,352 2,404 2,023 2,076 1,959 2,179 9, , , 영업이익 , , , 순이익 , , GPM OPM 자료 : GS홈쇼핑, IBK투자증권 표 7. GS 홈쇼핑목표주가 270,000 원및투자의견매수유지 ( 단위 : 억원, 천주 ) 영업가치 1 기존 18 년예상수정 EPS 20,802 원 /12 개월 Forward EPS 22,110 적용 (TV 성장률정체 IBK 유통업종커버리지평균 15% 할인 ) Target P/E 8 배 수정 18 년예상수정 EPS 20,366 원 /12 개월 Forward EPS 22,811 적용 (TV 성장률정체 IBK 유통업종커버리지평균 10% 할인 ) Target P/E 8 배 11,610 11,977 예상순현금 2 6,400 ( 자사주취득 300 억원집행기간연장 ), 물류센터투자 700~800 억원 6,000 ( 자사주취득 300 억원집행기간연장 ), 물류센터투자 700~800 억원 총기업가치 ,010 19,977 주식수 6,563 6,563 목표주가 270,000 원 270,000 원 자료 : IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 5

6 GS 홈쇼핑 (028150) 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 2019F 2020F ( 십억원 ) F 2019F 2020F 매출액 1,065 1,052 1,048 1,070 1,105 유동자산 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 유가증권 매출총이익 매출채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 비유동자산 판관비율 (%) 유형자산 영업이익 무형자산 증가율 (%) 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 1,355 1,425 1,452 1,548 1,597 순금융손익 유동부채 이자손익 매입채무및기타채무 기타 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 세전이익 사채 법인세 장기차입금 법인세율 부채총계 계속사업이익 지배주주지분 992 1,083 1,113 1,224 1,341 중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 이익잉여금 ,064 1,176 1,292 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 992 1,083 1,113 1,224 1,341 EBITDA 비이자부채 증가율 (%) 총차입금 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 2019F 2020F ( 십억원 ) F 2019F 2020F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS 15,770 14,782 20,999 23,034 24,166 당기순이익 BPS 151, , , , ,314 비현금성비용및수익 DPS 7,000 6,500 6,500 7,000 7,000 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 투자활동현금흐름 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC , 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 기초현금 총자산회전율 기말현금 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 6 IBKS RESEARCH

7 안지영 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 ( ~ ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 40% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 바중확대 +10% ~ 중립 -10% ~ +10% 비중축소 ~ -10% 매도 최근 2 년간주가그래프및목표주가 ( 대상시점 1 년 ) 변동추이 ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 300, , , , ,000 50,000 0 GS 홈쇼핑주가및목표주가추이 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 매수 210, 매수 240, 매수 250, 매수 270, 년경과 매수 270,000 괴리율 (%) 추천투자목표가괴리율 (%) 평균최고 / 최저일자의견 ( 원 ) 평균최고 / 최저 IBKS RESEARCH 7