GS 홈쇼핑 (028150) Review: 회계기준변경고려해도영업이익 6% 증가 2018년 K-IFRS 회계기준변경, 매출차감반영으로매출총이익급감 ( 억원 ) -무이자할부수수료 1Q. 60 2Q 113 -수수료매출 : 배송비 / 사은품비용 / 보험가입 1Q 295 2Q

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2 GS 홈쇼핑 (028150) Review: 회계기준변경고려해도영업이익 6% 증가 2018년 K-IFRS 회계기준변경, 매출차감반영으로매출총이익급감 ( 억원 ) -무이자할부수수료 1Q. 60 2Q 113 -수수료매출 : 배송비 / 사은품비용 / 보험가입 1Q 295 2Q 358 전년대비판관비영향송출수수료 10%(yoy) -일회성영업손익 18.2Q 연간할인권환입 44, 송출수수료증가 Q 공정위환급액 28 표 1. GS홈쇼핑 18. 2Q 별도실적요약 ( 단위 : 억원, %, p) 17.2Q 18.1Q 18.2Q(P) QoQ YoY IBK 차이 컨센서스 차이 취급고 9,866 10,749 11, , , CATV 4,800 4,714 4, , 인터넷 모바일 3,779 4,663 5, , 카탈로그 기타 매출총이익 2,502 2,023 2, , , 영업이익 세전이익 당기순이익 GPM OPM 표 2. 별도기준 2018 년전망치 기존전망기존변경 18.1Q 18.2Q 18.3Q 18.4Q 18.1Q 18.2Q(P) 18.3Q 18.4Q 2018F 2018F ( 단위 : 억원, %, p) 취급고 10,749 10,764 9,900 10,473 10,749 11,144 9,900 10,473 41,886 42, CATV 4,714 4,815 4,295 4,523 4,714 4,548 4,295 4,523 18,347 18, 인터넷 ,647 3, 모바일 4,663 4,679 4,411 4,617 4,663 5,037 4,411 4,617 18,370 18, 카탈로그 기타 , 매출총이익 2,023 2,505 2,435 2,761 2,023 2,076 2,025 2,179 9,724 8, 영업이익 ,450 1, 세전이익 ,749 1, 당기순이익 ,318 1, GPM OPM 자료 : GS 홈쇼핑, IBK 투자증권 표 년 IFRS 회계기준변경에따른일회성사항 17 년일회성영업이익 17.1Q 포인트부가세환급금 109 억원 17.2Q 공정위과징금환급금 28 억원 18 년일회성영업이익 18.2Q 연간할인권환입액 44 억원 17 년일회성영업외손실 17.1Q 해외 JV 손상차손 103 억원 ( 인도, 태국 ) 내용 17.2Q 해외 JV 손상차손 87 억원 ( 말련, 인니 ) 2018 년 K-IFRS 회계기준변경 향후재무제표에만전진법으로반영 18.1Q 18.2Q 과거기준현재기준 무이자할부수수료 60 억원 113 억원판매관리비매출차감 ( 매출총이익감소 ) 수수료매출배송비 / 사은품비용 / 보험가입수수료 295 억원 358 억원판매관리비매출차감 ( 매출총이익감소 ) 매도가능증권평가손익 +7 억원 +73 억원총포괄손익영업외손익 YoY 자료 : GS 홈쇼핑, IBK 투자증권 2 IBKS RESEARCH

3 안지영 표 4. GS홈쇼핑전사 Product Mix 추이 모바일과인터넷에서 LG트롬건조기, LG휘센듀얼디럭스에어콘, TV 남자아이다스골프의류판매호조 ( 단위 : %) Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 생활용품 의류 가전 이미용품 패션잡화 교육 식품 기타 GS MY SHOP T커머스취급고 18.2Q 405억원 18.1Q 387억원 2017년 1,296억원 17.4Q 365억원 17.3Q 335억원 17.2Q 317억원 17.1Q 276억원 2016년 596억원 16.4Q 228억원 16.3Q 160억원 16.2Q 109억원 16.1Q 99억원 표 5. 공식 TV홈쇼핑사업자및 T-Commerce 사업자현황 TV홈쇼핑 브랜드 구분 서비스시작 GS홈쇼핑 GS SHOP 홈쇼핑사 CJ오쇼핑 CJ오쇼핑 홈쇼핑사 현대홈쇼핑 현대홈쇼핑 홈쇼핑사 롯데홈쇼핑 롯데홈쇼핑 홈쇼핑사 NS홈쇼핑 NS홈쇼핑 홈쇼핑사 홈 & 쇼핑 홈앤쇼핑 홈쇼핑사 T커머스사업자회사명 브랜드 구분 서비스시작 케이티하이텔 K SHOPPING 비홈쇼핑사 쇼핑엔티 쇼핑엔티 비홈쇼핑사 신세계티비쇼핑 SHINSEGAE SHOPPING 비홈쇼핑사 에스케이브로드밴드 B Shopping 비홈쇼핑사 더블유쇼핑 W shopping 비홈쇼핑사 롯데홈쇼핑 롯데OneTV 홈쇼핑사 현대홈쇼핑 현대홈쇼핑플러스샵 홈쇼핑사 CJ오쇼핑 CJ오쇼핑플러스 홈쇼핑사 GS홈쇼핑 GS MY SHOP 홈쇼핑사 NS홈쇼핑 NS샵플러스 홈쇼핑사 자료 : 한국 TV 홈쇼핑협회, 한국 T- 커머스협회, IBK 투자증권. * 주 : 신세계는화성산업지분인수를통해사업진출 표 6. GS홈쇼핑해외실적현황 ( 단위 : 억원, %) 진출국가 진출시기 투자금액 지분율 취급액당기순이익 H H 인도 ,291 2,909 2,376 2, 태국 중국 ,120 5,532 6,896 6,790 5,812 2, 베트남 인도네시아 말레이시아 러시아 IBKS RESEARCH 3

4 GS 홈쇼핑 (028150) 그림 1. GS 홈쇼핑의벤처투자현황 2011 년 ~ 2018 년현재 벤처직접투자현황 ( 단위 : 억원 ) 구분 회사명 투자시기 금액 지분율 주요사업 종속기업 텐바이텐 13.8 월 % 전자상거래 ( 라이프스타일 ) 관계기업 PAYCO 월 % 간편결제솔루션 탭온북스 13.6 월 % ebook 유통플랫폼 버즈니 11.5 월 % 홈쇼핑모아 ( 홈쇼핑모바일메타서비스 ) 스포카 월 % 도도포인트 ( 오프라인멤버쉽관리솔루션 ) 헬로마켓 14.3 월 % 헬로마켓 (C2C 중고거래 ) 제로웹 15.6 월 % 중소상공인모바일웹제작 / 호스팅 피알앤디컴퍼니 15.6 월 % 헤이딜러 ( 중고차내차팔기서비스 ) 다노 15.9 월 % 다이어트 (SNS+SHOP+ 원격헬스 ) 서비스 ODK Media 월 % 한류비디오콘텐츠스트리밍서비스 어메이저 17.8 월 2 9.2% 비디오기반 SNS 플랫폼 에이비일팔공 17.6 월 % 데이터기반마케팅성과분석서비스 펫프렌즈 18.2 월 % 바련동물용품배달서비스 매도가능증권 Vingle 월 % 관심사기반 SNS 플랫폼 Pixlee 월 6 2.4% 인스타그램기반이미지마케팅툴 ROOY 15.7 월 3 8.9% 디자인크라우드소싱신발제작 / 판매 GiftUP 16.5 월 0 4.6% 16.5 월 2 전환사채 커뮤니티기반간편송금 / 결제서비스 Bitfinder 16.7 월 6 3.8% 실내공기품질측정 IoT 디바이스 파라스타 16.7 월 1 전환사채 인플루언서마케팅플랫폼 도그메이트 월 % 반려동물돌봄서비스 스타일쉐어 18.5 월 % 여성패션커뮤니티 / 커머스 팻픽 18.6 월 % 반려동물맞춤사료제조 합계 984 벤처펀드투자현황펀드명 투자시기 약정금 납입금액 Altos Korea Fund I 13.7 월 BRV Lotus Fund 월 BRV Aster Fund 15.4 월 Durians Fund 15.9 월 Altos Korea Fund II 16.2 월 Sinovation Fund III 16.9 월 Falcons Fund 17.1 월 Meranti ASEAN Growth Fund 17.2 월 Wavemaker 17.9 월 Accolade Partners A 18.1 월 73 7 Sinovation Fund IV 18.3 월 55 8 전남펀드 16.3 월 KIF스톤브리지 16.3 월 합계 주요투자처국내벤처투자국내및중국벤처투자중국벤처투자동남아벤처투자국내벤처투자 중국벤처투자국내 ( 전남 ) 벤처투자국내벤처투자 투자성과 구분 회사명 매각시기 이익 매각내용 노매드커넥션 14.4 월 5 옐로금융에매각 직접투자 버즈니 15.4 월 8 구주일부매각 ( 소프트뱅크벤처스 ) 헬로네이처 월 21 SK플래닛에매각 에이플러스비 18.3 월 81 스타일쉐어에매각 Altos Korea Fund I 15.8 월 2 채널브리즈지분매각 Altos Korea Fund I 18.1 월 2 채널브리즈지분매각 BRV Lotus 15.4 월 17 韓 Hironic 지분매각 간접투자 BRV Lotus 16.3 월 83 韓 Hironic 지분매각 / 中 Qufenqi 지분매각 BRV Lotus 16.8 월 10 中 Qufenqi 지분매각 (2차입금 ) BRV Lotus 17.2 월 6 中 Qufenqi 지분매각 (3차입금 ) BRV Lotus 17.4 월 3 韓대성산업가스지분매각 Altos Korea Fund II 18.5 월 0 韓에이플러스비지분매각 Sinovation Fund III 18.5 월 5 中 Mobile 지분매각 합 계 243 자료 : 4 IBKS RESEARCH

5 안지영 표 7. GS홈쇼핑의개별기준과거실적추이및향후전망 ( 단위 : 억원, %, p) 16.1Q 16.2Q 16.3Q 16.4Q 17.1Q 17.2Q 17.3Q 17.4Q 18.1Q 18.2Q 18.3Q 18.4Q 2016 YoY 2017 YoY 2018F YoY GS취급고 9,104 8,920 8,751 9,920 9,889 9,866 9,467 9,999 10,749 11,144 9,900 10,473 36, , , TV 4,645 4,463 4,386 4,787 4,904 4,787 4,328 4,375 4,714 4,548 4,295 4,523 18, , , 모바일 3,054 3,123 3,177 3,797 3,552 3,779 3,895 4,336 4,663 5,037 4,411 4,617 13, , , 매출총이익 2,469 2,373 2,282 2,585 2,568 2,502 2,352 2,404 2,023 2,076 2,025 2,179 9, , , 영업이익 , , , 순이익 , , GPM OPM 표 8. GS 홈쇼핑목표주가 270,000 원및투자의견매수유지 ( 단위 : 억원, 천주 ) 영업가치 1 기존 18 년예상수정 EPS 20,068 원 /12 개월 Forward EPS 20,803 적용 (TV 성장률정체 IBK 유통업종커버리지평균 20% 할인 ) Target P/E 8 배 수정 18 년예상수정 EPS 20,802 원 /12 개월 Forward EPS 22,110 적용 (TV 성장률정체 IBK 유통업종커버리지평균 15% 할인 ) Target P/E 8 배 10,922 11,610 예상순현금 2 7,000 ( 자사주취득 300 억원집행계획 ), 물류센터투자 500~600 억원 6,400 ( 자사주취득 300 억원집행기간연장 ), 물류센터투자 700~800 억원 총기업가치 ,922 18,010 주식수 6,563 6,563 목표주가 270,000 원 270,000 원 자료 : IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 5

6 GS 홈쇼핑 (028150) 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 2019F 2020F ( 십억원 ) F 2019F 2020F 매출액 1,065 1,052 1,056 1,070 1,105 유동자산 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 유가증권 매출총이익 매출채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 비유동자산 판관비율 (%) 유형자산 영업이익 무형자산 증가율 (%) 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 1,355 1,425 1,497 1,593 1,638 순금융손익 유동부채 이자손익 매입채무및기타채무 기타 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 세전이익 사채 법인세 장기차입금 법인세율 부채총계 계속사업이익 지배주주지분 992 1,083 1,158 1,270 1,382 중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 이익잉여금 ,072 1,184 1,296 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 992 1,083 1,158 1,270 1,382 EBITDA 비이자부채 증가율 (%) 총차입금 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 2019F 2020F ( 십억원 ) F 2019F 2020F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS 15,770 14,782 22,328 23,045 23,801 당기순이익 BPS 151, , , , ,560 비현금성비용및수익 DPS 7,000 6,500 6,500 7,000 7,000 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 투자활동현금흐름 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC , , 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 기초현금 총자산회전율 기말현금 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 Compliance Notice 6 IBKS RESEARCH

7 안지영 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 ( ~ ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 40% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 바중확대 +10% ~ 중립 -10% ~ +10% 비중축소 ~ -10% 매도 최근 2 년간주가그래프및목표주가 ( 대상시점 1 년 ) 변동추이 ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 300, , , , ,000 50,000 0 GS 홈쇼핑주가및목표주가추이 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 매수 210, 매수 240, 매수 250, 매수 270, 매수 270,000 괴리율 (%) 추천투자목표가괴리율 (%) 평균최고 / 최저일자의견 ( 원 ) 평균최고 / 최저 IBKS RESEARCH 7