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1 216 년 6 월 13 일 방위산업 美 - 中충돌의화약고, 남중국해 - 아시아중시정책 (Pivot to Asia) vs 군사굴기 ( 軍事屈起 ) - 군비경쟁가속화가능성점증 Analyst 윤관철철강 / 기계 / 방산 / 미래차 gcyoon@bnkfn.co.kr 2)

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3 방위산업 Contents - 군비경쟁가속화가능성점증 [Summary & 투자전략 ] - 글로벌방산업종에대한주가프리미엄지속 - 한국방산업체주가하락으로밸류에이션부담낮아져 - 모멘텀을선반영하는주가 - 하반기수주모멘텀재부각가능한 KAI 관심 [ 남중국해, 아시아패권경쟁의격전지 ] [ 아시아지역을둘러싼군비경쟁확산 ] [ 한국국방예산상승압력증대전망 ] [ 방산업종실적및전망 ] - 한국항공우주 (4781) - 한화테크윈 (1245) - LIG 넥스원 (7955) 3

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5 방위산업 Summary 및투자전략 - 글로벌방산업종에대한주가프리미엄지속 - 한국방산업체주가하락으로밸류에이션부담낮아져 - 모멘텀을선반영하는주가 - 하반기수주모멘텀재부각가능한 KAI 관심 5

6 방위산업 밸류에이션부담완화 글로벌방산업종에대한주가프리미엄지속 주요선진국방산업체 P/E 18.4x 수준 항공업체들의주가는약세를보이고있으나록히드마틴, 레이시온등주요방산업체주가는지속상승중 선진방산업체들의주가리레이팅지속되면서글로벌방산업종에대한주가프리미엄유지 다만, 선진국외방산업종주가의디스카운트여전 주요방산업체 P/E 프리미엄유지 [ 글로벌방산업체 P/E] ( 배 ) 3 Lockheed Martin P/E Raytheon P/E 25 Boeing P/E General Dynamics P/E 자료 : Bloomberg, BNK투자증권 아시아방산업체들의밸류에이션부담경감 14% 12% 글로벌방산업종 P/B 프리미엄아시아방산업종 P/B 프리미엄 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% 자료 : Bloomberg, BNK 투자증권 [ 종합지수대비방산업종 P/B 추이 ] 6

7 방위산업 밸류에이션부담완화 한국방산업체주가의가격메리트회복 국내대표방산업체한국항공우주, LIG 넥스원, 한화테크윈평균 P/E 는 17x 수준 주가하락으로밸류에이션부담낮아진상황 중국방산업체들의주가역시고점대비하락했으나 P/E 평균 1x 수준으로여전히높아 한국방산업체들의밸류에이션매력재차부각가능 중국항공 / 방산업체밸류에이션여전히높은수준 ( 배 ) [ 중국주요항공방산업체 P/E] 45 에이빅항공기 4 35 장시훙두항공 한국방산업체밸류에이션부담낮아져 ( 배 ) [ 한국주요방산업체 P/E] 한국항공우주 P/E 한화 P/E 한화테크윈 P/E LIG넥스원 P/E /1월 13/7월 14/1월 14/7월 15/1월 15/7월 16/1월 자료 : Bloomberg, BNK 투자증권 자료 : Bloomberg, BNK 투자증권 7

8 14/1 월 14/3 월 14/5 월 14/7 월 14/9 월 14/11 월 15/1 월 15/3 월 15/5 월 15/7 월 15/9 월 15/11 월 16/1 월 16/3 월 16/5 월 14/1 월 14/3 월 14/5 월 14/7 월 14/9 월 14/11 월 15/1 월 15/3 월 15/5 월 15/7 월 15/9 월 15/11 월 16/1 월 16/3 월 16/5 월 방위산업 투자전략 모멘텀을미리반영하는주가 217F P/E: 한화테크윈 21.8x, 한국항공우주 21.x, LIG넥스원 15.9x 순 현재업종주도주는한화테크윈 1) 실적턴어라운드, 2) 방산업체질강화 ( 한화디펜스, 탈레스성장기대 ), 3) 재무개선등의요인 반면, KAI와 LIG넥스원은대형수주이후의수주공백및단기모멘텀부재로주가약세 주요방산업체주가추이 모멘텀을선반영하는주가 한국항공우주 KF-X 기대 KF-X 우선협상대 상자선정 KF-X 난항 KF-X 수주 오버행 LIG넥스원오상장버방산재평가행 수출 부각 '15 년수주잔고확인 기대감소강 오버행 한화테크윈 실적부진 한화로매각 방산업재평가 빅배스우려 실적회복 두산 DST 인수 자료 : Bloomberg, BNK 투자증권주 : =1pt. 넥스원은 215.1=1pt 8

9 방위산업 투자전략 수주모멘텀이주가의방향결정 향후 2년간해외동종업체들의 EPS 성장은 1% 내외이나한국업체들은 3% 이상의성장전망 실적면에서 KAI의실적안정성높고, 한화테크윈은턴어라운드전망. LIG넥스원은 16년일시소강후 17년재성장예상 KAI : 하반기신규대형수주건가시화 (T-X) 등으로모멘텀이재부각기대. 오버행이슈도점차해소될가능성한화테크윈 : 턴어라운드지속. 한화디펜스, 한화탈레스인수에따른외형및이익성장기대점증 하반기방산주투자추천 : 한국항공우주 한화테크윈 > LIG넥스원 P/B & ROE (PBR, x) 자료 : Bloomberg, BNK 투자증권 한화테크윈 Thales KAI LIG 넥스원 General Dynamics Raytheon Northrop Grumman BAE Systems PEER 평균 해외 PEER (ROE, %) P/E & EPS Growth (PER, x) 25. Northrop Lockheed 2. Grumman Martin Raytheon Thales General Dynamics KAI LIG넥스원 BAE Systems (EPS Growth) - % 5% 1% 15% 2% 25% 3% 35% 자료 : Bloomberg, BNK투자증권 9

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11 방위산업 남중국해, 아시아패권경쟁의격전지 - 남중국해 를둘러싼中 - 美갈등고조 - 남중국해분쟁개요 - 남중국해 Issue 점검 - 글로벌 G2의이해관계가충돌하는화약고 11

12 방위산업 남중국해 를둘러싼中 - 美갈등고조 15년 1월 27일美라센함 ( 해군구축함, 이지스함 ) 이중국인공섬수비환초 ( 중국명주비자오 ) 부근 12해리이내에진입 남중국해를둘러싼미국과중국의갈등고조 - 중국은영해침범을규정하며미사일탑재순시선으로추격 - 중국은 미국의행동이중국의자주권과국가안보를위협 하는것으로규정 - 반면, 미국은중국의인공섬을국제법상 섬 으로인정할수없다는입장 1월 29일미-중군사회담을통해대화시도, 일본자위대남중국해급파로미해군과합동훈련 1월 3일韓 - 美사드논란해프닝발발 11월 1일남중국해분쟁국제재판소 ( 네덜란드상설중재재판소 ) 行中 - 佛남중국해연합훈련실시 ( 프라스올랑드대통령방문. 핵폐기물재처리협력, 일대일로동참등협력강화 ) 11월 2일미국 남중국해분기당 2회이상순찰계획 공표중국은실탄훈련을위해남중국해분쟁도서에중국의해군함대및젠-11 전투기배치 11월 5일제3차아세안확대국방장관회의 (ADMM-Plus) 에서공동선언문채택무산. 남중국해 문제두고충돌일본, 자위대남중국해진출검토 11월 5일카터美국방장관핵항모 ( 시어도어루스벨트호 ) 타고남중국해순시. 중국강력반발 11월 6일시진핑, 취임후베트남첫방문. 남중국해영유권분쟁협력하기로합의베트남, 깜라인만해군기지에일본함정기항허용 11월 7일카터국방장관, IS테러보다중국과러시아의확장이국제사회의이익에더큰위협 주장 12

13 방위산업 남중국해 를둘러싼中 - 美갈등고조 16년 1월7일중국, 남사군도의인공섬에서첫비행성공 1월 13일중국, 남중국해에 1만2천t급경비함배치 - 76mm속사포, 헬리콥터까지갖춘초대형경비함 14일미국, 필리핀군사재배치추진 2월 16일중국, 파라셀군도에준설과매립작업진행. 최신예 Z-18F 대잠헬기기지건설공사 18일중국, 파라셀군도 ( 시사군도 ) 에지대공미사일배치지대공미사일발사대 8기. HQ-9 지대함미사일 2포대배치 ( 사거리 2km) 정규군배치가능성 22일중국, 스프래틀리군도에고주파레이더 ( 장거리탐지용 ) 시설건립공사진행파라셀군도에주력전투기배치. J-11 전투기, JH-7 전폭기 3월 4일미국, 남중국해분쟁수역에핵항공모함존 C. 스테니스 (CVN-74) 전단급파 8일중국, 남중국해섬관할하이난성국방예산 1.8배증액 22일중국, 파라셀군도우디섬에지대공미사일훙치 (HQ)-9 및대함미사일잉지 (YJ)-62도배치 4월 6일중국, 수비환초등대가동 8일중국, 남중국해분쟁지역원유시추재개, 베트남과갈등고조 5월 1일스프래틀리군도내美윌리엄로런스호와중국군함대치 17일中젠-11 전투기 2대와美 EP-3가충돌할뻔한사고발생 23~27일미국, 베트남에대한미국산살상무기수출금지해제. 일본히로시마방문. 6월 1일중국, 남중국해에도방공식별구역선포준비 7일중국, 미스치프환초와크로스암초에등대설치해연내가동예정 13

14 방위산업 남중국해개요 아시아패권경쟁의격전지, 남중국해 남중국해 (South China Sea) 는말그대로중국남쪽에위치한바다 중국, 대만, 베트남, 필리핀, 말레이시아, 브루나이등 6개국가에둘러싸인해역 크게 Spratlys( 중국명난사 ), Paracels( 시사 ), Macclesfield Bank( 중사 ), Pratas( 둥사 ) 등 4개군도가위치 중국은역사적권원, 베트남은지리적근접성및역사적권원, 필리핀은지리적인접성과무주지선점등을주장 난사군도는 6개국이당사국이며시사군도는주로중국과베트남의대립으로이 2개군도에분쟁이집중 남중국해인근국가의영유권및해상관할권 국가영유권대상해양관할권대상 브루나이 1 개의해양지형물본토로부터의 EEZ 와대륙붕 중국 시사 난사군도전체 본토로부터의 EEZ 시사 난사군도자체의 EEZ 와대륙붕 U 자형선 : 역사적권리 (?) 인도네시아없음나투나 (Natuna) 섬으로부터의 EEZ 와대륙붕 말레이시아난사군도중 7 개본토로부터의 EEZ 와연장된대륙붕 필리핀 대만 난사군도의칼라얀 (Kalayaan) 지역내에있는해양지형물 시사 난사군도전체 군도기선으로부터의 EEZ 칼라얀그룹을위한섬체제본토로부터의 EEZ U자형선 : 역사적수역 베트남시사 난사군도전체본토로부터의 EEZ 와연장된대륙붕 자료 : 신창훈 ( 주요국제문제분석, 212), BNK 투자증권 14

15 방위산업 남중국해분쟁개요 스프래틀리군도, 남중국해분쟁의격전지 중국남쪽, 베트남동쪽, 필리핀북쪽해역지대.( 중국명난사, 필리핀명칼라얀, 베트남명쯔엉사, 영문명스프래틀리군도 ) 75여개의섬과산호초, 암초등으로구성. 이중섬역할을하는것은 48개정도로중국은 1여개지역실효지배중 197년이후영유권분쟁이본격화. 2년이전까지는지역분쟁의성격이짙었으나중국의 G2 부상, 암초지역간척사업등을통한실질적지배력강화움직임이본격화되면서분쟁격화 중국은수비, 미스치프, 존슨사우스, 콰테론, 파이어리크로스, 게이븐, 휴스등 7개암초지역에인공섬구축시도 중국의인공섬구축은 영유권주장 해상운송의배타적권리행사 남중국해패권확보 시도로우려 스프래틀리군도지역점유현황 스프래틀리군도를둘러싼美 - 中대립 자료 : 파이낸셜뉴스, 연합뉴스, BNK 투자증권 자료 : 마이니치신문, 서울신문, BNK 투자증권 15

16 방위산업 남중국해분쟁개요 아시아패권경쟁의격전지, 남중국해 면적 35만km², 원유약 3억톤 / 천연가스 7,5km³ 가량매장추정 특히, 남중국해는태평양과인도양을잇는해상교통의요로. 전세계해양물류의절반수준이남중국해를지남 중국해상물동량의 8%, 한국과일본, 중국의원유수입량 9% 가남중국해를통해수송 중국은지난 213년 11월일방적으로동중국해방공식별구역 (CADIZ) 을선포해주변국과갈등유발한가운데 최근미국과의갈등으로남중국해에도방공식별구역선포가능성고조 - 방공식별구역 : 자국영공으로접근하는군용항공기를조기에식별하기위해설정한선을의미 남중국해영토분쟁지역 인공섬수비환초 (Subi Reef) 의등대가동 자료 : 서울신문, FT, BNK 투자증권 자료 : AP, 연합뉴스, 조선일보, BNK 투자증권 16

17 방위산업 남중국해 Issue 점검 1) 남중국해를둘러싼미국과중국의대립 중국의입장 - 고대하 ( 夏 ), 한 ( 漢 ) 왕조의남중국해기록, 명청시대의지도표기등을토대로당위성을주장 - 2차대전직후장제스총통시절 1947년 남해 9단선 주장했으며측량조사실시해해당 291개섬에이름을붙임 미국의입장 - 남중국해는 국제공해 (International Water) - 영유권은국제해양법협약 (UNCLOS) 에의거해야한다는입장 - 특히, 중국의영유권주장섬가운데해면보다땅이낮은곳도있는데미국은국제법에따라이곳을영토로인정하지않음 국제법상영토취득방법의종류 선점 (Occupation) 선점의 3요건시효 (Prescription) 실효적지배승인, 묵인, 금반언 - 국가가무주지역을새로발견하거나 - 그이전에이를통제하던국가에의해포기된지역을다른국가보다실효적점유에의해자국의영역으로취득 1) 선점의대상이되는지역은 ' 무주 ( 無主 ) 의지역 ' 이어야함 2) 영역취득의사가존재하고그의사가대외적으로표시될것 3) 실효적인지배를계속할것 - 일반법개념시효는 ' 장기간계속된평화적점유에의한권원의취득 ' - 국제법상시효원칙의인정여부는학자에따라다름 - 점유자의모든행위는반증이없는한적법하게행해진것으로추정 - 엄격한의미의취득시효는상단한기간주권의실제적행사가권원을확고히하도록허용된것 - 주권행사내지표시가평화적일것 - 실제적일것 - 주권에대하여유효한권원을부여하기에충분한것일것 - 계속적일것 - 타국의승인은장래그지역의지배권을다투는것을스스로금하는이른바금반언 (estoppel) 의효과를발생시킴 자료 : BNK 투자증권 17

18 방위산업 남중국해 Issue 점검 2) 남중국해의중요성 중국의에너지안보 - 인도양과남중국해를연결하는말라카해협은중동산석유와천연가스의수송로로중요무역통로 - 남중국해해저에매장된석유와천연가스도중국의에너지안보에중요 - 현재중국은남중국해영향력확대와더불어미국의입김이강한말라카해협을우회하기위해태국남부를관통하는 1km 길이의 끄라운하 건설에관심. 기존서아시아-말라카해협항로보다 1,4km의운항거리단축가능 - 이란의천연가스를파키스탄을통해육로로공급받는방안도추진중 말라카해협은중요한무역통로 말라카해협을대체할크라운하 자료 : 매일경제, BNK 투자증권 자료 : 언론자료, BNK 투자증권 18

19 방위산업 남중국해 Issue 점검 3) 중국의인공섬건설 남중국해의작은섬에간척사업을실시해영토를늘리는작업은베트남, 필리핀등이수십년전부터해옴 베트남은스프래틀리군도에서 24개섬, 필리핀은 7개섬을점유중 중국이영토늘리기에참여한것은 2년여전부터, 그러나중국이만든섬은다른나라들이만든영토면적보다큼 중국은군사시설과장비를배치하고있으며충분한해군력을보유 반면, 베트남, 필리핀등은중국의해상위협에대응할전력을갖추지못함 - 필리핀의경우에는미해안경비대가사용하던순찰함 2척정도만보유 중국이수비산호초지역의인공구조물 남중국해최남단콰테른암초에레이더배치 자료 : 언론자료, BNK 투자증권 자료 : 언론자료, BNK 투자증권 19

20 방위산업 남중국해 Issue 점검 미스치프산호초에짓고있는인공섬 남중국해섬 - 암초지역에중국의자국령표시확대 자료 : 언론자료, BNK 투자증권 미스치프산호초매립지의공항과군사시설 자료 : 언론자료, BNK 투자증권 자료 : 동아일보, BNK 투자증권주 : 213 년 2

21 방위산업 G2 의이해관계가충돌하는화약고 중국의군사굴기 vs 미국의 Pivot to Asia 의대립격화전망 중국입장에서남중국해는시진핑주석이추진중인해양실크로드구축의핵심 미국입장에서남중국해는중국의군사력봉쇄를위한마지노선 미국 vs 중국의이해관계가첨예하게충돌하는 화약고 로부상전망 중국의 진주목걸이전략 과미국의 포위전략 자료 : 한국경제, BNK 투자증권 21

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23 방위산업 아시아지역을둘러싼군비경쟁확산 - 세계의방위산업동향 - 중국군사력확장이불편한미국미국의국방예산감축전환미국 아시아중시정책 (Pivot to Asia) 의차질우려미국외지역의군비지출은증가세지속. 특히, 중국이주도중국을견제하기위한주변국동맹강화노력 일본 23

24 방위산업 세계방위산업동향 세계방산시장은북미, 유럽 아시아, 중동권역으로이동중 권역별국방비추이를보면북미와유럽비중은감소, 아시아와중동권역비중은증가 미국, 러시아, 독일, 영구, 프랑스등기존방산수출강국의점유율여전히높지만다소변동 세계수출시장점유율도변화추세 중국, 이스라엘, 한국등기타국가들의점유율은다소높아지면서수출주체가변화중 지역별국방비비중변화추이 주요국의세계수출시장점유율변화 중동, 7% 기타, 7% [26 년 ] 기타, 1% 중동, 8% [213 년 ] (%) 년 213 년 아시아, 17% 북미, 42% 아시아, 21% 북미, 37% 유럽, 27% 유럽, 24% 미국러시아중국이탈리아스페인이스라엘한국 자료 : SIPRI, KIET(214.1) 재인용, BNK 투자증권 자료 : SIPRI, KIET(214.1) 재인용, BNK 투자증권 24

25 F 방위산업 중국의군사력확장이불편한미국 미국의국방예산감축전환 미국의국방비지출은연간 6, 억 $ 수준으로세계최대수준을유지중이나 21 년이후감소세 이라크 / 아프간전부담, 금융위기이후국가재정부담증가, 시퀘스터 (Sequester) 발동등이원인 그러나미국외지역의국방예산은증가세지속중 21 년이후미국국방예산감축전환 세계국방비에서미국의비중축소 ( 십억 $) 1,2 1, 미국외국방예산 691 미국국방예산 56 ( 십억 $) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, [ 세계국방비와미국비중추이 ] 세계국방비미국비중 41.7% 33.8% 33.6% 45.% 4.% 35.% 3.% 25.% 2.% 자료 : 미국방부, SIPRI, BNK 투자증권 자료 : 미국방부, SIPRI,BNK 투자증권 25

26 F 218F 22F 222F 224F F 216F 217F 218F 219F 22F 방위산업 중국의군사력확장이불편한미국 미국 아시아중시정책 (Pivot to Asia) 의차질우려 미국의재정적자는지속될전망 시퀘스터와함께미국국방지출은감축기조를이어갈가능성높아 오바마행정부의 아시아중시정책 의차질우려 - 이라크 / 아프간전이후중동, 북아프리카지역에서미국의치안공백우려가점증하는가운데 (IS 등 ) - 군비감축은아 - 태지역으로대외전력을집중시키려는미국의정책실행을제한할수있기때문 미국재정적자는지속될전망 미국국방예산추이및계획 ( 십억 $) 4 2 (2) (4) (6) (8) (1,) (1,2) (1,4) (1,6) [ 미국재정수지 ] ( 십억 $) [ 미국국방예산추이 ] 미국국방예산 자료 : Bloomberg, BNK 투자증권 자료 : 미국방부, BNK 투자증권주 : 15 년이후는미국방부요구안 26

27 방위산업 중국의군사력확장이불편한미국 미국의 아시아중시정책 (Pivot to Asia) 아시아중시정책 은아시아-태평양지역에서의경제적, 안보적역량을확대하기위한오바마행정부의정책 211년힐러리클린턴국무장관의 아시아태평양으로의회귀 라는표현을통해시작 - 아시아의성장동력을어떻게활용하고관여할것인지가향후미국경제와안보의사활이걸린중대한문제라고주장 백악관은클린턴장관의주장을받아 회귀 (Pivot) 대신 재균형 (Rebalancing) 으로표현하고있으나본질은동일 - 1) 남중국해의항행의자유를보장하고, 2) 북한의핵확산기도를봉쇄, 3) 지역내핵심국가들의투명한군사활동유도등이전략의핵심 좀더구체적으로는중국에대한봉쇄와분할지배전략, 러시아의동방진출차단및라틴아메리카에대한재지배전략임 이를위해미국은 22 년까지대외전력의 6% 를아시아 - 태평양지역으로집중시키려노력 문제는이는중동과유럽의미국대외전력이아시아지역으로재배치되어야가능하다는것 - 최근의이란핵협상을이러한맥락에서해석한다면부시정권부터본격화되었던북아프리카, 중동그리고카스피해지역의에너지장악과통제라는전략이유보되고해당지역은장기휴식기로접어드는것으로볼수있음 - 유럽의전력을재배치하기위해서는유럽이스스로미국의이해에따라러시아와대립해야할필요미국이빠진전력을유럽의국가들이군비증강을통해스스로메워야가능이를위해미국은 NATO를통해유럽에강제로 GDP 2% 수준의군비증강을압박 최근남중국해도발은중국의군사력확장에대한미국의불편한속내가표면화된것 27

28 방위산업 중국의군사력확장이불편한미국 미국외지역의군비지출은증가세지속. 특히, 중국이주도 미국, 유럽등과거방산선진국들의국방지출감소에도불구아시아, 중동권역의국방지출은증가 특히, 중국의국방지출은 2년대이후무서운속도로증가 - 199년대 CAGR +1.2%, 24년이후 CAGR +18.4% 로증가세확대 군사굴기 를통한중국의아시아지역패권강화의지가여실히드러나고있는상황 국방지출, 미국감소에도아시아지역성장세지속 [ 글로벌국방지출추이 ] World total( 우축 ) (US$ b) Africa (US$ b) 9 Americas 8 Asia and Oceania 7 Europe 6 Middle East 자료 : SIPRI, BNK 투자증권 , 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 국방지출, 아시아지역의증가는중국이견인 [ 아시아지역국방지출추이 ] (US$ b) 25 Indonesia China 2 Japan 15 Korea, South 1 India 자료 : SIPRI,BNK투자증권 28

29 F 방위산업 중국의군사력확장이불편한미국 중국을견제하기위한주변국동맹강화노력 전쟁을할수있게된일본 지난 215년 9월일본은전쟁을할수있는 보통국가 로전환 아베정권이후美 - 日동맹강화와함께일본의군비지출은빠르게증가세로전환 - 아시아지역의패권을강화하려는미국과세계군사시장에재진입하려는일본의이해가매치된결과 미일동맹에근거한미국의안보지원은일본의군사대국화야욕에힘을보태고있는상황 일본의국방지출, 213 년부터증가세전환 일본의국제방위산업협력 ( 십억엔 ) [ 일본의국방비지출 ] 대상국무기내용 5,3 5,2 Japan YoY 6% 5% 미국 해상배치형미사일 - 탄도미사일요격을위한차세대 SM3 공동개발 5,1 4% 다용도헬기 - UH-X 공동개발 5, 4,9 4,8 3% 2% 1% 수륙양용차 - 섬방위강화신형차개발검토중 영국 공대공미사일 - F35전투기탑재용미사일공동개발 4,7 4,6 4,5 % -1% -2% 화학방호복 미국 / 호주잠수함 - 화학병기및위협에대비하는기술공동연구 - 호주신형잠수함개발에일본 ( 잠수함선체 ), 미국 ( 무기시스템 ) 공동입찰중 프랑스방위장비품 - 공동개발협정체결 자료 : SIPRI, BNK 투자증권 자료 : 언론,BNK 투자증권 29

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31 방위산업 한국국방예산상승압력증대전망 - 한국의방위산업국방예산증가지속국방예산증가속도정체중이나상승압력상존대북도발증가로비대칭전력극복요구증대 216 년국방예산은전년대비 3.6% 증가 - 국방예산증가전망방위력개선비주도의국방예산증가전망방위력개선비증가는국내방산매출액증가로이어질것 - 킬체인 (Kill Chain) 과한국형미사일방어체계 (KAMD) 그리고 THAAD - 한국무기체계획득절차 31

32 F 19F 방위산업 한국의방위산업 국방예산증가지속 남-북대립의지정학적특수성에크게기인 동북아지역은경제분야의의존성강화와함께갈등이증폭되면서안보이슈확산일본 집단적자위권행사를위한헌법해석변경중국 군현대화추진으로주변국들과갈등확산. 남중국해패권확보노력지속. 세계 2위의군비지출러시아 우크라이나갈등등으로적극적인방어전략표방중 대한민국국방비추이및중기계획 세계주요국가의국방비 (214 년기준 ) ( 조원 ) [ 한국국방비추이 ] 국방비 증가율 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 순위 국가 국방예산 ( 억 $) 1 미국 5,81 2 중국 1,294 3 사우디아라비아 88 4 러시아 7 5 영국 프랑스 일본 인도 독일 대한민국 344 자료 : 214 국방백서, BNK 투자증권 자료 : 215 국방비홍보책자, BNK 투자증권 32

33 방위산업 한국의방위산업 국방예산증가속도정체중이나상승압력상존 최근 5년간국방예산은연평균 4.5% 증가 GDP대비국방비비율은 2.4% 세계평균인 2.1% 보다높지만주요분쟁국가와대치국평균인 3.7% 보다낮은수준 대내외적안보위협상승으로핵심전력강화를위한국방비상승압력상승전망 - 남북군사대치지속되는가운데최근북한의대남도발증가 - 중국과일본의군사력증대동향 국방예산완만한증가추이 주변국국방비증액으로한국국방위기감고조 [ 한국국방비추이 ] ( 조원 ) 국방비 GDP 대비국방비 (%) (%) 45 국방비증가율 (%) F 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% [ 주변국국방비증가율 ] 중국일본한국 F 자료 : 국방부, BNK 투자증권 자료 : 국방부, 언론, BNK 투자증권 33

34 방위산업 한국의방위산업 대북도발증가로비대칭전력극복요구증대 21년이후북한의대남도발증가 북한의정치, 경제적정세는차치하고서라도북한의대남도발증가는한국의소극적대응도한몫 핵무기, 탄도미사일, 잠수함등 비대칭전력 이한국보다우세하기때문 단한번으로전쟁의판도를바꿀수있는비대칭전력중심의군비투자가지속 북한의미사일위협에대응할수있는첨단무기체계확대요구높아지고있는상황 북한의대남도발증가세 북한탄도미사일사거리 ( 건 ) 북한의대남도발횟수 년대 8년대 9년대 년대 21년 211년 212년 213년 214년 자료 : 214 국방백서, BNK 투자증권주 : 7 년 ~ 년은각 1 년간연평균횟수 자료 : 국방부, BNK 투자증권 34

35 방위산업 한국의방위산업 216 년국방예산은전년대비 3.6% 증가 국방예산은크게 방위력개선비 와 전력운영비 로구분방위력개선비 : 감시정찰, 지휘통제 / 통신, 화력, 함정, 항공기등의전력화예산전력운영비 : 인건비, 급식, 피복, 정보화, 군수지원및교육훈련등예산 방산업체매출에는방위력개선비와전력운영비내의정비예산이중요 최근 5년간국방비연평균증가율 4.8% 를기록 국방예산, 방위력개선비중심의완만한증가세 217~221 방위력개선비분야계획 ( 조원 ) 45 방위력개선비 전력운영비 YoY 전력운영비 방위력개선비 YoY 25% 핵심내용예정예산세부내용 % 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% -25% 킬체인 /KAMD 전력최우선반영 국지도발 / 전면전대응역량강화 자주적방위역량강화위한 R&D 확대 7.9 조원 24.1 조원 18.6 조원 소요재원모두반영해적기전력화추진 중 / 고고도 UAV, 타우루스, 패트리어드성능개량등 13 개전력화완료 탄도탄조기경보레이더 -Ⅱ, 탄소섬유탄신규반영 전술지대지유도무기, 비대칭위협대비전력적기전력화 아파치헬기, F-35A 전투기, 공중급유기, 이지스함등첨단전력보강 국방 R&D 투자확대. 16 년 6.6% 2 년 9.2% 무인수색차, 레이저무기등미래신무기개발 한국형전투기, 소형무장헬기등개발여건보장 자료 : 국방백서, 국방부, BNK 투자증권 자료 : 국방부, BNK 투자증권 35

36 방위산업 국방예산증가전망 방위력개선비주도의국방예산증가전망 17~21년국방중기계획의국방예산증가율은연평균 5% 방위력개선비는연평균증가율 7.3% 로전력운영비증가율 3.9% 를크게웃돌전망 12년이후방위력개선비증가세가회복중인가운데향후 5년간성장세지속전망 북한의도발가능성확대, 동북아시아군비경쟁등으로핵심전력강화를위한첨단무기체계획득비확대전망 방위력개선비주도로국방예산증가전망 정밀전자부문확대전망 ( 조원 ) 방위력개선비 전력운영비 YoY [ 국방예산추이및계획 ] 전력운영비 방위력개선비 YoY CAGR 7.3% F 18F 19F 2F 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % ( 조원 ) [ 방위력개선비와정밀전자예산추이 ] 방위력개선비정밀전자예산 국방비중방위력개선비비중방위력개선비중정밀전자비중 F 216F 217F 218F 219F 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 자료 : 214 국방백서, 국방부, BNK 투자증권 자료 : 국방부, LIG 넥스원, BNK 투자증권 36

37 방위산업 국방예산증가전망 방위력개선비주도의국방예산증가전망 17년 ~21년국방중기계획방위력의핵심은 북한핵 미사일위협대응능력최우선확보 과 자주적방위역량강화 향후 5년은북한미사일위협대비, 국방개혁추진, 전작권전환준비등을위한전력증강소요집중시기로평가 - 킬체인, KAMD 구축등북한의현실적위협에대한대응능력을최우선확보 - 미래국방환경변화에대한대응력을확보하고자주적방위역량을강화 17~ 21 국방중기계획중방위력개선비분야내용 자료 : 국방부, BNK 투자증권 37

38 방위산업 국방예산증가전망 방위력개선비증가는국내방산매출액증가로이어질것 최근방산수출액이증가하고있지만국내방산시장의규모는방위력개선비와이의국내조달분으로결정 국방연구원에따르면국내방산매출액은 14년 1.1조원에서 18년 14.3조원으로증가할전망 향후 3년간연평균 12% 이상의성장율을나타내면서증가폭이확대될전망 특히, 미사일방어체계확보를위한투자로항공 유도, 화력부문의매출이빠르게성장할것으로예상됨 방위력개선비증가로국내방산매출액도증가폭확대 ( 십억원 ) 국내방산매출액 YoY 16, 16.% 14, 14.% 12, 12.% 1.% 1, 8.% 8, 6.% 6, 4.% 4, 2.%.% 2, -2.% -4.% 9년 1년 11년 12년 13년 14년 15F 16F 17F 18F 항공 유도와화력분야의성장세두드러질전망 ( 십억원 ) 함정항공-유도기동화력 12, 화력 YoY 항공-유도 YoY 1, 8, 6, 4, 2, 11년 12년 13년 14년 15F 16F 17F 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% 자료 : 한국국방연구원, BNK 투자증권 자료 : 한국국방연구원, BNK 투자증권 38

39 방위산업 킬체인 (Kill Chain) 과한국형미사일방어체계 (KAMD) 킬체인 (Kill Chain) 실시간미사일위협대응체계 적미사일위협을실시간탐지및식별하고타격하는일련의공격체계 213년북한의 3차핵실험이후본격추진중 킬체인의핵심은 감시 정찰능력 과 타격능력 글로벌호크도입과정찰위성확보로감시 정찰능력을갖추고장거리 중거리공대지유도탄등을확보계획 킬체인체계도 자료 : 한국국방연구원, BNK 투자증권 LIG 넥스원, 정밀타격 감시정찰부문시장지배력보유 사업부문 사업분야 독점 경쟁 정밀타격 (PGM) 대지 / 대공 / 대함 / 대잠 V 대전차유도 V 수중유도 V 유도폭탄 V 유도로켓 V 대지 ( 탄도탄 ) V 감시정찰 (ISR) 탐색레이더 V 영상레이더 V 항공기용레이더 V 수중감시장비 V 전자광학장비 V 추적레이더 V 다기능레이더 V 자료 : LIG 넥스원, BNK 투자증권 39

40 방위산업 킬체인 (Kill Chain) 과한국형미사일방어체계 (KAMD) KAMD( 한국형미사일방어체계 ) 하층 ( 下層, 고도 1~3km) 미사일요격체계 조기경보체계, 지휘통제체계, 요격체계로구성탄도탄조기경보레이더, 이지스함레이더등으로탐지후정보분석및전달하여미사일요격수행 개량패트리어트, 중거리지대공미사일 (M-SAM) 을지속확보할계획 LIG넥스원의 천궁 이성능개량사업을통해향후주요전력으로투입될것으로예상 22년중반배치예정인장거리지대공 (L-SAM) 개발에서도우위를점할수있을것으로기대 KAMD 체계도 LIG 넥스원의유도무기 자료 : 한국국방연구원, BNK 투자증권 자료 : LIG 넥스원, BNK 투자증권 4

41 방위산업 한국형미사일방어체계는 THHAD 와병행운용 THAAD 는상층요격용미사일 사드는 5km~15km 상공에서요격을위한방어체계 L-SAM 역시 5km 이상에서의요격을주요임무로하고있으나현재유효사거리는 5km 수준으로관측 THAAD L SAM PAC 3 M SAM( 천궁 ) 의다층방어시스템구축전망 요격확률이 7% 수준으로알려져있는만큼한가지무기체계에의존하는것은리스크부담크기때문 사드배치와는별개로 L-SAM, M-SAM 전력화를위한노력지속전망 THAAD 운용개념도 미국 MD 방어체계개념도 자료 : 언론, BNK 투자증권 자료 : 언론, BNK 투자증권 41

42 방위산업 한국무기체계획득절차 3~4 년이상의수명주기 Process 필요한무기및장비체계에대한소요제기. 2~3년 소요가인정되면국방부중기계획에반영해예산편성 연구개발. 5~1년 양산이후유지보수및추가양산등을통해전력화투입. 2년이상 양산계약은통산 3~5년단위 무기체계획득절차 소요군국방부방위산업체 소요제기 중기계획반영 / 예산편성 연구개발양산 MRO ( 약 5~1 년 ) ( 약 2 년 ) 핵심기술개발 ( 응용연구 / 시험개발 ) 무기체계개발 ( 탐색개발 / 체계개발 ) 양산 ( 군배치 / 정비 ) 자료 : LIG 넥스원, BNK 투자증권 42

43 방위산업 방산업종실적및전망 43

44 방위산업 방산업종성장세지속전망 국내외방위산업성장으로국내방산업체외형과이익성장이어갈전망 한국항공우주, 한화테크윈, LIG넥스원등국내주요방산업체실적은성장세이어갈전망 대북억제력향상, 한반도주변정세불안등으로자주국방을위한첨단무기체계확보노력지속될것으로예상되기때문 수출을통한외형확대가능성도추가모멘텀 안정적인국내시장을바탕으로해외시장진출과함께외형, 이익의동반성장기대 방산업종매출성장지속전망 ( 억원 ) [ 방산 3사합산매출액 ] 3, 25, 2, 15, 1, BNK추정 5, 컨센서스 매출성장과함께이익도꾸준히증가예상 ( 억원 ) [ 방산 3 사합산영업이익 ] 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, BNK 추정 컨센서스 자료 : WiseFn, BNK 투자증권주 : LIG 넥스원, 한국항공우주, 한화테크윈. 연결기준 자료 : WiseFn, BNK 투자증권주 : LIG 넥스원, 한국항공우주, 한화테크윈. 연결기준 44

45 방위산업 방위산업 _ 분기실적추이및전망 방산업체 1Q16 실적은전반적으로기대치부합 국방예산증액, 정부주도의방위산업수출확대등으로국내방산업체성장세지속가능 주요커버리지방산업체실적추이및전망 ( 분기 ) ( 단위 : 억원, %) 한국항공우주 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F QoQ YoY 컨센서스 3Q16F 4Q16F 매출액 6,958 6,213 6,79 7,4 8,968 7,16 7, % 14.3% 8,2 8,991 1,265 영업이익 % 8.8% ,15 지배주주순이익 % 5.5% LIG 넥스원 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F QoQ YoY 컨센서스 3Q16F 4Q16F 매출액 4,947 3,5 4,543 4,975 6,515 4,14 4, % 6.% 4,979 5,323 6,645 영업이익 % 15.2% 지배주주순이익 % 2.4% 한화테크윈 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F QoQ YoY 컨센서스 3Q16F 4Q16F 매출액 6,833 6,22 6,72 6,48 7,56 6,426 7, % 19.2% 6,98 7,299 8,374 영업이익 (234) 13 (792) 24 (147) % 흑전 지배주주순이익 (1,38) 182 (475) , % 흑전 방산 3 사합산 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F QoQ YoY 컨센서스 3Q16F 4Q16F 매출액 18,738 15,631 17,13 18,495 23,42 17,546 19, % 13.9% 2,158 21,613 25,285 영업이익 , ,4 1, % 414.5% 1,579 1,78 1,822 지배주주순이익 (57) , ,934 1, % 279.1% 1,178 1,23 1,269 자료 : WiseFn, BNK 투자증권주 : 연결기준 45

46 방위산업 방위산업 _ 연간실적추이및전망 16 년방산업체성장지속전망 방위력개선비중심의국방예산증가, 무기수출확대등으로고성장세이어갈전망 주요커버리지방산업체실적추이및전망 ( 연간 ) ( 단위 : 억원, %) 한국항공우주 211Y 212Y 213Y 214Y 215Y 216F 컨센서스 YoY 컨센대비 217F 컨센서스 YoY 매출액 12,861 15,346 2,163 23,149 29,1 34,123 34, % -.3% 42,972 4, % 영업이익 1,45 1,258 1,246 1,613 2,857 3,69 3, % 4.2% 4,75 4, % 지배주주순이익 ,111 1,86 2,734 2, % 2.6% 3,324 3, % LIG 넥스원 211Y 212Y 213Y 214Y 215Y 216F 컨센서스 YoY 컨센대비 217F 컨센서스 YoY 매출액 9,49 9,521 12,82 14,2 19,37 2,798 2, % -.8% 24,74 24, % 영업이익 ,122 1,437 1, % -3.5% 2,24 1,94 4.8% 지배주주순이익 ,3 1, % -9.% 1,449 1,44 4.7% 한화테크윈 211Y 212Y 213Y 214Y 215Y 216F 컨센서스 YoY 컨센대비 217F 컨센서스 YoY 매출액 29,475 29,347 26,298 26,156 26,134 29,338 28, % 2.5% 31,136 3, % 영업이익 894 1, (596) 1,368 1, % 4.% 1,475 1, % 지배주주순이익 2,39 1,31 1,325 (1,188) 57 2,766 2, % 3.6% 1,158 1, % 방산 3 사합산 211Y 212Y 213Y 214Y 215Y 216F 컨센서스 YoY 컨센대비 217F 컨센서스 YoY 매출액 51,386 54,214 58,543 63,37 74,181 84,26 83, %.5% 98,182 95, % 영업이익 2,265 3,153 2,72 2,411 3,383 6,495 6, % 2.3% 8,24 7, % 지배주주순이익 3,281 2,292 2, ,693 6,53 6, % 1.% 5,932 5, % 자료 : WiseFn, BNK 투자증권주 : 연결기준 46

47 한국항공우주 (4781) 한국항공우주 (4781): 하반기수주모멘텀재부각 투자의견 매수 [ 유지 ] 목표주가 (6M) 11, 원 [ 유지 ] 현재주가 71,7 원 216/6/1 주식지표 시가총액 6,989십억원 52주최고가 16,5원 52주최저가 62,3원 상장주식수 9,748만주 자본금 / 액면가 487십억원 / 5,원 6일평균거래량 58만주 6일평균거래대금 39십억원 외국인지분율 22.5% 자기주식수 - / - 주요주주및지분율 한국산업은행외 % 주가동향 투자포인트 기제부품양산안정화및물량증가, 완제기수출증가등으로단기실적성장의가시성확보 민간항공기시장의성장과한국항공전력증강에따른중장기수혜전망 1) 민간항공트래픽증가로항공기생산은향후 1년간증가전망. 기체부품사업성장지속 2) LAH/LCH, KF-X 등군수사업성장모멘텀강화 3) T-X 사업을통한중장기성장잠재력확대가능성점증 MRO사업확장가능성. 확정시안정적인캐쉬카우확보및국내항공분야의독보적경쟁력을굳힐전망 리스크요인 오버행에따른주가상승탄력둔화지속 치열한경쟁이예상되는 T-X사업의성공여부 한국항공우주재무제표요약 [ 연간 ] F 217F 218F 매출액 ( 십억원 ) 2,315 2,91 3,412 4,297 5,588 영업이익 세전이익 순이익 [ 지배 ] (%) 한국항공우주 KOSPI EPS ( 원 ) 1,14 1,852 2,85 3,411 4,528 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR EV/EBITDA /6 15/9 15/12 16/3 16/6 ROE(%) 배당수익률 (%) 자료 : 한국항공우주, BNK투자증권주 : K-IFRS 연결기준. 47

48 한국항공우주 (4781) 수주잔고를바탕으로실적개선지속전망 216 년매출액은전년동기대비 17.6% 증가한 3.4 조원전망 완제기및기체부품양산증가를통한고정비절감효과로두자릿수영업이익률달성예상 한국항공우주실적추이및전망 ( 십억원, %) 214Y 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 215Y 1Q16 2Q16F 컨센 3Q16F 4Q16F 216F 컨센 217F 연결실적매출액 2, , ,27 3,412 3,424 4,297 QoQ -1.7% 9.3% 3.7% 27.4% -2.8% 9.2% 15.8% 14.2% YoY 14.8% 23.5% 13.4% 36.1% 28.9% 25.3% 14.4% 14.3% 27.7% 14.5% 17.6% 25.9% T-5계열 , ,411 1,839 KUH계열 KT-1계열 정부방산기타 기체부품등 ,215 1,466 매출원가 2, , ,896 3,642 매출총이익 판관비 영업이익 QoQ 2.7% 36.6% 3.% -8.7% 11.9% 3.4% -3.7% 11.1% 18.5% YoY 29.4% 96.9% 67.1% 1.9% 55.% 77.2% 43.8% 8.8% 17.4% 52.4% 29.2% 27.5% 당기순이익 ( 지배 ) 매출총이익률 12.4% 13.6% 15.8% 15.9% 12.3% 14.3% 15.9% 15.2% 14.6% 15.% 15.1% 15.2% 영업이익률 7.% 9.1% 11.4% 11.3% 8.1% 9.8% 11.4% 1.8% 1.6% 1.4% 1.8% 1.8% 1.3% 1.9% 당기순이익률 4.8% 7.% 8.4% 5.1% 4.9% 6.2% 1.6% 7.7% 7.8% 6.2% 8.% 8.% 7.8% 7.7% 자료 : 한국항공우주, BNK 투자증권 48

49 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 한국항공우주 (4781) 하반기전망 - 1) 수주모멘텀회복기대 216 년신규수주는 6.5 조원 216 년신규수주는 6.5 조규모로전망 군수부문수주잔고비중 5% 이상 [1Q16 수주잔고 ] 기체기타 8.% 군수 3.2조, 완제기 1.6조, 기체부품 1.7조 수리온 3차, 상륙기동헬기양산등군수부문수주는하반기 에어버스 23.% T-5 계열 43.% 완제기수출역시최종조율단계로평가되어 5 조원이상의수 주가시성은높은것으로평가 수주잔고는연간매출액대비 6.3배수준으로충분 보잉 1.% T-5 수출 8.% 군수기타 2.% KUH 계열 6.% 자료 : 한국항공우주, BNK 투자증권 1Q16 수주잔고 17.6 조원으로충분한수준 하반기군수중심의수주성장지속전망 [ 매출액대비수주잔고 ] ( 십억원 ) ( 배 ) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 수주잔고매출액대비잔고 ( 우축 ) ( 십억원 ) 25, 2, 15, 1, 5, [ 수주잔고추이및전망 ] 위성사업등기체부품완제기방산 자료 : 한국항공우주, BNK 투자증권 자료 : 한국항공우주, BNK 투자증권 49

50 한국항공우주 (4781) 하반기포인트 - 2) 오버행이슈소강국면 주가상승제한요소해소가능성 6월현재 YTD 주가수익률은 -14.6% 한화테크윈 (+25%), LIG넥스원 (-4.5%) 대비 Underperform 기록중 우수한실적성장을지속하고있음을고려할때최근주가하락은펀더멘털요인이아닌오버행이슈부각영향으로판단 그러나현재오버행잔여지분은연초 25% 에서 11% 로축소 향후추가지분매각이나타날시오버행이슈는소강국면에진입가능 한국항공우주지분구조 한국항공우주주가추이 [1Q16] 한국항공우주 9,748 만주 ( 원 / 주 ) [ 주가추이 ] 12, 종가 기타 53.1 한국산업은행 19. 한국수출입은행 7.7 국민연금 9.1 1, 8, 6, 4, 2, 한화테크윈보유지분 4% 매각 현대차보유지분 5% 매각두산보유지분 5% 매각 현대차 5. 한화테크윈 6. 자료 : 한국항공우주, BNK 투자증권 자료 : WiseFn, BNK 투자증권 5

51 한국항공우주 (4781) 하반기포인트 - 3) T-X 사업본격화 중장기성장동력이될 T-X 美공군노후고등훈련기교체사업에대한입찰제안이 12월로예정 217년상반기에제안서평가후하반기에기종선정및계약체결예정 경쟁입찰로진행과정을지켜볼필요있으나현재 KAI/Lockheed Martin 만이유일하게시제기 (T-5A) 공개한상황 현재상황으로는 T-5A가유리한모습이지만대규모사업으로여러가지변수가혼재해있어신중히지켜볼필요 다만, 4분기이후관련이슈의부각및모멘텀기대등은주가에긍정적요소가될가능성 T-X 사업개요및일정 자료 : 한국항공우주, BNK 투자증권 51

52 한국항공우주 (4781) Valuation P/E Band ( 원 ) 45X [ 한국항공우주 P/E Band] 12, 4X 1, 35X 8, 3X 25X 6, 4, 2, 12년 13년 14년 15년 16년 17년 12M Fwd. P/E 추이 [12M Fwd. P/E] ( 배 ) 년 13년 14년 15년 16년 Avg. P/E 자료 : WiseFn, BNK 투자증권 P/B Band ( 원 ) 12, [ 한국항공우주 P/B Band] 7X 1, 6X 5X 8, 4X 6, 3X 4, 2, 12년 13년 14년 15년 16년 17년 자료 : WiseFn, BNK투자증권 자료 : WiseFn, BNK 투자증권 12M Fwd. P/B 추이 [12M Fwd. P/B] ( 배 ) Target. P/B 년 13년 14년 15년 16년 자료 : WiseFn, BNK투자증권 52

53 한국항공우주 (4781) 한국항공우주재무제표 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원,%) F 217F 218F ( 십억원,%) F 217F 218F 유동자산 1,244 1,798 2,15 2,484 3,63 매출액 2,315 2,91 3,412 4,297 5,588 현금및현금성자산 매출원가 2,27 2,487 2,896 3,642 4,742 매출채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률 비유동자산 ,54 1,211 1,378 판매비와관리비 투자자산 판관비율 유형자산 영업이익 무형자산 영업이익률 자산총계 2,11 2,712 3,159 3,695 4,441 EBITDA 유동부채 ,17 1,162 1,395 영업외손익 매입채무 이자손익 단기차입금 외환거래손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 법인세비용차감전계속사업이익 부채총계 1,65 1,54 1,751 1,992 2,333 세전이익률 지배주주지분 1,37 1,172 1,48 1,73 2,18 법인세비용 자본금 법인세율 자본잉여금 계속사업이익 이익잉여금 ,78 1,48 당기순이익 비지배주주지분 당기순이익률 자본총계 1,37 1,172 1,48 1,73 2,18 ( 지배주주지분 ) 당기순이익 총차입금 당기순이익률 자료 : 한국항공우주, BNK투자증권주 : K-IFRS 연결기준 53

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55 한화테크윈 (1245) 한화테크윈 (1245): 종합방산업체로의도약 투자의견 매수 [ 유지 ] 목표주가 (6M) 55, 원 [ 유지 ] 현재주가 47,55 원 216/6/1 주식지표 시가총액 2,526십억원 52주최고가 48,5원 52주최저가 28,7원 상장주식수 5,313만주 자본금 / 액면가 266십억원 / 5,원 6일평균거래량 38만주 6일평균거래대금 16십억원 외국인지분율 11.9% 자기주식수 - / - 주요주주및지분율 ( 주 ) 한화외 % 주가동향 15 (%) 한화테크윈 13 KOSPI /6 15/9 15/12 16/3 16/6 투자포인트 종합방위산업회사로의도약본격화 1) K-9 자주포수출재개로방산부문의실적개선가시성점증전망 2) 한화탈레스와의시너지확대및유도무기체계로의사업포트폴리오확장가능 3) 한화디펜스 ( 두산DST) 인수로방산부문시너지강화 항공엔진사업부성장지속. RSP 중심항공엔진수주확대, 제품라인업확장을통한사업역랑증대전망 16년턴어라운드를통한실적모멘텀회복예상 리스크요인 단기에모멘텀을선반영해상승한주가 한화탈레스지분인수여부 한화테크윈재무제표요약 [ 연간 ] F 217F 218F 매출액 ( 십억원 ) 2,616 2,613 2,934 3,114 3,241 영업이익 세전이익 순이익 [ 지배 ] EPS ( 원 ) -2, ,25 2,18 2,435 증감률 (%) 적전 흑전 PER ( 배 ) PBR EV/EBITDA ROE(%) 배당수익률 (%) 자료 : 한화테크윈, BNK투자증권주 : K-IFRS 연결기준. 한화디펜스반영전 55

56 한화테크윈 (1245) 실적턴어라운드 & 성장모멘텀 비용개선, 방산성장동력추가로재평가지속전망 1분기연결영업이익 +28% YoY 증가비용측면개선으로전사업부모두수익성개선진행 항공 / 방산부문의성장잠재력증대전망두산DST 인수완료. 한화탈레스성장잠재력도부각한화탈레스까지인수시연결매출 4.5조원수준으로성장 중기적인주가재평가지속전망 한화디펜스 ( 두산DST) 실적정상화가진행중 실적턴어라운드본격화 [ 매출액및영업이익률추이 _ 분기 ] ( 십억원 ) 9 매출액 영업이익률 ( 우축 ) 8 4.9% % 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 자료 : 한화테크윈, BNK투자증권 안정적인성장을지속하고있는한화탈레스 1% 5% % -5% -1% -15% ( 억원 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, [ 두산 DST 연간실적추이 ] 매출액 영업이익률 ( 우축 ) 8.3% 5.9% 3.7% 2.7% 2.6% % 8.% 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% ( 억원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, [ 한화탈레스연간실적추이 ] 매출액 영업이익률 ( 우축 ) 3.8% 4.1% 3.3%.8% -1.1% % 4.% 3.% 2.% 1.%.% -1.% -2.% 자료 : 두산 DST, BNK 투자증권 자료 : 한화탈레스, BNK 투자증권 56

57 한화테크윈 (1245) 턴어라운드 & 성장의하모니 216 년매출액은전년동기대비 13.2% 증가한 2.9 조원전망 6 월부터한화디펜스연결반영. 연간매출액 7, 억원, 영업이익 45 억원수준반영추정 한화테크윈실적추이및전망 ( 십억원, %) 214Y 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 215Y 1Q16 2Q16F 컨센 3Q16F 4Q16F 216F 컨센 217F 연결실적매출액 2, , ,934 2,873 3,114 QoQ -11.9%.8% 6.7% 16.7% -15.% 12.7%.8% 14.7% YoY -.5% -9.% -8.8% 7.1% 1.6% -.1% 6.7% 19.2% 12.6% 1.8% 12.3% 6.1% 항공 / 방산부문 , ,96 2,263 시큐리티 산업용장비 영업이익 (6) QoQ -144.% % -13.3% % 흑전 11.% -9.9% 19.9% YoY -91.8% 213.4% % 364.4% -37.3% 적전 27.8% 흑전 32.2% 흑전 흑전 7.9% 항공 / 방산부문 (16) 시큐리티 (1) 산업용장비 (33) (3) (3) 당기순이익 ( 지배 ) (119) 영업이익률.3% 1.7% -13.% 3.7% -1.9% -2.3% 4.9% 4.9% 4.8% 4.3% 4.5% 4.7%.5% 4.7% 당기순이익률 -4.5% 3.% -7.8% 5.3%.1%.2% 3.5% 5.4% 5.% 5.4% 5.2% 5.3% 자료 : 한화테크윈, BNK 투자증권주 : 한화디펜스반영전 57

58 한화테크윈 (1245) Valuation P/E Band ( 원 ) [ 한화테크윈 P/E Band] 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 6년 7년 8년 9년 1년 11년 12년 13년 14년 15년 16년 17년 3X 25X 2X 15X 1X 12M Fwd. P/E 추이 [12M Fwd. P/E] ( 배 ) 35 3 Target P/E 년 1년 11년 12년 13년 14년 15년 16년 자료 : WiseFn, BNK 투자증권 자료 : WiseFn, BNK 투자증권 P/B Band 12M Fwd. P/B 추이 ( 원 ) 8, [ 한화테크윈 P/B Band] 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 14년 15년 16년 17년 1.5X 1.3X 1.1X.9X.7X [12M Fwd. P/B] ( 배 ) 년 15년 16년 Avg. P/B 자료 : WiseFn, BNK 투자증권 자료 : WiseFn, BNK 투자증권 58

59 한화테크윈 (1245) 한화테크윈재무제표 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원,%) F 217F 218F ( 십억원,%) F 217F 218F 유동자산 1,68 1,998 2,676 2,821 3,21 매출액 2,616 2,613 2,934 3,114 3,241 현금및현금성자산 매출원가 2,49 2,97 2,242 2,399 2,5 매출채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률 비유동자산 1,921 2,11 1,825 1,896 1,961 판매비와관리비 투자자산 43 1, 판관비율 유형자산 영업이익 무형자산 영업이익률 자산총계 3,62 4,18 4,51 4,717 4,983 EBITDA 유동부채 1,597 1,352 1,695 1,724 1,792 영업외손익 매입채무 이자손익 단기차입금 외환거래손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 법인세비용차감전계속사업이익 부채총계 1,959 1,863 2,193 2,242 2,322 세전이익률 지배주주지분 1,641 2,243 2,36 2,473 2,659 법인세비용 자본금 법인세율 자본잉여금 계속사업이익 이익잉여금 1,7 1,16 1,276 1,376 1,49 당기순이익 비지배주주지분 당기순이익률 자본총계 1,643 2,245 2,38 2,475 2,661 ( 지배주주지분 ) 당기순이익 총차입금 당기순이익률 자료 : 한화테크윈, BNK투자증권주 : K-IFRS 연결기준 59

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61 15/1 15/11 15/12 16/1 16/2 16/3 16/4 16/5 16/6 LIG 넥스원 (7955) LIG 넥스원 (7955): 한국국방의중추로부상 투자의견 매수 [ 유지 ] 목표주가 (6M) 155, 원 [ 유지 ] 현재주가 15, 원 216/6/1 주식지표 시가총액 2,31십억원 52주최고가 13,5원 52주최저가 62,원 상장주식수 2,2만주 자본금 / 액면가 11십억원 / 5,원 6일평균거래량 13만주 6일평균거래대금 13십억원 외국인지분율 16.2% 자기주식수 - / - 주요주주및지분율 ( 주 )LIG 46.4% 주가동향 2 (%) LIG 넥스원 KOSPI 투자포인트 유도무기체계국산화의첨병으로서국내유일의종합방위산업회사 국방예산증가를토대로안정적인실적성장전망 천궁, 현궁양산사업가속화 1) 향후 5년간국방예산연평균증가율 5% 로지속성장 2) 킬체인, KAMD 예산증액등방위력개선비성장세확대전망 ( 연평균 7.3%) 3) 전작권이양, 북한의도발확대등으로감시정찰, 정밀타격분야의고성장지속가능 향후 3년간연평균 13.2% 의매출성장세를기록하고안정적인이익기조를유지예상 리스크요인 정부주도의국방정책변화에따른실적민감하게반응 성장기대를높이고있는수출부문의수주지연가능성 LIG넥스원재무제표요약 [ 연간 ] F 217F 218F 매출액 ( 십억원 ) 1,4 1,94 2,8 2,47 2,75 영업이익 세전이익 순이익 [ 지배 ] EPS ( 원 ) 2,528 4,43 4,68 6,585 8,569 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR EV/EBITDA ROE(%) 배당수익률 (%) 자료 : LIG넥스원, BNK투자증권주 : K-IFRS 연결기준. 61

62 LIG 넥스원 (7955) 수주모멘텀지속전망 하반기수주기대 215년말수주잔고 5.7조원. 신규수주 2.5조원수준 216년에도전년도와비슷한규모의수주전망 1) 현궁양산, 2) TMMR 양산, 3) 기타항전장비수주일부이연가능하나국내수주최소 1.5조원가능전망 217년에는천궁추가양산등수주모멘텀지속예상 중동, 중남미등해외시장공략으로해외수주모멘텀기대 215 년말수주잔고 5.7 조 [LIG 넥스원수주잔고 ] ( 십억원 ) 7, 6,593 6,33 6, 6,11 5,7 5,68 5, 4, 3,525 3,325 3, 2, 1, F 217F 218F 자료 : LIG 넥스원, BNK 투자증권 217 년이후수출성장본격화전망 향후주력현궁, 천궁, TMMR [ 수출추이및전망 ] ( 억원 ) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 9.2% 수출금액 수출비중 7.2% 6.1% 6.4% 6.4% 3.5% F 217F 218F 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % [ 천궁 ] [ 현궁 ] [TMMR] 자료 : LIG 넥스원, BNK 투자증권 자료 : BNK 투자증권 62

63 LIG 넥스원 (7955) 수주잔고를바탕으로성장지속전망 216 년매출액은전년동기대비 9.2% 증가한 2.1 조원전망 연구개발및양산증가로매출성장지속하는가운데수출수주가세로중장기성장모멘텀확대예상 LIG 넥스원실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 215Y 1Q16 2Q16F 컨센 3Q16F 4Q16F 216F 컨센 217F 연결실적매출액 , ,8 2,11 2,47 QoQ 51.2% 9.5% 3.9% -38.4% 19.9% 1.6% 24.8% YoY 43.4% 31.7% 36.% 33.6% 6.% 7.% 2.% 9.2% 15.7% PGM( 정밀타격 ) , ,329 1,497 ISR( 감시정찰 ) AEW( 항공 / 전자전 ) C4I( 지휘통제 ) 기타 매출원가 , ,819 2,81 판관비 영업이익 QoQ 73.8% 42.3% -67.7% 81.6% 38.1% 1.3% 22.5% -26.7% YoY 91.6% -31.6% 55.8% 45.% 15.2% -.9% 125.1% 28.1% 4.8% 영업이익률 6.2% 7.1% 9.3% 2.3% 5.9% 6.7% 7.8% 7.4% 8.6% 5.% 6.9% 7.% 8.4% 세전이익 당기순이익 ( 지배 ) 당기순이익률 4.7% 4.4% 7.7% 1.6% 4.4% 5.5% 5.% 5.5% 6.3% 3.5% 5.% 5.4% 6.% 자료 : LIG 넥스원, BNK 투자증권 63

64 15/1 월 15/12 월 16/2 월 16/4 월 16/6 월 16/8 월 16/1 월 16/12 월 17/2 월 17/4 월 17/6 월 17/8 월 17/1 월 17/12 월 15/1 월 15/12 월 16/2 월 16/4 월 16/6 월 16/8 월 16/1 월 16/12 월 15/1 월 15/12 월 16/2 월 16/4 월 16/6 월 16/8 월 16/1 월 16/12 월 17/2 월 17/4 월 17/6 월 17/8 월 17/1 월 17/12 월 15/1 월 15/12 월 16/2 월 16/4 월 16/6 월 16/8 월 16/1 월 16/12 월 LIG 넥스원 (7955) Valuation P/E Band 12M Fwd. P/E 추이 ( 원 ) 28X 17, 15, 13, 11, 9, 7, 5, [LIG 넥스원 P/E Band] 26X 24X 22X 2X ( 배 ) [12M Fwd. P/E] Avg. P/E 자료 : WiseFn, BNK 투자증권 자료 : WiseFn, BNK 투자증권 P/B Band 12M Fwd. P/B 추이 ( 원 ) 17, 15, 13, 11, 9, [LIG 넥스원 P/B Band] 5.X 4.5X 4.X 3.5X 3.X ( 배 ) [12M Fwd. P/B] Target. P/B 7, 2.5 5, 2. 자료 : WiseFn, BNK 투자증권 자료 : WiseFn, BNK 투자증권 64

65 LIG 넥스원 (7955) LIG 넥스원재무제표 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원,%) F 217F 218F ( 십억원,%) F 217F 218F 유동자산 931 1,51 1,445 1,7 1,983 매출액 1,4 1,94 2,8 2,47 2,75 현금및현금성자산 매출원가 1,244 1,679 1,819 2,81 2,354 매출채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률 비유동자산 판매비와관리비 투자자산 판관비율 유형자산 영업이익 무형자산 영업이익률 자산총계 1,626 1,754 2,21 2,49 2,85 EBITDA 유동부채 1,224 1,13 1,467 1,621 1,756 영업외손익 매입채무 이자손익 단기차입금 외환거래손익 2 2 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 법인세비용차감전계속사업이익 부채총계 1,268 1,177 1,542 1,77 1,854 세전이익률 지배주주지분 법인세비용 자본금 법인세율 자본잉여금 계속사업이익 이익잉여금 당기순이익 비지배주주지분 당기순이익률 자본총계 ( 지배주주지분 ) 당기순이익 총차입금 당기순이익률 자료 : LIG넥스원, BNK투자증권주 : K-IFRS 연결기준 65

66 15/7 15/8 15/9 15/1 15/11 15/12 16/1 16/2 16/3 16/4 16/5 16/6 Compliance Chart 투자의견및목표주가변경 주가및목표주가변동추이 (2Y) 종목명 날짜 투자의견 목표주가 (6M) 한국항공우주 15/1/5 매수 98,원 ( 천원 ) 12 (4781) 15/1/29 매수 11, 원 1 16/1/29 매수 11, 원 8 16/4/27 매수 11,원 16/6/13 매수 11,원 목표주가한국항공우주주가 투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가 (6M) LIG넥스원 15/1/5 매수 9,원 (7955) 15/11/17 매수 14,원 16/2/5 매수 155,원 16/5/16 매수 155,원 16/6/13 매수 155,원 투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가 (6M) 한화테크윈 15/1/5 매수 4,원 (1245) 16/1/13 매수 45,원 16/2/22 매수 45,원 16/5/2 매수 55,원 16/6/13 매수 55,원 14/6 14/1 15/2 15/6 15/1 16/2 16/6 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 2 목표주가 LIG 넥스원주가 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 목표주가 6 한화테크윈주가 /6 14/1 15/2 15/6 15/1 16/2 16/6 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6 개월예상수익률매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6 개월투자비중에대한의견비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1 년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이레포트에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다.

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68 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6 개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6 개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 ( 기준 ) / 매수 (Buy) 95%, 보유 (Hold) 5%, 매도 (Sell) % 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1 년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 고객지원센터 < 본사 / 영업부 > 부산시부산진구새싹로 1( 부전동 ) 부산은행부전동별관 3 층, 4 층 / / Fax < 서울본사 > 서울시영등포구여의나루로 57( 여의도동 ) 신송센터빌딩 16 층. 17 층 / / Fax < 사상지점 > 부산시사상구사상로 5( 주례동 ) 부산은행사상지점 1 층 / / Fax < 경남영업부 > 경상남도창원시마산회원구 3.15 대로 642 BNK 경남은행본점 1 층 / / Fax < 울산영업부 > 울산광역시남구중앙로 22 BNK 경남은행울산영업부 1 층 / / Fax BNK 부산은행 / BNK 경남은행 / BNK 투자증권 / BNK 캐피탈 / BNK 저축은행 / BNK 자산운용 / BNK 신용정보 / BNK 시스템