그림 1. SSG.COM 의매출액추이 그림 2. 이마트와신세계온라인매출액합산 ( 십억원 ) SSG.COM 매출액 3Q17 누적 1,8 1,6 1,695 매출액 1,513억원 (+24.1% YoY) 1,4 1,284 1,2 1,81 1, 년 215년

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1 F I R S T T O T H E M A R K E T 이마트 / 신세계 218 년 1 월 26 일유통 / 화장품 Analyst 박신애 온라인사업 1 조원투자유치 MOU 체결 shinay.park@kbfg.com 연구원송재원 jaewon.song@kbfg.com 이마트와신세계, 이커머스사업에 1조원이상의투자금유치 이마트와신세계는 26일 ( 금 ) 외국계사모펀드어피너티 (Affinity Equity Partners) 및비알브이 (BRV Capital Management) 와 MOU를체결하고, 1조원이상의투자를받을계획이라고공시했다. 먼저이마트와신세계는온라인사업부문을물적분할한뒤합병해온라인사업을영위하는별도의법인을설립하고, Affinity와 BRV는신규법인에 1조원이상을투자할계획이다. 신규법인은 218년하반기내설립될예정으로, 이마트와신세계각각의출자계획, 지분율등은알려지지않았다. 신규법인에대한이마트와신세계의합산지분율이 '5%+1주' 이상이라고가정할경우에최소 2조원가치의온라인유통회사가탄생할전망이다. 이마트와신세계의온라인사업통합되면서시너지극대화, 국내독보적온라인유통사로서의입지강화 국내온라인유통시장의구조적성장이예상되는가운데, 시장내가장빠르게성장하고있는신세계와이마트가대규모투자를유치함으로써국내에서독보적인온라인유통업체로서의입지가강화되고, 2등업체와의격차가더욱벌어질것으로전망된다. 또한양사의온라인사업전담조직이합쳐지면서투자와의사결정등에시너지효과가기대된다. 양사의 217년예상온라인매출액은신세계가 1조 338억원 (+21% YoY), 이마트가 1조 54억원 (+25%) 수준으로합산시 2조원의규모이다. 신세계 / 이마트는 223년까지신설법인의매출액을현재의 5배규모인 1조원으로확대시키겠다는목표이다. Implications 미래성장을위한투자재원확보, Capex 부담완화 물류, 결제, 배송등인프라투자 : 신설법인은물류센터추가확보를통해보관, 포장, 배송시스템의효율성증대를추구할계획이다. 현재이마트는두개의온라인전용물류센터를통해전체온라인매출액의 5% 를커버하고있고, 나머지 5% 의매출은점포에서직접배송하고있다. 22년까지두개의물류센터가추가될계획이고, 이후에도전국을커버할수있도록지속적인투자가필요할전망이다 (216년 2월에완공된김포물류센터에는 Capex 1,억원이투입됨 ). M&A: 온라인업체또는컨텐츠업체의인수 / 합병을통한사업확장가능성도기대된다. 신세계는과거에 11번가와티켓몬스터등의인수를검토했던것으로알려졌다. 3Q17 말기준이마트의순차입금은 3조 6,96억원 ( 현금 2,988억원, 차입금 3조 9,894억원 ), 신세계의순차입금은 2조 4,881억원 ( 현금 2,85억원, 차입금 2조 7,731억원 ) 수준이다. 온라인사업가치의재평가 : 신설법인에대한지분율이알려지지않아정확한측정은어려우나, 온라인사업만을영위하는신설법인의가치가 ( 가령 2조원으로 ) 높게평가받음으로써양사의기업가치가증대되는효과가기대된다. IPO 가능성 : 투자에참여한회사들이사모펀드들인점을감안할때, 신설법인의향후 IPO 가능성도배제할수없다.

2 그림 1. SSG.COM 의매출액추이 그림 2. 이마트와신세계온라인매출액합산 ( 십억원 ) SSG.COM 매출액 3Q17 누적 1,8 1,6 1,695 매출액 1,513억원 (+24.1% YoY) 1,4 1,284 1,2 1,81 1, 년 215년 216년 3Q17 누적 ( 십억원 ) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 이마트온라인매출액신세계온라인매출액 1,558 1,391 1,21 1, ,783 1,55 1, , E 218E 219E 22E 자료 : 신세계, 이마트, KB 증권정리 자료 : 이마트, 신세계, KB 증권추정 그림 3. 음식료품소매판매액 : 오프라인 vs. 온라인 그림 4. 의류 / 패션소매판매액 : 오프라인 vs. 온라인 ( 조원 ) 음식료품오프라인소매판매액음식료품온라인소매판매액 1 온라인비중 6% 온라인비중 5% 8 온라인비중 7% ( 조원 ) 의류오프라인소매판매액의류온라인소매판매액 온라인비중 14% 온라인비중 16% 온라인비중 18% 자료 : 통계청, KB 증권추정 자료 : 통계청, KB 증권정리 그림 5. 신세계매출액 ( 별도 ): 오프라인 vs. 온라인 그림 6. 이마트매출액 ( 별도 ): 오프라인 vs. 온라인 (%) 신세계 ( 별도 ) 오프라인매출액신세계 ( 별도 ) 온라인매출액 6 온라인비중 27% 5 19% 22% 3% 32% 14% 16% 4 ( 조원 ) 이마트 ( 별도 ) 오프라인매출액이마트 ( 별도 ) 온라인매출액 2 7% 온라인 6% 5% 15 비중 4% 8% 1% 1% E 218E 219E 22E E 218E 219E 22E 자료 : 신세계, KB 증권추정 자료 : 이마트, KB 증권추정 2

3 표 1. 신세계 : 연결실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 218E 219E 총매출 1,77.6 1,7. 1,814. 2, ,9.3 1, ,16. 2, , , , ,377.4 YoY (%) 순매출 , , ,117. 1, ,99.4 3,91.6 4, ,717.2 YoY (%) 총매출액대비비중 (%) 매출총이익 ,89.1 2, , ,914.3 YoY (%) 매출총이익률 (%) 영업이익 YoY (%) OPM (%) ( 총매출액대비 ) OPM (%) ( 순매출액대비 ) 세전이익 YoY (%) 세전이익률 (%) 순이익 YoY (%) 흑전 순이익률 (%) 순이익 ( 지배 ) YoY (%) 흑전 순이익률 (%) ( 지배 ) EBITDA YoY (%) EBITDA 마진률 (%) 자료 : 신세계, KB증권추정 3

4 표 2. 신세계 : 사업부문별매출액및영업이익추이및전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 218E 219E 총매출 1,77.6 1,7. 1,814. 2, ,9.3 1, ,16. 2, , , , ,377.4 신세계 ( 별도 ) 1, ,11.9 1,13. 1, , , , , ,43.4 4, , ,653.6 동대구 신세계디에프 , , ,891.3 센트럴시티 신세계인터내셔날 ,21.1 1,11.9 1,15.5 1,337.3 기타및내부거래 YoY (%) 총매출 신세계 ( 별도 ) 동대구 N/A N/A N/A N/A 1, 신세계디에프 17,77.2 1, N/A 센트럴시티 신세계인터내셔날 연결조정비율 (%) 순매출 , , ,117. 1, ,99.4 3,91.6 4, ,717.2 YoY (%) 총매출액대비비중 (%) 영업이익 신세계 ( 별도 ) 동대구 신세계디에프 센트럴시티 신세계인터내셔날 기타및내부거래 YoY (%) 영업이익 신세계 ( 별도 ) 동대구 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 N/A 적지 적지 흑전 신세계디에프 적지 적지 흑전 흑전 흑전 흑전 N/A 흑전 센트럴시티 신세계인터내셔날 OPM (%) 영업이익 ( 총매출대비 ) 신세계 ( 별도 ) 동대구 신세계디에프 센트럴시티 신세계인터내셔날 자료 : 신세계, KB증권추정 주 : 신세계인터내셔날실적추정치는 FnGuide 컨센서스수치를사용함 4

5 표 3. 이마트 : 연결실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 218E 219E 총매출 4,44.8 4, , , ,726. 4, , , , , ,618. 2,88.5 YoY (%) 순매출 3, ,86.8 4,284. 4,77.7 4, , , , , , , ,498.5 YoY (%) 총매출액대비비중 (%) 매출총이익 1,99.5 1,73.3 1,29.3 1, , , , , ,154. 4, , ,38.5 YoY (%) 매출총이익률 (%) 영업이익 YoY (%) OPM (%, 총매출액대비 ) OPM (%, 순매출액대비 ) 세전이익 YoY (%) 세전이익률 (%) 순이익 YoY (%) 순이익률 (%) 순이익 ( 지배 ) YoY (%) 순이익률 (%, 지배 ) EBITDA ,3.3 1,32.4 1,2. 1,32.2 YoY (%) EBITDA 마진률 (%) 자료 : 이마트, KB증권추정 5

6 표 4. 이마트 : 사업부문별매출액및영업이익추이및전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 218E 219E 총매출액 4,44.8 4, , , ,726. 4, , , , , ,618. 2,88.5 이마트 ( 별도 ) 3, , , , ,784. 3, , , , , , ,289.6 이마트에브리데이 ,5.5 1, , ,214.1 신세계푸드 ,69.1 1, , ,464.2 신세계조선호텔 이마트 ,8.3 1,277. 신세계프라퍼티 해외법인합산 기타 / 연결조정 YoY (%) 총매출액 이마트 ( 별도 ) 이마트에브리데이 신세계푸드 신세계조선호텔 이마트 신세계프라퍼티 해외법인합산 기타 / 연결조정 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 영업이익 이마트 ( 별도 ) 이마트에브리데이 신세계푸드 신세계조선호텔 이마트 신세계프라퍼티 해외법인합산 기타 / 연결조정 YoY (%) 영업이익 이마트 ( 별도 ) 이마트에브리데이 적지 흑전 1,55. 적지 흑전 흑전 적지 흑전 신세계푸드 신세계조선호텔 적지 적전 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 이마트24 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 신세계프라퍼티 적지 적지 적지 적지 적지 흑전 해외법인합산 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 기타 / 연결조정 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 OPM (%) 영업이익 ( 총매출액대비 ) 이마트 ( 별도 ) 이마트에브리데이 신세계푸드 신세계조선호텔 이마트 신세계프라퍼티 해외법인합산 기타 / 연결조정 자료 : 이마트, KB증권추정 주 : 신세계푸드실적추정치는 FnGuide 컨센서스수치사용함 6

7 투자자고지사항 KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 투자등급비율 ( 기준 ) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 71.8% 28.2% - 투자의견분류및기준 종목투자의견 (6개월예상절대수익률기준 ) Buy: 15% 초과 Hold: 15% ~ -15% Sell: -15% 초과비고 : 217년 2월 23일부터 KB증권의기업투자의견체계가 4단계 (Strong BUY, BUY, Marketperform, Underperform) 에서 3단계 (Buy, Hold, Sell) 로변경되었습니다. 산업투자의견 (6개월예상상대수익률기준 ) Positive: 시장수익률상회 Neutral: 시장수익률수준 Negative: 시장수익률하회비고 : 217년 6월 28일부터 KB증권의산업투자의견체계가 (Overweight, Neutral, Underweight) 에서 (Positive, Neutral, Negative) 로변경되었습니다. 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB증권에있으므로 KB증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 7