항공부품업 Contents I. 보고서발간목적 3 II. 항공제조업관련주에투자하기전에... 5 III. 중소형항공부품주투자전망 7 IV. 해외기체부품업체발전사례 1 V. 중국의기체부품메이커들의수준은어느정도? 12 VI. 항공부품중소기업심층분석 15 2

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1 Issue & News 항공부품업 항공부품주의르네상스시작 이지윤 투자의견 Overweight 비중확대, 신규 ( 항공제조업 ) Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 한국항공우주 BUY 11, 아스트 NR 하이즈항공 NR( 비상장 ) 샘코 NR( 비상장 ) 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 23, (pt) 기계산업 ( 좌 ) Ralative to KOSPI( 우 ) (%) 보고서발간목적 - 항공부품산업에대한소개와국내중소형항공부품주에대한소개 (215.3 월에발간한항공, 그미래의모습후속보고서 ) - 국내제조업체들의미래성장성에대한불확실성높아지면서성장초기단계인항공제조업에대한관심이높음. 관련업체들의 Valuation 도쉽게설명하기힘든수준으로상승 - 이럴때일수록산업특성에대한이해도를높이고장기적으로성장할수있는업체에선별투자하는것이필요 항공부품산업의특징 - 항공제조업은아웃소싱이높은산업 중소형업체들의경쟁력상승은한국항공우주, 대한항공에게도이득 프로젝트아웃소싱을맡길만한파트너가많아지면원가절감효과증대 보잉, 에어버스가협력업체의재무구조와기술력까지깐깐하게체크하기때문 - 초기투자리스크가높은산업 모델, 투입원자재, 크기등에따라신규라인증설이필요 중도금납입이없고인도시에대금을수령하기때문에중소기업들이영위하기어려운산업 ( 항공제조업관련투자시대기업프리미엄의가장큰이유 ) 쉽게공급과잉이슈에휘말리지않고어느정도의궤도에올라오면장기적으로독점적인공급을할수있다는게장점 - 신규투자초기에는적자불가피 공장증설이후에도보잉, 에어버스의검사를통과해야함 초기투자이후 3 년간은적자 1~2 년 BEP 이후이익빠르게상승하는구조 1~2 년내에공장을풀가동할수있는것이아님. 보잉과에어버스의마스터플랜에의해결정되기때문 국내항공부품업체투자포인트 - 보잉, 에어버스, 한국항공우주, 대한항공의아웃소싱증가 - 자체적인투자를통해생산일괄시스템을구축 - 국내프로젝트의성공적인수행경험을기반으로해외수출프로젝트수주증가하고있음 - 절충교역과해외수출을발판으로성장매력도높음 보고서관련기업 ( 상장완료혹은추진중인기업위주로작성 ) ( 단위 : 억원 ) 회사명한국항공우주대한항공아스트하이즈항공샘코 기체부품매출 ( 14 년 ) 7,65 4,( 추정 ) 주력파트 동체, 날개구조물 동체, 날개구조물 동체 날개구조물 도어시스템 주력모델 A32,A35,B787 B737,B787 B737-9 B787 Sukhoi SSJ1 주요고객 보잉, 에어버스 보잉, 에어버스 SPIRIT KAI Sukhoi 자료 : 대신증권리서치센터 기업분석

2 항공부품업 Contents I. 보고서발간목적 3 II. 항공제조업관련주에투자하기전에... 5 III. 중소형항공부품주투자전망 7 IV. 해외기체부품업체발전사례 1 V. 중국의기체부품메이커들의수준은어느정도? 12 VI. 항공부품중소기업심층분석 15 2

3 DAISHIN SECURITIES Ⅰ. 보고서발간목적 중소형기체부품제조업체의성장 항공우주, 대한항공에게도긍정적인시그널높은 Valuation. 하지만대체종목도없는현실이럴때일수록산업에대한이해도를높이고선별적인투자가필요 7월초, 민항기부품제조업체인하이즈항공, 샘코탐방을위해서사천항공단지를방문하였다. 4년전에는국내최대항공제조업체인한국항공우주도우리에게는생소하였으나최근에는투자자들이상장을앞둔혹은영세한항공제조업관련업체들까지도앞다퉈투자를유치하는분위기이다. 제조업분야에서가장초기투자비용부담이높은항공업체로써는반가운소식임이틀림없다. * 국내중소형업체들의경쟁력이상승한다는것은한국항공우주와대한항공에게도긍정적인작용을한다. 이들이수주한프로젝트들을믿고맡길수있는아웃소싱파트너들이많아지면더욱다양한기종과부품을수주할수있기때문이다사실항공제조업관련업체들의 Valuation 은투자자들을설득하기에는쉽지않은수준이다. 그러나대표제조업들의미래성장성고민이큰현재상황에서 Valution 만을근거로회사의주가방향성을가늠하기에는성장판이열려있는항공제조업을대체가능한종목도딱히없는실정이다. 현재시점에서모두가 항공 이라는타이틀에열광할때일수록항공제조업중에서다양한기종과고객을보유하여리스크를다변화시키는업체에선별투자하는것이필요해보인다. * 이보고서는상장을앞둔혹은가능성이있는중소형항공부품제작업체들에대해소개하는동시에투자자들의기체부품산업에대한이해도를높이고현명한투자를유도하고자하는목적으로작성되었다. 그림 1. 항공기부품업체주가수익률 ( 한국항공우주 12M Fwd PBR 6.8 배, 아스트 9.2 배 ) (Index) 자료 : 각사 KAI ASTK Orbetech

4 항공부품업 표 1. 항공제조업 Peer Valuation ( 단위 : 백만,%, 배 ) KAI ASTK LOCKHEED MARTIN GENERAL DYNAMICS BOEING AIRBUS SPIRIT AERO SAFRAN Triumph Country KS KS US US US FP US FP US Currency KRW KRW USD USD USD EUR USD EUR USD 매출액 213 2,16,339 6,885 45,358 31,218 86,623 59,3 5,961 14,695 3, ,314,884 66,551 45,6 3,852 9,762 6,713 6,799 15,44 3, E 2,924,839 85,6 44,798 31,87 95,17 64,562 6,79 17,262 3, E 3,748,24 15,635 45,914 32,715 97,329 66,82 6,95 18,132 3,98 217E 4,475,687 46,52 33,561 1,184 73,72 7,182 19,284 4,25 매출액증가율 % 9.3%.5% -1.2% 4.8% 2.4% 14.1% 2.4% 1.6% YoY % 215E 26.3% 27.7% -1.8% 3.3% 4.7% 6.3% -1.3% 14.7% 4.7% 216E 28.2% 24.3% 2.5% 2.7% 2.4% 3.5% 2.9% 5.% 1.% 217E 19.4% 1.3% 2.6% 2.9% 1.3% 4.% 6.4% 1.1% 영업이익 ,721-4,11 4,55 3,689 6,562 2, , ,252-3,45 5,592 3,889 7,473 3, , E 267,286 5,116 5,533 4,195 8,136 4, , E 347,65 14,648 5,949 4,375 9,21 4, , E 43,449 6,286 4,576 9,478 5, , 영업이익률 % E E E NI 213 9,83-6,517 2,981 2,357 4,585 1, , 당기순이익 ,19-7,882 3,614 2,533 5,446 2, E 198,912 3,26 3,542 2,97 5,597 2, , E 258,992 1,77 3,832 3, 6,166 2, , E 329,77 4,186 3,134 6,546 3, ,73 3 PER E E E PBR E E E EV/EBITDA 자료 : 대신증권리서치센터 E E E

5 DAISHIN SECURITIES II. 항공제조업관련주에투자하기전에... 개발부터투자회수기간까지인내심이필요한산업 기대감은빠르게반영실적은느리게반영수주잔고오랜기간에걸쳐인식신규투자진행시초기 3년은적자불가피. 성장하는산업인만큼이런내용들을알아두고투자해야할것 많은투자자들이매출액성장이폭발적으로높아주가가가파르게상승함에도불구하고 Valuation 부담이빠르게해소되는기업에열광한다. 만약에투자성향이가파른실적성장과밸류에이션매력을투자척도로삼는투자자라면항공제조업은투자성향에맞지않는산업이다라고말씀드리고싶다. 항공제조업투자는 5년이상의장기관점으로접근해야하는산업이다. 폭발적인실적성장을보여줄수는없지만매출성장이안정적이고어느산업보다도보수적이고높은진입장벽을보유하고있어쉽사리공급과잉이슈에휘말리지않는다는장점으로보답한다. 몇백조를상회하는민항기제조업체시장을보잉과에어버스가양분화하는구조를지난 5년이상유지해왔다는것만으로도어떤제조업보다도진입장벽이높고보수적인시장임을가늠할수있다. 항공기의평균개발기간은 8년 ~1년이다. 선박개발기간의 3배이다. 예를들어한국항공우주의 214년말수주잔고는 12조원이다. 매출액의 4배되는수주잔고를보유하고있지만매출액성장율은 YoY +3% 남짓이다. 수주잔고에는평균 8년 ~1년동안걸쳐매출인식을하는개발산업이섞여있기때문이다. 완제기생산보다는상대적으로투자회수기간이짧은항공부품산업도마찬가지이다. 부품공장설립이끝났다고해도공장가동율이 1~2년내에풀가동될수없는구조이다. 보잉과에어버스가제시하는마스터플랜에의거하여공장이천천히가동율을올리는구조이다. 그들이제시하는기준에부합해야점진적으로월생산량을늘리는것을허가해주는구조로가기때문에수요가많다고해서자의적으로가동율을올릴수없다. 신규투자가완료되면 3년은적자 1년 ~2년 BEP 혹은소폭흑자 이후반복생산을통한마진 Maximize 단계를거치게됨으로주가에외형성장에대한기대감은빠르게반영되는반면실적성장속도는느리기때문에성장초기단계에속해있는업체들은높은 Valuation 이유지되게된다. 이러한일종의테스트를통과하면반복적으로제품을생산하게되면서이익창출구간으로접어들게된다. 그림 2. Section 48 공수추이 그림 3. 하이즈항공표준작업시간 Curve 5

6 항공부품업 자료 : 아스트 자료 : 하이즈항공 표 2. 제조업특성정리구분 항공기 조선 자동차 개발기간 평균 1 년 평균 5 년 평균 3 년 양산기간 3 년 주문생산 5 년 사용기간 3 년 25 년 1 년 수주방식 선주문 선주문 인도후납부 주요고객 기업 ( 운항사 ) 기업 ( 상선사 ) 개인 개발생산방식 모델개발 주문 생산 주문 개발생산 인도 개발 생산 판매 분업구조 RSP( 국제공동개발 ) 보편화 수직계열화 수직계열화 매출액대비연구개발비 1% 1% 3.5% 개발비 대형기 1 조전투기 5 조 ~1 조중형기 3 조 중형차 45 십억원 모델별생산대수천여대수준 1 대 4~5 십만대 자료 : 지식경제부 6

7 DAISHIN SECURITIES III. 중소형항공부품주투자전망 한국중소형항공부품주시장 부품업체들매출액 1, 억원미만일괄생산시스템보유한업체가경쟁력이높음 아스트의성공적인 IPO 이후국내중소형항공부품주에대한관심이뜨겁다. 정부의국내항공제조업에대한지원이본격화된지얼마되지않았고시장진입장벽이높기때문에관련업체들의매출액이 1,억원미만으로규모로크지않은상황이다. 하지만시장진입자가많지않고신규진입자가경쟁력을갖기까지의시간이많이소요되기때문에과거어려운산업환경에서도입지를잘다져놓은회사들은장기간독점적인혜택을누릴것으로기대되고있다. 항공부품업체에투자할때눈여겨봐야할가장부분은반제품을받아와서조립을대행하는업체가아닌자체적으로일괄생산시스템을보유했는지의여부이다. 부품가공기술부터판금, 표면처리등후처리공정라인까지갖추고있으면비용관리에용이하고납기를잘맞출수있어질높은프로젝트를수주할수있다. 우리에게상대적으로잘알려져있는아스트, 하이즈, 샘코는일괄생산시스템을보유하고있다. 표 1. 항공기부품제작과정 조립가공판금 / 성형표면처리 아스트 ㅇ ㅇ ㅇ 일부보유 하이즈항공 ㅇ ㅇ ㅇ ㅇ 샘코 ㅇ ㅇ ㅇ 한국표면처리 지분참여 자료 : 대신증권리서치센터 표 2. 국내중소형기체부품생산업체정리 ( 매출액 3 억원이상 ) ( 단위 : 억원 ) 상장여부 주력모델 ASTK 하이즈항공샘코율곡코텍 ( 표면처리업체 ) 상장사, 코스닥 ( 기술상장 ) B737-9 Secrtion 48 B737Max RSP 비상장 ( 직상장, 11 월코스닥상장예정 ) B787 Wing 조립 (Section 11, Section 15) A321, Skiin panel 등 비상장 ( 내년추정 ) 임직원수 ( 명 ) 기체매출액 (14 년기준 ) 영업이익 B737-9 Bulkhead 독점 Sukhoi Door System A32,321,33,B737 M787 부품 주요고객 ( 주요고객순위 ) Spirit, Triumph, KAI 등 KAI, 후지, 가와사키등 B737,B777,757, A321 Door KAI, SPIRIT, Sukhoi, 한화등 수주잔고 1,( 계약완료기준 ) 5,4 억원 ( 계약완료기준 ) 2,4 억원 ( 계약완료기준 ) 2 nd Tier 수주방식 RSP 참여 (B737MAX) 1 차밴더로부터하청자료 : 대신증권리서치센터정리 2 nd Tier KAI 하청 2 nd Tier KAI 하청 비상장 군용기부품 항공기엔진부품 KAI, 대한항공등 비상장 - 표면처리담당 KAI, 대한항공등 7

8 B727 (1963 년 ) B767 (1981 년 ) B777 (1994 년 ) B787 (29 년 ) A32 (1984 년 ) A33 (1987 년 ) A38 (2 년 ) A35 (26 년 ) 항공부품업 표 3. 항공부품업체실적비교 ( 단위 : 억원, %) KAI 대한항공 ( 항공우주사업부 ) 하이즈항공 ASTK 샘코 Q 전사매출액 12,79 12,861 15,346 2,163 23,149 6,212 기체매출액 5,4 5,325 5,131 6,747 7,649 2,14 전사 OPM% 매출액 3,429 3,936 4,977 6,382 7,965 2,488 OPM% 매출액 OPM% 매출액 OPM% 매출액 OPM% 주 : KAI 사업부별영업이익률비공개. 대한항공항공우주사업부는기체부품사업외에 MRO, 무인기등포함된수치자료 : 대신증권리서치센터 항공업. 아웃소싱비중이높은산업 보잉, 에어버스, 한국항공우주아웃소싱증가하며부품업체들매출액커지는상황협력업체들의성장은대기업에게도도움이됨 항공제조업은아웃소싱비중이높은사업이다. 항공기기종이나투입되는원재료에따라가공방법이다르기때문에자체적으로공장을증설하기보다는아웃소싱하는방법을선택하고있다. 보잉과에어버스가선택한방법과같이한국항공우주와대한항공또한핵심적인기술을요구하는프로젝트는자체적으로진행하고단순구조물조립등은아웃소싱비율을늘리고있는추세이다. 그러면서자연스럽게사천에위치한부품업체들이반사이익을얻고있다. 항공부품협력업체들의기술력이성장하면한국항공우주와대한항공또한기체부품아웃소싱비중을늘리면서안정적인수익성을확보할수있다. 보잉과에어버스가하청업체선정에도깊게관여하기때문에안정적인파트너를보유하고있는것이프로젝트수주경쟁력을높이는것에도도움이될것이다. 보잉과에어버스는협력업체의재무구조와생산라인적정성검사까지직접진행하는등까다로운절차를보유하고있다. 그림 1. Boeing, Airbus 아웃소싱비중 그림 2. 한국항공우주협력업체외주금액목표 8% 7% 6% ( 십억원 ) 한국항공우주협력업체외주금액목표 45 5% 35 4% % 25 2% 2 1% % 자료 : 보잉, 에어버스 자료 : 한국항공우주블로그 8

9 DAISHIN SECURITIES 절충교역과해외수주로탄탄한성장중 경쟁력상승하면서해외수출규모까지동반상승정부중소기업에게절충교역을이용한수출장려중 국내항공부품업체들이해외수출규모가증가하고있다. 한국항공우주, 대한항공으로부터하청받은프로젝트를성공적으로수행한경험한기반으로 Spirit, Triumph 등보잉과에어버스의해외 1차협력업체및자회사로부터직접계약을수주하고있다. 이를기반으로다양한부품을제작하는기술력을확보하게되고특정기업에매출쏠림현상을방지하며건강하게성장하고있다. 민간항공기부품외에도군용기부품매출도증가할전망이다. 방사청은지난해에어버스공중급유기 (1.4조원), FX3차 (7.3조원 ) 등 8조원이넘는무기를해외로부터구입하여약 4.6조원의절충교역효과가있었다고밝혔다. 록히드마틴은 2억달러규모의중소항공업체의부품을의무적으로사용해야하는조항을이행해야하기떄문에국내항공부품업체들의수혜가기대된다. 그결과 213년절충교역에서중소업체가기여비율이 9.7% 밖에되지않았으나 214년에 22% 증가한 31.7% 를기록했다. 아직공중급유기와 FX3차에대한절충교역내용이최종적으로확정되지않았지만한국항공우주, 대한항공뿐만아니라비롯한아스트등의중소업체들에게도혜택이있을것으로보고있다. 그림 3. 항공산업수출추이 그림 4. 무기획득에따른절충교역규모 ( 백만달러 ) 2,5 ( 억불 ) , 2 1~214 CAGR 18.95% ,5 1, 자료 : 지식경제부 주 : 방위사업청 9

10 항공부품업 IV. 해외기체부품업체발전사례 M&A 로외형성장확대 해외기체부품대표업체 정리 우리나라기체부품업체들은한국항공우주를제외하고는매출액천억원이하의다수의중소기업으로나뉘어져있다. 우리나라또한장기적인관점에서기체부품산업이선진화되는과정에서해외업체들이보여줬던변화를겪을것으로예상되기때문에이번챕터에서는해외우량한기체부품업체들은어떤방식으로성장했는지분석해보겠다. 보잉과에어버스에대해서는잘알려져있지만그들의하청업체들에대해서는분석이미미한상황이다. 전세계에서민간항공기부품제작업체중규모가큰업체는 Spirit System(214 년매출액 6.4십억불 ), Triumph Group(3.8십억불중 2.2십억불이민간항공기부품 ), Aerolia(1.7 십억불 ), Aircelle(5% Safran,5% Airbus) 등이있다. 표 4. 해외대표기체부품업체정리 SPIRIT System Triumph Group Aerolia Aircelle 설립 국가미국미국프랑스프랑스 주요고객보잉, 에어버스, Raython 등보잉, 에어버스에어버스에어버스, 보잉 주요제품동체, 엔진부품, 날개시스템동체, 엔진부품, 날개시스템동체엔진부품 주요모델 모든모델소화 (B737, B787 에특화 ) 매출액 (214 년 ) 6.4 십억불 (1 위 ) 자료 : 대신증권리서치센터 모든모델소화 (B747, B777 에특화 ) 2,2 십억불 ( 기체사업기준,2 위 ) A32, A38, A35 등 B737, A32, B777x 등 1.7 십억불 (3 위 ) 전세계민간항공기부품시장규모약 32 십억불로추정 부품업체인수합병으로커진사례가많음초기투자비용이높기때문에인수합병을통한외형성장이유리함 전세계민간항공기부품시장 ( 보잉, 에어버스및그자회사가자체적으로제작하는부분을뺀 Non-OEM 기준 ) 규모는약 32십억불 ~35십억불로추정된다. 이중 Spirt의점유율이 16%~2% 를육박하는것으로알려져있다 (Spirit 증권신고서기준 ). 대부분의부품업체들은보잉과에어버스로부터분사혹은자회사로설립된업체들이많았으며기존에사업을영위하고있던업체들을인수합병하여외형을확대한한케이스들이대부분이다. 앞서언급했던것과같이보수적인민간항공기시장을뚫기위해서는기존업체들을인수합병하는것이훨씬경제적으로유리하고자체적인공장증설보다는협력업체확대를통한외형성장이안정적이기때문이다. 1

11 DAISHIN SECURITIES 국내에도아스트, 오르비텍이비슷한 양상을보임 국내부품업체들도이미이러한케이스들이생겨나고있다. 올해초아스트와오르비텍의경우이다. 아스트는아스트의벌크헤드라인을오르비텍에게이관하고점진적으로오르비텍에게사업범위를증가시키며아스트는핵심기술과부품조립에집중하는전략을가져가고있는것으로알려져있다. 이러한업황의트랜드는이미미국, 프랑스에서는 2년전에시작되었으며우리도점진적으로부품업체간의합병혹은아웃소싱증가를통해항공기관련부품업체들의수가증가하는효과를기대할수있을것이다. 그림 5. 글로벌기체부품업체들의성장과정 TriumphGroup 설립 Airbus 5%/ Safran 5% Safran Aircelle 1% Boeing 사가매각한 Wachita, BAE System 사의기체사업인수 Airbus 자회사 Aerolia 설립 Triumph-> Vought 인수 Aircelle 설립자회사로편입 Oklahoma 공장기반으로 SPIRIT Aero Europe 설립기체사업본격적으로확대 SPIRIT System 설립 (ONEXX 자회사 ) SPIRIT IPO 자료 : 각사 11

12 항공부품업 V. 중국의기체부품메이커들의수준은어느정도? 중국민간항공기시장의규모 중국민간항공기제작기술은한국을뛰어넘음. 이미민간항공기개발제품을보유하고있음. 조선, IT와는달리러시아로부터항공기기술을이전받은중국의민간항공기제작능력은우리나라를뛰어넘는수준으로평가받고있다. 아직글로벌상업화가능성에대한논란이있지만중국의 COMAC은 C919로불리우는 15인석의소형항공기를개발한상태이고 218년부터취항을앞두고있다. 중국정부가지방정부에게일정대수의 C919을구입할것을압박하고있어주문대수도현재약 5대라고알려져있다. C919는에어버스 A32을대체하는소형항공기라는포부를가지고있지만해외국가들이공식적으로구매하기까지는 1~2년의시간이소요될것으로전문가들은추정되고있다. 표 5. 중국항공기제조업체개요 AVIC COMAC 자본금 42.7 십억불 2.8 십억불 종업원수 4, 명이상 2, 명 설립일 합병법인 28 년 (AVICI+AVICII 합병 ) 28 년 담당분야 전투기, 폭격기, 헬기개발및생산 민간항공기생산 성과및주요제품 J-1(25 년실전배치된다목적 4 세대전투기 ) ARJ-21(22 년개발,7~9 석급민항기 ) 자료 : 대신증권리서치센터정리 J-2( 개발중. F-22 와유사한 5 세대전투기 ) C919(218 년취항예상, 15~18 석급민항기 ) 보잉, 에어버스, 봄바르디어등글로벌항공기제조업체들중국에공장보유. 기술이전, 현지생산이루어지고있음 중국이 C919을통해제2의에어버스를구축하겠다는의지를보이며보잉과에어버스의신경을거슬리게하고있지만현재항공기 Buying Power가가장큰중국사업을놓칠수도없는상황이다. 22년이후에는전세계민간항공기의 3% 이상이중국항공사에의해운행될것으로추정되기때문이다. 특히 A32, B737과같은 Single-aisle 항공기수주잔고의 5% 이상이중국항공사의물량이다. 이미보잉과에어버스, 봄바르디어등이중국에공장을갖추고있어활발하게현지고용창출과기술이전이이루어지고있는상태이며보잉의 B737, 에어버스의 A32 대부분의기체부품이중국에서현지생산되고있다. 에어버스는 A32 최종조립라인 ( 유럽밖에서처음으로만든최종조립공장 ) 을중국에갖추고있고최근에는 A33 최종조립라인까지추가하겠다는의지를보였다. 보잉은텐진과상하이에공장을두고있으나최종조립은미국에서만진행하겠다는의사를밝혔다 12

13 DAISHIN SECURITIES 그림 6. 중국지역별 Boeing JV 및생산부품정리 자료 : Boeing 그림 7. Boeing 737: 중국업체가생산하는부분 자료 : Boeing 13

14 항공부품업 그림 8. 중국민간항공기보유규모전망 그림 9. 중국민간항공기 M/S ( 대수 ) 45, 4, 35, 3, 중국제외중국 중국비중 2 6 % 36% 42,18 Embraer 3% CAIC 2% 기타 7% 25, 2, 2,91 보잉 48% 15, 1, 5, 자료 : Boeing 5,47 15, 자료 : CAAC 에어버스 4% 중국에서오히려한국으로역수출하는프로젝트발생 중국제조기술이정교함이떨어진다는평가를받고있어일부프로젝트가중국으로부터한국으로넘어오는경우도있음 중국이항공기제작경험과보잉과에어버스의지원이한국보다풍부한것은사실이다. 하지만기체부품생산에서의견조함과정밀성이떨어진다는평가를받고있어오히려중국부품업체가국내업체에게일부부품제작을아웃소싱하는경우도생기고있다. 향후중국이정밀가공수준이국내만큼성장하게된다면신규기종에대해서는경쟁이치열해질수있는가능성은있지만항공기는몇백개의부품을싱글혹은듀얼밴더체제로가져가는양상이기때문에이미납품하고있는프로젝트를한순간에뺏기거나하는일은드물것이다. 따라서 IT나조선상선업에서보여준것처럼중국때문에빠르게시장을잠식당하지는않을것이다. 업무분담화가높은민항기부품제조업특성과국내항공제조산업수준이아직초입단계임을감안할때현재시점에서는국내항공제조업체들이중국으로부터얻는이득이실보다는높아보인다. 14

15 DAISHIN SECURITIES VI. 항공부품중소기업심층분석 그림 1. 업체별매출액 그림 11. 업체별영업이익률 7 6 하이즈항공 ASTK 샘코 KAI ASTK 하이즈항공 샘코 (5) (1) 자료 : 각사 자료 : 각사 아스트 아스트 : 214 년 12 월 24 일상장 아스트는잘알려진것처럼 KAI에서분사하여동체구조물의가장기초적인뼈대인 Stringer 납품을시작으로동체부품을단계적으로개발하여완성품까지납품하는단계까지이르렀다. Spirit으로부터수주한 B737-9 Section 48 꼬리동체를독점적으로생산중인기업이다. 작은몸집에도불구하고지속적으로신규고객과신규제품발굴에대한투자를아끼지않았기때문에매출액성장율이타업체대비높았다. 항공부품주업체중에서가장도전정신이뛰어난업체로평가할수있겠다. 그로인해영업이익률이타업체들대비낮은상황이다. 212년 Secrion 48 생산라인에대규모투자를한뒤 214년부터양산을시작했기때문에아직은적자를시현하고있다. 215년에는 BEP로전환하여양산 3년차인 216년이후로부터는영업이익흑자를내줄것으로기대하고있다. 동사는현재약 1조원으로수주잔고를보유하고있다. 이외에도동사가공중급유기, FX3 차사업의절충교역중소기업할당부분에대해우선협상자로지정되어있기때문에추가적인수주가기대되고있는상황이다. 이를비춰볼때동사는하반기에추가적으로신규제품에대한 R&D를진행할필요가있어보이고일부라인의증설도필요해보인다. 그럴시에는동사가 IPO 당시에제시했었던영업이익가이던스에못미치는성적을발표할가능성이있다. 동사가 IPO 초기당시에제시했었던 217년까지의실적로드맵은추가적인증설이없다는가정이었기때문이다. 올해처음으로군수시장을뚫는등의미있는신규수주가많았기때문에이부분에가점을주어야할것이다. 단, 우려스러운부분은시장이가이던스미달에대해서어떻게받아들일것인가에대한부분이다. 15

16 F 항공부품업 그림 12. 실적추이및 217 년목표그림 13. 주요생산품 ( 부품 완성품 ) ( 억원 ) 매출액 (%) 1,6 영업이익률 ( 우,%) 1, ,4 1,2 1 1, 자료 : 아스트 자료 : 아스트 그림 14. 고객별매출 Breakdown (214 년 ) 고객별매출 Breakdown (22 년 ) Triumph 8% STAIS 6% 214 년고객군 ( 매출 ) AVIC 6% Spirit 3% 22 년예상고객군 ( 매출 ) MRO 1% F-35, LCH/LAH,KFX KAI 1% 기타 5% Spirit 7% Boeing/Airbus 2% KAI/KA 1% Triumph 5% 자료 : 아스트 자료 : 아스트 표 6. 아스트회사연혁 21 ASTK 설립 (KAI 로부터분사 ) Boeing 사공정승인획득 22 Sec 48 Stringer 계약체결 (KAI B747,B767) 24 B767 Sec48 Upper Panel Assembly 개발 25 B757-2 PTF Program 계약체결 (STAIS 사 ) Airbus SaS 로부터공정승인획득 B757 Main Deck Cargo Door Assembly 계약체결 (STAIS 사 ) B373, B747, B767, B777 Machining Parts 계약체결 (Spirit 사 ) B737 Bulkhead 공급계약체결 (Spirit 사 ) 29 제 2 공장준공및생산시작 Q4 Skin 계약체결 (SACC 사 ) B737 Door Skin 계약체결 B373 Deck, APU DOOR 계약 B737 Section 48 Assembly MOA B747-8 AFB Assembly 계약체결 (Triumph-Vought) 212 1,2 공장증축완료 213 B737 Max IPT 참여 (Spirit) 자료 : 아스트 16

17 F DAISHIN SECURITIES 하이즈항공 (215 년 11 월상장예정 ) 하이즈항공 : 215 년 11 월상장예정 하이즈항공은한국항공우주의가장큰협력업체로한국항공우주가일본업체로부터수주받은 B787 날개구조물프로젝트를가공조립하여집적일본에수출하고있다. B787의 Center Wing Box, Fixed Trailing Edge는전세계에서하이즈항공이독점적으로생산중이다. 복합소재성분이높은 B787 기종을다루기때문에국내기업에서유일하게복합소재가공조립설비를보유하고있다. 올해에는기존매출액의대부분을차지하던한국항공우주하청프로젝트외에도해외업체와 B787, B737 부품제조계약을수주하며기종과고객다변화할예정이다. 하이즈항공은 8 월에증권심사청구서를제출하고 11 월에상장하는것을목표로하고있 다. 이미장외에서시가총액이 4, 억원을상회하고있다. 그림 15. 실적추이및 217 년목표 그림 16. 수주잔고고객별 Breakdown ( 억원 ) 매출액 (%) 8 영업이익률 ( 우,%) F 사 3% G 사 9% KAI 35% E 사 32% D 사 2% B 사 19% 자료 : 하이즈항공 자료 : 하이즈항공 그림 17. 하이즈항공장외가격 그림 18. 주요조립제품 ( 원 ) 시가총액 ( 우 ) ( 억원 ) 31, 장외주가 ( 좌 ) 4,2 3, 29, 28, 27, 26, 25, 24, 4,1 4, 3,9 3,8 3,7 3,6 3,5 3,4 3,3 자료 : 하이즈항공 자료 : 하이즈항공 17

18 항공부품업 표 7. 하이즈항공회사연혁 1999 년 하이즈항공정밀공업설립 1999 년 ~21 년 B717-2 주익조립제작 26 년 P-3C 개조사업 27 년 B787 Section 11 의 Center Wingbox, Section 15 Fixed Trailing Edge 생산계약체결 (KAI 로부터수주 ) 28 년 B787 조립공장 ( 사천제 1 공장 ) 완공 29 년 B747-8 IC 치구계약체결, FAA 주관감사무결점통과 211 년 B747-4, B737, B767 Program 계약 (Boeing Tier1 Subcontractor 등록, 중소기업으로는유일 ) 212 년 F-15 주익치공구사업착수 213 년 제 2 공장준공 ( 가공 / 치공구사업 ), 에어버스 A32 주익하부패널밀링치구납품 214 년 진주 2 공장판금공정완공, 대한항공과 B757 AFT Body 조립계약 215 년 진주 2 공장표면처리공정완공 / 해외업체와 B787,B737 부품제조계약양산앞두고있음 자료 : 하이즈항공 샘코 (216~217 년상장추정 ) 샘코 : 216~217 년상장추정중형드론을회사의차기성장동력으로보고있음 샘코는높은경쟁력을보유한 Door System 제작업체이다. 직접샘코의이름으로러시아의 Sukhoi 민항기인 SSJ1에납품하고있는것이특이사항이다 ( 항공기 25대물량에대한공급보장받았으며현재 125대까지납품 ). 올해는 Airbus Helicopter 와협력하여일본의민항기인 MRJ에 Door System 수주를따내는등틈새시장을공략하여샘코의자가브랜드의 Door System을납품하고있다. 차기성장동력으로는장기체공형무인기 ( 중형드론 ) 을꼽고있다. 최대 1시간 3분을비행하는무인항공기를개발한상태이며현재신규프로젝트로수직이착륙드론을개발하고있다. 다수의기업들이샘코의수직이착륙드론상업화에관심을가지고있으며개발제품이완료되면산불감시, 농약살포, 항공촬영등다양한목적으로사용될것으로기대되고있다. 그림 19. 동사가개발한수호이항공기구동형부품 그림 2. 매출액고객별 Breakdown KAL 4% 기타국내 1% 기타해외 2% KAI 9% Spirit 19% Sukhoi 65% 자료 : 샘코 자료 : 샘코 18

19 DAISHIN SECURITIES 표 8. 샘코회사연혁 22 샘코설립 23 KAI 로부터 B757/B767, APU Door 수주 25 국제항공품질규격인증획득 28 B/E AERO 와 SSJ1 Door 용부품계약 21 수호이와 Door System 납품계약 211 부품공장건설 Spirit 과 B737 Access Door 납품계약 213 판금공장건설 215 자료 : 샘코 Sukhoi Door 구동형부품개발성공 장기체공형무인기초도비행성공 Airbus Helicopter 사와 MRJ Door 수주 19

20 항공부품업 [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 이지윤 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 한국항공우주 (4781) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :21576) ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 11, 7, 7, 64, 56, 52, 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 49, 49, 49, 49, 44, 44, 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 4, 4, 4, 4, 4, 4, 제시일자 투자의견 목표주가 비율 86.1% 13.9%.% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 2