솔트웍스 (230980) 방산용가상훈련및관리운용솔루션개발업체 방산용 S/W 개발업체 M&A 를통한외형성장 솔트웍스는방산용가상훈련및관리운용솔루션개발업체로 2008년에설립되었으며 2016년 IBKS제 4호스팩과합병하여코스닥시장에상장. 동사가영위하는주력사업으로는가상훈련시스템

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산하 호
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1 Small Cap Company Visit Analyst 문경준 02) IBK 투자증권주관사 IPO 기업 Update 솔트웍스 (230980) M&A 로인한외형확대효과 Not Rated 현재가 (12/13) 4,180 원 시가총액 528억원 발행주식수 12,625 천주 액면가 100원 52주 최고가 7,250 원 최저가 2,955 원 방산용교육훈련 / 관리시스템에관한솔루션개발업체 매출비중은교육훈련용솔루션개발 ( 솔트웍스 /KMT) 19.6%, 하드웨어부품제조 (KAT) 80.4% M&A를통한외형성장, 향후인수법인관리와사업체간시너지여부가중요한체크포인트 M&A를통해사업규모를키워가는방산용솔루션개발기업솔트웍스는방산용교육훈련 / 관리시스템에관한솔루션개발업체로 2008년에설립되었으며 2016년 IBKS제4 호스팩과합병하여코스닥시장에상장. 동사가영위하는주력사업으로는가상훈련시스템개발, 종합군수시스템개발지원, 전자식기술교범등의군수사업과가상현실 (VR)/ 증강현실 (AR) 가상체험시뮬레이션개발 / 구축과안전 / 보건시스템망구축등의민수사업으로구분. 사업별매출비중은교육훈련용솔루션개발 ( 솔트웍스 /KMT) 19.6%, 하드웨어부품제조 (KAT) 80.4% 로구성. 전체매출에서군수매출이차지하는비중은 61.7%. 3Q18누적실적은매출액 302억원 (+379.3% yoy), 영업이익 8.2억원 (+2,636.6% yoy) 으로매출액과이익이큰폭으로상승. 매출액은 2017년 10월에인수한케이에이티의매출액이연결로반영된효과이며인수후사업효율화작업이진행되면서이익률개선효과가나타남. 실적지표는개선되었지만 M&A 당시추정했던올해실적목표치에는미치지못함. 인수합병에필요한자금조달로인한금융이자비용 ( 영업외비용 ) 증가로순이익은 BEP수준을소폭상회하는 0.8억원을기록. 3Q18누적금융비용은 6.1억원으로전년동기 (1.4억원) 대비 335.7% 증가. 2018년예상실적은매출액 401억원 (+389.0% yoy), 영업이익 11억원 ( 흑전 yoy). 2018년에인수법인케이에이티와케이엠티의실적이연결로반영되면서외형이확대되는효과발생. 하지만개별법인별실적은 2017년실적과유사한수준. 이보고서는 코스닥시장활성화를통한자본시장혁신방안 의일환으로작성된보고서입니다 ( 단위 : 억원, 배 ) E 매출액 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS( 원 ) 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상

2 솔트웍스 (230980) 방산용가상훈련및관리운용솔루션개발업체 방산용 S/W 개발업체 M&A 를통한외형성장 솔트웍스는방산용가상훈련및관리운용솔루션개발업체로 2008년에설립되었으며 2016년 IBKS제 4호스팩과합병하여코스닥시장에상장. 동사가영위하는주력사업으로는가상훈련시스템개발, 종합군수시스템개발지원, 전자식기술교범등의군수사업과가상현실 (VR)/ 증강현실 (AR) 가상체험시뮬레이션개발 / 구축과안전보건시스템망구축등의민수사업으로구분. 사업별매출비중은교육훈련용솔루션개발 ( 솔트웍스 /KMT) 19.6%, 하드웨어부품제조 (KAT) 80.4% 로구성. 전체매출에서군수매출이차지하는비중은 61.7%. 동사는군수사업분야의관리운용시스템개발수주에참여하며사업의기반을구축하였으며민수시장에진출을통해외형확대해간다는계획. 동사는 2017년 10월과 12월에각각케이에이티 (KAT) 와케이엠티 (KMT) 를인수함. 인수에는내부현금과인수금융을활용하였으며현재각법인에대한지분율은케이에이티 (86%), 케이엠티 (100%). 케이에이티의주력제품은시스템캐비넷 ( 전투체계정보처리및통제지원장비 ), 콘솔 ( 함선용지휘통제시스템장비 ), 칩마운트모듈, 산업용협동로봇등이있음. 케이에이티의주요고객사는한화시스템, 한화정밀기계등이있음. 솔트웍스는국방용시스템 S/W 개발력을하드웨어까지확장시키기위해케이에이티를인수하였으며중장기적인사업시너지가기대됨. 케이에이티의 2017년기준매출규모는 301억원으로군수 / 민수부문매출이각각 145억원, 156억원. 케이엠티 (KMT, 한국미디어테크 ) 는국방용훈련시뮬레이터 (VR가상현실훈련시스템 ) 과기능별맞춤디스플레이개발 ( 영상디스플레이사업 ) 을주요사업으로하고있음. 현대로템과함께전차시뮬레이터개발그리고한국항공우주 (KAI) 와는차세대전투기조종성평가시뮬레이터개발프로젝트에참여한바있음. 케이엠티의매출은 2017년기준으로 13억원 ( 군수매출 12억원, 민수매출 1억원 ) 으로솔트웍스연결실적에서차지하는비중은크지않음. 그림 1. 솔트웍스그룹조직도 2 IBKS RESEARCH

문경준 6915-5776 군수사업 -가상훈련시스템개발 -종합군수지원 -국방시뮬레이터개발 솔트웍스의군수부문주요사업은가상훈련시스템개발, 종합군수지원그리고전자식기술교범이있으며전체매출에서군수매출이차지하는비중 (2017년 ) 61.7%.

종합군수지원 (ILS, Interated Logistics Support) 사업은국방자원운영 / 보급 / 수리 / 폐기등시스템관리에대한부분을종합적으로지원하는사업. 육 / 해 / 공군의주요시설경계용 ILS개발프로젝트에참여하고있음.

3 문경준 군수사업 -가상훈련시스템개발 -종합군수지원 -국방시뮬레이터개발 솔트웍스의군수부문주요사업은가상훈련시스템개발, 종합군수지원그리고전자식기술교범이있으며전체매출에서군수매출이차지하는비중 (2017년 ) 61.7%. 가상훈련시스템개발은실제훈련시발생되는비용을절감하기위해가상현실 (VR) 과증강현실 (AR) 기술을활용하여실제훈련과유사한환경에서효율적인군사훈련및정비훈련경험을제공. 동사는 T-50 항공기정비훈련장비개발프로젝트에참여한바있으며천궁지대공유도무기운용및 KUH 항공기정비훈련시스템개발에참여. 주요고객사는국방부, 한국항공우주 (KAI), LIG넥스원, 국방연구기관등이있음. 종합군수지원 (ILS, Interated Logistics Support) 사업은국방자원운영 / 보급 / 수리 / 폐기등시스템관리에대한부분을종합적으로지원하는사업. 육 / 해 / 공군의주요시설경계용 ILS개발프로젝트에참여하고있음. ILS의핵심콘텐츠인전자식기술교범 (IETM, Interactive Electronic Technical Manual) 개발은무기체계운용및관리에관한기술교범으로디지털화된콘텐츠로고객사에공급. 현재통합기술정보시스템 CLASS 5 단계를지원하는 expis 3 솔루션을개발 / 운영하고있으며방산용데이터개발및교환을위한기술문서작성표준인 S1000D 솔루션을개발중. 동사는 2017년 10월케이엠티인수를통해방위산업관련시뮬레이터개발분야로사업영역을확장. 케이엠티는 1997년에설립된회사로전투기 / 헬기 / 전차등방산관련시뮬레이터및가상현실 (VR) 분야영상시스템개발을전문으로하는업체. 공군초등군사훈련기비행시뮬레이터와해군 P3-C 시뮬레이터및 T-50, KF-16 등의항공기시뮬레이터그리고 K계열의전차시뮬레이터를개발하여한국항공우주, 현대로템등에납품한바있음. 그림 2. 가상훈련시스템 그림 3. 전자식기술교범 IBKS RESEARCH 3

솔트웍스 (230980) 군수사업을통해확보한 개발노하우로 민수시장에적극진출 군수사업을통해확보한개발노하우를기반으로민수시장에적극적으로진출. 안전보건공단를포함한공공기관및민간업체로부터수주한안전훈련 VR/AR 가상체험시뮬레이션개발프로젝트에참여. 향후가상전투시뮬레이션을활용한훈련시스템및민수시장에도진출한다는계획.

법인별사업영역및고객사회사명 사업의영역 주요고객사 솔트웍스 가상훈련시스템, 종합군수지원사업등 한국항공우주, 현대로템, 국방부등 케이엠티 영상시스템및시뮬레이터 HW장비등 한국항공우주, 현대로템, 국방부, 대학기관등 케이에이티 칩마운터핵심모듈, 협동로봇, 방산부품 한화시스템, 한화정밀기계등 3Q18누적실적매출액 302억 +379.3% yoy 영업이익 8.

4 솔트웍스 (230980) 군수사업을통해확보한 개발노하우로 민수시장에적극진출 군수사업을통해확보한개발노하우를기반으로민수시장에적극적으로진출. 안전보건공단를포함한공공기관및민간업체로부터수주한안전훈련 VR/AR 가상체험시뮬레이션개발프로젝트에참여. 향후가상전투시뮬레이션을활용한훈련시스템및민수시장에도진출한다는계획. 현재포항공대와현대오일뱅크함께국가과제로 VR기반의체험형플랜트공정설계시스템을개발중에있으며향후각종산업현장으로적용범위가확대해간다는계획. 그림 4. VR 안전관리시뮬레이션체험장 그림 5. VR 을통한가상안전훈련 표 1. 법인별사업영역및고객사회사명 사업의영역 주요고객사 솔트웍스 가상훈련시스템, 종합군수지원사업등 한국항공우주, 현대로템, 국방부등 케이엠티 영상시스템및시뮬레이터 HW장비등 한국항공우주, 현대로템, 국방부, 대학기관등 케이에이티 칩마운터핵심모듈, 협동로봇, 방산부품 한화시스템, 한화정밀기계등 3Q18누적실적매출액 302억 % yoy 영업이익 8.2억원 +2,636.6% yoy 3Q18누적실적은매출액 302억원 (+379.3% yoy), 영업이익 8.2억원 (+2,636.6% yoy) 으로매출액과이익이큰폭으로상승. 매출액은 2017년 10월에인수한케이에이티의매출액이연결로반영된효과이며인수후사업효율화작업이진행되면서이익률개선효과가나타남. 실적지표는개선되었지만 M&A 당시추정했던올해실적목표치에는미치지못함. 인수합병에필요한자금조달로인한금융이자비용 ( 영업외비용 ) 증가로순이익은 BEP수준을소폭상회하는 0.8억원을기록. 3Q18누적금융비용은 6.1억원으로전년동기 (1.4억원) 대비 335.7% 증가 년예상실적은매출액 401 억원 (+389.0% yoy), 영업이익 11 억원 ( 흑전 yoy) 년에인수법인케이에이티와케이엠티의실적이연결로반영되면서외형이확대되는 효과발생. 하지만개별법인별실적은 2017 년실적과유사한것으로파악됨. 4 IBKS RESEARCH

5 문경준 그림 6. 매출액및영업이익추이 그림 7. 솔트웍스그룹사별배출비중 ( 억원 ) 매출액영업이익 KMT 3.0% 솔트웍스 21.0% KAT 76.0% A 2016A 2017A 3Q18( 누 ) 그림 8. 법인별인력현황 ( 단위 : 명 ) 개발 / 기술 영업 / 지원 생산 솔트웍스 KMT KAT 전체 자료 : 솔트웍스, IBK투자증권 그림 9. 법인별군수 / 민수매출비중 ( 억원 ) 군수매출 민수매출 솔트웍스 KMT KAT 전체 자료 : 솔트웍스, IBK투자증권 IBKS RESEARCH 5

6 솔트웍스 (230980) Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 ( ~ ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 40% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 바중확대 +10% ~ 중립 -10% ~ +10% 비중축소 ~ -10% 매도 IBKS RESEARCH

자동차 / 기계 Company Update Analyst 이상현 02) 목표주가 현재가 (2/20) 매수 ( 유지 ) 45,000 원 32,650 원 KOSPI (2/20) 2,229.76

자동차 / 기계 Company Update Analyst 이상현 02) 목표주가 현재가 (2/20) 매수 ( 유지 ) 45,000 원 32,650 원 KOSPI (2/20) 2,229.76 자동차 / 기계 219. 2. 21 Company Update Analyst 이상현 2) 6915-5662 coolcat.auto@ibks.com 목표주가 현재가 (2/2) 매수 ( 유지 ) 45, 원 32,65 원 KOSPI (2/2) 2,229.76pt 시가총액 1,699 십억원 발행주식수 52,4 천주 액면가 5, 원 52주 최고가 35,5 원 최저가