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1 아비코전자 (361) 매수 ( 신규 ) / TP: 1, 원 주가 (5/29, 원 ) 7,52 시가총액 ( 십억원 ) 1 발행주식수 ( 백만 ) 13 52주최고 / 최저가 ( 원 ) 7,9/5,9 일평균거래대금 (6개월, 백만원 ) 491 유동주식비율 (%) 61.3 외국인지분율 (%) 4.4 주요주주 (%) 행진개발외 3 인 38.7 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 214A A A F F , 주 : 순이익은지배지분순이익 성장과배당의하모니 Value Growth 주가상승률 1 개월 Turn around Issue 6 개월 12 개월 절대주가 (%) 상대주가 (%p) (4.4) (7.9).3 매수 의견과목표주가 1, 원제시 : 아비코전자에대해 ' 매수 ' 의견과목표주가 1, 원을제시하며분석을시작한다. 목표주가는 12MF EPS에목표 PER 1.8배를적용해산출했다. 경쟁관계에있는일본업체들의경우규모가큰다양한사업부를보유, 직접적인비교가어려워 Application 이다변화되며실적이성장세인아모텍의목표 PER에 1% 할인율을적용했다. 현주가대비상승여력은 33% 다. 12MF PER 추이 12 ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) 아비코전자주가 ( 우 ) Jun-14 Jun-15 Jun-16 ( 원 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 시그널인덕터의힘 : 시그널인덕터는 IT제품의전기적노이즈를제거해주는필수부품으로주로일본업체들이공급해왔다. 아비코전자는 211년국산화에성공한이후고객사점유율을높여가고있다. 중저가폰과 NFC용매출확대로 216년매출액은 29% 증가했다. 올해에도 1) 주요고객사의플래그쉽스마트폰출하량증가, 2) 신제품의노트시리즈탑재등으로매출액증가가이어질전망이다. 217년시그널인덕터매출액은전년대비 18% 증가한 334 억원으로예상된다. 지속적인신제품출시를통해단가인하의영향을상쇄하며수익성또한견조하게유지되고있다. 고객사내에서안정적인점유율을유지하며확실한 cash cow로자리매김할것이다. LPP 큰폭성장 : 매출비중이 9% 에불과한 LPP 매출액도증가할전망이다. LPP 타입의파워인덕터는전류흐름을안정화하는부품으로시그널인덕터와마찬가지로일본업체가선점했던제품을 214년개발을완료하고 215년부터공급하기시작한제품이다. 기존의파워인덕터와달리코어가없이빈공간에코일을감아초소형화에특화된부품으로수요가점차늘어나고있다. 고객사스마트폰을비롯해 SSD 등으로적용처가확대되고있어올해매출액은전년대비 32% 늘어난 98억원으로예상한다. 매출처다변화 : 214년 7% 에불과했던반도체향매출비중은 215년부터공급하기시작한서버용 DDR4 칩저항기의매출이늘어나며점차높아지는추세다. DDR4 칩저항기는공급처가서버에서노트북, PC 등으로확대되고있어매출성장세가이어질것이다. 자동차향매출도꾸준히확대되고있다. 텔레매틱스부문의주요고객사인 LG전자가자동차부품사업을강화한이후수요가지속적으로증가하고있기때문이다. 이동윤 leedy@truefriend.com 단단한하방 : 지난 4년간실적호조로배당이증가했다. 4년간의평균배당성향을감안할때올해배당도증가할것이다. 올해주당배당금은 25원으로예상하며배당수익률은 3.3% 다. 또한 1분기말기준시가총액의약 6% 에해당하는 6억원의현금성자산 ( 단기금융자산포함 ) 을보유하고있다. 자산가치, 안정적인재무구조, 그리고배당매력은주가의하방경직성을담보하는요인으로작용할것이다. 8

2 주가할인요인해소될것 실적변동성축소는할인요인해소로이어질것 우리가아비코전자에주목하는것은제품및고객다변화로실적변동성이축소되고있기때문이다. 과거모바일과플래그쉽제품에대한매출의존도가높아실적변동성이컸고이는주가의할인요인으로작용해왔다. 그러나반도체및자동차향제품매출확대로최대고객사에대한매출의존도가하락하고있으며실적변동성또한완화되고있다. 핵심제품인시그널인덕터는공급모델이중저가폰으로확대되고있어성장세가계속될것이다. 이익증가와함께밸류에이션 re-rating 이가능한국면이다. [ 그림 11] 아비코전자 PER band 14, 12, 1, 8, 6, 4, ( 원 ) 14x 12x 1x 8x 6x 2, 자료 : 한국투자증권 217 년사상최대실적달성전망 217 년매출액 918 억원영업이익 129 억원으로각각 13.9%, 19.5% 증가예상 1분기매출액과영업이익은 197억원과 2억원으로전년동기대비각각 6.3%, 13.2% 감소했다. 시그널인덕터매출액이 25% 감소했으나이는최대고객사의플래그쉽제품출시가 1달가량늦어졌기때문이다. 연간으로는출하량이증가해매출이전년에비해늘어날것으로예상된다. 217년매출액과영업이익은 918억원과 129억원으로전년대비 13.9%, 19.5% 증가할전망이다. 217 년예상 PER 은 8.4 배에불과하다. 자산가치, 재무구조, 그리고배당매력은과거에비 해한층강화되었다. 217 년말에는현금성자산 ( 단기금융자산포함 ) 이 7 억원을돌파할것 이다. 1 천억원을밑도는현재의시가총액은지나치게저평가되어있다. < 표 2> 분기실적추이및전망 전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 218F 매출액 증가율 33.3% 39.8% 7.7% (3.5%) (6.8%) 4.% 15.8% 49.7% 17.9% 13.9% 1.% 영업이익 영업이익률 11.1% 11.8% 14.5% 16.9% 1.3% 14.9% 15.7% 14.7% 13.4% 14.1% 14.7% 세전이익 순이익 순이익률 9.4% 11.6% 11.6% 18.3% 8.3% 14.3% 14.7% 14.3% 12.4% 13.% 13.2% 9

3 < 표 3> 부문별매출액추이및전망 전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 218F 매출액 시그널인덕터 파워인덕터 LPP 저항기 기타 (%, YoY) 시그널인덕터 112.2% 36.9% 9.7% (15.3%) (24.9%) 27.9% 1.4% 93.8% 29.% 17.8% 11.2% 파워인덕터 1.3% 8.7% 11.7% (4.1%) 1.9% 1.8% (.7%) 14.6% 4.2% 4.2% 4.4% LPP 2.3% 75.7% 8.% 82.6% (23.%) (28.%) 78.4% 77.3% 35.2% 32.1% 33.6% 저항기 2.4% 66.9% 5.6% (8.6%) (4.4%) (1.%) 12.9% 28.4% 18.5% 5.1% 4.8% 기타 (3.8%) 39.5% (14.%) (12.9%) 155.1% (5.9%) 42.2% 37.5% (8.2%) 15.9% 3.% (%, weight) 시그널인덕터 41.5% 33.7% 36.2% 27.9% 33.5% 41.4% 34.5% 36.1% 35.2% 36.4% 36.8% 파워인덕터 22.6% 21.3% 24.4% 27.3% 24.7% 2.9% 2.9% 2.9% 23.7% 21.7% 2.6% LPP 7.1% 8.4% 9.1% 12.9% 5.9% 5.8% 14.% 15.3% 9.2% 1.7% 12.9% 저항기 25.% 31.6% 26.2% 27.% 25.6% 27.4% 25.6% 23.2% 27.5% 25.4% 24.2% 기타 3.8% 5.% 4.1% 4.9% 1.3% 4.5% 5.% 4.5% 4.4% 5.9% 5.5% [ 그림 12] 매출비중 (216 년 ) [ 그림 13] 부문별매출추이및전망 리드인덕터외, 4.4% LPP, 9.2% 12 ( 십억원 ) 시그널인덕터파워인덕터 LPP 저항기리드인덕터및기타 5.6 파워인덕터, 23.7% 시그널인덕터, 35.2% 저항기, 27.5% F 218F 자료 : 전자공시, 한국투자증권 [ 그림 14] 주고객사플래그쉽스마트폰출하량추이 [ 그림 15] 시그널인덕터매출추이및전망 12 ( 백만대 ) S' Series Note' Series ( 십억원 ) F F 218F 자료 : 한국투자증권 1

4 [ 그림 16] 적용처별매출비중추이 [ 그림 17] 주요고객사별매출비중추이 (%) 모바일영상기기반도체텔레메틱스가전기기조명기타 (%) 국내S 국내L 국내반도체S 직수출 기타 Q Q [ 그림 18] 주당배당금및배당수익률추이 [ 그림 19] 현금및현금성자산 ( 단기금융자산포함 ) 추이 3 25 ( 원 ) DPS( 좌 ) 배당수익률 ( 우 ) 25 8% 6 ( 십억원 ) % 2 3.4% 22 3.% 3.3% 6% 4% 2% % F % Q 11

5 기업개요아비코전자는 1973년설립된인덕터및저항기전문생산업체다. 인덕터와저항기는전자제품에들어가는수동부품으로스마트폰, 태블릿PC, TV 등 IT제품에광범위하게사용되고있다. 주력제품인시그널인덕터는 IT제품의전기적노이즈를제거해주는필수부품으로기존에는일본업체들이공급했으나 211년아비코전자가국산화에성공한이후고객사점유율을확대하고있다. 216년매출비중은시그널인덕터 35%, 저항기 27%, 파워인덕터 24%, 초소형파워인덕터 (LPP) 9%, 리드인덕터를포함한기타제품 4% 등이있다. [ 그림 2] 주주구성 [ 그림 21] 주요제품주사용처 행진개발, 21.7% 기타, 61.2% 특수관계인, 17.1% 자료 : 전자공시, 한국투자증권 자료 : 아비코전자 12

6 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216A 217F 218F 유동자산 현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무및기타채무 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금및금융부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 기타자본 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216A 217F 218F 매출액 매출원가 매출총이익 판매관리비 영업이익 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 1 기타영업외손익 1 () () () 관계기업관련손익 () () 세전계속사업이익 법인세비용 연결당기순이익 지배주주지분순이익 기타포괄이익 () () () () 총포괄이익 지배주주지분포괄이익 EBITDA 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216A 217F 218F 영업활동현금흐름 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 자산부채변동 (4) 1 (1) (1) 기타 1 (2) 3 (1) 1 투자활동현금흐름 3 3 (3) (14) (6) 유형자산투자 (1) (2) (4) (3) (2) 유형자산매각 3 투자자산순증 4 (2) 무형자산순증 () () () () () 기타 4 1 (11) (4) 재무활동현금흐름 (9) (5) (6) 1 (7) 자본의증가 6 1 차입금의순증 (9) (1) (4) 4 (4) 배당금지급 () (2) (3) (3) (4) 기타 () 1 기타현금흐름 현금의증가 주요투자지표 214A 215A 216A 217F 218F 주당지표 ( 원 ) EPS ,85 BPS 5,254 5,745 6,276 6,936 7,796 DPS 성장성 (%, YoY) 매출증가율 (4.6) 영업이익증가율 순이익증가율 EPS증가율 EBITDA증가율 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 배당성향 안정성순차입금 ( 십억원 ) (16) (33) (48) (58) (7) 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER PBR EV/EBITDA 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 13