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1 9.5.7 OVERWEIGHT Dongbuchip 조금늦었을뿐, 대기만성 업종에대해 Overweight 투자의견을제시하며, 업종내 Top-Picks 로한국전력과한전KPS를추천한다. 국제에너지가격의하락에따른업종의원가는 1월을정점으로하락하고있는것으로파악된다. 계통한계가격과에너지가격의시차가 6개월을고려하면 4월의계통한계가격은전년동월수준인 114원으로빠르게하락하고있고추가적인하락이예상된다. 한국전력을중심으로업종의 2분기실적은빠르게개선될것으로판단한다. 에너지가격안정에따른실적개선을제외하더라도 22년까지진행될원자력을중심으로한발전믹스개선과해외사업강화를통한성장성확보는전반적인구조변화를예고하고있다. 현재해외발전정비를통한한전KPS의성장성확보가빠르게진행되고있다는점은이를반증한다. 안정적인수익창출이가능한한전KPS에대한긍정적인관점을유지하며, 상승한에너지가격에하락한업종의주가는하락한에너지가격에이제는주가상승이가능할것으로판단한다. 종목코드주가 (5/6) 목표주가투자의견한국전력 ,55 38, BUY 한전KPS 51 32,5, BUY / 의류 / 교육 Analyst 유덕상 ds.yoo@dongbuhappy.com 동아제약 1

2 목차 Ⅰ. 투자의견및 Top-picks...4 Ⅱ. 에너지가격하락으로본격적인원가하락기대...5 Ⅲ. 제 4 차전력수급기본계획을통한발전믹스개선...1 Ⅳ. 정부의요금규제보다는적정한요금반영기대...15 Ⅴ. 원자력유입을통한안정적전력공급긍정적...18 Ⅵ. 해외사업강화...21 Appendix Index 및 ROE/PBR 분포...24 도표목차 도표 1. 국제유가추이...5 도표 2. 국제석탄가격추이...5 도표 3. LNG 와유가의가격추이...5 도표 4. 원 / 달러와유로 / 달러추이...5 도표 5. 국제유가와계통한계가격 (SMP) 추이...6 도표 6. 국제유가와 SMP 6 개월후행값추이...6 도표 7. 계통한계가격 (SMP) 산정기준...6 도표 8. 일별계통한계가격추이...6 도표 9. WTI 와 SMP 월별추이...7 도표 1. SMP 와정산단가추이...7 도표 11. 국제유가와정산단가 6 개월후행값추이...7 도표 12. 석탄정산단가와 Coal Spot 추이...8 도표 13. Coal Spot 과석탄정산단가 7 개월후행추이...8 도표 14. LNG 정산단가와 LNG(US 평균 ) 가격추이...8 도표 15. LNG(US 평균 ) 과 LNG 정산단가 6 개월후행추이...8 도표 16. 유류정산단가와 WTI 추이...8 도표 17. WTI 와유류정산단가 2 개월후행추이...8 도표 18. LNG 와유류의열량단가및 WTI 추이...9 도표 19. 주요발전원별정산단가추이및전망...9 도표. 연료단가와정산단가추이...9 도표 21. 판매단가와정산단가추이...9 도표 22. 전력총괄표... 1 도표 23. 전력수급종합표... 1 도표 24. 발전소위치및설비용량... 1 도표 25. 경제성장율과전력수요성장율추이 도표 26. 경제성장율과계약종별증감률추이 도표 27. 전력예측수요추이 도표 28. 용도별전력소비량전망추이 도표 29. 발전설비투자비전망 도표 3. 발전설비구성추이 도표 31. 발전설비비율추이 도표 32. 연료별발전량전망추이 도표 33. 연료별발전비율전망추이 도표 34. 유류및 LNG 의원료사용량추정 도표 35. 국내 LNG 사용량전망추이 도표 36. 원별발전설비가동률전망추이 도표 37. 최대수요및설비예비율전망추이 도표 38. 발전설비와한전 KPS 의계획공사매출추이 도표 39. 발전량과한전 KPS 의경상및개보수공사매출추이 도표. 평균전력수요와정비용량추이 도표 41. 발전율과정비용량추이 도표 42. 계약종별전기요금추이 도표 43. 최근전기요금인상률추이 도표 44. LNG 공급비용및원료비와 LNG 가격추이 도표 45. LNG 공급비용및소비자가격추이 도표 46. 시중노임단가추이

3 도표 47. 전기료, 가스료의소비자물가지수추이 도표 48. 전기요금산정기준표 도표 49. 한국가스공사 LNG 도매가격산정방식 도표 5. 원자력발전소 1GW 급 1 기의영향 도표 51. 원자력발전소증설계획 도표 52. 원자력설비및설비비중추이 도표 53. 원자력발전량및발전비중추이 도표 54. 주요발전원별연료비비교 도표 55. 원자력발전 1GW 가타전원대체시효과 도표 56. 1GW 당정비단가... 도표 57. 원자력발전정비시장규모추이... 도표 58. 국내에너지수입의존도 도표 59. OECD 주요국의원유자급률 (7 년기준 ) 도표. 한국전력의해외진출현황 도표 61. 한국가스공사의해외진출현황 도표 62. 한국전력의해외사업주요현황 도표 63. 한전 KPS 의해외사업주요현황 도표 64. 한국전력의해외사업목표매출액 도표 65. 한전 KPS 의해외사업매출및수주액추이 도표 66. MSCI 지수비교 (World & Utilities) 도표 67. 주요기업주가지수추이 도표 68. 전세계주요전력업체의 ROE & PBR 분포표 도표 69. 전세계주요가스공급업체의 ROE & PBR 분포표 도표 7. 한국전력의 P/B Band Chart 추이 도표 71. 한국전력의 P/E Band Chart 추이 도표 72. 월별전력판매량추이 ( 전체 & 산업용 ) 도표 73. 주요제조업전력판매증감률추이 도표 74. 국제유가와계통한계가격 6 개월후행추이 도표 75. 일별계통한계가격추이 도표 76. LNG 와유류의열량단가및 WTI 추이 도표 77. 주요발전원별정산단가추이및전망 도표 78. 한국전력의 9 년예상실적 도표 79. 수화력 원자력발전설비정비점유율추이... 3 도표. 송변전정비점유율추이... 3 도표 81. 시중노임단가추이... 3 도표 82. 해외사업매출및수주액추이... 3 도표 83. 경상및개보수공사매출과발전량추이... 3 도표 84. 계획공사매출과발전설비추이... 3 도표 85. 한전 KPS 의 P/E Band Chart 추이 도표 86. 한전 KPS 의 P/B Band Chart 추이 도표 87. 한전 KPS Valuation Table (RIM 모델 )

4 Ⅰ. 투자의견및 Top-picks Overweight 투자의견제시 업종내 Top-pick 은한국전력 Overweight 제시 Top-picks 는 한국전력, 한전 KPS 한국전력국제에너지가격하락에따른정산단가의하락빠르게진행 발전믹스개선과해외사업강화는구조적인변화예고 한전 KPS 경기비탄력적사업영역 수익성, 안정성, 성장성 Good 업종에대해 Overweight 투자의견을제시하며, 업종내 Top-picks로한국전력과한전KPS를추천한다. 업종내 Overweight를제시하는주된이유는 1) 낮아진에너지가격의하락으로본격적인실적개선이기대된다는점 2) 해외사업을통한성장성을확보하고있다는점 3) 22년까지예정된원자력유입을통한발전믹스변화를통한긍정적인변화가예상되기때문이다. 한국전력에대하여투자의견 BUY와목표주가 38,원으로업종내 Top-pick종목으로제시한다. 전년도급등했던국제에너지가격의상승으로 4Q8과 1Q9 대규모적자를기록하였지만, 정산단가와국제에너지가격의시차가 6개월이라는점을감안하면정산단가는 1월 91원 /kwh를최고치로 3월 71원 /kwh로빠르게하락하고있다. 정산단가산정의기준이되는 4월의계통한계가격이전년수준인 114원 /kwh을기록한것으로추정되어이를반영한정산단가의추가하락이기대된다. 2분기는하락단계의연료가투입되어원가개선이빠르게진행되어흑자전환이가능할것으로전망한다. 단기적인에너지가격의하락을제외하더라도 1) 제4차전력수급기본계획에의하여 22년까지확대될원자력을중심으로한발전믹스개선과 2) 발전부문을중심으로한해외사업강화는장기적으로한국전력의구조적인변화를예고하고있다. 이러한장 단기적인긍정적인시각으로현주가수준은 Historical P/B Band의하단인.4X수준으로투자매력이높은것으로판단한다. 한전KPS에대하여투자의견 BUY을제시하며, 목표주가를기존의 37,원에서,원으로상향한다. 목표주가상향의이유는 1) 경기비탄력적인사업영역과높은시장지배력을바탕으로한높은수익성과재무적안정성이유지되고있고, 2) 해외사업을통한매출액확대가빠르게진행되고있다는점때문이다. 발전설비의노후화진행과시중노임단가의상승으로실적안정성은더욱더강화될전망이며, 1년이후원자력증설에따른높은성장성이기대된다. 업종내에서안정성, 성장성, 수익성의 3박자를두루갖춘기업으로평가하며이에대한프리미엄을고려하면주가는 % 이상의추가상승여력이있다고판단한다. 4

5 Ⅱ. 에너지가격하락으로본격적인원가하락기대 에너지가격은 7 년수준으로회귀 에너지가격 7 년수준으로의 하락은업종의 원가개선에긍정적 국제유가의하락은업종의실적개선에긍정적일전망이다. 국제유가는 8년 7 월배럴당 145달러까지급등하였고, 이와함께주요에너지원인 LNG와석탄가격도 13$/MMBtu, 133$/ton으로상승하였다. 높아진에너지가격의영향으로 8년한국전력은 2.9조원의적자를기록하였고, 한국가스공사는 3.5조원의미수금이발생하였다. 하지만, 현재유가는 5$ 대로하락안정된모습을유지하고있고, 석탄은톤당 43달러, LNG는 MMBtu당 3달러로 7년수준을기록하고있다. 국제에너지의투기를유입시켰던달러약세도강세로전환되어투기자금유입은제한적일전망으로유가를중심으로한주요에너지원인석탄과 LNG의가격이급격한상승하지는않을전망이다. 도표 1. 국제유가추이 도표 2. 국제석탄가격추이 ($/Brl) 1 1 WTI Dubai Brent ($/Ton) 1 ( 유가 - 석탄 )spread( 우 ) Coal Spot Newcastle Coal Price ($) 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg, 동부증권리서치센터 - 도표 3. LNG 와유가의가격추이 도표 4. 원 / 달러와유로 / 달러추이 ($/MM Btu) 15 LNG(US Avg) WTI ($/Brl) 1 (Won) 1, ( 원 / 달러 ) ( 유로 / 달러 ) (Euro) , , 3 1, 자료 : Bloomberg, 동부증권리서치센터 자료 : 한국은행, 동부증권리서치센터.6 5

6 에너지가격에후행하는정산단가하락으로원가개선이기대 계통한계가격은국제유가에 6 개월후행 에너지가격의하락으로전력을중심으로한원가는빠르게개선될것으로전망된다. 전력거래소에서정산단가의산정기준이되는계통한계가격 (SMP) 과 WTI유가와의상관관계를분석한결과, SMP는 6개월후행하는것으로확인됐다. 이는발전에소요되는원료인유류, LNG, 석탄의발전까지의운송및실제발전까지의소요기간이총체적으로 6개월의시차가있는것으로해석된다. 도표 5. 국제유가와계통한계가격 (SMP) 추이 도표 6. 국제유가와 SMP 6 개월후행값추이 ($/Brl) WTI SMP( 우 ) ($/Brl) WTI 정산단가 6M 후행시 ( 우 ) 자료 : Bloomberg, KPX, 동부증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KPX, 동부증권리서치센터 9 년 4 월 SMP 114 원 /kwh 전년동월수준으로하락 SMP의국제유가와의후행성을근거로 8년 7월최고가이후빠르게하락했던유가는 2 분기이후의 SMP의하락에반영될것으로판단한다. 경제둔화의영향으로산업용을중심으로한전력수요가 1Q9에 6.5% 감소한것도부하용발전수요감소와함께 SMP하락에긍정적으로작용한것으로판단한다. 현재까지일별로본 SMP가격은전년동기대비보다는높은수준이지만, 4월에는 원 /kwh로 8년 4월 11.6원 /kwh에근접한수치로 SMP가빠르게하락하고있는것으로파악된다. 유가를반영한추가적인 SMP의하락을감안하면한국전력의정산단가는빠르게안정될것으로판단한다. 도표 7. 계통한계가격 (SMP) 산정기준 도표 8. 일별계통한계가격추이 ( 원 /kwh) 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 자료 : KPX, 동부증권리서치센터 자료 : KPX, 동부증권리서치센터 6

7 도표 9. WTI 와 SMP 월별추이 ( 단위 : 십억원 ) 구분 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월 11월 12월 FY8 WTI SMP FY9 WTI SMP 자료 : Bloomberg, KPX, 동부증권리서치센터 전력거래소의계통한계가격 (SMP) 에각전원별보정계수를적용하여정산단가를산정하는현행방식에서 SMP와정산단가는평균 32원수준의 Spread를형성하고있다. SMP가 8년 12월 원 /kwh로최고치를기록하였고, 정산단가는 9년 1월 91.원 /kwh로최고치를기록하였다. 현재이러한흐름과함께, SMP 의하락과함께하반기정산단가의하락이예상된다. 도표 1. SMP 와정산단가추이 도표 11. 국제유가와정산단가 6 개월후행값추이 1 15 SMP 정산단가 9 ($/Brl) 1 WTI 정산단가 6M 후행시 ( 우 ) 자료 : KPX, 동부증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KPX, 동부증권리서치센터 정산단가와각원별후행관계석탄은 7개월 LNG는 6개월유가는 2개월 9년 3월기준주요발전원별로정산단가를살펴보면, 석탄 63.9원 /kwh, LNG 151.6원 /kwh, 유류 114.6원 /kwh를나타냈다. 각원별최고치가석탄 76.1원 /kwh(9년 1월기준 ), LNG 8.3 원 /kwh(8년8 월기준 ), 유류 289.원 /kwh(8년8 월기준 ) 임을감안하면, 현재의정산단가수준은최고치대비각각 16.3%, 27.2%,.3% 하락한수치이다. 하락의정도를고려하여각원별기간별시차를분석한결과석탄 7개월, LNG 6개월, 유류 2개월후행하는것으로나타냈다. 이를근거로현재까지의 LNG와석탄가격의하락을고려하면향후 6개월동안의석탄과 LNG의정산단가는에너지가격하락에따라추가하락을예상해볼수있다. 다만, 원 / 달러환율이 8년 7월 1,원대에서 9년 3월 1,582원까지상승하였기때문에정산단가하락이원료하락만큼크지는않을것으로전망된다. 그럼에도불구하고, 국제에너지가격의수준이 7년수준으로낮아진만큼원가상승으로최악의실적을기록했던 8년의상황이재연되지는않을전망이다. 7

8 도표 12. 석탄정산단가와 Coal Spot 추이 도표 13. Coal Spot 과석탄정산단가 7 개월후행추이 석탄정산단가 Coal Spot( 우 ) ($/ton) 석탄정산단가 Coal Spot( 우 ) ($/ton) 자료 : 전력통계속보, Bloomberg, 동부증권리서치센터 자료 : 전력통계속보, Bloomberg, 동부증권리서치센터 도표 14. LNG 정산단가와 LNG(US 평균 ) 가격추이 도표 15. LNG(US 평균 ) 과 LNG 정산단가 6 개월후행추이 2 LNG 정산단가 LNG(US 평균, 우 ) ($/MMBtu) 16 2 LNG 정산단가 LNG(US 평균, 우 ) ($/MMBtu) 자료 : 전력통계속보, Bloomberg, 동부증권리서치센터 자료 : 전력통계속보, Bloomberg, 동부증권리서치센터 도표 16. 유류정산단가와 WTI 추이 도표 17. WTI 와유류정산단가 2 개월후행추이 3 유류정산단가 WTI( 우 ) ($/Brl) 15 3 유류정산단가 WTI( 우 ) ($/Brl) 자료 : 전력통계속보, Bloomberg, 동부증권리서치센터 자료 : 전력통계속보, Bloomberg, 동부증권리서치센터 8

9 LNG와유류의열량단가는 9년 3월기준각각 73,19원 /Gcal, 52,354원 /Gcal 으로확인됐다. 에너지가격의하락은정산단가뿐만아니라각원료별연료단가역할을하는열량단가를낮추는요인으로작용하여최종적인한국전력의원료비에긍정적일전망이다. 도표 18. LNG 와유류의열량단가및 WTI 추이 도표 19. 주요발전원별정산단가추이및전망 ( 천원 /Gcal) LNG 유류 WTI( 우 ) ($/Brl) 1 석탄원자력유류 ( 우 ) LNG( 우 ) 유류 석탄 원자력 LNG 자료 : Bloomberg, KPX, 동부증권리서치센터 자료 : 전력통계속보, 동부증권리서치센터 에너지가격하락의후행성으로 2 분기부터는원가부담낮아질 전망 국제에너지가격의상승에도불구하고, 요금인상을반영시키지못했기때문에 8년 11월판매단가가정산단가보다 2.원 /kwh~7.8원/kwh 낮은상황이 9년 2월까지지속되었다. Spark Spread가 원정도유지되어왔던것을감안하면적자구조가진행되었던것이다. 하지만, 급격히하락한에너지가격의영향으로 Spark Spread는늦어도하반기에는 1원 /kwh 이상으로상승할것으로전망된다. 이를통한 2분기부터는한국전력의실적은흑자전환이가능할것으로판단한다. 도표. 연료단가와정산단가추이 도표 21. 판매단가와정산단가추이 Spread( 우 ) 연료단가정산단가 ( 원 ) Spread( 우 ) 판매단가정산단가 ( 원 ) 자료 : 한국전력, 전력통계속보, 동부증권리서치센터 자료 : 전력통계속보, 동부증권리서치센터 - 9

10 Ⅲ. 제 4 차전력수급기본계획을통한발전믹스개선 1 년주기로 2 배이상증가하는전력수요 1 년마다 2 배이상 늘어난전력수요.. 대책은 4 차전력수급기본계획 8년기준국내전력설비는 76.5GW이고, 총발전량은 424,423GWh이다. 산업발전의기저역할을하는전력수요는경제성장과같은흐름을보이지만, 가정내의전기기기의빠른보급과국내주요수출산업인화학, 철강, IT를중심으로한전력수요상승의영향으로전체전력수요는경제성장보다더빠르게진행되었다. 이러한이유로국내 1인당전력소비량은 19년 859kWh에서 1년주기로 2배이상증가하여 8년에는 7,922kWh로증가하였다. 이후전력수요증가는지속될것으로판단하며이에따른전력확보가필요하다. 도표 22. 전력총괄표구분 단위 (E) 1(E) 경제성장률 % 발전설비 GW 총발전량 GWh,78 118,461 29, ,4 426, ,423 4, ,338 판매전력량 GWh 32,734 94, , , ,5 385,7 381, ,685 수요성장율 % 판매단가 원 /kwh 인구1인당전력소비량 kwh/ 명 859 2,2 5,67 6,883 7,7 7,922 7,821 8,35 자료 : 에너지통계연보, 한국은행, 동부증권리서치센터 도표 23. 전력수급종합표 도표 24. 발전소위치및설비용량 자료 : 전력통계정보시스템, 동부증권리서치센터 * 전력통계정보시스템의 8년추산치로전력총괄표와차이가있음. 자료 : 전력통계정보시스템, 동부증권리서치센터 1

11 도표 25. 경제성장율과전력수요성장율추이 도표 26. 경제성장율과계약종별증감률추이 (%) 경제성장률 전력수요성장율 (%) 경제성장율 산업용 일반용 3 주택용 기타 자료 : 한국은행, 에너지통계연보, 동부증권리서치센터 자료 : 전력통계속보, 동부증권리서치센터 전력수요의회복으로 경제회복의가능성이예상 전력판매구조는전력거래소의수요예측을통하여입찰이이루어져산업용, 주택용, 일반용의용도로공급된다. 저장이안되는전력의특성으로사전수요예측을통하여전력공급이이루어지는데그동안의수요에맞는전력공급을고려하면발전전력량은일별전력예측수요수준에서결정된다. 일별로진행된전력예측수요를살펴보면계절적인전력수요를제외하더라도연간 2~5% 의상승이진행되어왔다. 하지만, 1Q9에는경기둔화의영향으로산업용전력수요가 6.5% 감소하였고, 전체전력수요도 2.% 감소하였다. 하지만, 월별로는예측수요가빠르게회복되어 4월의예측수요가전년동월대비 2.3% 증가하는등전력수요가빠르게회복되고있는것으로나타났다. 전력과경제의높은상관성을고려하면, 경제의빠른회복이전망된다. 도표 27. 전력예측수요추이 도표 28. 용도별전력소비량전망추이 (Gwh) (TWh) 5 3 산업용 상업용 월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월 11월 12월 7 9(E) 11(E) 13(E) 15(E) 17(E) 19(E) 21(E) 주택용 자료 : KPX, 동부증권리서치센터 자료 : 지식경제부 11

12 22 년까지원자력은 확대, LNG 는축소 지식경제부의 제4차전력수급기본계획 에의하면국내전력수요는 22년까지연평균 1.9% 증가할예정이다. 증가하는전력수요에맞추어 22년까지 36.8조원의발전설비투자가진행될예정이다. 발전설비는 8년 72.5GW에서 22년.9GW까지증가할계획이고, 발전량은 8년 424,423GWh에서 22년 553,297GWh로확대될계획이다. 발전믹스측면에서는기저발전원인원자력발전은 8년 35.6% 에서 22년 47.9% 로확대될계획이고, 부하발전인 LNG발전은 8년 21.8% 에서 22년 6.2% 로축소될계획이다. 도표 29. 발전설비투자비전망 ( 단위 : 십억원 ) 구분 9~12 13~17 18~22 합계 원자력 11, , , ,215.5 석탄 1,565. 4, ,78.7 석유. LNG 4,3.1 4,3.1 양수 합계 17, , , ,833.4 자료 : 지식경제부, 동부증권리서치센터 도표 3. 발전설비구성추이 도표 31. 발전설비비율추이 (GW) 기타유류 (%) 기타유류 LNG LNG 석탄 석탄 원자력 원자력 자료 : 지식경제부 자료 : 지식경제부, 동부증권리서치센터 도표 32. 연료별발전량전망추이 도표 33. 연료별발전비율전망추이 (TWh) (%) 5 3 기타유류 LNG 석탄 기타유류 LNG 석탄 원자력 원자력 8 년 1 년 15 년 년 3 년 8 년 1 년 15 년 년 3 년 자료 : 지식경제부 자료 : 지식경제부, 동부증권리서치센터 12

13 전력수급기본계획에의하면 국내발전원료비감소전망 설비예비율은 23.3% 로확대 경제성장률을상회하는전력수요증가의영향으로부하용발전 (LNG, 유류 ) 가동이증가하였던현재의상황은 1년까지지속될전망이다. 하지만, 1년 12월신고리 1호기가동을시작으로 22년까지매년 1~2호기의원자력발전유입이예정되어있어 11년이후설비예비율은 22년 23.3% 까지확대될전망이다. 설비예비율의확대는이후부하용발전수요감소에기여할것으로전망된다. 예비율증가와부하용발전감소로유류사용량은 8 년 2.1백만kl에서 년.1백만kl로대폭감소할것으로전망되며, 발전용 LNG사용량은 8 년 11.2 백만ton에서 5.백만ton으로감소할것으로전망된다. 발전용 LNG 수요가감소하여한국가스공사의공급물량은감소할것으로전망된다. 하지만, 삼척공급기지증설과수요가수의확대로도시가스용 LNG 증가가발전용수요감소를상쇄시킬것으로전망된다. 도표 34. 유류및 LNG 의원료사용량추정 도표 35. 국내 LNG 사용량전망추이 ('kl) ('ton) ('kl) 2,5 2, 2,134 11,232 13, 유류 LNG 15, 12, (26Mton) (31Mton) (32Mton) (29Mton) 발전용 1,5 9,534 9, 1, 1,221 4,954 6, 15 1 도시가스용 5 3, 년 1 년 15 년 년 8 년 1 년 15 년 년 자료 : 전력통계속보, 지식경제부, 동부증권리서치센터 자료 : 한국가스공사, 전력통계속보, 지식경제부, 동부증권리서치센터 도표 36. 원별발전설비가동률전망추이 도표 37. 최대수요및설비예비율전망추이 (%) 원자력석탄 LNG 유류기타 (GW) 최대수요설비예비율 ( 우 ) (%) 년 1 년 15 년 년 (E) 13(E) 15(E) 17(E) 19(E) 21(E) 자료 : 지식경제부, 동부증권리서치센터 자료 : 지식경제부, 동부증권리서치센터 13

14 설비증설과발전량확대계획은 한전 KPS 의매출확대에도 긍정적 기존발전설비의노후화와 22년까지예정된 28.4GW의발전설비확대로발전정비시장은연간 1% 이상의성장이기대된다. 국내발전정비시장 78% 의점유율을보유한한전 KPS는발전설비증대에따른계회공사의성장이기대되며, 발전량확대에따른경상및개보수공사의성장이기대된다. 월별국내정비용량이평균전력수요와역관계를형성하는측면은있지만, 발전정비를통한발전효율증가가발전원가절감에기여했다는점에서평균전력수요증가에맞추어정비용량도확대될수밖에없다는점을고려하면 22년까지의전력량확대는발전정비확대에긍정적일전망이다. 도표 38. 발전설비와한전 KPS 의계획공사매출추이 도표 39. 발전량과한전 KPS 의경상및개보수공사매출추이 ( 십억원 ) 1 계획공사발전설비 ( 우 ) (GW) ( 십억원 ) 경상 & 개보수공사발전량 ( 우 ) (GWh) (E) 1(E) (E) 1(E) 3 자료 : 지식경제부, 한전 KPS, 동부증권리서치센터 자료 : 지식경제부, 한전 KPS, 동부증권리서치센터 도표. 평균전력수요와정비용량추이 도표 41. 발전율과정비용량추이 ( 만 kw) 정비용량평균전력수요 ( 우 ) (%) ( 만 kw) 정비용량발전율 ( 우 ) (%) 1, 5,5 1, 9 5, 85 4,9 4, 4,3 75 4, 자료 : KPX, 동부증권리서치센터 자료 : KPX, 동부증권리서치센터 14

15 Ⅳ. 정부의요금규제보다는적정한요금반영기대 전기요금 공급비용의적정요금반영기대 요금규제로원가미반영한국전력과한국가스공사의손실요인전기요금인상의높아진명분 1) 유가및연료비상승 2) 환율상승 3) 수요관리 4) 투자재원확보 안정적인전력, 가스공급을명분으로공공기관성격이강한전기료와가스요금은소비자물가와밀접한관련성으로요금인상은정부의규제대상이다. 그동안규제를하면서도투자보수율에대한적정마진을보전받을수있도록요금체계산정이진행되어왔었다. 하지만, 8년정권교체기이후물가안정이라는명분으로급격히상승한국제에너지가격상승을요금에반영시키지못한것이현실이다. 한국전력은정산단가가판매단가를상회하는결과를초래하여 8년 2조 9천억원의대규모적자를기록하였고, 한국가스공사는 3조 5천억원의미수금을기록하였다. 8년 11월 4.5% 의전기요금인상이진행되었음에도불구하고, 1분기 9천억원의손실을기록하였다는점에서실적투보율하락에따른추가적인전기요금인상이불가피할전망이다. 과거전기요금인상의주된명분이 1) 유가및연료비상승 2) 환율상승 3) 수요관리 4) 투자재원확보이었다는점을고려하면현재전기요금인상의명분이포괄적으로작용하고있다. 이로인하여현재정부에제시한 9% 전기요금인상의일정부분이반영될것으로전망된다. 다만, 전기요금인상절차상지식경제부및기획재정부와의협의과정에서인상이 % 단행되지않았다는점을감안하면그수준은 5% 내외가될가능성이높으며시기는과거주된인상시기였던하반기가될것으로전망된다. 도표 42. 계약종별전기요금추이 도표 43. 최근전기요금인상률추이 산업용일반용주택용 판매단가 SMP (%) 1.% 요금인상률주택용일반용산업용 1 8.% % 4.% 2.% 2.8% 2.1% 4.5% 7.% -2.% -1.5% % 자료 : 전력통계속보, KPX, 동부증권리서치센터 자료 : 한국전력, 동부증권리서치센터 15

16 LNG 가격하락으로 한국가스공사의미수금이점차 해소될전망 LNG의요금산정은원료비에공급마진을합하여산정된다. LNG는원료비연동제가일시적으로중단된점은있지만, 기본적으로예정물량에따른공급마진을보장받는구조이다. 현재 m 3 당적용되는원료비는 54.1원 /m 3 이고, 공급비용은 63.1원 /m 3 으로 8년 1월 1일자기준으로 8년이전 2개월단위로조정이진행되어왔던부분이반영되지않고있다. LNG가격의하락으로하반기부터미수금은점차적으로감소할예정이지만, 미수금해소를위해차입한차입금의해소문제는 9년한국가스공사의주된이슈가될전망이다. 도표 44. LNG 공급비용및원료비와 LNG 가격추이 도표 45. LNG 공급비용및소비자가격추이 ( 원 /m3) 원료비공급비용 LNG(US Avg) 15 ( 원 /m3) 15 한국가스공사도시가스사소비자가격 ( 우 ) ( 원 /m3) 자료 : 한국가스공사, Bloomberg, 동부증권리서치센터 자료 : 대한도시가스협회, 동부증권리서치센터 규제없는시중노임단가 한전 KPS 에우호적인영향 전기요금과가스요금의강력한정부규제와달리발전정비사업은단가규제는제한적이다. 발전설비의단가는발전정비량과시중노임단가를기준으로한정비공량으로산정되는데 9년 1월고시된시중노임단가평균은 112,79원이고, 원자력과플랜트는각각 134,325 원과 11,14원으로상승세를유지하고있다. 경기둔화의영향으로임금상승이둔화된이유로현재수준의시중노임단가가하반기에도유지될것으로전망된다. 하지만, 물가상승을고려한시중노임단가를감안하면하락의가능성은낮을것이며이를통한발전정비의단가인하압력은전기요금, 가스요금에비하여자유로울전망이다. 도표 46. 시중노임단가추이 도표 47. 전기료, 가스료의소비자물가지수추이 ( 천원 ) 전체원자력플랜트 (5=pt) 가스료 13 원자력 (134,825원) 전체 (112,79원) CPI 11 9 플랜트 (11,14원) 11.9 전기료 자료 : 대한건설협회 자료 : 국가통계포털 16

17 도표 48. 전기요금산정기준표 ( 단위 : 억원,%) FY6 FY7 FY6 FY7 적정투자보수율 (WACC) 6.4% 6.% 실적투자보수율 4.5% 3.5% = = 세후차입금평균이자율 3.3% 3.4% 영업이익 *(1-t) 9,686 4,13 * 차입금비중 22.6% 23.5% + 발전자회사지분법이익 14,332 14,955 + / 자기자본비용 7.3% 6.8% 순설비가액 249, ,357 * 자기자본비중 77.4% 76.5% + 운전자금 2개월분 38,976 43,451 + 발전자회사에대한투자자산 246, ,388 무위험수익률 5.% 5.3% Beta 시장기대수익률 4.4% 3.7% 적정-실적투보율 1.6% 2.5% 요금인상요인 ( 법인세감안 ) 11,854 19,375 필요요금조정률 4.45% 6.76% 자료 : 한국전력, 동부증권리서치센터 도표 49. 한국가스공사 LNG 도매가격산정방식 LNG 도매가격 =1 원료비 + 공급마진 (2 공급비용 + 3 투자보수 ) 1 원료비 = LNG 도입원가 + 운송비 + 보험료 + 세금등 공급마진 (2+3) 2 공급비용 = 감가상각비 + 판관비 + 인건비등 3 투자보수 = 요금기저 * 투자보수율 요금기저 = 유 무형고정자산 + 이연자산 + 운전자금투자보수율 = 자기자본 * 자기자본보수율 (GCOE) + 타인자본 * 타인자본보수율 (GCOD) 자료 : 동부증권리서치센터 17

18 Ⅴ. 원자력유입을통한안정적전력공급긍정적 제 4 차전력수급기본계획에의하여원자력은강화될전망 친환경과에너지의 최적대안원자력 OGJ(Oil&Gas Journal) 에따르면, 석유의가채년수는 6년기준 42.4년으로평가되고있다. 중국과인도등신흥국을중심으로한석유수요증가와달러약세에의한석유의투기수요유입의영향으로급등한유가는친환경이라는이슈와맞물려대체에너지에대한관심을고조시켰고, 이에대한대안으로부상한것은원자력발전이다. 세계 6위규모의원자력을보유한국내도친환경과에너지대안으로원자력을적극적으로채택하여 22년까지주된발전원으로 15.2GW( 총 12호기 ) 가확대될예정이다. 도표 5. 원자력발전소 1GW급 1기의영향 ( 단위 : 십억원 ) 구분 비 고 건설비용 약 2.5조원의설비비용소요 장점 전력생산량 79억 kwh( 약 145만가구소비가능량 ) CO2 저감효과 석탄화력대비약 75만톤저감 수입대체효과 석유수입대체효과 : 중유약 143만톤 (4,억원상당 ) LNG 약93만톤수입대체효과 (3,억원상당 ) 전기요금인하가능성 정산단가 ( 원자력 : 38원, 석탄 : 5원, 석유 : 191원, LNG: 161원 ) 장애요인 설립시지역민의반대 ( 방사능노출우려 ) 방사능폐기물처리문제 자료 : 지식경제부, 동부증권리서치센터 국내원자력 1년신고리1호기를시작으로 22년까지 15.2GW증설예정 현재진행중인원자력발전은 1년 12월준공예정인신고리 1호기를시작으로 22년까지매년 1~2호기의원전이추가될예정이다. 이러한원자력발전의유입으로국내에너지발전시장의구조는원자력이 47.9% 을차지할정도로원자력의비중이크게증대될예정이다. 이로인한기저발전비중은 83.9% 로현재 76.2% 대비 7.7%p 증대될예정이다. 도표 51. 원자력발전소증설계획 발전소 용량 건설기간 원자로공급자 시공사 비고 신고리 #1,2 2GW 5.1~11.12 두산중공업 /WEC( 미 ) 현대, 대림,SK 신월성 #1,2 2GW 5.1~13.1 두산중공업 /WEC( 미 ) 대우, 삼성,GS 신고리 #3,4 2.8GW 7.9~14.9 두산중공업 /WEC( 미 ) 현대, 두산중공업,SK 신울진 #1,2 2.8GW ~15.12/16.12 신형경수로1 신고리 #5,6 2.8GW ~18/19 예정 신울진 #3,4 2.8GW ~/21 예정 자료 : 지식경제부, 한수원, 동부증권리서치센터 18

19 도표 52. 원자력설비및설비비중추이 도표 53. 원자력발전량및발전비중추이 (GW) 원자력비원자력원자력비중 ( 우 ) (%) 35 (TWh) 원자력원자력비중 ( 우 ) (%) 자료 : 지식경제부, 동부증권리서치센터 자료 : 지식경제부, 동부증권리서치센터 원자력 1GW 증설로영업이익은 3, 억개선효과 부하용발전대체효과기대 8년발전원중 LNG발전이발전량의 16.8% 를차지하였지만, 연료비는전체의 47.7% 로높은비중을차지하였다. 유류발전은 2.7% 의발전비중에서 7.6% 의연료비비중을차지하였다. LNG와유류의부하용발전에대한연료비비중이 5% 를상회하였다. 반면, 원자력은전체연료비의 5.1% 로전체발전량의 37.7% 를기록하였다는점에서전력수급기본계획을통한원자력증설은발전사의원가개선에긍정적일것으로판단한다. 추가적으로이에대한구체적인효과를살펴보면 1GW 원자력발전증설에따른영업이익개선효과는 3,원으로파악되었고, 원자력증설로석탄을대체시 1,억원의이익개선효과, LNG를대체시 3,억원의이익개선이나타나는것으로파악되었다. 원자력증설에따른효과와부하용발전대체효과를고려하면 11년신고리 1호기가본격가동되면서이익개선효과가본격적으로발생될전망이다. 도표 54. 주요발전원별연료비비교 도표 55. 원자력발전 1GW 가타전원대체시효과 (%) ( 십억원 ) 5% % 3% 37.7% 42.8% 39.6% 47.7% 연료비 (FY9) 발전량 (FY8) 1, 한전 OP 개선효과 % 16.8% - 1% % 7.6% 5.1% 2.7% 원자력 석탄 LNG OIL 기준 석탄 LNG 유류 자료 : 한국전력, 동부증권리서치센터 자료 : 동부증권리서치센터 19

20 원자력유입에따른 발전정비시장은보다확대될 예정 22년까지예정된원자력발전증설은전력산업의구조변화뿐만아니라발전정비시장에도긍정적이다. 현재 GW당정비단가를단순계산한결과수화력은 55억원, 원자력은 154억원으로 3배의차이를나타내고있다. 원자력의발전설비가현재 17.7GW에서 22년 32.9GW로 85.8% 증대될예정으로현재원자력발전정비의 % 를담당하는한전KPS의매출증가에긍정적일전망이다. 다만, 민간발전정비업체의참여로향후 % 원자력정비를담당하지는않겠지만기술력격차를고려하면민간발전정비업체의사업영위는수화력의일부를영위할전망으로한전KPS의원자력에대한시장지배력은유지될것으로판단한다. 도표 56. 1GW 당정비단가 도표 57. 원자력발전정비시장규모추이 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 전체수화력원자력 자료 : 한전 KPS, 동부증권리서치센터 자료 : 한전 KPS, 동부증권리서치센터

21 Ⅵ. 해외사업강화 공기업의해외사업강화는필연적 제 1 차공공기관선진화의 공기업해외진출확대.. 본격적인진출전망 국내의에너지수입의존도는 96.6% 로에너지자립률은 3.4% 수준이다. 원자력을포함하게되면국내에너지수입의존도는 81.9% 로낮아지지만, 여전히낮은수준으로평가한다. 영국, 호주, 미국, 뉴질랜드가 1% 이상의높은원유자급률을기록하고있지만, 한국은.95% 로미미한수준이다. 낮은에너지자립률로인하여제1차공공기관선진화에서정부가제시한공기업해외진출확대는지속될전망이다. 도표 58. 국내에너지수입의존도도표 59. OECD 주요국의원유자급률 (7 년기준 ) (%) 수입의존도 원자력포함시 96.6 영국 호주 63.1% 95.8% 9 미국 뉴질랜드 31.% 41.% 81.9 이탈리아 9.9% 독일 6.% 7 일본 2.6% 스페인 1.8% 자료 : 에너지통계연보, 동부증권리서치센터 한국.95% % % % % % % 자료 : EIA, 동부증권리서치센터 한국가스공사의해외사업 약진지속 업종중가장성공적인해외진출기업은한국가스공사로 99년부터생산에들어간오만과 년부터생산에들어간카타르를통하여 8년까지 5억달러의누적수익을기록하였다. 현재진행중인프로젝트는총 17개로이중예맨, 미얀마, 우즈베키스탄등의광구를개발중에있기때문에추가적인해외매출이기대된다. 다만, 5$ 대로낮아진유가의영향으로개발실효성측면에서 8년과같은지분가치부각은제한적일수있다. 도표. 한국전력의해외진출현황 도표 61. 한국가스공사의해외진출현황 자료 : 한국전력, 동부증권리서치센터 자료 : 한국가스공사 IR 자료 21

22 늦지만, 강력한효과가기대되는 한국전력의해외사업 국가전략적과제 한국전력의해외사업은한국가스공사보다늦은시점은있지만, 발전부문을중심으로빠르게진행되고있다. 한국전력은 8년매출액 31.3조원대비 4,억원수준의낮은해외매출을기록하고있지만, 5월발표예정인요르단원자력발전소건설참여를포함한아랍에미리트와루마니아등의해외원자력발전소를중심으로한수출기대로해외사업의규모는 12년 2조원대이상을기록할것으로예상된다. 원자력발전소 1호기당건설비용이 2.5~3 조원의대규모자금이투입된다는점에서컨소시엄 1% 비율당매출은 25억원수준으로확대될전망이다. 더구나 3년까지전세계적으로원자력증설이 3여기가예정된상황에서한국형원자로수출의중심에한국전력이있는만큼 15년해외매출은적어도 3.8조원으로확대될전망이다. 다만, 수주방식이 O&M방식으로진행되고있기때문에단기적인성과보다는장기적인매출구조변화에의미가있을것으로보인다. 도표 62. 한국전력의해외사업주요현황 구분 국가 내용 기간 규모및지분 비고 발전관련 운영중 필리핀 Malaya 중유발전소 5.9~1.9 65MW( 지분%) 필리핀 Ilijan 가스복합화력발전소 99.3~22.6 1,MW( 지분 51%) 레바논 Zahrani 가스복합화력발전소 6.2~ MW 중국 Shanxi 석탄발전소-자원연계 7.4~57.3 2,755MW( 지분 34%) 계획 사우디 Rabigh 중유발전소 13.4~33년 1,MW( 한전 &ACWA: %) 총건설 25억 $ 규모 요르단 원자력발전소 9.5월예정 예상지분 ~3% 총 ~5억 $ 규모 아랍에미리트 (UAE) 원자력발전소 9.7말예정 루마니아 원자력발전소 9년말예정 수주예상금액약2.5조원 논의중 중국 터키 원자력발전소 송배전및기타 운영중 이집트 전력 IT 기술시범설치 7.6~9.6 미얀마 전력계통보호계전기성능보강 6.7~9.8 방글라데시 kv 송전망건설컨설팅 8.2~11.2 자원개발 (E&P) 진행중 나이지리아 석유탐사광구개발 6.3~11.2 억bbl/ 원유 투자액 : 5백만 $ 캐나다 우라늄탐사 7.12~11.11 Cree East: 5km 2 / 우라늄투자액 : C$ ~11.1 Waterbury: 4km 2 / 우라늄 C$6. 호주 코카투사지분인수 7.12~ 6.4억ton/ 유연탄투자액 : A$8.4MM 물라벤석탄광산지분인수 8.12~ 6억ton/ 유연탄 A$15.5MM 자료 : 한국전력, 언론보도, 동부증권리서치센터 한전KPS의해외사업수주 7년 1억달러, 8년 1.5억달러 9년 (E) 2억달러로큰폭상승기대 한전KPS의해외사업은 1982년이라크바그다드남부화력발전소계획예방정비공사를시작으로 년이상의경험을보유하고있다. 하지만, 매출액은연간 억원미만으로매출액기여도가 5% 미만이었다. 하지만, 93% 에달하는기술자립도와일관정비체제의장점으로 7년, 8년해외사업의수주금액은 929억원 (1억달러상당 ), 1,49억원 (1.5억달러상당 ) 로점차확대되었다. 9년에는한국전력김쌍수사장의공격적인해외사업과맞물려해외사업의수주금액은 2억달러에달하는 2,5억원이상이예상된다. 수주와매출의 1년정도의시차를고려하면현재의수주확대로 1% 의매출성장세는 3년이상유지될것으로판단한다. 22

23 도표 63. 한전KPS의해외사업주요현황 국가명 공사명 공사기간 발주처 인도 찬드리아공사 4.1~13.9 HZL 베마기리공사 5.6~13.12 GMR 잘수구다공사 8.2~13.12 VAL 필리핀 일리한공사 2.4~9.6 KEILCO 파키스탄 다하키공사 9.2~27.9 FPCDL 자료 : 한전KPS, 동부증권리서치센터 도표 64. 한국전력의해외사업목표매출액 도표 65. 한전 KPS 의해외사업매출및수주액추이 ( 십억원 ) ( 억원 ) 매출 ( 우 ) 수주액 ( 억원 ) 4, 3,341 3,81 1, 3, 2,168 2,691 1, 5 2, 3 1, F 1F 12F 14F 자료 : 한국전력, 동부증권리서치센터 자료 : 한전 KPS 23

24 Appendix Index 및 ROE/PBR 분포 도표 66. MSCI 지수비교 (World & Utilities) (8.1.1=) World Index Electric Gas 11 Multi Water 도표 67. 주요기업주가지수추이 (5.1.1=pt) 한전KPS (162.3) 한국가스공사, (18.3) 삼천리 (96.6) 한국전력 (69.9) 자료 : Datastream, 동부증권리서치센터 자료 : Datastream, 동부증권리서치센터 도표 68. 전세계주요전력업체의 ROE & PBR 분포표 도표 69. 전세계주요가스공급업체의 ROE & PBR 분포표 3. NTPC( 인 ) 2.5 엑셀론 ( 미 ) 2. 프랑스전력청 ( 프 ) 평균 1.5 (12.2%, Southern( 미 ) 도쿄전력 ( 일 ) 1.5x) 에넬 ( 이 ) 1. 이베르드롤라 ( 스 ) 주부전력 ( 일 ).5 한국전력, (.%,.4x) 칸사이전력 ( 일 ), 엔데사 ( 스 ) 센트리카 ( 영 ) 스남레테가스 ( 이 ) 스펙트라 ( 미 ) 평균 (12.1, 1.3) 도쿄가스 ( 일 ) 오사카가스 ( 일 ) 가스나투랄 ( 스 ) 한국가스공사 자료 : IBES, 동부증권리서치센터 자료 : IBES, 동부증권리서치센터 24

25 Maintain BUY 한국전력 (157) 정산단가하락이제부터본격반영예정 목표주가현주가 (5/6) 38,원 28,55원 / 의류 / 교육 Analyst 유덕상 ds.yoo@dongbuhappy.com 시가총액 (5/6) 액면가발행주식수 183,168 억원 5, 원 64,157 만주 일평균거래량 2,257,771 주 52주최고 / 최저 34,5원 /21,원 외국인지분율 26.1% 9E 예상시가배당률 1.7% 주요주주 산업은행 3.% 8년 7월에너지가격이빠르게하락하였다. 그럼에도불구하고, 한국전력의실적은 4Q8, 1Q9 를통하여대규모적자를기록하였다. 이는정산단가와에너지가격간의시차가 6개월정도차이나는데에기인한다. 4월의계통한계가격이 114원 /kwh로전년동월의 11원 /kwh로본격적인하락이진행되고있다는점에서낮아진에너지가격이본격적으로반영될것으로판단한다. 단기적인실적개선이기대되며, 장기적으로원자력과해외사업을통한구조적인변화가진행되고있다. 이를긍정적으로평가하며기존의투자의견 BUY와목표주가 38, 원을유지한다. 한국전력에대해기존의투자의견 BUY와목표주가 38,원을유지한다. 목표주가는 PBR을이용하여산출하였으며목표주가 38,원은 9년예상 BPS 65,76원의.6X에해당한다. 2분기이후의빠른실적개선과원자력및해외사업을통한장기성장을고려하면 Historical P/B밴드의하단인.4X인현주가는저가매력이있다고판단한다. % 수익률 1M 3M 12M 절대 상대 상대주가 천원 한국전력 5 KOSPI 상대 8/5 8/8 8/11 9/2 9/5 최근낮아진국제유가의영향으로전력거래소를통해정산되는정산단가가빠르게하락하고있다. 정산단가의산정기준이되는계통한계가격 (SMP) 의 9년 4월가격은 114.2원 /kwh으로 8년 3월 11.6원 /kwh 수준까지하락한것으로추정된다. SMP 와정산단가의높은상관성을고려하면석탄 LNG 유류의정산단가도빠르게하락할것으로판단한다. 주요에너지가격과정산단가의시차를분석한결과, 석탄 7개월 /LNG 6개월 / 유류 2 개월의시차가있다는점에서석탄과 LNG를중심으로한정산단가하락현상이지속될것으로판단한다. 원 / 달러환율도 1,원까지육박하였지만, 현재 1,3원을하회하고있다는점에서환율에대한우려도크게낮아진상황이다. LNG열량단가는 1월 95,원 /Gcal으로최고치를기록하였지만, 3월에는 73,원으로빠르게하락하고있다. 경기둔화의영향으로산업용을중심으로전력수요가감소하여부하용발전수요가감소하고있다는점에서 2분기부터의실적개선이기대된다. 제4차전력수급기본계획에의하면전력시장은 1년 12월신고리 1호기를준공으로 22년까지 15.2GW가증설될계획이다. 이를통한원자력발전비중이 47% 로확대되어기저발전은더욱더강화될예정이고, 부하발전인 LNG 및유류발전의비중은 6% 로축소될예정이다. 발전믹스개선을통한장기적인성장성이기대되며발전사업을중심으로해외사업을강화하고있는것도장기적인성장성을높이는요인으로긍정적이다. 25

26 도표 7. 한국전력의 P/B Band Chart 추이 도표 71. 한국전력의 P/E Band Chart 추이 ( 원 ) 2.X ( 원 ) 주가 1.X 25.X.8X 15.X.6X.4X 12.X 9.X 주가.2X 6.X 3.X 자료 : Dataguide, 동부증권리서치센터 자료 : Dataguide, 동부증권리서치센터 도표 72. 월별전력판매량추이 ( 전체 & 산업용 ) 도표 73. 주요제조업전력판매증감률추이 (TWh) 6 산업 (6) 7 산업 (7) 8 산업 (8) 9 산업 (9) 3 (%) 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 석유, 화학 1 차금속 영상, 음향, 통신 유리, 시멘트 섬유, 의복 자동차제조 펄프, 종이 기타기계장비 식료품 조립금속 기타수송장비 전기기기제조 기타 자료 : 전력통계속보, 동부증권리서치센터 자료 : 전력통계속보, 동부증권리서치센터 도표 74. 국제유가와계통한계가격 6 개월후행추이 도표 75. 일별계통한계가격추이 ($/Brl) WTI SMP 6M 후행시 ( 우 ) ( 원 /kwh) 자료 : Bloomberg, KPX, 동부증권리서치센터 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 자료 : KPX, 동부증권리서치센터 26

27 도표 76. LNG 와유류의열량단가및 WTI 추이 도표 77. 주요발전원별정산단가추이및전망 ( 천원 /Gcal) LNG 유류 WTI( 우 ) ($/Brl) 1 석탄원자력유류 ( 우 ) LNG( 우 ) 유류 석탄 원자력 LNG 자료 : Bloomberg, KPX, 동부증권리서치센터 자료 : 전력통계속보, 동부증권리서치센터 도표 78. 한국전력의 9 년예상실적 ( 단위 : 십억원,%) 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 FY8 FY9 YoY FY1 YoY 매출액 8, , , , , , % 34, % 전기판매수익 8, , , , , , % 34, % 주택용 2, , , , ,5.1 7, % 7, % 일반용 2,3.9 1, ,367. 1, , , % 8, % 산업용 3, , ,928. 4,7.5 13, , % 17, % 매출원가 9, ,9.9 7, , , , % 33, % 전력구입비 8, ,7.1 6, , , , % 27, % 한국수력원자력 1, ,366. 1, , ,3.1 5, % 5, % 한국남동발전 1, ,12.6 3, % 2,.5-14.% 한국중부발전 1, ,4.9 3, % 3, % 한국서부발전 1, , , % 3, % 한국남부발전 1, , , , % 4, % 한국동서발전 1, , , % 3, % 영업이익 -1, , % % 영업이익률 -19.8% 1.1% 6.7% 5.4% -11.6% -1.8% 9.8%p -.4% 1.4%p 순이익 , % 흑전 순이익률 -9.6% 1.1% 6.5% -.6% -9.4% -.7% 8.7%p 1.9% 2.6%p 자료 : 동부증권리서치센터 27

28 손익계산서 대차대조표 12월결산 ( 십억원 ) 7 8 9E 1E 11E 12월결산 ( 십억원 ) 7 8 9E 1E 11E 매출액 28, , ,8.8 34,2.6 39,255.3 유동자산 3, ,23.4 4,352. 3, ,959.4 매출원가 27, , , , ,782. 현금 / 단기예금 매출총이익 1,6.4-2, , ,473.3 단기매매증권..... 판관비 1, ,39.9 1, , ,715.4 매출채권 2, ,621. 2, , ,9.7 영업이익 , 재고자산 EBITDA 2, ,74.9 1,8.6 1, ,747.8 비유동자산 61, , , , ,7.3 영업외손익 1, ,523.9 투자자산 3, ,5.7 3, , ,824.2 이자손익 유형자산 31, , , , ,733.5 외화관련손익 무형자산 지분법평가손익 1, ,17.2 자산총계 65, , , , ,699.7 세전계속사업이익 1, , ,281.8 유동부채 6, , ,372. 9, ,346.7 계속사업법인세비용 3.9-1, 매입채무 2,98.6 2, ,136. 2, ,853.1 계속사업이익 1, , ,825.4 단기차입금 중단사업이익..... 유동성장기부채 3,4. 3, , , ,17.7 법인세효과..... 비유동부채 14, ,53.7,46.,3.9 19,956.4 당기순이익 1, , ,825.4 사채 6, , , , ,323. EPS 2,427-4,2-3 1, 2,845 장기차입금 4, , , , ,943.6 증감률 (%YoY) 부채총계 21, , , ,9.1 31,33.1 매출액 자본금 3,7.8 3,7.8 3,7.8 3,7.8 3,7.8 EBITDA 적전 흑전 자본잉여금 14, , , , ,556.2 영업이익 -69. 적전 적지 적지 흑전 자본조정 세전계속사업이익 적전 적지 흑전 기타포괄손익누계액 순이익 적전 적지 흑전 이익잉여금 26, , , ,8.9 24,967.4 EPS 적전 적지 흑전 자본총계 44,3.7,938.9, , ,396.6 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 7 8 9E 1E 11E 12월결산 7 8 9E 1E 11E 영업활동현금흐름 2, , , ,41.4 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1, , ,825.4 EPS 2,427-4,2-3 1, 2,845 감가상각비 1, , , , ,927. BPS 68,35 63,55 65,76 65,611 67,799 무형자산상각비 DPS 순운전자본증감 EBITDAPS 3,544-2,657 2,196 2,99 4,283 매출채권증감 Valuation(X) 재고자산증감 PER 매입채무증감 PBR 기타 -1, , EV/EBITDA 투자활동현금흐름 -2, , , , ,438.3 FCF , 유형자산증감 -4,5.9-4, , , ,187.8 수익률 (%) 투자자산증감 EBITDA 마진 기타 1,47.1 1, 영업이익률 재무활동현금흐름 , , 세전계속사업이익률 단기부채증감 -3,82.1-3, 순이익률 장기부채증감 3, , ROE 자본의증감 ROA 배당금의지급 ROIC 기타.. 2, 기타비율 현금의증감 배당수익률 기초의현금 이자보상배율 기말의현금 순차입금비율 자료 : 한국전력, 동부증권리서치센터추정 주 : EPS 는완전희석화기준 Compliance Notice 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료발간일을기준으로지난 6 개월간위조사분석기업의유가증권발행 (DR, CB,IPO 등 ) 에주간사로참여한바없습니다. 당사는동자료발간일을기준으로해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료내용은기관투자가등에게 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 기업투자의견은향후 12 개월간 KOSPI 대비주가등락기준임 - BUY : KOSPI 대비 1% 이상의주가상승예상 - HOLD : KOSPI 대비 ±1% 이내의주가등락예상 - UNDERPERFORM (UNDER) : KOSPI 대비 1% 이상의주가하락예상 업종투자의견은향후 12 개월간 KOSPI 대비업종의주가등락기준임 - OVERWEIGHT : KOSPI 대비 5% 이상의업종주가상승예상 - NEUTRAL : KOSPI 대비 ±5% 이내의주가등락예상 - UNDERWEIGHT : KOSPI 대비 5% 이상의업종주가하락예상 한국전력현주가및목표주가차트 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 천원 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 8/6/27 HOLD 35, *9/3/24 BUY 38, 7/5 7/8 7/11 8/2 8/5 8/8 8/11 9/2 9/5 자료 : 동부증권리서치센터 *: 담당자변경 28

29 Maintain BUY 한전 KPS(51) 완벽함이흠이될수없는 KPS 목표주가현주가 (5/6),원 32,5원 / 의류 / 교육 Analyst 유덕상 ds.yoo@dongbuhappy.com 시가총액 (5/6) 액면가발행주식수 14,625 억원 원 4,5 만주 일평균거래량 182,145 주 52주최고 / 최저 32,5원 /18,원 외국인지분율 5.3% 9E 예상시가배당률 2.5% 주요주주 한국전력.% 한전KPS는경기비탄력적인발전정비를통하여안정적인사업을영위하고있다. 이를통하여 1% 에달하는영업이익률을지속하고있으며, 2,66억원에달하는현금성자산과무차입경영을지속하고있다. 발전설비의노후화진행과시중노임단가의지속적상승도긍정적일것으로판단한다. 성장성측면에서는 22년까지진행될발전설비확대에의한수혜가예상된다. 이외에해외사업을통한수주금액확대가실적개선에긍정적이다. 안정성, 성장성, 수익성모두조화를갖춘기업으로평가한다. 이를반영하여투자의견은 BUY를유지하며, 목표주가를,원으로상향한다. 한전KPS에대해투자의견 BUY를유지하며, 목표주가를기존 37, 원에서,원으로상향한다. 목표주가는 RIM모델을통하여산출하였으며, 목표주가변경의주된이유는해외사업수주확대에의한매출액성장이 1년이후보다더빠르게진행될것으로판단하여실적을보다확대하였기때문이다. % 수익률 1M 3M 12M 절대 상대 상대주가 천원 한전KPS 5 KOSPI 상대 8/5 8/8 8/11 9/2 9/5 발전정비시장에서 % 의높은시장지배력이지속되고있다는점에서현수준의안정적인재무구조와 1% 이상의안정적인수익은지속될것으로판단한다. 더구나, 기존발전설비의노후화가진행되고있고시중노임단가도 11만원으로지속적인상승을기록하고있다는점에서실적이하락할요인은없을것으로판단한다. 제4차전력수급기본계획에따르면국내발전시장은원자력이 22년까지 15.2GW증설될예정이다. 원자력의정비단가가 GW당 154억원수준이라는점을감안하면원자력을중심으로한발전믹스변화는원자력정비의독점적지위자인한전KPS의장기성장성을높이는요인이다. 더불어민간발전정비업체의시장진입은이미 3년의발전정비를독점으로수행했던동사에게위협요인이되지않을것이다. 원자력과함께해외사업은성장성을강화하는요인으로판단한다. 한국전력의자회사로 년동안독점적으로발전정비를수행하였기때문에기술자립도는 93% 에달하며일관정비체제를구축한강점이있다. 높은기술력과공공기관의해외진출확대와맞물려추진된해외사업은수주액이 7년 1억달러 (929억원), 8년 1.5억달러 (1,49억원) 으로확대되었다. 9년에는 2억달러로확대될것으로예상되며해외사업을통한장기성장성확보가가능할것으로판단한다. 29

30 도표 79. 수화력 원자력발전설비정비점유율추이 도표. 송변전정비점유율추이 (GW) 총발전설비한전 KPS M/S( 우 ) (%) (C-km) 총가공송전설비한전 KPS M/S( 우 ) (%) 95 3, 9 28, , 96 24, , 92 7, (E) 1(E) (E) 1(E) 자료 : 한전 KPS, 동부증권리서치센터 자료 : 한전 KPS, 동부증권리서치센터 도표 81. 시중노임단가추이 도표 82. 해외사업매출및수주액추이 ( 천원 ) 전체 원자력 플랜트 1 ( 억원 ) 1, 매출 ( 우 ) 수주액 ( 억원 ) 13 원자력 (134,825원) 5 전체 (112,79원) 1, 11 9 플랜트 (11,14원) 자료 : 대한건설협회 자료 : 한전 KPS 도표 83. 경상및개보수공사매출과발전량추이 도표 84. 계획공사매출과발전설비추이 ( 십억원 ) 경상 & 개보수공사발전량 ( 우 ) (GWh) 5 ( 십억원 ) 1 계획공사발전설비 ( 우 ) (GW) (E) 1(E) (E) 1(E) 자료 : 지식경제부, 한전 KPS, 동부증권리서치센터 자료 : 지식경제부, 한전 KPS, 동부증권리서치센터 3

31 도표 85. 한전 KPS 의 P/E Band Chart 추이 도표 86. 한전 KPS 의 P/B Band Chart 추이 ( 천원 ) 5 21.X ( 천원 ) 5 3 주가 18.X 15.X 3 3.5X 주가 3.X 2.5X 1 12.X 9.X 1 ( 상장 ) ( 상장 ) 2.X 1.5X 자료 : Dataguide, 동부증권리서치센터 자료 : Dataguide, 동부증권리서치센터 도표 87. 한전 KPS Valuation Table (RIM 모델 ) ( 단위 : 십억원,%) Present Value of Forecast RI 9E 1E 11E 12E 13E 14E 15E 16E 17E 18E NI (Net Income) Stockholders' Equity(Beginning) , ,265.3 RI (Residual Income) PVIF: 1 (1+Re)t Present Value of Forecast RI Sum of Present Value of Forecast RI Present Value of Continuing Value CoE (%) 7.4% RI Growth Rate (Forecast Horizon,%) 2.% Continuing Value 1,735.9 PVIF: 1 (1+Re)t.5 Present Value of Continuing Value 87.6 Equity Value (Common + Preferred) Sum of Present Value of Forecast RI Present Value of Continuing Value 87.6 Stockholders' Equity(Beginning) 41.3 Equity Value 1,824.7 Target Price Common Stock Equity Value 1,824.7 Number of Shares 45, Target Price,549 Current Price 32,5 Upside Potential 24.8% 자료 : 동부증권리서치센터 31

32 손익계산서 대차대조표 12월결산 ( 십억원 ) 7 8 9E 1E 11E 12월결산 ( 십억원 ) 7 8 9E 1E 11E 매출액 ,43.3 유동자산 매출원가 현금 / 단기예금 매출총이익 단기매매증권..... 판관비 매출채권 영업이익 재고자산 EBITDA 비유동자산 영업외손익 투자자산 이자손익 유형자산 외화관련손익 무형자산 지분법평가손익..... 자산총계 세전계속사업이익 유동부채 계속사업법인세비용 매입채무 계속사업이익 단기차입금..... 중단사업이익..... 유동성장기부채..... 법인세효과..... 비유동부채 당기순이익 사채..... EPS 1,417 1,526 1,849 2,87 2,268 장기차입금..... 증감률 (%YoY) 부채총계 매출액 자본금 EBITDA 자본잉여금..... 영업이익 자본조정..... 세전계속사업이익 기타포괄손익누계액..... 순이익 이익잉여금 EPS 자본총계 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 7 8 9E 1E 11E 12월결산 7 8 9E 1E 11E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 1,417 1,526 1,849 2,87 2,268 감가상각비 BPS 8,14 8,755 9,729 1,949 12,355 무형자산상각비 DPS 7 순운전자본증감 EBITDAPS 2,225 2,189 2,413 2,565 2,732 매출채권증감 Valuation(X) 재고자산증감 PER 매입채무증감 PBR 기타 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 FCF 유형자산증감 수익률 (%) 투자자산증감 EBITDA 마진 기타 영업이익률 재무활동현금흐름 세전계속사업이익률 단기부채증감..... 순이익률 장기부채증감..... ROE 자본의증감 ROA 배당금의지급 ROIC 기타 기타비율 현금의증감 배당수익률 기초의현금 이자보상배율 N/A N/A N/A N/A N/A 기말의현금 순차입금비율 자료 : 한전 KPS, 동부증권리서치센터추정 주 : EPS 는완전희석화기준 Compliance Notice 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료발간일을기준으로지난 6 개월간위조사분석기업의유가증권발행 (DR, CB,IPO 등 ) 에주간사로참여한바없습니다. 당사는동자료발간일을기준으로해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료내용은기관투자가등에게 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 기업투자의견은향후 12 개월간 KOSPI 대비주가등락기준임 - BUY : KOSPI 대비 1% 이상의주가상승예상 - HOLD : KOSPI 대비 ±1% 이내의주가등락예상 - UNDERPERFORM (UNDER) : KOSPI 대비 1% 이상의주가하락예상 업종투자의견은향후 12 개월간 KOSPI 대비업종의주가등락기준임 - OVERWEIGHT : KOSPI 대비 5% 이상의업종주가상승예상 - NEUTRAL : KOSPI 대비 ±5% 이내의주가등락예상 - UNDERWEIGHT : KOSPI 대비 5% 이상의업종주가하락예상 한전 KPS 현주가및목표주가차트 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 천원 7/5 7/8 7/11 8/2 8/5 8/8 8/11 9/2 9/5 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 *9/4/1 BUY 37, 9/5/7 BUY, 자료 : 동부증권리서치센터 *: 담당자변경 32

33 Note 33

34 Note 34

35 동부증권애널리스트현황 담당 애널리스트 직위 전화 Head of Research 백관종 상무 음식료 / 유통 차재헌 기업분석1팀장 imcjh@dongbuhappy.com 인터넷 / 미디어 김석민 선임연구원 min.kim@dongbuhappy.com 제약 / 화장품 김태희 연구원 taehee.kim@dongbuhappy.com 통신서비스 김인필 연구원 yongsung.kim@dongbuhappy.com / 의류 / 교육 유덕상 연구원 ds.yoo@dongbuhappy.com RA 변재희 연구원 jhbyun@dongbuhappy.com 반도체 /LCD 이민희 기업분석2팀장 minhee.lee@dongbuhappy.com IT Small-cap/ 태양광 나재영 선임연구원 jy.na@dongbuhappy.com 핸드셋 / 전자부품 주상신 선임연구원 ss.joo@dongbuhappy.com RA 강정호 연구원 jeongho.kang@dongbuhappy.com 조선 / 기계 / 운송 전용범 기업분석3팀장 ybjun@dongbuhappy.com 자동차 / 타이어 / 자동차부품 윤태식 선임연구원 ts.yun@dongbuhappy.com 철강 / 금속 이종형 선임연구원 jh.lee@dongbuhappy.com 건설 홍서연 선임연구원 seoyeonh@dongbuhappy.com 조선 / 기계 RA 이수진 연구원 sjlee@dongbuhappy.com 금융 /smallcap 배정현 기업분석4팀장 jungking@dongbuhappy.com smallcap 이선화 수석연구원 sh.lee@dongbuhappy.com smallcap 최보근 선임연구원 small@dongbuhappy.com 증권 / 보험 김희준 연구원 heedol.kim@dongbuhappy.com 투자전략 / 테크니컬 지기호 투자전략팀장 khchi@dongbuhappy.com 채권전략 박혁수 수석연구위원 bondpark@dongbuhappy.com 국내외경제 장화탁 연구위원 mousetak@dongbuhappy.com 투자전략 최운선 수석연구원 unsun.choi@dongbuhappy.com 신용분석 방종욱 수석연구원 wisest@dongbuhappy.com 퀀트 신영호 수석연구원 yhshin@dongbuhappy.com 투자전략 임동민 연구원 dm2337.lim@dongbuhappy.com 일본분석 김형준 ( 후쿠모토 ) 연구원 hj.kim@dongbuhappy.com 중국분석 고정 ( 가오징 ) 연구원 jing1@dongbuhappy.com 투자전략 송경근 연구원 happy.song@dongbuhappy.com 투자전략 강성원 연구원 rain.kang@dongbuhappy.com 중국기업분석 이은택 연구원 go4it.lee@dongbuhappy.com 채권전략 RA 노상원 연구원 swnoh@dongbuhappy.com 퀀트 RA 염동찬 연구원 inuito9@dongbuhappy.com 신용분석RA 이규호 연구원 tiger81@dongbuhappy.com 35

36 동부증권지점망 지점 주소 전화 팩스 본점 서울시영등포구여의도동 36-5 ( 동부증권빌딩 ) (2) (2) 영업부 서울시영등포구여의도동 36-5 ( 동부증권빌딩 2층 ) (2) (2) 을지로 서울시중구다동 13 ( 동부상호신용금고빌딩 3층 ) (2) (2) 종로 서울시종로구종로1 가 24 ( 르메이에르종로타운 Ⅰ 5층 ) (2)75-5 (2) 목동 서울시양천구목동 (CBS 기독교방송국 2,3 층 ) (2)2636- (2) 방배 서울시서초구방배동 ( 방배범양빌딩 2층 ) (2) (2) 서초 서울시서초구서초동 ( 로이어즈타워 3층 ) (2) (2) 일산 고양시일산서구주엽동 72-2 ( 한솔코아 2층 ) (31) (31)913-8 천안 천안시불당동 799 ( 유강메트로타워 3층 ) (41)569-7 (41)569-7 청주 청주시상당구문화동 -3 ( 경산타워 3층 ) (43)253-9 (43) 대전 대전시서구도마2동 ( 도마라이프클리닉센터 3층 ) (42)522-6 (42) 둔산 대전시서구둔산동 1456 ( 메디빌딩 1~2층 ) (42) (42) 전주 전주시완산구효자동1가 ( 효자메디컬센타 2층 ) (63) (63) 광주 광주시남구봉선동 ( 비아로마삼환빌딩 4층 ) (62) (62) 첨단 광주시광산구월계동 ( 센트럴빌딩 1층 ) (62)975- (62)975-1 구로디지털 서울시구로구구로동 ( 에이스트윈타워 1차 3층 ) (2) (2) 압구정로얄 서울시강남구신사동 575 ( 가오닉스스포츠센터 A동 9층 ) (2) (2) 마포 서울시마포구도화동 559 ( 트라팰리스 2층 ) (2) (2)712-9 용산 서울시용산구용산동5가 24-1 ( 파크타워 12동 1층 ) (2)798- (2) 동부금융센타 서울시강남구대치동 ( 금융센타 3층 ) (2)311-5 (2) 강남 서울시서초구서초동 ( 삼원빌딩 3층 ) (2) (2) 대치 서울시강남구대치동 59 ( 하이마트빌딩 5층 ) (2) 561- (2) 잠실 서울시송파구잠실동 ( 성진빌딩 4층 ) (2) (2) 4-73 청담 서울시강남구삼성동 78-1 ( 동흥빌딩 2층 ) (2) (2) 분당 성남시분당구구미동 ( 보명프라자 4층 ) (31)718-7 (31) 평촌 안양시동안구호계동 141 ( 흥국생명빌딩 4층 ) (31)382-6 (31) 수원 수원시팔달구인계동 ( 벽산그랜드코아 2층 ) (31) (31)222-9 인천 인천시부평구삼산동 ( 하이존빌딩 2층 ) (32) (32) 올림픽 서울시송파구방이동 44-3 ( 현대토픽스빌딩 4층 ) (2) (2) 강릉 강릉시교동 ( 구 ) 유화증권빌딩 1층 ) (33)641-7 (33) 명일 서울시강동구명일동 36-1 ( 시온캐슬빌딩 4층 ) (2)313- (2)313- 서현 서울시분당구서현동 ( 신영팰리스타워 3층 ) (31)79-9 (31)73-29 신논현역 서울시서초구서초동 ( 중앙화촌빌딩 3층 ) (2) (2) 도곡 서울시강남구대치동 651 ( 여천빌딩 2층 ) (2) (2) 원주 원주시단구동 ( 리더스타워 3층 ) (33)765-9 (33) 부산 부산시금정구부곡 3동 ( 농심빌딩 6층 ) (51)515-6 (51)515-5 동래 부산시동래구안락1 동 ( 대종빌딩 1층 ) (51)521- (51)522-9 센텀 부산시해운대구우2동 1498 ( 대우트럼프스퀘어 2층 ) (51)741-7 (51) 남포 부산시중구남포동 6-63번지 ( 남포메디칼센터 2층 ) (51)242- (51) 서면 부산시부산진구부전동 (LG 전자빌딩 1층 ) (51) (51) 대구 대구시남구봉덕동 13-1 ( 외환은행빌딩 2층 ) (53)476- (53) 포항 포항시북구죽도동 67-4 ( 신아빌딩 1층 ) (54)275-3 (54) 창원 창원시두대동 The City 7 ( 트레이드센터 3층 ) (55)-55 (55) 양산 양산시중부동 ( 영동플라자 1층 ) (55)388-9 (55)388-6 범어 대구시수성구수성동3가 12-1 ( 수협빌딩 2층 ) (53) (53) 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료발간일을기준으로지난 6개월간위조사분석기업의유가증권발행 (DR, CB,IPO 등 ) 에주간사로참여한바없습니다. 당사는동자료발간일을기준으로해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료내용은기관투자가등에게 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 기업투자의견은향후 12 개월간 KOSPI 대비주가등락기준임 - BUY : KOSPI 대비 1% 이상의주가상승예상 - HOLD : KOSPI 대비 ±1% 이내의주가등락예상 - UNDERPERFORM (UNDER) : KOSPI 대비 1% 이상의주가하락예상 업종투자의견은향후 12 개월간 KOSPI 대비업종의주가등락기준임 - OVERWEIGHT : KOSPI 대비 5% 이상의업종주가상승예상 - NEUTRAL : KOSPI 대비 ±5% 이내의주가등락예상 - UNDERWEIGHT : KOSPI 대비 5% 이상의업종주가하락예상 Dongbuchip 36