경제전망 수요결핍, 생산성하락으로 3% 미만의저성장지속 2016 년 11 월

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1 경제전망 수요결핍, 생산성하락으로 3% 미만의저성장지속 1 년 11 월

2 Executive Summary 세계경제는대규모양적완화정책불구구조적인低수요 - 低공급고착화로 17 년에도저성장이지속될전망 (17 년.% 성장 ) 세계경제는거시적인총수요부족, 공급측면의생산성하락으로 % 대 구조적저성장세가지속되고있는것으로판단 금융위기이후공급과잉의후유증과원자재가격약세지속으로투자심 리위축이해소되지않고있음. 과도한가계부채부담및소득격차확대 로소비도둔화됨에따라총수요결핍이세계경기회복을제한 최근저출산 - 고령화현상이선진국에서신흥국으로확산됨에따라전세 계생산가능인구비중이하락하고있음. 공급과잉해소지연으로신규설 비에대한자본투입도위축되고있어총요소생산성도과거대비하락 17 년각국정책기조가양적완화에서재정지출확대로전환될것으로예상되나국가부채부담으로정책여력은제한적 IMF 등국제기구는저성장장기화에대한대안으로재정지출확대를 지속요구. 이에 G 은 9 월정상회의에서재정지출확대원칙에합의 그러나선진국국가부채는 GDP 대비 % 를넘어선高수준이며신흥 국국가부채도증가하고있어실제지출재원은부족한상황 오히려경기침체를외부로탓으로돌리는 근린궁핍화 전략이확산됨에 따라 보호주의 가부각되고 환율전쟁 이격화될우려 < 세계기업 소비자심리지수 > < 선진국생산요소별성장기여도 > (%p) 1. 금융위기전 (1-7) 1.1 금융위기후 (9-13) 기업경기지수 소비자신뢰지수 주 : 각국의기업경기지수및소비자신뢰지수를표준화한후 GDP 비중으로가중평균하여산출 노동 자본 생산성 주 : 세계주요선진국 개국의가중평균자료 i

3 세계경제전망 ( 미국 ) 투자둔화에도불구하고고용회복, 가계재무여건개선에힘입어소비회복세가지속되면서 17 년.% 의성장세예상 미국경제의약 7% 를차지하는소비는고용여건및가계재무건전성 개선등에힘입어성장세의버팀목역할을할전망 그러나원자재가격약세로투자의성장기여도가하락하고대외여건악 화로수출도둔화됨에따라제조업의성장동력은점차약화 한편, 올해 1 월, 내년 차례에걸쳐미국의점진적인금리인상예상. 이 는부실화우려가높은유럽은행과중국기업부채에부담을가중시키는 요인으로작용할가능성 ( 중국 ) 경기부양조치로 17 년경기하방압력은다소완화되나부동산과열위험및부채부담으로성장세둔화는불가피 통화확대등경기부양책으로내수는양호한회복세를보이나, 과잉부채 과잉설비에따른투자위축으로 17 년성장률은.3% 로하락예상 제조업, 건설업등 차산업의성장기여도가지속하락하고 3 차산업의 기여도는확대되는등중국성장구조변화가본격화 중국기업들의부채가급증한반면대내외경기부진으로수익은감소함 에따라부실이확대될가능성이있으며, 중국부실채권의해소여부가 중국및세계경제에큰영향을미칠것으로예상 < 미연준위원의금리인상전망 > < 중국의광의및협의통화량추이 > (%) '1.3월전망 '1.월전망 '1.9월전망 Longterm ( 전년동기비, %) 광의통화 (M) 협의통화 (M1) ii

4 ( 유로존 일본 ) 유로존은양적완화에도불구영국의 EU 탈퇴여파에따른불확실성으로회복세둔화가예상되며, 일본은아베노믹스효과약화및디플레지속으로내년 1% 미만저성장전망 유로존, 마이너스예금금리도입등대규모양적완화지속에도불구하고 영국의 EU 탈퇴협상및주요국선거과정에서의대내외불안심리확 대로 17 년성장률은 1.% 로둔화될것으로예상 일본, 엔화강세전환과디플레이션지속으로기업수익성이악화되고임 금인상및고용창출이제약됨에따라내년성장률은 1.% 하회할전망 신흥국은구조개혁의성과, 재정지출여력에따라경기차별화. 내수기반의인도 인니는상대적으로양호한성장세예상, 러시아 브라질은마이너스성장률탈출불구회복세는미미할전망 인구대국인인도는모디정부의지속적인구조개혁정책추진의성과가 가시화되면서내수를중심으로안정적인성장세를보일전망 러시아 브라질은글로벌원자재가격소폭반등및정치불안완화로 17 년플러스성장률이기대되나성장모멘텀은여전히부족 최근선진국의저금리를바탕으로신흥국으로투기자금이재유입되는 양상. 누적된신흥국부채를바탕으로향후미금리인상과시장의과민 반응이맞물릴경우디레버리징이급격히일어날가능성상존 < 주요신흥국경제성장률추이 > <17 년주요국성장률전망 (%)> 1 (%, 전년동기비 ) 인도중국인니남아공러시아브라질 세계..3. 선진국미국. 1.. 유로존 일본...8 신흥국중국.9..3 인도 인도네시아 브라질 iii

5 국내경제전망 국내경제, 대외수요부진및보호주의확산으로수출회복이지연되고내수정체도지속되어 17 년성장률은.% 로하락전망 국내경제는수출및제조업위축이지속되고소비등내수마저둔화국 면으로진입함에따라경기부진세가장기화되고있는것으로평가 수출의경우신흥국의일부수요개선가능성에도불구글로벌투자위 축및보호주의확산영향으로 17 년에도본격회복이어려울전망 가계부채부담은증가하고있으나소득개선이지연되고미래불확실성 증대로소비성향이하락함에따라 17 민간소비증가율은.3% 로경제 성장률을하회할것으로예상 국내제조업은금융위기이후가장큰어려움을겪고있는상황임. 기업심리위축이제조업에서비제조업부문으로점차확산 글로벌투자위축에타격을받고있는제조업뿐만아니라 17 년에는 부동산경기둔화및소비부진과맞물려서비스경기도둔화될가능성 대내외수요부진, 판매가격정체, 他산업구조조정여파등으로 17 년 국내기업들의업황이본격적으로개선되기어려울것으로예상되며, 이 에따라재무건전성확보등안정성개선노력이필요한상황 < 17 년한국성장률전망 > < 제조업과비제조업업황전망지수 > 7.% 1 제조업 비제조업 9 제조업평균 % 3.3%.9%.%.%.3%.% E 17F 8 7 비제조업평균 iv

6 17 국내경제전망 ( 전년동기비 %, U$ 십억, U$/bbl) 상반기하반기연간상반기하반기 (F) 연간 (F) 국내총생산 민간소비 설비투자 건설투자 수출액 ( 통관 ) 수입액 ( 통관 ) 경상수지 실업률 소비자물가 국고채 (3 년 ) 원 / 달러환율 1,13 1,183 1,133 1,18 1,1 1,18 1,1 유가 ( 두바이 ) v

7 목차 Ⅰ. 국내외경제흐름및 17 년전망... 1 Ⅱ. 세계경제 선진국 신흥국 (1) 중국 () 동남아시아 (3) 사하라이남아프리카 MENA... 1 () 러시아... () 브라질 중남미 국제유가... 9 Ⅲ. 국내경제 경기 소비 투자 대외거래 금융시장 경제전망과대응방향... 1 vi

8 Ⅰ. 국내외경제흐름및 17 년전망 구조적인低수요 - 低공급흐름지속 세계경제는총수요감소, 총공급축소의과소균형상태지속으로 % 대 구조적저성장 기조가고착화되고있는것으로판단 글로벌공급과잉후유증과부채부담으로투자 소비회복지연되고있으며, 저출산 고령화의전세계확산으로생산인구비중이하락하고있는가운데생산성마저둔화됨에따라低수요 - 低공급의악순환이지속되는상황 선진국들은대규모양적완화를지속하고있으나그경기부양효과는상당히약화되고있으며, 오히려유동성이금융부문에만집중됨에따라자산가격변동성이확대될우려 최근유가등원자재가격의일부회복에도불구하고수요부족으로본격적가격상승은어려울것으로예상되며, 이는신흥국경기의회복을제한 올해 1 월, 내년 차례에걸쳐점진적인미국의금리인상이예상되나, 금리인상과시장의과잉반응이맞물릴경우유럽은행부실화및신흥국자본유출등잠재리스크가확대될가능성상존 중국은정부의적극적인경기부양책으로경기둔화세는다소완화될것으로보이나투자및제조업경기부진으로성장률하락세지속은불가피 유로존은대규모양적완화불구영국의탈퇴협상과정에서의불확실성으로 17 년경기회복세가둔화될전망이며, 일본은아베노믹스효과약화로내년연간 1% 미만의저성장예상 17 년한국경제는수출부진및내수정체로성장률이.% 로하락할전망. 내수활력이크지않은가운데수출회복동력을찾지못하면 % 대저성장기조가고착화될가능성 1. 세계경제.... 국내경제

9 Ⅰ. 국내외경제흐름및 17 년전망 1. 세계경제, 경제주체들의심리위축으로양적완화의실물파급효과소멸 세계경기는실물부문을중심으로부진이장기화되는모습 세계성장률, 산업생산추이 주 : 세계성장률은명목환율기준자료 : 포스코경영연구원, 네덜란드경제정책분석국 세계기업경기지수및소비자신뢰지수 (%, 전년동기비 ) 세계성장률 ( 좌 ) 주 : 각국지수를 GDP 비중을적용하여표준화 자료 : OECD, 포스코경영연구원 선진국생산요소별성장기여도 주 : 세계주요선진국 국가중평균자료 : OECD, 포스코경영연구원 (%, 전년동기비 ) 세계산업생산 ( 우 ) (%p).. 기업경기지수 소비자신뢰지수 금융위기전 (1-7) 금융위기후 (9-13) 노동자본생산성 년세계경기는둔화국면지속중. 세계산업생산, 교역부문이상대적으로크게둔화 세계경기는 1 년에도둔화추세가지속되고있다. 실물 경기추이를보여주는세계산업생산증가율은올해 1~7 월 평균 1.3% 로지난해평균대비.%p 하락했다. 교역증가 율도동기간 (1~7 월평균.%) 1.%p 낮아졌으며, 특히올 해 7 월에는일시적으로마이너스를기록하기도했다. 세계성장률 ( 전년동기비 ) 도 1 년들어하락하고있는것 으로추정된다. 명목환율기준으로올해 3 분기까지세계성 장률은.3% 로추정되는데, 이는지난해대비.%p 하락 한수치이다. 한편, 최근의경기둔화국면에서나타나는특 징은산업생산, 교역등제조업경기가성장률변동폭에비 해더크게둔화되고있다는것이다. 세계기업 소비자심리지표도기준치이하위축 세계경기부진이장기화되고있는가운데제조기업들이체 감하는경기상황은더욱안좋은것으로나타났다. OECD 에 서발표하는주요 8 개국가의기업신뢰지수 (Confidence indicator) 를 GDP 비중을가중치로합산하여표준화한결과 장기평균대비낮은수준을보이고있다. 세계소비자들의 심리는더욱위축된상황이다. OECD 에서발표하는소비자 신뢰지수 (Confidence indicator) 를동일한방법으로분석한 결과현재의수준은글로벌금융위기이후최저로하락한것 으로나타났다. 이는전세계적으로고용안정성이떨어지는 가운데실질임금개선도지연되었기때문으로분석된다. 세계경제는총수요감소, 총공급축소의과소균형 글로벌금융위기이후세계경제는공급과잉의후유증및원 자재약세지속으로투자위축이지속되고있으며, 가계의 과도한부채및소득격차확대로소비도둔화됨에따라만 성적총수요결핍이세계경기의발목을잡고있다. 이와더불어최근에는저출산 고령화가전세계로확산됨에 따라생산가능인구비중이하락하고있으며, 공급과잉해소 지연으로신규설비에대한자본투입도위축되고있는실정이 다. 여기에생산성마저둔화됨에따라전세계총공급이부진 한양상이다. 현재의글로벌차원의低수요 - 低공급악순환은 단기에해결하기어려운구조적요인으로판단된다.

10 Ⅰ. 국내외경제흐름및 17 년전망 글로벌양적완화효과의약화와재정확대가능성평가 글로벌금융위기이후미국등선진국은금리인하, 양적완화를통해금융시스템을안정시키고실물경제를회복시키고자하였다. 금융위기가발생하자미국은기준금리를 ~.% 수준으로빠르게떨어트렸으며, 국채매입등비전통적인방식으로양적완화를시행하였다. 일본도아베정부가들어서면서부터적극적으로통화확대정책을시행하였으며, 1 년들어서는사상최초로마이너스기준금리를도입하였다. 유로존의경우금융위기초기에는남유럽재정위기와맞물려양적완화를적극적으로시행하지않았다. 그러나 1년초디플레이션우려가확산되자시장예상을넘어선월 억유로의채권매입계획을발표하였으며, 올해에는월채권매입규모를 8억유로로확대시켰다. 이와같은미국, 일본, 유로존의통화확대노력은중앙은행자산규모증가에서확인할수있다. 8 년 9월말약 조 천억달러였던미국, 일본, 유로존중앙은행의총자산은이후급증하여 1 년 9월말현재는약 1조 8천억달러로 8년만에 18% 급증하였다. 금융위기초기에는미국을중심으로중앙은행자산이증가하였으나이후일본이양적완화를주도하였으며, 최근에는유로존의중앙은행자산이크게증가하는양상이다. 신흥국의경우금융위기이후초기에는재정정책중심으로경기부양책을시행하고통화정책은제한적으로활용하였으나, 1 년이후에는금리인하등확장적통화정책을적극적으로실시하고있다. 이와같은대규모양적완화는금융위기로훼손된금융시스템을안정화시키고실물경기가급격히추락하는것을막는데큰역할을한것으로평가된다. 그러나대규모양적완화자체로침체된실물경기를회복기조로전환시키는데에는한계가있다. 적극적인통화량확대정책에도불구하고실물의투자및소비심리는개선되지않고있으며, 그에따라확대된유동성이금융시장안에서만맴돌고있다. 실제 1년말부터는세계증시는큰반등세를보이는반면, 세계산업생산은부진에서벗어나지못하고있는데이와같은괴리현상은전반적인자산시장상승과실물경제부진을대변하고있다고볼수있다. 지난해이후국제기구와각국정부는양적완화의한계를인식하고그에대한대안으로재정의역할을고민해왔다. IMF 는수차례에걸쳐직접적인재정지출확대를강력히요구하였으며, 결국 1년 9월 G 항저우회의에서재정지출확대원칙을합의하기에이르렀다. 그러나 1년말기준으로선진국의국가부채는 GDP 대비 % 에이르는등높은수준에있고신흥국국가부채도증가하고있어, 지출할확대할수있는각국의재원은부족한상황이다. 향후재정여력이있는일부신흥국중심으로만재정지출이제한적으로확대될것으로보인다. 결국정부정책을통해현재의글로벌경기부진추세가반전될것으로기대하는것으로어려운상황이다. 미국 일본 유로존중앙은행자산규모 1 (U$ 조 ) 1 8 미국 일본 유로존중앙은행자산규모 자료 : Bloomberg 세계증시와산업생산추이 1 13 (=) 세계증시 세계산업생산 ( 추세제거 ) 자료 : Bloomberg, CPB, 포스코경영연구원 3

11 Ⅰ. 국내외경제흐름및 17 년전망 선행지수는경기위축이 17 년일부완화될가능성시사, 그러나수요부진으로본격회복은어려울전망 세계지역별산업생산 자료 : 네덜란드경제정책분석국 (%, 전년동기비 ) '1Q '1Q1 '1Q '1Q3 산업생산대비교역지수추이 (=) 남미 일본미국유로존 동유럽신흥국 아시아신흥국 자료 : 네덜란드경제정책분석국, 포스코경영연구원 선진국은성장동력약화. 신흥국은부진일부완화 지역별로산업생산추이를살펴보면, 대부분의선진지역은 경기회복세가약화되거나성장세가둔화되고있는것으로 평가된다. 미국의경우올해 1~7 월산업생산평균증가율 ( 전년동기비 ) 은 1.% 로지난해평균.3% 대비 1.%p 낮 아졌다. 특히일본은엔화가강세로전환되고교역도위축됨 에따라올해 1~8 월산업생산증가율이.% 까지떨어졌 다. 유로존도산업생산증가율이둔화되고있다. 한편, 신흥 국들은아시아, 동유럽, 아프리카국가들을중심으로산업생 산부진이다소완화되고있다. 그러나남미의경우는원자 재가격약세지속으로상당수의국가가산업생산회복에어 려움을겪고있다. 글로벌투자부진장기화의다른얼굴, 교역위축 199 년대부터 년대중반까지세계교역은산업생산, GDP 등다른실물변수보다빠르게증가하며세계경제성장 을이끌었다. 그러나금융위기이후교역증가세가둔화되었 으며, 특히교역증가혜택을누렸던한국과같은수출중심 국가의성장세가크게위축된것으로나타났다. 과거세계경 제는수출증가 투자증가 성장의선순환구조를기반 으로높은성장세를구가했으나, 최근에는오히려수출부진 투자위축 경제부진의악순환경로에서벗어나지못 하고있는것이다. 투자및교역중심의경제구조에서소비 및내수중심으로전환되지못한다면세계경제는과거와같 은고성장세를누리기어려울것으로보인다. 선행지수추이는선진국경기는둔화, 신흥국은국가별로경기위축이일부완화될가능성시사 세계주요국선행지수 1 (%, 전년동기비 ) 8 유로존 자료 : OECD 인도중국인니브라질미국일본 선행지표의흐름상 17년선진국경기는상반기대비둔화될것으로보인다. 지난해상대적으로고성장세를달성했던미국은선행지수가추세이하에서둔화되고있으며, Brexit 결정이후금융변동성확대의영향을크게받고있는일본과유로존의경우선행지수도둔화세를보이고있다. 신흥국의경우인도, 인도의선행지수가최근상승세를보여회복기대감이높아지는반면, 브라질은저점통과불구낮은수준에머물고있는점을감안할때 17년에도본격적인경기회복세를기대하기어려워보인다. 중국은선행지수가전년동기비및전기비모두하락세가다소완화되고있다.

12 Ⅰ. 국내외경제흐름및 17 년전망 미금리인상과맞물려유럽은행부실화및신흥국자본유출등잠재리스크가확대될가능성상존 미연준위원의금리인상전망 ( 평균 ) 자료 : FED, 포스코경영연구원 (%).3 신흥국 CDS 프리미엄과 TED 스프레드 주 : 신흥국 CDS 프리미엄은브라질, 러시아, 터키, 인니, 멕시코, 태국평균 자료 : Bloomberg, 포스코경영연구원 신흥국주식 채권자금순유입추이 자료 : IMF '1.3 월전망 '1. 월전망 '1.9 월전망 Longterm (%) 신흥국 CDS 프리미엄 ( 우 ) (%) TED 스프레드 ( 좌 ) 8-9 년금융위기 (U$ 억 ) 그리스 차위기 중국금융불안 주식 채권 Brexit 결정 미국금리인상은올해 1 월, 내년 차례예상 1 년을시작하면서글로벌금융시장에서가장큰이슈는 미국의금리인상과중국의금융불안가능성이었다. 이중미 국금리인상의경우지난해 1 월미국의제로금리를탈피 한이후금융시장은미금리인상시기및속도에관심이집 중되었다. 1 년초반중국의기업부채리스크에대한우려 가높아짐에따라글로벌금융시장의변동성이급격히확대 되고유가등원자재가격이폭락하기도하였다. 올해상반기중으로예상되던미추가금리인상이미국의 고용지표개선세미흡및 Brexit 의영향으로연기되었다. 그 러나올해 9 월미국연준위원들의기준금리전망평균에의 하면올해말에는.3%, 내년말에는 1.13% 로나타났는데, 이는올해 1 월 1 차례, 내년에는 차례금리인상을가능하 다는것을시사한다. 결국미국금리인상發금융변동성확대 가능성은여전히존재한다고볼수있다. 미국의완만한금리인상불구신흥국자본유출및외환불안가능성은상존 신흥국의부도위험을보여주는 CDS 프리미엄은지난해말과 올해초사이미금리인상리스크와중국發금융불안우려로 급등하였다. 신흥국위험을보여주는또다른지표인신흥국 채권금리스프레드 (EMBI+) 도급등세를보여금융위기이후 가장높은수준을기록했다. 연초를지나면서신흥국리스크 는다소진정되었으나대외여건악화에여전히취약한상황 이다. 한편글로벌은행시스템리스크를보여주는 TED 스프 레드와 LIBOR-OIS 스프레드는영국의 Brexit 결정이후급 등세를보이고있다. 최근유로존은행들의자산부실화가 능성이높아지는가운데 Brexit 이후영국런던에집중되어 있는대형은행들의손실확대가능성이높아지고있다. 향후 유럽은행發금융변동성확대에유의할필요가있다. 또다른잠재리스크, 신흥국부채부실화가능성 1 년말기준중국총부채는 GDP 대비.8% 에달하며 이중 7% 가기업부채이다. 문제는중국기업들의부채증가 에비해수익이감소하고있다는것이다. 이러한가운데선 진국의저금리를바탕으로최근신흥국으로단기자금이재유 입되고있다. 이렇게누적된신흥국부채는미금리인상과 이후의시장과민반응과맞물릴경우디레버리징이급격히 일어나고금융변동성이확대될가능성도배제할수없다.

13 Ⅰ. 국내외경제흐름및 17 년전망 중국의일부지표개선불구성장세 둔화는지속. 성장구조변화 ( 투자 제조업 소비 서비스 ) 본격화양상 중국주요실물지표추이 (%, 전년동기비 ) 자료 : 중국국가통계국 건축면적 (YTD) 고정투자 (YTD) 산업생산 중국, 일부지표의개선조짐불구대부분의실물지표는여전히둔화지속 올해 8 월중국의산업생산증가율 ( 부가가치기준, 전년동월 비 ) 은.3% 로지난해평균.% 과비슷한수준을보이며 11 년이후의하락세가다소진정되었다. 중국부동산경 기가다소상승하는등일부지표의개선조짐이나타나기도 한다. 7 개주요도시의주택가격이최근상승세를지속함에 따라지난해평균 % 수준까지하락했던건축면적증가율은 올해 1~8 월평균.% 로소폭상승했다. 그러나고정투자 는주택경기개선에도불구하고철강등부실업종에대한 구조조정영향으로올해 1~8 월중증가율이 9.% 에그쳐 최근 년래가장낮은수준으로하락했다. 한편소매판매의 경우올해 3~9 월평균.% 증가하여지난해와비슷한수 준을유지하고있는데, 최근제조업및수출부진에도불구 하고소비및내수부분은상대적으로양호한성장세를유지 하고있는것으로평가된다. 중국의광의및협의통화량추이 ( 전년동기비, %) 광의통화 (M) 협의통화 (M1) 자료 : 중국국가통계국 중국의산업별성장기여도추이 7 (%p, 전년동기비 ) 1차산업 차산업 3차산업 자료 : 중국국가통계국, 포스코경영연구원 중국정부, 적극적부양책으로경기안정위해노력 인민은행은경기둔화방지및자금시장안정을올해 3 월 1 일부로대형은행들의지급준비율을기존 17.% 에서 17.% 로내렸다. 이와같은확장적통화정책으로연초의중국금 융시장불안은상당부분안정된것으로평가된다. 협의통화 (M1) 증가율은지난해 월.9% 에서올해 8 월에는.3% 까지높아졌는데, 이는통화당국의확고한경기부양의지를 알수있는대목이다. 중국정부는인프라투자에도적극나 서고있다. 지난 3 월정책당국은전인대에서합리적인경제 성장을가장먼저언급하고재정확대방침을제시하였다. 다 만이와같은경기부양책에도불구하고글로벌교역위축등 으로성장률제고는어려울것으로보이며추가하락을억제 하는효과에그칠것으로보인다. (17 년.3% 성장전망 ) 중국성장구조의변화본격화. 차산업의성장기여도가크게하락하고 3 차산업기여도는확대 중국성장세의둔화속에서주목해야할점은성장구조가투 자 제조업 수출에서소비 서비스 내수로변화하고있다는것 이다. 특히올해 1~3 분기.7% 성장중 3 차산업기여율은 % 로높아지고 차산업기여율 3% 로하락한것으로추 정된다. 실제이와같은중국의성장패턴변화는세계경제 뿐만아니라한국수출에도직접적인영향을미치고있다.

14 Ⅰ. 국내외경제흐름및 17 년전망 일본 유로존경기회복세둔화. 내수중심의일부신흥국은경기저점통과 - - 일본수출과엔 / 달러환율 (%, 전년동기비 ) 엔 / 달러환율 일본수출 자료 : 일본재무성, 일본은행 일본, 아베노믹스효과약화및디플레이션지속으로 17 년 1% 미만의저성장전망 1~8 월일본의수출액 ( 엔화기준 ) 이전년동기비 9.% 감소 하였으며, 이에따라상반기성장률도전년동기비.% 로 부진했다. 이와같은수출둔화및성장률하락의배경에는 대외적으로엔화강세전환과대내적으로디플레이션이있다. 엔화강세와디플레이션은기업들의수익성악화로이어져 투자를위축시키고임금인상및고용창출을제약하고있다. 일본은행은디플레이션탈출및경기회복을위해지속적인 통화완화정책을시행하고있다. 올해초마이너스금리도입 에이어 7 월채권매입규모를확대했다. 그리고 9 월에는통 화정책운영대상을본원통화공급량에서장단기금리를직접 조절하는것으로변경했다. 그러나 Brexit 결정이후불안심 리가확대됨에따라양적완화정책은점차효력을잃고있다 유로존은행의민간및정부대출 자료 : ECB 1 ( 조유로 ) ( 조유로 ) 주요신흥국의분기별성장률 (%, 전년동기비 ) ECB 양적완화시행 ( 매월 억유로 ) ECB 추가양적완화 ( 마이너스예금금리도입 ) 민간대출 ( 좌 ) 정부대출 ( 우 ) 유로존, 대규모양적완화불구영국의 EU 탈퇴협상과정의불확실성으로성장세둔화예상 지난해 8 월그리스와채권단의 3 차구제금융협상합의로유 로존재정위기가일단락되고있으며, 이에따라유로존은지 난 분기에이어올해상반기에도 1.7% 의견조한성장세를 기록하였다. 민간소비가완만하게나마개선세를보이는가운 데유럽중앙은행 (ECB) 의대규모양적완화도점차효과를발 휘한것으로평가된다. 유럽중앙은행은올해 3 월마이너스 예금금리를도입한데이어회사채등자산매입대상을확대 하는등추가양적완화를시행하였다. 그러나 월영국의유 로존탈퇴결정은유로존경기회복세에부담요인으로작용 하고있다. Brexit 에따른금융변동성이확대됨에따라양적 완화효과는점차약화될것으로보인다. 이에따라 17 년 유로존성장률은 1.% 내외로둔화될것으로예상된다 자료 : OECD 인도중국인니남아공러시아브라질 인도 인니는내수확장, 러시아는플러스성장기대. 다만, 신흥국의본격적회복세전환가능성은低 1 년중반원자재가격급락이후성장세가둔화되던신 흥국이최근일부개선양상을보이고있다. 인구대국인인 도, 인니는투자부진에도불구하고소비등내수개선에힘 입어성장률이상대적으로선전하고있고, 러시아는원자재 가격반등으로 17 년마이너스성장률탈출가능성이기대 되고있다. 그러나신흥국투자부진및교역위축으로추세 적인회복세를기대하기는어려운상황이다. 7

15 Ⅰ. 국내외경제흐름및 17 년전망 글로벌실물지표수준평가 세계성장률산업생산중국성장률세계교역 1 1 1Q1 1Q 17 년세계경제는저성장이장기화되는가운데금융변동성도확대될가능성 1 년 분기이후원자재가격이소폭반등세를보이고있 다. 국제유가 (WTI) 는올해 월 년래가장낮은 U$ 까지 급락했으나이후점차반등하여 월이후배럴당 U$ 이 상수준을유지하고있으며, 에너지및금속가격도연초대 비소폭상승하고있다. 한편세계산업생산등일부실물지 표도 분기이후바닥을벗어나는것으로보인다. -. 주 : 11년이후시계열기준으로정규화자료 : 포스코경영연구원 글로벌원자재및리스크수준평가 주 : 11 년이후시계열기준으로정규화 자료 : 포스코경영연구원 17 년주요국경제성장률전망 (%) 세계..3. 선진국 아시아 중남미 원자재가격신흥국리스크환변동성금융시스템 미국. 1.. 유로존 일본...8 중국.9..3 인도 인도네시아 베트남 태국 브라질 MENA 아프리카 ( 사하라이남 ) 러시아 자료 : 포스코경영연구원 1 1 1Q1 1Q 그러나최근원자재가격의일부회복에도불구하고현재의가격은 1~ 년전고점대비 ~% 가량하락한수준이며, 상당수의원자재및투자관련기업들은적자가누적됨에따라파산위기에놓여있다. 최근세계교역등실물지표의일부반등에도불구하고장기평균에비해서는크게낮은상황이다. 실물경기부진이장기화되는이유는수요는거의증가하지않는반면, 공급능력은여전히수요를크게초과하기때문이다. 세계교역부진으로해운및조선업은불황의골이깊어지고있으며, 인프라및전통제조업도정도차이만있을뿐초과능력을해소하지못하고있는상황은동일하다. 현재새로운수요를이끌글로벌차원의성장모멘텀은매우약한것으로평가되며, 내년에도글로벌차원의제조업및인프라업체들의구조조정은지속될것으로예상된다. 한편, 글로벌리스크수준은여전히높은것으로평가된다. 올해상반기로예정된미금리인상이올해말로연기되면서신흥국발자본유출가능성은다소완화되었지만과거대비여전히높은수준이다. 또한기업들의부도위험상승으로은행대출건전성이악화되는가운데 Brexit 결정에따른불확실성이맞물리면서글로벌은행시스템리스크지표가최근크게상승했다. 중국의기업부채문제와더불어글로벌은행시스템리스크를어떻게관리하느냐에따라향후수년간의경기방향에큰영향을미칠것으로예상된다. 국가별성장여건에따라차별화는확대될전망세계교역, 투자부진이장기화되고원자재가격약세가지속될것으로예상되는가운데대외의존도, 내수확대여력등에따라성장세가차별화될것으로예상된다. 원자재수출의존도가높은브라질, 러시아등은 17년에도본격적인회복은어려울것으로예상되는반면내수기반의인도경제는상대적으로양호한성장세가예상된다. 선진국은양적완화효력약화로 17년전반적인경기둔화가전망된다. 8

16 Ⅰ. 국내외경제흐름및 17 년전망. 국내경제, 수출부진과내수정체로 % 대성장고착화 자료 : 통계청 한국경기동행지수와선행지수 (%, 전년동기비 ) 한국경기변동의요인분석 ( 조원, 실질 ) 자료 : 한국은행, 포스코경영연구원 경기선행지수 경기동행지수 서비스, 건설등내수정체 - 서비스업 제조업위축으로 -8 건설업 전체경기하락 - 제조업 -1 기타 년 분기성장율개선불구선행지수하락조짐한국의올해 분기전년동기비성장률은 3.3% 로올해 1분기.8% 대비소폭상승했다. 지난해상반기저성장에따른기저효과와건설투자증가가주요성장률개선요인이다. 그러나올해 1~8월중제조업생산, 출하, 재고증가율 ( 전년동기비 ) 이각각.8%,.%,.3% 의정체를보였다. 서비스업과소비, 건설투자등내수가일부개선조짐이있으나, 제조업경기흐름은여전히부진이지속되는상황이다. 이를반영하듯 1~8월경기동행지수증가율 ( 전년동월비 ) 은 3.% 로지난해평균 3.% 대비소폭개선된것으로나타나고있다. 그러나선행지수증가율은지난해대비하락하여올해 1~8 월전년동기대비.% 증가에그쳤다. 최근이와같은선행지수의흐름을볼때 17년한국경기가본격적인반등세로전환될것으로기대하기는어려워보인다. 내수정체속수출 제조업위축으로경기하락국면실물경기를지출측면에서살펴보면, 민간소비 건설투자가일부개선된반면설비투자 재고등제조업관련지표의부진은지속되고있다. 주택경기회복에힘입어건설투자는지난해큰폭으로반등하였으나, 기업들의투자심리위축으로설비투자및재고투자의성장기여도가큰폭으로하락하면서건설투자증가효과를상쇄했다. 순수출의경우올해상반기성장기여도의마이너스폭이일부축소되었는데이는수입감소때문이며수출은여전히부진을벗어나지못하고있다. 한국경제의지출부문별성장기여도추이 (%p, 전년동기비 ) 민간소비정부지출건설투자설비투자-. 재고증감순수출 Q Q3 Q '1Q1 Q 자료 : 한국은행, 포스코경영연구원 9

17 Ⅰ. 국내외경제흐름및 17 년전망 글로벌금융위기이후가장큰어려움을겪고있는국내제조업 제조업출하 / 재고비율과평균가동률 자료 : 통계청 최근 1 년 ( 1.9~ 1.9) 생산자물가변동 ( 년 =, 계절조정 ) 생산자물가 (%) 수도 / 폐기물 제조업재고지수 제조업출하지수 광산품사업서비스금융철강부동산기계운송화학 정밀기기 비금속금융보험감응도계수전기 1차금속전력가스 소비재 농림수산 석유 생산재 주 : 감응도계수는전산업이 1 단위증가했을때필요한재화비율로높을수록생산기반의미자료 : 포스코경영연구원 제조업관련지표상국내제조업은금융위기이후가장큰어려움에처한상황 올해 1~8 월제조업평균가동률은 7.% 인데, 이는금융위 기직후인 9 년 월이후가장낮은수치이다. 제조업의 제품판매여건을알아볼수있는제조업출하 / 재고비율은 년을고점으로빠른속도로하락하여올해 8 월에는 83% 까지급락했다. 이는제조업출하가 11 년이후거의정체 수준을지속하는반면, 재고는지속적으로증가했기때문이 다. 장기적으로제조업이성장하는가운데출하와재고가비 슷한속도로증가하는것이일반적인현상이다. 그러나최근 출하와재고의격차가지속적으로확대되고있는것은생산 능력은증가하는데반해, 제조업체들이판로를찾지못해어 려움에처해있기때문으로판단된다. 글로벌투자및교역위축의여파가국내로전이됨에따라전통제조산업에상대적으로더큰충격 제조업의어려움은생산, 출하, 재고등물량변동에서뿐만 아니라판매가격의하락에서도살펴볼수있다. 최근 1 년중 국내품목별생산자물가를살펴보면 1 차금속, 전기제품등의 가격이 % 내외하락하였는데, 이들제품은중간재또는 생산재성격이강하다는특성이있다. 글로벌차원에서투자 가부진하고한국의수출도동반하락하였는데, 이와같은 수요변화에가장큰타격을입은품목도생산기반제품이 다. 향후글로벌경제가소비를중심으로완만하게개선될 것으로보이나경기개선효과가생산재기반에는미치지못 할가능성이있으며, 17 년일부산업의경기개선불구전 반적인제조업경기는본격적인반등이어려울전망이다 국내주요가격지표추이 (%, 전년동기비 ) 기준금리 자료 : 한국은행, 통계청 주택가격 소비자물가 생산자물가 증시 자산가격상승세가둔화되는반면생산자물가하락폭은점차축소 지난해주요가격변수들은 1 년중반이후서로다른방 향으로움직였다. 소비자 생산자물가는하락세를보이는반 면, 증시와주택가격등은상승세를보였다. 그러나올해초 부터최근까지는주택가격의상승세가둔화되고증시도중국 미금리인상, Brexit 등대외여건악화로하락세로전환되었 다. 한편, 지난해큰폭의하락세를보였던생산자물가는올 해들어추가하락이제한되어있다. 다만현재수준의생산 자물가는기업들에게는여전히부담스런수준이며채산성개 선을위해서는추가반등이절실히필요한상황이다.

18 Ⅰ. 국내외경제흐름및 17 년전망 중국등신흥국수요부진으로 17 년에도한국수출의본격적회복은어려울전망 한국수출물량과 OECD+NME 선행지수 (%, 전년동기비 ) 자료 : OECD, 한국은행 (%, 전년동기비 ) OECD+NME 선행지수 ( 우 ) 한국수출물량 ( 좌 ) 한국의 1~9 월수출액은전년동기대비 8.% 감소하였으며, 1~8월중수출물량지수도평균 1.% 상승에그쳤다. 이처럼한국의수출이부진한것은중국등교역대상국의수요가부진하였기때문이다. 최근원자재가격의회복등으로인해교역단가가일부개선됨에따라 17년수출금액은올해대비소폭증가할것으로보인다. 그러나중국, 미국등주요교역국의성장세둔화로수출의본격개선은쉽지않으며, 대외의존도가높은한국의경기도회복이어려울전망이다. 특히한국의경우수출제품중투자및생산을위한자본재 중간재비중이높은데, 글로벌투자심리위축이지속되고있는점이한국의수출회복을더욱어렵게하고있다. 중기적으로한국의수출회복을위해서는현재의자본재 중간재중심의수출에서최종소비재비중을확대시키는방향으로수출구조의변모가필요하다. 가계평균소비성향과소득증가율 8 (%, 전년동기비 ) (%) ( 좌 ) 소득증가율 자료 : 통계청가계동향 7.% 평균소비성향 ( 우 ) 17 년국내경제성장률전망 가계소득둔화및부채부담증가, 미래불확실성으로소비를중심으로내수부문은정체 올해상반기가계의평균소득은전년동기비.8% 증가에그 쳤고소비도.3% 증가의부진을기록했다. 반면전세가격 상승등의영향으로 분기말가계부채는전년동기비 11.1% 증가하여사상최고치인 1,7 조원을기록했다. 가계소득증 가율둔화되고청년층을중심으로미래불확실성이높아짐에 따라 17 년에도민간소비부문의개선은어려울전망이다. 건설투자는올해주거용건설을중심으로크게증가하였다. 그러나, 건설수주물량은점차감소하고있는데. 이에따라 17 년건설투자는올해대비크게둔화될전망이다. 한편 국내설비투자는내년제조업구조조정이일단락되고장기 부진에따른기저효과영향으로올해소폭증가할것으로예 상된다. 그러나여전히공급과잉에시달리는전통제조업의 설비투자는큰폭의증가는어려운상황이다. 3.7% 3.3% 3.9%.3%.%.%.% E 17F 자료 : 포스코경영연구원 17 년한국경제는.% 로성장부진지속예상 17 년성장률은수출부진및내수정체의영향으로성장 률이.% 로하락할전망이다. 특히내수의활력이크지않 은가운데수출의회복동력을찾지못하면중기적으로 % 대저성장이고착화될가능성도배제할수없다. 11

19 Ⅱ. 세계경제 선진국은성장세둔화, 신흥국은국가별로차별화 미국은투자및수출둔화에도불구하고고용회복, 가계의재무여건개선등에힘입어소비회복세가지속되면서 17 년.% 의양호한성장세예상 유로존, 대규모양적완화에도불구하고영국의 EU 탈퇴협상및주요국선거과정에서대내외불안심리확대로 17 년성장률은 1.% 로둔화될전망 일본은엔화의강세기조전환및디플레이션지속으로아베노믹스정책효과가약화됨에따라 17 년성장률은 1.% 수준을하회할것으로예상 중국은대규모경기부양조치로 17 년경기하방압력은다소완화되나부동산과열위험및부채리스크부담으로성장률하락은불가피 (17 년.3% 성장 ) 17 년인도 인니는구조개혁성과가가시화되고소비등내수도개선됨에따라양호한성장세를지속할것으로예상. 러시아 브라질은원자재가격의일부회복으로마이너스성장률을탈피할가능성 1. 선진국 (1) 미국 () 유로존... 1 (3) 일본 신흥국 (1) 중국 () 동남아시아 (3) 사하라이남아프리카 MENA... 1 () 러시아... () 브라질 중남미 국제유가

20 Ⅱ. 세계경제 1. 선진국 (1) 미국 소비 고용은회복세지속, 저유가및대외여건악화로투자 수출은부진 미국의전기비 전년동기비성장률 (%) 전기비연률 자료 : BEA, 포스코경영연구원 전년동기비 1년미국, 성장률하락불구성장모멘텀은유지올해중국등신흥국의실물경기둔화가지속되고원자재가격약세및글로벌교역위축이지속되는가운데미국의성장률은 1년상반기전기비연율기준으로 3년만에가장낮은수준인 1.% 로하락하였다. 지난 1년간의성장세를보여주는전년동기비성장률도상반기 1.% 로지난해하반기.1% 에비해.7%p 하락한것으로나타났다. 이와같은성장률하락에도불구하고 7월미국신규주택판매는글로벌금융위기이후가장높은수준인연 만 천채로증가했으며, 컨퍼런스보드에서발표하는소비자신뢰지수도 8월 1.1 로상승하여소비자들이평가하는향후경기는상대적으로양호한것으로나타났다. 이에따라상당수의전망기관들도미국경기회복세가소비를중심으로지속되고있는것으로평가하고있다. 미국지출부문별성장기여도 (%p, 전기비연율 ) 3 순수출 1 민간소비 -1 고정투자 - 정부지출 자료 : BEA 국제유가와미국구조물투자 3 (%, 전분기비, 분기평균 ) 구조물 (Sturcture) 투자 민간소비성장기여도확대, 투자의기여도는하락올해상반기경제성장이부진한가운데에서도민간소비의성장기여도는 1분기 1.1%p, 분기.9%p 의상대적으로양호한수준을보였다. 이는고용이개선되고물가가안정세를보이면서가계의소비여건이개선되었기때문이다. 또한주택가격이상승하고가계의재무상황이개선되고있는점은향후소비개선이지속될것으로기대하게하는요인이다. 그러나지난해 분기이후투자의성장기여도가마이너스로전환되었고올해 1분기.%p, 분기 1.3%p 까지하락했다. 미국의설비가동률이 7% 내외에서개선되지않는가운데 ISM 제조업지수도 8월에는기준치이하인 9. 로하락하는등제조업지표가부진하였다. 이에따라설비및구조물투자가전반적으로부진하였다. 원자재가격반등으로투자부진은다소완화예상 - - 유가 (WTI) 미국의구조물 (Structure) 투자는에너지투자와관련이높다. 실제 1년중반이후유가가급락함에따라구조물투자증가율이마이너스로전환되었다. 그러나최근유가가다소반등하는가운데구조물투자위축이완화되고있는모습이다 자료 : BEA, 한국석유공사 13

21 Ⅱ. 세계경제 17 년미국경제는 % 내외의상대적으로양호한성장세예상 1 미국소비자신뢰지수와실업률 소비자신뢰지수 ( 좌 ) 실업률 ( 우 ) (%) 1 상관분석결과구조물투자는유가에 ~ 분기후행하는것으로나타났는데, 유가가 1분기를저점으로다소반등하고있으며그에따라구조물투자도일부회복할가능성이높다. 구조물투자회복은설비투자에도긍정적인영향을미칠것으로보일것으로예상된다. 고용및소비개선이미국의경기회복세를유지 자료 : BLS 미연준위원의금리인상전망 ( 평균 ) 3. (%) '1.3월전망 '1.월전망 '1.9월전망 Longterm 자료 : FED, 포스코경영연구원 올해 8 월미국의실업률은.9% 로글로벌금융위기이전수 준으로대부분회복했다. 동월신규취업자수도전월대비 1 만 1 천명증가하여올해미연준피셔부의장이언급한수 준 (+7.~1 만명 ) 을상회했다. 최근들어통신, 건설, 광업, 제조업부문의고용감소가나타나고있으나, 서비스부문을 중심으로전체적인고용증가세는지속되고있다. 한편, 미국 의개인소득도전월대비.3~.% 정도로지속증가하고 있다. 이와같은고용및소득증가세에힘입어내년에도소 비개선이지속될것으로전망된다. 미국연준은금리인상에신중한모습을보이고있으며올해 1 월, 내년 차례인상가능성 지난해 9 월미국 FOMC 통화정책회의이후발표한자료에 서총 17 명의연준위원중 13 명이지난해하반기 1~ 차례 금리가인상될것으로내다보았다. 그러나올해 월에는금 리인상기대가크게약화되어올해 1 번인상하고내년 차 례인상에그칠것이라는의견이다수로바뀌었다. Brexit 로 인한금융시장의변동성이높아짐에따라미연준은금리의 점진적인상으로정책방향을선회한것으로판단된다. 그럼 에도불구하고최근미연준의발표문을볼때올해 1 월미 국의금리인상은가능성은여전히높다. 미국경제성장률전망 ( 전년동기비 ) 17년 1년 상 하 성장률 1.%.% 1.8%.% 자료 : 포스코경영연구원 17년소비등내수개선으로 % 내외성장전망가계재무상태개선및물가안정등의효과에힘입어하반기소비는양호할것으로판단된다. GDP 의 8%(1 년실질기준 ) 를차지하는소비가회복세를보임에따라 17년미성장률은.% 내외로다른선진국과비교할때여전히높은수준을기록할전망이다. 다만투자및제조업경기가둔화되고있어중기성장세지속에대한불확실성은확대되고있다고볼수있다. 장기적으로투자및수출부진이지속될경우미국경제의잠재성장률도 1% 대중반으로재하락할가능성을배제할수없다. 1

22 Ⅱ. 세계경제 () 유로존 내년 월과 9 월에있을프랑스대선과독일총선은유로존경기의불확실성을재차확대시킬우려.% 3.% 3.%.%.% 1.% 1.%.%.% 유로존부문별성장률 주 : 유로존성장률은 19개회원국기준자료 : CEIC ( 전년동기대비 ) '1. 下 '1. 上 '1. 下 '1. 上 전체내수 ( 민간소비 ) ( 고정투자 ) 유로존경기심리 실업률지표 ( 기준선 =) ( 전년비,%) 경기심리 ( 左 ) 실업률 ( 右 ) '9 ' '11 '1 '13 '1 '1 '1 자료 : CEIC 년주요국선거로경기불확실성재확대우려지난 월 Brexit 이후당초경기둔화우려예상과는달리상반기유로존경제는양호한성장세를이어갔다. Brexit 충격이실물경제로크게파급되지않은것은유럽중앙은행 (ECB) 과미국연방준비은행 (FRB) 간빠른정책공조덕분에금융시장불안이조기에안정화되었기때문이다.. 내년에도유로존경제는금년와비슷한회복흐름을보일전망이다. 그러나내년에는英 -EU탈퇴협상과유로존일부금융기관부실문제해결이내년에치뤄지는프랑스와독일선거로지연될우려가있어성장률은소폭둔화될전망이다. 유로존경기회복은소비와투자부문회복세가관건 1년상반기, 유로존경제성장률은전년동기대비 1.7% 성장하였다. 금년은작년보다 Brexit 등경제불확실성요인이높았음에도성장세를지속할수있었던이유는 1년하반기이후내수부문회복세가유지되어왔기때문이다. 금년상반기전년동기대비민간소비는.%, 고정투자는 3.% 로지속적인회복세를이어오고있다. 내수부문의견조한회복세에는고용여건개선과유로존기업들의수익성개선으로경기개선기대심리가되살아났기때문이다. 1 년 8월기준, 유로존실업률은.1% 로아직높은수준이나 13년이후대내외불확실성에도불구하고하향안정세를보이고있다. 또한경기심리도 1년 9월기준 pt로 3개월연속기준선 을상회하고있다. 17 년유로존경제성장률은 1.% 로둔화될전망 유로존경제성장률전망 ( 전년동기대비 ) 1년 17년 상 하 성장률 1.% 1.7% 1.1% 1.% 자료 : 포스코경영연구원 유럽중앙은행 (ECB) 의완화적통화정책기조유지로민간소비를중심으로완만한경기회복세는내년에도유지될전망이다. 그러나내년에는 EU-영국간탈퇴협상본격화에따른유로존수출과투자에부정적인파급영향으로 17년경제성장률은금년 1.% 보다둔화된 1.% 를기록할전망이다. 무엇보다도내년에는주요국프랑스대선 (월) 과독일총선 ( 월 ) 이예정되어있어, 최근불거지는이탈리아은행 ( 부실채권 ) 와독일은행 ( 과징금 ) 들의문제해결이지연되거나장기화될우려가있다. 1

23 Ⅱ. 세계경제 (3) 일본 엔화강세전환및디플레지속으로아베노믹스정책의효과소멸우려 경제성장률과단칸대형제조업지수 3 ( 전년동기비,%).7 일본성장률 ( 좌 ) (%p) 단칸대형제조업 ( 우 ) 자료 : 일본은행, 일본재무성 아베노믹스효과약화로일본성장세부진장기화 1년이후성장을주도해온엔화약세기조가약화되면서경기회복세가둔화되고있다. 지난 분기경제성장률은전년동기대비.8% 로성장에그쳤으며전기비성장률도.% 의매우부진한모습이다. 일본제조업경기를보여주는단칸제조업지수는 1년 분기 1%p 를고점으로 분기연속위축되는등경기성장동력이크게약화되고있다. 이와같은경제성장세약화배경에는아베노믹스정책이효력을잃고있기때문이다. 우선아베정권은통화약세유도를통해기업수익성개선과더불어고용확대및소비활성화로이어지는선순환구조를만들고자하였다. 그러나연초중국發금융불안에이어미금리인상지연, Brexit 현실화로엔화가강세로전환되면서일본수출회복이어려워지고있다. 대내적으로대규모양적완화지속등통화량확대정책에도불구하고서비스생산지수는 8월증가율이 % 까지하락하였으며, 동월건설업생산지수는전월대비.8% 감소하였다. 가계소비지출과무역수지 3 ( 전년동기비,%) ( 십억엔 ) 무역수지 ( 우 ) 민간소비 ( 좌 ) , 자료 : 일본재무성 일본경제성장률전망 ( 전년동기대비 ) 17년 1년 상 하 성장률.%.8%.7%.9% 자료 : 포스코경영연구원 1, 1, - -1, -1, -, -, 경기부양책불구 17 년.8% 성장에그칠전망일본중앙은행은경기회복을위해지속적인통화완화정책을시행하고있다. 우선올해초마이너스금리인하단행하였다. 그리고 7월에는상장지수펀드연간매입규모를기존 3.3 조엔에서 조엔으로증액하였으며, 해외진출기업에대한지원기금도기존 1억달러에서 억달러로확대하였다. 9월들어일본은행은통화정책운영대상을본원통화공급량에서장단기금리를직접조절하는것으로변경하였다. 이를위해일본은행은국채를매입하는수단을신규로도입하였다. 그러나이와같은연속적인통화완화정책에도불구하고일본의 1~8 월평균소비자물가증가율은.% 로디플레이션이지속되고있으며, 향후에도디플레탈피가능성은크지않은것으로평가되고있다. 한편, 엔화의경우미금리인상가능성에도불구도이치뱅크유럽은행부실가능성등불안심리가해소되지않는가운데무역수지마저흑자로전환됨에따라약세엔화의여지는크지않아보인다. 정부의경기부양책에도불구하고소비자들의심리가개선되지않고있으며실제 8월민간소비는전년동기비 1.% 감소하였다. 내년에도경기부양책을지속할것으로보이나디플레이션지속으로성장률이 1% 를하회할것으로전망된다. 1

24 Ⅱ. 세계경제. 신흥국 (1) 중국 올해 3 분기연속 GDP 가.7% 증가하면서정부목표치 (.~7%) 달성은무난할가능성, 디플레이션우려도점차해소예상 中분기별부문별성장기여도추이 GDP - 최종소비지출 총자본형성 순수출 자료 : CEIC 中소매판매, 고정투자, 수출증가율 (%) 자료 : CEIC 자료 : CEIC '1.3Q '1.Q '1.1Q '1.Q '1.3Q.7%.8%.% 수출입증가율 (%) 변화추이 -.% '1.1~3 분기 '1 연간 '1.1 분기 '1. 상반기 '1.1~3 분기...3 소매판매고정자산투자 -.1 수출 수출 수입 ' ' 중국 3 분기실질성장률.7% 달성해성장세는유지 중국 3 분기실질성장률이.7% 로 3 분기연속.7% 를유지해 안정적성장세를이어갔다. 반면명목성장률은 1 분기 7.1%, 분기 7.3% 에이어 3 분기는 7.8% 로확대되어중국경제가디 플레이션압박에서점차벗어나고있는것으로보여진다. 3 분 기 GDP 성장률에대한부문별기여도를보면, 소비의성장 기여도가.8% 로가장컸고투자는.% 성장에기여한것 으로나타났다. 한편, 순수출의성장기여도는.% 로성장 제약요인으로작용했지만점차개선되고있다. 최근수출부진에도소비의증가가성장을견인 3 분기실물경제지표들이대체로시장예상치에부합하거나 소폭하회한것으로나타났다. 9 월소매판매는전년동월대비.7% 증가해 % 대수준을유지하며개선세를이어가고있 다. 온라인판매증가 (.1%) 와가구 (13.9%) 와통신기기 (1.7%) 등의판매호조에힘입어금년들어 3 분기까지.% 증가해 상반기에비해소폭상승했다. 고정자산투자는 9 월까지누적 기준으로전년동기비 8.% 증가해전월 (8.1%) 보다소폭상승 했으나 월부터한자릿대로부진한모습이다. 특히공공부문 인프라투자가 1.1% 증가했고 % 이상차지하는민간부문 투자가.% 증가하는데그쳐민간투자부진이두드러졌다. 위안화약세속에서도중국의수출은 3 월이후 개월연속 감소세가지속되었다. 9 월수출은달러기준으로전년대비.% 로전월 (-.8%) 보다감소폭이컸고시장예상치 ( 3.3%) 를크게하회했다. 위안화기준으로도수출은전년동기비.7% 감소했다. 지역별로는對 ASEAN 수출이.8% 감소해가장 컸고, 주요지역인 EU, 미국, 일본向수출이각각 9.8%, 8.1%, -7.% 로동반감소세를보였다. 수입도전년대비 1.9% 감소해전월 1.% 증가세에서한달만에다시감소했다. 그 러나전월비로는 개월연속증가세가지속되고있고, 위안 화표시로도수입은전년동기비.% 증가하며 개월연속 증가했다. 분기로는 3 분기에전년동기.% 감소하며 분기.% 에비해소폭악화되었다. 수입은 3 분기에전년동기비.% 감소하면 분기의.8% 에이어개선세를보였다. 9 월 무역수지는 억달러흑자로전월에비해 19.3% 감소했고 9 월까지,13 억달러무역흑자를기록했다. 17

25 Aug-13 Oct-13 Dec-13 Feb-1 Apr-1 Jun-1 Aug-1 Oct-1 Dec-1 Feb-1 Apr-1 Jun-1 Aug-1 Oct-1 Dec-1 Feb-1 Apr-1 Jun-1 Aug-1 Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-1 May-1 Sep-1 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-1 May-1 Sep-1 Jan-1 May-1 Sep-1 Jan-1 May-1 Sep-1 ' Ⅱ. 세계경제 부동산과열위험과부채리스크로경기하방압력존재, 중국의성장률하락세지속은불가피 소비자 생산자물가상승률 (%) 추이 자료 : CEIC 제조업 서비스업구매관리자지수추이 8 CPI 제조업 PPI 서비스업 생산자물가상승전환돼디플레압력완화기대 9월소비자물가지수 (CPI) 는전년동월대비 1.9% 상승해전월의 1.3% 에서반등하면서 개월연속상승률둔화세가전월대비.%p 확대되면서 3개월만에높은수준을기록했다. 소비자물가는태풍영향등에따른채소와과일가격이각각 7.%,.7% 오르면서상승을주도했다. 한편생산자물가지수 (PPI) 는 년 8개월만에상승세로전환돼디플레이션우려에대한완화가능성을보여주었다. 9월생산자물가는전년동월대비.1% 상승했고전월비로보면 월을제외하고 3월부터상승세를유지하고있다. 정부의과잉공급산업구조조정과연관성이높고최근원유, 철광석등국제원자재가격상승세가생산자물가상승에기여한것으로보여진다. 국가통계국이대형국유기업을대상으로집계하는공식제조업 PMI 는 9월. 로전월과동일하며두달연속기준치 () 를상회해경기확장세를이어갔다. 서비스업 PMI 도 3.7 로전월 (3.) 에비해상승했다. 한편경기에민감한중소민간기업을대상으로집계하는 Caixin/Markit 제조업 PMI 는 9월.1 로전월보다소폭상승하면서 3개월째경기확장세를보였다. 8 자료 : CEIC 주요도시신규주택가격상승률 (%) 추이 자료 : CEIC 베이징텐진상하이광저우충칭 부동산버블및과도한부채리스크는향후경제성장하방압력을확대시킬위험요인으로작용 그러나부동산시장과열로부동산버블우려가커지고있다. 특히베이징, 상하이등대도시들을중심으로주택가격급등 세가나타나고있는데, 최근과열위험의심각성을인식한 중국정부는부동산규제책을내놓았다. 부동산버블붕괴는 주택담보대출부실급증에따른금융권의시스템리스크증 가와경기침체등의심각한부작용을초래할수있다. 부동 산경기가지방정부및기업부채문제, 그림자금융과맞물려 있어정부당국은부동산규제강도조절에신중할것으로예 상된다. 성장둔화에따른경영난심화로기업부실이확대되 는가운데과도한기업부채문제도경제성장을억누르는제 약요인이될것이다. 이때문에현재수준에서정부로서는 추가통화완화와재정지출을취하기어려울것으로보인다. 내년중국경제는대외적으로보호무역주의강화, 세계경제 부진지속, 미국금리인상실시, 브렉시트여파, 대내적으로 는반부패정책과국유기업개혁및구조조정강화등의경 기하방리스크로인해내년은올해보다둔화되어.3% 전후 가될것으로전망된다. 18

26 '13.1 '13. '13.7 '13. '1.1 '1. '1.7 '1. '1.1 '1. '1.7 '1. '1.1 '1. '1.7 Ⅱ. 세계경제 () 동남아시아 대내외리스크불구지속적인개혁의효과로 17 년인도는 7.% 의성장률을달성할전망 인도경제성장률및재정적자추이 (%) 경제성장률 ( 左 ) GDP 比재정적자비율 ( 右 ) (%) 동남아, 대외불안요인에도불구견조한성장세를유지할전망 17 년들어보호무역기조강화, 브렉시트협상난항가능 성, 유럽계은행부실, 신흥국금융불안등대외경기불안요 인으로인해중국을비롯한동남아시아국가의실물 금융경 기가하방압력을받겠으나미국을중심으로세계경기가소 폭회복세를나타내면서동남아시아경제는전반적으로올해 와유사한성장세를이어갈것으로전망된다. 특히중국경제 가 17 년평균.3% 수준의성장세를이어가는한對중국 의존도가높은동남아시아경제도실물부문에서현재의성장 세를유지할것으로예상된다. 여기에경제개혁조치등으로 인한투자환경의개선과적절한통화정책에따른물가안정 및재정건전성개선노력등으로인해동남아시아경제의펀 더멘털은점차강화될것으로예상된다. 3. '1.3 '1.9 '1.3 '1.9 '1.3 자료 : Bloomberg. 인도, 개혁성과및적절한재정 통화정책으로 7.% 수준의성장률유지예상 인도소비자물가및주가지수추이 주가지수 소비자물가 (YoY,%) 1 9, 1 7,, 8 3, 목표물가.±.% 1, 19, 17, 1, 자료 : Bloomberg 인도경제는모디정부의지속적인개혁정책추진의성과가본격적으로가시화되면서안정된성장세를이어갈것으로전망된다. 특히 올해상반기중파산법통과로인한향후글로벌자본유입및외국인투자증가 통합부가가치세 (GST) 시행 ( 17년 월 ) 에따른제조업분야세금부담감소및경제인프라개선 대외불안發경기둔화의선제적방지목적의기준금리인하등적절한통화정책등으로향후인도경제의성장기반이더욱공고해질전망이다. 이에기대감으로올들어 3분기까지인도주가지수는 7.% 상승하는등전세계증시상승률 (.7%) 를크게상회했다. 다만 재정적자개선세약화가능성 유가상승에따른소비여력위축 은행권부실채권증가로인한금융안정성악화 몬순강우부족시에그플레이션발생가능성 일부산업에대한보호무역조처남발로인한교역신뢰도하락등은 17년인도경제를위협하는요인들로남을전망이다. 대내외에산재한리스크요인에도불구하고지속적인개혁의 성과와함께적절한통화 재정정책을통해 17 년인도경제 는 7.% 의성장률을달성할것으로전망된다. 19

27 Ⅱ. 세계경제 17 년인도네시아는올해와비슷 한.1% 의양호한성장세를기록할전망 8 동남아주요국제조업 PMI 추이 ( 기준 =) 인니 베트남 말련 '1.1 '1. '1.9 '1.1 '1. '1.9 '1.1 '1. '1.9 자료 : Bloomberg 인도네시아, 개혁정책지속과재정확대및통화완화정책등으로.1% 성장이가능할전망 올해들어인도네시아경제는대내외불안요인에대한선제 적조처로써다섯차례에걸친기준금리인하 (7.%.%) 등적극적통화완화정책과함께정부주도의개혁정책을지 속적으로추진한결과연평균.1% 의경제성장률을달성할 것으로전망된다. 주요경제지표또한양호한흐름을이어가 고있는데소비자물가는 3.1%(9 월 ) 로안정적이며제조업 PMI 도.9(9 월 ) 로기준치 () 를상회하는등금융 실물부 문모두긍정적인흐름을보이고있다고평가된다. 다만, 대 표적내구재인자동차판매증가율이 %(8 월 ) 로다소둔화 된것으로나타나소비여력확충을위해추가적인기준금리 인하가단행된것으로판단된다. 17 년들어 유가및국제원자재가격의상승 조코위 정부개혁정책의지속추진에따른투자환경개선효과 효 율적재정집행을통한인프라투자확대 확장적통화정책 을통한민간소비증가등으로경기호조세를이어갈것으로 전망된다. 다만국제적보호무역기조강화, 브렉시트發불안 전이로인한일시적금융불안정등은경기하방압력으로작 용할것으로예상된다. 결론적으로 17 년인도네시아경제 는올해 (.1%) 와같은.1% 성장을기록할것으로전망된다. (%, YoY) 동남아주요국경제성장률추이. ' '13.9 '1.3 '1.9 '1.3 '1.9 '1.3 '1.9 자료 : Bloomberg 인니베트남태국말련 말레이시아와태국은정체, 베트남은개선전망말레이시아는원자재가격하락, 재정수지악화등의영향으로실물경기둔화세가지속되며경제성장률이 1년 분기 (.%) 이후지속적으로둔화되고있다. 소비자물가상승률도 월이후 1% 대로하락한데다제조업 PMI 가 1년 1 분기이래 19개월연속기준치 () 를하회하는등저성장 저물가기조가이어져 1년.% 성장에그칠것으로예상된다. 17 년들어유가등원자재가격상승및중국경기연착륙등에힘입어보호무역기조강화등대외불안요인에도불구하고올해와같은.% 성장률을보일것으로전망된다. 태국경제는수출부진지속, 정치불안여파로인한관광경기회복지연, % 대의저물가, 유가상승으로인한무역수지악화, 높은가계부채로인한민간소비회복지연등으로올해 (3.1%) 보다하락한.9% 성장에그칠것으로전망된다. 베트남은올해예상치못한가뭄에따른농업부문부진으로.8% 성장에머물겠으나 17년들어기업환경개선, 수출확대, 내수증진정책과높은제조업생산성을바탕으로연평균.3% 성장률을기록할것으로전망된다.

28 Ⅱ. 세계경제 (3) 사하라이남아프리카 MENA 17 년사하라이남아프리카는동 부제조업 인프라개발에대한외국 인자본유입등에힘입어 1 년대비소폭개선된 3.% 의성장예상 3 1 사하라이남아프리카경제성장률전망 (%).1 3. 사하라이남아프리카 원유수출국 원유수입국 자료 : 포스코경영연구원 3 3. 사하라이남아프리카는국제유가의일부반등으로 17 년올해대비다소높은 3.% 성장전망 17 년사하라이남아프리카경제는국제유가및광물가격 의소폭상승이예상되는가운데나이지리아, 남아공, 앙골라 등사하라이남주요경제대국의경제성장도 1 년대비높 을것으로예상된다. 1 년하반기국제원자재가격하락이후아프리카의경제 성장은원자재부존이상대적으로빈약한동부아프리카지역 이주도하고있다. 이지역은자원가격하락여파에서벗어 나외국인투자와제조업및 IT 산업육성등산업의다각화를 통해경제성장을주도하고있다 반면, 전통적으로아프리카성장을이끌었던나이지리아, 앙 골라등원유생산및수출주도국가들은경상수지및재정 부문에서원유의존도가높아원자재가격하락으로경제성 장둔화, 외환보유고및재정악화, 환율가치하락에의한물가 상승등경제악순환이이루어지고있다. 따라서국제유가등원자재가격이상승하지않을경우이들 국가들의경제침체는당분간지속될것으로전망되며사하라 이남아프리카의전반적인경제성장에도악영향을미칠전망 이다. 17 년사하라이남주요국성장률전망 (%) 자료 : 포스코경영연구원 국가별로는코트디부아르, 에티오피아, 모잠비크, 케냐등고성장예상. 반면남아공, 나이지리아등은저성장전망 나이지리아는유가하락에의한수출수익의감소와경상및 재정수지악화등으로외환보유고가급속히감소되고있다. 나이지리아정부는외화유출을막기위해의약품, 쌀, 시멘트 등 1 개품목에대한수입금지조치를내렸고지난 18 개월간 1 달러당 197 나이라로환율을고정하였다. 그러나물가상승 과수출경쟁력약화에따른부작용등으로 1 년 월고정 환율제를폐지하였다. 또한정치사회적으로는만연한부패 와이슬람무장세력인보코하람의활동등으로경제에악영 향을미치고있어 17 년상반기에도전년대비큰변화없 이낮은성장에머물것으로예상되면 17 년전체적으로도.% 의성장에머물전망이다. 남아공은자동차등일부제조업의성장회복으로 1 년대 비 17 년상반기에는소폭의경제성장개선이예상된다. 1

29 Ⅱ. 세계경제 그러나여전히원자재가격하락과 17 년말에예정되어있 는집권당 ANC 의장선거에따른정치불안등으로 17 년 경제성장은 1.1% 성장이전망된다. 아프리카지역별성장률전망 8 (%) 중앙아프리카동부아프리카남부아프리카서부아프리카자료 : 포스코경영연구원 자원부국인앙골라역시원유수입감소에따른재정수입악화와도로, 항만, 발전등인프라건설발주연기및취소등으로국내경제활동위축등경제침체지속으로 17년 1.% 성장에그칠것으로전망된다. 아프리카의경제성장을이끄는주요국가로는에티오피아, 탄자니아, 케냐로이들은제조업육성과철도등활발한인프라개발에따른외국자금유입등이경제성장을견인하고있다. 에티오피아는가뭄등기후변화의영향으로농업부진이예상되며 17년에는 7.7% 의성장에그칠전망되며, 탄자니아는농업과천연가스개발그리고항만등인프라건설에따른건설업등의호조로 17 년 7.% 의성장이예상된다. 이밖에케냐도 IT산업및섬유등제조업육성과중국의대규모투자등에힘입어 17년.% 의성장이전망된다. 지역별로는동부아프리카가농업, 제조업, 관광등상대적으로다양한산업들의호조로성장이지속되고있으며 17년에는.7% 의성장이전망된다. 반면, 남부아프리카는남아공과앙골라, 서부아프리카는나이지리아의경제침체로동부아프리카에비해성장이낮으나전년대비경제성장은호전될것으로전망된다. 외국거주아프리카인들의송금은해마다증가추세에있어아프리카자금조달에크게기여 사하라이남아프리카지역별송금유입액 3 (U$억 ) 3 사하라이남아프리카에유입되는해외이주민으로부터의송 금은 1 년 33 억달러였으며, 1 년에는 1.% 증가한 33 억달러에달할전망이다 자료 : World Bank, 1 서부아프리카남부아프리카동부아프리카중앙아프리카 사하라이남아프리카국가들중송금이가장많은국가는나이지리아로 1년기준연간 억달러가넘는다. 이는나이지리아에유입되는 FDI 의 배를넘는수치이다. 다음으로는세네갈이약 1억달러가유입되며이밖에우간다약. 억달러, 말리 9억달러순이다. 특히감비아, 레소토, 라이베리아등은송금이전체 GDP 의 % 를차지할정도로경제에중요한역할을담당하고있다. 지역별로는나이지리아를중심으로서부아프리카에가장많은송금이유입되어연간약 억달러에달하며다음으로는동부아프리카약 억달러그리고남부아프리카약 17 억달러, 중앙아프리카는약 억달러에불과하다.

30 Ⅱ. 세계경제 17 년 MENA 는정치적으로안정 된이란, 이스라엘, 이집트등의경제 성장은양호할전망, 그러나원유의 존이큰사우디, 쿠웨이트등은어려움이지속될것으로예상 MENA 지역은내전으로정세불안은지속하겠지만, 유가일부회복으로 17 년경제는올해대비개선전망 MENA 지역은유가의소폭상승과각정부의적극적재정 정책등으로 1 년.9% 성장에서 17 년에는 3.3% 로 전년대비성장할전망이다. 국제유가는 OPEC 과러시아등 의감산합의등으로 17 년상반기에는배럴당 ~ 달 러수준으로상승할것으로전망되어원유수출국이많은 GCC 국가들의경제상황도개선될전망이다 년 MENA 및 GCC 경제성장률 (%) MENA 3. GCC 정치적으로는시리아와이라크등에서의 IS 활동이지속되고있지만, 이라크에서는점차 IS활동이위축되고 17년상반기에는이라크최대원유생산지역중하나인모술이이라크정부가통제할가능성이높아 17년하반기에는이라크의원유생산및수출증가가예상된다. 이밖에예멘을둘러싼사우디와이란의갈등은쉽게끝나지않을것으로예상되어사우디및 GCC 국가들의예멘내전으로인한재정부담도지속될전망이다 자료 : 포스코경영연구원 17 년 MENA 주요국성장률전망 (%) (%) 자료 : 포스코경영연구원 국가별로는이라크, 이란이원유생산량을늘리면서안정적수입원확보가예상되며, 이집트는정치 경제안정화로높은성장을달성할전망 주요국가별로는이라크가주택건설, 인프라확대등전후 복구사업및유가회복등으로 17 년 % 의성장이전망된 다. 특히 17 년예상되는이라크최대유전지대인모술지 역을 IS 로부터되찾을경우산유량증대등으로예상보다높 은경제성장을달성할전망이다. 이란은제조업육성과원유생산및수출증가등으로꾸준한 성장을기록할전망이다. 특히 17 년상반기에는원유생산 및수출이경제제재이전수준으로회복될것으로예상되어 경제성장에큰도움이될전망이다. 이란의현원유생산은 일일약 39 만배럴이며이란정부는 1 년연말까지약 만배럴까지증산할것이라고밝혔다. 사우디는 1.. 일유가하락에의한경제악화에대응하 기위해 비전 3 전략을발표하여탈에너지산업육성에 집중하고있다. 아직구체적인실행안이제시되지않았지만, 일본과 비전 3 을위한각료회의를개최하는등전략실 행을위해일본정부및민간기업들과 MOU 체결하고협력을 강화하고있다. 이러한노력을통해 17 년경제성장은 1 년 1% 성장보다높은 1.9% 로전망된다. 3

31 Ⅱ. 세계경제 이밖에이집트는시나이반도를제외한대부분의지역에서정치, 사회적안정을되찾고있으며경제또한사우디, UAE 등의자본유입증가로안정을되찾아 17년에는.% 의성장이전망된다. GCC 의원유생산추이 ( 만배럴 / 일 ) 18.3 ( 백만배럴 / 일 ) (p) 자료 : World Bank, 1 전세계원유매장량의약 3% 를차지하고있는 GCC 국가들은현원유생산량을유지할전망 사우디, 쿠웨이트, UAE 등 GCC 주요원유생산국들은 1 년과비슷한원유생산량을유지할전망이다. 사우디는현일 일 1, 만배럴에서 17 년에는소폭증가한 1,3 만배 럴을생산할전망이며쿠웨이트는 91 만배럴에서 97 만 배럴그리고 UAE 도 3 만배럴에서 313 만배럴로소폭증 가할전망이다. 원유생산량을둘러싸고사우디와이란간의갈등은지속될 전망이다. 이란은사우디의감산요구에대해제재이전수준 이일일 만배럴수준에도달하기전까지지속적으로산 유량을증산할것이라고밝혔다. 현재이란은일일 38 배럴 을생산하고있다. 17 년 GCC 국가들의재정전망 -1 (GDP 대비 %) MENA GCC 사우디쿠웨이트 UAE 자료 : World Bank, 1 사우디등주요원유수출국가들의재정상태는 1 년이후지속적으로악화되었으나 17 년에는일부개선될전망 사우디의 GDP 대비재정수지는유가하락으로 1 년 3.% 에서 1 년에는 1.3% 까지악화되었으며 17 년에는 11.8% 로다소개선될전망이다. 사우디는재정적자해소 를위해사우디최대국영회사인아람코상장등 PIF 의자금 을 천억리얄에서 3 년에는 7 조리얄로확대한다는계 획을가지고있다. UAE 역시 1 년 % 에서 1 년.9% 로악화된후 1 년에는.8% 그리고 17 년에는 8.% 로재정상 황이크게재선되지않을전망이다. 이밖에쿠웨이트역시 1 년.% 의아주건전했던재정 상황이 1 년 13.% 로크게악화되었고 17 년에는 7.8% 로다소개선될전망이다. MENA 지역전체적으로는 1 년.% 재정적자에서 1 년.8 그리고 17 년에는 8.9% 에달할전망인데, 이는 GCC 회원국들의 17 년전망.8% 보다는다 소양호한상황이다.

32 Ⅱ. 세계경제 () 러시아 러시아는 17 년플러스성장률전환이기대되나, 서방경제제재지속으로 1% 미만저성장에그칠전망 - 자료 : Bloomberg 러시아분기별경제성장률 (%, 전년동기비 ) 러시아물가상승률추이 (%, 전년동기비 ) -.% ('1Q) -.% ('1Q) 소비자물가 생산자물가 러시아경제, 극심한경기침체에서벗어나는모습 1년부터극심한경제침체에들어섰던러시아경제는 1년들어경기침체가다소진정되는모습이다. 러시아중앙은행에따르면러시아 GDP 전년동기비성장률은지난해 3.7% 에서올해 분기는.% 로마이너스폭이대폭축소되었다. 경제성장률이플러스로돌아서지는않았지만, IMF 등글로벌전망기관이예상했던것보다는양호한수준이다. 실물지표도서서히개선되는모습을보이고있다. 유가급락및서방경제제재로 % 내외까지상승했던실업률은 1년 9월.% 로하락하였다. 또한 1년중반 % 까지추락했던수출증가율이올해 8월에는 7.% 로대폭상승하였으며수입의경우는동월증가율이 13% 로플러스로전환되었다. 특히서방제제이후위험수준까지급등했던인플레리스크도완화되는모습이다. 지난해 3월 1.9% 까지급등했던소비자물가상승률은 9월. 까지둔화되었다. 高물가압력이줄어들면서러시아정부는 월, 9월기준금리를두차례인하하였다. 러시아기준금리는한때미국과 EU의경제제재로자본유출이극심했던 1년말에는무려 17% 에달했었다 '1.1 '1.7 '1.1 '1.7 '1.1 '1.7 자료 : 포스코경영연구원 국제유가와러시아루블화환율 1 ( 루블, U$/bbl) 루블 / 달러환율 유가 (WTI) 8 '1.1 '1.7 '1.1 '1.7 '1.1 '1.7 자료 : Bloomberg 최근유가회복이러시아경기반등의주요요인 러시아경제가안정을찾게된가장큰원인은유가회복이 다. 최근들어국제유가는 1 월저점대비 9% 이상상승해 배럴당 U$ 에근접하였다. 러시아는에너지가격이경제에 미치는영향이압도적인데이는원유와가스수출이전체수 출의 % 에달하는데다재정수입의거의절반을원유와가 스판매에의존하고있기때문이다. 유가상승으로루블화 안정, 수입물가둔화, 재정수입확대등긍정적인신호가나 타나면서내수가회복되고있는모습이다. 실제 1 년 % 내외수준에불과하던 GDP 대비경상수 지흑자비중이올해에는유가가반등함에따라 3~% 수준 으로개선되고있다. 또한루블화도올해 1 월말에는달러대 비 8 루블까지급등했으나, 1 년 월 일기준으로 루블수준까지안정됐다. 루블 / 달러환율이 1 년유가급 락전에비해서는여전히높은수준이나, 환율이추가상승할가능성은 1 년초에비해낮아졌으며단기적으로오히 려유가안정시추가하락할가능성이있다.

33 Ⅱ. 세계경제 러시아전산업및제조업 PMI 전산업 PMI 제조업 PMI 8 '1.1 '1.7 '1.1 '1.7 '1.1 '1.7 자료 : Bloomberg 유가반등미흡, 서방경제제재지속, 미금리인상은러시아경기회복의제약요인으로작용할전망 러시아경제가최악의국면은지났지만빠른속도로회복하 기는어려워보인다. 아직까지러시아를둘러싼대내외적인 환경이매우불확실하기때문이다. 1 년 9 월러시아전산 업 PMI 는 3.1 로 8 개월연속기준선 () 을넘어서고있다. 그러나이는대부분서비스업지수의회복에기인하며, 제조 업 PMI 는소폭상승에그치고있다. 이를반영하듯 9 월러시 아산업생산증가율전년동기비.8% 감소하여전반적인경 기회복기조를이어가지못하고있다. 러시아경제의본격 회복을위해서는제조업경기회복이필수적인데, 아직은제 조업의회복기대감은낮은상황이다. - - 러시아소비자신뢰지수 러시아경제의키를쥐고있는유가회복세가향후에도지속되기는쉽지않아보인다. 유가가 U$ 을넘을경우그동안가동을중단했던미국의셰일오일생산이재개될가능성이크고중국을비롯한글로벌경제는여전히경기둔화국면이지속되고있어유가의추가적상승에제약요인이되고있다 자료 : Bloomberg 러시아경제성장률전망 한편, 서방의러시아제재조치지속은경기회복을어렵게하는요소이다. 월 17일장클로드융커 EU 집행위원장은러시아정부에민스크협정의확실한이행을촉구하면서러시아에대한경제제재를 1년연장한다고밝혔다. EU의제재조치는러시아의금융, 방위, 에너지산업의유럽내활동을제한하고러시아에대한투자제한등을포함하고있어이에따른여파는내년상반기까지지속될전망이다. 또한미국의금리인상에따른신흥국에서의자본이탈가능성도러시아경제에는리스크로작용할가능성이있다. (%) 자료 : 포스코경영연구원 올해마이너스성장후내년플러스성장세로전환이와같은대내외여건을종합적으로고려할때올해러시아경제는.7% 의성장률하락을기록할것으로보인다. 17년에는글로벌불확실성이어느정도해소되고유가상승세가이어지면서성장률이플러스로전환될것으로예상된다. 그러나유가반등폭이크지않을것으로예상되는가운데, 서방의경제제재지속및미국의금리인상영향으로 17년에도 1% 이하의저성장에그칠것으로전망된다. 최근러시아경제는수출감소영향을내수확대를통해충격을완화시키고있다. 그러나서방의경제제재가지속되는가운데교역이회복되지않는다면중기적으로러시아경제의펀더멘털이본격적으로개선되기는쉽지않을것으로보인다.

34 Ⅱ. 세계경제 () 브라질 중남미 브라질은무역수지가빠르게개선되고정부가추진중인개혁법안들 이현실화될경우 17 년 3 년만에침체를딛고.% 성장전망 브라질 GDP 증가률및환율전망 자료 : 브라질중앙은행, 포스코경영연구원 브라질경상및재정수지추이 브라질, 중도우파정부출범으로과거정책과단절및親시장정책을통해경제회복기대 최근몇년간경기침체와함께호세프전대통령에대한 탄핵정국으로극심한혼란에빠졌던브라질이탄핵가결로 종지부를찍으면서브라질경제도서서히바닥을드려내고 있다. 특히, 중도우파성향의테메르부통령이집권하면서경 제정책에도큰변화를예고하고있다. 과거정부의비리사 건과연루되어애초부터국민들에게는인기가없는새정부 이지만, 서방국가들을비롯한국제자본시장에서는 1 년 만에출범한우파정부에큰기대감을보이며, 벌써부터훈 풍이불어오고있다. 올 월까지브라질증시 ( 보베스파지 수 ) 는 % 이상상승하였으며, 헤알화도연초대비 % 이상 가치가상승하였다. 최근무역수지도개선세로서, 수입이급 감한것이더주요한원인이긴하지만, 무역흑자가빠르게 늘고있어지금추세대로라면내년에는외환보유액이사상 최대인, 억달러로돌파할것으로기대된다. 또한, 현재 정부가추진하고있는개혁법안들이현실화되면, 브라질경 제는 193 년대이후최악의경기침체를극복하고, 1 에.% 성장할것으로예상된다. 경제개혁과민간투자유도로경기부양시도, 소극적인의회와높은정부부채가개혁의걸림돌 자료 : 브라질중앙은행, 포스코경영연구원 브라질무역수지추이 자료 : 브라질중앙은행, 포스코경영연구원 브라질에서빠르게늘고있는정부의공공부채는이제우려할만한수준이되었다. 1 년 7%, 1 년 7% 를기록한이후, 올해는처음으로 7% 수준에도달할것으로보인다. 한편, 리우주를포함한지방정부의경우, 재정난이심해져전체 7개주중에서 7개주는사실상파산수준에이르렀다. 이에따라테메르정부는과거정부와달리, 정부지출을통한경기부양시도보다는공기업민영화와인프라분야에서민간투자허용확대등민간의역할을활성화하는친 ( 親 ) 시장정책을적극활용할것으로보인다. 또한, 테메르대통령은임시정부시절부터여러차례밝힌바와같이, 헌법개정을추진하여연금제도를포함한사회보장지출의축소로긴축재정을통해장기적으로재정적자를해소에나갈것으로예상된다. 이경우, 지금의정부부채심화추세가더이상가속화되지는않을것으로보인다. 그러나여전히긴축재정에대해서는중도적인성향을보이는의원들이많아과연의회를어떻게설득할수있을지는다소의문이다. 7

35 Ⅱ. 세계경제 중남미경제는불안요인들은여전히존재하나, 원자재가격반등과외 환시장안정에힘입어 17 년주요국경제는다소회복할전망 중남미경제성장률전망 자료 : 포스코경영연구원 중남미경제정책변화전망 중남미, 대외환경불안은지속반면, 외환시장과원자재가격의안정화추세로소폭성장예상 미국경기회복지연과국재원자재수요의부진등글로벌 경제의불확실성이지속되면서올해까지사상유래없는침 체를겪고있는중남미국가들의경우, 경제전반에걸친불 안요인들은여전하지만, 일부원자재가격의반등과외환 시장안정세등에힘입어 17 년부터는경제회복세가조금 씩가시화될것으로보인다. 한편, 권역별로과거상이한무 역방식과정책적차이로뚜렷한성장률차이를보여온남미 공동시장 (Mercosur) 과태평양동맹 (Pacific Alliance) 회원국 들간격차는당분간지속될것으로보인다. 국가별로는북미 소비회복에따른반사이익이기대되는니카라과, 파나마, 온두라스, 도미니카공화국등중미국가들이비교적높은 성장세가예상되며, 공공과민간부문모두에걸쳐투자확 대를통한경기부양이예상되는아르헨티나, 볼리비아, 칠레, 페루등은견조한회복세를보일것으로예상된다. 멕시코의 경우, 자동차산업등제조업성장모멘텀에도불구, 저유가 압박에따른에너지산업부진과미금리불안등이겹치면 서 17 년올해와유사한 % 초반대성장이예상된다. 국가별금리인상 vs. 인하, 재정확대 vs. 긴축의엇갈린처방으로부진상쇄및정책효과극대화 자료 : 포스코경영연구원 올해초부터아르헨티나, 브라질등에서잇따라우파정부가 집권하면서과거금리인하나재정확대를통해대규모경기 부양과고비용의사회복지제도를유지해오던남미특유의 경제정책에도큰변화가예상된다. 먼저아르헨티나, 콜롬비 아등은금리인상과함께국채발행등을통해통화량을조 절하여인플레이션을억제하면서해외자금유치에힘쓸것 으로보인다. 멕시코역시, 미국의금리변화에더영향을받 기는하겠지만, 추가금리인상가능성도예상된다. 반면, 원 자재수요위축과투자부진등으로내수침체에빠져있는 브라질, 칠레, 페루등은과거와같이금리인하와함께대규 모경기부양에나설것으로예상된다. 그러나이국가들이 세수확보의어려움으로공공지출을줄이는상황에서과연 재정건전성을유지할수있을지는다소의문이다. 반면, 올 해게릴라반군 (FARC) 과의평화협정을이끌어내며경제 재건을꾀하고있는콜롬비아의경우, 소비회복과인프라 개발수요등으로견조한성장세를보이는가운데, 높은인 플레이션과실업률상승에직면하고있어어떤정책을취하더라도당분간혼조세는지속될것으로보인다. 8

36 Ⅱ. 세계경제 3. 국제유가 상반기를지나면서 U$~ 대회복, OPEC 감산결정으로공급과잉완화가능성 국제유가추이 자료 : 한국석유공사, 포스코경영연구원 1 년 (1~8 월 ) OPEC 원유생산증가 자료 : IEA (U$/bbl) 이라크내전확산 우크라이나내전 OPEC 감산합의실패 미양적완화종료 원유시추기감소보도 이란핵협상타결 미국금리인상 '1 년초중국금융불안 OPEC 감산합의실패 미셰일업체의손익분기유가추정치 자료 : 한국은행분석자료 ( 국제경제리뷰, 1.7.1) 인용 Brexit 투표 이란제재해제 캐나다대형산불 OPEC 감산잠정합의 합계 1.8 ( 백만배럴 / 일 ) 기타 베네주엘라 리비아 -.3 나이지리아 카타르 쿠웨이트 UAE 이라크 이란 사우디 -.3 미네소타연준 캔자스시티연준 달라스연준 Rystad Energy Platts Forbes U.S. News Accenture 평균 (U$/bbl) 국제유가, 1 년하반기 U$ 대후반으로반등 지난해 1 월미금리인상충격으로하락세를보여 1 년 월에는 WTI 기준으로최근 년래가장낮은수준인배럴 당 U$. 까지떨어졌다. 배럴당 U$3 미만으로유가가급 락하자손실이누적된미셰일업체들은공급량이줄이기시 작하였으며, 캐나다초대형산불및나이지리아테러발생으 로공급리스크가부각되자유가는반등세를보였다. 그러나 월 3 일영국의 EU 탈퇴국민투표에서예상과다 르게 탈퇴 로결정되자금융불안심리가확산되는가운데유 가변동성이크게확대되었다. 실제투표다음날인 일 Brent 유가는.3% 급락하였으며, WTI 유가도 % 이상하 락하였다. 이후 Brexit 의단기실물영향이크지않을것이 라는분석이대두되면서유가가단기패닉에서는벗어났지만 Brexit 투표이전의상승모멘텀을회복하지는못했다. OPEC 감산결정불구단기에대규모공급축소발생가능성은제한적 7 월이후유가가배럴당 달러대중반에서등락을거듭하 고방향성을보이지않던가운데 9 월 8 일 OPEC 의임시회 의이후반등세로보이고있다. 1 년하반기이후시작된 유가급락에도불구하고 OPEC 은감산카드를제시하지않 았고오히려증산하며한계업체퇴출에집중하였다. 그런데 9 월말 OPEC 은원유생산상한을현생산수준보다 만 ~7 만배럴 (/ 일 ) 낮은 3, 만 ~3,3 만배럴 (/ 일 ) 로합의했 다. 국가별생산쿼터를 11 월정기총회에서결정한이후에 는세계원유공급량증가세둔화요인으로작용할것으로 예상된다. 그러나, 국가별생산쿼터를정하는과정에서난항 을겪을것으로보이는데현재이란, 리비아, 나이지리아등 은여전히자국상황을이유로증산을고집하고있기때문이 다. 결국사우디주도로 OPEC 원유생산증가세가둔화되겠 지만그렇다고단기에대폭적인공급가능성은낮아보인다. 유가본격반등시미원유생산이다시증가할전망 한편, 미국셰일업체들의생산기술발달로인하여생산성이 개선되고있는것으로평가되고있다. 미국셰일업체들이손 익분기유가수준이과거 U$~8 에서최근 U$~ 수 준으로떨어진것으로재평가되고있다. 전통오일과는달리 9

37 Ⅱ. 세계경제 17 년국제유가는 U$ 대에서점진적상승세예상 미국의원유생산과시추기수 78 '1.1 '1. '1.7 '1. '1.1 '1. '1.7 '1. 자료 : EIA, Baker Hughes 1-1 자료 : EIA ( 천배럴 / 일 ) ( 개 ) 원유생산 ( 좌 ) 시추기수 ( 우 ) EIA 세계원유수요 / 공급전망 ( 백만배럴 / 일 ) ( 백만배럴 / 일 ) 국제유가전망 1 년 17 년 상반기하반기평균상반기하반기평균 Dubai WTI 자료 : 포스코경영연구원 공급초과 ( 좌 ) 수요 ( 우 ) 공급 ( 우 ) 셰일오일의경우중단된유정에서생산을재개하는데 1 개월 정도밖에소요되지않는다는장점이있다. 향후유가가일정 수준이상으로상승할경우셰일업체들은생산을재개할가 능성이높다. 실제최근 월이후미국의시추기수는더이상감소하지않 고 월 1 일기준으로 월대비 37% 증가하였다. 이는향 후유가상승을기대한일부업체들이시추를재개하였기때 문이다. 시추기수증가에도불구하고미국원유생산이아직 은본격적인증가세를보이지않고있다. 그러나최근시추 가재개된시설이본격가동될경우미국의원유생산도점 차증가할것으로예상된다. 향후원유생산증가세가둔화되는가운데공급과잉상황이완화될것으로예상 17 년세계경제는부진에서완전히벗어나기어려울것으 로보이며석유수요개선도쉽지않아보인다. 저유가로인 한소비개선효과가분명히나타나고있으나, 전세계적인 투자및제조업부진의영향으로전반적인수요여건은어려 운상황이다. 그러나공급의경우 1~1 년과다르게 17 년에는공급 증가세가둔화될것으로예상된다. 저유가로인해원유생산 관련투자가급감하였으며, 생산비용이높은한계기업들이 지속적으로파산하고있다. 여기에 OPEC 의생산감축결정 으로원유공급은증가세가둔화될전망이다. 이에따라전 세계원유수급은 17 년하반기에는점차균형수준에도 달할것으로보인다. 17 년국제유가는배럴당 U$ 대에서점진적인상승세를보일전망 원유수급, 생산국정책등을종합할때, 17 년유가는 WTI 기준배럴당 U$ 대에서점진적으로상승할것으로예상된 다. 그러나, Brexit 투표이후금융시장의불안정성이높아지고 있는반면, 공급관련불확실성도남아있어유가변동성은 높을것으로보인다. 특히원유시장과관련되어공급리스크 에주목할필요가있다. OPEC 의공급감소가예상보다클경 우도배제할수없으며, 그경우최근제철용탄가격급등과같이상황이원유시장에서도발생할수있다. 3

38 Ⅲ. 국내경제 17 년내외수동반부진으로 % 대저성장지속 국내경제, 글로벌경기부진및보호주의확산으로본격적인수출개선은어려운가운데내수또한정체가지속되어 17 년연간성장률은.% 로하락전망 민간소비 : 가계소득개선이지연되고부채부담증가로가계소비성향마저하락함에따라 17 년민간소비증가율은경제성장률을하회할가능성 설비투자 : 조선 해운등부실산업에대한구조조정이일단락될경우올해부진에따른기저효과영향으로 17 년설비투자증가율은 3% 대로일부회복예상 건설투자 : 1 년건설투자는주택경기회복영향으로주거용건물위주로큰폭으로증가했으나, 17 년에는기수주물량의소진으로올해대비둔화될전망 대외거래 : 원자재가격일부반등에따른신흥국수요개선및수출단가상승에도불구하고보호주의확산으로 17 년수출은본격회복이어려울전망 원 / 달러환율 : 17 년원 / 달러환율은경상수지흑자지속에도불구하고미금리인상영향으로올해대비소폭상승하는흐름을보일것으로예상 금리 : 과거미국금리인상기에 1 년정도시차를두고국내시중금리가상승한점을감안할때 17 년국내금리는완만하게상승할가능성 1. 경기 소비 투자 대외거래 금융시장 경제성장및대응방향

39 Ⅲ. 국내경제 1. 경기 1 년상반기성장률소폭개선. 그러나성장세지속가능성은低 자료 : 한국은행 한국경제성장률 ( 분기별 ) (%) 3.. 자료 : 통계청 한국경기동행지수와선행지수 자료 : 한국은행 전년동기비 생산부문별성장률추이 전기비 (%, 전년동기비 ) (%, 전년동기비 ) 제조업 전기 / 가스 / 수도 건설업 서비스업 경기선행지수 경기동행지수 올해상반기기저효과영향으로성장률다소개선 한국경제전년동기비성장률은 1 년 분기 3.3% 로전분 기.8% 대비.3%p 상승했다. 이처럼성장률이다소개선 된원인에는지난해 분기의낮은성장률에따른기저효과 영향이가장크다. 올해상반기민간소비증가율이다소개 선되었으며, 건설투자는주택경기회복에힘입어큰폭으로 증가하였다. 그러나순수출의성장기여도는올해 분기까지 분기연속마이너스를기록하고있다. 중국등주요교역대 상국경기의부진및글로벌투자위축으로수출둔화가지 속되는가운데제조업은 % 내외성장에그친상황이다. GDP 의 % 내외를차지하는민간소비의경우기저효과영 향으로성장률이다소개선되었으나, 실질임금소득개선이 지연되고, 불확실성확대에따른가계의평균소비성향하락 으로본격적으로회복되고있는것으로판단하기는시기상조 이다. 실제상반기민간소비의전년동기비.7% 상승했으나 동기간경제성장률 3.% 에비해서는여전히낮은수준이다. 최근동행지수반등불구선행지수는향후경기가본격적으로회복되기는어려울것임을시사 한국의동행지수의경우올해 8 월전년동기비.1% 로상승 했으나본격적인상승으로평가하기는어렵다. 경기선행지수 는전년동기비기준으로지난해 3 분기.1% 를기록한이후 하락세를보여올해 8 월에는.1% 로하락했다. 선행지표구 성항목중재고순환지표, 수출입물가비율, 코스피지수, 구인 구직비율등은개선되었으나, 소비자기대지수, 건설수주액, 기계류내수출하지수, 장단기금리차등의지표가부진하여선 행지표부진이지속되었다. 결국최근이러한선행지수의흐 름을감안할때향후실물경기가회복세확대되는것을기대 하는것은어려운실정이다. 주요실물지표중제조업관련지표가가장부진 최근 GDP 추이를생산부문별로살펴볼때제조업의둔화가 가장두드러진다. 1 년상반기경제전체적으로전년동기 비 3.% 성장을하는동안제조업실질생산은.% 증가 에그쳤다. 제조업경기의부진은제조업출하및재고지표 에서도확인할수있다. 출하지수는 11 년이후수준에서 거의정체된반면재고지수는지속상승하는모습이다. 3

40 Ⅲ. 국내경제. 소비 17 년민간소비는가계소득둔화및미래불확실성으로부진지속 소비자심리지수가하락세를보이는가운데민간소비도재둔화될조짐 소매판매액과소비자심리 9 (%, 전년동기비 ) 소매판매액지수 ( 좌 ) 소비자심리지수 ( 우 ) 자료 : 통계청, 한국은행 가계소득증가율과평균소비성향 8 (%, 전년동기비 ) ( 좌 ) 소득증가율 (%) 평균소비성향 ( 우 ) 자료 : 통계청 연령대별실업률추이 1 (%) 대 3대 대 대 자료 : 통계청 민간소비증가율및실업률전망 (%) 17 1 상 하 민간소비..3.. 실업률 자료 : 포스코경영연구원 지난해하반기이후민간소비가점차회복세를보이는가운 데지난해 분기에는 3 년만에민간소비전년동기비증가율이 동기경제성장률 (.8%) 을상회하여 3.3% 를기록했다. 그러나 올해상반기경제가 3.% 성장하는가운데민간소비는성장 세가부진하여전년동기비.7% 증가에그쳤다. 월간소비지 표인소매판매액지수에서도최근의소비증가세의둔화가능 성을확인할수있다. 올해 월전년동기비 9.1% 까지상승했 던소매판매액지수증가율은올해 8 월에는.9% 로하락하였 다. 이와같은소비둔화는가계가향후경기에대한확신을 갖지못하고기대심리가개선되지못하고있기때문이다. 가계의소득증가율이둔화되고평균소비성향하락 1 년상반기우리나라가계의평균소득은전년동기비.8% 증가에그쳤으며, 이는글로벌금융위기이후가장낮은수 준이다. 소득증가율이둔화되는가운데가계는미래에대한 대비를위해소비를줄이고있다. 가처분소득대비소비지출 비율인평균소비성향은 11 년에는 77% 수준이었으나, 이후 지속적으로하락하여 1 년 분기에는 7.9% 까지떨어졌다. 이와같이가계가소비를줄이는이유는고용불안등미래의 불확실성확대에대한대응으로해석된다. 실제고용측면에 서전체실업률은큰변동이없으나, 세대별로볼때 대의 실업률은상승추세가두드러진다. 대등청년층의경우일 반적으로평균소비성향이높은편이며, 그에따라낮은소득 수준에도불구하고전체소비변동에많은영향을준다. 그 러나청년층이느끼는체감경기하락이전반적인소비에부 정적인영향을미치는가운데내년소비개선에는제약요인 으로작용할전망이다. 17 년민간소비.3%, 실업률 3.7% 로부진지속 민간소비의부진은 17 년에도지속됨에따라연간증가율이.3% 에그칠것으로예상된다. 우선, 가계소득이둔화되는 가운데미래불확실성으로평균소비성향개선이어려울전망 이다. 여기에가계부채증가에따른원금및이자상환부담 증가소비에는부담으로작용할것으로보인다. 한편, 실업률은기업구조조정영향으로올해와비슷한수준이예상된다. 33

41 Ⅲ. 국내경제 3. 투자 17 년설비투자, 기저효과영향으로증가율은플러스로전환 제조업평균가동률과출하 / 재고비율 자료 : 통계청 (%) 설비투자지수와기계수주 ( 실질 ) 자료 : 통계청 자료 : 한국은행 제조업출하 / 재고비율 제조업평균가동률 (%, 전년동기비 ) 기계수주 ( 선박제외 ) (MA) 업종별설비투자전망 BSI 설비투자증가율전망 ( 전년동기대비 ) 1 17 설비투자 1.7% 3.% 3.1% 3.8% 자료 : 포스코경영연구원 설비투자지수 '1년월 '1년월 상 하 년제조업평균가동률이하락하며설비투자도감소세로전환 지난해설비투자는 3.9% 양호한성장세를보였으나하반기 로갈수록증가율이둔화되더니, 올해 1 분기에는전년동기대 비.% 로급락하였으며 분기에도.7% 로감소세를 지속하였다. 이는수출부진이지속되는가운데재고부담이 증가하면서제조업투자심리가위축되었기때문이다. 실제제조업의출하는 11 년이후거의정체수준이지속 되는반면, 재고는증가하며재고와출하수준의격차는점 차확대되고있다. 이에따라제조업체들의평균가동률은올 해 8 월 7.% 로지난해평균가동률 (7.3%) 대비 3.9%p 하 락하였고, 11 년대비로는.1% 나낮아졌다. 17 년석유정제, 화학등을중심으로투자위축이일부완화될가능성기대 월별로집계되는설비투자지수경우도 1 년전반적인투 자부진을반영하여올해 1~8 월중설비투자지수의평균증 가율은 3.% 를기록했다. 다만최근으로올수록감소폭이 점차축소되고있으며 8 월에는증가율이 3.% 로올라섰다. 설비투자와관련성이높은국내기계수주증가율도양 (+) 으 로전환됨에따라최근의설비투자부진은 17 년에는다소 완화될것으로보인다. 한국은행에서조사하는기업경기실사지수중설비투자전망 을살펴보면업종별로차이가존재하나전반적으로지난해 대비상승하는모습을보이고있다. 저유가지속에따른가 격효과로석유정제, 화학제품에대한설비투자기대가높아 지고있으며자동차, 기계등도다소개선된것으로나타났 다. 그러나전기장비는큰폭으로하락하여내년설비는부 진할가능성이높아보인다. 17 년설비투자는기저효과영향으로 3% 대회복 17 년설비투자는조선 해운등부실산업에대한구조조 정이일단락되는가운데올해대비소폭개선될것으로예상 된다. 그러나대내외에서여전히공급과잉압력에시달리고 있는전통제조업부문은운영정상화를위한일부개선에그 칠뿐큰폭의설비투자증가를기대하기는어려운상황이다. 3

42 Ⅲ. 국내경제 17 년건설투자는기수주물량의소진으로올해대비둔화될전망 건설투자 ( 실질 ) 부문별추이 (%, 전년동기비 ) 자료 : 한국은행 주거용건물 비주거용건물 토목건설 건축수주와주택가격증가율 ( 전년동기비, %) ( 전년동기비, %) 년주택부문중심으로건설투자가크게증가 1년상반기건설투자는전년동기비.3% 증가하며지난해하반기이후의회복세를유지했으며하반기에도 % 내외의성장세가추정된다. 이와같이건설투자가개선된배경에는주거용건물을중심으로건축투자가증가했기때문이다. 주택가격의완만한상승세, 저금리지속등이주택건설수요에긍정적인영향을미쳤고, 여기에과거수년동안의주택경기부진에따른기저효과가나타나면서상반기실질주거용건물투자는전년동기비 3.% 증가했다. 한편, 정부발주비중이높은토목건설은정부의 SOC 규모축소의영향은올해상반기전년동기비.% 증가에그쳤다. 건설동행은상승세, 건설선행은불안한하락세명목가격으로측정되는건설기성액은올해상반기전년동기비 17.% 증가했고 7월과 8월에도각각 1.3% 와.% 의높은증가세를기록했다. 건설기성액의증가를공종별로볼때건축기성액증가율이 1~8월전년동기비.% 로호조세를보였으며토목기성액은동기간.3% 증가하였다. - - 건축수주 (MA, 좌 ) - 주택가격 ( 우 ) 자료 : 통계청 토목수주와정부경상지출증가율 ( 전년동기비, %) ( 전년동기비, %) 그러나건설투자의선행지표인건설수주의최근흐름을보면 17년에건설투자상승세를기대하기는어려운상황이다. 올해 1~ 월중건축부문의수주증가율은 13.% 로지난해하반기.% 증가에비해크게둔화되었다. 이는최근주택거래량이감소하고미분양아파트가적체됨에따라주택가격상승세가둔화되고있기때문이다. 이에따라 17년건축기성액증가율은올해대비하락할것으로보인다. 17년토목부문의기성액도증가세를보이기어려울것으로판단된다. 지난해하반기토목부문의수주가.% 증가했으나, 올해 1~8월에는정부의 SOC 지출감소로 11.% 증가에그쳤다. 17년선거특수등으로 SOC 예산이일수증가할수있으나올해높은증가세에따른기저효과영향으로올해 17년수주는소폭증가에그칠전망이다. - - 토목수주 (MA, 좌 ) - 정부경상지출 (MA, 우 ) 자료 : 한국은행 건설투자전망 ( 전년동기대비 ) 17 1 상 하 건설투자 8.1%.3%.% 1.% 자료 : 포스코경영연구원 17 년건설투자는올해대비크게둔화될전망 1 년하반기건설투자는지난해이후누적된기수주물량 의증가로주택부문을중심으로상승세를보일전망이다. 그러나수주증가율이점차둔화되고있는점을감안할때 17 년건설투자증가율은올해대비둔화된.3% 에그칠것으로전망된다. 3

43 Ⅲ. 국내경제. 대외거래 원자재價반등에따른신흥국수요개선및수출단가상승불구보호주의확대가본격적인수출회복을제한 % -% 수출입및무역수지 (%, 전년동기비 ) ) (U$ ( 십억불 ) 무역수지 ( 右 ) 수출 ( 左 ) 수입 ( 左 ) 1년수출입증가율의마이너스폭일부축소 1년 분기이후두자리마이너스증가율을유지하던무역교역량은금년 1분기를저점으로마이너스증가율로한자릿수로축소되면서무역경기는일부회복조짐을보이고있다. 무역경기회복의가장큰이유는국제원자재가격의반등에있다. 국제원자재가격반등은신흥국의수입수요증가와국내수출품들의수출단가상승으로이어지고있다. -% -1% -% '1.1Q 3 '1.1Q 3 자료 : 관세청 자료 : 관세청 지역별수출증가율 ( 십억불 ) 7% '1.1Q Q 3Q -1% -1% -3% -% -11% -8% -% -9% -8% -13% -1% 아세안 유럽연합 미국 중국 수출입 ( 통관 ) 증감률및무역수지전망 1 17년 상 하 수출 7.%.% 3.8% 3.% 수입 8.% 13.% 3.%.% 무역수지 (U$ 십억 ) 자료 : 포스코경영연구원 3 국제원자재가격반등으로신흥국수출환경개선 1 년 3 분기기준수출과수입증가율은전년동기대비각 각.% 와.% 로 3 분기연속회복흐름을보였다. 주 요이유는국제원자재가격이상승했기때문이다. IMF 에서 발표하는원자재가격지수 ( 년 =) 는 분기연속회복세 흐름을보이며 1 년 3 분기기준.pt 를기록하였다. 국제원자재가격반등은신흥국경기및지역별수출경기의 완만한개선세로이어지고있다. 국내수출비중이높은중 국向수출증가율은 1 년 3 분기기준 7.9% 으로지난 1 분기 ( 1.7%) 와 분기 ( 1.7%) 에비해개선세를보이고 있다. 반면, 미국및 EU 向수출은미국의보호주의무역강화 와유럽연합의 Brexit 충격으로부진한흐름을지속하였다. 이에따라무역수지흑자기조는 개월연속지속되고있 다. 1 년 9 월기준누적흑자규모는전년동기대비 78 억 달러보다많은 억달러를기록하였다. 17 년, 완만한무역경기개선속보호무역주의확산우려로무역흑자규모는전년대비감소전망 글로벌교역환경을둘러싼대외리스크는여전히국내수출 경기불안요인으로작용할것이다. 대외적으로브렉시트협 상본격화에따른유로존경기둔화와미국대선이후보호무 역기조강화는선진국向수출수요의극적개선을어렵게만 들전망이다. 그러나유가등원자재가격반등과신흥국가들의확장적거 시정책들은신흥국向수출수요를유발할것으로전망된다. 다만내년상반기까지는해운업구조조정에따른운임비용 상승및스마트폰생산중단이슈로수출경기는다소부진한 흐름세를보일것으로예상된다. 3

44 Ⅲ. 국내경제. 금융시장 내년美달러화는강세를보일전망이나강세는소폭에그칠전망 영국 멕시코 중국 인도 터키 유로 인니 호주 한국 일본 브라질 -19.8% 달러대비통화변동률 * -.9% ( 달러대비절상 ) -1.% ( 달러대비절하 ) -13.9% -7.7% -7.9% -.7% -3.% 주 *: 연초대비 9 월환율변동률자료 : 한국은행 1.%.% 9.% 美연준의완화적통화정책으로강달러기조약화미국달러화가치는 월 Brexit 결정이후약세기조를유지하고있다. 주요선진국통화뿐만아니라신흥국통화에대해서도약세를지속하고있다. 달러화약세원인은미국연준의완화적통화정책기조유지에기인한다. Brexit 이후국제정책공조를통해금융불안은진정되었으나, 물가등미국경제지표들이엇갈리면서금리인상이지연되었기때문이다. 그러나금년말미국연준의추가금리인상이예상되고있어달러화는점차강세를보일전망이다. 다만완만한금리인상기조유지로인해내년달러강세폭은크지않을전망이다. 유로화, 경기부양예상에도추가약세폭은제한적 1년 3분기말유로화 ( 달러대비 ) 는연초대비강세흐름을보이나, Brexit 이후에는박스권흐름을유지하고있다. 유로화의안정적흐름은미국 Fed 과 ECB 가기존완화적통화정책기조를별다른변화없이유지했기때문이다 엔 / 달러, 달러 / 유로환율추이 달러 / 유로 ( 左 ) 엔 / 달러 ( 右 ) 년에는미국과유로존중앙은행의정책변화가예상된다. 미국의추가금리인상은유로화약세압력으로작용할가능성이높다. 특히, 브렉시트협상의본격화와유로존일부은행들의부실채권문제, 도이치뱅크의과징금문제, 프랑스대선과독일총선등은 ECB 의추가경기부양가능성을높이는요인으로작용할가능성이높다. 다만, 미국금리정책의완화적기조유지, 유로존의경상수지흑자, 역외자금의환류등은유로화의약세압력을상당부문상쇄할전망이다 '1.1 '1. '1.7 '1. '1.1 '1. '1.7 '1. 자료 : 한국은행 달러 / 유로, 엔 / 달러환율전망 1 17년 상 하 달러 / 유로 엔 / 달러 자료 : 포스코경영연구원 엔화, 안전자산수요지속으로강세흐름유지전망엔화자산에대한수요지속과 BOJ 통화정책한계론이불거지면서엔화강세흐름이유지되고있다. 지난 8월일본정부의금융위기이후최대규모의경기부양책 (8.1 조엔 ) 발표와 9월 BOJ 의장단기금리조절정책변경에도불구하고엔화는추가적약세보다는강세기조를완화하는데그쳤다. 17년엔 / 달러환율은일본성장률둔화와디플레이션압력강화로추가부양기대감은지속되겠으나, 미금리인상이후신흥국자본유출우려와유로존금융기관불안으로엔화자산에대한수요는지속될전망이다. 특히, 파운드화와유로화의신뢰성약화로막대한경상수지흑자를기록하고있는엔화자산에대한수요가더욱증가될가능성도있다. 37

45 Ⅲ. 국내경제 경상흑자지속불구미금리인상영향으로원화는올해대비소폭약세흐름예상 1, 1, 1,1 1, 원 / 달러및실질실효환율추이 자료 : 한국은행, BIS 원 / 달러 ( 左 ) 실질실효환율 ( 右 ) 1, '1.1 '1. '1.7 '1. '1.1 '1. '1.7 ' 년글로벌유동성확대와원화자산에대한매력도상승으로원화의강세흐름지속 금년하반기원화의강세흐름이지속되고있다. 원 / 달러환 율은연초대비 7.9%, 전년대비.% 하락하며 1, 원초 반수준에머물고있다. 실질실효환율도전년대비.% 상 승하는등균형환율수준에서벗어나는모습을보이고있다. 원화의강세흐름이지속되는이유는대외적으로미국금리 인상지연에따른달러매수심리약화, 저금리기조장기화 에따른위험자산선호심리및수익률추구현상, Brexit 이후 유출된유럽계자금들의재유입이증가했기때문이다. 대내 요인으로는 개월연속대규모경상수지흑자가이어지고 있고국가신용등급또한한단계상향조정되면서신흥국자 산대비원화자산에대한매력도가상승한것에기인한다. 17 년원화는올해대비약세소폭흐름예상 원 / 위안및원 / 엔환율 1,1 19 1, 18 1, 18 1, 원 /엔 ( 左 ) 원 / 위안 ( 右 ) '1.1 '1. '1.7 '1. '1.1 '1. '1.7 '1. 자료 : 한국은행 원 / 달러, 원 / 위안, 원 / 엔전망 1 17년 상 하 원 / 달러 1, ,1 원 /엔 1, ,1 원 / 위안 자료 : 포스코경영연구원 17년원 / 달러환율영향에미칠대내외변수로는 1 미국의금리정책변화, 신흥국및유로존내금융시장불안요인, 3 한국정책당국의추가경기부양가능성및국내산업구조조정속도에좌우될전망이다. 먼저, 지난 9월미국연준은당초에비해향후금리인상속도는늦췄다. 따라서달러강세폭은당초 (월) 예상보다상당히완만하게전개될가능성이높고원 / 달러환율에미치는직접적인영향력도내년하반기들어서는약화될전망이다. 둘째, 글로벌저금리기조지속으로글로벌유동성자금들이금년 월이후신흥국시장에크게유입되었다. 신흥국경제펀더멘털이작년보다는개선되었으나유입된자금의성격이상당부문단기성자금이며, 위험선호심리에의존한측면이높아급격한자본유출발생이우려된다. 특히, 미국금리인상기조와유로존금융시장불안요인으로신흥국자본유출이급격하게진행될경우원화의동반약세는불가피할전망이다. 셋째, 내년대선정국을앞두고정부의재정지출확대가쉽지않은여건에서한국은행의추가금리인하에대한기대감은더욱높아질전망이다. 다만, 금리인하에따른경기부양효과는한국- 미국간금리차역전으로상당부문상쇄될것으로보인다. 따라서 17 년원 / 달러환율추세및변동성은상고하저의 흐름을보이며, 전년대비.3% 소폭상승하는흐름을보일전망이다. 38

46 Ⅲ. 국내경제 개별소비세효과소멸, 가계부채부담, 기업구조조정여파로총수요압력 은낮은수준에머무를전망. 다만기 저효과의작용으로물가상승률은올해보다는높은수준을나타낼전망 소비자물가, 1 년 1.% 기록예상 1년하반기중소비자물가는유가및국제원자재가격의소폭상승으로수입물가하락폭이급격히축소된데다 9월중농산물가격의일시적급등으로인해전기료인하에도불구하고 1.% 상승하여연평균 1.% 상승률을기록할것으로전망된다. 자료 : 한국은행 주요물가상승률추이 ( 전년동기대비, %) 소비자물가 생산자물가. 수입물가 근원물가 /1 13/1 1/1 1/1 1/ 년소비자물가는상고하저의흐름전망내년에는공급측면에서그동안유가및국제원자재가격하락에따라시차를두고발생한물가하락효과가거의소멸될것으로예상되는데다가내년상반기중원화가치하락으로인한수입물가상승효과가나타날것으로전망된다. 수요측면에서도당분간부동산경기의급락가능성이낮아집세를중심으로서비스가격이상승세를유지할것으로예상된다. 반면, 전기료인하효과와함께공공요금의추가인하가능성이열려있는데다기업구조조정의여파로인한임금상승압력약화등은연중소비자물가하락압력으로작용할것으로예상된다. 여기에하반기들어부동산경기가한풀꺾이며집세상승을제한할가능성이있고원화가치도소폭상승반전하여수입물가하락효과를유발하는등전반적인물가상승압력을제한할것으로예상된다. 이에따라하반기중물가상승률은상반기대비소폭약화될것으로보이는등연중상고하저의흐름을나타낼것으로전망된다. 소비자물가전망 (%) 1년 17년(f) 상 (f) 하 (f) 소비자물가 자료 : 포스코경영연구원 낮은총수요압력으로연간 1.% 상승에그칠전망한편개별소비세효과의소멸, 연중저금리지속으로인한과다한가계부채부담, 기업구조조정여파로인한고용불안등이겹치며소비가크게위축을받는등총수요압력은연중낮은수준에머무를전망이다. 이에따라소비자물가의상승폭도제한적일것으로예상된다. 다만기저효과의작용으로소비자물가상승률이올해보다는높은수준을나타낼것으로전망된다. 결론적으로 17 년소비자물가는상반기 1.% 상승한후 하반기 1.% 로상승률이다소주춤하겠으며연평균으로는 올해보다높은 1.% 의상승률을기록할전망이다. 한편근 원물가상승률이여전히 1% 대에머물러있고 17 년에도 실제성장률이잠재성장률수준을하회할것으로예상되어저성장 - 저물가기조는당분간지속될것으로전망된다. 39

47 Ⅲ. 국내경제 국내시중금리의경우과거미국금리인상기에대략 1 년정도의시차를 두고상승한점을감안할때, 17 년중매우완만한속도로상승예상 (%) 국내기준금리추이 /3 1/1 1/ 1/ 자료 : 한국은행 (%) 국고채및회사채금리추이 자료 : 한국은행 주요시장금리전망 (%) 1 년 17 년 (f) 상 (f) 하 (f) 국고채 (3 년 ) 회사채 (AA-) 자료 : 포스코경영연구원 국고채 (3 년 ) 회사채 (3 년,AA-) 1. 11/ 1/7 13/ 1/1 1/ 1/7 1/ 년국내기준금리인하가능성상존 지난 월내외수동반부진에대한대응으로한국은행이기 준금리를전격인하 (1.% 1.%) 한이래경기여건은호전 되지않은반면가계부채는큰폭으로증가한상황이다. 기 업구조조정의부정적영향, 수출여건회복지연, 생산현장에 서의파업사태, 개소세효과소멸에따른소비부진지속등 으로하반기들어성장률이큰폭으로하락 (3.%.1%) 하 는등경기부진이지속될것으로예상된다. 이에따라경기 회복력제고를위해 17 년중경기부양차원의국내기준 금리인하가능성은열려있다고평가된다. 금리인하의경기 부양효과에대한논란과가계부채과다에대한우려에도불 구하고경기회복을위해추경등재정확대정책과함께통화 완화정책도병행추진될가능성이있다고판단된다. 17 년연평균국채 1.%, 회사채.% 전망 오는 1 월미국연준의추가기준금리인상이후 17 년중 두차례의금리인상이더있을것으로보임에따라국제금리 도점진상승할전망이다. 하지만국내시중금리의경우과 거미국금리인상기에대략 1 년정도의시차를두고상승한 점을감안한다면 17 년중매우완만한속도로점진상승 하는등저금리기조는당분간지속될전망이다. 주요국의통화완화정책도지속될것으로보이는데다 Brexit 협상의부정적여파와유럽계은행부실문제가동시에불거 져신흥국과다기업부채문제와연결되어글로벌금융불안 국면으로이어질경우안전자산에대한수요가증가하면서 금리상승폭을제한할가능성도있다고판단된다. 결론적으로 17 년국내시중금리는올해대비소폭상승하 는데그칠전망이며국고채 (3 년 ) 금리는연평균 1.%, 회사 채 (3 년, AA-) 금리는.% 를기록할것으로전망된다. 가계부채, 자산시장버블및양극화우려심화 저금리기조가지속되는가운데가계부채증가세지속은여 전히경기불안요소로남을전망이며저금리에따른은행수 익성악화와高위험 高수익투자증가로인한증권시장과부 동산시장의버블화및자산양극화도우려된다. 한편전반적 인기업실적악화로시중자금이우량회사채로몰려우량 회사채와비우량회사채간금리스프레드가더욱확대되는등채권시장에서의양극화현상심화가우려된다.

48 Ⅲ. 국내경제. 경제성장과대응방향 17 년성장률은.% 로하락할 전망. 국내경제의저성장고착화가능성증대 17 년국내경제성장률전망 7.% 3.7% 3.3% 3.9%.3%.%.%.% E 17F 자료 : 포스코경영연구원 17년한국경제는.% 의저성장이지속될전망 17년성장률은수출부진지속및내수정체의영향을성장률이.% 로하락할전망이다. 글로벌교역및투자위축영향으로대외여건개선이어려운가운데각국의보호무역강화에따른불확실성확대가 17년수출회복에부담으로작용할전망이다. 소비등내수부문도정체상태에서벗어나기어려울것으로보인다. 17년설비투자는올해침체에따른기저효과영향으로증가율이소폭상승할것으로보이나, 건설투자는기수주물량의소진으로위축될가능성이높다. 한편, 올해상반기가계평균소득은.8% 증가에그친반면, 가계부채는 11.% 증가하여가계부채부담은지속증가하고있다. 여기에청년층을중심으로미래불확실성이높아짐에따라 17년민간소비도개선이어려울것이다. 한국중장기성장률의단계적하락이점차현실화 1 - 한국의중장기성장률추이.7% 3 저호황종료 7.7% 외환위기 글로벌금융위기.7%.7% (%, 전년동기비 ) 년한국의경제성장률은.% 로전망되며이는글로벌금융위기이전의성장률에비해서매우낮은수준이다. 과거 3저호황종료 와 외환위기 를거치면서중장기성장률이단계적으로하락한경험이있으며, 글로벌금융위기 의충격을이겨내지못하면향후중장기성장률이하락할수도있다. 우선국내경제성장을이끌던수출이중국등신흥국둔화로과거만큼성장하기를기대하기가쉽지않다. 또한저출산고령화로노동력투입이제한될것으로보이는가운데공급측면에서도성장동력회복이쉽지않아보인다. 자료 : 한국은행, 포스코경영연구원 1

49 Ⅲ. 국내경제 부실산업에대한신속한구조조정및한계가계부채에대한모니터링강화로리스크확산을억제할필요 제조업과비제조업의 BSI 업황전망 자료 : 한국은행 기업대출연체율과어음부도율 자료 : 한국은행 제조업 비제조업평균 78 비제조업 제조업평균 83 (%) (%) 기업대출연체율 ( 좌 ) 어음부도율 ( 전자결제분제외, 3MA, 우 ) 가계신용과평균대출금리 ( 조원 ) (%) 가계신용 ( 좌 ) 가계대출금리 ( 우 ) 년국내업체들의업황도부진이지속될것으로예상 향후경기방향성을보여주는제조업경기실사지수 (BSI) 를살 펴보면제조업업황전망지수 (SA) 는올해 월 7 을기록하 여기준치 () 를크게하회고있다. 또한비제조업부문의 업황전망지수도부진이장기화되고있는양상이다. 특히한 국기업들은신규수주전망을비관적으로판단하고있으며, 자금사정또한개선이쉽지않을것으로전망하고있다. 최 근제조업뿐만아니라비제조업경기마저부진이장기화되고 있는점을볼때조선등일부산업의부실이연관他산업으 로확산될가능성을배제할수없다. 기업은재무건정성에집중하고정부는부실산업에대한구조조정을신속하게마무리할필요 최근조선등부실산업에대한조기구조조정이어려워짐에 따라기업부실이다른산업으로확산될우려가대두되고있 다. 실제기업대출연체율은지난해말.9% 에불과했으나 점차상승세를보여올해 8 월에는 1.% 로최근 3 년래가장 높은수준으로상승했다. 어음부도율의경우 9 월.19% 로 지난해에비해서는낮은수준이나점차상승세를보이고있 다. 부실화로판명된산업에대한구조조정을신속하게진행 하지않을경우다른산업의부실화로연결될수있으며, 경 기회복에도부담요인으로작용할수밖에없다. 이에정부 는부실산업구조조정을신속히마무리해야할것이다. 내년금리상승시가계부채부담이가중될우려. 한계가구모니터링강화및리스크완화방안필요 1 년 분기말가계부채 ( 신용 ) 는전년동기대비 11.1% 급 증한 1,7 조원으로사상최고치를기록했다. 현재가계대출 금리는매우낮은수준을유지하고있지만내년미금리인상 영향으로우리나라시중금리도상승할가능성이있으며, 이 경우가계의부채부담은가중될수있다. 대출금리가.%p 상승할경우가계는 조원이상의이자부담이증가하며, 이 는민간소비는.8% 에해당되는규모이다. 또한최근소득 부진으로 생계형대출 이증가하고있으며한계가구의부실 화가능성도점증하고있는것으로판단된다. 이에정부및 금융당국은한계가구의부채상환가능성을집중모니터링 을해야하며, 만기상환이어려운것으로판단될경우대출 의이연및점진적파산유도정책등을시행해야할것이다.

50 연구진 총괄 고준형동향분석센터장 요약및경기흐름 김영삼수석연구원 세계경제전망미국유로존일본중국동남아시아러시아아프리카 MENA 중남미국제유가 김영삼수석연구원 유지호책임연구원 김영삼수석연구원 사동철수석연구원 정진영수석연구원 김영삼수석연구원 서상현수석연구원 오성주수석연구원 김영삼수석연구원 국내경제전망경기 소비 투자금리 물가환율 대외거래 김영삼수석연구원 정진영수석연구원 유지호책임연구원 3

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