Issue & News 반도체 비둘기와웨이퍼의축복 김경민, CFA 박강호 삼성전자투자의견매수유지. 6 개월목표주가 10% 상향. 254 만원 280 만원 ~18 년 EPS 를

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1 Issue & News 반도체 비둘기와웨이퍼의축복 김경민, CFA 박강호 삼성전자투자의견매수유지. 6 개월목표주가 10% 상향. 254 만원 280 만원 ~18 년 EPS 를각각 8%, 12% 상향조정했기때문. 2 분기잠정실적이당사예상을상회한것을고려하고, 2018 년평택및천안시설투자로매출성장에따른이익증가가지속될것으로판단. 장기적실적에근거한잔여이익모델기준내재가치는 380 만원제시 투자의견 Overweight 비중확대 Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 삼성전자 Buy 2,800,000 원 SK 하이닉스 Buy 81,000 원 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 (pt) 반도체산업 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) SK 하이닉스투자의견매수유지. 6 개월목표주가 14% 상향. 71,000 원 81,000 원 - 목표 P/B 를 1.3 배에서 1.4 배로상향조정. SK 하이닉스가삼성전자만큼높은밸류에이션을받는국면시작 년기준 SK 하이닉스와삼성전자의 P/B 는각각 1.2 배, 1.4 배로삼성전자가여전히높음. (1) 삼성전자의반도체부문이익기여도가 2016 년 50% 미만에서 2017~18 년 60% 이상으로늘어나삼성전자와 SK 하이닉스의수익구조가과거대비점점유사, (2) SK 하이닉스의잉여현금흐름 (Free Cash Flow) 이삼성전자처럼안정적으로증가할것으로전망되어, 도시바매각 / 인수이슈가어떤방향으로든마무리되면 SK 하이닉스도결국투자자의요구에따라주주이익환원을늘리게될가능성이높기때문. 장기적실적에근거한잔여이익모델기준내재가치는 103,900 원제시 미국연준의장의점진적금리인상발언이미국및한국기술주투자심리개선기여 - 반도체산업의업황과금리방향성의직접적인관계를증명하기어렵지만점진적금리인상발언이미국기술주투자심리개선에기여했고, 이에따른심리개선의낙수효과가한국반도체대형주의주가흐름에긍정적이라는점을부인하기는어렵다고판단 반도체웨이퍼출하면적은매년천천히증가. 반도체밸류체인내의공급부족촉진 - 전세계반도체웨이퍼출하면적은 2018 년까지낮은한자릿수 (2~5%) 증가. 웨이퍼시장구조조정과엔화약세영향으로생산능력증설이거의이루어지지않았기때문. 반도체웨이퍼가격은최근 1~2 분기에분기당 10%QoQ 이상빠른속도로상승하며공급부족지속 년이후중국에메모리반도체공장이대규모로건설되더라도웨이퍼조달이불확실하면반도체칩의대규모생산이쉽지않을것 삼성전자영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 매출액 200, , , , ,131 영업이익 26,413 29,241 53,875 60,135 63,679 세전순이익 25,961 30,714 55,021 61,276 65,434 지배지분순이익 18,695 22,416 39,625 44,130 47,124 EPS 124, , , , ,937 PER BPS 1,016,129 1,156,530 1,486,804 1,756,531 2,035,245 PBR ROE SK 하이닉스영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 매출액 18,798 17,198 28,949 33,962 37,387 영업이익 5,336 3,277 12,524 13,498 14,063 세전순이익 5,269 3,216 12,598 13,574 14,142 지배지분순이익 4,322 2,954 10,067 10,847 11,301 EPS 5,937 4,057 13,829 14,900 15,523 PER BPS 29,377 32,990 46,237 60,167 74,720 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 / 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 산업분석

2 반도체업 웨이퍼출하량전망 : 출하면적증가는제한적 ( 단위 : MSI) E 2017F 2018F MSI 9,826 10,269 10,444 10,642 10,897 Annual Growth 11% 5% 2% 2% 2% 주 : MSI(Millions of Square Inches) / 태양광패널제외 / 자료 : SEMI, 대신증권리서치센터 삼성전자연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 매출액 236, , , , 영업이익 49,647 53,859 53,875 60, 세전순이익 50,793 55,000 55,021 61, 지배지분순이익 36,580 39,610 39,625 44, EPS( 지배지분순이익 ) 269, , , , 자료 : 삼성전자, 대신증권 Research&Strategy 본부 삼성전자보통주시총및주가와분기별주요이슈 (2017 년 ) 십억원 시가총액 종가 400, , , , ,000 17/01 17/02 17/03 17/04 17/05 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/11 17/12 2,800,000원 2,600,000원 2,400,000원 2,200,000원 2,000,000원 1,800,000원 1,600,000원 1,400,000원 17년 1월 2017년실적개선지속기대. 1월말부터자사주매입 1차라운드시작 2월 특검결과브리핑과헌재발표로정치적이슈일단락 3월 반도체업황호조로 1분기실적에대한기대감확대 4월 1Q17 잠정실적 ( 영업이익 9.9 조원 ), 컨센서스 (9.4 조원 ) 상회. 4월마지막주에기존취득자사주 (48조원) 소각발표 5월 갤럭시 S8, QLED TV 판매관련우려발생. 기취득자사주매입 1차분소각. 나머지는 2018년소각 6월 FANG 기업중심의서버 DRAM 및 NAND 재고축적수요강세 7월 2Q17 잠정실적 ( 매출 60조원, 영업이익 14조원 ), 컨센서스상회. 높아진시장기대치부합 자료 : Quantiwise, 대신증권리서치센터 2

3 DAISHIN SECURITIES 삼성전자보통주시총및주가와분기별주요이슈 (2016 년 ) 십억원 시가총액 종가 300,000 1,900,000원 1,700,000원 250,000 1,500,000원 1,300,000원 1,100,000원 200, ,000원 700,000원 150, ,000원 16/01 16/04 16/07 16/10 16년 1분기 갤럭시 S7 출시와원가절감힘입어 IM 부문실적개선 / CE 부문실적, 전년대비크게개선 2분기 2분기영업이익에대한시장기대낮았으나 ( 전분기대비보합 ), 컨센서스 7조원에서 8조원까지상향조정 3분기 3분기실적대폭개선기대감 / 갤럭시노트7 사고이슈및특별자사주매입종료 4분기 갤럭시노트 7 단종 / 엘리엇투서로지배구조재편가속화기대감확대. 주주가치제고방안발표 자료 : Quantiwise, 대신증권리서치센터 삼성전자보통주시총및주가와분기별주요이슈 (2015 년 ) 십억원 300,000 시가총액 ( 전체 ) 종가 1,700,000 원 1,500,000 원 250,000 1,300,000 원 1,100,000 원 200, ,000 원 700,000 원 150, ,000원 15/01 15/04 15/07 15/10 15년 1분기 4분기영업이익시장컨센서스 (4.7 조원 ) 상회한 5.2 조원기록 / PC DRAM 가격하락지속하여반도체부문실적악화 2분기 원화약세지속 / 갤럭시 S6 출시, IM 부문실적회복하나영업이익 3조원미만 / 엣지수율이슈부각 3분기 2분기매출, 컨센서스 (52조원) 하회한 48조원기록 / 칭화유니그룹관련보도구체화 / 글로벌 IT 수요부진 4분기 3분기실적서프라이즈, 대규모주주환원정책 ( 배당 & 자사주매입 / 소각 ) 발표 자료 : Quantiwise, 대신증권리서치센터 3

4 반도체 삼성전자보통주시총및주가와분기별주요이슈 (2014 년 ) 십억원 300,000 시가총액 ( 전체 ) 종가 1,700,000 원 1,500,000 원 250,000 1,300,000 원 1,100,000 원 200, ,000 원 700,000 원 150, ,000원 14/01 14/04 14/07 14/10 14년 1분기 배당성향 4% 로저조 / 4분기디스플레이부문영업이익이 -90%qoq 기록 / SK 하이닉스 Wuxi 공장정상화 2분기 갤럭시 S5 조기출시, 대화면채택한아이폰6와경쟁심화 / IM 부문소송비용이슈 / PC DRAM 가격상승 3분기 스마트폰성장둔화, 원화강세, 마케팅비용증가등으로 2분기실적부진 / 주주친화정책의부재로주가상승한계 4분기 평택반도체단지에 15.6 조원투자발표 / 전년대비 30~50% 증가된 20,000 원규모의특별배당금지급발표 자료 : Quantiwise, 대신증권리서치센터 삼성전자보통주시총및주가와분기별주요이슈 (2013 년 ) 십억원 300,000 시가총액 종가 1,700,000 원 1,500,000 원 250,000 1,300,000 원 1,100,000 원 200, ,000 원 700,000 원 150, ,000원 13/01 13/04 13/07 13/10 13년 1분기 애플향 AP 물량감소와 TV 출하량둔화로반도체와 CE 사업부실적부진 / 뱅가드 BM 변경에따른매물부담 2분기 갤럭시 S4 판매둔화보고서 / QE 축소논란에따른외인선물매도 / 이머징마켓비중축소등지수동반하락 3분기 8년만에애널리스트데이개최하며주주이익환원기대반영 / 뱅가드매물부담완화 / SK 하이닉스우시공장화재 4분기 SDC 는 SCP 의지분 43% 를코닝에넘기고 19+4( 추가투자 ) 억달러의전환우선주받음 자료 : Quantiwise, 대신증권리서치센터 4

5 DAISHIN SECURITIES 삼성전자실적추정의주요가정 ( 변경이후 ) 원달러환율 1,200 1,163 1,120 1,158 1,159 1,130 1,150 1,180 1,052 1,131 1,160 1,155 [ 반도체 ] DRAM 빗그로스 (1Gb eq., 백만대 ) 6,702 7,942 9,997 10,293 9,161 9,802 10,488 11,117 20,612 26,356 34,934 40,568 QoQ%, YoY% -3.9% 18.5% 25.9% 3.0% -11.0% 7.0% 7.0% 6.0% 55.2% 27.9% 32.5% 16.1% 가격 (1Gb eq., 백만대 ) QoQ%, YoY% -11.0% -7.0% -4.0% 8.4% 21.7% 9.0% -1.0% -5.0% -5.7% -15.2% -27.1% 30.8% NAND 빗그로스 (8Gb eq., 백만대 ) 10,667 12,320 15,310 17,101 15,220 15,981 18,378 22,053 21,503 32,954 55,398 71,631 QoQ%, YoY% 7.6% 15.5% 24.3% 11.7% -11.0% 5.0% 15.0% 20.0% 48.9% 53.3% 68.1% 29.3% 가격 (8Gb eq., 백만대 ) QoQ%, YoY% -5.0% -6.0% -1.5% 5.0% 11.0% 7.0% -2.0% -4.0% -28.6% -28.1% -23.7% 16.2% [IM] 스마트폰출하량 ( 백만대 ) 피처폰출하량 ( 백만대 ) 태블릿 PC 출하량 ( 백만대 ) 휴대폰가격 (USD) 태블릿 PC 가격 (USD) 자료 : 삼성전자, 대신증권리서치센터 삼성전자실적추정의주요가정 ( 변경이전 ) 원달러환율 1,200 1,163 1,120 1,158 1,159 1,130 1,150 1,180 1,052 1,131 1,160 1,155 [ 반도체 ] DRAM 빗그로스 (1Gb eq., 백만대 ) 6,702 7,942 9,997 10,293 9,161 9,802 10,488 11,117 20,612 26,356 34,934 40,568 QoQ%, YoY% -3.9% 18.5% 25.9% 3.0% -11.0% 7.0% 7.0% 6.0% 55.2% 27.9% 32.5% 16.1% 가격 (1Gb eq., 백만대 ) QoQ%, YoY% -11.0% -7.0% -4.0% 8.4% 21.7% 8.0% -1.0% -5.0% -5.7% -15.2% -27.1% 29.9% NAND 빗그로스 (8Gb eq., 백만대 ) 10,667 12,320 15,310 17,101 15,220 15,981 18,378 22,053 21,503 32,954 55,398 71,631 QoQ%, YoY% 7.6% 15.5% 24.3% 11.7% -11.0% 5.0% 15.0% 20.0% 48.9% 53.3% 68.1% 29.3% 가격 (8Gb eq., 백만대 ) QoQ%, YoY% -5.0% -6.0% -1.5% 5.0% 11.0% 7.0% -2.0% -4.0% -28.6% -28.1% -23.7% 16.2% [IM] 스마트폰출하량 ( 백만대 ) 피처폰출하량 ( 백만대 ) 태블릿 PC 출하량 ( 백만대 ) 휴대폰가격 (USD) 태블릿 PC 가격 (USD) 자료 : 삼성전자, 대신증권리서치센터 5

6 반도체 삼성전자매출추정 ( 변경이후 ) ( 단위 : 십억원 ) 매출액 49,782 50,937 47,820 53,328 50,548 60,000 61,483 66, , , , ,068 반도체 11,150 12,000 13,150 14,860 15,660 17,363 18,872 20,373 39,730 47,590 51,160 72,268 메모리 7,940 8,430 9,860 11,620 12,120 13,575 15,008 16,432 29,327 34,290 37,850 57,136 DRAM 4,613 4,928 5,734 6,617 7,173 8,156 8,793 9,085 18,992 22,130 21,892 33,208 NAND 3,327 3,502 4,126 5,004 4,947 5,419 6,215 7,347 10,255 12,160 15,959 23,929 비메모리 3,210 3,570 3,290 3,240 3,540 3,788 3,864 3,941 10,404 13,300 13,310 15,132 디스플레이 6,040 6,420 7,060 7,420 7,290 7,625 9,480 10,632 25,731 27,490 26,940 35,027 LCD 2,449 2,430 3,063 3,450 2,862 2,746 2,680 2,726 16,777 15,480 11,392 11,013 OLED 3,591 3,990 3,997 3,970 4,428 4,879 6,801 7,906 8,575 12,130 15,548 24,014 CE 10,620 11,550 11,240 13,640 10,340 11,729 11,793 14,291 50,206 46,900 47,050 48,152 VD 6,420 6,610 6,600 9,090 6,460 6,690 7,060 9,650 32,463 29,222 28,720 29,860 기타 4,200 4,940 4,640 4,550 3,880 5,039 4,733 4,641 17,743 17,678 18,330 18,293 IM 27,601 26,560 22,541 23,611 23,496 27,654 27,508 26, , , , ,603 모바일 26,941 26,068 22,090 22,651 22,466 26,716 26,529 25, , ,515 97, ,645 휴대폰 23,993 23,155 19,480 19,386 19,802 23,899 23,638 22,995 94,149 87,486 86,014 90,335 태블릿 PC 2,948 2,913 2,610 3,265 2,664 2,818 2,890 2,938 13,264 13,028 11,736 11,310 기타 , ,011 4,348 3,047 2,563 3,958 자료 : 삼성전자, 대신증권리서치센터 삼성전자매출추정 ( 변경이전 ) ( 단위 : 십억원 ) 매출액 49,782 50,937 47,820 53,330 50,548 58,702 61,402 65, , , , ,606 반도체 11,150 12,000 13,150 14,860 15,660 17,288 18,791 20,290 39,730 47,590 51,160 72,029 메모리 7,940 8,430 9,860 11,620 12,120 13,501 14,928 16,349 29,327 34,290 37,850 56,897 DRAM 4,613 4,928 5,734 6,617 7,173 8,082 8,712 9,002 18,992 22,130 21,892 32,969 NAND 3,327 3,502 4,126 5,004 4,947 5,419 6,215 7,347 10,255 12,160 15,959 23,929 비메모리 3,210 3,570 3,290 3,240 3,540 3,788 3,864 3,941 10,404 13,300 13,310 15,132 디스플레이 6,040 6,420 7,060 7,420 7,290 7,625 9,480 10,632 25,731 27,490 26,940 35,027 LCD 2,449 2,794 3,063 3,756 2,862 2,746 2,680 2,726 16,777 15,480 11,392 11,013 OLED 3,591 3,626 3,997 3,664 4,428 4,879 6,801 7,906 8,575 12,130 15,548 24,014 CE 10,620 11,550 11,240 13,640 10,340 11,729 11,793 14,291 50,206 46,900 47,050 48,152 VD 6,420 6,610 6,600 9,090 6,460 6,690 7,060 9,650 32,463 29,222 28,720 29,860 기타 4,200 4,940 4,640 4,550 3,880 5,039 4,733 4,641 17,743 17,678 18,330 18,293 IM 27,601 26,560 22,541 23,611 23,496 27,654 27,508 26, , , , ,603 모바일 26,941 26,068 22,090 22,651 22,466 26,716 26,529 25, , ,515 97, ,645 휴대폰 23,993 23,155 19,480 19,386 19,802 23,899 23,638 22,995 94,149 87,486 86,014 90,335 태블릿 PC 2,948 2,913 2,610 3,265 2,664 2,818 2,890 2,938 13,264 13,028 11,736 11,310 기타 , ,011 4,348 3,047 2,563 3,958 자료 : 삼성전자, 대신증권리서치센터 6

7 DAISHIN SECURITIES 삼성전자영업이익추정 ( 변경이후 ) ( 단위 : 십억원 ) 영업이익 6,679 8,140 5,208 9,214 9,899 14,016 14,729 15,230 25,025 26,413 29,241 53,874 반도체 2,630 2,640 3,370 4,950 6,310 8,100 8,828 9,205 8,777 12,791 13,590 32,443 메모리 2,466 2,479 3,192 4,690 5,974 7,740 8,461 8,831 9,585 12,341 12,828 31,006 DRAM 1,837 1,816 2,119 2,978 3,802 5,139 5,540 5,451 7,308 10,316 8,752 19,932 NAND ,073 1,712 2,172 2,601 2,921 3,380 2,277 2,025 4,077 11,074 비메모리 ,438 디스플레이 ,020 1,336 1,300 1,500 1,748 1, ,290 2,229 6,458 LCD , ,872 OLED ,292 1, ,238 2,872 4,586 CE 510 1, ,190 1,250 2,630 1,985 VD ,290 1,180 2,429 1,619 기타 IM 3,890 4, ,501 2,071 3,916 3,649 3,514 14,564 10,121 10,810 13,149 모바일 3,888 4, ,497 2,065 3,911 3,644 3,509 14,524 10,114 10,800 13,129 휴대폰 3,797 4, ,361 1,980 3,824 3,546 3,426 13,893 9,710 10,402 12,776 태블릿 PC 기타 자료 : 삼성전자, 대신증권리서치센터 삼성전자영업이익추정 ( 변경이전 ) ( 단위 : 십억원 ) 영업이익 6,676 8,144 5,210 9,220 9,899 13,225 13,183 13,340 25,025 26,413 29,241 49,647 반도체 2,630 2,640 3,370 4,950 6,310 7,403 7,719 7,724 8,777 12,791 13,590 29,156 메모리 2,466 2,479 3,192 4,690 5,974 7,043 7,352 7,350 9,585 12,341 12,828 27,718 DRAM 1,837 1,816 2,119 2,978 3,802 4,550 4,617 4,411 7,308 10,316 8,752 17,380 NAND ,073 1,712 2,172 2,493 2,735 2,939 2,277 2,025 4,077 10,338 비메모리 ,438 디스플레이 ,020 1,340 1,300 1,304 1,439 1, ,290 2,229 5,735 LCD , ,289 OLED ,224 1, ,238 2,872 4,446 CE 510 1, ,190 1,250 2,630 1,769 VD ,290 1,180 2,429 1,678 기타 IM 3,890 4, ,501 2,071 3,916 3,649 3,514 14,564 10,121 10,810 13,149 모바일 3,888 4, ,497 2,065 3,911 3,644 3,509 14,524 10,114 10,800 13,129 휴대폰 3,797 4, ,361 1,980 3,824 3,546 3,426 13,893 9,710 10,402 12,776 태블릿 PC 기타 자료 : 삼성전자, 대신증권리서치센터 7

8 반도체 삼성전자주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) 39,625 44,130 47,124 47,171 47,219 47,266 47,313 47,360 47,408 47,455 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 221, , , , , , , , , ,420 추정 ROE Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 6.6 무위험이자율 ( 주 4) 2.0 시장위험프리미엄 ( 주 5) 3.5 베타 1.30 Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) Ⅴ 필요수익 12,211 14,541 17,179 19,905 22,525 25,144 27,762 30,377 32,991 35,604 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 27,414 29,589 29,945 27,267 24,693 22,121 19,551 16,983 14,416 11,851 현가계수 잔여이익의현가 26,678 27,024 25,669 21,936 18,644 15,676 13,003 10,600 8,445 6,516 Ⅶ 잔여이익의합계 174,191 Ⅷ 추정기간이후현가 잔여이익의 99,479 영구성장률 (g) ( 주 6) 0.0% Ⅸ 기초자기자본 186,424 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 460,094 총주식수 ( 천주 ) 121,077 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 3,800,000 현재가치 ( 원 ) 2,528,000 Potential(%) 50.3% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (10 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (10 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 0% 를반영 8

9 DAISHIN SECURITIES 삼성전자재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 매출액 200, , , , ,131 유동자산 124, , , , ,670 매출원가 123, , , , ,454 현금및현금성자산 22,637 32,111 46,057 71, ,924 매출총이익 77,171 81, , , ,677 매출채권및기타채권 28,521 27,800 28,995 32,381 33,816 판매비와관리비 50,758 52,348 61,380 69,541 72,998 재고자산 18,812 18,354 21,664 24,545 25,765 영업이익 26,413 29,241 53,875 60,135 63,679 기타유동자산 54,845 63,164 63,164 63,164 63,164 영업이익률 비유동자산 117, , , , ,038 EBITDA 47,344 49,954 74,284 80,392 83,845 유형자산 86,477 91, , , ,608 영업외손익 ,473 1,146 1,141 1,755 관계기업투자금 5,276 5,838 3,661 1, 관계기업손익 1, 기타비유동자산 25,611 23,434 22,434 21,684 21,121 금융수익 10,515 11,386 11,838 11,838 11,854 자산총계 242, , , , ,708 외환관련이익 유동부채 50,503 54,704 54,371 54,181 53,646 금융비용 -10,032-10,707-10,712-10,717-10,119 매입채무및기타채무 27,673 31,223 32,386 33,403 33,834 외환관련손실 8,276 9,232 9,232 9,232 9,232 차입금 11,155 12,747 12,747 12,747 12,747 기타 -2, 유동성채무 222 1,233 1,356 1,492 1,641 법인세비용차감전순손익 25,961 30,714 55,021 61,276 65,434 기타유동부채 11,453 9,501 7,882 6,539 5,425 법인세비용 -6,901-7,988-14,309-15,936-17,017 비유동부채 12,617 14,507 14,516 14,516 14,516 계속사업순손익 19,060 22,726 40,712 45,340 48,417 차입금 1,424 1,238 1,246 1,246 1,246 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 19,060 22,726 40,712 45,340 48,417 기타비유동부채 11,193 13,270 13,270 13,270 13,270 당기순이익률 부채총계 63,120 69,211 68,887 68,697 68,162 비지배지분순이익 ,087 1,210 1,293 지배지분 172, , , , ,887 지배지분순이익 18,695 22,416 39,625 44,130 47,124 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404 기타포괄이익 이익잉여금 185, , , , ,608 포괄순이익 19,136 24,717 42,703 47,332 50,408 기타자본변동 -17,557-11,963-11,963-11,963-11,963 비지배지분포괄이익 ,140 1,264 1,346 비지배지분 6,183 6,539 7,786 9,199 10,659 지배지분포괄이익 18,804 24,311 41,563 46,068 49,062 자본총계 179, , , , ,545 순차입금 -58,692-72,965-86, , , Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F EPS 124, , , , ,937 영업활동현금흐름 40,062 47,386 61,284 63,629 69,369 PER 당기순이익 19,060 22,726 40,712 45,340 48,417 BPS 1,016,129 1,156,530 1,486,804 1,756,531 2,035,245 비현금항목의가감 29,611 30,754 38,273 39,530 39,634 PBR 감가상각비 20,931 20,713 20,409 20,256 20,166 EBITDAPS 321, , , , ,662 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 -1, SPS 1,179,394 1,231,612 1,554,166 1,806,430 1,896,234 기타 9,782 10,061 17,883 19,293 19,760 PSR 자산부채의증감 -4,682-1,181-4,303-6,212-3,185 CFPS 286, , , , ,711 기타현금흐름 -3,927-4,914-13,398-15,030-15,497 DPS 21,000 28,500 28,000 40,000 52,000 투자활동현금흐름 -27,168-29,659-28,456-29,692-30,977 투자자산 3,975 1,756 2,176 2,176 2,176 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -25,523-23,872-30,632-31,868-33, A 2016A 2017F 2018F 2019F 기타 -5,620-7, 성장성 재무활동현금흐름 -6,574-8,670-3,771-5,360-5,347 매출액증가율 단기차입금 3,202 1, 영업이익증가율 사채 -1, 순이익증가율 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 -3,130-3,115-3,856-5,509-5,509 ROA 기타 -5,037-7, ROE 현금의증감 5,796 9,475 13,946 25,792 29,074 안정성 기초현금 16,841 22,637 32,111 46,057 71,850 부채비율 기말현금 22,637 32,111 46,057 71, ,924 순차입금비율 NOPLAT 19,392 21,636 39,864 44,496 47,118 이자보상배율 FCF 12,941 17,159 29,370 32,613 33,860 자료 : 삼성전자, 대신증권 Research&Strategy 본부 9

10 반도체 SK 하이닉스연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 매출액 28,740 33,690 28,949 33, 영업이익 12,466 13,426 12,524 13, 세전순이익 12,540 13,502 12,598 13, 지배지분순이익 10,021 10,790 10,067 10, EPS( 지배지분순이익 ) 13,765 14,821 13,829 14, 자료 : SK하이닉스, 대신증권 Research&Strategy 본부 SK 하이닉스시총및주가와분기별주요이슈 (2016~2017) 52조원 시가총액 종가 42조원 32조원 22조원 12조원 2조원 17/01 17/02 17/03 17/04 17/05 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/11 17/12 80,000원 70,000원 60,000원 50,000원 40,000원 30,000원 20,000원 10,000원 0원 17년 1월 PC DRAM 및 2D-NAND 가격상승지속. 중국모바일시장수요둔화우려지속 2월 PC DRAM 현물가격중에서 DDR3 가격조정시작. 도시바, 메모리사업부매각발표 3월 PC DRAM 현물가격중에서 DDR4 가격조정시작. 미국마이크론실적, 컨센서스상회 4월 SK 하이닉스, 도시바인수의지재천명. 4월말 PC DRAM 고정가격, 전월대비 10% 이상상승 5월 1Q17 실적발표이후메모리반도체산업의장기호황에대한긍정적시각확산 6월 2017년상반기에이어하반기에도 DRAM 가격흐름이견조할것이라는기대감형성 7월 삼성전자 2Q17 잠정실적중반도체부문이예상상회추정. FANG 기업의서버 DRAM 수요견조 35 조원 시가총액 종가 50,000 원 30 조원 45,000원 40,000원 25 조원 35,000 원 20 조원 30,000원 25,000원 15조원 16/01 16/04 16/07 16/10 20,000 원 16년 1분기 DRAM 가격하락지속되는가운데 2Q16 실적도부진할것이라는우려확대 2분기 2Q16 실적컨센서스상향조정 / 6월부터 PC DRAM 현물가격상승시작 3분기 PC DRAM 고정가격반등시작 / 중국발모바일 DRAM 수요견조 4분기 경쟁사마이크론실적상대적부진 / 4Q16 SK 하이닉스의깜짝실적전망기대감확산 자료 : Quantiwise, 대신증권 Research&Strategy 본부 10

11 DAISHIN SECURITIES SK 하이닉스시총및주가와분기별주요이슈 (2014~2015) 40 조원 시가총액 종가 55,000 원 35 조원 50,000 원 30 조원 45,000원 40,000원 25 조원 35,000 원 20조원 15/01 15/04 15/07 15/10 30,000 원 15년 1분기 PC DRAM 고정가격하락지속 / NAND 실적, 분기단위흑자전환기대 2분기 연간실적상저하고형태로하반기실적개선기대. 원화약세지속으로환율수혜기대 3분기 중국칭화유니그룹의대규모시설투자보도구체화 / 자사주매입으로주가하락방어 4분기 미국주력고객사수주감소우려. 4Q15 실적우려 / 12월 PC DRAM 가격보합세기록 39조원 시가총액 종가 37조원 35조원 33조원 31조원 29조원 27조원 25조원 14/01 14/04 14/07 14/10 55,000원 50,000원 45,000원 40,000원 35,000원 14 년 1 분기주주이익환원커뮤니케이션시작 / 샌디스크와도시바, 손해배상청구 / Wuxi 공장정상화 2 분기 PC DRAM 가격상승 / 바이올린메모리 NAND PCIe 및소프텍벨라루스펌웨어사업부인수 3 분기 3Q14 DRAM 빗그로스가이던스, 예상하회 / 삼성전자, S3 용도를 DRAM 으로변경 / SK C&C, 모듈사업진출 / 해외 CB 의주식전환 4 분기삼성전자평택투자발표 / 도시바와 NAND 소송합의 / 11 월부터 PC DRAM 고정가격하락시작 자료 : Quantiwise, 대신증권 Research&Strategy 본부 11

12 반도체 SK 하이닉스시총및주가와분기별주요이슈 (2012~2013) 30 조원 시가총액 종가 40,000 원 25 조원 35,000원 30,000원 20 조원 25,000 원 15 조원 20,000원 15,000원 10조원 13/01 13/04 13/07 13/10 10,000 원 13년 1분기 PC DRAM 가격급등 / DRAM 재고평가이익환입 / 채권단오버행이슈부각 2분기 PC DRAM 가격상승지속 / Rambus 와의소송종료 / 채권단오버행이슈지속 3분기 Wuxi 공장화재 / 화재이후 DRAM 현물가격반등 4분기 청주공장 NAND 생산능력일시적감소 / 이천 M14에 DRAM 증설발표 22 조원 시가총액 종가 35,000 원 20조원 18조원 30,000 원 16 조원 25,000 원 14조원 12조원 20,000 원 10조원 12/01 12/04 12/07 12/10 15,000 원 12년 1분기 4Q11 영업손실축소기대감확산 / 연초 DRAM 현물가격상승 2분기 1Q12 영업손실지속 / 미국의경쟁사 Micron 이일본의 Elpida 인수 3분기 2Q12 영업이익, 소폭흑자달성 / DRAM 가격상승. NAND 가격급락 4분기 PC DRAM 가격반등시작 / 흑자전환기대감확산 자료 : Quantiwise, 대신증권 Research&Strategy 본부 12

13 DAISHIN SECURITIES SK 하이닉스실적추정시주요가정 ( 변경이후 ) 환율 1,200 1,160 1,121 1,157 1,153 1,130 1,130 1,130 1,053 1,127 1,160 1,136 DRAM(1Gb) 출하량 4,362 5,129 5,540 6,221 5,941 6,238 6,488 6,812 13,820 17,152 21,251 25,479 QoQ%, YoY% -4% 18% 8% 12% -5% 5% 4% 5% 31% 24% 24% 20% 가격 QoQ%, YoY% -15% -11% 0% 13% 26% 9% 3% -2% 2% -20% -31% 44% NAND(8Gb) 출하량 2,627 3,993 4,473 4,370 4,239 4,281 5,137 6,421 6,426 10,655 15,463 20,078 QoQ%, YoY% -12% 52% 12% -2% -3% 1% 20% 25% 60% 66% 45% 30% 가격 QoQ%, YoY% -13% -11% 7% 15% 15% 7% -2% -4% -37% -29% -31% 32% 자료 : SK하이닉스, 대신증권 Research&Strategy 본부 SK 하이닉스실적추정시주요가정 ( 변경이전 ) 환율 1,200 1,160 1,121 1,157 1,153 1,128 1,128 1,128 1,053 1,127 1,160 1,134 DRAM(1Gb) 출하량 4,362 5,129 5,540 6,221 5,941 6,238 6,488 6,812 13,820 17,152 21,251 25,479 QoQ%, YoY% -4% 18% 8% 12% -4.5% 5.0% 4.0% 5.0% 31% 24% 24% 20% 가격 QoQ%, YoY% -15% -11% 0% 13% 25.7% 9.0% 3.0% -2.0% 2% -20% -31% 44% NAND(8Gb) 출하량 2,627 3,993 4,473 4,370 4,239 4,281 4,923 6,154 6,426 10,655 15,463 19,597 QoQ%, YoY% -12% 52% 12% -2% -3.0% 1.0% 15.0% 25.0% 60% 66% 45% 27% 가격 QoQ%, YoY% -13% -11% 7% 15% 15.0% 7.0% -2.0% -4.0% -37% -29% -31% 32% 자료 : SK하이닉스, 대신증권 Research&Strategy 본부 SK 하이닉스실적전망 ( 변경이후 ) ( 단위 : 십억원 ) 매출액 3,656 3,941 4,244 5,358 6,290 6,943 7,591 8,124 17,128 18,798 17,199 28,949 DRAM 2,799 2,829 2,952 3,880 4,643 5,208 5,578 5,740 13,235 14,119 12,460 21,169 NAND 766 1,001 1,160 1,340 1,490 1,578 1,855 2,226 3,290 4,163 4,267 7,149 영업이익 ,536 2,468 3,090 3,441 3,525 5,112 5,336 3,277 12,524 DRAM ,359 2,209 2,729 3,052 3,140 5,141 5,326 3,208 11,130 NAND ,394 OPM% 15% 11% 17% 29% 39% 45% 45% 43% 30% 28% 19% 43% DRAM 26% 18% 21% 35% 48% 52% 55% 55% 39% 38% 26% 53% NAND -21% -6% 10% 13% 17% 23% 21% 17% -1% 0% 2% 19% 자료 : SK하이닉스, 대신증권 Research&Strategy 본부 SK 하이닉스실적전망 ( 변경이전 ) ( 단위 : 십억원 ) 매출액 3,656 3,941 4,244 5,358 6,290 6,931 7,501 8,018 17,128 18,798 17,199 28,740 DRAM 2,799 2,829 2,952 3,880 4,643 5,198 5,569 5,730 13,235 14,119 12,460 21,140 NAND 766 1,001 1,160 1,340 1,490 1,575 1,775 2,130 3,290 4,163 4,267 6,969 영업이익 ,536 2,468 3,078 3,418 3,502 5,112 5,336 3,277 12,466 DRAM ,359 2,209 2,720 3,042 3,130 5,141 5,326 3,208 11,101 NAND ,365 OPM% 15% 11% 17% 29% 39% 44% 46% 44% 30% 28% 19% 43% DRAM 26% 18% 21% 35% 48% 52% 55% 55% 39% 38% 26% 53% NAND -21% -6% 10% 13% 17% 23% 21% 17% -1% 0% 2% 20% 자료 : SK하이닉스, 대신증권 Research&Strategy 본부 13

14 반도체 SK 하이닉스주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) 10,067 10,847 11,301 11,414 11,528 11,643 11,760 11,877 11,996 12,116 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 33,661 43,802 54,397 65,105 75,927 86,864 97, , , ,790 추정 ROE Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 8.6 무위험이자율 ( 주 4) 2.0 시장위험프리미엄 ( 주 5) 4.4 베타 1.50 Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) Ⅴ 필요수익 2,065 2,895 3,767 4,678 5,599 6,530 7,470 8,421 9,382 10,353 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 8,002 7,952 7,534 6,736 5,929 5,114 4,290 3,457 2,615 1,764 현가계수 잔여이익의현가 7,721 7,066 6,164 5,075 4,113 3,266 2,523 1,872 1, Ⅶ 잔여이익의합계 39,914 Ⅷ 추정기간이후현가 잔여이익의 9,417 영구성장률 (g) ( 주 6) 0.0% Ⅸ 기초자기자본 24,017 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 73,348 총주식수 ( 천주 ) 705,945 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 103,900 현재가치 ( 원 ) 70,600 Potential(%) 47.2% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (10 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (10 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 0% 를반영 14

15 DAISHIN SECURITIES SK 하이닉스재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 매출액 18,798 17,198 28,949 33,962 37,387 유동자산 9,760 9,839 18,035 26,296 30,151 매출원가 10,515 10,787 12,065 15,185 17,511 현금및현금성자산 1, ,203 11,926 14,730 매출총이익 8,283 6,411 16,884 18,777 19,875 매출채권및기타채권 2,686 3,274 5,496 6,444 7,091 판매비와관리비 2,947 3,134 4,360 5,280 5,812 재고자산 1,923 2,026 3,411 4,001 4,405 영업이익 5,336 3,277 12,524 13,498 14,063 기타유동자산 3,975 3,925 3,925 3,925 3,925 영업이익률 비유동자산 19,918 22,377 24,191 26,167 32,959 EBITDA 9,289 7,733 17,515 18,465 19,232 유형자산 16,966 18,777 20,803 22,944 29,863 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 2,829 3,469 3,232 3,042 2,890 금융수익 자산총계 29,678 32,216 42,226 52,463 63,110 외환관련이익 유동부채 4,841 4,161 4,527 4,623 4,675 금융비용 매입채무및기타채무 3,168 3,032 3,508 3,710 3,849 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 5,269 3,216 12,598 13,574 14,142 기타유동부채 법인세비용 ,520-2,715-2,828 비유동부채 3,450 4,032 4,032 4,032 4,032 계속사업순손익 4,324 2,960 10,079 10,859 11,314 차입금 2,805 3,631 3,631 3,631 3,631 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 4,324 2,960 10,079 10,859 11,314 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 8,290 8,192 8,559 8,655 8,707 비지배지분순이익 지배지분 21,387 24,017 33,661 43,802 54,397 지배지분순이익 4,322 2,954 10,067 10,847 11,301 자본금 3,658 3,658 3,658 3,658 3,658 매도가능금융자산평가 자본잉여금 4,144 4,144 4,144 4,144 4,144 기타포괄이익 이익잉여금 14,359 17,067 26,710 36,851 47,446 포괄순이익 4,342 2,989 10,125 10,933 11,431 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 4,341 2,983 10,113 10,920 11,418 자본총계 21,388 24,024 33,667 43,808 54,403 순차입금 ,523-11,352-14, Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F EPS 5,937 4,057 13,829 14,900 15,523 영업활동현금흐름 9,320 5,549 11,433 13,985 15,064 PER 당기순이익 4,324 2,960 10,079 10,859 11,314 BPS 29,377 32,990 46,237 60,167 74,720 비현금항목의가감 5,201 4,985 7,650 7,822 8,136 PBR 감가상각비 3,953 4,456 4,991 4,967 5,168 EBITDAPS 12,760 10,622 24,059 25,364 26,417 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 25,821 23,624 39,765 46,651 51,355 기타 1, ,720 2,915 3,029 PSR 자산부채의증감 832-1,459-3,776-1,981-1,558 CFPS 13,084 10,915 24,353 25,661 26,717 기타현금흐름 -1, ,520-2,715-2,828 DPS ,000 1,000 1,000 투자활동현금흐름 -7,126-6,230-6,801-6,940-6,940 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -6,555-5,794-6,780-6,919-6, A 2016A 2017F 2018F 2019F 기타 성장성 재무활동현금흐름 -1, 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 사채 순이익증가율 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의증감 ,589 6,722 2,804 안정성 기초현금 437 1, ,203 11,926 부채비율 기말현금 1, ,203 11,926 14,730 순차입금비율 NOPLAT 4,379 3,016 10,019 10,798 11,251 이자보상배율 FCF ,068 8,685 9,338 자료 : SK 하이닉스, 대신증권 Research&Strategy 본부 15

16 반도체 [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-20 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 김경민, CFA) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사 Research&Strategy 본부의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자등급관련사항 ] 산업투자의견 Overweight( 비중확대 ): : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 Neutral( 중립 ): : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 Underweight( 비중축소 ): : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 Buy( 매수 ): : 향후 6 개월간시장수익률대비 10%p 이상주가상승예상 Marketperform( 시장수익률 ): : 향후 6 개월간시장수익률대비 -10%p~10%p 주가변동예상 Underperform( 시장수익률하회 ): : 향후 6 개월간시장수익률대비 10%p 이상주가하락예상 [ 투자의견비율공시 ] 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 80.5% 19.0% 0.5% ( 기준일자 : ) [ 투자의견및목표주가변경내용 ] SK 하이닉스 (000660) 투자의견및목표주가변경내용 삼성전자 (005930) 투자의견및목표주가변경내용 ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 100,000 80,000 60,000 40,000 20, ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000, , 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 81,000 71,000 67,000 60,000 55,000 50,000 목표주가 2,800,000 2,540,000 2,380,000 2,270,000 2,080,000 1,710,000 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 48,000 40,000 35,000 38,000 34,000 38,000 목표주가 1,720,000 1,710,000 1,620,000 1,530,000 1,490,000 1,590,000 제시일자 제시일자 투자의견 Buy 투자의견 Buy 목표주가 42,000 목표주가 1,670,000 제시일자투자의견목표주가 제시일자투자의견목표주가 16