Microsoft Word - _메리츠 지목현_산업_JMH_연료전지_ _v14_editing_F_f.doc

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1 (Fuel Cell) Overweight 성장은이미시작되었다! 가전전자부품 / 디스플레이 Analyst 지목현 Mokhyun.ji@meritz.co.kr RA 김성은 sungeun.kim@meritz.co.kr 투자포인트 1. 는수소를연료로하는고효율청정발전기는수소와산소를연료로전기와열을발생시키는시스템. 연소과정이없어발전효율이높으며유해배출가스가적은청정발전시스템. 또한설치면적이작고입지조건의제한이없어설치단가하락시태양광과풍력등타신재생발전대비확산속도가빠를전망. 2. 글로벌시장은 Stationary 중심으로성장지속 삼천리 (469) Buy / TP 21, 원 13년글로벌시장은가격하락과정부지원강화로수량기준 yoy 46%, 용량기준 yoy 3% 로견조한성장지속. 지역별로는한국과일본중심의아시아와미국을주도로발전용및주택 / 건물용등 Stationary( 정치형 ) 시장호조. 3. 미국주요업체수주증가로실적개선추세미국의주요업체는최근수주증가에따른매출성장으로수익성개선지속. Plug Power는 Walmart 등으로물류용신규수주액급증. FuelCell Energy의 13년매출은전년대비 56% 성장하여영업적자큰폭으로축소. 4. 국내시장발전용중심으로폭발적성장국내발전설치량은 12년 3MW에서 13년 1MW 이상, 14년은 3MW 이상으로급증예상. 배경은 1) 설치단가하락 2)RPS 의무설치량확대 3) 태양광 / 풍력등타신재생발전대비설치가용이한점. 14년하반기포스코에너지의대규모 Cell 공장완공에따른 1% 국산화완료시시스템가격추가하락전망. Top Picks: 삼천리 (Buy / TP 21,원 ): 복합화력과의새로운성장하모니로종합에너지기업변화가속화! 214-7

2 성장은이미시작되었다! Contents 1 (Fuel Cell) 는수소연료기반의청정발전기 3 2 시스템은 MBOP, Stack, EBOP로구성 5 3 는작동온도와전해질종류로구분 8 4 글로벌시장동향 : MCFC 기반 Stationary 급성장 1 5 국내시장동향 : 발전용시장급성장! 18 6 경제성분석 : 발전분야가상업화에가장근접 23 7 해외업체동향 29 8 국내업체동향 36 9 Appendix 41 1 삼천리 (469): Buy, TP 21만원 42 메리츠종금증권리서치센터 2

3 성장은이미시작되었다! 1. (Fuel Cell) 는수소연료기반의청정발전기 수소를원료로전기와열을생산 효율 7~8% 는수소와산소의전기화학반응을통해공해없이전기를생산하는친환경신재생에너지원이다. 양극 ( 연료극 ) 에주입된수소가수소이온과전자로분리되고음극에서주입된공기로부터산소이온과전자가분리된다. 이때분리된전자의이동으로전기가발생하게되고수소와산소가만나물이생성되면서열을발생시킨다. 전기발전효율은 3~4%, 열효율은 4% 이상으로총 7~8% 의높은효율을갖는다. 수소는경제적으로생산, 운반, 저장하는데기술적한계가있어현재는천연가스에들어있는수소를분리하여주로사용한다. 는발전기 기존발전기는연료의연소과정을통해서전기를생산하지만는비연소과정인전기화학반응을통해유해가스배출이거의없이전기를생산한다. 기존터빈방식발전기는연료, 열에너지, 운동에너지, 전기의변환과정이필요하여발전효율이 3~35% 수준. 반면는에너지변환과정이필요없어전기효율이최대 6% 에육박한다. 또한배터리와다른점은배터리는전기를저장하여사용하지만는전기화학적반응을통해지속적으로전기를생산하는발전기기이다. 태양광풍력대비고효율및설치용이 는신재생발전시스템시장에서태양광, 풍력등과경쟁하고있다. 태양광과풍력의발전효율이 25~3% 인데반해는전기와열을합쳐 7% 이상으로고효율발전이가능하다. 또한단위전력생산당설치면적이매우작아입지조건의구애를거의받지않는다는점도태양광과풍력에비해장점이다. [ 그림 1] 시스템구성 AIR (O 2 ) cathode( 음극 ) (5%) 연료 개질기 (Reformer) H 2 (Stack) D.C 전력변환기 (Inverter) 교류 anode( 양극 ) 천연가스납사메탄올 (1%) 열 (3%) 온수 난방 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 3

4 성장은이미시작되었다! [ 그림 2] Cell 구조 [ 그림 3] Cell 구조 MEA air in HYDROGEN IN Eacking plates OXYGEN IN hydrogen in unused hydrogen out air, heat and water out A N O D E P E M C A T H O D E WATER OUT electrons UNUSED HYDROGEN OUT 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 4] Vs 기존발전 NOx 배출량 [ 그림 5] Vs 기존발전 CO 2 배출량 NOx(ppm) CO 2 (g-c/kwh) 1,4 이상 이상 이상 11 1~2 가스엔진 가스터빈 디젤 가스엔진 가스터빈 디젤 자료 : 포스코에너지, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 포스코에너지, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 6] Vs 기존발전연평균가동률 [ 그림 7] Vs 기존발전설치면적 가동률 (%) 설치면적 (1MW 기준, m 2 ) 9% 39,6(22 배 ) 25% 19,8(11 배 ) 15% 179 풍력 태양광 태양광 풍력 자료 : 포스코에너지, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 포스코에너지, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 4

5 성장은이미시작되었다! 2. 시스템은 MBOP, Stack, EBOP 로구성 구성은 MBOP, Stack, EBOP 시스템은 MBOP, Stack, EBOP로구성된다. MBOP(Mechanical Balance of Plant) 는연료공급기로서 LNG/ 바이오가스등으로부터생성된수소와공기중의산소를 Stack에공급하는역할을한다. MBOP는필터, 탈황기, 가습기, Pre-Converter, 내부개질기등으로구성된다. Stack은연료극 / 전해질 / 공기극으로구성되며수소와산소의전기화학반응으로전기, 열, 물발생시키는핵심파트이다. EBOP(Electrical BOP) 는전력변환기로서 Stack에서발생된직류전기를교류전기로변환해서수요처에전기를공급하는역할을한다. Stack = 엔진 Stack은발전에서가솔린발전의엔진과같은핵심파트이다. 다수의단위전지 (Cell or MEA) 을직렬로적층하여구성되며발생되는전류는셀의면적에비례하고전압은셀의적층수에비례한다. MEA는 Membrane Electrode Assembly로서전해질막과양극및음극으로구성된단위셀이다. [ 그림 8] 발전시스템구성도 자료 : 포스코에너지, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 9] 발전원리 자료 : 포스코에너지, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 5

6 성장은이미시작되었다! [ 그림 1] 발전세부프로세스 STACK 수소와산소의전기화학반응으로전기, 열, 물발생 전기 DC/AC 분전반 EBOP ( 전력변환기 ) - 계통에발전 - BOP 시스템전원공급 - 시스템운전제어 MBOP ( 연료공급시스템 ) 연료로부터얻은메탄 (CH4-) 과초순수 (H2O) 를스택에공급 수소 e- e- O2 실생활에전기공급 내부개질기 H2 e- 가습기탈황기 Filter MBOP ( 수처리시스템 ) 5 단계필터를거쳐초순수를공급 Preconverter CO2 H2O e- e- e- -2 CO3 연료극공기극전해질 CO2 e- e- e- e- O2 CO2 CO2 Blower 공기 MBOP ( 공기공급시스템 ) 에산소공급 열 HRU ( 열재생시스템 ) - 가동시발생된열 (65 ) 을회수하여냉난방활용 ( 온수또는스팀 ) - 열병합발전가능 실생활에열공급 자료 : 포스코에너지, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 11] Stack 외관 [ 그림 12] Stack 외관 자료 : Ballard Power, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Ballard Power, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 6

7 성장은이미시작되었다! [ 그림 13] 대형발전용 Stack [ 그림 14] 시스템 자료 : 포스코에너지, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Ballard Power, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 15] MEA 및 Stack 구성 [ 그림 16] MEA 기체확산층 ( 수소 ) 전극 ( 수소 ) 보호필름전해질막보호필름전극 ( 수소 ) 기체확산층 ( 수소 ) 자료 : Ballard Power, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 퓨얼셀파워, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 7

8 성장은이미시작되었다! 3. 는작동온도와전해질종류로구분 작동온도와전해질이분류기준 는작동온도와전해질의종류에따라분류된다. 대표적으로 1세대는고분자전해질을사용하는 PEMFC(Proton Exchange Membrane Fuel Cell), 2세대는반고체전해질을사용하는 MCFC(Molten Carbonate Fuel Cell), 3세대는고체전해질을사용하는 SOFC(Solid Oxide Fuel Cell) 가있다. 이들는발전효율과작동온도가달라사용처도상이하다. 작동온도는 PEMFC는 8도, MCFC는 65도, SOFC는 8도이다. PEMFC는주로휴대용, 자동차용, 가정용등에사용되며, MCFC와 SOFC는발전용등으로사용된다. PEMFC는 1세대상용화가활발. 국내현대차, 퓨얼셀파워 PEMFC는 1세대로서지금까지완성도가가장높다. 이미상용화되어가정용, 건물용에공급되고있다. 단점은백금촉매를사용하기때문에발전용과같은대형시스템구성시비용상승부담이크다. 국내는현대차, 퓨얼셀파워등의업체에서생산하고있으며해외는캐나다업체인 Ballard Power 등이대표적이다. MCFC는발전용. FCE와포스코에너지주도 MCFC는 MW급대형발전용에사용하기위해개발된 2세대이다. 대형화의장점은있으나단점으로는고온에서작동하기때문에장시간사용시전해질소재가휘발되어수명이저하되는문제가있다. 국내는포스코에너지가미국 FCE(Fuel Cell Energy) 에서 MCFC 기술을도입하여시작했으며현재 BOP, 스택, 셀을단계적으로국산화하는과정에있다. SOFC는차세대미국 Bloom Energy 주도, 국내는미코 & 경동나비엔 3세대인 SOFC는 MCFC의수명문제를해소하기위해전해질로세라믹소재를사용한다. 그러나 SOFC의단점은세라믹소재의균열문제로인해대형화와이동형분야적용에제약이있다. 미국의 Bloom Energy가 SOFC의상용화에가장앞서있다. NASA, NOKIA등주요글로벌업체에공급이력이있으며현재실증테스트가진행중이다. 국내는미코 (599) 등이국책과제로개발중에있다. 미코는경동나비엔과 SOFC 기반의 1KW급시스템을개발중이며미코는 Stack을공급하고경동나비엔은 BOP를포함한전체시스템구성을담당하고있다. MCFC는수명, SOFC는충격문제해결해야 형태별기술적이슈는 1) PEMFC는백금전극의사용량을줄여원가를낮춰야한다. 2) MCFC는동작온도가높아고온에서전해질휘발에따른수명단축문제를해결해야한다. 3) SOFC는고온동작에따른초기시동시간단축및 on-off에따른열사이클충격에대한세라믹소재의파손문제를개선해야한다. 분류 : Portable, Stationary, Transport 는응용분야에따라 Portable, Stationary, Transport로분류된다. Portable 는이동이용이한제품과보조 (APU-Auxiliary Power Units) 를의미한다. Stationary 는전기발전의용도로사용되며지정된장소에전기를공급한다. Transport 는이동수단에추진력또는주행거리를증가시킬수있는전력을공급한다. 메리츠종금증권리서치센터 8

9 성장은이미시작되었다! [ 그림 17] 분류 작동온도별전극소재별연료별종류별적용분야별 PAFC 저온 ( 상온 ~2 ) 백금전극 수소연료 PEMFC AFC 휴대용자동차용가정용 메탄올연료 DMFC 고온 (65~1 ) 니켈및세라믹전극 수소및다양한탄화수소연료 MCFC SOFC 발전용자동차보조전원용가정용휴대용 주 : AFC - Alkaline Fuel Cell DMFC - Direct Methanol Fuel Cell MCFC - Molten Carbonate Fuel Cell PAFC - Phosphoric Acid Fuel Cell PEMFC - Proton Exchange Membrane Fuel Cell SOFC - Solid Oxide Fuel Cell 자료 : 에너지관리공단, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 1] 기술별세부내용 구분 알칼리 (AFC) 인산형 (PAFC) 용융탄산염형 (MCFC) 고체산화물형 (SOFC) 고분자전해질형 (PEMFC) 직접매탄올 (DMFC) 전해질알카리인산염탄산염세라믹이온교환막이온교환막 동작온도 ( C) 12 이하 25 이하 7 이하 1,2 이하 1 이하 1 이하 효율 (%) 용도 우주발사체전원 중형건물 (2kW) 중 대형건물 (1kW~MW) 소 중 대용량발전 (1kW~MW) 가정 상업용 (1~1kW) 소형이동 (1kW 이하 ) 특징 - CO 내구성큼열병합대응가능 발전효율높음내부개질가능열병합대응가능 반전효율높음내부개질가능복합발전가능 저온작동고출력밀도 저온작동고출력밀도 자료 : 에너지관리공단, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 2] 응용분야별분류및적용기술 정의 Portable Stationary Transport 이동이용이한로보조전력공급장치 (APU-Auxiliary Power Units) 포함 전기와열을공급하는. 이동불가능 출력범위 5W ~ 2kW.5kW to 4kW 1kW to 1kW PEMFC MFCF PAFC PEMFC 적용기술 DMFC PEMFC SOFC DMFC 적용사례 -Non-Motive APU(Campervans, Boats, Lighting) -Military Applications(Portable soldierborne power, skid-mounted generators) -Portable products(torches, battery chargers, small personal electronics (mp3, cameras) 자료 : Fuel Cell Today, 메리츠종금증권리서치센터 -Large Stationary combined heat and power (CHP) -Small stationary micro-chp -Uninterruptible power supplies (UPS) 추진력과주행거리개선에필요한기능을제공 -Materials handling vehicles -Fuel cell electric vehicles(fcev) -Trucks and buses 메리츠종금증권리서치센터 9

10 성장은이미시작되었다! 4. 글로벌시장동향 : MCFC 기반 Stationary 급성장 수량기준 13년 yoy 46% 성장 는최근견조한성장이지속되고있다. 212년출하량은 45,7개를기록하며전년대비 2배이상성장하였으며 213년출하량은 67,개로전년대비 46% 성장하였다. 212년시장급성장은 Portable과 Stationary 시장확대에기인한다. Portable 는가전제품탑재가증가하며전년대비출하량이증가하였으며 Stationary의경우가정용, 건물용, 대형발전소등다양한응용분야를통해높은시장성장률을기록하였다. 용량기준 13년 yoy 3% 성장 의설치용량 (MW) 역시 Stationary 시장을중심으로가파르게성장하고있다. 212년설치용량은전년대비 52% 증가한 MW, 213년은 3% 성장한 MW 를기록하였다. [ 그림 18] 응용분야별글로벌출하량추이 8 7 (') Portable Stationary Transport '9 '1 '11 '12 '13 자료 : Fuel Cell Today, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 19] 응용분야별글로벌용량 (MW) 추이 25 (MW) Portable Stationary Transport '9 '1 '11 '12 '13 자료 : Fuel Cell Today, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 1

11 성장은이미시작되었다! 1) 출하량기준 : 일본과한국중심으로 Stationary 성장지속 분야별로 Stationary 중심성장지속 Portable 는최근 5년간레저용 APU 수요증가와 Consumer Electronics 제품출하증가를바탕으로성장세를유지하였으나 213년을기점으로역성장하였다. Stationary 는 29년이후지속적인성장추세이다. 29년부터아시아시장내 micro-chp 채용과북미시장내 UPS 채용증가가성장을견인하였다. 지역별로아시아 / 북미중심지속성장 지역별로는일본과한국 micro-chp 제품사용증가로인해아시아시장이 29년부터지속적인성장세를기록중이다. 212년아시아시장비중은 61% 를기록하였으며 213 년에는 7% 이상수준까지성장하였다. 북미의경우 Materials handling vehicles와 FCEV(Fuel Cell Electric Vehicle) 중심으로성장하고있다. 기술별로 PEMFC 급성장 지난 5년간 PEMFC 시장규모는빠른속도로성장중이다. PEMFC는소형 Stationary, Portable, Transportation 분야에서다양하게채용이확대되고있다. 213년을기점으로 SOFC 기술은일본 Ene-Frarm을통해출햐량기준 DMFC를추월할것으로예상된다. [ 표 3] 출하량추이 _ 응용분야별, 지역별, 기술별 Shipments by Application( 단위 : 1, Units) '9 '1 '11 '12 '13 Portable Stationary Transport Total Shipments by Region( 단위 : 1, Units) '9 '1 '11 '12 '13 Europe N America Asia RoW Total Shipments by Fuel Cell Type( 단위 : 1, Units) '9 '1 '11 '12 '13 PEMFC DMFC PAFC..... SOFC MCFC..... AFC..... Total 자료 : Fuel Cell Today, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 11

12 성장은이미시작되었다! 2) 용량 (MW) 기준 : 아시아 / 북미중심 Stationary 고성장지속 전력생산 212년 15MW 돌파 Stationary 중심성장 212년글로벌전력생산량은처음으로 15MW 돌파하였다. Stationary 시장은이전과같이전력생산량의가장큰부분을차지하고있으며이는아시아시장내 micro-chp 채용증가에기인한다. 29~21년 Transport 시장은 Materials Handling Vechiles 수요증가로인해설치용량이증가하였다. Portable 시장은출하량기준으로는큰시장이나소용량으로전력량은작다. 지역별로아시아가높은비중 아시아와북미시장은 Stationary 시장내상용화로핵심시장을형성하고있다. 아시아는대규모 Stationary 전지채용영향으로점유율이 52% 수준으로절반이상을차지하였으며 213년점유율은 57% 로증가하였다 기술별로 MCFC, SOFC 점유율상승 PEMFC는넓은전력공급범위와다양한응용분야를통해성장을지속하고있다. PEMFC 기술은 29년부터전력생산량의 5% 이상을차지하고있다. 하지만 Stationary 시장에서 MCFC와 SOFC 채용으로 PEMFC 점유율은하락할전망이다. [ 표 4] 전력생산량 Summary 전력생산량 by Application( 단위 : MW) '9 '1 '11 '12 '13 Portable Stationary Transport Total 전력생산량 by Region( 단위 : MW) '9 '1 '11 '12 '13 Europe N America Asia RoW Total 전력생산량 by Fuel Cell Type( 단위 : MW) '9 '1 '11 '12 '13 PEMFC DMFC PAFC SOFC MCFC AFC Total 자료 : Fuel Cell Today, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 12

13 성장은이미시작되었다! 3) 응용분야별시장동향 (1) Portable: APU 를중심으로성장전망 212년출하량 +174% YoY 212년가전용충전기가출시되며큰폭의성장을전망하였으나상용화실패로실제생산량은전망치를 3,대하회한 18,9대 (+174%YoY) 를기록하였다. 213은 12,대로감소하였다. 전력생산량은대당생산량을고려하면낮은편이다. 212년전력생산량은전년대비 25% 성장한.5MW, 213년은다소감소한.3MW를기록하였다. APU가성장동력 Portable 부문의향후성장동력은 APU( 보조전력장치 ) 와충전기일것으로예상된다. APU의경우최근성장세를지속할것으로예상되며미국 Outdoor 업체들이를사업포트폴리오에포함하며브랜드파워를활용한시장침투가확대될전망이다. [ 그림 2] APU (Auxiliary Power Units) [ 그림 21] 군사용 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 22] 수소휴대폰충전기 [ 그림 23] 수소휴대폰충전기 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 13

14 성장은이미시작되었다! (2) Stationary: 한국이대형발전용시장선도 소 / 대용량발전시설수요증가 Stationary 분야의 212년출하량은다양한종류의발전시설수요가증가하며전년대비 5% 증가하였다. Stationary 부문의 212년 Megawatt 기준생산량은 124.9MW를기록하며전체설치용량의 75% 를차지했다. 텔레커뮤니케이션용보조전력생산과주거용시장성장을통해향후 Stationary 부문성장은지속될전망이다. 주력시장은한국과미국 주전원용시장은 FuelCell Energy(MCFC, 3kW+), Bloom Energy(SOFC, 2kW) 와 ClearEdge power(pafc, 4kW) 의세개업체가주도해왔다. 주력시장은한국과미국이며지역마다두가지정도의기술이주력기술로사용되고있다. 대형발전용은한국이주도 대형시스템분야의경우한국이시장을선도하고있고미국과유럽이뒤를이을것으로예상된다. 한국은 MW 이상의대형발전소를구축하였다. 한편유럽또한 FuelCell Energy와의 JV를통해시장확대를계획중이다. 일본은현재까지대형시스템을채용한업체가 Fuji Electrics로제한적이었으나 Bloom Energy와 3위통신업체인 Softbank가계약을체결하며시장규모가급증할전망이다. [ 그림 24] 주전원용 [ 그림 25] Grid support & Off-Grid power 용 자료 : Ballard Power, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Ballard Power, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 26] 가정용 _ Ene-Farm [ 그림 27] 건물용 자료 : Tokyo Gas, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Bloom Energy, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 14

15 성장은이미시작되었다! 버스및자재운반용중심으로성장 (3)Transport: 완성차업체들 FCEV 출시증가탄소배출관련규제가강화되면서기반차량시장성장이예상된다. EU는 25년까지이산화탄소를현재대비 8% 축소할예정인데이를위해서는교통수단으로부터의방출량를 95% 감소해야한다. 자재운반용차량의판매가지속적으로증가하고있으며세계곳곳에서기반버스운행이증가하고있다. 또한 FCEV 차량양산또한지속적으로성장하고있다. FCEV의경우차량내사용되는 Platinum의양을감소하여가격경쟁력을확보하려는움직임을보이고있다. 일반차량도증가추세 212년일반차량용출하량은전년대비 21% 성장하였고선두업체들의기술개발을통해성장이가속화될전망이다. 현재알려진많은업체들은전략적제휴를통해 FCEV를개발중이다. 잘알려진협력업체들로는 BMW & Toyota, Ranault-Nissan & AFCC(Daimler and Ford), Honda & GM 등이있다. BMW는 22년까지 FCEV 플랫폼을준비할에정이며 Toyota의앞선기술력을고려시충분히가능할전망이다. 한편 Toyota는 214년일본출시, 215년미국출시가목표이다. [ 그림 28] Toyota FCEV [ 그림 29] 현대투싼 FCEV 자료 : Toyota, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 현대차, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 3] FCE Bus [ 그림 31] Material Handling Vehicle(MHV) 자료 : FCT, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Plug Power, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 15

16 성장은이미시작되었다! 4) 기술별시장동향 수량기준 PEMFC 주도 수량기준으로 PEMFC는기술은 212년까지타기술대비우월한점유율을기록중이며현추세는당분간유지될것으로예상된다. PEMFC는다양한응용분야에적용될수있으며사용할수있는연료의범위가넓어타기술대비점유율이높다. 212년출하량기준 88% 의점유율을기록하였고 FCEV 확대에따라점유율은지속상승할전망이다. 한국과미국중심 MCFC 기반 MW 대형발전소증가 용량기준으로는 PEMFC를포함한다섯가지기술모두증가하였다. 과거 2년간 MCFC 는대형발전소의주기술로용량기준으로 PEMFC와비슷한수준으로설치되었다. 한국과미국업체들의대형 Stationary 시스템채용이증가하며 MCFC 전력생산량은당분간증가할전망이다. 한편일본시장내주거용제품증가와 Bloom Energy의메가와트급시스템설치가증가하며 SOFC 발전량은눈에띄는성장세를기록할것으로예상한다. [ 그림 32] 수량기준기술별시장추이 (') PEMFC SOFC DMFC PAFC MCFC AFC '9 '1 '11 '12 '13 자료 : Fuel Cell Today, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 33] 용량기준기술별시장추이 25 (MW) PEMFC SOFC DMFC PAFC MCFC AFC '9 '1 '11 '12 '13 자료 : Fuel Cell Today, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 16

17 성장은이미시작되었다! (1) PEMFC 다양한분야적용이강점 PEMFC는다양한응용분야와출력으로인해가장많이사용되는기술이다. 교육용과가전제품에사용되는 W급제품부터발전소에사용되는 MW급제품까지종류가다양하며자동차와 micro-chp에도사용된다. 하지만디자인다양화로인한표준화에어려움을겪으며규모의경제달성이지연되고있다. 생산자동화필요 PEMFC에서가장필요한기술로고려되는것은생산자동화이다. 자동화를통해원재료효율이높아질수있으며이를통한원가절감이가능할전망이다. 현재자동화기술을개발중인업체로는 Tanaka, Johnson Matthey Fuel Cells와 BASF가있다. 백금사용량감소가중요 또한백금사용량감소가중요하다. 현재 PEMFC 의작동조건에서안정성을확보할수있는금속으로는백금이가장이상적이다. 하지만가격과희소성을고려할시 PEMFC 시장확대에장애물이되는것은사실이다. 현재많은종류의대체물질들이촉매제로테스트되고있지만백금대비성능이떨어지는문제를보이고있다. (2) MCFC 미국 FuelCell Energy 주도한국은포스코에너지 MCFC 기술의선두주자는미국의 FuelCell Energy(FCE) 로 3kW급부터 2.8MW 규모의대형 Stationary 시스템에필요한를생산한다. 최근포스코에너지와계약으로매출이증가하고있다. FCE는포스코에너지에 1.4MW급 Cell Kit을공급중이며 212년 11월 121.8MW 규모의 Kit 계약을수주하였다. 이를위해 FCE는생산능력을 7MW까지확대하였다. 특히포스코에너지와라이선스계약을통해향후 15 년간포스코에너지가판매하는시스템당 3% 의로열티매출을기록할전망이다. 미국내설치량증가 FCE의미국시장내사업도성장기조를유지할전망이다. 향후코넷티컷에 14.9MW 급 Park를설치할예정이며이는 15, 가구에충분한전기를공급할수있는규모이다. 한편 MCFC 방식은기존화석연료에서발생하는이산화탄소를활용할수있는기술도개발중에있다. (3) SOFC 미국 Bloom Energy 주도 SOFC 방식은 MCFC와더불어 Stationary 시스템의주력기술이다. 선두업체로는과거 12년간재정적보조를받았던 Bloom Energy가있다. 현재까지 Bloom Energy는미국내영업에집중하였으나일본 3위통신업체인 Softbank와의 JV(5:5) 을통해해외진출을시작했다. JV는후쿠오카수소 Town에 2KW 를설치할계획이다. 또한독일의 E.ON은최근 Bloom Energy에 USD 1.2억을투자하며 SOFC 방식의유럽진출이예상된다. 일본은미쓰비시중공업이하이브리드 SOFC를개발중이다. 메리츠종금증권리서치센터 17

18 성장은이미시작되었다! 5. 국내시장동향 : 발전용시장급성장! 13년설치량급증풍력추월 213년국내설치용량은 19MW로 212년 3MW 대비폭발적으로증가하였다. 6MW 규모의경기그린에너지준공등의영향으로발전량이급증하였다. 또한 213 년 61MW를기록한풍력발전보다도크게높은수준이다. 국내신재생에너지시장에서 212년 RPS(Renewable Energy Portfolio Standard, 신재생에너지의무할당제 ) 시행이후설치용량이처음으로풍력을넘어섰다. 214년고성장지속전망설치량최소 YoY 3배이상 발전용설치량은 214년에도고성장을이어갈전망이다. 특히서울시는올해총 33MW 규모의발전소를신규설치할계획이다. 13MW는직접투자이며나머지 2MW는발전사업자에게부지를임대하는방식이다. 직접설치 13MW는고덕, 탄천지하철차량기지에 2MW, 신내차량기지외 5개소에 11MW를설치한다. 발전사업자부지임대방식으로한국수력원자력에 12MW, 동서발전에 6MW, SK건설에 2MW 등이예정되어있다. [ 그림 34] 국내설치량추이 35 (MW) '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14F 자료 : 산업통상부, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 35] 국내발전량추이 5, (MWh) 사업용 자가용 4, 3, 2, 1, '9 '1 '11 '12 자료 : 에너지관리공단, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 18

19 성장은이미시작되었다! [ 표 5] 국내발전소현황 발전사업자 위치 설비용량 가동시기 유형 한국남동발전 경기분당 3kW RPS 나투라파워 전북군산 2.4MW RPS 한국중부발전 충남보령 3kW FIT 포스코에너지 경북포항 2.4MW RPS GS EPS 충남당진 2.4MW FIT 포스코에너지 서울노원 2.4MW RPS MPC 율촌전력 전남순천 4.8MW FIT 한국동서발전 경기일산 2.4MW RPS 포스코에너지 인천서구 2.4MW RPS 벽산엔지니어링 부산사하구 1.2MW FIt GS 파워 경기안양 4.8MW RPS 포스코에너지 서울마포 2.4MW RPS 티씨에스원 대구달서구 5.6MW RPS 티씨에스원 대구달서구 5.6MW RPS 한국동서발전 경기일산 2.8MW RPS 부산발전 부산강서 5.6MW RPS MPC 율촌전력 전남여수 5.6MW RPS 한국동서발전 경기일산 2.8MW RPS 한국남동발전 경기분당 3.8MW RPS 한국동서발전 울산남구 2.8MW RPS 경기그린에너지 경기화성 58.8MW RPS 자료 : 산업통상부, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 19

20 성장은이미시작되었다! RPS 의무공급량증가와함께과징금은 yoy 15% 증가 RPS 제도는 5만kW이상의발전사업자에게총발전량의 2% 이상을신재생에너지로공급하도록의무화하는제도이다. 의무공급비율은 212년 2.% 를시작으로 216년 4% 이후매년 1% 씩증가하여 222년에 1% 가목표이다. 213년전체의무공급량은 9,21GWh로전년대비 43% 증가하였으며, 214년은 11,578GWh로전년대비 25% 증가할전망이다. 의무공급량증가에따라발전사업자의과징금규모도 213년 634억원으로전년대비 15% 증가하였다. 따라서비태양광부문발전필요성이확대되고있다. 풍력대비설치용이 비태양광부문에서발전이증가하는이유는유력한대안이었던풍력사업이환경파괴등의문제로환경부의인허가가어려워졌기때문이다. 는설치면적이작고위치에제한이없어설치가용이한장점이있다. 높은 REC 가중치 는 REC( 신재생에너지공급인증서 ) 가중치가높은점도유리한부분이다. RPS에서 REC는실제공급량에신재생에너지원별가중치를곱한양으로발급되고있는데는가중치 2가적용돼공급량의두배가되는 REC를받고있다. REC 가격상승 비태양광부문 REC 가격상승도발전확대에긍정적이다. 비태양광부문 REC 가격은 213년 12월에 24만원까지상승하였다. 특히발전원가는 LNG 가격에영향을크게받는데정부는향후 LNG 가격인상분을 REC 가중치에반영하여안정적인수익성이확보되도록할예정이다. 설치가격하락포스코에너지 1% 국산화 설치가격도크게하락하는추세이다. 발전설치비는 KW당 21년 9~1,만원수준이었으나최근 4만원까지하락하였다. 최근포스코에너지가의셀공장을착공함에따라핵심부품국산화에따른추가적인가격경쟁력강화가예상된다. [ 그림 36] RPS 의무공급량추이 [ 그림 37] RPS 연도별의무공급비율 14, (MWh) 태양광 비태양광 12.% 의무비율태양광 ( 우 ) (MW) 6 12, 1.% 5 1, 8.% 4 8, 6, 4, 2, 6,144 8,487 1,225 6.% 4.% 2.% ,353 '12 '13 '14.% '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '2 '21 '22-1 자료 : 산업통상부, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 산업통상부, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 2

21 성장은이미시작되었다! [ 표 6] 214 년공급의무자별의무공급량 그룹 I 그룹 II ( 단위 : MWh) 총의무공급량주 1) 태양광별도의무공급량 한국수력원자력 2,523, ,254 한국남동발전 1,596,736 25,749 한국중부발전 1,511,411 25,749 한국서부발전 1,518,735 25,749 한국남부발전 1,776,432 25,749 한국동서발전 1,465,233 25,749 한국지역난방공사 219,834 14,883 한국수자원공사 14,883 14,883 SK E&S 143,69 14,883 GS EPS 195,47 14,883 GS 파워 111,39 14,883 포스코에너지 326,231 16,773 엠피씨율촌전력 92,535 14,883 평택에너지서비스 83,6 6,93 합계 11,578,89 1,353, 주 1) 총의무공급량 : 태양광별도의무공급량포함주 2) 산업통상자원부공고제 호에따른신에너지및재생에너지개발 이용 보급촉진법시행령개정 ( 안 ) 및지식경제부고시제 호에대한개정 ( 안 ) 을반영한수치임주 3) 지식경제부고시제 호제 4 조제 1 항단서규정에따라통계청에서승인하는한국전력통계확정후재공고예정자료 : 산업통상부, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 38] RPS 과징금추이 [ 그림 39] REC 기준가격추이 7 ( 억원 ) 6, ( 원 ) 6 5, , 3, 2, 1 1, '12 '13 '12 '13 자료 : 산업통상부, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 전력거래소, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 4] REC 가격추이 [ 그림 41] REC 거래량추이 3, ( 원 ) 태양광 REC 비태양광 REC 5, (REC) 태양광 REC 비태양광 REC 25, 45, 4, 2, 35, 3, 15, 25, 1, 2, 15, 5, 1, 5, '13.1 '13.4 '13.7 '13.1 '14.1 '13.1 '13.4 '13.7 '13.1 '14.1 자료 : 산업통상부, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 전력거래소, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 21

22 성장은이미시작되었다! [ 표 7] 신재생에너지별생산량가중치 신 재생에너지원 단위에너지생산량 원별보정계수 고정식 1, 태양광 추적식 1,765 kwh/kw yr 3.59 BIPV 평판형 596 kwh/m 2 yr 1.92 태양열 단일진공관형 745 kwh/m 2 yr 1.76 이중진공관형 745 kwh/m 2 yr 1.56 지열 수직밀폐형 2,45.7 kwh/kw yr 개방형 2,45.64 집광프리즘 kwh/set yr 채광광덕트 PEMFC 9,392 kwh/kw yr 6.35 주 ) 신재생에너지생산량 = 원별설치규모 x 단위에너지생산량 x 원별보정계수자료 : 산업통상부, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 2] 신재생에너지별 REC 가중치 구분 태양광에너지 기타신재생에너지 공급인증서 대상에너지및기준 가중치 설치유형 지목유형 용량기준 5 개지목.7 건축물등기존 ( 전, 답, 과수원, 목장용지, 임야 ) 시설물을이용하지 1. 않는경우 1KW 이상기타 23 개지목 1.2 1KW 미만 1.5 건축물등기존시설물을이용하는경우유지의수면에부유하여설치하는경우.25 IGCC, 부생가스.5 폐기물, 매립지가스 1. 수력, 육상풍력, 바이오에너지, RDF, 전소발전, 가스화발전, 조력 ( 방조제有 ) 1.5 목질계바이오매스전소발전, 해상풍력 ( 연계거리 5KM 이하 ) 2. 해상풍력 ( 연계거리 5km 초과 ), 조력 ( 방조제無 ), 주 1) 가중치는발전원가, 온실가스감축효과, 산업육성효과, 환경훼손최소화, 해당신 재생에너지의부존잠재량등을고려하여지식경제부고시로규정주 2) 신 재생에너지공급인증서가중치는 3년마다재검토자료 : 산업통상부, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 9] 신재생에너지별설치단가 (212년기준 ) 구분 기준단가 ( 천원 ) 고정식 6,247/Kw 일반건물 추적식 7,41/Kw 태양광 BIPV 12,3/Kw 주택 고정식 4,916/Kw 추적식 5,838/Kw 태양열 일반건물 주택 평판형 이중진공관형 1,12/m 2 단일진공관형 1,16/m 2 평판형 1m 2 이하 1,189/m 2 이중진공관형 1m 2 초과 ~3m 2 이하 1,12/m 2 단일진공관형 1m 2 이하 1,359/m 2 1m 2 초과 ~3m 2 이하 1,16/m 2 일반건물 수직밀폐형 1,26/Kw 지열 1.5Kw 이하 1,981/Kw 주택수직밀폐형 1.5KW 초과 ~17.5Kw 이하 1,69/Kw 집광채광 프리즘형 8,496/m 2 광덕트형 4,536/m 2 소형풍력 3Kw 이하 9,52/Kw 1Kw 이하 51,1/Kw 자료 : 산업통상부, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 22

23 성장은이미시작되었다! 6. 경제성분석 : 발전분야가상업화에가장근접 주택 / 건물용 32천 $ 발전용 3~4천 $ 차량용 2$ 이상 1) 주택및건물용의분야별설치비용은주택 / 건물용 PEMFC 1KW 제품의경우보조금제외및보조금포함가격이각각 32,$ 및 4,$ 수준이다. 발전용은 MCFC 기준 1KW당설치비용이 3,~4,$ 수준이며, 차량용은 PEMFC 기준 1KW당 2$ 이상이다. 주택용제품보조금국내 8%, 일본 25% 주택용는보조금을기반으로성장중에있다. 국내는주택용에대해제품가의 8% 를보조금으로지급하고있다. 1KW급 PEMFC 기반의주택용는설치비를포함하여현재 3,5만원수준이며보조금을포함한실구매가격은 4만원수준이다. 일본의경우 7W급가정용가격은설치비포함 $21, 수준이며보조금포함시 25% 인하된가격에구매가능하다. 미국은 SGIP로지원 미국은대표적으로 SGIP(Self Generation Incentive Program) 를통해신재생에너지관련기술에대한인센티브를제공하고있다. 이프로그램은 216년 1월1일까지지속될전망이며매해 8,3만달러규모의예산을확보하고있다. 예산중 75% 는를포함한 Renewable 에너지기술개발관련사업에제공되고있으며 25% 는 Non- Renewable 에너지관련기술사업에제공된다. 본격적상용화위해 1천만원이하로가격하락해야 현재국내주택용 1KW급제품은월간소비전력이 6KWh 이상인가구에서투자회수기간 3년정도의경제성이확보되고있다. 구입비용은보조금포함하여 5백만원가정이다. 본격적인상용화를위해서는 1KW급제품가격이보조금을제외하고최소 1천만원이하로하락해야할것으로예상된다. [ 그림 42] 국내주택용제품 (Cellville) [ 그림 43] 일본주택용제품 (Ene Farm) 자료 : 퓨얼셀파워, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Tokyo Gas, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 23

24 성장은이미시작되었다! [ 표 1] 주택용의월간전기사용량에따른경제성분석 월사용량 (kwh) 연간절약금액 ( 원 ) 투자회수기간 ( 년 ) (3,8 만원 /kw) 투자회수기간 ( 년 ) (1, 만원 /kw) 투자회수기간 ( 년 ) ( 자부담금 : 5 백만원 /kw) , , ,167, ,553, ,938, ,324, ,71, ,95, ,481, ,866, 자료 : 퓨얼셀파워, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 11] 국내주택용인증업체 모델명 제조국 제조자 인증만료일 출력 HSFC-RW1kPP4 한국 ( 주 ) 효성 CV-IN 한국 ( 주 ) 퓨얼셀파워 K SGH-II 한국 LS 산전 ( 주 ) K SAVE-E 한국 현대하이스코 ( 주 ) CE5 미국 클리어에지파워 K CV-IN-PM 한국 ( 주 ) 퓨얼셀파워 K 자료 : 에너지관리공단, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 12] 국내주택용보조금현황 보급보조사업 자료 : 에너지관리공단, 메리츠종금증권리서치센터 구분 지원비율 태양광 4% 이내 풍력 5% 이내 그린홈 1 만호 75% 보급사업, 태양열, 지열 5% 이내일반보급보조사업바이오 5% 이내 폐기물, 집광채광, 기타 3% 이내 보금자리주택, 취약계층 8% 이내 시범보급사업 8% 이내 지방보급사업 5% 이내 [ 표 13] 213 미국 SGIP 기술별보조금금액 [ 그림 44] 미국 SGIP 기술별생산전기추이 Techonlogy Type Incentive ($/W) Capacity (MW) Fuel Cell ICE Microturbine Renewable and Waste Energy Recovery 6 Gas turbine Wind Turbine Wind Turbine 1.19 Waste Heat to Power Pressure Reduction Turbine 1.19 Non-Rewnable Conventional CHP Interal Combustion Engine - CHP Microturbine - CHP.48 Gas Turbine - CHP.48 2 Emerging Technologies Advance Energy Storage Fuel Cell - CHP or Electric Only 1.8 Biogas 자료 : Fuel Cell Today, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Fuel Cell Today, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 24

25 성장은이미시작되었다! 발전용제품가격은생산규모확대로빠른하락추세 2) 발전용 MCFC 기반의발전용설치비용은국내의경우 1KW당 21년에 9만원수준에서 213년에 4만원으로큰폭으로하락하였다. 포스코에너지에발전용 MCFC 셀을공급하는미국의 FuelCell Energy의 1KW 당제품 cost는 23년 9,6$ 로출발하여 27년 4,2$, 213년에는 2,6$ 로급격히하락하였고향후 1,6$ 수준으로감축하는것을목표로하고있다. 국내발전용설치단가큰폭하락 포스코에너지는국내에서발전용시장을주도하고있다. 213년연산 7MW규모의셀제조공장을착공해 215년부터 1% 국산화된 MCFC를공급할예정이다. 국내발전용 MCFC 설치단가는 21년 MW당 9만원에서 213년 4만원으로큰폭으로하락하였으며향후포스코에너지의국산화에따라추가적인가격하락이예상된다. [ 그림 45] 발전용 KW 당제품가격추이및전망 12, ($/kw) 1, 8, 6, 4, 2, '3 '7 '13 Target 자료 : FuelCell Energy, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 46] MW 급발전소에대한 LCOE(Levelized Cost of Energy) ($/kwh) $.25 Unsubsidized Levelized Cost of Enegy T&D $2,5 Product Cost per kw MW Class Power Plants $.2 $.15 $.1 $.14-$.15 (a) $.9-$.11 (b) $.5 FuelCell Energy 2.8MW $.2 to $.15 Distributed Solar PV (c) 1 MW T&D (d) $.1 to $.7 Utility Solar PV (c) 1 MW T&D $.23 to $.18 T&D $.14 to $.9 $.1 to $.5 Gas Peaking (c) Geothermal Wind 1 MW 1-2 MW3 MW Intermittent Renewable Generation T&D $ Current Product Cost T&D $.12 $.15 to to T&D $.9 $.7 $.9 to $.6 Combined Cycle Nuclear 55 MW 1,1 MW 6 Coal MW Central Generation (F) Volume Product Mid-term Enhancement CT Baseload Power $.14 CA Baseload Power $.12 LCOE: 총투자비용 / 총발전량 = 각종비용 ( 모듈, 설치, 유지, 이자, 폐기 )/( 발전량 * 기간 ) 자료 : FuelCell Energy, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 25

26 성장은이미시작되었다! 3) 차량용 FCV 상용화는아직시기상조 차량용는 PEMFC를기반으로하고있다. 미국 DOE(Department of Energy) 는차량용 PEMFC 가격이연간 5만대양산기준가정시 22년 KW당 275$ 에서 지속적으로하락하여 212년 47$ 까지하락하였으며 217년까지 3$ 을목표로하고있다. 그러나 1,대이하의소량생산의경우가격은아직 2$ 이상으로상용화하기에는높은가격수준이다. FCV Vs EV 동일주행거리가정시동력원가격유사 FCV(Fuel Cell Vehicle) 과 EV(Electric Vehicle) 에대해동력원가격만단순비교시현대투싼 FCV는 45백만원, BMWi3 EV는 14백만원수준이다. 그러나 EV에대해 FCV와동일하게 1회충전당주행거리594Km에필요한배터리동력원가격은 54백만원으로 FCV와 유사한수준이다. EV 성장지속, FCV 22년이후상용차중심침투 판매가격을고려할때당분간 EV가근거리교통수단중심으로친환경차시장성장을주도할것으로판단된다. FCV는장기적으로가격경쟁력이높아지는 22년이후장거리수송을필요로하는버스, 트럭등상용차를중심으로시장침투가예상된다. [ 그림 47] 연간 5 만대양산기준 8KW 차량용 PEMFC Cost 추이및전망 ($/kw) 3 Initial 275 Stack BOP Target 3 '2 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '2 자료 : DOE, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 48] 연간생산량에따른 8KW 차량용 PEMFC Cost 분석 $275 $225 $281 $ Cost 212 Status System Cost ($/kw net) $175 $125 $75 $84 $143 $71 $118 $59 $55 $11 $94 $47 $25 1, 1, 1, 1,, Annual Production Rate (systems/year) 자료 : DOE, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 26

27 성장은이미시작되었다! [ 표 14] FCV Vs EV 현대투싼 FCV BMWi3 구동 & 전기모터 1KW 배터리 & 전기모터 22KW 수소탱크 5.6Kg(7bar) - 배터리 24KW LIB 22KW LIB 주행거리 594Km 16Km 최고속도 16Km/h 15Km/h 제로백 12.5 초 7.2 초 연비 27.8Km/l( 가솔린등가 ) 73Km/l( 가솔린등가 ).95Kg/1Km 6.6Km/KWh 실구매가 9, 만원 4,1 만원 가격 1.5 억, 보조금 6, 만원 가격 6,4 만원, 보조금 2,3 만원 가격 29,7, - 배터리가격 15,84, 14,52, Total 동력원가격 45,54, 14,52, 동일주행거리가격비교 45,54, 53,95,5 주 ) 전기요금 18 원 /KWh, 가솔린리터당 2, 원, 압축수소 6, 원 /Kg, 배터리 6$/KWh, 환율 1,1 원 / 달러가정자료 : 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 27

28 성장은이미시작되었다! 4) 가격하락은 Stack 수명개선, 발전단가는 LNG 가격이관건 분야별로상업화를위한가격 Target 상이 상업화를위해서는가격하락이필수적이다. 보조금없이상업화가가능한가격수준은응용분야별로주택용 / 건물용등 Stationary의경우 75~1,5$/KW( 현수준 4,$/KW), 차량용은 6~1$/KW( 현수준 27$/KW) 이다. 발전용의경우선두업체인 FuelCell Energy가중기적으로 2$/KW 이하를목표로하고있다. 시스템가격하락은 Stack의수명향상이관건 시스템의 Cost 절감의핵심은 Stack이다. Stack의원가비중은 4% 이상이다. 현재시스템가격상승의핵심요인은 Stack의수명이다. 현재가정용의경우평균 5년정도의수명을확보하고있다. 1년사용시한번의교체가필요하기때문에시스템가격에는 Stack 원가가 2배정도반영이된다. 최근 Stack 가격은연간평균 2% 이상하락하는추세이다. Stack의원가절감을위해서는전극재료의저가소재대체및작동온도에대한관리가중요하다. 발전단가 = LNG가격셰일가스공급증가로연료비하락 특히발전의발전단가는주원료인 LNG 가격이좌우한다. LNG 가격은최근북미셰일가스공급량증가에따라가격경쟁력이높아지고있다. 국내도 217년부터북미셰일가스도입을계획하고있다. 추가적으로부생가스개질을통한수소공급을통해원료비를낮추려는시도가진행되고있다. [ 그림 49] 차량용시스템원가구조 [ 그림 5] Stack 원가구조 Membrane 8% BOP 57% Stack 43% BOS 3% Seal 7% Final Assembly 12% Bipolar Plate 9% GDL 7% Electrode 54% 자료 : DOE, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : DOE, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 51] 미국천연가스생산량추이 [ 그림 52] 미국천연가스가격추이 8 (Bcf/d) 7 (US$/MMBtu) '1 '11 '12 '13 '14 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : Wisefn, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Wisefn, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 28

29 성장은이미시작되었다! 7. 해외업체동향 1) Plug Power (PLUG:US) 소형지게차용판매가주력 Plug Power는미국의수소시스템업체로물류에사용되는지게차용판매가주력사업이다. 수소는기존지게차에사용되던무거운납축전지보다충전시간이짧은장점때문에수요가증가하고있다. 프랑스 industrial gas 제조업체 Air Liquide(AIRP.PA) 가 13년 5월에 6.5M$ 를 Plug Power에투자한이후 Plug Power에주문이급증하고있다. 사업부문은단순제품판매와턴키방식판매로구성 사업구조는단순를판매하는 'Gen Drive' 사업과 Turn-Key 방식으로, 수소충전인프라를제공하는 "Gen Key" 로구분된다. Gen Key 수주금액은건당 8~12M$ 수준이다. Turn-Key 방식외에도수소충전인프라를개별적으로제공하기도한다. Plug Power 고객들의수소소비량은일기준으로북미전체소비량의 2~3% 를차지하고있다. 주요고객은미국대표기업들 주요고객은미국대표기업들인 SYSCO, WalMart, Kroger와유럽의 BMW, Benz, IKEA 등이다. 사업구조상기존고객들의이탈율이낮은편이다. 특히유럽의 BMW와 IKEA 를고객으로확보함에따라북미시장보다큰유럽시장진출발판을마련하였다. 최근수주급증최근수주잔고가급증함에따라향후매출고성장에따른실적턴어라운드가예상된다. 13년 4분기말수주액은 43백만 $ 으로 14F 목표수주액인 6백만 $ 의 7% 를이미달성했다. 최근주력고객사인 WalMart로부터 5백만 $(1,738대 ) 규모의대형공급계약을수주하였다. [ 그림 53] Plug Power 주가추이 [ 그림 54] Plug Power 실적추이 12 (USD) 3 (M USD) 매출액 opm%( 우 ) % % -1% -15% % % -3% -35% '13.3 '13.5 '13.7 '13.9 '13.11 '14.1 '14.3 '9 '1 '11 '12 '13-4% 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Plug Power, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 29

30 성장은이미시작되었다! [ 그림 55] Plug Power 수소제품라인업 Series 1 Series 2 Series 3 3-Wheel Sit-Down 4-Wheel Sit-Down Stand-Up Reach Stand-up Counterbalanced Turret Trucks End Rider Pallet Center Ride Pallet Man-Up Orderpickers Tow Tractoers 자료 : Plug Power, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 56] Plug Power 의지게차용수소 [ 그림 57] Plug Power 의수소충전스테이션 자료 : Plug Power, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Plug Power, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 58] Plug Power 의주요고객사 [ 그림 59] Plug Power 최근신규수주추이 2 (M USD) 자료 : Plug Power, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Plug Power, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 3

31 성장은이미시작되었다! 2) Ballard Power (BLDP:US) PEMFC 기반 Stack 공급업체 13년매출 yoy 4% 성장 Ballard Power는 PEMFC 기반의수소분야에서글로벌리딩업체이다. 캐나다에본사를두고있으며 35명의직원을보유하고있다. Plug Power 등시스템업체에 Stack을공급하고있다. 또한다수의통신업체에백업전원용시스템을판매중이며최근주문이증가하여 213년은전년대비매출이 4% 성장하였다. Telecom 부문은전년대비 74% 성장 사업부문별로 1)Telecom Backup Power 부문은 13년매출은 2.5M$ 기록하며전년대비 74% 성장하였다. 출하량은전년대비 99% 성장하며매출성장을견인하였다. 2)Material Handling 부문에서 13년매출액은전년대비 5% 성장한 6.5M$, 출하량은 15% 성장한 2,325 stacks 기록하였다. 3) Engineering Services 부문에서 13년매출은전년대비 24% 증가한 21.1M$ 기록하였다. 중국시장으로확대 주전원용의경우 212년 Toyota USA 본사에 1MW 시스템을설치하였으며 213년초에는 175kW 시스템을캘리포니아에설치하였다. 최근 Volkswagen AG와 6~1M$ 규모의계약을체결함에따라 Volkswagen의시스템의디자인, 테스팅, 시스템설치를맡을계획이다. 중국파트너인 Azure Hydrogen에도 175kW를판매를시작하며중국내매출성장이예상된다. [ 그림 6] Ballard Power 주가추이 [ 그림 61] Ballard Power 실적추이 8 (USD) 7 (M USD) 매출액 opm%( 우 ) % % -4% -6% -8% -1% '13.3 '13.5 '13.7 '13.9 '13.11 '14.1 '14.3 '9 '1 '11 '12 '13-12% 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Ballard Power, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 15] Ballard Power 사업부문및주요고객사 사업부분 Telecom Backup Power 주요고객 Vodacom Hutchison Telecom Globe SoftBank Material Handling Plug Power Engineering Services Volkswagen Mercedes-Benz Automotive Fuel Cell Corp. 자료 : Ballard Power, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 31

32 성장은이미시작되었다! [ 그림 62] Ballard Power 제품라인업 자료 : Ballard Power, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 63] Telecom Backup Power 용시스템 [ 그림 64] Plug Power 에공급하는 Stack 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Ballard Power, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 65] Telecom Backup 시장점유율 [ 그림 66] Material Handling 시장점유율 Ballard SAM $865M Ballard SAM $1M Total TAM $4.5B 자료 : Ballard Power, 메리츠종금증권리서치센터 Total TAM $.8B 자료 : Ballard Power, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 32

33 성장은이미시작되었다! 3) FuelCell Energy (FCEL:US) MCFC 강자 13년매출 yoy 56% 성장 FuelCell Energy(FCE) 는 MCFC 기반수소글로벌리딩업체이다. 1MW급이상의대형발전용분야에집중하고있으며디자인, 제조, 판매, EPC, 서비스를턴키로공급하고있다. 213년매출은전년대비 56% 성장한 188M$ 를기록함에따라수익성개선도지속되고있다. 고객기반은주로북미, 유럽, 아시아이며 Clean natural gas와신재생바이오가스분야에서 12조규모의시장창출이가능할것으로전망하고있다. 국내포스코에너지와협력중 FuelCell Energy는한국파트너인포스코에너지와의계약을통해아시아시장에진출하였다. POSCO Energy와의 212.8MW 규모의 Cell 공급계약은역사상가장큰규모의계약이었다. POSCO Energy는현재 FuelCell Energy의 Cell을구매하고있으나 214년자체 Cell 공장완공에따라시스템은 1% 국산화될전망이다. 북미와유럽발전소계약증가추세 최근 POSCO Energy와의사업과동일한계약들이미국에서추가적으로이루어지고있으며북미에서가장큰규모의기반발전소계약또한수주할전망이다. 한편유럽으로의매출도안정적인수준의성장세를시현중이다. [ 그림 67] FuelCell Energy 주가추이 [ 그림 68] FuelCell Energy 실적추이 5 (USD) 2 (M USD) 매출액 opm%( 우 ) % -1% % % -4% 2 8-5% -6% 1 4-7% -8% '13.3 '13.5 '13.7 '13.9 '13.11 '14.1 '14.3 '9 '1 '11 '12 '13-9% 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : FuelCell Energy, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 69] FuelCell Energy 사업영역 자료 : FuelCell Energy, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 33

34 성장은이미시작되었다! [ 그림 7] FuelCell Energy 주요고객사 자료 : FuelCell Energy, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 71] 국내경기도화성의 59MW 발전소 ( 경기그린에너지 ) 자료 : 경기그린에너지, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 34

35 성장은이미시작되었다! 4) Bloom Energy 3세대 SOFC 분야리딩업체 Bloom Energy는 3세대 SOFC 기반의수소글로벌리딩업체이다. Boom Box라는제품명으로글로벌대표기업들의건물용보조전원으로공급중에있다. Bloom Energy의 CFO는 212년인터뷰에서매출급성장과매출원가감소를통해턴어라운드가가까운시일내에가능할것으로전망했다. 북미고객확대추세 북미 2위유통업체인 Target은 Bloom Energy의에너지서버를구매하였으며샌프란시스코와 Pasadena에서시험가동중이다. 결과에따라전력공급난이심각한동부지역지사에채용할가능성이높은상황이다. AT&T또한전력비용안정화를위해 9.6MW급시스템을구매하였다. 미국 Honda 또한 6kW Bloom Boxes를구매하였으며 214년완공시미국에서가장큰규모의 Carbon-Neutral 빌딩이될전망이다. [ 그림 72] Bloom Energy 제품 [ 그림 73] ebay 설치사례 자료 : Bloom Energy, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Bloom Energy, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 74] Bloom Energy 주요고객사 자료 : Bloom Energy, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 35

36 성장은이미시작되었다! 8. 국내업체동향 1) 발전용 포스코에너지 & 삼천리 Cell 공장 14년상반기완공으로 1% 국산화 포스코에너지는미국 FuelCell Energy로부터 MCFC 기반수소완제품을수입 / 판매하면서사업을시작하였다. 국내에서발전용시장을주도하고있다. 29 년이후국산화를꾸준히진행하여 211년 BOP 국산화, 212년 Stack 국산화를거쳐마지막단계로 214년상반기중으로 Cell을국산화할계획이다. Cell 공장은현재공사중에있으며상반기내로완공예정이다. 부지는약 64,평이며생산능력은연간 1MW이다. 58.8MW 경기그린에너지발전소건설사업참여 주요발전소설치사업실적은 58.8MW 경기그린에너지, 3KW 가스공사삼척기지, 11.2MW 대구 TCS, 19.6MW 고덕차량기지등이다. 특히경기그린에너지는발전용량이 58.8MW로서역대최대규모이며연간 464GWh의전력과 1,95억Kcal의열이생산되는데이는화성시전체가정용전력소모량의약 7% 에해당하는 9만가구에전력을공급할수있는양이다. 포스코에너지 19%, 삼천리 19%, 한수원 62% 공동출자. 삼천리는 2년간 LNG 공급 경기그린에너지는한국수력원자력, 포스코에너지, 삼천리가공동출자한특수목적법인 (SPC) 이다. 한국수력원자력은 212년부터시행된신재생에너지의무할당제 (RPS) 에대비해발전소건설을추진했고, 이과정에서포스코에너지 ( 시공 ) 와삼천리 (LNG 공급 ) 가전략적투자자로참여했다. 삼천리는현재까지경기그린에너지에 144억원 ( 지분율 19%) 을출자했다. 또한삼천리는경기그린에너지와 2년간 LNG를공급하는계약을체결했다. [ 그림 75] 포스코에너지실적추이 9, ( 억원 ) 발전부문부문 OPM%( 우 ) 14.% 8, 7,333 7,41 7,426 7,91 7, % 7, 6,95 6,398 6,562 1.% 6, 5, 4,63 4,922 8.% 4, 3,547 6.% 3, 2,631 2,82 1,977 2,127 4.% 2, 1, 2.% 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13.% 자료 : 포스코에너지, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 36

37 성장은이미시작되었다! [ 표 16] 포스코에너지부문별실적및매출비중추이 실적추이 ( 단위 : 억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q 매출액 7,333 7,41 6,398 7,426 7,91 7,669 6,562 8,817 19,167 28,567 발전부문 7,95 7,331 6,337 6,862 7,1 6,935 5,846 8,435 18,288 27,625 부문 기타 영업이익 ,46 2,732 OPM% 12.9% 6.% 9.8% 9.6% 6.8% 9.7% 7.9% 9.% 7.3% 9.6% 세전이익 ,177 순이익 ,819 매출비중 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q 발전부문 96.7% 98.9% 99.% 92.4% 88.6% 9.4% 89.1% 95.7% 95.4% 96.7% 부문 3.2% 1.%.9% 7.6% 11.3% 9.5% 1.4% 4.3% 4.6% 3.3% 기타.%.%.%.%.%.%.5%.%.%.% 자료 : 포스코에너지, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 17] 포스코에너지수소국산화추진과정 1 단계 2 단계 3 단계 4 단계 단계 FCE 완제품수입판매 BOP 국산화 Stack 국산화 Cell 국산화 기간 - 29 년하반기 211 년하반기 212 년하반기 ~211 년상반기 ~212 년상반기 ~214 년하반기 국산화율 4% 7% 1% STACK MBOP STACK MBOP STACK MBOP STACK MBOP Cell Cell Cell Cell EBOP EBOP EBOP EBOP 자료 : 포스코에너지, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 76] 포스코에너지세계최대 MCFC 제조공장 자료 : 포스코에너지, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 37

38 성장은이미시작되었다! [ 그림 77] 경기그린에너지발전소전경 자료 : 경기그린에너지, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 78] 경기그린에너지사업개요 자료 : 경기그린에너지, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 18] 경기그린에너지발전관련세부내용 용량형식 58.8 MW(2.8MW x 21) MCFC( 용융탄산염 ) 방식 연간전력생산량 464, MWh/h 경기화성시가정전력소비량의 7% 공급가능 연간열생산량 1,95 억 KCal 경기화성시가정공급량의 2% 원유수입대체효과 12, Toe 연간전력량석유환산량 : 99,76 Toe 자료 : 경기그린에너지, 메리츠종금증권리서치센터 연간열량석유환산량 : 19,5 Toe 메리츠종금증권리서치센터 38

39 성장은이미시작되었다! 2) 차량용 PEMFC 현대차 수소차양산준비완료 현대차는 14년 2월울산공장내수소차전용생산라인을구축하며차투싼ix35에대한양산준비를완료했다. 이미해외시범보급사업에참여하였으며덴마크, 스웨덴등유럽국가를중심으로공급되고있으며 15년에는미국캘리포니아주남부지역을대상으로리스판매를시작할계획이다. 이엠코리아 (5919) 수소스테이션참여 수소차보급을위해서는수소스테이션이필요한데 13년 1월대구에국내최대규모의수소스테이션이들어섰다. 국내이엠코리아 (9519) 가알칼리수전해방식으로참여하였다. 이시스템은시간당 15 Nm3의수소를생산하는수전해스택 4개장착돼있으며고압의압축기를통해 35MPa와 7MPa 두가지압력으로충전이가능하다. 또올해제이엔케이히터가주관하는에너지기술개발중장기과제로 3Nm3/h급천연가스개질수소스테이션개발과제가선정됨에따라 216년엔세계최대규모의수소스테이션이세종시에들어설예정이다. 이스테이션이준공되면하루 15대의차량을충전할수있다. 3) 주택및건물용 경동나비엔 (945) & 미코 (599) 경동나비엔 SOFC 시스템개발국책과제주관미코 SOFC Stack 개발 경동나비엔은 211년 7월정부의신재생에너지융합원천기술개발사업인 그린홈연계형건물용 SOFC 시스템개발및실증 연구과제를총괄주관하는기업으로선정되었다. 총 147억규모의사업비로 211 7월부터 216년 6월까지 5년간진행되며건물용 SOFC 시스템을개발및보급을목표로하고있다. 해당과제는경동나비엔을총괄주관기업으로경동네트웍, 미코, H&Power, K-세라셀및 LTC 등관련기업과 KSIT, KAIST, 한국세라믹기술원, 한국가스안전공사, 국민대학교, 한양대학교등연구기관및학교로구성된컨소시엄이맡아진행하고있다. 건물용 SOFC 에집중 건물용 SOFC 시스템은기존가정용보일러대신발전효율이높은고온형인 SOFC 방식과열효율이높은콘덴싱보일러를통합해가정내전기, 온수, 난방에너지를동시에공급함으로써발전효율 4%, 총괄효율 8% 이상을실현할수있다. 또한기존시스템보다작고가정용보일러와설치방법, 장소가유사해손쉽게대체할수있으며도시가스공급망을그대로사용할수있는장점을보유하고있다 퓨얼셀파워 주택용국내점유율 1위 퓨얼셀파워는 21년설립되었으며가정용건물용시스템판매가주력사업이다. 25년부터국내최초로시스템시범보급사업에참여했다. 21년 1KW 급가정용시스템 셀빌 로정부의그린홈 1만호보급사업에참여하여국내시장점유율 1위를달성했다. 또한국내최초로 1KW 가정용과 1KW 건물용에대해정부인증을획득했다. 특히의핵심부품인 MEA와 Stack을자체개발할수있는기술을보유하고있다. 메리츠종금증권리서치센터 39

40 성장은이미시작되었다! [ 그림 79] 퓨얼셀파워실적추이 [ 그림 8] 퓨얼셀파워가정용 18 ( 억원 ) 매출액 OPM%( 우 ) 16% 16 14% % 1% 8% 6% 4% 2 2% '1 '11 '12 '13P % 자료 : 퓨얼셀파워, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 퓨얼셀파워, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 4

41 성장은이미시작되었다! Appendix [ 표 1] 기술별주요업체현황 국내 해외 PEMFC 현대차, 퓨얼셀파워, LS 산전, 효성, LG 전자, 현대하이스코 Ballard Power System, Plug Power MCFC 포스코에너지 FuelCell Energy SOFC 포스코에너지, 경동나비엔, 미코 Bloom Energy 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 2] 국내 Supply Chain 공급망단계제품대기업중소기업주요영역삼성 SDI, LG 전자, 경동나비엔, 대주전자재료, 오선텍, 전해질막, 전극촉매, GDL, 나피온셀 MEA 한국타이어, LS 산전희성촉매, 백셀, 에코프로, 코캣연료변환촉매등 ( 셀소재 ) 엠스, 한창산업, YSZ 소재분말, 밀봉소재, YSZ 셀포스코에너지 CMTech, 세라파워집전체등 분리판 스택 시스템 E-BOP M-BOP 공정 / 평가 / 분석설비 금속 / 흑연소재고온금속소재 한국타이어, 효성, LS 산전 한국타이어, 효성, LS 산전 단저가 ferritic 금속소재, 부식방지코팅소재, 그라파이트소재및복합소재등저가 ferritic 금속소재, 부식방지코팅소재등 포스코 대양산업, 동아화성, CMTech PEMFC 삼성 SDI, GS 칼텍스 승림카본, 퓨얼셀파워, GS 퓨얼셀 저온형 PEMFC 및 DMFC 스택 SOFC 포스코에너지, 전력공사 미코 고온형 SOFC 스택 PEMFC 삼성전자, LG 전자, 오선텍, 퓨얼셀파워, 현대 기아차, 효성 GS 퓨얼셀 PEMFC 모듈및시스템 SOFC 삼성 SDI, 포스코에너지 경동나비엔 SOFC 모듈및시스템 MCFC 포스코에너지 - - 전력변환 LS 산전, 포스코에너지, 다스테크, 벡셀, 플라스포, 삼천리 DC-DC/DC-AC 변환기, 각종센서 계통 한국가스공사, 효성 헬리코파워 및전력제어시스템 (PCS) 등 삼성엔지니어링, 경동나비엔, 귀뚜라미보일러, 오선텍연료공급연료공급펌프, 공기 blower, 포스코에너지, 마이크로필터, 명화공업, 헬리코파워, 계통열교환장치등효성 K-being 에너지 성능평가설비 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 - 원아테크, CNL 측정 test station 등 [ 표 3] Global Peer 실적추이 Plug Power (M USD) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q Sales OP OPM % -1.8% -98.4% % % -99.% -88.2% % -81.2% % -14.5% -13.9% Pretax Income Net Income Ballard Power System (M USD) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q Sales OP OPM % -85.9% -18.5% -84.2% -134.% -59.1% -39.1% -22.5% -15.2% -67.4% -98.4% -31.7% Pretax Income Net Income Fuel Cell Energy (M USD) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q Sales OP OPM % -17.4% -32.1% -35.4% -23.8% -3.4% -17.% -8.6% -12.6% -37.3% -26.6% -15.9% Pretax Income Net Income 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 41

42 성장은이미시작되었다! 삼천리 (469) Buy (Initiate) TP 21, 원 복합화력과의새로운성장하모니로종합에너지기업변화가속화! 투자의견 Buy 및목표주가 21만원으로커버리지개시삼천리에대해투자의견 Buy 및목표주가 21만원으로커버리지개시. 목표주가는 15F BPS 기준 Peer 평균 PBR.7배적용. 복합화력자회사 S-Power의 14년말본격가동시작에따라이익수준레벨업. 특히세계최대발전소인경기그린에너지에 LNG 2년독점공급과향후수도권발전소급증에따른 LNG 공급확대도긍정적. 도시가스 1위사업자의안정적인현금창출력을기반으로종합에너지기업으로변화가속화에주목해야할것 투자포인트 1. 복합화력발전자회사 S-Power로이익수준레벨업복합화력민간발전자회사 S-Power는 14년 4분기상업운전시작으로 15년본격가동에따라이익수준레벨업전망. S-Power를연결반영한 15년삼천리의영업이익은전년대비 112% 성장한 1,198억원예상 2. 국내발전급성장에따른 LNG 공급량증가수혜삼천리는세계최대발전소인경기그린에너지의지분 19% 보유및 2년간 LNG 독점공급. 특히최근 RPS 의무량증가에따라발전소신규설치가수도권을중심으로급증하는추세를감안할때향후발전용 LNG 공급량은지속적으로증가할전망 3. 절대적저평가국면. 성장성강화에따른기업가치재평가필요삼천리는 PBR.5배로동종업체대비낮은수준. 복합화력및등발전사업확대를통한종합에너지기업으로변화가속화를감안할때성장성을고려한기업가치의재평가가필요한국면으로판단 업종 : 전기가스 / Analyst 지목현 ( / mokhyun.ji@meritz.co.kr) RA 김성은 ( / sungeun.kim@meritz.co.kr) Rating & Target Price New : Buy 21,원 종가 (3/21) 145,원 Market Data KOSPI 1,934.94pt KOSDAQ pt 시가총액 5,879억원 발행주식수 46만주 외국인지분율 24.1% DPS(212) 3,원 배당수익률 (212) 2.4% Company Data 매출구성 도시가스 95.9% 공사및용역 1.6% 열, 전기 1.2% 주요주주 이만득 ( 외 18인 ) 32.5% 삼천리자사주 12.1% Bloomberg 469 KS Price Range(52주 ) 145,~116,원 6일평균거래량 8,915주 6일평균거래대금 11억원 ( 억원, 원, 배,%) E 214E 215E 매출액 34,554 36,581 4,354 52,458 영업이익 ,198 순이익 EPS 9,79 1,949 11,77 16,74 증감율 (%) BPS 264, ,89 287,85 34,99 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 시장대비상대강도 : 1개월 (1.21), 3개월 (1.16), 6개월 (1.12) 'S Mar SAMCHULLY FROM 21/3/13 TO 21/3/14 DAILY PRICE HIGH /3/14, LOW /3/13, LAST 145 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 메리츠종금증권리서치센터 42

43 성장은이미시작되었다! 1. 기업개요 도시가스 1 위사업자로안정적인현금창출력확보 국내도시가스 1 위 삼천리는국내도시가스 1위사업자이며권역별독점성을확보해주는사업특성상안정적인현금창출력을확보하고있다. LNG 판매량은지난 5년간연평균 4.1% 성장하였으며보급률은 8% 후반수준이다. 보급률이포화상태에가까워지고있으나신규택지개발확대및산업용벙커C유의 LNG 전환움직임에따라향후성장추세는유지될전망 발전사업중심으로신규사업확대 사업부문은도시가스, 집단에너지, 플랜트, 자원개발, 기타로구성되어있다. 기존사업인도시가스매출비중이 95% 로서절대적이며주요권역은경기도및인천광역시이다. 최근 LNG 복합화력, 집단에너지등발전사업을중심으로신규사업을확장하고있다. 주요계열사로삼천리ENG, 삼천리 ES, S-Power 등 주요관계사로 1) 삼천리ENG는지분 1% 로도시가스배관엔지니어링사업, 2) 삼천리ES는지분 1% 로에너지플랜트및고효율기자재사업, 3) 휴세스는지분 51% 로집단에너지사업, 4) S-Power는지분 5% 로 LNG 복합화력발전사업이다. [ 그림 1] 국내도시가스업체경쟁구도 [ 그림 2] 사업부문별매출구분 삼천리 15% 플랜트 2% 기타 2% 집단에너지 1% 기타 38% 예스코 6% 서울가스 9% 코원 7% 경동가스 12% 인천가스 4% 부산가스 5% 도시가스 95% 경남 4% 자료 : 삼천리, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 삼천리, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 1] 주요계열사현황계열사 지분율 사업내용 삼천리 ENG 1% 도시가스배관엔지니어링 삼천리 ES 1% 에너지플랜트및고효율기자재 휴세스 51% 집단에너지. ( 화성향남, 수원호매실 ) S-Power 5% 민간 LNG 복합화력발전 (835MW) 안산도시개발 51% 집단에너지. ( 안산, 송산그린시티, 군자지구등 ) 자료 : 삼천리, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 43

44 성장은이미시작되었다! 2. 투자포인트 1) S-Power 로이익수준레벨업. 15F 영업이익 yoy 112% 성장 안산복합화력발전소 14년 4분기상업운전개시 S-Power는 212년한국남동발전및포스코건설과합작으로설립되었다. S-Power는경기도안산시초지동멀티테크노밸리에 LNG 복합화력발전소인안산복합화력발전소를 212년 11월착공하여건설중에있으며 14년 4분기에상업운전을시작할예정이다. 이에따라삼천리는 GS, SK E&S, 포스코에이에 4번째로민간발전사로입지가공고해질전망이다. 안산시 1년전기소비량의 6~7% 공급가능 안산복합화력발전소의발전용량은 834MW급으로민간발전사업장중최대규모이다. 연간전기생산량은안산시의 1년소비량의 6~7% 에해당하는규모이며약 1만세대에전기공급이가능하다. LNG 소비량은 8~9억m 3 이며가스공사에서직접공급예정이다. 15년연결실적반영 15F 영업이익 yoy 112% 성장 S-Power의 15년본격가동에따라삼천리의실적레벨업이예상된다. 현재삼천리의 S- Power 보유지분은 5% 이나완공이후포스코건설지분을추가매입하여 15년은 S- Power가연결실적으로반영될전망이다. S-Power를연결반영한 15년삼천리의영업이익은전년대비 112% 성장한 1,198억원으로전망된다. S-Power는 15년상업운전본격가동시연간매출 8,7억원, 영업이익 6억원수준으로예상된다. [ 그림 3] S-Power 지분구조 [ 표 2] S-Power 사업개요 포스코건설 1% 지분구조 삼천리 5%, 남동발전 4%, POSCO 건설 1% 발전용량 835MW 총투자금액 약 8.7 억원 ( 출자금 3%, PF 7%) 건설기간 12 년 1 월 ~ 14 년 1 월 남동발전 4% 삼천리 5% LNG 발전의장점 1) 국제시세안정화예상및풍부한매장량 ( 셰일가스등 ) 2) 환경규제등에따른수도권내원자력 / 석탄발전소건립금지 3) 송전손실최소화및송전시설건립에따른마찰최소화 ( 최대전력수요지역인수도권위치 ) 자료 : 삼천리, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 삼천리, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 44

45 성장은이미시작되었다! 2) 국내발전급성장에따른 LNG 공급량증가수혜 경기그린에너지는세계최대발전소삼천리가 LNG 독점공급 삼천리는세계최대발전소인경기그린에너지의지분 19% 를보유하고있으며향후 2년간 LNG를독점공급한다. 경기그린에너지는발전용량이 58.8MW로서역대최대규모이며연간 464GWh의전력과 1,95억Kcal의열이생산되는데이는화성시전체가정용전력소모량의약 7% 에해당하는 9만가구에전력을공급할수있는양이다. 연간 LNG 소모량은약 1억m 3 로삼천리의연간공급량인 39억m 3 대비 2.3% 수준이다. 향후경기그린에너지의추가증설에따른공급량증가및지분법이익반영으로삼천리의실적개선에긍정적영향이예상된다. 삼천리 19%, 포스코에너지 19%, 한수원 62% 공동출자 경기그린에너지는한국수력원자력 (62%), 포스코에너지 (19%), 삼천리 (19%) 가공동출자한특수목적법인 (SPC) 이다. 한국수력원자력은 212년부터시행된신재생에너지의무할당제 (RPS) 에대비해발전소건설을추진했고, 이과정에서포스코에너지 ( 시공 ) 와삼천리 (LNG 공급 ) 가전략적투자자로참여했다. 삼천리는경기그린에너지에 144억원 ( 지분율 19%) 을출자했으며경기그린에너지와 2년간 LNG를공급하는계약을체결했다. 국내발전소급증예상발전용 LNG 공급량동반성장할것 최근발전소신규설치가수도권을중심으로급증하는추세이다. 발전량은 12년 3MW에서 13년 19MW, 14년은서울시지자체만 3MW 이상설치할전망이다. 설치량급증의배경은 RPS 의무량이확대되는상황에서비태양광부문에서가적절한대안으로인식되고있기때문이다. 비태양광부문에서풍력은환경규제의영향으로설치에제약이크다. 반면는설치면적이작고입지조건에제한이없어도심근교용분산발전에최적화된발전방식이다. 향후발전소신규설치확대에따라발전용 LNG 공급량도지속적으로증가할전망이다. [ 그림 4] 경기그린에너지발전소 [ 그림 5] 경기그린에너지사업개요 자료 : 경기그린에너지, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 경기그린에너지, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 3] 경기그린에너지발전관련세부내용 용량형식 58.8 MW(2.8MW x 21) MCFC( 용융탄산염 ) 방식 연간전력생산량 464, MWh/h 경기화성시가정전력소비량의 7% 공급가능 연간열생산량 1,95 억 KCal 경기화성시가정공급량의 2% 원유수입대체효과 12, Toe 연간전력량석유환산량 : 99,76 Toe 자료 : 경기그린에너지, 메리츠종금증권리서치센터 연간열량석유환산량 : 19,5 Toe 메리츠종금증권리서치센터 45

46 성장은이미시작되었다! [ 그림 6] 국내설치량추이 35 (MW) '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14F 자료 : 에너지관리공단, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 7] 국내발전량추이 5, (MWh) 사업용 자가용 4, 3, 2, 1, '9 '1 '11 '12 자료 : 에너지관리공단, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 4] 국내발전소현황 발전사업자 위치 설비용량 가동시기 유형 한국남동발전 경기분당 3kW RPS 나투라파워 전북군산 2.4MW RPS 한국중부발전 충남보령 3kW FIT 포스코에너지 경북포항 2.4MW RPS GS EPS 충남당진 2.4MW FIT 포스코에너지 서울노원 2.4MW RPS MPC 율촌전력 전남순천 4.8MW FIT 한국동서발전 경기일산 2.4MW RPS 포스코에너지 인천서구 2.4MW RPS 벽산엔지니어링 부산사하구 1.2MW FIt GS 파워 경기안양 4.8MW RPS 포스코에너지 서울마포 2.4MW RPS 티씨에스원 대구달서구 5.6MW RPS 티씨에스원 대구달서구 5.6MW RPS 한국동서발전 경기일산 2.8MW RPS 부산발전 부산강서 5.6MW RPS MPC 율촌전력 전남여수 5.6MW RPS 한국동서발전 경기일산 2.8MW RPS 한국남동발전 경기분당 3.8MW RPS 한국동서발전 울산남구 2.8MW RPS 경기그린에너지 경기화성 58.8MW RPS 자료 : 산업통상부, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 46

47 성장은이미시작되었다! [ 그림 8] RPS 의무공급량추이 [ 그림 9] RPS 연도별의무공급비율 14, (MWh) 태양광 비태양광 12.% 의무비율태양광 ( 우 ) (MW) 6 12, 1.% 5 1, 8.% 4 8, 6, 4, 2, 6,144 8,487 1,225 6.% 4.% 2.% ,353 '12 '13 '14.% '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '2 '21 '22-1 자료 : 전력거래소, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 전력거래소, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 5] 신재생에너지별생산량가중치 신 재생에너지원 단위에너지생산량 원별보정계수 고정식 1, 태양광 추적식 1,765 kwh/kw yr 3.59 BIPV 평판형 596 kwh/m 2 yr 1.92 태양열 단일진공관형 745 kwh/m 2 yr 1.76 이중진공관형 745 kwh/m 2 yr 1.56 지열 수직밀폐형 2,45.7 kwh/kw yr 개방형 2,45.64 집광프리즘 kwh/set yr 채광광덕트 PEMFC 9,392 kwh/kw yr 6.35 주 ) 신재생에너지생산량 = 원별설치규모 x 단위에너지생산량 x 원별보정계수자료 : 산업통상부, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 6] 신재생에너지별 REC 가중치 구분 태양광에너지 기타신재생에너지 공급인증서 대상에너지및기준 가중치 설치유형 지목유형 용량기준 5 개지목.7 건축물등기존 ( 전, 답, 과수원, 목장용지, 임야 ) 시설물을이용하지 1. 않는경우 1KW 이상기타 23 개지목 1.2 1KW 미만 1.5 건축물등기존시설물을이용하는경우유지의수면에부유하여설치하는경우.25 IGCC, 부생가스.5 폐기물, 매립지가스 1. 수력, 육상풍력, 바이오에너지, RDF, 전소발전, 가스화발전, 조력 ( 방조제有 ) 1.5 목질계바이오매스전소발전, 해상풍력 ( 연계거리 5KM 이하 ) 2. 해상풍력 ( 연계거리 5km 초과 ), 조력 ( 방조제無 ), 주 1) 가중치는발전원가, 온실가스감축효과, 산업육성효과, 환경훼손최소화, 해당신 재생에너지의부존잠재량등을고려하여지식경제부고시로규정주 2) 신 재생에너지공급인증서가중치는 3년마다재검토자료 : 산업통상부, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 47

48 성장은이미시작되었다! 3) 집단에너지는장기신성장동력 집단에너지사업확장중 22년매출 1.1조목표 삼천리의에너지사업중집단에너지사업은최근크게확장되는추세이다. 25년광명역세권집단에너지사업을시작으로, 휴세스, 안산도시개발그리고현재추진중인평택국제화지구, 광명시흥보금자리지구등이대표적이다. 현재삼천리는총 8개지구에사업또는사업예정에있으며상호간열연계네트워크구축을통해원가경쟁력을강화할계획이다. 삼천리는집단에너지사업을통해 22년총매출 1.1조원을창출할계획이다. [ 그림 1] 삼천리집단에너지사업지구 [ 표 7] 광명 / 시흥보금자리지구열병합발전소사업개요 인천시흥 광명 1 2 성남 사업주체 삼천리 & GS 컨소시엄 (5:5) 별도법인설립예정 화성 안산 수원 5 용인 발전용량 총투자금액 822MW 약 1 조 1, 억원 ( 출자금 25%, PF 57%, 분담금 18%) 6 건설기간 15 년 12 월 ~18 년 1 월 서해열연계네트워크 평택 7 안성 22 년재무계획 매출액 : 7,72 억원, 영업이익 : 62 억원, 영업이익률 : 8% 자료 : 삼천리, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 삼천리, 메리츠종금증권리서치센터 4) 절대적저평가국면. 성장성강화에따른기업가치재평가필요 성장성을고려한기업가치재평가필요 삼천리는 PBR.5배로동종업체대비낮은수준이다. 그러나 1) S-Power를통한 LNG 복합화력발전, 2) 경기그린에너지를기반으로한발전 3) 열병합발전소를통한집단에너지사업등발전사업확대를통해종합에너지기업으로변화가가속화될전망이다. 이에따라기존도시가스사업의안정성기반위에발전사업의성장성을가미한기업가치의재평가가필요한국면으로판단된다. [ 표 8] Peer Group Valuation Table ( 단위 : 억원, 배 ) Average 삼천리부산가스 인천도시가스 예스코 경남에너지 SK 가스경동가스서울가스 매출액 ,554 11,882 7,223 14,379 7,834 75,837 25,26 19, ,581 12,99 7,672 15,72 8,38 66,722 27,883 21,397 영업이익 , , 순이익 , PER PBR ROE EV/EBITDA 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 48

49 성장은이미시작되었다! [ 그림 11] 삼천리 PER 밴드 [ 그림 12] 삼천리 PBR 밴드 5, ( 원 ) 25, ( 원 ).8x 4, 2,.7x.6x 3, 15,.5x 2, 1, '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : 삼천리, 메리츠종금증권리서치센터 17.x 14.2x 11.4x 8.6x 5.8x 3.x.4x 1,.3x 5, '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : 삼천리, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 9] 삼천리실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 13 14F 15F 매출액 13,44 7,165 5,245 1,731 15,249 8,75 5,548 11,482 36,581 4,354 52,458 영업이익 ,198 영업이익률 3.9% 2.9% -1.8% -1.% 3.9% 2.5% -1.9% -1.% 1.4% 1.4% 2.3% 세전이익 ,21 당기순이익 자료 : 삼천리, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 49

50 성장은이미시작되었다! Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) E 214E 215E ( 억원 ) E 214E 215E 매출액 34,554 36,581 4,354 52,458 영업활동현금흐름 3,81-1,343 1,633 2,75 매출원가 31,975 33,826 37,368 48,113 당기순이익 ( 손실 ) 매출총이익 2,579 2,755 2,986 4,345 유형자산감가상각비 판매비와관리비 2,149 2,23 2,421 3,147 무형자산상각비 기타손익 운전자본의증감 2,772 2,569 2,772 2,569 영업이익 ,198 투자활동현금흐름 -2,53-1,19-1,418-2,16 금융수익 유형자산의증가 (CAPEX) -1, ,12-1,2 종속 / 관계기업관련손익 투자자산의감소 ( 증가 ) 기타영업외손익 재무활동현금흐름 세전계속사업이익 ,21 차입금증감 법인세비용 자본의증가 -6 당기순이익 현금의증가 1, 지배주주지분순이익 기초현금 1,5 2,574 2,42 2,639 기말현금 2,574 2,42 2,639 2,875 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) E 214E 215E ( 원,%, 배 ) E 214E 215E 유동자산 1,82 9,797 1,532 11,841 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 2,574 2,42 2,639 2,875 SPS 852,12 92,18 995,16 1,293,654 매출채권 6,84 5,83 6,29 7,14 EPS 9,79 1,949 11,77 16,74 재고자산 CFPS 29,638 35,613 38,867 54,48 비유동자산 16,933 17,68 18,15 19,26 EBITDAPS 26,961 31,912 35,711 51,52 유형자산 13,333 13,572 13,916 14,313 BPS 264, ,89 287,85 34,99 무형자산 DPS 3, 3, 3, 3, 투자자산 1,86 2,26 2,493 3,241 배당수익률 (%) 자산총계 27,753 27,477 28,682 31,47 Valuation(Multiple) 유동부채 1,11 6,927 7,34 8,269 PER 매입채무 8,95 5,6 5,992 6,89 PCR 단기차입금 PSR 유동성장기부채 PBR 비유동부채 6,14 8,598 9,63 9,75 EBITDA 1,93 1,294 1,448 2,89 사채 995 2,99 2,99 2,99 EV/EBITDA 장기차입금 1,841 2,23 2,38 2,68 Key Financial Ratio(%) 부채총계 16,115 15,524 16,44 17,975 자기자본이익률 (ROE) 자본금 EBITDA이익률 자본잉여금 부채비율 기타포괄이익누계액 금융비용부담률 이익잉여금 11,578 11,934 12,35 12,875 이자보상배율 (x) 비지배주주지분 매출채권회전율 (x) 자본총계 11,638 11,952 12,278 13,72 재고자산회전율 (x) 메리츠종금증권리서치센터 5

51 성장은이미시작되었다! Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 214년 3월 24 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 214년 3월 24일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 214년 3월 24일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 지목현, 김성은 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3 등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 / 중립 (Neutral) / 비중축소 (Underweight) 삼천리 (469) 의투자등급변경내용추천확정일자자료의형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 산업분석 Buy 21, 지목현 25, 주가목표주가 2, 15, 1, 5, 메리츠종금증권리서치센터 51