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기선 서
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Strategy Idea 기술혁명의시대에서산다는것 투자전략 Analyst 이진우 2. 6454-489 jinwoo.lee@meritz.co.kr 기술발전이야기한부작용 : Social Media 의구조적결함 Social Media 시대에 선거 의인디케이터는 팔로워수 기술혁명기업에게 유동성 은핵심지표.

YouTube, Facebook, Twitter 등으로지칭되는정보의 공유 는이제는일상생활의한축으로자리매김했다. 라디오에서 TV시대로, TV에서모바일시대로넘어오는과정에서의결과물이다. 그리고그모바일내에서핵심컨텐츠들이바로 Social Media들이다. 그러나역기능도적지않다. 정보의공유가갈등의기폭제역할을하는경우가있기때문이다.

1 Strategy Idea 기술혁명의시대에서산다는것 투자전략 Analyst 이진우 기술발전이야기한부작용 : Social Media 의구조적결함 Social Media 시대에 선거 의인디케이터는 팔로워수 기술혁명기업에게 유동성 은핵심지표. 비전펀드 에관심이가는이유 기술의발전은때로는예상치못한변화를야기 Social Media 기술혁명은양면성을지닌다. 기술의발전이삶에주는효용도크지만때로는예 상치못한변수가생겨나기때문이다. 우리가기대했던세상과는다른결과를낳 기도한다. 모두가만족하는기술혁명은존재하지않는이유다. 대표적인예가 Social Media이다. YouTube, Facebook, Twitter 등으로지칭되는정보의 공유 는이제는일상생활의한축으로자리매김했다. 라디오에서 TV시대로, TV에서모바일시대로넘어오는과정에서의결과물이다. 그리고그모바일내에서핵심컨텐츠들이바로 Social Media들이다. 그러나역기능도적지않다. 정보의공유가갈등의기폭제역할을하는경우가있기때문이다. 기술혁명시대에산다는것은어떤의미일까? 그림 1 일간평균소비시간 : TV 에서모바일로, 모바일내에서는 Social Media 가절반이상 ( 분 ) Social Media Mobile TV E 자료 : Report digital 219, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 2

2 공유 의역설 : 단순한정보공유가아니라면 불확실성 을증폭 Social Media는순수한목적에서출발했을가능성이높다. 모두가실시간으로정보를공유할수있다면 좀더생산적인네트워크를구축할수있기때문일테다. 하지만 단순한정보 의공유가아닌 목적 이있는도구로활용될때문제가발생한다. 트럼프의 Tweet만봐도그렇다. 일평균트럼프의 Tweet 수 ( 리트윗포함 ) 는 216년말대선전후급증한이후올해부터다시가파르게늘어나고있다. 9월한달만놓고보면하루 2~3건에육박한다. 금융시장불확실성의궤적도이와다르지않다. 218년이후정책불확실성지수는꾸준히상승하다올해는급등했다. 투자자들의피로감을본다면무소식이희소식이었을정도다. 그림 2 트럼프일평균트윗건수 : 올해들어급증 그림 3 금융시장의불확실성도동반상승중 ( 건 ) Trump 일평균 Tweets (pt) Global Policy Uncertainty (pt) 3 Trade Uncertainty ( 우 ) '16 '17 '18 '19 '16 '17 '18 '19 주 : 1 주일이동평균, 리트윗포함자료 : Trackalytics, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Econic Policy Uncertainty, 메리츠종금증권리서치센터 Social Media 의구조적결함에 주목 : 알고리즘 하버드대역사학교수인니얼퍼거슨을비롯여타사회학자들은 Social Media의 구조적 인결함을지적한다. 트럼프대통령개인에특수성도있지만시스템의문제로접근해야한다는뜻이다. 무엇보다이들은 Social Media의알고리즘이 분절된 사회를가속화시키고있다는점에공감한다. 그알고리즘이란 YouTube, Facebook, Twitter 내에서사용자가구독한컨텐츠와유사한정보를끊임없이전달해주고, 사용자를좀더자극적인컨텐츠로유도하는기능이뜻한다. 여기에보고싶은보고싶어하는사용자의자기편향적사고도한몫을했을가능성이크다. 정치적으로민감한사안이라면더욱교묘해지고복잡해진다. 사용자입장에서는알고리즘을통해전달되는자극적인컨텐츠에몰입되게되고정보의진위여부를당장알기는어렵다. 미국을비롯여러국가에서 Fake News 의부작용을지적하는이유도여기에있다. 우려되는점은이러한 Social Media의역기능을통제한장치가없다는점이다. Social Media의주체인기업역시아직은이사안에대해소극적이다. Meritz Research 3

미국대선전후 Social Media를통해전달 ( 공유 ) 된매체는정치성향에따라양분되는모습을보였다. 1) 진보적 (Liberal, 파랑 ) 성향을띈사용자는 Huffington Post, 2) 중도성향의사용자는뉴욕타임즈, 워싱턴포스트, CNN, 3) 보수적정치성향의사용자는 Breitbart, Fox New와같은매체를공유했다 [ 그림4].

3 Social Media 일례를보자. 216년말미국대선이야기다. 당시모두의예상을깨고민주당의힐러리클린턴이아닌공화당의도널드트럼프가당선이된것을두고하나의사건으로인식됐다. 전통적인방식의여론조사와다른결과였기때문이다. 당시언론에서는서프라이즈의배경을 샤이트럼프 (Shy Trump: 공개적인지지를밝히기꺼려하는숨은지지자 ) 효과라분석했지만대선이후사회학자들의조사결과 (217), Social Media의힘이크게작용했다는분석을내놓았다. Social Media 가이념편향을 가중시켰다 어떤일이있었을까? 아래두개의그림을보자. 미국대선전후 Social Media를통해전달 ( 공유 ) 된매체는정치성향에따라양분되는모습을보였다. 1) 진보적 (Liberal, 파랑 ) 성향을띈사용자는 Huffington Post, 2) 중도성향의사용자는뉴욕타임즈, 워싱턴포스트, CNN, 3) 보수적정치성향의사용자는 Breitbart, Fox New와같은매체를공유했다 [ 그림4]. 문제는사용자들간에공유하는방식이다. 그림 년미국대선전후정치성향별미디어공유흐름 : 언론편중현상뚜렷 주 : 원의크기는 216 년미국대선기간중 Social Networks 를통한공유비중. 빨간색은보수적, 파랑색은진보적성향 자료 : Columbia Journalism Review(217), 메리츠종금증권리서치센터 그림 5 도덕적 & 이념적감염현상 : 정치적성향이유사한집단끼리정보공유활발 주 : 정치적주체 가포함된메시지발송및리트윗활동을나타낸그래프. 평균이데올로기적성향에따라두개의그룹으로구분. 빨강 ( 보수적 ) 과파랑 ( 진보적 ) 으로표시자료 : William J Brady(217), 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 4

4 Social Media의순기능보다는역기능이작동하기시작했다. 사용자간정보가융합이되기보다는갈등이가속화됐다. 진보적성향을가진사용자와보수적성향의사용자간정보가서로공유되기보다는 그들 만의정보공유로나뉘게되었고, 이들간의간극은더욱확대됐다. William J Brady(217) 는이를두고 도덕적혹은이념적감염 (Moral Contagion) 이라지칭한다. Social Media 시대에서 선거 의인디케이터는 팔로워수 결과적으로 216년대선의판도를가늠하는핵심인디케이터는단순한 지지율 이아닌 트위터팔로워수 였다. 비슷한생각, 이념을가진집단이클수록신뢰도는높을수밖에없다. 대선을앞두고트럼프와클린턴의 트위터팔로워 수의격차가크게벌어졌고, 트럼프의팔로워수는주요언론사들에육박하는수준이었다. Social Media가만든새로운기준점인셈이다. 그림 년전후트럼프트위터팔로워수 ( 단위 : 백만 ): 정답은여기에있었다 (?) 자료 : Economist, 메리츠종금증권리서치센터 내년미국대선도다르지않을것으로본다. 민주당경선주자로조바이든, 버니샌더스, 엘리자베스워렌이경쟁하고있고, 이중언론사의지지율을보면조바이든이가장앞서고있는것으로집계된다. 금융시장에서는조바이든이트럼프의지지율을앞서고있고, 가장온건한정책기조를감안한다면조바이든이당선되는것이긍정적이라해석하고있다. 하지만 트위터팔로워수 를보면얘기가달라진다. 민주당경선주자내에서조 바이든은상대적으로더디기때문이다. 팔로워만놓고본다면버니샌더스가가장 앞서고있고, 엘리자베스워렌이빠르게조바이든을추격하고있기때문이다. 아직까지는민주당경선주자모두트럼프에게위협적이지는않는듯하다. 가장 많은팔로워수를갖고있는샌더스역시트럼프의 1/6 수준에그치고있기때문 이다. 내년대선에임박헤서판도가달라질수있겠지만, 현재의스캔들 ( 탄핵 ) 이 Meritz Research 5

5 예상밖으로커지지않는다면현재까지는트럼프의영향력, 재선가능성이높다고 보는것이현실적이다. 투자로돌아가보자. 그림 7 민주당경선후보지지율추이 : 바이든이가장앞서는것으로집계되나 (%) ~6월 7월 8월 9월 9월중순이후 Joe Biden Bernie Sanders Elizabeth Warren 19 자료 : Wikipedia, 메리츠종금증권리서치센터 그림 8 트럼프팔로워수는 6, 만명 그림 9 샌더스는 972 만명, 바이든은 378 만명수준 ( 백만 ) Donald Trump Hilary Clinton ( 백만 ) Sanders Biden Warren '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 자료 : Trackalytics, 메리츠종금증권리서치센터 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 자료 : Trackalytics, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 6

6 기술혁명기업의인디케이터 : 유동성 (VC Fund) 기술혁명이예상치못한변화를야기하고있고그로인한기준이달라져야한다면이들기업에대한투자를어떻게해야할까? 특히투자자들의기대감이가장강하게투영되어있는 유니콘 기업에대한접근법은무엇일까? 기술의발전으로본다면지금은 년 IT 붐과유사한면이많다. 당시에는인터넷의대중화가핵심이었고, 지금은모바일을중심으로한플랫폼기업이중심에있다. 걱정도비슷하다. 년 IT 붐이결국 과열 과 부실 로버블이붕괴됐는데, 현재 IPO 기업들의부실이관찰되고있기때문이다. IPO 기업내적자기업비중이 IT버블붕괴당시와유사한 81% 에달하고있다. 최근 WeWork의상장지연도같은맥락이다. 필자가이번기술혁명과관련투자인디케이터로생각하는것은 유동성 이다. 벤쳐캐피탈 (VC) 로표현되는유동성의위축여부가핵심일가능성이높다. 그림 1 적자기업수비중은 IT 버블과유사한 81% 에육박 그림 11 이번 IPO 기업의특징은유동성이핵심 Key ( 건 ) 전체 IPO 기업수적자기업비중 ( 우 ) 8 (%) 9 ( 건 ) 테크기업 IPO 수 VC투자기업비중 ( 우 ) 4 (%) '8 '84 '88 '92 '96 ' '4 '8 '12 ' '8 '84 '88 '92 '96 ' '4 '8 '12 ' 자료 : IPO Statistics(218), 메리츠종금증권리서치센터 자료 : IPO Statistics(218), 메리츠종금증권리서치센터 그림 12 비전펀드 1 호, 2 호규모표 1 비전펀드 1 호투자기업리스트 ( 투자액상위 ) ( 십억달러 ) 애플등기타투자자아부다비국부펀드사우디국부펀드소프트뱅크 비전펀드 1호비전펀드 2호 ( 예상 ) 기업명 산업구분 투자액 ( 십억달러 ) Uber 운송, 물류 9,2 ARM 첨단기술 8, DiDi 운송, 물류 5,6 WeWork 부동산 5,4 NVIDIA 첨단기술 5, Alibaba 유통, 커머스 4, Grab 운송, 물류 2, GM Cruise 운송, 물류 2,2 Coupang 유통, 커머스 2, Paytm 핀테크 1,845 자료 : SoftBank Group, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : SoftBank Group, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 7

7 지금이 IT버블붕괴시기와가장큰차이점은당시에는 IPO 기업수약 여개, 이중테크기업이 37개수준으로기술기업에대한과열과쏠림이심했던반면, 지금은전체 IPO 기업수 13여개중테크기업은 3개수준에불과하다. 적자기업비중이높아졌다는것은분명경계해야하지만 과열 과는거리가있다는뜻이다. 오히려중요한것은이번사이클은 유동성효과 가강하다는점이다. VC를통한 IPO 상장기업비중은역대최고수준이고평균 8% 에달한다. 그래서 IPO 기업자체의펀더멘털도중요하지만, 이들에게집중되어있는유동성의변화가생겨날지가 인디케이터 로판단한다. 대표적으로소프트뱅크의 비전펀드 를눈여겨보는것도방법일듯하다. 그간 글로벌 IPO 시장을주도했던대표유동성이고, 상장후어려움을겪고있는우버 를비롯상장에차질을빚고있는 WeWork 에대한익스포져가크기때문이다. 유니콘 기업이상장초기에어려움을겪는것은당연한수순이지만, 소프트뱅크 의 비전펀드 의자금조달구조상어려움이장기간지속된다면시장의불확실성을 키울수있다는점이문제다. 비전펀드는소프트뱅크가순수 Equity로출자를하는구조이고여타투자자들은보통주 (Class A) 와우선주 (Class B) 를혼합해서투자하는구조이다. 특히우선주의경우고정수익 ( 연 7% 수준 ) 을주는구조로되어있어신규 IPO를통해투자자금회수가지연되거나예상밖의손실을입게된다면투자자들수익배분에어려움을겪게될가능성이높다. 그림 13 소프트뱅크비전펀드의구조그림 14 비전펀드투자 Class(A, B) 소프트뱅크그룹 모회사 GP/SBIA UK. LP (Class A: 보통주, 성과기준분배 ) 대주단및외부투자자 영업비용 부채 이자비용 소프트뱅크비전펀드 완전자회사 SBIA US *1 /SBIA JP *1 투자자문 자문수수료 운용 완전자회사 GP (General Partners) /SBIA UK *2 Limited Partnership (Fund) 성과보수 운용보수 출자 분배 LP (Limited Partners) 소프트뱅크그룹 기타투자자 자본이득 / 배당수익 투자원금 성과보수 분배 LP (Class B: 우선주, 고정금리 ) 소프트뱅크그룹 기타투자자 투자 투자수익 ( 배당 / 자본이득 ) 투자원금 배당 (Coupon *1 ) 기타투자자 피투자회사 ( 포트폴리오 ) 고정금리 주 : 1) 미국과일본에기반을둔소프트뱅크의투자자문회사 (SBIA: Soft Bank Investment advisory), 2) 비전펀드운용을담당하는소프트뱅크의자회사 자료 : SoftBank Group, 메리츠종금증권리서치센터 주 : 1) 가장우선적으로지급되는이자성격 ( 연 7%) 자료 : SoftBank Group, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 8

8 이런맥락에서본다면비전펀드의지주역할을하고있는소프트뱅크의주가가힌 트가될듯하다. 최근일련의이슈로주가하락, 부도위험이소폭높아지고있다. 아직은 216 년초의어려움보다는덜한듯하다. 그림 15 비전펀드의지주역할을하고있는소프트뱅크의움직임이힌트가될것 ( 엔 ) 6, 소프트뱅크주가 CDS Premium 5Y( 우 ) (bp) 5, 4, 3, 4 2, 1, '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 기술혁명의시대를산다는것은새로운판단기준이필요하다는의미변화가많다는것은예상치못한변수또한언제든지일어날수있음을뜻한다. 기술혁명시대를산다는것이그렇다. Social Media는사회전반에걸쳐긍정적인변화를이끌고있지만동시에구조적인문제점을내포하고있다. 투자의관점에서해야할일은달라진판단기준을잡아내는일이다. 내년미국대선을본다면 팔로워 속에숨겨져있는 Shy Voter 가어떻게변하는지를파악하는것이고, 기술기업투자에있어서는 유동성 의훼손이없어야할듯싶다. Compliance Notice 본조사분석자료는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료작성일현재본조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료에게재된내용은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은본자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는투자결과와관련한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로당사의허락없이복사, 대여, 배포될수없습니다. Meritz Research 9

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Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32