Preview 1Q14 레저 (Overweight) 컨센서스수준에부합하는무난한 1분기실적기대 Mar Analyst 송재경 02) Investment Point 우리는카지노 3사의 1분기실적이컨센서스및당사예

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재훈 십
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1 Preview 1Q14 레저 (Overweight) 컨센서스수준에부합하는무난한 1분기실적기대 Mar Analyst 송재경 02) Investment Point 우리는카지노 3사의 1분기실적이컨센서스및당사예상치에부합하여양호할것으로예상한다. 이에따라성장추세는유효할것으로평가하여업종투자의견 Overweight를유지한다. 1 1분기카지노업종합산영업이익은 YoY 18.6% 증가할것으로예상 2 중국인 VIP 방문자 YoY 16.4% 증가로일본 VIP 9.1% 감소만회는긍정적 ( 파라다이스 2월누적기준 ) 3 파라다이스 /GKL은올해부터개별소비세가적용되어실적개선에불리한상황에서도방문자및인당드롭액증가를통해무난히극복할것으로기대 4 강원랜드는카지노증설효과가점진적으로나타날것으로예상하나현재의방문자정체현상을타개할워터파크공사취소내지축소가능성은부담 5 문광부의리포앤시저스 (LOCZ) 의미단시티카지노복합리조트사업에대한사전심사승인으로영종도복합리조트의클러스터화는중장기호재로평가 6 마카오카지노업체들의연초이후 10% 내외조정국면진입은다소부정적, 다만이에따른국내카지노업체의주가조정시 Buy on weakness 전략유효 8 종목선호도 : 파라다이스 > GKL > 강원랜드 레저 Coverage ( 단위 : 원, 십억원 ) 회사명코드회계기준 파라다이스 (034230) (IFRS 연결 ) GKL (114090) (IFRS 연결 ) 강원랜드 (035250) (IFRS연결) BUY BUY BUY 투자의견 유지 유지 유지 목표주가 40,000 50,000 37,000 유지유지유지 상승여력 19.0% 14.0% 18.6% 매출액 변경후영업이익 (1Q14) 순이익 매출액 변경전영업이익 (IFRS 연결 ) 순이익 매출액 컨센서스 영업이익 순이익 매출액 변경전 후영업이익 4.2% 변화율 (%) 순이익 2.2% 0.1% 6.4% 매출액 31.8% 16.4% 11.8% 전년동기대비영업이익 17.9% 16.2% 18.2% (yoy,%) 순이익 21.7% 흑전 14.8% 매출액 8.2% 8.2% 14.0% 전분기대비영업이익 62.7% 21.7% 237.5% (qoq,%) 순이익 148.7% 50.1% 266.0% Note1: 상승여력은 2014년 3월 26일주가기준 Source: FnGuide, KTB투자증권

2 Fig. 01: Valuation Table 종목명 파라다이스 GKL 강원랜드 코드 A A A 투자의견 BUY BUY BUY 목표주가 ( 원 ) 40,000 50,000 37,000 상승여력 (%) 주가 (3/26) 33,600원 43,850원 31,200원 시가총액 ( 억원 ) 30,557 27,124 66,749 1M (2.2) 절대수익률 3M (0.5) (%) 6M M M (1.9) 초과수익률 3M (%) 6M M PER ( 배 ) 14E E PBR ( 배 ) 14E E EV/EBITDA ( 배 ) 14E E ROE (%) 14E E na 23.9 ROIC na 27.3 (%) 14E 20.1 na E 20.6 na 배당수익률 (%) 14E E 순부채비율 (%) 12 n/a n/a n/a (4.2) 영업이익증가율 (5.2) 33.3 (%) 14E E (4.5) (2.8) 순이익증가율 (2.6) 30.2 (%) 14E E Source: KTB 투자증권 2 page

3 Fig. 02: 카지노 3 사상대수익률추이 (1 년 ) Fig. 03: 카지노 3 사상대수익률추이 (3 년 ) 파라다이스수익률 (1Y) GKL 수익률 (1Y) 강원랜드수익률 (1Y) 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10% Mar13 Jun13 Sep13 Dec13 Mar14 20% 파라다이스수익률 (3Y) GKL 수익률 (3Y) 강원랜드수익률 (3Y) 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% Mar11 100% Mar12 Mar13 Mar14 Source: Fnguide, KTB 투자증권 Source: Fnguide, KTB 투자증권 Fig. 04: 카지노 3 사합산영업이익 Fig. 05: 카지노 3 사합산순이익 사합산영업이익 ( 좌 ) YoY 증가율 ( 우 ) 사합산순이익 ( 좌 ) YoY 증가율 ( 우 ) 120% % 80% % 40% 20% 0% % 40% 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14E 3Q14E 4 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14E 3Q14E 60% Source: 각사, KTB 투자증권 Source: 각사, KTB 투자증권 3 page

4 Fig. 06: 파라다이스분기별영업이익추이및전망 Fig. 07: 파라다이스분기별순이익추이및전망 파라다이스영업이익 ( 좌 ) YoY증가율 ( 우 ) 흑전 % 15.0% 1 5.0% 파라다이스순이익 ( 좌 ) YoY증가율 ( 우 ) 흑전 Fig. 08: GKL 분기별영업이익추이및전망 Fig. 09: GKL 분기별순이익추이및전망 GKL 영업이익 ( 좌 ) YoY 증가율 ( 우 ) GKL 순이익 ( 좌 ) YoY 증가율 ( 우 ) Source: GKL, KTB 투자증권 Source: GKL, KTB 투자증권 Fig. 010: 강원랜드분기별영업이익추이및전망 Fig. 011: 강원랜드분기별순이익추이및전망 강원랜드영업이익 ( 좌 ) YoY 증가율 ( 우 ) 강원랜드순이익 ( 좌 ) YoY 증가율 ( 우 ) Source: 강원랜드, KTB 투자증권 Source: 강원랜드, KTB 투자증권 4 page

5 Fig. 012: Global Peers Comparison me Cap FYM Price Return PER PBR EV/EBITDA Operating Income Margin Net Profit Growth ROE DY (U$ mn) 1M 3M 6M 12M 2Y 3Y 5Y E 2015E E 2015E E 2015E E 2015E E 2015E E 2015E E 한국 PARADISE CO LTD (*) 2, GRAND KOREA LEISURE CO LTD (*) 2, KANGWON LAND INC (*) 6, 마카오 GALAXY ENTERTAINMENT GROUP L 35, , SANDS CHI LTD 58, MELCO CROWN ENTERTAINMEADR 20, MELCO CROWN ENTERTAINMENT LT 20, SJM HOLDINGS LTD 15, , MGM CHI HOLDINGS LTD 13, WYNN MACAU LTD 21, 미국 LAS VEGAS SANDS CORP 62, , MGM RESORTS INTERTIOL 12, WYNN RESORTS LTD 21, 말레이시아 GENTING SINGAPORE PLC 11, GENTING MALAYSIA BHD 12, GENTING BHD 7, 필리핀 BLOOMBERRY RESORTS CORP 2, TRAVELLERS INTERTIOL HOT 3, MELCO CROWN PHILIPPINES RESO 1, Note1: (*) 는 KTB 자체추정치 Note2: 일종가기준 Source: Bloomberg, KTB 투자증권 Fig. 013: Macao Casino Index (3 년 ) 350 Macau Casino Index Mar11 Jul11 Dec11 Apr12 Aug12 Dec12 Apr13 Aug13 Dec13 Note: Macao Casino Index 는홍콩상장된카지노 7 개사시가총액가중평균수치 Source: Bloomberg, KTB 투자증권 5 page

6 파라다이스 (034230) 영종도복합리조트선두주자로가장명쾌한성장계획보유, 업종내최선호주 Investment Point ㅇ동사에대한목표주가를 40,000원으로상향조정하고기존투자의견 BUY 와카지노업종내최선호주를유지한다. 목표주가상향은 2015년까지예정되어있는부산및제주롯데카지노연결편입완료시점상의적정가치이다. 동목표주가는 2014/15년기준 implied PER/PBR 각 29.6x/25.7x, 5.8x/5.0x 수준이다. ㅇ 1분기매출및영업이익은 YoY 각 +31.8%/+17.9% 증가한 1,911억원 /413억원을예상한다. 높은매출성장율은전년도낮은기저 ( 인천카지노 4분기편입 )+ 기존점성장세지속을예상했기때문이다. 매출대비영업이익증가율이다소낮은것은올초도입된개별소비세향을반영하였기때문이다. BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 40,000 36,000 상향 Earnings 유지 Valuation Call Positive 단기이익모멘텀 Positive 장기성장성 Positive ㅇ동사는 3개월 /6개월 KOSPI 대비각 +26.5%/+33.2% 로가장양호한상대수익률기록. 동사를 Top pick 로유지하는이유는다음과같다 년영업이익 / 순이익각 YoY 15.5%, 29% 증가로이익모멘텀유효 2 기존카지노설비확대를통한유기적성장 (Organic Growth) 3 향후 2년간부산, 제주롯데카지노인수를통한보장된성장 년영종도복합리조트오픈을통해중국매스시장에진입기대 Fig. 014: 파라다이스의 1Q14 Preview ( 단위 : 십억원 ) 당사추정치 당사변경전추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 (E) (E) 차이 (%) A 차이 (%) A 차이 (%) (E) 차이 (%) 매출액 영업이익 (4.2) 순이익 (2.2) 이익률 (%) 영업이익 순이익 Note: IFRS 연결기준 Source: 파라다이스, KTB투자증권 Fig. 015: 파라다이스의추정실적변경요약 ( 분기 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경전변경후차이 (%,%P) 매출액 영업이익 (4.2) 영업이익률 (%) (0.9) EBITDA (3.8) EBITDA 이익률 (%) (0.9) 순이익 (2.2) (3.3) Note: IFRS 연결기준 6 page

7 Fig. 016: SOTP Valuation Table 연결시점 면적 (m 2 ) 테이블 ( 대 ) 슬롯머신 ( 대 ) 적정가치 비고 워커힐 3, 제주그랜드 1, 인천 1, 합계 (A) 5, ,543 DCF valuation 적용한영업가치 부산카지노 2H14 1, = 2,543 x 24.3% % of (A) 22.8% 24.3% 25.6% 24.3% 테이블수기준영업가치적용 제주롯데카지노 2H15 1, = 2,543 x 17.8% 20.8% 17.8% 18.0% 17.8% 테이블수기준영업가치적용 영종도복합리조트 2H17 11, ,175 = 2,543 x 85.5% 192.8% 85.5% 189.6% 85.5% 테이블수기준영업가치적용 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E Target Value(Wbn) 2,543 3,162 3,613 4,157 4,700 ll ll ll ll ll 현영업가치 2,543 2,543 2,543 2,543 2, 부산카지노 제주롯데카지노 영종도복합리조트 544 1,087 자기잠식효과반영 (50% 할인 ) Fair price( 원 ) 27,958 34,764 39,730 45,708 51,686 발행주수 ( 천주 ) 90,943 Target Price( 원 ) 39, 년적정주가적용 ( 부산 + 제주롯데연결완료가정 ) Source: KTB 투자증권 Fig. 017: 연결편입전후매출변화 Fig. 018: 연결편입전후영업이익변화 1,800.0 기존매출 연결후매출 기존영업이익 연결후영업이익 1, , , , E 2015E 2016E 2017E 2018E E 2015E 2016E 2017E 2018E Source: 각사, KTB 투자증권 7 page

Fig. 019: 연도별외국인전용카지노 M/S Fig. 020: 기존영업장확장에따른테이블 / 슬롯수비교 파라다이스 GKL 10 9 8 7 6 5 4 3 1 34.3% 65.7% 51.2% 54.2% 55.2% 52.9% 51.7% 51.6% 49.4% 48.8% 45.8% 44.8% 47.1% 48.3% 48.4% 50.

8 Fig. 019: 연도별외국인전용카지노 M/S Fig. 020: 기존영업장확장에따른테이블 / 슬롯수비교 파라다이스 GKL % 65.7% 51.2% 54.2% 55.2% 52.9% 51.7% 51.6% 49.4% 48.8% 45.8% 44.8% 47.1% 48.3% 48.4% 50.6% 서울 전국 파라다이스 GKL 증설전 증설후 기준 테이블 슬롯머신 테이블 슬롯머신 Source: 각사, KTB 투자증권 Fig. 021: 파라다이스그룹구조및연결추진계획 Source: 파라다이스 8 page

9 Fig. 022: 영종도카지노플랜및파이낸스구조 Source: 파라다이스 Fig. 023: 고객별분기드롭액추이 Fig. 024: 분기별방문자비중추이 China Japan Others YoY 증가율 ( 우 ) % 15.0% 1 5.0% 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 China Japan Others YoY 증가율 ( 우 ) ( 명 ) 8% 6% 4% 2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 9 page

10 Fig. 025: 분기별매출추이 Fig. 026: 중국인 / 일본인 VIP 별인당드롭액 워커힐 제주그랜드 인천 YoY 증가율 ( 우 ) 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% ( 백만원 ) 중국 일본 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 Fig. 027: 영업이익추이 Fig. 028: 영업비용구성및추이 60.0 파라다이스영업이익 ( 좌 ) YoY 증가율 ( 우 ) 3 Comp Wage Tourism Tax Promotion and Ad cost SG&A Others 140,000 ( 백만원 ) 흑전 25.0% 15.0% 1 5.0% 120, ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 Fig. 029: 업장별홀드율추이 Fig. 030: 기관 / 외국인순매수추이 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 1 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% Walkerhill Jeju Grand Incheon Casino 8,000 ( 천주 ) 기관순매수누적 ( 좌 ) 외국인순매수누적 ( 좌 ) 외국인보유비중 ( 우 ) 20% 6,000 4,000 16% 2,000 12% 0 2,000 8% 4,000 4% 6,000 8,000 0% Source: FnGuide, KTB 투자증권 10 page

11 재무제표 ( 파라다이스 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) E 2015E 2016E 유동자산 현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 ,004.1 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 1, , , , ,574.0 유동부채 매입채무 유동성이자부채 비유동부채 비유동이자부채 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 자본조정 (42.0) (44.3) (44.3) (44.3) (44.3) 자기주식 (41.6) (41.6) (41.6) (41.6) (41.6) 자본총계 , ,212.6 투하자본 순차입금 (230.2) (259.1) (322.0) (381.4) (444.5) ROA ROE ROIC 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) E 2015E 2016E 영업현금 당기순이익 자산상각비 운전자본증감 (5.7) 매출채권감소 ( 증가 ) (7.2) (5.4) (1.2) (1.6) (2.6) 재고자산감소 ( 증가 ) (0.7) (0.2) (0.3) 매입채무증가 ( 감소 ) 5.1 (9.8) 투자현금 (165.5) (83.0) (60.7) (63.3) (65.6) 단기투자자산감소 (95.0) (3.6) (3.8) (3.9) 장기투자증권감소 (7.4) (4.7) (1.2) (1.2) (1.3) 설비투자 (17.0) (15.6) (24.8) (26.9) (28.8) 유무형자산감소 (1.1) (5.9) (24.7) (24.7) (24.7) 재무현금 (31.8) (54.6) (63.7) 차입금증가 (26.3) (19.7) 자본증가 (11.7) (15.6) (31.8) (54.6) (63.7) 배당금지급 현금증감 (32.6) 총현금흐름 (Gross CF) () 운전자본증가 ( 감소 ) (24.3) (35.5) (1.4) (1.4) (1.5) () 설비투자 (+) 자산매각 (1.1) (5.9) (24.7) (24.7) (24.7) Free Cash Flow () 기타투자 잉여현금 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 2015E 2016E 매출액 증가율 (YY,%) 영업이익 증가율 (YY,%) EBITDA 영업외손익 순이자수익 외화관련손익 지분법손익 0.8 (2.1) (0.4) (0.4) (0.4) 세전계속사업손익 당기순이익 지배기업당기순이익 증가율 (YY,%) NOPLAT (+) Dep () 운전자본투자 (24.3) (35.5) (1.4) (1.4) (1.5) () Capex OpFCF Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) EBITDA 증가율 (3Yr) 순이익증가율 (3Yr) 영업이익률 (%) EBITDA마진 (%) 순이익률 (%) 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) E 2015E 2016E Per share Data EPS 822 1,113 1,353 1,557 1,695 BPS 6,711 5,953 6,945 7,924 8,966 DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity n/a n/a n/a n/a n/a Net debt/ebitda n/a n/a n/a n/a n/a 유동비율 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a 이자비용 / 매출액 자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) Note: IFRS 연결기준 (2011년이전은 KGAAP 연결기준 ) Source: KTB투자증권 11 page

12 GKL (114090) 방한중국인카지노고객증가의동반수혜예상, 차선호주 Investment Point ㅇ동사에대한목표주가 50,000원및기존투자의견 BUY 와카지노업종내차선호주를유지한다. 동목표주가는 2014/15년기준 implied PER/PBR 각 23.1x/19.2x, 6.9x/5.8x 수준이다. ㅇ 1분기매출및영업이익은 YoY 각 +16.4%/+16.2% 증가한 1,318억원 /477억원을예상한다. 개별소비세반영에도불구하고정부가추진중인 공기업구조조정및생산성향상 노력에부응하여비용절감효과가나타날것으로기대하기때문이다. BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 50,000 유지 Earnings 유지 Valuation Call Positive ㅇ동사는 3개월 /6개월 KOSPI 대비각 +12.8%/+28.2% 로업종내두번째로양호한상대수익률기록. 동사를차선호주로유지하는이유는다음과같다 년영업이익 / 순이익각 YoY 15.5%, 29% 증가로이익모멘텀유효 2 기존카지노설비확대를통한유기적성장 (Organic Growth) 3 영종도 / 제주도복합리조트 + 선상카지노진출가시화될경우구조적성장가능 4 공기업의속성상잦은경영진교체로대규모투자가소요되는중장기성장계획에대한시장과의구체적커뮤니케이션부족은주가할인요인으로작용우려 단기이익모멘텀 장기성장성 Positive Fig. 031: GKL 의 1Q14 Preview ( 단위 : 십억원 ) 당사추정치 당사변경전추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 (E) (E) 차이 (%) A 차이 (%) A 차이 (%) (E) 차이 (%) 매출액 영업이익 순이익 이익률 (%) 영업이익 순이익 Note: IFRS 연결기준 Source: KT, KTB투자증권 Fig. 032: GKL 의추정실적변경요약 ( 분기 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경전변경후차이 (%,%P) 매출액 영업이익 영업이익률 (%) EBITDA (0.0) (0.0) (0.0) (0.0) EBITDA 이익률 (%) (0.0) (0.0) (0.0) (0.0) 순이익 (2.4) Note: IFRS 연결기준 Source: KT, KTB 투자증권 12 page

13 Fig. 033: 고객별분기드롭액추이 Fig. 034: 분기별방문자비중추이 7Luck 강남 ( 좌 ) 7Luck 힐튼 ( 좌 ) Japanese Chinese Others YoY Growth( 우 ) 1,200 1, Luck 부산 ( 좌 ) YoY Growth( 우 ) 20% 15% 10% 5% 0% 5% 10% 450, , , , , , , ,000 50,000 ( 명 ) 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2% 15% 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 4% Source: GKL, KTB 투자증권 Source: GKL, KTB 투자증권 Fig. 035: 분기별매출추이 Fig. 036: 중국인 / 일본인별인당드롭액추이 180 7Luck 강남 ( 좌 ) 7Luck 힐튼 ( 좌 ) 7Luck 부산 ( 좌 ) YoY Growth( 우 ) 25% 7 ( 백만원 ) Japanese Chinese % % 10% 5% 0% 5% % % 20% Source: GKL, KTB 투자증권 Source: GKL, KTB 투자증권 Fig. 037: 별도기준영업이익추이 Fig. 038: 별도기준영업비용구성및추이 GKL 영업이익 ( 좌 ) YoY 증가율 ( 우 ) Wage Comp Tourism Tax Promotion and Ad cost SG&A others Source: GKL, KTB 투자증권 Source: GKL, KTB 투자증권 13 page

14 Fig. 039: 업장별홀드율추이 Fig. 040: 기관 / 외국인순매수추이 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 1 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 7Luck Gangnam 7Luck Hilton 7Luck Busan 기관순매수누적 ( 좌 ) 외국인순매수누적 ( 좌 ) 20,000 ( 천주 ) 35.0% 외국인보유비중 ( 우 ) 15, , % 5, % 0 1 5, % 10, Source: GKL, KTB 투자증권 Source: FnGuide, KTB 투자증권 14 page

15 재무제표 (GKL) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) E 2015E 2016E 유동자산 현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 유동성이자부채 비유동부채 비유동이자부채 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 자본조정 자기주식 자본총계 투하자본 (26.0) (44.2) (30.5) (19.8) (9.1) 순차입금 (319.9) (418.8) (473.2) (557.6) (642.7) ROA ROE ROIC na na na na na 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) E 2015E 2016E 영업현금 당기순이익 자산상각비 운전자본증감 (46.3) (12.4) (1.6) 매출채권감소 ( 증가 ) (7.0) (0.8) (0.8) 재고자산감소 ( 증가 ) (0.2) (0.2) (0.2) 매입채무증가 ( 감소 ) (40.4) (3.2) (3.2) 투자현금 (144.7) (93.2) (39.9) (42.6) (44.7) 단기투자자산감소 (12.8) (13.3) (13.9) 장기투자증권감소 (0.9) (0.9) (0.9) 설비투자 (14.8) (9.0) (17.6) (19.7) (21.1) 유무형자산감소 0.7 (1.8) (6.2) (6.2) (6.2) 재무현금 (38.0) (78.4) (64.9) (64.9) (77.3) 차입금증가 (6.9) (3.1) 자본증가 (31.1) (75.3) (64.9) (64.9) (77.3) 배당금지급 현금증감 (40.0) (1.2) 총현금흐름 (Gross CF) () 운전자본증가 ( 감소 ) 3.7 (20.8) 1.6 (2.2) (2.2) () 설비투자 (+) 자산매각 0.7 (1.8) (6.2) (6.2) (6.2) Free Cash Flow () 기타투자 잉여현금 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 2015E 2016E 매출액 증가율 (YY,%) (2.4) 영업이익 증가율 (YY,%) (5.2) EBITDA 영업외손익 4.8 (6.8) (2.7) (1.3) (0.4) 순이자수익 외화관련손익 (1.2) (1.3) 지분법손익 세전계속사업손익 당기순이익 지배기업당기순이익 증가율 (YY,%) (4.5) (2.6) NOPLAT (+) Dep () 운전자본투자 3.7 (20.8) 1.6 (2.2) (2.2) () Capex OpFCF Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) EBITDA 증가율 (3Yr) 순이익증가율 (3Yr) 영업이익률 (%) EBITDA마진 (%) 순이익률 (%) 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) E 2015E 2016E Per share Data EPS 2,329 2,224 2,166 2,601 2,813 BPS 5,189 6,203 7,220 8,670 10,133 DPS 1,217 1,050 1,050 1,250 1,350 Multiples(x,%) PER PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity n/a n/a n/a n/a n/a Net debt/ebitda n/a n/a n/a n/a n/a 유동비율 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a 이자비용 / 매출액 자산구조투하자본 (%) (6.6) (9.7) (5.8) (3.2) (1.3) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) Note: IFRS 연결기준 (2011 년이전은 KGAAP 연결기준 )/Source: KTB 투자증권 15 page

16 강원랜드 (035250) 호재 ( 증설효과 ) 와악재 ( 오픈카지노 / 레저세도입여부 ) 의힘겨루기 Investment Point ㅇ동사에대한목표주가 37,000원및기존투자의견 BUY를유지한다. 동목표주가는 2014/15년기준 implied PER/PBR 각 20.4x/17.4x, 2.9x/2.6x 수준이다. ㅇ 1분기매출및영업이익은 YoY 각 +11.8%/+18.2% 증가한 3,825억원 /1,398억원을예상한다. 방문자성장둔화에도불구하고테이블증설효과및홀드율증가에따른매출증가및정부가추진중인 공기업구조조정및생산성향상 노력에부응하여비용절감효과가나타날것으로기대하기때문이다. BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 37,000 유지 Earnings 유지 Valuation Call Positive ㅇ동사는 3개월 /6 개월 KOSPI 대비각 +4.6%/+14.0% 로비교적양호한상대수익률기록. 동사의투자포인트는다음과같다 년영업이익 / 순이익각 YoY 33.3%, 30.2% 증가로이익모멘텀유효 2 영업장확장에따른매출증가세점진적반영기대 3 50% 수준의높은배당성향보유로이익증가에따른배당수익률상승가능 4 오픈카지노및레저세는매우낮은도입가능성에도불구하고논란재발시주가변동성확대부담 단기이익모멘텀 장기성장성 Positive Fig. 041: 강원랜드의 1Q14 Preview ( 단위 : 십억원 ) 당사추정치 당사변경전추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 (E) (E) 차이 (%) A 차이 (%) A 차이 (%) (E) 차이 (%) 매출액 (0.0) 영업이익 순이익 (6.4) 이익률 (%) 영업이익 순이익 Note: IFRS 연결기준 Source: 강원랜드, KTB투자증권 Fig. 042: 강원랜드의추정실적변경요약 ( 분기 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 매출액 영업이익 영업이익률 (%) EBITDA (0.1) (0.1) (0.0) (0.1) EBITDA 이익률 (%) (0.0) (0.0) (0.0) (0.0) 순이익 (6.4) (7.6) (5.9) 2.7 Note: IFRS 연결기준 Source: 강원랜드, KTB투자증권 16 page

17 Fig. 043: 분기드롭액추이 Fig. 044: 분기별방문자비중추이 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1, Drop amount( 좌 ) YoY Growth( 우 ) 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 1 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 1,200,000 1,000, , , , ,000 ( 명 ) 내국인외국인 YoY Growth( 우 ) 16.0% 14.0% 12.0% 1 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 2.0% 4.0% Source: 강원랜드, KTB 투자증권 Source: 강원랜드, KTB 투자증권 Fig. 045: 분기별매출추이 Fig. 046: 방문자별인당드롭액 Kangwon Land YoY 증가율 ( 우 ) 4Q12 2Q13 4Q13 2Q14E 4Q14E ( 백만원 ) 인당드롭액 YoY Growth( 우 ) 1 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 2.0% 4.0% 6.0% Source: 강원랜드, KTB 투자증권 Source: 강원랜드, KTB 투자증권 Fig. 047: 별도기준영업이익추이 Fig. 048: 별도기준영업비용구성및추이 강원랜드영업이익 ( 좌 ) YoY 증가율 ( 우 ) 20 Comp Wage Tourism Fund SG&A Others ( 백만원 ) 400, , , , , , ,000 50, Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 Source: 강원랜드, KTB 투자증권 Source: 강원랜드, KTB 투자증권 17 page

18 Fig. 049: 카지노매출액및홀드율추이 Fig. 050: 기관 / 외국인순매수추이 카지노매출액홀드율 ( 우 ) 23.0% 22.5% 22.0% 21.5% 21.0% 20.5% 19.5% 19.0% 20,000 기관순매수누적 ( 좌 ) ( 천주 ) 외국인순매수누적 ( 좌 ) 40% 외국인보유비중 ( 우 ) 15,000 35% 10,000 30% 5,000 25% 0 20% 5,000 15% 10,000 10% Source: 강원랜드, KTB 투자증권 Source: FnGuide, KTB 투자증권 18 page

19 재무제표 ( 강원랜드 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) E 2015E 2016E 유동자산 1, , , , ,535.1 현금성자산 1, , , , ,492.4 매출채권 재고자산 비유동자산 1, , , , ,333.2 투자자산 유형자산 1, , , , ,613.4 무형자산 자산총계 2, , , , ,868.2 유동부채 매입채무 유동성이자부채 (0.2) (0.1) (0.1) (0.1) (0.1) 비유동부채 비유동이자부채 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 2, , , , ,207.8 자본조정 (174.1) (175.0) (175.0) (175.0) (175.0) 자기주식 (174.1) (174.1) (174.1) (174.1) (174.1) 자본총계 2, , , , ,269.3 투하자본 1, , , , ,656.6 순차입금 (1,119.7) (1,039.1) (1,161.0) (1,333.2) (1,492.6) ROA ROE ROIC 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) E 2015E 2016E 영업현금 당기순이익 자산상각비 운전자본증감 (14.0) 매출채권감소 ( 증가 ) (1.5) (0.7) (0.5) 재고자산감소 ( 증가 ) 1.0 (0.3) (0.1) (0.2) (0.1) 매입채무증가 ( 감소 ) 0.3 (0.0) (19.5) 투자현금 (217.0) (193.3) (239.3) (258.9) (273.4) 단기투자자산감소 (35.4) (36.8) (38.3) 장기투자증권감소 (41.6) (41.7) (41.9) 설비투자 (118.6) (102.9) (138.8) (156.0) (167.9) 유무형자산감소 (3.2) (1.1) (2.2) (2.2) (2.2) 재무현금 (194.9) (153.0) (160.5) (192.5) (235.3) 차입금증가 (0.5) (0.2) 자본증가 (184.7) (153.1) (160.5) (192.5) (235.3) 배당금지급 현금증감 총현금흐름 (Gross CF) () 운전자본증가 ( 감소 ) (72.8) (56.3) 14.0 (14.3) (11.3) () 설비투자 (+) 자산매각 (3.2) (1.1) (2.2) (2.2) (2.2) Free Cash Flow () 기타투자 잉여현금 Note: IFRS 연결기준 /Source: KTB 투자증권 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 2015E 2016E 매출액 1, , , , ,835.3 증가율 (YY,%) 영업이익 증가율 (YY,%) (17.3) (4.2) EBITDA 영업외손익 (0.9) 순이자수익 외화관련손익 (0.1) 지분법손익 (3.8) (11.9) (37.2) (37.2) (37.2) 세전계속사업손익 당기순이익 지배기업당기순이익 증가율 (YY,%) (19.7) (2.8) NOPLAT (+) Dep () 운전자본투자 (72.8) (56.3) 14.0 (14.3) (11.3) () Capex OpFCF Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) (4.4) (11.3) EBITDA 증가율 (3Yr) (3.0) (8.7) 순이익증가율 (3Yr) (7.7) (11.3) 영업이익률 (%) EBITDA마진 (%) 순이익률 (%) 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) E 2015E 2016E Per share Data EPS 1,431 1,391 1,811 2,130 2,323 BPS 11,064 11,750 12,804 14,028 15,246 DPS ,100 1,200 Multiples(x,%) PER PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity n/a n/a n/a n/a n/a Net debt/ebitda n/a n/a n/a n/a n/a 유동비율 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a 이자비용 / 매출액 자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) (0.0) (0.0) (0.0) (0.0) (0.0) 자기자본 (%) page

20 Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의인수 합병의주선업무를수행하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의계열사가아닙니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난6 개월주간사로참여하지않았습니다. 당사는상기명시한사항외에고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 본자료를작성한애널리스트및그배우자는발간일현재해당기업의주식및주식관련파생상품등을보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 투자등급관련사항 아래종목투자의견은향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍ STRONG BUY: 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍ BUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+50% 미만. ㆍ HOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍ REDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만. ㆍ SUSPENDED: 기업가치전망에불확실성이일시적으로커졌을경우잠정적으로분석중단. 목표가는미제시. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과는일시적으로다를수있음 동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍOverweight: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍNeutral: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍUnderweight: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우 주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용 파라다이스 (034230) 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 11,000원 13,000원 14,000원 15,000원 18,000원 18,000원 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 18,000원 20,000원 25,000원 25,000원 22,000원 22,000원 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 24,000원 25,000원 25,000원 25,000원 25,000원 36,000원 일자 투자의견 BUY 목표주가 40,000원 GKL(034730) 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 27,000원 25,000원 23,000원 25,000원 25,000원 30,000원 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 30,000원 32,000원 32,000원 38,000원 38,000원 38,000원 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 33,000원 37,000원 37,000원 37,000원 37,000원 37,000원 일자 투자의견 BUY BUY 목표주가 50,000원 50,000원 20 page

21 강원랜드 (035250) 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 33,000원 30,000원 30,000원 30,000원 30,000원 34,000원 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 34,000원 32,000원 32,000원 32,000원 32,000원 32,000원 일자 투자의견 BUY BUY BUY HOLD HOLD HOLD 목표주가 32,000원 32,000원 28,000원 28,000원 30,000원 30,000원 일자 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD BUY BUY 목표주가 30,000원 30,000원 30,000원 30,000원 37,000원 37,000원 최근 2 년간목표주가변경추이 파라다이스 GKL 45,000 ( 원 ) 파라다이스 목표주가 40,000 애널리스트변경 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 Mar12 Jun12 Sep12 Dec12 Mar13 Jun13 Sep13 Dec13 Mar14 60,000 ( 원 ) GKL 목표주가 애널리스트변경 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 Mar12 Jun12 Sep12 Dec12 Mar13 Jun13 Sep13 Dec13 Mar14 강원랜드 40,000 ( 원 ) 강원랜드계열 2 애널리스트변경 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 Mar12 Jun12 Sep12 Dec12 Mar13 Jun13 Sep13 Dec13 Mar14 본자료는고객의투자판단을돕기위해작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. 21 page

(Microsoft Word - KTB_\271\332\273\363\307\366_\264\366\273\352\307\317\300\314\270\336\305\273_4Q12 Earnings Review_ doc)

$(Microsoft Word - KTB_\271\332\273\363\307\366_\264\366\273\352\307\317\300\314\270\336\305\273_4Q12 Earnings Review_ doc)$ 덕산하이메탈 (077360 077360) 4Q12 Review: 시장컨센서스및당사추정치에부합 15 March 2012 Analyst 박상현 02) 2184-2311 shpark@ktb.co.kr BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 상향 Earning 하향 Valuation Call Neutral 단기이익모멘텀 Neutral 장기성장성 Positive