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1 기업분석 동아제약 (000640) 깊은물이고요하게흐르는법이다. 20 December 2010 Analyst 이혜린 02) R.A 장정은 02) BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 170,000 유지 Earnings 하향 Investment Rationale Valuation Call Positive 단기이익모멘텀 장기성장성 Positive Trading Data & Expected Return 현재가 (12/16) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSPI내) 발행주식수 ( 보통주 ) 52주최저가 / 최고가 3개월일평균거래대금외국인지분율 113,000원 50.4% 12,583억원 0.11% 11,135천주 102,500 / 137,000원 63억원 30.5% 주요주주지분율 강신호외 25인 Glaxo Group Limited 국민연금한미약품, 한미홀딩스오츠카제약 9.9% 9.9% 9.3% 8.7% 6.0% Investment Point 한파가몰아치고있는내수시장을대비해소리없이월동준비를가장잘해놓은제약사. 2011년은그동안준비해놓은결과물들을수확하는국면. 최근 3개월간 KOSPI와업종지수수익률각각 24%, 9% 하회하며주가부진심화, 과도한것으로판단. 1) 처방점유율회복을통한 ETC 부문실적개선전망 1 ETC 성장률 2010년 5% 에서 2011년 9% 로회복전망 2 신제품출시와 GSK 제휴효과, 쌍벌죄시행등영업환경변화가기회 2) 임상 3상중인글로벌신약과제긍정적결실기대 1 DA-7218( 슈퍼항생제 ) 신약허가및시장진입순조로울전망선발품목인 Zyvox, Cubicin 대비효과및부작용, 편의성개선에주목 2 자이데나 ( 발기부전치료제 ) 미국신약허가시이머징마켓수출유발효과기대 3) 자체개발신약허가및출시기대로주가 Premium 회복예상 ~2010Y 평균 market premium 60%, 현재 30% 로축소 2 과거신약허가및기술수출이슈발생시마다 market premium 회복 Valuation 목표주가 170,000원, 투자의견 BUY 유지 1 4Q와 2011년추정실적소폭하향조정, 처방시장회복속도지연을반영 2 기존목표주가유지. 사업가치 15만원과신약가치 (DA-7218) 1.5만원합산 3 투자의견 BUY 유지. 50% 까지확대된상승여력고려, 적극적매수추천 Performance 주가상승률 KOSPI 대비상대수익률 (%) Price Trend 1M 6M 12M YTD (6.2) (11.4) (6.6) (12.1) (12.0) (29.2) (27.3) (31.5) Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, 원,%, 배 ) E 2011E 2012E 2013E 2014E 매출액 ,010 1,113 1,219 영업이익 EBITDA 순이익 자산총계 732 1,000 1,202 1,380 1,488 1,612 1,750 자본총계 ,035 1,148 1,277 순차입금 (107) (152) (209) (305) 매출액증가율 영업이익률 순이익률 ROE ROIC P/E P/B EV/EBITDA 배당수익률 자료 : KTB 투자증권

2 C. o. n. t. e. n. t. s Ⅰ. Key Chart & Table II. Valuation III. 투자요인 Ⅲ-1. 대형품목출시로내수 ETC 부문성장률회복전망 Ⅲ-2. GSK와의제휴, 변화하는영업환경하에서히든카드 Ⅲ ~2012년신약모멘텀절정기도래 IV. 위험요인 Ⅳ-1. 약가인하리스크 Ⅳ-2. 불안정한지분구조 V. 수익전망 VI. 재무제표

3 Ⅰ. Key Chart & Table 그림 년동아제약이슈캘린더 Q Q Q Q 자료 : KTB 투자증권 그림 02 KOSPI 대비동아제약상대 PER 추이 자료 : Dataguide Pro, KTB 투자증권 ( 컨센서스 Fw12 PER 기준 ) 그림 03 동아제약연간 ETC 매출액순증분과주요품목기여도추이 자료 : 동아제약, KTB 투자증권 3 page Company Report

4 그림 04 위장관운동개선제분기별원외처방추이 주 : 괄호안은해당성분의오리지널품목명과제약사자료 : 이수유비케어 UBIST, KTB 투자증권 그림 05 MSCI Japan 지수와 Chugai 주가상대추이 그림 06 남아공시장지수및 ASPEN 주가상대추이 주 : 음영은 Roche 의최초지분투자시점자료 : Bloomberg, Thomson I/B/E/S, KTB 투자증권 주 : 음영은 GSK 의최초지분투자시점자료 : Bloomberg, KTB 투자증권 그림 07 MRSA 항생제주요품목성장률현황 (US) 자료 : Trius, Cubist, KTB 투자증권 그림 08 MRSA 항생제주요품목점유율현황 (US, 2009) 자료 : Trius, Cubist, KTB 투자증권 Company Report 4 page

5 표 01 슈퍼항생제 (DA-7218) 와 MRSA 주요품목비교 구분 Linezolid(Zyvox) Cubicin Torezolid(TR-701, DA-7218) 원개발사 Pharmasia Eli Lily 동아제약 판매및임상진행 Pfizer Cubist Trius( 임상Ⅲ) 계열 Oxazolidinone Lipopeptide Oxazolidinone First-in-class First-in-class Second Generation 주적응증 csssi csssi 임상Ⅲ: ABSSSI ( 임상Ⅱ: csssi) 특허만료 2015년 2019년 2024년 2009Y Global sales $1,141M $563M 2009Y US $695M $456M 투여방법 IV( 정맥주사 )/ Oral( 경구용 ) X 살균작용 ( 세균사멸 ) Rapid In-Vivo Bactericidal X 폐감염활동성 Active in Lung Infections X 투여주기 Once Daily Treatment X 치료기간 Short Course of Therapy X X 주 : csssi(complicated skin and skin structure infections): 중증의복합성피부및연조직감염 ABSSSI(acute bacterial skin and skin structure infections): 급성세균성피부및연조직감염자료 : Trius, Cubist, EvaluatePharma, KTB 투자증권 그림 09 Pfizer Zyvox PK Profile MIC 90 주 : MIC 90 : 세균의육안적증식을 90% 억제하는최소농도자료 : Pfizer, KTB 투자증권 그림 10 동아제약슈퍼항생제 (DA-7218) PK Profile 주 : MIC 90 : 세균의육안적증식을 90% 억제하는최소농도자료 : 동아제약, KTB 투자증권 MIC 90 표 02 자이데나수출계약현황 ( 단위 : 만달러 ) 계약일 국가 계약금액 기간 월 중동 3,000 5년 월 러시아 5,000 5년 월 중동및북아프리카 2,300 5년 월 독립국가연합 2,000 5년 월 태국 1,500 5년 월 브라질 10,900 7년 콜롬비아 2,800 7년 말레이시아 / 싱가포르 1,500 7년 파키스탄 830 7년 필리핀 822 7년 월 터키 660 5년 인도 / 네팔 200 5년 누적 31,512 자료 : 동아제약, KTB투자증권 5 page Company Report

6 II. Valuation 목표주가 170,000원투자의견 BUY 유지 동아제약에대한목표주가 170,000원, 투자의견 BUY, 2011년 Top pick 관점을유지한다. 최근 3개월간 KOSPI와업종지수수익률을각각 24%, 9% 하회하는극도로부진한주가수익률은과도하다고판단한다. 10~11월영업실적회복이기대했던속도보다더디게진행되고있는점이아쉽기는하나, 이를고려하더라도기업가치에큰변화가없는만큼매수를추천한다. 목표주가기존사업가치 15만원과신약가치 1.5만원합산 우리의목표주가 170,000원은기존사업가치 153,000원과 DA-7218( 슈퍼항생제 ) 신약가치 15,000 원을합산한방식으로산출되었다. 기존사업가치는 2011년추정 EPS에 Target PER 18배를적용하였고, DCF로백업하였다.( 표4) Target PER 18배는우리하우스전략가의 2011년 KOSPI Target PER에 50% 의 Premium을부여한것이다.(11.4일자 2011년연간전망자료참조 ) 지난 2005년부터현재까지동아제약주가의 Market Premium은평균 60% 로높으며, 중장기성장전략이우수한점을고려할때향후에도높은주가 Premium은유지될수있을것으로판단한다. DA-7218의상업적성공가능성을높게평가함 또한 DA-7218( 슈퍼항생제 ) 은상업적성공가능성을높게평가함에따라제품판매후특허만료시까지유입될로열티를누적하여현가가치 ( 표5) 로목표주가에반영하였다. 1) 미국내임상 3상단계로성공확률이높고, 2) Target 시장성장률이높으며, 3) 선발품목인 Pfizer의 Zyvox, Cubist의 Cubicin 과비교시효과및부작용, 편의성측면에서우수한것으로판단되기때문이다. DA-7218 Target 제품과시장성장률수정반영, NPV 1,800억원수준 다만이번자료에서는 Target 제품을기존 Zyvox( 동일계열 ) 외계열은다르나치료적응증이유사한 Cubicin을추가하였다. 시장성장률또한기존 5~10% 에서경쟁제품들의특허만료스케줄을고려하여 2~8% 로소폭하향가정하였다. 그결과성공확률을반영한수정 NPV는기존 1,600억원에서 1,800억원수준으로 10% 이상상향조정되었다. 그림 11 동아제약주가 PER 밴드추이 그림 12 동아제약주가 EV/EBITDA 밴드추이 자료 : KTB투자증권 자료 : KTB투자증권 Company Report 6 page

7 표 03 KTB Universe 제약사기간별주가수익률동향 ( 단위 : %) 구분 1M 3M 6M 9M 2010 YTD 1Y 2Y 3Y KOSPI 제약 0.4 (3.6) 2.3 (2.7) (9.2) (9.3) 12.5 (25.6) 유한양행 1.8 (5.6) (6.2) (8.2) (25.1) (25.4) 동아제약 (6.2) (12.7) (11.4) 3.7 (12.1) (8.1) 녹십자 1.1 (7.1) LG생명과학 6.4 (7.8) 11.7 (11.3) (20.7) (19.8) 40.2 (26.4) 한미약품 (5.4) (21.8) 대웅제약 0.8 (5.4) (8.0) (12.2) (9.9) (14.8) (9.5) (49.7) 종근당 (2.3) (9.4) (13.6) (10.9) 주 : 12/16 일종가기준, 한미약품 7/30 일분할신규상장자료 : KTB 투자증권 표 04 동아제약 DCF Valuation Back-up ( 단위 : 억원 ) 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E Sales 8,498 9,217 10,099 11,132 12,191 13,293 14,435 15,612 16,758 17,865 18,928 growth(%) 8.5% 9.6% 10.2% 9.5% 9.0% 8.6% 8.2% 7.3% 6.6% 5.9% EBIT 1,075 1,244 1,389 1,561 1,743 1,901 2,049 2,201 2,329 2,447 2,555 growth(%) 15.8% 11.6% 12.4% 11.7% 9.0% 7.8% 7.4% 5.8% 5.1% 4.4% Margin(%) 12.6% 13.5% 13.8% 14.0% 14.3% 14.3% 14.2% 14.1% 13.9% 13.7% 13.5% * EBITDA 1,382 1,602 1,768 1,940 2,104 2,216 2,323 2,438 2,545 2,655 2,753 * EBITDA margin(%) 16.3% 17.4% 17.5% 17.4% 17.3% 16.7% 16.1% 15.6% 15.2% 14.9% 14.5% Tax rate(%) 22.4% 24.5% 24.5% 24.5% 24.5% 24.5% 24.5% 24.5% 24.5% 24.5% 24.5% NOPLAT ,049 1,178 1,316 1,435 1,547 1,662 1,758 1,848 1,929 Depr. & amort to Sales (%)-assumption 3.6% 3.9% 3.8% 3.4% 3.0% 2.4% 1.9% 1.5% 1.3% 1.2% 1.0% Gross Cash Flow 1,141 1,298 1,427 1,557 1,677 1,750 1,821 1,899 1,975 2,055 2,127 Net Working Capital inc(dec.) Capex to Sales (%)-assumption 7.1% 6.6% 5.6% 3.1% 2.8% 2.5% 2.3% 2.0% 1.8% 1.7% Investing Cash Flow Free Cash Flow ,056 1,342 1,285 1,333 1,436 1,559 1,678 NPV of FCF 7,281 NPV of CV 9,127 NOPLAT 1,987 WACC 9.1% Terminal Growth 3.0% CV 21,741 Enterprize Value 16,408 Non-Operating Value 4,466 Cash & equivalent 2,139 Finacial Goods 0 Marketable securities 0 Investment securities 2,327 Debt 2,391 Net Enterprize Value 18,483 Equity Value 18,483 No. of Shares(Common, thou.) 12,238 Fair Price -DCF 151,034 Cost of Equity 9.1% Risk Free 4.0% Beta 0.8 Risk Premium 7.0% Forecast Period 10 Terminal Growth 3% 자료 : KTB 투자증권 7 page Company Report

8 < DA-7218 신약가치산정의주요 Assumption > 1 매출액 : 제품판매전인 2011년은임상완료및허가후유입될 milestone 제품판매후인 2012년부터는경상로열티율 Trius 매출액의 7% 2 Target market: MRSA MS 1~2위품목인 Zyvox(Pfizer), Cubicin(Cubist) 3 Target market 성장률 : 기간별 2~8% cf) Zyvox: 2015년특허만료, Cubicin: 2019년특허만료 4 FDA 허가확률 : 임상 3상진입에따라 80%, NPV 할인율 : 10% 5 Peak 점유율 : 발매후 8년차에 30% 6 추정기간 : 2011~2024년 ( 물질특허만료 ) 표 05 동아제약 DA-7218( 슈퍼항생제 ) NPV ( 단위 : 백만달러, 억원 ) E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E Zyvox+Cubicin Global sales 1,274 1,570 1,704 1,840 1,988 2,147 2,318 2,504 2,704 2,812 2,925 3,042 3,163 3,227 3,291 3,357 3,424 3,493 YOY 23.2% 8.5% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 동아 DA-7218 매출 ,007 1,027 1,048 점유율 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 22.0% 25.0% 27.0% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 동아제약로열티 경상로열티율 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 적용환율 ( 원 ) 1, 동아로열티매출액 ( 원화환산 ) Tax rate 24.5% 24.5% 24.5% 24.5% 24.5% 24.5% 24.5% 24.5% 24.5% 24.5% 24.5% 24.5% 24.5% 24.5% NOPLAT NPV of FCF(WACC:10%) NPV SUM 2,308 Success rate 80% DA-7218 신약가치 1,846 자료 : EvaluatePharma, KTB투자증권 그림 13 MRSA 항생제주요품목성장률현황 (US) 그림 14 MRSA 항생제주요품목점유율현황 (US, 2009) 자료 : Trius, Cubist, KTB 투자증권 자료 : Trius, Cubist, KTB 투자증권 Company Report 8 page

9 표 06 KTB 제약 Universe 투자지표요약 주요 회계연도 유한양행 동아제약 녹십자 LG생명과학 한미약품 대웅제약 종근당 지표 (000100) (000640) (006280) (068870) (128940) (069620) (001630) 시가총액 (12/16) ( 억원 ) 17,746 12,583 13,425 8,148 6,296 4,835 2,780 현재주가 (12/16) ( 원 ) 167, , ,000 49,150 88,000 45,150 21,300 투자의견 BUY BUY BUY HOLD REDUCE BUY BUY 목표주가 ( 원 ) 210, , ,000 53,000 90,000 69,000 35,000 상승여력 25.7% 50.4% 16.8% 7.8% 2.3% 52.8% 64.3% 매출액 증가율 (%) 2010E (2.3) E (12.0) 영업이익 (2.1) (10.1) (41.8) 24.5 증가율 (20.4) 72.9 (9.5) (%) 2010E (49.5) (97.7) E (30.7) , EPS 흑전 10.2 (18.2) 33.4 (44.5) 2.1 성장률 2009 (4.0) (29.0) (%) 2010E (46.4) (95.2) (16.9) E (34.5) , 영업이익률 (%) E E ROE (%) E E PER ( 배 ) E E PSR ( 배 ) E E PBR ( 배 ) E E EV/EBITDA ( 배 ) E E 주 : 1. 한미약품 : 분할후신규상장으로 2010 년추정실적 2Q 까지분할전한미약품실적을, 분할후사업회사기준으로합산한수치임 2. LG 생명과학 : K-IFRS 단독기준수치임 3. 대웅제약 : 2010 년회계연도부터 12 월결산으로변경예정이나, 분석상의편의위해제시된추정치는기존 3 월결산기준임자료 : KTB 투자증권 9 page Company Report

10 III. 투자요인 Ⅲ-1. 대형품목출시로내수 ETC 부문성장률회복전망 2010년 ETC 부문성장률큰폭둔화 2003~2009년간연평균성장률 24% 의고성장세를지속해왔던동아제약의 ETC 부문성장률이올해는 5% 로크게축소될전망이다. 출시 8년차로노후화된 스티렌 매출액증가율이둔화된가운 데대형신제품출시부재와불확실한처방시장영업환경영향이다. 2011년성장률 9% 로회복전망 그러나 2011년부터는 ETC 부문성장률점진적으로회복될수있을전망이다. 우리는 스티렌 등기존주력제품의처방실적둔화와제네릭이출시된 오팔몬 의약가인하영향등을고려하여 내년동아제약의 ETC 부문성장률을 9.1% 로추정하고있다. 신제품매출이중요 성장률회복의주요한요인은신제품매출로내년 아프로벨, 디오반 등대형제네릭과자체 개발신약 DA-9701 출시효과, GSK 품목판매에따른수수료수익유입등을반영하였다. 전체순증매출액은 440억원으로 2004~2010년연간평균순증매출액이 500억원수준임을고려할때무리한수치는아니라고판단한다. 그림 15 동아제약연간 ETC 매출액순증분과주요품목기여도추이 자료 : 동아제약, KTB 투자증권 표 ~2012 년간국내 ETC 대형품목후보군 구분 제품명 적응증 Target 시장규모 발매예정시기 자체개발신약 DA-9701 위장관운동개선제 2,200억원 Q 제네릭 아프로벨, 코아프로벨 고혈압치료제 700억원 월 디오반, 코디오반 고혈압치료제 900억원 월 코프로모션 헵세라, 제픽스 B형간염치료제 월 (GSK) 아보다트 비뇨기질환 & 탈모 월 주 : Target 시장규모는 2009 년연간원외처방조제액임자료 : 동아제약, KTB 투자증권 Company Report 10 page

11 DA-9701 타겟시장 2천억원규모, 시장성장률 8% 수준 DA-9701은 2003년 스티렌, 2006년 자이데나 에이어국내에서출시되는동아제약의 3번째자체개발신약이다. 위장관운동촉진치료제이며, 국내시장규모는 2009년처방조제액기준으로 2천억원규모이며, 2004~2009년간연평균성장률은 8% 로높은수준이다. 시장점유율 1~2위품목은합성신약인 SK케미칼의레보프라이드와중외제약의가나톤으로지난 3분기말기준 34%, 28% 의점유율을기록중이다. 부작용적은천연물신약, 스티렌으로마켓포지셔닝잘되어있어긍정적실적기대 동아제약의 DA-9701은 1) 부작용이적은천연물신약이라는점, 2) 스티렌 이라는대형품목으로소화기과에마켓포지셔닝이잘되어있다는점에서대형품목으로의성공가능성이높을수있다. 회사측 Peak 예상매출은 500억원수준이며, 타겟시장내점유율 20% 수준, 전체소화성궤양용제시장내점유율은 8% 수준이다. 전체소화성궤양용제시장내 스티렌 점유율이 10% 이상인점을고려할때무리한수치는아니라고판단한다. 그림 16 위장관운동개선제분기별원외처방추이 주 : 괄호안은해당성분의오리지널품목명과제약사자료 : 이수유비케어 UBIST, KTB 투자증권 그림 17 스티렌원외처방조제액과소화성궤양용제내점유율추이 자료 : 이수유비케어 UBIST, KTB 투자증권 11 page Company Report

12 지난 5년간제네릭시장에서우수한성적기록 2005년이후최근까지주요대형제네릭시장에서동아제약의성과는우수하다. 선발제네릭으로출시한 플라빅스 시장외에도후발주자였던 노바스크 시장, 다수의제네릭이동시에출시된 리피토, 코자 시장에서모두점유율이우위에있다. 노바스크제네릭 2위 : 06Y MS 3% 07Y 6% 08Y 10% 09Y 12% 10Y 11% 플라빅스제네릭 2위 : 07Y MS 11% 08Y 15% 09Y 17% 10Y 18% 리피토제네릭 1위 : 08Y MS 11% 09Y 16% 10Y 15% 코자제네릭 2위 : 08Y MS 4% 09Y 7% 10Y 8% 출시초기보다후기에점유율약진하는특성 특히점유율추세를볼때초기시장장악력보다중장기적으로꾸준히점유율을확대하고있는점이긍정적이다. 2011~2012년제네릭시장이확대됨에도치열한시장경쟁상황, 리베이트규제에따른마케팅차별화요인부재등으로우려의목소리가높다. 그러나동아제약의꾸준한시장장악력을고려할때제네릭시장에서의중소형제약사영업력약화시수혜가클수있을전망이다. 따라서향후 2년간의대형제네릭시장에서도동아제약의우수한성과를예상한다. 그림 18 노바스크제네릭 ( 개량신약포함 ) 주요품목점유율 그림 19 플라빅스제네릭 ( 개량신약포함 ) 주요품목점유율 주 : 애니디핀은애니디핀 S 를포함한처방조제액자료 : 이수유비케어 UBIST, KTB 투자증권 자료 : 이수유비케어 UBIST, KTB 투자증권 그림 20 리피토제네릭 ( 개량신약포함 ) 주요품목점유율 그림 21 코자제네릭 ( 복합제포함 ) 주요품목점유율추이 주 : 토바스트는뉴바스트를포함한처방조제액자료 : 이수유비케어 UBIST, KTB 투자증권 자료 : 이수유비케어 UBIST, KTB 투자증권 Company Report 12 page

13 Ⅲ-2. GSK 와의제휴, 변화하는영업환경하에서히든카드 GSK와의협업시작, 단기적인성과는미미할전망 지난 5월전략적지분제휴가이루어진 GSK와 1차협업이시작되고있다. GSK의주력품목인헵세라, 제픽스, 아보다트 3개제품에대한공동판매로, 동아제약이 GSK의의원급영업을전담하는구 조이다. 9월까지조직정비후 10월부터영업이본격화된것으로파악되나, 단기간에가시적인효과를기대하기는어려워보인다. 그러나변화될영업환경하에서든든한방패막이예상 그러나우리는쌍벌죄시행등으로변화될영업환경하에서동아제약과 GSK 협력모델의긍정적성과를예상한다. 리베이트규제가강화되는상황으로어쨌거나새로운영업수단이필요하고, 제품의경쟁력도필요하기때문이다. 이런관점에서 GSK는의원급시장에서경쟁력을유지하는데 든든한방패막이가되어줄것으로기대한다. 지분참여행보는수출제휴가능성도열어놓는것 또한단순한코프로모션계약이아닌지분참여의행보는분명국내영업력강화의목적외추가적인협업을예상하게한다. 동아제약이국내제약사중자체개발신약비중이가장높다는점을고려 할때 GSK의글로벌판매망을활용한수출전략이중장기적으로유효할전망이다. 과거 Roche 가일본 Chugai 지분참여이후 Chugai사의신약 Pipeline을미국과유럽에상업화한사례에서유추해볼수있으며, 지분참여이후단기적인성과없이도상당기간주가상승세가지속된것은중장기적으로나타난이러한성과들을선반영했기때문이다. 글로벌대형제약사지분참여, 주가에긍정적효과장기화 다음페이지의그림 22와 24에서각각 Roche와 GSK 지분참여가있었던 Chugai와남아공의 ASPEN의주가움직임에서확인되듯이현지화목적에서출발한글로벌대형제약사의지분참여효과는단기성과없이도최소 1년이상은지속될수있어보인다. 지분율이상대적으로낮다고해 도 GSK 지분참여영향을지나치게과소평가할필요는없다고판단한다. 표 08 한국 GSK 주요품목원외처방조제액현황 ( 단위 : 억원 ) ( 누적 ) 전체원외처방매출액 1,925 2,355 2,892 3,039 2,959 3,121 2,708 주력품목헵세라정 (B형간염) 세레타이드 ( 호흡기 ) 프리토 ( 고혈압 ) 제픽스 (B형간염) 아반디아 ( 당뇨병 ) 아보다트연질캡슐 ( 비뇨기질환 & 탈모 ) 박사르정 ( 고혈압 ) 라믹탈정 ( 항전간제 ) 발트렉스정 ( 항바이러스제 ) 잔탁 ( 항위궤양제 ) 자료 : 이수유비케어 UBIST, KTB투자증권 13 page Company Report

14 표 09 글로벌대형제약사의로컬제약사지분투자사례 투자주체 투자대상 최초 지분투자및합작법인목적 최초 현재 비고 투자시기 지분투자율 지분투자율 Roche Chugai ( 일본 ) 2002 Roche가일본과한국을제외한모든시장에서 50% 59.9% 일본자회사 Nippon Roche와 Chugi사의물질에대한 in-license 우선권확보 합병 Chugai 일본에서 Roche 제품에대한개발과 마케팅의우선권확보 GSK ASPEN( 남아공 ) 2009 남부사하라아프리카지역 (Sub Saharan Africa) 16% 19% 확장전략 동아제약 ( 한국 ) 2010 동아제약, GSK의전문의약품국내공동판매 10% 동아제약에양사공동관리하는 GSK, 동아제약특정전문의약품해외임상개발및판매 일반병원사업부신설 제네릭제품의공동개발및사업화 자료 : 각사 Press Releases, KTB 투자증권 그림 22 MSCI Japan 지수와 Chugai 주가상대추이 그림 23 Chugai 상대 PER 추이 (vs MSCI Japan) 주 : 음영은 Roche 의최초지분투자시점자료 : Bloomberg, Thomson I/B/E/S, KTB 투자증권 주 : 음영은 Roche 의최초지분투자시점자료 : Bloomberg, Thomson I/B/E/S, KTB 투자증권 그림 24 남아공시장지수및 ASPEN 주가상대추이 그림 25 남아공시장지수및 ASPEN 주가 PER 추이 주 : 음영은 GSK 의최초지분투자시점자료 : Bloomberg, KTB 투자증권 주 : 음영은 GSK 의최초지분투자시점자료 : Bloomberg, KTB 투자증권 Company Report 14 page

15 Ⅲ ~2012 년신약모멘텀절정기도래 2011 년 R&D Catalyst 2011년은현재임상 3상중에있는동아제약의국내외임상과제들의성과가가시화되는시점이다. 우리가주가 Catalyst로기대하는 R&D 이슈와영향은다음과같다. 국내는 DA-9701, 해외는 DA-8159와 DA ) DA-9701( 위장관운동촉진치료제, 천연물신약, 임상3상완료 ) 11.1H 국내허가 11년말국내출시 처방실적둔화되고있는 스티렌 라이프사이클연장기대 2) DA-8159( 발기부전치료제, 자이데나, 미국임상 3상 ) 11.1H 임상 3상완료및신약허가신청 11년말미국신약허가 동아팜텍으로기술성과급유입, 지분법이익증대예상 미국내허가획득으로유발될수있는이머징마켓수출증대효과예상 ( 유럽과아시아지역판권은동아제약이보유 ) 3) DA-7218( 슈퍼항생제, 다제내성균에의한피부조직감염증, 미국임상 3상 ) 11.1H 임상 3상완료 11년말미국신약허가신청 3상완료후일정의기술성과급유입기대 신약허가및기술수출이슈발생시마다 Market Premium 확대 < 그림 26> 에서나타나듯이과거신약허가및기술수출이슈발생시마다 market premium이확대되었던점을상기하면, 글로벌임상과제의신약허가가완료되는연말까지는높은주가 Premium 유지가가능할전망이다. 지난 2005년부터현재까지동아제약주가의 Market Premium은평균 60% 수준이나, 지속적인주가조정으로현재는 30% 안팎에그치고있다. 자이데나 허가이슈가있었던 2005년과슈퍼항생제기술수출이슈가있었던 2007년에 Market Premium은각각 100%, 150% 까지확대된바있다. 현재 Premium 수준은동사의신약관련모멘텀을충분히반영하고있지못하는것으로판단한다. 표 10 동아제약신약 Pipeline 현황 연구과제명 적응증 현재임상단계 상용화예상시기 Target 시장규모 기술수출관련 자이데나 발기부전치료제 미국 : 임상 3상 2012년 해외 : 4조원 동아팜텍이주최, Warner Chilcott( 미국 ) 사로기술수출 (DA-8159) 간문맥고혈압 유럽 : 임상 2상 ( 적응증확대임상 ) 2013년 해외 : 1조원 Dr.Falk( 독일 ) 사로기술수출 폐동맥고혈압, 전립선비대증 미국 : 임상 2상 2014년 해외 : 1조원 동아팜텍이주최, Warner Chilcott( 미국 ) 사로기술수출 데일리요법발기부전치료제 국내상업화 월출시 국내 : 100억원 DA-7218 ABSSSI (MRSA) 미국 : 임상 3상 2012년 해외 : 2조원 Trius Therapeutics( 미국 ) 사로기술수출 DA-9701 위장관운동촉진치료제 ( 천연물 ) 국내 : 임상 3상완료 2011년 국내 : 2,000억원 DA-8031 조루치료제 국내 : 임상 1상, 해외 : 임상 1상예정 2014년 국내 :?, 해외 : 5조원 DA-6650 위장관운동촉진치료제 ( 합성신약 ) 국내 : 임상 1상 2015년 국내 : 1,500억원 DA-1229 당뇨병치료제 (DPP Ⅳ 계열 ) 국내 : 임상 1상 2014년 국내 : 500억원 DA-3091 서방형 Exendin( 당뇨병치료제 ) 국내 : 임상 1상 2014년 국내 : 100억원미만, 해외 : 1조원 자료 : 동아제약, KTB투자증권 15 page Company Report

16 그림 26 KOSPI 대비동아제약상대 PER 추이 자료 : Dataguide Pro, KTB 투자증권 ( 컨센서스 Fw12 PER 기준 ) # DA-7218( 슈퍼항생제, 다제내성균에의한피부조직감염증 ) : 장기적으로기대이상의긍정적신약성과가예상되는 Pipeline DA-7218에대한기대감높은이유 DA-7218은전임상단계에서기술수출, 상업화이전수익규모는미미하다. 그러나시간이갈수록기대감이높아지고있는과제이다. 이유는다음과같다. 임상순항중 1) 2007년 2월기술수출, 임상 1상개시후 13개월만인 2009년 6월임상종료 2010년 8월임상 3상진입등순조로운임상진행속도 선발품목대비우수한임상데이터 2) 선발품목 (Zyvox, Cubicin) 대비효과및안전성, 편의성측면에서우수한임상데이터 ( 표 11~12 참조 ) 효과 : Zyvox 대비낮은 MIC 90, 살균성, 낮은내성빈도, Zyvox 내성균에도효과 Cf) MIC 90 은세균의육안적증식을 90% 억제하는최소농도. 값이낮을수록같은농도에서더많은균을죽인다는이야기이므로효과성있음 항생제구분하는종류중 Bacteriostatic( 정균 ) 과 Bactericidal( 살균 ) 이있음 Bacteriostatic: 세균발육억제, Bactericidal: 세균사멸 안전성 : 낮은 MIC 90, 적은용량투여로부작용감소 편의성 : Zyvox 대비짧은치료기간, 경구용으로정맥주사인 Cubicin 대비환자편의성 높은성장률의 MRSA 치료제시장 3) MRSA와같은다제내성균으로인한감염증이적응증으로높은시장성장률담보 MRSA 감염증시장성장률 (US 기준 ): 2005~2009Y CAGR 18% Cf) MRSA: 메티실린내성포도상구균, Vancomycin, Zyvox, Cubicin 등이치료항생제 Zyvox 임상 4상결과반코마이신보다 MRSA 감염치유율높은것으로나타남 시장현황 : 09년 US 기준 Zyvox 45%, Cubicin 30%, Vancomycin 13% Company Report 16 page

17 표 11 슈퍼항생제 (DA-7218) 와 MRSA 주요품목비교 구분 Linezolid(Zyvox) Cubicin Torezolid(TR-701, DA-7218) 원개발사 Pharmasia Eli Lily 동아제약 판매및임상진행 Pfizer Cubist Trius( 임상Ⅲ) 계열 Oxazolidinone Lipopeptide Oxazolidinone First-in-class First-in-class Second Generation 주적응증 csssi csssi 임상Ⅲ: ABSSSI ( 임상Ⅱ: csssi) 특허만료 2015년 2019년 2024년 2009Y Global sales $1,141M $563M 2009Y US $695M $456M 투여방법 IV( 정맥주사 )/ Oral( 경구용 ) X 살균작용 ( 세균사멸 ) Rapid In-Vivo Bactericidal X 폐감염활동성 Active in Lung Infections X 투여주기 Once Daily Treatment X 치료기간 Short Course of Therapy X X 주 : csssi(complicated skin and skin structure infections): 중증의복합성피부및연조직감염 ABSSSI(acute bacterial skin and skin structure infections): 급성세균성피부및연조직감염자료 : Trius, Cubist, EvaluatePharma, KTB 투자증권 표 12 슈퍼항생제 (DA-7218) 와 Zyvox 비교 구분 Linezolid(Zyvox) Torezolid(TR-701, DA-7218) 원개발사 Pharmasia 동아제약 판매및임상진행 Pfizer Trius 유효성 MRSA MIC 90 μg /ml in vivo Activity Bacteriostatic( 정균 ) Bactericidal( 살균 ) Lin MRSA MIC 90 μg /ml Frequency of Resistance 3 ⅹ ⅹ10-10 안전성 Tyramine/ SSRI Interactions Yes No impact on Blood Cells More Less 비용성 Course of Therapy 10~14일 6일 편의성 Dosing Duration Compliance 600mg 1일 2회 200mg 1일 1회 주 : MIC 90 (minimum inhibitory concentration required to inhibit 90% of organisms) : 세균의육안적증식을 90% 억제하는최소농도 Bacteriostatic( 정균 ): 세균발육억제 Bactericidal( 살균 ): 세균사멸자료 : Trius, Pfizer, KTB 투자증권 17 page Company Report

18 그림 27 Pfizer Zyvox PK Profile MIC 90 주 : MIC 90 : 세균의육안적증식을 90% 억제하는최소농도자료 : Pfizer, KTB 투자증권 그림 28 동아제약슈퍼항생제 (DA-7218) PK Profile 주 : MIC 90 : 세균의육안적증식을 90% 억제하는최소농도자료 : 동아제약, KTB 투자증권 MIC 90 그림 29 슈퍼박테리아감염경로 자료 : 질병관리본부, KTB 투자증권 표 13 법정감염병으로지정된다제내성균 ( 슈퍼박테리아 ) 종류 구분 Full name 내성균종류 감염경로및증상 비고 국내감시현황 그람양성균 VRSA Vancomycin Resistant Staphylococcus Aureus 반코마이신내성 주사기나수액관 1996년일본에서 월부터감시 황색포도상구균 패혈증 처음보고 MRSA Methicillin Resistant Staphylococcus Aureus 메티실린내성 주사기나수액관 1961년영국에서 일부터감시 포도상구균 패혈증 처음보고 VRE Vancomycin Resistant Enterococci Infection 반코마이신내성 접촉 1986년처음보고 일부터감시 장내균 상처감염 그람음성균 MRPA Metropolitan River Protection Act 다제내성녹농균 중환자실인공호흡기 월일본에서 일부터감시 사망 MRAB Multidrug Resistant Acinetobacter Baumannii 다제내성 폐렴 월일본에서 일부터감시 아시네토박터균 집단감염 CRE Carbapenem Resistant Enterobacteriaceae 카바페넴내성 폐렴, 요로감염 월국내감염 월부터감시 장내세균 확산 주 : 세포벽구조의차이에따른세균특성으로그람양성균, 그람음성균구분그람양성균은그람염색결과처음의보라색을그대로유지한균, 그람음성균은탈색된후붉은색으로염색된균자료 : 질병관리본부, 보건복지부, KTB 투자증권 Company Report 18 page

19 트리어스 IPO 성적기대이하에대한우려 그러나지난 8월 Trius사의 IPO 성적과이후주가흐름은이러한기대감을무색하게할정도로초라하다. 이로인해국내주식시장에서도 DA-7218 과제에대한기대감이한풀꺾인것으로보인다. Trius사의 IPO 희망가격은주당 13달러였으나, 최종적으로주당 5달러로결정되었다. IPO 자금조달규모도당초 8천만달러 ($13, 6백만주 ) 에서 5천만달러 ($5, 천만주 ) 로축소되었다. IPO 이후지속적인하락으로현재주가는주당 3.5달러에머물고있다. Trius사의 IPO 성과로 DA-7218의가치를가늠해보고자했던국내투자자들에게는실망스러운결과이다. 미국바이오테크 IPO 시장의장기침체화영향이큰것으로판단 Cubist 사례는긍정적 그럼에도우리는여전히 DA-7218의가치를높게평가한다. 1) Trius의저조한 IPO 성적은장기침체가지속되고있는미국바이오테크 IPO 시장환경에따른것으로판단하고있으며, ( 그림 32~33) 2) Cubist가 1996년 IPO 이후대표품목 Cubicine의성과로장기적인주가수익률이우수했던사례가있으며, ( 그림 31: 2002년 Cubicine 허가전후주당 5달러의주가, 최고 25달러까지상승했으며, 현재도 20달러수준유지 ) Cf) Cubist: Cubicine을통해미국내항생제전문업체로지속적성장 3) 항생제신규 Pipeline 중 DA-7218 미국시장에서주목받고있고, 시장평가도긍정적이라는점등이주요한요인이다. Cf) 투자의견 : STRONG BUY 3명, BUY 1명. 12개월목표주가컨센서스 : $9 그림 30 Trius Therapeutics IPO 이후주가추이 그림 31 Cubist 주가추이 자료 : Bloomberg, KTB투자증권 자료 : Bloomberg, KTB 투자증권 그림 32 미국 Biotech IPO 건수추이 그림 33 미국 Biotech IPO 규모추이 자료 : Burrill&Co, KTB 투자증권 자료 : Burrill&Co, KTB 투자증권 19 page Company Report

20 # DA-8159( 자이데나, 발기부전치료제 ) : 신약성과보다는잠재수출유발효과가클것으로예상되는 Pipeline 미국내신약가치에낮은기대, 목표주가에반영하고있지않음 DA-8159는이미국내에상업화되어있는 자이데나 이다. 2012년특허만료예정인 Pfizer의비아그라 Me- too 신약으로미국내상업화가예상되는 2012년비아그라의제네릭과경쟁해야하는마케팅위험요소가있다. 이에따라우리는임상 3상진행에도 DA-8159의신약가치는목표주가 에반영하고있지않다. 미국임상허가는이머징마켓수출확대에긍정적효과 실질적인신약가치의낮은기대에도불구하고 DA-8159의미국내신약허가는동아제약주가에긍정적인영향을줄전망이다. 1) 2011~2012년에걸쳐동아팜텍으로부터유입될기술성과급으로 EPS 5% 내외상향요인발생과 2) FDA 허가이후이머징마켓수출성장속도빨라질가능성때문이다. 동 아제약은 2006년부터이머징마켓및주요아시아국과총 3천억원규모의수출계약을체결했다. 계약기간이평균 6년인점을감안할때 Peak 매출 500억원이상을기대할수있어보인다. 그러나예상보다수출개시가지연되고있는데, FDA 허가가중요한기폭제가될수있을것으로예상한다. 그림 34 발기부전치료제글로벌시장현황 자료 : EvaluatePharma, KTB 투자증권 표 14 자이데나수출계약현황 ( 단위 : 만달러 ) 계약일 국가 계약금액 기간 월 중동 3,000 5년 월 러시아 5,000 5년 월 중동및북아프리카 2,300 5년 월 독립국가연합 2,000 5년 월 태국 1,500 5년 월 브라질 10,900 7년 콜롬비아 2,800 7년 말레이시아 / 싱가포르 1,500 7년 파키스탄 830 7년 필리핀 822 7년 월 터키 660 5년 인도 / 네팔 200 5년 누적 31,512 자료 : 동아제약, KTB투자증권 Company Report 20 page

21 IV. 위험요인 Ⅳ-1. 약가인하리스크 2011년에도약가인하리스크는미미할전망 건강보험재정절감을목적으로한정부의약제비적정화방안시행으로제약사들은상시적약가인하리스크에직면해있다. 2006년부터지난해까지는약가재평가, 2011~2012년은기등재품목 일괄약가인하, 2012년부터는시장형실거래가상환제 ( 저가구매인센티브제 ) 등의정책시행을통해약가인하는지속적으로진행될전망이다. 또한개별품목별로는특허만료에따른제네릭출시로 20% 의약가인하요인이잠재해있다. 동아제약의경우 2006년부터올해까지약가인하영향은전체매출액의 1% 미만으로극히미미했다. 기등재품목일괄약가인하가 3년에걸쳐분할반영되기때문에 2011년에도실적영향은미미한수준으로예상된다. 표 15 동아제약약가인하 History 시행연도 E 2011E 요인 약가재평가 약가재평가 약가재평가 약가재평가 제네릭출시 (11월) 제네릭출시 주요대상품목 타나트릴등 스티렌등 에포세린, 슈프락스, 글리멜등 타나트릴, 오논, 아크로펜등 오팔몬 오팔몬 약가인하로인한매출감소분 30억원 4억원 70억원 30억원 20억원 80억원 총매출액대비비중 0.6% 0.1% 1.1% 0.4% 0.2% 0.9% 주 : 약가인하로인한매출감소분과매출액대비비중은직전연도매출액기준자료 : 건강보험심사평가원, 동아제약, KTB 투자증권 Ⅳ-2. 불안정한지분구조 최대주주의낮은지분율리스크요인으로지적될수있으나, 우호지분율확대로지분구조는오히려안정화중 최대주주의낮은지분율은경영권안정을위협하는리스크요인으로지적된다. 그러나 2007년한차례경영권분쟁을경험한이후리스크를축소하기위한안전장치마련의노력이지속되고있다. 우리사주조합지분율을꾸준히늘리고있으며, 오츠카그룹에이어지난 5월에는 GSK와의전략적지분제휴를성사시키는등우호지분율을높여오고있다. 또한국민연금과한국투신, 웰링턴등장 기적관점의기관투자자및외국인지분율도상승했다. 5% 이상의주주현황을보면한미약품을제외하고는특별히리스크요인이없다고판단한다. 한미약품지분율역시현재의수준으로는경영권위협가능성이낮아보인다. 표 16 동아제약주주현황 구분 지분율 보유주식수 ( 천주 ) 최대주주및특수관계인 ( 자사주포함 ) 10.9% 1,210 GSK 9.9% 1,103 국민연금 9.3% 1,034 한미약품, 한미홀딩스 8.7% 970 오츠카제약, 한국오츠카 7.9% 882 한국투신운용 5.0% 561 Wellington 5.0% 558 우리사주조합 2.0% 223 기타외국인 25.4% 2,833 기타 15.8% 1,760 전체 100.0% 11,135 주 : BW 희석효과고려하지않은현재주식수기준임자료 : 전자공시시스템, KTB 투자증권 21 page Company Report

22 V. 수익전망 4분기및 2011년실적최근의영업상황반영하여소폭하향조정 동아제약의 4분기실적은기존추정치를소폭하회할것으로예상된다. 영업일수부족과쌍벌죄입법화과정에서의시장마찰로극도로부진했던지난 3분기대비로는개선된수치가예상되나, 분기초기대했던수준에는미치지못할전망이다. 10~11월원외처방동향에서도파악되듯이전체처방 시장성장률및상위제약사점유율회복세가생각했던것보다빠르게나타나지못하고있기때문이다. 이에따라 4분기실적을소폭하향조정했으며, 2011년도상반기까지불확실한영업환경을반영하여내년실적도소폭하향조정했다. 4분기매출액전년동기비 6.6% 영업이익은 7.3% 증가예상 조정된추정실적기준으로 4분기매출액은전년동기대비 6.6% 증가한 2,153억원을, 영업이익은 7.3% 증가한 260억원을예상한다. 4분기 R&D비용이증가하여수익성이부진할수있으나, 인위적인실적조정과정이있었던전년동기의기저효과를고려할때수익성은전년동기수준을유지할 수있을것으로판단한다. 2011년은기존제품에대한보수적관점에서매출액 8.5%, 영업이익 15.8% 증가예상 2011년실적가이던스는아직제시되지않았지만, 시장형실거래가상환제와쌍벌죄시행등으로불확실한영업환경이내년상반기까지는이어질가능성을고려할때보수적인관점이필요해보인다. 조정된추정실적기준으로 2011년매출액은올해대비 8.5% 증가한 9,217억원을, 영업이익은 15.8% 증가한 1,244억원을예상한다. 기존제품점유율회복이늦어지더라도신제품출시및 GSK 와의제휴효과, 자이데나브라질수출개시등의요인으로우리의추정매출액은달성가능할것으 로판단한다. 수익성역시 R&D 비용증가에도마케팅비용절감요인으로개선이가능할전망이다. 표 17 동아제약실적추정치변경내역 ( 분기 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%p) E E E E E E E E E E E E 매출액 (1.1) (0.8) (0.8) (0.8) 영업이익 (4.0) (6.4) (5.8) (0.3) 영업이익률 (%) (0.4) (0.7) (0.7) 0.1 EBITDA (0.2) (2.2) (2.3) 1.8 EBITDA이익률 (%) (0.2) (0.3) 0.5 순이익 (4.1) (6.4) (4.4) 0.9 자료 : KTB투자증권 표 18 동아제약실적추정치변경내역 ( 연간 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 2010E 2011E 2012E 2010E 2011E 2012E 2010E 2011E 2012E 매출액 , ,009.9 (0.3) (0.9) (1.5) 영업이익 (1.0) (2.5) (3.5) 영업이익률 (%) (0.1) (0.2) (0.3) EBITDA (1.2) EBITDA이익률 (%) 순이익 (1.0) (1.6) (2.0) 자료 : KTB투자증권 Company Report 22 page

23 표 19 동아제약사업부문별 sales breakdown ( 단위 : 억원 ) 구분 Q 2Q 3Q 4Q Q 2Q 3Q 4Q Q 2Q 3Q 4QE 2010E 2011F Total 매출액 5,712 6,359 1,556 1,743 1,875 1,850 7,023 1,869 2,039 2,083 2,020 8,011 2,010 2,214 2,121 2,153 8,498 9,217 YOY 7.1% 11.3% 4.1% 11.4% 12.9% 12.8% 10.4% 20.1% 17.0% 11.1% 9.2% 14.1% 7.5% 8.6% 1.8% 6.6% 6.1% 8.5% 사업부별구분 ETC 합계 2,570 3, ,051 1,083 3,984 1,086 1,160 1,181 1,203 4,631 1,196 1,242 1,154 1,269 4,861 5,303 매출비중 45.0% 49.8% 57.1% 55.2% 56.1% 58.5% 56.7% 58.1% 56.9% 56.7% 59.6% 57.8% 59.5% 56.1% 54.4% 59.0% 57.2% 57.5% YOY 18.7% 23.1% 24.5% 25.7% 25.8% 27.4% 25.9% 22.2% 20.7% 12.4% 11.1% 16.2% 10.1% 7.0% -2.3% 5.5% 5.0% 9.1% 박카스 1,178 1, , , ,235 1,234 매출비중 20.6% 17.7% 15.2% 19.1% 18.2% 15.0% 16.9% 12.3% 15.9% 17.0% 12.7% 14.5% 11.5% 16.6% 17.7% 12.1% 14.5% 13.4% YOY -6.1% -4.5% -3.4% 14.0% 6.2% 3.7% 5.5% -2.7% -2.6% 4.1% -7.7% -1.9% -0.2% 13.7% 6.0% 1.6% 5.9% -0.1% OTC 합계 ( 박카스제외 ) 매출비중 15.8% 13.9% 9.7% 10.8% 12.0% 12.8% 11.4% 12.4% 11.2% 11.0% 12.1% 11.6% 12.0% 10.9% 10.4% 11.3% 11.1% 10.7% YOY 14.7% -1.9% -34.9% -9.0% 3.2% 4.9% -9.3% 52.6% 21.5% 1.2% 2.8% 16.1% 4.6% 5.3% -3.9% 0.2% 1.5% 4.1% 수출 매출비중 2.9% 3.1% 3.2% 4.3% 3.7% 3.6% 3.7% 4.9% 5.2% 4.5% 4.1% 4.7% 4.8% 5.6% 5.7% 5.6% 5.4% 6.7% YOY -41.2% 18.2% 3.8% 69.1% 38.0% 29.1% 34.3% 84.9% 39.6% 36.4% 22.2% 42.9% 6.2% 17.4% 28.4% 45.8% 23.7% 34.7% 기타 ,074 YOY 5.6% 10.4% -10.0% -27.6% -20.3% -24.3% -20.5% 0.3% 19.1% 19.0% 26.9% 15.5% 6.5% 8.3% 12.0% 10.7% 9.4% 8.0% 자료 : 동아제약, KTB 투자증권 표 20 동아제약 ETC 주요품목별매출액추이 ( 단위 : 억원 ) 주요품목명 적응증 / 구분 비고 E 2011E 스티렌 위점막보호제 2008년 6월 PMS 만료 YOY 자체개발신약 183.3% 77.5% 41.5% 35.4% 24.2% 14.2% 2.6% 0.5% 리피논 고지혈증치료제 YOY 제네릭 222.4% 37.2% 18.6% 플라비톨 항혈전제 YOY 제네릭 130.6% 32.7% 8.0% 5.6% 오팔몬 허혈성개선제 특허만료약가인하 YOY 도입신약 ( 기준 : 20% 인하 ) 79.0% 49.2% 36.9% 44.5% 36.1% 27.1% 16.4% -12.1% 오로디핀 고혈압치료제 YOY 개량신약 118.5% 73.0% 21.6% 4.1% 2.9% 니세틸 치매치료제 2000년제네릭화 YOY 도입신약 19.9% 12.0% 4.1% 7.1% 24.5% -9.5% -13.1% 0.0% 자이데나 발기부전치료제 월데일리요법출시 YOY 자체개발신약 11.7% 27.1% 14.5% 23.9% 19.3% 코자르탄 고혈압치료제 YOY 제네릭 32.6% 16.3% 타리온 항히스타민제 YOY 도입신약 41.1% 29.2% 21.0% 5.5% 3.9% 그로트로핀 인성장호르몬 YOY 바이오제네릭 41.4% 46.5% 23.7% 5.8% -1.9% 8.2% 13.5% 10.0% 가스터 소화성궤양치료제 YOY 도입신약 13.4% 14.5% 13.6% 6.5% 16.4% 10.6% 3.2% 2.6% 글리멜 당뇨병치료제 2007년약가재평가 YOY 제네릭 ( 기준 : 5.6% 인하 ) 17.5% 17.7% 11.2% 5.8% 4.1% 오논 천식치료제 제네릭화에따른약가인하 YOY 도입신약 ( 일기준 20% 인하 ) 24.2% 28.4% 16.8% 19.2% 7.5% 8.9% 7.1% 아크로펜 관절염치료제 YOY 제네릭 5.8% -0.5% 1.0% 에포세린 항생제 2007년약가재평가 YOY 도입신약 ( 기준 : 15.6% 인하 ) 29.3% 15.1% 8.1% -11.9% -4.9% -5.1% -10.9% -5.0% 주요품목합계 834 1,118 1,723 2,247 3,162 3,904 4,233 4,400 ETC내매출비중 50.0% 51.6% 67.0% 71.0% 79.4% 84.3% 87.1% 83.0% 주요품목외합계 832 1, ETC 합계 1,666 2,166 2,570 3,165 3,984 4,631 4,861 5,303 매출순증분 YOY 32.2% 30.0% 18.7% 23.1% 25.9% 16.2% 5.0% 9.0% 자료 : KTB 투자증권 23 page Company Report

24 영업현금당기순이익자산상각비기타비현금성손익운전자본증감매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 기타항목투자현금단기투자자산감소장기투자증권감소설비투자유무형자산감소재무현금차입금증가자본증가배당금지급현금증감총현금흐름 (Gross CF) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (-) 설비투자 (+) 자산매각 Free Cash Flow (-) 기타투자잉여현금 (7.8) (8.2) (40.1) (22.8) 16.0 (19.3) (18.9) (1.3) 0.2 (5.5) (13.0) (12.7) (14.3) (15.7) 5.4 (11.6) (11.3) (2.6) (21.8) (9.3) (72.7) (92.1) (58.4) (65.6) (66.9) (0.0) (0.0) (3.9) (23.2) 8.2 (0.0) (0.0) (70.0) (70.9) (64.9) (64.5) (65.6) (0.7) (1.1) (1.2) (7.9) (19.0) 0.0 (26.4) (7.8) (7.9) (6.7) (7.0) (13.4) (0.7) (1.1) (1.2) (4.1) (8.2) (8.0) VI. 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 2011E 2012E ( 단위 : 십억원 ) E 2011E 2012E 유동자산현금성자산매출채권재고자산비유동자산투자자산유형자산무형자산자산총계유동부채매입채무유동성이자부채비유동부채비유동이자부채부채총계자본금자본잉여금이익잉여금자본조정자기주식자본총계투하자본순차입금 ROA ROE ROIC 매출액증가율 (Y-Y,%) 영업이익증가율 (Y-Y,%) EBITDA 영업외손익순이자외화관련손익지분법손익세전계속사업이익당기순이익증가율 (Y-Y,%) NOPLAT (+) Dep (-) 운전자본투자 (-) Capex OpFCF 3 Yr CAGR & Margins 매출증가율 (3yr) 영업이익증가율 (3yr) EBITDA 증가율 (3yr) 순이익증가율 (3yr) 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) 순이익률 (%) Per Share Data EPS( 원 ) BPS( 원 ) DPS( 원 ) Multiples PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) 배당수익률 (%) PCR(x) PSR(x) EV/IC(x) EV/(IC+ 투자자산 )(x) 재무건전성부채비율 (%) Net Debt/Equity(%) Net Debt/EBITDA(%) 유동비율 (%) 이자보상비 (x) 이자비용 / 매출액 (%) 자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) , (10.7) (6.8) (5.7) (10.2) (12.5) (12.3) (9.8) (8.4) (13.5) (1.2) (0.8) (2.3) 흑전 (7.0) (13.4) (30.6) n/a 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) E 2011E 2012E E 2011E 2012E 자료 : KTB 투자증권추정 , , , , (21.9) (27.7) (18.1) (6.5) (6.5) (6.5) , (107.1) (152.1) ,084 5,952 7,087 8,227 8,900 32,706 54,119 66,793 76,138 82, n/a n/a n/a n/a Company Report 24 page

25 Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는자료작성일현재본자료에서추천한종목과관련된재산적이해관계가없습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난6개월주간사로참여하지않았습니다. 종목추천관련투자등급 아래종목투자의견은향후 12개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBUY : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+50% 미만. ㆍHOLD : 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍREDUCE : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍOverweight : 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍNeutral : 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍUnderweight : 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용 일자 투자의견 BUY BUY 애널리스트 BUY BUY BUY 목표주가 123,000원 123,000원 변경 125,000원 125,000원 125,000원 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 125,000원 125,000원 125,000원 125,000원 140,000원 140,000원 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 140,000원 140,000원 140,000원 140,000원 140,000원 140,000원 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 140,000원 140,000원 140,000원 140,000원 140,000원 140,000원 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 140,000원 140,000원 150,000원 150,000원 150,000원 150,000원 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 170,000원 170,000원 170,000원 170,000원 170,000원 170,000원 일자 투자의견 BUY BUY 목표주가 170,000원 170,000원 최근 2 년간목표주가변경추이 자료 : KTB 투자증권 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다.

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