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1 화장품산업 29 년 1 월 9 일 SECTOR REPORT 강희승 2) hskang@goodi.com 임성환 2) sh.lim@goodi.com 앞서가는 주가 + 부합하는 실적 비중확대 유지, TOP PICK 아모레퍼시픽(943) 화장품산업에 대한 투자의견은 비중확 대를 유지한다. 21년 화장품시장은 소비 환경이 개선되면서 성장세를 유지할 것으로 추 정되고, 중장기적으로도 인구 노령화, 소득 수준의 향상, 시장 세분화에 의해 안정적인 성 장이 가능할 것으로 판단되기 때문이다. 한편, 아모레퍼시픽과 LG생활건강에 대한 투자 의견을 매수로 유지하는데, 시장 지배력 확대 추세, 실적 개선 전망, 해외사업 및 소비재 관련 사업으로의 확장이라는 중장기 성장 신뢰감이 주가 상승 모멘텀으로 작용하고 있기 때문이다. 그 중 상승 여력이 높고, 과거 2년간 투자기간을 거쳐 수익성 개선 단계에 진입 한 아모레퍼시픽(매수, TP 1,6,원)을 Top Pick으로 제시한다. 29년 화장품 시장, 경기와 디커플링 29년 화장품 시장은 11.9% 성장을 기록할 전 망이다. 29년 상반기 12.6% 성장에 이어 하반기 1.5% 성장이 예측되고 있다. 이처럼 29년 전반적인 내수 경기 침체 상황과 달리 화장품 시장이 고성장을 보인 이유는 다음 과 같다. 첫째, 환율 상승의 수혜를 받아 화장품 구매객 수의 증가와 판매 단가 인상이 동 시에 발생하였다. 둘째, 여성이 소비의 주체로 떠오르면서 여성 관련 소비 품목은 경기에 방어적으로 호조세를 보이고 있다. 셋째, 기업형 유통채널의 변화가 나타나면서 신규 수 요가 창출되고 있다. 넷째, 시장 참여자가 증가함에 따라 전체 시장도 증가하는 모습을 보 이고 있기 때문이다. 21년 화장품시장 8.3% 증가 전망, 경제 지표 상회하는 성장 지속 21년 화장품 시 장은 전년대비 8.3% 증가한 7조 9,296억원으로 추정된다. 당사 추정 GDP성장률 3.9% 와 민간 소비 증가율 3.%를 상회하는 수치이다. 이처럼 경제 지표를 뛰어넘는 양호한 성장이 예상되는 이유는 1) 인구 노령화와 여성의 사회진출 확대에 따른 수요 확대 및 고 가 기능성 제품 선호도 증가, 2) 남성화장품, 코스메슈티컬 제품 등 신규 시장의 지속적인 창출, 3) 백화점, 마트, 브랜드샵 등 기업형 유통채널의 확대에서 찾을 수 있다. 다만, 21년 원화 강세와 금리 인상 가능성 등 불투명한 경기 예측이 상존하고 있다는 점을 감안할 때, 화장품시장 성장률은 29년 11.6% 대비 3.3%p 소폭 둔화될 것으로 추정된 다. 신한금융투자의 리서치 자료는 당사의 웹사이트 외에도 블룸버그(Bloomberg), 퍼스트콜 (First Call), I/B/E/S, ISI, Multex 및 에프앤가이드 (FnGuide) 등 제 3자가 운영하거나 제공하는 시스템 상에서도 보실 수 있습니다. Korea Equity Research

2 SECTOR REPORT 화장품산업 29년 1월 9일 목차 29년 화장품 주가 Review 4 29년 화장품시장, 경기와 디커플링 12 21년 화장품 시장도 나쁠 것 없다 2 아모레퍼시픽 26 LG생활건강 28 2

3 SECTOR REPORT 화장품산업 29년 1월 9일 29년 화장품 주가 Review 29년 화장품 주가 선방 실적 개선과 외국인 러브콜로 시장 프리미엄 확대 업종 투자의견 비중확대 유지 1. 29년 화장품 주가 꾸준히 상승 : 실적 개선과 외국인 매수세 확대 화장품업체 주가 상승세 지속 29년 1월 현재 화장품업체 주가는 상승세를 유지하고 있다. 아모레퍼시픽과 LG생활건강의 연초 대비 절대 주가 상승률은 각각 3.6%와 39.%로써, 하반기들어 대형주 중심의 상승세가 강하게 나타나고 있다. 주가 상승 배경에는 실적 개선 추세와 중장기 성장 기대감이 반영되어 있는데다가 수급상 외국인 매수세가 꾸준히 유입되고 있기 때문이다. 화장품업체들의 연초대비 절대 주가 상승률 비교 KOSPI 39.6 절대수익률 KOSDAQ 46.3 아모레퍼시픽 3.6 LG생활건강 39. 에이블씨엔씨 코스맥스 161. 한국콜마 36.5 바이오랜드 19.5 코리아나화장품 65.9 한국화장품 자료: Quantiwise, 신한금융투자 주요 화장품 업체들의 Relative Performance (-1Y) 아모레퍼시픽 (좌축) LG생건 (좌축) 코리아나 (좌축) 한국화장품 (좌축) 2 한국콜마 (좌축) 코스맥스 (좌축) 34 에이블씨엔씨 (우축) (5) (2) 8년 1월 9년 1월 9년 4월 9년 7월 9년 1월 자료: Quantiwise, 신한금융투자 외국인 주도의 매수세 진행 아모레퍼시픽과 LG생활건강의 외국인 지분율은 연초대비 각각 6.56%p와 8.28%p씩 상승하면 서 주가 상승을 주도하고 있다. 아모레퍼시픽의 현재 지분율은 35.62%로 글로벌 금융위기로 26% 수준까지 하락하였다가 최근 빠르게 회복되는 모습이고, LG생활건강 또한 외국인지분율 이 37%대까지 하락하였다가 현재 47%로 글로벌 금융위기 이전 수준으로 회복되고 있다. 향후 외국인 지분율의 상승 탄력은 둔화될 가능성이 있어 보이나, 화장품업체의 실적을 감안할 때 안 정적인 수준을 유지할 것으로 예측된다. 아모레퍼시픽 : 외국인 지분율과 주가 상관관계 (천원) 1, 아모레퍼시픽 주가 (좌축) 45 9 외국인 지분율 (우축) LG생활건강 : 외국인 지분율과 주가 상관관계 (천원) 3 LG생활건강 주가 (좌축) 외국인 지분율 (우축) 년1월 7년7월 8년1월 8년7월 9년1월 9년7월 7년1월 7년7월 8년1월 8년7월 9년1월 9년7월 자료: WISE-FN, 신한금융투자 자료: Quantiwise 3

4 SECTOR REPORT 화장품산업 29년 1월 9일 화장품업체의 시장 프리미엄 회복 중 화장품업체는 시장 대비 프리미엄을 받으며 거래되고 있다. 경기 안정성, 고부가 산업, 과점화 시장, 안정적인 현금흐름, 성장 전략의 성공 기대감 등이 반영되어 있기 때문이다. 28년 하반 기 경기 침체 우려로 Valuation 부담감이 높아지면서 시장 프리미엄이 일시적으로 축소되었지 만, 29년 하반기 경기 회복 흐름을 타고 시장 프리미엄도 재차 확대되고 있는 모습이다. 이러 한 시장 프리미엄 확대 추세는 21년까지 이어질 전망인데, 화장품업체의 실적 개선과 중장기 성장성이 부각될 가능성이 높기 때문이다. 아모레퍼시픽과 LG생활건강의 PER 프리미엄 추세 아모레 PER Premium(우축) LG생활건강 PER Premium(우축) 구조조정 성공 코카콜라음료 실적 턴어라운드 프리미엄화 전략 중국 성장 모멘텀 경기 회복 (5) 1년9월 2년9월 3년9월 4년9월 5년9월 6년9월 7년9월 8년9월 9년9월 자료: Datastream, Quantiwise, 신한금융투자 주: 아모레퍼시픽은 6년 지주사 분할로 그 이후 데이터부터 정리 과거 3년간 평균 PER 대비 여력 있어 아모레퍼시픽 PER 밴드 챠트 아모레퍼시픽의 현재 주가(833,원, 9/1/8 종가 기준)는 29년 예상 PER 25.9배, 21년 예상 PER 21.9배 수준이다. 또한 LG생활건강의 현재 주가(247,5원, 9/1/8 종가 기준)는 29년 예상 PER 26.1배, 21년 예상 PER 21.7배 수준이다. 아모레퍼시픽과 LG생 활건강의 과거 3년간 평균 PER이 각각 27.2배와 3배였던 점을 감안할 때, 현재 주가는 크게 부담스러운 수준은 아니라고 판단된다. LG생활건강 PER 밴드 챠트 (천원) 1,6 1,4 35x 1,2 3x 1, 25x 8 2x 6 15x 4 2 6년 6월 7년 6월 8년 6월 9년 6월 1년 6월 자료: Qunatiwise, 신한금융투자 추정 (천원) 45 35x 35 3x 25x 25 2x 15x 년 6월 7년 6월 8년 6월 9년 6월 1년 6월 자료: Qunatiwise, 신한금융투자 추정 4

5 SECTOR REPORT 화장품산업 29년 1월 9일 아모레퍼시픽 EV/EBITDA 밴드 챠트 (십억원) 8, 17.5x 7, 15.x 6, 12.5x 5, 4, 1.x 3, 7.5x 2, 1, 6년 6월 7년 6월 8년 6월 9년 6월 1년 6월 자료: Qunatiwise, 신한금융투자 추정 LG생활건강 EV/EBITDA 밴드 챠트 (십억원) 5,5 4,5 3,5 2,5 1,5 5 6년 6월 7년 6월 8년 6월 9년 6월 1년 6월 자료: Qunatiwise, 신한금융투자 추정 19x 16x 13x 1x 7x 중소형 화장품업체 주가는 저평가되어 있으나, 투자 매력도 반감 중 한편, 중소형 화장품업체들의 주가도 연초대비 높은 상승율을 기록하고 있다. 이는 환율 수혜, 신종플루 테마, 실적 턴어라운드와 가격 메릿에서 비롯된다. 중소형 화장품업체들의 실적 개선 은 소비 경기 개선, 환율 상승에 의한 외국인 관광객의 화장품 수요 증가, 매장 확대에 따른 매 출 증대가 나타나고 있기 때문이다. 그러나 주가 상승률은 하반기로 갈수록 대형주보다는 둔화 되고 있는 모습이다. 21년 실적 기준으로 중소형 화장품업체들의 주가가 대형주 대비 저평가 되어 있는 것이 사실이나, 지속적인 실적 개선에 대한 불확실성이 있고, 중소형주에 대한 디스 카운트가 작용하고 있다는 점에서 투자 매력도는 반감되고 있다. 화장품업체들의 21년 예상 PER 비교 화장품업체들의 상대 수익률 추이 (배) 아모레퍼시픽 LG생활건강 '1년 예상 PER 중소형주 디스카운트 에에블씨엔씨 코스맥스 바이오랜드 코스피 코스닥 아모레퍼시픽 (9.) 상대수익률 LG생활건강 (.5) 에이블씨엔씨 코스맥스 한국콜마 (3.) 바이오랜드 63.3 코리아나화장품 19.7 한국화장품 (37.) (1) 자료: FN-GUIDE, 신한금융투자 추정 자료: Quantiwise, 신한금융투자 5

6 SECTOR REPORT 화장품산업 29년 1월 9일 2. 글로벌업체와 비교시 투자지표 양호 글로벌업체들과의 차별화 : 국내화장품업체의 9년 투자지표 양호 국내 주요 화장품업체들의 투자지표는 글로벌업체와 비교시 양호한 모습을 보이고 있다. 대부분 의 글로벌업체들은 글로벌 경기 침체 영향으로 29년 부진한 실적을 기록하고 있는 반면, 국 내 화장품업체들은 경기 침체에도 호실적을 이어가고 있다. 특히 주목할 부분은 국내업체들의 양호한 영업이익률, ROE, EPS 성장률, ROIC 등이다. 글로벌 화장품업체 실적 및 투자지표 비교 회사명 아모레퍼시픽 LG생활건강 J & J SHISEIDO KOSE EL L'OREAL AVON UNILEVER P&G 단위 KRW KRW USD JPY JPY USD EUR USD EUR USD 현재주가 (9/1/8) 833, 247, ,543 2, 시가총액 (억원, 백만) 48, , , , , , , , , ,23.8 매출액 28 15, , , , ,121. 7, , ,69.1 4, ,29. (억원, 백만) 29E 17, , , , ,182. 7, , ,277. 4, , E 19, , , , , , , , , ,63.7 영업이익 28 2, , , , , , , ,79. 16,123. (억원, 백만) 29E 2, , ,78. 45, , , , , , E 3,275. 2, , , , , ,42.9 6, ,483.5 순이익 28 1,72.4 1, , ,373. 4, , ,27. 13,436. (억원, 백만) 29E 2, , , , , , , , E 2,63.8 2,2.4 13, ,49.4 5, , , ,998.8 영업이익률 E E 순이익률 E E PER (배) 29E E PBR (배) 29E E EPS YoY 28 (4.3) (21.1) (28.6) (49.5) (1.5) E (2.2) (2.4) (29.4) (16.8) 21E ROE E E EBITDA 마진율 29E E EV/EBITDA (배) 29E E 자료: Bloomberg, 신한금융투자 추정 6

7 SECTOR REPORT 화장품산업 29년 1월 9일 EPS Growth YoY vs. PER(21년 기준) PER (배) 25 아모레 Shiseido 퍼시픽 LG생활건강 2 Kose 15 L'oreal P&G J&J EL Avon Unilever EPS YoY 자료: Bloomberg, 신한금융투자 추정 ROE vs. PBR(21년 기준) PBR (배) Kose L'oreal Shiseido 아모레 퍼시픽 P&G EL LG생활건강 J&J Unilever 자료: Bloomberg, 신한금융투자 추정 ROE 글로벌업체들의 21년 예상 영업이익률 비교 글로벌업체들의 21년 예상 EPS 성장률 비교 영업이익률 EPS성장률 아모레퍼시픽 LG생활건강 J & J SHISEIDO KOSE EL L'OREAL AVON UNILEVER P&G 자료: Bloomberg, 신한금융투자 추정 글로벌업체들의 21년 예상 PER 비교 (x) 25 PER 아모레퍼시픽 LG생활건강 J & J SHISEIDO KOSE EL L'OREAL AVON UNILEVER P&G 아모레퍼시픽 LG생활건강 J & J SHISEIDO KOSE EL L'OREAL AVON UNILEVER P&G 자료: Bloomberg, 신한금융투자 추정 글로벌업체들의 21년 예상 ROE 비교 8 ROE 아모레퍼시픽 LG생활건강 J & J SHISEIDO KOSE EL L'OREAL AVON UNILEVER P&G 자료: Bloomberg, 신한금융투자 추정 자료: Bloomberg, 신한금융투자 추정 29년 글로벌 업체들의 시장 프리미엄 왜곡 글로벌 화장품업체들의 주가도 각각의 시장에서 프리미엄을 받으며 거래되어 왔으나, 29년 들어와서는 프리미엄이 급격하게 축소되고 있는 추세이다. 이러한 시장 프리미엄 축소 현상은 화장품업체의 시장 PER이 낮아졌다기 보다는 전반적인 해외 상장 기업들의 실적이 급격히 악 화되면서 시장 PER이 높아졌기 때문으로 분석된다. 반면, 한국 상장 기업들은 글로벌업체들과 달리 양호한 실적을 유지하고 있어 시장 프리미엄이 상대적으로 높게 나타나고 있다. 따라서 글 로벌업체와 비교시 정상적인 실적을 유지하였던 26~28년 기간과 비교하는 것이 유이성 을 갖는다고 보여지고, 현재의 국내 화장품업체의 시장 프리미엄은 과거 글로벌업체의 시장 프 리미엄 평균 범위 내에 위치해 있는 것으로 판단된다. 7

8 SECTOR REPORT 화장품산업 29년 1월 9일 글로벌업체의 PER 프리미엄 추세 아모레퍼시픽 EL Shiseido Loreal LG생활건강 P&G Kose 2 15 국내 화장품업체 프리미엄 확대 1 5 (5) 6년6월 6년12월 7년6월 7년12월 8년6월 8년12월 9년6월 자료: Datastream, Quantiwise, 신한금융투자 3. 내수 소비재업체와 비교 내수 소비재업체 주가 상승률과 유사 화장품업체들의 연초 대비 주가 수익률은 KOSPI 대비 크게 선방하지는 못했지만, 타 내수 소 비재업체와 비교시 견조한 추이를 나타낸 것으로 판단된다. 화장품업종의 KOSPI 상대수익률을 보면 IT와 자동차업종 대비 크게 못미치고 있으나, 음식료, 유통과 비교시 유사한 추세를 보이 고 있는 것으로 추정된다. 내수 소비재 상대수익률 업종별 상대수익률 비교 아모레퍼시픽 (9.) 상대수익률 LG생활건강 (.5) 신세계 (24.) 롯데쇼핑 9.9 현대백화점 48.4 KT&G (52.8) 오리온 (3.8) 웅진코웨이 8.3 LG패션. 한섬 47.8 자동차 철강금속 운수장비 건설업 전기전자 화학 전기가스 통신업 유통업 음식료 섬유의복 화장품 (48.5) (6.) (12.3) (27.1) (2.8) (23.1) (5.9) 상대수익률 자료: Quantiwise, 신한금융투자 (6) (4) (2) (6) (4) (2) 자료: Quantiwise, 신한금융투자 주: 화장품업종 - 아모레퍼시픽, LG생활건강, 한국화장품, 한국콜마, 코스맥스 내수 소비재업체 대비 고평가 국내 화장품업체들의 주가는 국내 내수소비재업체와 비교했을 때에도 높은 수준에서 거래되고 있다. 주요 내수 소비재업체들의 21년 평균 PER은 12.8배로 추정되고 있는데 반해, 화장품 업체들의 PER은 2배를 넘어서고 있기 때문이다. 그러나 화장품업체들은 강한 시장 지배력, 실적 안정성, 높은 수익성, 자회사 성장성을 두루 갖추고 있기 때문에 내수 소비재업체들과의 차별성과 할증 요인이 어느 정도 정당화되고 있다고 본다. 8

9 SECTOR REPORT 화장품산업 29년 1월 9일 내수 소비재업체와의 투자지표 비교 회사명 아모레퍼시픽 LG생활건강 신세계 롯데쇼핑 현대백화점 KT&G 오리온 웅진코웨이 LG패션 한섬 코드 943 KS 519 KS 417 KS 2353 KS 6996 KS 3378 KS 18 KS 2124 KS 935 KS 2 KS 현재주가 (9/1/8) 833, 247,5 543, 38, 119, 7,3 22, 38,15 27,85 14,75 시가총액 (억원) 48, , , , , , ,1. 29, , ,632.9 매출액 28 15, , , , , , , ,144. 7,98. 3,346. (억원) 29E 17, , , , , , , , , , E 19, , , , , , , , , ,149.4 영업이익 28 2, , , , , , ,91.5 1, (억원) 29E 2, , , ,38.7 1, , , E 3,275. 2, ,2.9 8, , , , , 순이익 28 1,72.4 1,25.7 7, , , ,942.9 (29.4) 1, (억원) 29E 2, ,678. 7, , ,36.5 8, , E 2,63.8 2,2.4 9, ,38.9 2,54.6 8, , 영업이익률 E E 순이익률 (5.2) E E PER N/A (배) 29E E PBR (배) 29E E EPS YoY 28 (4.3) TR E (7.2) 6.1 (.2) TB 21.7 (2.4) (2.2) 21E (4.8) ROE (6.4) E E EBITDA 마진율 29E E EV/EBITDA (배) 29E E 자료: Quantiwise, 신한금융투자 추정 EPS Growth YoY vs. PER(21년 기준) PER (배) KT&G 1 5 아모레 퍼시픽 LG생활건강 웅진코웨이 오리온 신세계 롯데쇼핑 LG패션 현대백화점 한섬 EPS YoY (1) 자료: Quantiwise, 신한금융투자 추정 ROE vs. PBR(21년 기준) PBR (배) 6 LG생활건강 5 4 아모레 퍼시픽 3 웅진코웨이 오리온 2 신세계 KT&G LG패션 1 현대백화점 롯데쇼핑 한섬 ROE 자료: Quantiwise, 신한금융투자 추정 9

10 SECTOR REPORT 화장품산업 29년 1월 9일 4. 화장품업종 투자의견 : 비중 확대 유지 화장품업종 투자의견 비중확대, TOP PICK은 아모레퍼시픽 화장품업종에 대한 투자의견은 비중확대를 유지한다. 화장품시장은 21년 소비 지표의 회복 으로 성장세를 유지할 것으로 보여지고, 중장기적으로도 인구 노령화, 소득수준의 향상, 시장의 세분화 등으로 안정적 성장이 가능할 것으로 판단되기 때문이다. 또한 21년은 화장품업체에 대한 선별적 투자가 필요한 시기로 판단되는데, 그 동안 브랜드와 유통채널에 선투자하였던 업 체들이 수익을 회수하는 시기로 보여지기 때문이다. 이에 따라 매스 채널에 기투자하여 21년 수익성 개선이 기대되는 아모레퍼시픽을 TOP PICK으로 제시한다. 아모레퍼시픽 투자의견 매수, 목표주가 1,6,원 상향 아모레퍼시픽(943) : 매수 유지, 목표주가 1,6,원 상향 조정 아모레퍼시픽에 대한 목표주가는 기존 85,원에서 1,6,원으로 24.7% 상향 조정한다. 동사의 목표주가 상향 조정 이유는 기존 29년에서 21년으로 실적 기준치를 변경하였기 때문이고, 목표주가 산출 방법은 SOTP 방식을 적용하였다. 그 중 국내 사업가치는 DCF Valuation을 이용하였다. 기본가정은 WACC 8.4%, 영구성장률 3%이다. 이에 따라 국내 사업 가치는 5조 1,591억원으로 추정된다. 또한 중국 사업가치는 PER Valuation을 적용하였다. 21년 예상 순이익에 화장품업체 평균 PER 2배를 적용하였고, 사업가치는 4,8억원으로 추정된다. 현재 주가 대비 27.4% 상승 여력이 있어 투자의견은 매수를 유지한다. 아모레퍼시픽 Valuation Table (억원, 백만주, 원) 가치 기타 국내사업가치 51,591 WACC 8.4%, 영구성장률 3% 중국사업가치 4,8 1년 예상 순이익*PER 2배 적용 해외투자자산가치 33 장부가의 5% 디스카운트 부동산가치 2,585 시가 대비 45% 디스카운트 순현금 3,466 1년말 기준 순기업가치 (합계) 62,25 기말주식수 (백만주) 5.8 주당 주식가치 1,61,15 자료: 신한금융투자 LG생활건강 목표주가 289,원 상향 조정, 매수 의견 유지 LG생활건강(519) : 매수 유지, 목표주가 289,원 상향 조정 LG생활건강의 목표주가는 기존 236,원에서 289,원으로 22.5% 상향 조정한다. 이는 Valuation 기준 연도를 29년에서 21년으로 변경하였기 때문이며, 산정 방식은 SOTP 방 식을 유지하였다. DCF Valuation을 적용한 국내사업가치는 3조 6,627억원으로 추정된다. 기본 가정은 WACC 8.8%, 영구성장률 3%이다. 또한 코카콜라음료의 사업가치는 8,316억원으로 추 정된다. 이는 PER Valaution에 근거한 것으로 글로벌 Peer 그룹(외국 음료업체와 보틀러들)의 21년 예상 평균 PER 14배를 적용한 것이다. 현재 주가 대비 16.9% 상승 여력이 있어 동사 에 대한 투자의견을 매수로 유지한다. LG생활건강 Valuation Table (억원, 원) 기업가치 주당가치 Valuation 근거 투자지표 국내사업부문 36, ,519 DCF WACC 8.8%, 영구성장률 3% 자회사가치 233 1,492 장부가 장부가의 5% 디스카운트 코카콜라음료부문 8,316 53,246 PER 1E 순이익* PER 14배, 지분률 9% 합계 45, ,257 자료: 신한금융투자 1

11 SECTOR REPORT 화장품산업 29년 1월 9일 글로벌 PEER 그룹 비교 (US$, US$mn, x) 코드 현재 주가 시가 총액 '9E P/E '1E P/E '9E PEG '1E PEG '9E EV/EBITDA '1E EV/EBITDA BRITVIC BVIC 6.1 1, COCA-COLA AMATIL CCL , COCA-COLA BOTTLING COMPANY COKE COCA-COLA COMPANY KO , COCA-COLA ENTERPRISES CCE , COCA-COLA FEMSA KOF.L 5.7 1, COCA-COLA HELLENIC BOTTLING EEEK , COCA-COLA ICECEK CCOLA , DR PEPPER SNAPPLE GROUP DPS , EMBOTELLADORA ANDINA ANDINAA.SD EMBOTELLADORAS ARCA ARCA , FRASER & NEAVE HOLDINGS F.N , FRASER & NEAVE F , HANSEN NATURAL HANS , PEPSI AMERICAS PAS , PEPSI BOTTLING GROUP PBG , 평균 자료: Thomson Financial '9E PCF '1E PCF Price/ Book 11

12 SECTOR REPORT 화장품산업 29년 1월 9일 29년 화장품시장, 경기와 디커플링 29년 화장품 시장 호황 누려 환율 상승 수혜, 라이프스타일 변화, 유통채널의 변화에 기인 29년 3분기 실적 호전 기대 29년 화장품 시장 11.6% 성장 전망 29년 화장품 시장은 두자리 수 성장을 기록하고 있다. 29년 상반기 화장품 시장은 전년동 기대비 12.6% 성장한데 이어 하반기에도 1.5%의 성장이 가능할 것으로 추정된다. 이에 따라 29년 전체 화장품 시장 성장률은 지난해 성장률인 1.3%보다 1.3%p 상승한 11.6%를 나 타낼 전망이다. 화장품시장 현황 및 전망 (억원, 소비자가) H9 2H9E 29E 21E 전체 화장품시장 51,298 52,12 54,48 59,45 65,599 38,1 35,2 73,21 79,296 인적판매(방판, 직판 등) 19,787 19,46 2,53 21,5 22,2 9,383 1,87 2,253 2,861 백화점 1,14 11,1 11,5 12,8 15,599 12,445 9,65 22,95 24,746 전문점(일반점, 브랜드샵) 13,77 13,4 13,8 15, 16,61 9,664 8,65 18,314 2,54 마트 3,95 4,2 4,85 5,9 6,599 3,91 3,7 7,61 8,361 통신판매(홈쇼핑, 인터넷) 2,85 3,3 3,8 4,25 4,6 2,68 2,33 4,938 5,274 기타(특영, 특판, OEM) 증가율 전체 화장품시장 (.1) 인적판매.6 (1.7) (2.7) 4.8 (8.8) 3. 백화점 전문점 (1.2) (2.7) 마트 통신판매 기타 39.4 (11.3) 비중 인적판매 백화점 전문점 마트 통신판매 기타 자료: 업계자료, 신한금융투자 추정 화장품 시장의 성장 요인 : 1) 환율 상승 수혜, 2) 여성이 소비의 주체로, 3) 유통채널의 변화, 4) 시장 참여자의 증가 29년 전반적인 경기 침체를 경험하였음에도 불구하고, 화장품 시장이 경기와 무관하게 고성 장을 보이고 있는 이유는 몇가지로 요약 가능하다. 첫째, 환율 상승(원화 약세)의 수혜를 받아 화장품 구매객 수의 증가와 판매 단가 인상이 동시에 발생하였다. 둘째, 여성이 소비의 주체로 떠오르면서 여성 관련 소비 품목은 경기에 방어적으로 호조세를 보이고 있다. 셋째, 유통채널의 성장이 뒷받침되고 있다. 2년초에는 백화점과 방판 채널이 급성장하면서 전체 시장 성장을 이끌어 간 반면, 29년에는 백화점과 매스 채널의 변화와 성장이 전체 시장 성장의 원동력이 되고 있다. 넷째, 시장 참여자가 증가하고 있다. 화장품은 초기 투자 비용이 적고, 불황에 강한 모습을 보이고 있어 신규 시장 진입이 활발해지고 있다. 12

13 SECTOR REPORT 화장품산업 29년 1월 9일 1. 환율 상승의 수혜 : 구매고객 수와 객단가 증가 환율 상승에 따른 백화점 매출 증가, 글로벌 브랜드의 도약 원/엔 환율과 일반여행수입 증감율 28년 하반기~29년 상반기 환율이 급격하게 상승하면서 화장품 시장은 백화점을 중심으 로 활기를 띠는 모습이었다. 백화점의 잡화(화장품 포함) 매출 성장률은 28년 하반기~29 년 8월 현재까지 평균 12.9%를 나타냄으로써, 과거 3년간 평균 성장률 9.8%를 상회하고 있다. 이는 일본인 관광객 수의 증가와 내국인의 출국자 수 감소가 백화점 고객 수 증가로 이어졌기 때문이다. 원/달러 환율과 내국인 출국자수 증감율 KRW/1JPY 증감율 (우축) 25 2 일반여행수입 증감율(좌축) (5) (2) 7년 1월 7년 7월 8년 1월 8년 7월 9년 1월 9년 7월 자료: 한국은행, 신한금융투자 내국인 출국자수 증감율 (좌축) (KRW/USD) KRW/USD 환율 (우축) 8 9 1, 1,1 (1) (2) (3) (4) 1,2 1,3 1,4 1,5 6년 1월 7년 1월 8년 1월 9년 1월 자료: 한국은행, 신한금융투자 백화점 잡화 매출 추이 백화점 구매 고객 수와 객단가 추이 3 백화점 잡화매출 증감률 3 백화점 구매건수 증감률 백화점 구매단가 증감률 (1) (1) (2) 4년1월 5년1월 6년1월 7년1월 8년1월 9년1월 자료: 지식경제부, 신한금융투자 (2) 4년1월 5년1월 6년1월 7년1월 8년1월 9년1월 자료: 지식경제부, 신한금융투자 글로벌 브랜드의 선전, M/S 확대 추세 해외 소비가 감소하고, 국내 백화점으로 젊은 고객층이 유입되면서 백화점 화장품 매출은 호조 를 보였고, 특히 브랜드력이 강하고, 젊은층의 선호도가 높은 글로벌 화장품 브랜드의 성장세가 두드러지게 나타났다. 이는 구매 고객 수의 증가 뿐만 아니라 환율 상승에 의한 판매 단가 인상 이 병행되었기 때문이다. 29년 상반기 화장품 브랜드들의 평균 매출은 21.6% 증가하였고, 일부 글로벌 브랜드는 5~7% 성장까지 시현한 것으로 추정된다. 이러한 상승 추세는 브랜드 수 증가와 단가 인상 지속으로 단기 추세에 그치지 않고, 21년까지 지속될 가능성이 있어 보 인다. 13

14 SECTOR REPORT 화장품산업 29년 1월 9일 백화점 내 주요 브랜드 매출 정리 (억원) 1H6 2H6 1H7 2H7 1H8 2H8 1H9 설화수 오휘 에스티로더 SK-II 랑콤 크리스챤디올 샤넬 증감율 설화수 오휘 에스티로더 (5.) SK-II 11.7 (29.3) (37.4) (3.4) 랑콤 (6.8) (2.7) (4.5) 크리스챤디올 6.1 (.3) (2.3) 샤넬 (1.1) 자료: 장업신문, 신한금융투자 백화점 수입 브랜드 M/S 추이 백화점 브랜드별 M/S 비중(28년 기준) 설화수 오휘 에스티로더 SK-II 랑콤 크리스챤디올 샤넬 1H6 2H6 1H7 2H7 1H8 2H8 1H9 크리니크 4% 기타 39% 시슬리 5% 헤라 5% 설화수 9% 샤넬 7% 오휘 7% 에스티로더 7% 크리스챤 디올 6% 랑콤 6% SK-II 5% 자료: 장업신문, 신한금융투자 자료: 장업신문, 신한금융투자 소비자물가 추이 1 8 소비자물가 증감률 화장품 소비자물가 증감률 (2) (4) (6) 1년1월 3년1월 5년1월 7년1월 9년1월 자료: 통계청, 신한금융투자 수입물가 추이 6 5 수입물가 증감률 기초화장품 수입물가 증감률 (1) (2) 1년1월 3년1월 5년1월 7년1월 9년1월 자료: 통계청, 신한금융투자 14

15 SECTOR REPORT 화장품산업 29년 1월 9일 2. 여성이 소비의 주체로 부각 여성의 경제 활동 증가, 여성이 소비 주체로 부각되면서 꾸준한 소비 활동 여성의 사회 진출 확대 여성의 경제 활동이 증가하고, 소득 수준이 향상되면서 경제력을 갖춘 젊은 여성이 소비의 주체 로 부상하고 있다. 소비 중심이 여성 위주로 변화하면서 여성 관련 제품 및 여성의 감성을 자극 하는 제품의 소비가 급증하는 추세를 보이고 있다. 따라서 경기 침체시에도 안정적인 소비가 유 지되는 한편, 경기 회복시에는 더욱 활발한 소비가 유발되는 모습이다. 화장품 소비 또한 여성 들의 미에 대한 욕구를 자극함으로써 소비 지출이 지속적으로 확대되는 추세이고, 경기 방어적 인 안정적 성향을 보이고 있다. 금리와 소비지출 추이 (천명) 11, 여성취업자수 (좌축) 1 여성취업자 증감율 (우축) 1, 5 1 가계소비지출 증감율 (우축) 12 9 은행 가계대출 금리 (좌축) , , (5) 5 (3) 7, (1) 97년1월 99년7월 2년1월 4년7월 7년1월 9년7월 자료: 통계청, 신한금융투자 4 1Q1 1Q2 1Q3 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 자료: 통계청, 신한금융투자 (6) 3. 유통채널의 변화 : 백화점과 브랜드샵의 성장 2년 인적판매와 백화점의 성장 29년 백화점과 매스 채널의 선전 과거 2년 화장품 시장은 2%에 달하는 높은 성장률을 기록하였었다. 그 이후 8년만에 화 장품 시장은 두자리 수 성장을 회복하는 모습이다. 화장품 시장에서 중요한 요소로 작용하는 것 은 브랜드와 유통 두가지이다. 그 중 최근들어 유통 채널이 화장품 시장 성장의 주요 변수가 되 고 있다. 2년 초반 화장품 시장의 성장 기반은 인적판매와 백화점이었다. 당시 방판, 직판, 다단계를 포함한 인적판매 채널은 판매 인원의 증가와 신용카드 사용 증가로 4%에 달하는 고 성장을 기록하였고, 백화점 채널 또한 브랜드 확대 초기 단계 및 기능성 화장품이 등장하면서 4% 이상의 성장세를 기록하였었다. 그 이후 소비 침체, 카드 사태, 직판 채널의 붕괴, 전문점 채널의 침체를 겪으면서 한동안 저성 장 국면을 보이기는 했으나, 이제는 유통채널의 구조조정이 일단락되고, 재도약하는 단계로 보 여진다. 28년~29년 백화점의 성장세가 확대되고, 전문점과 마트 등 매스 채널의 성장도 부각되는 모습이다. 29년 상반기 전문점 시장은 전년동기대비 12.3% 증가하였고, 마트 14%, 통신판매 1%, 백화점 65.8% 성장하였으며, 인적판매는 2.7% 감소하였다. 향후 매스 채널은 브랜드샵의 확대가 진행되고 있다는 점에서 추가 성장 여력이 남아있다고 판단된다. 15

16 SECTOR REPORT 화장품산업 29년 1월 9일 화장품시장 성장률 추이 유통 채널별 성장률 추이 소비개선, 기능성 화장품 등장 전체 화장품시장 성장률 환율 수혜, 유통채널 구조조정 인적판매 백화점 전문점 마트 통신판매 5 2 (5) (2) (1) (4) E 1E 11E E 1E 11E 자료: 업계자료, 신한금융투자 추정 자료: 업계자료, 신한금융투자 추정 4. 신규 시장 참여자의 확대 화장품시장 생산과 유통의 분리, 유통업체의 신규 진입 확대 화장품산업이 경기 방어적이고, 고부가 제품임은 이미 알려져 있다. 최근 경기 침체를 겪은 기 업들은 중장기 성장과 수익을 보전하기 위한 방안으로 화장품 시장 진입을 적극적으로 검토하 고 있다. 이는 화장품시장의 생산과 유통이 분리되면서 유통 채널만 확보되면 생산은 OEM업체 가 담당하여 손쉽게 시장에 진입할 수 있게 되었기 때문이다. 따라서 유통에 강점을 가지고 있 는 유통업체의 화장품업 진출이 가속화되고 있다. 일례로 홈쇼핑업체는 이미 PL화장품을 출시 하였고, 마트와 온라인업체 또한 자체 브랜드를 런칭하였거나 런칭할 계획이다. 이러한 신규 시 장 참여자의 확대에 따라 새로운 시장이 창출되면서 전체 시장도 성장하고 있다. 16

17 SECTOR REPORT 화장품산업 29년 1월 9일 29년 3분기 주요 화장품업체 실적 호조 전망 29년 3분기 화장품업체 실적 호조 예상 : 경기 회복과 추석 명절 효과 아모레퍼시픽 3분기 매출 13.1% 증가, 영업이익률.7%p 개선 기대 소비 심리 회복으로 3분기 화장품업체들의 실적은 호조를 보일 전망이다. 아모레퍼시픽과 LG 생활건강 등 주요 화장품 업체들의 3분기 매출은 두자리 수 성장을 유지할 전망이다. 이는 경기 회복세를 타고 화장품과 생활용품 매출이 호전되고 있을 뿐만 아니라, 추석 명절 효과도 매출에 도움을 주었기 때문으로 판단된다. 매출 증가에 힘입어 수익성 개선도 기대되는데, 특히 생활용 품의 원가 개선과 화장품의 판관비 절감이 예상되고 있다. 아모레퍼시픽(943)의 3분기 매출액은 4,245억원(+13.1% YoY), 영업이익 59억원 (+19.5% YoY), 순이익 396억원(+48.8% YoY)으로 전망된다. 7~8월 매출도 양호한 수준을 나타냈으나, 9월 매출이 소비 심리 개선으로 대폭 증가하면서 전체 외형 성장세가 확대되는 모 습이다. 채널별로 전문점과 마트는 2% 이상의 고성장을 기록하고 있고, 백화점도 1% 후반 의 양호한 성장을 유지하고 있는 것으로 판단된다. 3분기 영업이익률 또한 매출 증가에 의한 고 정비 절감으로 전년대비.7%p 개선된 12.%를 나타낼 전망이다. 아모레퍼시픽 3분기 예상 실적 (억원) 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9E % YoY % QoQ Cons. 매출액 3,97.4 3, , , , , , (6.2) 4,164. 영업이익 1, , (35.4) 536. 세전이익 1, , (33.1) 559. 순이익 (34.) 47. 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료: 아모레퍼시픽, 신한금융투자, FN-GUIDE 아모레퍼시픽 분기 실적 추이 (억원) 5, 매출 (좌축) 매출성장률 (우축) 영업이익 (좌축) 영업이익률 (우축) 3 4, 3, 2 2, 1 1, 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE 자료: 아모레퍼시픽, 신한금융투자 추정 아모레퍼시픽 29년 연간 가이던스 상향 : 매출 1조 7,53억원, 영업이익 2,9억원 전망 아모레퍼시픽은 지난 9월 23일 상해현지법인에서 진행한 기업설명회를 통해 본사 기준 29 년 연간 매출액 1조 7,53억원과 영업이익 2,9억원을 가이던스로 제시하였다. 이는 전년대 비 각각 14.5%, 13.6% 증가한 수치로 연초 제시하였던 매출 9%, 영업이익 6% 성장에서 크게 상향된 수치였다. 연간 가이던스에서 상반기 실적을 차감한 하반기 달성목표는 매출 8,377억원 (+12.8% YoY), 영업이익 1,1억원(+9.4% YoY), 영업이익률 12%로 계절적 비수기인 점과 지속적인 매장 확대에 따른 비용 증가를 감안하더라도 충분히 달성 가능한 수준으로 판단된다. 당사의 29년 추정 실적 또한 매출액 1조 7,516억원(+14.4% YoY)과 영업이익 2,925억원 (+14.6% YoY)으로 가이던스를 크게 벗어나지 않는 범위에 있다. 17

18 SECTOR REPORT 화장품산업 29년 1월 9일 아모레퍼시픽 - 29년 연간 및 하반기 실적 가이던스 (억원) 2H8 2H9 % YoY 28 29E % YoY SH추정 9E % YoY 매출액 7,427. 8, , , , 영업이익 , ,552. 2, , 영업이익률 자료: 아모레퍼시픽, 신한금융투자 LG생활건강 3분기 매출 1.6% 증가, 영업이익률 1.6%p 개선 기대 LG생활건강(519)의 3분기 실적은 매출액 3,94억원(+1.6% YoY), 영업이익 578억원 (+24.% YoY), 순이익 519억원(+46.9% YoY)으로 추정된다. 매출액은 생활용품과 화장품 의 고른 성장세로 1.6% 성장이 가능할 것으로 보인다. 이는 신제품의 매출 증가와 매스 제품 의 프리미엄화, 유통망 확대가 지속되고 있기 때문이다. 3분기 영업이익률은 전년동기대비 1.6%p 개선될 전망인데, 생활용품의 원가 절감과 화장품의 마진 개선, 판관비 절감 등에 기인 한다. 또한 자회사 코카콜라음료의 실적 개선도 지속되고 있어 순이익률도 3.3%p 개선될 전망 이다. 한편, LG생활건강의 29년 연간 실적은 매출액 1조 4,911억원(+1.1% YoY), 영업이 익 1,926억원(+25.5% YoY), 순이익 1,676억원(+39.% YoY) 수준에서 마무리될 것으로 추 정되고 있다. LG생활건강 3분기 예상 실적 (억원) 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9E % YoY % QoQ Cons. 매출액 3,59.7 3, , , , ,61.4 3, ,916. 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료: LG생활건강, 신한금융투자, FN-GUIDE LG생활건강 분기 실적 추이 (억원) 4,5 3,5 2,5 매출 (좌축) 영업이익 (좌축) 매출성장률 (우축) 영업이익률 (우축) 화장품 외형 성장 수익성 개선 3 2 1,5 5 1 (5) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE 자료: LG생활건강, 신한금융투자 추정 4분기에도 실적 개선 지속, 다만 속도는 완만해질 전망 비수기로 접어드는 4분기 화장품업체의 실적 또한 3분기의 개선 추세를 이어갈 수 있을 것으로 예상된다. 소비 경기 회복으로 화장품과 생활용품 수요가 뒷받침되고 있기 때문이다. 다만, 28년 4분기 화장품 실적이 환율 효과와 대대적인 마케팅활동으로 대폭 개선되었다는 점을 감안할 때, 29년 4분기 실적 폭과 속도는 다소 둔화될 가능성이 있어 보인다. 18

19 SECTOR REPORT 화장품산업 29년 1월 9일 참고 : 주요 화장품업체의 분기 실적 정리 (억원) 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 % YoY % QoQ 아모레퍼시픽 매출액 3,97.4 3, , , , , (2.2) 영업이익 1, , (29.1) 순이익 (28.9) 영업이익률 %p (6.6)%p 순이익률 %p (5.)%p LG생활건강 매출액 3,59.7 3, , , , , (6.6) 영업이익 (28.7) 순이익 (15.) 영업이익률 %p (3.6)%p 순이익률 %p (1.1)%p 에이블씨엔씨 매출액 영업이익 (22.1) 순이익 (2.7) 영업이익률 %p (3.7)%p 순이익률 %p (1.4)%p 코스맥스 매출액 영업이익 (17.2) 순이익 (5.4) 영업이익률 (1.)%p (2.1)%p 순이익률 (2.3) (.)%p (.3)%p 바이오랜드 매출액 영업이익 (1.6) (29.6) 순이익 영업이익률 (3.1)%p (8.8)%p 순이익률 %p 2.4 %p 코리아나 매출액 영업이익 (.8) (1.3) (68.) (54.1) 순이익 (18.) 19.9 (8.1) 적전 적전 영업이익률 (.3) (3.5) 2..9 (2.)%p (1.1)%p 순이익률 (6.1) 6.6 (2.6) 적전 적전 한국화장품 매출액 (8.2) 2.1 영업이익.4 (7.8) (17.) (31.8) (1.2) (.3) 적지 적지 순이익 8.5 (.6) (6.9) (37.1) (3.4) 4.1 흑전 흑전 영업이익률.3 (5.2) (13.1) (24.4) (7.5) (.2) 적지 적지 순이익률 5.6 (.4) (5.3) (28.5) (2.5) 2.9 흑전 흑전 한국콜마 매출액 영업이익 순이익 영업이익률 %p 3.7 %p 순이익률 %p 3. %p 자료: 각 사, 한국콜마는 3월 결산 법인 19

20 SECTOR REPORT 화장품산업 29년 1월 9일 21년 화장품 시장도 나쁠 것 없다 화장품 시장 성장 쉽게 꺾이지 않을 전망 인구 노령화 추세, 화장품 시장의 세분화, 기업형 유통채널로의 진화 백화점과 매스 유통채널의 성장 지속될 전망 화장품 시장 성장 지속된다 21년 화장품 시장 8.3% 성장 예상 화장품시장의 꾸준한 성장 예상, 29년 대비 성장률 소폭 둔화 전망 경기지표와 화장품시장 성장률 화장품 시장은 21년 7조 9,296억원 규모로 성장할 전망이다. 이는 전년대비 8.3% 성장하는 것으로 당사 추정 GDP성장률 3.9%와 민간 소비 증가율 3.%를 상회하는 수치이다. 이처럼 화장품 시장이 과거 4년간( 6~ 9E) 경기 지표를 넘어서는 양호한 성장을 기록하고 있는 이 유는 첫째, 인구 노령화에 따른 고가 기능성 제품 선호도 증가, 둘째, 여성의 사회진출 확대로 화장품 수요 확대 및 프리미엄화 추세, 셋째, 남성화장품, 향수 바디제품, 코스메슈티컬 제품의 확대 등 화장품 시장의 세분화, 넷째, 백화점, 마트, 브랜드샵 등 기업형 유통 채널로의 진화에 서 찾을 수 있다. 21년 내수 소비가 전년대비 회복될 것으로 전망되고, 화장품 시장 또한 소비자들의 라이프스 타일 변화에 맞춰 세분화되고 있다는 점에서 꾸준한 성장이 예상되고 있다. 다만, 21년 원화 강세와 금리 인상 가능성 등 불투명한 경기 예측이 상존하고 있으므로 화장품시장의 성장률도 29년 11.6% 대비 3.3%p 소폭 둔화될 것으로 예상된다. 화장품시장 현황 및 전망 (5) (1) (15) (2) GDP 성장률 민간소비 증가율 화장품시장 성장률 외환위기 카드사태 글로벌 금융위기 E 1E (조원) 1 화장품시장 규모 (좌축) 25 8 화장품시장 성장률 (우축) (5) (1) E 1E 11E 자료: 한국은행, 통계청, 신한금융투자 자료: 업계자료, 신한금융투자 추정 소비 심리 개선 추세 (p) 소비자심리지수 (좌축) 14 KOSPI 지수 (우축) Q96 3Q98 1Q1 3Q3 1Q6 8년7월 9년5월 자료: 한국은행, 신한금융투자 (p) 2,5 2, 1,5 1, 5 화장품 판매액 및 증감율 추이 (십억원) 9 화장품 소매판매액 (좌축) 25 8 증감율 (우축) (5) 4 (1) 5년1월 6년1월 7년1월 8년1월 9년1월 자료: 통계청, 신한금융투자 2

21 SECTOR REPORT 화장품산업 29년 1월 9일 21년에도 유통 채널이 성장의 중심 21년에도 화장품시장은 유통채널이 가장 중요한 변수가 될 전망이다. 최근 고성장의 주요 동 력이 유통구조의 체질 변화에 있었기 때문이다. 그러나 21년 유통채널별 성장률은 29년 추세에서 크게 벗어나지는 않을 전망이다. 유통채널별 성장률(YoY)은 백화점 +12%, 전문점 +9.5%, 마트 +1%, 통신판매 +6.8%, 인적판매 +3.%를 나타낼 것으로 예상되는 가운데, 21년에도 백화점과 매스 채널의 두자리 수 성장은 지속될 전망이다. 유통채널별 성장률 추이 E 1E 1 (1) (2) 전체 화장품시장 인적판매 백화점 전문점 마트 통신판매 자료: 업계자료, 신한금융투자 추정 유통 채널별 비중 추이 1% 인적판매 백화점 전문점 마트 통신판매 기타 8% 브랜드샵과 마트 비중 증가 6% 4% 백화점 비중 증가 2% % E 1E 11E 자료: 업계자료, 신한금융투자 추정 백화점 화장품 매출은 증가세 유지할 전망 매스 채널 확장 가속화 : 경쟁 심화 21년 경쟁 심화, 영업환경의 변화 준비해야 21년 백화점 화장품 매출은 꾸준히 증가할 전망이다. 환율 수혜 효과가 반감되면서 백화점 성장률도 전년대비 둔화될 것으로 전망되나, 화장품의 평균 판매 단가 인상 추세는 브랜드 관리 차원에서 지속될 것으로 예상되고, 백화점 내 화장품 매장 면적이 증가하면서 입점 브랜드 수도 계속 증가하고 있어 12%의 성장이 가능할 것으로 예측되기 때문이다. 또한 매스 채널의 성장도 지속 가능하다고 판단된다. 이미 29년부터 매스 채널의 확장이 본 격화되고 있는데, 이는 1) 합리적인 소비를 추구하는 소비자가 증가하면서 중저가 화장품 시장 이 확대되고 있고, 2) 기존 영세 전문점업체에서 기업형 유통으로 전환되는 과정에서 새로운 시 장이 형성되고 있으며, 3) 브랜드샵, 마트, 드럭스토어, 헤어살롱 등 유통업체의 화장품시장 진 입이 증가하면서 유통채널 확보를 위한 과열 경쟁이 나타나고 있기 때문이다. 29년 화장품시장이 이례적으로 호황을 보임에 따라 기존 화장품업체들이 실적 턴어라운드를 보였고, 신규업체의 시장 진입도 활발해졌으며, 대부분의 업체들이 공격적으로 채널 확대를 진 행하고 있다. 그러나 경쟁이 심화되고, 영업환경이 변화하면서 시장의 구조조정 또한 앞당겨질 수 있을 것으로 보인다. 따라서 21년은 화장품업체들에게 선투자에 대한 회수시기로써, 공격 적인 채널 확대 보다는 자리 다지기 또는 수익성 확보에 주력하는 것이 바람직해 보인다. 21

22 SECTOR REPORT 화장품산업 29년 1월 9일 중장기 로드맵 : 아모레퍼시픽의 중국 사업 확장 계획 본격적인 확장기에 접어든 중국 사업 : 중장기 성장의 핵심 아모레퍼시픽이 추진 중인 중장기 Roadmap의 핵심은 중국사업의 고성장이다. 동사는 국내사업 의 안정적인 성장과 해외 사업의 고성장을 바탕으로 215년까지 매출액 3.7조원(해외매출 포 함) 달성을 목표로 하고 있다. 이를 위해 29년 1,2억원(6.5억위엔) 수준의 중국사업 매출 을 215년 7,억원(5억위엔)으로 연평균 34% 확대시킬 계획이고, 이에 따라 아모레퍼시 픽 전체 매출에서 중국사업이 차지하는 기여도는 동기간 6%에서 19%까지 확대될 전망이다. 아모레퍼시픽 중장기 Roadmap (조원) 7 8 9E 1E 11E 13E 15E 매출액 영업이익률 자료: 아모레퍼시픽, 신한금융투자 주: 매출액은 해외매출 포함, 수출실적 제외, 영업이익률 국내사업 기준 아모레퍼시픽 중장기 매출 Breakdown (조원) 7 8 9E 1E 11E 13E 15E 매출액 프리미엄 화장품 럭셔리 화장품 MC&S China Overseas ex-china 비중 프리미엄 화장품 럭셔리 화장품 MC&S China Overseas ex-china 자료: 아모레퍼시픽, 신한금융투자 향후 3년간 본격적인 확장기 수익보다는 성장에 초점, 21년 영업이익률 6%는 보수적 예측 중장기 로드맵에 따라 중국사업은 향후 3년간 본격적인 확장기에 접어들 전망이다. 구체적으로 1) 21년 설화수와 에뛰드의 중국 진출을 앞두고 있다. 2) 브랜드에 대한 광고, 판촉활동을 강화하고 점포수와 판매 채널 확대를 추진하고 있다. 3) M&A를 통한 시장 점유율 확대 및 중 국내 타지역 법인 설립을 통한 공격적인 regional 확대 가능성도 열어두고 있다. 이러한 투자 확대는 27년 영업이익 흑자전환 이후 개선 추세에 있는 상해 법인의 이익률이 잠시 주춤할 수 있음을 예상하게 해준다. 아모레퍼시픽은 29년 중국의 영업이익률을 1%로 추정하고 중장기 15%까지 개선될 것으로 전망하고 있으나, 특히 21년부터 향후 3년간은 6%대의 이익률을 시현할 것으로 보고 있다. 따라서 단기적 관점에서 중국 사업은 수익성 측면 보다는 외형 성장에 관심을 갖는 것이 바람직해 보인다. 한편, 그 동안의 동사의 가이던스 제시 경험으로 미루어볼 때, 영업이익률 6%대는 보수적으로 추정된 것으로 판단된다. 아모레퍼시픽 중국법인 중장기 Roadmap 7 8 9E 1E 11E 13E 15E 순매출 (CNY bn) 영업이익률 영업이익 (CNY mn) 영업이익 증가율 (17) 자료: 아모레퍼시픽, 신한금융투자 22

23 SECTOR REPORT 화장품산업 29년 1월 9일 중국진출 브랜드는 라네즈와 마몽드, 라네즈의 점당 매출 증가에 주목 현재 중국에 진출해 있는 아모레퍼시픽의 브랜드는 라네즈와 마몽드이다. 라네즈는 백화점 사업 을 중심으로 2~3대 고소득 여성을 주 고객으로 한 프리미엄 브랜드이다. 29년 상반기 기 준으로 51개 도시 163개 백화점에 입점해 있고, 연말까지 175개 매장까지 확대시킬 예정이다. 라네즈의 연간 실적 전망은 매출액 3.5억위엔, 영업이익률 15% 수준이다. 최근 라네즈는 백화 점 점당 매출 증가세를 나타내고 있다. 이는 신규 고객 유입 또는 재구매율 증가 추세로 해석할 수 있다. 높은 점당 매출은 신규 입점 또는 백화점 MD 개편시 수수료 협상 및 매장배치 결정에 있어 매우 중요한 지표가 되고 있기 때문에 향후 점당 매출 증가세에 의한 경쟁 브랜드간 위상 과 M/S 변화도 나타날 수 있을 것으로 판단된다. 라네즈 중국 매출 및 매출 증가율 추이 라네즈 중국 점포수 및 점당매출 추이 (억위엔) 매출 (좌축) 매출 증가율 (우축) (% YoY) (개점,'위엔) 매장수 (좌축) 점당매출 (좌축) 점당매출 증가율 (우축) (% YoY) E 7 8 9E 자료: 아모레퍼시픽, 신한금융투자 자료: 아모레퍼시픽, 신한금융투자 마몽드는 높은 외형 성장과 원가 경쟁력 향상에 주력할 전망 반면 마몽드는 백화점과 지역유통업체를 통한 전문점 사업을 병행하고 있고, 2~3대 합리적 인 소비자가 주 고객층이다. 29년 상반기 기준 백화점 점포는 75개 도시 225개점이며, 929 개 도시 1,752개 전문점 판매망을 구축하고 있다. 연말까지 백화점 점포를 28개점까지 확대 할 계획이다. 마몽드의 연간 실적은 매출 3억위엔, 영업이익률 5% 수준인데, 이익률 저조 요인 은 브랜드 인지도 강화를 위한 적극적인 TV 광고에 기인한다. TV광고 확대와 타 지역으로의 사업 확장, 드럭스토어 등 타 판매채널 확장이 지속적으로 이루어질 예정이어서 단기적으로 수 익성 둔화는 불가피해 보인다. 그러나 결국 높은 외형 성장에 의한 원가 경쟁력 향상이 예상됨 으로써 수익성 개선은 점진적으로 나타날 전망이다. 마몽드 중국 매출 및 매출 증가율 추이 마몽드 중국 점포수 및 점당매출 추이 (억위엔) 매출 (좌축) 매출 증가율 (우축) (% YoY) (개점,'위엔) 매장수 (좌축) 점당매출 (좌축) 점당매출 증가율 (우축) (% YoY) (1) (2) (3) (4) (5) (6). (7) 7 8 9E 7 8 9E 자료: 아모레퍼시픽, 신한금융투자 자료: 아모레퍼시픽, 신한금융투자 21년 설화수 런칭 계획 이 밖에 21년 런칭을 준비 중인 설화수는 고가 프리미엄 브랜드 이미지 확립을 위해 1급도 시 내 1급 백화점 위주로 선별적 출점을 계획하고 있다. 진출 초기단계에는 직접적인 실적 기여 보다 아모레퍼시픽의 제품 품질력을 홍보하는 역할을 할 것으로 기대된다. 23

24 SECTOR REPORT 화장품산업 29년 1월 9일 중국 주요도시 인구당 소득/지출, 소매판매액 및 아모레퍼시픽 진출 (백화점 점포수 기준) 현황 지역 지역내 성 성내 인구당 가처분 소득 CAGR ('5-'8) 인구당 소비지출 CAGR ('5-'8) 소매판매액 CAGR ('5-'8) 진출현황 주요도시 (천위엔) (천위엔) (십억위엔) Dongbei Heilongjiang Harbin Low Inner Mongolia Hohhot N/A Low Jilin Changchun N/A Low Liaoning Shenyang High Shandong Qingdao High Huabei Beijing High Tianjin Mid Hebei Shijiazhuang Mid Huadong Shanghai High Anhui Hefei Low Jiangsu Nanjing High Zhejiang Hangzhou Mid Zhejiang Ningbo Mid Huanan Fujian Fuzhou Mid Fujian Xiamen Mid Guangdong Guangzhou Mid Guangdong Shenzhen Mid Hainan Haikou Low Huazhong Guangxi Nanning Low Henan Zhengzhou Mid Hubei Wuhan Mid Hunan Changsha Low Jiangxi Nanchang Low Shanxi Taiyuan Low Huaxia Chongqing Low Gansu Lanzhou Low Guizhou Guiyang Low Ningxia Yinchuan Low Qinghai Xining Low Shaanxi Xian Mid Sichuan Chengdu Mid Xinjiang Urumqi Low Yunnan Kunming Low 자료: CEIC, 아모레퍼시픽, 신한금융투자 주: 소득/지출 및 소매판매액은 해당 성내 주요도시 기준 해당 성내 아모레퍼시픽 진출현황 High (성내 백화점 점포수 +25개점), Mid (1~24개점), Low(1-9개점) 아모레퍼시픽 중국내 백화점매장 분포 자료: 아모레퍼시픽 24

25 SECTOR REPORT 화장품산업 29년 1월 9일 아모레퍼시픽 LG생활건강 25

26 아모레퍼시픽 29년 1월 9일 아모레퍼시픽 (943) 매수 주가 (1 월 8 일) 적정주가 833, 원 1,6, 원 강희승 임성환 2) ) hskang@goodi.com sh.lim@goodi.com KOSPI : 1,615.46p KOSDAQ : p 시가총액 : 4,869.6 십억원 액면가 : 5, 원 발행주식수 : 5.8 백만주 유동주식수 : 2.9 백만주 (5.3%) 52 주 최고가/최저가 : 847, 원/488, 원 일평균 거래량 (6 일) : 19,698 주 일평균 거래액 (6 일) : 14,6 백만원 외국인 지분율 : 35.6% 주요주주 : 태평양 35.4% 서경배 1.7% 절대수익률 3 개월 19.3% 6 개월 37.9% 12 개월 36.6% KOSPI 대비 3 개월 5.7% 상대수익률 6 개월 7.7% 12 개월 8.8% 주가차트 (원) 1,, 5, (8년1월=1) 2 종합주가지수=1 8년1월 9년1월 9년4월 9년7월 9년1월 아모레퍼시픽 주가 (좌축) KOSPI지수 대비 상대지수 (우축) 투자의견 및 적정주가 추이 (원) 2,, 1,, 1 축소 7년1월 8년4월 8년1월 9년4월 9년1월 적정주가 (좌축) 아모레퍼시픽 주가 (좌축) 투자판단 (우축) 매수 중립 국내는 수확기, 해외는 파종기 투자의견 매수, 목표주가 1,6,원 상향 조정 아모레퍼시픽에 대한 목표주가는 기존 SOTP방식을 이용하되 21년 실적 기준으로 변경함에 따라 85만원에서 16만원으로 24.7% 상향 조정되었다. 현주가 대비 27.4% 상승 여력이 존재함에 따라 투자의견은 매 수를 유지한다. 동사의 투자포인트는 다음과 같다. 1) 매스 채널에의 선투자를 통해 21 년 수익성 개선이 가시화될 전망이고, 2) 21년 중국법인의 투자가 확대되면서 수익성 둔화가 예상되나, 전체 해외법인의 턴어라운드를 기대할 수 있을 전망이다. 29년 3분기 및 연간 실적 호조 예상 동사의 실적 개선 추세는 3분기에도 지속될 전망 이다. 매출액은 4,245억원(+13.1% YoY), 영업이익은 59억원(+19.5% YoY), 순이익은 396억원(+48.8% YoY)으로 예상된다. 소비 심리 개선과 유통채널 투자로 매출은 전 브 랜드와 전 채널을 통해 고른 성장세를 나타내고 있다. 이익률 또한 매출 증가에 의한 고 정비 절감과 지분법손익 개선으로 크게 개선되는 모습을 보일 전망이다. 한편, 비수기로 접어드는 4분기 실적은 개선추세를 유지할 수 있을 전망이나, 그 개선 폭과 속도는 둔화 될 가능성이 있어 보인다. 그 이유는 28년 4분기 실적이 환율 효과와 대대적인 마케팅 활동으로 대폭 개선되었다는 점이 상대적인 부담으로 작용하고 있고, 적정 마진을 유지하 기 위한 비용 집행이 예상되기 때문이다. 그럼에도 불구하고 당사의 29년 연간 추정 실 적은 매출액 1조 7,516억원(+14.4% YoY)과 영업이익 2,925억원(+14.6% YoY)으로 전 망됨에 따라 최근 회사 측에서 제시한 가이던스 범위를 벗어나지 않을 것으로 판단된다. 21년 실적 역시 양호할 전망 동사의 21년 실적은 매출액 1조 9,242억원(+9.9% YoY), 영업이익 3,275억원(+11.9% YoY), 순이익 2,631억원(+18.3% YoY)으로 추정된 다. 럭셔리 채널의 안정적인 성장 기반 위에 프리미엄 채널의 고성장이 지속되면서 외형 은 1%에 가까운 성장을 나타낼 전망이다. 영업이익률은 전년대비.3%p 개선된 17% 를 기록할 전망인데, MC&S(생활용품과 녹차)의 원가 개선 뿐만 아니라 프리미엄 채널의 점당 매출 증가에 의한 효율성 개선이 기대되고 있기 때문이다. 한편, 21년 해외법인에 대한 실적 개선 기대감이 높아질 전망인다. 중국법인 실적은 수익보다는 성장에 초점을 맞춰 보수적으로 접근하는 것이 바람직해 보이나, 프랑스 법인 실적의 턴어라운드가 예상 됨에 따라 전체 해외법인 손익 개선에 영향을 줄 전망이기 때문이다. 12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 배당수익률 (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (배) (배) (배) 27 1, , (2.2) , ,666 (4.3) (16.).8 29E 1, , (19.8).7 21E 1, , (22.7).7 211E 2, , (26.9).7 26

27 아모레퍼시픽 29년 1월 9일 부록 : 요약 재무제표 대차대조표 12월 결산 (십억원) E 21E 211E 자산총계 1, , , ,94.4 2,229. 유동자산 현금및현금성자산 단기투자자산 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 ,1. 1, ,3.6 1,425.8 투자자산 유형자산 ,12.8 1,92.8 무형자산 부채총계 유동부채 매입채무 단기차입금..... 유동성장기부채..... 기타 비유동부채 사채..... 장기차입금..... 기타 자본총계 , ,33.1 1, ,793.9 자본금 자본잉여금 자본조정 (1.4) (1.4) (1.4) (1.4) (1.4) 기타포괄손익누계액 이익잉여금 ,17.2 총 차입금..... 순차입금(순현금) (192.1) (178.3) (258.6) (346.6) (482.5) 손익계산서 12월 결산 (십억원) E 21E 211E 매출액 1,357. 1, , , ,19. 증가율 수출비중 매출원가 증가율 매출총이익 ,66.3 1, ,35. 1,485.6 매출총이익률 판매비와관리비 ,22.5 1,113.5 증가율 영업이익 증가율 영업이익률 영업외수익(비용).2 (1.9) 이자수익 이자비용..... 외화관련이익(손실) 자산처분이익(손실) (1.1) 지분법이익(손실) (17.1) (32.8) (9.4) 기타영업외수익(비용) (.7) (.8) (.8) 법인세차감전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 217. (4.3) 당기순이익률 EBITDA 증가율 배당성향 현금흐름표 12월 결산 (십억원) E 21E 211E 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 지분법손실(이익) (8.2) (12.1) 투자자산처분손실(이익). (.4) (.4).. 유형자산처분손실(이익) 1.1 (.2) (2.6).. 영업활동 자산,부채의 변동 (45.5) (49.3) (18.5) (37.3) (48.4) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (22.8) (171.6) (213.2) (193.6) (179.5) 단기투자자산의 감소(-증가) (28.1) 45.6 (31.2) (3.6) (3.8) 장기투자자산의 감소(-증가) (16.4) (15.1) 9.4 (8.2) (12.1) 유형자산의 감소(-증가) (164.9) (187.6) (191.3) (181.8) (163.6) 기타 (11.4) (14.6)... Free Cash Flow 재무활동으로인한현금흐름 (31.1) (34.5) (34.5) (38.) (38.) 단기차입금 증가(감소)..... 유동성장기부채의 증가(감소)..... 사채의 증가(감소)..... 장기차입금의 증가(감소)..... 자본증가(감소)..... 배당금 지급 (31.1) (34.5) (34.5) (38.) (38.) 기타..... 현금의 증가(감소) (25.1) 기초의 현금 기말의 현금 설비투자/매출액 감가상각비/매출액 감가상각비/설비투자 자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정 주요 투자지표 12월 결산 E 21E 211E EPS (원) 25,77 24,666 32,219 38,119 44,7 Adj. EPS (원) 25,93 24,573 31,784 38,119 44,7 BPS (원) 138, ,6 188, , ,925 DPS (원) 5, 5, 5,5 5,5 6, PER (배) Adj. PER (배) PBR (배) PCR (배) EV/ EBITDA (배) PEG (배) 배당수익률 수익성 영업이익률 EBITDA이익률 세전이익률 순이익률 ROA ROE ROIC 안정성 부채비율 순부채비율 (2.2) (16.) (19.8) (22.7) (26.9) 이자보상배율 (배) na na na na na 활동성 총자산회전률 (회) 매출채권회전률 (회) 재고자산회전률 (회) 매입채무회전률 (회) 운전자본회전률 (회) 자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정 27

28 LG생활건강 29년 1월 9일 LG 생활건강 (519) 매수 주가 (1 월 8 일) 적정주가 247,5 원 289, 원 강희승 임성환 2) ) hskang@goodi.com sh.lim@goodi.com KOSPI : 1,615.46p KOSDAQ : p 시가총액 : 3,865.5 십억원 액면가 : 5, 원 발행주식수 : 15.6 백만주 유동주식수 : 9.3 백만주 (59.5%) 52 주 최고가/최저가 : 264, 원/138, 원 일평균 거래량 (6 일) : 44,83 주 일평균 거래액 (6 일) : 1,194 백만원 외국인 지분율 : 47.% 주요주주 : LG 34.% 절대수익률 3 개월 17.% 6 개월 62.8% 12 개월 32.4% KOSPI 대비 3 개월 3.7% 상대수익률 6 개월 27.2% 12 개월 5.4% 주가차트 (원) 3, 2, 1, (8년1월=1) 15 종합주가지수=1 8년1월 9년1월 9년4월 9년7월 9년1월 LG생활건강 주가 (좌축) KOSPI지수 대비 상대지수 (우축) 투자의견 및 적정주가 추이 (원) 4, 1 5 매수 지속 성장을 위해 새로운 사업 찾기 노력 투자의견 매수, 목표주가 289,원 상향 조정 LG생활건강에 대한 투자의견을 매수로 유지한다. 목표주가를 21년 실적 기준으로 변경하면서 기존 236,원에서 289, 원으로 상향 조정하였고, 그 결과 현 주가 대비 상승 여력이 16.9% 남아있다고 추정되기 때문이다. 동사의 투자포인트는 성장 이다. 25년 이후 화장품 부문의 성장이 있었고, 27년 코카콜라음료 M&A로 음료 부문의 성장이 더해졌으며, 21년 다논 유제품 사업 으로 인한 생활용품의 재성장 및 신규 M&A에 의한 성장이 이어질 수 있을 것으로 예상 되기 때문이다. 이러한 외형 성장과 함께 이익률 개선은 더욱 큰 폭으로 나타남에 따라 동사 실적 및 경영진에 대한 신뢰감은 높은 편이다. 3분기 실적도 높은 이익 증가 기대 동사의 9년 3분기 실적은 매출액 3,94억원 (+1.6% YoY), 영업이익 579억원(+24.2% YoY), 순이익 519억원(+46.9% YoY)으로 추정된다. 소비 심리 개선과 추석 명절 효과로 화장품과 생활용품의 매출액이 고르게 성 장한 것으로 추정된다. 또한 영업이익률은 전년동기대비 1.6%p 개선된 14.7%, 순이익률 은 3.3%p 개선된 13.2%로 예상되는데, 생활용품의 원가 개선 및 비용 절감, 화장품의 프리미엄 비중 확대, 자회사인 코카콜라음료의 실적 개선에서 요인을 찾을 수 있다. 특히 코카콜라음료의 실적 개선이 주목할 만 한데, 이는 신제품 매출 증가와 커버리지 확대에 따른 볼륨 성장이 지속되고 있기 때문이다. 21년에도 실적 개선 추세는 유지될 전망 동사의 21년 추정 실적은 매출액 1조 6,86억원(+7.9% YoY), 영업이익 2,299억원(+19.1% YoY), 순이익 2,2억원 (+2.4% YoY)이다. 이는 21년 소비 환경 개선 전망을 반영했을 뿐만 아니라, 화장품 과 생활용품에서 브랜드력 강화 및 유통채널 확대에 의한 외형 성장이 안정적으로 나타날 전망이기 때문이다. 또한 전 채널에서의 프리미엄화와 효율성 제고 작업이 진행되고 있어 수익성 개선 추세도 이어질 전망이다. 참고로 21년부터 본격화되는 다논 유제품 관련 매출(회사측 1,억원 예상)과 21년 일회성 수익으로 계상될 전망인 과징금 환금액 등은 실적에 반영시키지 않았다. 2, 중립 축소 7년1월 8년4월 8년1월 9년4월 9년1월 적정주가 (좌축) LG생활건강 주가 (좌축) 투자판단 (우축) 12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 배당수익률 (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (배) (배) (배) 27 1, , , , E 1, , E 1, , E 1, , (1.)

29 LG생활건강 29년 1월 9일 부록 : 요약 재무제표 대차대조표 12월 결산 (십억원) E 21E 211E 자산총계 ,4.1 1, ,28.3 1,419. 유동자산 현금및현금성자산 단기투자자산 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 부채총계 유동부채 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 기타 비유동부채 사채 장기차입금..... 기타 자본총계 자본금 자본잉여금 자본조정 (7.9) (71.4) (71.4) (71.4) (71.4) 기타포괄손익누계액 (1.1) 이익잉여금 총 차입금 순차입금(순현금) (9.1) 손익계산서 12월 결산 (십억원) E 21E 211E 매출액 1, , , ,68.6 1,723.9 증가율 수출비중 매출원가 증가율 매출총이익 매출총이익률 판매비와관리비 증가율 영업이익 증가율 영업이익률 영업외수익(비용) (9.5) 이자수익 이자비용 외화관련이익(손실) 자산처분이익(손실) (1.4) (1.) (.8) (.8) (.8) 지분법이익(손실) 기타영업외수익(비용) (3.) (3.7) (9.8) (11.1) (12.4) 법인세차감전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 당기순이익률 EBITDA 증가율 배당성향 현금흐름표 12월 결산 (십억원) E 21E 211E 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 지분법손실(이익) (.4) (27.8) (48.7) (54.6) (59.9) 투자자산처분손실(이익) (.).... 유형자산처분손실(이익) 영업활동 자산,부채의 변동 (25.4) (26.4) (9.4) (27.4) (26.4) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (353.2) 9.4 (42.8) (24.) (18.) 단기투자자산의 감소(-증가) (6.) 장기투자자산의 감소(-증가) (32.3) 유형자산의 감소(-증가) (14.1) (2.3) (43.) (24.) (18.) 기타 (12.9) (1.4)... Free Cash Flow (258.6) 재무활동으로인한현금흐름 (11.8) (57.6) (68.4) (99.9) 단기차입금 증가(감소) 8.5 (76.5) (24.) (14.) (11.2) 유동성장기부채의 증가(감소).... (29.9) 사채의 증가(감소) (1.) (1.) 장기차입금의 증가(감소)..... 자본증가(감소)..... 배당금 지급 (17.7) (25.2) (33.6) (44.4) (48.8) 기타 (.7) (.1)... 현금의 증가(감소) 기초의 현금 기말의 현금 설비투자/매출액 감가상각비/매출액 감가상각비/설비투자 자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정 주요 투자지표 12월 결산 E 21E 211E EPS (원) 4,531 6,85 9,471 11,43 12,718 Adj. EPS (원) 4,612 6,863 9,518 11,45 12,765 BPS (원) 21,548 27,354 34,927 43,825 53,787 DPS (원) 1,5 2, 2,5 2,75 3, PER (배) Adj. PER (배) PBR (배) PCR (배) EV/ EBITDA (배) PEG (배) na 배당수익률 수익성 영업이익률 EBITDA이익률 세전이익률 순이익률 ROA ROE ROIC 안정성 부채비율 순부채비율 (1.) 이자보상배율 (배) 활동성 총자산회전률 (회) 매출채권회전률 (회) 재고자산회전률 (회) 매입채무회전률 (회) 운전자본회전률 (회) 자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정 29

30 고객지원센터 : 서울특별시 영등포구 여의도동 23-2 신한금융투자타워 신한금융투자 영업망 서울지역 강남 2) 성수동영업소 2) 보라매 2) 82-2 신설동 2) 잠실롯데캐슬 2) 강남구청역 2) 도곡 2) 삼성역 2) 동대문영업소 2) 잠실신천역 2) 강남중앙 2) 대치동센트레빌영업소 2) 삼성동아이파크영업소 2) 압구정 2) 중부 2) 관악 2) 양재동영업소 2) 삼풍 2) 압구정FC 2) 창동 2) 광교 2) 도곡명품플라자 2) 남부터미널영업소 2) 여의도 2) 강북영업소 2) 광화문 2) 도곡중앙 2) 상암 2) 동부이촌동영업소 2) 남대문 2) 종로영업소 2) 마포 2) 서교동 2) 여의도명품플라자 2) 구로 2) 명동 2) 송파 2) 연희동 2) 중앙유통단지영업소 2) 명품PB센터강남 2) 신당 2) 영등포 2) 노원역 2) 목동 2) 종로광장시장영업소 2) 영업부 2) 논현 2) 목동중앙 2) 신논현역 2) 서여의도영업소 2) 답십리 2) 방배동 2) 반포 2) 올림픽 2) 인천ᆞ경기지역 계양 32) 수내역 31) 수원 31) 안산 31) 정자동 31) 부천상동영업소 32) 성남중앙영업소 31) 영통중앙영업소 31) 의정부 31) 죽전 31) 구월동 32) 수내역명품플라자 31) 수지 31) 일산 31) 평촌 31) 동두천 31) 산본 31) 연수 32) 일산중앙영업소 31) 평택 31) 부산ᆞ경남지역 금정 51) 밀양 55) 서면 51) 울산 52) 창원 55) 동래 51) 부산 51) 서면명품플라자 51) 울산남 52) 해운대 51) 마산 55) 대구ᆞ경북지역 구미 54) 대구서 53) 시지 53) 포항 54) 대구동 53) 대구 53) 안동 54) 대전ᆞ충북지역 둔산 42) 대전 42) 유성 42) 청주 43) 광주ᆞ전라남북지역 광주 62) 군산 63) 여천 61) 정읍 63) 상무영업소 62) 동광양 61) 전주 63) 수완 62) 강원지역 제주지역 강릉 33) 서귀포 64) 제주 64) PB센터 지역IB센터 강남 2) 여의도 2) 분당 31) 스타타워 2) 영남IB센터 51) 서울파이낸스 2) 서초 2) 부산 51) 호남충청IB센터 62) 해외현지법인 뉴욕 (1-212) 런던 (44-2) 홍콩 852) 상해 (86-21) /6 투자등급 (23년 2월 1일부터 적용) : 매수; 6개월 수익률 +15% 이상, 중립; 6개월 수익률 -15% ~ +15%, 축소; 6개월 수익률 -15% 이하 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자 : 강희승, 임성환) 본 조사분석자료의 작 성과 관련하여 당사의 조사분석 담당자 '강희승, 임성환'은 상기회사의 기업설명회에 해당회사 비용으로 참석한 사실이 있음을 고지합니다. 자료 제공일 현재 당사는 상기 회사가 발 행한 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않으며, 지난 1년간 상기 회사의 유가증권(DR, CB, IPO 등) 발행과 관련하여 대표 주간사로 참여한 적이 없습니다. 자료 제공일 현재 조사분석 담당자는 상기회사가 발행한 주식 및 주식관련사채에 대하여 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없으며, 추천의견을 제시함에 있어 어떠한 금전적 보상과도 연계되어 있지 않습 니다. 당자료는 상기 회사 및 상기회사의 유가증권에 대한 조사분석담당자의 의견을 정확히 반영하고 있으나 이는 자료제공일 현재 시점에서의 의견 및 추정치로서 실적치와 오차 가 발생할 수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아니라 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 하고 있습니다. 따라서 종목의 선택이나 투자의 최종결정은 투자자 자신 의 판단으로 하시기 바랍니다. 본 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락없이 복사, 대여, 재배포될 수 없습니다.