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민환 소
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1 / 산업분석 철강, 비철금속 / Analyst 김종재 2) kim7435@koreastock.co.kr RA 이다솔 2) dsol99@koreastock.co.kr STEEL STRATEGY(중국편) 중국 철강산업 투자매력 개관 철광석 : 중국 철강산업의 아킬레스근 중국 철강산업은 철광석 가격 상승에 취약할 수 밖에 없는 원가 구조를 가지고 있음. 철광석 조달과 관련한 중국 철강업체의 원가 경쟁력은 연안 에서의 근접성과 해외 철광석 공급업체에 대한 교섭력의 정도임. 철광석 가격 급등 상황은 내륙 소재 중소형 철강사에게는 시련이, 대형철강업체 에게는 제품가격 상승에 따른 기회 요인이 될 것으로 예상됨 중국 정부의 정책적 배려가 양극화의 또 다른 요인 25년7월 국가발개위의 철강산업발전정책 발표 이후 분명해진 중국 정부의 초대형 철강사 육성 정책이 중국 철강산업의 양극화를 강화시킬 것으로 예상함. 중국 정부의 정책적 배려로 인해 대형 철강업체가 성장 성을 독점하면서 또 다른 양극화 요인으로 작용할 것으로 예상됨 중국내 대형 철강업체의 투자 매력 충분 철광석 가격 상승을 비롯해 중소형 철강사에 대한 전방위적인 압박이 진 행되고 있음. 중국내 대형 철강업체에게는 고원가 시대는 오히려 기회 요 인으로 작용할 가능성이 커보임. 또한 중국 대형 철강업체가 가진 다양한 기회 요인을 감안했을 때 해외철강업체 대비 3~4% 할증된 밸류에이션 수준은 과도하지 않다고 여겨짐. 조만간 기업탐방을 통해 중국내 개별업 체에 대한 투자의견을 제시할 예정임 중소형 철강사에 대한 전방위적인 압박이 진행 수출 여건 악화 금융 여건 악화 중소형철강사 대형 철강업체의 욕구 원가상승 자료: 한화증권 리서치본부

철광석 가격 급등 상황은 내륙 소재 중소형 철강사에게는 시련이, 대형철강업체 에게는 제품가격 상승에 따른 기회 요인이 될 것으로 예상됨 중국 정부의 정책적 배려가 양극화의 또 다른 요인 25년7월 국가발개위의 철강산업발전정책 발표 이후 분명해진 중국 정부의 초대형 철강사 육성 정책이 중국 철강산업의 양극화를 강화시킬 것으로 예상함.

2 Contents I. 철광석 조달, 중국 철강 산업의 제약 요인 3 II. 대형 철강업체 : 성장 기회의 독점 7 III. 중국내 대형철강업체의 투자 매력 1 IV. 중국 철강산업 Indicator 물량 지표 : 조강생산량, 수출입, 재고 가격 관련 지표 중국 철강 주가 동향 철강관련 전방산업 지표 동향 중국 철강업체 개황 19 V. Appendix 2 2 한화증권 리서치본부

중국 철강산업 Indicator 12 1. 물량 지표 : 조강생산량, 수출입, 재고 12 2.

3 철강/비철금속산업 산업분석 I. 철광석 조달, 중국 철강 산업의 제약 요인 원가 압박에 대한 우려감 증폭 28년 들어 급등 추세를 보이고 있는 철강 원재료 가격이 중국 철강산업에 중대한 영향을 가져올 것이라고 판단한다. 그 영향은 양극화로 요약할 수 있다. 원재로 가격 상승이 중국 철강 업계에 미칠 영향을 분석하기 전에, 먼저 중국의 철강 전문 매체인 Mysteel이 발표한 27년 중국 철강업체 원가 구조를 살펴보면 아래 표와 같다. 몇가지 특색을 살펴보면 1. 철광석의 원가 비중이 다른 원재료에 대해서 압도적으로 높고. 2. 반면 유연탄의 원가 비중은 선진국 대비 소폭 낮은 수준이라는 점 3. 전체 원가 측면에서 높은 철광석 비용을 유연탄과 간접비가 만회해주는 원가 구조를 가지고 있다는 점 등이다. 이를 바탕으로 다음에서 좀 더 구체적으로 중국 철강산업의 원가 요인을 살펴보기로 한다. [표1] 중국 철강업체 27년 원가 분석표 구분 구분 구분 투입 비용 원가 비중 철광석 해외가격(FOB) 호주 52 브라질 48 해상운임비 호주-중국 38 브라질-중국 91 조달가격(CIF) 호주 89 브라질 138 중국내부 189 투입 비중을 감안한 가중 평균 가격 149 선철 1 톤당 투입가격(A) 선철 1 톤당 1.6 톤 투입 유연탄 코크스 시중가격 23 코크스 자체조달가격 161 분탄 시중가격 81 투입 비중을 감안한 가중 평균 가격 146 선철 1 톤당 투입가격(B) 선철 1 톤당.7 톤 투입 8 18 철광석 + 유연탄 선철 1 톤당 투입가격(C) A + B 간접비 내화물, 전기, 인건비, 감가상각비 등 43 1 선철 제조 비용 D C + 간접비 고철 고철 내수 가격 386 조강 1 톤당 투입가격(E) 조강 1 톤당.1 톤 투입 39 9 원재료 조강 1 톤당 투입가격(F) D.9 + E 간접비 합금철, 전기, 인건비, 감가상각비 등 조강 제조 비용 F + 간접비 자료: Mysteel, 한화증권 리서치본부 주: 27년말 원가 기준. 1 제선 1톤당, 철광석 1.6톤, 코크스.55톤 투입. 제강 1톤에 제강.9톤, 고철.1톤 투입 가정 2 철광석 투입비중은 자국산 5%, 호주산 3%, 브라질산 2% 3 유연탄 투입비중은 코크스 82%, 미분탄 18% 한화증권 리서치본부 3

전체 원가 측면에서 높은 철광석 비용을 유연탄과 간접비가 만회해주는 원가 구조를 가지고 있다는 점 등이다. 이를 바탕으로 다음에서 좀 더 구체적으로 중국 철강산업의 원가 요인을 살펴보기로 한다.

4 산업분석 철강/비철금속산업 유연탄 : 높은 자급률로 중국 철강업체의 강점 요인 중국 전체 유연탄 소비에서 제철용이 차지하는 비중은 15% 수준으로, 발전용 시장의 성장에 밀려 그 비중은 점차 감소할 것으로 예상된다. 유연탄 매입 비용이 중국 철강업체 원가에서 차지하는 비중은 18% 수준이다. 동 수준은 글로벌 Top tier 철강업체 수준으로, 중국의 유연탄 조달 비용이 상당히 낮다는 점이 입증되고 있다. 중국은 유연탄의 순수출 국가로 유연탄을 전량 자급하고 있는데, 이처럼 풍부한 유연탄은 중국 철강산업의 최대 강점이다. WSD에 따르면 중국 철강업체의 유연탄 자급률은 27년 기준 13% 수준으로 파악되고 있다. 상위 2개 철강업체의 자급률은 4~8% 수준으로 오히려 전국 평균 보다 낮은 수준이다. 이에 따라 M&A 능력이 있고, 유연탄 자급도가 시장 평균 수준을 크게 하회하는 대형 철강업체(가령 당산강철, 마안산강철, 수도강철 등)의 경우 유연탄 자급도가 1%를 상회하는 중소형 철강사에 대한 M&A 유인이 클 수 밖에 없는 상황이다. 또한 높은 자급도에도 불구하고 내수 가격은 지속적인 상승 압력을 받을 것으로 예상된다는 점에서 M&A 유인은 더욱 강할 수 밖에 없다. 향후 중국 유연탄 가격의 상승 배경으로는 1. 전체 수요의 85%를 차지고 하고 있는 발전용 유연탄 가격의 강세는 유가 상승 추세가 유지되는 이상 지속될 수 밖에 없다 2. 해외 가격 혹은 수출 가격의 상승 3. 정부의 소규모 탄광의 폐쇄 조치 등을 지적할 수 있다 중국 철강업체 간에 유연탄 구매 비용이 주는 차별성은 크지 않고, 일부 대형업체에게는 M&A 유인을 강화시키는 요인으로 작용할 가능성이 크다는 것이 결론이다. [그림1] 중국 제철용 유연탄 자급도 [표2] 중국 철강 업체별 코크스 자급도 (백만톤) (%) 35 원료탄 생산량(좌) 14 3 원료탄 소비량(좌) 원료탄 자급율(우) (%) 보산 안산본계 강소사강 당산 무한 마안산 수도 제남 래무 화릉 태원 안양 포두 한단 자료: WIND 자료: WSD 주 : 26년 기준 4 한화증권 리서치본부

상위 2개 철강업체의 자급률은 4~8% 수준으로 오히려 전국 평균 보다 낮은 수준이다. 이에 따라 M&A 능력이 있고, 유연탄 자급도가 시장 평균 수준을 크게 하회하는 대형 철강업체(가령 당산강철, 마안산강철, 수도강철 등)의 경우 유연탄 자급도가 1%를 상회하는 중소형 철강사에 대한 M&A 유인이 클 수 밖에 없는 상황이다.

5 철강/비철금속산업 산업분석 철광석 : 중국 철강산업의 아킬레스근 철광석 비용은 중국 철강업체 전체 원가에서 5%이상을 차지하고 있는데, 이는 선진국 대비 현저히 높은 수준이다( 2배 수준으로 추정됨). 중국의 통계에 따를 경우 중국의 철광석 자급률은 5%를 상회하고 있지만, 철광석의 품위가 낮다는 점과 이로 인한 처리 비용 요인을 감안할 때는 실제 자급률은 2% 이하로 평가해야 할 것으로 판단된다. 철광석의 높은 해외 의존도는 철강 대국인 중국의 최대 약점이다. 업체별로 살펴보면 참고로 중국 내에서 철광석 자급도가 가장 높은 안산강철의 경우 쇳물을 만드는 데 사용되는 철광석의 8%를 모회사 안강그룹에서 공급받고 있고, 공급 가격도 시장 가격보다 15~25% 저렴한 것으로 알려져 있다. 그러나 이러한 높은 자급도에도 불구하고 철광석 원가 측면에서는 안산강철의 원가 경쟁력은 철광석을 전량 해외 조달하는 보산강철 보다 높지 않은 것으로 중국 내에서는 평가하고 있다. 중국에서 철광석 조달 측면의 원가 경쟁력은 자체 철광석의 보유 여부보다는 임해성( 臨海性, 연안에서의 근접도)이 더 크게 작용하고 있는 것으로 여겨진다. 이러한 현상이 나타난 이유는 1. 조강 생산에 반드실 필요한 고품위 철광석(철분 함량 6% 이상)을 전량 해외 조달하고 있는 현실 2. 중국 철광석의 낮은 품위(33% 수준)로 인한 조업 비용 증가 3. 높은 내륙 운송 비용 4. 상기 요인을 감안할 경우 수입 철광석 비용 대비 내수 철광석 비용이 더 높기 때문이다. 중국 철강업체의 철광석 장기 공급 계약 비중은 상위 1대 대형철강사의 경우 7%를 상회하고 있지만, 그 밖에 업체의 경우는 전량 스팟 시장에 의존하고 있다. 따라서 임해성이 떨어지거나, 임해성이 있어도 교섭력을 갖추지 못한 중소철강업체의 경우 향후 철광석 조달 문제가 존립의 문제로 작용할 가능성이 크다. [그림2] 중국 철광석 수입 의존도 [그림3] 중국 철강 업체별 철광석 조달 상황 (백만톤) (%) 기업 철광석 조달 내용 45, 철광석 수입량(좌) 6 4, 철광석 수입 비중(우) 5 35, 보산강철 3, 4 25, 3 2, 15, 2 안산강철 1, 1 5, 무한강철 철광석 장기 공급계약 1%, 장기 용선계약 75%. 철광석 조달 비용 중국 내 최저 수준으로 평가 8% 철광석을 모회사 안강그룹에서 제공. 시장가격보다 15~25% 낮게 제공. 보산강철과 동일한 수준의 철광석 구매 경쟁력을 보유한 것으로 평가 철광석 장기 공급계약 75%, 장기 용선계약 6%. 주요 철광석 공급업체와 다년 계약 성공 자료: CEIC, 한화증권 리서치본부 자료: 한화증권 리서치본부 한화증권 리서치본부 5

업체별로 살펴보면 참고로 중국 내에서 철광석 자급도가 가장 높은 안산강철의 경우 쇳물을 만드는 데 사용되는 철광석의 8%를 모회사 안강그룹에서 공급받고 있고, 공급 가격도 시장 가격보다 15~25% 저렴한 것으로 알려져 있다.

6 산업분석 철강/비철금속산업 종합 : 원가 부담 양극화의 요인 우리는 원가 부담이 다음과 같은 경로를 거쳐 원가 경쟁력 열위 업체와 우위 업체 간 양극화를 진행시킬 것으로 예상된다. 예상되는 경로는 1. 철광석 가격 부담으로 직접적으로 중국 철강업체의 원가 부담이 높아질 것이다 2. 원가 상승으로 인해 중국 철강 제품 가격 역시 지속적인 상승 압력을 받을 것이다(P) 3. 철광석 조달 문제로 중국 조강 생산 증가율이 둔화될 것이다(Q) 4. 원재료 문제에 대한 인식이 높아지면서 저부가 철강 수출을 규제하려는 중국 정부의 정책 강도는 더욱 높아질 것이다 5. 철광석 조달 경쟁력에 따라 기업 실적이 차별화 될 것이다 6. 기업간 양극화가 진행될 것이다 요약하자면 고원가 요인이 고가격 구조를 가져올 것이라는 점은 긍정적 측면이지만, 그 수혜는 철광석 조달에 강점을 가진 소수 업체가 독점할 가능성이 크다는 것이다. [그림4] 중국 조강 생산 증가율 추이 [그림5] 중국 철강 수출입 동향 (%) 4 3 세계 중국 (만톤) 8 6 수출 수입 순수출 자료: Antaike -4 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 자료: Bloomberg 6 한화증권 리서치본부

철광석 조달 경쟁력에 따라 기업 실적이 차별화 될 것이다 6. 기업간 양극화가 진행될 것이다 요약하자면 고원가 요인이 고가격 구조를 가져올 것이라는 점은 긍정적 측면이지만, 그 수혜는 철광석 조달에 강점을 가진 소수 업체가 독점할 가능성이 크다는 것이다.

7 철강/비철금속산업 산업분석 II. 대형 철강업체 : 성장 기회의 독점 중국 전체 조강 생산능력 증가 패턴 : 진정 국면 진입 27년 중국의 조강생산능력은 일본철강연맹에 따를 경우 2,8만톤, WSD(World Steel Dynamics)의 분석에 따를 경우에는 3,9만톤(YoY 6.4% 증가)이 증가한 것으로 조강생산능력이 증가한 것으로 집계되고 있다. 업체별로 살펴보면 27년 중 신증설을 통해 조강생산능력이 가장 크게 증가한 업체는 마안산강철로 동사는 27년 2개 고로를 신설해 75만톤의 생산 능력이 증가했다. 한편 28년 조강생산능력 증가 전망치는 WSD가 3,68만톤(YoY 7.1% 증가), 일본철강연맹은 1,58만톤을 제시하고 있다. 예측치에 차이가 있으나 큰 그림에서 중국 조강생산능력 증가가 27년을 고비로 진정 국면에 접어들고 있는 상황이다. [그림6] 중국 조강 생산능력 추이 [그림7] 업체별 조강 생산능력 증가 (백만톤) (%) 6 조강설비능력 YoY (백만톤) 마안산 수도 무한 당산 안산 보산 자료: CISA 자료: CISA [표3] 28년 이후 중국 상공정 가동 일정 ( 단위 : 만톤) 가동시기 기업 설비명 생산능력 28.6 수강경당 55 m3 고로 안산철강 258 m3 고로 X 보강 32 m3 고로 안산철강 38 m3 고로 X 내몽고화업 16 m3 고로 한단 32 m3 고로 상하이푸둥 COREX 팔일 25 m3 고로 X 수강경당 55 m3 고로 45 계 528 자료: 일본철강연맹, 한화증권 리서치본부 주 : 1톤/charge 이상 대형 전기로, 1,m3 이상 대형 고로만 집계 한화증권 리서치본부 7

예측치에 차이가 있으나 큰 그림에서 중국 조강생산능력 증가가 27년을 고비로 진정 국면에 접어들고 있는 상황이다.

8 산업분석 철강/비철금속산업 27년 기업별 조강 생산 증가에 나타난 특징 : M&A 27년 중국의 조강 생산량 증가에 나타난 특색을 살펴보면 다음과 같다. 1. 보산강철, 안산강철, 무한강철, 수도강철 등 주요 대형업체의 생산능력 증가가 모두 합병을 통해 이뤄졌다는 점이다. 신규증설을 통해 생산량 증가를 달성한 기업은 마안산강철과 당산강철 정도다. 2. 업체 규모별로 증가 속도를 살펴보면, 여전히 2만톤 이하의 영세 철강업체의 증가 속도가 대규모 철강업체를 크게 앞지르고 있다는 점이다. 이것은 모수의 효과(Base Effect)가 작용했기 때문이다. 즉 회사의 규모가 작아 소규모 증설에도 불구하고 생산량 증가 속도는 매우 빠르게 나타난다 3. 상위업체의 조강 생산량이 크게 늘어났음에도 불구하고 27년 철강업체의 설비투자금액 증가는 크지 않았다. 이것은 M&A의 영향이다. 물론 5~1,만톤급의 중형 철강사의 층이 두터워지고 있는 점 등 몇가지 우려 사항도 목격되고 있다. 그러나 기본적으로 산업집중도를 높이려는 중국 정부의 정책적 배려와 국제 경쟁력 강화를 목표로 하는 대형 철강업체의 욕구가 합치되면서 철강산업 구조조정이 기존의 예상보다도 더 강력하고 빠르게 진행될 가능성이 있다고 전망된다. [표4] 27년 업체별 조강생산량 증가 내용 ( 단위 : 만톤) 27 년 조강생산량(백만톤, %) 기업 생산량 순위 26 년 27 년 YoY 성장 내용 보산 팔일강철 완전 통합 안산 본계강철 합병 사강 당산 승덕강철 합병 무한 곤명강철 인수 수도 당산 포엽 그룹 인수 마안산 년 2 개 고로 신증설 효과 자료: CISA, 한화증권 리서치본부 [그림8] 규모별 27년 생산량 증가 비교 [그림9] 중국 철강산업 고정자산 투자 기업 조강생산량(백만톤, %) 26 년 27 년 YoY 1, 만톤~ ~1, 만톤 ~5 만톤 ~2 만톤 총생산량 자료: CISA (억위안) (%) 3, 철강산업고정투자(좌축) 12 2,5 YoY증가율(우축) 1 2, 8 6 1,5 4 1, 자료: CISA 8 한화증권 리서치본부

물론 5~1,만톤급의 중형 철강사의 층이 두터워지고 있는 점 등 몇가지 우려 사항도 목격되고 있다. 그러나 기본적으로 산업집중도를 높이려는 중국 정부의 정책적 배려와 국제 경쟁력 강화를 목표로 하는 대형 철강업체의 욕구가 합치되면서 철강산업 구조조정이 기존의 예상보다도 더 강력하고 빠르게 진행될 가능성이 있다고 전망된다.

9 철강/비철금속산업 산업분석 중국 정부의 정책적 배려가 또 다른 양극화 요인 25년7월 국가발개위의 철강산업발전정책 발표 이후 분명해진 중국 정부의 초대형 철강사 육성 정책이 중국 철강산업의 양극화를 강화시킬 것이다. 중국 정부의 대형가 정책적으로 대형 업체를 우선적으로 배려하고 있다는 정황 또는 근거로 다음과 같은 사실을 거론할 수 있다. 1. 정부 지분이 높은 기업에 대한 M&A에서 대형업체가 우선시되고 있다 2. 중국 정부가 철광석의 국제 스팟 구매에 대해서 부정적 입장을 가지고 있다. 왜냐면 이러한 구매 형태는 명백한 외화 낭비 요인이기 때문이다 3. 미탈 그룹의 성과를 통해 철강 M&A에 대한 긍정적 평가가 Globally 확산되고 있다. 중국 정부도 예외는 아니다 4. 주요 신증설프로젝트를 대형업체가 독접하고 있다. 대형업체를 지원하려는 중국 정부의 정책적 입장이 확연해 지고 있기 때문이다. [표5] 중국의 4대 철강기지 건설 프로젝트 프로젝트명 Who When how What Where 조비전프로젝트 경당철강연합유한회사 수도 51:당산 49 합작법인 29 년 자본금 기준 677 억 위안 97 만톤 하북성 조비전 영구발어프로젝트 안산강철 28 년 226 억위안 5 만톤 요녕성 영구항 일대 km2 부지 방성항프로젝트 무한강철 211 년 6~7 억위안 1, 만톤 광서자치구 방성항시 일조항프로젝트 보산강철, 제남강철, CVRD 25 억위안 철광석 펠릿 1, 만톤 산동성 일조시 탐산항 자료: POSRI, 한화증권 리서치본부 전방위적인 압박이 중국 철강산업의 구조조정을 촉발 원재료 가격의 급등 상황과 중국 정부의 정책적 선택은 중국 철강산업의 양극화 내지는 구조조정을 촉발할 것으로 예상된다. 중국 내 철강업체간 경쟁 의식도 중소형 철강사 인수에 동기로 작용하고 있다. 또한 M&A가 현실적으로 공급 능력 과잉을 방지하면서 성장을 달성할 수 있는 최적의 선택이다. 따라서 대형철강 업체에게는 최근 원재료 가격 급등 상황이 M&A 가능성을 촉진시킨다는 점에서는 기회 요인으로도 작용할 수 있다. [표6] 중소형 철강사에 대한 전방위적인 압박 수출 여건 악화 금융 여건 악화 중소형철강사 대형 철강업체의 욕구 원가상승 자료: 한화증권 리서치본부 한화증권 리서치본부 9

주요 신증설프로젝트를 대형업체가 독접하고 있다. 대형업체를 지원하려는 중국 정부의 정책적 입장이 확연해 지고 있기 때문이다.

10 산업분석 철강/비철금속산업 III. 중국내 대형철강업체의 투자 매력 중국 대형 철강업체의 투자매력 중국의 대형철강업체가 가진 투자 매력으로는 다음과 같은 점을 지적할 수 있다 1. 정부가 확실한 진입장벽을 설정해 주고 있다 2. 철강업체의 3대 경쟁력을 체격(규모), 체질(제품기술력), 체력(원가경쟁력)이라고 할 때, 여전히 체격은 가장 중요한 요소다. 중국의 대형 철강업체는 적어도 성장성에서 만큼은 기회를 독점하고 있다 3. 철강산업의 설비의 폐쇄와 폐기는 엄연히 다른 의미다. 속도가 더디긴 하지만 중국의 철강 설비 퇴출은 폐쇄가 아니라 폐기라는 점에서 선진국보다 철저하게 진행되고 있다. 4. 중국 경제의 역동성을 감안해야 한다. 공급 증가만을 우려할 것이 아니라 수요 증가도 함께 평가해야 한다. 수급 균형이 장기화될 수 있다 5. 철광석 조달 비용이 빠른 시일 내에 선진국 철강업체 수준에 도달할 것이다 6. 글로벌 철강업계에서 이미 M&A의 효용성이 아르셀로-미탈의 경우를 통해 입증됐다. 계체(중국) 발생이 계통(세계) 발생을 되풀이 할 것으로 판단한다 7. 글로벌 철강산업에서 차지하는 중국의 위상을 감안할 때 철강산업과 관련한 각종 해외 프로젝트에서 우선권을 인정받을 가능성이 크다 중국 철강산업과 철강업황에 대해 좀더 신뢰를 가질 수 있다고 판단한다. 아울러 이는 인접한 한국은 물론 글로벌 철강업황에도 긍정적인 효과를 가져올 것으로 기대된다. 1 한화증권 리서치본부

속도가 더디긴 하지만 중국의 철강 설비 퇴출은 폐쇄가 아니라 폐기라는 점에서 선진국보다 철저하게 진행되고 있다. 4. 중국 경제의 역동성을 감안해야 한다. 공급 증가만을 우려할 것이 아니라 수요 증가도 함께 평가해야 한다. 수급 균형이 장기화될 수 있다 5.

11 철강/비철금속산업 산업분석 선진국 철강사 대비 3% 수준의 할증 주요 중국 철강업체의 Valuation 수준은 12배에서 15배 사이로, 선진국 철강업체 대비로 3% 수준 할증을 받고 있다. 상기한 투자 매력을 감안할 때 결코 부담스러운 수준은 아니다. 또한 시장 대비 할인율 측면에서 볼 때 해외철강업체와 비교해서 시장대비 할인율 역시 과도해 보인다. 낮은 수익성과 주식 사무와 관련한 불투명성이 걸림돌이지만 밸류에이션 수준은 선진국 철강업체 대비 오히려 낮다고 판단한다. [표7] 중국 주요 철강업체 Valuation 비교 기업 28 년 ROE 28 년 P/B 28 년 P/E 28 년 EPS Growth 28 년 OPM 시장 P/E 시장대비 할인율 28 년 EV/EBITDA 보산강철 마안산강철 래무강철 na na 제남강철 na na 무한강철 호남화릉 na na 수도강철 na na 당산강철 27.8 na 안산강철 평균 주: 3월 26일 종가 기준 자료: Bloomberg I/B/E/S 기준 [표8] Global 철강업체 Valuation 비교 지역 기업 28 년 ROE 28 년 P/B 28 년 P/E 28 년 EPS Growth 28 년 OPM 시장 P/E 시장대비 할인율 28 년 EV/EBITDA 한국 POSCO 현대제철 동국제강 미국 Ussteel Nucor EU 아르셀로미탈 티센크룹 일본 신일본제철 JFE China 스틸 BRICs Tata 스틸 SAIL 보산강철 무한강철 당산강철 Gerdau CSN Edemir Severstal MMK Evraz 전지역 평균 주: 3월 26일 종가 기준 자료: Bloomberg IBES 기준 한화증권 리서치본부 11

6 29.2 12.1 29.1-56.9 6.5 마안산강철 12.8 2. 14.1 31. 6.9 29.1-51.7 7.4 래무강철 na na 12.2 22.9 29.1-58.1 - 제남강철 na na 12.7 22.5 29.1-56.3 - 무한강철 28. 3.7 13.5 32. 16.2 29.1-53.7 9. 호남화릉 na na 1.6 32.6 7. 29.1-63.

12 산업분석 철강/비철금속산업 IV. 중국 철강산업 Indicator 1. 물량 지표 : 조강생산량, 수출입, 재고 1) 중국 조강 생산량 [그림1] 중국 조강 생산량 2월 중국 조강생산량 YoY 7.6% 증가 (%) 자료: Bloomberg, IISI [그림2] 중국 조강 생산량 점유율 2월 조강 생산량 점유율은 36.4%. 전월대비.5%pt 증가. (%) /1 99/1 2/1 5/1 8/1 자료: Bloomberrg, IISI [그림3] 중국 철강 수출입 2월 수출량은 311만톤 기록. 6년 5월 이후로 최저치 (만톤) 수출 수입 순수출 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 자료: CEIC [그림4] 중국 철강 재고 절대물량은 증가했으나 생산량 대비로는 안정적 수준 유지 (만톤) (%) 8 철강재고(좌) 35 7 철강재고/생산량(우) /1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 자료: CEIC 12 한화증권 리서치본부

(%) 4 35 3 25 2 15 1 96/1 99/1 2/1 5/1 8/1 자료: Bloomberrg, IISI [그림3] 중국 철강 수출입 2월 수출량은 311만톤 기록.

13 철강/비철금속산업 산업분석 2) 철강 원재료 동향 [그림5] 중국 철광석 수입량과 수입 의존도 [그림6] 중국 철광석 수입 점유율 철광석 수입량이 꾸준히 증가하고 있으며, 비중도 4%를 넘어섬 세계 교역량에서 중국 수입이 차지하는 비중은 5%에 육박 (백만톤) (%) 45, 철광석 수입량(좌) 6 4, 철광석 수입 비중(우) 35, 5 3, 4 25, 3 2, 15, 2 1, 1 5, 자료: CEIC (%) (백만톤) 6 중국 수입 45 5 세계 교역량에서 중국 수입이 차지하는 비중 자료: CISA [그림7] 제철용 유연탄 수요 점유율 [그림8] 유연탄 자급율 동향 제철용 유연탄 비중은 95년 24%에서 7년 15%로 감소 원료탄 자급율은 1%를 상회 (억톤) (%) 14 발전용 유연탄 사용량(좌) 3 12 제철용 유연탄 사용량(좌) 제철용 비중(우) (백만톤) (%) 35 원료탄 생산량(좌) 14 3 원료탄 소비량(좌) 12 원료탄 자급율(우) 자료: WIND 자료: WIND [그림9] 중국 철광석 가격 동향 7년 1월 대비 12.1% 상승 (위안/톤) 2,1 1,8 1,5 1, /6 6/1 7/2 7/6 7/1 8/2 자료: Bloomberg 무한 내수 청도항 수입 당산 내수 래무 내수 4) 국내 철강 제품별 수입량 [그림1] 중국 코크스 가격 동향 7년 1월 대비 79.6% 상승 (위안/톤) 2,7 2,4 2,1 1,8 1,5 1, 태원 내수 전국 평균 상해 내수 6/6 6/1 7/2 7/6 7/1 8/2 자료: Bloomberg 한화증권 리서치본부 13

유연탄 비중은 95년 24%에서 7년 15%로 감소 원료탄 자급율은 1%를 상회 (억톤) (%) 14 발전용 유연탄 사용량(좌) 3 12 제철용 유연탄 사용량(좌) 제철용 비중(우) 25 1 2 8 15 6 4 1 2 5 (백만톤) (%) 35 원료탄 생산량(좌) 14 3 원료탄 소비량(좌) 12 원료탄 자급율(우) 25 1 2 8 15 6 1 4 5 2

14 산업분석 철강/비철금속산업 [표9] 중국산 수입 물량 (단위:만톤) 2월 중국산 전체 수입물량은 111만톤 기록. 이 가운데 열연강판과 후판의 수입량이 67.1만톤으로 2/3를 차지 전철강 형강 봉강 철근 선재 중후판 열연강판 냉연강판 강관 빌렛 슬라브 원자재 연간 월간 27/ / / 주: 전철강은 특수강, 원자재 포함. 제품은 보통강 제품 기준. 원자재는 고철 + 선철 자료: 철강협회 [표1] 중국산 수입 물량 YoY (단위:%) 중국산 수입물량 16.2% 감소한 가운데, 중후판 수입물량은 YoY 193% 급증 전철강 형강 봉강 철근 선재 중후판 열연강판 냉연강판 강관 빌렛 슬라브 원자재 YoY YoY 27/ / / MoM 28/ 주: 전철강은 특수강, 원자재 포함. 제품은 보통강 제품 기준. 원자재는 고철 + 선철 자료: 철강협회 [표11] 중국산이 전체 수입에서 차지하는 비중 (단위:%) 2월 전체 수입량 중 중국산이 차지하는 비중은 34.1%. 전월 대비 5.2%pt 감소. 지난해 평균 대비 4.8%pt 감소 전철강 형강 봉강 철근 선재 중후판 열연강판 냉연강판 강관 빌렛 슬라브 원자재 연간 월간 27/ / / 주: 전철강은 특수강, 원자재 포함. 제품은 보통강 제품 기준. 원자재는 고철 + 선철 자료: 철강협회 14 한화증권 리서치본부

1 11.7 25 835.8 24.8.2 5.4 46.6 8.7 231.4 9.7 7.1 6. 33.7 122.1 26 1123.5 85.6.8 72.6 58.1 167.2 295.6 14.2 11.5 7.2 72.2 42.7 27 1426.1 94.9.6 18.5 63.9 252.8 377.9 1.3 19.7 52.5 79. 45. 월간 27/12 99.

15 철강/비철금속산업 산업분석 2. 가격 관련 지표 1) 글로벌 철강 제품가격 동향 [그림11] 글로벌 열연코일 가격 동향 전지역 평균가격 전월대비 1.% 상승 (달러/톤) 미국내수 유럽내수 상해내수 동아시아수입 일본내수 전지역평균 자료: Steel Business Brief [그림12] 중국 열연코일 가격 동향 상해가격 전주대비 2.8% 하락 (위안/톤) 6, 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 북경 상해 광주 6/3 6/9 7/3 7/9 8/3 자료: Bloomberg [그림13] 중국 후판 가격 동향 6년 초의 2배 수준인 톤당 6,위안 수준에 도달 [그림14] 중국 철근 가격 동향 7년 1월 대비 6% 상승하여 평균가격은 4,924위안/톤 기록 (위안/톤) 6, 5, 북경 광주 상해 (위안/톤) 5,6 4,7 북경 광주 평균 상해 4, 3,8 3, 2,9 2, 자료: Bloomberg, Antaike 2, 자료: Bloomberg, Antaike [그림15] 상해 지역 가격 동향 7년초 대비 평균가격 4.7% 증가 [그림16] 북경 지역 가격 동향 7년초 대비 평균가격 46.8% 증가 (위안/톤) 7, 6, 철근 냉연강판 전강종평균 열연강판 후판 선재 (위안/톤) 7 6 철근 냉연강판 전강종평균 열연강판 후판 선재 5, 5 4, 4 3, 3 2, 6/3 6/9 7/3 7/9 8/3 자료: Bloomberg 2 6/3 6/9 7/3 7/9 8/3 자료: Bloomberg 한화증권 리서치본부 15

8% 하락 (위안/톤) 6, 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 북경 상해 광주 6/3 6/9 7/3 7/9 8/3 자료: Bloomberg [그림13] 중국 후판 가격 동향 6년 초의 2배 수준인 톤당 6,위안 수준에 도달 [그림14] 중국 철근 가격 동향 7년 1월 대비 6% 상승하여 평균가격은 4,924위안/톤 기록 (위안/톤) 6,

16 산업분석 철강/비철금속산업 3. 중국 철강 주가 동향 [표12] 글로벌 철강업체 주가 동향 구분 기업 1W 1M 3M 6M 1Y 2Y 3Y 포스코 포스코 포스코-DR 미국/유럽 USsteel Nucor Aksteel 아르셀로미탈 티센크룹 Salzgitter 아시아 신일본제철 JFE 스미토모 고베제철 동경제철 타타스틸 SAIL Jindal Steel 중국 바오스틸 안양강철 무한강철 당산강철 한단강철 브라질/러시아/인도 China Steel Bluescope Gerdau CSN Usiminas Eregel Severstal MNK Evraz 철강업체평균 자료: Bloomberg 주: 3월 26일 종가 기준 [그림17] 글로벌 메이저 철강업체 주가 동향 중국철강업체를 제외하고는 글로벌 동행성이 강화되고 있음 ( =1) 아르셀로미탈 신일본제철 POSCO 보산강철 USsteel 6/3 6/9 7/3 7/9 8/3 주: =1, 3월 26일 종가 자료: Datastream [그림18] 중국 철강업체 주가 동향 중국증시 안정화와 함께 최근 2주간 강한 반등 국면 연출 ( =1) 1, 상해종합지수 당산강철 보산강철 무한강철 6/3 6/9 7/3 7/9 8/3 주: =1, 3월 26일 종가 자료: Datastream 16 한화증권 리서치본부

아시아 신일본제철 9.3-9.3-25.3-38. -4.6 13.8 9.1 JFE 5.5-3.2-2. -43.8-37.1-3.4 51.5 스미토모 2.1-16.3-28. -42.6-35.7-24. 92. 고베제철 5.1-15.7-22.5-32.8-41.9-35.3 48.2 동경제철 5.2 7.1 9.2-17.9-2.4-41. -1.3 타타스틸 2.4-19.

17 철강/비철금속산업 산업분석 [표13] Global 철강업체 Valuation 비교 28년 실적 기준 보산강철 P/E 12.6배. 무한강철 13.6배, 당산강철 13.2배 지역 기업 28 년 ROE 28 년 P/B 28 년 P/E 28 년 EPS Growth 28 년 OPM 시장 P/E 시장대비 할인율 28 년 EV/EBITDA 한국 POSCO 현대제철 동국제강 미국 Ussteel Nucor EU 아르셀로미탈 티센크룹 일본 신일본제철 JFE China 스틸 BRICs Tata 스틸 SAIL 보산강철 무한강철 당산강철 Gerdau CSN Edemir Severstal MMK Evraz 전지역 평균 주: 3월 26일 종가 기준 자료: Bloomberg IBES 기준 [그림19] 글로벌 철강 기업 ROE-P/B 비교 보산강철의 8년 P/B 2.3배, ROE 19.3%. 무한강철 P/B 3.7배, ROE 28.% (P/B, 배) 4 무한강철 3 Nucor SAIL 2 1 USsteel 보산강철 China스틸 신일철 아르셀로 미탈 현대제철 동국제강 POSCO 타타스틸 (ROE, %) 주: 3월 26일 종가 기준, 28년 실적 전망 기준, 점선은 글로벌 평균 자료: Bloomberg IBES 기준 한화증권 리서치본부 17

3 EU 아르셀로미탈 19.4 1.9 1.3 7.6 14.4 1.7-4.3 6.9 티센크룹 19.3 1.5 8.6 4.8 6.9 1.7-2.1 3.9 일본 신일본제철 14.8 1.4 1.2-5.7 1.2 14.1-28. 6.4 JFE 16.5 1.5 8.9 1.3 13.1 14.1-36.7 5.6 China 스틸 23. 2.2 1.5 3.4 23. 19.2-45.

18 산업분석 철강/비철금속산업 4. 철강관련 전방산업 지표 동향 1) 주요 경제 지표 [그림2] 중국 OECD 선행지수 12월 OECD 선행지수는 4분기 연속 하락 (%) 자료: Bloomberg [그림22] 중국 자동차 판매 대수 YoY 7달 연속 두 자리수 증가율. 2월 YoY 증가율은 15.3% [그림21] 중국 고정자산투자 1월 중국고정자산투자 YoY 24.3% 증가 (%) 자료: Bloomberg [그림23] 중국 조선 수주잔량 중국의 8년 수주잔량은 31척, 9년은 73척 (%) (척) 韓 8 日中韓 9 日中韓 1 日中韓 11 VLCC Aframax 日中韓 12 Suezmax 기타 소형 日中 자료: Bloomberg 자료: Clarkson 18 한화증권 리서치본부

중국 자동차 판매 대수 YoY 7달 연속 두 자리수 증가율. 2월 YoY 증가율은 15.3% [그림21] 중국 고정자산투자 1월 중국고정자산투자 YoY 24.

19 철강/비철금속산업 산업분석 5. 중국 철강업체 개황 [표14] 중국 시가총액 상위 철강업체 보산강철이 2,287억 위안으로 시가총액이 가장 큰 상장업체 (억 위안) 2,5 2, 1,5 1, 5 보산강철 안산강철 무한강철 마안산강철 당산강철 화릉강철 제남강철 수도강철 래무강철 자료: Bloomberg [표15] 중국 조강생산량 상위 철강업체 보산강철 등 5개 회사가 2,만톤을 돌파 (만톤) 보산 안산본계 강소사강 당산 무한 마안산 수도 제남 래무 화릉 태원 안양 포두 한단 당산건륭 주천 반지화 본계북태 광서류주 강서신여 당산국풍 자료: POSRI 한화증권 리서치본부 19

1, 5 보산강철 안산강철 무한강철 마안산강철 당산강철 화릉강철 제남강철 수도강철 래무강철 자료: Bloomberg [표15] 중국 조강생산량 상위

20 산업분석 철강/비철금속산업 V. Appendix [표16] 중국 상장 철강업체 No 코드 회사영문명 주 식명 A.B.H주 상장날자 상장지 시가총액(위안) 홈페지주 소 BAOSHAN IRON & SH 宝钢股份 A주 상하이 261,629,28, STEEL CO.,LTD. 898.SZ ANGANG STEEL 2 鞍钢股份 A주 H주 선전 151,62,787, HK COMPANY LIMITED n WUHAN STEEL 3 65.SH PROCESSING 武钢股份 A주 상하이 136,851,48, CO.,LTD. SHANXI TAIGANG SZ STAINLESS STEEL 太钢不锈 A주 선전 64,293,983,468 CO. LTD MAANSHAN IRON & 688.SH 5 STEEL COMPANY 马钢股份 A주 H주 상하이 52,581,532, HK cn LIMITED INNER MONGOLIAN SH BAOTOU STEEL 包钢股份 A주 상하이 44,77,438,499.com UNION CO.,LTD. TANGSHAN IRON 7 79.SZ AND STEEL 唐钢股份 A주 선전 37,529,875,687 CO LTD PANZHIHUA NEW SZ STEEL &VANADIUM 攀钢钢钒 A주 선전 37,37,139,66 cn/psv COMPANY LIMITED BENGANG STEEL SZ 本钢板材 A주 선전 36,659,84, PLATES CO.,LTD HUNAN VALIN SZ STEEL TUBE & 华菱管线 A주 선전 29,895,138,273 WIRE CO.,LTD. HANDAN IRON & SH 邯郸钢铁 A주 상하이 24,812,982,373 STEEL CO.,LTD. LIUZHOU IRON & SH 柳钢股份 A주 상하이 23,278,74,9 STEEL CO., LTD ewweb/lggf XINYU IRON & SH 新钢股份 A주 상하이 21,584,223,94 STEEL CO.,LTD. om BEIJING SZ SHOUGANG CO., 首钢股份 A주 선전 21,418,318,132 LTD. JINAN IRON AND SH STEEL COMPANY 济南钢铁 A주 상하이 21,373,344, LTD. BENGANG STEEL SZ 本钢板 B B주 선전 19,496,914,976 PLATES CO.,LTD ANYANG IRON& SH 安阳钢铁 A주 상하이 18,68,13,287 STEEL INC. n LAIWU STEEL SH 莱钢股份 A주 상하이 17,827,538,868 CORPORATION NANJING IRON & SH 南钢股份 A주 상하이 16,52,4, STEEL CO.,LTD. CHENGDE XINXIN SH VANADIUM AND 承德钒钛 A주 상하이 16,82,939,456 TITANIUM CO., LTD SGIS SONGSHAN SZ 韶钢松山 A주 선전 15,76,31,43 CO.,LTD. GANSU JIU STEEL GROUP HONGXING SH 酒钢宏兴 A주 상하이 15,453,984, IRON &STEEL CO,LTD. CHONGQING IRON SH 23 & STEEL COMPANY 重庆钢铁 A주 H주 상하이 13,847,686, HK LIMITED CHENGDU DR. PENG n SH 鹏博士 A주 상하이 13,11,643,992 TECHNOLOGY CO., LTD. XINING SPECIAL SH 西宁特钢 A주 상하이 12,415,422,471 STEEL CO.,LTD. XINXING DUCTILE SZ IRON PIPES 新兴铸管 A주 선전 12,367,659,756 CO.,LTD. XINJIANG BA YI SH IRON & STEEL 八一钢铁 A주 상하이 1,193,77,838 CO.,LTD. SANSTEEL SZ MINGUANG 三钢闽光 A주 선전 9,1,594, CO.,LTD.,FUJIAN SHANXI ANTAI SH 安泰集团 A주 상하이 9,9,3, GROUP CO.,LTD. m LINGYUAN IRON & SH 凌钢股份 A주 상하이 7,35,977, STEEL CO., LTD. HANG ZHOU IRON SH 杭钢股份 A주 상하이 6,575,989,125 & STEEL CO.,LTD. GUANGZHOU IRON SH AND STEEL 广钢股份 A주 상하이 6,526,226,373 CO LTD PANGANG GROUP SICHUAN SZ CHANGCHENG *ST 长钢 A주 선전 6,366,49,746 SPECIAL STEEL CO.,LTD. DAYE SPECIAL SZ 大冶特钢 A주 선전 5,586,147,46 STEEL CO.,LTD.cn FUSHUN SPECIAL SH 抚顺特钢 A주 상하이 5,28,4, STEEL CO.,LTD HENAN HENGXING SCIENCE & se.com SZ 恒星科技 A주 선전 3,227,313,62 TECHNOLOGY CO.,LTD. DALIAN JINNIU SZ 大连金牛 A주 선전 2,987,268,2 CO., LTD. JIANGSU FASTEN SZ 法尔胜 A주 선전 2,596,748,544 CO.,LTD om LUYIN INVESTMENT SH 鲁银投资 A주 상하이 2,341,533,812 GROUP CO.,LTD. JIANGSU SZ TONGRUN TOOL 江苏通润 A주 선전 1,936,27, ies.com CABINET CO.,LTD. GUIZHOU WIRE SH 贵绳股份 A주 상하이 1,793,276,7 ROPE CO., LTD NINGXIA HENGLI SH STEEL WIRE ROPE 宁夏恒力 A주 상하이 1,782,432,757 cn CO.,LTD 자료: 한화증권 리서치본부 2 한화증권 리서치본부

SHANXI TAIGANG 4 825.SZ STAINLESS STEEL 太钢不锈 A주 1998-1-21 선전 64,293,983,468 www.tgbx.com CO. LTD MAANSHAN IRON & 688.SH www.magang.com. 5 STEEL COMPANY 马钢股份 A주 H주 1994-1-6 상하이 52,581,532,35 323.

21 철강/비철금속산업 산업분석 [표17] 중국 주요 상장 철강업체 분포도 수도강철 (959.SZ) 당산강철 (79.SZ) 안산강철 (898.SZ) 북경 하북 요령 제남강철 (622.SH) 호북 산둥 안휘 상해 래무강철 (612.SH) 보산강철 (619.SH) 무한강철 (65.SH) 후난 마안산강철 (688.SH) 화릉강철 (932.SZ) 자료: WIND, 한화증권 리서치본부 Compliance Notice 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.(작성자 : 김종재, 이다솔) 상기 종목에 대하여 28년 3월 28일 기준 당사 및 조사분석 담당자는 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 28년 3월 28일 기준으로 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급된 종목들의 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다. 당사는 28년 3월 28일 현재 상기의 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제 3자에게 사전에 제공한 사실이 없습니다. 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치본부가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 안전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용할 수 없습니다. 투자 등급 예시 (6개월 기준) 기 업 산 업 Buy(매수) 시장대비 초과수익률 2% 이상 기대 Overweight 비중확대 Outperform(시장수익률 상회) 시장대비 초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform(시장수익률) 시장대비 초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform(시장수익률 하회) 시장대비 초과수익률 -1% 이하 기대 N/R(Not Rated) 투자의견 없음 한화증권 리서치본부 21

Microsoft Word - 080331 Steel Strategy_중국편_.doc

Microsoft Word - 080331 Steel Strategy_중국편_.doc STEEL STRATEGY (중국편) 중국 철강산업의 투자매력은 유효한가? 28. 3. 31(월) 산업분석 철광석, 중국 철강산업의 아킬레스근 중국 철강산업은 철광석 가격 상승에 취약할 수 밖에 없는 원가 구조를 가지고 있음. 철광석 조달과 관련한 중국 철강업체의 원가 경쟁력은 연안 에서의 근접성과 해외 철광석 공급업체에 대한 교섭력의 수준이 결정하는 구조임.