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주화 여
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1 인프라웨어(041020) IT 부품/장비 Not Rated 공격적인 사업포트폴리오 다각화 현재가(05/10): 14,350원 자본총계: 749억원(/901억원) 시가총액: 2,666억원 52주최고/최저: 14,150원/6,960원 외국인지분: 4.75% 주요주주: 곽민철 외 7인 16.6% 매출액 영업이익 순이익 영업이익률 (%) 순이익률 (%) (5.0) (5.6) (18.8) (21.1) (320.1) N/A 2.2 N/A E , 주: FY10년 이전 K-GAAP, FY11년 이후 K-IFRS 별도 기준, Guidance EPS (원) PER (배) PBR (배) ROE (%) 2013 년 가이던스 매출액 550 억원 영업이익 190 억원 사업포트폴리오 다각화에 따른 미래 성장아이템 확보에 주력 2013 년 카톡출시게임 3~4 개 예정, 자체개발력과 퍼블리싱 능력 보유 모바일기기용 오피스 프로그램 및 게임, 소프트웨어 특성화 기업 2013년 Guidance 매출액 550억원 영업이익 190억원 대주주 및 특수관계인 지분율 16.75% 자회사 지분보유 현황 - 인프라웨어 북스 100% - 인프라웨어 테크 16% - 셀바스(Selvas) 50% - 디오텍(Diotek) 14% 인프라웨어의 2013년 Guidance 매출액은 550억원(+ 26% YoY), 영업이익은 190억원(+ 48% YoY)으로 전년대비 큰 폭의 실적개선이 기대된다. 전체매출액 550억원은 보수적인 수치로 오피스솔루션과 모바일솔루션 실적추이에 따라 가이던스를 상회할 가능성도 높은 것으로 판단된다. 오피스솔루션 사업부의 예상매출액은 380억원으로 2012년 260억원 대비 40%이상 증가, 성장의 주 동인이 될 것으로 예상되며 매출비중 또한 60%에서 70%수준으로 확대 될 것으로 전망된다. 또한 동사는 2012년 게임과 전자책 관련 자회사를 통해 40억원 가량의 영업외 손실을 기록한 바 있는데 올해 자회사의 사업부문이 일정궤도에 오르며 영업 외 손실규모를 BEP수준까지 줄여갈 수 있을 것으로 본다. 1Q13 컨센서스는 매출액 126억원에 영업이익 44억원이며 실적은 이를 상회할 가능성이 높을 것으로 판단된다. 향후 실적추이는 전체매출액 보다는 이익률 부분이 실적목표액 달성의 중요한 체크포인트가 될 것으로 본다. 전반적으로 회사의 가이던스는 추가적인 모멘텀을 반영하지 않은 보수적 기조라고 판단되며 올해 총매출액 600억원까지도 달성가능할 것으로 판단된다. 대주주 및 특수관계인 지분율은 2012년 결산기준으로 16.7%이다. 곽민철 대표이사가 11.6% 지분을 보유한 최대주주이며 그밖의 지분관련 특이사항은 없다. 동사의 자회사는 크게 4개가 있다. 동사는 전자책(E-Book)사업부문인 인프라웨어 북스(Infreware Books)의 지분100%를 보유하고 있다. 인프라웨어 테크(Infraware Technology)의 지분은 16%를 보유하고 있으며 인프라웨어 테크놀로지 대표이사가 50% 지분, 기타투자자가 나머지 지분을 보유하고 있는 것으로 파악된다. 셀바스(Selvas)의 지분은 50%를 보유하고 있으며 나머지 50%의 지분은 게임개발자를 포함한 셀바스 임직원이 보유하고 있다. 상장사인 디오텍의 지분율은 19.3%이다. 1

8 7.8 29.4 18.0 429.4 31.1 2.1 10.3 2013E 55.0 19.0 15.0 34.5 27.3 812.8 16.4-25.

2 [그림 1] 연도별 매출액 및 영업이익률 추이 [그림 2] 자본 & 부채비율 변화 추이 (%) 매출액(좌) 영업이익률(%) 60 순이익률(%) (10.0) 10 (20.0) 총부채 총자본 부채비율(%) 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0 (30.0) % E [그림 3] 주주현황 ( ) 곽민철대표, 11.6% 곽영수, 4.3% 기타특수관계, 0.9% 기타, 83.3% [그림 4] 인프라웨어 사업영역 및 관련자회사 2

0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0 (30.0) 0.0 0.

3 문서뷰어 솔루션업체 보라테크 인수를 통해 성공적인 사업기반 구축 - 최근 모바일게임까지 사업영역을 빠르게 확대 인프라웨어 및 자회사 사업장 현황 인프라웨어는 2009년 문서뷰어 솔루션 업체인 보라테크 인수, 모바일오피스 시장에 진입하였다. 보라테크 인수대금으로 대략 70억원의 자금이 투입되었는데 오피스사업부문의 매출액이 2012년 260억원 그리고 2013년 예상매출액은 380억원으로 성공적인 사업부문으로 자리잡았다. 특히 안드로이드OS시장에서 2012년 기준 60%이상의 확고한 시장점유율을 유지해가고 있다. M&A를 통한 성공적인 성장구축 경험을 기반으로 최근 모바일게임, 신규 모바일OS, OCR 등 사업포트폴리오를 공격적으로 확대해 나가고 있다. 인프라웨어는 자회사 인프라웨어테크놀로지, 인프라웨어 북스, 셀바스와 서초구 반도빌딩에 위치해 있으며 디오텍사업장은 가산디지털단지에 있다. 인프라웨어는 전자책, 모바일게임, 모바일OS솔루션 등 사업영역을 지속적으로 확장하고 있으며 연구개발 인력과 시설을 공유하며 사업시너지효과를 높이고 있다. 향후 인프라웨어를 중심으로 각 자회사와의 인력, 기술협력을 통해 새로운 제품과 서비스를 확대해 나갈 것으로 예상된다. [표 1] 인프라웨어 및 관련자회사 사업장 현황 공 장 주요사업 소재지 서울본사 모바일 오피스, 모바일게임 전자책(E-Book) 등 서울시 서초구 고무래로10길 26 반도빌딩 디오텍 스마트폰용 소프트웨어, 전자사전 모바일OCR, 필기인식 등 서울시 금천구 가산동 60-17번지 백상스타타워 [그림 5] 인프라웨어 서초본사 [그림 6] 디오텍 가산사업장 자료: Naver map, 아이엠투자증권 자료: Naver map, 아이엠투자증권 3

M&A를 통한 성공적인 성장구축 경험을 기반으로 최근 모바일게임, 신규 모바일OS, OCR 등 사업포트폴리오를 공격적으로 확대해 나가고 있다. 인프라웨어는 자회사 인프라웨어테크놀로지, 인프라웨어 북스, 셀바스와 서초구 반도빌딩에 위치해 있으며 디오텍사업장은 가산디지털단지에 있다.

4 - 셀바스 Selvas 셀바스는 자회사 조이모아와 인프라웨어게임즈를 합병하여 만들어졌다. 셀바스는 문명 모바일, 위닝 모바일, 스마트폰용 GTA을 국내에 배급(퍼블리싱)해온 조이모아를 바탕으로 하며, 여기에 배급 조직 외에 개발 별도 조직인 인프라웨어 게임즈가 합병해 셀바스로 거듭난 셈이다. 셀바스는 올해, 30여종 퍼플리싱 타이틀 선보일 예정(자체 4종)이며, 지난 4월 미니모터레이싱을 출시하면서 ios 기준 다운로드 순위1위를 달성한바 있다. 여기에 추가적으로 2분기와 3분기에 각각 1개 이상의 게임을 카카오톡 플랫폼에 런칭 할 예정으로 하반기 실적 가이던스에 긍정적인 영향을 줄 것으로 전망된다. 지난해 하반기부터 출시되는 게임의 성과가 점차 높아지는 가운데 최근 카카오톡을 통해 출시한 레이싱게임이 매출 상위순위에 진입하면서 게임개발 및 퍼블리싱 능력이 입증된 만큼 지난 게임사업부의 적자를 탈피해 향후 동사의 수익성 개선에 긍정적인 영향을 줄 전망이다. 모바일게임 사업 본격화 2013년 퍼블리싱 30개 자체개발 4개 카톡출시게임 3개 예정. 동사의 게임사업부가 지난 4월 출시된 미니모터레이싱을 통해 빠른 속도로 성장하고 있다. 동사는 올해 1월 인프라웨어 게임즈와 자회사 조이모아(100%) 합병 후 합병법인 셀바스 (Selvas, 지분율 50%, 인원 50여명)를 통해 모바일 게임을 출시하고 있다. 지난 2012년에 퍼블리싱 24개, 자체개발 1개 게임을 출시한 바 있으며, 지난 11월 출시된 자체 개발 게임 세피라(Sefirah)는 ios 및 T스토어에서 1위에 랭크된 바 있어 자체 개발력과 퍼블리싱 능력을 함께 보유했음을 시장에 인지시킨 바 있다. 동사는 올해 게임사업부의 보폭을 더욱 넓혀 퍼블리싱 30개, 자체개발4개, 카카오톡 플랫폼에 3개 정도의 게임을 런칭 할 예정이다. 우선 지난 4월 16일 출시된 미니모터레이싱 출시를 계기로 하반기에 모바일 게임 사업부의 시장 침투력이 확장되면서 연간 가이던스 개선에 긍정적인 영향을 줄 것으로 기대된다. 미니모터레이싱을 통해 어느 정도의 성과를 거두었으나 아직 매출기준으로 메가히트라고 보기는 어려운 수준이다. 다행히 후속작 게임라인업이 2분기와 3분기에 카카오톡 플랫폼에 런칭 될 가능성이 높아 향후 수익성 개선에 긍정적인 영향을 끼칠 것으로 전망된다. [표 2] 최근 게임 순위 현황 인기 무료 다운로드 순위 순위 ios Android 1 에어헌터 쿠키런 2 쿠키런 에어헌터 3 아이언맨3 마구마구 4 다크어벤저 아이언맨3 5 데빌메이커 이사만루 6 헬로히어로 미니모터레이싱 자료: 각사, 아이엠투자증권 4

지난해 하반기부터 출시되는 게임의 성과가 점차 높아지는 가운데 최근 카카오톡을 통해 출시한 레이싱게임이 매출 상위순위에 진입하면서 게임개발 및 퍼블리싱 능력이 입증된 만큼 지난 게임사업부의 적자를 탈피해 향후 동사의 수익성 개선에 긍정적인 영향을 줄 전망이다. 모바일게임 사업 본격화 2013년 퍼블리싱 30개 자체개발 4개 카톡출시게임 3개 예정.

5 [그림 7] 자체개발 게임 세피라 [그림 8] 카카오톡향 미니모토레이싱 자료 인프라웨어, 아이엠투자증권 - 인프라웨어 북스 인프라웨어 북스는 E-Book(전자책)서비스를 주사업영역으로 하고 있으며 매출규모는 2012년 15억원, 100% 자회사이다. 아직은 사업실행 초기단계로 전자책 솔루션 개발을 위한 지속적인 투자로 시장기반을 확대하고 있으며 아직은 사업이 안정권에 진입하지 못해 2012년 30억원의 손실이 발생하였다. 전자책 사업은 아직 시장이 활성화 되지 않았지만 시간을 두고 점차 시장을 확대해 나갈 것으로 전망된다. 현재 인터파크, 올레북과 같은 전자책 서비스업체에 전자책 솔루션 서비스매출이 발생하고 있으며 인터넷을 통한 전자책 유통사업도 점차 확장해 가고 있다. 올해에는 BEP수준의 실적을 목표로 하고 있다. [그림 9] 인프라웨어 북스 사업영역 - 인프라웨어 테크놀로지 인프라웨어테크놀로지는 안드로이드 및 모바일OS 관련 소프트웨어 솔루션을 제공하는 업체로 지분율은 16%이다. 현재 안드로이드와 ISO에는 기존의 플레이어들이 시장을 선점하고 있어 동사는 새로운 모바일OS인 타이젠관련 솔루션 개발에 집중하고 있다. 최근 안드로이드 앱을 타이젠용 앱으로 변환해주는 폴라리스 앱 제너레이터(PAG)를 출시한 바 있는데 적은 시간과 비용으로 새로운 OS용 앱개발을 도와주는 툴이다. 또한 앱 퍼블리싱 서비스도 준비하고 있는데 게임개발사와의 협력을 통해 타이젠OS용 게임 컨버팅 및 퍼블리싱 서비스를 제공할 계획이다. 삼성전자 모바일사업부에서 최근 타이젠OS를 공개하며 안드로이드와 IOS에 대적할 새로운OS 개발/출시에 박차를 가하고 있는 상황이며 타이젠OS가 시장에 성공적으로 안착하면 매출확대에 큰 기회요인이 될 수 있을것으로 본다. 2012년 기준으로 매출액 규모는 15억원 수준이다. 5

현재 인터파크, 올레북과 같은 전자책 서비스업체에 전자책 솔루션 서비스매출이 발생하고 있으며 인터넷을 통한 전자책 유통사업도 점차 확장해 가고 있다. 올해에는 BEP수준의 실적을 목표로 하고 있다.

6 - 디오텍 디오텍은 언어기반 모바일 소프트웨어 전문업체로 필기 및 음석인식 소프트웨어와 전자사전, OCR(Optical Character Reader) 등 모바일 단말기용 응용소프트웨어의 제조 및 판매를 주 사업으로 하고 있다. 동사는 삼성전자 갤럭시 시리즈에 필기인식솔루션 디오펜(Diopen)을 공급하고 있으며 최근 음성인식기술업체인 HCI랩을 인수하며 음성인식시장 진출을 계획하고 있다. 최근 인프라웨어 폴라리스에 디오텍의 필기인식기술을 적용한 오피스편집 솔루션 제품화를 준비하고 있다. 주요 고객사는 삼성전자를 포함한 모바일 제조업체로 전자사전 Diodict와 필기인식 소프트웨어 Diopen이 임베디드 형식으로 공급되고 있다. 2012년 매출액은 184억원에 영업이익 20억원 수준이며 2013년 컨센서스 매출액은 300억원에 영업이익 80억 정도로 추정되고 있다. [그림 10] DioDict 전자사전 [그림 11] 필기인식 Diopen [그림 12] 모바일 OCR MobiReader 6

최근 인프라웨어 폴라리스에 디오텍의 필기인식기술을 적용한 오피스편집 솔루션 제품화를 준비하고 있다.

Compliance Notice 1. 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 부당한 압력을 받지 아니하고 독립적 위치에서 공정하게 작성되었습니다. 2. 당사 및 본인은 이 자료를 공표하기 전에 조사분석 대상법인 및 이 자료의 작성 심의에 관여하지 않은 임직원에게 이 자료 또는 그 주된 내용을 제공하지 아니하였습니다. 3.

7 Compliance Notice 1. 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 부당한 압력을 받지 아니하고 독립적 위치에서 공정하게 작성되었습니다. 2. 당사 및 본인은 이 자료를 공표하기 전에 조사분석 대상법인 및 이 자료의 작성 심의에 관여하지 않은 임직원에게 이 자료 또는 그 주된 내용을 제공하지 아니하였습니다. 3. 당사 및 본인은 이 자료를 사전에 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 4. 본인 및 본인의 배우자는 조사분석 대상법인이 발행한 주권 등 또는 그 주권을 기초자산으로 하는 파생상품 등을 보유하고 있지 않습니다. 5. 당사는 조사분석 대상법인에 대하여 인수관련계약의 체결, 지급보증의 제공, 대출채권의 보유, 계열회사관계 또는 인수 합병업무 수행대상, 발행주식총수의 1%이상 보유 등의 이해관계를 가지고 있지 아니합니다. [작성자: 문경준, 이종원] 기업분석 산업분석 분류 적용기준 분류 적용기준 BUY(매수) 목표주가가 현주가 대비 20%이상 상승 여력 Overweight(비중확대) 목표주가가 현주가 대비 20%이상 상승 여력 HOLD(중립) 목표주가가 현주가 대비 -20%~20% 등락 Neutral(중립) 목표주가가 현주가 대비 -20%~20% 등락 SELL(매도) 목표주가가 현주가 대비 20%이상 하락 가능 Underweight(비중축소) 목표주가가 현주가 대비 20%이상 하락 가능 본 자료는 고객의 증권투자를 돕기 위하여 작성된 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에 있으며, 당사의 동의 없이 어떤 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형할 수 없습니다. 본 자료는 당사 리서치센터에서 수집한 자료 및 정보를 기초로 작성된 것이나 당사가 그 자료 및 정보의 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 당사는 본 자료로써 고객의 투자 결과에 대한 어떠한 보장도 행하는 것이 아닙니다. 최종적 투자결정은 고객의 판단에 기초한 것이며 본 자료는 투자 결과와 관련한 법적 분쟁에서 증거로 사용될 수 없습니다. 6개월 이내에 해당기업에 대한 후속 조사분석자료가 공포되지 않을 수 있습니다. 최근2년간 투자의견 및 목표주가변경 인프라웨어 (041020) BUY HOLD SELL Not Rated (원) 인프라웨어 15,000 목표주가 날짜 투자의견 목표주가(6개월) 2013/05/13 Not Rated 10,000 5,

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Microsoft Word - 181710_131108.doc Company Brief 213. 11. 8 Buy NHN엔터테인먼트(18171) 3Q Review : 규제리스크 vs. 모바일 성장 Analyst 김동희(639-4591) 목표주가(6개월) 16,원 현재주가(11.7) : 13,원 소속업종 서비스업 시가총액(11.7) : 15,62억원 평균거래대금(6일) 61.4억원 외국인지분율 25.46% 예상EPS(전년비)