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1 2014년 그룹분석 보고서 두산그룹

2 Contents 1. SUMMARY 2. 그룹개관 3. 영업 및 재무 현황 4. 주요 계열사 재무 현황 5. 신용등급 현황 6. Credit Issues 2

3 분석에 포함된 기업과 적용된 회계기준 합산대상 : 금융부문 제외 주요 연결재무제표(해외종속법인 포함) 합산 대상 재무제표: 모든 회사는 연결재무제표 적용 그룹합산 : 2005~2010년, 2012~2013년 두산 2011년 두산, 두산중공업, 두산인프라코어, 두산건설, 두산엔진 두산(기타) : 2010년 이전 (두산 연결재무정보) (두산중공업 연결재무정보) 2011년 두산 연결재무정보 2012~2013년 (두산 연결재무정보) (두산중공업 연결재무정보) 중공업/건설 : 2011년 두산중공업, 두산인프라코어, 두산건설, 두산엔진 합산, 이외 기간은 두산중공업 연결 회계 기준 2010년까지 K-GAAP 기준, 2011년부터 K-IFRS 기준 금융사 중 두산캐피탈은 금융통계정보시스템 의 자료, 비엔지증권은 감사보고서 의 자료를 사용함 인수, 합병 및 매각 관련 : 연결재무제표 기준으로 편입 및 제외 스코다파워(2009년부터), 밥캣(2007년부터), 밥콕(2006년부터) 버거킹(2012년까지) 3 3

4 1. Summary 두산그룹 개요 2013년 말 기준으로 22개(금융 5개사 포함) 국내 계열사로 구성된 두산그룹은 공정거래위원회에서 지정하는 상호 출자제한 기업집단 중 자산기준으로 17위의 지위를 유지하고 있다. OB맥주 등의 내수 소비재사업을 매각하고 한국중공업, 대우종합기계 등의 산업재사업을 인수하면서 그룹의 사업 구조를 전환한 결과, 그룹 내 중공업사업 비중이 매우 높아졌다. 지배구조 대주주 일가가 지배하고 있는 지주회사 두산과 두산이 41%의 지분을 보유하고 있는 중간지주회사 두산중공업을 중 심으로 다수의 계열사를 지배하고 있다. 3세 형제간 경영권 승계를 통해 경영권이 안정적으로 유지되고 있으며, 조만간 4세대로 경영권이 이양될 가능성도 있다. 그룹은 경험이 풍부한 오너와 전문경영인들의 경영참여로 전략적인 관점에서 사업 및 재무구조 개편이 진행되 고 있으며, M&A를 통한 성장경험을 바탕으로 레버리지를 활용한 성장전략을 선호하고 있다. 4 4

5 1. Summary 사업 Portfolio 2014년 5월 유럽계 사모펀드가 KFC를 인수하면서 그룹 내 소비재 사업의 매각은 거의 마무리되었으며, 한국중공업 인수로 시작된 산업재 사업으로 사업구조전환이 완료되었다. 발전설비를 주력으로 하고 있는 두산중공업의 비중이 상당히 크며, 최근 건설, 해운, 조선경기 등의 전방산업 영향이 불가피한 두산인프라코어, 두산건설, 두산엔진의 사업 변동성이 높은 수준이다. 향후 전자부품사업의 확대와 석탄화력발전사업 진출을 모색 중이나, 경기민감성이 높은 사업구조의 개선에는 단기 적으로 제약이 있는 상황이다. 수익구조 중국관련 사업이 호조를 보이면서 2011년까지 확대되었던 그룹 매출이 2012년 이후 국내와 중국 건설경기가 침체 되면서 둔화되고 있으나, 두산건설의 대규모 손실로 2012년에 저하되었던 수익성은 일부 회복세를 보이고 있다. 그룹 주력사인 두산중공업은 최근 2년간 수주가 부진하면서 외형이 역성장하는 등 성장잠재력이 약화되는 모습이 나, 내수 독점적 지위를 보유한 원전설비를 토대로 안정적인 영업수익성을 시현하였다. 중국시장을 기반으로 수익성 이 제고되었던 두산인프라코어나 선박용 엔진을 공급하면서 실적 호조를 경험하였던 두산엔진은 최근 전방시장의 침 체로 인력합리화 등의 원가절감 노력을 경주하고 있다. 내수 부동산 시장의 침체로 주택건설사업 비중을 축소하고 있 는 두산건설의 경우 두산메카텍에 이어 두산중공업의 HRSG 사업을 편입하여 미분양 증가 등으로 저조하였던 수익성 이 다소 개선되고 있다. 5 5

6 1. Summary 현금흐름 두산그룹의 영업현금 창출력은 중국 건설기계시장이 호황을 보였던 2011년에 두산인프라코어의 실적 개선으로 크 게 확대된 적도 있으나, 이후 두산중공업을 제외한 중공업/건설 계열의 수익성 저하로 두산중공업에 대한 의존도가 높아졌다. 과거 계열사 매각, Pre-IPO 등의 외부자금 조달을 통해 대규모 M&A, 설비투자, 운전자본 소요에 대응하였 던 두산그룹은 2012년에 두산인프라코어가 신종자본증권을 발행한 데 이어 2013년에 두산중공업의 자사주 매각, 두 산인프라코어의 GDR 상장, 두산건설의 RCPS 발행 등 계열사 대규모 자본확충을 통해 현금흐름 개선에 노력하였다. 그러나 두산중공업의 기중 운전자본 소요, 밥캣 관련 차입금에 따른 두산인프라코어의 금융비용 부담, 수주부진에 따른 두산엔진의 영업현금 저하, 두산건설의 PF를 포함한 운전자금 부담은 그룹의 현금흐름 개선에 당분간 제약요인 으로 작용할 것으로 예상된다. 재무안정성 2013년까지 두산건설의 자금부담이 유상증자 및 RCPS 파생계약 체결 등을 통해 두산중공업으로 확대된 측면이 있 고 두산중공업 자체의 PF 보증 규모도 다소 부담스러운 상황이었다. 그러나 2013년의 약 2.1조원(Cash 1.1조원, 재평 가 1조원)에 이르는 자본확충 결과 계열사들의 부채비율이 개선되었고 2014년 5월에 밥캣 인수금융 차입금 차환으로 두산인프라코어의 유동성 부담도 경감되었다. 다만, 자체 영업창출현금의 개선 폭이 미진하여 재무구조 개선이 갖는 의미가 반감되고 있으며, 특히 두산건설을 포 함한 계열사들의 영업현금 개선 여부에 대한 면밀한 모니터링이 필요한 상황이다. 6 6

7 1. Summary Credit Issues 수주잔고 감소세로 수주업종 성장잠재력 약화 자체 영업현금 위축으로 약화된 재무안정성 자본 확충으로 보완 수주업종인 두산중공업, 두산건설, 두산엔진의 수주잔고 회복과 영업실적 개선 여부가 중요한 신용 이슈이다. 두산 중공업은 원전설비에 대한 부정적인 정서로 원전발주가 지연되었고, 수익성을 고려한 선별수주를 실시하는 가운데, 국내외 EPC들의 경쟁 격화로 중동지역의 대형 발전프로젝트를 수주하지 못하면서 최근 2년 동안 신규수주가 부진하 였으며, 전방산업의 경기침체로 두산건설과 두산엔진의 수주도 감소세를 보였다. 두산그룹은 자산재평가(토지, 자본증가 약 9,700억원), 1.2조원 규모의 자본확충(자사주 매각, GDR 발행, RCPS 발행) 등을 통해 재무구조를 개선하여 2012년 말 345%였던 부채비율이 2013년 말 244%로 상당히 개선되었으나, 두산과 두산중공업을 제외한 계열사들의 자체 영업수익성 저하로 인하여 EBITDA 대비 다소 과중한 재무부담이 지속되고 있 다. 향후 원전발주 재개, 상대적으로 수익성이 좋은 동남아시아 지역의 대형 프로젝트 수주, 내수 건설 및 조선산업의 회복 여부 및 개별 계열사들의 펀더멘탈 개선 여부가 주요 모니터링 포인트이다. 7 7

8 Contents 1. SUMMARY 2. 그룹개관 3. 영업 및 재무 현황 4. 주요 계열사 재무 현황 5. 신용등급 현황 6. Credit Issues 8

9 2. 그룹 개관 2.1 그룹 합산 요약 2개(지주사업/기타, 중공업/건설)의 주력 사업군 내 22개 기업(국내)으로 구성 비금융 회사 : 17개, 금융 회사 : 5개 상장사 : 6개, 비상장사 : 11개 2013년 기준 자산총액 31.3조, 2013년 말 자산기준 재계 17위 지위 유지 (단위: 십억원,%) 구분 연도 계열사수 자산 자본 부채비율 매출 순이익 ,669 9, , 비금융 ,503 10, , ,048 10, , ,620 12, , , 금융 , , , ,014 9, , 합계 ,677 10, , ,100 10, , ,294 13, , 자료 : 공정거래위원회 보도자료 9 9

10 2. 그룹 개관 2.2 지배구조 대주주 일가가 지배하고 있는 지주회사 두산(지분율 44.8%)을 통해 계열사 지배 형제간 경영권 이양되는 특징, 향후 4세 체제로 전환 가능성 커 (2013년 말 기준) 주) 빨간색은 상장사, 노란색은 주요 비상장 계열사 * 두산인프라코어 는 DII와 DHEL 지분을 물적분할하여 두산인프라코어밥캣홀딩스 설립 10 10

11 2. 그룹 개관 2.3 상장사 주가 및 시가총액 상장사 시가총액(2013년 말 기준) - 두산(2.9조원), 두산중공업(3.8조원), 두산인프라코어(2.6조원) 등, 두산 그룹 내 상장사의 시가총액은 약 10.9조원 - 6개 상장사 (유가증권 - 5개사, 코스닥 - 오리콤) (단위: 원, 천주, 십억원) 구분 주가 주식수 시가총액(보통주) 자본총계 2012년말 2013년말 2012년말 2013년말 2012년말 2013년말 2012년말 2013년말 두산 129, ,500 20,859 20,882 2,691 2,913 1,918 1,968 두산중공업 45,200 35, , ,158 4,785 3,758 3,290 4,477 두산인프라코어 17,000 12, , ,455 2,867 2,614 2,143 2,575 두산엔진 8,600 8,850 69,500 69, 두산건설 2,424 1, , , ,009 오리콤 2,730 2,650 10,625 10, 총액 11,406 10,911 8,649 11,

12 2. 그룹 개관 2.4 사업부문 사업부문 - OB맥주 등 소비재를 모태로 사업을 시작하여 OB맥주 매각 및 한국중공업 인수를 통해 중공업 중심으로 사업구조 변신 - 두산은 전자(PCB류), 모트롤(굴삭기 관련 부품), 산업차량(지게차) 등 자체 사업과 더불어 매각예정회사를 보유 - 중공업/건설부문은 두산중공업을 중간 지주회사로 하여 두산인프라코어, 두산엔진, 두산건설로 구성 - 두산중공업, 두산인프라코어, 두산엔진은 세계 시장에서 업계 내 상위 지위 보유 부문 두산(기타)* 중공업/건설계열* 사업내용 및 주요 계열사명 두산(연), 오리콤, 에스알에스코리아( 매각예정), 두산베어스, 두산생물자 원, 두산타워, 디아이피홀딩스, 두산디에스티, 엔셰이퍼( 피흡수합병), 두 산산업차량( 피흡수합병), 네오밸류( 해산), 해외자회사 등 두산중공업(연), 두산인프라코어(연), 두산엔진(연), 두산건설(연) 두산중공업 발전, 주단조, 담수화 등 / (두산에이엠씨, DPS 등 해외자회사) 두산인프라코어 건설기계, 공작기계, 디젤엔진 / (DII(북미), DHEL(유럽) 등 해외자회사) 두산엔진 선박용 엔진, 발전용 엔진 / (DMI(대련 법인)) 두산건설 건설, 레미콘, 레저, 화공기기, HRSG 등 / (두산큐벡스, 렉스콘, 해외자회사) 주) 이하의 영업 및 재무분석에서는 상기 사업부문을 대상으로 분석함 (*) (연)은 연결재무제표 기준이나 시기에 따라서는 해당사 연결재무정보에서 자회사들의 연결재무정보를 차감하여 분석 12 12

13 2. 그룹 개관 2.4 사업부문 중공업 분야에 특화된 사업구성 주요 비금융 계열사 기준으로 2013년 중공업/건설 계열이 총매출의 88%, 총EBITDA의 84% 중공업/건설 계열이 총자산의 89% 및 총차입금의 90%차지 13 13

14 Contents 1. SUMMARY 2. 그룹개관 3. 영업 및 재무 현황 4. 주요 계열사 재무 현황 5. 신용등급 현황 6. Credit Issues 14

15 3. 영업 및 재무 현황 3.1 비금융 합산 주요 비금융 합산 재무현황 추이 2011년 IFRS 기준 연결재무제표 합산시 종속법인지분과 종속법인의 자본이 합산되어 GAAP 연결재무제표 대비 총자산과 총자본 증가되나 중복합산 되지 않은 차입금 규모는 유사한 수준 2012~2013년 지주사 IFRS 연결재무제표 기준 매출액이 줄어드는 가운데, 두산건설의 기저효과로 영업이익규모 다소 증가하였으나, 순이익 저조 최근 M&A 투자가 줄어들면서 운전자본 소요에 따라 자금상황 변화 2013년 계열사 전반의 자본확충 노력으로 2012년 345%였던 합산 부채비율은 244%로 개선되었으나 총차입금/EBITDA, EBITDA/이자비용 등의 재무안정성 지표 개선은 미미 (단위: 십억원) 구분 총자산 총자본 총차입금 순차입금 매출액 영업이익 금융비용 순이익 EBITDA 현금 과부족 ,182 6,609 13,861 10,624 23,045 1, , ,727 12,411 13,377 10,375 25,634 1, ,708-1, ,505 7,078 13,848 10,979 24, ,265 1, ,166 9,058 12,650 10,509 21,937 1, , 주) 2011년 두산, 두산중공업, 두산인프라코어, 두산건설, 두산엔진 연결재무정보 합산, 이외 기간은 두산 연결재무정보 15 15

16 3. 영업 및 재무 현황 3.2 주요 금융계열사 금융보험사 현황 두산캐피탈, 비엔지증권(매각추진 중) 보유, 금융사업 미미한 수준 두산캐피탈은 PF대출 증가에 따른 대손증가로 최근 실적 악화, 2013년 700억원 증자로 자본적정성 지표 개선 두산캐피탈 총자산 총자본 영업수익 영업이익 당기순이익 자산건전성 (고정이하비율) (단위: 십억원, %) 자본적정성 (조정자기자본비율) , , , , 비엔지증권 총자산 총자본 영업수익 영업이익 당기순이익 자산건전성 자본적정성 (영업용순자본비율) N/A N/A N/A N/A

17 3. 영업 및 재무 현황 3.3 그룹 수익성 연결(합산) 수익성 지표 추이 두산인프라코어의 Bobcat 인수(07년 말)와 두산중공업의 M&A로 2011년까지 외형 확대, 2012년 이후 주요 계열사의 매출 둔화로 외형 감소세 두산중공업의 안정적 이익창출에도 불구하고 지주사와 기타 계열사의 경기변동성으로 수익성 약세 (단위: 십억원) (단위: 배, %) 17 17

18 3. 영업 및 재무 현황 사업부문 수익성 두산(기타) 중공업/건설계열 (단위: 십억원, %) 버거킹 등의 매각과 전자부품과 모트롤사업의 부진으로 수 익성 둔화세 (영업이익률, 2011: 10.3% 2012: 6.9%, 2013: 7.2%) 2012년 일산제니스 등 부실사업장에 대한 대규모 대손상각 에 따른 두산건설의 영업적자 영향으로 수익성 저하 2013년 두산인프라코어와 두산엔진의 실적 부진에도 두산건 설 영업흑자 전환으로 영업이익률 개선 (영업이익률, 2012: 2.8% 2013: 5.0%) 18 18

3. 영업 및 재무 현황 3.3.1 사업부문 수익성 두산중공업(연결-인프라연결-엔진연결-건설연결) 2010(관)~2012(관) : 두산중공업 자체 연결 2012, 2013 : 두산중공업 연결 인프라 연결 엔진 연결 건설 연결 엔진연결 중공업 : 신규수주 부진으로 외 형 둔화세이나, 발전사 업을 중심으로 마진율 유지 인프라코어 :

19 3. 영업 및 재무 현황 사업부문 수익성 두산중공업(연결-인프라연결-엔진연결-건설연결) 2010(관)~2012(관) : 두산중공업 자체 연결 2012, 2013 : 두산중공업 연결 인프라 연결 엔진 연결 건설 연결 엔진연결 중공업 : 신규수주 부진으로 외 형 둔화세이나, 발전사 업을 중심으로 마진율 유지 인프라코어 : 중국부진으로 외형 위축세이나, 인력합 리화 등 구조조정으 로 EBITDA 마진율 일부 회복 엔진 : 상선 선가 하락과 수 주 부진으로 매출 감 소 및 마진율 저하 건설 : HRSG 등 비건설사 업 비중 확대로 영 업이익 일부 회복, 2012년 EBITDA는 거액의 대손상각 포함 수치 두산인프라코어연결 건설연결 (단위: 십억원, %) 19 19

20 3. 영업 및 재무 현황 주요계열사 수익성 주요 계열사 그룹 내 산업재 비중이 높아 경기변동성 크며, 인프라코어/건설의 수익성 일부 회복세 (단위: 십억원, %, 배) 구분 매출액 영업이익 이자비용 순이익 EBITDA 영업이익률 EBITDA /매출액 EBITDA /이자비용 두산(기타)* 두산중공업* 두산인프라 코어(연) 두산엔진(연) 두산건설(연) 중공업/건설 소계 , , , , , , , , , , , , , 주1) 두산(기타)*는 두산 연결재무정보에서 두산중공업 연결재무정보 차감, 중공업/건설 소계는 두산중공업 연결재무정보 주2) 두산중공업*은 두산중공업 연결재무정보에서 인프라코어, 엔진, 건설의 연결재무정보 차감 20 20

21 3. 영업 및 재무 현황 3.4 그룹 현금흐름 연결(합산) 현금흐름 추이 계열 전반적으로 EBITDA 창출 규모 둔화, 두산(기타)와 인프라코어의 운전자본 개선으로 OCF 유지 꾸준한 설비 및 지분투자로 자금소요 지속 2012년 밥캣 인수금융 차입금 차환시 이자비용 일시 지급으로 금융비용 증가 (단위: 십억원) 구분 EBITDA 1,627 2,925 2,708 2,265 2,124 OCF ,351 1,113 1,187 1,426 유무형취득 -1, 투자유가증권순증 자본비용 , 현금과부족 ,773-1, 주) 2012년 투자유가증권순증과 현금과부족은 기존 연결기준(2012년 기준) 재무정보에서 추출 21 21

22 3. 영업 및 재무 현황 주요계열사 현금흐름 사업부문별 현금흐름(2012년 투자유가증권 순증은 연결범위 변화에 따른 증가액) 두산(기타)부문 : 영업창출현금 양호하나 배당금 지급으로 자금소요 지속, 2013년 산업차량 인수로 투자 증가 중공업/건설부문 : 운전자본 소요로 EBITDA 대비 OCF 감소, 꾸준한 시설투자 및 자본비용 부담 지속 (단위: 십억원) 두산(별도) 두산(기타)* 두산중공업* 두산인프라 코어(연) 두산엔진(연) 두산건설(연) 중공업/건설 소계 구분 EBITDA OCF 유무형취득 투자유가 증권순증 주1) 두산(기타)*는 두산 연결재무정보에서 두산중공업 연결재무정보 차감, 중공업/건설 소계는 두산중공업 연결재무정보 주2) 두산중공업*은 두산중공업 연결재무정보에서 인프라코어, 엔진, 건설의 연결재무정보 차감 주3) 2012년 투자유가증권순증과 현금과부족은 기존 연결기준(2012년 기준) 재무정보에서 추출 자본비용 현금과부족 유상증자 , ,190-1, ,

23 3. 영업 및 재무 현황 3.5 재무구조 연결(합산) 차입금구성 추이 VS 사업부문별 순차입금 추이 M&A가 활발하였던 2008년에 순차입금 확대, 2009년을 정점으로 순차입금 감소세 부채비율은 IFRS 연결범위 변화로 중복산출된 2011년을 제외할 때, 중장기적으로 개선세 유지 특히 2013년 대규모 자본확충(약 1.1조원)으로 차입금 일부 감소 차입금 구성 순차입금 추이 (단위: 십억원, %) 주) 2011년을 제외하고는 두산(기타)의 순차입금은 두산 연결차입금에서 두산중공업 연결차입금을 차감하여 표시 23 23

24 3. 영업 및 재무 현황 3.5 재무구조 연결(합산) 차입금구성 추이 유동성장기차입금 규모는 다소 유동적이나, 단기차입금은 2009년 4조원 규모에서 꾸준히 감소세 2013년 부채비율 개선에도 불구하고 순차입금 규모는 10조원을 상회 인프라코어의 신종자본증권 US$ 5억(2012년)은 자본으로 계상 2013년에 자본확충과 토지재평가로 부채비율이 상당히 개선 계열사들의 토지 재평가 결과 연결기준으로 자산 1조 2,896억원, 부채 3,174억원, 자본 9,722억원이 증액 재평가효과 제외 시 2013년 부채비율은 269.5% (단위: 십억원, %) 구분 단기 차입금 유동성 장기 차입금 유동성 사채 장기 차입금 장기 사채 금융리스 부채, 상환 우선주 총차입금 (할인포함) 현금성 자산 순차입금 (할인포함) 부채비율 , ,903 4,573 3, ,293 2,474 11, , ,892 4,102 3,374-13,861 3,237 10, ,154 1,454 1,272 3,753 3,744-13,377 3,002 10, , ,612 4,564 3,609-13,848 2,870 10, , ,347 4,604 3,395-12,650 2,141 10,

25 3. 영업 및 재무 현황 3.5 재무구조 자금조달 패턴 영업과 유동성 차원에서 양호한 수준의 현금성자산을 보유 장기성 차입금 비중이 평균 대비 높은 편이며, 회사채 비중은 2013년에 소폭 감소 16개 그룹 평균 대비, 장기 비중은 높은 편이고, 현금성자산은 평균 수준 두산그룹 (단위: 십억원, %) 구분 구분 현금성자산 /매출액 현금성자산 /매출액 현금성자산 /단기성차입금 현금성자산 /단기성차입금 회사채 /총차입금 회사채 /총차입금 장기 비중 현금성자산 단기성차입금 회사채 총차입금 % 42.6% 38.9% 57.5% 2,474 5,803 5,554 14, % 52.4% 38.0% 53.9% 3,237 6,180 5,266 13, % 51.0% 37.5% 56.0% 3,002 5,880 5,016 13, % 50.6% 37.7% 59.0% 2,870 5,675 5,221 13, % 46.0% 37.5% 63.2% 2,141 4,651 4,742 12,650 16개 그룹 합산, 평균 (단위: 십억원, %) 장기 비중 현금성자산 단기성차입금 회사채 총차입금 % 75.3% 38.8% 49.7% 85,625 72,262 83, , % 62.0% 40.1% 53.2% 91,940 90,452 88, , % 54.7% 41.9% 55.6% 106, , , , % 55.8% 42.0% 58.4% 118, , , , % 46.4% 38.8% 58.6% 140, , , ,144 주) 16개 그룹의 평균은 Median 적용 25 25

26 3. 영업 및 재무 현황 주요계열사 재무구조 주요 계열사 두산(기타) : 두산중공업 연결재무정보 차감으로 자본계정 축소되어 별도기준 (2013년 67.3%)보다 부채비율 상승 중공업/건설 : 중공업의 자사주 매각, 인프라코어의 GDR 발행, 건설의 RCPS 발행 등으로 부채비율 개선 (단위: 십억원, %, 배) 두산(별도) 두산(기타)* 두산중공업* 두산인프라 코어(연) 두산엔진(연) 두산건설(연) 구분 중공업/건설 소계 총차입금 단기성 차입금 장기성 차입금 현금성 자산 순차입금 부채 비율 차입금 의존도 총차입금 /EBITDA , , ,037 1,462 2,574 1,232 2, ,884 1,743 2, , ,159 2,065 4, , ,645 1,242 4, , ,962 1, , ,541 1, , ,470 5,194 7,276 2,409 10, ,381 4,206 7,175 1,808 9, 주1) 두산(기타)*는 두산 연결재무정보에서 두산중공업 연결재무정보 차감, 중공업/건설 소계는 두산중공업 연결재무정보 주2) 두산중공업*은 두산중공업 연결재무정보에서 인프라코어, 엔진, 건설의 연결재무정보 차감 26 26

27 Contents 1. SUMMARY 2. 그룹개관 3. 영업 및 재무 현황 4. 주요 계열사 재무 현황 5. 신용등급 현황 6. Credit Issues 27

28 4. 주요 계열사 재무현황 *두산(별도) 구분 *두산디에스티 *두산산업차량 피흡수합병 *에스알에스 코리아 14.5 매각 두산(기타)[=(지주 연결-중공업연결) *두산중공업별도 두산중공업 (중공 업연결-인프라코어 /엔진/건설 연결) 두산인프라코어 두산엔진 두산건설 두산중공업연결 (중공업/건설) 지주연결 매출 영업 이익 EBITDA 총 자산 총 자본 총 차입금 순 차입금 영업 이익률 EBITDA 마진율 총차입금 /EBITDA EBITDA /이자비용 부채 비율 차입금 의존도 , ,149 1, , ,292 1, N.A N.A 피합병 (단위: 십억원, %, 배) , ,591 1,091 1, , ,441 1,146 1, , ,550 3,290 3,218 2, , ,768 4,477 2,886 2, , ,517 1,622 4,037 2, , ,631 1,557 3,884 3, , ,545 3,009 6,159 5, , ,482 3,549 5,645 4, , , , , , ,962 1, , ,950 2,015 1,541 1, , ,924 27,914 5,987 12,470 10, , ,789 27,726 7,912 11,381 9, , ,265 31,505 7,078 13,848 10, ,937 1,155 2,124 31,166 9,058 12,650 10,

29 Contents 1. SUMMARY 2. 그룹개관 3. 영업 및 재무 현황 4. 주요 계열사 재무 현황 5. 신용등급 현황 6. Credit Issues 29

30 5. 신용등급 현황 업체명 구분 KIS 두산 두산건설 두산엔진 두산인프라코어 두산중공업 두산타워 장기 A+/S A+/S A+/S 단기 장기 BBB+/S - - 단기 장기 A/S A/S A/S 단기 장기 A/S A/N A/N 단기 A2 A2 A2 장기 A+/S A+/S A+/S 단기 A2+ A2+ A2+ 장기 A-/S A-/S A-/S 단기 장기(선순위) A/S A/S A/S 두산캐피탈 장기(후순위) A-/S A-/S A-/S 단기 A2 A2 A

31 Contents 1. SUMMARY 2. 그룹개관 3. 영업 및 재무 현황 4. 주요 계열사 재무 현황 5. 신용등급 현황 6. Credit Issues 31

32 6. Credit Issues 수주잔고 감소세로 수주업종 성장잠재력 약화 2011년 말에 33조원에 이르렀던 중공업/건설부문(두산인프라코어 제외)의 수주잔고(공사계약)는 두산중공업의 수주부진과 두산건설의 민간주택건축사업 축소 등으로 2014년 1분기 말에 22조원으로 감소 *두산엔진도 수주잔고 감소세(2011년 말 3.6조원(공사계약 714억원) 2014년 1분기 말 2.1조원(공사 828억원) 원전발주 지연과 수익성을 고려한 선별수주가 수주부진의 핵심요인 국내외의 지연된 원전프로젝트 발주, 베트남 등 동남아의 민자발전사업을 중심으로 수주 개선 노력 중 중공업/건설 수주잔고(공사계약) 해외법인 두산엔진 두산건설 두산중공업 중공업/건설(계) (단위: 조원) 주) 두산엔진의 공사계약 수주잔고는 1,300억원 미만으로 그래프상 표시 금액이 없음 32

33 6. Credit Issues 자체 영업현금 창출력 위축으로 약화된 재무안정성(별도기준)을 자본 확충으로 보완 두산과 두산중공업 총차입금/EBITDA가 5배 이하로 통제 두산인프라코어와 두산건설은 EBITDA가 위축되면서 2013년 말에 총차입금/EBITDA가 20배에 육박(별도 기준) 두산엔진도 수익성 저하로 총차입금/EBITDA 상승세 두산중공업, 두산인프라코어, 두산건설의 자본확충으로 부채비율은 2013년 말에 200% 미만으로 개선 개별 계열사들의 영업현금창출력 유지 또는 개선 여부 모니터링 필요 총차입금/EBITDA(별도기준) (단위: 배) 부채비율(별도기준) (단위: %) 두산 두산건설 두산엔진 두산인프라코어 두산중공업 33 33

34 6. Credit Issues 별첨: 최근 매각내역 (단위: 억원) 시기 매각대상 매각금액 매각주체 비고 두산엔진 IPO 1,351 두산엔진 DICC 지분 20% 3,800 두산인프라코어 두산산업차량(지게차) 2,450 두산인프라코어 디아피홀딩스51%, SCPE 49% 두산인프라코어 신종자본증권 5,083 두산인프라코어 비케이알(버거킹 등) 매각 1,100 에스알에스코리아 보고제2펀드 네오플럭스 인적분할 두산 에스알에스코리아 감자 54 디아이피홀딩스 두산건설 사옥 매각(세일즈앤리스백) 1,378 두산건설 하나다올자산운용 두산인프라코어 GDR 발행 4,208 두산인프라코어 싱가포르 상장 두산건설 RCPS 발행 4,000 두산건설 두산중공업 파생계약 두산중공업 자사주 매각 3,023 두산중공업 에스알에스코리아(KFC) 매각 1,000 디아이피홀딩스 CVC펀드 34 34

35 6. Credit Issues 별첨: 최근 투자내역 (단위: 억원) 시기 투자대상 투자금액 투자/매각주체 비고 중국 연대유화기계 인수 26 두산인프라코어 CTI 인수 58 두산인프라코어 밥캣 인수 47,124 두산인프라코어(6,468), 두산엔진(6,006) 두산(462), FI(7,392). 인수금융(26,796) 동명모트롤 인수 1,040 두산 노르웨이 목시 인수 853 두산인프라코어 밥캣 추가 출자 2,384 두산인프라코어(1,826), 두산엔진(579) 스코다파워 인수 6,805 두산중공업(1,277), 인수금융(5,528) 밥캣 추가 출자 9,936 두산인프라코어(9,357), 두산엔진(579) 두산건설 출자 267 두산중공업 두산엔진 출자 1,715 두산중공업 삼화왕관 주식 71 두산 생물자원 출자 80 두산 디아이피홀딩스출자 1,300 두산 2010 두산인프라코어 출자 2,733 두산중공업 2011 AE&E Chennai Works Pvt., Ltd. 인수 312 두산중공업 두산 자사주 매입 1,932 두산 두산건설 출자 2,183 두산중공업 (교환사채 발행) 밥캣 추가 출자 1,837 두산인프라코어 AE&E Lentjes GmbH 인수 870 DPS 2012~2013 두산 자사주 매입 500 두산 두산건설 출자 8,694 두산중공업(현금 2,978, 현물 5,716) 두산캐피탈 증자

36 본 보고서의 한계점 및 유의사항 본 보고서는 공시된 자료를 이용하여 작성하였으며, 자료의 한계로 인해 해당 그룹의 모든 계열사 재무제표 를 포함하고 있지는 않습니다. 분석에 포함된 기업 목록과 사용한 회계기준은 기업집단 그룹별로 상이하며 보고서 3페이지에 자세히 설명되어 있으니, 반드시 이를 확인하고 이용하기 바랍니다. 그룹 또는 부문의 합산은 계열의 상황이나 분석의 편의상 연결 또는 별도(개별) 재무제표를 선택하여 사용 하였기 때문에 그룹의 실체와 차이가 있을 수 있으며, 그룹간의 직접적인 비교는 적절치 않을 수 있습니다. 또한 인수, 합병과 관련해서는 발생일이 속한 결산년도에 연간 실적을 모두 포함하는 방식으로 자료를 정리 하였고, 분할의 경우 시점에 따라 일부 실적이 누락되었을 수 있습니다. 재무제표의 기준 측면에서, 연결을 주로 사용한 경우의 재무비율은 별도(개별) 재무제표 기준으로 합산한 재무비율과 유의적인 차이를 보일 수 있습니다. 또한 수익성 관련 지표는 연결과 별도의 차이가 크지 않으 나, 재무구조 관련 지표는 그 차이가 클 수 있습니다. 특히, 지주사가 합산되거나 관계사 지분증권이 많은 계 열사가 합산되는 경우에는 자산과 자본이 중복 계상되어 크게 나타날 수 있습니다. 여기 있는 모든 정보의 저작권은 한국신용평가 의 소유입니다. 따라서 어떤 정보도 당사의 사전 서면동의 없이는 어떤 방식으로든 특정 목적을 위해서 무단 전재되거나 복사 또는 재판매, 유포될 수 없습니다. 또한, 자료를 인용할 경우에는 반드시 출처를 밝혀주시기 바랍니다. 여기 있는 모든 정보는 당사가 객관적으로 정 확하고 신뢰할 수 있다고 믿어지는 자료원에 근거하고 있으며, 당사는 객관적인 입장에서 공정을 기하기 위 하여 최선의 노력을 다하고 있습니다. 그러나 당사는 이러한 정보에 대해 별도의 실사나 감사를 실시하고 있지 않으며, 인간적 또는 기계적, 기타 그 외의 다른 요인에 의한 실수의 가능성 때문에 해당 정보를 특정 한 목적을 위해 사용하는 데 대해 명시적으로 혹은 묵시적으로도 증명이나 서명 또는 보증 및 단언을 할 수 없습니다. 또한, 당사의 고의 또는 중대한 과실에 의한 경우가 아닌 한 이러한 정보의 사용에서 발생하는 어 떠한 피해나 손해에 대해서도 책임을 지지 않습니다

현 시점에서 두산그룹 계열사별 신용도에 대한 당사의 의견은 다음과 같다. 구분 신용등급 당사 의견 두산 A/N 자회사 신인도 및 지원부담이 신용도에 중요 자회사인 두산중공업 계열의 부실로 인해 신인도가 저하되면 지주사인 두산도 부정적 영향을 피해갈 수 없을 것. 다만,

현 시점에서 두산그룹 계열사별 신용도에 대한 당사의 의견은 다음과 같다. 구분 신용등급 당사 의견 두산 A/N 자회사 신인도 및 지원부담이 신용도에 중요 자회사인 두산중공업 계열의 부실로 인해 신인도가 저하되면 지주사인 두산도 부정적 영향을 피해갈 수 없을 것. 다만, Special Comment 두산그룹 계열사 신용도에 대한 한국신용평가의 의견 - 신용도를 좌우하는 두 가지 핵심 변수 : 구조조정 효과와 유동성 리스크 2016.03.10 평가담당자 이길호 연구위원 787-2234 kilho.lee@kisrating.com 정혁진 수석애널리스트 787-2218 hyuk-jin.chung@kisrating.com 류승협 실장