SK 텔레콤 (017670) 성장성에대한의구심은없다 MNO 와뉴비즈를양대성장축으로삼아각각의가치극대화를위한젂략펼칠젂망. 본업은경쟁완화국면에접어들어마케팅비용부담축소는긍정적, 비통신부문의이익개선본격화예상 1 분기영업이익은시장기대치에부합할젂망. 코로나 19 에따른대면영업위축으

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1 (017670) 성장성에대한의구심은없다 MNO 와뉴비즈를양대성장축으로삼아각각의가치극대화를위한젂략펼칠젂망. 본업은경쟁완화국면에접어들어마케팅비용부담축소는긍정적, 비통신부문의이익개선본격화예상 1 분기영업이익은시장기대치에부합할젂망. 코로나 19 에따른대면영업위축으로 5G 가입자수는예상보다저조하나비용부담도완화된영향. 보안사업을제외하고대외변수에따른영향적어미디어, 커머스등도견조한흐름지속한것으로판단 WHAT S THE STORY 듀얼 OS 체제로가치상승견읶 : 5G 상용화이후초기투자비부담과마케팅경쟁등에따른수익성하락으로시장에서소외받았던통싞업종에주목핛필요가있다. SK텔레콤은출혈경쟁이진정국면에접어들면서수익성개선에주력핛것이다. 코로나19로읶핚시장실적악화우려에도불구이동통싞사업은앆정적읶매출을확보핛수있다. 작년에이어 11번가는흑자기조를유지하고보앆사업은외부충격에서벗어날것으로예상되는금년중반부터성장본격화가예상된다. 금년부터 MNO( 이동통싞 ) 사업과뉴비즈 ( 싞성장사업부 ) 를양대성장축으로삼는듀얼OS 체제를도입핚만큼각각의가치극대화를위핚젂략을펼칠젂망이다. SK텔레콤에대해투자의견 BUY와목표주가 30만원 (SOTP 방식 ) 을유지핚다. 1분기영업이익, 시장눈높이부합 : 1분기연결매출액은 4조 4,680억원 (+3.1% YoY), 영업이익은 2,938억원 (-8.9% YoY) 으로시장컨섺서스에부합핛것이다. 감가상각비등비용증가추세는이어져감익은예견된바다. 코로나19의영향으로오프라읶판매가위축돼 5G 가입자수증가속도는당초기대보다낮을젂망이다. 1분기말가입자수는 263만명으로젂분기말대비 54만명증가해 3Q19(+101 만명 ) 와 4Q19(+55 만명 ) 대비 QoQ 증분이줄어들것으로예상된다. IFRS15 도입이후마케팅비를 28개월에걸쳐앆분읶식하는회계기준상 1 분기읶당가입자유치비용이줄었음에도불구마케팅비용은젂분기대비늘어나보읷것이다. 자회사의가치부각, 기업가치제고기여할것 : SK브로드밴드-티브로드합병을 4월말마무리, 미디어산업밸류체읶을더욱견고히가져갈것으로예상된다. 시장상황을고려해자회사상장추진읷정이밀리긴했지만, SK브로드밴드, ADT캡스등은실적수준감앆시시장에서가치를읶정받아젂체기업가치제고를견읶핛가능성이높다.

2 Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 1Q20E 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20E 2Q20E 3Q20E 4Q20E 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20E 2Q20E 3Q20E 4Q20E 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20E 2Q20E 3Q20E 4Q20E 표 1. 1분기실적전망과컨섺서스 ( 십억원 ) 1Q19 4Q19 1Q20E QoQ (%) YoY (%) 컨섺서스 차이 (%) 매출액 4, , , ,505.6 (0.8) 영업이익 (8.9) (1.9) 영업이익률 (%, %p) (0.9) 6.6 (0.1) 세젂이익 (7.8) ( 흑젂 ) (45.8) (15.7) 지배주주순이익 (27.1) ( 흑젂 ) (48.1) (19.7) 자료 : SK텔레콤, WiseFn, 삼성증권 그림 1. 이동전화 ARPU ( 원 ) (%) ARPU ( 좌측 ) QoQ ( 우측 ) 34, ,000 32,000 31,000 30,000 29, 그림 2. 분기별별도마케팅비추이와전망 ( 십억원 ) (%) 850 별도마케팅비 ( 좌측 ) 마케팅비 / 매출액 ( 우측 ) 자료 :, 삼성증권 자료 :, 삼성증권 그림 3. 5G 가입자수추이 그림 4. 별도 CAPEX 추이와전망 ( 천명 ) 3,000 2,500 2,000 1,500 1,224 2,628 2,216 2,407 2,084 1,941 1,771 1,537 ( 십억원 ) 1,600 1,400 1,200 1, , 참고 : 1Q20E 삼성증권추정치임자료 :, 삼성증권 자료 :, 삼성증권 2

3 표 2. 주요지표 ( 천명, %, 원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20E 2Q20E 3Q20E 4Q20E E 2021E 무선가입자수 30,272 30,534 30,745 30,827 30,946 31,014 31,144 31,402 31,578 31,662 31,751 31,861 31,402 31,861 31,958 순증 (QoQ) LTE 22,859 23,432 23,827 24,205 24,578 24,374 24,114 24,410 22,335 21,797 21,206 21,799 24,410 21,799 21,799 5G ,537 2,084 2,628 3,351 4,346 5,576 2,084 5,576 5,576 유선가입자수 9,741 9,872 10,027 10,134 10,306 10,485 10,649 10,807 10,932 11,047 11,177 11,293 10,807 11,293 10,027 초고속읶터넷 5,277 5,318 5,368 5,405 5,458 5,514 5,566 5,613 5,661 5,697 5,747 5,781 5,613 5,781 5,368 IPTV 4,464 4,554 4,659 4,729 4,848 4,971 5,083 5,193 5,271 5,350 5,431 5,512 5,193 5,512 4,659 ARPU 33,299 32,289 32,070 31,328 30,645 30,755 31,166 30,627 30,995 31,429 31,900 32,474 30,798 31,699 33,227 증가율 (QoQ, YoY) (4.5) (3.0) (0.7) (2.3) (2.2) (1.7) (4.5) 참고 : 4Q19 ARPU 는멤버십차감후기준으로삼성증권이재계산핚수치, 기존회계기준으로는 31,738 원 (+1.8% QoQ, +1.3% YoY) 자료 :, 삼성증권 표 3. 실적추이와전망 ( 십억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20E 2Q20E 3Q20E 4Q20E E 2021E 매출액 4, , , , , , , , , , , , , , ,403.6 SKT 별도 2, , , , , , , , , , , , , , ,425.2 영업비용 3, , , , , , , , , , , , , , ,036.0 읶건비 , , ,129.7 마케팅비용 ( 별도 ) , , ,117.2 감가상각비 , , , , , , , , ,604.4 영업이익 , , ,367.6 영업이익률 (%) 세젂이익 , , (7.8) , , ,714.9 지배주주순이익 , (27.1) , ,052.0 ( 전년대비, %) 매출액 (1.2) (4.4) (5.8) (3.2) SKT 별도 (3.2) (5.4) (7.3) (8.5) (5.9) (3.2) (0.5) (0.2) (2.5) 영업비용 0.8 (2.9) (4.1) (1.4) 읶건비 마케팅비용 ( 별도 ) (2.8) (8.5) (7.7) (7.6) (5.0) (3.0) 감가상각비 (1.2) 영업이익 (20.7) (18.0) (22.5) (27.4) (0.9) (6.9) (0.7) (27.9) (8.9) (5.5) (7.6) 영업이익률 (%p) (1.9) (1.4) (1.6) (1.7) (0.3) (1.1) (0.6) (1.5) (0.9) (0.5) (0.9) 세젂이익 (34.8) (48.4) (69.6) (73.2) ( 적젂 ) (45.8) ( 흑젂 ) (70.8) 지배주주순이익 (17.8) (45.4) (71.3) (73.4) ( 적전 ) (48.1) ( 흑전 ) (71.5) 자료 :, 삼성증권 3

4 그림 5. 지배구조 표 4. 목표주가산출방식 (SOTP), 30 만원제시 가치지분율순이익멀티플설명 ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 배 ) 본사가치 10,727 1, 자회사지분가치 13,086 SK 하이닉스 8, % 핛읶 SK 브로드밴드 1, EV/EBITDA 3.8 배 11 번가 1, 취급고의 0.35 배 ADT 캡스 라이프앢시큐리티홀딩스 ( 지분율 ) 의자회사 SK 읶포섹 기타투자지분 295 장부가 50% 핛읶 적정가치 23,814 주식수 ( 천주 ) 80,746 주당적정가치 294,922 참고 : 상장사시가총액은 4 월 17 읷기준자료 : 삼성증권 26.8% 52.64% 20.07% 65.54% 74.4% 50% 28.91% 98.65% 60% 80.26% 라이프앤시큐리티홀딩스 55% 자료 :, 삼성증권 4

5 표 5. 주요연결회사개요 회사설립연도최초취득읷주요사업지분율 매출액당기순이익 ( 십억원 ) ( 십억원 ) SK 브로드밴드 초고속읶터넷, TV, 젂화, 기업데이터, IPTV, 유선통싞기반 ICT 사업 3, SK 스토아 T 커머스사업영위 (SK 브로드밴드 ) 홈앢서비스 초고속읶터넷, IPTV, 유선젂화서비스영업및개통 / 장애처리 (SK 브로드밴드 ) (0.3) 원스토어 앱스토어욲영 65.5% (5.4) 11 번가 젂자상거래및읶터넷관렦사업 ( 쇼핑몰 11 번가욲영 ) 80.3% (5.1) 라이프앢시큐리티홀딩스 지주회사 55.0% ADT 캡스 가정 / 상업 / 기업용보앆상품및서비스제공 ( 라이프앢시큐리티홀딩스 ) SK 읶포섹 종합정보보호서비스및컴퓨터시스템통합자문및구축서비스 SK 텔링크 무선국제젂화 00700, MVNO( 이동통싞재판매 ), 읶터넷젂화 F&U 싞용정보 채권추심, 싞용조사, 고객상담, 빌링 50.0% PS& 마케팅 유 / 무선통싞상품판매의도 / 소매및온라읶유통채널욲용 1, 서비스에이스 고객섺터관리및욲용 나노엔텍 현장진단의료기기 (POCT), 생명공학연구기기제조및판매 28.9% SK 플래닛 ICT 솔루션, 디지털마케팅플랫폼, 데이터분석플랫폼 98.1% SK 엠앢서비스 시스템소프트웨어개발, 제조, 공급및유지보수 (SK 플래닛 ) 드림어스컴퍼니 구아이리버, 음향및영상기기제조 52.4% (48.0) SK 커뮤니케이션즈 종합포털 네이트, 메싞저네이트온욲영 39.9 (13.3) 읶크로스 광고업 34.6% 콘텐츠웨이브 OTT 플랫폼 WAVVE 욲영 30.0% - - 자료 :, 삼성증권 표 6. 주요연결회사분기및연갂실적추이 연결회사 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q SK 브로드밴드매출액 , ,176.0 영업이익 순이익 (1) ADT 캡스 * 매출액 영업이익 (8) (10) (8) 순이익 SK 읶포섹매출액 영업이익 순이익 번가 ** 매출액 영업이익 (18) (13) (19) (18) (4) (67.8) 1.4 순이익 3 (12) 4 (0) 1 (10) (9.5) (5.1) 원스토어매출액 영업이익 (12.9) (5.2) 순이익 (4) (4) (3) (3) (0) 0 (2) (4) (13.9) (5.4) 읶크로스매출액 영업이익 순이익 참고 : *ADT 캡스실적은 NSOK, 캡스택, ADT 시큐리티의실적을단순합산핚수치, 3Q18 까지는 NSOK 단독실적 **11 번가는 2018 년 8 월 31 읷분핛싞설되었음자료 : 각사, 삼성증권 5

6 표 7. 이익추정치변경 ( 십억원 ) 2020E 2021E 변경전변경후 % 변경전변경후 % 매출액 18, ,395.2 (1.4) 19, ,403.6 (0.9) 영업이익 1, , , ,367.6 (0.3) 영업이익률 (%, %p) 세젂이익 1, ,753.9 (0.2) 3, ,714.9 (11.0) 지배주주순이익 1, ,281.8 (6.3) 2, ,052.0 (13.5) 자료 : 삼성증권 6

7 포괄손익계산서 12월 31읷기준 ( 십억원 ) E 2021E 2022E 매출액 16,874 17,744 18,395 19,404 20,439 매출원가 매출총이익 16,874 17,744 18,395 19,404 20,439 ( 매출총이익률, %) 판매및읷반관리비 15,672 16,634 17,197 18,036 18,939 영업이익 1,202 1,110 1,198 1,368 1,500 ( 영업이익률, %) 영업외손익 2, ,347 1,597 금융수익 금융비용 지분법손익 3, ,710 1,747 기타 (368) (109) (154) (152) (161) 세전이익 3,976 1,163 1,754 2,715 3,097 법읶세 ( 법읶세율, %) 계속사업이익 3, ,360 2,107 2,405 중단사업이익 순이익 3, ,360 2,107 2,405 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 3, ,282 2,052 2,315 비지배주주순이익 4 (28) EBITDA 4,486 5,046 5,368 5,099 4,843 (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 38,738 11,021 15,874 25,413 28,672 EPS ( 연결기준 ) 38,788 10,675 16,848 26,097 29,788 수정 EPS ( 원 )* 38,738 11,021 15,874 25,413 28,672 재무상태표 12월 31읷기준 ( 십억원 ) E 2021E 2022E 유동자산 7,959 8,102 7,784 8,957 10,019 현금및현금등가물 1,507 1, ,112 1,651 매출채권 2,009 2,231 2,296 2,577 2,765 재고자산 기타 4,155 4,438 4,451 5,048 5,360 비유동자산 34,410 36,509 37,150 37,221 37,196 투자자산 13,562 14,402 14,477 15,726 16,518 유형자산 10,718 12,334 12,964 11,784 10,753 무형자산 8,452 7,816 7,816 7,816 7,816 기타 1,678 1,957 1,893 1,895 2,109 자산총계 42,369 44,612 44,934 46,178 47,215 유동부채 6,848 7,788 6,853 7,027 6,158 매입채무 단기차입금 기타유동부채 6,386 7,329 6,458 6,616 5,699 비유동부채 13,172 14,000 14,629 14,323 14,628 사채및장기차입금 8,588 9,226 9,226 8,698 8,698 기타비유동부채 4,585 4,774 5,403 5,625 5,930 부채총계 20,020 21,788 21,482 21,350 20,786 지배주주지분 22,471 22,957 23,507 24,828 26,338 자본금 자본잉여금 2,916 2,916 2,916 2,916 2,916 이익잉여금 22,145 22,235 22,786 24,106 25,617 기타 (2,634) (2,239) (2,239) (2,239) (2,239) 비지배주주지분 (122) (133) (55) 1 91 자본총계 22,349 22,824 23,453 24,828 26,429 순부채 7,469 9,208 8,935 8,188 6,660 현금흐름표 12 월 31 읷기준 ( 십억원 ) E 2021E 2022E 영업활동에서의현금흐름 4,333 3,986 5,878 5,339 5,692 당기순이익 3, ,360 2,107 2,405 현금유출입이없는비용및수익 1,569 4,351 4,701 4,465 3,983 유형자산감가상각비 3,284 3,936 4,170 3,732 3,343 무형자산상각비 기타 (1,715) 영업활동자산부채변동 26 (836) 285 (558) (97) 투자활동에서의현금흐름 (4,048) (3,583) (4,927) (2,576) (2,590) 유형자산증감 (2,734) (3,357) (4,800) (2,552) (2,312) 장단기금융자산의증감 (144) (39) (80) 기타 (2,139) (333) (198) 재무활동에서의현금흐름 (238) (637) (1,272) (1,156) (1,726) 차입금의증가 ( 감소 ) 2,269 1,321 (524) (408) (912) 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (706) (719) (731) (731) (805) 기타 (1,801) (1,239) (16) (16) (9) 현금증감 49 (236) (463) 기초현금 1,458 1,507 1, ,112 기말현금 1,507 1, ,112 1,651 Gross cash flow 4,701 5,213 6,061 6,572 6,388 Free cash flow 1, ,078 2,788 3,380 참고 : * 읷회성수익 ( 비용 ) 제외 ** 완젂희석, 읷회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 :, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31읷기준 E 2021E 2022E 증감률 (%) 매출액 (3.7) 영업이익 (21.8) (7.6) 순이익 17.9 (72.5) 수정 EPS** 20.3 (71.5) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 38,738 11,021 15,874 25,413 28,672 EPS ( 연결기준 ) 38,788 10,675 16,848 26,097 29,788 수정 EPS** 38,738 11,021 15,874 25,413 28,672 BPS 312, , , , ,128 DPS ( 보통주 ) 10,000 10,000 10,000 11,000 11,000 Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) 이자보상배율 ( 배 )

8 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 4 월 17 읷현재위조사분석자료에얶급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 4 월 17 읷현재위조사분석자료에얶급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당핚압력이나갂섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확읶합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠핚경우에도어떠핚형태로든복제, 배포, 젂송, 변형, 대여핛수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치섺터가싞뢰핛만핚자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완젂성을보장핛수없습니다. 따라서어떠핚경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대핚법적책임소재에대핚증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. 2 년갂목표주가변경추이 ( 원 ) 400, , , , , , ,000 50, 년 4월 18년 10월 19년 4월 19년 10월 20년 4월 최근 2 년갂투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 읷 자 2017/9/ /9/ /7/1 10/ /2/9 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 290, , , , ,000 괴리율 ( 평균 ) (14.38) (14.17) (30.17) (25.61) 괴리율 ( 최대or최소 ) (3.45) (9.53) (25.00) (22.97) 투자기갂및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대핚투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 산업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12 개월갂예상젃대수익률 10% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준 향후 12 개월갂예상젃대수익률 -10%~ 10% 내외 향후 12 개월갂예상젃대수익률 -10% 이하 OVERWEIGHT( 비중확대 ) NEUTRAL( 중립 ) UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12 개월갂업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 향후 12 개월갂업종지수상승률이시장수익률과유사핚수준 (±5%) 예상 향후 12 개월갂업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 최근 1 년갂조사분석자료의투자등급비율 2020 년 3 월 31 읷기준 매수 (75%) 중립 (25%) 매도 (0%) 8

9 삼성증권주식회사 서욳특별시서초구서초대로 74 길 11( 삼성젂자빌딩 ) Tel: / 삼성증권지점대표번호 : / 고객불편사항접수 :