디스플레이 목차 1. Industry overview p2 2. Demand and supply p4 3. Issues p9 4. Value chains p15 4. Appendix p21 1. Industry overview AMOLED 시장규모가어느정도이며얼마나빨리

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1 디스플레이 (OVERWEIGHT) INDUSTRY IN-DEPTH REPORT OLED 디스플레이시대진입 AMOLED 산업전망 새로운변화를기다리는디스플레이시장 : 디스플레이산업에서 TFT-LCD 의점유율이 75% 에이르면서시장의관심은차세대디스플레이로거론되고있는 AMOLED 에쏠려있음. AMOLED 의패널특성이두께, 저전력, 응답속도, 시야각등여러부문에서 TFT- LCD 보다탁월하고투명제품과플렉시블제품까지다양한어플리케이션이가능해미래의디스플레이로손색이없음. 다만대형화로가는데기술적인한계가존재하고대량생산체제가갖춰지지않은상황으로시장대중화까지는시간이필요한상황. Analyst 장정훈 jhooni.chang@samsung.com 김선우 sunwoo_kim@samsung.com 이종욱 jwstar.lee@samsung.com TV 용대형 AMOLED 시장개화는 212 년예상 : AMOLED 시장은현재의중소형 Mobile 중심으로성장하고있으며 AMOLED 패널채용비중은 9 년 1.9% 에서 214 년까지약 16.6% 까지확대될것으로판단됨. 212 년부터는 3 인치이상크기의대형 TV 로의전환이이뤄지면서 AMOLED 시장의면적기준증가율이 214 년까지연평균 51% 대의고성장을이어나갈전망임. 이에따라 AMOLED 패널시장은 214 년기준약 15 조원시장을형성해현재 TFT-LCD 시장규모의약 1% 에이를것으로판단됨. 수요를못따라가는 AMOLED 공급능력 : 현재삼성모바일디스플레이 (SMD) 가전체 AMOLED 공급의 82% 를점유하고있으나여전히수요를따라가기어려운상황으로 211 년은극심한공급부족을겪을가능성이높음. 이에따라업체들의공격적증설에나서 SMD 는현재 4 세대월 4 만 7 천장수준에서추가로월 7 만장규모의 5.5 세대투자에나서고있음. 또한 LG 디스플레이는 4 세대월 4 천장규모의생산능력을하반기까지월 1 만 2 천장규모로확대하겠다는전략임. 장비와재료업체들에게새로운기회 : 다만 TV 양산을위한 8 세대투자가거론되고있으나대형화로가는데있어서 TFT Backplane 과컬러패터닝의기술적개선이필요. 현재상황에서 8 세대크기의설비투자금액은월 7 만장기준으로 TFT-LCD 에비해약 4% 가증가한 5 조원규모예상. 또한 AMOLED 는자발광구조로 OLED 유기재료에대한의존도가높으며다양한재료층을가지고어떻게조합해내느냐가관건이어서패널업체들이쉽게재료업체들을바꾸기어려움. 따라서기존핵심재료공급업체들이 AMOLED 시장성장과 Capa 확대에따른혜택을받을것임. AMOLED 산업에대한비중확대권고 : AMOLED 산업에대한비중확대를권고하며, Top Picks 로 AMOLED 패널업체에서 LG 디스플레이, 재료업체중에는제일모직, 덕산하이메탈, 장비업체에서는에스에프에이를추천함. Samsung Securities (Korea)

2 디스플레이 목차 1. Industry overview p2 2. Demand and supply p4 3. Issues p9 4. Value chains p15 4. Appendix p21 1. Industry overview AMOLED 시장규모가어느정도이며얼마나빨리성장하는시장일까? 새로운변화를기다리는디스플레이 1925 년처음으로 CRT TV 가개발된이래 2 세기는 CRT TV 의시장이었다. 그러나 198 년대후반부터출현하기시작한 LCD, PDP, 프로젝션 TV 등의신개념 TV 가 2 년대에이르러빠르게성장하며시장의주도권을잡아가게되었다. 이윽고 28 년부터는 LCD TV 가전체 TV 의 51% 를넘어서면서부터완전히헤게모니를가져가기시작했다. 하지만일부선진국에서는 TV 판매량의 85% 가 LCD 로바뀌면서더이상성장모멘텀을갖기어려운성숙된시장으로인식되기시작했다. 결국디스플레이산업의고민은 LCD 의바통을이어나갈차세대디스플레이가무엇인지그리고언제가그본격적인서막을알리는시점이될지궁금해하고있다. 그림 1. TV 형태별출하량추이 ( 백만대 ) CRT LCD PDP 자료 : 디스플레이서치 2

3 디스플레이 그림 2. 지역별 LCD 판매비중추이 (%) 일본 북미 서유럽 동유럽 중국 라틴아메리카 중동및아프리카 아시아퍼시픽 27 1H1 자료 : 삼성증권추정 변화의움직임 : 21 년디스플레이시장에서 3 가지변화의바람 ( 수요 ) 스마트폰채용증가 : 29 년 6 월삼성전자가휴대폰최초로 AMOLED 패널을채용한 햅틱아몰레드 를출시하였고, 21 년스마트폰의열풍과함께삼성전자는 AMOLED 패널을채용한갤럭시 S 를선보이면서 7 월출시한이래 7 개월간전세계 1, 만대가팔리는기염을토했다. 구글의넥서스원, HTC 의디자이어도 AMOLED 패널을채용하여출시를준비했으나패널공급부족의이유등으로 LCD 로변경되었다. 9 월 IFA 21 에서처음선보인삼성전자의 7 인치태블릿 갤럭시탭 에도 AMOLED 패널을채택한다는얘기가있었으나이역시공급부족과글래스효율등의이슈로인한단가상승우려로 LCD 로교체한것으로알려졌다. 삼성전자는구글넥서스 S 에갤럭시 S 와같은 4 인치 AMOLED 패널을장착해출시를앞두고있다. ( 공급 ) 5.5 세대선행투자단행 : 삼성전자는지난 6 월충남아산탕정에위치한삼성디스플레이단지에 2.5 조를투자해세계최대규모의 AMOLED 생산라인착공에들어갔다. 마더글래스기준월 3 만 8, 장수준 Capa 인 4G(73*92) 라인으로는 21 년연간 5, 만대에해당하는 AMOLED 패널수요를감당하지못하는상황이다. 추가로연말까지 4 만 7, 장수준으로확대할예정이나이역시 211 년 1 억대가넘는모바일수요를감당하긴어려워이와별도로 5.5 세대투자에나선것이다. ( 미래 ) 3D TV 에적합한패널 : 21 년 5 월 AMOLED 패널시장에서압도적인시장점유율을가진삼성모바일디스플레이 (SMD) 의김상수부사장은세계최대국제정보디스플레이학회 (SID) 개막기조연설에서 3D TV 의폭발적인성장과더불어 3D TV 에가장적합한 AMOLED 기술이 PDP 와 LCD 와경쟁할것이라고밝혔다. 또한 5 년후인 215 년에는모바일기기용 AMOLED 시장이 1 억대이상으로성장하게될것이라고전망했다. 3

4 디스플레이 목차 1. Industry overview p2 2. Demand and supply p4 3. Issues p9 4. Value chains p15 4. Appendix p21 2. Demand and supply 수요와공급트렌드 수요 : AMOLED 시장규모 OLED 시장은제조가격이저렴한 PM(Passive Matrix) OLED 중심으로성장하여왔으나최근고해상도와대면적화에유리한 AM(Active Matrix) OLED 가주목받으며성장하기시작했다. (Appendix 참고 ) 디스플레이서치에의하면 21 년까지 PMOLED 의출하량이 AMOLED 를앞서나이후빠르게 AMOLED 시장이앞서나갈것으로전망하고있다. 그림 3. OLED 시장전망 ( 백만개 ) PMOLED AMOLED 자료 : 디스플레이서치 AMOLED 시장은현재중소형 Mobile 중심에서 212 년부터는 3 인치이상크기의대형 TV 로의전환이이뤄지면서면적기준증가율은 214 년까지연평균 51% 성장이예상된다. 중소형 AMOLED 시장 : 중소형 AMOLED 시장에서는휴대폰용비중이 85% 로주류를이루고있다. 휴대폰시장에서 AMOLED 패널수요는 29 년기준 2, 만대로전체모바일시장의 1.9% 에불과했으나 214 년까지는 16.6% 대로확대될것으로기대된다. 21 년기준 AMOLED 패널수요는약 4, 만대에이를것으로예상되나, AMOLED 패널채택비율역시 3% 에불과한데이는 AMOLED 공급선에제약이있는데다 AMOLED 패널이고가라고가형스마트폰에채용되는정도에불과하기때문이다. 211 년부터는 AMOLED 패널의주요공급원인 SMD 의 4G Capa 확대및 5.5G 신규양산가동에따라공급에숨통이트이면서삼성전자이외의기타모바일업체들도본격적인신규 AMOLED 폰출시가이어질것으로판단된다. 1 인치이하 Tablet PC 에대한당사의전망은 21 년 1,9 만대를기록한이후 211 년에는 5, 만대를상회할것으로보고있다. 내년에도애플의아이패드를중심으로 Tablet 시장이커질것으로보고있는데이에대항하는경쟁업체들중특히삼성전자는 AMOLED 패널채용비중을 3% 까지높이면서하드웨어부문의경쟁력을앞세워시장점유확대에나설것으로예상된다. 따라서 AMOLED 비중은 211 년 7%, 212 년에는 14% 대로올라설것으로예상된다. 4

5 디스플레이 대형 AMOLED 시장 : 1 인치이상대형패널시장에서 AMOLED 는아직의미있는시장을차지하고있지못하고있다. 무엇보다대형패널을공급할수있는공급기반이마련되어있지못한상황이다. 따라서대형 AMOLED 시장이열리는시점은 8 세대규모의투자가선행되고난다음인 212 년부터서서히올라올것으로판단된다. 이유는 AMOLED TV 가대중화되기위해필요한가격경쟁력과이를위한선투자가필요한데 TV 용으로제작하기위한대형사이즈 AMOLED 패널제조기술이현재로는한계가있기때문이다. 하지만일단시장이열리게되면빠른속도로 AMOLED TV 시장이열릴것으로판단된다. 12 년이개화시기로본다면 214 년에는평판 TV 에서약 5.3% 의비중을차지하는시장이될것으로판단된다. 노트북의경우전력소비량이휴대폰보다커서 LCD 패널에서 LED 전환이가장급속하게이뤄진어플리케이션이라고보면 ( 그림 4) 에서처럼 AMOLED 의노트북채용가능성이높을것으로예상될수있다. 그림에서보다시피노트북의 LED 채용비중은 29 년 LED TV 시장이열리기 2 년전부터급격한상승을시작하였다. 하지만노트북과모니터의경우는 TV 와달리 white 색깔을바탕으로하고정지된화면에서작업하는어플리케이션이다보니 AMOLED 의유기물질들이서로결합해빛과색을내는물적특성이약화되는단점이있다. 따라서 LED 패널을주로사용하고있는노트북에서 AMOLED 침투율은상당히더디게일어날것으로판단돼 212 년가서야제품화되면서 2.5% 로점유율을차지할것으로예상된다. 모니터의경우는노트북보다늦은 213 년부터의학용등산업용모니터를중심으로아주느린속도로침투율이상승할것으로예상된다. 그림 4. 노트북과 LCD TV 의연간 LED 채용비중추이 (%) E 211E 노트북 TV 자료 : 삼성증권추정 세계최초소니 AMOLED TV 사업철수 : 27 년 1 월소니가세계최초로 11 인치 AMOLED TV 제품화와양산에나섰으나뒤이은후속작은나오지못했다. 삼성전자또한 28 년세계최초로 31 인치 AMOLED TV 개발에성공했으나역시상용화계획은이어지지못했다. LG 전자는 29 년 15 인치 AMOLED TV 를국내최초양산했고 21 년에는 31 인치 AMOLED TV 를시제품으로선보인후출시를기다리고있는상황이다. 이러한업체들의노력에도불구하고결국 21 년 2 월에소니는 AMOLED TV 를철수키로결정하였다. 무엇보다시장을확대하기에는대화면의 AMOLED 패널양산체제가갖춰지지않은터라공정효율문제로제조원가가너무비싸다는데에있다. LG 전자의 15 인치 AMOLED TV 가격은 26 만원대로 CCFL LCD TV 로는 55 인치, LED TV 로는 52 인치 TV 가격과맞먹는수준이다. 5

6 디스플레이 표 1. 삼성전자, LG 전자, 소니의 AMOLED TV 개발및출시역사 삼성 삼성 SDI, 17 인치 OLED 패널 삼성전자, 21 인치 OLED TV 삼성전자, a-si 방식 4 인치 OLED TV 삼성 SDI, 31 인치 OLED 패널 삼성SDI, 4인치 SMD, 3인치 3D LTPS방식 OLED패널 OLED TV 삼성전자, 31인치 14.1인치와 31인치 OLED TV OLED TV 시제품 SMD, 19 인치잉크젯방식 OLED TV LG 2.1인치 OLED TV 19인치 OLED TV 15인치 OLED TV 양산 (EL95) 31 인치 3D OLED TV 소니 11 인치 OLED TV 양산 (XEL-1) 27 인치 OLED TV 시제품 21 인치 OLED TV 시제품 24.5 인치 3D OLED TV XEL-1 생산중단 기타 CMEL, 25 인치 OLED TV AUO, 14 인치 OLED TV AUO, 14 인치 3D OLED TV 자료 : 삼성증권정리 공급 : 중소형 AMOLED 시장진행상황 AMOLED 패널시장점유율 82% SMD: 현재전세계에서모바일용으로 AMOLED 양산공급하는업체는삼성전자와삼성 SDI 의 JV 인삼성모바일디스플레이 (SMD) 와 LG 디스플레이 (LGD) 정도이며대만 CMI 의자회사인 CMEL 은양산라인이라기보다파일럿수준에불과한것으로알려져있다. 그나마 LGD 의양산능력이 4 세대기준월 4, 장에불과한것을감안하면양산 Capa 기준으로 SMD 의시장점유율은 82% 가넘는다. 최초 5.5G 기판투자에나선 SMD: SMD 의경우 4 세대 A1 라인의양산능력을 21 년초 22, 장수준에서 21 년말까지 47, 장으로늘렸으며, 내년 5.5 세대월 7 만장규모의 A2 라인이가동되면 SMD 의 3 인치기준패널생산능력은기존에비해 3.3 배늘어난월 3, 만개규모로커지게된다. 5.5G 라인 1 개면 4 인치갤럭시모델기준으로는연간모바일용 AMOLED 폰을월 15 만대커버할수있는수준이다. 8G 에대한증설은현재로서는예측하기어려우나 LED TV 와 3D TV 에이어향후평판 TV 시장에서도 1 위를지키고자하는고객사의경영진의의지를감안하면늦어도 212 년하반기부터는양산모드에들어설것으로예상된다. 표 세대 AMOLED 생산효율비교항목 4G 5.5G 효율 (2.9배) 3" WVGA " qfhd " WXGA " WXGA TV 3" 2장 32" 6장 2배이상 4" 1장 57" 2장 자료 : 디지털타임스 6

7 디스플레이 Fast Follower LGD: LGD 의경우생산총괄센터를신설하여 4G 에이어그이상의대면적시장도공략한다는전략이다. 당초 LGD 는월 4, 장의양산을작년 3 분기부터시작하려했으나늦어져올해 1 분기까지는양산가동한다는계획이다. 여기에추가 2,5 억원을투자해월생산능력을올해하반기까지 12, 장규모로늘릴계획에있다. 당사는삼성전자가 8G fab 을준비하게되면 LGD 도 1 년이내로따라갈가능성인높다고보고있다. 이는 LCD TV 시장의 1 위를놓고삼성전자를뒤쫓고있는고객사의환경변화가있을것으로보고있기때문이며동시에 TV 패널시장에서는출하량이나면적기준으로 1 위로올라선 LGD 의수성의지가클것으로보기때문이다. 준비중인대만, 손을떼는일본 : AUO 는지난 21 년 7 월 TMD(Toshiba Mobile Display) 의싱가폴자회사인 AFPD 를인수하였는데이회사는월 15, 장규모의 LTPS 라인을보유하고있어향후 AMOLED 패널사업을시작하기위한기반을마련한것으로보인다. 반면 CMO 가 Innolux 와합병전에자회사로두었던 CMEL 은초창기 AMOLED 양산에적극적이었으나최근에는 AMOLED 사업을접은것으로알려졌다. 반면일본의 TMD(28 년도시바와파나소닉이 16 억엔을공동출자해설립한회사 ) 는지난 1 월 AMOLED 패널대량생산계획을철회하고중소형 LCD 패널사업에주력하기로하였다. 표 3. 업체별 AMOLED 공급능력비교 ( 천m 2 ) E 211E 212E 213E 214E 한국삼성모바일디스플레이 ,99.9 4, ,39.7 LG디스플레이 ,265.2 대만 AUO Chimei Innolux CMEL 일본 Panasonic Sony TMDisplay 중국 BOE 합계 , , ,853.1 자료 : 삼성증권추정 21 년 AMOLED 공급능력은총 319,m 2 로전년대비 68% 증가하고 211 년에는전년대비 78% 확대될것으로추정된다. 이중 SMD 와 LGD 를포함한한국패널업체의비중은 21 년 9% 에서 211 년 94.6% 로더욱확대될전망이다. 대만과일본업체들은아직까지 AMOLED 시장성장에대해미온적인대응을하고있는상황이라현재와같은기조라면한국업체들의점유율은 214 년에는 97% 까지늘어설가능성이높다. 7

8 디스플레이 수급 : 공급부족문제지속예상 중소형 AMOLED 수급과관련해수요는휴대폰으로만 29 년 2,5 만대에서 21 년 4,18 만대로약 2 배확대되는데비해공급은 SMD 만이의미있는물량을내놓는상황이라 21 년에는공급이시장수요에현저히못미치는상황이벌어졌다. 이에따라일부모델의경우는당초 AMOLED 를채용하기로했다가공급부족및글래스효율이낮아단가에대한부담등으로 LCD 로교체한것으로알려지고있다. 하지만 SMD 가 5.5 세대양산을본격화하고현재 Capa 확장중인 LGD 가양산에힘을실으면서하게되는공급은숨통을트일것이나여전히수요를못따라가내년은극심한공급부족을겪을가능성이높다. 수급부족문제는양산물량이늘어나면서점차완화될것으로보이나 AMOLED TV 물량이본격적으로시장에뿌려질것으로예상되는 213 년을넘어서면서부터는현재와같은공급구조하에서는 211 년과같은극심한공급부족을겪을가능성이높다. 그림 5. AMOLED 패널수급전망 ( 천m 2 ) (%) 9, 8, (5) 7, (1) 6, (15) (2) 5, (25) 4, (3) 3, (35) 2, (4) 1, (45) (5) E 211E 212E 213E 214E 총공급 ( 좌측 ) 총수요 ( 좌측 ) 초과공급률 ( 우측 ) 자료 : 삼성증권추정 AMOLED TV 시장개화는세트업체의의지에달려있고세트업체는기존 LCD, LED TV 와의경쟁력여부를고민하게될것이다. 이는선두업체의선행투자가시장가속화의촉매역할을할것으로판단된다. 현재진행중인 SMD 의 5.5G 투자로대형 TV 시장을감당하기는어렵고 TV 수요가커지게되면추가적인 Capa 증설이빠른속도로이뤄질것으로판단된다. 8

9 디스플레이 목차 1. Industry overview p2 2. Demand and supply p4 3. Issues p9 4. Value chains p15 4. Appendix p21 3. Issues 모바일중심에서대형화가언제이뤄질것인가 차세대디스플레이로떠오르는 AMOLED 현재디스플레이의 Main stream 은 TFT-LCD 패널이다. 그럼에도불구하고 OLED 패널이유력한차세대디스플레이로떠오르는이유는뭘까? 저전력 + 에코 ( 친환경 ) 기능 : LCD 패널은구조상저전력화에한계가있다. 현재 TFT-LCD 패널구조하에서백라이트의광손실이매우높다. TFT-LCD 패널에서 LED 광원에서패널을통과해나오게되는빛투과율은 5% 에불과하다. 이에비해 AMOLED 패널은구조상손실이적다. 따라서 AMOLED 패널대형화필요상대두되었다. 또한점등률이 4% 넘어서면 TFT-LCD 가 AMOLED 보다전력소모면에서유리하나보통 TV 경우는점등률이 4% 를잘넘지않아 TV 에있어서전력소모측면에서 AMOLED 가우수하다. 그림 6. 빛투과율비교 5~7% 9% 26% 44% 1% Polarizer (88%) C/F (35%) LC Cell TFT-Array (6%) Polarizer (44%) Back Light 자료 : LG 디스플레이 탁월한얇기 : AMOLED 패널구조상 2 장의유리기판을베이스로백라이트유닛 (BLU) 를기본적으로갖고가야하는 LCD 패널과달리 BLU 와컬러필터층이없이 TFT 기판위에유기물질을올려놓는다는점은두께면에서우수할수밖에없다. TFT-LCD 두께는현재 3mm 수준에서 BLU 두께를줄이면서경쟁력을키우고있으나 AMOLED 는 1mm 이하로두께와무게를 LCD 의 1/3 수준으로줄일수있는장점이있다. 9

10 디스플레이 표 4. TFT-LCD 와 OLED 의특성비교 발광원리 특성 구조 OLED 전압을가하면유기물이빛을발하는특성을이용유기물에따라 R,G,B를발하며, Full Color 구현 자발광소자로서휘도 / 색순도특성이뛰어남시야각제한무응답속도매우빠름 ( 수μs ): 브라운관과동일수준 유기 EL 층 TFT Array TFT 유리기판 반사방지막 Seating층 Anode전극유기발광처 Cathode전극 Drive IC TFT-LCD 전압을가하면액정셔터 ( 액정 + 편광판 ) 가빛을통과 / 차단 Backlight에서비추는백색광이액정셔터를통과후 Color Filter에의해 R,G,B로바뀌게되어 Full Color 구현수광소자로휘도 / 색순도떨어짐시야각제한유응답속도느림 ( 수십ms ): 동화상시눈에거부감 C/F 층 액정층 TFT Array 편광판 유리기판 ( 상판 ) 유리기판 ( 하판 ) 칼라필터 ITC TN액정층 Pixel전극 Drive IC 편광판 Backlight 자료 : 중소기업진흥공단 잠재적인제조원가이점 : TFT-LCD 의경우전체제조비용의약 7% 가재료비다. 이에비해 AMOLED 는액정, 백라이트유닛, 컬러필터, 편광필름등의재료비가절감되어잠재적인제조원가의이점이존재한다. 현재로는규모의경제에서현저한차이와감가상각비로인해비용부담이되나향후 Scale 이커지게되면상대적인원가매력이존재할것으로판단된다. 그림 7. Cost Merit 비교 TFT Drive Electronics 편광필름 OLED 재료 OLED 공정비 추가모듈비용 OLED TFT 봉지재료 Drive Electronics 편광필름 컬러필터 BLU 셀재료 LCD 자료 : 삼성 SDI, 덕산하이메탈재인용 3D 에적합한패널 : AMOLED 패널은동영상응답속도가 1 만분의 1 초단위에불과해 LCD 에비해 1 배이상빠르다. 이로인해 LCD 의잔상 (Blur) 문제를해결할수있는특징이있다. 이는 3D TV 에채용될때확연히차이가나게된다. 응답속도가느릴경우영상이겹쳐보이는크로스토크 (Cross-talk) 현상이발생하고시청자들로하여금어지럼증을유발시킨다. 또한 3D TV 용안경을통해 3D 영상을보는경우선명도와밝기문제는 TFT-LCD 의약점이될수밖에없다. 1

11 디스플레이 그림 8. 3D 동영상응답속도비교 (LCD vs OLED) 온도 AMOLED 1, 배빠름 기존제품 25-1 온도에의한변화가없습니다 2, 배빠름 AMOLED 기존제품.1ms 반응속도 자료 : LG 디스플레이 미래디스플레이 : 최근전자전시회에서보인미래의 TV 제품들을보면플렉시블디스플레이, 양면디스플레이, 투명디스플레이제품등이소개되고있는데이런특성들에 AMOLED 패널이가장부합한다. AMOLED 는유일한고체상태의디스플레이여서 LCD 와 PDP 에비해외부충격에강하고유리기판대신플라스틱기판을사용함으로써형태변형이용이한데다 BLU 가필요없으니투명디스플레이도가능해원하는형태로무궁무진하게적용이가능하다. 그림 9. 투명디스플레이, 플렉시블디스플레이 자료 : 삼성모바일디스플레이 AMOLED 디스플레이의대형화를위한보완점 하지만이런패널의장점에도불구하고모바일용에서 TV 와같은대형사이즈로의전환은쉬워보이지않는다. 왜그럴까? 가격경쟁력열위 : LCD 대비우수한특성에도불구하고 AMOLED 의시장진입이늦어지는가장큰이유는가격경쟁력때문이다. 이미 TFT-LCD 산업에서모바일용중소형패널의경우는감가상각이다끝난상황이며 TV 용패널의경우도상당부분감가상각이완료돼새롭게막대한투자비를투입해설비구축을해야하는 AMOLED 패널은가격면에서불리할수밖에없다. 29 년까지 SMD 의 OLED 부문이이익을내지못한이유도기존라인에대한감가상각이끝나지않았기때문이다. 11

12 디스플레이 현재상용화되어쓰이고있는 4 인치온셀터치방식의갤럭시 S 의디스플레이모듈단가는약 29 달러로추정된다. 아이서플라이에따르면 3.5 인치애플아이폰 3GS 의모듈가격과터치패널가격을합하면 3 달러정도로프리미엄없이거래되고있는상황이다. 하지만, 일반터치폰의모듈가격도터치패널을포함해 15~2 달러수준으로추정되어약 5% 이상의가격갭이존재하는상황이다. 현재 LG 전자의 15 인치 AMOLED TV 의국내판매가격은약 27 만원인데현재 15.6 인치 LED 모니터가격이 14 만원선임을감안하면경쟁력이없으며 TV 단으로비교해도 52 인치 LED TV 에맞먹는가격이기때문에상품화되기에는아직가격부담이큰영역이라고보는게맞다. 패널업체로서는이익을챙길수있는가격수준이보여져야본격적인투자에나설수있을것으로판단된다. 또한세트업체들입장에서도 AMOLED 패널을 TV 용에채용하려면 LED LCD TV 가 CCFL LCD TV 를대체하기시작한것이 ( 그림 11) 에서보다시피가격프리미엄이 1% 이내로좁혀줘야할것이다. 좀더시장이확대되려면이프리미엄갭은 3% 수준으로낮아지면서급속하게 AMOLED 패널로 TV 시장이재편될수있을것으로판단된다. 그림 인치 LED TV 의가격프리미엄수준 그림 11. LED TV 의 CCFL TV 대체 ( 달러 ) (%) 1,4 8 1,2 7 1, 년 8월 9년 11월 1년 2월 1년 5월 1년 8월 32" LED TV ( 좌측 ) 32" CCFL TV ( 좌측 ) 프리미엄 ( 우측 ) 자료 : Witsview, 삼성증권 자료 : 삼성 LED, 디스플레이서치 문제는경쟁제품인 LCD 패널의성능개선과제조비용이지속적으로낮아지고있다는점도대형 AMOLED 패널시장을앞당기는데장애요인이다. 이는 LCD 패널의가격하락속도보다 AMOLED 가격하락이급속하게진행되어야함을의미하며이를위해서는 LCD 패널과동일한크기유리기판에서 TFT 제조가이뤄져야할것이다. 수명이슈 : OLED 디스플레이에서중요시되는이슈중의하나가유기물의수명문제다. OLED 는빛을내기위해산화와환원을계속반복하기때문에화학적으로불안정한상태가되기쉽고이로인해수명이 LCD 에비해짧게되는단점이있다. Set 의 lifetime 이비교적짧은 Mobile 에서는큰문제가아니나 TV 로넘어오게되면유기물의평균수명은 LCD 패널수명인 5 만시간이상은특성의변화가없어야한다. 현재 R,G,B 발광유기물질중에서 Blue 의평균수명은 1, 시간으로가장짧다. OECD 의 Communication Outlook 27 자료에의하면일평균 TV 시청률 (Average Daily Household TV Viewing) 이미국의경우 8 시간, OECD 국가들이대부분 3~4 시간으로나타났다. 수명이가장짧은 Blue 재료를기준으로 AMOLED TV 의수명은미국시청률기준으로는 3 년정도, 기타 OECD 국가기준으로길어야 7 년정도로예상된다. 표 5. OLED Performance - Lifetime ( 천시간 ) Red Green Blue White 효율 (cd/a) cd/m2에서의수명 cd/m2에서의수명 cd/m2에서의수명 2,4 2,8 1, 33 자료 : IMRE 12

13 디스플레이 대형화를위한공정상문제점들 (1) TFT Backplane 이슈 - AMOLED 특성이현재중소형 TFT-LCD 에적용되는 LTPS 에적합 : 1 세대까지양산라인이있는 TFT-LCD 는전압에의해액정의방향을바꿔주기때문에높은 Mobility 를가진 TFT 기판을필요로하지않는전압구동방식인데비해 AMOLED 는전류구동방식이다. 즉 AMOLED 는유기물자체에서높은에너지상태에있던전자가낮은에너지상태로떨어지면서빛을내기때문에떨어질때내는에너지의양을조절하여색을만들며흘려주는전류의양을조절하여빛의세기를조절하여원하는색상을구현하는것이다. 결국 AMOLED 는밝은빛을낼때전류소모가많으며보다높은 mobility 를가진 TFT 기판을요구하게된다. 즉, 전자의 Mobility( 캐리어이동도 ) 가중요하다. 현재대형 LCD 패널에서는비정질실리콘 (a-si) TFT 를쓰고있고중소형 LCD 패널에는저전력, 고해상도의장점을지닌 LTPS TFT 를사용하고있다. 하지만 AMOLED 대형패널제조를위해서는기존의대형 LCD 패널제조에쓰이는 a-si TFT 를그대로사용하기어렵다. 비정질실리콘 TFT 를사용할수없는것은캐리어이동도가 1cm2/Vs 이하여서충분한밝기를확보할수없으며한계전압이시간의경과에따라변화하여일정하게표시되지않기때문이다. 이에비해 LTPS TFT 는캐리어이동도가높고한계전압의변화도비정질실리콘 TFT 의 1/1 수준으로현재중소형 AMOLED 패널에이용되고있다. 하지만 LTPS TFT 는대형화가어렵다. 이유는일단비정질실리콘을성막한후에레이저어닐링처리를통해결정화해야하기때문이다. 표 6. AMOLED TFT Backplane 종류 종류 특징 비정질 (a-si) TFT 시간이지나며수명문제로신뢰성낮음 (OLED 기판으로부적절 ) 다결정 Si TFT 현재중소형에적용. TV 사이즈로가려면비용문제대두 마이크로크리스탈 TFT 개발진행. 쓰지는못하고있음 Oxide TFT 산화물을이용한 TFT 자료 : 삼성증권, 유비산업리서치 (2) LTPS TFT Backplane 이슈 : LTPS TFT Backplane 을만들려면일단비정질실리콘을다결정의폴리실리콘으로바꿔줘야한다. 이과정을 Crystallization 이라고하는데현재주류를이루고있는방법이 Excimer 레이저방식이다. 하지만대형패널을만들기에는레이저장비크기의문제로역시물리적장벽이존재한다. 즉, 레이저방식은현재 4 세대기판까지적용하고있는상황인데레이저빔의균일도와제조비용문제등으로대형화가어려운상황이다. 그림 12. 결정화그림 ( 레이저를통한 Poly Silicon 화 ) Scanning direction Poly-Si A-Si 자료 : 경희대학교 13

14 디스플레이 (3) 대형화의또하나의열쇠 - OLED 증착기술 : 현재양산중인중소형 AMOLED 패널은저분자형발광재료를쉐도우마스크를이용한 FMM(Fine Metal Mask) 증착법으로도포하고있다. 발광효율이좋고제조비용이저렴한장점이있는반면대면적으로갈수록엣지에비해중앙이오목해지는 Sagging 현상이부담스러운상황이다. 이러한 OLED 증착에는 FMM 방식과같은 Evaporation 기술외에도잉크젯방식과레이저방식이있다. 특히잉크젯방식은대형화에유리한것으로알려져있으나적절한재료개발까지는시간이걸릴것으로보인다. 대형화에용이한또다른방법으로일본의이데미츠코산이추구하는 One color OLED 와 CCM(Color Conversion Material) 을결합한방식과소니등이 White OLED 와컬러필터를결합한방식이있는데둘다비용상승부담이있고소재의수명을향상시켜야하는기술적문제들이남아있다. 표 7. OLED 증착기술분류 항목 FMM WOLED Ink-jet LITI* LIPS** 공정개요 해상도 23ppi 이하 2ppi 이상 2ppi 이하 2ppi 이상 2ppi 이하 개구율 (top emission) 4~5% 8% 6% 7~8% 7~8% 글래스크기 73mm x 46mm 4세대이상 4세대이상 3세대이상 4세대이상 수율 높음 아주높음 중간 낮음 낮음 패널비용 높음 중간 중간 중간 중간 수명및효율 좋음 좋음 나쁨 나쁨 좋음 색재현성 좋음 좋음 나쁨 좋음 좋음 참고 : * LITI: Laser Induced Thermal Imaging; ** LIPS: Laser Induced Pattern-wise Sublimation 자료 : LG디스플레이 빠른길로가려면대규모투자부담존재 : 따라서대형화로가기위해서는 TFT Backplane 에서부터컬러패터닝까지기술적개선이필요한상황이며대형사이즈에맞는 LTPS 증착장비를새롭게다구비해야하는상황이다. 이럴경우기존 TFT-LCD 설비투자에들어가는규모보다약 4% 정도추가비용이들것으로추정되며현재 8 세대월 7 만장규모설비투자규모가 3.5 조원임을감안하면동일세대 AMOLED 설비투자규모는 5 조원에이를것으로추산된다. 또한투자부담을줄이기위해기존비정질실리콘 TFT-LCD 라인을활용하는방법을활용한다고해도레이저장비의개선또한선행되어야하기때문에아직대형화를쉽게예단하기어려운상황이다. 14

15 디스플레이 목차 1. Industry overview p2 2. Demand and supply p4 3. Issues p9 4. Value chains p15 4. Appendix p21 4. Value chains AMOLED 밸류체인분석 부품, 소재 - 핵심소재의원활한공급이중요하며진입장벽이높음 OLED 구조 : OLED 의패널구조를살펴보면 LCD 와다른큰특징이있음을알수있다. LCD 가 CCFL 또는 LED 를광원으로이용하면서컬러필터를이용해원하는색상을구현하는반면 OLED 는백라이트구조없이유리기판위에유기물질을쌓아자기발광하는구조를지녔다. 이는빛의밝기와색상을관여하는유기물질이 OLED 구조에서가장중요할수밖에없음을의미한다. (AMOLED 발광원리 : Appendix 참고 ) 그림 13. AMOLED 유기물구조 Capsule Cathode EIL ETL Organic Materials EML (R, G, B) HTL HIL Anode (ITO) TFT substrate 빛 자료 : 삼성증권 AMOLED 구조변화 : AMOLED 의유기물적층구조를보면기본적으로 HIL(Hole Injection Layer), HTL(Hole Transport Layer), EML(Emission Layer), ETL(Electron Transport Layer), EIL(Electron Injection Layer), Passivation 으로구성되어있고 EML 층이 R, G, B 에대해서 Host 와 Dopant 로나눠져있어총 11 개층으로형성되어있다. 하지만점차층수를줄이면서재료비를줄이는방향으로진화를하고있는상황인데현재는 EIL 층은거의쓰이지않고 HIL 과 HTL 층도통합되어가는추세다. 15

16 디스플레이 그림 14. 유기재료업체현황 OLED 재료업체 OLED 패널업체 OLED 세트업체 국내 LG 화학제일모직덕산하이메탈다우그라쎌에스에프씨두산전자 일본 Idemitsu Toyo Ink Hodogaya Chisso Mitsubishi Toray NSC 미국, 독일 UDC Merck SMD LGD AUO CMI CMEL TMDisplay BOE Tianma TV 업체핸드셋업체 자료 : 삼성증권추정 핵심소재공급원이중요 : ETL 층유기물질은 LG 화학이독보적인지위를차지하고있으며 HTL 에서는덕산하이메탈이주요공급원으로자리잡고있다. 발광재료가들어가는 EML 층에는 R, G, B 에각각, 다우그라셀, 두산전자, SFC( 썬화인켐 ) 등이기존공급원으로알려져있다. 기존공급업체들이서로다른유기재료층에진입하기위해노력하고있는가운데제일모직이 ETL 과 HTL 층에공급할준비를하고있는상황이고대주전자재료또한 EML 층 BLUE 형광체진입을준비중인것으로알려져있다. LGD 는 29 년 6 월에일본의이데미츠코산 (Idemitsu Kosan) 과업무제휴를맺었고지난해말 LG 전자, LG 화학과같이이스트만코닥의 OLED 사업부를인수해핵심소재에대한안정적공급원및특허문제를동시에해결하는토대를마련했다. 낮은재료비비중 : 현재모바일용 AMOLED 패널가격의약 1% 가유기재료비로추정된다. 모바일의 AMOLED 채용화가빠르게진전되고패널업체들의 AMOLED Capa 증설이가속화되면서이유기재료시장의성장세도빠르게증가할것으로전망된다. AMOLED 패널은기존 LCD 패널에서컬러필터와 BLU 층등필요부품이사라지는만큼전체재료비는낮아질수밖에없다. 하지만 AMOLED 기반으로대형패널을현재수준에서제작하게되면공급부족에의한프리미엄은당연하거니와현재까지유기재료개발에든비용까지판가에포함되면서기존 LCD 대비경쟁력이없다. 그러나향후 TFT 와 OLED 증착의대형화가진전되고스케일이커지게되면현재 CCFL LCD 와가격경쟁에도뒤지지않을것으로판단된다. 높은시장진입장벽 : OLED 재료는 TFT-LCD 재료와달리국산화가많이진행되었다. 이는 AMOLED 를주도적으로양산해온국내삼성전자의역할이크다고할수있다. 기존외산업체중에선 Hodogaya 와 Idemitsu 등이공급원으로서의지위가약해진반면미국의 UDC 만이 Dopant 부분에서독보적인자리를차지하고있는상황이다. 향후대형화에대한로드맵이본격적으로올라오게되면기존유기재료공급원의생산능력확충뿐만아니라새로운공급원의등장이필요할수밖에없을것이다. 이는유기재료를개발하고있는글로벌소재업체들에게는기회요인이될것으로판단된다. 다만 AMOLED 의효율은이들소재들의다양한조합으로이뤄지기때문에시장진입이쉬이이뤄지지않는다. 즉, AMOLED 업체들도결국이들유기재료들을가지고조합 ( 레써피 ) 싸움을한다고봐도과언이아닐것이다. 결국 First mover 들은시장초기의초과수익과함께성장의과실을향유할수있겠지만 second follower 들은시장진입시기에따라개발비부담과함께낮은판가에제공하게됨으로써상대적으로마진부담이생길수밖에없다. 재료시장에서덕산하이메탈이수혜 : OLED 패널시장규모가 1.4 조원으로추정되는가운데현재유기재료시장은약 7% 수준인약 937 억원규모로추정된다. OLED 재료시장은 OLED 시장성장과궤를같이할것으로보이나공급이늘면서공급단가는지속적으로하락할것으로예상된다. 현재 OLED 재료공급업체로서국내주식시장에직접상장되어있거나연관된업체를보유하고있는상장사는 LG 화학, 덕산하이메탈, 제일모직, 대주전자재료등에불과하다. 이중에서도덕산하이메탈은이미양산물량을삼성전자에공급하고있는상황이며 LGD 의공급가능성도거론되고있는상황이다. 16

17 디스플레이 AMOLED 장비 - TFT 업체부터핵심공정업체까지 TFT-LCD 패널을잘하는곳이 OLED 패널도잘한다 : LCD 패널업체들이 AMOLED 패널산업의헤게모니를가져갈수있는것은 AMOLED 제조공정이 LCD 공정과유사하기때문이다. TFT 를기본소자로하기때문에 TFT 기판제조는동일하다. 하지만 AMOLED 는발광층이 BLU 에있지않고자발광이기때문에컬러필터가필요없으며또한 LCD 에서처럼액정도필요없다. 반면유기물증착관련증착 (Evaporation) 장비가필요하며습기에약한유기물을보호하기위한봉지 (Encapsulation) 장비가추가적으로필요하다. 또한앞서얘기한것처럼유기물을증착하기위해서는 TFT 공정에서실리콘결정화과정이필요하고이를위해레이저빔으로폴리실리콘으로변환시키는 ELA(Excimer Laser Annealing) 장비가필요하다. 중소형 TFT 제조에쓰이는 LTPS-TFT 와 AMOLED 공정을살펴보면 LTPS TFT 공정이차지하는비중이 7% 에달해결국 TFT-LCD 패널을잘하는업체가 AMOLED 에서도잘할수밖에없다. 그림 15. Value of LTPS 자료 : 연세대학교 수혜장비업체정리 (1) 기존 TFT 업체들은 OLED 투자에서도수혜가능 AMOLED 역시 TFT 를기본으로장착하기때문에 TFT 기판제조는 LCD 와비교해거의동일하다. 결국기존의 TFT 기판제조관련업체들은 OLED 투자확대에서기존장비수주가가능하며, 패널업체들의투자확대수혜가가능하다. 표 8. AMOLED 장비업체정리 Equipment involved Equipment involved Major players of the equipment Korea Global TFT array PECVD Jusung Ulvac, AKT, Unaxis, TEL Sputter AVACO Ulvac, Anelva, Unaxis Coater DMS, KC Tech, SEMES DNS, TEL, TOK, Toray Eng. Developer DMS, KC Tech, SEMES, STI DNS, TEL, Shibaura, Hitachi Hitech Wet Etcher DMS, KC Tech, SEMES, STI DNS, Shibaura, Hitachi Hitech, Kaijo Dry Etcher LIG ADP TEL, YAC, Ulvac Stripper DMS, KC Tech, SEMES, STI DNS, Shibaura, TEL, YAC Cleaner DMS, KC Tech, SEMES, STI, SFA DNS, Shibaura, Hitachi Hitech, Kaijo, SPC Deposition System SNU, SFA, Sunic System (Dong A Eltek), TOKKI (Canon), Ulvac, Hitachi Hiteck Doosan Mecatec (Atto), STI Encapsulation System SNU, SFA, AP System, Avaco, TOKKI (Canon), Ulvac, Lantech Sunic System(Dong A Eltek), Doosan Mecatec (Atto), Top Eng, STI 자료 : 삼성증권 17

18 디스플레이 (2) OLED 만의신규공정 - 증착및봉지 AMOLED 제작과정에서 LCD 와가장큰차이가나는점은 AMOLED 는발광층이 BLU 에있지않고컬러필터없이유기물에서자발광이발생한다는것이다. 이때문에유기물증착관련 (Evaporation) 장비가필요하다. 다만, 증착과정에서 11 개층의유기물을 AMOLED 에균일하게증착하는것은바로 AMOLED 패널의효율성과직결되는문제이기때문에현재기술수준에서가장큰극복이필요한분야이다. AMOLED 에서가장중요한증착장비는, 유일하게일본의 Tokki 사제품이 4G 양산라인에사용되고있으며, SMD 의 5.5G Phase 1 라인에서도 Tokki 제품이사용된것으로알려졌다. 다만, Tokki 사의증착장비는기술적한계로인해 Glass 를 4 분할하는방식을채택하고있는만큼, 생산효율성제고를위해분할없이원판자체를증착하는기술이국내외다수의업체에의해개발중이다. 국내증착장비개발업체로눈을돌려볼경우, 우선에스엔유 (8) 가눈에띈다. 동사는선두권의증착장비개발기술을지닌 ANS 를 29 년에인수한이후 4G 테스트용장비, 대만및중국에 2G 급양산장비를출하한경험이있다. 현재 5.5G 장비개발이많이진척된것으로관찰되는만큼 211 년 SMD 로의장비출하가기대되는상황이다. 더불어선익시스템을 29 년에인수한동아엘텍 (8813) 이 2G 양산장비출하경험도갖고있고 4G 장비도개발완료한상황인데다 5.5G 조명용증착장비를 LG 화학과함께국책과제로진행하고있는만큼장비개발기대감이매우높다. 또한에스에프에이 (5619) 의경우아직양산용 OLED 증착장비제조에대한경험은없으나 5.5G 증착장비개발과관련된국책과제종료를앞두고상황이다. 동사의경우현재 5.5G 장비의성능테스트는종료되었고, 고객사와함께가동테스트를진행하고있는것으로알려져있는만큼, 금년하반기에는장비출하가능성이높을것으로기대된다. 아울러습기에약한유기물을보호하기위한봉지 (Encapsulation) 장비가추가적으로필요하다. 기존에는유리기판을사용하여유기물의산화를방지하는방식이사용되고있으나, 현재 AMOLED 의장점중하나인유연성 (Flexibility) 를위해서는박막을이용한봉지기술연구개발이활발히이뤄지고있다 (Thin Film Encapsulation). 박막봉지를위해서는에스엔유 (8), 에스에프에이 (5619), 주성엔지니어링 (3693), 아바코 (8393), 테스 (9561) 등이개발에매진중이다. (3) 현기술상의필수공정 - ELA 공정 앞서얘기한것처럼현재기술수준에서 AMOLED 제조를위해유기물을증착하기위해서는 TFT 공정에서실리콘결정화과정이필요하고, 이를위해레이저빔으로폴리실리콘으로변환시키는 ELA(Excimer Laser Annealing) 장비가필요하다. 이와관련해서는일본의 JSW 가관련장비를생산하고있으며, 국내업체들중에는 AP 시스템 (5462) 이독보적인기술을보유하며최근 SMD 의 5.5G 관련장비를납품한것으로알려져있다. 18

19 디스플레이 AMOLED 장비업체투자의고려요인 핵심장비국산화를위해국내업체들의탄탄한성장스토리가기대되나... 메모리반도체, TFT-LCD 시장에서국내업체들의현재위상은절대적이다. 그러나동제품들의원천기술은일본이나미국등선진국에서유래하였으며, 그에따라생산을위해서필요한장비, 재료역시선진국의업체들이축적해놓은기술력을바탕으로주도권을보유하고있는상황이다. 결국교섭력및기술주도권의부재로인해장비나재료의병목현상이발생하여국내선두제조업체들의생산차질및경쟁력약화로이어지기까지했다. 예를들면, 지난해 Immersion Lithography 장비의병목현상으로인해 DRAM 및낸드플래시업체들이높은가격을지불하고장비수주예약을앞다투는상황이발생했었다. 그러나 LED 와 OLED 등상대적으로최근부상하고있는산업내에서의국내제조업체위상은과거와는다르게상승한상황이며, 산업내에서해외경쟁업체대비최신공정을제일먼저연구 / 개발하고있는추세이다. 이들의경우 1) 접근성, 2) 가격경쟁력, 3) 기술유출방지등다수의이유에기인해국내장비업체에대한지분투자및공동연구개발을단행하고있는것으로판단된다. 특히정부역시신기술에관련된여러국책과제를신설해추진하는등핵심장비국산화를위해노력하고있다. 결국국내장비업체들의경우전반적인장기적성장이예상가능한우호적인상황을경험하고있는것으로판단된다. 장비업체투자를위해우선고려해야할두가지사항 그러나장비업체들의투자에있어서아래의두가지요인은우선고려되어야한다. (1) 고객사의투자진척추이파악 : SMD 향장비업체에주목 삼성그룹은최근 211 년투자계획을발표했는데, 이에따르면올해 AMOLED 에전년대비 285% 가증가한 5.4 조원이집행될예정이다. 이는현재 SMD 가 AMOLED 시장에서 9% 를상회하는점유율을지니고있는상황에서, 더욱공격적인투자집행을통하여경쟁업체와의격차를크게벌리겠다는의도로해석가능하다. 특히이와같은행보는, AMOLED 의궁극적인수요처인 AMOLED TV 생산을위해서 8G 이상급의라인투자로귀결될수밖에없다는점에주목해야할것으로판단된다. 결국 SMD 향 AMOLED 장비납품업체가다른 OLED 생산업체향장비업체대비월등한기술격차가요구되며, 이는결국경쟁력격차로나타날것이라는판단이다. (2) 핵심장비의기술진보가시급 : 증착및봉지장비업체에주목 앞서설명한바와같이 AMOLED 제작과정에서 LCD 와가장크게다른점은바로증착및봉지공정이 LCD 의컬러필터, 셀 / 액정공정을대신한다는것이다. 현재대형 AMOLED 양산을위해서시급히개발되어야하는공정역시증착 / 봉지공정인만큼고객사들은이공정에초점을맞추고기술개발에노력할것이다. 특히국내 AMOLED 업체들은동공정에서일본의 Tokki 에게독점적권한을부여할수밖에없는상황을경험하고있는만큼, 공급선다변화를위해국내공급업체육성이시급한상황인것으로해석된다. 아울러, 동공정이기술적난이도로인해장비설비투자금액중 5% 가량을차지할것으로추정되는만큼, 장비업체에게는가장큰시장으로남아있다는판단이다. 19

20 디스플레이 그림 16. 공정별설비투자투입금액비중 TFT-LCD OLED TFT-Array: 52% Color Filter: 23% TFT-Array: 45% Encap glass/film Cell/ 액정 : 2% 증착 : 34% 봉지 : 16% 모듈 : 5% 모듈 : 5% 자료 : 삼성증권추정 즉, 현시점에서는삼성향핵심장비업체들에시장의관심이집중되어야하는것으로판단된다. 물론비록국내업체들의실제수주가발생하는시점이증착 / 봉지장비에대한기술적검증이종료된후올해하반기로예상되고있으나, 그때까지는선두 AMOLED 업체의대규모투자기대감과함께경쟁업체의투자선행필요성이대두되며 AMOLED 장비업체들에대한시장의기대감이향후에도지속존재할것으로판단되는상황이다. 2

21 디스플레이 목차 1. Industry overview p2 2. Demand and supply p4 3. Issues p9 4. Value chains p15 4. Appendix p21 Appendix OLED 의정의및분류 OLED 란 Organic Light Emitting Diode( 유기발광다이오드 ) 의약자로서, 형광성, 또는인광성유기물질에전류를흐르게하면빛을발하는현상 ( 전계발광현상 ) 을이용한박막발광소자를의미한다. 최근에는 OLED 가디스플레이어플리케이션으로많이이용되면서유기물질을이용한자발광형디스플레이를의미하게되었다. OLED 는구동방식에따라크게 PMOLED(Passive Matrix OLED) 와 AMOLED(Active Matrix OLED) 로구분된다. PMOLED 의경우매트릭스형태로이루어진양극배선과음극배선사이에유기물이삽입되어있는구조로, TFT 가결합되어있지않기때문에생산을위한투자비용이나제작비용이저렴한반면, 대면적이나높은해상도의제조가불가능하다. 반면, AMOLED 는각각의화소마다 TFT 가부착되어있어화소를구동시키기때문에화질이우수하다. PMOLED 의개요도 AMOLED 의개요도 자료 : Howstuffworks.com 자료 : Howstuffworks.com 21

22 디스플레이 OLED 발광층구조와발광의원리 OLED 의유기물은박막의형태로구성되어있다. 아래그림과같이, 발광층 (EML) 을가운데로두고양쪽을전자수송층 (ETL) 과전자주입층 (EIL), 그리고정공수송층 (HTL) 과정공주입층 (HIL) 이각각감싸고있는다층구조이다. 여기에전원이공급되면, 전류가흐르면서전자가이동하게된다. 음극에서는전자가전자주입층과전자수송층을지나발광층으로이동하게되고, 양극에서는정공 (Hole) 이정공주입층과정공수송층을지나발광층으로이동하게된다. 전자와정공이발광층에서결합되면서방출되는에너지가빛으로변환되면서발광하게된다. 설계된구조에따라빨강 (R), 녹색 (G), 파랑 (B) 색의유기물들이발광되며빛의색깔이달라진다. 보통발광층에미량의도판트를도핑하여효율과수명을높인다. OLED 발광층구조와발광의원리 정공수송층 정공주입층 발광층 금속전극 ITO 전극 전자수송층 전자주입층 자료 : LG 디스플레이 22

23 LG 디스플레이 (3422/BUY ) FLASH NOTE LED 패널비중확대와 AMOLED 패널양산에대한기대감 12 개월목표주가 52, 원 Up/downside +34.9% 현재주가 38,55 원 Analyst 장정훈 jhooni.chang@samsung.com 이종욱 jwstar.lee@samsung.com AT A GLANCE Business Summary LG 디스플레이는 TFT- LCD 패널제조업체로 TV, 모니터, 노트북에쓰이는대형 TFT-LCD 패널을생산하는글로벌선도업체임. 산업 디스플레이 시가총액 13조 6,686억원 Shares outstanding (float) 357,815,7주 (62%) 52주최저 / 최고 33,25원 /47,9원 Bloomberg 3422 KS 6일-평균거래량 2,523,2주 주요주주 LG전자 (37.9%) Performance 1M 6M 12M 절대주가 -6% -3% +1% 상대주가 -12% -2% -18% ( 천원 ) ( 지수 ) 6 LG디스플레이 ( 좌측 ) 상대지수 ( 우측 ) 5 1 월 5 월 9 월 1 월 CONSENSUS ( 삼성증권 vs 마켓 ) 목표주가 7, 6, 5, 4, 3, 삼성증권 2, 3, 4, 5, EPS 예상보다큰 ASP하락과담합과징금으로인해 4분기적자우려당사는연결기준 4분기영업이익전망을기존 1,473억원흑자에서 3,658억원적자로하향조정함. 이유는 1) 재고조정으로인해 ASP의하락폭이당사의기존예상보다큰 15% 정도가될것으로보이며, 2) 동사가 EU로부터가격담합에대한과징금을부과받으면서약 2,2억원정도가 4분기영업손실로인식되기때문. 211 상반기공급과잉다시대두 - Captive 고객보유에의한경쟁력부각 211년연결기준매출액은전년대비 2.9% 상승한 25.5조원이예상되고영업이익은 1분기흑자전환한후연간으로전년대비 35.7% 상승한 1.8조원을기록할것으로예상됨. 당사수급모델에의하면 TFT-LCD 패널초과공급률은 1분기에고점을형성할것으로전망되며이에따라패널가격도패널업체에부정적일가능성이높음. 다만패널초과공급국면에서고정고객확보여부가다시금패널업체들의시장점유율차이를벌려놓을것으로판단되며패널업체들사이에서감산의 Discipline 이다시금작용하게되면패널수급은의외로타이트해질가능성이있음. 211년 AMOLED 패널양산은기대할만한변수현재 AMOLED 양산라인을의미있게가동되는곳은삼성모바일디스플레이가유일하다시피함. LG디스플레이는모바일용 AMOLED 패널양산라인을갖추고내년상반기양산시점을저울질하는것으로보이며결국고객사의 AMOLED 폰출시여부에따라서양산시기와규모를결정할가능성이높다고판단됨. AMOLED 대형화에대한그림은현재로는그리기어려우나중소형 AMOLED 패널양산이시작되면 Pure AMOLED 디스플레이업체로프리미엄을기대해볼수도있는상황으로판단됨. 목표주가 52, 원과 BUY 투자의견유지당사는 LG디스플레이에대한 BUY 투자의견과목표주가 52,원을유지함. 현주가기준으로 211년기준 P/E 9.7배, P/B 1.1배수준에서거래되고있는상황. 211년은 21년 Ramp-up한패널업체들의양산물량이본격화되면서상반기는공급과잉이예상되나 Captive 고객을갖고있는한국패널업체들이다시한번부각될수있을가능성이있다고판단됨. 또한 LED패널은가격하락이빨리진행되면서오히려 LED패널출하는늘어날것으로보여 LCD패널출하량가운데 LED패널비중은올해보다좀더확대될것으로예상되기때문. 또한 LG디스플레이는 211년이처음으로 AMOLED 양산을선보이는해가되면서향후성장성에대한시장의기대감을불러일으키기충분하다고판단됨. * 위조사분석자료는 1 월 13 일 Flash note 로기발간되었습니다. * 당사는 1 월 13 일현재 LG 디스플레이을 ( 를 ) 기초자산으로하는 ELW 의발행자및유동성공급자입니다. PERFORMANCE RATIOS 12월 31일기준 29 21E 211E 12월 31일기준 29 21E 211E EPS ( 원 )* 2,985 2,868 3,974 매출액성장률 (%) BPS ( 원 ) 28,297 3,278 33,953 EPS 성장률 (%) (1.7) (3.9) 38.6 ROE (%) P/E ( 배 ) Asset turnover ( 배 ) P/B ( 배 ) 영업이익률 (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순이익 / 영업이익 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) Financial leverage ( 배 ) Net debt to equity (%) 참고 : * 완전희석화됨, 본사기준 자료 : LG디스플레이, 삼성증권추정 Samsung Securities (Korea)

24 LG 디스플레이 표 1. 4 분기실적전망 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) 4Q1E 4Q9 3Q1 증감 (%) 전년동기대비 전분기대비 매출액 6,67 6,82 6,698 (.2) (9.4) 영업이익 (366) nm nm 영업이익률 (%) (6.) EBITDA 424 1, (62.7) (57.) EBITDA 이익률 (%) ASP/m 2 ( 천원 ) (19.5) (15.7) Output 면적 ( 천 m 2 ) 7,738 6,241 7, 참고 : 연결기준, IFRS 회계기준적용자료 : LG 디스플레이, 삼성증권추정 표 2. 4분기실적추정변경 ( 십억원 ) 4Q1E 수정전 수정후 차이 (%) 매출액 6,388 6,67 (5.) 영업이익 16 (366) nm EBITDA (56.6) 순이익 135 (28) nm 참고 : 연결기준자료 : 삼성증권추정 표 3. 연간실적추정변경 ( 십억원 ) 21E 211E 수정전 수정후 차이 (%) 수정전 수정후 차이 (%) 매출액 25,416 25,95 (1.3) 27,298 26,244 (3.9) 영업이익 1,857 1,331 (28.3) 2,12 1,87 (14.) EBITDA 4,816 4,264 (11.5) 5,858 5,466 (6.7) 순이익 1,489 1,26 (31.1) 1,722 1,422 (17.4) 참고 : 연결기준자료 : 삼성증권추정 표 4. 목표주가산정 ( 원 ) 211E 비고 주당순자산 33,953 적정 P/B Multiple ( 배 ) 1.38 Downturn 평균 (IPO시즌제외 ) 프리미엄 (%) 1 AMOLED 성장기대감 적정가치 51,54 목표주가 52, 현재가 38,55 1월 13일종가 상승여력 (%) 34.9 자료 : 삼성증권추정 표 5. 분기별수익추정 ( 십억원 ) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1E 1Q11E 2Q11E 3Q11E 4Q11E 29 21E 211E 연결매출액 5,876 6,454 6,698 6,67 6,2 6,373 6,83 6,868 16,264 25,95 26,244 전분기대비 (%) (3.4) (9.4) 전년대비 (%) (.2) 5.5 (1.3) 연결영업이익 (366) ,67 1,331 1,87 연결영업이익률 (%) (6.) EBITDA 1,421 1, ,189 1,662 1,643 3,636 4,264 5,466 EBITDA 마진율 (%) ASP/m 2 ( 천원 ) 954 1, Input 면적 ( 천m 2 ) 8,139 8,999 1,319 1,484 1,649 11,144 11,63 12,23 29,88 37,939 45,625 Output 면적 ( 천m 2 ) 6,162 6,446 7,198 7,738 7,994 8,327 8,753 9,24 2,79 27,637 34,313 참고 : 연결기준 자료 : LG디스플레이, 삼성증권추정 24

25 LG 디스플레이 손익계산서 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 211E 212E 매출액 15,865 2,119 24,739 25,457 28,45 매출원가 13,627 18,298 21,467 21,57 23,78 매출총이익 2,239 1,821 3,272 4,4 5,328 판매및일반관리비 ,61 2,672 3,254 인건비 감가상각비 기타 ,814 2,511 3,77 영업이익 1,536 1,1 1,211 1,728 2,73 영업외수익 3,128 1,583 1,68 2,596 2,64 이자수익 외환관련이익 2,73 1, ,183 2,183 기타 , 영업외비용 3,371 1,645 1,654 2,51 2,493 이자비용 외환관련손실 2,762 1,1 58 2,321 2,321 기타 , 세전계속사업이익 1, ,164 1,823 2,22 ( 계속사업이익 ) 법인세비용 27 (129) 계속사업이익 1, ,164 1,823 2,22 중단사업이익 * 법인세효과 순이익 1,87 1,68 1,26 1,422 1,866 EBITDA 3,867 3,612 4,13 5,431 5,865 EPS ( 원 )* 3,38 2,985 2,868 3,974 5,215 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 211E 212E 영업활동에서의현금흐름 4,955 3,493 3,722 4,355 5,87 순이익 1,87 1,68 1,26 1,422 1,866 유 무형자산상각비 2,281 2,569 2,777 3,73 3,791 순외환관련손실 ( 이익 ) 226 (215) 지분법손실 ( 이익 ) 291 (21) (32) (8) (8) 순운전자본감소 ( 증가 ) 837 (436) (675) (694) (465) 기타 (255) (284) 투자활동에서의현금흐름 (4,16) (4,263) (4,736) (4,393) (4,86) 설비투자 (2,613) (3,489) (4,623) (4,65) (4,33) 투자자산의 ( 증가 ) 감소 (1,547) (777) (54) 기타 3 (3) (3) 64 재무활동에서의현금흐름 (698) 267 1,56 15 (51) 단기차입금의증가 ( 감소 ) 장기차입금증가 ( 감소 ) 324 1, 사채증가 ( 감소 ) (78) (134) 유동성장기부채의증가 ( 감소 ) (351) (5) (935) (828) (839) 배당금 (268) (179) (179) (36) (17) 자본금증가 ( 감소 ) 기타 조정항목 현금증감 98 (53) (22) 기초현금 1,11 1, 기말현금 1, 참고 : * 일회성항목제외, 완전희석화됨, 본사기준 자료 : LG디스플레이, 삼성증권추정 대차대조표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 211E 212E 유동자산 6,256 7,897 8,117 8,166 8,734 현금및현금성자산 1, 단기예금 2,55 2,5 1,9 1,6 2,1 유가증권 매출채권 1,696 3,23 3,171 3,461 3,579 재고자산 882 1,286 1,824 1,772 1,931 기타 비유동자산 1,246 1,988 14,922 15,917 16,53 투자자산 1,62 2,15 2,335 2,383 2,431 유형자산 8,431 8,732 12,165 13,111 13,65 무형자산 기타 자산총계 16,52 18,885 23,39 24,82 25,237 유동부채 4,227 5,72 7,976 7,666 7,473 매입채무 952 2,15 2,188 2,362 2,575 단기차입금 ,86 유동성장기부채 기타 2,777 2,264 4,13 3,5 3,1 비유동부채 2,999 3,4 4,229 4,268 3,857 사채 1, ,243 1,258 1,124 장기차입금 1,19 1,256 1,864 1,887 1,611 기타 489 1,85 1,122 1,122 1,122 부채총계 7,226 8,76 12,25 11,934 11,33 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 자본잉여금 2,311 2,311 2,251 2,251 2,251 자본조정 기타포괄손익누계액 (8) (8) (8) 이익잉여금 5,2 5,891 6,82 8,116 9,875 자본총계 9,276 1,125 1,834 12,149 13,97 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 211E 212E 증감률 (%) 매출액 영업이익 3. (34.9) 세전계속사업이익 (16.3) (27.4) 순이익 (19.1) (1.7) (3.9) EBITDA (6.7) (6.6) EPS* (19.1) (1.7) (3.9) 수익률 (%) 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 EBITDA 마진율 ROE ROA 기타비율순부채비율 (%) 부채비율 (%) 이자보상비율 ( 배 ) nm nm 매출채권회전율 ( 배 ) 주당지표 ( 원 ) SPS 44,339 56,228 69,14 71,145 79,385 BPS 25,924 28,297 3,278 33,953 38,868 DPS 주당EBITDA 1,88 1,96 11,466 15,179 16,39 25

26 삼성 SDI (64/BUY) FLASH NOTE AMOLED 이익기여상승기대 12 개월목표주가 2, 원 Up/downside +17.6% 현재주가 17, 원 Analyst 장정훈 이종욱 AT A GLANCE Business Summary 리튬이온이차전지와 PDP, CRT 디스플레이제조업체로자회사에서 AMOLED 와자동차용전지사업영위 산업 전자제품및부품 시가총액 7조 8,299억원 Shares outstanding (float) 45,558,341주 (74%) 52주최저 / 최고 127,원 /187,원 Bloomberg 64 KS 6일-평균거래량 535,457주 주요주주 삼성전자 (2.4%) Performance 1M 6M 12M 절대주가 -1% +1% +29% 상대주가 -7% -16% +6% ( 천원 ) ( 지수 ) 삼성SDI ( 좌측 ) 상대지수 ( 우측 ) 5 1 월 5 월 9 월 1 월 CONSENSUS ( 삼성증권 vs 마켓 ) 목표주가 43, 33, 23, 13, 3, 삼성증권 2, 7, 12, EPS 4분기실적 Preview - PDP 부문의가격하락본격화 4분기연결기준매출액은전분기대비 1% 하락한 1조2,16억원, 영업이익은전분기대비 52.5% 하락한 588억원으로기존추정치 (66억원) 대비소폭하향조정. 지난 1월말지적했던것처럼 3분기가격하락폭이미미했던 PDP 부문이가격하락이본격화되고연말고객사의재고조정등으로매출및이익감소를겪은탓. 211년전망 - 스마트폰과태블릿시장성장수혜 211년스마트폰과태블릿시장이커지면서각형및폴리머배터리비중이지속적으로증가할것으로전망되면서동사의이익성장을견인할것으로판단됨. 211년연결기준매출액은전년대비 1.7% 성장한 5조 1,8억원, 영업이익은전년대비 5.1% 증가한 3,476억원이예상됨. 다만 1분기영업이익은기존추정치 (656억원) 보다 24.9% 하향조정한 493억원으로제시함. 이는 1분기신규모델교체등비수기인데다 PDP 부문실적이예상보다더둔화될것으로판단되기때문. AMOLED - 지분법이익기여확대 AMOLED 사업을영위하는 SMD로부터의지분법을통한이익기여는 21년 1,5억원으로추정되는데 211년은모바일에서태블릿까지어플리케이션의확대기대로동부문의이익기여도는 2,2억원대로급증할것으로기대됨. 다만 SMD를연결기준으로회계상손익에포함시키고있는삼성전자의 AMOLED 패널의대면적화에대한의지가강한상황에서투자에대한부담은여전하고투자규모에따라이익반영규모가줄어들가능성도있음. 대면적패널시장의성장에대한수혜를기대하는것은무리로봄. 다만모바일패널수준에서의이익기여는꾸준할것으로기대. 투자의견매수유지, 목표가 2,원상향조정목표주가를기존 174,원에서 2,원으로 15% 상향조정하고매수의견유지함. 목표가상향조정의이유는동사주가는그간분기실적보다는 2차전지와 AMOLED 산업에대한성장기대감이었던점을감안할때다음과같은점을고려한것. 211년은 1) 중소형 2차전지부문에서글로벌 1위로올라서면서향후스마트기기의성장과함께경쟁력이더강화될것으로예상되고, 2) AMOLED 사업은동사가최소한모바일사업에대한헤게모니를가지면서지분법을통한이익기여는꾸준할것으로판단되는데다 3) 향후중대형 2차전지관련 EV와 ESS 사업은시간이갈수록전기차출시와삼성그룹의신사업에대한의지등이시장에부각되면서프리미엄을받을가능성이높다고판단됨. 목표주가 2,원은 211년기준 P/B 1.6 배수준이며 P/E로는 21.6배에해당함. * 위조사분석자료는 1 월 13 일 Flash note 로기발간되었습니다. * 당사는 1 월 13 일현재삼성 SDI 와 ( 과 ) 계열사관계에있습니다. PERFORMANCE RATIOS 12월 31일기준 29 21E 211E 12월 31일기준 29 21E 211E EPS ( 원 )* 4,621 3,886 9,252 매출액성장률 (%) (4.7) BPS ( 원 ) 15, , ,119 EPS 성장률 (%) 46.8 (15.9) ROE (%) P/E ( 배 ) nm Asset turnover ( 배 ) P/B ( 배 ) 영업이익률 (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순이익 / 영업이익 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) Financial leverage ( 배 ) Net debt to equity (%) 참고 : * 완전희석화됨, 연결기준 자료 : 삼성SDI, 삼성증권추정 Samsung Securities (Korea)

27 삼성 SDI 표 1. 4 분기실적추정 ( 십억원 ) 4Q1E 4Q9 3Q1 증감 (%) 전년동기대비 전분기대비 매출액 1, , ,347.8 (12.7) (9.8) 영업이익 (52.5) 순이익 이익률 (%) 영업이익 순이익 참고 : 연결기준자료 : 삼성 SDI, 삼성증권추정 표 2. 연간실적추정변경 ( 십억원 ) 21E 211E 수정전 수정후 차이 (%) 수정전 수정후 차이 (%) 매출액 5,11.8 5,95.5 (.3) 5, ,18..2 영업이익 (.5) 순이익 (33.6) 참고 : 연결기준자료 : 삼성증권추정 표 3. SOTP Valuation ( 십억원 ) 211E 비고 총영업가치 * 5,672 CRT PDP 2,327 전지 3,345 기타 총비영업가치 3,488 상장계열사지분가치 1,395 시가 2% 할인적용 비상장회사지분가치 1,818 3% 할인적용 (SMD) 1,615 장부가 2% 프리미엄적용 순부채 (275) 211년기준 순자산가치 9,24 NAVPS 195,97 목표주가 ( 원 ) 2, 현주가 ( 원 ) 17, 1월 13일종가기준 상승여력 (%) 17.6 참고 : * 영업가치는연결기준 EBITDA에부문별평균 Peer배수적용 자료 : 삼성증권추정 표 4. 분기별수익추정 ( 십억원 ) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1E 1Q11E 2Q11E 3Q11E 4Q11E 29 21E 211E 매출액 1,25 1,327 1,348 1,216 1,222 1,281 1,358 1,319 4,95 5,95 5,18 CRT PDP ,114 2,236 1,944 전지 ,17 2,29 2,821 기타 영업이익 CRT PDP (2.6) (118.7) 전지 기타...3 (4.4) (2.2) (2.2) (2.2) (2.1) (33.2) (4.1) (8.7) 영업이익률 (%) CRT PDP (.5) (5.6) 전지 참고 : 연결기준, SB리모티브의영업손익은 21년부터전사연결기준손익에서제외됨 자료 : 삼성SDI, 삼성증권추정 27

28 삼성 SDI 손익계산서 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 211E 212E 매출액 3,726 3,551 3,919 4,161 4,28 매출원가 3,178 3,57 3,346 3,546 3,648 매출총이익 판매및일반관리비 인건비 감가상각비 기타 영업이익 영업외수익 이자수익 외환관련이익 기타 영업외비용 이자비용 외환관련손실 기타 세전계속사업이익 ( 계속사업이익 ) 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 * 법인세효과 순이익 EBITDA EPS ( 원 )* 824 4,621 3,886 9,252 9,678 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 211E 212E 영업활동에서의현금흐름 순이익 유 무형자산상각비 순외환관련손실 ( 이익 ) 125 (28) 4 1 (4) 지분법손실 ( 이익 ) (13) (86) (188) (28) (32) 순운전자본감소 ( 증가 ) 11 (158) (28) (163) (14) 기타 투자활동에서의현금흐름 (79) (94) (252) (268) (331) 설비투자 (398) (147) (257) (3) (3) 투자자산의 ( 증가 ) 감소 (312) 53 (31) (2) (1) 기타 () (21) 재무활동에서의현금흐름 (389) 126 (38) 단기차입금의증가 ( 감소 ) (37) 장기차입금증가 ( 감소 ) (2) 사채증가 ( 감소 ) 199 유동성장기부채의증가 ( 감소 ) (69) (5) (12) 배당금 (11) (45) (14) (18) 자본금증가 ( 감소 ) 기타 3 25 조정항목 현금증감 (41) 기초현금 , 기말현금 654 1, 참고 : * 일회성항목제외, 완전희석화됨, K-GAAP 본사기준 자료 : 삼성SDI, 삼성증권추정 대차대조표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 211E 212E 유동자산 1,542 2,74 1,696 2,147 2,319 현금및현금성자산 654 1, 단기예금 유가증권 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 4,435 4,546 5,14 5,379 5,676 투자자산 2,64 3,5 3,676 3,957 4,259 유형자산 1,755 1,495 1,349 1,343 1,339 무형자산 기타 자산총계 5,978 6,62 6,81 7,526 7,996 유동부채 729 1, 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 (25) (25) 기타 비유동부채 사채 장기차입금 기타 부채총계 1,44 1,633 1,287 1,576 1,589 자본금 자본잉여금 1,32 1,331 1,277 1,277 1,277 자본조정 기타포괄손익누계액 이익잉여금 2,685 2,892 3,117 3,554 4,1 자본총계 4,537 4,987 5,513 5,95 6,46 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 211E 212E 증감률 (%) 매출액 (1.7) (4.7) 영업이익 nm (.7) 세전계속사업이익 nm 51.3 (8.6) 순이익 nm 46.8 (15.9) EBITDA nm (19.5) (8.9) EPS* nm 46.8 (15.9) 수익률 (%) 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 EBITDA 마진율 ROE ROA 기타비율순부채비율 (%) (3.1) (7.5) (5.) (4.6) (5.1) 부채비율 (%) 이자보상비율 ( 배 ) (16.3) (9.9) (49.) (66.4) (25.6) 매출채권회전율 ( 배 ) 주당지표 ( 원 ) SPS 78,985 75,262 83,69 88,192 9,726 BPS 96,177 15, , , ,797 DPS 25 1, 주당EBITDA 12,823 1,317 9,42 12,557 12,696 28

29 제일모직 (13/BUY) COMPANY SPOT LIGHT AMOLED 라는날개를달고 개월목표주가 138, 원 Up/downside +17.4% 현재주가 117,5 원 THE PITCH 211 년본격 AMOLED 소재출시를계기로그룹내핵심소재계열사로변신을앞두고있는제일모직의목표주가를 138, 원으로상향조정. 이는 211 년예상실적기준 PER 22.7 배, PBR 2.7 배로현주가대비상승여력은 17.4% 수준. FUNDAMENTALS Analyst 김종완 Research Associate 이민희 AT A GLANCE Business Summary 제일모직은삼성그룹의모태기업으로, 직물및패션사업을기반으로성장함. 이후, 화학및전자재료로사업영역을확대하였으며, 삼성전자를최대고객사로보유하고있음. 산업 전자제품및부품 시가총액 5.9조원 Shares outstanding (float) 5,,주 (92.2%) 52주최저 / 최고 55,9원 /121,원 Bloomberg 13 KS 6일-평균거래량 532,53 주요주주 미래에셋자산운용 (1.2%) Performance 1M 6M 12M 절대주가 +2% +31% +12% 상대주가 -3% +8% +63% ( 천원 ) ( 지수 ) 15 상대지수 ( 우측 ) 제일모직 ( 좌측 ) 1 월 7 월 1 월 CONSENSUS ( 삼성증권 vs 마켓 ) 목표주가 15, 14, 13, 12, 11, 1, 9, 삼성증권 1 4, 5, 6, 7, 8, EPS AMOLED 소재상용화 : 2Q11 SMD 의 5.5G 라인램프업에맞춰중소형 AMOLED 소재공급개시전망. 현재 HTL, ETL 등의물질에대한제품 test 를완료하고양산을준비하는단계. 양산화에대규모설비투자가동반되지않는레시피위주의제품임을감안하면올해 2 분기공급계획에차질을빚을가능성은낮아보임. 향후 EML 물질까지공급하게되면전체 AMOLED 물질시장중약 6% 에접근가능. 중소형패널용물질영역에서는후발주자로출발하나향후 TV 등대형패널용소재시장에서는리더로부각될가능성높음. 삼성그룹의신규소재전담계열사로변신 : AMOLED 의상용화는그자체로도의미가있으나동사를그룹내소재관련핵심계열사로의변신을가속화시킨다는측면에서도의미가큼. AMOLED 소재의성공적인개발을계기로향후삼성그룹차원에서추진할환경관련소재사업에서도제일모직이첫번째옵션이될것으로전망. 현재추진중인멤브레인필터사업, 2 차전지분리막등의비지니스이외에도지속적으로신제품이추가될것으로기대. 1Q11 부터빠른실적개선 : 4Q1 영업이익규모는보너스등의지급및 TV 용편광필름 test 비용추가에따라기존예상보다도다소저조한 693 억원으로전망되나, 211 년 1 분기부터 TV 용편광필름의공급개시, 반도체전공정소재등의공급확대로실적의양적질적수준이개선될것으로기대. 211 년연간기준으로매출 5 조 8,464 억원, 영업이익 4,231 억원수준예상. VALUATION 및투자전략 AMOLED 소재회사로의변신을계기로관련업체를 peer 에추가, 전자재료부문 EV/EBITDA 멀티플이기존 9.1 배에서 12.5 배로증가되며목표주가가 1% 상향조정됨. 이멀티플에는 3% 프리미엄이적용되었는데, 삼성전자, SMD 와같은 AMOLED 분야부동의 1 위회사를캡티브유저로확보하고있다는점을감안하면결코높은수준의프리미엄이아니라는판단. 다만, 최근주가상승으로추가업사이드가제한되어투자의견은 BUY 에서 BUY 로하향조정. * 위조사분석자료는 1 월 13 일 Company Spot 으로기발간되었습니다. * 당사는 1 월 13 일현재제일모직와 ( 과 ) 계열사관계에있습니다. PERFORMANCE RATIOS 12월 31일기준 29 21E 211E 12월 31일기준 29 21E 211E EPS ( 원 )* 2,54 5,458 6,72 매출액성장률 (%) BPS ( 원 ) 39,39 46,9 51,41 EPS 성장률 (%) (19.4) ROE (%) P/E ( 배 ) Asset turnover ( 배 ) P/B ( 배 ) 영업이익률 (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순이익 / 영업이익 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) Financial leverage ( 배 ) Net debt to equity (%) 참고 : * 일회성항목제외, 완전희석화됨 자료 : 제일모직, 삼성증권추정 Samsung Securities (Korea)

30 제일모직 그림 1. AMOLED 시장전망 (vs PMOLED) ( 백만개 ) 그림 2. AMOLED 구조및원리정공수송층발광층정공주입층 2 15 금속전극 ITO 전극 PMOLED AMOLED 전자수송층 전자주입층 자료 : Display Search, 삼성증권 자료 : LG 디스플레이 표 1. AMOLED와 LCD/LED 특성비교 AMOLED LCD/LED 명암비 1,:1 3,:1 응답속도.1ms 이하 (nanoseconds) 6ms 내외 (miliseconds) 두께 1cm 이하, 최소.5mm 3cm 이하, 최소.8mm 소비전력 낮음 ( 선택적으로발광 ) 상대적으로높음 색재현율 7~1% 5~1% 밝기 2~25cd/m2 25~3cd/m2 수명 약 4,시간 약 6,시간 자료 : 211연간전망 삼성경제연구소, 삼성증권정리 표 2. 제일모직분기별실적추정 ( 십억원 ) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1E 1Q11E 2Q11E 3Q11E 4Q11E 21E 211E 매출액 1, ,38.9 1, , , , ,44.5 1, , ,846.4 화학 ,26.3 2,248. 전자재료 ,45.1 2,56.3 패션 ,274. 1,467.4 기타 영업이익 화학 전자재료 패션 기타 (.5) (.7) (.3) 영업이익률 (%) 화학 전자재료 패션 기타 (3.6) (5.) (.4) 자료 : 제일모직, 삼성증권추정 3

31 제일모직 표 3. 연간실적추정변경 ( 십억원 ) 21E 211E 수정전수정후차이 (%) 수정전수정후차이 (%) 매출액 5,3.7 4,963.7 (.8) 5, ,846.4 (1.9) 화학 2,26.3 2, ,33. 2,248. (2.4) 전자재료 1, ,45.1 (2.8) 2,91.2 2,56.3 (1.7) 패션 1,274. 1, , ,467.4 (1.4) 기타 (.1) (2.) 영업이익 (5.1) (14.4) 화학 (2.3) (5.9) 전자재료 (9.1) (9.4) 패션 (2.6) (35.9) 기타 (.) (.3) (.3) (2.3) 영업이익률 (%) 화학 전자재료 패션 기타 (.4) (.4) 자료 : 삼성증권추정 표 4. 제일모직목표주가산출 (SOTP) ( 십억원 ) EBITDA (211 년 ) EV/EBITDA 배수 ( 배 ) 적정가치 화학 ,88 전자재료 * 3,229 패션 총영업가치 (A) 5,938 순부채 (B) 229 투자자산 : 비영업가치 (C) 1,21 삼성에버랜드자산재평가및삼성생명상장효과 (D) 194 적정가치 (A-B+C+D) 6,925 주당적정가치 ( 원 ) 138,492 목표주가 ( 원 ) 138, 현재주가 ( 원 )** 117,5 상승여력 (%) 17.4 참고 : * 3% 프리미엄반영 ** 1월 13일기준 자료 : 삼성증권추정 31

32 제일모직 표 5. 전자재료부문 Peer 정리 Sumitomo Chem 덕산하이메탈 JSR 소디프신소재 평균 제일모직 Bloomberg code 45 JP 7736 KS 4185 JP 3649 KS 13 KS P/E ( 배 ) 21E E P/B ( 배 ) 21E E EV/EBITDA ( 배 ) 21E E 영업이익률 (%) 21E E ROE (%) 21E E EPS 성장률 (%) 21E (7.1) E 매출성장률 (%) 21E 참고 : 1 월 13 일기준자료 : Bloomberg, 삼성증권추정 211E 표 6. 화학부문 Peer 정리 LG화학 한화케미칼 SABIC 평균 제일모직 Bloomberg code 5191 KS 983 KS SABIC AB 13 KS P/E ( 배 ) 21E E P/B ( 배 ) 21E E EV/EBITDA ( 배 ) 21E E 영업이익률 (%) 21E E ROE (%) 21E E EPS 성장률 (%) 21E E 매출성장률 (%) 21E E 참고 : 1월 13일기준 자료 : Bloomberg, 삼성증권추정 표 7. 패션부문 Peer 정리 LG 패션 한섬 Giordano Intl 평균 제일모직 Bloomberg code 935 KS 2 KS 79 HK 13 KS P/E ( 배 ) 21E E P/B ( 배 ) 21E E EV/EBITDA ( 배 ) 21E E 영업이익률 (%) 21E E ROE (%) 21E E EPS 성장률 (%) 21E E 매출성장률 (%) 21E E 참고 : 1월 13일기준 자료 : Bloomberg, 삼성증권추정 32

33 제일모직 손익계산서 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 211E 매출액 3, , , , ,846.4 매출원가 2,93.5 2,61. 3,17.6 3,5.9 4,123.1 매출총이익 1,18.9 1, , , ,723.4 판매및일반관리비 , ,3.3 인건비 감가상각비 기타 ,147.1 영업이익 영업외수익 이자수익 외환관련이익 기타 영업외비용 이자비용 외환관련손실 기타 세전계속사업이익 ( 계속사업이익 ) 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... * 법인세효과..... 순이익 EBITDA EPS ( 원 )* 3,25 3,149 2,54 5,458 6,72 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 211E 영업활동에서의현금흐름 순이익 유 무형자산상각비 퇴직급여 순외환관련손실 ( 이익 ) (1.9) 지분법손실 ( 이익 ) (19.2) (16.6) (116.4) (75.7) (143.7) 순운전자본감소 ( 증가 ) (48.1) (172.2) 91.7 (29.1) (144.3) 기타 42.2 (8.5) 투자활동에서의현금흐름 (344.5) (222.) (169.6) (375.1) (289.7) 설비투자 (218.8) (152.4) (124.3) (27.) (4.) 투자자산의 ( 증가 ) 감소 (374.1) 29.1 (368.2) (318.7) (125.9) 기타 (359.8) 재무활동에서의현금흐름 (224.) (179.2) (48.2) 단기차입금의증가 ( 감소 ) (211.).. 장기차입금증가 ( 감소 ) (15.) (12.5) 사채증가 ( 감소 ) (12.) (1.) 유동성장기부채의증가 ( 감소 ) (8.) (3.) (13.) (37.4). 배당금 (36.4) (36.5) (35.8) (35.9) (35.7) 자본금증가 ( 감소 ) 기타 조정항목. (5.)... 현금증감 (7.5) (28.7) 5.8 기초현금 기말현금 참고 : * 일회성항목제외, 완전희석화됨 자료 : 제일모직, 삼성증권추정 대차대조표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 211E 유동자산 ,58.5 1, , ,494. 현금및현금성자산 단기예금 유가증권..... 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 1,87.7 1, , , ,687. 투자자산 ,13.3 1,256.2 유형자산 ,95.8 1,39.2 무형자산 기타 자산총계 2, , , , ,181. 유동부채 ,1.4 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 기타 비유동부채 사채 장기차입금 기타 부채총계 1,76.7 1,138. 1, , ,61.9 자본금 자본잉여금 자본조정 (8.8) (56.9) (55.) (57.1) (59.2) 기타포괄손익누계액 이익잉여금 , ,431.1 자본총계 1,72.6 1,65.8 1, ,34.5 2,57.1 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 211E 증감률 (%) 매출액 영업이익 (2.2) 세전계속사업이익 (4.7) (4.6) (18.8) 순이익 (4.1) 4.1 (19.4) EBITDA EPS* (4.1) 4.1 (19.4) 수익률 (%) 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 EBITDA 마진율 ROE ROA 기타비율순부채비율 (%) 부채비율 (%) 이자보상비율 ( 배 ) 매출채권회전율 ( 배 ) 주당지표 ( 원 ) SPS 62,248 74,556 85,222 99, ,929 BPS 34,411 32,116 39,39 46,9 51,41 DPS 주당EBITDA 6,276 7,65 7,894 1,223 12,59 33

34 에스에프에이 (5619/BUY) COMPANY SPOTLIGHT 시작되는실적모멘텀, 계속되는수주모멘텀 12 개월목표주가 7, 원 Up/downside +14.% 견조한 4 분기실적, 장기실적개선추세의시작점 현재주가 61,4 원 에스에프에이의 4 분기매출액과영업이익은전분기대비각각 45%, 221% 증가한 1,778 억원, 18 억원을기록할전망임. 4 분기영업이익률은 1.1% 로서가파른외형성장에기반해 8 분기만에두자릿수이익률을회복할것으로전망됨. 4 분기신규수주액역시 1,84 억원을기록하며전분기대비로는소폭감소하지만여전히견조한수준을유지할것으로전망됨. 결국 21 년말수주잔고는 5,285 억원으로사상최고치를기록할전망임. 막대한규모의수주잔고에기반에동사의 211 년매출액및영업이익은각각 98%, 195% 증가된 8,272 억원, 948 억원을기록할전망임. 211 년에도견조한수주질주지속가능한세가지요인 아래의요인에기반해동사의 211 년신규수주는사상최고치에달하는 8,93 억원을기록할것으로전망됨 (29 년과 21 년각각 2,613 억원, 7,667 억원 ). Analyst 김선우 sunwoo_kim@samsung.com 장정훈 jhooni.chang@samsung.com AT A GLANCE Business Summary 에스에프에이는 LCD 공정을비롯하여각종특수환경에필요한물류및자동화설비를공급하는기업임. 동사는현재 LCD/AMOLED 전공정장비등핵심장비로의사업다각화가진행중임. 산업 디스플레이장비 시가총액 11,23억원 Shares outstanding (float) 17,954,38주 (51%) 52주최저 / 최고 16,25원 /61,4원 Bloomberg 5619 KS 6일-평균거래량 274,268주 주요주주 디와이에셋 (33.1%) Performance 1M 6M 12M 절대주가 +22% +77% +234% 상대주가 +16% +64% +236% ( 천원 ) ( 지수 ) 1 4 상대지수 ( 우측 ) 5 2 에스에프에이 ( 좌측 ) 1 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 1 월 CONSENSUS ( 삼성증권 vs 마켓 ) 목표주가 ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 삼성증권 3, 4, 5, 6, 21E EPS ( 원 ) (1) 제품다변화노력과긴밀한고객관계 : 지속적인제품다변화노력에따라, 동사의제품군은기존의물류 / 공장자동화 /LCD 후공정장비에서 LCD 와 AMOLED 의전공정장비로순조롭게확대되어가고있다는판단임. 특히, 삼성전자의지분투자에기반해긴밀한협조속에동사의장비개발이원활히진행되는것으로관찰되는만큼, 향후신규장비의수주가시성이현저히증가하고있는것으로판단됨. (2) 삼성그룹의공격적 AMOLED/LCD 설비투자의최대수혜기업 : 삼성그룹은최근 211 년설비투자계획을발표했으며, 이에따르면 AMOLED 와 LCD 에각각 5.4 조원이집행될예정임 ( 각각전년대비 285%, 35% 증가 ). 삼성전자의공격적인설비투자가예정된만큼, AMOLED 증착 / 봉지장비및 LCD PECVD 등신규핵심장비시장으로의성공적진입가능성이점증되고있는것으로판단됨. (3) 안정적으로성장하는물류 /FA 와중국 LCD 업체들의설비투자 : 국내경기변동과밀접한연관성을지닌동사의물류 /FA 장비수주액은안정적인경제여건속에꾸준한성장세를기록할것으로전망됨. 아울러, 중국 LCD 업체들의설비투자가빠르게증가하는만큼, 동사의중국시장진입가능성역시높은것으로평가됨. 목표주가 7, 원상향조정, BUY 투자의견유지 당사는동사에대해 BUY 투자의견을유지하며, 목표주가를 7, 원으로기존대비 29% 상향조정함. 신규목표주가는 Valuation 방식변경에기인하며, 현주가기준으로는 14% 의상승여력이존재함 (211 년 EPS 에경쟁업체평균 P/E 배수 14.5 배를적용 ). * 위조사분석자료는 1 월 13 일 Company Spot 으로기발간되었습니다. PERFORMANCE RATIOS 12월 31일기준 29 21E 211E 12월 31일기준 29 21E 211E EPS ( 원 ) 1,4 1,73 4,82 매출액성장률 (%) (28.7) BPS ( 원 ) 12,715 14,245 18,861 EPS 성장률 (%) (63.8) ROE (%) P/E ( 배 ) Asset turnover ( 배 ) P/B ( 배 ) 영업이익률 (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순이익 / 영업이익 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) Financial leverage ( 배 ) Net debt to equity (%) 자료 : 에스에프에이, 삼성증권추정 Samsung Securities (Korea)

35 에스에프에이 4 분기 Preview: 4 분기실적은장기실적개선의신호탄 에스에프에이의 21 년 4 분기매출액과영업이익은전분기대비각각 45%, 221% 증가한 1,778 억원, 18 억원을기록할전망이다. 4 분기영업이익률은 1.1% 로서가파른외형성장에기반해 8 분기만에두자릿수영업이익률을회복할것으로전망된다. 표 1. 에스에프에이 4분기실적전망 ( 십억원 ) 4Q1E 증가율 ( 전년대비, %) ( 전분기대비, %) 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EBITDA 이익률 (%) 영업이익 1.1 세전계속사업이익 11.4 순이익 8.2 EBITDA 1.8 자료 : 에스에프에이, 삼성증권추정 211 년수주전망 : 올해역시견조한신규수주가지속될것 지난해동사의신규수주는전년대비 193% 증가한 7,667 억원을기록하며동사의급격한실적개선의밑바탕이되었다. 당사는동사의견조한수주추이가 211 년에도지속될것으로예상하며, 결국 211 년신규수주는전년대비 16% 상승한 8,93 억원을기록하며추가적인실적개선을견인할것으로전망한다. 당사가동사의신규수주에대해긍정적인이유는아래의세가지요인에기반한다. (1) 제품다변화노력과긴밀한고객관계 지난 1998 년삼성테크윈의물류사업부에서분사한동사는 2 년대초반부터디스플레이장비개발을통해새로운성장동력을위한노력을지속하였으며, 결국 23 년부터디스플레이후공정장비의매출본격화를통해가파른외형성장을시작했다. 2 년대후반부터는 PECVD 와 Sputter 등디스플레이전공정장비개발에매진하였으며, 마침내지난해삼성전자 PECVD 장비를납품하며전공정장비시장에도성공적으로진입하였다. 그림 1. 에스에프에이제품다변화노력과외형성장 ( 십억원 ) 디스플레이전공정장비 /OLED 매출본격화디스플레이전공정장비시장진입디스플레이장비매출본격화디스플레이장비시장진입 ~3Q1 신규수주 매출액 자료 : 에스에프에이 결국동사는지속적인제품다변화노력에따라, 동사의제품군은기존의물류 / 공장자동화 /LCD 후공정장비에서 LCD 와 AMOLED 의전공정장비로순조롭게확대되어가고있다는판단이다. 특히, 지난 21 년 5 월삼성전자의지분투자 (1%) 에기반해동사는주요고객사와의긴밀한협조속에신규장비개발을원활히진행하고있는것으로관찰되고있다. 35

36 에스에프에이 그림 2. 에스에프에이신규개발제품군 Launched On-going Planned PECVD Evaporator, PECVD LCD PRT PECVD MOCVD Sputter, etc. Encap., etc. Flex. DSP Sputter, etc. Sputter, etc. LCD OLED Printed Electronics Solar Cell LED/Others 자료 : 에스에프에이 (2) 삼성그룹의공격적 AMOLED/LCD 설비투자의최대수혜기업 삼성그룹은최근 211 년설비투자계획을발표했으며, 이에따르면 AMOLED 와 LCD 에각각 5.4 조원이집행될예정이다 ( 각각전년대비 285%, 35% 증가 ). 에스에프에이의주요고객사인삼성전자의공격적인설비투자가예정된만큼, 동사의 AMOLED 증착 / 봉지장비및 LCD PECVD 등신규핵심장비시장으로의성공적진입가능성은가속화되고있는것으로판단된다. 당사는특히삼성그룹의 AMOLED 설비투자액의급격한증가에주목하고있는데, 5.4 조원에이르는대규모투자는삼성모바일디스플레이 (SMD) 가 5.5G 두번째라인에이어금년중동일한규격의세번째라인또는 8G 투자를염두에두고있는것으로해석가능하기때문이다. 에스에프에이 AMOLED 물류장비의경우이미 SMD 의 3.5G/5.5G 라인투자에서수주를받았으며, 향후에도 SMD 로부터관련장비의반복수주가가능할전망이다. 한편, AMOLED 핵심장비의경우동사는현재 5.5G AMOLED 증착 / 박막봉지장비를개발하고있으며, 금년중반에는 SMD 로부터장비가동테스트결과를받아볼수있을것으로기대되고있다. 현재동사의관련장비개발이원활이진행되고있는것으로관찰되고있는만큼, 당사는동사가 211 년하반기부터 SMD 의증착 / 박막봉지장비수주가충분히가능할것으로전망한다. 결국동사의 AMOLED 관련충신규수주액은 21 년의 1,4 억원에서, 211 년 3,2 억원으로 13% 가량증가할전망이다. 그림 3. 분기별 OLED 관련신규수주증가추세 ( 십억원 ) OLED ( 물류 /FA) OLED ( 핵심장비 ) 자료 : 삼성증권추정 36

37 에스에프에이 (3) 안정적으로성장하는물류 /FA 와중국 LCD 업체들의설비투자 국내경기변동과밀접한연관성을지닌동사의물류 /FA 장비수주액은안정적인경제여건속에 211 년에도꾸준한성장세를기록할것으로전망된다. 그림 4 에따르면동사의분기별물류 /FA 부문수주액은과거국내설비투자지수와등락을밀접한상관성을지니고있음을알수있다. 결국당사는 211 년동사의물류 /FA 장비수주액이전년대비 11% 성장한 4,63 억원을기록할것으로전망한다. 그림 4. 에스에프에이 FA/ 물류분기별수주 vs 설비투자지수전망 ( 십억원 ) ( 지수 ) Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11E FA ( 좌측 ) 물류 ( 좌측 ) 설비투자지수 ( 우측 ) 자료 : 에스에프에이, 삼성증권추정 아울러, 금년에는중국 LCD 업체들의설비투자역시빠르게증가할것으로예상만큼, 동사의중국시장진입가능성역시높은것으로평가된다. 중국 LCD 업체들은올해 6G~8G 의 LCD 라인건설을준비하고있으며, 에스에프에이가산업내에서선두업체와의거래를통해이미충분한 reputation 을확보해온만큼중국시장에서의장비발주가능성역시충분한것으로판단된다. 그림 5. 중국 LCD 업체들의장비투자추세 ( 백만달러 ) 3, 2,5 2, 1,5 1, E 211E 자료 : 삼성증권추정 37

38 에스에프에이 211 년실적전망 : 폭발적인외형성장과가파른이익성장예상 막대한규모의 21 년말기준수주잔고에기반에동사의 211 년매출액및영업이익은각각 98%, 195% 증가된 8,272 억원, 948 억원을기록할전망이다. 표 2. 에스에프에이실적전망 ( 십억원 ) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1E 1Q11E 2Q11E 3Q11E 4Q11E 29 21E 211E 212E 매출액 ,169.6 디스플레이 FA 시스템 물류 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익 EPS ( 원 ) 1,4 1,73 4,82 7,474 수주액 ,16. 디스플레이 FA 시스템 물류 자료 : 에스에프에이, 삼성증권추정 그림 6. 부문별매출전망 ( 십억원 ) (%) 1,4 18 1,2 1, E 211E 212E 디스플레이 ( 좌측 ) FA ( 좌측 ) 물류 ( 좌측 ) 영업이익률 ( 우측 ) 자료 : 에스에프에이, 삼성증권추정 38

39 에스에프에이 BUY 투자의견유지하며, 목표주가의경우 7, 원으로상향조정 당사는동사에대해 BUY 투자의견을유지하며, 목표주가를 7, 원으로기존대비 29% 상향조정한다. 신규목표주가는 Valuation 방식변경에기인하며, 현주가기준으로는 14% 의상승여력이존재한다 (211 년 EPS 에경쟁업체평균 P/E 배수 14.5 배를적용 ). 표 3. 목표주가산정 ( 원 ) 211E 비고 211E EPS 4, 년추정치 Target PER ( 배 ) 14.5 관련장비업체평균 적정가치 69,889.3 목표주가 ( 원 ) 7, 현주가 ( 원 ) 61,4 1월 13일종가기준 상승여력 (%) 14. 자료 : 삼성증권추정 AMOLED 관련투자기대감에기반해, 동사주가는최근 1 달간 27% 가량가파르게상승하며 Kosdaq 상승률 4.9% 를크게앞질렀다. 급격한주가상승으로인해향후단기적인조정이가능할수도있겠으나, 당사는동사에대해지속적인매수관점의접근이유효할것으로판단한다. 이는동사의경우위에서밝힌바와같이, 1) 지속적인수주증가전망, 2) 급격한실적개선추이예상, 3) AMOLED 관련투자가속화등주가측면에서다수의긍정적인모멘텀을보유하고있는데기인한다. 결국동사에대한기존의 BUY 투자의견을유지한다. 표 4. 에스에프에이경쟁장비업체 Valuation 주성엔지니어링 ULVAC HITACHI HIGH-TECH TOKYO ELECTRON 평균 SNU 에스에프에이 P/E ( 배 ) 21E E P/B ( 배 ) 21E E EV/EBITDA ( 배 ) 21E E 영업이익률 (%) 21E E ROE (%) 21E E EPS 성장률 (%) 21E 1, nm nm nm E 매출액성장률 (%) 21E E 자료 : Bloomberg 컨센서스 39

40 에스에프에이 그림 7. SFA 주가와분기별수주잔고추이 ( 원 ) ( 십억원 ) 7, 7 6, 5, 4, 3, 2, 1, 주가 ( 좌측 ) 수주잔고 ( 우측 ) 자료 : 삼성증권추정 그림 8. SFA rolling P/E 밴드차트 (1 Year forward) ( 원 ) 14, 12, 17 배 1, 8, 6, 4, 13 배 9 배 5 배 2, 자료 : 삼성증권추정 4

41 에스에프에이 손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 211E 212E 매출액 ,169.6 매출원가 매출총이익 판매및일반관리비 인건비 감가상각비 기타 영업이익 영업외수익 이자수익 외환관련이익 기타 영업외비용 이자비용..... 외환관련손실 기타 세전계속사업이익 ( 계속사업이익 ) 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... * 법인세효과..... 순이익 EBITDA EPS ( 원 ) 2,773 1,4 1,73 4,82 7,474 현금흐름표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 211E 212E 영업활동에서의현금흐름 3.5 (3.3) 순이익 유 무형자산상각비 순외환관련손실 ( 이익 ) (2.8) (1.4) (.4) 지분법손실 ( 이익 ) (.5) (1.2) (1.7) (1.9). 순운전자본감소 ( 증가 ) (25.) (26.3) 51.4 (41.1) (19.9) 기타 (.) (.1) 투자활동에서의현금흐름 (2.5) (21.2) 3.4 설비투자 (12.4) (5.1) (8.2) (25.) (1.) 투자자산의 ( 증가 ) 감소 (14.4) (3.) 31. 기타. (.) 재무활동에서의현금흐름 (29.7) (12.4) (3.5) (9.) (18.) 단기차입금의증가 ( 감소 )..... 장기차입금증가 ( 감소 )..... 사채증가 ( 감소 )..... 유동성장기부채의증가 ( 감소 )..... 배당금 (12.8) (12.4) (3.5) (9.) (18.) 자본금증가 ( 감소 )..... 기타 (16.9).. (.). 조정항목..... 현금증감 27.1 (1.) 기초현금 기말현금 자료 : 에스에프에이, 삼성증권추정 대차대조표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 211E 212E 유동자산 현금및현금성자산 단기예금 유가증권 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산..... 기타..... 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금..... 유동성장기부채..... 기타 비유동부채 사채..... 장기차입금..... 기타 부채총계 자본금 자본잉여금 자본조정 (16.8) (16.9) (16.9) (16.9) (16.9) 기타포괄손익누계액..... 이익잉여금 자본총계 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 211E 212E 증감률 (%) 매출액 4.4 (28.7) 영업이익 21.4 (71.6) 세전계속사업이익 19. (63.4) 순이익 18.4 (63.8) EBITDA 21. (65.9) EPS 18.4 (63.8) 수익률 (%) 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 EBITDA 마진율 ROE ROA 기타비율순부채비율 (%) nc nc nc nc nc 부채비율 (%) 이자보상비율 ( 배 ) nc nc nc nc nc 매출채권회전율 ( 배 ) 주당지표 ( 원 ) SPS 23,995 17,13 23,242 46,7 65,144 BPS 12,44 12,715 14,245 18,861 25,835 DPS 1, , 2, 주당EBITDA 3,231 1,1 2,5 5,596 9,653 41

42 덕산하이메탈 (7736/BUY ) COMPANY SPOT LIGHT AMOLED 성장의핵 12 개월목표주가 31, 원 Up/downside +28.4% 현재주가 24,15 원 THE PITCH 덕산하이메탈에대한투자의견 BUY, 목표주가 31, 원으로커버리지를재개. 이유는 AMOLED 재료시장이급성장하고, 이에따라동사의 EPS 성장률이 1% 에달하는등고속성장이기대되며, 이성장의가시성이높다고판단되기때문. 목표주가는 211 년과 212 년평균 EPS 1,88 원에 P/E 21.5 배에 3% 프리미엄을적용. FUNDAMENTALS Analyst 장정훈 jhooni.chang@samsung.com 이종욱 jwstar.lee@samsung.com AT A GLANCE Business Summary 반도체패키지에필요한솔더볼과, AMOLED 용유기소재를생산 산업 전자제품및부품 시가총액 6,17억원 Shares outstanding (float) 28,888,93주 (5%) 52주최저 / 최고 11,95원 /24,8원 Bloomberg 7736 KS 6일-평균거래량 452,553주 주요주주 이준호외 (49.4%) Performance 1M 6M 12M 절대주가 +16% +2% +66% 상대주가 +9% -% +33% ( 천원 ) ( 지수 ) 상대지수 ( 우측 ) 덕산하이메탈 ( 좌측 ) 1 월 5 월 9 월 1 월 CONSENSUS ( 삼성증권 vs 마켓 ) 목표주가 35, 3, 25, 2, 삼성증권 EPS 연평균 152% 성장이기대되는 AMOLED 패널산업 : 당사는 214 년 AMOLED 재료시장을 1.5 조원으로추정. 211 년에는모바일용 AMOLED 패널이 164% 성장할것으로판단. 또한 212 년부터 AMOLED TV 양산이가능할것으로보고 214 년 1,5 만대의시장을형성할것으로추정. 이에따라 AMOLED 재료시장은 21 년에서 214 년까지연평균 151.7% 성장하는고성장산업이될것으로기대. 시장성장의중심에있는덕산하이메탈의유기재료사업 : SMD 의 AMOLED 용유기재료구매량중에서 HTL 과 HIL 층유기물질을공급하고있는동사의비중은중량기준으로 6% 에달함. AMOLED 의성장이 SMD 를중심으로이루어지고있으며, 대형패널개발확대도 SMD 가주도할것으로보여동사의유기재료공급매출은더욱큰폭으로늘것으로예상. Cash Cow 솔더볼 : 핸드폰및노트북이소형화되고고기능화되면서 Chip size 가작아짐과동시에핀수가증가. 이로인해솔더볼개당사이즈가작아짐과동시에기판 1 개당채용개수가많아지고있는상황. 솔더볼의사이즈가작아지면서수익성이우수해지므로 Cash cow 로서의역할이지속될것으로기대. VALUATION & 투자전략 고 PER 일때투자가유효 : 33.8 배에달하는 P/E 는투자에부담일수도있음. 하지만고성장기업에대한고 PER 일때투자는유효하다는판단. 실례로삼성전기의각시점별 P/E 수준과당시의 12 개월 rolling EPS 수준을비교해보면투자판단시점은고 PER 시점이적절. 현주가대비로는 28.4% 상승여력이있으며이는 211 년기준으로 PE 43.1 배, 212 년기준으로는 21.2 배에해당. * 위조사분석자료는 1 월 13 일 Company Spot 으로기발간되었습니다. PERFORMANCE RATIOS 12월 31일기준 29 21E 211E 12월 31일기준 29 21E 211E EPS ( 원 )* 매출액성장률 (%) BPS ( 원 ) 2,882 3,475 3,98 EPS 성장률 (%) (3.2) ROE (%) P/E ( 배 ) Asset turnover ( 배 ) P/B ( 배 ) 영업이익률 (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순이익 / 영업이익 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) Financial leverage ( 배 ) Net debt to equity (%) (4.2) 5.7 (2.2) 참고 : * 일회성항목제외, 완전희석화됨 자료 : 덕산하이메탈, 삼성증권추정 Samsung Securities (Korea)

43 덕산하이메탈 1. Valuation 12 개월목표주가 31, 원과 BUY 투자의견제시 덕산하이메탈에대한투자의견 BUY, 목표주가 31, 원으로커버리지를재개한다. 현주가대비로는 28.4% 상승여력이있으며이는 211 년기준으로 P/E 43.1 배, 212 년기준으로는 21.2 배에해당한다. 투자의견을 BUY 로제시하는이유는 AMOLED 재료시장이급성장하고, 이에따라동사의 EPS 성장률이 1% 에달하는등고속성장이기대되며, 이성장의가시성이높다고판단되기때문이다. 재료시장의급성장 : 211 년삼성모바일디스플레이 (SMD) 의공격적인추가증설및 LG 디스플레이등패널업체들의경쟁적진입이예상되면서 AMOLED 재료시장이 21 년대비 211 년빠르게성장할것으로예상되면서주요재료업체들의성장환경이좋아질수밖에없다. 연평균성장률 1%: 동사는 SMD 의 AMOLED 유기재료에서 HTL(Hole Transport Layer) 과 HIL(Hole Injection Layer) 층에서주요재료공급업체로있어향후 SMD 의물량확대및기타업체로의재료공급가능성이높아 21 년에서 212 년까지 EPS 의가중평균연평균증가율 (CAGR) 이 1% 에달할정도로성장이가속화될것으로판단된다. 목표주가 31, 원 : 목표주가 31, 원은 211 년과 212 년평균 EPS 1,88 원에 P/E 27.9 배를적용하였다. 이배수는초기고성장기동종부품재료업계가받은 P/E 21.5 배를바탕으로동업계대비 EPS 성장률이 3 배에달하는동사에대해 3% 프리미엄을반영한수치이다. 표 1. 밸류에이션 ( 원 ) 211~12E 비고 EPS 1,88 211년과 212년평균 EPS 적용 P/E ( 배 ) 21.5 고성장기동종부품재료업계평균 프리미엄 ( 배 ) 3 높은 EPS성장률을반영 적정가치 3,4 목표주가 31, 현주가 24,15 상승여력 (%) 28.4 자료 : 삼성증권추정 고 PER 일때투자가유효 : 현주가는 21 년연초대비 74.5% 상승하면서 211 년 P/E 가 34.1 배에달해투자에부담을가질수도있다. 하지만고성장기업에대한고 PER 일때투자는유효하다는판단이다. 실례로삼성전기의각시점별 PE 수준과당시의 12 개월 rolling EPS 수준을비교해보면투자판단시점은고 PER 시점에서고려하는게적절하다. 43

44 덕산하이메탈 그림 1. 삼성전기 P/E 와 Rolling EPS 추이 ( 배 ) ( 원 ) 4 9, 35 8, 3 7, 25 6, 5, 2 4, 15 3, 1 2, 5 1, 9년 6월 9년 12월 1년 6월 1년 12월 12개월 Rolling EPS ( 우측 ) P/E ( 좌측 ) 자료 : 삼성증권추정 Visibility 가높은이익의성장성 : 동사의이익성장세를감안하면이러한판단이설득력이있다. 동사의 12 개월 Forward 기준분기별영업이익추이를각시점에서주가와비교하면아래그래프와같이상당한연관성을보이고있다. 그림 2. 덕산하이메탈의 12 개월 Forward 영업이익추이와주가 ( 원 ) ( 십억원 ) 5, , 16. 4, , 12. 3, 1. 25, 8. 2, 15, 6. 1, 4. 5, 2.. 7년 12월 8년 6월 8년 12월 9년 6월 9년 12월 1년 6월 1년 12월 11년 6월 11년 12월 12개월 Forward OP ( 우측 ) 주가 ( 좌측 ) 자료 : 삼성증권추정 44

45 덕산하이메탈 2. 투자포인트 연평균 152% 성장이기대되는 AMOLED 유기재료 당사가추정한 AMOLED 패널시장이 214 년까지약 15 조원규모가될것으로예상되는데이중 AMOLED 유기재료시장은전체 AMOLED 패널의 1% 수준인 1.5 조원규모가될것으로예상된다. SMD 가주력이된모바일용 AMOLED 패널시장이 21 년급성장하면서 211 년모바일중심의 AMOLED 패널은전년대비 164% 성장할것으로판단된다. 그리고역시 SMD 가주축이돼 5.5G 및 8G 대형 AMOLED 패널에대한조기양산에주력함에따라 212 년부터 AMOLED TV 양산이가능할것으로보고 214 년에는 1,5 만대의시장을형성할것으로추정된다. 이에따라 AMOLED 재료시장은 21 년에서 214 년까지연평균 151.7% 성장하는고성장산업이될것으로추정된다. 그림 3. AMOLED 패널시장응용제품별추이 ( 면적기준 ) ( 천 m 2 ) 9, 8, 7, 6, 기타 TV 5, 4, 3, 2, 1, 노트북미디어태블릿핸드셋 E 211E 212E 213E 214E 자료 : 삼성증권추정 그림 4. AMOLED 유기재료시장규모 ( 금액기준 ) ( 십억원 ) Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 자료 : 삼성증권추정 45

46 덕산하이메탈 시장성장의중심에있는덕산하이메탈의유기재료사업 현재동사는 SMD 의유기재료중에서 HTL 과 HIL 층유기물질을 Sole vendor 로공급하고있는상황이다. SMD 의유기재료구매비중에서동사의비중은중량기준으로 6% 에달해 SMD 의 Capa 증가와성장의궤를같이하고있다. 주요고객사인 SMD 가내년중순경에월 3 만장규모의 5.5G 라인을양산가동할예정에있고이어 8G 로직행하고자하는의지가강한상황이다. 따라서동사의유기재료공급매출은더욱큰폭으로늘것으로예상된다. 또한 LG 디스플레이가내년 4G 라인에대해월 8 천장규모를추가하면서본격적인양산에나설것으로보인다. 양산수율이일정수준에올라오게되면 LGD 입장에서도추가적인증설에나설것으로기대된다. 대만의 AUO, CMI 등도조심스러운전망을하고있는것으로보이나선두업체에의해대형화가빨리진행되면서대형 AMOLED 패널시장이가시권에들어오게된다면서둘러시장진입을시작할것으로판단된다. 이경우기존 SMD 와 LGD 의공급업체들이우선수혜를받을가능성이높을것으로판단된다. 표 2. 유기소재별공급업체현황소재명 국내업체 해외업체 HIL (Hole Injection Layer) LG화학, 다우그라쎌 코닥 (LG), 이데미츠, 호도가야 HTL (Hole Transport Layer) Duksan Hi-Metal 호도가야 EML (Emission Layer, 형광 ) Red 다우그라쎌 코닥 (LG), 이데미츠, Merck Green Doosan 코닥 (LG), 이데미츠, NSC Blue SFC 이데미츠, Merck EML (Emission Layer, 인광 ) 다우그라쎌 UDC, LSC EML 도판트 UDC ETL (Electron Transport Layer) LG화학 l 도레이, 치소 EIL (Electron Injection Layer) 자료 : 삼성증권정리 Cash Cow 솔더볼 세계시장 18% 를점유하고있는동사는일본센츄메탈에이어세계 2 위의시장점유율을차지한것으로추정되고, 국내시장에서는삼성전자등주요반도체회사들을고객사로하여 7~8% 를점유한것으로회사측은추정하고있다. 가트너에따르면 29 년에서 214 년기간의패키지시장성장률이 CAGR 12.1% 로전망하는가운데동사의솔더볼과관련된 BGA 패키지부문의성장률은 22.5% 로예상하고있다. 동사의솔더볼사업은주로 D 램관련 BGA 패키지와연관이되어있어성장의궤를같이할것으로판단된다. 또한핸드폰및노트북이소형화되고고기능화되면서 chip size 가작아짐과동시에핀수등이늘어나게됨에따라, 솔더볼개당사이즈가작아짐과동시에기판 1 개에솔더볼채용개수가많아지고있는상황이다. 그림 5. 세계패키징시장전망 (FBGA) 그림 6. 반도체패키징비교 ( 백만개 ) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 자료 : 가트너 CAGR: 22.5% 납 pitch (mm) 자료 : 삼성증권정리 DIP SOJ SO QFP Area Array BGA TCP Wirebonding 1 1 집적도 ( 납 /cm 2 ) CSP Bare Chip 3D module Bare Chip Wafer Level Flip Chip 46

47 덕산하이메탈 솔더볼사이즈가작아진다는것은솔더볼부문의수익성이좋아짐을의미한다. 솔더볼의특성상투입되는원재료는동일한반면개당판가는소형일수록제조상의어려움으로인해상대적으로비싸다. 동일한크기로환산했을경우재료비대비판가를비교해보면예를들어 5 마이크론대제품에비해 3 마이크론대는동일재료투입비용대비판가가 3 배이상비싸다. 즉크기가작은솔더볼매출이늘어나면늘어날수록이익률이더좋아질수밖에없는상황이다. 동사의 3 마이크론이하제품비중이지난해 3% 에서올해 45% 대로증가할것으로보고있으며내년에도스마트폰용모바일 D 램비중확대등으로이러한추세는계속이어질것으로판단된다. 표 3. 솔더볼제품크기별판가 / 재료비상대비교판가 (A) 재료투입 (B) 판가 / 재료투입 (A/B) 3마이크론 마이크론 마이크론 참고 : 판가는 3마이크론 1기준상대비교, 재료투입은 76마이크론 1기준상대비교수치 자료 : 삼성증권추정 47

48 덕산하이메탈 3. 사업현황및전망 사업구조 BGA 등반도체패키징에들어가는솔더볼사업을중심으로 27 년코스닥시장에상장된이래 28 년에는 OLED 재료업체인루디스를인수한이후 29 년 9 월 1 일부로합병해 EL 소재사업부로두고본격적으로 AMOLED 재료사업을벌이고있다. 그림 7. 매출구조변화 ( 십억원 ) E 211E 솔더볼솔더파우더 EL 소재 * 참고 : * 29 년 9 월 1 일루디스와의합병이후부터적용자료 : 덕산하이메탈, 삼성증권추정 4 분기실적전망 21 년 3 분기까지동사는누적매출액이 513 억원에이르면서이미 29 년한해매출액 321 억원을초과달성했다. 3 분기의경우반도체소재사업부가 19.7 억원의매출을올리며 5.2% 의매출비중을차지했으며지난해합병된 EL 소재사업부의매출은 18.7 억원으로합병전루디스시절을반영하더라도전년동기대비 55.4% 의성장을기록했다. 4 분기전사매출액은전분기대비 2.1% 성장한 223 억원을달성할것으로전망된다. 이중 EL 소재사업부의매출액은전분기대비 6.8%, 전년동기대비 16% 성장한 116 억원이예상된다. 매출비중으로는 52% 로합병이후처음으로매출의과반을넘어서는분기가될것으로전망된다. 영업이익도 EL 소재사업부비중확대로인해전분기대비 6.6% 증가한 56 억원으로영업이익률기준으로는 24.9% 를달성할전망이다. 48

49 덕산하이메탈 21 년및 211 년연간실적전망 내년하반기부터 AMOLED 패널 1 위업체인 SMD 의 5.5G 라인이양산가동되면서실질적인물량확대가이뤄질것으로판단된다. SMD 내의유기재료층에서동사가공급중인 HTL 층에서제일모직등이새롭게 Multi vendor 로확대됨에따라기존동사의 SMD 내점유율은낮아질것이다. 기존 4G 에비해기판면적이 2.9 배큰 5.5G 의물량확대로인해성장기조는꾸준히이어질것으로판단된다. 이에따라 EL 소재사업부의매출액이전년대비 66% 성장한 577 억원으로전년대비 5.8% 성장할것으로예상되는솔더볼부문을합쳐전년대비 34.2% 성장한 988 억원의연매출을달성할것으로전망된다. 또한 AMOLED TV 시장조기창출에대한삼성전자의의지가강해 AMOLED 8G 패널양산도 212 년중에가속화될것으로판단돼 212 년은 EL 소재사업부매출이전년대비 16.7% 성장한 1,55 억원으로예상돼 4.8% 성장한솔더볼사업과합쳐전사매출액은전년대비 95.9% 로대폭신장한 1,935 억원으로예상된다. 그림 8. 연간매출및영업이익추이 ( 십억원 ) (%) E 211E 매출액 ( 좌측 ) 영업이익 ( 좌측 ) 영업이익률 ( 우측 ) 자료 : 덕산하이메탈, 삼성증권추정 Capa 증설 3 분기말기준동사의생산능력은월 15~2kg 수준으로추산되는데당사추정에따르면고객사의수요는분기기준으로올해이미 1 톤을넘어서현재 Capa 로는내년물량을따라가기어려운실정이다. 내년 SMD 의 AMOLED 공급능력은면적기준연간 478, m2 로추정되며연간 SMD 가사용하게될유기재료는약 8 톤정도로추산된다. 따라서동사는천안에월 1 톤이상규모의시설을갖춰놓고 SMD 와기타고객사의물량에대응한다는계획이다. 49

50 덕산하이메탈 4. 리스크 고객사내 HTL 재료점유율하락예상 기존고객사의유기재료에서 HTL 층에서독보적인위치를차지하고있으나복수공급자시스템으로가면서내년부터는독점의지위에서시장점유율이점차하락할가능성이높다. 다만다른고객사로부터의유기재료공급가능성도함께하고있어지속적인성장이가능할것으로판단된다. 원자재가격의상승 솔더볼원재료는주로주석 / 은 / 구리조성 (SnAgCu) 계열이시장의주류인데이중주석이 95% 를차지하고있어주석의국제가격에따라원자재가격변동이이뤄지고있다. 주석의 LME 3 개월물가격이 28 년 5 월의전고점을깨고 4 분기들어전년동기대비 48% 상승하고있어솔더볼사업을영위하고있는반도체재료사업부의마진이상대적으로축소될가능성이있다. 5

51 덕산하이메탈 손익계산서 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 211E 212E 매출액 매출원가 매출총이익 판매및일반관리비 인건비 감가상각비 기타 영업이익 영업외수익 이자수익 외환관련이익 기타 영업외비용 이자비용 외환관련손실 기타 세전계속사업이익 (2.2) ( 계속사업이익 ) 법인세비용 (.) 계속사업이익 (2.2) 중단사업이익..... * 법인세효과..... 순이익 (2.2) EBITDA EPS ( 원 )* (112) ,461 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 211E 212E 영업활동에서의현금흐름 순이익 (2.2) 유 무형자산상각비 순외환관련손실 ( 이익 ) 1. (.3).2.. 지분법손실 ( 이익 ) 2.7 (1.4).4.. 순운전자본감소 ( 증가 ) (3.1) 4.4 (9.8) (6.2) (16.3) 기타 투자활동에서의현금흐름 (21.4) (1.6) (2.9) (19.) (2.) 설비투자 (4.2) (7.2) (2.8) (14.) (12.) 투자자산의 ( 증가 ) 감소 (17.1) (2.9) (.3) (5.) (8.) 기타 (.1) (.5).2.. 재무활동에서의현금흐름 단기차입금의증가 ( 감소 ) 15. (9.) 5... 장기차입금증가 ( 감소 ) 5.8 (3.1).6.. 사채증가 ( 감소 ) 유동성장기부채의증가 ( 감소 )..... 배당금 (4.4).... 자본금증가 ( 감소 ) 기타 (.5).. 조정항목..... 현금증감.2.1 (2.1) 기초현금 기말현금 참고 : * 일회성항목제외, 완전희석화됨, K-GAAP 본사기준 자료 : 덕산하이메탈, 삼성증권추정 대차대조표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 211E 212E 유동자산 현금및현금성자산 단기예금 유가증권 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 기타..... 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 기타 비유동부채 사채 장기차입금 기타 부채총계 자본금 자본잉여금 자본조정 (12.1) (22.7) (2.4) (2.4) (2.4) 기타포괄손익누계액..... 이익잉여금 자본총계 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 211E 212E 증감률 (%) 매출액 영업이익 (1.) (4.4) 세전계속사업이익 (118.4) (361.5) 순이익 (123.8) (317.5) EBITDA (6.) EPS* (123.7) (3.2) 수익률 (%) 영업이익률 세전계속사업이익률 (9.6) 순이익률 (9.6) EBITDA 마진율 ROE (4.9) ROA (3.7) 기타비율순부채비율 (%).2 nc.1 nc nc 부채비율 (%) 이자보상비율 ( 배 ) 매출채권회전율 ( 배 ) 주당지표 ( 원 ) SPS 1,164 1,52 2,976 3,468 6,699 BPS 1,961 2,882 3,475 3,98 5,37 DPS 3 6 주당EBITDA ,112 2,243 51

52 테크노세미켐 (3683/BUY ) FLASH NOTE 건강하게쑥쑥자라고있다 - 목표주가 49, 원으로상향 12 개월목표주가 49, 원 Up/downside +44.1% 현재주가 34, 원 4 분기고객사가동률하락불구견조한실적시현전망 4 분기매출액은전년대비 17% 성장한 92 억원수준이예상되며, 삼성전자와 LG 디스플레이양사의 LCD 생산가동률이낮은수준이었음에도불구하고 LCD, 반도체, 이차전지등으로사업부가다각화되어있어양호한실적을기록할수있었던것으로판단됨. 식각액판가하락이가파를것이라는우려가있었으나, 통상적인수준의판가하락으로마무리가되었으며, 이에따라영업이익률또한 14% 로유지된것으로추정됨. 연간매출및영업이익은각각전년대비 2%, 38% 성장률기록추정. OLED 확대수혜기대 - Thin glass 사업부의가파른성장 Analyst 이수정 soojung_lee@samsung.com 동사의신규사업중가장빠른속도의성장세를보이는부문은 Thin glass 사업이될것. 터치스크린을채용하는 Smart device 시장이급속하게성장함에따라 OLED 및 LCD 의기판을얇게깎는사업인 Thin glass 사업부문의매출이전년대비 2 배이상성장하여 516 억원에이를전망이며, Thin glass 처리후자회사인티에스에스에서기판 cutting 까지담당하게되어고객사와의관계가더욱밀접해질것으로기대됨. 향후삼성모바일디스플레이의 Thin glass 수요확대가예상되므로매출성장가시성이매우높은것으로보이며, OLED 수혜주로분류가능할것으로판단됨. 211 년은장기적성장의신호탄 AT A GLANCE Business Summary 국내 1 위의반도체 /LCD 식각액생산업체. 이차전지와 OLED 관련화학재료로사업범위를확대중. 산업 IT/ 화학 시가총액 4,993억원 Shares outstanding (float) 14,686,988주 (47.7%) 52주최저 / 최고 18,15원 /35,3원 Bloomberg 3683 KS 6일-평균거래량 82,152주 주요주주 정지완외 11인 (52.3%) Performance 1M 6M 12M 절대주가 9% 52% 62% 상대주가 3% 4% 65% ( 천원 ) ( 지수 ) 4 23 테크노세미켐 ( 좌측 ) 상대지수 ( 우측 ) 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 1 월 CONSENSUS ( 삼성증권 vs 마켓 ) 목표주가 6, 5, 4, 3, 2, 1, 삼성증권 2, 4, 6, EPS 동사의사업구조는 IT 산업의뼈대인반도체 /LCD 관련화학물질이기본을다지고있고, 여기에이차전지 /OLED 관련사업들이추가되어성장을이끄는틀로이루어져있음. 올해는 LCD 식각액 ( 고객사생산확대수혜 ), Thin glass ( 터치디바이스확대 ), 이차전지 ( 미국공장생산시작 ) 의삼두마차가실적성장을이끌전망이며, 신규비즈니스들은장기적성장성이더높은만큼 212 년또한기대됨. 올해매출은전년비 43% 성장한 4,99 억원, 영업이익은 38% 성장한 68 억원을기록할전망. BUY 및목표주가 49, 원으로상향 IT 업황이부활조짐을보이면서전자재료업종에대한관심도가상승하고있으며, 작년하반기부터눌려왔던업종주가가올해초를기점으로반등하기시작함. 성장성을반영하여 211 년 EPS 추정치를 1% 상향조정하며, BUY 로투자의견을상향함. 경쟁사의평균 PER 13.4 배를적용해도무리가없다는판단이며이에따라및목표주가 49, 원으로 36% 상향제시함. * 위조사분석자료는 1 월 7 일 Flash note 로기발간되었습니다. PERFORMANCE RATIOS 12월 31일기준 29 21E 211E 12월 31일기준 29 21E 211E EPS ( 원 )* 1,733 2,614 3,692 매출액성장률 (%) BPS ( 원 ) 12,349 14,919 18,27 EPS 성장률 (%) ROE (%) P/E ( 배 ) Asset turnover ( 배 ) P/B ( 배 ) 영업이익률 (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순이익 / 영업이익 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) Financial leverage ( 배 ) Net debt to equity (%) 참고 : * 일회성항목제외, 완전희석화됨 자료 : 테크노세미켐, 삼성증권추정 Samsung Securities (Korea)