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1 디스플레이 시간이약이다 비중확대 ( 신규편입 ) Analyst 정한섭 hanchong@sk.com TFT-LCD 업황회복과 OLED 시장성장으로투자의견비중확대제시 TFT-LCD 업황은바닥권, 회복을기다린다 OLED TV 시장의태동 디스플레이밸류에이션및투자전략 종목명 투자의견 목표주가 투자의견 LG 디스플 레이 매수 35,000 원 TFT-LCD 업황의점진적인개선으로 2분기흑자전환기대 A 하반기 OLED TV 패널출시로인한 OLED 경쟁력강화전망중장기적인관점에서여유있는대응필요하다고판단 제일모직 매수 120,000원 OLED소재진입으로올해 ETL을시작으로 HTL, EML등양산하여장기성장동력확보 A 중장기적인투자관점에서접근유효

2 산업분석 Analyst 정한섭 / Contents 1. Valuation 년 TFT-LCD 업황전망 년 TFT-LCD 수급개선요인 2 가지 OLED 시장전망 개별종목분석 21 Compliance Notice 작성자 ( 정한섭 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2012 년 2 월 10 일 14 시 8 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발간시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 2

3 1. Valuation 글로벌패널업체주가추이 글로벌패널업체상대주가추이 자료 : Bloomberg, SK 증권 자료 : Bloomberg, SK 증권 글로벌패널업체 Forward PBR 추이 글로벌패널업체 PBR-ROE 테이블 (2012 년기준 ) PBR LGD AUO CMI Sharp ROE 자료 : Bloomberg, SK 증권 자료 : Bloomberg, SK 증권

4 산업분석 Analyst 정한섭 / Peer Group Table ( 단위 : 배, %) Company Price Mkt Cap PER PBR EV/EBITDA ROE (USD) (USD mn) 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E LGD , AUO , CMI , SHARP , Weighted Average 자료 : Bloomberg, SK 증권 LG 디스플레이 PBR Band Chart LG 디스플레이 EV/EBITDA Band Chart 5.2 배 5.2 배 4.2 배 4.2 배 3.6 배 3.6 배 2.5 배 2.5 배 1.6 배 1.6 배 자료 : Bloomberg, LG 디스플레이, SK 증권 자료 : Bloomberg, LG 디스플레이, SK 증권 AUO PBR Band Chart AUO EV/EBITDA Band Chart 2.0배 1.8배 1.4배 1.2배 0.8배 0.6배 자료 : Bloomberg, AUO, SK 증권 자료 : Bloomberg, AUO, SK 증권 2.5배 1.5배 5.5 배 4.0 배 4

5 Sharp PBR Band Chart Sharp EV/EBITDA Band Chart 2.3 배 7.5 배 1.8배 1.4배 1.0배 0.6배 4.0배 3.0배 2.0배 1.5배 자료 : Bloomberg, Sharp, SK 증권 자료 : Bloomberg, Sharp, SK 증권

6 산업분석 Analyst 정한섭 / 년 TFT-LCD 업황전망 1) TFT-LCD 패널수급전망 LCD 수급상황개선 공급증가는제한적 TFT-LCD 업황수급전망 ( 단위 : ( 천 m2, %)) 자료 : DisplaySearch,,SK 증권 2012 년 TV 패널과세트의 Unit 출하량증가율은각각 +13.8% 와 9.2% 전망 6

7 TV Set/Panel 출하량전망 ( 단위 : 천개 Unit) 12 년패널 Growth +13.8%YoY 12 년세트 Growth +9.2%YoY 자료 : DisplaySearch, SK 증권 2) TFT-LCD 패널재고, 가동율, 가격전망 세트업체와패널업체 재고수준은정상수준 세트업체재고 ( 단위 : 주 ) 패널업체재고 ( 단위 : 주 ) (High) (Low) Normal 기준 : 5-High 4 - Mid to High 3 - Mid 2 - Mid to Low 1 - Low Unit : Days of Inventory Normal 자료 : DisplaySearch, SK 증권 자료 : DisplaySearch, SK 증권

8 산업분석 Analyst 정한섭 / 런던올림픽, 노동절수요에대한기대치는낮음소폭의개선으로도패널수요개선 유로 2012 와런던올림픽에대한 TV 출하량기대감은낮은수준 ( 단위 : 천개, %) Unit : K Units 독일월드컵 중국올림픽 남아공월드컵 런던올림픽 (?) 자료 : DisplaySearch, SK 증권 패널업체가동율 1 월이후 상승중 8

9 패널업체별가동율전망 ( 단위 : %) 자료 : DisplaySearch, SK 증권 패널가격은 2 분기에상승기대 LCD 패널가격전망 ( 단위 : USD) 자료 : DisplaySearch, SK 증권

10 산업분석 Analyst 정한섭 / 공급이제한적일이유 1) 패널수요성장세둔화 2) 대만패널업체의재무상황악화 3) 향후 LCD 공급증가가제한적일이유 중국 Fab 들의양산과 Fab 지연의경우수급영향 ( 단위 : 천 m2, %) W/O China Fabs With China Fabs 자료 : DisplaySearch, SK 증권 신규 Fab 계획 Generation 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 G mm X 2500mm BOE-DT 90K BOE-B5 90K China Star 120K AUO(L8B) 45K CMI L8 +36K LGD(P8-3) 65K LGD(P9) 60K AUO Kunshan1 90K CMI Chengdu 90K LGD Guangzhou 90K Samsung(L 8-2-2) 75K SEC Suzhou 120K 자료 : 각사, DisplaySearch, SK 증권 10

11 패널업체순부채추이 패널업체순부채비율추이 (Unit : Mil USD) 자료 : 각사, SK 증권 자료 : 각사, SK 증권 2013 년까지설비투자가능금액전망 ( 단위 : 십억원 ) 12,000 (Unit: Mil USD) Maintenance CAPEX 10,000 Available CAPEX 8,000 6,000 4,000 2,000 0 CMI AUO LGD 자료 : 각사, Bloomberg, SK 증권

12 산업분석 Analyst 정한섭 / 년 TFT-LCD 수급개선요인 2 가지 TFT-LCD 수급개선요인 2 가지 ( 단위 : %) 자료 : SK 증권 1) TV 패널사이즈의대형화 12

13 분기별패널사이즈별출하량비중 ( 단위 : %) 자료 : DisplaySearch, SK 증권 국내패널업체신규출시패널중 40 이상비중 55 TV 패널출하량비중 2.3% 4.5% 4.8% ->6.0% 자료 : DisplaySearch, SK 증권 자료 : DisplaySearch, SK 증권 2) LCD OLED Fab 전환시나리오

14 산업분석 Analyst 정한섭 / 설비투자방식별면적당투자비 ( 단위 : 배 ) 2.5X 1X 1.25X 자료 : LG 디스플레이, SK 증권 대면적화와 Fab 전환수급개선효과민감도분석 Fab 전환 (8 세대 8만장 ) 50"+ 비중 0개 1개 2개 3개 4개 5개 4% 4.6% 2.1% -0.4% -2.9% -5.5% -8.0% 5% 3.5% 1.0% -1.5% -4.0% -6.5% -9.0% 6% 2.5% 0.0% -2.5% -5.1% -7.6% -10.1% 7% 1.4% -1.1% -3.6% -6.1% -8.6% -11.1% 8% 0.4% -2.1% -4.7% -7.2% -9.7% -12.2% 9% -0.7% -3.2% -5.7% -8.2% -10.7% -13.3% 10% -1.7% -4.3% -6.8% -9.3% -11.8% -14.3% 자료 : SK 증권 14

15 4. OLED 시장전망 1) OLED TV 시장의개화 OLED 제품별출하량전망 (Unit) OLED 제품별출하전망 ( 금액 ) (Unit : Mil Units) (Unit :Mil USD) B B 자료 : DisplaySearch, SK 증권 자료 : DisplaySearch, SK 증권 OLED TV 출하량 (Unit) OLED TV 출하전망 ( 금액 ) (Unit : K Units) (Unit : Mil USD) 자료 : DisplaySearch, SK 증권 자료 : DisplaySearch, SK 증권

16 산업분석 Analyst 정한섭 / LGD 8G OLED TV Production Forecast ( 단위 : USD, Units, %) TV Produced Per Sheet(55") 6 6 Sheet Per Month 8,000 32,000 Utilization Rate 90% 90% Yield 65% 80% TV Produced Per Month 28, ,240 TV Produced Per Quarter 84, ,720 TV Produced Per Year 336,960 1,658,880 ASP Per 55" OLED TV ($) 7,100 3,672 Panel Cost of TV (%) 36% 37% ASP Per OLED Panel ($) 2,521 1,342 Revenue to LG Display (M$) Source: LG 디스플레이, SK 증권추정 2) OLED TV 가격전망 16

17 LCD vs PDP TV 프리미엄와 LCD TV 침투율비교 LCD vs CRT TV 프리미엄와 LCD TV 침투율비교 자료 : DisplaySearch, SK 증권기준 : 40~44 인치기준자료 : DisplaySearch, SK 증권기준 : 32 인치기준 LCD(CCFL) vs LED TV 가격프리미엄 52% 대 TV 시장침투율 15% 기록 ( 단위 : %) 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% LED TV Premium( 좌 ) Penetration Rate( 우 ) 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0% 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 자료 : DisplaySearch, SK 증권기준 : 42 인치기준

18 산업분석 Analyst 정한섭 / ) OLED Value Chain LG 디스플레이 OLED Capacity ( 단위 : 천장 ) Manufacturer Factory Phase MG Size OLED Gen TFT Gen Backplane Patterning LG Display LGD AP1-E x 460 Half4 4 LTPS-Glass FMM LGD AP2-E x 460 Half4 4 LTPS-Plastic FMM x 460 Half4 4 LTPS-Plastic FMM LGD M x 1250 Half8 8 Oxide-Glass WOLED M x 1250 G8 8 Oxide-Glass WOLED 자료 : DisplaySearch, SK 증권 Samsung Mobile Display OLED Capacity ( 단위 : 천장 ) Manufacturer Factory Phase MG Size OLED Gen TFT Gen Backplane Patterning SMD SDI A x 460 Half4 4 LTPS-Glass FMM SMD A x 750 Quarter LTPS-Glass FMM SMD A x LTPS-Plastic FMM SMD V x 2500 G8 8 LTPS-Glass SMS SMD V1 Pilot x 830 6th G8 8 LTPS-Glass SMS SMD V x 2500 G8 8 Oxide-Glass SMS 자료 : DisplaySearch, SK 증권 18

19 LG 디스플레이장비공급업체 Value Chain 공정 세부공정 장비 / 소재 해외 국내 TFT (IGZO)xide Sputtering Ulvac 아바코 TFT 결정화 ELA - - Non-Laser - 비아트론 열처리 Dopant Activation - 비아트론 증착 PECVD AMAT - 세정 Wet Station Shibaura DMS, 케이씨텍 식각 Dry Etcher YAC, TEL LIG 에이디피 유기물증착 Evaporation Tokki, Hitachi 야스 ( 핵심모듈 ) LITI - - 봉지 Encapsulation Glass - 아바코 Thin Film - 주성엔지니어링 (MOCVD 계열 ) Cell LLO - - Cutting GCS MDI 탑엔지니어링 기타 FA - - 검사 - 탑엔지니어링 자료 : SK 증권 SMD 장비공급업체 Value Chain 공정 세부공정 장비 / 소재 해외 국내 TFT (IGZO)xide Sputtering Ulvac TFT 결정화 ELA - AP시스템 Non-Laser - 테라세미콘, 비아트론 열처리 Dopant Activation MES( 일 ) 테라세미콘, 비아트론 증착 PECVD AMAT 에스에프에이 ( 개발중 ) 세정 Wet Station Shibaura, DNS 케이씨텍, 세메스, DMS 식각 Dry Etcher YAC, TEL 아이씨디, 원익IPS( 개발중 ) 유기물증착 Evaporation Tokki, Hitachi, Ulvac 에스엔유, 에스에프에이 LITI - AP시스템 봉지 Encapsulation Glass - AP시스템 Thin Film Ulvac 에스엔유 Cell LLO - AP시스템 Cutting GCS - 로체시스템즈 기타 FA Daifuku 에스에프에이, 톱텍 검사 - NCB 네트웍스 자료 : SK 증권

20 산업분석 Analyst 정한섭 / SMD 소재업체 Value Chain Current Future ETL Dow Chem, LG Chem Dow Chem, LG Chem, 제일모직 R Host Dow Chem Dow Chem Dopant UDC UDC G Host CS( 두산전자 ) Dow Chem, UDC, CS( 두산전자 ) Dopant UDC UDC B Host SFC SFC Dopant SFC SFC HTL 덕산하이메탈 덕산하이메탈, CS( 두산전자 ), 제일모직, Merck 자료 : SK 증권 LG 디스플레이소재업체 Value Chain Current Future ETL Dow Chem, LG Chem Idemitsu Kosan, LG화학 R Host Dow Chem Dow Chem Dopant UDC UDC G Host Idemitsu Kosan UDC, CS( 두산전자 ) Dopant Dow Chem UDC B Host Idemitsu Kosan Idemitsu Kosan Dopant Idemitsu Kosan Idemitsu Kosan HTL Hodogaya, Idemitsu Hodogaya, Idemitsu Kosan, CS( 두산전자 ) 자료 : SK 증권 OLED 소재시장전망 ( 단위 : 십억원 ) (Unit : Bil KRW) 자료 : Display Bank, SK 증권 20

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22 LG 디스플레이 (034220) OLED TV, 깃발꽂기! 매수 ( 신규편입 ) T.P 35,000 원 ( 신규편입 ) Analyst 정한섭 hanchong@sk.com Company Data 자본금 17,891 억원 발행주식수 35,782 만주 자사주 0 만주 액면가 5,000 원 시가총액 105,198 억원 주요주주 LG전자 37.90% 권영수 0% 외국인지분률 29.60% 배당수익률 1.70% Stock Data 주가 (12/02/09) 29,400 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 40,900 원 52주최저가 17,500 원 60일평균거래대금 733 억원 주가및상대수익률 47,000 42,000 37,000 32,000 27,000 22,000 17,000 12,000 7, LG 디스플레이 ( 원 ) KOSPI 대비상대주가 주가상승 절대주가 상대주가 1개월 16.90% 5.98% 6개월 44.12% 28.86% 12개월 % % 투자의견매수, 목표주가 35,000 원제시 OLED TV 출시위한준비완료 2012 년매출액 26.4 조원 (+8.7%YoY) 영업이익 0.51 조원 ( 흑전 ) 전망 영업실적및투자지표 구분 단위 F F F 매출액 십억원 16,264 20,614 25,512 24,291 26,411 28,296 Yoy % 조정영업이익 십억원 1,735 1,067 1, Yoy % 적전 흑전 59.6 발표영업이익 십억원 1,735 1,067 1, EBITDA 십억원 4,276 3,905 4,614 2,891 4,907 5,266 세전이익 십억원 1, ,266-1, ,114 순이익 ( 지배주주귀 십억원 1,087 1,062 1, 발표영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % % EPS 원 3,037 2,931 3,240-2,201 1,522 2,645 PER 배 N/A PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 십억원 ,474 3,361 3,085 2,062 부채비율 % 자료 : SK 증권주 ) EPS 는계속사업이익으로계상.

23 LG 디스플레이 (034220) 1. Valuation 투자의견매수, 목표주가 35,000 원제시 LG 디스플레이 PBR 추이 자료 : Bloomberg, SK 증권 Global LCD Maker Peer Group Table ( 단위 : USD, MIl USD, 배 ) Company Price Mkt Cap PER PBR EV/EBITDA ROE (USD) (USD mn) 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E LGD , AUO , CMI , SHARP , Weighted Average 자료 : Bloomberg, SK 증권 23

24 개별기업분석 Analyst 정한섭 / LG 디스플레이 PBR Band Chart LG 디스플레이 EV/EBITDA Band Chart 2.2배 5.2 배 1.6배 1.4배 1.0배 0.6배 4.2배 3.6배 2.5배 1.6배 자료 : Bloomberg, SK 증권 자료 : Bloomberg, SK 증권 24

25 LG 디스플레이 (034220) 2. 실적전망 LCD 업황 - 바닥은찾았다! LG 디스플레이매출액및영업이익률전망 제품별매출액비중전망 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 자료 : LG 디스플레이, SK 증권 자료 : LG 디스플레이, SK 증권 In-cell 터치방식으로모바일제품경쟁력강화 25

26 개별기업분석 Analyst 정한섭 / Touch 기술별 Diagram 자료 : Display Bank, SK 증권 Apple ipad M/S (3Q11 기준 ) LG 디스플레이 Tablet 패널출하량추이 (Unit: K Units) 자료 : DisplaySearch, SK 증권 자료 : LG 디스플레이, SK 증권 1Q12 매출액 6.29 조원 (-4.9% QoQ) 영업이익 -512 억원 ( 적자감소 ) 전망 26

27 LG 디스플레이 (034220) Glass Substrate 분기별가격하락율전망 4Q11-4.9% QoQ 1Q12-7.9% QoQ 자료 : 업계자료, SK 증권 LG 디스플레이실적테이블 ( 단위 : 십억원, K m2) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E E 2013E Revenue 5, , , , , , , , , , , ,296.4 Large Area 4, , , , , , , , , , , ,495.6 Smartbook/Tablet , , ,521.8 Note PC , , , ,907.3 Monitor 1, , , , , , , , , , , ,161.0 TV 2, , , , , , , , , , , ,905.5 Small & Medium , , , ,800.9 COGS 5, , , , , , , , , , , ,317.4 Gross Profit , , , ,979.0 SG&A , , , ,105.5 Operating Profit (238.8) (48.4) (491.0) (145.0) (51.2) ,310.6 (923.1) EBITDA , , , , , , ,396.8 Margin Gross Profit 4.3% 7.5% 2.9% 5.2% 6.2% 9.7% 10.9% 8.5% 14.6% 5.0% 8.9% 10.5% OP Margin -4.4% -0.8% -7.8% -2.2% -0.8% 3.2% 3.9% 1.3% 5.1% -3.8% 1.9% 3.1% EBITDA 10.8% 14.0% 7.3% 12.8% 15.3% 19.0% 19.0% 17.5% 16.7% 11.2% 17.8% 19.1% Shipment 6, , , , , , , , , , , Blended ASP 자료 : LG 디스플레이, SK 증권 27

28 개별기업분석 Analyst 정한섭 / 투자의견변경일시투자의견목표주가 Not Rated 매수 54, 매수 54, 매수 54, 매수 54, 매수 54, 매수 60, 매수 60, 매수 60, 매수 60, 매수 51,000 ( 원 ) 수정주가 목표주가 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, Compliance Notice 작성자 ( 정한섭 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2012 년 2 월 10 일 14 시 2 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발간시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 28

29 LG 디스플레이 (034220) 재무상태표 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) E E E 12월결산 ( 십억원 ) E E E 비유동자산 11,329 15,017 17,169 17,583 18,125 매출액 20,614 25,512 24,291 26,411 28,296 장기금융자산 매출원가 18,315 21,781 23,082 23,985 25,233 유형자산 9,672 12,815 14,511 14,467 14,433 매출총이익 2,299 3,731 1,209 2,426 3,064 무형자산 매출총이익률 (%) 유동자산 8,210 8,840 6,797 7,069 8,896 판매비와관리비 1,232 2,042 1,964 1,808 2,077 현금및현금성자산 862 1,631 1,094 1,370 2,393 조정영업이익 1,067 1, 매출채권및기타채권 2,939 3,233 2,880 2,879 3,310 조정영업이익률 (%) 재고자산 1,705 2,215 2,258 2,257 2,595 발표영업이익 1,067 1, 자산총계 19,538 23,858 23,966 24,652 27,022 비영업손익 비유동부채 3,108 3,915 5,066 5,101 5,284 순금융비용 장기금융부채 2,076 2,543 3,639 3,639 3,639 외환관련손익 장기매입채무및기타채무 관계기업투자등관련손익 장기충당부채 세전계속사업이익 944 1,266-1, ,114 유동부채 6,214 8,882 8,688 8,684 9,812 세전계속사업이익률 (%) 단기금융부채 1,865 2,101 1,152 1,152 1,152 계속사업법인세 매입채무및기타채무 3,481 5,555 6,457 6,453 7,420 계속사업이익 1,049 1, 단기충당부채 중단사업이익 부채총계 9,322 12,797 13,754 13,785 15,096 * 법인세효과 지배주주지분 10,120 11,036 10,184 10,844 11,905 당기순이익 1,084 1, 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 순이익률 (%) 자본잉여금 2,311 2,251 2,251 2,251 2,251 지배주주 1,062 1, 기타자본구성요소 지배주주귀속순이익률 (%) 자기주식 비지배주주 이익잉여금 5,886 7,031 6,071 6,621 7,573 총포괄이익 1,084 1, ,058 비지배주주지분 지배주주 1,062 1, ,061 자본총계 10,216 11,061 10,212 10,867 11,925 비지배주주 부채와자본총계 19,538 23,858 23,966 24,652 27,022 EBITDA 3,905 4,614 2,891 4,907 5,266 현금흐름표 주요투자지표 12 월결산 ( 십억원 ) E E E 12월결산 ( 십억원 ) E E E 영업활동현금흐름 4,096 4,885 1,763 4,563 5,294 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 1,084 1, 매출액 비현금성항목등 3,123 3,665 3,874 4,362 4,319 조정영업이익 적전 흑전 59.6 유형자산감가상각비 2,791 2,757 3,388 3,980 4,011 세전계속사업이익 적전 흑전 73.9 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) , 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무 및 기타채무의 , EBITDA마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 -4,504-4,404-2,285-4,186-4,169 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) , 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -3,799-4,940-3,377-4,000-4,000 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) 2,931 3,240-2,201 1,522 2,645 재무활동현금흐름 BPS 28,282 30,843 28,462 30,305 33,271 단기금융부채증가 ( 감소 ) , CFPS 10,900 11,407 8,071 13,700 14,682 장기금융부채증가 ( 감소 ) 0 1,475 1, 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER 최고 N/A 기타 최저 N/A 현금의증가 ( 감소 ) ,024 PBR 최고 기초현금 1, ,631 1,094 1,370 최저 기말현금 862 1,631 1,094 1,370 2,393 PCR FCF 106 1, ,568 EV/EBITDA 최고 자료 : LG 디스플레이, SK증권추정 최저

30 제일모직 (001300) OLED 소재로 Level Up 매수 ( 신규편입 ) T.P 120,000 원 ( 신규편입 ) Analyst 정한섭 hanchong@sk.com Company Data 자본금 2,622 억원 발행주식수 5,244 만주 자사주 190 만주 액면가 5,000 원 시가총액 51,127 억원 주요주주 국민연금공단 8.68% 외국인지분률 23.70% 배당수익률 0.80% Stock Data 주가 (12/02/09) 97,500 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 138,000 원 52주최저가 74,000 원 60일평균거래대금 602 억원 주가및상대수익률 160, , , ,000 80,000 60,000 40,000 20, 제일모직 ( 원 ) KOSPI 대비상대주가 주가상승 절대주가 상대주가 1개월 -8.02% % 6개월 5.41% -5.75% 12개월 % % 투자의견매수, 목표주가 120,000 원제시 OLED 소재의본격적인진입 2012 년매출액은 5.8 조원 (+6.4%YoY) 영업이익 0.36 조원 (+50.5%YoY) 전망 영업실적및투자지표 구분 단위 P F F 매출액 ( 십억원 ) 3,849 4,405 5,121 5,487 5,846 6,934 YoY (%) % 조정영업이익 ( 십억원 ) YoY (%) % 발표영업이익 ( 십억원 ) EBITDA ( 십억원 ) 세전계속사업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 발표영업이익률 % % EBITDA% % 당기순이익률 % % EPS ( 원 ) 3,209 2,397 5,395 5,065 6,588 7,828 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 순차입금 ( 십억원 ) 부채비율 % 자료 : SK 증권주 ) EPS 는계속사업이익으로계상.

31 제일모직 (001300) 1. Valuation 투자의견매수, 목표주가 120,000 원 Sum of the Parts Valuation 사업본부 EBITDA Multiple(x) Premium EV Remarks ECM % 2,391 ECM Average Chemical ,539 Chemical Average Fashion Fashion Average 영업가치 (A) 4,635 순차입금 (B) 우발채무 (C) 1 비영업가치 (D) 1,617 MV (A-B-C+D) 5,841 발행주식수 ( 천주 ) 50,530 적정주가 ( 원 ) 115,585 자료 : Bloomberg, SK 증권 제일모직 EV/EBITDA 추이 16X 11X 8X 6X 4X 자료 : Bloomberg, SK 증권 31

32 개별기업분석 Analyst 정한섭 / 제일모직 Peer Group Table 주가 시가총액 PER PBR EV/EBITDA ROE 업체 (USD) ( 백만 USD) 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E Cheil Industries , JSR , Sumitomo Chemical 4.0 6, Nitto Denko , Hitachi Chemical , UDC , Duksan High Metal ECM Average LG Chem , Kumho Petro Chem , Honam Petro Chem , Hanwha Chem , Chemical Average LG Fashion , Handsome Fila Korea The Basic House Fashion Average 자료 : Bloomberg, SK 증권 제일모직 Historical PBR 추이 제일모직 Historical PER 추이 자료 : Bloomberg, SK 증권 자료 : Bloomberg, SK 증권 32

33 제일모직 (001300) 2. 실적전망 제일모직사업부문별비중전망 제일모직부문별매출액전망및영업이익률전망 단위 : 십억원 ) 자료 : 제일모직, SK 증권 자료 : 제일모직, SK 증권 33

34 개별기업분석 Analyst 정한섭 / 전자재료부문매출액및영업이익률전망 ( 단위 : 십억원, %) 케미칼부문매출액및영업이익률전망 ( 단위 : 십억원, %) 자료 : 제일모직, SK 증권 자료 : 제일모직, SK 증권 패션부문매출액및영업이익률전망 ( 단위 : 십억원, %) OLED 매출액전망 ( 단위 : 십억원, %) 자료 : 제일모직, SK 증권 자료 : 제일모직, SK 증권 34

35 제일모직 (001300) 제일모직실적전망 Table 단위 : 십억원, % 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E E 2013E Revenue 1, , , , , , , , , , , ,933.8 ECM , , , ,001.1 Chemical , , , ,426.8 Fashion , , , ,505.8 Growth (QoQ, YoY) Revenue 5.6% 5.7% -10.5% -2.7% 7.4% 6.4% -1.1% 5.1% 22.4% 7.5% 6.4% 18.6% ECM 10.6% 7.9% -8.8% -8.6% 5.6% 10.6% 7.5% 3.9% 23.4% 6.7% 8.5% 15.8% Chemical 11.4% 4.5% -8.8% -7.0% 19.2% 3.2% 2.8% -8.4% 24.1% 6.5% 10.6% 28.4% Fashion -6.9% 5.3% -15.0% 11.9% -8.2% 7.9% -17.9% 37.6% 18.6% 9.9% -2.6% 3.9% OP Total ECM Chemical Fashion OPM 7.2% 4.1% 2.0% 4.2% 5.5% 6.0% 7.3% 6.2% 6.4% 4.4% 6.2% 6.3% ECM 9.1% 6.2% 4.8% 5.8% 7.4% 8.4% 9.9% 8.9% 7.0% 6.5% 8.7% 9.7% Chemical 5.7% 3.5% 0.4% 1.8% 3.5% 5.5% 7.0% 6.0% 7.3% 2.9% 5.5% 5.0% Fashion 7.6% 2.8% 1.6% 6.2% 7.0% 4.0% 4.0% 3.5% 4.3% 4.6% 4.6% 4.6% EBITDA Total ECM Chemical Fashion EBITDA Margin 9.8% 6.6% 5.1% 8.4% 9.1% 9.5% 11.0% 9.9% 9.1% 7.5% 9.9% 9.6% ECM 11.8% 8.9% 8.9% 11.8% 12.7% 13.3% 14.6% 13.6% 9.7% 10.3% 13.6% 14.2% Chemical 8.0% 5.8% 2.8% 5.3% 6.2% 8.3% 9.8% 9.1% 9.8% 5.5% 8.4% 7.4% Fashion 10.5% 5.6% 4.6% 9.7% 10.6% 7.5% 8.4% 6.8% 7.3% 7.6% 8.2% 8.4% 자료 : 제일모직, SK 증권 35

36 개별기업분석 Analyst 정한섭 / 투자의견변경일시투자의견목표주가 Not Rated 매수 120, 매수 120, 매수 95, 매수 73, 매수 73, 매수 73,000 ( 원 ) 160, , , ,000 수정주가 목표주가 80,000 60,000 40, Compliance Notice 작성자 ( 정한섭 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2012 년 2 월 10 일 14 시 1 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발간시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 36

37 재무상태표 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) P E E 12월결산 ( 십억원 ) P E E 비유동자산 2,025 2,865 3,690 4,165 4,600 매출액 4,405 5,121 5,487 5,846 6,934 장기금융자산 676 1,401 1,556 1,556 1,556 매출원가 3,199 3,573 3,978 4,216 5,000 유형자산 1,017 1,121 1,473 1,687 1,865 매출총이익 1,206 1,548 1,509 1,630 1,934 무형자산 매출총이익률 (%) 유동자산 1,150 1,207 1,887 2,239 2,712 판매비와관리비 953 1,214 1,286 1,340 1,555 현금및현금성자산 조정영업이익 매출채권및기타채권 조정영업이익률 (%) 재고자산 발표영업이익 자산총계 3,175 4,072 5,577 6,403 7,312 비영업손익 비유동부채 ,017 1,282 1,561 순금융비용 장기금융부채 외환관련손익 장기매입채무및기타채무 관계기업투자등관련손익 장기충당부채 세전계속사업이익 유동부채 ,157 1,256 1,356 세전계속사업이익률 (%) 단기금융부채 계속사업법인세 매입채무및기타채무 계속사업이익 단기충당부채 중단사업이익 부채총계 1,205 1,308 2,174 2,537 2,917 * 법인세효과 지배주주지분 1,961 2,761 3,402 3,866 4,394 당기순이익 자본금 순이익률 (%) 자본잉여금 지배주주 기타자본구성요소 지배주주귀속순이익률 (%) 자기주식 비지배주주 이익잉여금 916 1,149 1,396 1,741 2,152 총포괄이익 비지배주주지분 지배주주 자본총계 1,970 2,765 3,402 3,866 4,395 비지배주주 부채와자본총계 3,175 4,072 5,577 6,403 7,312 EBITDA 현금흐름표 주요투자지표 12 월결산 ( 십억원 ) P E E 12월결산 ( 십억원 ) P E E 영업활동현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 비현금성항목등 조정영업이익 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무 및 기타채무의 EBITDA 마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) 2,323 5,395 5,067 6,590 7,830 재무활동현금흐름 BPS 39,225 55,225 64,870 73,717 83,802 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 5,140 8,186 8,433 10,725 12,277 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER 최고 기타 최저 현금의증가 ( 감소 ) PBR 최고 기초현금 최저 기말현금 PCR FCF EV/EBITDA 최고 자료 : 제일모직, SK증권추정 최저

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