<4D F736F F D FC0CCC2F7C0FCC1F6BEE7B1D8C8B0B9B0C1FA5FBFACB0A3C0FCB8C1BEE7BDC45F76375FC3D6C1BE5F E475F465F465FBCF6C1A42E646F63>

Transcription

1 216 Industry Outlook 216 이차전지산업전망 NCA 전기차로달려간다 Overweight 투자포인트 Analyst 지목현 mokhyun.ji@meritz.co.kr 1. NCA 이차전지양극소재시장기존전동공구에서전기차로침투가속화 NCA 양극소재시장은전동공구의안정적성장기반위에전기차로시장확대가가속화될전망. 15년기준글로벌 NCA 시장은 4,626억원수준. 이중전동공구용시장은 1,763억원, 전기차용시장은 2,863억원으로추정. 향후 NCA 소재는전기차배터리로채용이확대되어시장규모는 15년 4,626억원에서 16년 6,276억원, 2년에 1.4 조원으로급성장예상 Top Picks 에코프로 (8652) Strong Buy, TP 21, 원삼성 SDI(64) Buy, TP 16, 원 2. 고에너지밀도 NCA 전기차배터리로채용확대. 주요목적은주행거리확장 NCA는향후전기차시장으로침투가가속화될전망. 전기차가해결해야할핵심과제중하나는주행거리의확대. 이를위해서는배터리용량증가가필수. 배터리중량증가를최소화하면서용량을늘리기위해서는고에너지밀도소재가필요. NCA 는기존 NCM에비해에너지밀도가 1.5~2배이상높아채용이확대될전망. 현재 NCA는 Tesla Model S/X 및 Nissan Leaf 전기차등에주로적용되고있으나향후타전기차메이커에적용이확대될것으로예상 3. NCA는 NCM 대비에너지밀도 1.5~2배인고에너지밀도소재, 합성난이도도우위 NCA는 NCM 대비부피당에너지밀도는 2배, 무게당에너지밀도는 1.5배. 동일한용량의배터리를더작은공간과무게로전기차에탑재할수있다는의미. 에너지밀도는가역용량 (mah/g) 과작동전압에의해결정. NCA는 NCM 대비작동전압은유사하나가역용량이높아더높은에너지밀도를보유. 또한 NCM대비합성난이도도높아기술적진입장벽이우위 4. Top Picks 에코프로 & 삼성SDI (1) 에코프로 : Strong Buy, TP 21,원으로커버리지개시. NCA 소재글로벌 2위업체로전동공구및전기차배터리용 NCA 수요급증에따라 16년이후폭발적매출성장전망. 16년과 17년 NCA 매출은신규라인가동본격화및고객사확대에따라전년대비각각 74.3% 와 67.9% 증가예상. 이로써 16F 전사매출액은전년대비 64.7% 증가한 1,742억원, 영업이익은 92.3% 증가한 149억원으로큰폭의개선전망 (2) 삼성SDI: NCA 소재기반전동공구용이차전지글로벌시장점유율 6% 로압도적 1위. NCA 기반이차전지기술력을기반으로 Non IT 분야및테슬러등전기차메이커로고객사확대가속화전망 NCA 양극소재응용분야별시장전망 16, ( 억원 ) Power Tool EV 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 14 15F 16F 17F 2F #216Outlook-2

2 Contents 1. NCA 고출력고용량이차전지양극소재 3 1) NCA 고에너지밀도고출력양극소재 2) NCA 시장기존전동공구에서전기차로침투가속화 2. 양극소재제조는고상반응법및습식화학법 9 3. 투자전략 : Top picks 에코프로 & 삼성 SDI 12 1) 에코프로 (8652): NCA 소재국내유일글로벌 2 위 2) 삼성 SDI(64): NCA 기반전동공구압도적글로벌 1 위 4. Appendix 14 1) Peer Group 2) Supply Chain 3) LIB Material Market 4) EV Market 5) LIB Basic 5. Top Picks 27 1) 에코프로 (8652) 2) 삼성 SDI(64) 2

3 1. NCA 고출력고용량이차전지양극소재 NCA 고출력고에너지밀도양극소재 1) NCA 고에너지밀도고출력양극소재현재전기차배터리의양극재는주로 NCM, LMO, NCA, LFP 등이사용되고있다. 이중 NCA 는 NCM, LMO 등타소재에비해출력과에너지밀도가높은특성을가지고있다. 그래서 NCA 는기존소형전지시장에서는주로전동공구에사용되고있다. NCA 의고출력특성은알루미늄성분때문이다. NCA NCM 대비에너지밀도 1.5~2 배 NCA 는 NCM 에비해부피당에너지밀도는 2 배, 무게당에너지밀도는 1.5 배로높다. 즉동일한용량의배터리를더작은공간과무게로전기차에탑재할수있다는의미이다. 에너지밀도는가역용량 (mah/g) 과작동전압에의해결정된다. NCA 는 NCM 대비작동전압은유사하나가역용량이 NCM 에비해평균적으로 3% 이상높아더높은에너지밀도를가진다. 반면 NCA 단점은 NCM 에비해안전성과사이클특성이취약하다. Ni 고용량 Mn 안전성 Al 고출력소재조합능력이핵심 양극소재는리튬과금속성분의조합으로구성된다. 이때금속의종류와비율에따라서로다른특성을가진다. 금속종류별로 Ni( 니켈 ) 은고용량특성, Mn( 망간 ) 은안전성, Co( 코발트 ) 는안전성, Al( 알루미늄 ) 은출력특성을향상시킨다. 전기차가요구하는다양한스펙을만족시키기위해서는배터리업체들은이들소재들의적절한조합능력을확보하는것이중요하다. Tesla: NCA BMWi3: NCM+LMO Nissan Leaf: LMO+NCA BYD: LFP 현재생산되는대부분의전기차배터리는 NCM, LMO, NCA 양극소재들을적절히혼합하여사용하고있다. BMWi3 의경우 NCM 과 LMO 를혼합하여사용하고있고, Nissan Leaf 의경우 LMO 와 NCA 를혼합하여사용하는것으로파악된다. 테슬러는자사모든전기차배터리에 NCA 양극소재를사용하고있다. 중국전기차는현재대부분 LFP 소재를사용하고있다. 대표적으로 BYD 전기차 E6, Qin 등에적용되고있다. LFP 는저가격, 안전성에장점이있으나에너지밀도가낮아부피가크고출력이낮은단점이있어중국을제외한나머지업체들은거의사용하지않는다. [ 그림 1] 전기차용양극소재종류별부피당에너지밀도 (Wh/L) Panasonic NCA (Wh/L) Li-Tec NCM AESC LMO-NCA 국내 A NCM-LMO 국내 B NCM-LMO Lishen Tianjin LFP 자료 : AAB, 메리츠종금증권리서치센터 3

4 [ 그림 2] 전기차용양극소재종류별무게당에너지밀도 (Wh/Kg) Panasonic NCA (Wh/kg) Li-Tec NCM AESC LMO-NCA 국내 A NCM-LMO 국내 B NCM-LMO Lishen Tianjin LFP 자료 : AAB, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 1] 전기차종류별배터리소재및스펙 Cell maker Chemistry Energy Density EV Company EV Model Capacity Voltage Capacity Wh/L Wh/Kg Ah V Wh Panasonic NCA Tesla Model S Li-Tec NCM Daimler Smart AESC LMO-NCA Nissan Leaf 국내 A NCM-LMO 유럽 국내 B NCM-LMO 유럽 Lishen Tianjin LFP Coda EV 자료 : AAB, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 2] 이차전지양극소재종류별특성비교 LCO NCM NCA LMO LEP LiCoO 2 LiNi1/3Co1/3Min1/3O 2 LiNi.8Co.15Al.5O 2 LiMn 2 O 4 LiFePO 4 /C 가역용량 가격 Very high Medium Medium Low Very Low 합성난이도 ~1, Easy ~1, Less difficult ~8 Difficult ~9 Less difficult ~7 Difficult 친환경 Poor Slightly poor Slightly poor Good Good 열안정성 Good Good Slightly poor Good Excellent 용도 소형 소형 / 중대형 중대형 중대형 중대형 국내업체 엘앤에프 엘앤에프 / 에코프로 에코프로 포스코 ESM 한화케미칼 해외업체 Umicore Nichia 후난샨샨 Umicore Nichia 스미토모 Toda 일본화학 Nichia BYD A123 BYD 자료 : 에코프로, 메리츠종금증권리서치센터 4

5 [ 표 3] 양극소재종류별에너지밀도비교 제품 조성 입경 D5 Tap 밀도 용량 NCA Series Li[Ni.8 Co.15 A1.5 ]O 2 7±.1μm >2.g/cc 195mAh/g Li[Ni.5 Co.2 Mn.3 ]O 2 1±.1μm >2.g/cc 168mAh/g NCM Series Li[Ni 1/3 Co 1/3 Mn 1/3 ]O 2 1±.1μm >2.g/cc 158mAh/g Li[Ni.6 Co.2 Mn.2 ]O 2 1±.1μm >2.g/cc 176mAh/g Li 1+α [Ni x Co y Mn z ] 1-α O 2 Customized Customized CSG Series Li[Ni.67 Co.18 A1.15 ]O 2 1±.1μm >2.g/cc 18mAh/g 자료 : 에코프로, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 3] 양극소재종류별에너지밀도비교 25 (mah) NCA NCM622 NCM523 NCM111 자료 : 에코프로, 메리츠종금증권리서치센터 5

6 NCA 시장 2 년 1.4 조원전망 2. NCA 시장기존전동공구에서전기차로침투가속화 NCA 양극소재시장은전동공구의안정적성장기반위에전기차로시장확대가가속화될전망이다. 15 년기준글로벌 NCA 시장은 4,626 억원으로예상된다. 이중전동공구용시장은 1,763 억원, 전기차용시장은 2,863 억원으로전망된다. NCA 소재시장은 15 년 4,626 억원에서 16 년 6,276 억원, 2 년에 1.4 조원으로급성장할것으로예상된다. 주행거리확장위해고에너지밀도 NCA 테슬러외타업체적용확대 특히 NCA 는전기차시장으로침투가가속화될전망이다. 전기차가해결해야할핵심과제중하나는주행거리의확대이다. 이를위해서는배터리용량증가가필수이다. 이때배터리중량증가를최소화하면서용량을늘리기위해서는에너지밀도가높은소재가필요하다. NCA 는기존 NCM 에비해에너지밀도가높아향후채용율이확대될전망이다. 현재 NCA 는테슬러모델 X/S 및 Nissan Leaf 전기차등에주로적용되고있으나향후타전기차메이커에적용이확대될것으로예상된다. [ 그림 4] NCA 양극소재응용분야별시장전망 16, ( 억원 ) Power Tool EV 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 14 15F 16F 17F 2F [ 그림 5] 에코프로양극소재응용분야별출하량추이및전망 6, ( 톤 ) EV/ESS Power Tool Mobile/IT 5, 4, 3, 2, 1, F 16F 17F 자료 : 에코프로, 메리츠종금증권리서치센터 6

7 [ 표 4] NCA 양극소재시장전망 1. Power Tool Unit 14 15F 16F 17F 2F Power Tool Set Shimpments Mil Battery # of Battery cells 개 Cell Ah Cell Wh MWh 2,322 2,97 3,416 4,517 6,54 Market M$ 929 1,129 1,168 1,39 1,82 억원 9,288 11,286 11,681 13,93 18,19 삼성 SI Sales 억원 5,525 6,829 7,68 8,413 1,93 MS % 59% 61% 61% 61% 61% NCA Global Market M$ 억원 1,451 1,763 1,927 2,42 3,311 Ton 4,146 5,187 5,838 7,564 11,37 2. EV 14 15F 16F 17F 2F EV Shipments Total 대 32,83 466,57 771,238 1,119,8 1,92,831 중국 74, , ,466 59,199 1,18,398 미국 123,49 112,84 157, ,96 39,534 유럽 1,6 129, , , ,392 기타 22,931 27,517 38,524 53,934 75,57 Type EV 6% 6% 6% 6% 6% PHEV 4% 4% 4% 4% 4% EV 192, , , ,448 1,152,499 PHEV 128, ,628 38, , ,333 EV KWh/ 대 PHEV KWh/ 대 EV MWh 7,699 13,997 27,765 47,1 13,725 PHEV MWh 1,925 3,173 6,17 13,429 38,417 Battery Capacity Total MWh 9,624 17,17 33,934 6,43 142,142 Battery ASP Pack $/KWh Market Pack M$ 3,85 6,9 1,18 15,18 28,428 Pack 억원 38,496 6,94 11,83 151,76 284,283 Cell 억원 26,947 42,66 71,262 15, ,998 Material % of Mat cost 1% % 55% 54% 53% 52% 5% Total Market 억원 14,821 22,716 37,769 54,992 99,499 Cathode 44% 억원 6,521 9,995 16,618 24,196 43,78 Separator 14% 2,75 3,18 5,288 7,699 13,93 Anode 1% 1,482 2,272 3,777 5,499 9,95 Electrolyte 7% 1,37 1,59 2,644 3,849 6,965 Case 6% 889 1,363 2,266 3,299 5,97 Cu-Foil 4% ,511 2,2 3,98 Others 15% 2,223 3,47 5,665 8,249 14,925 NCA EV Tesla 대 31,623 45, 63, 88,2 123,48 Others 12,832 23,329 46,274 67, ,25 Total 44,455 68,329 19, , ,73 Battery KWh/ 대 MWh 3,112 4,783 7,649 12,428 21,486 Market M$ ,13 억원 1,96 2,863 4,349 6,713 11,25 3. Total(Power Tool + EV) EV+Power Tool M$ ,434 억원 3,412 4,626 6,276 9,133 14, ECOPRO Sales 억원 ,255 2,17 4,31 Market share % 12% 16% 2% 23% 3% 7

8 [ 그림 6] 리튬이차전지소재별시장전망 12, 1, ( 억원 ) Others Cu-Foil Case Electrolyte Anode Separator Cathode 8, 6, 4, 2, 14 15F 16F 17F 2F [ 그림 7] Power Tool 시장전망 1 (Million Units) F 16F 17F 2F [ 그림 8] 전기차시장전망 2.5 ( 백만대 ) EV PHEV F 16F 17F 2F 8

9 2. 양극소재제조는고상반응법및습식화학법 고상반응법장시간열처리대량생산용이 양극소재제조방법은 2 가지로서고상반응법 (Solid State Reaction Process) 과습식화학반응법 (Solution Based Chemical Process) 이있다. 고상반응법은 Oxides, Carbonates, Nitrates, Hydroxides 등여러 Start Material 을균일하게혼합한후 8 도이상의고온에서장시간열처리를통해제조한다. 고상반응법의장점은공정이간단하여대량생산에용이하다. 습식화학법대량생산부적합 습식화학법은 Acetates, Hydroxides 등수용성물질로 Sol-Gel 법, Pechini 법, 공침법, Spray-Drying 법, Emulsion Drying 법등다양한제조법이있다. 습식화학법의장점은열처리시간을단축할수있고미세입도및정확하고균일한조성을확보할수있다. 단점은공정이복잡하고제조가어려워대량생산에부적합하다. 양극소재핵심은전구체입자사이즈와균일도중요코팅과정추가 양극소재의핵심원재료는전구체 (Precursor) 이다. 전구체는양극소재원재료비의 6% 를차지한다. NCA, NCM 양극소재는 [Ni, Co, Al](OH)2 또는 [Ni, Co, Mn](OH)2의삼성분계전구체를사용한다. 전구체는 Ni, Co, Al 금속원료를사용하여제조한다. 최종양극소재는전구체와 Li( 리튬 ) 성분을혼합하여제조한다. 양극소재가우수한특성을갖추기위해서는분말입자의크기가작고균일해야한다. 또한전기전도도를향상시키기위해입자표면에코팅처리과정이수반된다. [ 그림 9] 양극소재제조프로세스 니켈,, 코발트,, 망간금속원료 Ni Co Mn [Ni, [Ni, Co, Co, Mn](OH)2 삼성분계전구체 p-ncm Li Li[Ni, Co, Co, Mn]O2 삼성분계양극활물질 NCM 자료 : 에코프로, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 1] 고상반응법세부공정 Li 2 CO 3 Co 3 O 4 Mixing Granulating Sintering Pulverizing Mlxer, homogenizer. ball mlll 등을이용직경 3~1mm Granulator 장비이용 8 for 1h in air stream. 2단열처리 5~2 μm 으로분급 LiCoO 2 자료 : KERI, 메리츠종금증권리서치센터 9

10 [ 그림 11] 공침법 (Co Precipitation Method) 을통한전구체제조 Motal soln.(ni, Co, Mn) Washing NH 3 soln. Drying NaOH 공침반응기 Precursor NiSO 4 + 4NH 3 + 2HaOH Ni(NH 3 ) 4 (OH) 2 + Na 2 SO 4 Ni(NH 3 ) 4 (OH) 2 Ni(OH) 2 + 4NH 3 자료 : KERI, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 12] 양극소재전구체반응설비 [ 그림 13] 양극소재소성공정설비 자료 : 에코프로, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 에코프로, 메리츠종금증권리서치센터 1

11 [ 표 5] 양극소재미세구조 LlMn 2 O 4 LlCoO 2 LlNl.5 Co.2 Mn.3 O 2 LlNl.5 Mn 1.5 O 4 LlFePO 4 LlNl.7 Co.15 Mn.15 O 2 자료 : KERI, 메리츠종금증권리서치센터 11

12 3. 투자전략 : Top picks 에코프로 & 삼성 SDI 에코프로 NCA 국내유일글로벌 2 위 1) 에코프로 (8652): NCA 소재국내유일글로벌 2 위에코프로는 NCA 소재글로벌 2 위업체로전동공구및전기차배터리용 NCA 수요급증에따라 16 년이후폭발적매출성장이예상된다. 16 년과 17 년 NCA 매출은신규라인가동본격화및고객사확대에따라전년대비각각 74.3% 와 67.9% 증가가예상된다. 이로서 16F 전사매출액은전년대비 64.7% 증가한 1,742 억원, 영업이익은 92.3% 증가한 149 억원으로큰폭의실적개선이전망된다. NCA 진입장벽높아공급업체매우제한적중국전기차용수요증가추세 이차전지양극소재에서 NCA 는 NCM 과는달리높은기술적진입장벽으로중국업체진입이전무한상황이다. NCA 는기존일본업체과점체제에서최근에코프로가전동공구및전기차를중심으로점유율을빠르게확대하고있다. 특히중국은전기차용배터리수요가크게증가하는추세이며핵심소재로 NCA 채용요구가커지는상황이다. 향후중국소재업체와의제휴등을통한중국사업확대가능성도유효하다고판단된다. 삼성 SDI NCA 소재기반전동공구배터리압도적 1 위 2) 삼성 SDI(64): NCA 기반전동공구압도적글로벌 1 위삼성 SDI 는 NCA 소재기반전동공구용이차전지시장에서글로벌점유율 6% 로압도적 1 위를유지하고있다. 고출력 NCA 기반이차전지기술력을기반으로기존 Non IT 분야에서향후테슬러등전기차메이커로고객사확대가가속화될전망이다. [ 그림 14] 에코프로 NCA 출하량추이및전망 6, ( 톤 ) NCM/ 기타 NCA 5, 4, 3, 2, 1, F 16F 17F 자료 : 에코프로, 메리츠종금증권리서치센터 12

13 [ 그림 15] 에코프로 NCA 양극소재응용분야별출하량추이및전망 6, ( 톤 ) EV/ESS Power Tool Mobile/IT 5, 4, 3, 2, 1, F 16F 17F 자료 : 에코프로, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 16] 에코프로양극소재공급능력추이및전망 1 ( 톤 / 월 ) F 16F 17F 자료 : 에코프로, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 17] 삼성 SDI 전동공구용배터리매출액추이및전망 12, ( 억원 ) 1, 8, 6, 4, 2, 14 15F 16F 17F 2F 자료 : 삼성 SDI, 메리츠종금증권리서치센터 13

14 Appendix 1. Peer Group [ 표 1] 이차전지관련종목실적추이 삼성 SDI ( 단위 : 억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q 매출 21,843 21,94 18,918 19,12 18,659 18,439 19,977 54,44 57,712 94,277 8,958 소형전지 7,73 7,43 7,27 7,49 7,45 6,5 7,97 27,44 33,49 31,98 29,858 중대형전지 , ,3 1,771 1, ,748 3,447 영업이익 ,37 16,722 1, 영업이익률 % -.6% 1.4% 1.4% 1.9%.4% -.2%.9% 3.7% 29.% 1.9% 1.% 세전이익 ,7 6,759 4,781 2,294 3,814 1,747 당기순이익 , ,1 5,25 3,511 14,868 3, LG 화학 ( 단위 : 억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q 매출 57,662 59,558 57,57 54,455 49,91 51,59 51,778 23,99 235,99 233, ,245 소형 / 중대형전지 6,812 7,241 6,939 7,534 7,66 6,92 7,689 22,686 24,789 25,826 28,526 영업이익 3,621 3,596 3,575 2,316 3,618 5,634 5,464 28,188 19,12 17,43 13,18 영업이익률 % 6.3% 6.% 6.2% 4.3% 7.3% 1.9% 1.6% 12.3% 8.1% 7.5% 5.7% 세전이익 3,54 2,9 2,938 2,221 3,241 4,932 4,397 27,966 18,85 16,13 11,599 당기순이익 2,86 2,267 2,319 1,93 2,462 3,531 3,424 21,697 15,63 12,76 8,54 에코프로 ( 단위 : 억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q 매출 BM 부문 ES 부문 기타 영업이익 영업이익률 % 7.2% 5.5% 8.5% 11.9% 6.8% 5.2% - 5.3% 7.% 2.2% 8.7% 세전이익 당기순이익 엘엔에프 ( 단위 : 억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q 매출 ,19 2,242 2,26 2,457 영업이익 영업이익률 % -3.5% 1.1%.8% 2.8% -.5% -2.1% 2.% 2.1% 1.1% -1.4%.4% 세전이익 당기순이익 일진머티리얼즈 ( 단위 : 억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q 매출 ,98 1,9 1,36 1,49-3,296 3,932 3,5 4,148 ICS ,946 2,255 1,622 1,357 I2B ,3 1, IHT 기타 자회사 ,784 영업이익 영업이익률 % -6.8% -12.5% -4.9% -3.8% -3.9% -6.7% - 3.2% -1.7% -4.2% -6.9% 세전이익 당기순이익

15 [ 표 2] 이차전지관련종목실적추이 ( 계속 ) 피앤이솔루션 ( 단위 : 억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q 매출 차전지장비 전원공급장치 기타 상품 서비스 영업이익 영업이익률 % -12.7% -22.4% 7.% 1.7%.6% 7.% % 1.5% 2.3% -4.1% 세전이익 당기순이익 디에이테크놀로지 ( 단위 : 억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q 매출 차전지 FPD 기타 영업이익 영업이익률 % 15.% 16.6% - 38.% -7.9% 5.6% % 1.4% 9.5% 12.1% 세전이익 당기순이익 피엔티 ( 단위 : 억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q 매출 소재사업부 차전지사업부 반도체사업부 영업이익 영업이익률 % 9.2% 7.8% 11.% 2.8% 1.% 2.% -5.8% 14.6% 11.8% 5.6% 8.3% 세전이익 당기순이익 후성 ( 단위 : 억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q 매출 ,424 2,227 2,34 1,87 기초화합물 ,96 1,73 1,512 1,327 자동차부품 기타 영업이익 영업이익률 % -2.9% -8.9% -.8% -6.8% 5.7% 7.2% - 1.2% -2.6% -7.8% -4.9% 세전이익 당기순이익 리켐 ( 단위 : 억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q 매출 전해액소재 에천트소재 OCA 4 - 전자화학소재 상품 기타 영업이익 영업이익률 % -1.4% -6.% -9.6% -1.3% -16.9% -21.6% - 1.8%.6% -3.6% -9.% 세전이익 당기순이익

16 [ 표 3] 이차전지 Peer group valuation table 종목 Mkt Cap P/E(x) P/B(x) ROE(%) EV/EBITDA(x) ($mn) 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 국내삼성 SDI 6, LG 화학 17, 에코프로 피앤이솔루션 N/A N/A 디에이테크놀로지 N/A 3.6 피앤티 N/A N/A 해외 Asahi Kasei 8, Sumitomo 9, Mitsubishi Chem 9, Panasonic 27, GS Yuasa 1, BYD 22, Wanxiang 8, N/A N/A Tesla 3,428 N/A 자료 : Bloomberg, Wisefn, 메리츠종금증권리서치센터 16

17 2. Supply Chain [ 표 4] LIB for automotive supply chain Raw Materials Component Cell Manufacturing Tiers 1 OEM Li Salts Honeywell Cathode Nichia Samsung Delphi Morita JGC Panasonic Denso - Umicore Magna - Nippon Denko Additives UBE Anode Hitachi Dow BASF Solvay Kureha BTR LS Mtron Lithium Rockwood Lithium Separators Celgard SQM Asahi Kasei FMC Lithium Evonik Du Pont Solvents BASF Binders Zeon Dow JSR Solvay Kureha Ashland Solvay Bosch, A123 Systems, Johnson Controls, Dow Kokam, SK Innovation, Continental, Li-Tec, GS Yuasa EV Energy, NEC, Yuasa BMW, Volkswagen, Hyundai, Audi, GM Renault, Daimler Nissan, Mitsubishi Tesla Motors, Fibker New Entrants BASF Du Pont Evonik Cell Housing DNP Showa Denko Mitsubishi Toppan PansonicSanyo, LG Chem, BYD Bollore, Toyota [ 표 5] LIB material supply chain 구분국내해외 Cathode Active Materials 엘엔에프 (LCO,NMC), 에코프로 (NCA), LG 화학, 삼성정밀화학, 한화케미칼, 대정 EM, 이엔에프테크놀로지 Nichia, Umicore, B&M, Easpring, Reshine, ShanShan, Sumitomo, TODA, NKS, Nippon Denko, JGC, Qyanyun, Tatung, Aleees, Clariant, A123, Formosa, Valence, BASF, Dupont Anode Active Materials 포스코켐텍, 애경유화 Hitachi Chemical, Nippon Carbon, JFE Chemical, Mitsubishi Chemical, BTR Energy, ShanShan Seperator SK 이노베이션, LG 화학 Asahi Kasei, Toray, Sumitomo, Entek, Celgard, UBE, TDK, Nitto Denko, Foshan Jinhui Hi-Tech, Dupont Electrolyte 후성, 리켐, 솔브레인 Mitsubishi Chem, Tomiyama, Panaxetec, GTHR, Mitsui, Jinniu, Cap Chem, ShanShan, UBE Daikin 17

18 [ 표 6] 일본 EV Battery Supply Chain Company Customer Note Automotive Energy Supply (AESC) Primearth EV Energy (PEVE) - Fuji/Subaru Plug-in Stella (21) - Nissan Leaf (21) - Fuga/Infiniti Q7 Hybrid (21) - Renault Kangaroo (21) - Fluence Z.E (21) - Toyota Prius Alpha Prius +/RAV4 EV Laminate Battery Cells/Module/Packs - Nissan, NEC, NEC Energy Device 와의 Joint Venture (Feb. 21) - Panasonic 이 Battery Cell 공급 - Joint Venture: Toyota(8.5%), Panasonic(19.5%) - HV 용 Ni-MH Battery Major 공급업체 Lithium Energy Japan (LEJ) - Mitsubishi i-miev 21 - Outlander PHEV PSA/Peugeot ion 21 - PSA/Citroen C-ZERO 21 - EV 용 Battery Pack 생산 - Joint Venture: GS Yuasa Corp., Mitsubishi Motors Mitsubishi Corp. - GS Yuasa 가 Battery Cell 공급 Panasonic, Energy Company - Audi Q5 Hybrid 211, A6 Hybrid 211 A8 Hybrid Ford Fusion Hybrid 212/C-Max Hybrid 212/C-Max Energi 212/ Fusion Energi 213/Mondeo Hybrid 213/Mazda Demio EV Tesla Model S (18,65 Cell) - Toyota Prius PHV 29/eQ/Scion iq EV Lithium Metal Oxide Batteries - Silicon-modified anode material Alloy Inustry Blue Energy - Honda Civic CR-Z Accord Hybrid/Plug-in 213 Enax GS Yuasa International Battery Cell 제조 - GS Yuasa 와 Honda 가소유 - HV 용 Battery Pack 조립 - GS Yuasa 가 Battery Cell 공급 - Laminate Battery Cell/Pack 제조 - 26 년 9 월 Murata 와협업시작 - GS Yuasa Corp. 의자회사 Hitachi Automotive Systems - Nissan Pathfinder Hybrid - Infiniti QX 6 Hybrid Battery Pack 제조 - Hitachi Vehicle Energy 의 Battery Cell 사용 Hitachi Vehicle Energy - Isuzu ELF Diesel Hybrid 25 - Mitsubishi Fuso Canter ECO Hybrid 26 - AERO STAR ECO Hybrid 27 - GM Buick LaCrosse Regal with eassist Chevrolet Malibu Eco Nissan Tino Hybrid HV 용원통형 / 각형 Battery Cell 생산. PHV 용각형 Battery Cell 생산 - Joint Venture: Hitachi, Shin-Kobe Electric Machinery, Hitachi Maxell - HV 용 Electrode 는 Hitachi Maxell 이공급 Mitsubishi Heavy Industries - Mitsubish Fuso (EV 버스개발중 ) - Battery Cell/Module/Pack 제조 - Storage 사업으로시작. 자동차용으로영역확장 - Li-Ion 배터리사업대만 Delta Electronics 에매각 (214 년 4 월 ) Murata Manufacturing - 26 년 9 월 Enax 와배터리생산사업협력 - EV 용 Organic 이차전지개발중. 22 년계획 NEC Energy Devices - Automotive Energy Supply - Laminate Li-ion 전지용 Electrode 를 21 년 7 월부터생산 - 21 년 4 월부터 NEC 의 1% 자회사 Sanyo Electric(Panasonic Group) - Suzuki Siwft Range Extender - Tesla Roadstar 28 - Lithium-ion 과 Lithium-ion Polymer Battery 생산 - 29 년 12 월 Panasonic 자회사로변경 Sekisui Chemical - EV 용 Film Type Li-ion Battery 년 EV 용 Li-ion Battery 시장진출계획 Toshiba Social Infrastructure Systems Company 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 - Honda Fit EV 212, Mitsubishi i-miev M grade 211, MINICAB-MiEV 211, MINICAB -MiEV Truck PSA(Via Mitsubishi), VW 18

19 [ 표 7] 일본 EV Battery 합작사 AESC PEVE LEJ 참여업체 Nissan, NEC Toyota, Panasonic Mitsubishi, GS Yuasa 설립일 27 년 4 월 1996 년 12 월 27 년 12 월 지분구조 Nissan Motor Corp. 51% NEC Corp. 42% NEC Energy Devices 7% Primearth, Toyota, Panasonic 41% Hunan Corun New Energy 4% Changsung Sinogy VC 1% GS Yuasa 51% Mitsubishi Corp 46% Mitsubishi Motors 3% 주요납품업체 Nissan Toyota Mitsubishi 매출규모 (213 년 ) JPY655 억 JPY1,5 억 JPY 66 억 주요내용 - Leaf 의제조사인 Nissan 을 Captive 고객으로확보 - 21 년부터 Nissan 에배터리공급 - 27 연 13, Units - 21 연 65, Units - 27 년자동차용 Li-ion 배터리시험생산 년중국에생산시설완공예정 년중국업체들과의 JV 설립에대한허가획득 (Ni-MH 생산예정 ) 년연간생산량 127 만 pack 기록 년 5 월부터 Li-ion 팩생산 - 연 6.5 백만셀 (1.2GWh) 생산가능한 Ritto 생산라인보유 - Mitsubishi i-miev 75, 대분량 - 21 년 Kyoto 라인양산시작 - 29 년세계최초로자동차용 Li-ion 전지양산 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 8] 중국 EV Battery Supply Chain 배터리제조사전기차모델비고 SK Innovation - Mitsubishi Fuso Canter ECO Hybrid Hyundai i1 BlueOn 21, EV bus - Daimler Mercedes-Benz SLS AMG Electric Drive Battery Cells/Modules/Packs Amperex Technology LTD(ATL) - Lithium iron phosphate battery - Rectangle Battery Cells - TDK 의 1% 자회사 (25 년 5 월 ) Beijing Electronics SK Technology - BAIC's EV - Lithium-ion Battery for Evs - 설립일 213 년 7 월. Beijing Electronics(41%), SK Innovation(4%), BAIC(19%) Beijing Pride Power System Technology - BAIC Q6FB 211, E 15EV - Beiqui Foton Midi EV - Beijing Hyundai Shouwang - Changan New Energy E3 - Lithium-ion Battery Packs - Lithium iron phosphate Battery - Joint Venture: Beijing Automotive Industry Holding, Beigi Foton Motor, Pulead Technology Industry, Amperex Technology Ltd.(ATL) BYD China BAK Battery - Shenzen BYD Daimler New Technology Denza EV - Chery - Zhengzhou Yutong Bus - Lithium iron phosphate Battery Cell/Pack - Lithium-ion polymer Battery Cell/Pack - Lithium-ion polymer battery cell Shanghai Advanced Traction Battery System - SAIC - Lithium-ion phosphate battery - SAIC Group Shanghai H&D EV Battery - SAIC - Joint Venture: Phylion Battery and Shanghai Fuel Cell Vehicle Powertrain (SAIC Group) Tianjin Lishen Battery Joint- Stock - Coda Automotive Coda Sedan Lithium iron phosphate Battery - Cylindrical/prism-typed lithium-ion Battery - Lithium-ion polymer Battery Tianneng Power International - Chery - Lithium-ion phosphate Battery 자료 : Markline, 메리츠종금증권리서치센터 19

20 3. LIB Material Market [ 그림 1] LCO 양극소재경쟁구도 [ 그림 2] NMC 양극소재경쟁구도 L&F 16% Reshine 16% Easpring 6% Others 2% Other china 8% LCO 45KT ShanShan 1% B&M 1% Nichia 13% Umicore 16% Internal 3% TODA 4% Other China 8% Reshine 3% ShanShan 8% SUMITOMO 16% NKS 4% Nichia 11% NMC 3KT L&F 6% Internal 11% Umicore 24% Others 5% [ 그림 3] LMO 양극소재경쟁구도 [ 그림 4] LFP 양극소재경쟁구도 Other China 31% ShanShan 9% Reshine 8% Nichia 7% LMO 18KT Qyanyun 11% Nippon Denko 8% JGC 16% Other 5% Internal 5% Valence 6% Formosa 8% Others 3% LFP 8KT A123 1% Tatung 12% Aleees 18% Other Japan 5% Internal 6% Clariant 5% 2

21 [ 그림 5] 음극소재시장경쟁구도 [ 그림 6] 분리막시장경쟁구도 Amorphous Carbon 3.5% Meso-Phase 3.2% Ube 7% Others 14% Asahi 25% Artificial Graphite 26.2% Celgard 14% Natural Graphite 67.1% SK 13% Toray 23% Entek 3% Sumitomo 1% 주 ) 기타업체 : TDK/Nitto Denko, Fosahn Jinhui Hi-Tech, Dupont 등 [ 그림 7] 전해액시장경쟁구도 [ 그림 8] LIB Cell 원가구조 ShanShan 7% Soulbrain 7% Cap Chem 8% Ube Others 5% 8% Jinniu 8% Mitsui 3% Mitsubishi Chem 14% In-House 9% GTHR 15% Panax Etec 13% Tomiyama 3% Sales & Adm 6% R&D 6% Energy Utilities 3% Direct Labor 6% Overheads 6% Margin 6% Depreciation 13% Other Materials 13% Cathode 21% Anode 7% Electrolyte 5% Separator 8% 21

22 4. EV Market [ 표 9] 글로벌전기차월별판매추이 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 (~9) Worldwide 24,455 23,934 42,422 35,54 38,787 42,71 38,97 39,121 48,516-32,83 333,267 %MoM / %YoY -35% -2% 77% -17% 11% 8% -8% 1% 24% 미국 6,57 6,951 1,341 9,94 11,54 1,364 8,951 8,972 1,134 97, ,49 82,44 %MoM / %YoY - 15% 49% -12% 27% -1% -14% % 13% - 26% -33% PHEV 2,13 2,568 3,3 2,99 4,43 3,437 3,876 3,88 3,42 48,951 55,345 22,461 BEV 3,917 4,383 7,36 6,1 7,16 6,927 5,75 5,164 7,92 48,441 67,74 4,814 Nissan Leaf 1,7 1,198 1,817 1,553 2,14 2,74 1,174 1,393 1, ,63 Chevrolet Volt ,618 1,225 1,313 1, ,264 Chevrolet Spark ,134 Toyota Prius PHV ,216 Tesla Model S* 1,1 1,15 2,45 1,7 2,4 2,8 1,6 1,3 2, , Ford Fusion Energi ,899 Ford C-Max Energi ,678 Ford Focus Electric ,267 Panamera S-E Daimler Smart ED Fiat 5e* , ,114 Cadillac ELR 중국 6,395 6,45 14,141 8,1 17,74 21,55 16,884 18,54 28,92 17,642 74, ,733 %MoM / %YoY - -5% 134% -43% 113% 23% -2% 7% 56% - 324% 83% PHEV 3,289 3,155 4,732 2,522 6,438 6,356 7,914 5,969 8,864 3,38 29,715 49,22 BEV 3,16 2,89 9,49 5,48 1,635 14,699 8,97 12,85 19,228 14,64 45,48 87,531 BYD Qin 1,911 1,932 2,476 2,625 3,518 4,15 4,3 3,534 2, ,156 Zotye E ,151 1,131 1, ,957 BAIC E-Series , ,5 1,56 1,161 1,28 2, ,344 Chery QQ ,484 BYD e ,922 Zotye Z1 184 N/A 1, ,16 1, ,675 SAIC Roewe , ,244 Tesla Model S 12 N/A N/A 3 1 N/A ,798 Chery eq ,81 JAC I , , ,41 Geely-kandi Panda , ,955 BYD Tang ,432 3, ,199 Kandi EV ,4 유럽 9,569 8,176 17,994 11,483 12,74 16,1 12,88 1,682 15,725 67,26 1,6 115,241 %MoM / %YoY -14% -15% 12% -36% 11% 27% -2% -17% 47% - 49% 15% Belgium ,916 Denmark ,229 France 1,69 1,575 1,851 2,383 1,86 3,356 2,63 1,276 2, ,142 Germany 1,245 1,11 2,76 1,719 1,677 1,842 1,982 1,437 1, ,24 Netherlands 2,56 1,412 1,863 1,542 1,964 2,67 2,234 1,783 2, ,386 Norway 2,241 2,235 3,724 2,552 2,465 3,752 2,556 2,655 2, ,735 Spain ,73 Sweden ,35 Switzerland ,963 자료 : Inside EVs, 메리츠종금증권리서치센터 22

23 5. LIB Basic [ 그림 9] LIB 소형 - 원형 [ 그림 1] LIB 소형 - 각형 자료 : LG 화학, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : LG 화학, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 11] LIB 중대형 단위셀 [ 그림 12] LIB 중대형 - Battery Pack 자료 : 삼성 SDI, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : BMW, 메리츠종금증권리서치센터 23

24 [ 그림 13] LIB 제조공정 [ 그림 14] LIB 동작원리 Positive electrode Charge Discharge Negative electrode Li + Li + Li + Li + Li + Li + Lithium Oxygen Metal Graphite layers 24

25 [ 그림 15] 양극활물질 & 음극활물질 [ 그림 16] 분리막 자료 : Celgard, 메리츠종금증권 [ 그림 17] 양극활물질별에너지밀도및안전성특성비교 improved Cathode LiNiO2 LiCoO2 + Neo-Hybride Li (Ni-Mn-Co)O2 LiCoO2 Robust LiCoO2 + Li Mn2O4 Li Mn2O4 Li (Ni-Mn-Co)O2 LiMn2O4 + Li (Ni-Mn-Co)O2 LiFePO4 Low Safety High 자료 : 메리츠종금증권 25

26 [ 그림 18] 음극활물질별전압및용량비교 Li4Ti5O12 SnO Si/C composite Sn SiO Si Graphite Li Low Capacity High Think GAIA 자료 : 메리츠종금증권 [ 그림 19] 차세대음극활물질별비교 1.5 V nano TiO2 Li4Ti5O12 1. V Nano-Oxide Co3 O4 Li2.5Co.4N.5 V Har carbon Sn-alloys Graphite Si/C composites; Si alloys 5 1, 1,5 2, 자료 : 메리츠종금증권 26

27 에코프로 (8652) NCA 양극소재고성장기진입! Analyst 지목현 ( ) Strong Buy 목표주가 (6 개월 ) 21. 원 현재주가 (11.6) 12, 원 소속업종 화학 시가총액 (11/6) 1,811 억원 평균거래대금 (6 일 ) 43.7 억원 외국인지분율 1.74% 예상 EPS( 전년비 ) FY 원 (116.9 %) FY 원 (172.6 %) 예상 PER( 시장대비 ) FY 배 (23.3%) FY 배 (114.%) 주가그래프 'S ECOPRO CO., LTD. FROM 6/11/14 TO 6/11/15 DAILY. Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov PRICE HIGH /1/15, LOW 63 21/8/15, LAST 12 PRICE REL. TO KOSDAQ COMPOSITE - PRICE INDEX 투자의견 Strong Buy, 목표주가 21, 원으로커버리지개시에코프로에대해투자의견 Strong Buy, 목표주가 21, 원으로커버리지개시. 목표주가는 17F 영업이익기준 PER 2 배적용. 프리미엄의근거는 NCA 소재고성장성과기술적진입장벽. NCA 소재수요는기존전동공구에서최근전기차로시장확대본격화. 에코프로는 NCA 소재글로벌 2 위업체로 16 년이후폭발적매출성장전망. 투자포인트 1. 고출력 NCA 글로벌 2 위! 전동공구에서전기차로고객사확대에코프로는리튬이차전지용 NCA 양극소재시장에서글로벌 2 위업체로최근시장지배력확대지속. NCA 는고출력고에너지밀도소재로현재주로전동공구및테슬러전기차에적용중. 에코프로는전동공구용배터리글로벌 1 위업체인삼성 SDI 와일본 Sony 를핵심고객사로확보하여안정적성장지속. 특히중국내전기차배터리업체에도 NCA 소재공급중이며최근고객사 Capa 크게확대중 2. NCA 진입장벽높아공급업체제한적. 에코프로점유율확대지속이차전지양극소재에서 NCA 는 NCM 과는달리높은기술적진입장벽으로중국업체진입이전무한상황. NCA 는기존일본업체과점체제에서최근에코프로가전동공구및전기차를중심으로점유율빠르게확대중. 특히중국은전기차용배터리수요가크게증가하는추세이며핵심소재로 NCA 채용요구가커지는상황. 향후중국소재업체와의제휴등을통한중국사업확대가능성도유효 3. NCA 매출폭발적성장국면진입. 매출 16F YoY +74.3%, 17F +67.9% 에코프로는 NCA 소재의폭발적성장으로 16 년이후실적개선가속화예상. 16 년과 17 년 NCA 매출은신규라인가동본격화및고객사확대에따라전년대비각각 74.3% 와 67.9% 증가예상. 이로서 16F 전사매출액은전년대비 64.7% 증가한 1,742 억원, 영업이익은 92.3% 증가한 149 억원으로큰폭의실적개선전망. 전기차시장개화가속화에따라이차전지소재부문은당분간고성장지속전망 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS( 지배주주 ) 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 적전 3,935 N/A 흑전 3, E 1, , E 1, , E 2, , ,

28 [ 표 1] 에코프로연간실적전망 ( 단위 : 억원 ) F 216F 217F 매출액 ,57 1,742 2,643 BM 부문 _ 이차전지양극소재 ,255 2,17 ES 부문 _ 환경관련장비 기타 영업이익 영업이익률 % 5.3% 7.% 2.2% 8.7% 7.3% 8.6% 9.% 세전이익 당기순이익 자료 : 에코프로, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 1] 에코프로연간실적전망 3, ( 억원 ) 환경관련장비이차전지양극소재영업이익률 %( 우 ) 1% 2,5 8% 2, 6% 1,5 1, 4% 5 2% F 16F 17F % 자료 : 에코프로, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 2] 에코프로사업부문별매출비중추이및전망 1% 환경관련장비 이차전지양극소재 8% 6% 72% 6% 55% 49% 68% 72% 8% 4% 2% % 51% 45% 4% 28% 32% 28% 2% F 16F 17F 자료 : 에코프로, 메리츠종금증권리서치센터 28

29 [ 그림 3] 에코프로양극소재응용분야별출하량추이및전망 6, ( 톤 ) EV/ESS Power Tool Mobile/IT 5, 4, 3, 2, 1, F 16F 17F 자료 : 에코프로, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 4] 에코프로양극소재종류별출하량추이및전망 6, ( 톤 ) NCM/ 기타 NCA 5, 4, 3, 2, 1, F 16F 17F 자료 : 에코프로, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 5] 에코프로양극소재공급능력추이및전망 1 ( 톤 / 월 ) F 16F 17F 자료 : 에코프로, 메리츠종금증권리서치센터 29

30 [ 그림 6] 에코프로사업포트폴리오 (2Q15 기준 ) ES 부문환경관련장비 35.5% 사업포트폴리오 (2Q15 기준 ) BM부문이차전지양극소재 64.5% ES부문환경관련장비 35.5% BM 부문이차전지양극소재 64.5% 자료 : 에코프로, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 7] NCA 양극소재경쟁구도 일본화학 5.2% 토다 6.7% NCA M/S ( 출하량기준 ) 에코프로 25.9% 에코프로스미토모토다일본화학 25.9% 62.2% 6.7% 5.2% 스미토모 62.2% 자료 : 에코프로, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 2] 이차전지양극소재종류별특성비교 LCO NCM NCA LMO LEP LiCoO 2 LiNi1/3Co1/3Min1/3O 2 LiNi.8Co.15Al.5O 2 LiMn 2 O 4 LiFePO 4 /C 가역용량 가격 Very high Medium Medium Low Very Low 합성난이도 ~1, Easy ~1, Less difficult ~8 Difficult ~9 Less difficult ~7 Difficult 친환경 Poor Slightly poor Slightly poor Good Good 열안정성 Good Good Slightly poor Good Excellent 용도 소형 소형 / 중대형 중대형 중대형 중대형 국내업체 엘앤에프 엘앤에프 / 에코프로 에코프로 포스코 ESM 한화케미칼 해외업체 Umicore Nichia 후난샨샨 Umicore Nichia 스미토모 Toda 일본화학 Nichia BYD A123 BYD 자료 : 에코프로, 메리츠종금증권리서치센터 3

31 [ 그림 8] 에코프로 PER 밴드차트 [ 그림 9] 에코프로 PBR 밴드차트 3, ( 원 ) 5.x 25, ( 원 ) 25, 2, 15, 42.x 34.x 26.x 2, 15, 4.x 3.3x 1, 18.x 1, 2.7x 2.x 5, 1.x 5, 1.4x.7x '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 31

32 [ 표 3] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) E 216E 217E ( 억원 ) E 216E 217E 매출액 832 1,57 1,742 2,643 영업활동현금흐름 매출원가 ,359 2,65 당기순이익 ( 손실 ) 매출총이익 유형자산감가상각비 판매비와관리비 무형자산상각비 영업이익 운전자본의증감 금융수익 투자활동현금흐름 종속 / 관계기업관련손익 -6 유형자산의증가 (CAPEX) 기타영업외손익 투자자산의감소 ( 증가 ) 세전계속사업이익 재무활동현금흐름 법인세비용 차입금증감 당기순이익 자본의증가 7 지배주주지분순이익 현금의증가 기초현금 기말현금 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) E 216E 217E ( 억원 ) E 216E 217E 유동자산 ,322 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 SPS 5,935 7,249 11,543 17,514 매출채권 EPS( 지배주주 ) ,294 재고자산 CFPS 1,68 2,428 2,56 3,133 비유동자산 1,281 1,186 1,132 1,111 EBITDAPS 1,526 2,394 2,546 2,954 유형자산 1, BPS 3,776 3,915 4,536 5,815 무형자산 DPS 투자자산 배당수익률 (%).... 자산총계 1,855 1,822 2,47 2,433 Valuation(Multiple) 유동부채 ,1 1,169 PER 매입채무 PCR 단기차입금 PSR 유동성장기부채 PBR 비유동부채 EBITDA 사채 EV/EBITDA 장기차입금 Key Financial Ratio(%) 부채총계 1,89 1,22 1,152 1,343 자기자본이익률 (ROE) 자본금 EBITDA이익률 자본잉여금 부채비율 기타포괄이익누계액 금융비용부담률 이익잉여금 이자보상배율 (x) 비지배주주지분 매출채권회전율 (x) 자본총계 ,9 재고자산회전율 (x)

33 삼성 SDI(64) 전기차배터리고성장궤도진입! 중국수혜본격화 Analyst 지목현 ( ) Buy 목표주가 (6 개월 ) 현재주가 (11.6) 소속업종 시가총액 (11/6) 평균거래대금 (6 일 ) 16, 원 111,5 원 전기, 전자 76,672 억원 54. 억원 외국인지분율 26.66% 예상 EPS( 전년비 ) 예상 PER( 시장대비 ) 주가그래프 'S FY15 3,999 원 ( %) FY16 3,83 원 (-4.2 %) FY 배 (173.5%) FY 배 (212.9%) SAMSUNG SDI CO.,LTD. FROM 6/11/14 TO 6/11/15 DAILY. Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov PRICE HIGH /3/15, LOW /8/15, LAST 1115 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 투자의견 Buy 및목표주가 16 만원유지삼성 SDI 에대해투자의견 Buy 및목표주가 16 만원유지. 전기차배터리사업은글로벌전기차시장성장본격화영향으로매출고성장예상. 특히전기차핵심시장으로부상한중국매출은현지생산라인가동시작영향으로하반기이후성장본격화. 16 년이후전기차배터리매출성장가속화에따라중대형전지사업의적자규모는큰폭으로축소되어전사실적개선을주도할전망. 업종내 Top Pick 추천 투자포인트 1. 전기차배터리중국매출성장본격화. 216 년매출 1 조원돌파! 전기차배터리매출은중국수요호조영향으로 4 분기에도전분기대비 6% 이상고성장예상. 중국매출비중은상반기 1% 수준에서 4 분기는 4% 에육박할전망. 중국내확보된고객사는 1 개이상으로현재는 3~4 개업체에상용차중심으로공급중이며향후승용차로확대예정. 최근신규라인가동률상승추세를고려할때 16 년전기차배터리매출 1 조원돌파가능할전망. 이에따라중대형전지적자는 15 년 3,382 억원에서 16 년 2,189 억원으로크게축소되고 17 년에는 BEP 수준근접전망 2. NCA 기반소형원형전지전동공구시장안정적성장. 전기차로확대중소형원통형전지는전동공구및 e-bike 등 Non IT 분야에서안정적성장지속. 특히 NCA 기반의전동공구용배터리는글로벌점유율 6% 수준으로압도적 1 위유지. NCA 기반원통형전지는향후 Tesla 를포함한전기차메이커로고객사가확대될전망 3. 케미칼사업매각매우긍정적. 핵심사업인전기차배터리투자가속화금번케미칼사업매각은단기적인캐쉬카우약화측면에서일부부정적요인이있으나대규모현금확보를통해핵심성장동력인전기차배터리의투자여력이확대된점은매우긍정적으로판단. 매각이후현금유입은세금을고려하면 1.9 조원수준. 매각자금은대부분전기차배터리설비및 R&D 투자에사용예정. 현재중대형전지 Capa 는 4GW 수준이나매년공격적증설을통하여 22 년에는 3GW 수준에육박할전망 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS( 지배주주 ) 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 213 5, ,36 2, , , 적전 144,617 N/A E 76, ,773 3,999 흑전 154, E 86,844 1,585 2,657 3, , E 91,186 2,28 3,23 4, ,

34 [ 표 1] 삼성 SDI 분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 14.1Q 14.2Q 14.3Q 14.4Q 15.1Q 15.2Q 15.3Q 15.4QF 14 15F 16F 매출액 Total 21,843 21,94 18,918 19,12 18,659 18,439 19,977 19,87 8,958 76,945 86,844 에너지솔루션 소형전지 7,73 7,43 7,27 7,49 7,45 6,5 7,97 6,674 29,858 27,316 3,174 중대형전지 ,3 1,771 2,78 3,447 6,649 11,723 PDP 2,97 2,11 5,8 소재 전자재료 3,651 3,659 3,839 4,59 4,8 3,959 4,339 4,164 15,28 16,543 17,64 케미칼 6,835 6,949 7,13 6,45 6,664 6,68 6,77 6,323 27,364 26,438 27,343 영업이익 Total ,585 에너지솔루션 소형전지 , 중대형전지 ,156-3,382-2,189 PDP 소재 전자재료 ,244 1,742 케미칼 ,979 1,127 영업이익률 Total -.6% 1.4% 1.4% 1.9%.4% -.2%.9%.5% 1.%.4% 1.8% 에너지솔루션 소형전지 6.% 8.1% 6.% 6.%.% -3.% -2.4% -2.4% 6.5% -2% 3% 중대형전지 -85.2% -53.9% -75.7% -47.5% -19.3% -7.6% -45.8% -26.% -62.5% -51% -19% PDP -9.9% -4.% % % % 소재 전자재료 5.1% 5.4% 7.4% 1.2% 15.1% 13.3% 13.7% 12.1% 7.1% 14% 1% 케미칼 1.% 1.4% 1.5%.5% 6.% 8.2% 8.3% 7.3% 1.1% 7% 4% 세전이익 Total ,7 6, ,747 4,374 4,299 순이익 Total , ,1 5, ,141 3,9 자료 : 삼성SDI, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 1] 삼성 SDI PER 밴드차트 [ 그림 2] 삼성 SDI PBR 밴드차트 75, ( 원 ) 25, ( 원 ) 1.5x 6, 2, 1.3x 45, 15, 1.1x.9x 3, 15, '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 7.x 57.x 44.x 31.x 18.x 5.x 1, 5, '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15.7x.5x 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 34

35 [ 그림 3] 삼성 SDI 중대형전지연간매출액추이및전망 [ 그림 4] 삼성 SDI 중대형전지연간영업이익추이및전망 25, ( 억원 ) ESS EV 2, ( 억원 ) 2, 1, 15, -1, 1, -2, 5, -3, F 16F 17F 18F -4, F 16F 17F 18F [ 그림 5] 삼성 SDI 중대형전지분기별매출액추이및전망 [ 그림 6] 삼성 SDI 중대형전지분기별영업이익추이및전망 3, 2,5 2, 1,5 1, ( 억원 ) ( 억원 ) Q 14.2Q 14.3Q 14.4Q 15.1Q 15.2Q 15.3Q 15.4QF -1, 14.1Q 14.2Q 14.3Q 14.4Q 15.1Q 15.2Q 15.3Q 15.4QF [ 그림 7] 삼성 SDI 중국매출비중추이및전망 [ 그림 8] 삼성 SDI 중대형전지연간중국매출추이및전망 5% 12, ( 억원 ) 4% 3% 2% 1% % 1, 8, 6, 4, 2, 14년 15.3Q 15.4Q 14 15F 16F 17F 18F 35

36 [ 표 2] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) E 216E 217E ( 억원 ) E 216E 217E 매출액 8,958 76,945 86,844 91,186 영업활동현금흐름 515 1,669 9,348 8,419 매출원가 67,56 63,779 72,16 75,16 당기순이익 ( 손실 ) ,141 3,9 3,628 매출총이익 13,398 13,166 14,738 16,8 유형자산감가상각비 4,369 4,518 4,685 4,869 판매비와관리비 12,599 12,852 13,153 13,8 무형자산상각비 영업이익 ,585 2,28 운전자본의증감 -2,591 4,496 3,18 1,519 금융수익 투자활동현금흐름 -43,87-11,27-6,769-7,132 종속 / 관계기업관련손익 1,679 1,613 1,637 1,695 유형자산의증가 (CAPEX) -2,371-6,19-5,637-5,919 기타영업외손익 2 2,391 1,533 1,6 투자자산의감소 ( 증가 ) -8,255-1,631-1,492-1,555 세전계속사업이익 1,747 4,374 4,299 5,183 재무활동현금흐름 47, ,433-1,433 법인세비용 2,334 1,233 1,29 1,555 차입금증감 5,713 1, 당기순이익 ,141 3,9 3,628 자본의증가 42,57 지배주주지분순이익 ,773 2,657 3,23 현금의증가 3, , 기초현금 7,32 11,15 1,471 11,618 기말현금 11,15 1,471 11,618 11,472 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) E 216E 217E ( 억원 ) E 216E 217E 유동자산 35,537 33,14 33,513 32,965 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 11,15 1,471 11,618 11,472 SPS 141, , , ,66 매출채권 1,121 9,19 8,653 8,394 EPS( 지배주주 ) ,999 3,83 4,625 재고자산 9,674 8,9 8,455 8,22 CFPS 9,863 11,122 11,24 12,622 비유동자산 123,88 132, , ,589 EBITDAPS 1,576 7,212 9,28 1,537 유형자산 33,882 35,383 36,335 37,385 BPS 144, , ,83 161,57 무형자산 13,585 8,78 7,66 7,167 DPS 1,5 1,5 1,5 1,5 투자자산 74,819 87,63 9,192 93,443 배당수익률 (%) 자산총계 159, , , ,553 Valuation(Multiple) 유동부채 22,66 24,562 24,983 24,956 PER 매입채무 4,782 6,216 7,16 7,367 PCR 단기차입금 4,965 5,865 5,865 5,865 PSR 유동성장기부채 4,539 4,161 3,783 3,44 PBR 비유동부채 19,867 21,54 23,272 24,38 EBITDA 6,49 4,959 6,381 7,246 사채 5,988 6,488 6,488 6,488 EV/EBITDA 장기차입금 2,63 2,63 2,63 2,63 Key Financial Ratio(%) 부채총계 42,472 46,11 48,255 48,994 자기자본이익률 (ROE) 자본금 3,567 3,567 3,567 3,567 EBITDA이익률 자본잉여금 53,526 53,526 53,526 53,526 부채비율 기타포괄이익누계액 11,123 11,123 11,123 11,123 금융비용부담률 이익잉여금 48,788 5,57 52,19 54,258 이자보상배율 (x) 비지배주주지분 1,575 1,942 2,295 2,719 매출채권회전율 (x) 자본총계 116, ,31 12, ,559 재고자산회전율 (x)

37 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 215년 11월 9일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 215년 11월 9일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 215년 11월 9일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 지목현 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 투자의견비율 구분 투자의견비율 (%) 매수 78.5 중립 18.8 매도 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight) / 중립 (Neutral) / 비중축소 (Underweight) 37

38 에코프로 (8652) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 산업분석 Strong Buy 21, 지목현 25, 주가 목표주가 2, 15, 1, 5, 삼성 SDI(64) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 기업브리프 Buy 22, 지목현 기업브리프 Buy 19, 지목현 기업브리프 Buy 19, 지목현 기업브리프 Buy 19, 지목현 산업분석 Buy 19, 지목현 산업분석 Buy 19, 지목현 기업브리프 Buy 2, 지목현 기업브리프 Buy 18, 지목현 산업분석 Buy 18, 지목현 산업분석 Buy 18, 지목현 산업분석 Buy 18, 지목현 기업브리프 Buy 18, 지목현 기업브리프 Buy 18, 지목현 기업브리프 Buy 18, 지목현 기업브리프 Buy 18, 지목현 기업브리프 Buy 18, 지목현 기업브리프 Buy 165, 지목현 기업브리프 Buy 165, 지목현 기업브리프 Buy 135, 지목현 기업브리프 Buy 135, 지목현 산업브리프 Buy 135, 지목현 산업브리프 Buy 135, 지목현 기업브리프 Buy 135, 지목현 기업브리프 Buy 16, 지목현 산업분석 Buy 16, 지목현 3, 주가 목표주가 25, 2, 15, 1, 5,