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보나 장곡
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Equity Research Corporate Analysis 2009-5-21, In-Depth Report, 09-74 아비코전자 (036010) Analyst 이성준 bonobono@sks.co.

코일을감아만드는권선 ( 捲線 ) 형인덕터업체로는국내에서거의유일한업체이며성남과중국위해, 심양등지에생산설비를갖추고있다. 삼성전자, LG 전자등전자세트업체를주고객으로보유하고있으며이중삼성전자매출비중이 50% 에달한다.

1 Equity Research Corporate Analysis , In-Depth Report, 아비코전자 (036010) Analyst 이성준 Not Rated 주가 (5/19) 3,450 원 수동부품시장의 Niche Player 권선형인덕터및저항기전문업체 1973 년설립이래로전자제품에사용되는저항기 (Resistor), 인덕터 (Inductor) 등수동전자부품을전문적으로생산하고있다. 코일을감아만드는권선 ( 捲線 ) 형인덕터업체로는국내에서거의유일한업체이며성남과중국위해, 심양등지에생산설비를갖추고있다. 삼성전자, LG 전자등전자세트업체를주고객으로보유하고있으며이중삼성전자매출비중이 50% 에달한다. 최종소요제품별매출비중은휴대폰이 40%, TV, 카메라등영상기기 30% 등이다올해흑자전환하며턴어라운드가능할전망 2008 년하반기경기침체로인한세트업체들의재고조정으로가동률이급격히하락했으나 09 년 1월이후빠르게회복중이다. 또한환율의하향안정세로인해상품매출부문에서의적자폭이줄어들고외화환산손실이감소하면서순이익은올해흑자로전환될수있을것으로전망된다. 현재주가는올해예상실적기준으로 PER 12 배, PBR 0.7 배수준에서거래되고있다. 꾸준한턴어라운드와코스닥시장의벨류에이션을감안하면수익가치나자산가치대비저평가되어있는것으로판단된다. 12월 매출액영업이익세전이익 순이익 EPS PER( 배 ) PBR EV/EBITDA ROE 순차입금 결산 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) 최고 최저 ( 배 ) ( 배 ) (%) ( 억원 ) E E E 발행주식수 1,168 만주 자본금 61 억원 시가총액 403 억원 주요주주 김제영 % 행진개발 ( 주 ) 16.6 % 외국인지분율 0.50% 52주최고 / 최저가 4,690 / 1,600 원 60일간일평균거래량 185,543 주 배당수익률 1.40% KOSDAQ대비 1개월 20.32% 상대수익 3개월 3.30% 12개월 % 5,300 4,800 4,300 3,800 3,300 2,800 2,300 1,800 1,300 아비코전자 ( 원 ) KOSDAQ 대비상대주가 이조사자료는건전한투자문화정착을위해전국투자자교육협의회, 한국거래소, 코스닥상장법인협의회가기업분석을희망하는상장법인과리서치사를연계하여주기적으로분석보고서가공표되도록하는사업인 KRX Research Project 에의해작성된것으로보고서의내용은상기기관과무관함을알려드립니다.

Contents Analyst 이성준 bonobono@sks.co.kr / +82-2-3773-8892 Contents 1.

2 Contents Analyst 이성준 / Contents 1. 기업개요 3 2. 인덕터, 저항 : 모든전자회로의기본 4 3. 수동부품시장의 Niche Player 6 4. 실적분석및전망 7 2

에달한다. 최종소요제품별매출비중은휴대폰이 40%, TV, 카메라등영상기기 30% 등이다.

3 아비코전자 (036010) 1. 기업개요 수동전자부품전문업체 1973 년설립한이래로전자제품에사용되는저항기 (Resistor), 인덕터 (Inductor) 등수동전자부품을전문적으로생산해오고있다. 코일을감아만드는권선 ( 捲線 ) 형인덕터업체로는국내에서거의유일한업체이며성남과중국위해, 심양등지에생산설비를갖추고있다. 삼성전자, LG 전자, 대우일렉트로닉스등전자세트업체를주고객으로보유하고있으며이중삼성전자매출비중이 50% 에달한다. 최종소요제품별매출비중은휴대폰이 40%, TV, 카메라등영상기기 30% 등이다. 주력판매제품 Lead Inductor Chip Inductor Power Inductor Lead Resistor Chip Resistor 자료 : 아비코전자 부품별사용용도 TV 모니터 전자레인지 휴대폰 PDA VCR DVD PC MP3 디지탈카메라 전화기 리드인덕터 칩인덕터 파워인덕터 리드저항기 칩저항기 자료 : 아비코전자 3

4 기업분석 Analyst 이성준 / 인덕터, 저항 : 모든전자회로의기본 전자부품의구분 전자부품은능동부품 (active component) 과수동부품 (passive component) 로구분된다. 능동부품 ( 能動部品 ) 은전원의공급으로증폭 발진등의기능을수행하거나어떤논리적인연산기능을수행할수있고, 독자적인기능을수행하는부품을말한다. 일반적인능동부품의종류로는트랜지스터, 집적회로 (IC) 류등이있다. 광통신용능동부품으로는광원으로사용되는레이저다이오드, 수광부품인광다이오드등이대표적이다. 수동부품이란? 수동부품 ( 受動部品 ) 이란에너지원으로작용하지않아그것만으로는증폭, 변환, 스위칭등의작용을하지않는개별전자부품을말한다. 대표적인예로저항, 콘덴서, 코일과같은개별부품이있으며이들은독자적으로동작하지않고트랜지스터나집적회로 (IC) 에부속되어작용한다. 수동부품들은개별형 (discrete), 통합형 (integrated), 내장형 (embedded integral) 의 3가지종류로나누어지며, 통합형수동부품은패키지특성에따라같은부품의집합인어레이 (array) 와각기다른부품의집합인네트워크 (network) 로구분된다. 컨덴서, 인덕터, 저항은수동부품의대표 수동부품의대표인인덕터 (L) 와저항 (R) 은콘덴서 (C) 와더불어모든전자회로의기본을이루는부품들이다. 인덕터의경우전자제품의입력단이나출력단에콘덴서와함께사용되어전기적인잡음 (Noise) 을걸러내는역할을한다. 아비코전자는주로이동통신기기등전자방사수준이높은신호라인에서발생하는노이즈를신호주파수로부터분리해주는 Ceramic Chip Inductor(LMC) 와노이즈를제거해주는 Chip Common Mode Noise Filter(EMC) 를권선형으로생산하고있다. 휴대폰을비롯한다양한 IT 제품에사용 세라믹칩인덕터 (LMC) 는휴대폰, 셋탑박스의 RF 모듈등주로신호라인에사용되며휴대폰에 1~4 개, 셋탑박스에 4개정도가소요된다. 최근제품당 6~15 개가사용되는디지털튜너등에대한수요도증가하고있다. EMC 제품의경우디지털 TV, 셋탑박스, DVDP, PC, MP3P 등의 RF 모듈에사용되며 TV 의경우 64 개, 셋탑박스는 6~10 개정도가사용된다 년이후파워인덕터주력 2005 년이후동사의주력제품으로부상한파워인덕터의경우그동안일본부품업체들이독점해오던휴대폰용초소형제품을국산화한것이다. 파워인덕터는직류전류를가했을때일반인덕터보다용량 ( 인덕턴스 ) 변화가적은효율성높은인덕터다. 내부에금속코일이감겨있는권선형과자성재료를여러층쌓아만든적층형으로구분되며아비코전자는권선형제품을생산하고있다. 저항은상품매출형태 전류나전압을제한하는역할을하는저항기의경우과거아날로그전자제품의경우리드저항기가많이사용되었으나최근에는디지털제품의시장이늘어나면서칩저항기의수요가증가하고있다. 동사는저항기의경우모두상품매출의형태로공급하고있다. 리드저항기의경우국내아벨전자의제품을 OEM 으로공급하고있고칩저항기의경우대만의 Ralec 사의제품을 OEM 으로공급하고있다. 4

5 아비코전자 (036010) 파워인덕터적용사례 (S 전자휴대폰회로 ) 자료 : 아비코전자 파워인덕터적용사례 (D 전자카메라회로 ) 뒷면 앞면 자료 : 아비코전자 5

6 기업분석 Analyst 이성준 / 수동부품시장의 Niche Player 수동부품기업은일본계대기업이주도 전세계적으로전자제품에사용되는수동부품은대부분일본업체들이시장을리드하고있으며국내업체의경우삼성전기를제외하고는대부분특정품목에국한된중소업체가있을뿐이다. 특히이들은대부분컨덴서, 인덕터, 저항등주요수동부품을모두생산하는종합부품업체로서의면모를갖추고있다. 인덕터의경우일본의태양유전을선두로 TDK, Sumida 등의해외업체와삼성전기등이시장을주도하고있다. 1 위업체인태양유전의경우다양한종류의인덕터매출만연간 3,500 억원에달하지만이는전체매출의 15% 에불과한수준이다. 칩저항의경우일본의 Rohm, 대만의 Yageo, 삼성전기등이시장을주도하고있다. 대기업들의경우대부분적층형수동부품에주력하고있으며아비코전자가주력하고있는권선형칩인덕터의경우국내경쟁사는거의없으며미국계코일크래프트등과과점하고있는상황이다. 주요수동부품생산기업현황 ( 단위 : 억원 ) 기업명 국적 매출 영업이익 영업이익률 주요생산품묵 TDK 일본 86,646 8, % 컨덴서, 인덕터등수동부품 Murata 일본 63,178 11, % 컨덴서, 인덕터, 저항등수동부품 삼성전기 한국 42,845 1, % PCB, 수동부품, 모듈등종합부품 Rohm 일본 37,348 6, % 반도체소자, 수동부품, 집적회로 태양유전 일본 23,832 2, % 컨덴서, 인덕터, 광학기기등 Yageo 대만 8, % 컨덴서, 인덕터, 저항등수동부품 Sumida 일본 7, % 파워인덕터, 인버터등수동부품 자료 : 각사 주 : 삼성전기, Yageo 는 월말기준, 나머지는 월말기준, 각시점원화환산연결실적기준 수동부품시장은점진적으로성장 칩인덕터시장전망 수동부품시장의경우워낙품목이다양하고복잡해단일품목에대한조사자료는구하기힘들다. 그러나 2004 년일본의후지키메라총연에서조사한자료를참고하면대략의세계시장상황을파악하는데큰무리는없을것으로판단된다. 칩인덕터시장의경우 2004 년 273 억개로 5억달러의규모였으며칩저항의경우 5,910 억개로 11 억달러의시장을형성했다. 두품목모두다른수동부품과마찬가지로매년 4~5% 의안정적인성장을할것으로추정되었다. 칩저항기시장전망 700 금액 ( 백만달러, 좌축 ) 수량 ( 억개 ) 400 1,250 금액 ( 백만달러, 좌축 ) 수량 ( 억개 ) 8, ,200 7,000 6, ,150 1,100 1,050 5,000 4,000 3,000 2,000 1, , 자료 : Fuji Chimera Research Institute, 2004 자료 : Fuji Chimera Research Institute,

7 아비코전자 (036010) 4. 실적분석및전망 1 분기부터매출빠르게회복중 2009 년매출액은전년대비 5.8% 증가한 411 억원으로전망된다 년 10 월이후전세계적인경기침체로인한세트업체의재고조정에따라 2008 년 4분기매출이 68 억원수준까지급감했으나 1분기들어 88 억원으로직전분기대비 30.7% 증가하는등회복세가유지되고있다. 제품별로는작년하반기납기대응에문제가있어월 5백만개수준까지주문이줄어들었던파워인덕터가 3 월들어천만개까지증가하는등뚜렷한회복세를보이고있어 2 분기중에는 1,500 만개까지늘어날것으로전망된다. 연도별매출추정 ( 단위 : 억원 ) 매출액 E 2010E 2011E Lead Inductor Chip Inductor Power Inductor(LPF) Power Inductor(LPS) Lead Resistor Chip Resistor 기타 계 자료 : 아비코전자, SK 증권추정 환율하락으로이익이개선되는구조 08 년 3분기까지매분기 12%~13% 의견조한영업이익률을달성했으나 4분기매출급감과환율상승으로인한상품매출에서의적자로인해영업적자로전환했다. 상품매출로이루어지는리드저항과칩저항기의경우주로대만업체로부터달러결제로구매해원화기준으로매출하기때문에급격히환율이상승하면적자가나는구조다. 09 년 1분기매출이회복되면서영업흑자로전환했으며 2분기부터는파워인덕터매출회복과환율안정으로인한상품부문에서의적자폭축소로두자리수의영업이익률을회복할수있을것으로전망된다. 분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 08.1Q 2Q 3Q 4Q 09.1Q 2QE 3QE 4QE 매출액 영업이익 영업이익률 13.4% 12.8% 13.3% -1.2% 3.5% 10.2% 12.6% 13.5% 세전이익 순이익 자료 : 아비코전자, SK 증권추정 7

8 기업분석 Analyst 이성준 / 엔화차입금으로인한환손실부담도적어져 회사는엔화장기차입금으로 3억엔을보유하고있으며환율급등으로인해 08 년기준으로 26 억원의순외화환산손실을기록했다. 그러나 09 년 1분기에는 6천만원의순외화환산이익으로전환되었다. 향후에도환율은하향안정될것으로전망됨에따라외화환산손실로인한영업외비용은크지않을것으로예상된다 년중국심양및영성법인및자회사의가동률하락으로인한지분법손실규모도전년대비배가까이늘어난 33 억원에달했다. 올해도적자를탈피하기는어렵겠지만가동률이점차회복되고있어적자폭은축소될것으로전망된다. 이에따라올해세전이익은전년도 25 억원적자에서 39 억원흑자로전환될수있을것으로예상된다. 회복세보이는월별매출액 ( 단위 : 억원 ) 자료 : 아비코전자 수익가치및자산가치대비저평가 현재주가는올해예상실적기준으로 PER 12 배, PBR 0.7 배수준에서거래되고있다. 코스닥기업들의평균 PER 이 19 배인것을감안하면최근의주가상승에도불구하고수익가치대비여전히저평가되어있으며장부가치에도미치지못하는수준이다. 전방산업인휴대폰, TV 등에서국내세트업체들의시장점유율이높아지고있어실적호전이지속될것으로전망된다. 또한환율도하향안정되고있어상품매출부문에서의적자와엔화차입금에서의외화환산손실도줄어들면서이익개선에기여할것으로예상된다. 이에따라이러한턴어라운드효과가주가에도반영되면서제자리를찾아갈것으로판단된다. 인덕터나저항등기존아이템에서의한계를벗어나기위해 GSM 폰에메모리백업용으로사용되는 EDLC( 전기이중층컨덴서 ) 와 UWB( 근거리무선통신 ) 사업을신규로준비하고있어실제성과가가시화될경우성장성에대한한계도극복할수있을것으로전망된다. 8

9 아비코전자 (036010) 투자의견변경일시투자의견목표주가 ( 원 ) 수정주가 목표주가 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Compliance Notice 작성자 ( 이성준 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2009 년5 월 20 일 17 시 18 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발간시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 9

10 기업분석 Analyst 이성준 / 대차대조표 12월결산 ( 억원 ) E 2010E 2011E 유동자산 당좌자산 현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금 부채성충당금 부채총계 자본금 자본잉여금 자본조정 자기주식 기타포괄손익누계액 이익잉여금 자본총계 부채와자본총계 현금흐름표 12월결산 ( 억원 ) E 2010E 2011E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금성항목등 유형자산감가상각비 무형자산상각 대손상각비 기타 운전자본감소 ( 증가 ) 매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 기타 투자활동현금흐름 투자자산감소 ( 증가 ) 유형자산감소 ( 증가 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 기타 재무활동현금흐름 단기부채증가 ( 감소 ) 장기부채증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타 현금의증가 ( 감소 ) 기초현금 기말현금 FCF 자료 : 아비코전자, SK 증권추정 10

11 아비코전자 (036010) 손익계산서 12월결산 ( 억원 ) E 2010E 2011E 매출액 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매비와관리비 인건비 감가상각비 기타 영업이익 영업이익률 (%) 영업외수익 이자수익 외환관련이익 지분법이익 영업외비용 이자비용 외환관련손실 지분법손실 세전계속사업이익 세전계속사업이익률 (%) 계속사업법인세 계속사업이익 중단사업이익 * 법인세효과 당기순이익 순이익률 (%) EBITDA 주요투자지표 12월결산 E 2010E 2011E 성장성 (%) 매출액 영업이익 세전계속사업이익 적전 흑전 EBITDA EPS( 계속사업 ) 적전 흑전 수익성 (%) ROE ROA EBITDA마진 안정성 (%) 유동비율 부채비율 순차입금 / 자기자본 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 주당지표 ( 원 ) EPS( 계속사업 ) BPS 4,274 4,853 4,653 5,019 5,440 5,904 CFPS 주당현금배당금 Valuation지표 ( 배 ) PER 최고 최저 PBR 최고 최저 PCR EV/EBITDA 최고 최저 자료 : 아비코전자, SK 증권추정 11

12 대표전화 : 리서치센터 : 기업금융본부: 종합금융팀 : 법인금융팀 : Project금융1팀 : Project금융2 팀 : 법인영업1 팀 : 법인영업2 팀 : 채권영업팀 : 채권금융팀 : 고객행복센터: 서울 영업부 영등포구여의도동 SK증권B/D 2층명동지점 중구명동1 가 59-1 증권B/D 2층대치역지점 강남구대치동 507 원플러스상가B/D 3층압구정지점 강남구신사동 압구정증권B/D 4층종로지점 종로구수송동 68-1호수 B/D 3F 서초지점 서초구서초동 층테헤란로지점 강남구대치동 삼흥제2B/D 3,4 층여의도자산관리지점 영등포구여의도동 SK증권B/D B1층서린지점 종로구서린동 99 서린빌딩지하1 층 지방 수원지점 (031) 수원시영통구영통동 대우월드마크 2층안산지점 (031) 안산시본오동 보노피아 B/D 2층성남지점 (031) 성남시수정구태평2 동 3440 대한생명B/D 4층분당지점 (031) 성남시분당구서현동 한국학원B/D 2층분당자산관리지점 (031) 성남시분당구정자동 분당더샾스타파크 1층이천지점 (031) 이천시이천읍창전동 165 화창 B/D 5층남양주지점 (031) 남양주시호평동 638-1번지늘봄타워B/D 3층의정부지점 (031) 의정부시금오동 대송 B/D 3층경기광주지점 (031) 광주시경안동 15-2 광주프라자 2층파주지점 (031) 파주시금촌동 청원센트럴타워 3층중동지점 (032) 부천시원미구상동 449 한국산업은행B/D 3층서인천지점 (032) 인천시서구심곡동 248 우민 B/D 4층구월동지점 (032) 인천시남동구구월2 동 아세아프라자 3층홍성지점 (041) 충남홍성군홍성읍오관리 선일B/D 5층공주지점 (041) 공주시반죽동 1-2 금성B/D 3층대전지점 (042) 대전시서구둔산동 1275 아이B/D 1,2층청주지점 (043) 청주시흥덕구가경동 1449 청주여객터미널B/D 3층금왕지점 (043) 충북음성군금왕읍무극 3리 삼왕새마을금고 2층부산지점 (051) 부산시동구범일동 SK네트웍스 B/D 2층구서지점 (051) 부산시금정구구서동 금정타워 3층연제지점 (051) 부산시연제구연산동 프라임시티 2층 SK 신촌지점 서대문구창전동 거촌 B/D 4층역삼역지점 강남구역삼동 642 한불 B/D 1층신반포지점 서초구잠원동 16-1 잠원 B/D 1층송파지점 송파구가락동 99-5 효원 B/D 4층방배역지점 / 방배자산관리지점 서초구방배 3동 양지B/D 1층논현지점 강남구신사동 강남B/D 1층강남대로지점 강남구역삼동 832번지 SM빌딩 2층청담지점 강남구청담동 47-2 명보빌딩 3층 해운대자산관리지점 (051) 부산시해운대구우동 1505 벡스코센텀호텔 3층울산지점 (052) 울산시남구달동 종범 B/D 2층서울산지점 (052) 울산시남구무거동 신정빌딩 3층대구지점 (053) 대구시중구덕산동 110 삼성생명B/D 2층대구서지점 (053) 대구시달서구본동 송림백화점 3층성서지점 (053) 대구시달서구이곡동 해일B/D 3층영천지점 (054) 영천시완산동 청우 B/D 5층왜관지점 (054) 경북칠곡군왜관읍왜관리 층진주지점 (055) 진주시상대동 명신예식장B/D 3층포항지점 (054) 포항시북구남빈동 대홍 B/D 2층마산지점 (055) 마산시회원구석전2 동 건설공제조합B/D 4층창원지점 (055) 창원시상남동 73-3 서울메디컬센터 1층삼천포지점 (055) 사천시동금동 경남은행B/D 3층서진주지점 (055) 진주시신안동 신안 B/D 5층광주지점 (062) 광주시동구금남로 3가 9-2 제일은행B/D 4층상무지점 (062) 광주시서구치평동 한산B/D 2층남원지점 (063) 남원시하정동 유남 B/D 3층전주지점 (063) 전주시완산구효자동 1가 영광B/D 2층고창지점 (063) 전북고창군읍내리 전북은행B/D 2층순천지점 (061) 순천시연향동 LG빌딩 4층 본보고서의모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이어떠한경우, 어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 본보고서는당사고객에한해배포된것으로입수가능한모든정보와자료를토대로최선을다하여작성하였습니다. 그러나실적치와는오차가발생할수있으니최종투자결정은투자자여러분들이판단하여주시기바랍니다. 본보고서는투자판단의참고자료이며, 투자판단의최종책임은본자료를열람하시는이용자에게있습니다. 어떠한경우에도본보고서는고객의투자결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 투자판단 4단계 (6개월기준 ) 25% 이상적극매수 / 10~25% 매수 / -10% ~ +10% 중립 / -10% 이하매도

( 031980 029460 665 2,108 150 260 132 204 1,079 751 6.2 6.4 6,690 4,770 049070 3,030 373 359 4,171 4.7 18,800 043590 1,030 119 89 893 9.0 8,000 023160

2005.2.7 Corporate Research ( 031980 029460 665 2,108 150 260 132 204 1,079 751 6.2 6.4 6,690 4,770 049070 3,030 373 359 4,171 4.7 18,800 043590 1,030 119 89 893 9.0 8,000 023160 1,525 256 180 1,361 7.9