Summary 4 1. 국내네트워크장비시장현황 6 기업분석 1) 국내네트워크장비업체경쟁력 6 RFHIC(21841)_ 5G 를화웨이와함께 34 2) 5G 준비현황 8 케이엠더블유 (325)_ 국내가아닌해외가주무대 4 에이스테크 (888)_ 그냥지나치기아쉬운매력 45 2

Summary 4 1. 국내네트워크장비시장현황 6 기업분석 1) 국내네트워크장비업체경쟁력 6 RFHIC(21841)_ 5G 를화웨이와함께 34 2) 5G 준비현황 8 케이엠더블유 (325)_ 국내가아닌해외가주무대 4 에이스테크 (888)_ 그냥지나치기아쉬운매력 45 2. 네트워크구조및통신장비 13 이노와이어리스 (7349)_ 스몰셀기대감은여전히유효 5 1) 통신장비와네트워크의발전 13 쏠리드 (589)_ 5G 시대중계기수요는계속된다 55 2) 주요네트워크장비및업체 2 CS(6577)_ 제조혁신으로몸집을가볍게 6 기산텔레콤 (3546)_ 수주감소로아쉬운 2Q18 실적 65 3. 통신장비투자아이디어 24 스카이문스테크놀로지 (3379)_ 과도기진행중 7 1) 1 기가인터넷보급확대 24 유비쿼스 (26445)_ 실적우등생의 5G 준비기 75 2) 스몰셀, 음영지역을커버하라! 27 다산네트웍스 (3956)_ 유선의강자, 무선을넘보다 8 3) 삼성전자와 5G 를함께할종목은? 3 오이솔루션 (1388)_ 데이터트래픽해소를위한필수모듈 85 4) LTE 투자는지속되어야한다 32 코위버 (5636)_ 국내 1 위광전송장비업체 9 우리넷 (11544)_ IoT 로사업다각화 95 대한광통신 (117)_ 하반기광섬유증산효과기대 1 이노인스트루먼트 (21579)_ 실적부진은당분간지속 15 윈스 (13654)_ 5G 시대중요해지는보안장비 11 텔코웨어 (78)_ 국내대표통신소프트웨어업체 115

통신장비 Summary 1년만에한번씩돌아오는통신네트워크교체사이클이도래했다. 5G의정식명칭은 IMT-22 으로, 초고속, 초저지연, 초연결을 3대비전으로제시했다. 5G 는 NSA(Non-standalone) 기반으로내년 3월상용화할예정이다. 초기투자비용은크지않으나 4~5년의기간동안점진적인투자확대가예상되며, 총투자비기준으로 4G LTE 대비 1.3~1.4배수준의설비투자가소요될전망이다. 5G 네트워크구조는획기적인추가용량확보를위해다양한스몰셀장비들이도입되며, 1기가인터넷상용화, 대용량광전송장비확대설치등유선인프라고도화작업도함께진행될예정이다. 범용장비와소프트웨어를활용해특정하드웨어의존도를줄이고, 일부장비나어플리케이션을전진배치시켜전송거리를축소하는 Cloud RAN 방식으로구현될전망이다. 국내통신장비섹터중 2Q18 실적공시를마감한종목은총 25개이며, 이중전년동기대비매출액이증가한종목은 14개, 감소한종목은 11개로전반적인수주물량증가로매출성장이나타나고있다. 반면, 영업이익이증가한종목은 13 개, 감소한종목은 12개로아직까지수익성은크게돌아서지못하는모습이다. 원활한이동통신서비스를위해서는유선인프라의고도화가선행되어야한다. 정부는올해 1기가인터넷상용화를시작으로 222년전국 5% 까지커버리지를확대하는계획안을발표했다. 실제로 KT와 SK브로드밴드는하반기 1기가인터넷상용화를준비중이다. 정부방침에따라장비국산화율이 9% 에달해관련 FTTx 업체인다산네트웍스와유비쿼스의수혜가예상된다. 5G 시대에는급격히증가하는데이터트래픽을처리하기위해스몰셀투자가확대될전망이다. Gartner에따르면, 스몰셀출하량은 217년부터 221년연평균 +8.3% 성장하며, 매출액은동기간 +14.3% 의높은성장을기록할전망이다. 스몰셀핵심역량을가진업체로는 RFHIC, 케이엠더블유, 에이스테크등이있다. 삼성전자가총 18조원에달하는대규모투자계획을발표했다. 이중 25조원이 4차산업혁명의중심인인공지능 (AI), 5G, 바이오등에투자될전망이다. 따라서, 삼성전자네트워크장비에주요부품이나소재를납품하고있는국내중소형통신장비업체를주목해야한다. 관련업체로는오이솔루션, KMW, 서진시스템, 라이트론, RFHIC, 에이스테크등이있다. 5G 시대가도래해도 4G LTE에대한투자는지속된다. 222년 5G 보급률은전체의 1% 에불과하나, 4G LTE 보급률은 215년 4% 에서 222년 8% 까지확대될전망이다. 그동안소외되어있었던중계기업체들중해외진출에적극적인업체위주로시장의관심이회복될전망이다. 국내중계기업체중에서는쏠리드와 CS가해외 LTE 투자지속에따른실적턴어라운드관점에서주목된다. Meritz Research 3

Industry Indepth Key Chart 그림 1 4G vs 5G 상용화일정비교 LTE 표준 LTE 표준강화 LTE-A 표준 LTE-A 표준강화 추가강화 데이터처리상향 Release 8 Release 9 Release 1 Release 11 Release 12 Release 13 4G LTE 27 28 29 21 211 212 213 214 215 1 월 LTE 연구시작 12 월 LTE 표준공개 12 월유럽 Telia Sonera 세계최초 LTE 상용화 3 월 LTE 전국망구축 1 월 KT LTE 상용화시작 7 월 SKT, LGU+ LTE 상용화시작 5G Study 5G 1 차표준 5G 2 차 ( 최종 ) 표준 5G 표준강화 5G 표준추가강화 Release 14 Release 15 Release 16 Release 17 Release 18+ 5G 216 217 218 219 22 221 222 223 6월 SA 표준제정 6월 5G SA 상용화시작 7월 5G 주파수경매 1월 5G 연구시작 12월 NSA 표준제정 3월 5G NSA 상용화시작 주 : 3GPP 는각표준규격의발전단계를릴리즈 (Release) 로구분. 4G LTE 규격은 Release 8 부터시작, 5G 규격은 Release 14 부터시작자료 : 메리츠종금증권리서치센터 그림 2 통신세대별 CAPEX 투자및통신장비주요지표추이 국내통신사 CAPEX 3G 연간평균 CAPEX: 5.9 조원 (5yrs) 4G 연간평균 CAPEX: 8. 조원 (3yrs) 5G 연간평균 CAPEX: 7.8 조원 (5yrs) 결국, 5G 는 4G 대비약 1.35 배수준의설비투자필요예상 ( 조원 ) SK텔레콤 SK브로드밴드 KT LG유플러스 1 4G 투자시기 8 3G 투자시기 6 4 2 5G 투자시기 2 22 24 26 28 21 212 214 216 218E 22E 222E 224E 통신장비주요지표 2 년대국내통신장비업체들은내수를기반으로제한적성장만가능 21 년대들어서전세계적으로 4G LTE 투자가확대되며수출증대 22 년대 5G 투자와기존 4G LTE 투자를병행함으로써실적과주가에긍정적인효과기대 ( 조원 ) 1.5 1..5 통신장비매출액합산통신장비상대주가지수 ( 우 ) (2.1=1). 2 22 24 26 28 21 212 214 216 218E 22E 222E 224E 2 15 1 5 2G 투자종료후통신장비주가하락. 22 년 3G 투자기대감에주가상승했으나, 기술개발문제로지연되며하락반전 지지부진했던 3G 투자가정부의투자독려로 25 년다시본격화. 통신장비주가도투자확대에동반상승 국내 4G LTE 투자경험을바탕으로전세계주요국가의 LTE 투자에참여및수주. 통신장비매출액 Level Up! 해외매출확대로주가상승세 219 년본격적인 5G CAPEX 상승. 초기 NSA 기반상용화를시작으로투자지출이점진적상승하며., 22 년 SA 상용화부터의미있는 CAPEX 상승예상 주 : 통신장비매출액합산은쏠리드, 다산네트웍스, 케이엠더블유, 코위버, 대한광통신등 2 년이전부터사업을영위한 1 개통신장비업체들의매출액합산자료 : 각사, WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 4 Meritz Research

통신장비 그림 3 5G 네트워크구조와국내통신장비업체 가입자망장비 L2/L3 스위치 : 다산네트웍스 / 유비쿼스단말기 : 다산네트웍스 / 유비쿼스 / 머큐리 광네트워크장비 광전송장비 : 코위버 / 우리넷 / 텔레필드광전송부품 : 오이솔루션 / 라이트론 / 우리로광케이블 : 대한광통신기타 : 이노인스트루먼트 네트워크운영관리및보안 계측장비 : 이노와이어리스검사장비 : 디티앤씨보안장비 : 윈스소프트웨어 : 텔코웨어 아파트 ONU ONT 주택 Core Cloud L2 Switch L3 Switch 분배기 OLT & L3 Switch SAE GW Edge Cloud 응용서버 DAS NEW BBU Backhaul (IP/MPLS) NEW RRH 스몰셀 2Gbps 중계기 중계기 쏠리드 / 에프알텍 / 기산텔레콤 / CS / 스카이문스테크놀로지 기지국 안테나 : 삼성전자 / KMW / 에이스테크 RRH: 삼성전자 / KMW / 에이스테크 RRH 부품 : RFHIC / KMW / 에이스테크 RRH 케이스 : 서진시스템 스몰셀 스몰셀장비 : KMW / 이노와이어리스 / 삼지전자 / 에이스테크 / 콘텔라 / 유캐스트스몰셀부품 : RFHIC / KMW / 에이스테크 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 5

Industry Indepth 1. 국내네트워크장비시장현황 1) 국내네트워크장비업체경쟁력국내네트워크장비업체는 1여개로매년그수가줄어드는추세이며, 이중상장된네트워크장비업체는약 3개이다. 이동통신기지국장비등을생산하는삼성전자, LG에릭슨등일부대기업을제외하고는대부분이시가총액 5천억원미만의중소업체로, 타산업대비시장규모도작은편이다. 반면, 네트워크인프라구조에대한이해와각각의통신장비명칭및용도등이익숙하지않아산업을제대로이해하기란쉽지않다. 이에국내네트워크장비시장에대한이해와, 과거 2G에서부터 5G까지유무선네트워크망의진화과정에서도출되는투자아이디어를살펴보고, 이를통해실질적으로수혜를받을수있는통신장비업체를알아보기위해본보고서를작성했다. 우선, 국내네트워크장비산업의강점을살펴보면, 우수한 IT 및네트워크인프라환경을보유하고있다는점과정부의공공기관장비국산화추진등을꼽을수있다. 반면, 약점으로는전방의통신사업자의투자규모가감소하는점과글로벌통신장비업체대비미흡한핵심원천기술등이있다. 유무선트래픽의증가와세대를거듭한기술노하우로국내통신장비업체들은 2년대초반부터꾸준히성장하고있으나, 화웨이, 노키아등외산통신장비업체들의국내진출과독점적시장구조는여전한위협요인이다. 그림 4 국내통신장비산업 SWOT 분석 Strength( 장점 ) 우수한 IT 인프라및네트워크인프라환경보유 정부의공공기관장비국산화정책추진 S O W T Weakness( 약점 ) 이동통신사업자의투자규모감소 핵심원천기술미흡 Opportunity( 기회 ) Threat( 위협 ) 유무선트래픽증가로통신장비시장성장전망 클라우드, 빅데이터, IoT 기술 4 차산업혁명에따른정부의전략구축및추진 공공기관및대기업의해외장비채택 글로벌기업의국내진출및독점적시장구조 글로벌업체와의기술격차 근시적 R&D 정책 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 6 Meritz Research

통신장비 통계청자료에따르면 216년기준국내유무선통신장비시장은매출액기준으로 6조 2,138억원규모다. 이중무선통신장비시장비중은 62.9% 수준이며, 전방인통신사업자매출의존도가 61.2% 로높게나타나고있다. 4G LTE 투자종료이후수주감소로시장규모가다소축소됐으나, 국내통신장비업체들의기술개발과해외레퍼런스확보는지속되고있다. 전방통신사업자들의투자비축소로매출성장의한계에봉착한통신장비업체들은다가오는 5G 투자를통해돌파구를마련할전망이다. 특히, 내년 3월 5G 상용화를앞두고관련기술개발및업무협약을체결한장비업체들이늘어나고있어시장전반적인회복이예상된다. 그림 5 4G LTE 투자종료이후국내네트워크장비업체평균매출액감소지속 ( 십억원 ) 3 25 2 4G LTE 투자종료이후국내네트워크장비사평균매출액감소 15 1 21.8 26.1 14.8 5 8.6 6.4 212 213 214 215 216 자료 : 한국네트워크산업협회, 메리츠종금증권리서치센터 그림 6 국내 5G 시장전망 ( 십억달러 ) 7 그림 7 해외 5G 시장전망 ( 십억달러 ) 2,5 6 5 4 3 51.3 44. 25.4 이동통신전체 2, 1,5 1, 1,85.4 1,74.5 1,158.7 이동통신전체 2 1 38.1 15.4 2.7 22E 223E 226E 5G 5 1,158.8 37.8 356.5 22E 223E 226E 5G 자료 : ETRI, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : ETRI, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 7

Industry Indepth 2) 5G 준비현황 1년만에한번씩돌아오는통신네트워크교체사이클이도래했다. 5G의정식명칭은 IMT-22 으로, 1 초고속 (embb; enhanced Mobile Broadband), 2 초저지연 (URLLC; Ultra Reliable & Low Latency Communications), 3 초연결 (mmtc; massive Machine-Type Communications) 을 3대비전으로제시했다. 5G는초고속서비스를위해대용량데이터전송의최대다운로드속도를 2Gbps까지높이고, 원격의료 / 자율주행등미션크리티컬 (Mission Critical) 서비스를위한응답속도 (Latency) 를 1m/s으로줄여야한다. 또한, Massive IoT 서비스를위해 1km 2 반경안에 1만개의 IoT 디바이스를잇는초연결서비스를구현할수있다. 그림 8 국내이동통신세대별주요기술변화 1G (Analog) 2G (CDMA) 3G (WCDMA) 4G (LTE) 5G 데이터전송속도 1Kbps 음성통화 Only 데이터전송속도 1~144Kbps 음성통화 + SMS + 데이터 ( 저속 ) 데이터전송속도 153Kbps~14.4M bps 음성 ( 화상 ) 통화 + 데이터 ( 고속 ) 데이터전송속도 1Mbps~1Gbps 음성 ( 화상 ) 통화 + 초고속데이터 데이터전송속도 2Gbps 이상 음성 ( 화상 ) 통화 + 초고속데이터 ( 지연속도 ) 1984~1999 년 1996 년 ~ 23 년 ~ 211 년 ~ 219 년 ~ 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 그림 9 5G 를위한 13 개기술성능요구사항 최대주파수효율 대역폭 최소 1MHz 최대 1GHz( 고주파 ) 이동성단절시간 ms 연결밀도 1백만개 /km 2 이동성 4G 대비소폭증가 최대전송속도 2Gbps( 기지국 ) 1Gbps( 단말기 ) 지연시간 ( 사용자측면 ) 초고속 4ms 실시간 1ms 3bps/Hz( 기지국 ) 15bps/Hz( 단말기 ) 사용자체감전송속도 1Mbps( 기지국 ) 5Mbps( 단말기 ) 에너지효율 별도기준없음 면적당트래픽용량 기지국 1Mbps/s/m 2 평균주파수효율 4G 대비 3 배증가 셀경계사용자주파수효율 4G 대비 3 배증가 신뢰성 1~1-5, packet size 32bytes 주 : 파란색은 24 차회의에서완성한핵심 8 개항목, 회색은 26 차회의에서최종확정해추가한 5 개항목자료 : 메리츠종금증권리서치센터 8 Meritz Research

통신장비 5G 기술진화방향은준비단계 (215~217년), 초기상용화단계 (218~219 년 ), 본격상용화단계 (22년 ~) 로구분된다. 현재는시범서비스를거쳐 5G 액세스네트워크를 4G LTE 코어네트워크와연동하여서비스를제공하는초기상용화단계를지나고있다. 내년 3월상용화예정인 5G 서비스는 4G LTE와 5G 기술모두를활용한 NSA(Non-standalone) 기반 5G 서비스를의미한다. 그림 1 5G 기술진화방향 216 217 218 219 22 221 진화방향 준비단계 5G 핵심기술에대한선제적검증 5G 시범서비스를위한시스템 / 단말규격정의등 초기상용화단계 초기 4G LTE 와공종하는형태로서비스제공계획. 수도권일부도심지역에서체험기회 본격상용화단계 5G 통합망을활용한상용서비스. 전국단위망구축으로어디서나동일한 5G 서비스제공가능 세부단계 1 단계 5G 로의진화를고려하여기존 4G 네트워크를고도화하는작업 예 ) LTE-A Pro 2 단계 5G 액세스네트워크를 4G Evolution 네트워크와연동시키는구조로진화 예 ) NSA(Non-standalone) 3 단계 유무선네트워크가통합된 5G Unified Single Network 를완성할계획 예 ) SA(Standalone) 자료 : KT, 메리츠종금증권리서치센터 5G 기술국제표준화는국제전기통신연합 (ITU) 과 3GPP 중심으로진행된다. ITU가표준화일정을완성하면, 3GPP는단계별세부기술표준화작업을진행한다. ITU는 5G 로드맵에따라 216년 5G 비전 (Vision) 과명칭을결정하고, 217년 12월에는 5G NSA 표준, 218년 6월에는 5G SA(Standalone) 표준을제정했다. 219년에는 WRC-19 회의에서 5G용초고주파수 (6GHz 이상 ) 대역을연구하고, 22년상반기 5G 최종표준을공식채택하는일정이다. 그림 11 5G 기술국제표준화 Timeline 216 217 218 219 22 221 Requirements Proposals Specifications ITU 217.1 5G 후보기술접수 (WRC-19) 초고주파 5G 주파수대역결정 Release 14 Release 15 Release 16 Release 17 3GPP 5G 연구단계 ( 요구사항 / 시나리오 /usecase) 5G NSA 표준제정 5G SA 표준제정 5G 2 단계표준 (IMT-22 요구사항만족하는최종표준 ) 자료 : ITU, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 9

Industry Indepth 4G LTE와 5G의상용화일정을비교하면, 우선 4G LTE는 27년 1월연구를시작해 4년 7개월뒤인 211년 7월국내에상용화서비스를제공했다. 반면, 5G 는 216년 1월첫연구를시작해 3년 3개월만에상용화서비스를앞두고있다. 이러한조기상용화가가능한이유는내년 3월제공되는 5G 서비스가앞서언급한 NSA 표준기반이기때문이다. 우리가상상하는원격의료및자율주행이원활하게작동하는진정한의미에서의 5G 서비스는 4G LTE때와동일하게 4년 6개월이지난 22년 6월 5G SA 상용화시점부터가능할전망이다. 그림 12 4G vs 5G 상용화일정비교 LTE 표준 LTE 표준강화 LTE-A 표준 LTE-A 표준강화추가강화데이터처리상향 Release 8 Release 9 Release 1 Release 11 Release 12 Release 13 4G LTE 27 28 29 21 211 212 213 214 215 1 월 LTE 연구시작 12 월 LTE 표준공개 12 월유럽 Telia Sonera 세계최초 LTE 상용화 3 월 LTE 전국망구축 1 월 KT LTE 상용화시작 7 월 SKT, LGU+ LTE 상용화시작 5G Study 5G 1 차표준 5G 2 차 ( 최종 ) 표준 5G 표준강화 5G 표준추가강화 Release 14 Release 15 Release 16 Release 17 Release 18+ 5G 216 217 218 219 22 221 222 223 6월 SA 표준제정 6월 5G SA 상용화시작 7월 5G 주파수경매 1월 5G 연구시작 12월 NSA 표준제정 3월 5G NSA 상용화시작 주 : 3GPP 는각표준규격의발전단계를릴리즈 (Release) 로구분. 4G LTE 규격은 Release 8 부터시작, 5G 규격은 Release 14 부터시작자료 : ITU, 메리츠종금증권리서치센터 그림 13 5G NSA(Non-standalone) 와 SA(Standalone) 동작 자료 : 5G Forum, 메리츠종금증권리서치센터 1 Meritz Research

통신장비 과거국내통신 3사의설비투자 (CAPEX) 와중소형통신장비업체들의매출액및주가지수를비교해볼필요가있다. 2년대들어서 2G 투자가종료되며통신장비업체들의매출액감소가주가하락으로이어졌다. 22년 3G 조기투자기대감에통신장비주가가일시적으로올랐으나, 기술개발등의문제로투자가지연되면서재차하락했다. 지지부진했던 3G 투자는정부의투자독려로 25년부터다시본격화됐으며, 통신장비주가도수주확대에따른매출액증가로동반상승했다. 국내통신장비업체들은 211년부터시작된국내 4G LTE 투자경험을바탕으로전세계주요국가의 LTE 투자에참여할수있었다. 해외시장진출로국내의존도를낮춘통신장비업체들은꾸준한외형성장이가능했고, 주가도점진적으로상승했다. 초기 5G는 4G LTE 때와같은기술적혁신이필요하지않은만큼, 단기간에집중적인투자가요구되지않는다. 통신사업자들역시 4~5년의기간동안점진적인투자확대를예상하고있으며, 총투자비기준으로 4G LTE 대비 1.3~1.4배수준의설비투자가소요될전망이다. 그림 14 통신세대별 CAPEX 투자및통신장비주요지표추이 국내통신사 CAPEX 3G 연간평균 CAPEX: 5.9 조원 (5yrs) 4G 연간평균 CAPEX: 8. 조원 (3yrs) 5G 연간평균 CAPEX: 7.8 조원 (5yrs) 결국, 5G 는 4G 대비약 1.35 배수준의설비투자필요예상 ( 조원 ) SK텔레콤 SK브로드밴드 KT LG유플러스 1 4G 투자시기 8 3G 투자시기 6 4 2 5G 투자시기 2 22 24 26 28 21 212 214 216 218E 22E 222E 224E 통신장비주요지표 2 년대국내통신장비업체들은내수를기반으로제한적성장만가능 21 년대들어서전세계적으로 4G LTE 투자가확대되며수출증대 22 년대 5G 투자와기존 4G LTE 투자를병행함으로써실적과주가에긍정적인효과기대 ( 조원 ) 1.5 1..5 통신장비매출액합산통신장비상대주가지수 ( 우 ) (2.1=1). 2 22 24 26 28 21 212 214 216 218E 22E 222E 224E 2 15 1 5 2G 투자종료후통신장비주가하락. 22 년 3G 투자기대감에주가상승했으나, 기술개발문제로지연되며하락반전 지지부진했던 3G 투자가정부의투자독려로 25 년다시본격화. 통신장비주가도투자확대에동반상승 국내 4G LTE 투자경험을바탕으로전세계주요국가의 LTE 투자에참여및수주. 통신장비매출액 Level Up! 해외매출확대로주가상승세 219 년본격적인 5G CAPEX 상승. 초기 NSA 기반상용화를시작으로투자지출이점진적상승하며., 22 년 SA 상용화부터의미있는 CAPEX 상승예상 주 : 통신장비매출액합산은쏠리드, 다산네트웍스, 케이엠더블유, 코위버, 대한광통신등 2 년이전부터사업을영위한 1 개통신장비업체들의매출액합산자료 : 각사, WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 11

Industry Indepth 5G 주파수경매가지난 6월시행됐고, 정부는통신 3사와내년 3월 5G 상용화서비스를동시에제공하는데합의했다. 현재통신 3사는화웨이, 노키아등글로벌통신장비업체에게투자제안서 (RFP) 를발송했으며, 일부에한해성능시험 (BMT) 을진행중이다. 네트워크구축에최소 3~4개월이소요된다는점을감안하면 9월에는업체선정이마무리되고, 12월부터본격적인 5G 인프라구축에착수할전망이다. 삼성전자, 화웨이등글로벌스마트폰제조사들의 5G 전용단말기출시일정이내년 3월과 5월로예고된만큼, 5G 전용요금제출시는 219년 5월이유력하다. 그림 15 향후 5G 서비스주요일정 '18.6 '18.9 '18.12 '19.3 '19.4 '19.5 주파수경매시행 장비업체선정완료 5G 인프라구축시작 5G 상용화시작 5G 단말기개발 / 출시 5G 요금제출시 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 12 Meritz Research

통신장비 2. 네트워크구조및통신장비 1) 통신장비와네트워크의발전 1 2G/3G 네트워크구조 2G/3G를구성하는유무선네트워크구조는 [ 그림17] 과같다. 주택이나아파트에서인터넷사용이가능한이유는유선네트워크가구축되어있기때문이다. 2 년대지어진대부분의아파트는전화선이나동축케이블, UTP케이블로배선되어있다. 댁내에연결된케이블의종류에따라유선가입자망에쓰이는장비도 DSLAM, L2/L3 스위치로구분된다. 일반적인유선네트워크의전달경로는컴퓨터와연결된케이블선을따라아파트단지내위치한스위치장비 ( 혹은 DSLAM) 로이동한후, 전화국사에있는대용량 ( 상위 ) 스위치장비로전송되는구조다. 전화국사에전송된데이터는 WDM(Wavelength Division Multiplexing, 파장분할다중화장비 ), MSPP(Multi-Service Provisioning Platform, 다중서비스지원플랫폼 ) 와같은광전송장비를통해인터넷서버로연결된다. 2G/3G 무선네트워크는크게기지국 (BTS; Base Transceiver Subsystem), 기지국제어기 (BSC; Base Station Controller), 교환기 (MSC; Mobile Switching Center) 의 3단계구조로되어있으며, 기지국신호세기가약한음영지역은중계기를추가로설치하는구조다. 2G/3G 기지국 (BTS) 은데이터처리부 (DU; Digital Unit) 와무선송수신부 (RU: Radio Unit) 가함께설치된일체형기지국이며, 안정적인전력공급과냉방을위해주로중대형건물실내공간을임대해설치됐다. 이러한기지국구축방식을 D-RAN(Distributed RAN) 방식이라고하며, 2G/3G 망에보편적으로사용됐다. 그림 16 2G/3G 기지국 (BTS) 구조및형상 자료 : ETRI, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 13

Industry Indepth 기지국제어기 (BSC) 는여러개의기지국들을관리하는역할을하며, 이용자가기지국내통화범위를이탈했을때다시주변가장가까운기지국으로연결시켜주는핸드오버 (Hand-over) 기능을수행한다. 유선과마찬가지로휴대폰문자발송이나스트리밍을통해수집된무선데이터는전화국사로전송되고, MSPP와같은광전송장비를통해상위국사와백본망 ( 인터넷서버 ) 으로연결되는구조다. 그림 17 2G/3G 유무선네트워크구조 (~21 년 ) 아파트 DSLAM ONT 주택 Backbone L2 Switch L3 Switch OLT & L3 Switch Edge Router MSC DAS BSC Backhaul (Ponit-to-point) BTS 14Mbps 중계기 1 기지국 or BTS (Base Transceiver Subsystem) 2 기지국제어기 or BSC (Base Station Controller) 3 교환기 or MSC (Mobile Switching Center) 4 에지 / 코어라우터 (Edge/Core Router) 실제가입자와무선으로연결되어음성및데이터전송을수행하는장비. 주로건물위안테나나탑구조물형태로남아있음 다수의기지국 (BTS) 을관리하는장비. 핸드오버와전력제어등을수행하며, 기지국을교환기 (MSC) 와연결하는역할 여러대의 BSC 장비를연결하는장비. 음성통화를위한신호송수신을담당. 과금정보를수입하는역할과통화량관리 상위통신망과하위통신망사이를중계해주는기계. 코어라우터는상호 ISP 네트워크를서로연결. 에지라우터는각지점, 영업소를연결 5 중계기 (Repeater) 6 DSLAM (Digital Subscriber Line Access Multiplexer) 7 L2 스위치 (Layer 2 Switch) 8 L3 스위치 (Layer 3 Switch) 기지국과가입자단말기사이에통화품질개선및음영지역해소를위해사용되는장치. 종류는 RF 중계기, 광중계기, 인빌딩중계기 (DAS) 등 효율적인 xdsl 서비스를제공하기위해다수의 DSL 용모뎀을다중화한장비. 각댁내 DSL 모뎀과 UTP 케이블을통해연결 L2 스위치는 MAC 정보로스위칭하는장비상위장비와연결되어아파트층별로설치말그대로들어온패킷을목적지확인후목적지까지보내주는역할만담당 L3 스위치는 IP 정보로스위칭하는장비주로아파트지하단자함에설치되어하위장비와연결. 대용량 L3 스위치는국사에위치해신호전달 자료 : 업계, 메리츠종금증권리서치센터 14 Meritz Research

통신장비 2G/3G 유무선네트워크구조를주요장비로간단히도식화하면 [ 그림18] 과같다. 2G/3G 무선네트워크에서는중계기의중요성이부각되면서많은사업자들이중계기시장에진입했으나, 4G LTE 전환이후대부분의사업자들이시장을이탈해현재까지사업을영위하고있는업체는쏠리드, 기산텔레콤등일부사업자에불과하다. 국산통신장비는중계기, FTTx 등주로유무선가입자망장비와전송거리가짧은중 / 소용량광전송장비가대부분이며, 고가의기술집약적인백본망장비는화웨이, 시스코등외산장비가시장을장악하고있다. 그림 18 2G/3G 망을구성하는주요장비및업체정리 액세스 (ACCESS) 망 매트로 (METRO) 망 백본 (BACKBONE) 망 가입자집선교환국엣지코어 ( 교환 ) 다산네트웍스, 유비쿼스, 기가링크, 텔슨정보통신, 콤텍시스템, 텔리언 ( 가입자 ) 다산네트웍스, 동원시스템즈 ( 전송 ) 삼성전자, 코위버, SNH, LG 전자 ( 교환 ) 다산네트웍스, 유비쿼스, 네오웨이브, 삼우통신공업, ( 해외 ) Lucent, Nortel, Cisco, ( 국내 ) 삼성전자, LG 전자, 코위버 ONT ONU OLT 엑세스 G/W L2 Switch L3 Switch 대용량 L3 Switch DSLAM 엣지라우터 코어라우터 UE ( 사용자단말기 ) MSC ( 이동전화교환국 ) BTS ( 기지국 ) BSC ( 기지국제어기 ) ( 중계기 ) 쏠리테크 ( 現쏠리드 ), 영우통신 ( 現 YW), 에이스테크놀로지, 기산텔레콤, 서화정보통신 ( 現스카이문스테크놀로지 ) 파인디지털, 휴니드테크, KNC, 이트로닉스 ( 해외 ) Lucent, Motorola ( 국내 ) 삼성전자, LG 전자 ( 해외 ) Lucent, Nortel, Cisco, ( 국내 ) 삼성전자, LG 전자, 코위버 중계기등 기지국 제어국 교환국 엣지 코어 모바일백홀 (BackHaul) 주 : 음영표시된종목은상장폐지되거나더이상해당사업을영위하지않는업체자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 15

Industry Indepth 2 4G LTE 네트워크구조 4G LTE를구성하는유무선네트워크구조는 [ 그림2] 과같다. 통신사들의초고속인터넷서비스제공으로유선가입자망에광케이블보급이확대됐다. 유선네트워크전달경로는컴퓨터와연결된모뎀단말기 (ONT) 를지나아파트단지내위치한광종단장치 (ONU) 나전신주에연결된분배기 (Splitter) 거쳐전화국사에있는광회선단말 (OLT) 로전송된다. 4G LTE 무선네트워크는크게기지국장비 (enodeb) 와코어장비 (EPC) 2단계구조이며, 비용효율적인방법으로데이터트래픽을처리하기위해기존중계기외에소형셀을추가로구축했다. 2G/3G 시절 BSC는 enodeb와 EPC로기능이분산되며사라졌다. LTE 기지국의핵심은하나의일체형설비로되어있던기지국이데이터처리부 (DU; Digital Unit) 와무선송수신부 (RU; Radio Unit) 로분리된점이다. 이러한기지국구축방식을 C-RAN(Centralized-RAN) 혹은분리형기지국방식이라고하며, DU와 RU간강한연동성으로인해글로벌통신장비업체들이기지국장비를공급하기시작한시점도이때부터이다. 한편, 분리형기지국방식도입으로통신사들은 CAPEX와 OPEX 절감효과를톡톡히봤다. 기존 2G/3G 망에서는전력과냉방시설이기지국마다설치됨에따라넓은상면 ( 임차료 ) 이필요하게되고, 다수의장비설치로인한인건비증가와전기료부담이존재했다. 하지만, 셀사이트구축및운영효율화를위해분리형기지국으로전환하게되면서상면을적게활용하면서도전기료를줄일수있어비용절감에효과적이었다. 그림 19 비용부담해소를위해기존일체형기지국 (D-RAN) 에서분리형기지국 (C-RAN) 으로진화 자료 : 업계, 메리츠종금증권리서치센터 16 Meritz Research

통신장비 분리형기지국이 4G LTE 인프라구축의메인으로자리잡으면서화웨이, 삼성전자등글로벌통신장비업체들이안테나시장에진출했고, 전략적으로자사제품사용비중을높이면서중계기시장이위축되기시작했다. 한편, 4G LTE 네트워크구조에서는늘어나는데이터트래픽처리속도를높이기위해상위국사에위치하던에지 (Edge) 라우터를동단위지역국사로전진배치했다. 그림 2 4G LTE 유무선네트워크구조 (211~219 년 ) 아파트 ONU ONT 주택 Backbone (EPC) L2 Switch L3 Switch 분배기 OLT & L3 Switch SAE GW DAS BBU Edge Router Backhaul (IP/MPLS) Edge Router RRH 스몰셀 1Gbps 중계기 1 스몰셀 (Small Cell) 2 RRH (Remote Radio Head) 3 BBU (Base Band Unit) 4 SAE GW (System Architecture Evoluation Gateway) 저전력무선접속기지국. 최소 1m 에서수백미터의운용범위를가지며, 매크로셀을보완하고음영지역을해소하는역할 중앙집중형기지국의 RU(Radio Unit) 부문데이터처리용량은늘리면서투자비는줄일수있는기술로, 일명 ' 차세대기지국 ' 중앙집중형기지국의 DU(Digital Unit) 부문 RF 신호를송수신해 Digital 신호로처리하는장치 3GPP EPC 망내호처리기능을수행하는네트워크구성요소. 메시지교환, 핸드오버기능등을담당하며, 인증및인가역할담당 5 분배기 (Splitter) 6 ONT (Optical Network Terminal) 7 ONU (Optical Network Unit) 8 OLT (Optical Line Terminal) 특정신호를특성에맞게분리해주는장치광대역액세스망인 PON 방식에서수동소자인분배기를사용하여하향데이터를분기 댁내에들어가는일반가정용광모뎀 ( 단말 ) 전화국사로부터광케이블이가입자댁내까지확장포설되어최종종단되는장치 아파트지하등가입자밀집지역중심부에위치한소규모옥외 / 옥내광통신장치. 사용자와네트워크망사이분계점역할 주로전화국에위치해백본망과가입자망을서로연결하는광가입자망구성장치. 가입자광신호를국사측에서종단하는역할 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 17

Industry Indepth 4G LTE 유무선네트워크구조를주요장비로간단히도식화하면 [ 그림21] 과같다. 분리형기지국의등장으로중계기시장은소수사업자로재편되었고, 기존전송장비사업을영위하던코위버, 우리넷외에도외산장비업체로부터외주를받아생산하는텔레필드와같은업체도생겨났다. 한편, 글로벌통신장비시장에뒤늦게진입한화웨이는중국정부의전폭적인지원과천문학적인 R&D 금액을바탕으로사업영역을확대하며글로벌시장점유율 1위로올라섰다. 그림 21 4G LTE 망을구성하는주요장비및업체 액세스 (ACCESS) 망 매트로 (METRO) 망 백본 (BACKBONE) 망 가입자집선엣지코어 ( 교환 ) 다산네트웍스, 유비쿼스, 대유플러스, 파이오링크, 웨이브일렉트로, 삼지전자 ( 가입자 ) 머큐리, TNIE( 舊동원시스템즈 ) ( 전송 ) 코위버, 우리넷, 텔레필드, ( 교환 ) 다산네트웍스, 유비쿼스 ( 해외 ) Huawei, Nokia, Cisco ( 국내 ) 삼성전자, 코위버, 우리넷 ONT ONU OLT 엑세스 G/W L2 Switch L3 Switch 대용량 L3 Switch DSLAM IP Edge EPC UE ( 사용자단말기 ) DU Pool ( 전화국사 ) RU ( 기지국 ) ( 중계기 ) 쏠리드, CS, 에이스테크놀로지, 기산텔레콤, 스카이문스테크놀로지 ( 스몰셀 ) KMW, 삼지전자, 이노와이어리스 ( 해외 ) Huawei, Nokia, Cisco, ( 국내 ) 삼성전자 ( 해외 ) Huawei, Nokia, Cisco, ( 국내 ) 삼성전자, 코위버, 우리넷 가입자 제어 / 교환국 엣지 코어 모바일프론트홀 (FrontHaul) 모바일백홀 (BackHaul) 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 18 Meritz Research

통신장비 3 5G 네트워크구조 5G 기지국장비구조는획기적인추가용량확보를위해기존대역에서사용되던기술이외에새로운대역 (6GHz 이상 ) 을이용한접속기술이도입될전망이다. 28GHz나 39GHz와같은초고주파수대역이가진직진성으로사이트크기가대폭축소되며이를펨토셀, 피코셀, 아웃도어스몰 RRH 등다양한스몰셀장비로채울전망이다. 또한, 5G 시대에는기존분리형기지국구조하에서프론트홀용량이증대될것을대비해 BBU 기능의일부를 RRH로이동하는방안이검토되고있으며, 이와동시에 BBU 기능을특정하드웨어에의존하지않고범용장비로구현하는방안이제시되고있다. 5G 네트워크는무선뿐만아니라유선네트워크구조에도변화를가져온다. 5G 시대에폭증하는데이터는기지국까지만무선신호로연결되고나머지는유선망을통해전송된다. 이를위해 1기가인터넷상용화, 대용량광전송장비확대설치등유선인프라의고도화작업이진행중이다. 또한, 기존매트로네트워크에위치하던엣지라우터장비를전화국사로전진배치시킨데이어, 일부어플리케이션 ( 응용서버 ) 역시국사에위치해전송거리를축소시킬전망이다. 5G는이러한가상화중심의 Cloud RAN 기지국구축방식으로구현될전망이다. 그림 22 5G 유무선네트워크구조 (22 년 ~) 아파트 ONU ONT 주택 Core Cloud L2 Switch L3 Switch 분배기 OLT & L3 Switch SAE GW Edge Cloud DAS NEW BBU 응용서버 Backhaul (IP/MPLS) NEW RRH 스몰셀 2Gbps 중계기 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 19

Industry Indepth 2) 주요네트워크장비및업체국내네트워크장비시장은크게광네트워크장비, 이동통신장비, 네트워크운영관리, 그리고보안및소프트웨어로나눌수있다. 광네트워크장비에는데이터트래픽을전기적 광학적방식으로송수신할수있는광전송장비와동종및이종네트워크내 / 외부에위치하고있는노드를연결하거나데이터를전달하기위해전송경로를설정해주는교환장비, 광케이블을통해통신사업자망으로부터서비스를제공받는가입자까지인터넷서비스를제공하는가입자망장비, 그리고광모듈과광소재등이포함된다. 이동통신장비는기지국장비와중계기, 스몰셀등으로구성된다. 네트워크운영관리는서비스품질측정및장비성능을모니터링하는계측장비와검사장비가있으며, 그외보안및소프트웨어장비도네트워크장비의한축을차지하고있다. 표 1 통신네트워크장비분류및설명 분류중분류세분류설명 WDM 빛의파장을달리하는여러채널을묶어하나의광섬유를통해전송하는파장분할다중전송장비 광전송장비 ROADM MSPP 새로운광통신회선추가 / 삭제시소프트웨어만으로망설정및조절이가능한광전송장비한개의광전송장비 (SDH) 에다양한형태의데이터를전송, 처리할수있는네트워크장비 캐리어이더넷 이더넷의단점을보완하여동기식이더넷멀티미디어서비스를제공하는전송방식 라우터 PSTN 망, ATM 망, 이더넷망등서로다른네트워크망을연결하기위한장비 광네트워크장비 교환장비 L2 스위치 L3 스위치 서로다른네트워크간 MAC주소로스위칭하는장비로소규모워크그룹스위치가해당서로다른네트워크간 IP주소로스위칭하는장비로라우팅프로토콜을수행 VoIP 용장비 VoIP 서비스구현을위한장비 가입자망장비 PON WiFi AP 별도의전원공급이불필요한광분배기로구성되는 FTTH 장비 WiFi 기술을이용해이동단말기등과무선으로데이터를송수신하고단말기를인터넷에접속 광모듈광트랜시버라우터와스위치등광통신장치에서전기신호와광신호를상호교환해주는모듈 광소재및기타 광섬유, 광케이블 광섬유융착접속기 광통신의전송로로이용되는광섬유와, 광섬유를이용한매체인광케이블 광케이블이끊어지거나교체가필요할때케이블을연결해주는장비 기지국기지국무선통신의서비스를위해네트워크와단말기를연결하는무선통신설비 광중계기 기지국의 RF 신호를광신호를변환하여광케이블을통해원하는음영지역으로전송하는장비 이동통신장비 중계기 RF 중계기 DAS 광케이블구간을없애고, 미약한 RF 신호를그대로받아, 다시깨끗한 RF 신호로증폭시켜전송기지국신호를중계해주로건물내, 지하등전파음영지역을해소시키기위하여사용하는장비 스몰셀 피코셀펨토셀 5m 이내반경의셀로도심밀집지역및지하에배치되어음영지역을해소 5~1m 반경의초소형기지국으로서, 음영지역해소를위해가정, 카페등에설치 네트워크운영관리 보안및소프트웨어 계측장비 시험 / 계측장비 서비스및제어장치등의기능 / 성능 / 고장 / 서비스품질등을감시, 측정, 모니터링하는 S/W 및장비 검사장비 검사장비 개발완료된장비가유통되기앞서시장이요구하는신뢰성, 안정성등기준충족여부를검증 보안장비 방화벽장비 내외부네트워크간패킷을선별하여수용또는거부, 수정하는기능을수행하는장비 소프트웨어 소프트웨어장비 서비스및장치제어에사용되는운영체계 (OS), 미들웨어, 가상화 S/W 등 S/W 및제어장비류 자료 : 한국네트워크산업협회, 메리츠종금증권리서치센터 2 Meritz Research

통신장비 국내광전송장비업체로는코위버, 우리넷, 텔레필드등이있으며, 가입자망장비업체로는다산네트웍스와유비쿼스가대표적이다. 케이엠더블유와에이스테크, 웨이브일렉트로등은무선기지국내안테나와 RRH 장비를주로생산하며, 관련기술을발전시켜스몰셀시장에도진출한상황이다. 2G/3G 서비스당시투자가활발했던중계기시장은 4G LTE 전환이후크게위축되며현재쏠리드를비롯한일부업체만남아있다. 이밖에무선망에서전파불량지역이나음영지역을측정및분석하는계측장비업체로는이노와이어리스가대표적이며, 외부에서침입하는악성트래픽을탐지하고차단하는보안장비업체로는윈스등이있다. 표 2 국내네트워크장비업체설명및 217 년주요실적 분류 중분류 종목 주요제품 ( 십억원 ) 시가총액 매출액 영업이익 당기순이익 코위버 광전송장비 ( 캐리어이더넷등 ) 67.1 54.3 6. 6.5 광전송장비 우리넷광전송장비 (PTN, MSPP 등 ) 53.6 51.7 3.2 3.4 광네트워크장비 이동통신장비 교환장비 + 가입자망장비 광모듈 광소재및기타 기지국 ( 스몰셀 ) 중계기 텔레필드 광전송장비 (MSPP 등 ) 32.1 37.4.9.5 다산네트웍스 FTTx 장비, 이더넷스위치장비등 191.8 37.1. -1.6 유비쿼스 FTTx 장비, 스위치장비등 156.3 76.2 13.8 12.2 오이솔루션 광트랜시버 84.4 76.6-1.9-1.8 라이트론 광트랜시버 15.3 82.3.1-3.1 우리로 광트랜시버, 광분배기 6.5 41.1-5.9-1. 대한광통신 광섬유, 광케이블 52.2 139.7 15. 13.3 이노인스트루먼트 광융합접속기 133.5 68.5 7.8 4.3 케이엠더블유 안테나, RRH, RF부품, 스몰셀 417. 23.7-3. -8.7 에이스테크 안테나, RRH, RF부품, 스몰셀 158.2 351.6-14.5-54.7 웨이브일렉트로 RRH, RF부품 285.9 55.3 2.1.4 서진시스템 RRH 케이스 315. 237.9 17.8 5.4 RFHIC RF부품 561.8 62.1 8.1 6.1 삼지전자 스몰셀 186. 1,34.6 52.4 25.3 쏠리드 중계기, DAS 172.6 259.3 2.2-22. 에프알텍 중계기, DAS 34.4 23.2-5.8-2.7 CS 중계기 43. 43.3 1.9 1. 스카이문스테크놀로지 중계기 56.2 13.5-4.3-4.7 기산텔레콤 중계기 42.7 63.5-3.2-4.8 네트워크운영관리 보안및소프트웨어 계측장비 이노와이어리스 통신망시험 / 계측기 123.1 6.7.6 -.2 검사장비 디티앤씨 검사장비 93. 49.8 5.6 3.8 보안장비 윈스 보안장비 148.5 72. 7.5 8. 소프트웨어 텔코웨어 HLR, SCSF 126.1 41.4 5.2 5.3 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 21

Industry Indepth 국내네트워크장비업체들의실적은전방시장의투자규모에큰영향을받는다. 4G LTE 투자종료이후에는줄어드는수주물량에단가인하압력이더해져대부분사업자들의실적악화가지속됐다. 주로이동통신장비관련업체들의실적이부진했으며, 투자사이클과무관하게꾸준한수요가있는광전송장비업체나보안및소프트웨어업체들의실적은상대적으로양호했다. 표 3 국내네트워크장비업체실적및밸류에이션 시가총액 매출액 영업이익 당기순이익 PER(x) PBR(x) ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) 15 16 17 15 16 17 15 16 17 15 16 17 15 16 17 15 16 17 코위버 67.1 6. 58.7 54.3 6.2 5.2 6. 9.3 6.6 6.5 4.9 8.2 11.7.6.6.8 12. 7.7 7.1 우리넷 53.6 49.6 43.4 51.7 6.3 2.2 3.2 5.6 2.7 3.4 5.1 14.5 11.7.6.8.8 12.9 5.8 7. 텔레필드 32.1 37.4 43.1 37.4.9-1.7.9.8-2.6.5 33.1 N/A 29.9 1. 1.1.8 N/A -1.2 2.6 다산네트웍스 191.8 268.2 222.8 37.1.4-13.3. -5.1-34.7-1.6 N/A N/A N/A.9 1.1 1.2-3.9-29. -1.3 유비쿼스 156.3 N/A N/A 76.2 N/A N/A 13.8 N/A N/A 12.2 N/A N/A 1.9 N/A N/A 2. N/A N/A N/A 오이솔루션 84.4 59.4 79.7 76.6.5 4.7-1.9 1.9 6.1-1.8 31.8 12.7 N/A 1.2 1.4 1.3 3.8 11.7-2.9 라이트론 15.3 29.7 41.5 82.3-5..6.1-4.4.6-3.1 N/A 7.8 N/A.8 1.1.9-11.6 1.5-7.4 우리로 6.5 53.2 42.2 41.1 2.5-2. -5.9 2..2-1. 28.5 192.9 N/A 2.3 1.3 2. 7.5.7-3.5 대한광통신 52.2 19. 116.5 139.7-4.4-1.5 15. -1.3-12.6 13.3 N/A N/A 24.6.8 1.2 4.1-1.8-18.8 16.9 이노인스트루먼트 133.5 N/A N/A 68.5 N/A -.1 7.8 N/A.1 4.3 N/A 14.2 44.9 1. 1. 3.3 N/A 1. 11.6 케이엠더블유 417. 219.8 21.5 23.7-44.9-14.5-3. -47.9 3.9-8.7 443.8 N/A N/A 2.4 2.3 7.8-75.9 9. -17.9 에이스테크 158.2 421.9 322.1 351.6 15.1-13.8-14.5 1. -32.3-54.7 1.4 N/A N/A.8.7 2.3 7.8-25.5-61.2 웨이브일렉트로 285.9 3.6 44.7 55.3-4.1-3.1 2.1-3.9-3.8.4 N/A N/A 531.3 5.6 5.1 5.1-12.6-1.7 1. 서진시스템 315. 77.7 165.9 237.9 22.4 24.4 17.8 18.2 19.6 5.4 N/A N/A 31.9 N/A N/A 1.8 94.4 36.9 6.6 RFHIC 561.8 N/A N/A 62.1 N/A. 8.1 N/A.1 6.1 N/A N/A 57.3 N/A N/A 3. N/A N/A 9. 삼지전자 186. 831.8 1,11.6 1,34.6 25.7 3.3 52.4 14.4 19.6 25.3 6. 1. 3.5.7 1.2.8 N/A 8.9 17.3 쏠리드 172.6 19. 239.8 259.3 4.5 11.1 2.2 1. -68.8-22. 117.3 8.8 12.6 1.3 1.4 1.9 1.1-81.5-28.6 에프알텍 34.4 42.8 21.9 23.2 -.5-5.1-5.8.2-4.1-2.7 188.3 N/A N/A 1.1.9 1..6-1.5-7.6 CS 43. 54.8 48.5 43.3-9.9 -.3 1.9-8.7-7.8 1. N/A N/A 34.1 2.9 2.1 1.8-54.3-53.1 5.2 스카이문스테크놀로지 56.2 23. 13.1 13.5 -.3-2.2-4.3.1-2.1-4.7 325.7 N/A N/A 1. 2.1 1.8.3-8.9-15.2 기산텔레콤 42.7 79.7 59.2 63.5 1.6-2.9-3.2 1.5-2.5-4.8 34.4 N/A N/A 1.3 1.4 1.3 3.9-6.6-13.8 이노와이어리스 123.1 54.9 52.7 6.7-2.5-3.7.6-4.5-9.8 -.2 N/A N/A N/A.8.8 2. -5.7-13.6 -.3 디티앤씨 93. 31.8 4.4 49.8 2.8 3.1 5.6 3.6 2.4 3.8 49.7 38.4 22. 2.7 1.3 1.1 N/A 3.5 5.3 윈스 148.5 64.9 73.6 72. 8. 8.5 7.5 1.2 8.8 8. 1.8 14.4 16.6 1.4 1.4 1.5 N/A 1.5 9.1 텔코웨어 126.1 59.4 4.9 41.4 8.4 4.6 5.2 7.8 4.5 5.3 1.2 14.4 12.8.8.6.6 7.6 4.3 5. 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 22 Meritz Research

통신장비 국내상장기업들의 2Q18 실적공시가대부분마무리됐다. 국내통신장비섹터중실적공시를마감한종목은총 25개이며, 이중전년동기대비매출액이증가한종목은 14개, 감소한종목은 11개로전반적인수주물량증가로매출성장이나타나고있다. 반면, 영업이익이증가한종목은 13개, 감소한종목은 12개로아직까지수익성은크게돌아서지못하는모습이다. 표 4 국내주요네트워크장비업체 2Q18 실적 2Q18 ( 십억원 ) Sales (% YoY) OP (% YoY) NP (% YoY) Sales (% YoY) OP (% YoY) NP (% YoY) 자산부채자본 1H18 부채비율 코위버 8.5-52.2-4.1 적전 1.4-61.8 14.4-33. -5.1 적전 1.1 27.2 116.9 23.8 93.1 25.6 우리넷 6.9 19.3 -.8 적지 -.6 적지 11.8 35.7-2.4 적지 -1.6 적지 62.8 14.2 48.6 29.2 텔레필드 6.9-2.4-5.9 적지 -4.1 적지 9.3-2.7-7.8 적지 -9.1 적지 49. 25.5 23.5 18.2 다산네트웍스 93.9-6.7 3.7 366.6-7.7 적지 163.1 1.9 3.8 흑전 -9.5 적지 36.9 184.1 176.8 14.1 유비쿼스 24.7 9.9 4.1 25.3 3.9 32.6 43.1 N/A 7. N/A 6.4 N/A 89.9 22.2 67.7 32.7 오이솔루션 18.7-5. -.2 적전 1.6 47.5 35.9-16.4-2.5 적전 -.4 적전 95.6 31.2 64.4 48.5 라이트론 14. -32. -2.1 적전 -3.9 적지 29. -31.4-4. 적지.9 흑전 123.5 69.3 54.2 127.8 우리로 12.2 17.8 1.6 흑전 -1.6 적지 2.7-7.4.6 흑전 3. 흑전 73.3 33.2 4.1 82.9 대한광통신 43.1 15.3 7.4 47.7 14. 232.1 84.7 21.2 13.8 66.9 2.2 43.3 277.1 86.1 19.9 45.1 이노인스트루먼트 12.1-25. -1.2 적전 -.9 적지 23.7 46.3-1. 적전 -.8 적지 86.1 22.9 63.2 36.3 케이엠더블유 85. 54.5-7.4 적전 -7.6 적지 155.4 26. -4.6 적전 -6.9-88.9 3.4 239.2 61.3 39.5 에이스테크 19.2 1.8 2.8 133.3 3.2 161.7 193.2-11.1 4.9-57.1 3.6-63.4 421.7 346.7 75.1 461.9 웨이브일렉트로 14.3-14.2 1.1-49.4 2.5 145.4 18.3-32.9-2.1 적전 1. 적전 92.4 47.4 45. 15.4 서진시스템 87.8 37.6 1.7 451. 14.6 388.7 171.1 34.7 2.3 132.2 22.4 113.5 373.6 224.4 149.2 15.5 RFHIC 28.7 42.2 7.4 81.4 6.2 61.9 5.8 69.3 12.2 169.6 1.9 13.1 185. 39.2 145.7 26.9 삼지전자 363.2 13.9 7.8-23.1 3.2-47.9 732.6 21.3 14.4-29.2 5.8-25.6 536.8 267. 269.8 99. 쏠리드 61.1-1.7.7 흑전 -1.1 적지 12.8-6.1 -.8 적지 -2.3 적지 254. 173. 81.1 213.4 에프알텍 1.2 35.4 1.4 흑전 1.3 흑전 16.5 17..2 흑전.2 적지 58.6 25.3 33.4 75.7 CS 15.4 61.4.4 흑전.6 흑전 18.7 6.7 -.8 적지 1.4 흑전 32.3 12. 2.3 59. 스카이문스테크놀로지 4. 34.3-1.5 적지 -2.9 적지 4.8-19.9-3.3 적지 -4.5 적지 6.8 23. 37.8 6.9 기산텔레콤 8.6-38.6-3.2 적지 -2.3 적지 23.5-19.3-4.3 적지 -3. 적지 67.7 33.7 34. 99. 이노와이어리스 14.1 47.4-1.1 적지 -1.1 적지 27.9-6.3-1.7 적지 -1.9 적지 83.9 19. 64.9 29.3 디티앤씨 15.2 21.4 2. 33.9 1.4 39.8 29.1 22.3 3. 1.6 1.8-34.7 125.7 5.7 75. 67.6 윈스 15. -22.5 2. -39.1 2.3-36.8 26.3-13. 2.1-36.6 3.8 3.3 142.9 52.4 9.5 58. 텔코웨어 6.9-38.5.8-73.9 1. -62. 11.9-31.9 -.6 적전.1-22.7 11. 6.4 13.6 6.2 주 : 당기순이익은지배주주순이익기준. 자산, 부채, 자본, 부채비율항목은 218 년 1 분기기준자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 23

Industry Indepth 3. 통신장비투자아이디어 1) 1 기가인터넷보급확대내년 3월 5G 상용화를앞두고국내유무선통신장비업체에대한시장의관심이뜨겁다. 일반적으로 5G하면스몰셀 (Small-cell) 로대변되는무선네트워크장비에대한관심이대부분이지만, 원활한이동통신서비스를위해서는유선네트워크고도화작업이선행되어야한다. 실제로 5G 투자의첫시작이나타나고있는국산장비분야도바로유선인프라시장이다. 정부는무선인프라못지않게유선인프라에대한투자를독려하고있다. 작년과학기술정보통신부가배포한 5G 상용화지원로드맵 자료를살펴보면, 5G 이동통신기술전환과더불어 1기가인터넷상용화가중점지원과제로선정됐다. 그림 23 과학기술정보통신부가발표한 5G 상용화지원로드맵 자료 : 과학기술정보통신부, 메리츠종금증권리서치센터 24 Meritz Research

통신장비 국내유선인터넷가입자망은 217년 9월기준광케이블 (FTTH) 이 36.%, 광랜 (LAN) 이 4.2%, 동축케이블 (HFC) 이 19.1%, 전화선 (xdsl) 이 4.7% 로구축되어있다. 정부는 1기가인터넷제공을위해통신국사에위치한전송장비, 아파트통신실에비치된분배기, 그리고댁내셋톱박스등관련장비를교체하고, 기존동축케이블과전화선방식도광케이블, 광랜방식으로전환할방침이다. 이를위해올해 1기가인터넷상용화를시작으로 222년 85개시에 5% 까지커버리지구축을완료한다는계획이다. 정부방침으로 1기가인터넷장비의국산화가추진중이며, 올해 15% 수준인국산화비중이 222년 9% 까지증가해관련 FTTx 업체들의수혜가예상된다. 그림 24 1 기가인터넷네트워크구성도 자료 : 과학기술정보통신부, 메리츠종금증권리서치센터 그림 25 정부의 1 기가인터넷추진일정 1 1 기가인터넷커버리지확대 1 기가인터넷장비국산화 9% 8 7% 6 상용화시작 5% 5% 4 3% 35% 2 15% 1% 2% 218 219 22 221 222 자료 : 과학기술정보통신부, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 25

Industry Indepth 국내통신 3사역시올해부터 1기가인터넷서비스를제공하기위해관련투자를확대하는중이다. KT는당장올해 9월부터 1기가인터넷서비스를출시한다. 대상은광케이블기반의단독주택과특등급아파트이며, 댁내까지광케이블이연결되지않은일반아파트의경우 2Q19에서비스가제공될예정이다. SK브로드밴드도하반기 1기가인터넷서비스상용화에나선다. 지난 5월별도의케이블증설이나교체없이가구당 2.5Gbps 대역폭의인터넷제공이가능한 Giga 프리미엄 을출시했으며, 이를위해 G-PON 기술을적용했다. 현재 Giga 프리미엄 커버리지는전체가입자의 4% 수준이나, 오는 22년까지 1조원을투자해커버리지를 7~8% 까지확대할계획이다. 또한, 백본망과단말투자도병행해총 2조원을투자한다는방침이다. LG유플러스도작년 12월유비쿼스와 1기가인터넷서비스솔루션을공동개발하고, 내부기술시연에성공했다. 다만, 당장은 2.5기가나 1기가인터넷서비스가시장성측면에서이르다고판단하며, 향후경쟁사들이시장을본격적으로개화할경우투자가빠르게집행될것으로예상된다. 통신사들이 1기가인터넷서비스를출시하려는이유는크게세가지다. 1 우선, 내년 3월상용화되는 5G 서비스는단말당최대무선속도가 2Gbps인반면, 현재대부분보급된초고속인터넷은 1Gbps에불과하다. 2 또한, 1기가인터넷조기상용화로 1Gbps 광액세스망을구축할경우 5G 백홀장비로도사용될전망이다. 3 마지막으로, 통신사간속도경쟁과더불어 1기가인터넷서비스에대한이용자들의가입의향이충분하다고판단됐기때문이다. 통신사들의경쟁적인 1 기가인터넷출시로관련장비를납품하는다산네트웍스와유비쿼스의실적개선이기대된다. 그림 26 통신사별 1 기가인터넷상용화계획및내용 상용화시기 내용 SK브로드밴드 올해하반기 서울및수도권일부시범서비스 SK텔레콤네트워크기술원과 1기가급인터넷솔루션개발 KT 올해 9월 서울및수도권, 평창일부지역에서시범서비스 1기가인터넷안정공급기술 '1G-PON' 솔루션개발 LG 유플러스 올해하반기혹은내년상반기 홈 1 기가인터넷솔루션시연 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 26 Meritz Research

통신장비 2) 스몰셀, 음영지역을커버하라! 글로벌스마트폰월별데이터트래픽전망을살펴보면, 전세계어느지역을막론하고스마트폰월별데이터트래픽은 5G 서비스가본격화되는 222년에는현재대비최소 6~7배이상늘어난다. 이렇듯급격히증가하는데이터트래픽으로인해망의과부하와사용자서비스의품질저하이슈가예상되나, 현재매크로기지국을이용하는방안에는한계가있다. 따라서, 단위면적당용량증대와음영지역에서사용자의 QoS(Quality of Service) 를높일수있는스몰셀기술이부각되고있다. 스몰셀은통상수 km의광대역커버리지를지원하는매크로셀과달리 1m~ 수백m의소출력커버리지를갖는저전력무선접속기지국이다. 그림 27 글로벌스마트폰월별데이터트래픽전망 (Data traffic per smartphone (GB per month)) 25 2 15 1 5 215 216 222 215 216 222 215 216 222 215 216 222 215 216 222 215 216 222 Middle East and Africa Asia Pacific Latin Africa Centran and Western Europe North America Eastern Europe 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 그림 28 5G 네트워크구축을위한주요기술중하나인 스몰셀 (Small-cell) 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 27

Industry Indepth 스몰셀은커버리지영역에따라펨토셀, 피코셀, 마이크로셀, 매크로셀등으로구분된다. 펨토셀은반경 5~1m 지역을커버하며주로카페나가정댁내에서사용된다. 피코셀은반경 4m 내지역을커버하며사무실등에쓰인다. 마이크로셀은펨토셀과피코셀이커버할수있는영역을벗어난규모를커버하며, 주로아웃도어용으로사용된다. Gartner 에따르면, 글로벌스몰셀출하량은 217 년부터 221 년까지연평균 +8.3% 성장하며, 글로벌스몰셀매출액역시동기간연평균 +14.3% 로높은성 장세를기록할전망이다. 표 5 스몰셀의종류 구분 인도어 아웃도어 펨토셀 피코셀 펨토셀 피코셀 마이크로셀 매크로셀 전송파워 1mW~1mW 1mW~25mW 9mW~1W 1~5W 5~1W 1W 이상 커버리지 5~2m 2~2m 5m~75m.5~1.5km 1~3km 1~25km 평균크기 5x8cm 1x1cm 2x2cm 2x3cm 4x3cm 5x6cm 무게 1Kg 1.5Kg 2~3Kg 2~4Kg 4~6Kg 1~15Kg 최대사용자수 8~16명 16~64명 8~32명 64명이하 256명이하 256명이상 구축장소 가정 / 기업 가정 / 기업 전신주, 빌딩벽 전신주, 빌딩벽 빌딩벽, 옥상 빌딩벽, 옥상 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 그림 29 글로벌스몰셀출하량추이및전망 그림 3 글로벌스몰셀매출액추이및전망 ( 백만개 ) 12 9 Picocell Femtocell WiFi ( 십억달러 ) 8 6 Picocell Femtocell WiFi 6 4 3 2 211 213 215 217E 219E 221E 211 213 215 217E 219E 221E 자료 : Gartner, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Gartner, 메리츠종금증권리서치센터 28 Meritz Research

통신장비 스몰셀기지국장비는우리나라가세계최초로상용화한제품이다. 스몰셀도입초기에는스몰셀을공급하던중소업체들이관련하드웨어와소프트웨어를모두해외에서수입하여통신 3사의수요에따라공급했다. 고도화된스몰셀을개발하는전문인력부족으로현재국내스몰셀시장에서해외제조업체들의공급이확대되고있다. 따라서단순제작역량만으로는스몰셀시장이본격적으로개화되는 5G 시대에큰수혜를입을수없다. 이러한측면에서국내기술력을인정받아글로벌통신장비업체들과거래가확대되고있는 RFHIC와케이엠더블유를주목할필요가있다. RFHIC는매크로기지국이나스몰셀기지국이사용자단말과신호를주고받을때 RF 신호를증폭시켜주는전력증폭기를생산하며, 이전력증폭기내핵심부품인트랜지스터를 GaN( 질화갈륨 ) 소재를활용해경박단소화시켰다. RFHIC는일본스미토모와함께화웨이에 GaN 트랜지스터를납품중이며, 화웨이는현재 5% 수준인 GaN 트랜지스터채택비중을향후 8% 까지확대한다는계획이다. 케이엠더블유는사용자단말로부터들어오는미약한신호를포착하고주변잡음등을제거해장비내모뎀으로전달해주는 RF필터분야에서글로벌기술경쟁력을갖추었다. 삼성전자, 노키아, 에릭슨, ZTE 등글로벌통신장비업체들과거래중이며, 특히삼성전자향으로높은비중 (1Q18 기준 34%) 을차지하고있어, 향후삼성전자가 5G에본격적으로투자하는시기에더큰폭의성장이가능하다. Meritz Research 29

Industry Indepth 3) 삼성전자와 5G 를함께할종목은? 삼성전자는지난 8일총 18조원에달하는대규모투자계획을발표했다. 이가운데 25조원은 4차산업혁명의중심인인공지능 (AI), 5G, 바이오분야에투자될예정이며, 특히 4대미래성장사업으로선정된 5G 관련칩셋, 단말, 장비등에투자를확대할방침이다. 이번투자발표에앞서삼성전자네트워크사업부는 5G 시대를준비하며인력을충원하고기술개발에주력하는등외형을확대하고있다. 올해초에는미국 Verizon과 5G 고정형무선액세스 (FWA; Fixed Wireline Access) 서비스통신장비계약을체결했고, Sprint나 AT&T와도장비계약협상을진행중이다. 삼성전자네트워크사업부는현재 4% 미만에불과한글로벌시장점유율을 22년까지 2% 까지확대한다는계획이다. 표 6 삼성전자투자 고용 상생협력계획주요내용 1 미래를위한성장기반구축 3년간 18조원투자 3년간 4만명직접채용 4대미래성장사업육성 기초과학투자 반도체 : 인공지능 (AI), 5G, 데이터센터, 전장등신규수요대응평택캠퍼스등국내생산거점중점투자 디스플레이 : 고부가, 차별화제품투자확대 4차산업혁명중심 (AI, 5G, 바이오 ) 분야에 25조원투자 기존계획 ( 약 2만 ~2만5천명 ) 에서대폭확대 주 52시간근무제정착노력 국내투자 13조원에따른고용유발효과 7만명추산 AI 5G 바이오 전장부품을 4대미래성장사업으로선정 한국 AI센터허브로글로벌연구거점에 1천명인재확보 5G 칩셋 단말장비등에투자 바이오시밀러 ( 제약 ), CMO사업 ( 의약품위탁생산 ) 등집중투자로바이오분야 ' 제2의반도체 ' 사업육성 자율주행시스템 반도체 (SoC) 등미래자동차전장부품기술선도 4차산업혁명핵심인 AI, 5G, IoT, 바이오등분야로미래기술육성사업확대 213년부터 222년까지 1조 5천억원지원 2 혁신역량및노하우개방공유 5 년간청년 1 만명소프트웨어교육 스타트업지원 오픈이노베이션추진 서울과수도권, 지방등전국 4~5곳에교육장을마련해소프트웨어교육, 교육생에일정액지원 성적우수자에삼성해외연구소실습기회, 직접채용검토 5년간 5개스타트업과제지원 사내벤처프로그램 'C랩' 확대, 2개과제사업화지원 사외벤처지원프로그램 'C랩아웃사이드 ' 운영, 5년간 3개스타트업과제지원 현재연간 4억원수준인산학협력규모 1천억원으로확대 3 상생협력확대 스마트팩토리지원 협력사지원프로그램확대 향후 5년간중소벤처기업부와 1천 1억원기금조성, 2,5개스마트공장전환및판로개척지원 비혁력중소기업도지원대상에포함. 지방노후산업단지소재기업및장애인여성고용기업우선지원 특허개방, 우수기술설명회, 구매전시회, 온라인쇼핑몰입점등지원 7천억원규모의 3차협력사전용펀드 ( 상생펀드및물대지원펀드 ) 추가조성 ' 우수협력사인센티브 ' 를 2차협력사까지확대, 인센티브규모 5백억원에서 1천억원으로증액 최저임금인상에따른인건비인상분을납품단가에반영 자료 : 언론, 메리츠종금증권리서치센터 3 Meritz Research

통신장비 삼성전자네트워크장비에주요부품이나소재를납품하고있는국내중소형통신장비업체에주목해야한다. 국내통신장비업체중삼성전자향비중이높은업체목록은 [ 표7] 에나와있다. 광트랜시버부품을만드는오이솔루션은전체매출의약 3% 가삼성전자비중이며, 케이엠더블유는 RF필터등통신사업부매출의 34% 를삼성전자에게납품하고있다. RRH 케이스를만드는서진시스템역시통신사업부매출비중의절반가까이가삼성전자로부터나온다. 그외트랜지스터를만드는 RFHIC와광트랜시버생산업체인라이트론, 기지국안테나업체인에이스테크등이 1% 초중반의삼성전자향매출비중을가지고있다. 4G LTE 때삼성전자로부터수혜를받았던업체들이 5G 때도수혜를받는다는보장은없으나, 네트워크장비산업특성이업체선정에있어보수적인경향이있고, 신규벤더로등록하는절차가매우복잡하고까다롭다는점을감안할때, 오랜기간레퍼런스를확보한업체에게지속적인수혜가돌아갈것으로전망한다. 표 7 삼성전자향매출비중이높은국내통신장비업체들 구분 전사 통신사업부 통신내삼성전자향 전사매출액에서 ( 십억원 ) 매출액 비중 매출액 비중 매출액 삼성전자비중 오이솔루션 76.6 1. 76.6 3. 23. 3. KMW 23.7 84.5 172.1 34. 58.5 28.7 서진시스템 237.9 41.5 98.7 48. 47.4 19.9 라이트론 82.3 1. 82.3 12.6 1.3 12.6 RFHIC 62.1 83.4 51.8 14.9 7.7 12.4 에이스테크 351.6 1. 351.6 11.4 4. 11.4 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 31

Industry Indepth 4) LTE 투자는지속되어야한다한국, 미국, 일본등일부네트워크선진국을중심으로 5G 전환노력이이루어지고있지만, 이외에국가에서는대부분 4G LTE 커버리지확장이예상된다. 시장조사에따르면, 222년 5G 커버리지는전세계 1% 수준에불과하다. 반면, 215년기준전세계 4% 수준이던 4G LTE 보급률은 222년 8% 까지확대될전망이다. 따라서, 그동안소외되어있었던중계기업체들에게도여전히사업기회가열려있고, 해외매출비중이높거나해외진출에적극적인업체들위주로시장의관심이회복될전망이다. 국내중계기업체중에서는쏠리드와 CS가해외 LTE 투자지속에따른실적턴어라운드관점에서주목된다. 그림 31 글로벌네트워크커버리지현황및전망 9% 95% 9% 4G LTE '15~'22 년가장큰폭의성장세예상 8% 5G 는대도시를중심으로보급률약 1% 로확대 65% 4% % 1% 215 222 215 222 215 222 215 222 2G 3G 4G 5G 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 그림 32 글로벌인터넷속도 : 글로벌네트워크통신장비수요지속전망 자료 : Akamai, 메리츠종금증권리서치센터 32 Meritz Research

통신장비 기업분석 종목 투자판단 적정주가 RFHIC (21841) Buy ( 신규 ) 32,원 케이엠더블유 (325) Not Rated ( 신규 ) - 에이스테크 (888) Not Rated ( 신규 ) - 이노와이어리스 (7349) Not Rated ( 신규 ) - 쏠리드 (589) Not Rated ( 신규 ) - CS (6577) Not Rated ( 신규 ) - 기산텔레콤 (3546) Not Rated ( 신규 ) - 스카이문스테크놀로지 (3379) Not Rated ( 신규 ) - 유비쿼스 (26445) Not Rated ( 신규 ) - 다산네트웍스 (3956) Not Rated ( 신규 ) - 오이솔루션 (1388) Not Rated ( 신규 ) - 코위버 (5636) Not Rated ( 신규 ) - 우리넷 (11544) Not Rated ( 신규 ) - 대한광통신 (117) Not Rated ( 신규 ) - 이노인스트루먼트 (21579) Not Rated ( 신규 ) - 윈스 (13654) Not Rated ( 신규 ) - 텔코웨어 (78) Not Rated ( 신규 ) - Meritz Research 33

Industry Indepth Industry Indepth 218. 8. 2 RFHIC 21841 5G 를화웨이와함께 통신 / 미디어 Analyst 정지수 2. 698-6681 jisoo.jeong@meritz.co.kr 기지국 RRH, 스몰셀전력증폭기를생산하는글로벌 2위 GaN 트랜지스터업체 화웨이를포함해노키아, 에릭슨, 삼성전자등글로벌사업자와모두거래 화웨이는현재 5% 수준의 GaN 트랜지스터비중을향후 8% 까지확대계획 2Q18 매출액 287억원 (+42.2% YoY), 영업이익 78억원 (+81.4%) 기록 투자의견 Buy, 적정주가 32,원으로신규커버리지개시 Buy ( 신규 ) 적정주가 (12 개월 ) 32, 원 현재주가 (8.17) 25,25 원 상승여력 26.7% KOSDAQ 772.3pt 시가총액 5,618억원 발행주식수 2,225만주 유동주식비율 58.11% 외국인비중 13.19% 52주최고 / 최저가 27,75원 /7,675원 평균거래대금 6.9억원 주요주주 조덕수외 9 인 41.89 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 -4.2 36.5 158.3 상대주가 1.7 49.9 114.8 주가그래프 ( 천원 ) RFHIC 코스닥지수 ( 우 ) (pt) 37 1, 28 833 18 667 9 5 '17.7 '17.11 '18.3 '18.7 글로벌 2 위 GaN 트랜지스터제조사동사는 GaN( 질화갈륨 ) 소재로무선통신과방위산업에활용되는트랜지스터와전력증폭기를생산하는업체다. 주력제품은전체매출의 74.9% 를차지하는 GaN 트랜지스터이다. 글로벌 1위통신장비업체인화웨이를포함해노키아, 에릭슨, 삼성전자등대형사업자들과모두거래중이다. 화웨이와함께 5G 투자시작! GaN 트랜지스터는화웨이에안정적으로공급중이다. 현재화웨이는기존 LDMOS 트랜지스터와 GaN 트랜지스터를절반씩사용중이나, 중장기적으로 GaN 트랜지스터비중을 8% 까지확대할계획이다. LDMOS 트랜지스터는 28GHz와같은초고주파수대역에서사용이제한적인만큼, 5G 서비스에서 GaN 트랜지스터수요는확대될전망이다. 방산부문도록히드마틴, 에어버스등글로벌고객사를꾸준히확보하고있으며, 트랜지스터내재화를통한가격경쟁력으로 4% 수준의높은영업이익률을기록중이다. 투자의견 Buy, 적정주가 32, 원으로커버리지개시동사에대해투자의견 Buy, 적정주가 32,원으로커버리지를개시한다. 적정주가는 219년예상 EPS 1,432원에 Target PER 22.2배를적용했다. Target Multiple은통신 Peer 그룹 (Sumitomo, NXP, Infineon) 과방산 Peer 그룹 (Qorvo, Macom) 의 219년평균예상 PER 2.2배에 1% 할증을부여했다. 2Q18 연결실적은매출액 287억원 (+42.2% YoY), 영업이익 78억원 (+81.4% YoY) 을기록했다. 218년연간실적은전사업부문성장이지속되며매출액 1,11억원 (+78.8% YoY), 영업이익 245억원 (+23.7% YoY) 을전망한다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 215 49.7 3. 4.5 25-68.9 4,493 5.7 2.3 1.6 4.7 27. 216 61.2 5.5 5.6 255 24.5 4,757 39.1 2.1 -.4 5.5 26.6 217 62.1 8.1 6.1 28 9.6 5,587 6. 3. 32. 5.4 21.7 218E 111. 24.5 22.9 1,31 269. 6,513 25.9 4.1 18.9 17.1 21.6 219E 153.2 34.5 31.9 1,432 38.9 7,896 18.7 3.4 13.4 19.9 2.4 34 Meritz Research

통신장비 1. 기업개요 1999년설립된 RFHIC는 GaN( 질화갈륨 ) 소재를이용해무선통신과방위산업에활용되는전력증폭기및트랜지스터를생산하는업체이다. 화웨이, 노키아, 삼성전자등과모두거래중이며, 방산분야에서는록히드마틴, 보잉등에제품을납품하고있다. 국내와미국법인을거점으로전세계 45개국가의해외대리점망을구축하여영업활동을벌이고있다. 1H18 기준제품별매출비중은 GaN 트랜지스터 74.9%, 통신용전력증폭기 7.3%, 레이더용전력증폭기 14.3%, 기타 2.5% 이며, 수출비중이전체의 82.7% 를차지한다. 거래처별로는화웨이 5%, 삼성전자 12% 이며, 나머지는미국법인을통한매출이대부분이다. 최대주주는대표이사외특수관계인으로지분 44.% 를보유하고있다. 기존 25% 를보유하던스틱인베스트먼트의잔여물량은현재 4.9% 수준으로올해말까지 청산될것으로예상되며, 그에따라오버행리스크역시해소될전망이다. 그림 33 RFHIC 제품별매출비중 그림 34 RFHIC 캐파 (CAPA) 가동률 레이더용 GaN 전력증폭기 14.3% 통신용 GaN 전력증폭기 7.3% GaAs MMIC 2.5% 제품별매출비중 기타 1.% GaN 트랜지스터 74.9% 8 7 6 5 4 3 69% 41% 61% 49% 2 1 214 215 216 217 자료 : RFHIC, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : RFHIC, 메리츠종금증권리서치센터 그림 35 글로벌 GaN 트랜지스터시장전망 그림 36 주요주주현황 ( 백만달러 ) 8 75 7 6 5 4 3 23 28 34 49 6 기타 51% 주요주주 대표이사외 4 인 44% 2 1 217 218E 219E 22E 221E 222E 스틱인베스트먼트 5% 자료 : RFHIC, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : RFHIC, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 35

Industry Indepth 2. 주력제품트랜지스터는 RF 신호를증폭하는반도체부품이며, 전력증폭기는이러한트랜지스터를비롯해다양한부품의조합으로만들어진증폭모듈로써, 주로기지국 RRH 장비에들어간다. RFHIC는기존 LDMOS 기반트랜지스터대비절반크기에효율을 1% 높인 GaN 소재의트랜지스터를개발해생산및판매중이다. 5G 가본격상용화될경우기존 LDMOS가가진주파수한계를벗어나초고주파수대역에서활용도가높은 GaN 트랜지스터의수요가증가할전망이다. 현재화웨이에 GaN 트랜지스터를안정적으로공급중이며, 노키아와삼성전자에는 4G LTE 용트랜지스터를공급하고있다. 에릭슨은현재 LDMOS 부품을사용중이나, 고주파수대역에서는 GaN 트랜지스터를공급하는내용을논의중이다. 그림 37 RFHIC 주력제품 : GaN 트랜지스터와전력증폭기 아파트 ONU ONT 주택 Core Cloud L2 Switch L3 Switch 분배기 OLT & L3 Switch SAE GW Edge Cloud 응용서버 DAS NEW BBU Backhaul (IP/MPLS) NEW RRH 스몰셀 전력증폭기 이동통신시스템에서디지털변조된신호를증폭시켜왜곡없이전달하는부품 2Gbps 중계기 GaN 트랜지스터 갈륨라이트나이드 (GaN) 소재로이동통신기지국과스몰셀내신호증폭을위한핵심부품 자료 : RFHIC, 메리츠종금증권리서치센터 36 Meritz Research

통신장비 3. 실적및특이사항 2Q18 연결실적은매출액 287억원 (+42.2% YoY), 영업이익 78억원 (+81.4% YoY) 을기록했다. GaN 트랜지스터매출이꾸준히늘어나고있고, 통신용 / 레이더용 GaN 전력증폭기사업도호조를지속하고있다. 하반기에도전사업부문에서의매출성장이기대된다. 특히, 분기당평균 7억원수준의레이더용 GaN 전력증폭기수주잔액이 2Q18에 179억원으로두배가까이증가하며하반기실적기대감을높이고있다. 218년연간실적은매출액 1,11억원 (+78.8% YoY), 영업이익 245억원 (+23.7% YoY, OPm 22.1%) 을전망한다. 표 8 RFHIC 실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 215 216 217 218E 219E 매출액 9.8 2.2 14.4 17.7 22.1 28.7 29.2 31. 49.7 61.2 62.1 111. 153.2 영업이익.4 4.3 1.5 2. 4.8 7.8 5.7 6.2 3. 5.5 8.1 24.5 34.5 세전이익.8 4.4-1. 2.3 5.4 7.7 5.9 6.5 4.6 5.8 6.6 25.5 35. 당기순이익 1. 3.7-1.1 2.5 4.8 6. 5.8 6.3 4.5 5.6 6.1 22.9 31.9 영업이익률 4.1 21.2 1.4 11. 22. 27. 19.5 2.1 6.1 8.9 13. 22.1 22.5 당기순이익률 9.8 18.4-7.5 14.2 21.6 21. 2. 2.2 9. 9.1 9.9 2.6 2.8 자료 : RFHIC, 메리츠종금증권리서치센터 그림 38 RFHIC 분기매출액및영업이익률추이및전망 그림 39 RFHIC 연간매출액및영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) 매출액영업이익률 ( 우 ) ( 십억원 ) 매출액영업이익률 ( 우 ) 35 3 18 3 3 25 15 25 25 2 15 1 2 15 1 12 9 6 2 15 1 5 5 3 5 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 213 214 215 216 217 218E 219E 자료 : RFHIC, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : RFHIC, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 37

Industry Indepth 4. Valuation RFHIC에대해투자의견 Buy, 적정주가 32,원으로커버리지를개시한다. 적정주가는 219년예상 EPS 1,432원에 Target PER 22.2배를적용했다. Target Multiple은통신 Peer 그룹 (Sumitomo, NXP, Infineon) 과방산 Peer 그룹 (Qorvo, Macom) 의 219년평균예상 PER 2.2배에 1% 할증을부여했다. 할증은동사가영위하는 GaN 트랜지스터시장내점유율상승기조와내년에있을 5G 투자확대기대감을반영했다. 현재통신과방산 Peer 그룹이받고있는평균 PER이 28.7배라는점을감안하면적정수준이라고판단한다. 표 9 RFHIC 적정주가 Valuation 구분 내용 비고 219년지배주주순이익 31.9 219년 EPS ( 원 ) 1,432 Target PER( 배 ) 22.2 글로벌 Peer 그룹대비 1% 할증 적정주가 ( 원 ) 31,763 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 38 Meritz Research

통신장비 RFHIC (21841) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 215 216 217 218E 219E ( 십억원 ) 215 216 217 218E 219E 매출액 49.7 61.2 62.1 111. 153.2 영업활동현금흐름 -5.3 15.2 5.2 33.2 44.6 매출액증가율 -22.6 23.2 1.3 78.8 38. 당기순이익 ( 손실 ) 4.5 5.6 6.1 22.9 31.9 매출원가 33.5 4.2 41. 7. 95.5 유형자산상각비 1.9 2.2 2.4 3.4 4.2 매출총이익 16.2 21.1 21. 41. 57.7 무형자산상각비.3.4.6 1.7 1.1 판매관리비 13.2 15.6 12.9 16.5 23.2 운전자본의증감 -11.4 4.8-5.3 3.4 5.8 영업이익 3. 5.5 8.1 24.5 34.5 투자활동현금흐름 -2.2-2. 3.1-14.3-15.2 영업이익률 6.1 8.9 13. 22.1 22.5 유형자산의증가 (CAPEX) -9.5-2.6-2.1-9. -1. 금융손익.6.2.3-1.4-1.1 투자자산의감소 ( 증가 ) -.1 -.4-2.8-2.9-2.5 종속 / 관계기업손익..... 재무활동현금흐름 2.5-6.4-1.9-3.9-3.1 기타영업외손익 1..2-1.8 2.3 1.6 차입금의증감 1.8-6.3 2.9-2.8-2. 세전계속사업이익 4.6 5.8 6.6 25.5 35. 자본의증가.4. 15.6.. 법인세비용.1.3.4 2.6 3.2 현금의증가 ( 감소 ) -4.9 7. 6.2 15.1 26.3 당기순이익 4.5 5.6 6.1 22.9 31.9 기초현금 27.7 22.8 29.8 36. 5.5 지배주주지분순이익 4.5 5.6 6.1 22.9 31.9 기말현금 22.8 29.8 36. 5.5 76.8 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 215 216 217 218E 219E 215 216 217 218E 219E 유동자산 92.5 96.4 17.2 126.9 154.8 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 22.3 29.3 35.5 5.5 76.8 SPS 2,285 2,86 2,831 4,997 6,886 매출채권 12.6 13.1 16.3 19. 2. EPS( 지배주주 ) 25 255 28 1,31 1,432 재고자산 51.6 5.1 49.7 49. 47. CFPS 391 57 535 1,44 1,857 비유동자산 32. 35. 47.9 54.6 61.9 EBITDAPS 239 371 54 1,335 1,784 유형자산 29.6 3. 36. 41.5 47.4 BPS 4,493 4,757 5,587 6,513 7,896 무형자산 1. 1.6 6.2 4.5 3.4 DPS 5 5 5 투자자산.5.9 3.6 6.5 9. 배당수익률...3.2.2 자산총계 124.5 131.4 155.1 181.5 216.7 Valuation(Multiple) 유동부채 24.6 27.2 24.9 29.5 33.1 PER 5.7 39.1 6. 25.9 18.7 매입채무 1.6 8.4 3.9 6.9 9.5 PCR 26.5 19.7 31.4 18.6 14.4 단기차입금 12.3 14.5 14. 13. 12. PSR 4.5 3.6 5.9 5.4 3.9 유동성장기부채 7.5.7 2.8 2. 1. PBR 2.3 2.1 3. 4.1 3.4 비유동부채 1.9.4 2.7 2.8 3.7 EBITDA 5.2 8.1 11.1 29.6 39.7 사채.. 1.4.4.4 EV/EBITDA 1.6 -.4 32. 18.9 13.4 장기차입금 1.9.2... Key Financial Ratio 부채총계 26.5 27.6 27.6 32.3 36.7 자기자본이익률 (ROE) 4.7 5.5 5.4 17.1 19.9 자본금 5.9 5.9 11. 11. 11. EBITDA 이익률 1.5 13.2 17.8 26.7 25.9 자본잉여금 42.1 42.1 52.5 52.5 52.5 부채비율 27. 26.6 21.7 21.6 2.4 기타포괄이익누계액.2.3 -.2 -.2 -.2 금융비용부담률.5.5.5.3.2 이익잉여금 49.6 55.2 61.3 83.1 113.8 이자보상배율 (x) 12. 17.8 27.2 82.3 134.9 비지배주주지분.. 4.3 4.3 4.3 매출채권회전율 (x) 6.7 4.8 4.2 6.3 7.9 자본총계 98. 13.8 127.4 149.2 18. 재고자산회전율 (x).9 1.2 1.2 2.2 3.2 Meritz Research 39

Industry Indepth Industry Indepth 218. 8. 2 케이엠더블유 325 국내가아닌해외가주무대 통신 / 미디어 Analyst 정지수 2. 698-6681 jisoo.jeong@meritz.co.kr 이동통신기지국에들어가는안테나와 RF필터를주력을생산및판매 5G 시대데이터트래픽폭증에대비해 Massive MIMO 기술이필수요구 MMR 장비를통한안테나수확대와그안에들어가는 RF필터수요확대예상 218년매출액은전년대비 +37.4% 증가한 2,8억원제시 현재추진중인 LED 사업부매각완료시실적개선이두드러질전망 Not Rated ( 신규 ) 적정주가 (12 개월 ) - 현재주가 (8.17) 25,9 원 상승여력 - KOSDAQ 시가총액 발행주식수 772.3pt 4,17 억원 1,61 만주 유동주식비율 58.62% 외국인비중 1.75% 52 주최고 / 최저가 29,1 원 /12,8 원 평균거래대금 주요주주 44. 억원 김덕용외 2 인 4.71 국민연금 7.19 미래에셋자산운용외 1 인 5.17 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -5.5 17.7 12.3 상대주가.3 29.3 68.2 주가그래프 ( 천원 ) 케이엠더블유 36 코스닥지수 ( 우 ) 24 12 (pt) 1, 833 667 5 '17.7 '17.11 '18.3 '18.7 글로벌경쟁력을갖춘무선통신장비업체동사는무선통신기지국에장착되는안테나와 RF필터를생산하는업체다. 삼성전자, 노키아, 에릭슨등글로벌 SI를통한해외시장납품경험이풍부하다. 주력제품인 RF필터와안테나, RRH 등은전세계주요국가의 5G 전환으로폭발적인수요가예상된다. 5G 기지국내필터수요급증전망 5G 시대데이터트래픽폭증에대한해결방안으로 Massvie MIMO 기술이요구되고있다. Massive MIMO란다수의안테나를사용해사용자단말기와기지국간신호간섭을줄이면서전송속도와용량은증대시키는기술이다. 현재기존안테나에는 4X4 MIMO 기술이적용되고있으나, 5G에서는 16X16 MIMO 혹은 64X64 MIMO 기술로전환되어장비내 RF필터수요역시확대될전망이다. 중국의 5G 주파수경매후에는지난 216년 5G MOU를체결한 ZTE를통해중국시장진출도가능할전망이다. 주력사업의외형성장지속 & 적자사업부정리 2Q18 연결실적은매출액 85억원 (+54.5% YoY) 과영업적자 74억원 ( 적자전환 YoY) 을기록했다. 안테나제품의스펙강화로원가율이상승했고, 납기를위한항공배송으로운반비가증가했다. 다만, 전사업부문에서매출액이증가한점은긍정적이다. 주요수출국가의기지국수요로올해매출액가이던스는전년대비 +37.4% 증가한 2,8억원을제시했다. 적자원인이던 LED 사업부는분할한후구조조정을실시하며고정비를크게절감했다. 현재추진중인 LED 사업부매각이완료될경우실적개선이더욱두드러질전망이다 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 213 317.9 43.5 39.2 2,435 6.5 5,249 7. 3.2 6.8 6. 188.5 214 21.7-19. -13.3-824 -131.3 5,259-19. 3. -44. -15.7 19.1 215 219.8-44.9-47.9-2,976 282.2 2,626-2.4 2.7-8.8-75.5 437.1 216 21.5-14.5 3.9 245-17.8 2,83 3.6 2.6 717.8 9. 357.2 217 23.7-3.1-8.7-54 -334.3 3,187-48.7 8.3 68.4-17.9 315.9 4 Meritz Research

통신장비 1. 기업개요케이엠더블유는무선통신기지국에장착되는안테나와 RF필터를생산하는업체다. 주력수출국가는미국, 중국, 일본이며, 주요고객사로는삼성전자, 노키아, 에릭슨등글로벌통신장비제조업체이다. 최근노키아와 2년동안협력하여 대용량다중입출력장치 (Massive MIMO) 를개발했으며, 노키아와의협력관계를통해해외매출을증대시키려는계획을가지고있다. 사업부는크게 RF 부문과 LED 부문으로구분되며, 1H18 기준매출비중은 9.4% 와 9.6% 이다. 주력인 RF 사업부의주요제품인 RF필터는전체매출의 5.9% 를차지하고있으며, 안테나와 RRH는각각 33.7%, 5.8% 를차지하고있다. 현재주주구성은특수관계인이 4.7% 를차지하며, 국민연금이 7.2%, 미래에셋 자산운용이 5.2% 를소유하고있다. 그림 4 케이엠더블유제품별매출비중 그림 41 주요고객별 RF 매출비중 RRH 5.8% LED 9.6% 기타 34.% 삼성전자 35% 제품별매출비중 필터및기타 5.9% RF 매출비중 안테나 33.7% KDDI 2% Parallel Wireless 3% DENGYO 4% Nokia 9% SPRINT/NEXTEL 15% 자료 : 케이엠더블유, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 케이엠더블유, 메리츠종금증권리서치센터 그림 42 케이엠더블유주요고객사 그림 43 주요주주현황 기타 46.9% 주요주주 대표이사외 2 인 4.7% 미래에셋자산운용 5.2% 국민연금공단 7.2% 자료 : 케이엠더블유, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 케이엠더블유, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 41

Industry Indepth 2. 주력제품 RF부문은크게 RF필터, 안테나, RRH로구성되어있다. 필터는기지국이나 RRH 에들어가는특수부품으로, 수신된여러신호중원하는주파수만걸러내는역할을한다. RRH의경우접속망과사용자단말기를무선으로연결및제어하는장비이다. 최근 5G 투자관련해서동사의 Massive MIMO 제품이주목받고있다. Massive MIMO란기존보다많은양의안테나를묶어송수신데이터양을늘리는기술이다. 다량의안테나를탑재하므로해당제품의관건은필터및안테나의소형경박화이다. 동사의경우자체개발로 Massive MIMO의소형경박화에성공하여시장의관심이높은상황이다. 그림 44 KMW 주력제품 : RF 필터와 RRH, MMR 아파트 ONU ONT 주택 Core Cloud L2 Switch L3 Switch 분배기 OLT & L3 Switch SAE GW Edge Cloud 응용서버 DAS NEW BBU Backhaul (IP/MPLS) NEW RRH 스몰셀 RRH(Remote Radio Head) 이동통신기지국용송수신장비로단말기와접속망을무선으로연결및제어. 최근 RRA 장비로진화중 2Gbps 중계기 SCO(Small Cell Outdoor) 일체형 / 옥외형스몰셀기지국송수신장비. Massive MIMO 와 2G, 3G, 4G LTE 대역모두지원하는멀티모드, 멀티캐리어제품 자료 : 케이엠더블유, 메리츠종금증권리서치센터 42 Meritz Research

통신장비 3. 실적및특이사항 2Q18 연결실적은매출액 85억원 (+54.5% YoY) 과영업적자 74억원 ( 적자전환 YoY) 을기록했다. 안테나제품의스펙강화로원가율이상승했고, 납기를지키기위한항공배송으로운반비가증가하며영업적자를기록했다. 다만, 전사업부문에서매출액이증가한점은긍정적이다. 주요수출국가의기지국수요로올해매출액가이던스는전년대비 +37.4% 증가한 2,8억원을제시했다. 한국, 미국, 일본등주요국외중국의 5G 투자에대한직접적인수혜도가능하다. 이미지난 216년 ZTE와 5G MOU를체결했으며, 중국의 5G 주파수경매가시행되는시점을기준으로물량이크게늘어날전망이다. 적자원인이던 LED 사업부는작년별도법인으로분할한후구조조정을실시하며고정비를크게절감했다. 현재추진중인 LED 사업부매각이완료될경우실적개선이더욱두드러질전망이다. 표 1 케이엠더블유실적추이 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 216 217 1H18 매출액 7.8 39.5 4. 6.2 68.3 55. 43.8 36.6 7.4 85. 21.5 23.7 155.4 RF소계 58.9 35.4 3. 46.2 61. 5.3 35.7 25.1 63.1 77.4 17.4 172.1 14.5 RRH 16.2 6. 6. 12.8 1. 9.1 7.7 -.1 2. 7. 41. 26.7 9. ANTENNA 6.3 7.4 3.3 7.2 14.8 18.2 9.5 6.6 22.6 29.7 24.2 49.2 52.4 FILTER 및기타 36.2 22.1 2.6 26.2 36.3 22.9 18.5 18.6 38.5 4.6 15.1 96.3 79.1 LED 12.1 3.9 1.1 14. 7.3 4.7 8.1 11.5 7.3 7.6 4.1 31.6 14.9 영업이익 1.8-8.6-4.3-3.4 5.7.3.7-9.7 2.8-7.4-14.5-3. -4.6 세전이익 -.3-1.9 1.7-2.2 4.2 -.6.7-11.9 1. -7.2-11.6-7.6-6.3 당기순이익 19.3-12. 2.5-5.8 3.6-1.4.7-11.6.7-7.6 3.9-8.7-6.9 영업이익률 2.5-21.7-1.8-5.6 8.3.6 1.5-26.5 3.9-8.7-6.9-1.5-3. 당기순이익률 27.2-3.4 6.2-9.6 5.2-2.6 1.7-31.6.9-9. 1.9-4.3-4.5 자료 : 케이엠더블유, 메리츠종금증권리서치센터 그림 45 케이엠더블유분기매출액및영업이익률추이 그림 46 케이엠더블유연간매출액및영업이익률추이 ( 십억원 ) 매출액영업이익률 ( 우 ) ( 십억원 ) 매출액영업이익률 ( 우 ) 1 15 35 2 8 6 1 5-5 3 25 2 15 1 5 4 2-1 -15-2 -25 15 1 5-5 -1-15 -2 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18-3 213 214 215 216 217-25 자료 : 케이엠더블유, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 케이엠더블유, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 43

Industry Indepth 케이엠더블유 (325) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 매출액 317.9 21.7 219.8 21.5 23.7 영업활동현금흐름 43.8-23.8-4.6 13.7-7.9 매출액증가율 8.7-33.7 4.3-4.2-3.2 당기순이익 ( 손실 ) 39.9-12.5-47.8 3.7-8.7 매출원가 29.2 16.3 19. 161.6 142.6 유형자산상각비 8.5 9.7 12.7 13.8 8.9 매출총이익 18.7 5.4 29.8 49. 61.1 무형자산상각비.8.9.9 1. 1.1 판매관리비 65.2 69.3 74.7 63.5 64.2 운전자본의증감 -7.9-2.5 15.8 9.4-16.6 영업이익 43.5-19. -44.9-14.5-3.1 투자활동현금흐름 -27.8-18.9-19.8 78.6 -.5 영업이익률 13.7-9. -2.4-6.9-1.5 유형자산의증가 (CAPEX) -27.8-16. -17.7-6.8-5.9 금융손익 1.9-4.3-6.4-7.3-8.2 투자자산의감소 ( 증가 ).2 -.7.1.4 -.1 종속 / 관계기업손익.4. 1.9.4.1 재무활동현금흐름 -1. 5.9 28.9-82. 7.2 기타영업외손익 2. 3.5 -.4 9.8 3.5 차입금의증감 -15.3 28. 26.2-74.9-13.6 세전계속사업이익 47.8-19.7-49.8-11.6-7.6 자본의증가. 6.3 3.5. 1.5 법인세비용 7.9 -.5-1.6 3.9 1.1 현금의증가 ( 감소 ) 6.8 8.8-13.2 9.8-1.6 당기순이익 39.9-12.5-47.8 3.7-8.7 기초현금 12. 18.8 27.6 14.5 24.2 지배주주지분순이익 39.2-13.3-47.9 3.9-8.7 기말현금 18.8 27.6 14.5 24.2 22.7 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 213 214 215 216 217 유동자산 13.8 16.4 181.9 16.6 123.8 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 18.5 27.3 14. 23.3 22.5 SPS 19,745 13,88 13,654 13,77 12,654 매출채권 47.2 57.1 46.8 37.2 42.2 EPS( 지배주주 ) 2,435-824 -2,976 245-54 재고자산 48.6 58. 52.9 4.7 53.3 CFPS 3,78 49-99 587 967 비유동자산 12.1 135.1 138.7 11.7 89.5 EBITDAPS 3,274-521 -1,945 16 431 유형자산 11.7 124. 124.1 84.8 73.7 BPS 5,249 5,259 2,626 2,83 3,187 무형자산 3.2 3.3 4.6 4.3 4. DPS 투자자산 3.6 4.4 6.1 5.7 5.8 배당수익률..... 자산총계 25.9 295.5 32.6 28.3 213.4 Valuation(Multiple) 유동부채 134.7 165.8 21.5 15. 14.8 PER 7. -19. -2.4 3.6-48.7 매입채무 23.7 27.7 51.3 43.4 42.7 PCR 4.5 38.4-7.8 12.8 27.2 단기차입금 84.1 113.5 115.9 61.1 51. PSR.9 1.2.5.6 2.1 유동성장기부채 6. 4.5 13.2.2 15.2 PBR 3.2 3. 2.7 2.6 8.3 비유동부채 29.2 27.9 5.4 12.7 21.3 EBITDA 52.7-8.4-31.3.3 6.9 사채.. 21.2. 5.9 EV/EBITDA 6.8-44. -8.8 717.8 68.4 장기차입금 18.3 18.4 12.3 2.3 2. Key Financial Ratio 부채총계 163.9 193.6 26.9 162.7 162.1 자기자본이익률 (ROE) 6. -15.7-75.5 9. -17.9 자본금 8.1 8.1 8.1 8.1 8.1 EBITDA 이익률 16.6-4. -14.2.1 3.4 자본잉여금 38.5 44.8 48.3 48.3 58.9 부채비율 188.5 19.1 437.1 357.2 315.9 기타포괄이익누계액 -.6 5.8 7.7 5.4.1 금융비용부담률 1.5 2.1 3.1 3.4 2.8 이익잉여금 53.8 4.3-7.5-1.8-1.1 이자보상배율 (x) 9.2-4.3-6.5-2. -.5 비지배주주지분 2.5 17.2 17.4.. 매출채권회전율 (x) 6.2 4. 4.2 5. 5.1 자본총계 87. 11.9 59.7 45.6 51.3 재고자산회전율 (x) 6.3 4. 4. 4.5 4.3 44 Meritz Research

통신장비 Industry Indepth 218. 8. 2 에이스테크 888 그냥지나치기아쉬운매력 통신 / 미디어 Analyst 정지수 2. 698-6681 jisoo.jeong@meritz.co.kr 무선통신사업과차량용안테나사업을영위하는국내 1위기지국안테나업체 2Q18 매출액 1,8억원 (+.7% YoY), 영업이익 2억원 (+67.2% YoY) 기록 작년 11월인도지역판매계약체결등수출다변화로올해연간흑자전환기대 5G 상용화를대비해고용량데이터전송을위한 Massive MIMO 장비개발 성장성은확실하나다수의전환사채발행에따른오버행이슈는부담요인 Not Rated ( 신규 ) 적정주가 (12 개월 ) - 현재주가 (8.17) 4,95 원 상승여력 - KOSDAQ 시가총액 발행주식수 772.3pt 1,582 억원 3,225 만주 유동주식비율 69.53% 외국인비중 1.67% 52 주최고 / 최저가 6,32 원 /3,39 원 평균거래대금 주요주주 28. 억원 구관영외 8 인 29.42 기지국안테나국내 1 위업체동사는 RF부품, RRH, 기지국안테나등무선통신사업과방산및차량용안테나사업을영위하고있다. 기지국안테나는 214년부터꾸준히인도시장매출비중이확대되고있으며, 베트남, 태국, 인도네시아등동남아지역신규고객확보로올해부터매출성장이기대된다. 218 년연간흑자전환전망 2Q18 연결실적은매출액 1,8억원 (+.7% YoY), 영업이익 2억원 (+67.2% YoY) 을기록했다. 작년 11월인도릴라이언스지오와올해 8월까지 1천억원규모의기지국안테나판매계약을체결했고, 베트남, 중국, 일본등수출국가를다양화함에따라연간흑자전환이기대된다. 삼성전자향매출비중 1% 이상으로향후삼성전자의 5G 투자확대에따른수혜도가능하다. 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 2.7 3.5 13. 상대주가 9. 13.6-6. 주가그래프 8 6 4 2 ( 천원 ) 에이스테크코스닥지수 ( 우 ) (pt) 1, 833 667 5 '17.8 '17.12 '18.4 '18.8 성장성은유효하나, 오버행이슈는부담 RF부품은중국현지 5개공장과인도공장설립을통해부품생산최적화에매진하고있다. 최근에는 5G 상용화를대비해고용량데이터전송을위한 Massive MIMO 장비를개발했으며, 해당제품을 MWC 218에출품하는등차세대성장동력으로삼고있다. 다만, 다수의전환사채발행에따른오버행이슈는부담요인이다. 지난 5월 25억원규모의전환사채를발행했으며, 차입금상환으로 15억원, 운용자금으로 145억원이사용될예정이다. 1% 수준의낮은금리로이자부담없이자금조달에성공한점과장기적인성장세가유효하다는점은긍정적이나, 수급부담이슈는여전히존재한다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 213 315.6 2. 1.1 519-141.9 4,868 7.8.8 5.9 1.3 237.8 214 427.5 25.1 11.6 527 2.8 5,181 8.3.8 6. 1.6 244.3 215 421.9 15.1 1. 418-18.4 5,337 1.6.8 9.2 7.8 243.2 216 322.1-13.8-32.3-1,169-358.8 4,111-2.6.7 33.3-25.5 253.5 217 351.6-14.5-54.7-1,926 68. 2,126-2.6 2.3 41.8-61.2 456.9 Meritz Research 45

Industry Indepth 1. 기업개요에이스테크는 RF부품, RRH, 기지국안테나등무선통신사업과방산및차량용안테나사업을영위하고있다. 기지국안테나는 214년부터꾸준히인도시장매출비중이확대되고있으며, 베트남, 태국, 인도네시아등동남아지역신규고객확보로올해부터매출성장이예상된다. 스마트카, 자율주행등자동차분야의발전으로차량용안테나역시향후시장성장이기대되는분야다. 1H18 기준제품별매출비중은기지국안테나 37.2%, RF부품 5.7%, 모바일용안테나 6.%, 차량용안테나 4.4%, RRH 1.7% 로구성되어있다. 수출비중은 91.5% 로높은편이며, 인도, 동남아등신흥국뿐만아니라일본과미국등선진국매출도함께늘어나고있다. 주요주주로는구관영및특수관계인이 29.9%, KB 증권 14.%, 라임자산운용이 8.3% 를보유하고있으며, 자사주 1.1% 를제외한나머지는기타소액주주다. 그림 47 에이스테크제품별매출비중 그림 48 에이스테크의지역별매출비중 차량용안테나 4.4% 모바일용안테나 6.% RRH 1.7% 기지국안테나 37.2% 내수 8.5% 제품별매출비중 지역별매출비중 수출 91.5% RF 부품 5.7% 자료 : 에이스테크, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 에이스테크, 메리츠종금증권리서치센터 그림 49 주요고객현황 그림 5 주요주주현황 기타 47.8% 주요주주 구관영외특수관계인 29.9% 라임자산운용 8.3% KB 증권 14.% 자료 : 에이스테크, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 에이스테크, 메리츠종금증권리서치센터 46 Meritz Research

통신장비 2. 주력제품주력제품인기지국안테나는국내시장의 5% 를점유하고있다. 과거 LTE- TDD 기반제품개발에주력할당시, 국내가 LTE-FDD 방식을채택하며수혜를보지못했지만, 중국, 인도등주요신흥국이 LTE-TDD 방식을채택하면서관련매출이증가했다. RF부품은중국현지 5개공장과인도공장설립을통해부품생산최적화에매진하고있다. 최근에는 5G 상용화를대비해고용량데이터전송을위한 Massive MIMO 장비를개발했다. 동사는해당제품을 MWC 218에출품하는등차세대성장동력으로삼고있다. 그림 51 에이스테크주력제품 : RRH 와차량용통합안테나 아파트 ONU ONT 주택 Core Cloud L2 Switch L3 Switch 분배기 OLT & L3 Switch SAE GW Edge Cloud 응용서버 DAS NEW BBU Backhaul (IP/MPLS) NEW RRH 스몰셀 안테나 (Base Station Antennas) 이동통신기지국용안테나로서신호를공중에방사하는송신안테나와수신안테나로구성 2Gbps 중계기 Shark Fin Antenna RRH(Remote Radio Head) 이동통신기지국용송수신장비로단말기와접속망을무선으로연결및제어. 최근 RRA 장비로진화중 차량용통합안테나제품으로지상파방송과위성신호수신, LTE 등텔레메틱스안테나지원 자료 : 에이스테크, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 47

Industry Indepth 3. 실적및특이사항 2Q18 연결실적은매출액 1,8억원 (+.7% YoY), 영업이익 2억원 (+67.2% YoY) 을기록했다. 작년 11월인도릴라이언스지오와올해 8월까지 1천억원규모의기지국안테나판매계약을체결했고, 베트남, 중국, 일본등수출국가를다양화함에따라연간흑자전환이기대된다. 삼성전자향매출비중 1% 이상으로향후삼성전자의 5G 투자확대에따른수혜도가능하다. 다만, 다수의전환사채발행에따른오버행이슈는부담요인이다. 지난 5월에는 25억원규모의전환사채를발행했으며, 차입금상환으로 15억원, 운용자금으로 145억원이사용될예정이다. 1% 수준의낮은금리로이자부담없이자금조달에성공한점과장기적인성장세가유효하다는점은긍정적이나, 수급부담이슈는여전히존재한다. 표 11 에이스테크실적추이 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 216 217 1H18 매출액 99.1 56.3 52.4 114.3 19.9 17.3 84.4 5. 83.9 18. 322.1 351.6 191.9 기지국용안테나 48.3 1. 5.8 53.6 55.5 59.9 45. 17.8 41.2 3.6 117.6 178.2 71.8 RF부품 36.8... 41.7 38.6 25. 2.1 31.7 66.3 36.8 125.4 98. RRH 4.7 5.8 7.9 3.7 2.2 1.5 3.5 2.3 1.1 2.2 22.1 9.6 3.3 모바일용안테나 6.1 7.4 6.7 7.8 6.5 3.7 6.8 6.1 6.5 5.1 28. 23.1 11.7 차량용안테나 3.2 1.9 2.9 3.4 4. 3.5 4.2 3.6 3.4 5. 11.5 15.3 8.4 안테나용자재. 31.2 29.2 45.8...... 16.2.. 영업이익 1.8-1.7-1.6 5.7 1.3 1.2-3.9-22. 2.1 2. -13.8-14.5 4.1 세전이익 -2.2-14.4-18.4 1.3 3.3 1.5-5. -55.2.2 2. -33.6-55.5 2.2 당기순이익 -2.4-11.9-15.5-2.5 3.6 1.2-5.1-54.4.5 2. -32.3-54.7 2.5 영업이익률 1.8-18.9-2.2 5. 9.4 1.1-4.6-44.1 2.6 1.9-4.3-4.1 2.2 당기순이익률 -2.4-21.1-29.6-2.2 3.3 1.1-6.1-18.7.6 1.9-1. -15.6 1.3 자료 : 에이스테크, 메리츠종금증권리서치센터 그림 52 에이스테크분기매출액및영업이익률추이 그림 53 에이스테크연간매출액및영업이익률추이 ( 십억원 ) 매출액영업이익률 ( 우 ) ( 십억원 ) 매출액영업이익률 ( 우 ) 14 2 5 8 12 1 1 4 6 4 8-1 3 2 6-2 2 4 2-3 -4 1-2 -4 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18E -5 213 214 215 216 217-6 자료 : 에이스테크, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 에이스테크, 메리츠종금증권리서치센터 48 Meritz Research

통신장비 에이스테크 (888) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 매출액 315.6 427.5 421.9 322.1 351.6 영업활동현금흐름 35.8-2.7-21.4 4.5-32.5 매출액증가율 1.6 35.5-1.3-23.7 9.2 당기순이익 ( 손실 ) 1.4 12.2 1.8-32.2-55.6 매출원가 243.2 339.3 339.6 27.1 289.6 유형자산상각비 1.6 1.4 1.4 1.4 11.5 매출총이익 72.4 88.2 82.3 52. 62.1 무형자산상각비 5.2 6.2 6.9 1.8 11.2 판매관리비 52.4 63.1 67.2 65.8 76.5 운전자본의증감 3.7-4.3-47.8 38.8-35.8 영업이익 2. 25.1 15.1-13.8-14.5 투자활동현금흐름 -13.4-19.3-21.6-24.8-18.9 영업이익률 6.3 5.9 3.6-4.3-4.1 유형자산의증가 (CAPEX) -7.1-9.7-14. -21.3-15.8 금융손익 -7.6-11.4-7.6-8.7-6.2 투자자산의감소 ( 증가 ) -. -.2 2.9 1.9 2.9 종속 / 관계기업손익.. 1.7.8 -.9 재무활동현금흐름 -11.2 18.3 38.9 4.4 31. 기타영업외손익 -.6 3.8 1.6-11.9-34. 차입금의증감 -6.5 18.6 34.2-4.4 25.4 세전계속사업이익 11.9 17.6 1.8-33.6-55.5 자본의증가.3 5.7 9.6 1.2 3.1 법인세비용 1.5 5.5. -1.4.1 현금의증가 ( 감소 ) 11. -4. -4.3 19. -2.2 당기순이익 1.4 12.2 1.8-32.2-55.6 기초현금 14.7 25.7 21.7 17.3 36.4 지배주주지분순이익 1.1 11.6 1. -32.3-54.7 기말현금 25.7 21.7 17.3 36.4 16.1 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 213 214 215 216 217 유동자산 172.4 236.7 287.4 225.1 24.4 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 25.7 21.7 17.3 36.4 16.1 SPS 16,266 19,37 17,641 11,657 12,383 매출채권 73.1 132.4 17.7 111. 1.4 EPS( 지배주주 ) 519 527 418-1,169-1,926 재고자산 5.6 64.2 76.6 6.4 65.1 CFPS 1,988 1,89 1,517 466 42 비유동자산 192.1 191.7 24.9 28.7 169.1 EBITDAPS 1,844 1,889 1,353 269 29 유형자산 1.7 12.8 15.3 117.3 111.5 BPS 4,868 5,181 5,337 4,111 2,126 무형자산 44.7 48.1 53.7 45.7 15.5 DPS 5 5 25 투자자산 16.7 16.9 15.7 14.6 1.8 배당수익률 1.2 1.1.6.. 자산총계 364.5 428.3 492.4 433.7 373.5 Valuation(Multiple) 유동부채 221.2 238.4 271.6 259.1 276. PER 7.8 8.3 1.6-2.6-2.6 매입채무 7.8 98.5 123.9 83.6 6.9 PCR 2. 2.4 2.9 6.5 11.8 단기차입금 72.4 96.6 91.1 83.1 13.4 PSR.2.2.3.3.4 유동성장기부채 46.9 8.6 39.7 69.2 51.1 PBR.8.8.8.7 2.3 비유동부채 35.4 65.6 77.3 51.9 3.4 EBITDA 35.8 41.7 32.4 7.4 8.2 사채 3.. 15.5 29.7. EV/EBITDA 5.9 6. 9.2 33.3 41.8 장기차입금 25.2 57.8 53.9 13.8 25.5 Key Financial Ratio 부채총계 256.6 33.9 348.9 311. 36.4 자기자본이익률 (ROE) 1.3 1.6 7.8-25.5-61.2 자본금 1.4 11.4 12.9 14.2 14.7 EBITDA 이익률 11.3 9.8 7.7 2.3 2.3 자본잉여금 76.4 81.2 89.3 98.2 1.8 부채비율 237.8 244.3 243.2 253.5 456.9 기타포괄이익누계액 -2.4 -.2.9 3.2 -.6 금융비용부담률 2.7 1.9 1.8 2.6 2.8 이익잉여금 17.2 26.9 35.7 2.7-51.2 이자보상배율 (x) 2.4 3.1 2. -1.7-1.4 비지배주주지분 6.3 6.5 6.3 6.2 4.8 매출채권회전율 (x) 4.5 4.2 2.8 2.3 3.3 자본총계 17.9 124.4 143.5 122.7 67.1 재고자산회전율 (x) 6.8 7.5 6. 4.7 5.6 Meritz Research 49

Industry Indepth Industry Indepth 218. 8. 2 이노와이어리스 7349 스몰셀기대감은여전히유효 통신 / 미디어 Analyst 정지수 2. 698-6681 jisoo.jeong@meritz.co.kr 이동통신시험 / 계측장비와스몰셀제품군제작및판매업체 무선망최적화솔루션은통신인프라교체시가장먼저매출발생 성장동력으로주목받는스몰셀제품군역시 5G 본격상용화시수혜가능 2Q18 매출액 141억원 (+47.4% YoY), 영업적자 11억원 ( 적자축소 YoY) 기록 하반기국내통신 3사 5G 투자본격화로무선망최적화솔루션매출기대 Not Rated ( 신규 ) 적정주가 (12 개월 ) - 현재주가 (8.17) 2,5 원 상승여력 - KOSDAQ 시가총액 발행주식수 772.3pt 1,231 억원 6 만주 유동주식비율 81.28% 외국인비중 3.16% 52 주최고 / 최저가 22,4 원 /11,5 원 평균거래대금 주요주주 18.4 억원 정종태외 1 인 18.72 신영자산운용 12.53 국민연금 5.28 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 8.8 23.1 66.7 상대주가 15.4 35.2 38.6 주가그래프 ( 천원 ) 이노와이어리스 24 코스닥지수 ( 우 ) 16 8 (pt) 1, 833 667 5 '17.8 '17.12 '18.4 '18.8 무선망시험 / 계측솔루션업체동사는이동통신시험장비와계측장비, 스몰셀제품군을전문적으로생산하는업체다. 기존시험장비및계측장비영역에서, 212년 KT의스몰셀공급사로선정되면서스몰셀영역으로사업분야를넓혔다. 주력상품인무선망최적화솔루션과 Big Data 솔루션은국내통신 3사및삼성전자, LG전자와거래중이다. 해외고객은 Vodafone, O2, AT&T, Verizon, Nokia 등글로벌통신사및장비제조업체등이다. 하반기무선망최적화솔루션성장기대 2Q18 연결실적은매출액 141억원 (+47.4% YoY), 영업적자 11억원 ( 적자축소 YoY) 을기록했다. 무선망최적화솔루션및 Big Data 솔루션매출은증가했으나, 스몰셀매출이예상보다부진했다. 무선망최적화솔루션은무선망에서전파불량지역및음영지역을찾아내고, 측정및분석하는역할을한다. 통신인프라의세대교체시가장먼저매출이발생한다. 국내통신사업자들의 5G 투자시기가올해 12월로예정됨에따라, 무선망최적화솔루션매출은하반기부터본격화될전망이다. 5G 스몰셀기대주성장동력으로주목받고있는스몰셀제품군은초소형기지국장비로서, 인구가밀집된도시지역에서음영지역을해소하고데이터트래픽을분산하는역할을한다. 4G LTE 투자종료로스몰셀매출비중이크진않으나, 본격적인 5G 상용화시기에관련수주가확대될전망이다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 213 74.9 4.4 4.6 763-52.8 13,136 15.8.9 6.2 5.9 16.8 214 56. -.3 1.8 297-71.3 13,432 39.3.9 33.1 2.2 21. 215 55. -2.5-4.5-747 -436.5 12,88-13.3.8-97.6-5.7 17.4 216 52.7-3.7-9.8-1,636 118.5 11,194-5.6.8-21.6-13.6 22.3 217 6.7.6 -.2-36 -97.8 11,13-626.5 2. 48.9 -.3 29.7 5 Meritz Research

통신장비 1. 기업개요 2년설립된이노와이어리스는이동통신시험장비와계측장비, 스몰셀제품군을전문적으로생산하는업체다. 기존시험장비및계측장비영역에서, 212년 KT의스몰셀공급사로선정되면서스몰셀영역으로사업분야를넓혔다. 1H18 기준제품별매출비중은무선망최적화솔루션 26.8%, Big data 솔루션 14.7%, 통신 T&M 솔루션 7.5%, 스몰셀이 24.% 를차지한다. 주력상품인무선망최적화솔루션과 Big Data 솔루션은국내통신 3사및삼성전자, LG전자와거래중이다. 해외고객은 Vodafone, O2, AT&T, Verizon, Nokia 등글로벌통신사및장비제조업체등이다. 해외매출은자회사액큐버스, 큐셀등을통해이루어지며전체의 61.% 비중을차지한다. 주요주주로는정종태사장 18.6%, 신영자산운용 12.5%, 국민연금 5.3% 등으로 구성되어있다. 그림 54 이노와이어리스제품별매출비중 그림 55 이노와이어리스지역별매출비중 기타 11.4% 용역 15.5% 제품별매출비중 무선망최적화솔루션 26.8% 내수 39.% 지역별매출비중 Small Cell 솔루션 24.% 통신 T&M 솔루션 7.5% Big Data 솔루션 14.7% 수출 61.% 자료 : 이노와이어리스, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 이노와이어리스, 메리츠종금증권리서치센터 그림 56 스몰셀국내업체매출액전망 그림 57 주요주주현황 ( 십억원 ) 1,2 1, 수출 내수 정종태 18.6% 8 6 4 2 642 773 491 37 241 135 66 94 121 15 189 225 216 217E 218E 219E 22E 221E 기타 63.6% 주요주주 신영자산운용 12.5% 국민연금공단 5.3% 자료 : 5G Forum, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 이노와이어리스, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 51

Industry Indepth 2. 주력제품무선망최적화솔루션은무선망에서전파불량지역및음영지역을찾아내고, 측정및분석하는역할을한다. 통신인프라의세대교체시가장먼저매출이발생하는사업군으로 5G 초기상용화에따른관련매출증가가기대된다. 성장동력으로주목받고있는스몰셀제품군은초소형기지국장비로서, 인구가밀집된도시지역에서음영지역을해소하고데이터트래픽을분산하는역할을한다. 그림 58 이노와이어리스주력제품 : 무선망최적화솔루션 & 스몰셀 (Small-cell) 아파트 ONU ONT 주택 Core Cloud L2 Switch L3 Switch 분배기 OLT & L3 Switch SAE GW Edge Cloud 응용서버 DAS NEW BBU Backhaul (IP/MPLS) 2Gbps 중계기 NEW RRH 스몰셀 스몰셀 (Small-cell) 네트워크커버리지확대및서비스품질향상을위한이동통신용초소형기지국 무선망최적화솔루션 이동통신서비스의전파불량지역및음영지역을찾아내고, 측정및분석 자료 : 이노와이어리스, 메리츠종금증권리서치센터 52 Meritz Research

통신장비 3. 실적및특이사항 2Q18 연결실적은매출액 141억원 (+47.4% YoY), 영업적자 11억원 ( 적자축소 YoY) 을기록했다. 무선망최적화솔루션및 Big Data 솔루션매출은증가했으나, 스몰셀매출이예상보다부진했다. 국내통신 3사의 5G 투자시기가올해 12월로예정됨에따라, 무선망최적화솔루션매출은하반기부터본격화될전망이다. 표 12 이노와이어리스연결실적추이 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 216 217 1H18 매출액 15.3 12.7 1.8 13.9 2.2 9.6 1.8 2. 13.8 14.1 52.7 6.7 27.9 무선망최적화솔루션 8.3 2.6 2.7 3.2 5.3 2.1 3.1 4.9 3.8 3.7 16.9 15.5 7.5 Big Data 솔루션 1.8 3.3 1.1 2.8 1.7 1.7.7 4.4.7 3.4 9.1 8.5 4.1 통신 T&M 솔루션.8.5.9.7.4 1.1 1.4 1.4.8 1.3 2.8 4.3 2.1 Small Cell 솔루션 1. 2.2 2.3 1.2 7.5 1. 2. 1.8 4.2 2.5 6.8 12.2 6.7 용역 2.1 2.9 2.5 2.4 1.8 2.6 2.6 3.8 2.2 2.1 9.9 1.8 4.3 기타 1.3 1.1 1.3 3.5 3.6 1.1 1. 3.7 2.1 1.1 7.2 9.3 3.2 영업이익 1.3-1.8-2. -1.2 1.7-3.4-1.8 4.2 -.7-1.1-3.7.6-1.7 세전이익 1.2-1.9-2.9 -.8.9-3. -1.7 3.6 -.5 -.7-4.2 -.2-1.3 당기순이익.3-1.9-2.5-5.7.6-3.1-1.7 4. -.8 -.7-9.8 -.2-1.6 영업이익률 8.3-14.3-18.5-8.5 8.2-36. -16.9 21.1-5. -7.5-7.1 1. -6.2 당기순이익률 1.9-14.7-23.6-41. 3. -32.2-16.1 2. -6. -5.3-18.6 -.4-5.7 자료 : 이노와이어리스, 메리츠종금증권리서치센터 그림 59 이노와이어리스분기매출액및영업이익률추이 그림 6 이노와이어리스연간매출액및영업이익률추이 ( 십억원 ) 매출액영업이익률 ( 우 ) ( 십억원 ) 매출액영업이익률 ( 우 ) 25 3 1 8 2 15 1 5 2 1-1 -2-3 8 6 4 2 6 4 2-2 -4-6 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18-4 213 214 215 216 217-8 자료 : 이노와이어리스, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 이노와이어리스, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 53

Industry Indepth 이노와이어리스 (7349) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 매출액 74.9 56. 55. 52.7 6.7 영업활동현금흐름 8.1 3.4 1.9 -.6-4.8 매출액증가율 -2.5-25.2-1.9-4.1 15.1 당기순이익 ( 손실 ) 4.7 1.3-4.5-9.8 -.2 매출원가 51. 36.3 36.7 36.1 39.9 유형자산상각비 1.1 1.2 1.4 1.4 1.4 매출총이익 23.9 19.7 18.2 16.6 2.8 무형자산상각비.9.6.6.6.5 판매관리비 19.4 2. 2.7 2.3 2.2 운전자본의증감 -1.6 1.9 1.3 2.7-6.4 영업이익 4.4 -.3-2.5-3.7.6 투자활동현금흐름 -2.7-17.2-2.4-1.1-2. 영업이익률 5.9 -.5-4.5-7.1 1. 유형자산의증가 (CAPEX) -1.9-32.1 -.7 -.5 -.9 금융손익 -.9.1 -.5. -.9 투자자산의감소 ( 증가 ).1 -.7.7.4.2 종속 / 관계기업손익..... 재무활동현금흐름 -1.8 5. -5. 5. 3. 기타영업외손익.8 3.8.3 -.5.1 차입금의증감 -.9 5. -5. 5. 3. 세전계속사업이익 4.3 3.7-2.7-4.2 -.2 자본의증가...1.. 법인세비용 -.9 2.9 1.8 5.6.1 현금의증가 ( 감소 ) 2.4-9. -5.4 3.4-4.6 당기순이익 4.7 1.3-4.5-9.8 -.2 기초현금 29. 31.4 22.3 17. 2.4 지배주주지분순이익 4.6 1.8-4.5-9.8 -.2 기말현금 31.4 22.3 17. 2.4 15.9 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 213 214 215 216 217 유동자산 56.3 43.4 38. 36.2 39.3 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 31.4 22.3 17. 2.4 15.9 SPS 12,474 9,335 9,154 8,781 1,18 매출채권 17.5 15.9 15.5 9.2 13.8 EPS( 지배주주 ) 763 297-747 -1,636-36 재고자산 4.6 4.6 4.7 5.7 5.4 CFPS 1,62 424 245-285 332 비유동자산 36.6 54.4 52.3 46. 46.5 EBITDAPS 1,63 265-73 -32 418 유형자산 12.2 43.4 38.1 37.3 33.6 BPS 13,136 13,432 12,88 11,194 11,13 무형자산 3. 2.5 2.4 2. 1.9 DPS 투자자산.6 1.3.6.3.1 배당수익률..... 자산총계 92.8 97.8 9.3 82.2 85.8 Valuation(Multiple) 유동부채 12.1 15.1 11.9 14. 18.1 PER 15.8 39.3-13.3-5.6-626.5 매입채무 2. 3.2 3.4.6 1.9 PCR 7.5 27.5 4.6-32. 67. 단기차입금. 5.. 5. 8. PSR 1. 1.2 1.1 1. 2.2 유동성장기부채..... PBR.9.9.8.8 2. 비유동부채 1.3 1.9 1.5 1. 1.6 EBITDA 6.4 1.6 -.4-1.8 2.5 사채..... EV/EBITDA 6.2 33.1-97.6-21.6 48.9 장기차입금..... Key Financial Ratio 부채총계 13.4 17. 13.4 15. 19.7 자기자본이익률 (ROE) 5.9 2.2-5.7-13.6 -.3 자본금 3. 3. 3. 3. 3. EBITDA 이익률 8.5 2.8 -.8-3.4 4.1 자본잉여금 13.1 13.1 13.3 13.3 13.3 부채비율 16.8 21. 17.4 22.3 29.7 기타포괄이익누계액 -1.8-1.8-1.2-1. -1.9 금융비용부담률..1.2.1.2 이익잉여금 64.6 66.3 61.9 52.1 51.8 이자보상배율 (x) 186.5-8.6-23.1-114.3 4.3 비지배주주지분.6.2... 매출채권회전율 (x) 5.1 3.4 3.5 4.3 5.3 자본총계 79.5 8.8 76.9 67.2 66.1 재고자산회전율 (x) 8. 12.2 11.9 1.2 1.9 54 Meritz Research

통신장비 Industry Indepth 218. 8. 2 쏠리드 589 5G 시대중계기수요는계속된다 통신 / 미디어 Analyst 정지수 2. 698-6681 jisoo.jeong@meritz.co.kr 국내 1위, 글로벌 5위무선중계기제조업체 주력제품은 DAS와 ICS로전파가미치지못하는음영지역을해소 다중기술수용으로 LTE와 5G 공존이예상되는초기 5G 상용화에적합 최근개발한 WDM-PON 장비는유선망고도화에따른투자확대시수혜가능 팬택지분매각후통신본업에집중하며점진적인실적개선기대 Not Rated ( 신규 ) 적정주가 (12 개월 ) - 현재주가 (8.17) 4,495 원 상승여력 - KOSDAQ 시가총액 발행주식수 772.3pt 1,726 억원 3,84 만주 유동주식비율 81.78% 외국인비중 1.94% 52 주최고 / 최저가 5,73 원 /2,85 원 평균거래대금 주요주주 29.5 억원 정준외 11 인 17.15 원익그로쓰챔프 211 의 3 호 5.21 사모투자전문회사 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 1.1 1.5 19.1 상대주가 7.3 11.4 73.8 주가그래프 ( 천원 ) 쏠리드코스닥지수 ( 우 ) (pt) 7 1, 5 2 833 667 5 '17.8 '17.12 '18.4 '18.8 국내 1 위, 글로벌 5 위중계기업체쏠리드는무선네트워크중계기와유선전송장비를생산하는업체이다. 국내중계기업체중유일하게국내통신 3사모두에게장비를납품하고있으며, 해외유통망을중심으로해외시장에서도꾸준히성장하고있다. 일반적으로데이터트래픽의 8% 이상이실내공간에서발생한다는사실을감안할때, 5G 시대에도인빌딩중계기에대한수요는지속될전망이다. 5G 시대에도중계기수요는지속동사의주력제품은 DAS(Distributed Antenna System; 분산안테나시스템 ) 와 ICS(Interference Cancellation System; 간섭제어시스템 ) 중계기로주로전파가미치지못하는음영지역을해소하는역할을한다. 중계기는다중기술을수용해 4G LTE와 5G의공존이예상되는초기 5G 상용화서비스에적합하다. 최근에는 5G 상용화를앞두고유선전송장비인 WDM-PON 장비개발도완료했다. 기존 G-PON이나 E-PON 장비대비더빠른데이터전송이가능하며, 유선망고도화에따른투자확대시수혜가기대된다. 이제는본업의가치로평가동사는 215년팬택인수로휴대폰단말사업을시작하면서재무상태가급격히악화됐다. 217년 1월에는팬택지분을모두매각하며사실상통신사업에만주력하고있으나, 여전히휴대폰단말사업철수에따른여파가실적에일부영향을주고있다. 2Q18 연결실적은매출액 611억원 (-1.7% YoY), 영업이익 7억원 ( 흑자전환 YoY) 을기록했다. 하반기에는해외 DAS 장비수요증가와국내 5G 조기투자영향으로실적개선이나타날전망이다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 213 172.1 19.1 14.4 71 173.8 3,496 8.6 1.7 8. 22. 163.3 214 2.6 16.7 14. 624-8.7 3,869 11.6 1.9 1.5 16.8 15.5 215 19. 5.4 3.8 159-75.4 4,6 32.3 1.1 19.9 3.8 181.9 216 239.8 11.1-68.8-2,823-1,968. 2,442-1.2 1.4 5.3-73.5 343.2 217 259.3 2.2-22. -75-71.8 1,833-6.3 2.4 5.6-27.6 252.9 Meritz Research 55

Industry Indepth 1. 기업개요쏠리드는무선네트워크중계기와유선전송장비를생산하는업체이다. 국내중계기업체중유일하게국내통신 3사모두에게장비를납품하고있으며, 해외유통망을중심으로해외시장에서도꾸준히성장하고있다. 일반적으로데이터트래픽의 8% 이상이실내공간에서발생한다는사실을감안할때, 5G 시대에도인빌딩중계기에대한수요는지속될전망이다. 1H18 기준사업별매출비중은통신장비 92.8%, 기타 7.2% 이다. 국내통신사업자들의 4G LTE 투자종료이후미국 Verizon, Sprint와일본 NTT Docomo, KDDI를중심으로납품하며해외매출비중을 58.1% 로확대했다. 최근에는중남미와중동으로그기반을넓히고있다. 주요주주로는정준외특수관계인이 17.2% 를소유하고있으며, PEF 인원익그로 쓰챔프가 5.2% 를차지하고있다. 그림 61 쏠리드제품별매출비중 그림 62 쏠리드지역별매출비중 기타 7.2% 제품별매출비중 통신장비 92.8% 내수 41.9% 지역별매출비중 수출 58.1% 자료 : 쏠리드, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 쏠리드, 메리츠종금증권리서치센터 그림 63 글로벌 DAS 시장규모전망 그림 64 주요주주현황 ( 십억달러 ) 12 1 11.4 정준외 11 인 17.2% 8 6.7 원익글로쓰챔프 5.2% 6 주요주주 4 2 216 224E 기타 77.6% 자료 : 쏠리드, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 쏠리드, 메리츠종금증권리서치센터 56 Meritz Research

통신장비 2. 주력제품동사의주력제품은 DAS(Distributed Antenna System; 분산안테나시스템 ) 와 ICS(Interference Cancellation System; 간섭제어시스템 ) 중계기로주로전파가미치지못하는음영지역을해소하는역할을한다. 중계기는다중기술을수용해 4G LTE와 5G의공존이예상되는초기 5G 상용화서비스에적합하다. 최근에는 5G 상용화를앞두고유선전송장비인 WDM-PON 장비개발도완료했다. 기존 G-PON이나 E-PON 장비대비더빠른데이터전송이가능하며, 유선망고도화에따른투자확대시수혜가기대된다. 그림 65 쏠리드주력제품 : DAS, ICS, WDM-PON WDM-PON 기존 G-PON/E-PON 장비대비더빠른데이터전송이가능한유선망장비 Core Cloud 아파트 ONU ONT 주택 L2 Switch L3 Switch 분배기 OLT & L3 Switch SAE GW Edge Cloud 응용서버 DAS NEW BBU Backhaul (IP/MPLS) NEW RRH 스몰셀 DAS (Distributed Antenna System) 2Gbps 중계기 기지국범위내의안테나신호를분산시켜빌딩이나지하철커버리지를강화하는장비 ICS (Interference Cancellation System) 기지국신호를증폭시키는중계기와기지국간간섭신호를제거하는장비 자료 : 쏠리드, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 57

Industry Indepth 3. 실적및특이사항동사는 215년팬택인수로휴대폰단말사업을시작하면서재무상태가급격히악화됐다. 217년 1월에는팬택지분을모두매각하며사실상통신사업에만주력하고있으나, 여전히휴대폰단말사업철수에따른여파가실적에일부영향을주고있다. 2Q18 연결실적은매출액 611억원 (-1.7% YoY), 영업이익 7억원 ( 흑자전환 YoY) 을기록했다. 하반기에는해외 DAS 장비수요증가와국내통신사업자들의 5G 조기투자영향으로실적개선이나타날전망이다. 표 13 쏠리드연결실적추이 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 216 217 1H18 매출액 46. 63.4 93.6 36.8 44.2 68.3 81. 65.8 41.8 61.1 239.8 259.3 12.8 영업이익 -17.8-15. -4.8 48.7-16.6-8.9 6.6 39.1-1.4.7 11.1 2.2 -.8 세전이익 -17.8-16. -9.9 53.8-18.3-14.7 7.4 38.2-1.6 2. 1.1 12.6.5 당기순이익 -17.2-15.5-9.9-26.2-17.6-14.1 8.2 1.5-1.2-1.1-68.8-22. -2.3 영업이익률 -38.6-23.7-5.2 132.2-37.6-13. 8.1 59.4-3.4 1.1 4.6 7.8 -.7 당기순이익률 -37.3-24.5-1.6-71.2-39.8-2.6 1.1 2.2-2.9-1.8-28.7-8.5-2.2 자료 : 쏠리드, 메리츠종금증권리서치센터 그림 66 쏠리드분기매출액및영업이익률추이 그림 67 쏠리드연간매출액및영업이익률추이 ( 십억원 ) 매출액영업이익률 ( 우 ) ( 십억원 ) 매출액영업이익률 ( 우 ) 1 16 3 12 8 12 25 1 6 8 4 2 15 8 6 4 1 4 2-4 5 2 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18-8 213 214 215 216 217 자료 : 쏠리드, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 쏠리드, 메리츠종금증권리서치센터 58 Meritz Research

통신장비 쏠리드 (589) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 매출액 172.1 2.6 19. 239.8 259.3 영업활동현금흐름 1.7 13.1.7-4.7 19.4 매출액증가율 13.5 16.6-5.3 26.2 8.1 당기순이익 ( 손실 ) 14.1 14.3 3.8-71.4-25.9 매출원가 122.6 145.5 14.7 164.8 168.5 유형자산상각비 2.8 3. 2.8 9.9 6.3 매출총이익 49.4 55.1 49.3 75. 9.8 무형자산상각비.1.1 1.2 15.4 5.4 판매관리비 3.3 38.3 43.9 63.9 7.6 운전자본의증감 -18.4-6.2-5.2-13.4 29.2 영업이익 19.1 16.7 5.4 11.1 2.2 투자활동현금흐름 -.4-1.3-25.7-3.6 6.8 영업이익률 11.1 8.3 2.8 4.6 7.8 유형자산의증가 (CAPEX) -1.7-1.4-1.8-3.7-3.6 금융손익 -1.8-1.2 1.5-4.2-8.9 투자자산의감소 ( 증가 )..8 -.9 4. 6.9 종속 / 관계기업손익 -.1.... 재무활동현금흐름 3.5 -.4 17. 56.4-8.8 기타영업외손익 -1. 1.2 2.1 3.3 1.3 차입금의증감 -.4-6.8 26.1 38.6-37.7 세전계속사업이익 16.2 16.7 8.9 1.1 12.6 자본의증가 4.2 8.. 28.4 28.2 법인세비용 2.1 2.3 5.1 1.1 4.2 현금의증가 ( 감소 ) 4.6 11.4-8. 12.5 16.2 당기순이익 14.1 14.3 3.8-71.4-25.9 기초현금 8. 12.6 24. 16. 28.5 지배주주지분순이익 14.4 14. 3.8-68.8-22. 기말현금 12.6 24. 16. 28.5 44.7 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 213 214 215 216 217 유동자산 113.5 113.1 131.8 142.5 139.3 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 12.6 24. 16. 28.5 44.7 SPS 8,54 8,925 7,91 9,836 8,24 매출채권 61.7 48. 58.6 35.4 41.4 EPS( 지배주주 ) 71 624 159-2,823-75 재고자산 28.1 31. 25.1 56.4 38.9 CFPS 1,128 1,91 47-684 -51 비유동자산 8.7 8.9 187.1 2.2 141.7 EBITDAPS 1,86 88 391 1,493 1,11 유형자산 19.4 18.7 33.2 39.3 32.2 BPS 3,496 3,869 4,6 2,442 1,833 무형자산 9.8 1.5 57.3 71. 34.4 DPS 89 98 45 투자자산 7.9 7.2 1.5 8. 3. 배당수익률 1.5 1.4.9.. 자산총계 194.1 194. 319. 342.7 281. Valuation(Multiple) 유동부채 15. 94.8 175.5 21.8 193. PER 8.6 11.6 32.3-1.2-6.3 매입채무 43.3 23.5 31.5 15.5 32.9 PCR 5.4 6.6 1.9-5. -86.1 단기차입금 44.4 45.5 73.7 83.6 65.4 PSR.7.8.6.3.5 유동성장기부채 8.3 1.3 8.3.4 21.5 PBR 1.7 1.9 1.1 1.4 2.4 비유동부채 15.4 4.8 3.3 63.6 8.3 EBITDA 22. 19.8 9.4 36.4 31.9 사채... 36.3. EV/EBITDA 8. 1.5 19.9 5.3 5.6 장기차입금 14.4 4.1 4. 4.6.2 Key Financial Ratio 부채총계 12.4 99.6 25.8 265.4 21.3 자기자본이익률 (ROE) 22. 16.8 3.8-73.5-27.6 자본금 9.5 1.7 1.7 15.7 22.6 EBITDA 이익률 12.8 9.9 4.9 15.2 12.3 자본잉여금 27.3 34. 34. 57.5 78.7 부채비율 163.3 15.5 181.9 343.2 252.9 기타포괄이익누계액 -. -.1 -.2 8.1 8.1 금융비용부담률 2.4 1.5 1.7 3.6 3.7 이익잉여금 45.2 57.4 75. 5.5-16.6 이자보상배율 (x) 4.6 5.4 1.6 1.3 2.1 비지배주주지분 -.3 1.5 2.7.5-3.4 매출채권회전율 (x) 3. 3.7 3.6 5.1 6.7 자본총계 73.7 94.4 113.1 77.3 79.6 재고자산회전율 (x) 6.8 6.8 6.8 5.9 5.4 Meritz Research 59

Industry Indepth Industry Indepth 218. 8. 2 CS 6577 제조혁신으로몸집을가볍게 통신 / 미디어 Analyst 정지수 2. 698-6681 jisoo.jeong@meritz.co.kr 광중계기, RF중계기, ISC, DAS 등각종무선통신용중계기제작업체 국내매출은 SK텔레콤, 해외는일본 / 유럽 / 미국등다양한국가에서발생 2Q18 매출액 154억원 (+61.4% YoY), 영업이익 4억원 ( 흑자전환 YoY) 기록 신제품에대한생산초기비용으로매출액대비영업이익개선폭은미미 3Q18부터증가하는수주와생산안정화로외형성장및수익성개선지속 Not Rated ( 신규 ) 적정주가 (12 개월 ) - 현재주가 (8.17) 2,285 원 상승여력 - KOSDAQ 시가총액 발행주식수 772.3pt 43 억원 1,884 만주 유동주식비율 64.96% 외국인비중.46% 52 주최고 / 최저가 2,9 원 /1,17 원 평균거래대금 주요주주 1.2 억원 트러스트아이비 1 호조합외 2 인 35.4 제조혁신을이루어낸중계기업체동사는각종무선통신용중계기를개발및생산하는업체이다. 과거중계기업계는약 1여개업체가난립해있었으나, 현재는독자개발및영업력을갖춘 1개이내기업으로재편된상황이다. 국내매출은 SK텔레콤향이대부분이며, 해외매출은일본 / 유럽 / 미국등다양한국가로부터발생하고있다. 국내뿐만아니라일본시장적극공략주력제품인중계기는전파가짧고음영지역이많이생기는 5G 주파수특성상수요가꾸준할것으로예상된다. 매출비중이가장높은광중계기외에도소형 ICS 중계기와 DAS( 분산안테나시스템 ) 장비의해외신규수주가지속되고있다. 특히, 해외주력시장인일본의경우작년말 NTT Docomo와제품공급계약을체결해 2Q18부터일본전국망에공급중이다 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 -3.8-5. 37.7 상대주가 2.1 4.3 14.4 주가그래프 ( 천원 ) CS 코스닥지수 ( 우 ) (pt) 3 1, 833 2 667 하반기생산안정화로수익성개선전망 2Q18 연결실적은매출액 154억원 (+61.4% YoY), 영업이익 4억원 ( 흑자전환 YoY) 을기록했다. 국내 SK텔레콤과일본 NTT Docomo 모두 2Q18부터본격적인투자에들어가면서매출액이크게증가했다. 영업이익은납품한신제품에대한생산초기비용이늘어나면서다소부진했다. 국내와해외에서기수주한물량을바탕으로 3Q18 매출액은 2억원이상을예상하며, 생산안정화로이익률도개선될전망이다. 특히, 경영진교체후제조혁신을통한고정비절감으로작년에이어올해도영업흑자구조를이어갈전망이다. 5 '17.8 '17.12 '18.4 '18.8 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 213 51.9-8.5-9.5-795 22.6 1,686-3.1 1.5-4.5-47.2 297.1 214 85.3 6.2-17.9-1,488 87.2 1,727-1.5 1.3 3.5-86.2 33.1 215 51. -8.4-8.5-78 -52.5 1,46-3.7 2.5-4.5-67.6 378.2 216 48.4 -.3-1.4-728 2.9 1,49-3. 2.1 3.6-52.7 178. 217 43.3 1.9 1. 54-17.4 1,7 33.3 1.8 1.6 5.4 164.8 6 Meritz Research

통신장비 1. 기업개요 1999년설립된 CS는각종무선통신용중계기를개발및생산하는업체이다. 과거중계기업계는약 1여개업체가난립해있었으나, 현재는독자개발및영업력을갖춘 1개이내기업으로재편된상황이다. 1H18 기준제품별매출비중은 Home Repeater 12.9%, 광중계기 6.9%, RF중계기 6.4%, 소형 ICS 중계기 1.1% 로구성된다. 국내매출은 SK텔레콤향이대부분이며, 해외매출은일본 NTT Docomo, KDDI, 유럽 Vodafone, 미국 OEM 업체를통한 AT&T와 Sprint 등다양한글로벌통신사로부터발생하고있다. 1H18 기준해외매출은전체의 37.3% 수준이다. 최대주주는경영권참여목적으로 25.3% 지분을보유하고있는트러스트아이비 1 호조합이며, 그외임원인정흥식, 최규백이각각 6.4%, 3.3% 를보유하고있다. 그림 68 CS 제품별매출비중 그림 69 CS 지역별매출비중 소형 ICS 중계기 1.1% 용역 4.8% 상품외 4.9% Home Repeater 12.9% 수출 37.3% RF 중계기 6.4% 제품별매출비중 광중계기 6.9% 내수 62.7% 지역별매출비중 자료 : CS, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : CS, 메리츠종금증권리서치센터 표 14 CS 1H18 기준수주잔고 그림 7 주요주주현황 품목수주일자납기수주총액기납품액수주잔고 ( 백만원 ) 금액금액금액 국내 RF 중계기 국내광중계기 218.4 218.12 424-424 218.5 218.12 1,988-1,988 21.5 218.12 9,449-9,449 218.6 218.12 1,491-1,491 트러스트아이비 1 호조합 25.3% 218.3 218.8 842 55 337 일본향중계기 218.4 218.11 812-812 218.6 218.8 7-7 유럽향중계기 218.6 218.9 15-15 통신장비부품 218.6 218.9 $19 $48 $143 ( 백만원 ) 15,6 55 14,5 합계 ( 백만 ) 7-7 ( 천 ) 15-15 ( 천 $) $19 $48 $143 기타 65.% 주요주주 정흥식 6.4% 최규백 3.3% 자료 : CS, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : CS, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 61

Industry Indepth 2. 주력제품주력제품인중계기는지하상가, 터널, 지하주차장등전파음영지역에서미세한기지국신호를증폭하여안테나를통해재방사하는역할을한다. 전파가짧고음영지역이많이생기는 5G 주파수특성상수요는꾸준할것으로예상된다. 매출비중이가장높은광중계기외에도소형 ICS 중계기와 DAS( 분산안테나시스템 ) 장비의해외신규수주가지속되고있다. 특히, 해외주력시장인일본의경우작년말 NTT Docomo와제품공급계약을체결해 2Q18부터일본전국망에공급중이다. 그림 71 CS 주력제품 : 광중계기, RF 중계기, ICS 등각종중계기제품 아파트 ONU ONT 주택 Core Cloud L2 Switch L3 Switch 분배기 OLT & L3 Switch SAE GW Edge Cloud 응용서버 DAS NEW BBU Backhaul (IP/MPLS) NEW RRH 스몰셀 DAS (Distributed Antenna System) 2Gbps 중계기 기지국범위내의안테나신호를분산시켜빌딩이나지하철커버리지를강화하는장비 ICS (Interference Cancellation System) 기지국신호를증폭시키는중계기와기지국간간섭신호를제거하는장비 자료 : CS, 메리츠종금증권리서치센터 62 Meritz Research

통신장비 3. 실적및특이사항 2Q18 연결실적은매출액 154억원 (+61.4% YoY), 영업이익 4억원 ( 흑자전환 YoY) 을기록했다. 국내 SK텔레콤과일본 NTT Docomo 모두 2Q18부터본격적인투자에들어가면서매출액이크게증가했다. 영업이익은납품한신제품에대한생산초기비용이들면서마진율이소폭감소했다. 국내와해외에서기수주한물량을바탕으로 3Q18 매출액은 2억원이상을예상하며, 생산안정화로이익률도개선될전망이다. 동사는 216년까지 6년연속적자를기록하며경영난을겪었다. 경영진교체후매출원가절감작업과인력재배치및비용구조최소화로고정비를크게절감하며수익성을개선했고, 작년 3분기부터는완연한흑자기조로돌아섰다. 이러한제조혁신노력으로올해도작년과마찬가지로영업흑자구조를이어갈전망이다. 표 15 CS 연결실적추이 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 216 217 1H18 매출액 1.1 6.6 11.5 2.3 8. 9.5 1.8 15.1 3.3 15.4 48.5 43.3 18.7 영업이익 -1.6-2.2 -.7 4.2 -.6 -.4.6 2.2-1.2.4 -.3 1.9 -.8 세전이익 -2. -6.8-1.1 4.2 -.8 -.6.4 2.1.8.6-5.8 1.1 1.4 당기순이익 -2.7-7.5-1. 3.4 -.8 -.6.4 2..8.6-7.8 1. 1.4 영업이익률 -15.9-33.1-6.5 2.6-6.9-4.2 5.4 14.8-37.8 2.7 -.7 4.3-4.4 당기순이익률 -27. -113.8-8.9 16.7-9.4-6.6 3.7 13.2 24.6 3.7-16.1 2.3 7.4 자료 : CS, 메리츠종금증권리서치센터 그림 72 CS 분기매출액및영업이익률추이 그림 73 CS 연간매출액및영업이익률추이 ( 십억원 ) 매출액영업이익률 ( 우 ) ( 십억원 ) 매출액영업이익률 ( 우 ) 25 3 1 1 2 15 1 5 2 1-1 -2-3 -4 8 6 4 2 5-5 -1-15 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18-5 213 214 215 216 217-2 자료 : CS, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : CS, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 63

Industry Indepth CS (6577) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 매출액 51.9 85.3 51. 48.4 43.3 영업활동현금흐름 -4. 3.2-6.5 -.5 1.4 매출액증가율 -12.4 64.2-4.2-4.9-1.5 당기순이익 ( 손실 ) -9.5-17.9-8.5-1.4 1. 매출원가 45.8 71. 49.7 4.8 35.7 유형자산상각비 1.2 1.1 1..9 1. 매출총이익 6.2 14.3 1.3 7.7 7.6 무형자산상각비.7.4.3.4.3 판매관리비 14.7 8.2 9.6 8. 5.8 운전자본의증감 3.3-1.3 1.4 -.9-1.2 영업이익 -8.5 6.2-8.4 -.3 1.9 투자활동현금흐름 -1.4-2.5 13.8 1.5 21.9 영업이익률 -16.3 7.2-16.4 -.6 4.4 유형자산의증가 (CAPEX).5.3.3.2.5 금융손익 -2.7-18.8-3.4-5.3 -.9 투자자산의감소 ( 증가 ) 1.2-9.2-3.8-5.2 -.7 종속 / 관계기업손익..... 재무활동현금흐름 4.6 -.7-7.4 5.4-24. 기타영업외손익. -11.1 11.2-5.5.2 차입금의증감 9.9 2. -2.7. 15. 세전계속사업이익 -11.1-23.8 -.5-11.1 1.2 자본의증가 -11.3-4.9.1-2.2-2.5 법인세비용 -1.6-5.9 8. -.7.1 현금의증가 ( 감소 ) -.9 -. -.1 6.4 -.8 당기순이익 -9.5-17.9-8.5-1.4 1. 기초현금 1..1.1.1 6.5 지배주주지분순이익 -9.5-17.9-8.5-1.4 1. 기말현금.1.1.1 6.5 5.7 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 213 214 215 216 217 유동자산 28.7 29.8 18.2 16.3 45.8 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산.1..1 6.5 5.7 SPS 4,328 7,16 4,246 3,389 2,31 매출채권 7.5 6.6 1.5 2.5 4.5 EPS( 지배주주 ) -795-1,488-78 -728 54 재고자산 6.5 1.2 8.2 6.5 3.2 CFPS 39 1,88 2,423 39 269 비유동자산 51.7 53.8 41.8 38.6 4.4 EBITDAPS -553 636-592 71 17 유형자산 22.5 34.1 33.2 35.4.4 BPS 1,686 1,727 1,46 1,49 1,7 무형자산 1.8.7 1.4 1.1 1.4 DPS 투자자산 2. 1.8 7.1 1.8 1.2 배당수익률..... 자산총계 8.3 83.5 6. 54.9 5.2 Valuation(Multiple) 유동부채 49.6 57.2 42.4 32.4 3.4 PER -3.1-1.5-3.7-3. 33.3 매입채무 11.2 14.6 1.8 9.3 7.5 PCR 63.8 1.2 1.1 7. 6.7 단기차입금 24.6 32.5 24.9 15.3. PSR.6.3.6.6.8 유동성장기부채 11.1 6.7 5.8 7.1. PBR 1.5 1.3 2.5 2.1 1.8 비유동부채 1.5 5.7 5. 2.8.9 EBITDA -6.6 7.6-7.1 1. 3.2 사채..... EV/EBITDA -4.5 3.5-4.5 3.6 1.6 장기차입금 1.3 4.9 3.7 1.6. Key Financial Ratio 부채총계 6.1 62.8 47.5 35.2 31.3 자기자본이익률 (ROE) -47.2-86.2-67.6-52.7 5.4 자본금 6. 6. 6. 9.4 9.4 EBITDA 이익률 -12.8 8.9-13.9 2.1 7.4 자본잉여금 21.4 21.4 22. 31. 31. 부채비율 297.1 33.1 378.2 178. 164.8 기타포괄이익누계액 -8.4 9.9 1.5 12. 1. 금융비용부담률 5.4 3.7 5.1 3.7 2. 이익잉여금 8. -9.9-18.7-3.4-29.3 이자보상배율 (x) -3. 2. -3.2 -.2 2.2 비지배주주지분..... 매출채권회전율 (x) 6.5 12.1 12.6 24.3 12.4 자본총계 2.2 2.7 12.6 19.8 19. 재고자산회전율 (x) 7.3 1.2 5.5 6.6 9. 64 Meritz Research

통신장비 Industry Indepth 218. 8. 2 기산텔레콤 3546 수주감소로아쉬운 2Q18 실적 통신 / 미디어 Analyst 정지수 2. 698-6681 jisoo.jeong@meritz.co.kr RF중계기부터 DAS 중계기까지다양한중계기를개발하는업체 다수의통신사업자를위한중립형 (Neutral) 중계기개발로일본시장진출 2Q18 매출액 86억원 (-38.6% YoY), 영업적자 32억원 ( 적자확대 YoY) 기록 제품믹스측면에서마진율이낮은제품비중이높아수익성부진 전방통신사업자의투자성향상하반기매출액개선전망 Not Rated ( 신규 ) 적정주가 (12 개월 ) - 현재주가 (8.17) 2,93 원 상승여력 - KOSDAQ 시가총액 발행주식수 772.3pt 427 억원 1,458 만주 유동주식비율 63.37% 외국인비중 1.83% 52 주최고 / 최저가 3,825 원 /2,595 원 평균거래대금 주요주주 8.2 억원 박병기외 2 인 35.22 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -2.7-3.9-19.7 상대주가 3.3 5.5-33.3 주가그래프 5 4 2 1 ( 천원 ) 기산텔레콤코스닥지수 ( 우 ) (pt) 1, 833 667 5 '17.8 '17.12 '18.4 '18.8 25 년업력의중계기제조업체동사는 RF중계기부터건물내부통신을위한솔루션인 DAS 중계기까지다양한중계기를개발하는업체이다. 자회사로방위산업을영위하는현대제이콤, 항공산업을영위하는모피언스등이있다. 1H18 기준사업별매출비중은통신산업 62.4%, 방위산업 25.6%, 항공산업 12.% 로구성되어있다. 주력인중계기와 WiFi AP 제품에강점주력제품은건물내부 (In-building) 솔루션인 DAS 중계기와 WiFi AP 장비이다. 다수의통신사업자를위한중립형 (Neutral) 중계기를개발해일본시장에진출했고, VAR(Value Added Reseller) 와협력해유럽진출도모색하고있다. 유선네트워크분야에서는와이파이무선접속장치 (WiFi AP) 기술력을보유하고있다. 지난평창동계올림픽에서 KT와함께 82.11ax 기반 WiFi AP 시연을선보이기도했다. 수주실적부진으로매출액감소 2Q18 연결실적은매출액 86억원 (-38.6% YoY), 영업적자 32억원 ( 적자확대 YoY) 을기록했다. 국내와일본수주감소로매출액이전년대비감소했다. 지난 5월 KT로부터수주받은 67억원규모의중계기계약은이번 2분기일부인식됐고, 나머지는 3, 4분기나누어인식될전망이다. 제품믹스측면에서마진율이낮은제품비중이높아수익성측면에서도부진했다. 전방통신사업자들이하반기에투자를집중하는경향이있어매출액은하반기로갈수록개선될전망이다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 213 79.5 5.1 3.4 239-38.7 2,341 8..8 3.4 1.9 115.5 214 74.5 1.8 2.5 173-3.1 2,47 1.3.7 6.4 7.2 12.7 215 79.7 1.6 1.5 12-38. 2,699 35.7 1.4 1.9 3.9 79.9 216 59.2-2.9-2.5-171 -252.7 2,513-2.6 1.4-42.3-6.6 86.1 217 63.5-3.2-4.8-327 19.8 2,225-8.9 1.3-27.2-13.8 1.4 Meritz Research 65

Industry Indepth 1. 기업개요 1994년설립된기산텔레콤은 RF중계기부터건물내부통신을위한솔루션인 DAS 중계기까지다양한중계기를개발하는업체이다. 자회사로방위산업을영위하는현대제이콤, 항공산업을영위하는모피언스등이있다. 1H18 기준사업별매출비중은통신산업 62.4%, 방위산업 25.6%, 항공산업 12.% 로구성되어있다. 수출비중은 14.1% 로매출의대부분이국내에서발생한다. 212년부터일본소프트뱅크향으로 DAS 장비와 Giga AP 장비를공급하고있으며, 유럽으로의시장확장을준비중이다. 국내에서는 KT와협력관계를맺고있으며, 지난 5월에는 67억원규모의중계기공급계약을체결한바있다. 주요주주로는대표이사박병기외특수관계인이 35.2% 지분을차지하고있으 며, 자사주 1.4% 외나머지는소액주주로구성되어있다. 그림 74 기산텔레콤사업별매출비중 항공산업 12.% 그림 75 기산텔레콤지역별매출비중 수출 14.1% 방위산업 25.6% 사업별매출비중 지역별매출비중 통신산업 62.4% 내수 85.9% 자료 : 기산텔레콤, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 기산텔레콤, 메리츠종금증권리서치센터 그림 76 국내무선중계기출하금액추이및전망 그림 77 주요주주현황 ( 십억원 ) 1,2 1, 8 박병기외 2 인 35.2% 6 4 1,89.7 754.7 819.4 기타 63.4% 주요주주 2 212 216 221 자사주 1.4% 자료 : 한국신용정보원, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 기산텔레콤, 메리츠종금증권리서치센터 66 Meritz Research

통신장비 2. 주력제품주력제품은건물내부 (In-building) 솔루션인 DAS 중계기와 WiFi AP 장비이다. 다수의통신사업자를위한중립형 (Neutral) 중계기를개발해일본시장에진출했고, VAR(Value Added Reseller) 와협력해유럽진출도모색하고있다. 유선네트워크분야에서는와이파이무선접속장치 (WiFi AP) 기술력을보유하고있다. 지난평창동계올림픽에서 KT와함께 82.11ax 기반 WiFi AP 시연을선보이기도했다. 그림 78 기산텔레콤주력제품 : 각종중계기장비와 WiFi AP WiFi AP 전화선가입자선로를이용해별도의중계장치없이 LAN 신호를전송하는시스템 Core Cloud 아파트 ONU ONT 주택 L2 Switch L3 Switch 분배기 OLT & L3 Switch SAE GW Edge Cloud 응용서버 DAS NEW BBU Backhaul (IP/MPLS) NEW RRH 스몰셀 DAS (Distributed Antenna System) 2Gbps 중계기 기지국범위내의안테나신호를분산시켜빌딩이나지하철커버리지를강화하는장비 광중계기 무선으로입력되는신호를광선로를통해전송함으로써빌딩내커버리지확대나음영지역을해소 자료 : 기산텔레콤, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 67

Industry Indepth 3. 실적및특이사항 2Q18 연결실적은매출액 86억원 (-38.6% YoY), 영업적자 32억원 ( 적자확대 YoY) 을기록했다. 국내와일본수주감소로매출액이전년대비감소했다. 지난 5월 KT로부터수주받은 67억원규모의중계기계약은이번 2분기일부인식됐고, 나머지는 3, 4분기나누어인식될전망이다. 제품믹스측면에서마진율이낮은제품비중이높아수익성측면에서도부진했다. 전방통신사업자들이하반기에투자를집중하는경향이있어매출액은하반기로갈수록개선될전망이다. 표 16 기산텔레콤연결실적추이 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 216 217 1H18 매출액 8.7 9.1 19. 22.3 15.1 14. 11.8 22.5 14.9 8.6 59.2 63.5 23.5 영업이익 -1.1-2.2 3.9-3.5. -1.4 -.8-1.1-1.1-3.2-2.9-3.2-4.3 세전이익 -1.2-2.2 3.4-2.7-1. -.8-1. -2.5-1. -2.7-2.7-5.3-3.7 당기순이익 -1.1-1.9 3.1-2.6 -.7 -.9 -.8-2.3 -.6-2.6-2.5-4.8-3.3 영업이익률 -12.3-24.2 2.4-15.8. -1.1-6.5-4.7-7.2-37.7-4.9-5.1-18.3 당기순이익률 -12.2-21.3 16.2-11.5-4.7-6.5-7.1-1.3-4.2-3.8-4.2-7.5-13.9 자료 : 기산텔레콤, 메리츠종금증권리서치센터 그림 79 기산텔레콤분기매출액및영업이익률추이 그림 8 기산텔레콤연간매출액및영업이익률추이 ( 십억원 ) 매출액영업이익률 ( 우 ) ( 십억원 ) 매출액영업이익률 ( 우 ) 25 3 1 8 2 15 1 5 2 1-1 -2-3 -4 8 6 4 2 6 4 2-2 -4 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18-5 213 214 215 216 217-6 자료 : 기산텔레콤, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 기산텔레콤, 메리츠종금증권리서치센터 68 Meritz Research

통신장비 기산텔레콤 (3546) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 매출액 79.5 74.5 79.7 59.2 63.5 영업활동현금흐름 -1.7 -.9 9. -2.1.6 매출액증가율 6.9-6.2 7. -25.8 7.3 당기순이익 ( 손실 ) 3.9 2.7 1.7-2.6-5.5 매출원가 62.3 59.3 66.2 49.4 54.4 유형자산상각비.6.6.7.6.6 매출총이익 17.2 15.3 13.5 9.8 9.1 무형자산상각비 2. 1.9 1.9 1.2 1.1 판매관리비 12.1 13.5 11.9 12.7 12.3 운전자본의증감 -1. -7.6 2.9-3.3 1.3 영업이익 5.1 1.8 1.6-2.9-3.2 투자활동현금흐름 9.6.3 -.3-9.2 -.4 영업이익률 6.4 2.3 2. -4.9-5.1 유형자산의증가 (CAPEX) -.7 -.9 -.5 -.9 -.5 금융손익 -.7 -.2 -.4 -.2 -.3 투자자산의감소 ( 증가 ).9.5.2 -.1 -.9 종속 / 관계기업손익..... 재무활동현금흐름 -8.3.7 -.1 4.5 -.2 기타영업외손익 -.5.7.2.4-1.9 차입금의증감 -8.4.6-2.7 2. -.4 세전계속사업이익 4. 2.3 1.4-2.7-5.4 자본의증가..2.9.9.6 법인세비용. -.5 -.3 -.1.2 현금의증가 ( 감소 ) -.5.1 8.6-6.7 -.3 당기순이익 3.9 2.7 1.7-2.6-5.5 기초현금 14.5 14.1 14.1 22.7 16.1 지배주주지분순이익 3.4 2.5 1.5-2.5-4.8 기말현금 14.1 14.1 22.7 16.1 15.8 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 213 214 215 216 217 유동자산 64.1 64.8 64.5 62.9 58.4 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 13.9 13.9 22. 15.4 15.5 SPS 5,542 5,197 5,558 4,6 4,354 매출채권 29.7 24.7 22.5 22.2 16.9 EPS( 지배주주 ) 239 173 12-171 -327 재고자산 15.2 22. 18.2 17.3 21.2 CFPS 627 57 477 19-29 비유동자산 14.6 13.2 11.6 11.3 11.8 EBITDAPS 54 298 287-78 -11 유형자산 2. 2.3 2. 2.3 2.1 BPS 2,341 2,47 2,699 2,513 2,225 무형자산 7.6 6.5 5.3 4.7 4.4 DPS 투자자산 5. 4.5 4.3 4.3 5.3 배당수익률..... 자산총계 78.7 78.1 76. 74.2 7.1 Valuation(Multiple) 유동부채 35.6 33.9 26. 3.6 25.2 PER 8. 1.3 35.7-2.6-8.9 매입채무 16.2 15.4 13.1.. PCR 3. 3.5 7.6 32.3-98.9 단기차입금 1.9 9. 7.1.. PSR.3.3.7.9.7 유동성장기부채.1 3.5.3.. PBR.8.7 1.4 1.4 1.3 비유동부채 6.5 5.7 7.8 3.8 1. EBITDA 7.7 4.3 4.1-1.1-1.5 사채 3.2 1.8 4.2.. EV/EBITDA 3.4 6.4 1.9-42.3-27.2 장기차입금.2.7.7.. Key Financial Ratio 부채총계 42.2 39.6 33.8 34.3 35.2 자기자본이익률 (ROE) 1.9 7.2 3.9-6.6-13.8 자본금 7.2 7.2 7.2 7.3 7.3 EBITDA 이익률 9.7 5.7 5.2-1.9-2.3 자본잉여금 43.9 44.1 45. 45.7 46.3 부채비율 115.5 12.7 79.9 86.1 1.4 기타포괄이익누계액 -.7 -.9 -.9 -.9 -.8 금융비용부담률 1.3.9.7.8.8 이익잉여금 -16.1-14.1-12.5-15.2-2. 이자보상배율 (x) 5. 2.5 2.7-5.8-6.4 비지배주주지분 3. 3.1 3.4 3.2 2.6 매출채권회전율 (x) 3.7 2.7 3.4 2.6 3.2 자본총계 36.5 38.5 42.3 39.9 35. 재고자산회전율 (x) 5.6 4. 4. 3.3 3.3 Meritz Research 69

Industry Indepth Industry Indepth 218. 8. 2 스카이문스테크놀로지 3379 과도기진행중 통신 / 미디어 Analyst 정지수 2. 698-6681 jisoo.jeong@meritz.co.kr 국내대표이동통신용중계기제작업체. 최근게임퍼블리싱산업에진출 2Q18 매출액 4억원 (+34.3% YoY), 영업적자 15억원 ( 적자확대 YoY) 기록 중계기판가하락영향과인력충원에따른인건비부담으로수익성부진 출시준비중인 < 드래곤라자2> 는지난 3월 1차 CBT 종료후 2차 CBT 예정 18억원규모의전환사채및신주인수권부사채로오버행이슈존재 Not Rated ( 신규 ) 중계기전문제작회사, 게임사업에진출! 적정주가 (12 개월 ) - 현재주가 (8.17) 3,285 원 상승여력 - KOSDAQ 시가총액 발행주식수 772.3pt 562 억원 1,712 만주 유동주식비율 71.5% 외국인비중 52.59% 52 주최고 / 최저가 5, 원 /3,5 원 평균거래대금 주요주주 8.9 억원 Earn Wide International Limited 27.2 Skywinds Technology Co., Ltd 2.46 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 9.3-14.6-28.7 상대주가 16. -6.2-4.7 주가그래프 6 5 3 2 ( 천원 ) 스카이문스테크놀로지코스닥지수 ( 우 ) (pt) 1, 833 667 5 '17.8 '17.12 '18.4 '18.8 스카이문스테크놀로지의전신은서화정보통신으로 199 년설립되어이동통신 용중계기사업을시작했다. 217 년에는중국스카이문스그룹이우회상장목 적으로서화정보통신을인수하면서사명을스카이문스테크놀로지로변경했다. 217 년 9 월종속회사스카이문스이아이게임즈설립으로게임퍼블리싱산업에 진출했으며, 현재설립후첫번째게임인 < 드래곤라자 2> 의출시를준비중이 다. 신규게임사업확대에따른비용증가 2Q18 연결실적은매출액 4 억원 (+34.3% YoY), 영업적자 15 억원 ( 적자확대 YoY) 을기록했다. 매출액은전년대비증가했으나, 중계기판가하락과인력 충원에따른판관비증가영향으로영업적자폭이확대됐다. 게임출시작의부 재로게임사업부문매출은없으며, 출시를준비중인 < 드래곤라자 2> 의경우 지난 3 월중국 1 차 CBT 를종료하고, 곧 2 차 CBT 를진행할예정이다. 오버행이슈부담 & 게임업종과주가가동행 217 년 6 월중국스카이문스그룹의우회상장당시발행한약 18 억원규모의 전환사채와신주인수권부사채로오버행이슈가존재한다. 또한, 게임사업을 전략적미래성장사업으로채택하면서국내게임업종과주가가동행하는모 습을보이고있다. ( 십억원 ) 213 214 215 216 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 217 13.5-4.3-4.7-324. 2,31-13.4 1.9-16.4-11.9 58.5 7 Meritz Research

통신장비 1. 기업개요스카이문스테크놀로지의전신은서화정보통신으로 199년설립되어이동통신용중계기사업을시작했다. 217년에는중국스카이문스그룹이우회상장목적으로서화정보통신을인수하면서사명을스카이문스테크놀로지로변경했다. 217년 9월종속회사스카이문스이아이게임즈설립으로게임퍼블리싱산업에진출했으며, 현재설립후첫번째게임인 < 드래곤라자2> 의출시를준비중이다. 1H18 기준제품별매출비중은중계기류 71.8%, Giga AP 23.4%, 기타 4.8% 로 구성되어있다. SK 텔레콤향중계기매출점유율 1 위를차지하고있으며, 수출매 출은발생하지않는다. 주요주주로는최대주주및특수관계인이 52.% 지분을보유하고있다. 최대주주 Earn Wide International 은중국사천성청두지역의게임사스카이문스의관계 사이며, 2 대주주 Skywinds Technology 는스카이문스의홍콩법인이다. 그림 81 스카이문스테크놀로지제품별매출비중 그림 82 주요주주현황 Giga AP 23.4% 기타 4.8% 제품별매출비중 중계기류 71.8% 기타 48.% 주요주주 Earn Wide Int. 27.2% Skywinds Tech. 2.5% Gain Bravo Int. 4.4% 자료 : 스카이문스테크놀로지, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 스카이문스테크놀로지, 메리츠종금증권리서치센터 그림 83 중계기사업글로벌시장확대전략 그림 84 게임사업 3 대원칙 자료 : 스카이문스테크놀로지, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 스카이문스테크놀로지, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 71

Industry Indepth 2. 주력제품주력제품은광중계기, RF중계기, WiFi AP 등으로구분된다. 중계기는주로지하주차장, 상점등전파음영지역의통화품질및데이터이용환경을개선하는역할을한다. 안정적기술력을바탕으로지난 1Q18에는 SK텔레콤으로부터 16억원규모의 RF중계기공급계약을맺었다. 또한, 219년까지 5G 중계기를개발하고, 인도및동남아, 일본등해외시장진출도모색할전망이다. 그림 85 스카이문스테크놀로지주력제품 : 중계기제품및 WiFi AP 등 WiFi AP 전화선가입자선로를이용해별도의중계장치없이 LAN 신호를전송하는시스템 Core Cloud 아파트 ONU ONT 주택 L2 Switch L3 Switch 분배기 OLT & L3 Switch SAE GW Edge Cloud 응용서버 DAS NEW BBU Backhaul (IP/MPLS) 2Gbps 중계기 NEW RRH 스몰셀 RF 중계기 기지국과단말기간신호증폭무선경로를제공하여신호가원활히이루어지도록하는장비 광중계기 무선으로입력되는신호를광선로를통해전송함으로써빌딩내커버리지확대나음영지역을해소 자료 : 스카이문스테크놀로지, 메리츠종금증권리서치센터 72 Meritz Research

통신장비 3. 실적및특이사항 2Q18 연결실적은매출액 4억원 (+34.3% YoY), 영업적자 15억원 ( 적자확대 YoY) 을기록했다. 매출액은전년대비증가했으나, 중계기판가하락과인력충원에따른판관비증가영향으로영업적자폭이확대됐다. 게임출시작의부재로게임사업부문매출은없으며, 출시를준비중인 < 드래곤라자2> 의경우지난 3월중국 1차 CBT를종료하고, 곧 2차 CBT를진행할예정이다. 217년 6월중국스카이문스그룹의우회상장당시발행한약 18억원규모의전환사채와신주인수권부사채로오버행이슈가존재한다. 또한, 게임사업을전략적미래성장사업으로채택하면서국내게임업종과주가가동행하는모습을보이고있다. 표 17 스카이문스테크놀로지개별실적추이 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 216 217 1H18 매출액.8 2.4 1.7 8.1 3. 3. 4.8 2.7.8 4. 13.1 13.5 4.8 영업이익 -.7 -.7 -.6 -.2 -.5-1. -.4-1.8 -.9-1.5-2.2-3.7-3.3 세전이익 -.3 -.5 -.5 -.7 -.2 -.8 -.4-2.4 -.9-3. -2. -3.8-4.7 당기순이익 -.3 -.5 -.5 -.8 -.2 -.8 -.4-2.7 -.9-3. -2.1-4.1-4.7 영업이익률 -88.3-28.5-33. -3. -17.9-32.6-8.5-63.9-115.2-38.3-17.1-27.2-68.4 당기순이익률 -3.7-2.9-29.5-1. -7.9-26.9-7.9-99. -118.7-74.3-15.9-3.7-99.1 자료 : 스카이문스테크놀로지, 메리츠종금증권리서치센터 그림 86 스카이문스테크놀로지분기매출액및영업이익률추이 그림 87 스카이문스테크놀로지연간매출액및영업이익률추이 ( 십억원 ) 매출액영업이익률 ( 우 ) ( 십억원 ) 매출액영업이익률 ( 우 ) 12 2 25 1 1 8-2 -4 2 15 5-5 6-6 -1 4 2-8 -1-12 1 5-15 -2-25 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 3Q17-14 213 214 215 216 217-3 자료 : 스카이문스테크놀로지, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 스카이문스테크놀로지, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 73

Industry Indepth 스카이문스테크놀로지 (3379) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 매출액 13.5 영업활동현금흐름 -5.2 매출액증가율. 당기순이익 ( 손실 ) -4.8 매출원가 12.8 유형자산상각비.4 매출총이익.6 무형자산상각비. 판매관리비 4.9 운전자본의증감 -1.5 영업이익 -4.3 투자활동현금흐름 -9.4 영업이익률 -31.9 유형자산의증가 (CAPEX).2 금융손익 -.2 투자자산의감소 ( 증가 ).3 종속 / 관계기업손익. 재무활동현금흐름 39.8 기타영업외손익.1 차입금의증감. 세전계속사업이익 -4.4 자본의증가 13.6 법인세비용.4 현금의증가 ( 감소 ) 25.2 당기순이익 -4.8 기초현금 1.7 지배주주지분순이익 -4.7 기말현금 26.9 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 213 214 215 216 217 유동자산 49.2 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 26.9 SPS 927 매출채권.8 EPS( 지배주주 ) -324 재고자산.2 CFPS -93 비유동자산 13.5 EBITDAPS -264 유형자산 12.7 BPS 2,31 무형자산.5 DPS 투자자산.3 배당수익률. 자산총계 62.7 Valuation(Multiple) 유동부채 9.6 PER -13.4 매입채무 1.5 PCR -46.6 단기차입금. PSR 4.7 유동성장기부채. PBR 1.9 비유동부채 13.6 EBITDA -3.8 사채 1.2 EV/EBITDA -16.4 장기차입금 3. Key Financial Ratio 부채총계 23.1 자기자본이익률 (ROE) -11.9 자본금 8.6 EBITDA 이익률 -28.5 자본잉여금 26.8 부채비율 58.5 기타포괄이익누계액.3 금융비용부담률 3.8 이익잉여금 4. 이자보상배율 (x) -8.4 비지배주주지분.1 매출채권회전율 (x) 35.9 자본총계 39.5 재고자산회전율 (x) 112.2 74 Meritz Research

통신장비 Industry Indepth 218. 8. 2 유비쿼스 26445 실적우등생의 5G 준비기 통신 / 미디어 Analyst 정지수 2. 698-6681 jisoo.jeong@meritz.co.kr 스위치, FTTH, OLT 등종합솔루션을갖춘유선가입자망장비업체 2Q18 매출액 289억원 (+28.7% YoY), 영업이익 6억원 (+84.3% YoY) 기록 1기가인터넷은정부로드맵에따라 222년주요도시 5% 까지확대계획 북미 Charter 공급사선정으로그동안부진했던해외매출확대기대 당기순이익의 2% 배당성향으로, 이익성장에따른 DPS 상향가능성존재 Not Rated ( 신규 ) 적정주가 (12 개월 ) - 현재주가 (8.17) 3,5 원 상승여력 - KOSDAQ 시가총액 발행주식수 772.3pt 1,563 억원 512 만주 유동주식비율 58.54% 외국인비중 1.4% 52 주최고 / 최저가 32,15 원 /15,45 원 평균거래대금 주요주주 11.2 억원 유비쿼스홀딩스외 3 인 41.42 가치투자자문 5.57 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 21.3 38.3 62.7 상대주가 28.7 51.9 35.2 주가그래프 ( 천원 ) 유비쿼스 36 코스닥지수 ( 우 ) 24 12 (pt) 1, 833 667 5 '17.8 '17.12 '18.4 '18.8 꾸준한실적이강점인유선가입자망장비업체동사는유선가입자망장비를생산및공급하는업체다. 217년 3월지주회사인유비쿼스홀딩스와사업회사인유비쿼스로인적분할을단행했다. 국내최초로백본스위치를개발할만큼기술력을갖추었으며, 이더넷스위치, FTTx 솔루션등인터넷통신네트워크장비의 End-to-End 토탈솔루션을보유하고있다. 유선인프라고도화에따른수혜 2Q18 실적은매출액 289억원 (+28.7% YoY), 영업이익 6억원 (+84.3% YoY) 을기록했다. KT가 9월부터추진중인 1기가인터넷관련수주물량증가로전년대비개선된실적을기록했다. 1기가인터넷은정부로드맵에따라 222 년주요도시의 5% 까지확대한다는계획으로투자는지속적으로증가할전망이다. 현재북미 MSO 사업자들과 FTTH 전환시범서비스를진행중이며, 하반기구축계획이구체화될경우해외매출및수주물량이크게늘어날전망이다. 해외수출비중확대 + 배당정책유지내수비중이 9.2% 를차지할정도로해외매출비중이적은점은아쉬웠으나, 최근북미 Charter의공급사로선정되며해외매출을늘려나갈예정이다. 주주환원정책으로당기순이익의 2% 라는배당정책을유지하고있으며, 올해실적개선에따른 DPS 상향가능성이존재한다. 현재 M&A를다각도로검토중이나 2~3억원수준의매물을고려한만큼재무적인부담은크지않을전망이다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 213 118.4 2.6 21. 992 42.9 7,537 7.8 1. 7.4 13.2 17.7 214 119.9 21.4 21.5 1,13 -.7 8,448 8.4 1. 7.5 12. 25.4 215 162.3 29.5 29.5 1,392 39.1 9,643 8.5 1.2 7.8 14.4 27.2 216 7.7 2.5 23.9 1,129-18.9 1,271 9.6 1.1 41.2 11. 14.9 217 76.2 13.8 12.3 2,861 13,226 9.1 2. 5.8 18.1 33.3 주 : 216 년까지는분할전유비쿼스실적, 217 년부터는분할후유비쿼스실적 Meritz Research 75

Industry Indepth 1. 기업개요유비쿼스는유선가입자망장비를생산및공급하는업체다. 217년 3월지주회사인유비쿼스홀딩스와사업회사인유비쿼스로인적분할을단행했다. 국내최초로백본스위치를개발할만큼기술력을갖추었으며, 이더넷스위치, FTTx 솔루션등인터넷통신네트워크장비의 End-to-End 토탈솔루션을보유하고있다. 1H18 기준제품별매출비중은스위치장비 59.7%, FTTH 35.1%, 기타 5.2% 를차지하고있다. KT와 LG유플러스에주로공급하며, 전체매출의 6~7% 가 LG유플러스에서나오고있다. 내수비중이 9.2% 를차지할정도로해외매출비중이적은점은아쉬웠으나, 최근북미 Charter의공급사로선정되며해외매출을늘려나갈예정이다. 주요주주로는유비쿼스홀딩스및특수관계인이 41.5% 를소유하고있으며, 가치 투자자문이 5.6% 를소유하고있다. 그림 88 유비쿼스제품별매출비중 기타 5.2% 그림 89 유비쿼스지역별매출비중 수출 9.8% FTTH 35.1% 제품별매출비중 스위치등 59.7% 지역별매출비중 내수 9.2% 자료 : 유비쿼스, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 유비쿼스, 메리츠종금증권리서치센터 그림 9 주요고객사 그림 91 유비쿼스주요주주현황 유비쿼스홀딩스외 3 인 41.4% 기타 58.5% 주요주주 가치투자자문 5.6% 자료 : 유비쿼스, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 유비쿼스, 메리츠종금증권리서치센터 76 Meritz Research

통신장비 2. 주력제품주력제품은 L2/L3 스위치, FTTH, OLT 등인터넷통신네트워크관련모든장비를보유하고있다. 스위치는데이터를서로다른 MAC주소혹은 IP주소로스위칭해주는역할을하며, FTTH는광케이블을통해초고속인터넷서비스를제공한다. 최근 KT의 1기가인터넷상용화에따라관련물량이증가추세이며, LG 유플러스와는 5G용모바일백홀장비를개발중이다. 그림 92 유비쿼스주력제품 : L2/L3 스위치, OLT, 모바일백홀장비등 L3 스위치 (L3 Switch) IP 정보로스위칭하는장비. 주로아파트지하에설치되어하위장비와연결 OLT(Optical Line Terminal) 주로전화국에위치해백본망과가입자망을서로연결하는광가입자망구성장치 Core Cloud 아파트 ONU ONT 주택 L2 Switch L3 Switch 분배기 OLT & L3 Switch SAE GW Edge Cloud 응용서버 DAS NEW BBU Backhaul (IP/MPLS) NEW RRH 스몰셀 1G 스위치 2Gbps 중계기 5G 용차세대전송장비로모바일백홀솔루션으로개발및공급예정 자료 : 유비쿼스, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 77

Industry Indepth 3. 실적및특이사항 2Q18 실적은매출액 289억원 (+28.7% YoY), 영업이익 6억원 (+84.3% YoY) 을기록했다. KT가 9월부터추진중인 1기가인터넷관련수주물량증가로전년대비개선된실적을기록했다. 1기가인터넷은정부로드맵에따라 222년주요도시의 5% 까지확대한다는계획으로투자는지속적으로증가할전망이다. 현재북미 MSO 사업자들과 FTTH 전환시범서비스를진행중이며, 하반기구축계획이구체화될경우해외매출및수주물량이크게늘어날전망이다. 동사는당기순이익의 2% 라는배당정책을유지하고있으며, 올해실적개선에따 른 DPS 상향가능성이존재한다. 현재 M&A 를다각도로검토중이나 2~3 억원수준의매물을고려한만큼재무적인부담은크지않을전망이다. 표 18 유비쿼스실적추이 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 216 217 1H18 매출액 31.9 33.7 24.9 3.2 6.6 22.5 19.2 28. 18.4 28.9 12.7 76.2 43.1 스위치등 17.3 14. 13.9 33.4 4.4 13.4 12. 11.2 11.5 14.3 78.6 4.9 25.7 FTTH 7.1 5.8 6. 7.8 1.4 5.7 6.1 13.2 5.9 9.2 26.7 26.3 15.1 기타 7.4 14. 5. -11..9 3.4 1.1 3.6 1. 1.2 15.4 8.9 2.2 영업이익 5.8 7.5 5. 6..9 3.3 3.3 6.3 2.9 6. 24.3 13.8 8.9 세전이익 7.4 8.6 5.8 7.8.9 3.5 3.5 6.3 2.8 4. 29.6 14.2 6.8 당기순이익 6. 7. 4.8 6.2.7 2.9 3.4 5.2 2.5 4. 23.9 12.2 6.5 영업이익률 18.1 22.2 2.2 19.9 14.3 14.5 17.2 22.4 15.8 2.8 2.1 18.1 2.7 당기순이익률 18.7 2.8 19.2 2.5 1.7 13.1 17.6 18.7 13.7 13.8 19.8 16.1 15.1 주 : 216 년까지는분할전유비쿼스실적, 217 년부터는분할후유비쿼스실적자료 : 유비쿼스, 메리츠종금증권리서치센터 그림 93 유비쿼스분기매출액및영업이익률추이 그림 94 유비쿼스연간매출액및영업이익률추이 ( 십억원 ) 매출액영업이익률 ( 십억원 ) 매출액영업이익률 ( 우 ) 4 3 2 1 25 2 15 1 5 18 16 14 12 1 8 6 4 21 2 2 19 19 18 18 17 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 2 213 214 215 216 217 17 16 자료 : 유비쿼스, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 유비쿼스, 메리츠종금증권리서치센터 78 Meritz Research

통신장비 유비쿼스 (26445) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 매출액 118.4 119.9 162.3 7.7 76.2 영업활동현금흐름 11.7 4.6 49.3 14.8 13. 매출액증가율 58.2 1.3 35.4-95.3 당기순이익 ( 손실 ) 21.4 21.2 29.5 23.9 12.3 매출원가 67. 65.2 98.2 1.6 49.1 유형자산상각비 1. 2.2 2.6 2.7 1.1 매출총이익 51.4 54.6 64.1 6.1 27.1 무형자산상각비.8.8.4.5.4 판매관리비 3.8 33.2 34.6 3.6 13.3 운전자본의증감 -15.1-22.2 15.6-14.8-3.7 영업이익 2.6 21.4 29.5 2.5 13.8 투자활동현금흐름 -18.7 6.2-37.3-1.8-23.3 영업이익률 17.4 17.8 18.2 32.4 18.1 유형자산의증가 (CAPEX) 21.1 1.4 1.3.6 -.1 금융손익 4.6 5.2 4.8 3.3.4 투자자산의감소 ( 증가 ) 9. 4.6-24.3.2-4.7 종속 / 관계기업손익..1 1..4. 재무활동현금흐름 -1.7-1.6-2.4-12.4 -.1 기타영업외손익.4 -.6 1.1.1. 차입금의증감 -1.6 -.6 8.8-1.7. 세전계속사업이익 25.5 26.1 36.3 6.2 14.2 자본의증가 4. 1.9 -.1 -. 55.7 법인세비용 4.2 4.8 6.8 5.7 1.9 현금의증가 ( 감소 ) -8.8 8.9 9.5.5-1.6 당기순이익 21.4 21.2 29.5 23.9 12.3 기초현금 18.6 9.8 18.7 28.2 33.5 지배주주지분순이익 21. 21.5 29.5 23.9 12.3 기말현금 9.8 18.7 28.2 28.7 23. Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 213 214 215 216 217 유동자산 82.7 18.4 166.7 16. 67.6 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 9.8 18.5 28.2 28.7 23. SPS 5,583 5,653 7,657 361 17,83 매출채권 18.9 35.2 24.5 16.2 1.8 EPS( 지배주주 ) 992 1,13 1,392 1,129 2,861 재고자산 1.6 19.1 15. 1.6 9.9 CFPS 1,774 2,98 2,617 2,27 3,846 비유동자산 16.5 117.2 93.3 9.1 22.8 EBITDAPS 1,56 1,15 1,531 266 3,555 유형자산 36. 43.4 42. 39.9 1. BPS 7,537 8,448 9,643 1,271 13,226 무형자산 4.3 1.7 2.6 2.2 2. DPS 12 2 3 25 5 투자자산 63.6 68.1 42.8 42.7 4.7 배당수익률 1.5 2.3 2.5 2.3 1.9 자산총계 189.2 225.6 26. 25.1 9.4 Valuation(Multiple) 유동부채 22.3 37.6 47.6 24.4 17.8 PER 7.8 8.4 8.5 9.6 9.1 매입채무 14.9 3.7 32. 19.4 7.6 PCR 4.4 4.1 4.5 5. 6.8 단기차입금.9.... PSR 1.4 1.5 1.6 3.3 1.5 유동성장기부채.. 1.9.. PBR 1. 1. 1.2 1.1 2. 비유동부채 6.2 8.1 8. 8. 4.8 EBITDA 22.4 24.4 32.5 5.6 15.2 사채..... EV/EBITDA 7.4 7.5 7.8 41.2 5.8 장기차입금 1.9 1.9... Key Financial Ratio 부채총계 28.4 45.6 55.6 32.4 22.6 자기자본이익률 (ROE) 13.2 12. 14.4 11. 18.1 자본금 1.6 1.6 1.6 1.6 2.6 EBITDA 이익률 18.9 2.3 2. 73.5 2. 자본잉여금 6.9 6.9 6.9 6.9 53.2 부채비율 17.7 25.4 27.2 14.9 33.3 기타포괄이익누계액 1.5 1.6 1.3 1.4 -.2 금융비용부담률.1.1... 이익잉여금 15.6 169.8 195.5 213.6 12.3 이자보상배율 (x) 158.6 356.5 737.5. 비지배주주지분 1..9... 매출채권회전율 (x) 8.3 4.4 5.4.4 7.1 자본총계 16.8 18. 24.4 217.8 67.8 재고자산회전율 (x) 13.8 8.1 9.5.6 7.7 주 : 216 년까지는분할전유비쿼스실적, 217 년부터는분할후유비쿼스실적 Meritz Research 79

Industry Indepth Industry Indepth 218. 8. 2 다산네트웍스 3956 유선의강자, 무선을넘보다 통신 / 미디어 Analyst 정지수 2. 698-6681 jisoo.jeong@meritz.co.kr 국내 1위유선가입자망장비업체. 최근에는무선장비개발에주력 하반기 SK브로드밴드 1기가인터넷상용화에따른수혜가능 내년상용화를목표로 5G 서비스구현이가능한 초저지연스위치 개발중 최근 LG유플러스의 모바일백홀 장비인 1기가스위치공급사로선정 2Q18 매출액 1,22억원 (+1.6% YoY), 영업이익 24억원 (+198.8% YoY) 기록 Not Rated ( 신규 ) 적정주가 (12 개월 ) - 현재주가 (8.17) 6,63 원 상승여력 - KOSDAQ 시가총액 발행주식수 772.3pt 1,918 억원 2,893 만주 유동주식비율 64.32% 외국인비중 2.15% 52 주최고 / 최저가 8,26 원 /5,49 원 평균거래대금 주요주주 19.6 억원 다산인베스트외 5 인 27.72 신영자산운용외 1 인 7.29 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가.8 1.4 13.9 상대주가 6.9 11.3-5.3 주가그래프 ( 천원 ) 다산네트웍스 1 코스닥지수 ( 우 ) 8 6 4 2 (pt) 1, 833 667 5 '17.8 '17.12 '18.4 '18.8 국내 1 위유선가입자망장비업체동사는가정이나기업에서원활한인터넷서비스제공이가능하도록유선가입자망장치를공급하는업체이다. 글로벌공급선다변화와해외매출비중확대를위해지난 216년 9월미국나스닥상장사인존테크놀로지 ( 現다산존솔루션즈 ) 와인수합병을완료했다. 주요자회사로는 DTS, DMC, 솔루에타, 핸디소프트등이있다. 우호적인영업환경 2Q18 실적은매출액 1,22억원 (+1.6% YoY), 영업이익 24억원 (+198.8 YoY) 을기록했다. 다만, 대손충당금약 5억원이반영되면서당기순손실 15억원 ( 적자축소 YoY) 을기록했다. 미국다산존솔루션즈는작년하반기부터올해상반기까지안정적인실적성장을지속하고있다. 솔루에타, 핸드소프트등상반기실적이저조했던주요자회사들역시손실폭을축소중이며, 하반기에는손익분기점 (BEP) 이상의실적도가능할전망이다. 5G 관련장비개발도순항중 5G 관련장비개발도순항중이다. 내년상용화를목표로개발중인 초저지연스위치 는 AR/VR등 5G 핵심서비스구현을위한 초저지연 이강조됨에따라향후관련매출증가가기대된다. 또한, 최근에는 LG유플러스의 5G 전송장비공급사로선정됐다. 해당 모바일백홀 장비는무선기지국과유선네트워크간데이터트래픽을전달해주는 1기가스위치장비이며, 4G LTE 당시활용도가높지않았으나, 5G에서는수요가확대될전망이다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 213 142.7 5.7 1.4 74-128. 7,399 73.8.7 1.8 1. 74.1 214 164. 2.4-2.7-149 -184.1 7,22-43.6.9 24.2-2. 93.8 215 18.6-4.1-5.1-266 15.2 6,39-23.3 1. 73.1-3.9 159.6 216 188.9-13.9-34.7-1,78 1,93.2 5,177-3.9 1.3-44.7-29. 151.4 217 37.1. -1.6-71 -94.4 5,128-94.9 1.3 3. -1.3 111.4 8 Meritz Research

통신장비 1. 기업개요다산네트웍스는가정이나기업에서원활한인터넷서비스제공이가능하도록유선가입자망장치를공급하는업체이다. 글로벌공급선다변화와해외매출비중확대를위해지난 216년 9월미국나스닥상장사인존테크놀로지 ( 現다산존솔루션즈 ) 와인수합병을완료했다. 주요자회사로는 DTS, DMC, 솔루에타, 핸디소프트등이있다. 1H18 기준주요제품별매출비중은액세스 31.8%, 네트워크 42.2%, 소프트웨어및서비스 26.% 이며, 지역별로는아시아 52.7%, 미국 31.5%, 유럽및중동이 12.3% 를차지하고있다. 전략적협력관계를맺은소프트뱅크를통해미국스프린트와거래중이며, 일본 KDDI에 1기가인터넷장비를납품하고있다. 주주구성을보면, 다산인베스트, 남민우대표가각각 23.95%, 3.6% 을보유하고 있다. 또한신영자산운용이 7.29% 를소유하고있으며, 자사주가 7.96% 있다. 그림 95 다산네트웍스제품별매출비중 그림 96 다산네트웍스지역별매출비중 소프트웨어및서비스 26.% 액세스 31.8% 유럽및중동 12.3% 기타 3.5% 제품별매출비중 지역별매출비중 아시아 52.7% 네트워크 42.2% 자료 : 다산네트웍스, 메리츠종금증권리서치센터 미국 31.5% 자료 : 다산네트웍스, 메리츠종금증권리서치센터 그림 97 다산그룹지배구조현황 그림 98 주요주주현황 다산인베스트 24.% 기타 57.7% 주요주주 자사주 8.% 남민우대표 3.1% 신영자산운용 7.3% 자료 : 다산네트웍스, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 다산네트웍스, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 81

Industry Indepth 2. 주력제품주력제품은주택이나아파트, 회사건물에설치되는 L2/L3 스위치와 OLT 등유선가입자망장비다. 전세계 FTTx 보급확대와맞물려국내뿐만아니라미국, 일본등해외매출이회복되는추세다. 5G 관련장비개발도순항중이다. 내년상용화를목표로개발중인 초저지연스위치 는 AR/VR등 5G 핵심서비스구현을위한 초저지연 이강조됨에따라향후관련매출증가가기대된다. 또한, 최근에는 LG유플러스의 5G 모바일백홀 전송장비공급사로선정됐다. 이장비는무선기지국과유선네트워크간데이터를전달해주는 1기가스위치장비이며, 4G LTE 당시활용도가높지않았으나, 5G에서는수요가확대될전망이다. 그림 99 다산네트웍스주력장비 L3 스위치 (L3 Switch) IP 정보로스위칭하는장비. 주로아파트지하에설치되어하위장비와연결 OLT(Optical Line Terminal) 주로전화국에위치해백본망과가입자망을서로연결하는광가입자망구성장치 Core Cloud 아파트 ONU ONT 주택 L2 Switch L3 Switch 분배기 OLT & L3 Switch SAE GW Edge Cloud 응용서버 DAS NEW BBU Backhaul (IP/MPLS) 2Gbps 중계기 NEW RRH 스몰셀 1G 스위치 5G 용차세대전송장비로모바일백홀솔루션으로개발및공급예정 자료 : 다산네트웍스, 메리츠종금증권리서치센터 82 Meritz Research

통신장비 3. 실적및특이사항 2Q18 실적은매출액 1,22억원 (+1.6% YoY), 영업이익 24억원 (+198.8 YoY) 을기록했다. 다만, 대손충당금약 5억원이반영되면서당기순손실 15억원 ( 적자축소 YoY) 을기록했다. 미국다산존솔루션즈는작년하반기부터올해상반기까지안정적인실적성장을지속하고있다. 솔루에타, 핸드소프트등상반기실적이저조했던주요자회사들역시손실폭을축소중이며, 하반기에는손익분기점 (BEP) 이상의실적도가능할전망이다. 올해하반기에이어내년까지도우호적인시장환경이예상됨에따라안정적인영업이익성장이가능할전망이다. 다만, 올해까지는미회수채권에대한대손설정가능성이남아있어순이익단에서는부담이남아있는상황이다. 한편, 동사는지난 5월장비매입대금및운영자금으로총 2억원규모의사채를발행했다. 남아있는전환사채를포함해약 29억원규모의미상환사채는부담요인이다. 표 19 다산네트웍스실적추이 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 216 217 1H18 매출액 74.7 23.6 42.5 48.1 71.6 1.6 95.3 39.6 69.2 12.2 188.9 37.1 171.4 영업이익 -2.8 -.9-5.8-4.3-3.9.8.5 2.6. 2.4-13.9. 2.4 세전이익 -3.1-2.5-8.4-28.1-5.4-3.5 2.4 1.6-2. -2. -42.1-4.9-4. 당기순이익 -3.1 2.8-8.3-32.6-5.2-5.3 2.4 5.6-1.8-1.5-34.7-1.6-3.3 영업이익률 -3.8-3.9-13.7-9. -5.4.8.5 6.6. 2.3-7.4. 1.4 당기순이익률 -4.1 11.8-19.6-67.7-7.3-5.2 2.5 14.2-2.5-1.5-18.4 -.5-1.9 자료 : 다산네트웍스, 메리츠종금증권리서치센터 그림 1 다산네트웍스분기매출액및영업이익률추이 그림 11 다산네트웍스연간매출액및영업이익률추이 ( 십억원 ) 매출액영업이익률 ( 우 ) ( 십억원 ) 매출액영업이익률 ( 우 ) 12 1 35 6 1 8 6 4 2 5-5 -1 3 25 2 15 1 5 4 2-2 -4-6 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18-15 213 214 215 216 217-8 자료 : 다산네트웍스, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 다산네트웍스, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 83

Industry Indepth 다산네트웍스 (3956) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 매출액 142.7 164. 18.6 188.9 37.1 영업활동현금흐름 -1.4-22. 1.8-18.9 9. 매출액증가율 6.5 14.9 1.1 4.6 62.6 당기순이익 ( 손실 ) 3.2-2.7-3.3-41.2-2.5 매출원가 94.4 115. 134.6 13.9 22.2 유형자산상각비 3.8 3.6 6.4 5.2 4.6 매출총이익 48.3 49. 46. 58.1 14.9 무형자산상각비.6.4.9 2.9 3.1 판매관리비 42.6 46.6 5.1 72. 14.9 운전자본의증감 -12.4-25.9 5.8-11.3-1. 영업이익 5.7 2.4-4.1-13.9. 투자활동현금흐름 -9. -5.8-31.6 3.1-36.8 영업이익률 4. 1.4-2.3-7.4. 유형자산의증가 (CAPEX) -2.8-5. -6.9-6.9-3.6 금융손익 -2. -1.9-3.5-4.5 4.7 투자자산의감소 ( 증가 ) -13. -3.1-31.5 13.2-7.1 종속 / 관계기업손익 -3.4-3.2 1.4-2.7-2.3 재무활동현금흐름 22.2 12.4 34.5 3. 19.5 기타영업외손익 3.9 -.2-1.2-21. -7.4 차입금의증감 18. 13.8 65.6-2.3-38.9 세전계속사업이익 4.2-2.9-7.4-42.1-4.9 자본의증가 -.1 -.1 1.5 36.3 22.7 법인세비용 1.4 -.2.7 3. -1.3 현금의증가 ( 감소 ) 11.7-15.5 13.8 15.2-9.3 당기순이익 3.2-2.7-3.3-41.2-2.5 기초현금 14.5 26.2 1.7 24.5 39.7 지배주주지분순이익 1.4-2.7-5.1-34.7-1.6 기말현금 26.2 1.7 24.5 39.7 3.4 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 213 214 215 216 217 유동자산 126.5 144.2 167.1 217.8 25.5 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 26.2 1.7 24.5 39.7 3.4 SPS 7,722 8,875 9,424 9,285 13,949 매출채권 42.5 64.5 8.8 72.2 75.7 EPS( 지배주주 ) 74-149 -266-1,78-71 재고자산 19.3 2.8 27.1 48.4 34.3 CFPS 644 224 439-196 612 비유동자산 114.6 114.8 188.5 153.5 14.1 EBITDAPS 546 35 167-287 35 유형자산 42.4 43.1 79.8 61.5 42.9 BPS 7,399 7,22 6,39 5,177 5,128 무형자산 13.5 11.9 15. 17.2 11.6 DPS 투자자산 34. 33.9 66.8 5.9 55.7 배당수익률..... 자산총계 241. 259. 355.5 371.3 345.6 Valuation(Multiple) 유동부채 7.6 99. 153.6 164.5 159.5 PER 73.8-43.6-23.3-3.9-94.9 매입채무 17.4 25.5 42.1 43.1 35.4 PCR 8.5 28.9 14.1-33.6 11.1 단기차입금 36. 53.5 73.9 57. 44. PSR.7.7.7.7.5 유동성장기부채 5.2. 12.8 39.9 48. PBR.7.9 1. 1.3 1.3 비유동부채 32. 26.3 65. 59.1 22.6 EBITDA 1.1 6.5 3.2-5.8 7.7 사채.. 33.7 27.8. EV/EBITDA 1.8 24.2 73.1-44.7 3. 장기차입금 22.8 24.3 22.9 16.1 9.4 Key Financial Ratio 부채총계 12.6 125.3 218.6 223.6 182.1 자기자본이익률 (ROE) 1. -2. -3.9-29. -1.3 자본금 1.5 1.5 11.2 12. 14. EBITDA 이익률 7.1 3.9 1.8-3.1 2.5 자본잉여금 19.4 19.3 119.1 154.5 175.3 부채비율 74.1 93.8 159.6 151.4 111.4 기타포괄이익누계액 1.5 1.1.6.3-1. 금융비용부담률 1.7 1.5 2.2 2.1 1.3 이익잉여금 2.5 17.7 12.7-22.1-23.5 이자보상배율 (x) 2.4 1. -1. -3.5. 비지배주주지분 1.8.3 9.4 35.7 33. 매출채권회전율 (x) 4. 3.1 2.5 2.5 4.2 자본총계 138.5 133.7 137. 147.7 163.5 재고자산회전율 (x) 7.7 8.2 7.5 5. 7.4 84 Meritz Research

통신장비 Industry Indepth 218. 8. 2 오이솔루션 1388 데이터트래픽해소를위한필수모듈 통신 / 미디어 Analyst 정지수 2. 698-6681 jisoo.jeong@meritz.co.kr 글로벌고객사를다수보유한국내광트랜시버선두기업 2Q18 매출액 187억원 (-5.% YoY), 영업적자 2억원 ( 적자전환 YoY) 기록 3Q18 매출액가이던스 25억원 (+22.6% YoY) 제시, 영업이익은흑자전환예상 스마트트랜시버의 218년매출액가이던스상향조정으로실적기대감상승 삼성전자향비중 3% 로삼성전자네트워크사업부투자에따른수혜가능 Not Rated ( 신규 ) 적정주가 (12 개월 ) - 현재주가 (8.17) 1,9 원 상승여력 - KOSDAQ 시가총액 발행주식수 772.3pt 844 억원 774 만주 유동주식비율 67.97% 외국인비중 1.71% 52 주최고 / 최저가 12,9 원 /8,59 원 평균거래대금 주요주주 3.6 억원 박찬외 5 인 29.9 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 5.3-11.7-6.8 상대주가 11.8-3.1-22.5 주가그래프 ( 천원 ) 오이솔루션 14 코스닥지수 ( 우 ) 1 5 (pt) 1, 833 667 5 '17.8 '17.12 '18.4 '18.8 글로벌고객사를다수보유한광트랜시버업체동사는광트랜시버를제조및판매하는업체이다. 광트랜시버는송신기 (Transmitter) 와수신기 (Receiver) 의합성어로, 광통신장치에서전기신호를광신호로바꾸거나, 광신호를전기신호로바꾸는역할을한다. 전송속도별로 1.25Gbps 이하부터 1Gbps 이상까지다양한광트랜시버제품군을보유하고있다. 하반기완연한흑자전환가능 2Q18 연결실적은매출액 187억원 (-5.% YoY), 영업적자 2억원 ( 적자전환 YoY) 을기록했다. 작년부진했던수주와 LTE 프로젝트진행중판가하락영향으로최근 4분기연속영업적자를기록하고있으나, 적자폭은크게줄였다. 스마트트랜시버의판매호조와단독수주한 KT의 1기가인터넷물량으로인해 3Q18 매출액가이던스는전년동기대비 +22.6% 성장한 25억원을제시했다. 최근제품가격도회복세를보이고있어하반기에는수익성측면에서도완연한흑자전환이가능할전망이다데이터트래픽증가로광트랜시버수요증가광트랜시버는기지국뿐만아니라스몰셀제품안에탑재되는핵심부품이다. 광트랜시버의수요는데이터트래픽의증가와비례하여상승하며, 5G시대에는 2Gbps 이상의데이터전송속도가필요할것으로예상된다. 한편, 자체개발한스마트트랜시버매출액이매년꾸준히증가하고있다. 218년스마트트랜시버의매출액가이던스는 66억원 87억원 1억원으로상향조정되면서실적기대감을높이고있다 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 213 6.5 8.5 7.6 1,346 41.2 3,1.. 1.4 54.6 225.9 214 72. 1.7 11.7 1,813 34.7 7,412 8.3 2. 7.3 35.4 43.5 215 59.4.5 1.9 285-84.3 7,497 31.9 1.2 14.7 3.8 5.9 216 79.7 4.7 6.1 928 226. 8,371 12.7 1.4 1.4 11.7 62.6 217 76.6-1.9-1.8-251 -127.1 8,65-46.2 1.3 32.8-2.9 43.5 Meritz Research 85

Industry Indepth 1. 기업개요오이솔루션은광트랜시버를제조및판매하는업체이다. 전송속도별로 1.25Gbps 이하부터 1Gbps 이상까지다양한광트랜시버제품군을보유하고있으며, 자체개발한스마트트랜시버를통해매출다변화를가져가고있다. 1H18 기준응용산업별매출비중은 Wireless( 기지국 / 중계기 ) 56%, Telecom/ Datacom( 장거리망 / 사무실및빌딩 ) 29%, FTTH/MSO( 가정내 ) 15% 로구분된다. 지역별로는해외가 7%, 내수가 3% 비중을차지하고있다. 현재삼성전자, 화웨이, 시스코, 에릭슨등글로벌상위 1개사중 8개사를고객으로확보한상태다. 주요주주로는박찬외특수관계인이 34.7% 지분을보유하고있으며, 이외에는 소액주주로구성되어있다. 그림 12 오이솔루션응용산업별매출비중 그림 13 오이솔루션지역별매출비중 FTTH/MSO 15% 일본 7% 아시아 2% Telecom/Datacom 29% 응용산업별매출비중 Wireless 56% 한국 32% 지역별매출비중 북미 59% 자료 : 오이솔루션, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 오이솔루션, 메리츠종금증권리서치센터 그림 14 광트랜시버설명 그림 15 주요주주현황 박찬외특수관계인 34.7% 주요주주 기타 65.3% 자료 : 오이솔루션, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 오이솔루션, 메리츠종금증권리서치센터 86 Meritz Research

통신장비 2. 주력제품주력제품인광트랜시버는송신기 (Transmitter) 와수신기 (Receiver) 의합성어로, 광통신장치에서전기신호를광신호로바꾸거나, 광신호를전기신호로바꾸는역할을한다. 광트랜시버는기지국뿐만아니라스몰셀제품안에탑재되는핵심부품이다. 광트랜시버의수요는데이터트래픽의증가와비례하여상승한다. 5G 시대에는 2Gbps 이상의데이터전송속도가필요할전망이며, 국내에서는동사가 25Gbps급광트랜시버양산기술을보유하고있다. 자체개발한스마트트랜시버는기존설치된통신장비에새로운장비를추가할경우호환성을높여주는제품으로, 매년매출액이꾸준히증가하고있다. 218년스마트트랜시버의매출액가이던스는 66억원 87억원 1억원으로상향조정되면서실적기대감을높이고있다. 그림 16 오이솔루션주력제품 : 광트랜시버 & 스마트트랜시버 아파트 ONU ONT 주택 Core Cloud L2 Switch L3 Switch 분배기 OLT & L3 Switch SAE GW Edge Cloud 응용서버 DAS NEW BBU Backhaul (IP/MPLS) 광트랜시버 (Transceiver) 2Gbps 중계기 NEW RRH 스몰셀 대용량라우터와스위치등광통신장치에서전기신호를광신호로바꿔광섬유를매개로송신할때와송신된광신호를수신하여다시전기신호로바꿔주는모듈 스마트트랜시버 (Smart SRP) 통신시스템을통해구현되는기능을트랜시버에탑재해저비용 / 고효율네트워크구축을가능케하는제품 자료 : 오이솔루션, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 87

Industry Indepth 3. 실적및특이사항 2Q18 연결실적은매출액 187억원 (-5.% YoY), 영업적자 2억원 ( 적자전환 YoY) 을기록했다. 작년부진했던수주와 LTE 프로젝트진행중판가하락영향으로최근 4분기연속영업적자를기록하고있으나, 적자폭은크게줄였다. 스마트트랜시버의판매호조와단독수주한 KT의 1기가인터넷물량으로인해 3Q18 매출액가이던스는전년동기대비 +22.6% 성장한 25억원을제시했다. 최근제품가격도회복세를보이고있어하반기에는수익성측면에서도완연한흑자전환이가능할전망이다. 한편, 동사는전체매출액의약 3% 가삼성전자네트워크향으로발생한다. 삼성전자가본격적으로미래성장사업으로선정한 5G에투자할경우그에따른수혜도기대할수있다. 표 2 오이솔루션연결실적추이 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 216 217 1H18 매출액 16.4 15.5 19. 28.8 23.3 19.6 16.7 16.9 17.3 18.7 79.7 76.6 35.9 광통신용모듈 16. 14.3 17.9 26.4 21.4 18.6 16.7 16.9 17.3 18.8 74.5 73.5 36. 광통신용소자.4 1.2 1. 2.4 1.8 1.1.... 5. 3.. 상품............. 영업이익 -.4.7. 4.5 1.2.2-1.6-1.7-2.3 -.2 4.7-1.9-2.5 세전이익.2 1.1 -.6 5.5.1.5-1.6-2.8-2..5 6.1-3.8-1.5 당기순이익.2 1.4 -.6 5.2.1 1.1-1.6-1.4-2. 1.6 6.1-1.8 -.4 영업이익률 -2.7 4.4 -.2 15.7 5. 1.2-9.7-1.1-13.4-1. 5.9-2.5-7. 당기순이익률 1. 8.9-3.4 18.1.4 5.7-9.4-8.4-11.6 8.8 7.7-2.3-1. 자료 : 오이솔루션, 메리츠종금증권리서치센터 그림 17 오이솔루션분기매출액및영업이익률추이 그림 18 오이솔루션연간매출액및영업이익률추이 ( 십억원 ) 매출액영업이익률 ( 우 ) ( 십억원 ) 매출액영업이익률 ( 우 ) 35 3 25 2 15 1 5 2 15 1 5-5 -1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 16 14 12 1 8 6 4 2-2 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18-15 213 214 215 216 217-4 자료 : 오이솔루션, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 오이솔루션, 메리츠종금증권리서치센터 88 Meritz Research

통신장비 오이솔루션 (1388) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 매출액 6.5 72. 59.4 79.7 76.6 영업활동현금흐름 6.5 11.5 4. -4.7 4.1 매출액증가율 -9.2 19. -17.4 34.2-3.9 당기순이익 ( 손실 ) 7.6 11.7 1.9 6.1-1.8 매출원가 37.7 43.2 39.7 53.1 54. 유형자산상각비 1.9 2.6 3.4 3.7 4.5 매출총이익 22.8 28.8 19.7 26.6 22.6 무형자산상각비.2..1.1.1 판매관리비 14.3 18.1 19.2 21.9 24.5 운전자본의증감 -5.9-4.9-2.1-16.5 -.3 영업이익 8.5 1.7.5 4.7-1.9 투자활동현금흐름 -11.9-14.4-3.5-7.9-4.3 영업이익률 14. 14.9.9 5.9-2.5 유형자산의증가 (CAPEX) -9.3-14.3-3.2-7. -4.2 금융손익 -1.3 -.1 -.1 -.1-1. 투자자산의감소 ( 증가 ) -2.9.3.1.. 종속 / 관계기업손익 -.1.3 -.1.1.1 재무활동현금흐름 4.1 2. 1.5 6.5 13.7 기타영업외손익.5 1.1 1. 1.4-1. 차입금의증감 5.1-17.8 2.5 6.9.1 세전계속사업이익 7.6 11.9 1.3 6.1-3.8 자본의증가. 7.4.. 14.4 법인세비용..2 -.6 -.1-2. 현금의증가 ( 감소 ) -1.6 -.9 2.1-5.9 12.7 당기순이익 7.6 11.7 1.9 6.1-1.8 기초현금 15.6 14. 13. 15.1 9.3 지배주주지분순이익 7.6 11.7 1.9 6.1-1.8 기말현금 14. 13. 15.1 9.3 21.9 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 213 214 215 216 217 유동자산 36.9 38.4 41.5 52.9 57.3 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 14. 13. 15.1 9.3 21.9 SPS 1,769 11,124 8,995 12,69 1,78 매출채권 11.4 8.8 11.9 23. 14.6 EPS( 지배주주 ) 1,346 1,813 285 928-251 재고자산 9.6 13.3 12.7 17.7 18.8 CFPS 2,28 2,66 1,13 1,882 69 비유동자산 19.8 31.9 33.2 37. 38.8 EBITDAPS 1,885 2,57 595 1,282 376 유형자산 15. 26.8 26.7 3. 29.6 BPS 3,1 7,412 7,497 8,371 8,65 무형자산.2.2.7.8.8 DPS 118 157 78 98 1 투자자산 3.6 3.5 3.3 3.3 3.4 배당수익률 1..9.8.9 자산총계 56.7 7.3 74.7 89.9 96.1 Valuation(Multiple) 유동부채 26.8 16.1 18.6 28.4 24.8 PER. 8.3 31.9 12.7-46.2 매입채무 2.8 1.6 2.5 4.1 1. PCR. 5.8 9. 6.3 16.8 단기차입금 14.4 1.5 13. 2. 2. PSR. 1.4 1. 1. 1.1 유동성장기부채.8.... PBR. 2. 1.2 1.4 1.3 비유동부채 12.5 5.3 6.6 6.2 4.3 EBITDA 1.6 13.3 3.9 8.5 2.7 사채..... EV/EBITDA 1.4 7.3 14.7 1.4 32.8 장기차입금..... Key Financial Ratio 부채총계 39.3 21.3 25.2 34.6 29.1 자기자본이익률 (ROE) 54.6 35.4 3.8 11.7-2.9 자본금 2.2 2.6 2.6 2.6 3.9 EBITDA 이익률 17.5 18.5 6.6 1.6 3.5 자본잉여금 7.1 14.1 14.1 14.1 27.2 부채비율 225.9 43.5 5.9 62.6 43.5 기타포괄이익누계액 -.1 -.2 -.1 -. -.4 금융비용부담률 2.3.4.6.4.6 이익잉여금 19.2 3.1 3.6 36.3 33.9 이자보상배율 (x) 6.2 39.7 1.5 13.2-4. 비지배주주지분..... 매출채권회전율 (x) 6.6 7.1 5.8 4.6 4.1 자본총계 17.4 49. 49.5 55.3 67. 재고자산회전율 (x) 7. 6.3 4.6 5.2 4.2 Meritz Research 89

Industry Indepth Industry Indepth 218. 8. 2 코위버 5636 국내 1 위광전송장비업체 통신 / 미디어 Analyst 정지수 2. 698-6681 jisoo.jeong@meritz.co.kr MSPP, WDM, PTN 등광전송장비분야국내 1위업체 2Q18 매출액 85억원 (-52.2% YoY), 영업적자 41억원 ( 적자전환 YoY) 기록 상반기부진에도불구하고 218년매출액 6억원무난히달성전망 5G 시대보안이화두인만큼양자암호기술이도입된장비에시장관심 SK텔레콤과공동개발한양자암호광전송장비라인업상용화임박 Not Rated ( 신규 ) 적정주가 (12 개월 ) - 현재주가 (8.17) 6,85 원 상승여력 - KOSDAQ 시가총액 발행주식수 772.3pt 671 억원 98 만주 유동주식비율 66.52% 외국인비중 3.68% 52 주최고 / 최저가 9,55 원 /5,69 원 평균거래대금 주요주주 9.7 억원 황인환외 4 인 28.88 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -6.9-14.8 12.3 상대주가 -1.2-6.4-6.6 주가그래프 ( 천원 ) 코위버 코스닥지수 ( 우 ) (pt) 12 1, 6 833 667 5 '17.8 '17.12 '18.4 '18.8 국내 1 위광전송장비업체동사는 PTN, WDM, MSPP, SDH 등광전송장비를생산하는기업이다. 광전송장비는여전히외산제품이주류를이루고있으나, 국산화노력이지속되고있다. 현재광전송장비국내 1위업체로, 동사가 33% 의지분을보유한세티밸류업사모투자펀드는경쟁사인우리넷의최대주주다. 하반기에집중된투자로실적턴어라운드전망 2Q18 실적은매출액 85억원 (-52.2% YoY), 영업적자 41억원 ( 적자전환 YoY) 을기록했다. 사업특성상 3, 4분기에전방투자가집중되는경향이있고, 인력충원에따른고정비증가로수익성에부정적인영향을미쳤다. 상반기부진한매출성장에도불구하고올해매출액가이던스는약 6억원을제시했다. 최근잇따른수주공시를감안할때충분히달성가능한목표라는판단이며, 매출액성장에따른이익레버리지효과도기대된다. 양자암호기술기반광전송장비준비완료주력제품은 MSPP, PTN, WDM 등다양한광전송장비로최근에는이보다한단계더진화한 POTN(Packet Optical Transport Network; 패킷광전송망장치 ) 시장에진출했다. 5G 시대에는보안이화두인만큼양자암호기술이도입된장비에대한관심이높아지고있다. 동사는 SK텔레콤과 3년전부터양자정보통신관련공동기술개발을해왔고, 올해내제품상용화를앞두고있다. 양자암호기술이도입된 ROADM, PTN, POTN 장비는기존장비대비높은단가로수익성에도긍정적일전망이다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 213 61.4 4.8 6.3 643 117.9 6,78 5.4.5 5. 1. 22.7 214 58.7 7.2 7.5 767 19.3 7,353 6.4.7 4.6 1.9 18.1 215 6. 6.2 9.3 948 23.7 8,437 5.2.6 3.6 12. 23.4 216 58.7 5.2 6.6 676-28.7 9,25 8.6.6 5. 7.7 29.7 217 54.3 6. 6.5 665-1.6 9,63 12.3.8 8.7 7.1 25.5 9 Meritz Research

통신장비 1. 기업개요 2년설립된코위버는 PTN, WDM, MSPP, SDH 등광전송장비를생산하는기업이다. 광전송장비는여전히외산제품이주류를이루고있으나, 국산화노력이지속되고있다. 현재광전송장비국내 1위업체로, 동사가 33% 의지분을보유한세티밸류업사모투자펀드는경쟁사인우리넷의최대주주다. 1H18 기준제품별매출비중은 WDM 22.%, MSPP 23.%, CWDM 1.7%, PTN 23.8% 등으로구성된다. 주요고객사는국내통신 3사와한국전력공사, 한국도로공사등주요공공기관이다. 내수비중 94.3% 로매출의대부분이국내에서발생하며, 최근에는중국, 중동, 동남아시장을대상으로수출증대를꾀하고있다. 주요주주로는대표이사외특수관계인이 28.9% 지분을소유하고있으며, 자사주 4.6% 외대부분은소액주주로구성되어있다. 그림 19 코위버제품별매출비중그림 11 코위버지역별매출비중 CCTV 전송장치 4.5% 기타 14.8% 상품, 용역 1.2% 점유율 WDM 22.% 수출 5.7% 제품별매출비중 내수 94.3% PTN 23.8% MSPP 23.% CWDM 1.7% 자료 : 코위버, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 코위버, 메리츠종금증권리서치센터 그림 111 글로벌광네트워크시장전망그림 112 주요주주현황 ( 십억달러 ) 21 18 15 WDM SONET/SDH Metro rege PTS Metro regionnal PTS 대표이사외특수관계인 28.9% 12 9 6 3 기타 66.5% 주요주주 자사주 4.6% 216 217 218E 219E 22E 221E 자료 : Gartner, 코위버, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 코위버, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 91

Industry Indepth 2. 주력제품주력제품은 MSPP, PTN, WDM 등다양한광전송장비다. MSPP(Multi-Service Provisioning Platform; 다중서비스지원플랫폼 ) 는음성과데이터통합장비이며, 이보다진화한 PTN(Packet Transport Network; 패킷전달망 ) 은다양한유무선서비스를단일통신망에서제공하는장비다. 최근에는데이터를더욱효율적으로처리할수있는 POTN(Packet Optical Transport Network; 패킷광전송망장치 ) 시장에진출했으며, SK텔레콤과협업해 WDM 장비일종인 ROADM 장비에양자암호통신기능을통합한장비개발을완료했다. 그림 113 코위버주력제품 : MSPP, PTN, ROADM 등광전송장비 아파트 ONU ONT 주택 Core Cloud L2 Switch L3 Switch 분배기 OLT & L3 Switch SAE GW Edge Cloud 응용서버 DAS NEW BBU Backhaul (IP/MPLS) 2Gbps 중계기 NEW RRH 스몰셀 광전송장비 도시간, 국가간통신을연결해주는장치로망의구성방식이나전송거리, 전송용량에따라아래와같은다양한장비가존재 자료 : 코위버, 메리츠종금증권리서치센터 92 Meritz Research

통신장비 3. 실적및특이사항 2Q18 실적은매출액 85억원 (-52.2% YoY), 영업적자 41억원 ( 적자전환 YoY) 을기록했다. 사업특성상 3, 4분기에전방투자가집중되는경향이있고, 인력충원에따른고정비증가로수익성에부정적인영향을미쳤다. 상반기부진한매출성장에도불구하고올해매출액가이던스는약 6억원을제시했다. 최근잇따른수주공시를감안할때충분히달성가능한목표라는판단이며, 매출액성장에따른이익레버리지효과도기대된다. 5G 시대에는보안이화두인만큼양자암호기술이도입된장비에대한관심이높아지고있다. 동사는 SK텔레콤과 3년전부터양자정보통신관련공동기술개발을해왔고, 올해내제품상용화를앞두고있다. 양자암호기술이도입된 ROADM, PTN, POTN 장비는기존장비대비높은단가로수익성에도긍정적일전망이다. 표 21 코위버연결실적추이 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 216 217 1H18 매출액 6.3 13.3 12.2 26.9 3.8 17.7 9.1 23.7 6. 8.5 58.7 54.3 14.4 영업이익 -.6.6 1.1 4.2-2.2 4.6 -.3 4. -1. -4.1 5.2 6. -5.1 세전이익 -1.5 1.1.9 6.6-3.3 4.2.4 5.5 -.7 1.3 7.2 6.8.6 당기순이익 -.8 1.1 1. 5.4-2.3 3.6.6 4.6 -.2 1.4 6.6 6.5 1.1 영업이익률 -9.9 4.2 8.9 15.5-57.9 25.8-3.6 17. -16.6-48.5 8.8 11.1-35.3 당기순이익률 -13.1 8. 8.3 2. -61. 2.3 7.1 19.5-4.2 16.2 11.3 12. 7.8 자료 : 코위버, 메리츠종금증권리서치센터 그림 114 코위버분기매출액및영업이익률추이그림 115 코위버연간매출액및영업이익률추이 ( 십억원 ) 매출액영업이익률 ( 우 ) ( 십억원 ) 매출액영업이익률 ( 우 ) 3 3 62 14 25 2 15 1 5 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18 2 1-1 -2-3 -4-5 -6-7 6 58 56 54 52 5 213 214 215 216 217 12 1 8 6 4 2 자료 : 코위버, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 코위버, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 93

Industry Indepth 코위버 (5636) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 매출액 61.4 58.7 6. 58.7 54.3 영업활동현금흐름 1.7 8.6 11.9 4.8 7.8 매출액증가율 35.8-4.5 2.3-2.2-7.4 당기순이익 ( 손실 ) 6.3 7.5 9.3 6.6 6.5 매출원가 45.2 39.1 41.4 39.5 34.8 유형자산상각비.4.4.4.4.4 매출총이익 16.3 19.6 18.6 19.3 19.6 무형자산상각비.8 1.1 1.1.9.9 판매관리비 11.4 12.4 12.4 14.1 13.5 운전자본의증감 -5.5 -.4 3.8-2.3 -.8 영업이익 4.8 7.2 6.2 5.2 6. 투자활동현금흐름 -2.5-4.6-1.7-1.2-12.3 영업이익률 7.9 12.2 1.4 8.8 11.1 유형자산의증가 (CAPEX) -.3 -.6 -.5 -.3-14. 금융손익.7.2.3.2.3 투자자산의감소 ( 증가 ) -1.1-2. -1.3.6-1.2 종속 / 관계기업손익 1.2 1.4 3.3.4 -.4 재무활동현금흐름.1 -.9 1.7 3.3 2.3 기타영업외손익 -.3 1.1.9 1.4.9 차입금의증감.6.. 4. 3. 세전계속사업이익 6.5 9.9 1.7 7.2 6.8 자본의증가.. 1.1.. 법인세비용.2 2.3 1.4.6.3 현금의증가 ( 감소 ) -.7 3.1 11.9 6.9-2.3 당기순이익 6.3 7.5 9.3 6.6 6.5 기초현금 5.9 5.2 8.3 2.2 27.1 지배주주지분순이익 6.3 7.5 9.3 6.6 6.5 기말현금 5.2 8.3 2.2 27.1 24.7 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 213 214 215 216 217 유동자산 37.2 39.3 52.5 66.5 56.8 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 5.2 8.2 2.1 27. 24.6 SPS 6,272 5,987 6,125 5,992 5,546 매출채권 18.5 15.6 2.5 18.5 17. EPS( 지배주주 ) 643 767 948 676 665 재고자산 11.9 12. 8.5 15.9 12.5 CFPS 729 97 946 843 9 비유동자산 43.4 45.8 49.5 48.1 61.6 EBITDAPS 623 875 779 661 744 유형자산 14.8 14.8 14.8 14.6 28.2 BPS 6,78 7,353 8,437 9,25 9,63 무형자산 5.4 4.3 3.6 2.7 1.9 DPS 1 13 1 7 1 투자자산 15.7 19.1 23.7 23.5 24.3 배당수익률 2.9 2.7 2. 1.2 1.2 자산총계 8.6 85.1 12. 114.6 118.4 Valuation(Multiple) 유동부채 14.4 11. 16.6 2.3 18.5 PER 5.4 6.4 5.2 8.6 12.3 매입채무 1.1 5.4 1.2 12.8 8. PCR 4.7 5.4 5.2 6.9 9.1 단기차입금 3. 3. 3. 4. 7. PSR.6.8.8 1. 1.5 유동성장기부채..... PBR.5.7.6.6.8 비유동부채.5 2. 2.7 5.9 5.5 EBITDA 6.1 8.6 7.6 6.5 7.3 사채..... EV/EBITDA 5. 4.6 3.6 5. 8.7 장기차입금... 3. 3. Key Financial Ratio 부채총계 14.9 13. 19.3 26.2 24. 자기자본이익률 (ROE) 1. 1.9 12. 7.7 7.1 자본금 4.9 4.9 4.9 4.9 4.9 EBITDA 이익률 9.9 14.6 12.7 11. 13.4 자본잉여금 12.1 12.1 13.2 13.2 13.2 부채비율 22.7 18.1 23.4 29.7 25.5 기타포괄이익누계액.1.1.1.2.3 금융비용부담률.1.1.1.1.4 이익잉여금 51.5 57.8 65.9 71.5 77.3 이자보상배율 (x) 58.8 95.7 16.2 89.7 29.4 비지배주주지분..... 매출채권회전율 (x) 4.7 3.4 3.3 3. 3.1 자본총계 65.7 72. 82.7 88.4 94.3 재고자산회전율 (x) 5.6 4.9 5.9 4.8 3.8 94 Meritz Research

통신장비 Industry Indepth 218. 8. 2 우리넷 11544 IoT 로사업다각화 통신 / 미디어 Analyst 정지수 2. 698-6681 jisoo.jeong@meritz.co.kr MSPP 등광전송장비와음성서비스기반 AGW 장비개발및제조업체 작년 1월팬택 IoT 부문인수로사업다각화진행중 2Q18 매출액 69억원 (+19.3% YoY), 영업적자 8억원 ( 적자축소 YoY) 기록 IoT 사업진출에따른초기공통비부담으로수익성부진 전방통신사들의하반기집중투자로 3, 4분기점진적인실적개선전망 Not Rated ( 신규 ) 적정주가 (12 개월 ) - 현재주가 (8.17) 8,42 원 상승여력 - KOSDAQ 시가총액 발행주식수 772.3pt 536 억원 637 만주 유동주식비율 54.69% 외국인비중 3.8% 52 주최고 / 최저가 1,45 원 /5,38 원 평균거래대금 주요주주 5.1 억원 세티밸류업홀딩스유한회사 45.31 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 3.1 17.3 4.6 상대주가 9.4 28.8 16.9 주가그래프 ( 천원 ) 우리넷 코스닥지수 ( 우 ) (pt) 13 1, 6 833 667 5 '17.8 '17.12 '18.4 '18.8 안정적인광전송장비사업 + IoT 사업다각화동사는 MSPP 등광전송장비와음성서비스기반의 AGW장비를생산하는업체이다. 기존 MSPP등광전송장비사업에서 28년삼성전자로부터 AGW 장비의영업권을양도받아유무선통합접속장비시장으로사업영역을확장했다. 작년 1월에는팬택 IoT 부문인수로사업다각화를진행중이다. 주력제품은 MSPP/PTN/AGW MSPP/PTN/POTN 장비는우리가사용하는음성전화및다양한데이터트래픽을운반하는장비다. 전송용량에따라대용량, 중용량, 소용량으로나뉘며, 대용량 PTN/POTN 장비는광역전화국, 중용량 PTN 장비는일반전화국, 소용량 PTN 장비는아파트나빌딩내통신실에위치하게된다. AGW 장비역시용량에따라제품이구분되며수용할수있는가입자를기준으로 1,24명까지는대용량 AGW, 512명이하는소용량으로구분된다. 연말실적개선기대. 단, 수익성은다소둔화 2Q18 실적은매출액 69억원 (+19.3% YoY), 영업적자 8억원 ( 적자축소 YoY) 을기록했다. 전방통신사업자들은 1분기사업계획을수립하고 2분기부터사업을시작해, 하반기에집중적인투자가이루어지는경향이있다. 기존광전송장비사업은전년동기대비크게달라진내용은없으나, IoT 사업진출에따른초기공통비부담으로수익성이부진했다. IoT 사업편입에따른수익성부진은 3Q18까지이어지며, 4Q18부터소폭개선될전망이다. 당장눈에띄는실적개선은어려우나연말통신사업자들의 5G 초기투자가집행될경우수혜가가능하다는판단이다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 213 44.7 4.2 4. 628-15.9 5,97 5.2.6 4.2 1.5 49.4 214 45.3 4.9 4.4 691 1. 6,512 5.6.6 4.4 1.6 31.3 215 49.6 6.3 5.6 884 28. 7,245 5..6 4.1 12.2 4.8 216 43.4 2.2 2.7 427-51.7 7,522 14.5.8 15.2 5.7 36.3 217 51.7 3.2 3.4 539 26.1 7,941 11.7.8 11. 6.8 42.6 Meritz Research 95

Industry Indepth 1. 기업개요 2년설립된우리넷은 MSPP 등광전송장비와음성서비스를기반으로한 AGW 장비를생산하는업체이다. 기존 MSPP 등광전송장비사업에서 28년삼성전자로부터 AGW 장비의영업권을양도받아유무선통합의접속장비시장으로사업영역을확장했다. 작년 1월에는팬택 IoT 부문인수로사업다각화를진행중이다. 1Q18 기준주요제품별매출비중은 MSPP 23.1%, PTN(OPN) 5.1%, AGW 38.9% 이며 IoT 와상품매출이각각 23.8% 와 3.8% 를차지하고있다. 주요매출 처별로는 KT 와 SK 텔레시스가전체매출의 12.1%, 6.9% 를차지하고있다. 최대주주는세티밸류업유한홀딩스로약 45.3% 지분을보유하고있으며, 나머지 는기타소액주주이다. 그림 116 우리넷제품별매출비중그림 117 우리넷주요매출처별비중 IoT 23.8% 상품매출 3.8% MSPP 23.1% KT 12.1% SDMIT 8.8% 기타 5.4% 제품별매출비중 PTN(OPN) 5.1% 매출처별비중 SK 텔레시스 6.9% AGW 38.9% 기타 72.2% 자료 : 우리넷, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 우리넷, 메리츠종금증권리서치센터 그림 118 국내 IoT 모듈및디바이스시장전망그림 119 주요주주현황 ( 조원 ) 16 14 13.7 12 1 8 6 4 3.8 4.9 6.4 8.2 1.6 기타 54.7% 주요주주 세티밸류업홀딩스 45.3% 2 215 216 217 218E 219E 22E 자료 : KT 경제경영연구소, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 우리넷, 메리츠종금증권리서치센터 96 Meritz Research

통신장비 2. 주력제품 MSPP/PTN/POTN 장비는우리가사용하는음성전화및다양한데이터트래픽을운반하는장비다. 전송용량에따라대용량, 중용량, 소용량으로나뉘며, 대용량 PTN/POTN 장비는광역전화국, 중용량 PTN 장비는일반전화국, 소용량 PTN 장비는아파트나빌딩내통신실에위치하게된다. AGW 장비역시용량에따라제품이구분되며수용할수있는가입자를기준으로 1,24명까지는대용량 AGW, 512명이하는소용량으로구분된다. 그림 12 우리넷주력제품 : MSPP/PTN/POTN/AGW 아파트 ONU ONT 주택 Core Cloud L2 Switch L3 Switch 분배기 OLT & L3 Switch SAE GW Edge Cloud 응용서버 DAS NEW BBU Backhaul (IP/MPLS) 2Gbps 중계기 NEW RRH 스몰셀 광전송장비 도시간, 국가간통신을연결해주는장치로망의구성방식이나전송거리, 전송용량에따라아래와같은다양한장비가존재 자료 : 우리넷, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 97

Industry Indepth 3. 실적및특이사항 2Q18 실적은매출액 69억원 (+19.3% YoY), 영업적자 8억원 ( 적자축소 YoY) 을기록했다. 전방통신사업자들은 1분기사업계획을수립하고 2분기부터사업을시작해, 하반기에집중적인투자가이루어지는경향이있다. 기존광전송장비사업은전년동기대비크게달라진내용은없으나, IoT 사업진출에따른초기공통비부담으로수익성이부진했다. IoT 사업편입에따른수익성부진은 3Q18까지이어지며, 4Q18부터소폭개선될전망이다. IoT 통신모듈사업은버스나택시결제단말기관련협상이진행중이며, 내년까지사업을정상화시켜 BEP에달성한다는전략이다. 당장눈에띄는실적개선은어려우나연말통신사업자들의 5G 초기투자가집행될경우수혜가가능하다는판단이다. 표 22 우리넷연결실적추이 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 216 217 1H18 매출액 3.1 9.8 7.6 22.9 2.9 5.8 12.3 3.7 4.9 6.9 43.4 51.7 11.8 광전송장비제조 2. 5.6 4. 18.2 1.6 4.8 9.3 19.1 4.1 4.6 29.8 34.9 8.7 용역매출액 1. 4.1 1.7 3.6 1..8 1.7 5.7.5 2.1 1.4 9.2 2.6 광전송장비상품.1.2 1.9 3.6.3.1 1.3 5.8.3.1 5.7 7.6.4 조정... -2.5...... -2.5.. 영업이익 -1.2.9-1.2 3.8-1.7 -.8 1.3 4.4-1.6 -.8 2.2 3.2-2.4 세전이익 -1.1.9-1. 3.6-1.5 -.8 1.4 4.5-1.5-1.2 2.4 3.6-2.7 당기순이익 -.7 1. -.6 3. -1. -.5 1.3 3.7-1. -.6 2.7 3.4-1.6 영업이익률 -39.1 8.7-15.8 16.5-58.5-14.3 1.8 14.5-32.2-11.4 5.1 6.2-2.1 당기순이익률 -33.8 9.3-13.7 15.7-52.2-13.4 11.4 14.5-3.5-17.1 5.6 6.9-22.7 자료 : 우리넷, 메리츠종금증권리서치센터 그림 121 우리넷분기매출액및영업이익률추이 그림 122 우리넷연간매출액및영업이익률추이 ( 십억원 ) 매출액영업이익률 ( 우 ) ( 십억원 ) 매출액영업이익률 ( 우 ) 35 3 6 14 3 25 2 15 1 5 1-1 -3-5 5 4 3 2 1 12 1 8 6 4 2 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18-7 213 214 215 216 217 자료 : 우리넷, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 우리넷, 메리츠종금증권리서치센터 98 Meritz Research

통신장비 우리넷 (11544) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 매출액 44.7 45.3 49.6 43.4 51.7 영업활동현금흐름 6.4 2.5 12.8-6.4 7. 매출액증가율 -5.2 1.5 9.4-12.5 19.1 당기순이익 ( 손실 ) 4. 4.4 5.6 2.7 3.4 매출원가 29.9 3.5 33.3 3.5 36.5 유형자산상각비.3.4.4.4.4 매출총이익 14.8 14.8 16.3 12.9 15.2 무형자산상각비.6.5.3..1 판매관리비 1.6 1. 1.1 1.7 12. 운전자본의증감 1.2-4.9 5.5-9.1 2.1 영업이익 4.2 4.9 6.3 2.2 3.2 투자활동현금흐름 -4.1-8. -11.6 3.1-4.4 영업이익률 9.3 1.7 12.6 5.1 6.3 유형자산의증가 (CAPEX) 15.5.1.3.2.6 금융손익.4.3.3.2.4 투자자산의감소 ( 증가 )...6.7.5 종속 / 관계기업손익..... 재무활동현금흐름 4.4-1.5 -.2 -.7 -.8 기타영업외손익 -.6 -.4 -.3 -. -.1 차입금의증감 1.8-1.7 -.1 -.9 3.2 세전계속사업이익 3.9 4.8 6.3 2.4 3.6 자본의증가 3.2. -.1 -.1-3. 법인세비용 -.1.4.7 -.3.1 현금의증가 ( 감소 ) 6.7-7.1 1. -4.1 1.7 당기순이익 4. 4.4 5.6 2.7 3.4 기초현금 5.5 12.2 5.1 6.1 2. 지배주주지분순이익 4. 4.4 5.6 2.7 3.4 기말현금 12.2 5.1 6.1 2. 3.8 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 213 214 215 216 217 유동자산 37.9 36.8 47.5 46.6 51.4 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 12.2 4.9 6. 2. 3.8 SPS 7,16 7,123 7,795 6,818 8,117 매출채권 9.5 1.8 1.8 14.3 13.3 EPS( 지배주주 ) 628 691 884 427 539 재고자산 8.8 7.6 6.5 9.8 11.3 CFPS 1,114 1,35 1,46 753 911 비유동자산 18.9 17.7 17.4 18.7 2.7 EBITDAPS 79 895 1,98 47 572 유형자산 15.7 15.5 15.3 15.2 15.4 BPS 5,97 6,512 7,245 7,522 7,941 무형자산 1.7 1..4.8 2.1 DPS 15 15 15 12 15 투자자산.3.3.9 1.6 2.1 배당수익률 4.6 3.8 3.4 1.9 2.4 자산총계 56.8 54.4 64.9 65.3 72.1 Valuation(Multiple) 유동부채 15.6 9.8 15.7 14.4 21.5 PER 5.2 5.6 5. 14.5 11.7 매입채무 8.8 5.2 1.4 9.6 13.6 PCR 2.9 3. 3.2 8.2 6.9 단기차입금 4.2 3.7 4.4 4.7 4.6 PSR.5.5.6.9.8 유동성장기부채.... 3. PBR.6.6.6.8.8 비유동부채 3.2 3.2 3.1 3.. EBITDA 5. 5.7 7. 2.6 3.6 사채..... EV/EBITDA 4.2 4.4 4.1 15.2 11. 장기차입금 3. 3. 3. 3.. Key Financial Ratio 부채총계 18.8 13. 18.8 17.4 21.5 자기자본이익률 (ROE) 1.5 1.6 12.2 5.7 6.8 자본금 3.2 3.2 3.2 3.2 3.2 EBITDA 이익률 11.3 12.6 14.1 6. 7. 자본잉여금 7.5 7.5 7.5 7.5 7.5 부채비율 49.4 31.3 4.8 36.3 42.6 기타포괄이익누계액..... 금융비용부담률.2.3.2.3.2 이익잉여금 27.4 3.8 35.5 37.3 39.9 이자보상배율 (x) 52. 37.3 56.8 18.4 29.4 비지배주주지분..... 매출채권회전율 (x) 4.1 4.5 4.6 3.5 3.7 자본총계 38. 41.5 46.1 47.9 5.6 재고자산회전율 (x) 5.7 5.5 7. 5.3 4.9 Meritz Research 99

Industry Indepth Industry Indepth 218. 8. 2 대한광통신 117 하반기광섬유증산효과기대 통신 / 미디어 Analyst 정지수 2. 698-6681 jisoo.jeong@meritz.co.kr 글로벌경쟁력을갖춘광섬유, 광케이블생산업체 2Q18 별도매출액및영업이익 36억원 (-3.4% YoY), 71억원 (+35.% YoY) 콩고광백본망공사는 9월부터재개되며 4Q18 실적에본격적으로반영예상 218년매출액 1,64억원 (+21% YoY), 영업이익 344억원 (+114% YoY) 제시 글로벌광섬유 Shortage로작년에이어내년상반기약 2% 추가증설예정 Not Rated ( 신규 ) 적정주가 (12 개월 ) - 현재주가 (8.17) 6,81 원 상승여력 - KOSDAQ 시가총액 발행주식수 772.3pt 5,22 억원 7,374 만주 유동주식비율 73.63% 외국인비중 2.2% 52 주최고 / 최저가 7,811 원 /3,226 원 평균거래대금 주요주주 87.6 억원 티에프오인더스트리외 4 인 26.37 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 9..6 1.6 상대주가 15.7 1.5 66.8 주가그래프 8 6 3 ( 천원 ) 대한광통신코스닥지수 ( 우 ) (pt) 1, 833 667 5 '17.7 '17.11 '18.3 '18.7 글로벌경쟁력을갖춘광통신기업동사는광섬유와광케이블을생산및판매하는기업으로, 원천기술을활용해강도가높은광섬유의대량생산이가능하다. 코어모재생산부터드로잉까지광섬유관련전공정의자체생산으로수직계열화에성공하면서글로벌선진기업인일본스미토모, 미국코닝등과동일한경쟁력을갖추었다. 9 월콩고광백본망공사재개 2Q18 별도매출액과영업이익은각각 36억원 (-3.4% YoY), 71억원 (+35.% YoY) 을기록했다. 콩고광백본망공사지연으로매출인식이지연됐으나, 9월부터는지연이슈가해소되며공사가재개될전망이다. 상반기진행된광섬유공장증설은마무리단계에접어들어 9월부터광섬유증산효과로이어질전망이다. 218년연간실적가이던스는매출액 1,64억원 (+21.% YoY), 영업이익 344억원 (+114.% YoY) 으로연초제시한가이던스대비소폭하향조정됐으나, 콩고사업재개로성장세는지속될전망이다. 글로벌광섬유 Shortage 로실적호조지속전망타이트한글로벌광섬유수급상황을전망해작년 11월약 4% 의캐파증설에착공했으며, 올해 9월부터양산에돌입할예정이다. 해당재원마련을위해지난 2Q18 유상증자를단행했으며, 이를통해 763억원자금조달에성공했다. 글로벌광섬유공급부족현상은당분간지속될전망이며, 이에내년상반기약 2% 의추가증설도예정중이다. 최근광섬유스팟가격하락에도대부분고객과장기공급계약을체결해당장의단가인하가능성은제한적이다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 213 214 16..9-27.3-56 1,527-1.5.6 11.7-36.7 112.4 215 19. -4.4-1.3-28 -95.1 1,52-44.6.8 34.2-1.8 18.4 216 116.5-1.5-12.6-258 84.4 1,24-5.6 1.2 14.4-18.8 11.4 217 139.7 15. 13.3 259-199.4 1,558 24.6 4.1 19.6 16.9 61.5 1 Meritz Research

통신장비 1. 기업개요대한광통신은자체생산한광섬유를이용해광케이블까지제작하며, 원천기술을활용해강도가높은광섬유의대량생산이가능한것이장점이다. 타이트한글로벌광섬유수급상황을전망해작년 11월약 4% 의캐파증설에착공했으며, 올해 9월부터양산에돌입할예정이다. 해당재원마련을위해지난 2Q18 유상증자를단행했으며, 이를통해 763억원자금조달에성공했다. 사업부문은크게광통신사업과전력사업으로구분되며, 1H18 기준연결매출비중은각각 76.% 와 24.% 를차지한다. 주력인광통신사업의경우국내통신 3사와글로벌통신사업자들이주요고객이며, 전력사업은한국전력과해외 EPC 건설사, 해외주요통신청및전력청을고객으로두고있다. 국가별매출비중은한국 4.9%, 아시아 22.2%, 유럽 17.6%, 기타 19.3% 로구분된다. 주요주주로는특수관계인이 32.% 지분을보유하고있으며, 최대주주로티에프 오인더스트리가 18.6% 의지분을소유하고있다. 그림 123 대한광통신사업부별매출비중그림 124 대한광통신지역별매출비중 전력사업 24.% 기타 19.3% 사업부별매출비중 통신사업 76.% 유럽 17.6% 지역별매출비중 한국 4.9% 아시아 22.2% 자료 : 대한광통신, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 대한광통신, 메리츠종금증권리서치센터 그림 125 글로벌광섬유수요전망그림 126 주요주주현황 ( 백만 f.km) 8 7 686 특수관계인 32.% 6 5 4 414 465 51 기타 49.4% 주요주주 3 2 1 215 216 217 221E 티에프오인더스트리 18.6% 자료 : 대한광통신, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 대한광통신, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 11

Industry Indepth 2. 주력제품주요제품은광섬유와광케이블로, 217년별도기준광섬유가 557억원 ( 매출비중 41.1%), 광케이블이 798억원 (58.9%) 의매출을기록했다. 코어모재생산부터드로잉까지광섬유관련전공정의자체생산으로수직계열화에성공하면서글로벌선진기업인일본스미토모, 미국코닝등과동일한경쟁력을갖추었다. 향후고수익으로분류되는 구부림강화광섬유 ( 일명 A2) 제품을확대할계획이며, 최근국내의 FTTH 보급확대기조와맞물려수요가증가할전망이다. 그림 127 대한광통신주력제품 : 광섬유와광케이블 UTP 케이블 (UTP Cable) 절연저항을줄이기위해피복안에 8 가닥선이쌍으로꼬여있는케이블 Core Cloud 아파트 ONU ONT 주택 L2 Switch L3 Switch 분배기 OLT & L3 Switch SAE GW Edge Cloud 응용서버 DAS NEW BBU Backhaul (IP/MPLS) 광케이블 NEW RRH 광섬유를이용한통신매체. 빛을이용함에따라전기신호보다수십배빠른통신방식 스몰셀 광섬유 2Gbps 중계기 빛의전달을목적으로유리또는다른투명한물질로만든섬유 자료 : 대한광통신, 메리츠종금증권리서치센터 12 Meritz Research

통신장비 3. 실적및특이사항대한광통신별도기준 2Q18 매출액과영업이익은각각 36억원 (-3.4% YoY), 71억원 (+35.% YoY) 을기록했다. 콩고광백본망공사지연으로매출인식이지연되며시장기대치를소폭하회했다. 9월부터는지연이슈가해소되며공사재개가예상된다. 상반기진행된광섬유공장증설은마무리단계에접어들어 9월부터광섬유증산효과로이어질전망이다. 218년연간실적가이던스는매출액 1,64억원 (+21.% YoY), 영업이익 344억원 (+114.% YoY) 으로연초제시한가이던스대비소폭하향조정됐으나, 콩고사업재개로성장세는지속될전망이다. 최근광섬유스팟가격하락에대한우려가존재하나, 글로벌광섬유공급부족 현상은지속될전망이다. 광섬유고객대부분과 4~5 년장기공급계약을체결해 당장의단가인하로이어질가능성은제한적이다. 표 23 대한광통신별도실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 216 217 218E 매출액 32.3 37.2 36. 3. 34.8 36. 43.7 49.5 116. 135.5 164. 영업이익 3.3 5.2 3. 4.5 6.9 7.1 8.5 11.9-1.3 16.1 34.4 세전이익 3. 4.5 2.5 4.3 6.6 5.6 8.1 11.3-14.9 14.3 31. 당기순이익 3.1 4.5 2.5 4.2 6.6 13.4 8.1 11.3-12.4 14.3 38.8 영업이익률 1.2 14.1 8.3 15.1 19.8 19.7 19.5 24. -1.1 11.9 21. 당기순이익률 9.4 12. 7.1 14.1 18.9 37.2 18.5 22.8-1.7 1.5 23.6 자료 : 대한광통신, 메리츠종금증권리서치센터 그림 128 대한광통신별도기준분기별실적추이및전망그림 129 대한광통신별도기준연간실적추이및전망 ( 십억원 ) 매출액영업이익률 ( 우 ) ( 십억원 ) 매출액영업이익률 ( 우 ) 6 3 18 25 5 4 3 2 1 25 2 15 1 5-5 15 12 9 6 3 2 15 1 5-5 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18E -1 214 215 216 217 218E -1 자료 : 대한광통신, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 대한광통신, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 13

Industry Indepth 대한광통신 (117) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 매출액 16. 19. 116.5 139.7 영업활동현금흐름 -2. 9.7 1.8 8.3 매출액증가율 2.8 6.9 19.9 당기순이익 ( 손실 ) -27.3-1.3-12.6 13.2 매출원가 93.7 97.5 12.4 19.6 유형자산상각비 7. 7. 7. 4.3 매출총이익 12.3 11.5 14.1 3.1 무형자산상각비.1.2.3.3 판매관리비 11.5 15.9 15.6 15.1 운전자본의증감 -6.8 6.6 5. -1.4 영업이익.9-4.4-1.5 15. 투자활동현금흐름 -1. 9.4 13. -14.7 영업이익률.8-4.1-1.3 1.8 유형자산의증가 (CAPEX) -1.1-3.6-15.3-11.1 금융손익 -26.8-4.6-3.5 -.6 투자자산의감소 ( 증가 ) -6.1 5.9 -.8.9 종속 / 관계기업손익.... 재무활동현금흐름 4. -6.2-18.7 11.3 기타영업외손익 -.4 7.1-1. -1.3 차입금의증감 55.1-4.2-16.4-11.1 세전계속사업이익 -26.3-1.9-15.1 13.2 자본의증가 99.5.. 22.7 법인세비용 1. -.6-2.5 -. 현금의증가 ( 감소 ) 1.1 13. 4.8 4.6 당기순이익 -27.3-1.3-12.6 13.2 기초현금 1.2 2.3 15.3 2.1 지배주주지분순이익 -27.3-1.3-12.6 13.3 기말현금 2.3 15.3 2.1 24.7 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 213 214 215 216 217 유동자산 57.5 61.8 68.3 9.3 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 2.3 15.3 19.4 24.2 SPS 2,176 2,237 2,391 2,717 매출채권 3.1 26.8 26.1 36.8 EPS( 지배주주 ) -56-28 -258 259 재고자산 21.3 17.1 18.3 19.5 CFPS 162 118 151 385 비유동자산 1.5 9.7 58.7 65.4 EBITDAPS 162 57 118 383 유형자산 9.9 87.5 56.6 63.9 BPS 1,527 1,52 1,24 1,558 무형자산.9.9.8.8 DPS 투자자산 6.1.3 1.1.2 배당수익률.... 자산총계 158.1 152.5 127.1 155.8 Valuation(Multiple) 유동부채 75.8 7.6 56.4 43.7 PER -1.5-44.6-5.6 24.6 매입채무 14.5 14.2 19.7 24.2 PCR 5.2 1.4 9.5 16.5 단기차입금 3.2 32. 18.8 13.4 PSR.4.5.6 2.3 유동성장기부채 24.9 18.9 11.5. PBR.6.8 1.2 4.1 비유동부채 7.9 8.7 1.3 15.7 EBITDA 7.9 2.8 5.7 19.7 사채.... EV/EBITDA 11.7 34.2 14.4 19.6 장기차입금.. 4. 1. Key Financial Ratio 부채총계 83.7 79.3 66.7 59.3 자기자본이익률 (ROE) -36.7-1.8-18.8 16.9 자본금 23.5 23.5 23.5 29.9 EBITDA 이익률 7.5 2.5 4.9 14.1 자본잉여금 76. 76. 76. 92.4 부채비율 112.4 18.4 11.4 61.5 기타포괄이익누계액.. -.2. 금융비용부담률 3.9 4. 2.9 1.3 이익잉여금 -27.3-28.5-41. -27.8 이자보상배율 (x).2-1. -.5 8.6 비지배주주지분... -.2 매출채권회전율 (x) 3.5 3.8 4.4 4.4 자본총계 74.4 73.2 6.4 96.4 재고자산회전율 (x) 5. 5.7 6.6 7.4 14 Meritz Research

통신장비 Industry Indepth 218. 8. 2 이노인스트루먼트 21579 실적부진은당분간지속 통신 / 미디어 Analyst 정지수 2. 698-6681 jisoo.jeong@meritz.co.kr 글로벌 3위 (217년기준 M/S 11%) 의광섬유융착접속기제조업체 광섬유융착접속기는광섬유보급확대에따라수요가증가하는경향 2Q18 매출액 121억원 (-9.9% YoY), 영업적자 12억원 ( 적자전환 YoY) 기록 중국로컬업체의시장진입으로수주물량감소와단가인하지속 기존사업부진을만회하기위해 디지털도어락 중국시장진출 Not Rated ( 신규 ) 적정주가 (12 개월 ) - 현재주가 (8.17) 6,58 원 상승여력 - KOSDAQ 시가총액 발행주식수 772.3pt 1,335 억원 2,28 만주 유동주식비율 31.36% 외국인비중 21.46% 52 주최고 / 최저가 13,35 원 /6,58 원 평균거래대금 주요주주 3.7 억원 조봉일외 4 인 68.64 Tongguang Group Co., Ltd. 5.5 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -13.3-35.8-4.6 상대주가 -8. -29.5-5.6 주가그래프 ( 천원 ) 이노인스트루먼트 17 코스닥지수 ( 우 ) 11 6 (pt) 1, 833 667 5 '17.8 '17.12 '18.4 '18.8 글로벌경쟁력을갖춘광융착접속기제조업체동사는광섬유융착접속기를제조및판매하는업체다. 광섬유융착접속기는전기를통한고열을발생시켜단절된광섬유를연결시키는장치로, 광케이블설치전문가의손에들려광케이블의유지 / 보수를위해쓰인다. 217년기준전세계시장점유율 11% 로글로벌 3위시장지위를차지하고있다. 중국시장반등은아직시기상조광섬유융착접속기는광섬유의보급이높아짐에따라수요가증가하는경향을가진다. 다만, 다수의중국업체들이광섬유융착접속기시장에진출함에따라중국시장수주물량이감소하고있다. 반면, 북미시장은수요가꾸준히늘어나고있다. 216년 1월 AT&T와 3년계약을체결했으며, 계약종료뒤에는무리없이자동연장될전망이다. Verizon과도연내계약체결을위해입찰에들어가있는상태다. 하반기실적턴어라운드기대 2Q18 실적은매출액 121억원 (-9.9% YoY), 영업적자 12억원 ( 적자전환 YoY) 을기록했다. 주요거래처인중국시장에로컬업체들이진입하면서수주물량감소와단가인하가동시에진행됐다. 이러한현상은하반기에도일부지속될전망이다. 기존사업의부진을만회하기위해최근에는 디지털도어락 사업에진출했다. 국내디지털도어락보급률이 8% 이상인반면, 중국은전체 2% 에불과해시장성이있다는판단이다. 한편, 지난 5월약 3억원규모전환사채를발행했다. 신규 IoT 사업투자및운용자금목적이며, 전체주식수대비 12.8% 로수급부담우려가존재한다 ( 십억원 ) 213 214 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 215 57.4 14.5 12.4 622 1,114 16.2 9..9 55.8 75.2 216 88.4 24.5 21. 1,51 69. 2,132 9.4 4.6.6 64.7 6.4 217 68.5 7.8 4.3 213-8. 3,37 46.3 3.3 19.2 8.2 34.4 Meritz Research 15

Industry Indepth 1. 기업개요 27년설립된이노인스트루먼트는광섬유융착접속기를제조및판매하는업체다. 217년기준글로벌시장점유율 11% 로일본 Fujikura, Sumitomo, Furukawa 등 3개업체와함께견고한위치를차지하고있다. 세계최대시장인중국에서는판매대수기준 1위를기록하고있다. 1H18 기준제품별매출비중은광융착접속기 89.2%, 광섬유측정기 2.8%, 절단기 4.2%, 기타 3.9% 로대부분의광융착접속기판매를통해매출이발생하고있다. 중국, 북미, 유럽, 중동, 북아프리카, 아시아등해외매출이전체매출의 9.2% 를차지하고있으며, 특히중국이가장높은비중을차지하고있다. 216년부터는 AT&T에공급을시작하면서북미향매출도상당부분발생하고있다. 주요주주는조봉일외특수관계인이 68.6% 를소유하고있으며, 중국에너지기 업인 Tongguang Group 이 5.5% 를소유하고있다. 그림 13 이노인스트루먼트제품별매출비중 그림 131 이노인스트루먼트지역별매출비중 광섬유측정기 2.8% 절단기 4.2% 기타 3.9% 서남아시아 4% 북미 7% 아시아 4% 기타 5% 제품별매출비중 광융착접속기 89.2% 한국 9% 지역별매출비중 중국 57% 유럽 14% 자료 : 이노인스트루먼트, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 이노인스트루먼트, 메리츠종금증권리서치센터 그림 132 217 년광섬유융착접속기글로벌시장점유율현황 그림 133 주요주주현황 기타 31.1% 후지쿠라 34.2% 기타 25.9% 점유율 주요주주 후루가와 6.8% Tongguang Group 5.5% 이노인스트루먼트 11.% 스미토모 16.9% 조봉일외특수관계인 68.6% 자료 : 이노인스트루먼트, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 이노인스트루먼트, 메리츠종금증권리서치센터 16 Meritz Research

통신장비 2. 주력제품주력제품인광섬유융착접속기는전기를통한고열을발생시켜단절된광섬유를연결시키는장치로, 광케이블설치전문가의손에들려광케이블의유지 / 보수를위해쓰인다. 따라서광섬유의보급이높아짐에따라광섬유융착접속기수요역시증가하는경향을가진다. 우려스러운점은중국시장점유율하락이지속되고있는부분이다. 다수의중국업체들이광섬유융착접속기시장에진출함에따라수주물량자체가감소하고있다. 반면, 북미시장은수요가꾸준히늘어나고있다. 216년 1월 AT&T와 3년계약을체결했으며, 계약종료뒤에도무리없이자동연장될전망이다. Verizon 과도연내계약체결을위해입찰에들어가있는상태다. 그림 134 이노인스트루먼트주력제품 : 광섬유융착접속기 & OTDR 아파트 ONU ONT 주택 Core Cloud L2 Switch L3 Switch 분배기 OLT & L3 Switch SAE GW Edge Cloud 응용서버 DAS NEW BBU Backhaul (IP/MPLS) 광섬유융착접속기 NEW RRH 전기를통한고열을발생시켜단절된광섬유를연결시키는장치 2Gbps 중계기 스몰셀 OTDR (Optical Time Domain Reflec Tometer) 광통신망의손상등이상유무를측정하는기계 자료 : 이노인스트루먼트, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 17

Industry Indepth 3. 실적및특이사항 2Q18 실적은매출액 121억원 (-9.9% YoY), 영업적자 12억원 ( 적자전환 YoY) 을기록했다. 주요거래처인중국시장에로컬업체들이진입하면서수주물량감소와단가인하가동시에진행됐다. 이러한현상은하반기에도일부지속될전망이다. 기존사업의부진을만회하기위해최근에는 디지털도어락 사업에진출했다. 국내디지털도어락보급률이 8% 이상인반면, 중국은전체 2% 에불과해시장성이있다는판단이다. 한편, 지난 5월약 3억원규모전환사채를발행했다. 신규 IoT 사업투자및운용자금목적이며, 전체주식수대비 12.8% 로수급부담우려가존재한다. 표 24 이노인스트루먼트실적추이 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 215 216 217 1H18 매출액 18.8 16.2 14. 19.6 11.5 12.1 57.4 88.4 68.5 23.7 영업이익 4.4 1.6 -.5 2.3.2-1.2 14.5 24.5 7.8-1. 세전이익 4.5 -.8 -.3 2..2 -.7 14.5 24.8 5.3 -.5 당기순이익 3.7-1.7 -.7 2.9. -.9 12.4 21. 4.3 -.9 영업이익률 23.3 9.8-3.3 11.7 1.4-9.9 25.2 27.8 11.4-4.4 당기순이익률 19.8-1.2-5.3 15..3-7.4 21.6 23.8 6.2-3.6 자료 : 이노인스트루먼트, 메리츠종금증권리서치센터 그림 135 이노인스트루먼트분기매출액및영업이익률추이 그림 136 이노인스트루먼트연간매출액및영업이익률추이 ( 십억원 ) 매출액영업이익률 ( 우 ) ( 십억원 ) 매출액영업이익률 ( 우 ) 4 3 1 3 3 2 1 25 2 15 1 5-5 -1 8 6 4 2 25 2 15 1 5 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18-15 215 216 217 자료 : 이노인스트루먼트, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 이노인스트루먼트, 메리츠종금증권리서치센터 18 Meritz Research

통신장비 이노인스트루먼트 (21579) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 매출액 57.4 88.4 68.5 영업활동현금흐름 5.6 5.2 4. 매출액증가율 54. -22.5 당기순이익 ( 손실 ) 12.4 21. 4.2 매출원가 27.9 36. 27.7 유형자산상각비.9 1. 2.4 매출총이익 29.5 52.4 4.8 무형자산상각비..1.1 판매관리비 15. 27.9 33.1 운전자본의증감 -9.6-19.1-5.5 영업이익 14.5 24.5 7.8 투자활동현금흐름.2-6.6-1.7 영업이익률 25.2 27.8 11.4 유형자산의증가 (CAPEX) -1.1-7.4-14.4 금융손익 -.3 -.3 -.4 투자자산의감소 ( 증가 ).. -.4 종속 / 관계기업손익... 재무활동현금흐름 -.9.3 3.3 기타영업외손익.3.6-2.1 차입금의증감 7.8.3 3.1 세전계속사업이익 14.5 24.8 5.4 자본의증가.7. 15.9 법인세비용 2.1 3.8 1.1 현금의증가 ( 감소 ) 4.9-1.2 5.3 당기순이익 12.4 21. 4.2 기초현금 2.5 7.4 6.2 지배주주지분순이익 12.4 21. 4.3 기말현금 7.4 6.2 11.5 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 213 214 215 216 217 유동자산 31.6 52.2 56.7 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 7.4 6.2 11.5 SPS 2,873 4,423 3,429 매출채권 12.7 27.2 2.8 EPS( 지배주주 ) 622 1,51 213 재고자산 8.9 16. 17.3 CFPS 812 1,375 629 비유동자산 7.4 16.1 24.9 EBITDAPS 77 1,281 513 유형자산 6.2 13.1 21.9 BPS 1,114 2,132 3,37 무형자산.8 2. 1.9 DPS 투자자산...4 배당수익률... 자산총계 39. 68.3 81.6 Valuation(Multiple) 유동부채 11.1 23.8 14.9 PER 16.2 9.4 46.3 매입채무 4.7 7.5 4.3 PCR 12.4 7.2 15.7 단기차입금 3.2 3.7 7.1 PSR 3.5 2.2 2.9 유동성장기부채. 4.4.1 PBR 9. 4.6 3.3 비유동부채 5.6 1.9 6. EBITDA 15.4 25.6 1.2 사채.. 1.3 EV/EBITDA.9.6 19.2 장기차입금 4.5. 2.7 Key Financial Ratio 부채총계 16.8 25.7 2.9 자기자본이익률 (ROE) 55.8 64.7 8.2 자본금.7.7 1. EBITDA 이익률 26.8 28.9 14.9 자본잉여금.. 6.6 부채비율 75.2 6.4 34.4 기타포괄이익누계액.2 -.5-2.9 금융비용부담률.5.4.6 이익잉여금 21.4 42.4 47. 이자보상배율 (x) 48.2 7.9 2. 비지배주주지분... 매출채권회전율 (x) 4.5 4.4 2.9 자본총계 22.3 42.6 6.7 재고자산회전율 (x) 6.5 7.1 4.1 Meritz Research 19

Industry Indepth Industry Indepth 218. 8. 2 윈스 13654 5G 시대중요해지는보안장비 통신 / 미디어 Analyst 정지수 2. 698-6681 jisoo.jeong@meritz.co.kr IPS, DDX, 차세대방화벽등핵심솔루션을제공하는네트워크보안장비업체 기존 1G IPS 제품에서 5G 시대를맞아 4G/1G 대용량 IPS 출시준비 차세대방화벽 (NGFW) 은 9월인증절차종료후하반기본격적인매출발생 2Q18 별도매출액 142억원 (-23.3% YoY), 영업이익 24억원 (-3.2% YoY) 기록 전방통신사업자수주트렌드감안시올해연간 8억원매출달성가능전망 Not Rated ( 신규 ) 적정주가 (12 개월 ) - 현재주가 (8.17) 12,85 원 상승여력 - KOSDAQ 시가총액 발행주식수 772.3pt 1,485 억원 1,155 만주 유동주식비율 56.51% 외국인비중 6.41% 52 주최고 / 최저가 14,8 원 /11,35 원 평균거래대금 주요주주 6.2 억원 금양통신외 6 인 35.8 신영자산운용 6.37 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -1.5-7.6 3.6 상대주가 4.5 1.5-13.8 주가그래프 ( 천원 ) 윈스 코스닥지수 ( 우 ) 16 12 8 4 (pt) 1, 833 667 5 '17.8 '17.12 '18.4 '18.8 국내네트워크보안 1 위업체동사는국내네트워크보안분야 1위사업자로 IPS( 침입방지솔루션 ), DDX( 디도스공격대응솔루션 ), 지능형공격 (APT) 대응솔루션등핵심솔루션을제공하는업체이다. 특히, 국내 IPS 시장에서약 5% 의점유율을확보하고있으며, DDX 분야에서도국내시장점유율 1위를차지하고있다. 5G 를맞아대용량 IPS 제품준비주력제품인 IPS는네트워크나전산망의불법적인침입을막고자서버앞단에설치되는소프트웨어 / 하드웨어일체형장비다. IPS는기존 1G 장비에서 5G 시대를준비해 4G/1G 대용량 IPS 제품인 스나이퍼원 을출시하고, 해외시장진출을준비중이다. 작년에는사업양수를통해차세대방화벽 (NGFW) 시장에새롭게진출했다. 6월제품인증절차를걸쳐 9월인증절차가종료될예정이며, 하반기에본격적인시장진출로매출성장이나타날전망이다. IPS 장비교체사이클도래 & 차세대방화벽제품기대 2Q18 별도실적은매출액 142억원 (-23.3% YoY), 영업이익 24억원 (-3.2% YoY) 을기록했다. 전반적으로매출액이감소했고, 개발인력충원등고정비부담이증가하면서수익성도하락했다. 다만, 전방통신사업자들의수주물량이하반기에집중되고, 출시준비중인차세대방화벽역시하반기실적화가예상됨에따라올해연간약 8억원수준의매출액달성은가능할전망이다. 한편, 작년하반기부터진행해온일본대형통신사향 IPS 장비교체사업은성능테스트인 PoC( 개념검증 ) 필드테스트를통과했으며, 하반기이후약 2년간 3억규모로매출이발생할것으로예상된다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 213 72.4 12.4 12.8 1,169-4.6 5,989 14.9 2.9 13.4 18.9 24.5 214 68.8 6.3 6.4 563-51.9 6,485 15.2 1.3 11.3 8.7 27.6 215 64.9 8. 1.2 96 61. 7,114 11. 1.4 1.8 12.7 27. 216 73.6 8.5 8.8 775-14.5 7,63 14.9 1.5 12. 1.2 46.5 217 67.2 8.1 8.7 758-2.2 7,916 16.3 1.6 13.5 9.5 4.4 11 Meritz Research

통신장비 1. 기업개요윈스는국내네트워크보안분야 1위사업자로 IPS( 침입방지솔루션 ), DDX( 디도스공격대응솔루션 ), 지능형공격 (APT) 대응솔루션등핵심솔루션을제공하는업체이다. 특히, 국내 IPS 시장에서약 5% 의점유율을확보하고있으며, DDX 분야에서도국내시장점유율 1위를차지하고있다. 1H18 기준제품별매출비중은 IPS/DDX 등보안제품이 5.6%, 보안서비스 ( 기술지원및보안관제컨설팅등 ) 가 36.2%, 정보보안솔루션이 5.8%, 기타제품이 7.3% 를차지하고있다. 주요매출처는공공기관, 통신사, 금융기관등이전체의 8% 이상을차지하고있어경기변동에크게영향을받지않는다. 주요주주로는금양통신외특수관계인이 4.3%, 신영자산운용이 6.4% 지분을 보유하고있으며, 자사주 8.% 를제외한나머지는소액주주로구성된다. 그림 137 윈스제품별매출비중 그림 138 윈스지역별매출비중 정보보안솔루션 5.8% 기타제품 7.3% 수출 5.4% 제품별매출비중 IPS,DDX 등 5.6% 지역별매출비중 내수 94.6% 보안서비스 36.2% 자료 : 윈스, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 윈스, 메리츠종금증권리서치센터 그림 139 윈스고객군별매출추이 그림 14 주요주주현황 ( 십억원 ) 8 7 6 5 4 상품수출금융민수통신사공공기관 기타 45.4% 주요주주 금양통신외특수관계인 4.3% 3 2 1 213 214 215 216 217 '1H18 자사주 8.% 신영자산운용 6.4% 자료 : 윈스, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 윈스, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 111

Industry Indepth 2. 주력제품주력제품인 IPS( 침입방지솔루션 ) 는네트워크나전산망의불법적인침입을막고자서버앞단에설치되는소프트웨어 / 하드웨어일체형장비다. 다양한형태의침입행위를실시간탐지및분석한후비정상으로판단된패킷을차단한다. IPS는기존 1G 장비에서 5G 시대를준비해 4G/1G 대용량 IPS 제품인 스나이퍼원 을출시하고, 해외시장진출을준비중이다. 작년에는사업양수를통해차세대방화벽 (NGFW) 시장에새롭게진출했다. 6월제품인증절차를걸쳐 9월인증절차가종료될예정이며, 하반기본격적인시장진출로관련매출성장이나타날전망이다. 그림 141 윈스주력제품 : IPS, DDX, 차세대방화벽등 아파트 ONU ONT 주택 Core Cloud L2 Switch L3 Switch 분배기 OLT & L3 Switch SAE GW Edge Cloud 응용서버 DAS NEW BBU Backhaul (IP/MPLS) NEW RRH 스몰셀 IPS( 침입방지솔루션 ) 네트워크나전상망의불법적인침입을막고자서버앞단에설치되는 SW/HW 일체형장비 2Gbps 중계기 DDX( 디도스공격대응솔루션 ) 실시간유입되는과다한트래픽을탐지 / 분석하여비정상패킷과세션을차단하는장비 방화벽 기존방화벽의성능저하문제를해결하고, 어플리케이션레벨에서보안정책수립하는차세대방화벽 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 112 Meritz Research

통신장비 3. 실적및특이사항 2Q18 별도실적은매출액 142억원 (-23.3% YoY), 영업이익 24억원 (-3.2% YoY) 을기록했다. 전반적으로매출액이감소했고, 개발인력충원등고정비부담이증가하면서수익성도하락했다. 다만, 전방통신사업자들의수주물량이하반기에집중되고, 출시준비중인차세대방화벽역시하반기실적화가예상됨에따라올해연간약 8억원수준의매출액달성은가능할전망이다. 한편, 작년하반기부터진행해온일본대형통신사향 IPS 장비교체사업은성능테스트인 PoC( 개념검증 ) 필드테스트를통과했으며, 하반기이후약 2년간 3억규모로매출이발생할것으로예상된다. 표 25 윈스별도실적추이 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 216 217 1H18 매출액 11.3 15.6 21.4 25.2 1.3 18.5 14.5 24. 1.5 14.2 73.6 67.2 24.7 영업이익.3 2. 2.9 3.2.7 3.4 1.3 2.8.4 2.4 8.5 8.1 2.8 세전이익 1.4 2.4 3.4 2.9.7 4. 1.5 3.5 1.8 2.6 1.1 9.7 4.3 당기순이익 1.2 2.2 2.8 2.5.6 3.7 1.3 3.1 1.6 2.3 8.8 8.6 4. 영업이익률 2.8 12.8 13.7 12.8 6.5 18.2 8.8 11.6 3.8 13.3 11.5 12. 9.4 당기순이익률 1.5 14.4 13.2 9.9 5.8 19.8 9.3 12.7 15.4 13.5 11.9 12.9 14.3 자료 : 윈스, 메리츠종금증권리서치센터 그림 142 윈스분기매출액및영업이익률추이 그림 143 윈스연간매출액및영업이익률추이 ( 십억원 ) 매출액영업이익률 ( 우 ) ( 십억원 ) 매출액영업이익률 ( 우 ) 3 2 8 2 25 2 15 1 5 16 12 8 4 6 4 2 16 12 8 4 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 213 214 215 216 217 자료 : 윈스, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 윈스, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 113

Industry Indepth 윈스 (13654) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 매출액 72.4 68.8 64.9 73.6 67.2 영업활동현금흐름 1.6 8.8 1.9 7.5 16.6 매출액증가율 16.4-5. -5.7 13.4-8.6 당기순이익 ( 손실 ) 12.8 6.4 1.2 8.8 8.7 매출원가 42. 42.6 37.6 45.5 38.9 유형자산상각비 1.7 2. 2.1 2.2 2.1 매출총이익 3.4 26.2 27.3 28. 28.3 무형자산상각비.2.3.3.3.3 판매관리비 18. 19.9 19.2 19.6 2.2 운전자본의증감 -1.9.3-8.3-2.4 5.7 영업이익 12.4 6.3 8. 8.5 8.1 투자활동현금흐름 -3.9-5.3-4.5-22.6-1.7 영업이익률 17.2 9.1 12.4 11.5 12. 유형자산의증가 (CAPEX) 1.8 1.7 1.3 1.2 24.1 금융손익 2.6 1.2 4.8 2.6.7 투자자산의감소 ( 증가 ) 6.8 -.1 4.5-2.2 7. 종속 / 관계기업손익.2..1-1..9 재무활동현금흐름 2.1-2.2 -.5 19. -4.8 기타영업외손익 -.3 -.3 -.3.1.1 차입금의증감 -.3 1.5.2-2.2 -.6 세전계속사업이익 15. 7.2 12.6 1.1 9.7 자본의증가.1.. 21.8.7 법인세비용 2.2.9 2.4 1.4 1.1 현금의증가 ( 감소 ) -.2 1.4-3. 3.9 1. 당기순이익 12.8 6.4 1.2 8.8 8.7 기초현금 6. 5.7 7.1 4.1 8. 지배주주지분순이익 12.8 6.4 1.2 8.8 8.7 기말현금 5.7 7.1 4.1 8. 8.9 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 213 214 215 216 217 유동자산 58.6 67.3 71.9 98.3 69.3 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 5.7 7.1 4.1 8. 8.9 SPS 6,599 6,86 5,738 6,57 5,892 매출채권 21.3 22.7 21.6 22. 13.2 EPS( 지배주주 ) 1,169 563 96 775 758 재고자산 6.3 6.4 11. 9.3 6.9 CFPS 1,982 1,176 2,16 1,661 1,588 비유동자산 25.8 26.3 3.2 27.6 58.3 EBITDAPS 1,299 756 922 963 914 유형자산 13.3 13.6 13. 11.9 35.6 BPS 5,989 6,485 7,114 7,63 7,916 무형자산 1.1.8.6.7 3.1 DPS 2 2 24 27 31 투자자산 9.4 9.3 13.8 12.5 18.6 배당수익률 1.1 2.3 2.4 2.3 2.5 자산총계 84.3 93.6 12.1 125.9 127.6 Valuation(Multiple) 유동부채 16.6 2.2 21.6 18.2 14.3 PER 14.9 15.2 11. 14.9 16.3 매입채무 14.3 16.4 15.7 14.4 11.1 PCR 8.8 7.3 5. 7. 7.8 단기차입금.. 2. 2. 2.1 PSR 2.6 1.4 1.7 1.8 2.1 유동성장기부채..... PBR 2.9 1.3 1.4 1.5 1.6 비유동부채.1.1.1 21.8 22.4 EBITDA 14.3 8.6 1.4 1.9 1.4 사채... 21.8 22.4 EV/EBITDA 13.4 11.3 1.8 12. 13.5 장기차입금..... Key Financial Ratio 부채총계 16.6 2.2 21.7 4. 36.8 자기자본이익률 (ROE) 18.9 8.7 12.7 1.2 9.5 자본금 5.7 5.7 5.7 5.7 5.7 EBITDA 이익률 19.7 12.4 16.1 14.8 15.5 자본잉여금 35.6 35.6 35.6 37.5 39.7 부채비율 24.5 27.6 27. 46.5 4.4 기타포괄이익누계액.1 1.6.7.1 1.1 금융비용부담률...1.6 1.4 이익잉여금 28.3 32.5 4.5 46.6 52.3 이자보상배율 (x).. 2.5 2.6 8.3 비지배주주지분..... 매출채권회전율 (x) 4.4 3.1 2.9 3.4 3.8 자본총계 67.7 73.3 8.4 86. 9.9 재고자산회전율 (x) 12.8 1.8 7.5 7.2 8.3 114 Meritz Research

통신장비 Industry Indepth 218. 8. 2 텔코웨어 78 국내대표통신소프트웨어업체 통신 / 미디어 Analyst 정지수 2. 698-6681 jisoo.jeong@meritz.co.kr 코어네트워크의 HLR, IMS 등소프트웨어솔루션을보유한업체 HLR은이동통신망에서가입자의위치와서비스정보를관리하는솔루션 2Q18 연결매출액 69억원 (-38.5% YoY), 영업이익 8억원 (-73.9% YoY) 기록 상반기부진했던전방통신사업자투자는하반기에본격화될전망 IoT-HSS 솔루션은 5G 도입으로 IoT 연결단말기증가시수혜가능 Not Rated ( 신규 ) 적정주가 (12 개월 ) - 현재주가 (8.17) 13, 원 상승여력 - KOSPI 시가총액 발행주식수 2,247.5pt 1,261 억원 97 만주 유동주식비율 28.81% 외국인비중 2.49% 52 주최고 / 최저가 16,5 원 /11,85 원 평균거래대금 주요주주 3.4 억원 금한태외 3 인 29.19 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -3.7-9.4 7.4 상대주가 -1.5-2.4 12.9 주가그래프 ( 천원 ) 텔코웨어 2 코스피지수 ( 우 ) 16 12 8 4 (pt) 3, 2,55 2,1 '17.8 '17.12 '18.4 '18.8 국내대표통신소프트웨어업체동사는코어네트워크상의 IMS 솔루션, 데이터트래픽솔루션, WCDMA 솔루션등을공급하는정보통신소프트웨어전문개발업체이다. 동사는소프트웨어개발에필요한모든요소기술을자체개발하여사용중이다. HLR, IMS 등다양한솔루션보유주력제품은 HLR(Home Location Register; 이동통신망에서가입자의위치정보와서비스정보를관리하는솔루션 ) 과 IMS(IP Multimedia Subsystem; IP를기반으로다양한멀티미디어통신을가능하게해주는기술 ) 이며, GLR(Gateway Location Register; 이동통신사업간국제로밍서비스를제공하는솔루션 ), NPDB(Number Portability Data Base; 이동전화가입자가서비스업체를바꿔도기존사용하던식별번호를그대로쓸수있는솔루션 ) 등의솔루션도제공한다. 2Q18 주춤한실적, 하반기소폭회복전망 2Q18 연결실적은매출액 69억원 (-38.5% YoY), 영업이익 8억원 (-73.9% YoY) 을기록했다. 상반기부진했던전방통신사업자들의투자는하반기에본격화될전망이다. 5G 관련매출은올해보다는내년상반기기대감이높은편이며, 관련제품출시도무리없이준비중이다. 무선데이터솔루션중 IoT-HSS(Home Subscriber Server) 솔루션은 IoT 생태계내에서위치등록관리, SMS 착 / 발신, 로밍및요금제관리기능을수행한다. 향후 5G 도입으로인한 IoT 연결단말기증가시수혜가예상된다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 213 65.8 13.1 1.8 1,111 76.1 9,895 1.3 1.2 7.2 11.2 32.2 214 5.6 8. 7.9 81-27.1 1,299 15.2 1.2 12.5 7.9 15.3 215 59.4 8.4 8.1 835 3. 1,782 16.8 1.3 13.7 7.7 14.4 216 4.9 4.6 4.4 455-45.6 1,851 25.3 1.1 18. 4.2 1.2 217 41.4 5.2 5.3 547 2.4 11,114 22. 1.1 16.9 4.9 1.5 Meritz Research 115

Industry Indepth 1. 기업개요텔코웨어는코어네트워크상의 IMS 솔루션, 데이터트래픽솔루션, WCDMA 솔루션등을공급하는정보통신소프트웨어전문개발업체이다. 동사는소프트웨어개발에필요한모든요소기술을자체개발하여사용중이다. 1H18 기준제품별매출비중은음성핵심망 27.%, 무선데이터 71.3%, 기타 1.7% 로구성된다. 매출의 99% 가국내에서발생하며, SK텔레콤과 LG유플러스가최대매출처이다. 최근 IoT 시장확대로무선데이터솔루션중 IoT-HSS(Home Subscriber Device) 솔루션성장성이주목받고있다. 주요주주로는대표이사금한태 21.4%, 계열회사텔코인 6.1%, 자사주 42.% 로 이루어져있다. 자사주나특수관계인지분비중이높아유동성이낮은편이다. 그림 144 텔코웨어제품별매출비중그림 145 주요주주현황 기타 1.7% 음성핵심망 27.% 기타 28.8% 자사주 42.% 주요주주 매출비중 신승호 1.7% 텔코인 6.1% 무선데이터 71.3% 금한태 21.4% 자료 : 텔코웨어, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 텔코웨어, 메리츠종금증권리서치센터 그림 146 텔코웨어사업분야 그림 147 텔코웨어주요고객사 자료 : 텔코웨어, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 텔코웨어, 메리츠종금증권리서치센터 116 Meritz Research

통신장비 2. 주력제품주력제품은 HLR(Home Location Register; 이동통신망에서가입자의위치정보와서비스정보를관리하는솔루션 ) 과 IMS(IP Multimedia Subsystem; IP를기반으로다양한멀티미디어통신을가능하게해주는기술 ) 이며, GLR(Gateway Location Register; 이동통신사업간국제로밍서비스를제공하는솔루션 ), NPDB(Number Portability Data Base; 이동전화가입자가서비스업체를바꿔도기존사용하던식별번호를그대로쓸수있는솔루션 ) 등의솔루션도제공한다. 그림 148 텔코웨어주력제품 : HLR, IMS 등소프트웨어 아파트 ONU ONT 주택 Core Cloud L2 Switch L3 Switch 분배기 OLT & L3 Switch SAE GW Edge Cloud 응용서버 DAS NEW BBU Backhaul (IP/MPLS) NEW RRH 스몰셀 HLR(Home Location Register) 이동통신가입자정보 ( 위치, 인증, 부가정보등 ) 를실시간으로관리하는기본시스템 IMS(IP Multimedia Subsystem) 2Gbps 중계기 IP 를기반으로다양한멀티미디어통신을가능하게해주는기술 GLR(Gateway Location Register) 이동통신사업자간로밍서비스를가능케하는관문역할을하는시스템 자료 : 텔코웨어, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 117