한솔테크닉스 (471) 2Q Review: 3 년연속적자의종식. 이익성장본격화! 214. 8. 12 Analyst 지목현 (639-465), RA 김성은 (639-2674) Not Rated 목표주가 (6 개월 ) 현재주가 (8.11) : 소속업종 시가총액 (8.11) : 평균거래대금 (6 일 ) N/A 2,7 원 전기, 전자 3,353 억원 46.6 억원 외국인지분율 3.56% 예상 EPS( 전년비 ) 예상 PER( 시장대비 ) 주가그래프 'S 3. 25. 2. 15. 1. 5. FY14 21 원 ( %) FY15 89 원 (285.4 %) FY14 98.6 배 (1,87.1%) FY15 25.6 배 (29.9%) HansolTechnics FROM 9/8/13 TO 11/8/14 DAILY. Aug Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul PRICE HIGH 2435 18/4/14, LOW 17 19/12/13, LAST 27 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 2Q 흑자전환성공. 하반기이익성장본격화한솔테크닉스는 2 분기흑자전환에성공. 13 년 3 분기일시적흑자전환을제외하면 3 년만의흑자전환. 주요원인은사파이어부문에서큰폭의적자축소와태양광모듈등기존사업실적호조. 2 분기흑자전환이후하반기에도이익성장지속전망. 사파이어는 LED 수요강세로최근출하량및가동률급증추세. 특히사파이어소재시장은향후스마트폰커버영역으로급격히확대될전망이며, 한솔테크닉스는안정적인 Captive market 을기반으로장기적으로시장성장수혜극대화전망. 흑자전환이후안정적이익성장과사파이어고성장성측면에서긍정적시각유지. 투자포인트 : 흑자전환이후안정적이익성장 + 사파이어고성장성 1. 2Q 흑자전환성공. 3Q 사파이어흑전및타부문호조로영업이익급증예상 2 분기매출액은 QoQ 6.3%, YoY 41.6% 증가한 1,454 억원, 영업이익은 26 억원으로 QoQ/YoY 흑자전환에성공. 사파이어부문은 LED 수요강세에따른가동률상승으로큰폭의적자축소. 태양광은전년대비큰폭의매출및이익성장지속. 3 분기에도사파이어흑자전환및기존사업호조지속으로영업이익은전분기대비 14.4% 증가한 63 억원전망. 이로써 14F 매출액은전년대비 22.6% 증가, 영업이익은큰폭으로흑자전환한 148 억원으로수익성정상화구간진입. 2. LED 제조용 MOCVD 장비투자재개로사파이어수요회복가속화최근 Veeco, Aixtron 등주요 MOCVD 장비업체수주회복본격화. LED 조명시장고성장및 UHD TV 시장개화가속화가배경. 이들두업체의 MOCVD 수주잔고는 21 년이후지속적으로감소하였으나 213 년하반기이후현재까지꾸준한증가추세. Veeco 는 14 년 2 분기 MOCVD 장비수주가전년동기대비 8% 증가. 3. 사파이어시장 LED 에서스마트폰으로급격한팽창국면진입사파이어소재는향후스마트폰커버시장으로급격히확대될전망. 스마트폰용사파이어시장은 LED 시장대비면적기준 13 배이상의메가마켓. 하반기애플의아이폰 6 5.5 인치프리미엄모델에사파이어커버채택이후타스마트폰제조사로채용이빠르게확대될것. 한솔테크닉스는안정적 Captive market 기반으로향후관련시장성장수혜극대화예상. 4. 기존유휴태양광잉곳제조라인사파이어전환시공급능력 2 배로확대가능 태양광잉곳제조라인은현재유휴설비로가동중지상태. 공급능력은현재 사파이어잉곳과유사한수준으로사파이어라인으로전환시최종공급능력은기존 대비 2 배확대. 특히기존유틸리티설비활용이가능하기때문에설비투자금액 절감에유리. 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS( 지배주주 ) 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 212 5,588-378 -886-7,162-8,746-1.7-3.7-53.3 187.8 213 5,19-88 -252-1,613-8,443-2.5 36. -16. 147.9 214E 6,22 148 34 21-8,667 98.6 2.4 13.5 2. 152.5 215E 7,55 263 131 89 285.4 9,49 25.6 2.2 9.7 7.3 144.6 216E 7,386 327 197 1,218 5.6 1,722 17. 1.9 7.9 1. 13.2
[ 그림 1] 한솔테크닉스사파이어부문분기별실적추이 [ 그림 2] 한솔테크닉스분기별실적추이 2 ( 억원 ) 매출액 OPM%( 우 ) 4% 2, ( 억원 ) 매출액 OPM%( 우 ) 8% 16 % 1,6 4% 12-4% 1,2 % -4% 8-8% 8-8% 4-12% 4-12% 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14F -16% 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14F -16% [ 그림 3] 한솔테크닉스사파이어출하량추이및전망 [ 그림 4] 한솔테크닉스사파이어가동률추이및전망 (1k mm) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 1% 8% 6% 4% 2% % 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F Meritz Research 2
[ 그림 5] Veeco 분기별수주잔고추이 [ 그림 6] Veeco 연간수주잔고추이 35 (M USD) 수주잔고 6 (M USD) 수주잔고 3 5 25 4 2 15 3 1 2 5 1 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '1H14 자료 : Veeco, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Veeco, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 7] Aixtron 분기별수주잔고추이 [ 그림 8] Aixtron 연간수주잔고추이 2 (M USD) 수주잔고 4 (M USD) 수주잔고 16 35 3 12 25 2 8 15 4 1 5 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '1H14 자료 : Aixtron, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Aixtron, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 9] 사파이어글래스적용스마트폰 일본 Kyocera [ 그림 1] 사파이어글래스적용스마트폰 중국 Vivo Meritz Research 3
[ 표 1] 스마트폰용사파이어시장분석 Smartphone Smart watch 단위 Demand 연간글로벌수요 1 1 억대 /year 길이 _ 대각선 4.5 1.5 인치 길이 _ 대각선 114.3 38.1 mm 길이 _ 가로 56 32 mm 길이 _ 세로 99 57 mm 1 대당면적 5,547 1,849 mm2 연간 Set 요구면적 55,468 1,849 억 mm2 Supply_ingot capa_2" eq STC 1,3 kmm/ 월 Rubicon 1, kmm/ 월 Monocrystal 1, kmm/ 월 ACME 6 kmm/ 월 Kyocera 5 kmm/ 월 Hansol 4 kmm/ 월 Others 2,57 kmm/ 월 Total 6,857 kmm/ 월 Supply_Ingot capa_area wafer capa_2' eq 6,857 kmm/ 월 wafer unit area 56 mm2/wafer wafer total area_monthly 35 억 mm2/ 월 wafer total area_yearly 417 417 억 mm2/ 년 Ingot market for Smartphone 219 억 $/ 년 225,615 억원 / 년 Smartphone/LED 133 4 GTAT capa_2,set 3,625 억 mm2 Global capa 417 억 mm2 GTAT/Global 8.7 배 [ 그림 11] 사파이어잉곳외관 [ 그림 12] 스마트폰용사파이어커버 자료 : GTAT, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 4
[ 표 2] GTAT 공급능력분석 i-phone i-watch 단위 애플수요 iphone 수요 1.5 억대 / 연간 길이 _ 대각선 5 1.5 인치 길이 _ 대각선 127 38.1 mm 길이 _ 가로 59 32 mm 길이 _ 세로 15 57 mm 1 대당면적 6,163 1,849 mm2 연간 Set 요구면적 6,163 924 억 mm2 GTAT_ 요구장비대수 직경 8 8 인치 장비 1 대당월 capa.3.3 억 mm2 장비 1 대당연간 capa 3 3 억 mm2 총요구대수 _1% 수율 2,4 36 대 총요구대수 _6% 수율 3,41 51 대 GTAT_ 생산능력 현재보유대수 2, 2, 대 연간사파이어면적 capa_1% 수율 6,41 6,41 억 mm2 연간사파이어면적 capa_6% 수율 3,625 3,625 억 mm2 연간 Set 생산가능대수 _1% 수율.98 3.27 억대 분기 Set 생산가능대수 _1% 수율.25.82 억대 월간 Set 생산가능대수 _1% 수율.8.27 억대 연간 Set 생산가능대수 _6% 수율.59 1.96 억대 월간 Set 생산가능대수 _6% 수율.5.16 억대 분기 Set 생산가능대수 _6% 수율.15.49 억대 [ 표 3] 주요국내사파이어업체공급능력분석 한솔테크닉스 사파이어테크 단위 Ingot Capa 4 1,3 kmm/ 월 Wafer unit area 56 56 mm2 공급면적 23 658 백만 mm2/ 월 4.5 인치대당면적 5,547 5,547 mm2 스마트폰커버공급가능대수.4.12 백만대 / 월 Wafer Capa 55 78 K/ 월 공급면적 279 395 mm2 스마트폰커버공급가능대수.5.7 백만대 Meritz Research 5
[ 표 4] 한솔테크닉스분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 13.1Q 13.2Q 13.3Q 13.4Q 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 13 14F 매출액 1,241 1,27 1,354 1,437 1,368 1,454 1,67 1,71 5,19 6,22 BLU 423 248 445 374 382 433 463 431 1,49 1,79 파워 344 439 54 613 449 445 49 475 1,937 1,859 LED( 사파이어 ) 67 15 123 99 111 138 179 188 394 617 솔라모듈 45 234 242 349 424 434 534 614 1,23 2,6 영업이익 -49-23 15-31 -7 26 63 65-88 148 영업이익률 % -3.9% -2.3% 1.1% -2.2% -.5% 1.8% 3.8% 3.8% -1.7% 2.4% 세전이익 -76-54 -2-112 -28 38 4-244 5 순이익 -76-58 -2-115 -3 1 3 32-251 34 [ 그림 13] 한솔테크닉스 PBR 밴드차트 [ 그림 14] 한솔테크닉스 PER 밴드차트 1, ( 원 ) 1, ( 원 ) 8, 8, 6, 6, 4, 2, '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 3.2x 2.7x 2.2x 1.7x 1.2x.7x 4, 2, '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 35.x 29.x 23.x 17.x 11.x 5.x 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 6
[ 표 5] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) 213 214E 215E 216E ( 억원 ) 213 214E 215E 216E 매출액 5,19 6,22 7,55 7,386 영업활동현금흐름 -122 244 325 455 매출원가 4,655 5,395 6,43 6,274 당기순이익 ( 손실 ) -251 34 131 197 매출총이익 454 87 1,12 1,112 유형자산감가상각비 223 23 253 28 판매비와관리비 543 659 749 785 무형자산상각비 1 2 2 2 기타손익 93 113 129 135 운전자본의증감 -212-23 -61-24 영업이익 -88 148 263 327 투자활동현금흐름 -14-174 -219-227 금융수익 -98-136 -132-123 유형자산의증가 (CAPEX) -118-15 -2-22 종속 / 관계기업관련손익 -68 투자자산의감소 ( 증가 ) -48-24 -19-7 기타영업외손익 12 38 32 43 재무활동현금흐름 261 21-55 -55 세전계속사업이익 -244 5 163 247 차입금증감 -27 21-55 -55 법인세비용 8 16 32 49 자본의증가 336 당기순이익 -251 34 131 197 현금의증가 -2 9 52 173 지배주주지분순이익 -252 34 131 197 기초현금 5 3 93 144 기말현금 3 93 144 317 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) 213 214E 215E 216E ( 억원 ) 213 214E 215E 216E 유동자산 1,16 1,328 1,548 1,787 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 3 93 144 317 SPS 32,657 38,294 43,56 45,64 매출채권 491 55 624 653 EPS( 지배주주 ) -1,613 21 89 1,218 재고자산 354 397 451 472 CFPS 1,26 2,4 3,27 3,844 비유동자산 3,117 3,58 3,22 2,967 EBITDAPS 923 2,351 3,197 3,762 유형자산 2,313 2,232 2,18 2,12 BPS 8,443 8,667 9,49 1,722 무형자산 333 33 328 326 DPS 투자자산 113 137 156 164 배당수익률 (%).... 자산총계 4,223 4,387 4,57 4,754 Valuation(Multiple) 유동부채 1,164 1,29 1,348 1,355 PER 98.6 25.6 17. 매입채무 399 447 59 533 PCR 16.4 8.6 6.5 5.4 단기차입금 279 314 284 254 PSR.6.5.5.5 유동성장기부채 356 371 376 381 PBR 2.5 2.4 2.2 1.9 비유동부채 1,355 1,359 1,354 1,333 EBITDA 144 381 518 69 사채 7 7 7 7 EV/EBITDA 36. 13.5 9.7 7.9 장기차입금 495 465 435 45 Key Financial Ratio(%) 부채총계 2,52 2,649 2,72 2,689 자기자본이익률 (ROE) -16. 2. 7.3 1. 자본금 81 81 81 81 EBITDA이익률 2.8 6.1 7.3 8.2 자본잉여금 1,457 1,457 1,457 1,457 부채비율 147.9 152.5 144.6 13.2 기타포괄이익누계액 -47-47 -47-47 금융비용부담률 2.3 1.7 1.5 1.4 이익잉여금 -254-22 -89 18 이자보상배율 (x) 1.4 2.5 3.1 비지배주주지분 3 3 3 3 매출채권회전율 (x) 11.8 11.9 12. 11.6 자본총계 1,73 1,737 1,868 2,66 재고자산회전율 (x) 15.8 16.5 16.6 16. Meritz Research 7
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 214 년 8 월 12 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 214 년 8 월 12 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 214 년 8 월 12 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 지목현, 김성은 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의 추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종 결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3 등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight) / 중립 (Neutral) / 비중축소 (Underweight) Meritz Research 8