[Mid-Small Cap] 제 4 차산업혁명과블록체인혁명 제 4 차산업혁명제 2 의인터넷블록체인 2017/04/10 제 4 차산업혁명인초연결사회에서는블록체인이변혁을주도할듯 불록체인은거래의기록및관리에대한권한을중앙기관없이 P2P 네트워크를통하여분산하여블록으로기록하고관리하는기술로, 매 10분마다새로운거래정보를담은블록이시간순으로계속연결되기때문에블록체인이라명명한다. 제4차산업혁명인초연결사회에서는반드시블록체인이필요로한다. 따라서블록체인은미래를바꿀혁 신기술로서그파급력에대한관심이증대되고있을뿐만아니라향후인터넷에버금가는변혁을주도할것으로예상된다. 블록체인사회전영역에걸쳐파급영향을미칠듯 여러가지장점들로인하여블록체인은제품및서비스의생산 / 소비 / 유통 / 관리등의측면에서기존산업의모습을크게변화시킬것으로예상된다. 또한블록체인기술이활용될수있는분야도금융업과제조 / 유통업, 민간부문과공공부문에대한제한이없어사회전영역에걸쳐파급영향을미칠것으로판단된다. Analyst 이상헌 (2122-9198) value3@hi-ib.com 조경진 (2122-9209) kjcho@hi-ib.com 현재가장활발히확산 / 적용되고있는곳은금융서비스분야이다. 즉, 분산화원장기술을사용해높은보안성, 거래내역의투명성, 비용절감, 빠른처리속도등의장점으로금융시스템의새로운패러다임으로급부상중에있다. 또한제조및유통부문에서의블록체인활용가능성도확대되고있다. 특히, 블록체인기술이실시간으로정보의흐름을제공해주는사물인터넷 (IoT) 기술과결합될경우전혀새로운형태의공급망이등장할수있으며, 공공부문에서도블록체인을활용하여토지대장관리, 전자시민권발급, 표결관리를추진하는등변화의모습이나타나고있다. 블록체인관련투자유망주 : 삼성에스디에스 제 4 차산업혁명을맞이하여블록체인에대한투자가활발히진행될것으로예상되는가운데삼성에스디 에스는기업용블록체인플랫폼및블록체인관련다양한기술을보유하고있으므로수혜가예상된다. HI Research 1
Ⅰ. 제 4 차산업혁명시대도래 제 4 차산업혁명은진정한스마트시대의도래를의미 새로운기술발전에의해경제체제및사회구조가급격하고전면적으로변하는시기를산업혁명이라고한다. 18세기증기기관이나오면서시작된 1차산업혁명, 전기에의한대량생산이가능해진 2차산업혁명, 인터넷과컴퓨터등 IT 기술이태동한 3차산업혁명을지나 4차산업혁명시대가도래하고있다. 제4차산업혁명은디지털혁명 ( 제3차산업혁명 ) 에기반하여물리적, 디지털적, 생물학적공간의경계가희석되는정보기술융합의시대이며, 주요기술로는사물인터넷 (IoT), 로봇공학, 3D프린팅, 빅데이터, 인공지능등이꼽힌다. 이에따라제4차산업혁명은크게융복합되며공진화하는기술혁신, 제조업의산업구조혁신 ( 제조공정의디지털화, 제품의서비스화 ), AI기반의플랫폼비즈니스 ( 공유경제, 블록체인등 ) 등으로표출될수있을것이다. 또한이와같은제4차산업혁명은진정한스마트시대의도래를의미한다. 스마트시대는각종센서와유무선통신기술을통한현실과디지털세상의컨버전스로인하여삶의편의성이획기적으로개선되는것을의미한다. 따라서제4차산업혁명은혁신적인기술의융복합으로인하여스마트카, 스마트공장, 스마트홈, 스마트시티, 스마트농장, 스마트그리드등스마트시스템구축을가능하게할것이며, 이시스템등으로인하여기후변화등사회전반적으로다양한문제에대응할수있을것으로예상된다. < 표 1> 산업혁명의발전단계특징및정의 구분연도특징정의 1 차산업혁명 1784 년 - 증기및수력기관 - 기계식생산설비 - 가축, 인력등생물자원에서화석연료사용및기계사용이가능한기계적혁명 - 영국이최대공업대국으로부상 2 차산업혁명 1870 년 - 전기사용 - 분업과대량생산 - 컨베이어시스템, 전기등을통한대량생산체계구축 - 미국이세계최강대국의지위구축 3 차산업혁명 1969 년 - 전자기기, IT - 자동화생산과인터넷 - 정보의생성 가공 공유를가능하게하는정보기술시대의개막 4 차산업혁명? - 사이버물리시스템 (CPS) - 디지털, 물리적, 생물학적영역의경계가사라지면서기술이융합되는새로운시대 자료 : World Economic Forum, 하이투자증권 HI Research 2
< 표 2> 제 4 차산업혁명의주요기술 기술 사물인터넷 (IoT: Internet of Things) 내용 - 사물에센서를부탁하여실시간으로데이터를네트워크등으로주고받는기술 - 인간의개입없이사물상호간정보를직접교환하며필요에따라정보를분석하고스스로작동하는자동화 ( 예시 ) IoT+AI+ 빅데이터 + 로봇공학 = 스마트공장 (CPS) 로봇공학 - 로봇공학에생물학적구조를적용함에따라더욱뛰어난적응성과유연성을갖추고정밀농업에서간호까지 다양한분야의광범위한업무를처리할만큼활용도가향상 3D 프린팅 (Additive manufacturing) 빅데이터 (Big Data) 인공지능 (AI) - 입체적으로형성된 3D 디지털설계도나모델에원료를층층이겹쳐쌓아유형의물체를만드는기술로소형의료임플란트에서대형풍력발전기까지광범위하게응용가능 ( 예시 ) 3D프린팅 + 바이오기술 = 인공장기 - 디지털환경에서생성되는다양한형태의방대한데이터를바탕으로인간의행동패턴등을분석및예측하고산업현장등에서활용하면시스템의최적화및효율화도모가능 ( 예시 ) 빅데이터 +AI+ 금융정보 = 투자로봇어드바이저빅데이터 +AI+ 의학정보 = 개인맞춤형헬스케어 - 컴퓨터가사고, 학습, 자기계발등인간특유의지능적인행동을모방할수있도록하는컴퓨터공학및정보기술 - 다양한분야와연결하여인간의업무를대체하고그보다높은효율성을가저올것으로예상 자료 : World Economic Forum, 하이투자증권 ( 예시 ) AI+IoT+ 자동차 = 무인자율주행자동차 < 그림 1> 인터넷과연결된사물 (Connected objects) 의수증가추이 ( 십억개 ) 60 50 40 30 20 10 0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 자료 : The Internet of Everything in Motion(Cisco 2013), 하이투자증권 HI Research 3
. 제 4 차산업혁명제 2 의인터넷블록체인 제 4 차산업혁명인초연결사회에서는블록체인이변 혁을주도할듯 제4차산업혁명이도래하고있는가운데전세계가점차초연결사회 (Hyperconnected Society) 로진입하고있다. 초연결사회는디지털기술을통해사람과사람, 사람과사물, 사물과사물이다수대다수로온라인과오프라인을넘나들며긴밀하게연결되는세상을의미하는것으로정부나기업을포함한어떤주체도독자적인생존이어렵기때문에협업, 투명성, 지식공유, 권한분산등을통한개방에의해서만경쟁력을제고시킬수있다. 한편, 불록체인은거래의기록및관리에대한권한을중앙기관없이 P2P 네트워크를통하여분산하여블록으로기록하고관리하는기술로매 10분마다새로운거래정보를담은블록이시간순으로계속연결되기때문에블록체인이라명명한다. 따라서제4차산업혁명인초연결사회에서는반드시블록체인이필요로할것이기때문에블록체인은미래를바꿀혁신기술로서그파급력에대한관심이증대되고있을뿐만아니라향후인터넷에버금가는변혁을주도할것으로예상된다. < 표 3> 기존거래방식과블록체인기반거래방식비교 < 그림 2> 블록체인을통한거래프로세스 기존전자금융거래 블록체인기반전자금융거래 구조 - 중앙집중형구조 - 분산형구조 - 개인과 ' 제3자신뢰기관 - 거래내역이모든네트워크 ( 은행, 정부등 )' 간거래 개념 참여자에게공유및보관 - 중앙서버가거래공증및관리 - 모든거래참여자가거래내역을확인하는공증및관리 - 장점 : 빠른거래속도 - 장점 : 거래정보의투명성 - 단점 : 해킹에취약, 중앙시스템 적은시스템구축및유지보수비용 보안위험및관리비용높음 특징 해킹공격불가능 - 단점 : 상대적으로느린거래속도제어의복잡성 자료 : 금융보안원, 하이투자증권 자료 : 금융보안원, 하이투자증권 HI Research 4
블록체인사회전영역에걸쳐파급영향을미칠듯 블록체인은생성된순서대로정보저장단위인블록을연결하는과정에서유효성을검증함으로써정보의위 / 변조를방지할수있다. 블록체인기술의핵심은신뢰기관없는 P2P 신뢰네트워크구축이며현재지속적으로발전하고있는진행중에있다. 블록체인구조에선정보가분산되어있기때문에중앙서버에모든것을보관하는것보다상대적으로높은보안성유지가가능할뿐만아니라모든참여자들이정보를공유하기때문에기본적으로모든거래기록이개방되고투명하다. 또한거래의승인기록이다수참여자에의해자동으로실행될뿐만아니라제 3자의공증이없어지기때문에불필요한수수료가들지않으며시스템통합에따른복잡한프로세스와인프라비용이급감하게된다. 이러한장점들로인하여블록체인은제품및서비스의생산 / 소비 / 유통 / 관리등의측면에서기존산업의모습을크게변화시킬것으로예상된다. 또한블록체인기술이활용될수있는분야도금융업과제조 / 유통업, 민간부문과공공부문에대한제한이없어사회전영역에걸쳐파급영향을미칠것으로판단된다. 현재가장활발히확산 / 적용되고있는곳은금융서비스분야이다. 즉, 분산화 원장기술을사용해높은보안성, 거래내역의투명성, 비용절감, 빠른처리속 도등의장점으로금융시스템의새로운패러다임으로급부상중에있다. 또한제조및유통부문에서의블록체인활용가능성도확대되고있다. 특히, 블록체인기술이실시간으로정보의흐름을제공해주는사물인터넷 (IoT) 기술과결합될경우전혀새로운형태의공급망이등장할수있으며, 공공부문에서도블록체인을활용하여토지대장관리, 전자시민권발급, 표결관리를추진하는등변화의모습이나타나고있다. 이밖에도다양한사회 / 문화분야에서블록체인기술이활용될수있으며이에따른변화가예상된다. 음원및콘텐츠산업에있어서블록체인의도입은산업내저작권침해문제를방지하고, 유통 / 수익구조에근본적인변화를초래할수있다. 또한카쉐어링, 자동차리스서비스, 부동산거래, 스포츠매니지먼트, 상품권및포인트제공등에있어블록체인의분산화된시스템은기존의상품및서비스가제공되던방식과는다른방식의변화를불러일으킬것으로전망된다. HI Research 5
< 표 4> 블록체인의경제적효과 기관 주요내용 IDC - 블록체인기술로금융업계의비용절감규모는 2022 년약 200 억달러에달할것이라전망 기존시스템이용시글로벌금융기업의전산비용은 2017 년까지연평균 4.6% 씩증가 Gartner 맥킨지 - 블록체인관련비즈니스규모가 2022 년이면 100 억달러규모로성장할것으로예상 디지털비즈니스혁신을도모하는 208 개기업을조사한결과 52% 가블록체인이자사경영에영향을미칠것이라고답변 - 블록체인기술을금융시스템에활용하면고객데이터베이스관리와보안등과관련된금융비용절감효과가연간 23 조원에이를것으로예상 WEF White&case Santander - 2017 년까지전세계은행의 80% 가블록체인기술을도입할것 ( 16.8) - 2025 년까지글로벌 GDP 의 10% 가블록체인플랫폼에서발생할것. 그리고금융회사는거래비용의약 30% 를절감할수있다고예측 - 블록체인기술활용시전세계금융권은 22 년까지 150 200 억달러에이르는인프라비용을절감할수있을것으로예측 - 블록체인기술이은행의인프라비용을 2022 년까지매년 15 억 ~20 억달러절감시킬것으로예상 자료 : 언론자료, 하이투자증권 < 표 5> 블록체인기술이가져올금융서비스의변화 블록체인등 첨단기술 지급결제 실시간국제송금, 환전서비스, 새로운소액결제시스템등 금융산업의블록체인활용효과 보험계약 스마트계약을통한자동화된손해보험청구, 심사시스템등 운영절차간소화규제의효율성향상거래상대방위험감소청산및결제시간단축유동성, 자본효율성개선부정거래발생최소화 예금대출 자본조달 자산관리 직접적인수출, 수입무역급융, 실시간신디케이트론서비스등 데이터에기반한조건부전환증권발행을통한자금조달등 실시간데이터업데이트및반영, 종합자산평가심사자동화등 자료 : 세계경제포럼, 하이투자증권 HI Research 6
< 표 6> 블록체인의적용분야 적용분야 활용방안 자동차생태계 - 자동차산업에서블록체인을운영함으로써생태계의모든것이담긴기록즉, 소유권, 금융, 등록, 보험과서비스거래등을모두추적가능 의료정보생태계 - 전체의료정보의생태계에서블록체인을활용함으로써각당사자 ( 보험업자, 의료기관, 환자 ) 를연결할수있음 디지털저작권보호 - 음악파일의사용기록을공공블록체인에기록 아티스트는자신의음악을블록체인기반음악생태계에출시하고, 데이터와이용조건을관리할수있으며, 스마트계약을통해로열티를실시간분배가능 산업매쉬업 (Mash-ups) - 블록체인에의해실현될가능성이있는, 기업들이유동적으로협력하는완전히새로운세계를산업매쉬업 (Mash-ups) 이라칭함 IoT 산업 - 블록체인기술을이용하여산업매쉬업과 IoT 를융합함으로써기업이소유한고가의산업용자산활용도를높일수있음 자료 : Ernst & Young, 하이투자증권 HI Research 7
블록체인투자에수혜받을수있는삼성에스디에스 에주목해야할듯 블록체인 ( 비트코인포함 ) 분야의 VC 자금은 2012 년약 2 백만달러에서 2015 년 6 억 9 천만달러로증가하였으며, 블록체인기술에대한예상자본시장지출액 또한 2014 년 3 천만달러에서 2019 년 4 억달러로증가할것으로예상된다. 해외에서는시티은행, 골드만삭스, 유럽은행연합, 도이치은행등은행과증권관련금융기관들은실제금융거래에적용할수있는플랫폼을개발하거나블록체인스타트업에투자하고있다. 또한국내에서는국내 5개은행 (IBK기업/ 신한 /KB국민/KEB하나/ 우리 ) 도 R3 CEV 컨소시엄에순차적으로가입하고공동연구와프로젝트추진을가속화하고있으며, 금융기관이아닌 ICT 기반의업체중심으로블록체인기술을활용 / 적용하는결제, 거래, 보안, 인증등의사업등이초기단계에있다. 기술적인측면에서불록체인을전산업에서활용하기위한다양한솔루션이개 발되고있다. 또한블록체인기술은다양한산업분야로의확장성이큰만큼 개별기업의독자적인노력보다는 ICT 기업들과의파트너십구축이효과적이다. 제 4 차산업혁명을맞이하여블록체인에대한투자가활발히진행될것으로예 상되는가운데삼성에스디에스는기업용블록체인플랫폼및블록체인관련다 양한기술을보유하고있으므로수혜가예상된다. < 그림 3> 비트코인및블록체인기업에대한 VC 자금지원규모 < 그림 4> 블록체인기술에투자된자본시장추정규모 ( 백만달러 ) 600 500 400 300 200 100 ( 백만달러 ) 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2012 2013 2014 2015 0 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 자료 : 코인데스크, 골드만삭스글로벌투자리서치, 하이투자증권 자료 : 아이트그룹, 하이투자증권 HI Research 8
< 표 7> 글로벌블록체인컨소시엄현황 구분 구성 - 15.9 월결성된세계최대블록체인콘소시엄 R3 CEV - 회원사로 BOA, 씨티, 골드만삭스등 50 여개금융회사가참여 - 미국블록체인업체인 R3 와제휴를통해블록체인표준플랫폼공동개발 HYPERRLEDGER - 15.12 월 IBM, 시스코, Ripple 등非금융권 IT 기업중심으로운영 - 리눅스재단산하의오픈소스기반블록체인표준개발중 SHENSHEN - 16.5 월핑안은행, 텐센트등 31 개중국기업들로구성 자료 : 금융위원회, 하이투자증권 < 표 8> 해외금융기관의블록체인활동현황 국가 구분 주요내용 시티은행 - 블록체인기술을활용한자체 시티코인 (Citicoin) 시스템을금융권최초개발 미국 나스닥 사이드체인은기존비트코인블록체인의메인체인에서분기하여별도의원장을구축한시스템 - 나스닥 OMX 그룹은나스닥프라이빗마켓에블록체인기술을적용 ( 변호사에게의뢰하던거래승인절차를자동으로검증하는데블록체인기술을적용 ) 할계획 ( 15.5) - 비상장주식거래를할수있는플랫폼제공및블록체인인프라관련기업들과 유럽은행연합 - 주요 ICT 이노베이션으로서거래은행과결제전문가관점의 크립토테크놀로지 (Crypto-Technology) 보고서를발표 ( 15 유럽 도이치은행 블록체인기술은비용절감및은행거래속도를높이며, 기존금융시스템에의적용가능성을예측 - 블록체인기술을활용한시스템구축및표준추진을위해글로벌은행과 R3 간파트너십체결에참여 신용화폐지급결제, 자산등기, 파생상품, 규제보고, KYC 제도, 자금세탁방지, 주식매매시스템서비스개선등다양한사용사례를연구하고있으며, 런던, 베를린, 실리콘밸리의연구소에서실험 ( 15.7.) SBI 홀딩스 - 블록체인기반결제시스템을제공하는리플과합작투자하여 SBI Ripple Asia 설립 ( 16.1.) 일본 미쓰비시도쿄 UFJ 은행 - 가상화폐거래회사 SBI 버츄얼카렌시즈 를설립 ( 16.11.1) 하며투자자의다양한요구에부응하는새로운자산운용서비스 - 자체전자통화 MUFG 코인 개발착수 ( 16.2.) 에이어히타치제작소와협력하여 블록체인을이용해전자수표를결제하는시스템의프로토타입을개발, 본격적인실증테스트에돌입 ( 16.8.) BOC 홍콩홀딩스 - 모기지절차의효율성개선과자산가치를높일수있는기술개발 아시아 태국시암상업은행 - 블록체인기반해외결제시스템을개발중인미국핀테크회사 리플 (Ripple) 에 5,500 만달러투자 뱅크오브아메리카 &HSBC - 싱가포르정부와무역금융 (trade finance) 에블록체인도입을위한협업진행 방콕은행 - 글로벌블록체인컨소시엄 R3CEV 에참여 코탁마힌드라은행 - 다수은행과협력해해외결제분야에서블록체인기술테스트 태평양 카자흐스탄중앙은행 - 단기증권거래시블록체인사용고려 국립호주은행 - 캐나다임페리얼은행과공동으로 리플 의블록체인기술테스트 자료 : 각사홈페이지, 언론자료, 하이투자증권 HI Research 9
< 표 9> 국내주요기관의블록체인활동현황 구분 주요내용 IBK 금융그룹 핀테크기업 코빗 과전략적업무제휴 골드안심서비스를출시 ( 16.8.) 하여위 변조와분실위험이없는골드바구매교환증과 신한은행 보증서발급및퍼블릭블록체인활용 외화송금등금융서비스가능모델검토 非대면실명확인증빙자료보관시스템구축 ( 16.4.) KB 국민은행 - 핀테크기업 코인플러그 와협업, 증빙자료위 변조여부확인 금융기관 국내최초 R3CEV 컨소시엄에참여해프로젝트수행 KEB 하나은행 - 중간정산소없는결제모델 생체인증시스템 (FIDO) 을연계한거래의완성도제고에박차 블록체인실무협의회운영시작 ( 16.8.) 우리은행 문서인증등블록체인기반금융서비스개발추진 NH 농협은행 코빗과제휴 IBM과블록체인기술을이용한사물인터넷 (IoT) 적용을추진하고, 자회사삼성리서치 삼성전자 아메리카 (SRA) 는블록체인온라인거래인증기술개발 ( 15.4.) 삼성금융일류화추진단도금융계열사간블록체인도입방안을검토 ( 16.8.) 국내최초로 LG CNS는블로코, 바이터그룹, 슈퍼스트링, 오메카, 스마트포캐스트등 LG CNS 스타트업 5개사와함께블록체인기반의금융상품오픈플랫폼을개발하고전자증권발행에 非금융기관 코인플러그블로코코빗 성공 ( 15.11.) 국내최초로안드로이드및 ios 기반비트코인전자지갑, 비트코인 ATM을개발하고, KB 국민카드와함께 카드포인트리-비트코인전환서비스 를개발 국내에서 50억원투자유치 ( 15.10.) 국내최초로블록체인기반의문서공증애플리케이션 클라우드스탬프 서비스출시 ( 15.11.) 전북은행이제공하는 뉴스마트뱅킹 앱에블로코기술을탑재 ( 16.4.), 블록체인개발플랫폼 코인스택 v3.0 GS인증획득 ( 16.12.) 한국최초의비트코인스타트업회사로국내최대의비트코인거래소를운영하고, 블록체인컨설팅사업, 국제송금서비스, 글로벌결제서비스를제공하며회원수 3만명, 가맹점 1,300개를확보 ( 16.4.) 자료 : 각사홈페이지, 언론자료, 하이투자증권 HI Research 10
2017/04/10 삼성에스디에스 (018260) 블록체인등제 4 차산업혁명관련기술에주목 지주 / Mid-Small Cap 이상헌 (2122-9198) value3@hi-ib.com 조경진 (2122-9209) kjcho@hi-ib.com Buy(Maintain) 분할이슈는동사주가에이미반영되었기때문에분할을하든말든 불확실성요인으로작용하지않을듯 목표주가 (6M) 종가 (2017/04/07) 200,000 원 137,500 원 지난해 6월부터물류BPO 부문분발방안을검토하였으나, 지난 3월 24일정기주주총회및공시를통하여물류사업분할방안에대해다각도로검토하였으나물류해외사업의안정화와성장성을위해금년은분할계획이없고향후적정시점에분할을다시검토하겠다고밝혔다. 어찌되었든적어도올해까지는분할이슈가없기때문에분할을둘러싼노이즈등은발생하지않을것이며, 더나아가서재차분할을추진한다고하더라도이미동사주가에충분히반영되었기때문에더이상의불확실성요인으로작용하지않을것이다. 블록체인등제 4 차산업혁명관련기술의성장성부각될듯 동사는올해 K-IFRS 연결기준매출액 89,974억원 (YoY+10.0%), 영업이익 6,876 억원 (YoY+9.6%) 으로추정되면서견조한성장을이어나갈것으로예상된다. 이는물류BPO 부문의외형성장환경하에서 IT서비스부문의경우도블록체인, 스마트팩토리, 빅데이터분석, 인공지능 (AI), 클라우드등신규사업확대뿐만아니라솔루션판매증가등이가시화될것으로기대되기때문이다. 특히지난 6일제4차산업혁명의핵심기술로부각되고있는블록체인기술을활용한기업용블록체인플랫폼넥스레저와더불어블록체인디지털신분증, 블록체인금융결제서비스등을선보였다. 향후블록체인, 생체인증, 페이먼트등기술을접목해금융뿐만아니라공공 / 제조 / 물류 / 유통등다양한영역으로블록체인사업을확대할것으로예상된다. 또한블록체인뿐만아니라스마트팩토리, 빅데이터분석, 인공지능 (AI), 스마트물류등제4차산업혁명과관련된기술들이동사의성장성을부각시킬수있을것이다. 블록체인등제 4 차산업혁명관련기술에주목할시기 동사에대한목표주가를영업가치의밸류에이션배수를낮춰반영하여 200,000 원으로하향한다. Stock Indicator 자본금 39십억원 발행주식수 7,738만주 시가총액 10,639 십억원 외국인지분율 8.7% 배당금 (2015) 500원 EPS(2016) 5,995원 BPS(2016) 66,436 원 ROE(2016) 9.5% 52주주가 125,000~183,500 원 60일평균거래량 118,083 주 60일평균거래대금 15.8십억원 Price Trend 000'S 190.0 삼성에스디에스 1.21 (2016/04/07~2017/04/07) 180.0 1.16 170.0 1.11 160.0 1.06 150.0 1.01 140.0 0.96 130.0 0.91 120.0 0.86 110.0 0.81 100.0 0.76 Apr Jun Aug Oct Dec Feb Apr Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 동사 Sum-of-part 밸류에이션에서영업가치경우 2017년사업부문별예상 EV/EBITDA 에 IT서비스부문 13.0배, 물류BPO 부문 8.7배를각각적용하였으며, 투자지분가치의경우장부가액을적용한결과목표주가가 236,000 원으로산출된다. 분할이슈는동사주가에이미반영되었기때문에분할을하든말든불확실성요인으로작용하지않는환경하에서올해제4차산업혁명과관련하여블록체인, 스마트팩토리, 빅데이터분석, 인공지능 (AI), 클라우드등의신규사업가시화및확대등으로인하여동사성장성이부각될수있을것이다.
FY 매출액영업이익순이익 EV/EBITDA 부채비율 EPS( 원 ) PER( 배 ) BPS( 원 ) PBR( 배 ) ROE(%) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 배 ) (%) 2014 7,898 593 413 5,336 55.0 21.3 53,145 5.5 10.0 31.6 2015 7,853 588 439 5,674 44.8 18.1 59,303 4.3 10.1 32.5 2016 8,180 627 464 5,995 22.9 8.3 66,436 2.1 9.5 29.3 2017E 8,997 688 506 6,546 21.0 7.6 72,744 1.9 9.4 27.3 2018E 9,645 763 560 7,235 19.0 7.2 79,740 1.7 9.5 25.2 리서치센터 < 표 10> 삼성에스디에스주당가치 ( 단위 : 억원 ) 영업가치 131,548 투자지분가치 455 순현금 24,490 NAV 156,493 발행주식수 ( 자사주제외 ) 77,350,186 주당 NAV( 원 ) 202,317 < 그림 5> 삼성에스디에스 PER 밴드 < 그림 6> 삼성에스디에스 PBR 밴드 ( 원 ) 500,000 ( 원 ) 500,000 X5.9 400,000 400,000 X5.2 X51 X4.5 300,000 X44 300,000 X3.8 200,000 100,000 X37 X30 X23 X16 200,000 100,000 X3.1 X2.4 X1.7 0 '14-08 '15-02 '15-08 '16-02 '16-08 '17-02 0 '14-08 '15-02 '15-08 '16-02 '16-08 '17-02 HI Research 12
< 그림 7> 삼성에스디에스실적추이 ( 억원 ) 120,000 컨설팅 /SI 아웃소싱 물류BPO 영업이익율 ( 우 ) 90,000 10% 8% 6% 60,000 4% 30,000 2% 0 '13 '14 '15 '16 '17E '18E 0% < 그림 8> IT 서비스부문실적추이 < 그림 9> 물류 BPO 부문실적추이 ( 억원 ) 70,000 컨설팅 /SI 아웃소싱영업이익율 ( 우 ) 12% ( 억원 ) 50,000 물류 BPO 영업이익율 ( 우 ) 6% 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10% 8% 6% 4% 40,000 30,000 20,000 4% 2% 10,000 2% 10,000 0 '13 '14 '15 '16 '17E '18E 0% 0 '13 '14 '15 '16 '17E '18E 0% HI Research 13
< 그림 10> 현행시스템과블록체인비교 < 그림 11> 블록체인플랫폼넥스레저활용형태 HI Research 14
< 그림 12> 블록체인금융결제서비스 HI Research 15
K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E 유동자산 3,845 4,548 5,466 6,352 매출액 7,853 8,180 8,997 9,645 현금및현금성자산 857 1,190 1,410 1,665 증가율 (%) -0.6 4.2 10.0 7.2 단기금융자산 1,094 1,266 1,464 1,694 매출원가 6,561 6,762 7,450 7,982 매출채권 1,704 1,874 2,339 2,701 매출총이익 1,293 1,418 1,548 1,663 재고자산 17 16 18 19 판매비와관리비 704 791 860 901 비유동자산 2,486 2,294 1,960 1,710 연구개발비 52 63 69 74 유형자산 1,229 1,052 844 682 기타영업수익 - - - - 무형자산 1,101 1,041 912 820 기타영업비용 - - - - 자산총계 6,332 6,842 7,426 8,061 영업이익 588 627 688 763 유동부채 1,390 1,347 1,386 1,417 증가율 (%) -0.9 6.6 9.6 10.9 매입채무 393 390 429 459 영업이익률 (%) 7.5 7.7 7.6 7.9 단기차입금 3 3 3 3 이자수익 30 32 37 43 유동성장기부채 6 2 2 2 이자비용 2 1 2 2 비유동부채 165 203 204 205 지분법이익 ( 손실 ) 2 4 4 4 사채 0 0 1 2 기타영업외손익 25 70 21 18 장기차입금 - - - - 세전계속사업이익 649 752 743 821 부채총계 1,555 1,551 1,591 1,622 법인세비용 179 238 180 199 지배주주지분 4,589 5,141 5,629 6,170 세전계속이익률 (%) 8.3 9.2 8.3 8.5 자본금 39 39 39 39 당기순이익 470 514 563 622 자본잉여금 1,297 1,297 1,297 1,297 순이익률 (%) 6.0 6.3 6.3 6.5 이익잉여금 3,450 3,875 4,323 4,825 지배주주귀속순이익 439 464 506 560 기타자본항목 -20 71 71 71 기타포괄이익 73 40 40 40 비지배주주지분 188 150 207 269 총포괄이익 542 554 602 662 자본총계 4,777 5,291 5,835 6,439 지배주주귀속총포괄이익 507 500 542 595 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E 영업활동현금흐름 865 623 941 904 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 470 514 563 622 EPS 5,674 5,995 6,546 7,235 유형자산감가상각비 267 236 208 162 BPS 59,303 66,436 72,744 79,740 무형자산상각비 121 129 129 92 CFPS 10,695 10,711 10,897 10,516 지분법관련손실 ( 이익 ) 2 4 4 4 DPS 500 750 750 750 투자활동현금흐름 -782-254 -200-231 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) 7 188 - - PER 44.8 22.9 21.0 19.0 무형자산의처분 ( 취득 ) 220 99 - - PBR 4.3 2.1 1.9 1.7 금융상품의증감 299 505 418 485 PCR 23.7 12.8 12.6 13.1 재무활동현금흐름 -48-44 -57-57 EV/EBITDA 18.1 8.3 7.6 7.2 단기금융부채의증감 -4-3 - - Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 -1 1 1 1 ROE 10.1 9.5 9.4 9.5 자본의증감 - - - - EBITDA 이익률 12.4 12.1 11.4 10.5 배당금지급 -39-40 -58-58 부채비율 32.5 29.3 27.3 25.2 현금및현금성자산의증감 40 333 220 256 순부채비율 -40.7-46.3-49.1-52.1 기초현금및현금성자산 817 857 1,190 1,410 매출채권회전율 (x) 5.1 4.6 4.3 3.8 기말현금및현금성자산 857 1,190 1,410 1,665 재고자산회전율 (x) 299.4 496.3 528.1 521.7 리서치센터 HI Research 16
주가와목표주가와의추이 400,000 300,000 200,000 100,000 15/04 15/07 15/10 16/01 16/04 16/07 16/10 17/01 투자의견변동내역및목표주가추이 의견제시일자 투자의견 목표주가 2017-04-10 Buy 200,000 2016-10-04 Buy 236,000 2016-05-02 Buy 285,000 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌, 조경진 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(2014 년 5월 12일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 2017-03-31 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 87.3% 12.7% - HI Research 17