BUY 6657 기업분석 전기전자 주사위는던져졌다 목표주가 ( 유지 ) 76, 원 현재주가 (2/24) 62,7 원 Up/Downside +21.2% 투자의견 ( 유지 ) Buy Analyst 권성률 Investment Points G6 공개 : 의상반기 Flagship model 인 G6 가스페인바르셀로나에서 MWC 개막을앞두고공개되었다. G6 는 18:9 비율의 FullVision 디스플레이를탑재해이전제품보다물리적인사이즈는줄어들었지만화면은 5.7 인치가구현되고그립감도개선되었다. 후면듀얼카메라가채용되었는데일반 / 광각카메라모두 13 만화소가적용되었다. 사운드품질을높이기위해한층더강화된쿼드 DAC, IP68 방수방진기능이도입되었다. 그리고구글인공지능음성비서인구글어시스턴트가탑재됐다. MC 적자축소에일조할듯 : G6 는 3 월 1 일한국시장을시작으로 4 월부터는미국시장에출시될것으로보인다. 삼성전자갤럭시 S8 이 4 월에출시되고애플아이폰 7 은 Fade out 되는시기여서출시시점에서약간의플러스효과가있다. 출고가가이전제품보다약간높아질것이라는전망이있지만경쟁사신작도마찬가지여서판매의제약요인은아닐것이다. 1Q17 말부터 G6 효과는일부있을것이며 2Q17 부터본격판매세가나올것이다. 고정비를많이줄여논상태여서 G6 가월평균 5 만대 (17 년연간 5 만대 ) 만팔려도 MC 분기당적자는 2 천억원미만으로크게하락할것이다. Action 현재시장기대가너무낮다 : 1Q17 및연간영업이익컨센서스가각각 4,337 억원, 1.75 조원인데기대이상의 H&A, HE 영업상황, 크게줄여지가많은 MC 영업손실을감안하면이러한컨센서스의상향조정여지가많으며, 그것은주가의상승여력이많다라는의미이다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 214 215 216P 217E 218E 매출액 59,41 56,59 55,367 61,781 65,23 ( 증가율 ) 4. -4.3-2. 11.6 5.2 영업이익 1,829 1,192 1,338 2,158 2,915 ( 증가율 ) 46.4-34.8 12.2 61.3 35.1 지배주주순이익 399 124 77 991 1,418 EPS 2,393 713 423 6,1 8,68 PER (H/L) 33.3/24.3 9.2/55.1 122.1 1.5 7.3 PBR (H/L) 1.2/.9 1./.6.8.9.8 EV/EBITDA (H/L) 5.8/4.8 5.9/4.6 4.8 4.4 3.6 영업이익률 3.1 2.1 2.4 3.5 4.5 ROE 3.4 1.1.7 8.2 1.7 Stock Data ( 천원 ) LG전자 ( 좌 ) (pt) 52주최저 / 최고 44,9/64,9 원 6 1 KOSDAQ /KOSPI 615/2,94pt 4 5 2 시가총액 12,67 억원 6 日 -평균거래량 833,415 16/2 16/6 16/9 16/12 외국인지분율 25.4% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 +3.4%p 절대기준 15.9 36.3-1.3 주요주주 LG 외 3 인 33.7% 상대기준 14.3 28.3-9.8 8 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 15
G6 공개 18:9 의 FullVision 디스플레이, 일반 / 광각 13MP 듀얼카메라, 더강화된쿼드 DAC, IP68 방수방진, 구글어시스턴트 LG전자의상반기 Flagship model 인 G6가스페인바르셀로나에서 MWC(Mobile World Congress) 개막을앞두고공개되었다. G6는 18:9 비율의 FullVision 디스플레이를탑재해이전제품보다물리적인사이즈는줄어들었지만, 화면은 5.7인치가구현되고그립감도개선되었다. FullVision 디스플레이는위 / 좌우와아래베젤폭을각각.2mm,.54mm 가량좁힌것이특징이다. G6는 148.9 x 71.9 x 7.9mm 로 G5(149.4 x 73.9 x 7.7mm) 에비해가로와세로길이가짧아졌지만화면은베젤리스디자인으로인해 G5보다.4인치커졌다. 18:9 화면비는듀얼스크린기능을활용한멀티태스킹에보다최적화된비율이다. 후면듀얼카메라가채용되었는데일반 / 광각카메라모두 13 만화소가적용되었다. 전면광각카메라는타사스마트폰대비훨씬넓은 1도의화각을지원한다. 하이파이오디오, 무손실음원등지금까지크게부각되지않았던 소리 에대한소비자들의관심이높아지면서 G6는사운드에보다신경을썼다. 사운드품질을높이기위해한층더강화된쿼드 DAC(Digital to Analog Converter) 가탑재되었다. 신형쿼드 DAC 는이어폰의좌측과우측스피커에음향신호를따로따로제어한다. G6에는 IP68 등급방수방진설계가적용됐다. 그리고국내정식시판되는스마트폰중최초로구글인공지능음성비서인구글어시스턴트가탑재됐다. 화면이꺼진상태에서도손을쓰지않고사용자음성명령만으로전화발신, 메시지송신, 음악재생, 날씨확인, 인터넷검색등다양한기능을실행할수있는데아쉬운점은아직은영어, 독일어로만지원된다. 추후한국어도지원예정이라고하는데이에대한확인이필요하다. 도표 1. G6 도표 2. 18:9 화면의 5.7 G6 자료 :, 동부리서치 자료 :, 동부리서치 2
도표 3. MWC 217 에서공개된 G6 스펙 항목 내용 공개일 17.2.26( 스페인 MWC) 출고가 89만원대추정 OS 안드로이드 7. Nougat 네트워크 LTE-A 3CA 크기 / 무게 148.9x71.9x7.9mm/163g AP 퀄컴스냅드래곤 821 메모리 4GB RAM, 32GB/64GB 내장메모리 디스플레이 5.7 쿼드HD IPS 퀀텀디스플레이, (288x144, 564ppi) 카메라 후면 : 듀얼 13만화소, 전면 : 5만화소 배터리 3,3mAh, 일체형 기타 지문인식, IP 68 방수방진, 구글어시스턴트탑재 자료 : 동부리서치 MC 기사회생할것인가 무주공산효과, 초기생산문제만 없다면연간 5 백만대판매기대, MC 손실을줄이는데많은기여 G6 는 3 월 1 일한국시장을시작으로 4 월부터는미국시장에출시될것으로보인다. 삼성 전자갤럭시 S8 이 4 월에출시되고애플아이폰 7 은 Fade out 되는시기여서출시시점에서 약간의플러스효과가있다. G5 는 3 월 31 일에출시되었다. 출고가가이전제품보다약간 높아질것이라는전망이있지만경쟁사신작도마찬가지여서판매제약요인은아닐것이다. 1Q17 말부터 G6 효과는일부있을것이며 2Q17부터본격판매세가나올것이다. 관건은 G5에있었던초기생산문제가없어야하는데생산관리의달인인조성진 CEO를믿어본다. 고정비를많이줄여논상태여서 G6가월평균 5만대 (17년연간 5만대 ) 만팔려도 MC(Mobile Communication) 분기당적자는 2천억원미만으로크게하락할것이다. 참고로 G시리즈의출시연도판매량을보면 G3 5.6백만대, G4 4.4백만대기록후 G5에 3.1백만대에그쳐대규모손실을야기했다. G3가출시된 14년은 LG전자 MC사업부가 2% 영업이익률을달성했던시기이다. 스마트폰시장환경이그때보다더어려웠지만 LG전자의개선된비용구조를감안해보면적자가크게줄수있다는가정이낙관적인것만이아니다. 우리는 17년 LG전자스마트폰판매량을 68.9백만대, MC 영업손실을 3,5 억원수준으로전망하고있다. 3
도표 4. G6, G5 / 삼성전자갤럭시 S7 / 애플아이폰 7 비교 LG 삼성 Apple G6 G5 갤럭시 S7 iphone 7 공개일 17.2.26( 스페인 MWC) 16.2.21( 스페인 MWC) 16.2.21( 스페인 MWC) 16.9.7( 미국 ) 출고가 89만원대추정 83만 6원 83만 6원 (32GB) $649(32GB) OS 안드로이드 7. Nougat 안드로이드 6..1 Marshmallow 안드로이드 6..1 Marshmallow ios1 크기 / 무게 148.9x71.9x7.9mm/163g 149.4x73.9x7.7mm/159g 142.4x69.6x7.9mm/152g 138.3x67.1x7.1mm/138g AP 퀄컴스냅드래곤 821 퀄컴스냅드래곤 82 엑시노스 889( 국내 ) / 퀄컴스냅드래곤 82( 북미, 중국 ) 애플 A1 Fusion 메모리 4GB RAM, 32GB/64GB 내장메모리 4GB RAM, 32GB 내장메모리 4GB RAM, 2GB RAM, 32GB/64GB 내장메모리 32GB/128GB/256GB 내장메모리 4.7" 레티나 HD 디스플레이 5.7 쿼드HD IPS 퀀텀디스플레이 5.3 쿼드HD IPS 퀀텀디스플레이 5.1" 쿼드HD 슈퍼아몰레드 (1334x75, 326ppi) (288x144, 564ppi) (256x144, 554ppi) (256x144, 577ppi) 5.5" 레티나 HD (192x18, 41ppi) 4.7 후면 : 12만화소 카메라 후면 : 듀얼 13만화소후면 : 16만화소후면 : 1,2 만화소 ( 듀얼픽셀 ) 4.7 전면 : 7만화소전면 : 5만화소전면 : 8만화소전면 : 5만화소 5.5 후면 : 듀얼 12만화소 5.5 전면 : 7만화소 배터리 3,3mAh, 일체형 28mAh, 탈착형 3,mAh, 일체형 196mAh, 일체형 기타 지문인식, IP 68 방수방진, 구글어시스턴트탑재 지문인식 지문인식, IP 68 방수방진 지문인식, IP 67 방수방진 자료 : 동부리서치 도표 5. 역대 G 시리즈출시연도판매량및 G6 판매량전망 ( 백만대 ) 6 5 4 3 2 1 G3 G4 G5 G6 예상 자료 :, 동부리서치 4
도표 6. MC 사업부실적전망 ( 단위 : 십억원, %, 백만대 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 215 216P 217E 218E 매출액 2,963 3,326 2,517 2,94 3,262 3,912 3,291 3,739 14,3 11,71 14,24 13,694 QoQ -19.3 12.2-24.3 15.4 12.3 19.9-15.9 13.6 YoY -15.5-6.2-23.3-2.9 1.1 17.6 3.7 28.8-7.3-16.4 21.3-3.6 출하량 16.6 17.6 18.3 16.4 18.7 19.6 18.7 2.1 72.1 68.9 77. 81.8 QoQ -7.8 6. 4. -1.4 13.9 5. -4.5 7.1 YoY -16.6 3.5 6.4-8.9 12.5 11.4 2.3 22.3-7.7-4.4 11.8 6.2 스마트폰 13.5 13.9 13.5 14.1 16.6 17.6 16.5 18.2 59.7 55. 68.9 75.3 스마트폰비중 81.3 79. 73.8 86. 89.1 89.9 88. 9.7 82.8 79.8 89.4 92.1 ASP ($) 156 169 127 153 152 175 156 167 176 151 163 152 QoQ/YoY -14.1 8.9-24.8 2.2 -.6 15.2-11.1 7. -9.1-14.1 7.4-6.6 영업이익률 -6.8-4.6-17.3-16.1-5. -1. -3. -1.5 -.9-1.8-2.5. 영업이익 -22-154 -436-467 -163-39 -99-56 -12-1,259-357 자료 : LG전자, 동부리서치 전사영업이익개선에일조 MC 손실이축소되면서 H&A 와 HE 이익이하락하는것을충분히 상쇄할것 17년전사영업이익증액은 MC에달려있다. 17년실적전망을크게그려보면 16년에크게선전했던 HE(Home Entertainment, TV가주력 ) 와 H&A(Home Appliance & Air Solution, 가전과에어컨이주력 ) 의실적은소폭내려가고, 크게부진했던 MC는적자가많이줄어들것으로보인다. 패널가격의존도가높은 HE사업부가 H&A대비영업이익률하락이더클것이다. 결국 MC의적자가줄어들어 HE와 H&A에서줄어드는이익을상쇄시켜야되는데고정비절감으로 MC의 BEP 매출액규모가많이내려와서 MC 매출액증가로손실축소가클것이다. 이러한큰가정을감안하면 17년전사영업이익은 2조 1,58 억원으로 61% 증가할전망이다. 5
도표 7. 부문별실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 215 216P 217E 218E 매출액 ( 순수 ) 12,53 13,185 12,137 13,21 13,596 14,328 13,919 14,811 51,741 5,846 56,654 59,752 HE 4,333 4,157 4,142 4,793 4,559 4,566 4,816 5,37 17,398 17,425 19,311 21,319 H&A 4,22 4,7 4,271 4,43 4,557 4,627 4,424 4,177 16,533 17,234 17,785 18,142 MC 2,963 3,326 2,517 2,94 3,262 3,912 3,291 3,739 14,3 11,71 14,24 13,694 VC 593 64 675 866 97 927 945 1,125 1,832 2,773 3,95 5,76 독립사업부 / 기타 394 362 533 415 311 295 443 399 1,975 1,73 1,449 1,521 매출액 (LG 이노텍연결 ) 13,362 14,3 13,224 14,778 14,832 15,482 15,14 16,363 56,59 55,367 61,781 65,23 영업이익 ( 순수 ) 55 62 272-152 481 566 473 344 97 1,245 1,865 2,585 HE 335 357 382 164 247 247 275 215 57 1,237 984 1,199 H&A 48 434 343 15 41 37 38 195 982 1,334 1,283 1,335 MC -22-154 -436-467 -163-39 -99-56 -12-1,259-357 VC -16-17 -16-15 -12-12 -11-9 5-63 -45 51 독립사업부 / 기타 -2-1 16 45-4 영업이익 (LG 이노텍연결 ) 55 585 283-35 544 619 536 458 1,192 1,338 2,158 2,915 영업이익률 ( 순수 ) 4. 4.7 2.2-1.2 3.5 4. 3.4 2.3 1.9 2.4 3.3 4.3 HE 7.7 8.6 9.2 3.4 5.4 5.4 5.7 4..3 7.1 5.1 5.6 H&A 9.7 9.2 8. 3.7 9. 8. 7. 4.7 5.9 7.7 7.2 7.4 MC -6.8-4.6-17.3-16.1-5. -1. -3. -1.5 -.9-1.8-2.5. VC -2.7-2.6-2.4-1.7-1.3-1.3-1.2 -.8.3-2.3-1.2 1. 독립사업부 / 기타 -5. -.2.1 3.8.... 2.3 -.2.. 영업이익률 (LG이노텍연결) 3.8 4.2 2.1 -.2 3.7 4. 3.6 2.8 2.1 2.4 3.5 4.5 자료 : LG전자, 동부리서치 Earnings 상향조정추세이어지면서주가견인할것 시장이과소평가하고있다는것은 아직기회가많다는것, P/B 1 배 미만에서잡자 1Q17 및연간영업이익컨센서스 (LG이노텍을포함한연결기준 ) 가각각 4,337 억원, 1.75 조원인데기대이상의 H&A, HE 영업상황, 크게줄여지가많은 MC 영업손실을감안하면이러한컨센서스의상향조정여지가많으며, 그것은주가의상승여력이많다라는의미이다. 우리는 1Q17 및 17년영업이익을컨센서스보다높게각각 5,44 억원, 2.16 조원을전망하고있다. 바닥확인이명확해지는시점에서 P/B가 1배미만이라면주가가눈에크게들어오지않는가 6
도표 8. 1Q17 영업이익동부추정치와컨센서스차이 도표 9. 17 년영업이익동부추정치와컨센서스차이 ( 십억원 ) 6 544 ( 십억원 ) 2,5 25% 2,158 23% 5 434 2, 1,748 4 1,5 3 2 1, 1 5 동부추정치 컨센서스 동부추정치 컨센서스 자료 : 동부리서치 자료 : 동부리서치 7
대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 214 215 216P 217E 218E 12월결산 ( 십억원 ) 214 215 216P 217E 218E 유동자산 17,483 16,398 16,514 18,444 2,422 매출액 59,41 56,59 55,367 61,781 65,23 현금및현금성자산 2,244 2,71 3,68 3,64 4,932 매출원가 45,299 43,635 41,63 45,797 47,556 매출채권및기타채권 8,3 7,72 7,559 8,364 8,771 매출총이익 13,742 12,874 13,737 15,985 17,467 재고자산 5,711 4,873 4,774 5,327 5,67 판관비 11,913 11,682 12,399 13,827 14,552 비유동자산 19,586 19,916 19,73 19,796 2,46 영업이익 1,829 1,192 1,338 2,158 2,915 유형자산 1,597 1,46 1,738 11,113 11,567 EBITDA 3,77 3,125 3,358 4,19 4,687 무형자산 1,394 1,473 1,1 7 497 영업외손익 -611-598 -616-258 -198 투자자산 4,897 5,17 5,17 5,17 5,17 금융손익 -336-36 -391-322 -289 자산총계 37,68 36,314 36,244 38,239 4,468 투자손익 34 36 269 714 774 유동부채 15,681 14,78 14,657 15,348 15,697 기타영업외손익 -579-598 -494-65 -683 매입채무및기타채무 11,978 11,454 11,331 12,22 12,371 세전이익 1,218 593 722 1,899 2,717 단기차입금및단기사채 1,165 91 91 91 91 중단사업이익 -177-4 유동성장기부채 1,411 1,416 1,416 1,416 1,416 당기순이익 51 249 126 1,377 1,97 비유동부채 8,397 8,551 8,551 8,551 8,551 지배주주지분순이익 399 124 77 991 1,418 사채및장기차입금 6,427 6,51 6,51 6,51 6,51 비지배주주지분순이익 12 125 49 386 552 부채총계 24,77 23,33 23,27 23,898 24,247 총포괄이익 97 11 126 1,377 1,97 자본금 94 94 94 94 94 증감률 (%YoY) 자본잉여금 2,923 2,923 2,923 2,923 2,923 매출액 4. -4.3-2. 11.6 5.2 이익잉여금 9,81 9,17 9,21 9,939 11,266 영업이익 46.4-34.8 12.2 61.3 35.1 비지배주주지분 1,272 1,357 1,46 1,792 2,344 EPS 127.1-7.2-4.7 1,321.8 43.2 자본총계 12,991 12,983 13,37 14,341 16,22 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 214 215 216P 217E 218E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 214 215 216P 217E 218E 영업활동현금흐름 2,29 2,619 2,388 2,179 2,92 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 51 249 126 1,377 1,97 EPS 2,393 713 423 6,1 8,68 현금유출이없는비용및수익 4,721 4,261 2,738 1,992 2,34 BPS 64,88 64,294 64,316 69,395 76,734 유형및무형자산상각비 1,941 1,933 2,21 1,861 1,773 DPS 4 4 4 4 5 영업관련자산부채변동 -2,32-1,163 119-667 -355 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 -919 314 143-85 -47 P/E 24.7 75.5 122.1 1.5 7.3 재고자산의감소 -1,231 462 98-553 -28 P/B.9.8.8.9.8 매입채무및기타채무의증가 1,284-46 -123 691 349 EV/EBITDA 4.8 5.3 4.8 4.4 3.6 투자활동현금흐름 -2,397-1,933-1,59-1,87-1,89 수익성 (%) CAPEX -2,166-1,747-1,835-1,926-2,23 영업이익률 3.1 2.1 2.4 3.5 4.5 투자자산의순증 61 149 269 714 774 EBITDA마진 6.4 5.5 6.1 6.5 7.2 재무활동현금흐름 64-189 -521-521 -521 순이익률.8.4.2 2.2 3. 사채및차입금의증가 -161-161 ROE 3.4 1.1.7 8.2 1.7 자본금및자본잉여금의증가 21 ROA 1.4.7.3 3.7 5. 배당금지급 -73-19 -73-73 -73 ROIC 6.9 3.5 1.7 11. 14.2 기타현금흐름 -98-31 안정성및기타 현금의증가 -41 466 358 571 1,292 부채비율 (%) 185.3 179.7 178. 166.6 149.5 기초현금 2,645 2,244 2,71 3,68 3,64 이자보상배율 ( 배 ) 4.3 2.6 3. 4.8 6.5 기말현금 2,244 2,71 3,68 3,64 4,932 배당성향 ( 배 ) 13. 26.2 51.6 4.7 4.1 자료 : LG전자, 동부리서치 주 : IFRS 연결기준 ( 천원 ) Compliance Notice 9 8 7 6 5 4 3 2 1 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 E-mail 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 년간투자의견비율 (216-12-31 기준 ) - 매수 (71.7%) 중립 (28.3%) 매도 (.%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 현주가및목표주가차트 15/2 15/5 15/8 15/11 16/2 16/5 16/8 16/11 17/2 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 15/1/3 BUY 8, 15/6/17 BUY 72, 15/7/15 BUY 58, 15/1/29 BUY 65, 15/12/3 BUY 7, 16/2/29 BUY 75, 16/9/23 BUY 68, 17/2/14 BUY 76, 8