2016.1.8 이슈코멘트 위안화환율절하와향후금융시장전망 [ 담당업종 ] 한요섭 02-768-4183 yoseop.han@dwsec.com 서대일 02-768-3069 Daeil.suh@dwsec.com 최홍매 02-768-3439 hongmei.cui@dwsec.com 고승희 02-768-4071 seunghee.ko@dwsec.com 연말까지 ' 원 - 위안 ' 동반약세예상, 연말위안 / 달러 6.90 위안, 원 / 달러 1,260 원전망 중국증시는정부개입으로급락세진정가능, 그러나높은변동성은피하기어려울듯, 상해종합지수 3,100 ~3,400p 밴드전망 2015 년중국쇼크발생으로기록한국내증시의밸류에이션저점고려시, KOSPI 1 차지지선은 1,885p 그러나미국금리인상지속과글로벌한계기업들의연쇄부도로시스템리스크발생시, 지난 2011 년남유럽국가재정위기와미국의국가신용등급강등당시기록한밸류에이션저점수준인 1,700p 까지도하락할가능성배제할수없어 과거위안화절하시, 업황호전업종이시장수익률상회. 화학과전기차관련주, 건강관리, 화장품등업황호전과함께향후성장에대한기대감이높은업종중심으로종목압축필요 표 1. 향후전망요약 향후전망 환율 중국증시 - 중국경기둔화세지속과자본유출로위안화약세장기화불가피 - 중국의추가적인금융완화정책은위안화약세기대높일전망 - 한국경제는저성장지속과수출부진으로경기하강위험증가 - 원화는위안화약세에동조화될전망 - 2016 년말위안 / 달러 6.90 위안, 원 / 달러 1,260 원전망 - 중국증시는위안화절하, 실물지표둔화, 대주주매각제한해제우려, 서킷브레이커실행등으로하락 - 서킷브레이커제도는기존의증시제도와상충되면서폭락세를부추김 - 증감회는대주주지분매각을부분적으로제한. 또한유동성공급과서킷브레이커재검토등개입을시작 - 정부개입으로중국증시의단기급락세는진정가능. 하지만변동성확대는지속될전망 - 상해종합지수의 PER 는최근증시하락으로역사적평균하회. 추가하락보다는기술적인반등예상 - 중국증시의향후예상밴드는 3,100~3,400p 한국증시 - 연말과연초글로벌경기상황은지난해 8 월중국쇼크발생당시보다악화되는모습 - 미국과유로존, 중국의소비지출호조에도불구하고재고과잉으로제조업경기회복으로이어지는선순환고리가작동하지않고있는것이문제 - 미국제조업경기도최근수축국면으로진입 - 글로벌복합위기이후대외변수쇼크발생으로 KOSPI 가크게하락한 2011 년과 2015 년의밸류에이션저점을고려시, KOSPI 는각각 1,700p 와 1,885p 까지하락가능 - 단기적인 1 차지지선으로는현재와동일한이슈인위안화절하와중국증시급락, 중국경기둔화우려로급락했던 2015 년당시의밸류에이션저점수준을고려한 1,885p 제시 - 그러나미국의통화정책정상화과정속에서글로벌공급과잉지속과경기둔화, 이로인한전세계한계기업들의연쇄부도리스크점증과글로벌금융시장경색가능성을고려할때, 올해내 1,700p 까지도하락할수있다는기존시각유지 - 과거위안화절하시, 업황호전업종이시장수익률상회. 화학과전기차관련주, 건강관리, 화장품등업황호전과함께향후성장기대감이높은업종중심으로종목압축필요 자료 : KDB 대우증권리서치센터
환율전망 1) 위안화급락쇼크, 원 / 달러환율급등 새해시작부터원화가치가급락하고있다. 전일원 / 달러환율은지난해 9 월 7 일 이후가장높은 1,200.6 원을기록했다. 연초이후원화가치는달러대비 2.3% 하 락했다. 환율급등은위안화급락, 북한핵실험 (1/6), 한국경기둔화리스크가반영된결과 이다. 다만과거경험상북한으로부터파생되는지정학적위험이지속적인영향을 줬다고보기는어렵다. 원화가치하락은위안화급락과경기에대한우려가핵심 으로보인다. 연초이후중국위안 / 달러환율은 6.49 위안에서 6.59 위안으로상승했다. 위안화가치가달러대비 1.6% 하락했다. 위안화약세는 1) 중국경기둔화, 2) 지속되는자본유출, 3) 중국정부의위안화약 세용인정책등에기인하고있다. 중국의제조업체감지수는작년하반기경기부양에 도불구하고여전히확장기준 50p 를하회하는등중국의생산경기회복은지체 되고있다. 중국의외화자금유출도위안화약세기대를높이고있다. 유가급락 으로작년한해중국의무역수지흑자는재차증가했지만외환보유액은지속적으 로감소하고있어자본유출속도는더빨라지고있다. 중국정부도위안화약세를용인하고있다. 중국인민은행은작년 8 월위안화절 하조치를단행한이후외환시장의시장결정매커니즘을확대했는데사실상의위 안화약세용인이었다. 선물시장은 2012 년이후줄곧위안화약세를기대해왔 기때문에정책에의해유지되던위안화강세기대를완화시키겠다는조치였다. 이후중국정책당국은추가위안화약세를기대케하는위안화명목실효지수를발 표했고고시환율은역외환율에맞춰상향 ( 위안화약세 ) 조정해왔다. 2) 위안화가치, 글로벌복합위기당시수준으로하락할전망 중장기적으로위안화약세는지속될전망이다. 연말위안 / 달러환율전망치를작년 11 월제시했던 6.70 위안에서 6.90 위안으로상향조정한다. 위안화가달러대비약 6% 의약세를보일전 망이다. 1) 당초예상했던것보다중국제조업의구조조정이길어지면서중국경제의둔화위험이상당기간 해소되기어려울것으로예상된다. 2) 위안화약세기대를높일수있는추가적인금융완화도불가피할 전망이다. 3) 정책적으로도위안화약세를통해얻을수있는비용보다이득이더커보이기때문에약세정책을끌고갈유인이높다. 유가하락으로무역수지흑자가늘고있고물가상승압력이현저히낮춰주고있기때문에금융완화와위안화약세정책을운용할여력은증가했다. 중국외환교역센터 (CFETS) 에서제공하는위안화명목실효지수기준 2010 년이후위안화가치가약 30% 절상되었기때문에정책적으로위안화약세를이끌고갈명분이있다. 이에따라하반기위안 / 달러환율은 1 차적으로달러당 6.83 위안을회복하는과정에있을것으로보인다. 2009~10 년중국정책당국이고정환율을유지했던수준이다. 중국경제가글로벌복합위기이후단행했던과잉투자의해소과정에있다고보며, 환율수준도당시로회귀하는것이다.
금융시장의변동성이커지면서단기적으로중국정책당국이위안화약세속도를늦추려시도할것으로보인다. 7 일중국인민은행은위안화절하가정책의목표가아님을분명히했다. 그러나중국외환시장개방이확대되고경기둔화가지속되는과정에서위안화가강세로전환하기는어려울것이다. 정책당국의시장안정화정책이실행된다하더라도변동성축소가목적으로중장기추세가바뀌지는않을것이다. 위안화약세는중국과교역의존도가높은아시아통화가치의동반약세를이끌것으로예상된다. 위안화약세는제조업경쟁국간의수출경쟁력을훼손시키거나중국의구매력약화를의미하기때문이다. 3) 한국경기둔화위험지속되면서원 - 위안동조지속예상 연말원 / 달러환율전망치를위안화약세전망치를변경에따라 1,220 원에서 1,260 원으로상향조정한다. 작년이후강해지고있는원과위안화의동조화는지속될전망이다. 경기와정책사이클이유사하기때문이다. 1) 한국경제가수출부진과제조업침체라는중국과비슷한경기하강위험에서벗어나지못하고있으며 2) 중국과마찬가지로추가금리인하등추가금융완화가연내지속될것으로예상된다. 3) 중국과의높은교역관계도원 - 위안동조화를지지한다. 한국경제는정부의성장기여가약해지면서수출부진에따른경기둔화위험이증가하고있는상황이다. 최근글로벌제조업체감지수 (PMI) 가 2 개월연속하락하면서향후수출감소가지속될것을예고하고있다. 선진국을중심으로서비스업은상대적으로양호한경기를보여주고있지만글로벌교역과성장의강도는제조업이주도하는것이일반적이다. 이미중국과한국의제조업사이클은유사한흐름을보이고있다. 글로벌수요부진과수출감소가지속되면서재고적체가지속되고있다. 제조업구조조정도올해과제이다. 표 2. 환율전망표환율 2015 년 11 월전망치 수정전망치 원 / 달러 1,220 원 1,260 원 위안 / 달러 6.70 위안 6.90 위안 엔 / 달러 130 엔 125 엔 달러 / 유로 1.03 달러 1.03 달러유지 자료 : KDB대우증권리서치센터 원 / 달러원 /100 엔원 / 유로원 / 위안엔 / 달러달러 / 유로위안 / 달러 원, 기말원, 평균원, 기말원, 기말원, 기말엔, 기말달러, 기말위안, 기말 2013년 1,055 1,095 1,002 1,450 174 105 1.37 6.05 2014년 1,099 1,053 918 1,330 177 120 1.21 6.21 2015년 1,173 1,132 975 1,274 181 120 1.09 6.49 2016년 1,260 1,229 1,008 1,298 183 125 1.03 6.90 2017년 1,280 1,270 985 1,267 183 130 0.99 7.00 1Q.15 1,110 1,100 925 1,190 179 120 1.07 6.20 2Q.15 1,116 1,097 911 1,248 180 122 1.12 6.20 3Q.15 1,185 1,169 990 1,325 186 120 1.12 6.36 4Q.15 1,173 1,157 975 1,274 181 120 1.09 6.49 1Q.16 1,220 1,185 1,017 1,305 182 120 1.07 6.70 2Q.16 1,240 1,230 1,016 1,302 182 122 1.05 6.80 3Q.16 1,250 1,245 1,016 1,300 182 123 1.04 6.85 4Q.16 1,260 1,255 1,008 1,298 183 125 1.03 6.90 자료 : KDB대우증권리서치센터
그림 1. 원 / 달러환율과위안화환율, 동조화 그림 2. 엔화 > 달러화 > 유로화 > 신흥국통화, 안전선호뚜렷 ( 원 ) 1,220 1,180 원 / 달러 (L) 위안 / 달러 (R) (P) 6.7 6.6 6.5 ( 엔 ) 130 125 120 엔 / 달러 (L) 달러 / 유로 (R) ( 달러 ) 1 1.1 1,140 6.4 115 1.2 1,100 6.3 110 1.3 1,060 1,020 6.2 6.1 105 100 1.4 980 14.1 14.4 14.7 14.10 15.1 15.4 15.7 15.10 16.1 6.0 95 14.1 14.4 14.7 14.10 15.1 15.4 15.7 15.10 16.1 1.5 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 중국자본유출가속 그림 4. 글로벌제조업침체, 세계경기는재둔화중 ( 십억 $) 4500 4000 3500 3000 2500 중국무역수지누적중국외환보유액 (P) 60 58 56 54 Global Man. PMI U.S. Eurozone China 2000 52 1500 1000 500 50 48 0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터그림 5. 선물시장은향후 1년 5% 의추가위안화약세를예상 46 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터그림 6. 중국정책당국은위안화약세압력을확대시키려할듯 (%) 6 5 4 3 2 1 0 향후 1 년위안화약세기대역외환율선물가격차역외 - 역내환율차 ( 위안 ) 위안 / 달러 (L) (P) 7.8 위안화명목실효환율 (R) 60 7.4 7.0 6.6 6.2 5.8 70 80 90 100-1 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 5.4 08 09 10 11 12 13 14 15 16 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 110
중국증시전망 1) 중국증시폭락, 두가지새로운정책전일중국증시는거래 30분만에조기폐장되었다. 최근중국증시급락에대한현지의견과시각들을정리하려고한다. 상해증시급락의주요인은위안화약세, 대주주매각제한해제우려, 서킷브레이커도입등이다. 특히위안화환율은연초이후 1.48%(CNY 고시환율기준 ) 절하되면서지난해 8월 11일약세전환이후증시하락을재현하고있다. 위안화약세외에도부진한실물경기도증시에부정적인요인이다. 중국 PMI지수는지난해 3 월이후지속적으로기준치인 50pt를하회하고있다. 위안화약세와부진한경기외에도중국증시에는 2016년부터새롭게적용되는두가지정책이있다. 바로 1월 1일부터실행된서킷브레이크제도와 1월 8일부터대주주들에대한지분매각금지조치가해제되는것이다. 서킷브레이크제도는 CSI300지수를기준으로 5% 변동시 15분거래중단, 장마감 15분전 5% 이상변동혹은장중 7% 이상변동시거래를조기종료한다. 대주주지분매각금지는지난해중국증시가급락하면서중국정부가 7월부터 6개월동안적용한다고발표되었다. 정부의성급한서킷브레이커의도입증시가급락하면서중국현지에서서킷브레이커제도도입에대한비판이일고있다. 첫째, 현행제도와의충돌이다. 예컨대서킷브레이커를적용하는국가들은통상상 하한가제한이없고, T+0를실행한다. 하지만중국은 10% 의상 하한가제한, T+1을실행한다. 이는서킷브레이커제도와오히려상충된다는의견이다. 또한 T+1 실행으로유동성이조절이왜곡되면서익일매도라는제도적인장치가하락장에서오히려폭락을부추겼다는평가이다. 둘째, CSI300 지수가 5% 변동시 15분간거래중단과 7% 변동시조기거래마감사이의갭이적다. 이는하락장에서투자들의매도심리를부추길수있다. 특히개인투자자거래가 80% 이상을차지하는중국증시에서는공황심리가증폭될수있다. 특히미국의 S&P지수는 7% 변동시거래중단, 20% 변동시거래가조기마감되는것과비교하면그차이가뚜렷해진다. 참고로미국은 1988년서킷브레이커도입이후 9년뒤인 1997년 10월 27일한번시행되었다. 셋째, CSI300 지수를기준으로하는제한성이다. 대형주, 특히은행주위주의 CSI300지수는기타지수보다변동성이상대적으로작다. 서킷브레이커발동시이미대부분주식들이상 하한가에도달했을가능성이높다. CSI300지수가실질적으로중국증시의변동성을제대로반영하지못한다는지적이다. 해외미디어 ( 블룸버그 ) 의보도에의하면증감위는긴급회의를소집, 서킷브레이커제도에대해논의를진행하였다. 전일증감위는 해외의경험에비추어보면서킷브레이커제도는통일된방식이없고, 제도는단번에완비되는것이아니고실행중에조정해야한다 고강조하였다. 향후서킷브레이커제도에대한수정이이루어질가능성이높다.
1 월 8 일대주주매각제한해제, 정부는매각제한조치발표 전일시장이조기마감후, 중국정부가또다시증시에개입하였다. 증권감독위원회 ( 이하증감위 ) 는대주주의지분매각을제한하는정책을발표하였다. 요점은향후 3 개월내에대주주들의지분매각비율은 1% 로제한하고 1 월 9 일부터실행한다. 또한협의양도, 블록딜을통한양도는거래규정을엄수해야한다. 결론적으로대주주의지분매각을제한한것이다. 중국은지난 7 월 8 일증시급락을방어하기위하여상장기업지분 5% 이상의대주주들에게 6 개월기간의지분매각금지령을내렸다. 기존의규정에의하면 1 월 8 일부터매각제한이해제가된다. 중국증시는대주주지분매각우려로연초이후폭락하였다. 매각제한과더불어정부는 대주주의제한적인매도가국가 ( 관련 ) 자금의증시에서의철수를의미하지는않는다 라고못박았다. 정부가금번증시급락에도개입할것으로예상된다. 예컨대 1 월 5 일, 정부의개입으로장막판은행주들이상승하였다. 또한인민은행은이번주공개시장조절에서 1,900 억위안의 RP 순매수를진행하였다. 이는지난해 9 월이후주간기준으로유동성최대투입규모이다. 연초이후지속된위안화약세로인한자금유출을보완할목적인것으로판단된다. 2) 증시변동성은지속, 추가급락보다는기술적인반등기대 결론적으로중국정부는지난해여름에이어다시한번증시에개입하였다. 하지 만과거의사례가증명하다시피정부정책이증시의추세를변화시키지는못한다. 다만정부의개입으로향후지수의급락은진정, 변동성은지속될것으로예상된 다. 최근의증시하락으로상해종합지수의 PER(TTM) 은 14.6 배기록, 2005 년이후 역사적평균을하회 ( 그림 7) 한다. 현재의벨류에이션수준을감안하면추가적인 급락보다는기술적인반등이나올가능성이높다. 다만중국실물경기둔화, 위안 화약세지속등을감안하면반등수준이제한될것이다. 더불어상장기업들의실 적예상치가지속적으로둔화되는것도증시에는부담요인이다. 중국증시의향후 변동구간은 3,100~3,300p 로예상한다. 그림 7. 상해종합지수 PER 는최근하락세로역사적인평균하회 그림 8. 중앙은행의개입, 주간 RP 매수는지난해 9 월이후최대수준 ( 배 ) 40 상하이종합지수 PER(TTM) ( 십억위안 ) 400 인민은행 RP 매수 30 최근증시하락으로 PER 는 2005 년이후평균하회 300 춘제기간유동성공급 20 200 10 100 0 09 11 13 15 자료 : WIND, KDB 대우증권리서치센터 0 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 자료 : CEIC, KDB 대우증권리서치센터
한국증시전망 1) 경제상황비교지난해 8월위안화절하와중국경기둔화리스크증폭, 국제원자재가격급락등으로하락했던시기와비교해연말과연초경제지표들을살펴보면현재경제상황이좀더부정적으로바뀌었다. 중국의경기둔화가지속되는가운데, 미국의제조업경기도수축국면으로진입한모습이기때문이다. 미국의고용회복으로인한소득증가와소비지출확대에도불구하고과잉재고가제조업경기회복에발목을잡으며선순환고리가작동하지못하고있다. 이로인해미국수입규모도감소하고있다. 다행히도유로존경기가양적완화효과로상대적으로호전되는모습이나, 전세계경기회복을이끌어나가기에는힘에부치고있다. 한국경제는대내외수요부진이지속되고있는가운데, 정부의기업구조조정정책과재정지출감소등으로경기회복모멘텀이부족한상황이다. 표 3. 2015 년 8 월과현재의경제상황비교 미국 유로존 중국 한국 2015 년 8 월현재 고용시장회복으로인한경기개선기대감으로 9 월 FOMC 회의에서연준의금리인상기대감높아져 - 7 월까지발표된미국고용지표는강한개선세지속 - 재고율이높았으나 ISM 제조업지수의하위항목인신규수주, 고용지수등이기준선인 50 을상회하며제조업체감경기는확장국면에위치 - 9 월금리인상에대한우려높아지며소비심리는하락 3 월부터시행된 ECB 의양적완화영향으로실물경기를중심으로경기개선 - 미국금리인상에대한우려와폭스바겐사태등으로인해소비심리, 제조업체감경기다소둔화 미국금리인상에대한우려가확산되며중국을중심으로신흥국경기침체에대한우려확산 - 7 월 Caixin 제조업 PMI 급락하며중국경기불안감증폭 - 생산경기의선행지표역할을하는 M2 증가율이다소반등했으나산업생산, 고정자산투자증가율둔화가지속되며성장률둔화우려지속 - 8 월수입증가율이 -13% 를기록했고소매판매증가율둔화도지속되며소비둔화지속 미국금리인상우려와일본, 유로존등추가정책기대가맞물리며환율전쟁에대해우려 - 대외수요부진으로인해수출감소세지속 - 메르스여파점차사라지며 2013 년이후최저점을찍었던소비자심리지수반등 자료 : KDB 대우증권리서치센터 지난해 12 월연준이금리인상에나섰으나중국경기둔화우려, 원유생산국들간의갈등장기화에대한우려, 미국제조업경기부진등으로추가금리인상에대한기대약화 - 8~9 월고용지표부진이후 10 월부터재차개선세보이며월 20 만건이상의비농업고용증가 - 고용시장개선과주택가격상승으로소비심리반등 - 높은재고부담이지속되고있고대내외수요부진으로 ISM 제조업지수기준선인 50 을하회하며침체국면에진입했으며설비가동률지속적으로하락중 실물경기중심의개선세지속으로세계경기중가장눈에띄는개선세보이고있음. 하지만저유가로인한저물가지속돼 12 월추가양적완화정책에도불구 ECB 가재차추가정책에나설것이라는기대지속 - ECB 의추가정책에대한기대가지속되고있고 ECB 의자산매입정책에힘입어실물경기개선가시화. 따라서가계대출점진적증가, 소비심리, 제조업체감경기도반등 인민은행의급격한위안화절하와 Caixin 제조업 PMI 재차하락이겹치며중국경기둔화우려확산 - M2 증가율상승세지속되며산업생산증가율둔화다소진정되었으나, 구조조정지속으로고정자산투자증가율둔화세지속 - 수입감소폭이완화되었고, 소매판매증가율은 8 월반등후상승세지속 대내외수요부진이지속되고있는가운데, 정책당국의기업구조조정정책과재정지출감소예상으로경기회복모멘텀이부족한상황 - 2015 년 12 개월간수출감소세지속되었고, 글로벌교역부진지속으로 2016 년초에도수출개선되기어려울것으로예상 - 정책당국의가계부채관리방안영향으로메르스사태이후반등하던소비심리지수재차하락
2) 2011년과 2015년 KOSPI 저점당시 Valuation 수준과 KOSPI의 1차지지선 KOSPI의저점을예측하기위해서는 2008년글로벌복합위기이후대외변수의쇼크발생으로인한 KOSPI의저점당시밸류에이션을살펴볼필요가있다. KOSPI 밸류에이션이크게하락한시기는 2011년과 2015년이었다. 2011년에는남유럽국가재정위기와미국의국가신용등급강등되었던시기였고, 2015년에는현재와동일한중국증시급락과위안화절하, 중국경기둔화우려가증폭되었던시기였다. 2011년 KOSPI 저점당시 PER은 7.6배까지하락하였고, PBR은 0.96배였다. Earnings Yield와국고채수익률차이인 Yield Gap은 9.7% 까지상승했다. 이들밸류에이션수준을현재예상 EPS와 BPS, 그리고현재 PER과국고채수익률을이용하여 KOSPI 환산평균을내보면당사의올해밴드하단인 1,700p 수준이다. 2015년저점에서의밸류에이션은 PER 10.0배, PBR 0.89배, Yield Gap 8.3% 로현재밸류에이션수준과큰차이가발생하지않는다. 현재환산 KOSPI 수준으로는 1,885p이다. 당사는단기적인 1차지지선으로현재와동일한이슈로급락했던 2015년당시의밸류에이션수준을고려한 1,885p를제시한다. 그러나미국의통화정책정상화과정속에서글로벌공급과잉지속과경기둔화, 이로인한전세계한계기업들의연쇄부도리스크점증과글로벌금융시장경색가능성이높을것으로예상하고있다. 올해내시스템리스크발생시, 1,700p 까지도하락할수있다는시각을유지한다. 표 4. 2011 년과 2015 년대외쇼크로인한저점당시 KOSPI 밸류에이션수준과현재환산 KOSPI 수준 저점당시밸류에이션수준 현재환산 KOSPI 수준 (p) 12M fwd P/E (x) 12M fwd P/B (x) Yield Gap (%) P/E 기준 P/B 기준 Yield Gap 기준 2011 년 7.6 0.96 9.7 1,412 2,077 1,637 1,709 2015 년 10.0 0.89 8.3 1,860 1,925 1,869 1,885 현재 10.4 0.89 8.0 자료 : KDB 대우증권리서치센터 평균
3) 과거위안화절하당시, 업황호전업종은상대적강세기록 2012년이후, 위안화절하구간은총 5번이있었다. 평균 3.14% 의절하가나타났다. 금번위안화절하국면에서는 58일만에 4.35% 가절하되었다. 과거대비속도와폭모두가파르게진행되고있는모습이다. 그림 9. 2012 년이후위안화절하총 5 회. 평균 3.14% 절하 ( 위안 ) 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 위안 / 달러 1 차위안화 1.77% 절하 2 차위안화 3.63% 절하 5 차위안화 4.35% 절하 4차위안화 3.27% 절하 3차위안화 2.67% 절하 6.2 6.1 6.0 5.9 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 표 5. 2012 년이후, 중국위안화절하국면별절하률 ( 위안, %) 구분 저점고점날짜위안 / 달러날짜위안 / 달러 절하율 1 차절하 2012 년 05 월 01 일 6.277 2012 년 07 월 25 일 6.389 1.77 2 차절하 2014 년 01 월 14 일 6.041 2014 년 05 월 01 일 6.260 3.63 3 차절하 2014 년 10 월 29 일 6.111 2015 년 03 월 03 일 6.275 2.67 4 차절하 2015 년 08 월 10 일 6.210 2015 년 08 월 25 일 6.413 3.27 5 차절하 2015 년 10 월 30 일 6.317 2016 년 01 월 07 일 6.592 4.35 평균절하율 3.14 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터주 ) 4 차절하의저점은 2015 년 6 월 30 일. 그러나의미있는절하가 2015 년 8 월 11 일에나타났다는점에서저점을 8 월 10 일로작성 5번의위안화약세구간에서시장대비초과수익률을기록한업종은건강관리, IT 하드웨어, 미디어 교육, 에너지, 화학, 화장품 의류, 유틸리티등이었다. 이들업종의공통점은전반적으로업황호전으로실적이양호했다는것이다. 건강관리, 미디어 교육, 화장품 의류업종은시장의주도업종으로써글로벌경기와무관하게산업내성장이지속되었고, 실적개선이나타났다. 한편에너지, 화학, 유틸리티는 2014년에는부진했지만 2015년저유가속에서원가절감으로실적개선세가나타나면서위안화절하에도주가수익률이높았다. IT하드웨어는원화약세에따른환율효과가나타나며주가수익률이견조했다. 이러한점을고려할때, 현재국면에서업종을선택하는데있어핵심은업황과실적이다. 글로벌저성장속에서구조적인성장이가능한건강관리와전기차관련주, 화장품에대한비중확대가필요하다는판단이다. 또한화학역시마진확대로인한실적개선이가능하기때문에긍정적인접근이필요하다.
반면조선, 철강, 건설, 기계와같은신흥국경기와상품시장에민감한업종및금융과같이불확실성에민감한업종은부진한모습을보였다. 결국위안화절하등대내외불확실성이높아진국면에서이들업종의부진이지속될가능성이높다. 표 6. 과거 5 번위안화약세구간에서의업종별평균수익률 (%) 업종명 상대수익률 절대수익률 업종수익률상위 10 위안에랭크된확률 건강관리 9.01 4.64 80.00 IT 하드웨어 7.23 2.86 60.00 미디어, 교육 5.47 1.10 60.00 에너지 5.28 0.91 80.00 화학 4.82 0.45 60.00 화장품, 의류 4.73 0.36 60.00 유틸리티 4.52 0.15 60.00 비철금속 3.07-1.30 40.00 IT 가전 2.86-1.51 60.00 디스플레이 2.41-1.96 60.00 통신서비스 2.27-2.10 40.00 필수소비재 2.16-2.21 60.00 반도체 1.85-2.52 40.00 소프트웨어 1.51-2.86 60.00 상사, 자본재 1.02-3.35 20.00 자동차 0.87-3.50 20.00 운송 -0.21-4.58 20.00 건설 -0.78-5.15 40.00 기계 -0.81-5.18 0.00 보험 -1.86-6.23 20.00 호텔, 레저 -2.08-6.45 40.00 증권 -2.95-7.32 0.00 철강 -2.98-7.35 0.00 소매 ( 유통 ) -3.47-7.84 20.00 은행 -6.69-11.06 0.00 조선 -8.29-12.66 0.00 자료 : Wisefn, KDB 대우증권리서치센터 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.