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216 년 2 월 4 일목요일 투자포커스 실적불확실성은이번주가고비 - - 현재까지 4Q15 영업이익은컨센서스를 1% 하회, 순이익은 31.6% 하회 - 최근 5년간 4분기실적과비교하면영업이익은양호한수준이지만순이익은큰폭으로하회중 - 순이익부진으로 4Q15 시장전체순이익의전년동기대비증가율은 -2.2% 로다섯분기만에감익예상 - 실적에대한우려는이번주를고비로점차완화될것으로예상 - 현재이익수정비율이 (+) 를기록하고있는업종은유틸리티와에너지, 건강관리, 보험등네개업종 - 2월에는은행과건설업종이익수정비율의 (+) 전환기대조승빈. sbcho@daishin.com MACRO 정부의경기진작책, 한계와문제점 - - 2/3 정부는경기진작을위해 1) 1/4 분기 21 조원이상의재정조기투입및 2) 내수활성화 / 수출지원을위한세제및금융지원확대를제시 - 효과는일회성에그칠가능성높음. 이유는 1) 연간예산증액이없고, 2) 기업에대한지원이유동성지원에국한되며 3) 가계의소비여력확충정책이없기때문 - 한은의금리인하가능성높아짐. 금리인하시원화약세빨라질수있으며연내 1,3 원상회를전망 박형중. econ4u@daishin.com 산업및종목분석 KSS 해운 : 217 년, 배가몰려온다 - 투자의견매수, 목표주가 22,원유지 (16년 PER 9.x, PBR 1.1x에해당 ) - 주당배당금꾸준히상향. 배당성향 5.2%-> 11.6% 5년동안꾸준히상승 - 15.4분기실적은당사추정치대비영업이익부합, 순이익은미달 - 217년 KSS해운역사상가장많은선박인도되며 YoY 매출액성장 +18% 예상이지윤. leejiyun829@daishin.com [GS 리테일 ] 4Q15 리뷰 : 편의점대비아쉬운슈퍼마켓 - 투자의견매수, 목표주가실적하향조정을하였으나실적반영시점변경에따라 7, 원유지. - 4 분기총매출액 1 조 6,565 억원 (yoy +32%), 영업이익 388 억원 (yoy +16%) 을기록. - 편의점사업부의양호한실적 ( 매출액 yoy +38%, 영업이익 yoy +42%) 에도불구하고슈퍼와기타사업부의구조적부진으로영업이익시장기대치대비부진. - 1 분기에도담배효과제외한편의점기존점성장률 1% 예상되며 1Q 편의점사업부영업이익은 yoy 15% 감소하는것처럼보이나이를제외한실제영업이익은양호한기존점성장률과수익성개선으로 yoy 41% 증가예상. 유정현. cindy11@daishin.com

BNK 금융 : 배당과 4 분기실적은기대치하회했지만 216 년을기대 - 투자의견매수, 목표주가 13,5 원유지 - 4 분기그룹순익은 18 억원으로예상치하회. 핵심이익은양호했지만판관비와대손충당금증가때문 - 주당배당금도 15 원으로배당성향 7.9% 에불과. 낮은자본비율로배당성향을확대하기어려운현실을감안해도예상치를다소크게하회. 당분간배당기대감은낮춰야할듯. 그러나배당축소와위험가중자산관리로자본비율은추후점진적개선이예상되어자본우려는완화될전망 - 216 년 EPS 8.% 증가예상. 유상증자관련물량부담현저히감소중인데다 216 년에대한기대감이반등모멘텀으로작용할수있을전망 최정욱, CFA cuchoi@daishin.com 현대산업개발 : 주택사업은역시명불허전 ( 名不虛傳 ) - 투자의견매수, 목표주가 63, 원유지 - 주택부문수익성개선에힘입어 215 년 4 분기영업이익 (1,479 억원 ) 은컨센서스 (1,44 억원 ) 를크게상회 - 고마진의민간택지자체사업과외주주택매출급증으로 216 년영업이익 (4,333 억원 ) 은전년대비 11.2% 증가할전망 - 분양시장호황의성과 ( 실적 ) 는상당기간지속. 다만여전히양호이지만정점을찍은분양경기를감안할때지난 2 년간누렸던높은 Valuation 프리미엄은점차희석될전망 이선일. sunillee@daishin.com 2

투자포커스 실적불확실성은이번주가고비 조승빈 sbcho@daishin.com 현재까지 4Q15 영업이익은컨센서스를 1% 하회, 순이익은 31.6% 하회 - 2 월 3 일까지발표된실적을합산기준으로살펴보면영업이익은컨센서스를 1% 하회하고있고, 순이익은컨센서스보다 31.6% 낮은것으로나타났다. - 최근 5 년동안합산기준 4 분기영업이익은컨센서스를평균 12.7% 하회했다. 이와비교하면이번 4 분기영업이익의하회정도는양호한수준이라볼수있다. 그러나순이익의경우최근 5 년 평균하회폭인 24.3% 에비해큰폭으로하회하고있다. 이에따라시장전체순이익의전년동기대비증가율도감소세로전환되었다. 215 년 4 분기시장전체순이익의전년동기대비증가율은 -2.2% 로다섯분기만에감익이예상되고있다. 이번주를고비로실적불확실성은점차완화될것으로전망 - 거래소기준 216 년 1 분기영업이익컨센서스는전주대비 3.5%, 순이익은 2.9% 하향조정되었다. KOSPI 의 12 개월선행이익수정비율은 -25.5% 로 214 년 7 월저점수준까지낮아졌다. - 그러나실적에대한우려는이번주를고비로점차완화될것으로예상된다. 과거에도 1 월에는 4 분기실적시즌이맞물리면서실적에대한우려가가장높아지는시기였다. 최근 1 년간 1 월에는이익수정비율이전월대비개선된경우가한번도없었고, 하락폭은평균 1.6%p 를기록했다. - 최근 2 년간 1 분기실적은 4 개분기중가장높은수준의이익을기록하면서안정된모습을보여주었다. 216 년 1 분기영업이익은높은기저효과로전년동기대비증가율은낮지만, 전분기대비 로는 22.5% 증가할것으로예상된다. 4 분기실적시즌이마무리되면실적회복에대한기대감이나타날수있을것으로판단된다.. 건설과은행의이익수정비율 (+) 전환기대 - 현재이익수정비율이 (+) 를기록하고있는업종은유틸리티와에너지, 건강관리, 보험등네업종이다. 네업종의올해평균수익률은 4.3% 로높은수익률을기록했다. 그뒤를이어은행이 -3.1%, 건설이 -5.1% 의이익수정비율을나타내고있다. - 2 월에는은행과건설업종이익수정비율의 (+) 전환을기대하고있다. 과거 1 년간월별이익수정비율변화를살펴보면은행과건설은 2 월에이익수정비율이전월대비가장크게개선되는업종으로나타났다. 두업종모두평균 1%p 이상개선되었다는점에서과거평균수준만큼만개 선된다면이익수정비율이 (+) 로전환될수있다. 4Q15 실적시즌, 컨센서스와실적치비교 현재이익수정비율상위업종 5-5 -1-15 -.3 컨센서스대비실적치 -1. 6 4 2 현재이익수정비율 지수등락률 (ytd, 우 ) 15 1 5-2 -25-3 -35-31.6 매출액영업이익순이익 주 : 2 월 2 일까지실적을발표한 85 개기업대상. 순이익은 59 개기업대상자료 : Wisefn, 대신증권리서치센터 (2) (4) 자료 : FnGuide, 대신증권리서치센터 (5) (1) 3

미국 한국 태국 유로존 인도 일본 말레이시아 인도네시아 멕시코 칠레 터키 남아공 콜롬비아 브라질 러시아 아르헨티나 MACRO 정부의경기진작책, 한계와문제점 박형중 econ4u@daishin.com 최서영 aychoi9@daishin.com - 정부가경기진작을위해내놓은부양책의주요골자는두가지로, 1) 1/4 분기에 21 조원이상의재정을조기에투입하고 2) 내수활성화와수출지원을위해세제및금융지원을확대한다는것이다. - 다만이번에발표된정부정책이크게효과를거두기는어렵다고판단한다. 이유는세가지다. - 첫째로, 연간예산을증액하지않고, 단지하반기재정을상반기에투입하는것이어서정책효과 의지속성이짧을수밖에없고, 하반기에다시경기하강위험에노출될수있다. - 둘째, 소비유도를위한핵심정책이라고할수있는 승용차구입시개별소비세인하 는지난해 만큼효과를거두기어렵다. 기업에대한지원이유동성지원에중점을둔것이어서일부 한계기업 들외에는정책의수혜대상이크지않을뿐더러, 이번에발표된정책으로는기업의투자 / 수출확대로까지연결되기어렵다. - 셋째, 가계소득을높여가계의소비여력을확충할수있는정책, 또는중산층이하의취약계층에 대한소비지원정책이없었다. 소득이늘지않는환경이라면정부의소비활성화정책은일회성효과이상을기대하기는어렵다. - 올해한국경제는정부가목표로하는 3% 대성장을달성하기힘들다. 경기하강압력에대응하기 위해서는재정정책과더불어한국은행의기준금리인하와유동성투입등과같은통화완화가동반되어야한다. - 주요국중앙은행들이완화적통화정책으로선회하고있는지금은한은이금리를인하하기에좋은시기다. 한은의금리인하가능성은점점높아지고있으며올해두차례가량의추가금리인하 가가능하다고예상한다. - 한은이금리를추가로인하할경우, 원화약세 ( 원 / 달러환율상승 ) 는더빨라질수있다. 하지만, 지금은원화약세를걱정할때가아니다. 원화는한국경제의기초체력에비해, 그리고다른신흥국에비해과도하게강세를보이고있다는것이오히려더큰문제이다. 이제는원화가치고평가 해소가필요한때이다. - 필자는원 / 달러환율이올해 1,3 원을상회할것이라고전망한바있다. 원 / 달러환율이 1,3 원을넘어서더라도과도하게해석할필요는없다. 이는전세계경제, 신흥국경제에대한리스크 가한국원화가치에반영된것일뿐이다. 원화약세로외국인자금유출이지속될수있고, 금융시장이불안해질수있다. 그렇지만, 디폴트위험이높아지고있는취약신흥국들과한국을동일선상에서비교할수는없다. 연내원 / 달러환율 1,3 원상회전망 원화, 1,3 원기록하더라도약세통화가아님 (KRW/USD) 1,9 1,7 1,5 원 / 달러환율 (%, 212년말대비 ) 6 4 2 달러대비통화가치유로화대비통화가치엔화대비통화가치 1,3 (2) 1,1 9 7 (4) (6) (8) 5 9 92 94 96 98 2 4 6 8 1 12 14 16 자료 : Thomson Reuters, 대신증권리서치센터 자료 : Thomson Reuters, 대신증권리서치센터주 : 2 월 3 일환율기준 4

Results Comment KSS 해운 (4445) 217 년, 배가몰려온다 투자의견매수, 목표주가 22, 원유지 이지윤 leejiyun829@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 22, 유지현재주가 (16.2.3) 17,25 운송업종 KOSPI 189.67 시가총액 2십억원 시가총액비중.2% 자본금 ( 보통주 ) 6십억원 52주최고 / 최저 18,95 원 / 12,8 원 12 일평균거래대금 3억원 외국인지분율 4.15% 주요주주 박종규외 9 인 26.4% 브이아이피투자자문 16.8% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률.3-1.4-1.1 31.7 상대수익률 4. 6.8 5. 35.9 ( 천원 ) KSS 해운 ( 좌 ) 21 19 17 15 13 11 Relative to KOSPI( 우 ) 9-5 15. 2 15. 5 15. 8 15.1 1 16. 2 45 4 35 3 25 2 15 1 5 - 목표주가 216 년기준 PER 9.x, PBR 1.1x 에해당 - 13.% 에육박하는 ROE 에도불구하고 PER 1 배미만에서거래되고있음 - 낮은거래량에대한디스카운트를 3% 적용하여도현재주가는매력적이라고판단 - 주당배당금상향하여배당성향 214 년 11.% 에서 215 년 11.6% 로상승 15.4Q Review: 당사추정치대비영업이익부합. 순이익은 -1.4% 미달 - 매출액 : 항차빈도수로결정되는케미컬선의매출이한파로인해전년대비소폭감소 - 영업이익 : 유류비하락에따른운항비용절감으로영업이익은전년대비 +5.9% 상승 - 순이익 : 엔화부채 (23 억엔 ) 평가이익감소하며전년대비 -21.1% 하락 ( 기능통화로 USD 채택하고있기때문에엔 / 달러상승시평가이익발생 ) - 215 년에는신규선박인도 척, 216 년신규선박인도 1 척예정 - 신규선박인도없었음에도불구하고달러강세로매출액은 YoY +4.% 상승 217 년동사역사상가장많은선박이인도된다 - 같은해에 2 척이상의신규선박이도입된적이없었으나 217 년이례적으로 5 척의신규선박이인도될예정 - 전량 5 년이상의장기계약용선을확보하고있음 - 용선주의투자시점대부분이 LPG 운임이높았던 214 년이기때문에선박수익성은기존선대들대비개선되었을것으로예상 - 217 년매출 1,83 억원 (YoY +17.9%), 영업이익 386 억원 (YoY +18.%) 예상 구분 4Q14 3Q15 4Q15 ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 Consensus 직전추정잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 매출액 36 39 37 35 35-1.9-9.3 37 6.9 4.4 영업이익 4 1 7 6 6 5.9-38.5 8 11.7 27.5 순이익 7 8 7 6 5-21.1-35.7 7 19.6 26.2 구분 213 214 215(F) Growth Consensus 직전추정당사추정조정비율 214 215(F) 매출액 119 138 145 143 143. 15.9 4.3 영업이익 19 22 31 29 3 2.5 15.7 34.9 순이익 26 21 25 26 25-3.5-2.1 19.2 자료 : KSS 해운, WISEfn, 대신증권리서치센터 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 119 138 143 155 183 영업이익 19 22 3 33 39 세전순이익 27 21 25 29 32 총당기순이익 26 21 25 29 32 지배지분순이익 26 21 25 29 32 EPS 2,269 1,814 2,163 2,469 2,742 PER 5.5 6.9 8. 7. 6.3 BPS 13,836 15,92 17,866 2,85 22,547 PBR.9.8 1..9.8 ROE 17.7 12.2 12.8 13. 12.9 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : KSS 해운, 대신증권리서치센터 5

Results Comment GS 리테일 (77) 편의점대비아쉬운슈퍼마켓 유정현 cindy11@daishin.com 투자의견 정솔이 sjung@daishin.com BUY 매수, 유지 목표주가 7, 유지현재주가 (16.2.3) 62,3 유통업종 KOSPI 189.67 시가총액 4,797 십억원 시가총액비중.4% 자본금 ( 보통주 ) 77십억원 52주최고 / 최저 66,8 원 / 25,25 원 12 일평균거래대금 174억원 외국인지분율 16.38% 주요주주 GS 65.75% 국민연금 6.6% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 15.8 1.7 22.4 124.1 상대수익률 2.1 19.9 3. 131.4 ( 천원 ) GS 리테일 ( 좌 ) 78 68 58 48 38 28 Relative to KOSPI( 우 ) 16 14 12 1 18-2 15.2 15.5 15.8 15.11 16.2 8 6 4 2 목표주가 7, 원과매수의견유지 - 목표주가 7, 원 (12MF EPS * Global peer 평균 P/E 25 배 ) 과매수의견유지. 편의점사업부의양호한실적에도불구하고슈퍼사업부와기타사업부의예상치못한부진으로실적을하향조정 (2p 표참고 ) 하였음. 그러나실적반영시점변경에따라목표주가는기존 7, 원을유지함 4Q15 실적 Review: 편의점구조적성장 vs. 슈퍼와기타사업부의구조적부진 - 총매출액 1 조 6,565 억원 (yoy +32%) 기록. 편의점매출액이 1 조 2,427 억원 (yoy +38%) 기록하며전체성장을견인. 편의점점포수가 yoy 12% 증가했고, 구매객수 yoy 5%, 구매객단가가 yoy 2% 이상상승한것으로파악됨. 담배가격인상효과를제외한기존점성장률은 1% 를기록한것으로추정됨. 214 년 12 월담배가수요에따른기저부담에도불구하고편의점성장률은오히려 3Q 의 36% 대비상승한 38% 를기록 - 슈퍼마켓매출액은 3,15 원 (yoy +1%) 기록. 점포수증가 (yoy +7%) 에도불구하고 4Q 기존점성장률이 -2% 이하로하락하면서매출이정체됐음. 한편지난해 9 월부터반영된파르나스호텔매출액은 617 억원을기록 - 영업이익 388 억원 (yoy +16%) 을기록하며시장기대치대비부진. 이는편의점사업부가벤사리베이트수입감소에도불구하고영업이익이 yoy 42% 급증했으나슈퍼부문의업황부진으로적자폭이확대 (4Q14-57 억원 4Q15-94 억원 ) 되었고기타부문영업이익도감소 (4Q14 146 억원 4Q15 39 억원 ) 하였기때문임. 파르나스호텔영업이익은 92 억원반영되었음 1Q 에도담배효과제외한편의점기존점성장률 1% 예상 - 편의점사업부의 1 월상황도매우양호한것으로파악됨. 1 월현재점포수는전년말대비 11 개순증하며기대와달리빠르게증가하고있음. 이는편의점업황이좋은점을반영하고있는것이며담배효과를제외한 1 월기존점성장률은여전히 1% 수준인것으로추정됨 - 슈퍼마켓사업부의부진이우려사항. 대형마트와마찬가지로지난해 4Q 부터소셜커머스의시장잠식으로기존점성장률이 (-) 로전화되었기때문임. 구조적수요감소가대형마트보다크진않겠지만올해손익분기점이상의이익을기대하긴어려울것으로판단. 또한기타사업부 ( 지하철역사임대사업 ) 가동사가운영하는지하철 6~7 호선역사의상가공실률상승으로 4Q 에이익이크게감소하였는데최근경기상황을고려할때단기간에이익이회복되긴어려울것으로판단됨 - 지난해 1Q 에일회성이익 ( 담배재고자산평가이익, 약 15 억원내외추정 ) 영향으로 1Q 편의점사업부영업이익은 yoy 15% 감소하는것처럼보이나이를제외한실제영업이익은양호한기존점성장률과수익성개선으로 yoy 41% 증가가예상됨. 슈퍼마켓, 기타사업부의부진에도불구하고, 파르나스호텔실적효과와편의점업황호전에근거한 1Q 전체실질영업이익은 yoy 68% 에이를것으로전망됨 ( 일회성이익고려하지않은회계상영업이익증가율 yoy 4% 예상 ) ( 단위 : 십억원, %) 4Q15 1Q16 구분 4Q14 3Q15 Consensus 직전추정 잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 매출액 1,251 1,724 1,586 1,547 1,657 32.4-3.9 1,741 31.4 5.1 영업이익 33 78 54 61 39 15.9-5.1 41 4.2 6.7 순이익 23 59 37 39 24 6.3-58.7 34 8.8 39.7 구분 213 214 215(F) Growth Consensus 직전추정당사추정조정비율 214 215(F) 매출액 4,79 4,962 6,198 6,163 6,273 1.8 5.4 26.4 영업이익 155 143 241 248 226-9.1-7.6 57.6 순이익 119 111 18 182 166-9.3-6.5 49.4 자료 : GS리테일, WISEfn, 대신증권리서치센터 6

Results Comment BNK 금융 (13893) 배당과 4 분기실적은기대치하회했지만 216 년을기대 최정욱, CFA cuchoi@daishin.com 투자의견 박찬주 cjpark4@daishin.com BUY 매수, 유지 목표주가 13,5 유지 현재주가 (16.2.3) 8,75 은행업종 KOSPI 1,89.67 시가총액 2,239 십억원 시가총액비중.19% 자본금 ( 보통주 ) 1,28 십억원 52주최고 / 최저 15,714 원 / 7,82 원 12 일평균거래대금 125억원 외국인지분율 47.66% 주요주주롯데장학재단외 9 인 11.33% 국민연금 1.4% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 3.9-35.4-33.5-37. 상대수익률 7.8-3. -29.4-35. ( 천원 ) BNK 금융지주 ( 좌 ) 16 15 14 13 12 11 1 9 8 7 Relative to KOSPI( 우 ) 6-5 15.2 15.5 15.8 15.11 16.2 1-1 -2-3 -4 투자의견매수, 목표주가 13,5 원유지 - 목표주가는 216 년말추정 BPS 2,999 원대비목표 PBR.7 배를적용해산출 - 4 분기그룹순이익은전분기대비 87.8% 감소한 18 억원으로컨센서스와우리예상치를하회해다소부진. 순이자이익과수수료이익등핵심이익은양호했지만명예퇴직비용 34 억원과 1 곳의거액여신부실에따른추가충당금 49 억원적립으로인해 bottom-line 이저조했기때문 - 그외일회성요인으로는캐피탈의한일월드채권관련추가손실인식 173 억원등이있었음 - 215 년배당금은주당 15 원으로배당성향이 7.9% 에불과했음. 타행대비낮은자본비율로인해배당성향을확대하기어려운현실적상황을감안해도예상치를다소크게하회. 자본비율개선이수반되지않는한배당확대가쉽지않을것이라는점에서당분간배당기대감은낮춰야할듯 - 그러나 216 년 EPS 가약 8.% 증가하면서이익개선이기대되고 ROE 도 8% 를상회해은행중가장높은수익성을보유하고있으며, 현 PBR 이.42 배에불과해설령시장에서우려하듯이추후추가증자실시를가정한수익성대비로도저평가되어있다는점에서현주가는매력적인수 준으로판단. 유상증자신주상장일인 2 월 5 일이다가오면서물량부담이현저히감소하고있다는점도긍정적인요인. 216 년에대한기대감이반등모멘텀으로작용할수있을것으로예상 대손비용큰폭증가했지만이는 1 곳의거액여신부실때문. 건전성은우려만큼나쁘지않은편 - 그룹대손비용은 1,217 억원 ( 부산은행 761 억원, 경남은행 233 억원 ) 으로전분기대비 2% 나증 가했지만이는 3 분기충당금환입으로대손비용이낮았던기저효과와더불어여신규모 91 억원의거액여신이워크아웃을신청하면서약 49 억원에달하는추가충당금을적립했기때문. 동사의분기경상충당금이 6~7 억원수준이라는점을감안시지나치게우려할필요는없을듯 - 부산은행의매 상각전실질연체와요주의는각각 1,349 억원과 2,24 억원이나순증했지만 1 곳 의거액여신부실 91 억원과대기업상시평가에따른 NPL 재분류분 35 억원 ( 충당금영향없음 ) 등을감안하면건전성을크게우려하기에는시기상조. 4 분기중요주의여신은약 37 억원순증했는데한진중공업 4 억원요주의재분류를감안하면요주의여신은거의증가하지않고있는셈 - 저원가성예금증가세가지속되면서 NIM 은부산은행이전분기대비 1bp 하락에그치고경남은행이 6bp 개선되면서선방. 이로인해그룹순이자이익은전분기대비 1.2% 증가했고, 엘시티분양호조와관련된수수료증가로인해수수료이익도개선되는등핵심이익은양호한수준이었음 배당축소와위험가중자산관리로자본비율점진적개선전망. 다만 NIM 하락압력수반예상 - 215 년말그룹보통주자본비율은 7.28% 로전분기대비.2% 하락에그침. 금번자본확충효과를감안한보통주자본비율은약 8.% 수준. 자본비율개선을위해당분간낮은배당성향을유지하고, 위험가중치가낮은가계대출위주의성장이예상되기때문에자본비율은점진적으로상승될전망. 연간 2~3bp 내외의자본비율상승이가능하고, 기본내부등급법승인시약 7bp 의자본비율상승가능성이있기때문에향후 3 년간 13~15bp 내외의개선여지있음 - 다만위험가중자산관리를위해가계대출규모를확대할경우이는 NIM 하락압력을수반. 대손비용차감후손익을고려하면가계대출확대가수익성에큰영향을미치지는않겠지만표면 NIM 을적 절히관리할필요성은높다고판단 올해추정순익은 5,24 억원 (ROA.56%, ROE 8.2%). 1 분기순익정상화여부가중요 - 회사측의 216 년그룹내부손익목표는약 5,4 억원내외로추정. 그러나이는공격적인 NIM 가정에근거를둔것으로서최근의시장금리추이, 기준금리추가인하가능성등을고려했을때실제 순익은이를하회할여지가높다고판단. 당사는 216 년순익을 5,24 억원으로전망 - 회사측의내부손익목표달성여부는판관비와대손충당금등비용관리노력에좌우될것으로전망. 4 분기실적부진에따라 1 분기순익이정상화되는지의여부에따라앞으로의주가향방이결정될듯. 당사가추정하는 BNK 금융의 1 분기예상순익은 1,46 억원으로약 1,5 억원내외의분기경상순익체력을 1 분기에보여줄수있을것으로기대 7

Results Comment 현대산업 (1263) 주택사업은역시명불허전 ( 名不虛傳 ) 이선일 sunillee@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 63, 유지현재주가 (16.2.3) 45,7 건설업종 KOSPI 189.67 시가총액 3,445 십억원 시가총액비중.29% 자본금 ( 보통주 ) 377십억원 52주최고 / 최저 78,6 원 / 35,35 원 12 일평균거래대금 232억원 외국인지분율 46.31% 주요주주 정몽규외 8 인 18.57% 국민연금 12.5% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 17.8-6.4-35.3 8.2 상대수익률 22.2 1.4-31.2 11.7 ( 천원 ) 현대산업 ( 좌 ) 87 77 67 57 47 37 Relative to KOSPI( 우 ) 27 15.2 15.5 15.8 15.11 8 7 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 투자의견매수및목표주가 63, 원유지 - 목표주가 63, 원은 216 년예상 EPS 에적정 PER 17.9 배를적용한값. 적정 PER 은현대산업개발의프리미엄요인 ( 주택사업능력, 개발사업능력 ) 을감안하여산정 215 년 4 분기영업이익 (1,479 억원 ) 은컨센서스 (1,44 억원 ) 를크게상회 - 4 분기영업이익은 1,479 억원으로컨센서스 (1,44 억원 ) 및추정치 (1,215 억원 ) 를크게상회. 고마진신규사업장 ( 수원 4 차, 5 차, 김포사우등자체사업 ) 매출증가및분양률상승에따른기존사업장원가율조정그리고미분양자체프로젝트 ( 수원 2 차 ) 판매분일시반영등으로주택부문수익성이크게개선된결과. - 4 분기자체주택과외주주택매출총이익률은각각 28.%, 36.9% 로전분기대비 8.1%P, 23.%P 개선. 미분양판매분과원가율조정에따른누적적효과등일시적요인을제외하면 4 분기영업이익은 1,2 억원내외로추정 - 매출비중은높지않지만전분기에적자를기록한토목과일반건축부문이모두흑자 ( 매출총이익률각각 5.7%, 5.%) 로돌아선점도수익성개선에기여 - 영업이익에비해세전이익 (79 억원 ) 이부진한이유는기부채납에따른자산상각 (23 억원 ), 민자 SOC 지분감액손실 (27 억원 ) 등일회성요인이발생했기때문 분양시장호황의성과는지속. 다만모멘텀둔화로 Valuation 프리미엄은다소희석 - 분양시장호황의성과 ( 실적 ) 는상당기간지속. 고마진의민간택지자체사업과외주주택매출급증으로 216 년영업이익 (4,333 억원 ) 은전년대비 11.2% 증가할전망 - 현대산업개발은메이저건설사중유일하게해외부문이없는사업구조보유. 이에따라국내분양시장호황을온전하게누리고있는유일한업체. 그리고주택중에서도고마진의개발형사업인자체사업에특화돼있어수익성개선도두드러진상황. 올해도가장확실한실적주중하나로불확실성이지배하고있는지금훌륭한투자대안 - 다만여전히양호이지만정점을찍은분양경기를감안할때지난 2 년간누렸던높은 Valuation 프리미엄은점차희석될전망 구분 4Q14 3Q15 4Q15 ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 Consensus 직전추정잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 매출액 1,248 1,145 1,341 1,342 1,219-2.4 6.4 1,83 8.5-11.1 영업이익 76 87 14 122 148 93.8 7.8 74 36.9-49.6 순이익 18 75 69 7 64 256.4-14.9 44 57.7-3.4 구분 213 214 215(F) Growth Consensus 직전추정당사추정조정비율 214 215(F) 매출액 4,217 4,477 4,723 4,726 4,63-2.6 6.2 2.8 영업이익 -148 225 343 363 39 7.3 흑전 72.9 순이익 -29 69 22 223 217-2.9 흑전 214.9 자료 : 현대산업, WISEfn, 대신증권리서치센터 8

매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 2/3 2/2 2/1 1/29 1/28 2월누적 16년누적 개인 124.2 27.7-239.3-177.1-12.9-87 1,65 외국인 -191.2-32.1 182.6 175. -17.2-41 -3,8 기관계 -1.2-54.3 3.2-65.2 1,644.1-52 3,85 금융투자 -13.5-11.5-4.4-26.2-14.1-29 -39 보험 4.5-7.6 3.5 21.3 1,562.8 2,453 투신 5.7 13.1.1-16.5 36.7 19 1,218 은행.2-5. -35.1-35.4-4. -4-18 기타금융 5.7-5. 3.5-6.8 6.5 4 3 연기금.6-9.4 28.7 7.8 26.6 2-18 사모펀드 -5.5-28.7 16.2-14.7 3.9-18 14 국가지자체 1.2 -.2-9.3 5.3-1.3-8 -194 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 아모레퍼시픽 33.2 SK 텔레콤 3.7 아모레 G 22.6 삼성전자 36.4 LG 생활건강 15.1 KB 금융 22.1 효성 22.3 아모레퍼시픽 23.9 아모레 G 11.9 SK 하이닉스 18.8 SK 텔레콤 19. LG 생활건강 15.3 SK 케미칼 7.5 삼성에스디에스 16.3 호텔신라 18.9 삼성에스디에스 11.3 GS 리테일 5.9 LG 디스플레이 14.7 롯데케미칼 16.4 SK 하이닉스 1.4 LG 화학 4.1 현대차 14.7 NAVER 16.3 GS 리테일 1.3 현대중공업 4. 한국전력 13.4 삼성생명 13.4 삼성전자우 8.4 KT&G 3.9 삼성전자 13.2 한국전력 12. CJ CGV 8.2 동부화재 3.8 호텔신라 12.6 한미약품 1.8 두산중공업 7.9 아모레퍼시픽우 3.8 삼성물산 1.4 현대모비스 7.5 LG 이노텍 6.2 자료 : KOSCOM 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 셀트리온 5. 컴투스 6.1 GS 홈쇼핑 8.7 셀트리온 23.8 로엔 3.5 서울반도체 5. 와이솔 5.2 오스템임플란트 5.1 오스템임플란트 2.9 아이엠텍 3.3 컴투스 5. 서울반도체 2.9 카카오 2.4 GS 홈쇼핑 2.4 바이넥스 3.5 CJ E&M 2.8 메디톡스 1.5 한국토지신탁 2.1 휴온스 2.3 로엔 2.7 안랩 1.4 바이로메드 2. 이엠텍 2.2 제이콘텐트리 2.7 동국제약 1.4 대화제약 2. CJ 오쇼핑 2.2 카카오 2.6 바이넥스 1.2 AP 시스템 1.9 랩지노믹스 1.9 유니트론텍 2.5 에코프로 1.1 에스엠 1.7 게임빌 1.8 메디톡스 2.2 뷰웍스 1.1 와이솔 1.7 한글과컴퓨터 1.5 코오롱생명과학 2. 자료 : KOSCOM 9

최근 5 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 삼성에스디에스 181.8-23. NAVER 163. -4.8 삼성카드 1,557.7 6.9 삼성전자 252.1.1 아모레퍼시픽 9.5.6 호텔신라 131.7-3.5 삼성물산 77.7 1.7 LG 생활건강 69.9-1.8 LG 생활건강 75.9-1.8 기아차 74.6-8.1 POSCO 7.2 -.9 아모레퍼시픽 66.2.6 삼성전자 53.8.1 삼성물산 59.1 1.7 NAVER 66.2-4.8 기아차 52.4-8.1 삼성생명 32.9 3.2 현대차 43.1-4.4 롯데케미칼 54.4 4.4 삼성전자우 51.8.4 한미약품 27.4 4.4 KB 금융 4.3-6.1 삼성생명 42.7 3.2 CJ CGV 32.2-5.6 아모레 G 24.1 11. LG 디스플레이 29.1-3.4 한국항공우주 4.7 1.4 LG 화학 29.1-2.4 BGF 리테일 24. 2.8 롯데케미칼 26.6 4.4 현대건설 36.9-1. 삼성에스디에스 24. -23. 삼성 SDI 23.7 1.9 POSCO 26.5 -.9 LG 전자 33.2-2.6 CJ 제일제당 23.5.4 CJ 제일제당 23.7.4 한국항공우주 26.5 1.4 SK 텔레콤 27. 1.5 현대차 23.1-4.4 자료 : KOSCOM 자료 : KOSCOM 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 2/3 2/2 2/1 1/29 1/28 2 월누적 16 년누적 한국 -179. -37.4 178.4 161.4 34.1-38 -2,365 대만 -5.7 138.5 217.3 345.6 178.1 35-1,398 인도 -- -- 59.8 111.9-56.3 6-1,642 태국 -- -17.7-22.4 69.6 -.1-4 -259 인도네시아 -12.2-14.4 3.6 13.4.6 4-161 필리핀 -2. 1.6 8.3 31.2 16.4 8-35 베트남 -3.5-7. -1.6-4.8-5.4-12 -71 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 1