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1 214 년 4 월 18 일금요일 투자포커스 [ 글로벌경제전망 ] 신흥국에우호적인선진국정책궁합 - 투자자들을불안하게만들었던미국테이퍼링에대한공포심진정 - 일본은소비세인상이후추가양적완화를실행하기어려운상황. 반면유럽은경제구조개선이후성장을위한완화정책가능성높아지면서글로벌경기회복에대한기대커질수있음 - 유럽수요가살아나고엔저스트레스에서벗어나게되는아시아신흥국들이주목받을수있음 이은주 eunjoolee@daishin.com 산업및종목분석 KT&G: 214 년은지난몇년이래최대이익모멘텀 - 투자의견매수유지, 목표주가 9만 3천원으로 5.7% 상향 - 1분기매출 9,636억원 (+7.5% YoY), 영업이익 2,61억원 (+4.5% YoY) 으로당사추정 8% 상회, - 부진한내수담배를수출이커버, 자회사손실크게축소 - 2분기이후낮아지는내수담배시장기저와외부흡연에유리한날씨로금연구역확대영향감소하며내수담배도소폭성장가능수출고성장및자회사손실축소세지속되며 214년 EPS 34% 증가, - 현주가시가배당수익률 4.1% 로높은배당수익률, 하반기담배세인상시제품가인상모멘텀 이선경 sunny_lee@daishin.com

2 [ 글로벌경제전망 ] 투자포커스 신흥국에우호적인선진국 정책궁합 이은주 eunjoolee@dashin.com 유럽이나서고일본은후퇴. 신흥국에긍정적인환경 - 투자자들을불안하게만들었던미국테이퍼링에대한공포심진정. 일본은소비세인상이후추가양적완화를실행하기어려운상황. 반면유럽은성장을위한완화정책가능성높아져 - 유럽수요가살아나고엔저스트레스에서벗어나게되는아시아신흥국들이주목받을수있음 유럽, 잠재력충전에주목하자 - 유로존, 위기의원인중하나였던유로존내남유럽 - 북유럽국가간불균형완화. 위기종료신호 - 유로존은단지침체를벗어나는데그치지않고이전보다안정적성장궤도에오를것. 그근거는, 1) 남유럽국가들의생산비용절감을통한경쟁력확보 - 단위당명목노동비용감소를통해노동경쟁력을증가 - 재화와서비스가격하락은수출가격경쟁력제고로나타남 - 내수회복에도남유럽수출확대는지속될수있으며, 내수와수출이이끄는고른성장기대 2) 두터워진금융안전망 - 회원국구제금융기구인 ESM 마련, ECB 는 OMT 를통해구제금융국들의최종대부자로나섰음 - 한편위기확산의주요경로였던은행들의건전성확보를위한노력도진행중 - 위기가능성이낮아짐에따라정부와기업들의자금조달은원활하게이루어질수있을것 3) 달라진 ECB 의정책태도 - ECB, 4 월회의에서비전통적완화정책에만장일치. 추가완화정책시사하며경기부양의지보임 - ECB 가은행들의대출자산매입에나선다면, ABS 시장규모가큰이탈리아와스페인등남유럽국가들이가장큰수혜예상 소비세인상과아베노믹스의한계 - 소비세율인상으로향후물가가약 3% 대를기록할것으로예상. 일본소비심리는빠르게악화. 여전히감소하고있는평균급여와높은물가상승은실질구매력을약화시키며소비위축가능성 - 추가양적완화는이미높아진물가부담에물가상승압력. 내수위축장기화로일본경제는다시디플레이션에빠질수있음. 물가와함께상승한금리때문에정부재정건전성문제도악화될수있음 - 반면추가양적완화가없다고해도문제. 엔화가치상승하면서디플레이션가능성확대. 엔화강세는일본해외투자자산과주가등자산가치하락으로이어지며소비위축가능성 - 소비세인상으로예상되는내수위축에대비해일본정부재정정책마련. 그러나향후세금인상가능성때문에소비가줄어드는구축효과로재정정책효과는크지않을듯 ECB 자산매입, 스페인과이탈리아수혜 딜레마 : 일본은행의정책여부와상관없이내수위축은불가피 ( 십억유로 ) 유동화증권잔액 ( 십억유로 ) 5 213년발행금액 ( 우 ) 영국 네덜란드 스페인 이탈리아 다국적 벨기에 독일 유럽 아일랜드 프랑스 포르투갈 그리스 기타 오스트 추가자산매입 현행유지 물가상승압력확대 국채시장유동성리스크확대 엔고전환 실질임금추가하락 금리상승 자산가치하락 - 외국자본이탈 - 해외투자자산가치하락 수입물가둔화 내수위축 재정건전성악화 내수위축 BOJ 물가상승목표달성실패 자료 : BIS, 대신증권리서치센터 자료 : CEIC, 대신증권리서치센터 2

3 Results Comment KT&G (3378) 214 년은지난몇년이래최대이익모멘텀 이선경 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 93, 상향현재주가 ( ) 81,1 음식료업종 KOSPI 시가총액 11,134십억원 시가총액비중.94% 자본금 ( 보통주 ) 955십억원 52주최고 / 최저 83,원 / 71,5원 12일평균거래대금 185억원 외국인지분율 59.26% 주요주주 중소기업은행 6.93% First Eagle Investment Management, LLC 5.4% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) KT&G( 좌 ) (%) 88 Relative to KOSPI( 우 ) 투자의견매수유지, 목표주가 9 만 3 천원으로 5.7% 상향 - KT&G 에대한투자의견매수를유지하며수익추정상향으로목표주가를 9 만 3 천원으로 5.7% 상향 - 중장기적내수담배시장의성장을기대하기는힘드나 214 년수출담배매출회복과분양수익증대, 자회사손실축소등으로셀트리온지분매각관련일회성이익으로 EPS 가증가했던 21 년을제외하고는 28 년이후최대연간이익모멘텀으로 EPS 34% 증가전망 - 높은현금창출력과낮은투자부담으로순이익증가시배당금증가가능해지난해주당 3,2 원이상의배당가능전망, 당사는 214 년주당배당금 3,3 원을예상하며현주가기준시가배당수익률 4.1% 로여전히높은배당수익률. 또한, 하반기담배세인상에따른제품가인상가능성도있어불안한시장에서대안주역할가능 1 분기실적당사추정상회, 시장기대부합, 부진한내수담배를수출담배가커버 - 1 분기매출 9,636 억원 (+7.5% YoY), 영업이익 2,61 억원 (+4.5% YoY) 으로당사추정 8% 상회, 순이익은전년동기대비 5.1% 감소한 1,882 억원기록 - 전년도높은기저와금연구역확대로내수담배시장 5% 감소, 판매량기준점유율 62.6% 로전년동기대비 1.%p 감소해 APS 2.% 상승했음에도내수담배매출 5% 감소 - 수출담배부문환율하락영향에도재고소진에따른판매량급증과신시장개척으로전년동기대비매출 51% 성장해기대이상의호조 - 인삼공사는매출전년동기대비 2.3% 성장에그치고영업이익은 2.7% 감소 - 기타자회사부문영업손실 37 억원으로전년동기영업손실 142 억원대비손실크게축소 내수담배부진폭감소, 수출담배호조와자회사손실축소에따른이익개선지속 - 1 분기전년도내수담배시장기저가높았으나 2 분기이후담배시장규모의기저가낮아지고외부흡연에다소유리한날씨로실내금연금지구역확대등에따른시장감소영향둔화예상, 고가의신제품출시등으로 ASP 상승추세지속되며 2, 3 분기내수담배소폭성장가능 - 수출담배부문두자리수높은성장지속, 홍삼도수출시장신규지역확대및거래선추가등으로한자리수초중반성장은가능 - 분양수익증가, 기타자회사손실축소추세도지속될전망 구분 1Q13 4Q13 1Q14 ( 단위 : 십억원, %) 2Q14 Consensus 직전추정잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 매출액 영업이익 순이익 구분 (F) Growth Consensus 직전추정당사추정조정비율 (F) 매출액 3,985 3,822 4,6 3,979 4, 영업이익 1,36 1,13 1,64 1,1 1, 순이익 자료 : KT&G, WISEfn, 대신증권리서치센터 3

4 매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 4/17 4/16 4/15 4/14 4/11 4월누적 14년누적 개인 ,395 외국인 ,467-1,42 기관계 , 금융투자 ,749 보험 투신 은행 기타금융 연기금 ,117 사모펀드 국가지자체 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 LG 전자 33.5 NAVER 1.7 SK 하이닉스 14.3 기아차 37.4 기아차 3.3 기업은행 6.7 기업은행 7.4 POSCO 16.3 POSCO 17.7 한화케미칼 6.6 GS 건설 7.1 대한항공 14.5 LG 디스플레이 11.4 SK 6.2 LS 6.6 삼성중공업 14.2 KT 9. KCC 5.7 LG 유플러스 6.4 KT 13. 신한지주 8.1 삼성 SDI 5.4 LG 이노텍 6.2 KB 금융 11.8 KT&G 7.9 호텔신라 4.6 현대모비스 5.6 대우조선해양 9.7 삼성중공업 7.2 현대차 2 우 B 4.3 LG 생활건강 5.1 KT&G 9. 한국전력 7.1 GKL 4.2 KCC 5. 현대중공업 8. CJ 6.7 LG 이노텍 3.7 SKC 4.7 삼성전자 7. 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 파라다이스 6.2 서울반도체 1.7 CJ 오쇼핑 7.2 서울반도체 5. 원익 IPS 1.6 KG 이니시스 4.2 바텍 3.8 실리콘웍스 2.6 실리콘웍스 1.6 차바이오앤 2.9 GS 홈쇼핑 2.8 매일유업 1.9 루멘스 1.6 모다정보통신 1.8 차바이오앤 2.4 기가레인 1.7 코엔텍 1.6 SK 브로드밴드 1.7 인터파크 INT 2.3 인터파크 1.6 내츄럴엔도텍 1.2 블루콤 1.3 한글과컴퓨터 2. 에스맥 1.4 GS 홈쇼핑 1.2 게임빌 1.1 오디텍 1.8 농우바이오 1.3 에스엠 1.2 에스티아이 1. MDS 테크 1.8 파라다이스 1.3 솔루에타 1. 우리산업 1. 코나아이 1.6 메디톡스 1.1 TPC 1. 아이센스.9 램테크놀러지 1.2 유진테크.9 4

5 최근 5 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 기아차 NAVER 현대모비스 기아차 삼성전자 현대모비스 LG 디스플레이 삼성전자 LG 전자 기업은행 삼성전기 현대중공업 한국전력 한화케미칼 기업은행 삼성중공업 KT SK LG 생활건강 POSCO POSCO 호텔신라 금호산업 대우조선해양 신한지주 KCC SK 하이닉스 LG 화학 KT&G 엔씨소프트 NAVER 신한지주 LG 화학 현대제철 KCC 대한항공 삼성엔지니어링 LG 생활건강 GS 건설 오리온 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 4/17 4/16 4/15 4/14 4/11 4 월누적 14 년누적 한국 , 대만 ,189 4,986 인도 ,226 태국 인도네시아 ,828 필리핀 베트남 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 5

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2014 년 7 월 24 일목요일 투자포커스 배당확대는 KOSPI 의본질가치를높여주는역할을함 - 한국기업들에대해배당을요구하는근본적인이유는 ROE 가주주의요구수익률 (k) 보다낮은상황이기때문 - KOSPI 의 ROE 는 2010 년 12.23% 를정점으로연속적으로하락하여 2013 년에는 6.71% 까지줄어듦. 하지만내내주주요구수익률은 2009 년부터 9% 대를유지하고있고