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1 2015 년 12 월 21 일월요일 투자포커스 연말, 연초업종선택기준 : 신용, 정책, 환율 -미국금리인상이후글로벌금융시장은신용스프레드상승이라는불확실성에직면 -신용리스크, 한국정책, 환율환경을감안한연말연초업종전략필요 -신용리스크가큰조선, 철강, 건설을피하고상대적으로안전한내수 / 서비스, 경기방어주가대안 -2016년한국경제정책방향감안하면내수 / 서비스 ( 음식료, 중국관련소비 ) 유망 -선진통화대비달러강세가멈추고신흥시장통화대비달러강세가지속된다는점에서자동차우호적오승훈. oshoon99@daishin.com 산업및종목분석 [ 삼성전자 ] 4Q15 프리뷰 : 반도체가예상보다부진 - 투자의견매수. 목표주가 167 만원에서 159 만원으로하향 년 EPS 를 14.8% 하향조정했기때문. 종전추정치와크게차이나는부문은반도체영업이익. 16 년 14.2 조원 12.3 조원으로하향조정 - 목표주가산정방식을 PBR 에서 SOTP (Sum of the Parts) 로변경. 자체사업영업가치 조원, 자회사비영업자산가치 30.8 조원, 순현금 63.6 조원등감안시 1 주당적정주가는 159 만원 - 4Q15 영업이익 6.2 조원전망. 반도체부문실적부진으로컨센서스대비 8% 하회예상 - 부문별영업이익추정치는반도체 3.1 조원, 디스플레이 0.5 조원, CE 0.6 조원, IM 2.0 조원 년주가관점에서기대해야할것은지배구조개편. 실적이개선되려면반도체업황회복선행되야 김경민, CFA. clairekim@daishin.com [SK 하이닉스 ] 4Q15 프리뷰 : 펀더멘털개선보다이벤트기대 - 투자의견매수. 목표주가 42,000 원에서 38,000 원으로하향 - 목표주가산정시 12 개월 FWD EPS 4,178 원에 PER 9.0 배적용. 목표주가하향조정이유는 2016 년 EPS 를기존대비 4% 하향조정했기때문. 제품가격하락이기존예상보다심화될전망 - 4Q15 영업이익은전분기대비 23.7% 하락한 1.06 조원전망. 기존추정치 1.22 조원에서하향조정 년설비투자는소폭축소되며 3D-NAND 위주전개. 주주이익환원은소폭증가 ( 주당 300 원 500 원. 장기배당성향 20% 기준으로 800 원가능 ) - 당분간펀더멘털 ( 실적 ) 보다반도체업계의구조개편이벤트가주가에영향줄것 김경민, CFA. clairekim@daishin.com

2 투자포커스 연말, 연초업종선택기준 : 신용, 정책, 환율 오승훈 oshoon99@daishin.com 미국이첫번째금리인상을단행했다. 금리인상이예고되었던만큼시장충격은크지않았다. 그러나금 융시장의긴장은여전히높은상황이다. 금리인상이후조달금리 ( 리보금리 ) 상승과유가급락으로신용 스프레드가급등하고있기때문이다. * 조달금리상승이주도하는신용스프레드, 유동성스프레드상승우리는미국금리인상이후가장주목해서봐야할지표로단기금융시장의리스크지표를제시한바있다. 대표적으로신용리스크를반영하는 TED스프레드와유동성리스크를반영하는리보-OIS 스프레드이다. 금리인상이후리보금리의급등에의해 TED스프레드 (3개월리보금리와 3개월미국국채의차이 ) 와리보-OIS 스프레드가커지고있다. 또한리보금리의상승은유가하락과결합되면서잠재적부실이늘어나고있는유가및상품관련회사채시장의스프레드상승으로연결되고있다. 리보금리의상승은점진적금리인상과만기재투자잠정유지에도불구하고연준위원들의금리점도표중간값이이전과달라지지않았기때문이다. 연준위원들의금리인상속도에대한세부적의견과만기재투자잠정유지에대한세부사항이공개되는 1월 6일회의록까지속도와관련된불확실성이남아있을수있다. * 한국업종선택기준 : 신용위험, 2016 년경제정책방향, 환율금리인상이후미국에서신용리스크가상대적으로낮은유틸리티, 통신, 헬스케어, 필수소비재의강세가나타나고있다. 고배당성격의가치주와성장주컨셉이혼재되어있다고볼수있다. 한국업종전략에서도 1차적으로신용리스크가높은업종인조선, 철강, 운송, 건설업종을피하는것이필요하다. 대안으로내수서비스 ( 필수소비재, 헬스케어 ), 방어주 ( 유틸리티, 통신 ) 을선택하는바람직하다. 여기에내부적으로정부가밝힌 2016 년경제정책방향을반영한다면유틸리티, 통신보다내수서비스를선택하는것이바람직하다. 유틸리티, 통신의경우신성장산업의자금조달원으로서의역할이명확해졌기때문이다. 환율측면에서는실망스러운유럽, 일본의통화정책과위안화약세에의해자동차업종에대한우호적환율환경이지속될수있다고생각한다. 그림 1. 리보금리상승이신용스프레드상승을주도 그림 2. 에너지업종하이일드회사채스프레드급등 LIBOR(3M) T-bill(3M) (bp) 1,600 1,400 하이일드회사채스프레드 ( 에너지 ) 하이일드회사채스프레드 ( 소재 ) 하이일드회사채스프레드 ( 산업재 ) , , 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 2

3 Earnings Preview 삼성전자 (005930) 4Q15 프리뷰 : 반도체가예상보다부진 김경민, CFA clairekim@daishin.com 투자의견 박강호 john_park@daishin.com BUY 매수, 유지 목표주가 1,590,000 하향 현재주가 ( ) 1,278,000 반도체업종 KOSPI 1, 시가총액 212,794 십억원 시가총액비중 17.01% 자본금 ( 보통주 ) 778십억원 52주최고 / 최저 1,503,000 원 / 1,067,000 원 120 일평균거래대금 3,113 억원 외국인지분율 49.56% 주요주주 삼성물산외 10 인 17.64% 국민연금 8.00% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 삼성전자 ( 좌 ) 1,600 Relative to KOSPI( 우 ) 10 투자의견매수유지. 목표주가 167 만원에서 159 만원으로하향조정 - 목표주가를하향조정한이유는 2015 년및 2016 년 EPS 를 8.6%, 14.8% 하향조정했기때문이다. 반도체부문실적이당초예상치를하회할것으로전망된다 년및 2016 년반도체부문영업이익을각각 13.6 조원 13.1 조원으로, 14.2 조원 12.3 조원으로하향조정했다. - 이번분석자료부터목표주가산정방식을 PBR 에서 SOTP (Sum of the Parts) 방식으로변경하였다. 동사가지배구조의개선을앞두고있어, 자체사업 ( 반도체, DP, CE, IM) 의영업가치와자회사의비영업자산가치를구분하여기업가치를산정하는것이적절한것으로판단된다. 자체사업영업가치 조원, 자회사비영업자산가치 30.8 조원에순현금 63.6 조원을더하고비지배주주및우선주가치 31.3 조원을제외하면, 보통주의주주가치는 조원, 1 주당적정주가는 159 만원이다. - 동사를반도체 / 디스플레이최선호주로유지한다. 전방산업수요는부진하나동사는주력제품 ( 메모리반도체, TV, 스마트폰 ) 의점유율 1 위를유지하며핵심부품 ( 반도체, OLED) 의외부판매를확대하고있어 SK 하이닉스나 LG 디스플레이와같은 Pure Player 대비감익속도가완만하기때문이다. 4Q15 영업이익 6.2 조원전망. 반도체부문실적부진으로컨센서스대비 8% 하회예상 - 4 분기영업이익은전분기대비 16.2% 감소한 6.2 조원으로예상된다. 기존추정치대비가장크게바뀐부문은반도체부문의실적이다. 당초 3 분기수준의영업이익 3.7 조원을예상했으나 3.1 조원으로기존예상을하회할전망이다. (1) 메모리반도체 (DRAM) 가격이예상보다더욱빠르게하락하여전분기대비 15% 수준까지하락하고, (2) DRAM 과 NAND 의출하증가수준 ( 빗그로스 : Bit Growth) 이가이던스대비부진하며, (3) 시스템 LSI 의고객사수주가기존예상을하회할것으로예상되기때문이다. 부문별영업이익추정치는반도체 3.1 조원, 디스플레이 0.5 조원, CE 0.6 조원, IM 2.0 조원이다. 디스플레이부문은 LCD 패널가격하락으로 LCD 부문영업이익률이 3 분기 10% 에서 4 분기 2% 까지하락할것으로전망된다. CE 부문은 TV 판매량이전분기대비 40% 증가하고, 생활가전 ( 냉장고, 에어컨, 세탁기 ) 의북미판매가양호하여전분기대비증익이예상된다. IM 은스마트폰출하량이전분기수준으로유지되고핸드셋 ( 스마트폰 + 피처폰 ) 평균판가는소폭상승할것으로전망되나마케팅비용증가로전분기대비감익이예상된다. 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1, 년기대해야할것은지배구조개편. 실적이개선되려면반도체업황회복선행되야 - 동사의 SOTP 밸류에이션에서가장큰영향을끼치는요인은 (1) 자체사업의영업가치, (2) 자회사의비영업자산가치이다. 동사의실적이현재추정치보다개선된다면자체사업의영업가치가증가할수있지만, 이를위해서는반도체업황개선이선행되어야할것으로전망된다. 반도체, 특히 DRAM 부문의실적에따라자체사업의영업가치가크게좌우되고있기때문이다. - 반도체업황개선외에동사의주가상승을견인할수있는실질적요인은결국지배구조의개선이라고판단된다. 특히 DRAM 부문대비이익기여도가적더라도, 장기적으로외부고객판매확대가능성이높고수익창출력이우수한사업부문을분할하는경우자회사의비영업자산가치가증가하여동사의기업가치개선을전반적으로견인할수있을것으로전망된다. 구분 4Q14 3Q15 4Q15(F) YoY QoQ 4Q15F Consensus ( 단위 : 십억원, %) Difference 매출액 52,730 51,683 54, , 영업이익 5,288 7,393 6, , 구분 (F) Growth (F) Consensus Difference 매출액 228, , , , 영업이익 36,785 25,025 26, , 자료 : 삼성전자, WISEfn, 대신증권리서치센터 3

4 Earnings Preview SK 하이닉스 (000660) 4Q15 프리뷰 : 펀더멘털개선보다이벤트기대 김경민, CFA clairekim@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 38,000 하향 현재주가 ( ) 30,600 반도체업종 KOSPI 1, 시가총액 22,277 십억원 시가총액비중 1.78% 자본금 ( 보통주 ) 3,658 십억원 52주최고 / 최저 51,200 원 / 29,000 원 120 일평균거래대금 1,393 억원 외국인지분율 46.39% 주요주주 SK텔레콤외 4 인 20.77% 국민연금 9.65% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) SK 하이닉스 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) 투자의견매수유지. 목표주가 42,000 원에서 38,000 원으로하향조정 - 목표주가산정시 12 개월 FWD EPS 4,178 원에 PER 9.0 배를적용했다. 목표주가를하향조정한이유는 2015 년및 2016 년 EPS 를기존대비각각 3%, 4% 하향조정했기때문이다. 실적조정에가장큰영향을끼친요인은제품가격이다. 종전자료에서 2016 년 DRAM 과 NAND 가격이전년대비각각 26%, 27% 하락하는것으로추정했으나이번프리뷰에서각각 28%, 29% 하락하는것으로조정했다. DRAM 시장내에서공급과잉이슈가좀처럼해소되지못하고있으며, NAND 수요를견인하는미국고객사의최종제품출하가예상대비부진하기때문이다. 4Q15 영업이익은전분기대비 23.7% 하락한 1.06 조원전망. 기존추정치하향조정 - 4Q15 영업이익은당초 1.22 조원으로전망했으나 1.06 조원으로하향조정했다. 핵심지표인 DRAM 가격과 NAND 가격이전분기대비각각 10.6%, 12.0% 하락할것으로전망되기때문이다. 당초추정시에는제품가격이전분기대비한자릿수하락하는것으로예상했으나, 두자릿수하락으로변경한이유는 PC DRAM 시장에서 DDR3 재고이슈가쉽사리해소되지않고있으며, NAND 부문에서모바일향임베디드 (embedded) 제품의수요가예상대비부진하기때문이다. 전분기대비출하증가를나타내는빗그로스 (Bit Growth) 는 DRAM 2%, NAND 5% 로예상된다 년설비투자는소폭축소되며 3D-NAND 위주전개. 주주이익환원은소폭증가 년설비투자금액은 2015 년수준 (6.1 조원 ) 을하회할것으로전망된다. 다만과거대비 3D NAND 향투자규모가늘어나전체설비투자금액의절반을기록할것으로예상된다. 3D NAND 투자부담이늘어나는이유는기존제품과의구조적차이 ( 복잡성 ) 에서도기인하지만, 범용제품인 PC DRAM 과달리고객별로요구하는스펙이달라개별적으로테스트가이루어져제품개발기간이상대적으로길기때문이다. 3D NAND 투자는이천신규생산라인 M14 2 층을중심으로이루어질것으로예상된다 년부터시작된배당 ( 주당 300 원 ) 은 2015 년에소폭증가할것으로예상된다 년현금흐름 (EBITDA) 9.4 조원과설비투자 (-6.1 조원 ) 와자사주매입 (-0.9 조원 ) 금액을감안시주당 500 원의배당은무난할것으로전망된다. 동사는중장기적으로배당성향 20% 를목표로하고있다. 지속가능한연간 EPS 를보수적관점에서 4,000 원으로추정한다면, 배당성향목표를충족하는 DPS 는 800 원이다. 당분간펀더멘털 ( 실적 ) 보다반도체업계의구조개편이벤트가주가에영향줄것 - 계절적으로 2016 년 1 분기까지는비수기가계속될전망이다. 따라서당분간주가에영향을주는요인은펀더멘털 ( 실적 ) 이아니라반도체업계의구조개편이벤트가될전망이다. 칭화유니그룹이나또다른중국의기업이마이크론과 SK 하이닉스중에어느쪽과먼저손을잡게될지예단하기어렵지만, 마이크론이일방적으로유리한입장이라고보기어렵다. 미국정치권의반대와중국현지공장진출제약때문이다. M&A 나조인트벤처관련이벤트가재부각되는경우동사의주가에긍정적영향이예상된다. ( 단위 : 십억원, %) 구분 4Q14 3Q15 4Q15(F) YoY QoQ 4Q15F Difference Consensus 매출액 5,148 4,925 4, , 영업이익 1,667 1,383 1, , 구분 (F) Growth (F) Consensus Difference 매출액 14,165 17,126 18, , 영업이익 3,380 5,109 5, , 자료 : SK 하이닉스, WISEfn, 대신증권리서치센터 4

5 매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 )( 단위 : 십억원 ) 구분 12/18 12/17 12/16 12/15 12/14 12월누적 15년누적 개인 외국인 ,993-4,129 기관계 ,020-1,288 금융투자 ,784 보험 투신 ,859 은행 ,122 기타금융 연기금 ,643 사모펀드 국가지자체 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 SK 하이닉스 10.6 삼성전자 36.4 한미약품 23.4 우리은행 11.3 현대백화점 7.1 삼성전자우 25.0 현대차 10.9 KT&G 11.1 삼성물산 6.8 삼성 SDI 22.5 삼성물산 10.9 LG 디스플레이 10.7 BGF 리테일 6.0 한미약품 17.5 삼성 SDI 8.9 KB 금융 5.6 롯데쇼핑 4.9 SK 텔레콤 11.1 삼성생명 8.3 삼성전자 4.9 SK 4.9 현대차 8.9 신세계 7.4 LIG 넥스원 3.8 KT&G 4.4 신한지주 7.9 한화케미칼 7.2 KT 3.4 오뚜기 3.6 한국항공우주 7.3 현대모비스 6.7 두산인프라코어 2.6 기아차 3.5 삼성생명 6.9 현대백화점 6.7 기업은행 2.5 LG 이노텍 3.4 삼성전기 6.9 LG 전자 6.5 대림산업 2.4 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 셀트리온 5.1 안랩 3.0 셀트리온 8.6 메가엠디 7.9 메디톡스 5.0 바이넥스 2.4 신진에스엠 5.7 에이티젠 2.1 CJ E&M 4.8 동서 2.2 휴온스 3.3 성광벤드 1.9 비아트론 2.2 아스트 1.4 AP 시스템 3.0 바른전자 1.6 제이콘텐트리 1.9 게임빌 1.3 게임빌 2.6 바텍 1.6 대화제약 1.5 솔브레인 1.1 뷰웍스 2.5 메디톡스 1.3 고영 1.4 웹젠 1.1 원익 IPS 2.1 비아트론 0.8 뉴트리바이오텍 1.3 에이치엘비 0.9 동서 2.1 바이넥스 0.8 이오테크닉스 1.3 KG 이니시스 0.9 이오테크닉스 1.7 연우 0.7 OCI 머티리얼즈 1.1 에스에프에이 0.9 한글과컴퓨터 1.7 제이콘텐트리 0.6 5

6 최근 5 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 SK 이노베이션 삼성전자 삼성전자 LG 하우시스 S-Oil POSCO POSCO 우리은행 CJ 대한통운 삼성전자우 NAVER 기업은행 CJ CGV 한미약품 현대모비스 금호석유 삼성에스디에스 SK 텔레콤 삼성물산 KT&G 만도 KB 금융 현대차 두산인프라코어 기아차 삼성화재 한미약품 KCC 한화케미칼 삼성생명 삼성생명 삼성전기 LG 하우시스 LG 화학 LG 화학 LIG 넥스원 GS 하나금융지주 삼성화재 만도 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 12/18 12/17 12/16 12/15 12/14 12 월누적 15 년누적 한국 ,394-3,579 대만 ,921 인도 ,142 태국 ,944 인도네시아 ,513 필리핀 ,225 베트남 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 6