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1 2014 년 5 월 23 일금요일 투자포커스 페어트레이딩기본전략 2: 핵심이론과실제 - 페어트레이딩전략을실제로실행하는데있어가장중요한개념은 공적분관계 (Cointegration Relation). 공적분관계는두시계열이같은추세를보이면서같은길을가는관계 - 페어트레이딩은공적분관계에있는종목의주가스프레드를계산하고그스프레드의괴리가커졌다가작아지는과정에서수익이발생 - 현재페어트레이딩을통해수익을얻을수있는페어는한라비스테온공조 (Short)- 서울반도체 (Long), 파라다이스 (Short)-GKL,(Long), SK이노베이션 (Long)-GS(Short) 이대상 daesanglee@daishin.com 산업및종목분석 LG 이노텍 : 오버행해소및 14 년 2&3 분기실적호조지속 - 투자의견 매수 (BUY) 및목표주가 140,000원유지. 전기전자업종중최선호주 ( 탑픽 ) 으로유지 - 14년 2분기실적호전지속에대한기대감이높아지는시점과전환사채의주식전환으로부채비율 (14년 1 분기 238% 에서 2분기 170% 수준으로 ) 하락등재무구조개선을반영하면주가는추가적상승가능전망 - 전환사채의주식전환에따른오버행이슈부각보다는소멸방향으로해석하는것이유효 박강호 john_park@daishin.com

2 투자포커스 페어트레이딩기본전략 2: 핵심이론과실제 이대상 공적분관계 : 페어트레이딩핵심개념 - 페어트레이딩전략을실제로실행하는데있어가장중요한개념은 공적분관계 (Cointegration Relation) 라는것이다. 공적분관계는두시계열이같은추세를보이면서같은길을가는관계 를의미한다. 같은추세를보이며같은길을가는것은페어트레이딩에서가장중요시되는개념이다. 두시계열이같은방향으로가는것이아닌, 다시말해공적분관계가아니라면페어트레이딩을통해수익을낼수없기때문이다. 페어트레이딩은주가스프레드의괴리가커졌다가작아지는과정에서수익이발생 - 두시계열이공적분관계에있으면두시계열의스프레드가한쪽으로치우치지않고균형점을중심으로빈번하게오르락내리락하는형태를보이게된다. 두시계열의스프레드주가의경우두주가시계열의가격괴리도가계속커지거나계속작아지거나하는방향성을갖지않고균형점을중심으로움직인다는것은두주가가서로를향해멀리떨어지지않고일정수준멀어지면다시모이는것을반복한다는것을의미한다. 페어트레이딩전략은이러한공적분관계의특성을이용해서차익을얻고자하는전략이다. 실제페어트레이딩의과정 : 1단계 -스프레드계산, 2단계 -포지션설정 - 실제페어트레이딩을행하기위해서는크게 2가지단계를거쳐야한다. 두시계열의추세성분을제거하고잔차만남기는앞선과정, 즉국 Log Spread Chart 를그리는것이 1단계이다. 페어트레이딩의실전전략 2단계는 Log Spread Chart 에서 Position 을잡아특정금액으로진입, 청산하여실제이익을취화는과정이다. 현재페어트레이딩을통해수익을얻을수있는페어는한라비스테온공조 (Short)- 서울반도체 (Long), 파라다이스 (Short)-GKL,(Long), SK이노베이션 (Long)-GS(Short) 이다. 그림 1. 한라비스테온공조와서울반도체의로그스프레드잔차 30% 25% 한라비스테온공조 - 서울반도체잔차 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 자료 : WISEfn, 대신증권리서치센터 2

3 Issue & News LG 이노텍 (011070) 오버행해소및 14 년 2&3 분기실적호조지속 박강호 투자의견 박기범 BUY 매수, 유지 목표주가 140,000 유지 현재주가 119,000 ( ) 가전및전자부품업종 KOSPI 시가총액 2,576십억원 시가총액비중 0.21% 자본금 ( 보통주 ) 106십억원 52주최고 / 최저 119,000원 / 75,000원 120일평균거래대금 118억원 외국인지분율 8.07% 주요주주 LG전자외 3인 44.61% 국민연금공단 12.48% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) LG 이노텍 ( 좌 ) (%) 123 Relative to KOSPI( 우 ) 투자의견 매수 (BUY) 및목표주가 140,000 원유지 - LG 이노텍은전일 (5 월 22 일 ) 에전환사채 (13 년 9 월 17 일, 3 천억원발행 ) 에대한조기상환청구권을행사 (14 년 6 월 6 일 ) 하기로결정. 14 년 5 월 22 일기준으로미전환금액은약 1,410 억원 ( 전환주식 수 165 만주 ) 이며, 전환가격 (85,800 원 ) 과전일주가 (119,000 원 ) 와비교시에주식전환이조기에이루어질것으로전망 - 14 년 2 분기실적호전지속에대한기대감이높아지는시점과전환사채의주식전환으로부채비율 (14 년 1 분기 238% 에서 2 분기 170% 수준으로 ) 하락등재무구조개선을반영하면주가는추 가적으로상승이가능할전망. 전환사채의주식전환에따른오버행이슈부각보다는소멸방향으로해석하는것이유효하다고판단. 또한 LG 이노텍에대한숏커버링이예상되는점을감안하면조기상환청구권행사에따른전환사채의오버행가능성은낮음 - LG 이노텍에대한투자의견은 매수 (BUY) 및목표주가 140,000 원을유지. 전기전자업종중 최선호주 ( 탑픽 ) 으로유지한배경은 14 년 2 분기, 3 분기실적은당사추정치를상회할가능성높음 - 첫째, 14 년 2 분기및연간실적호전에대한믿음이높으며, 당사추정치를상회할가능성도상존. 2 분기전체매출은 1 조 5,532 억원 (6.5% qoq), 영업이익은 702 억원 (11.3% qoq / 시장추정치 663 억원 ) 으로추정. LED 조명비중증가및디스플레이부품군의견조한매출증가에기인. 최근환율하락과삼성전자향휴대폰부품업체의실적부진과비교시에 LG 이노텍의 14 년 2 분기실적은차별화될것으로판단 - 14 년 3 분기에글로벌스마트폰업체의신모델출시 ( 스마트폰및태블릿 PC) 로 LG 이노텍의카메라모듈매출증가기대감이높음. 또한 LED 조명비중이 38%(14 년 1 분기 28%) 을넘어서면서적자축소가본격화될가능성이높다고판단. 3 분기전체영업이익은 775 억원으로전분기대비 10.3% 증가할것으로추정 - 둘째, Captive Market(LG 그룹 ) 에대한의존도축소및글로벌적으로경쟁력을갖춘부품사업의부각도긍정적으로판단. 자동차부품부문의매출은 14 년 3,027 억원으로전분기대비 12.9% 증가, 15 년 3,655 억원으로전년대비 20.7% 증가하는점이새로운성장모멘텀으로평가. 또한패키징매출중 FC CSP 의공급이퀄컴등글로벌 IT 기업대상으로진행중, 향후에새로운성장동력 원으로부상할전망 - 셋째, 14 년, 15 년의전체영업이익은각각 2,905 억원, 3,460 억원으로전년대비각각 113.4%, 19.1% 씩증가할전망. 14 년 1 분기 LED 의흑자전환과패키징, 카메라모듈중심으로매출성장세 가지속될것으로예상. 스마트폰부품업체의성장둔화와비교하면 LG 이노텍의 LED, 카메라모듈, 패키징, 자동차부품등다양한포트폴리오를보유한점이 15 년이후에새로운성장기회를부여할것으로판단 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 매출액 5,316 6,212 6,620 7,392 7,647 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS -1, ,414 9,649 10,213 PER NA BPS 62,876 65,287 69,481 79,130 89,343 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : LG 이노텍, 대신증권리서치센터 3

4 매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 5/22 5/21 5/20 5/19 5/16 05월누적 14년누적 개인 외국인 , 기관계 ,399 금융투자 ,190 보험 투신 은행 기타금융 연기금 ,499 사모펀드 국가지자체 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 삼성전자 37.0 한화케미칼 8.8 삼성중공업 22.0 삼성전자 31.1 SK 하이닉스 30.6 신한지주 8.5 롯데케미칼 19.8 KNB 금융지주 15.2 현대차 23.2 OCI 7.1 SK 이노베이션 18.7 SK 하이닉스 14.6 기아차 21.9 SK 이노베이션 4.9 대우조선해양 17.1 현대차 14.5 NAVER 16.7 LG 생활건강 3.8 현대제철 14.6 KB 금융 11.9 우리금융 16.4 대우조선해양 3.4 한화케미칼 13.3 삼성전기 9.5 LG 화학 16.4 현대하이스코 3.3 NAVER 7.3 한국전력 9.4 KB 금융 13.7 현대중공업 3.2 POSCO 7.3 현대차 2 우 B 8.8 KNB 금융지주 12.5 GS 3.2 대림산업 6.4 KT&G 7.3 기업은행 10.5 GKL 2.3 신한지주 5.9 삼성물산 7.2 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 내츄럴엔도텍 3.1 씨젠 1.6 이지바이오 2.0 SK 브로드밴드 2.8 파라다이스 2.8 위메이드 1.3 실리콘웍스 2.0 인터파크 INT 2.5 원익 IPS 2.0 젬백스 1.2 어보브반도체 1.4 로엔 2.3 서울반도체 1.7 아프리카 TV 1.2 인터파크 1.3 서울반도체 2.1 리노스 1.5 블루콤 1.1 코텍 1.3 씨티씨바이오 2.0 이오테크닉스 1.2 컴투스 1.0 리홈쿠첸 1.2 루멘스 1.8 해성산업 0.9 에스엠 1.0 엑세스바이오 KDR 1.2 이오테크닉스 1.7 미디어플렉스 0.9 덕산하이메탈 1.0 심텍 1.2 파라다이스 1.2 루멘스 0.9 아이센스 1.0 코오롱생명과학 1.1 솔루에타 1.1 모헨즈 0.8 이라이콤 0.7 CJ E&M 1.1 젬백스 1.0 4

5 최근 5 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목 외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 삼성전자 아모레퍼시픽 NAVER 삼성전자 SK 하이닉스 삼성SDI BGF 리테일 엔씨소프트 기아차 LG 생활건강 삼성엔지니어링 현대차 POSCO BGF 리테일 LG 생활건강 SK 하이닉스 KB 금융 삼성중공업 아모레퍼시픽 KB 금융 현대차 한화케미칼 삼성중공업 현대모비스 LG 디스플레이 OCI 삼성 SDI POSCO LG 화학 삼성전자우 삼성증권 삼성전기 삼성생명 삼성전기 SK 텔레콤 현대중공업 한국전력 CJ 헬로비전 OCI 기아차 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 5/22 5/21 5/20 5/19 5/16 05월누적 14년누적 한국 ,314 1,448 대만 ,719 인도 ,351 7,647 태국 인도네시아 ,579 필리핀 베트남 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM은우리나라의코스닥에 해당되는 General Board와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board로건너가기위한가교역할을수행 자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 5