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1 214 년 4 월 9 일수요일 투자포커스 원달러환율과업종순환 - 신흥시장의강세, 미국성장주의급락은 성장 과 가치 간의평균회귀를상징 - 한국증시는삼성전자주도로압축된상승. 과거동일지수대와비교시개별종목가격부담크지않아. 2 선이상에서의업종순환가능성높아 - 업종순환의트리거중가장먼저나타날수있는것은원달러환율하락. 원달러환율주요지지선하향시초과수익업종은철강, 유틸리티, 정유, 음식료업종이었음 - 특히철강업종은양호한실적전망에원화강세에의한채산성개선이가세될경우경기민감주내에서이익개선시그널이가장먼저나타날가능성이높아 오승훈 oshoon99@daishin.com 산업및종목분석 자동차업 : 1Q Preview - 기대치충족. 2 분기판매성수기진입 - 현대차, 기아차모두기대치충족예상. 2분기판매성수기앞두고두회사모두매수추천 * 볼륨모델인 LF Sonata 출시가있는현대차보다선호 - 현대차 1분기실적은매출 22,247십억원 (yoy +4.1%), 영업이익 1,97십억원 (yoy +5.4%), 지배순이익 2,74십억원 (yoy +6.6%) 로기대치충족 - 기아차 1분기실적은매출 11,569십억원 (yoy +4.4%), 영업이익 756십억원 (yoy 1.5%), 지배순이익 891십억원 (yoy +9.7%) 로기대치충족 - 투자의견 : 매수, 현대차 TP: 3,원, 기아차 TP: 77,원유지 전재천 jcjeon7@daishin.com 증권업 : NCR 제도개선방안발표, 대형사투자여력확대 - 증권사의자본규제인 NCR( 영업용순자본비율 ) 제도의개선방안발표 - 주요내용은 1) NCR 산출방식변경, 2) 적기시정조치기준하향, 3) 총위험액및영업용순자본구성요소산정합리화, 3) 연결회계기준 NCR 도입등임 - 이번 NCR 제도개선은증권업종에긍정적인영향을미칠것으로판단됨 - 하지만이런시장의기대감이현실화되기위해서는자본시장의투자여건개선및증권사의투자기회확보노력이동반되어야함. 또한새로운 NCR이 215년에원하는증권사중심으로적용될수있겠지만전면시행은 216년임. 따라서기대감이현실이되기위해선시간이필요함 - 대형사들의영업용순자본활용도의변화가나타나기전까지는증권업종투자의견상향을유보함 - 투자의견 : 중립유지 강승건 cygun11@daishin.com

2 투자포커스 원달러환율과업종순환 오승훈 * 업종순환의트리거원달러환율. 철강업종주목업종순환의트리거는원달러환율, 중국경기부양, 유럽의통화정책이될것이다. 세가지트리거중가장먼저나타날수있는것은원달러환율의하락이다. 원달러 1,5원은 211년이후강력한지지선이었다. 외국인의주식순매수전환, 경상수지흑자기조, 글로벌위험선호도강화, 지난해이례적으로늘었던외화단기대출의상환이동시에발생하고있기때문이다. 15원레벨을하회하면강했던원화약세심리가바뀌면서원달러환율하락이가속될가능성이높다. 원달러환율이장기지지선을하회했을당시의초과수익업종에주목할필요가있다. 원달러환율이장기지지선을하향이탈한것은 24년 11월원달러 1,15원하회, 26년 1월원달러 1,원하회두차례이다. 원달러레벨이낮아진두시기업종수익률을보면해당월코스피대비초과수익을동시에기록한업종은철강금속, 전기가스, 화학 ( 정유 ), 음식료업종이었다. 철강금속, 전기가스, 화학 ( 정유 ), 음식료업종은총산출 ( 투입 ) 에서수입중간재비율이수출비율을압도하는업종이다. 원화강세로수출경쟁력이타격을받지만수입중간재비율이더높아원화표시수입단가하락에따른채산성이개선된다. 특히철강업종의경우실적전망이우상향패턴을보일것으로전망되는가운데원화강세에의한채산성개선이가세된다면경기민감주내에서이익개선시그널이가장먼저나타날가능성이높다고판단한다. 그림 1. 미국성장주조정, 가치주상대적강세 그림 2. 삼성전자와상위 1 개종목이코스피상승주도.74 MSCI 미국가치주상대지수 MSCI 전세계가치주상대지수 ( 우 ) 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 ~9.1 코스피 상위 1 개종목기여율 51.1% 삼성전자현대차현대중공업현대모비스 LG 화학기아자동차신한지주 POSCO 네이버우리금융 코스피상승구간지수상승종목별기여율 ~1.3 코스피 상위 1 개종목기여율 88.9% 삼성전자 NAVER 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 SK 하이닉스현대차 KB 금융신한지주현대로템현대글로비스 SK 텔레콤롯데쇼핑 ~4.7 코스피 상위 1 개종목기여율 114% 삼성전자현대차기아차 LG 화학현대글로비스 LG 전자현대모비스삼성물산엘지디스플레이현대중공업 그림 3. 원달러주요지지선하향이탈시초과수익업종 그림 4. 수입중간재비율높은업종 => 원화강세시채산성개선 2 24년 11월 26년 1월 철강금속전기가스화학음식료 KOSPI 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 수송장비 일반기계 정밀기기 전기및전자기기 섬유및가죽제품 금속제품 운수및보관 기타제조업제품 도소매 자료 : 한국은행, 대신증권리서치센터 ( 수출 - 수입중간재 )/ 총산출비율 화학제품 부동산및사업서비스 금융및보험 광산품 음식점및숙박 인쇄및복제 농림수산품 교육및보건 제 1 차금속제품 통신및방송 건설 원화강세수혜업종 음식료품 목재및종이제품 비금속광물제품 석유및석탄제품 전력, 가스및수도 2

3 Issue & News 자동차업 1Q Preview : 기대치충족. 2 분기판매성수기진입 전재천 jcjeon7@daishin.com 문용권 ykmoon@daishin.com 투자의견 Overweight 비중확대, 유지 Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 현대차 Buy 3, 원 기아차 Buy 77, 원 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 (pt) 자동차산업 ( 좌 ) Ralative to KOSPI( 우 ) 현대차, 기아차모두기대치충족예상 - 2 분기판매성수기앞두고두회사모두매수추천 * 볼륨모델인 LF Sonata 출시가있는현대차보다선호 1) 현대차 1 분기실적과투자포인트 - 현대차 1 분기실적은매출 22,247 십억원 (yoy +4.1%), 영업이익 1,97 십억원 (yoy +5.4%) 지배순이익 2,74 십억원 (yoy +6.6%) 로기대치충족 - 1 분기공장판매량 : 1,226 천대 ( 국내공장 472 천대 + 해외공장 754 천대 ) * 1 분기공장판매증가율 : 전체 yoy 4.6%( 국내공장 yoy 5.5%, 해외공장 yoy 4.%) * 해외공장중, 공장확장이있었던중국과터키공장의생산증가가두드러짐. 중국 3 공장확장효과로중국 1 분기생산량 yoy +9% 증가 (284 천대 ). 터키공장증설효과 1 분기생산량 yoy +17% 증가 (4.5 천대 ) * 내수판매특징 : Genesis 신차효과 (yoy 235%(11 천대 )), SUV 판매호조 ( 투싼 ix yoy 33.8%) - 현대차투자포인트 * 투자의견매수, 목표주가 3, 원유지 * 2 분기, 신차 & 성수기효과에대비한매수구간 * LF Sonata 의예약판매판매현황감안시, 2 분기에 Volume 효과수익성효과기대 (3 월말기준사전예약 18, 대돌파 / 213 년연간 YF Sonata 국내 7,562 대판매 ) * 환율은절상추세로전환하긴했으나신차효과와증설효과로 2 분기 EPS yoy +3% 증가하며주가는 213 전고점을향해상승예상 2) 기아차 1 분기실적과투자포인트 - 기아차 1분기실적은매출 11,569십억원 (yoy +4.4%), 영업이익 756십억원 (yoy 1.5%), 지배순이익 891십억원 (yoy +9.7%) 로기대치충족 - 1분기소매판매량 : 684천대 ( 내수 18천대 + 해외 576천대 ) * 1분기소매판매증가율 : 전체 yoy 4.7%( 내수 yoy -.7%, 해외 yoy +5.8%) * 지역적으로는중국의판매증가율높음 (156천대, yoy +13.3%) * Model별로보면 New Soul, K3 판매가호조 ( 글로벌 Soul 판매 42.5천대 (yoy +11.7%), 글로벌 K3(Forte 포함 ) 111천대 (yoy +9.4%) * 중국3 공장의가동과함께 K3 판매추가증가예상 - 기아차투자포인트 * 투자의견매수, 목표주가 77,원유지 * 중국3 공장가동 (214.1월) + K3, New Soul 판매호조지속 + 뉴카니발신차 (2분기) 기대 * 원화절상이불리하긴하지만, 2분기성수기효과, 중국3 공장효과그리고 New Soul 판매호조효과가보다크게작용할것 현대차 ( 십억원 ) 1Q13 4Q13 1Q14(F) YoY QoQ 1Q14F Consensus Difference 매출액 21,367 21,938 22, , 영업이익 1,869 2,3 1, , 순이익 1,945 2,56 2, ,67.4 기아차 ( 십억원 ) 1Q13 4Q13 1Q14(F) YoY QoQ 1Q14F Consensus Difference 매출액 11,85 11,767 11, ,567. 영업이익 순이익

4 Issue & News 증권업 NCR 제도개선방안발표, 대형사투자여력확대 강승건 투자의견 Neutral 중립, 유지 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 (pt) 증권산업 ( 좌 ) Ralative to KOSPI( 우 ) NCR 제도개선방안발표 - 증권사의자본규제인 NCR( 영업용순자본비율 ) 제도의개선방안발표 - 주요내용은 1) NCR 산출방식변경, 2) 적기시정조치기준하향, 3) 총위험액및영업용순자본구성요소산정합리화, 3) 연결회계기준 NCR 도입등임 - 이를통해 NCR 의변동성축소, 적정자본에대한합리적관리가능, 재무안정성 ( 손실흡수능력 ) 지표로서의실효성확보가가능해질것으로판단 - 추진일정은 214 년 4 월중공청회를실시하고하반기감독규정등을개정, 215 년시범실시, 216 년전면시행예정임 대형증권사중심으로투자여력이확대될것으로전망 - NCR 제도개선에따른최대수혜는대형증권사가가져갈것으로판단됨 - NCR 산출방식변경으로대형사의평균 NCR 이기존 476% 에서 1,14% 로상승 - NCR 산출방식이업무단위별필요유지자기자본대비총위험액을차감한영업용순자본규모로 결정되기때문에자본총계가큰증권사 ( 대형증권사 ) 일수록 NCR 이크게상승함 - 1 년이내대출, M&A/IPO 관련대출을신용위험으로반영하여종합금융투자회사 ( 자본총계 3 조원이상 ) 의신용공여부담을축소 - 높은 NCR 은결국대형증권사의투자여력확대로이어질수있다고판단 NCR 제도개선주요내용 (2page 표참조 ) - NCR 산출방식을기존영업용순자본 / 총위험액에서 ( 영업용순자본 - 총위험액 )/ 업무단위별필요유지자기자본으로변경, 총위험액증가에따른 NCR 변동성이축소되고 NCR 을유지하기위한필 요자본의규모가축소 - 경영개선권고 / 요구 / 명령등적기시장조치기준이기존의 15%/12%/1% 에서 1%/5%/ % 로하향. 증권사의투자여력확대 - 연결 NCR 도입으로자회사의위험수준과관계없이자회사출자금을영업용순자본에서전액차감 하던방식에서종속회사의전체자산 / 부채의위험값을반영방식으로변경 - 구성요소산정합리화를통해 1) 영업용순자본인정범위를확대, 2) 위험값의합리적조정, 3) 기타부담완화를추진 - 현재 25%( 국민연금 ), 45%( 우정본부 ), 25%( 기재부 ) 수준의 NCR 을요구하고있는관련기관에 기준변경을요청 - 새로운 NCR 산출기준을적용하면현행 476% 의대형사 NCR 이 1,14% 로현행 614% 의소형사 NCR 이 181% 로변경되어증권사의손실흡수규모가차별화되어나타남 증권업종에긍정적인영향, 수익성개선으로연결되기위해서는시간필요 - 이번 NCR 제도개선은증권업종에긍정적인영향을미칠것으로판단됨 - 과잉자본으로낮은 ROE 를시현하고있는대형증권사에게투자기회확대를제공하고소형사에게는업무범위축소를유도할수있을것으로생각됨. 따라서대형증권사와소형증권사의업무영역분리및집중화를기대할수있음 - 하지만이런시장의기대감이현실화되기위해서는자본시장의투자여건개선및증권사의투자 기회확보노력이동반되어야함. 또한새로운 NCR 이 215 년에원하는증권사중심으로적용될수있겠지만전면시행은 216 년임. 따라서기대감이현실이되기위해선시간이필요함대형사들의영업용순자본활용도의변화가나타나기전까지는증권업종투자의견상향을유보함 4

5 매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 4/7 4/4 4/3 4/2 4/1 4월누적 14년누적 개인 ,722 외국인 ,283-2,227 기관계 금융투자 ,361 보험 투신 은행 기타금융 연기금 ,966 사모펀드 국가지자체 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 삼성전자 NAVER LG 화학 15.5 삼성전자 53.3 LG 전자 54.1 SK 텔레콤 4.8 삼성 SDI 14.8 NAVER 19.1 LG 화학 2.7 호텔신라 11.8 SK 텔레콤 11.8 LG 전자 17.2 한국전력 16. 삼성전자우 8.9 POSCO 11.1 코오롱인더 16.6 기아차 14.8 기업은행 7.9 현대중공업 9.5 엔씨소프트 13.6 LG 디스플레이 11.1 현대모비스 6. 삼성전자우 8.7 코스맥스 12.9 SK 하이닉스 1.9 삼성 SDI 5.7 롯데케미칼 6.8 SK 하이닉스 12.6 신한지주 1. LG 생활건강 3.2 대우조선해양 6.3 기아차 11.7 삼성전기 8.6 대우조선해양 3. LS 5.9 한국타이어 9.8 현대제철 7.8 대한해운 2.5 제일모직 4.2 한국전력 9.6 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 셀트리온 14.7 인터파크 5.3 파트론 2.2 파라다이스 8.7 코나아이 9.3 내츄럴엔도텍 4.3 피에스케이 1.7 CJ E&M 4. 모다정보통신 1.7 위메이드 3.9 HB 테크놀러지 1.2 서울반도체 3.4 컴투스 1.7 서울반도체 3.7 서원인텍 1.1 컴투스 2.9 원익 IPS 1.5 CJ E&M 2.4 테스.9 CJ 오쇼핑 2.6 에스엠 1.5 아프리카 TV 2.3 에스에너지.8 내츄럴엔도텍 2.4 파라다이스 1.2 SK 브로드밴드 2. SK 브로드밴드.6 인터파크 2.3 이녹스 1.1 메디톡스 1.8 사파이어테크놀로지.6 에스엠 2.3 포스코 ICT 1.1 선데이토즈 1.8 도이치모터스.6 씨젠 2.1 에스에프에이 1. 파트론 1.5 씨티씨바이오.5 게임빌 2. 5

6 최근 5일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 삼성전자 NAVER NAVER 삼성전자 기아차 SK 텔레콤 LG 화학 기아차 LG 전자 LG 생활건강 LG 디스플레이 현대차 현대차 기업은행 삼성증권 하나금융지주 신한지주 스카이라이프 POSCO LG 유플러스 한국전력 롯데케미칼 롯데케미칼 KT SK 하이닉스 68.. POSCO 삼성엔지니어링 한국전력 한국타이어 제일기획 대우조선해양 SK LG 디스플레이 KCC 기업은행 신한지주 LG 화학 삼성생명 LG 생활건강 한국타이어 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 4/7 4/4 4/3 4/2 4/1 4 월누적 14 년누적 한국 ,378-1,337 대만 ,6 4,36 인도 ,942 태국 인도네시아 ,621 필리핀 베트남 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 6