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1 2014 년 5 월 22 일목요일 투자포커스 공격적인외국인 (Active Fund) 의복귀시점 - 3월 26일이후외국인누적순매수 5조원. 지수추종형 Passive 펀드의낮았던한국비중은정상화 - Active Fund의한국에대한시각변화가나타나기위해서는중국지표의서프라이즈, 이익추정치상향필요하나아직개선신호미약 - 6월예상보다빠른미국물가상승에의한주가조정예상. 한국주식의매수적기는 6월중순으로예상 - 미국의물가상승이후신흥국선택의기준이내수에서수출주도신흥국으로변화. 중국지표의개선시점도 6월말 ~7월초일가능성이높아. 공격적인외국인 (Active Fund) 의복귀시점은 6월말로전망 오승훈 oshoon99@daishin.com 산업및종목분석 롯데푸드 : Slow & Steady - 투자의견매수, 목표주가 100만원유지, peer 대비저평가된밸류에이션 - 하반기갈수록유지부문, 빙과등기존사업부문이익개선세증가. 느리지만꾸준한개선 - 식품부문, 롯데햄과후레쉬델리카위주의사업음식료강화우선적진행이선경 sunny_lee@daishin.com 한국항공우주 : KF-X 사업 ( 한국형전투기개발사업 ) 집! 중! 탐! 구 년수주목표 7.7조중 3.8조가 KF-X 체계개발사업으로사업연기로동사의수주목표미달가능성과일부에서는사업무효화우려까지불거지며주가급락 - 기획재정부의요청에따라한국국방연구원이 2014년 9월까지 KF-X 개발비용에대한추가적인타당성검사를완료할예정 - 어제의이벤트는오히려매수기회를제공 - KF-X 사업의무산화는사실상가능성이없다고판단 - 올해체계개발이착수가어렵다고하여도늦어도내년초까지는개발에착수할것으로예상 이지윤 leejiyun0829@daishin.com

2 투자포커스 공격적인외국인 (Active Fund) 의 복귀시점 오승훈 *Passive 펀드의한국비중정상화. 관건은 Active Fund 5월 13일이후외국인은한국주식을 2조원이상순매수했다. 신흥국펀드 (ishare MSCI EM ETF) 로자금이유입되기시작한 3월 26일이후로보면외국인의누적순매수는 5조원에육박하고있다. 이를통해 MSCI EM지수를추종하는 Passive 펀드의낮았던한국비중은정상화되었다고판단한다 * 한국주식의매수적기는 6월중순이후이제, 한국에대한비관적시각을유지했던 Active Fund 에서한국에대한시각변화가나타나는지를확인해야한다. 그러나 Active Fund 의시각변화를기대하기는아직이르다. 한국주식에대한외국인의시각이공격적으로바뀐사례는 2013년 8~10 월이었다. 외국인은 2013년 8월 23일부터 44일연속 14조원을순매수하며한국주식의비중을공격적으로확대한바있다. 외국인의시각변화를이끈것은중국발경제지표서프라이즈와연이어나타난한국기업이익추정치의상승반전이었다. 아직개선의신호가미약하다. 공격적인비중확대의시점을 6월로늦추는또다른이유는 6월주가조정을예상하기때문이다. 미국의물가가주가조정의빌미가될것이다. 6월 15일발표될 5월미국물가 (CPI 4월전년동월비 2.1% 상승 ) 가더높아진다고생각해보자. 과연투자자들이물가상승을수요회복의긍정적신호로인식할수있을까? 시장의초기반응은오히려경기회복없는비용증가또는출구전략에대한공포로받아들일가능성이더높다고생각한다. 역설적으로금융시장의위험이높아지는 6월중순이주식매수의적기라고생각한다. 미국의물가상승이후신흥국선택의기준이내수에서수출주도신흥국으로바뀔수있다. 중국지표의개선시점도 6월말 ~7월초일가능성이높다. 결국 6월말부터시작될중국지표의서프라이즈, 한국기업이익개선에의해외국인의한국에대한시각은지금보다더공격적으로바뀌게될것으로예상한다. 그림 1. ishare MSCI EM ETF 의삼성전자의비중추이 그림 2. Active EM fund 의국가별비중 (JPM EM FUND) (%) ishare MSCI EM ETF 삼성전자비중 2012년이후중간값 JPMorgan EM FUND 국가별비중 벤치마크 (MSCI EM) 중국 한국 대만 브라질 남아공 인도 멕시코 러시아 인도네시아태국 1.7 터키 주 : 최종데이타 5.19 일자료 : ishare.com, 대신증권리서치센터 주 : 4.30 일기준자료 : ishare.com, 대신증권리서치센터 2

3 Company visit 롯데푸드 (002270) Slow & Steady 이선경 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 1,000,000 유지 현재주가 765,000 ( ) 음식료업종 KOSPI 시가총액 1,048십억원 시가총액비중 0.09% 자본금 ( 보통주 ) 7십억원 52주최고 / 최저 815,000원 / 585,000원 120일평균거래대금 30억원 외국인지분율 8.59% 주요주주 롯데제과외 11인 50.16% 국민연금공단 11.90% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 롯데푸드 ( 좌 ) (%) 850 Relative to KOSPI( 우 ) 투자의견매수, 목표주가 1,000,000 원유지, peer 대비저평가된밸류에이션 - 롯데푸드에대한투자의견매수와목표주가 100 만원을유지 - 1 분기실적매출 3,835 억원 (+5% YoY), 영업이익 145 억원 (+13% YoY), 순이익 137 억원 (- 77%) 으로컨센서스부합. 발효유마케팅비확대와유지수익개선폭예상보다미미해당사추정소폭하회했으나유지 2 분기부터점진적회복이가능해수익추정하향요인낮음, 다만실질적법인세감면율이낮은점은보수적으로추정에반영함. - 영업활동현금흐름개선과낮은투자부담으로재구구조지속개선, 2015 년순현금구조전환 - 오리온과 KT&G 를제외한당사커버리지 7 개종목의현평균 12M Fwd PER 20.0X 인데롯데푸드의목표주가 12M Fwd Implied PER 은 18.0x, 현주가 12M Fwd PER 은 14.6x 에불과. 목표주가 implied PBR 도 1.56x 에불과해부담없는밸류에이션 하반기로갈수록기존사업부문이익개선세증가. 느리지만꾸준한개선 - 유지부문이경기부진의여파등으로회복속도가느린점이부담이나 2 년이상부진이지속되어추가물량감소는제한적인가운데원재료가격을반영한판가상승과스프레드완만한회복가능 - 빙과 4 월이후날씨호조로매출성장세증가, 핵심장수브랜드와프리미엄제품군을집중육성함과동시에부진한 SKU 는정리해수익성개선에주력할계획, 또한까페, 디저트전문점등에공급되는원료믹스제품다양화와거래선확대로 B2B 매출증대에힘쓸계획으로 2, 3 분기성수기에는수익개선폭확대예상 - 유가공은발효유신제품출시로 1 분기에는마케팅비지출이확대되었으나마케팅비의지속확대요인은낮음. 수익성의기저가하반기는낮아지며중국 GMP 인증 4 월말완료후분유수출도하반기로갈수록확대되어유가공매출및수익성도하반기로갈수록점차강화전망 식품부문, 롯데햄과후레쉬델리카위주의사업음식료강화가우선적진행 - 롯데햄은 엔네이처 브랜드강화로시장점유율을확대하고있으며야외활동시즌을맞은캠핑용제품출시해성수기매출확대기대, 만두에이어기타냉동식품라인업확장진행예상 - 후레쉬델리카는계열편의점위주매출에서계열외거래선확대가진행되고있으며삼각김밥, 샌드위치, 도시락등기존제품외아침식사대용식등다양한간편식제품개발확대로한자릿수중후반대성장가능 - 쉐푸드 브랜드의부진은해결과제, 일차적으로는쉐푸드 하대용량소스, 드레싱등을출시해단체급식과연계해급식소등에판매하는등 B2B 매출을확대하고한국네슬레인수후제휴를통한 B2C 용신제품개발등의진행을기대 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 매출액 1,007 1,568 1,687 1,821 1,969 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 48,328 83,230 52,544 60,429 66,777 PER BPS 467, , , , ,773 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE는지배지분기준으로산출 자료 : 롯데푸드, 대신증권리서치센터 3

4 Issue & News 한국항공우주 (047810) KF-X 사업집! 중! 탐! 구 한국형전투기개발사업 (KF-X) 일정연기되며주가 8% 급락 이지윤 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 40,000 유지현재주가 31,000 ( ) 기계업종 KOSPI 시가총액 3,022십억원 시가총액비중 0.25% 자본금 ( 보통주 ) 487십억원 52주최고 / 최저 34,500원 / 24,800원 120일평균거래대금 134억원 외국인지분율 13.61% 주요주주 한국정책금융공사 26.41% 현대자동차 10.00% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 한국항공우주 ( 좌 ) (%) 36 Relative to KOSPI( 우 ) 기존 2014 년 11 월에체계개발착수가예정되었던 KF-X 일정이연기 - 기획재정부의요청에따라한국국방연구원이 2014 년 9 월까지 KF-X 개발비용에대한추가적인타당성검사를완료할예정 - 현재 KF-X 의기체형상의쌍발화, 단발화를두고공군, 정부, KAI 등이엇갈린의견을보이는것이추가타당성검사진행의가장큰이유 년수주목표 7.7 조중 3.8 조가 KF-X 체계개발사업으로사업연기로동사의수주목표미달가능성과일부에서는사업무효화우려까지불거지며주가급락 어제의이벤트는오히려매수기회를제공 - 투자의견매수, 목표주가 40,000 원유지 - KF-X 사업의무산화는사실상가능성이없다고판단 방위청이보도한해명자료 (5 월 20 일 ) 에의하면 한국형전투기체계개발일정이다소지연될뿐체계개발은연내에착수할계획임 이라고밝힘 - 올해체계개발이착수가어렵다고하여도늦어도내년초까지는개발에착수할것으로예상 한국공군의노후미디언급전투기인 F-4, F-5 의퇴역시기를고려하면내년초이후로 KF-X 사업을미루게되면공군전력에큰공백을가져옴. KF-X 사업개요와향후프로젝트스케쥴 - 사업목적 : 2020 년 ~2025 년까지퇴역을앞둔 F-4, F-5 등공군의낡은전투기를대체할미디엄급전투기를개발하는사업 - 도입시기와대수 : 2023 년부터최종 120 대를도입하는것을목표로하고있음 - 사업진행상황 : 현재쌍발기형태를지지하는공군과단발기형태를지지하는국회와기획재정부의의견대립으로추가적인타당성검사가 9 월까지진행될예정 쌍발기지지론 : 1) 성능우위 2) 안정성 단발기지지론 : 1) 개발비절감 ( 쌍발기 : 8.6 조원이상, 단발기 : 6.4 조원이상 ) 2) 해외기술이전용이 3) 수출매력도 기존계획은 6 월우선협상대상업체를결정하고 11 월체계개발계약이예정되어있었음 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 매출액 1,535 2,016 2,311 2,811 3,782 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS ,086 1,375 1,873 PER BPS 9,106 9,864 10,757 11,939 13,619 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE는지배지분기준으로산출 자료 : 한국항공우주대신증권리서치센터 4

5 매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 5/21 5/20 5/19 5/16 5/15 05월누적 14년누적 개인 외국인 , 기관계 ,350 금융투자 ,139 보험 투신 은행 기타금융 연기금 ,495 사모펀드 국가지자체 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 삼성전자 46.2 LG 생활건강 10.0 NAVER 44.9 KB 금융 44.3 기아차 20.8 삼성 SDI 9.4 삼성 SDI 12.8 삼성전자 24.0 SK 하이닉스 19.4 삼성중공업 8.5 LG 생활건강 8.8 현대차 13.9 POSCO 11.2 한국항공우주 7.3 OCI 7.5 SK 하이닉스 13.4 KB 금융 10.1 아모레퍼시픽 5.8 풍산 6.7 엔씨소프트 12.6 현대모비스 8.5 이마트 5.3 현대하이스코 5.3 현대모비스 11.8 LG 디스플레이 7.1 NAVER 4.1 현대위아 5.0 하나금융지주 8.8 현대차 2 우 B 6.0 신한지주 3.9 아모레퍼시픽 4.8 SK 이노베이션 7.9 삼성물산 5.9 OCI 3.5 한화케미칼 4.3 현대중공업 7.6 하나금융지주 5.9 KT 3.3 현대차우 3.9 POSCO 7.3 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 CJ E&M 3.4 위메이드 3.1 CJ E&M 4.5 성광벤드 3.0 리홈쿠첸 3.1 서울반도체 1.3 블루콤 2.3 씨티씨바이오 2.7 인터파크 INT 2.6 위닉스 1.1 컴투스 2.2 솔브레인 2.5 CJ 오쇼핑 2.3 블루콤 1.0 엑세스바이오 KDR 1.5 크레듀 2.1 셀트리온 1.7 SK 브로드밴드 0.9 오스템임플란트 1.4 SK 브로드밴드 1.9 씨티씨바이오 1.3 영풍정밀 0.8 아이센스 1.1 인터파크 1.7 성광벤드 1.1 에스엠 0.7 동성화인텍 0.9 서울반도체 1.6 내츄럴엔도텍 1.1 선데이토즈 0.7 게임빌 0.9 메디톡스 1.5 인터파크 1.0 GS 홈쇼핑 0.7 아프리카 TV 0.8 모두투어 1.5 코엔텍 1.0 코나아이 0.6 KT 뮤직 0.6 KG 모빌리언스 1.3 5

6 최근 5 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 삼성전자 아모레퍼시픽 NAVER 삼성전자 SK 하이닉스 삼성SDI 삼성엔지니어링 현대차 현대차 한화케미칼 BGF 리테일 엔씨소프트 POSCO BGF 리테일 LG 생활건강 SK 하이닉스 기아차 LG 생활건강 삼성증권 KB 금융 신한지주 삼성중공업 삼성 SDI POSCO 현대모비스 현대로템 아모레퍼시픽 현대모비스 KB 금융 OCI SK 텔레콤 SK 이노베이션 LG 디스플레이 NAVER 삼성생명 현대중공업 엔씨소프트 삼성전자우 넥센 삼성전기 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 5/21 5/20 5/19 5/16 5/15 05월누적 14년누적 한국 ,027 1,161 대만 ,501 인도 ,351 7,647 태국 인도네시아 ,583 필리핀 베트남 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM은우리나라의코스닥에해당되는 General Board와프리보드 역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board로건너가기위한가교역할을수행 자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 6