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1 2015 년 06 월 17 일수요일 투자포커스 일본기업의변화와한국판 Stewardship code - 일본증시상승을이끄는동력은주주친화정책과기업지배구조개선 월책임있는기관투자자의원칙 ( 일본판 Stewardship Code) 도입. 160개이상의기관투자자동참 월독립적사외이사를의무화하는 Corporate Governance Code 시행 - 한국도 6월 ~9월중한국판 Stewardship Code 도입예정. 일본과유사한지배구조개편흐름나타날것 - 주목해야할종목은 FCFY(Free Cash Flow Yield) 가높고, 외국인지분율이높은종목 : 현대산업, 삼성물산, 효성, 삼성SDI, 엔씨소프트, 삼성전자, KT&G 오승훈 oshoon99@daishin.com 산업및종목분석 삼성전기 : 2Q 실적은양호, 3Q & 4Q 도호전전망 - 투자의견은 매수 (BUY) 유지, 목표주가는 95,000원에서 85,000원으로하향 - 2Q15년영업이익은 851억원 (39.9% qoq/301.1% yoy) 으로추정. 당초기대치보다낮으나전분기, 전년동기대비증가한점은긍정적으로평가 - 15년 7월이후주가의반등예상. 2Q15년실적 ( 당사및시장예상치를하회 ) 은현주가에선반영, 3분기실적개선기대감및제일모직보유지분 (6/16, 8,450억원 ) 에대한평가, 16년이후에신성장을위한 M&A 노력이점차가시화되는점이긍정적으로주가에반영될것으로예상 박강호 john_park@daishin.com 엠케이전자 : 본업성장과한국토지신탁지분가치에주목하자 - 투자의견 : Not Rated - 반도체패키징부품소재인본딩와이어와솔더볼의견조한상승세전망 - 실질지배력을행사하는한국토지신탁지분가치재평가필요 - 이차전지음극활물질인실리콘알로이양산가시성도높아 - 본업성장과한국토지신탁지분가치감안시저평가국면박양주 guevara@daishin.com

2 투자포커스 일본기업의변화와 한국판 Stewardship Code 오승훈 향후 5 년간이익의최대 80% 주주에환원 ( 일본기업의변화 ) 행동주의헤지펀드인 Third Point 의공격을받았던일본로봇제조업체화낙은 4 월 27 일실적발표후 깜짝놀랄만한주주친화정책을내놓았다. 향후 5년간이익의최대 80% 를주주에환원하겠다고선언했고, 이를위해현재배당성향 30% 를 60% 로높이고, 자사주매입을실시하겠다고발표했다. 화낙의주가는 Third Point 의서신발송이후 (2.9일) 지난주말까지 31% 상승했다 [ 그림1]. 일본 IT기업교세라 (Kyocera) 도홍콩계헤지펀드인오아시스매니지먼트로부터비영업자산매각을요구받고있다. 오아시스펀드는교세라지분 1% 를취득한후비영업자산인일본항공과 KDDI 지분을매각할것을요구하는서신을발송했다 [ 그림2]. 보수적인화낙의변화는표면적으로행동주의헤지펀드의공격에서촉발되었지만근본적으로는 2014 년부터시작된 Two Code(Stewardship, Corporate Governance) 로대표되는기업지배구조개선기대가자리잡고있다. * 한국에주는시사점 : 한국판 Stewardship Code 일본의변화는한국기업의지배구조변화에큰시사점을주고있다. Stewardship Code 도입은한국에서지배구조개선이슈가또다른양상으로전개되는트리거가될가능성이높기때문이다. 한국금융위원회의연간업무계획에따르면한국판 Stewardship Code는 6~9월중도입될예정이다. 정부는 Stewardship Code 도입을통해투자자이익이강화될것으로기대하고있다. 특히기업가치극대화를위해기관투자자의주주권이적극적으로행사되고, 주주권행사내용이수탁자에게투명하게보고 공시하도록유도할예정이다. 행동주의헤지펀드엘리엇의삼성물산과제일모직합병반대로한국에서는일본과다른양상이나타나고있지만한국판 Stewardship Code가도입되면한국에서도본격적으로기업지배구조이슈및주주친화정책에대한요구가높아지게될것으로전망한다 정책의변화가나타나고지배구조개편이강화될수록자사주매입에대한인식은일본에서나타나고있는것처럼변화될수있다. 자사주매입기업또는 FCFY( 잉여현금흐름수익률 ) 가양호한기업중외국인비중이비교적높은종목에대한우선적인관심이필요하다. [ 표1,2] 는대형주와중형주중 FCFY가양의값을가지면서외국인지분율이높은종목들이다. 한국판 Stewardship Code가도입되어기업지배구조이슈가본격화되는시기에주목받을수있는종목으로판단한다. 2

3 Earnings Preview 삼성전기 (009150) 2Q 실적은양호, 3Q & 4Q 도호전전망 박강호 투자의견 박기범 BUY 매수, 유지 목표주가 85,000 하향 현재주가 ( ) 53,100 가전및전자부품업종 KOSPI 시가총액 4,046십억원 시가총액비중 0.32% 자본금 ( 보통주 ) 373십억원 52주최고 / 최저 81,800원 / 40,000원 120일평균거래대금 344억원 외국인지분율 22.90% 주요주주 삼성전자외 4 인 23.75% 국민연금 5.16% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 삼성전기 ( 좌 ) 86 Relative to KOSPI( 우 ) 투자의견은 매수 (BUY) 유지, 목표주가는 85,000 원으로하향 - 삼성전기의 2Q15 년영업이익은 851 억원 (39.9% qoq/301.1% yoy) 으로추정. 당초기대치보다낮으나전분기, 전년동기대비증가한점은긍정적으로평가 - 당사추정치를하회한배경은모터의적자지속, 갤럭시 S6 향부품인기판 (HDI, BGA), 카메라모듈, 통신부품중심으로매출이약한데기인. 2Q15 년매출은 1 조 8,990 억원 (6.9% qoq/ 2.1% yoy) 으로추정 - 15 년주당순이익을종전대비 11.9% 하향, 목표주가도 85,000 원으로하향 ( 종전대비 10.5%). 투자의견은 매수 (BUY) 를유지 - 15 년 7 월이후주가의반등예상. 2Q15 년실적 ( 당사및시장예상치를하회 ) 은현주가에선반영, 3 분기실적개선기대감및제일모직보유지분 (6/16, 8,450 억원 ) 에대한평가, 16 년이후에신성장을위한 M&A 노력이점차가시화되는점이긍정적으로주가에반영될것으로예상. 투자포인트는 2H15 구조조정으로수익성개선및 16 년 M&A, 사업다각화를통한외형성장가능 - 첫째, 3Q & 4Q15 년실적개선지속예상. 영업이익은 3Q 903 억원, 4Q 908 억원으로각각전분기및전년동기대비증가예상. 삼성전자의신모델 ( 갤럭시노트 5, 갤럭시 S6 엣지플러스등 ) 출시효과로전체가동율이 2Q15 년대비상승할전망 - 카메라모듈은고화소 (1600 만 ) 중심의중화권향 ( 샤오미, 화웨이등 ) 으로공급물량증가도예상, FC CSP 도삼성전자의 AP 생산물량확대 ( 애플, 퀄컴향비중증가 ) 로매출, 이익증가기대. 또한적층세라믹콘덴서 (MLCC) 는초소고용량중심으로매출확대전망. 일본경쟁업체의투자에따른공급과잉우려및하락가능성은적다고판단 - 15 년전체영업이익은 3,270 억원으로전년대비 (17 억원 ) 큰폭의개선예상. 14 년 3 분기적자 (691 억원 ) 를기록한이후에 4 분기흑자전환, 15 년 1 분기 608 억원으로호전된이후에 2Q 및하반기에도개선은유효하다고판단 - 둘째, 모터등경쟁력및수익성이낮은부문의구조조정 ( 매각 ) 진행예상. 사업중단으로전체외형성장이낮아지나단기적으로 (15 년하반기 ) 수익성개선효과가클것으로분석. 16 년에장기적으로성장세를보여주기위해적극적인사업다각화 ( 전장부품및사물인터넷관련한 M&A 추진예상, 긍정적으로평가 ) 가가시화될전망 - 셋째, 현재 P/B 0.9 배, 역사적하단부분에위치, 주가의하방경직성을예상. 제일모직매각과 16 년사업다각화 (M&A 등 ) 로신성장의배경을구축할것으로기대. P/B 측면의밸류에이션투자전략유효. 현시점에서비중확대제시 ( 단위 : 십억원, %) 구분 2Q14 1Q15 2Q15(F) YoY QoQ 2Q15F Consensus Difference 매출액 1,861 1,777 1, , 영업이익 순이익 구분 (F) Growth (F) Consensus Difference 매출액 8,257 7,144 7, , 영업이익 , 순이익 주 : 순이익은지배지분기준 / 자료 : 삼성전기, WISEfn, 대신증권리서치센터 3

4 엠케이전자 (033160) 본업성장과한토신지분가치에주목하자 본딩와이어와솔더볼사업의견조한성장세 - 반도체패키징부품소재인본딩와이어와솔더볼생산, 주고객사는삼성전자, SK 하아닉스를포함한 IDM 업체와 Amkor, SPIL 등패키징업체에공급 - 본딩와이어의주원재료는금으로원재료가격부담을줄이기위한대체재개발진행, 구리에팔라듐을코팅한 PCC 본딩와이어매출이증가, 골드와이어와 PCC 와이어의매출비중은 6:4 이며영업이익기여도는 PCC 와이어가 41% 로큰비중을차지 박양주 guevara@daishin.com 투자의견 Not Rated 실질지배력을행사하는한국토지신탁지분가치에주목 - 한국토지신탁의경영권분쟁이 3 월주주총회를통해엠케이전자승리로마무리 - 한국토지신탁은경영권분쟁노이즈에서벗어나디벨로퍼로의영업가치에주목할필요가있음. 저금리및부동산경기호조로 2015 년순이익 700 억원을전망하며사상최고실적을기록할것으로판단됨 - 엠케이전자는자회사엠케이인베스트가직접보유한 3.49% 이외에사모투자회사가보유한 34.08% 를포함하여한국토지신탁지분 37.6% 를보유 년부터한국토지신탁실적이지분법으로반영되기시작, 2015 년지분법이익은 263 억원이반영될전망 목표주가 N/R 현재주가 ( ) 9,480 스몰캡 KOSDAQ 시가총액 207십억원 시가총액비중 0.11% 자본금 ( 보통주 ) 11십억원 52주최고 / 최저 9,900원 / 4,815원 120일평균거래대금 21억원 외국인지분율 3.25% 주요주주 오션비홀딩스외 1 인 26.93% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 엠케이전자 ( 좌 ) Relative to KOSDAQ( 우 ) 실리콘알로이 (Si-alloy) 음극활물질가시성도높아 년핵심소재 (WPM) 국책사업에선정되어국내이차전지제조업체와실리콘합금계음극활물질개발을진행중에있으며하반기준양산설비투자가이루어질전망 - 실리콘합금계음극소재는기존흑연소재에비해이론용량이 3~4 배정도높아양산시수요는폭발적으로증가할것으로판단됨 - 스마트폰제조업체들의메탈케이스적용확대로배터리용량증가는차별화요인으로작용할가능성이높은것으로보여실리콘합금계음극활물질프리미엄은높아질것으로판단됨 본업성장 + 한국토지신탁지분가치감안시저평가국면 - 반도체업황호조에따른본업성장과한국토지신탁지분가치를감안시현시가총액 2,067 억원은저평가된것으로판단됨 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS ,023 1,158 PER BPS 5,570 5,966 6,714 7,595 8,610 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 엠케이전자, 대신증권리서치센터 4

5 매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 6/16 6/15 6/12 6/11 6/10 06월누적 15년누적 개인 , 외국인 ,261 기관계 ,196-9,706 금융투자 ,068 보험 ,085 투신 ,300 은행 기타금융 연기금 ,686 사모펀드 국가지자체 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 현대차 17.4 SK 하이닉스 70.3 삼성전자 31.0 현대모비스 19.9 LG 생활건강 14.2 삼성전자 48.8 한국전력 24.4 한미약품 17.0 현대모비스 13.9 한국전력 40.8 현대제철 17.9 제일모직 16.6 삼성 SDI 9.9 삼성화재 11.2 오리온 15.0 현대차 14.5 NAVER 8.1 신세계 11.2 SK 이노베이션 14.2 현대글로비스 13.5 롯데하이마트 8.0 LG 화학 10.4 S-Oil 13.6 KB 금융 12.3 강원랜드 7.7 SK 9.4 삼성화재 13.4 한국가스공사 11.2 한국가스공사 6.5 현대제철 9.2 LG 화학 13.3 롯데하이마트 10.9 SK 텔레콤 5.5 이마트 9.2 롯데케미칼 12.6 대림산업 9.5 대림산업 4.6 SK 이노베이션 8.8 아모레퍼시픽 12.5 현대위아 9.5 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 산성앨엔에스 15.4 메디톡스 4.6 산성앨엔에스 17.8 바이로메드 7.3 다음카카오 8.2 오스템임플란트 4.5 CJ E&M 11.0 리젠 4.5 이오테크닉스 4.5 모두투어 2.4 파라다이스 9.7 제노포커스 3.6 인바디 2.9 지스마트글로벌 2.3 파티게임즈 9.3 CJ 오쇼핑 3.4 젬백스 2.7 파트론 2.0 메디포스트 7.5 젬백스 3.2 코스온 2.5 손오공 1.8 한국토지신탁 3.3 다음카카오 2.9 바이로메드 2.2 위메이드 1.6 메디톡스 3.2 인바디 2.3 인트론바이오 1.9 키이스트 1.5 블루콤 2.6 인트론바이오 2.1 STS 반도체 1.9 내츄럴엔도텍 1.5 에이치엘비 2.5 엘오티베큠 1.6 위노바 1.6 씨젠 1.5 디에이치피코리아 2.3 셀트리온 1.6 5

6 최근 5 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 NAVER 삼성전자 한샘 NAVER LG 생활건강 SK 하이닉스 SK 이노베이션 LG 생활건강 강원랜드 한국전력 삼성물산 제일모직 SK 텔레콤 한샘 LG 이노텍 SK 하이닉스 S-Oil 이마트 한화케미칼 대우조선해양 LG 디스플레이 코스맥스 기업은행 LG 디스플레이 롯데하이마트 삼성물산 이마트 POSCO 엔씨소프트 현대차 롯데케미칼 JW 중외제약 삼성 SDI KCC 한국전력 대한항공 현대모비스 롯데칠성 코스맥스 NH 투자증권 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 6/16 6/15 6/12 6/11 6/10 06 월누적 15 년누적 한국 ,253 대만 ,436 6,441 인도 ,571 태국 인도네시아 필리핀 베트남 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 6