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1 216 년 9 월 2 일금요일 Real Estate 부동산공모펀드증가의명과암 - 4년여만에부동산공모펀드가출시되었으나일반적으로기관투자자를대상으로한사모펀드중심의발생이력을감안하면다소이례적 - 오피스등상업용부동산시장투자여건은예전보다악화. 임대료는보합세가지속되고있고, 공실률은 1% 까지상승한이후더디게하락하고있는데그마저도 Rent Free 등할인혜택을제공해임차인모집한결과로기대수익률은최소요구수익률선까지하락 - 결국매도인과기관투자자간의매매가격에대한이견이확대되는과정에서공모펀드를활용해매각하려는시도는향후에도증가할것으로전망. 다만, 투자여건악화로수익성이예상을하회할가능성에주의황규완. gwhwang@daishin.com 산업및종목분석 삼성전기 : 17 년백조로부활기대 - 투자의견은 매수 (BUY) 및목표주가는 68,원유지 - 16년 3분기영업이익 ( 연결 ) 은 379억원으로종전당사추정치 (8억원) 를하회할전망. 이는인력조정관련일회성비용이추가적반영될것으로예상 - 삼성전자의 17년프리미엄스마트폰인갤럭시S8에듀얼 (2개) 카메라모듈채택가능성이높아졌다고판단 - 17년영업이익은 2,64억원으로 16년대비 82.9% 증가예상박강호. John_park@daishin.com LG 이노텍 : 17 년, 듀얼카메라모듈, 전장부품이성장을주도 - 투자의견은 매수 (BUY) 및목표주가는 1, 원유지 - 예상대로 16년 3분기및 4분기실적은상반기대비호전될전망. 16년 3분기매출은 1조 4,444억원 (28.9% qoq), 영업이익은 262억원 ( 흑전 qoq) 으로추정 - 17년전략거래선의듀얼카메라채용모델이확대될경우에추가적인매출도가능한점이장기적인투자포인트로판단 - 차량 ( 전장 ) 부품매출이처음으로연 1조원을넘어설것으로예상. 이는전체매출의 17% 로새로운성장축으로평가박강호. John_park@daishin.com

2 Real Estate 부동산공모펀드증가의 명과암 황규완 - 4 년여만에실물부동산에투자하는공모펀드가출시되었다. 그리고추가출시도검토되고있다. 부동산시장에대한관심이높았지만그동안부동산펀드는기관투자자들을대상으로한사모중심으로발행되어왔기때문에이같은현상은다소이례적인것이다. - 그동안부동산펀드시장이사모중심으로형성된것은펀드설립절차가가장큰원인이다. 투 자자보호가우선인공모펀드는설립에상당한시일이소요되지만사모펀드는절차가단순해자 금을빨리모집할수있다. 투자물건은제한적이고자금은풍부한시장상황에서자금을빨리모집해물건을선점할수있는사모펀드가더경쟁력이있었다. - 부동산투자시장의여건은여전하다. 부동자금은사상최고수준인데다부동산에대한투자관심 도는예전보다높다. 자금모집이수월한사모펀드가유리한상황이다. 그럼에도불구하고절차도복잡하고시일도많이소요되는공모형태로펀드를출시하는것은부자연스러운현상이다. - 실물부동산시장의여건은좋지않다. 장기화된저성장으로기업의오피스임대수요는위축되어있고비용절감을위해외곽으로이전하는기업들도늘고있다. 공실이다소줄어들고는있지만 Rent Free 등이면혜택을제공한결과다. 이렇듯오피스투자의주된수익원인임대료수익이정체되었지만투자처를찾지못한자금이오피스시장에몰리면서고평가논란이지속되어왔다. - 임대수익이정체된상황에서수익률을올리기위해서는매매가격을낮춰야한다. 그러나자금이 풍부한시장에서매도자는낮은가격에매각할의향이없어둘간의줄다리기가팽팽한상황이다. 여기서공모형부동산펀드는매도자에게새로운기회가될수있다. 기관에게는매력적이지않는수익률이지만개인투자자에게는매력적인수익률이될수있기때문이다. - 향후오피스시장은공급과잉현상이우려되고있다. 따라서기관투자자와매도자간의줄다리기 는장기화될가능성이크고그사이에서공모형펀드조성도활성화될것으로기대된다. 이는개인투자자입장에서는새로운재태크수단이생긴다는점에서긍정적이다. 그러나동시에부동산펀드가지니는위험요인을감안해야합리적인투자가가능할것이다. 그림 1. 서울오피스매매가격지수 그림 2. 서울오피스투자 Caprate 와 Caprate Spread ('1.1Q=1) '1'2'3'4''6'7'8'9'1'11'12'13'14'1'16 자료 : 대신증권리서치센터 (%) Spread( 우축 ) 8 Cap rate( 좌축 ) 7 국채금리 (1yr) '12 '13 '14 '1 '16 자료 : 코람코자산신탁, 한국은행, 대신증권리서치센터 (bp)

3 Issue & News 삼성전기 (91) 17 년백조로부활기대 박강호 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 68, 유지현재주가 (16.9.1) 2, 가전및전자부품업종 KOSPI 2,32.72 시가총액 3,963 십억원 시가총액비중.31% 자본금 ( 보통주 ) 373십억원 2주최고 / 최저 71, 원 / 46,7 원 12 일평균거래대금 229억원 외국인지분율 18.69% 주요주주 삼성전자외 인 23.78% 국민연금 8.3% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 삼성전기 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견은 매수 (BUY) 및목표주가는 68, 원유지 - 삼성전기, 16 년 3 분기영업이익 ( 연결 ) 은 379 억원으로종전당사추정치 (8 억원 ) 를하회할전망. 이는인력조정관련일회성비용이추가적반영될것으로예상. 주기판 (HDI), 카메라모듈등일부생산시설을베트남법인으로이전, 비주력사업 ( 반도체부품 ) 매각등에관련한추가비용이 16 년 3 분기, 4 분기 에발생할것으로추정 - 16 년 3 분기전체매출은 1 조 6,13 원 (-.1% qoq), 영업이익은 379 억원 (149.7% qoq) 으로추정. 갤 럭시노트 7 의양호한판매, 중국향카메라모듈의매출증가로전분기대비실적개선은진행중으로판단. 16 년 2 분기와 3 분기에반영된일회성비용을제거하면실질적인이익증가는나타나고있음 - 최근주가약세는추가적인일회성비용 ( 인력조정 ) 으로 16 년 3 분기, 4 분기영업이익추정치하향을반영한것으로판단. 그러나 17 년전체외형성장및이익증가가능성 ( 당사추정 ), 동시에사업구조변화로장기적인성장동력확보에초점을둔비중확대전략이필요 - 16 년 3 분기실적을반영, 16 년주당순이익을하향. 목표주가는 68, 원 (17 년 P/B 1.2 배적용 ) 과투 자의견은 매수 (BUY) 유지. 투자포인트는 17 년프리미엄스마트폰의하드웨어경쟁예상, 삼성전기가수혜 - 삼성전기의 17 년외형증가및수익성변화는 - 1) PLP(Panel Level Package) 투자 (16 년 7 월 21 일, 2,632 억원투자공시 ) 로시작. 현재 PLP 는기술 적으로완성되지않았으나반도체용패키징이종전에 FC CSP 에서 FO-WLP 로전환되는시점에서삼성전기가 FO WLP(PLP) 로초기투자를진행한점은긍정적으로평가. 삼성전자의엑시노스, 퀄컴등의 AP 제품이일부가 17 년에 FC CSP 에서 FO WLP 로대체될것으로전망 - 2) 삼성전자의 17 년프리미엄스마트폰인갤럭시 S8 에듀얼 (2 개 ) 카메라모듈채택가능성이높아졌다고판단. 17 년스마트폰시장은삼성전자와애플간의양극화체제에서하드웨어상향경쟁이촉발될것으로전망. 애플의신모델이 17 년 9 월인점을감안하면삼성전자가 17 년 3 월에갤럭시 S8 에디스플레이와카메라모듈, 홍채센서, 메모리중심으로종전대비사양 ( 하드웨어 ) 을상향추진할것으로예상. 삼성전기는듀얼카메라모듈적용시평균판매단가상승으로외형과수익성이동시에개선가능 - 3) 17 년영업이익증가세가높을전망. 위에언급한부분을미포함한 17 년영업이익은 2,64 억원으로 16 년대비 82.9% 증가예상. 16 년인력조정으로고정비절감 ( 인건비 ), 또한베트남생산법인에서가동율확대, 중저가제품의대응으로국내생산법인과제품믹스효과가발생. 추가적으로듀얼 (2 개 ) 카메 라모듈채택이결정되면삼성전기가삼성전자의물량의 8~8% 담당하면서매출, 이익증가가추가적으로발생예상 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 214A 21A 216F 217F 218F 매출액 6,1 6,176 6,394 6,467 6,648 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 6, ,896 3,96 3,178 PER BPS 8,677 4,48,76 8,277 6,867 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 삼성전기, 대신증권리서치센터 3

4 Issue & News LG 이노텍 (117) 17 년, 듀얼카메라모듈, 전장부품이성장을주도 박강호 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 1, 유지 현재주가 81,7 (16.9.1) 가전및전자부품업종 투자의견은 매수 (BUY) 및목표주가는 1, 원유지 - LG 이노텍, 예상대로 16 년 3 분기및 4 분기실적은상반기대비호전될전망. 당사의종전추정치를유지하나 3 분기영업이익이 4 분기에일부이월되는방향으로조정. 연결 16 년 3 분기매출은 1 조 4,444 억원 (28.9% qoq), 영업이익은 262 억원 ( 흑전 qoq) 으로추정 - 글로벌전략거래선의스마트폰신모델향듀얼 (2 개 ) 카메라모듈공급이 9 월이후본격적으로진행예상. 듀얼카메라모듈은 LG 이노텍만이공급하는동시에싱글카메라모듈도진행하기때문에 16 년 4 분기매출 ( 카메라모듈, 8,449 억원 ) 은전년수준을상회할전망 - 전략거래선의스마트폰에판매기대치가낮으나글로벌듀얼카메라시장에서기술적인우위및브랜 드선점, 17 년전략거래선의듀얼카메라채용모델이확대될경우에추가적인매출도가능한점이장기적인투자포인트로판단. 투자의견은 매수 (BUY) 및목표주가는 1, 원을유지 - 영업이익이 16 년 3 분기에 262 억원, 4 분기 79 억원으로상반기에적자 (336 억원 ) 에서탈피, 17 년연간영업이익 (2,82 억원 ) 도전년대비 344.% 증가한점이중요 KOSPI 2,32.72 시가총액 1,934 십억원 시가총액비중.1% 자본금 ( 보통주 ) 118십억원 2주최고 / 최저 13, 원 / 71, 원 12 일평균거래대금 16억원 외국인지분율 16.32% 주요주주 LG전자외 3 인 4.79% 국민연금 1.6% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) LG 이노텍 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 년듀얼카메라매출증가및신규사업추가로영업이익은 34% 증가예상 - 17 년실적변화 ( 매출과이익증가 ) 에주목. 1) 17 년전체매출은전년대비 13.% 성장, 영업이익은 344.% 증가추정. 16 년대비 17 년에전부문실적개선이가능하다고판단. 우선카메라모듈매출은 17 년 2 조 9,281 억원으로전년대비 2.1% 증가예상, 전략거래선내듀얼 (2 개 ) 카메라모듈적용모델 확대로 ASP( 평균판매단가 ) 상승가능. LED 는조명비중확대및감가상각비축소로적자에서벗어날것으로추정. 그동안수익성부진하였던반도체기판도거래선다변화로흑자전환예상 - 2) 차량 ( 전장 ) 부품매출이처음으로연 1 조원을넘어설것으로예상. 이는전체매출의 17% 로새로운 성장축으로평가, 기수주물량이본격적인매출반영되면서외형성장을견인할것으로판단. 16 년말기준으로수주잔고는약 8 조원 (16 년신규수주는약 3 조원 ) 으로추정 - 3) 17 년신규사업으로 OLED 시장 ( 모바일 ) 의확대가포토마스크, Tape Substrate 부문의추가적인매출로연결되는동시에 2 메탈칩온필름 ( 스마트폰디스플레이패널과회로기판을연결하는얇은필름형 태필름 ) 의신규매출도반영될전망. 스마트폰시장에서점유율인 1 위, 2 위인삼성전자와애플의 17 년신규모델이플렉서블 ( 엣지형태 ) 비중확대, 신규로추가되면서 2 메탈칩온필름수요가증가예상 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 214A 21A 216F 217F 218F 매출액 6,466 6,138,334 6,3 6,278 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS,2 4, ,2 8,771 PER BPS 71,681 74,78 7,14 83,369 91,789 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : LG 이노텍, 대신증권리서치센터 4

5 매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 )( 단위 : 십억원 ) 구분 4/1 4/14 4/12 4/11 4/8 4월누적 16년누적 개인 ,219 외국인 ,633 기관계 , 금융투자 보험 ,73 투신 은행 기타금융 연기금 사모펀드 ,8 국가지자체 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 POSCO 14.8 LG 디스플레이 32.8 삼성전자 18.4 SK 이노베이션 26. 효성 9.2 SK 하이닉스 26.4 신한지주 18.3 S-Oil 14.6 삼성전자우 8.9 신한지주 14.9 한국항공우주 1.8 대웅제약 12.6 LG 화학 8.8 아모레퍼시픽 9.9 현대제철 13.2 효성 12.6 KB 금융 8.7 삼성전자 8. 기아차 11.7 현대글로비스 11.6 우리은행 8. S-Oil 8. SK 하이닉스 11. POSCO 1.6 삼성 SDI 7.6 롯데케미칼 6.7 하나금융지주 11. 현대산업 8.6 오리온 7.3 SK.8 KB 금융 1.1 CJ CGV 6. 삼성에스디에스 6.4 OCI. 롯데케미칼 8.4 GS.6 KT&G 6.4 하나금융지주 4.9 호텔신라 8.3 두산인프라코어.4 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 CJ E&M 14.6 셀트리온 2.4 인트론바이오 3.9 셀트리온 7.2 비아트론 7.9 인바디 2.1 씨젠 1.7 AP 시스템 4.2 카카오 4.9 셀트리온제약 1.8 삼천리자전거 1.2 게임빌 3. 씨젠 2.3 CMG 제약 1.4 대원미디어 1.1 에스에프에이 2.9 이오테크닉스 1.7 AP 시스템 1.3 팅크웨어.9 오스템임플란트 2.7 아시아경제 1.4 에스에프에이 1.1 성우하이텍.9 비아트론 2.6 우리산업 1.4 메디포스트 1. 레고켐바이오.7 로엔 2. 메디톡스 1.1 HB 테크놀러지 1. 고영.7 코오롱생명과학 2. 성우하이텍 1.1 CJ 오쇼핑 1. 한국전자금융.7 안트로젠 1.9 슈피겐코리아 1.1 유비벨록스.9 KH 바텍.6 인바디 1.6

6 최근 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 POSCO SK 하이닉스 현대중공업 삼성전자 LG 화학 삼성전자우 기아차 한미약품 SK 이노베이션 LG 디스플레이 삼성엔지니어링 한미사이언스 NAVER 기아차 두산 SK 이노베이션 한국전력 현대모비스 신한지주 한국전력 삼성 SDI 롯데케미칼 현대차 LG 전자 삼성전자 한샘 KT NAVER LG 전자 현대차 두산중공업 삼성물산 효성 한국타이어 현대모비스 CJ CGV 고려아연 삼성카드 동양 엔씨소프트 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 4/1 4/14 4/12 4/11 4/8 4 월누적 16 년누적 한국 ,7 대만 ,466 인도 ,14 태국 인도네시아 필리핀 베트남 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 6