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1 2015 년 04 월 21 일화요일 투자포커스 유동성장세. 거래대금을보라 - 작년 12월 6조원이던일평균거래대금은 4개월동안 70% 증가해 4월현재 10조원상회. - 유동성장세에서주가를결정하는요인은기업가치보다투자자의관심, 즉유동성이가는길. - 기술적으로거래대금이크게증가하는종목관심. - (1) 거래대금증가와함께주가가한단계레벨-업 : 대우증권. 유한양행. 아미코젠. 서부T&D 등 - (2) 6개월이상하락과정거래급증하는중장기저점신호 : 신한지주. 신세계. 현대상사. 한국가스공사등김영일 ampm01@daishin.com 산업및종목분석 전기전자 ( 휴대폰 ): 1Q15 Preview - 갤럭시 S6 효과로실적호전, 주가는新촉매필요 - 휴대폰부품, 단기적상승모멘텀은제한적 / 대안으로삼성SDI 추천 - 삼성전자향휴대폰부품업체 7개사의 15년 1분기, 2분기영업이익은전분기대비각각 49.0%, 49.9% 씩증가할전망. 또한 2분기매출은전분기대비 11.2% 증가하는등호실적이예상 - 갤럭시S6, 엣지의초기반응이양호한동시에중가모델 (A시리즈등 ) 의출시도진행되면서휴대폰부품업체의출하량이높았던것으로분석 - 14년에진행된부품업체의축소및삼성전자내높은점유율을보유한업체중심으로 15년상반기에실적차별화가본격화될전망 - 다만갤럭시S6 출시효과및 15년상반기의실적호전은휴대폰부품업체의주가에선반영된것으로판단. 단기적으로추가적인상승여력은제한적일전망 박강호 john_park@daishin.com SK-SK C&C 합병발표관련 comment - 매수청구권배제하면합병신주 2천6백만여주, 전일종가기준시가총액 16.3조원, 자사주비율 15.6% 예상 - 합병법인은법정지주회사로지정되며일감몰아주기규제탈피는불가 - 합병법인주당 NAV 30만원, 상장지분할인한적정가치는 260,000원산출되나이는보수적평가기준 - C&C 기존성장모멘텀유지되며, 그룹최상단지주회사로서프리미엄부여가능 - SK와 SK C&C 평균취득단가를고려한유리한종목선택필요김한이 haneykim@daishin.com

2 투자포커스 유동성장세. 거래대금을 보라 김영일 유동성장세의 KEY 는거래대금 - 1 월 7.1 조원, 2 월 7.5 조원, 3 월 8.0 조원, 4 월 10.3 조원...( 일평균거래대금추이 ) - 작년 12 월 6 조원이던주식시장일평균거래대금은 4 개월간 70% 증가해 4 월 10 조원상회 - 최근거래대금증가는투자자들의주가상승기대감을반영하고있는만큼유동성장세의신호탄. 유동성장세에서주가를결정하는요인은기업가치보다투자자의관심, 즉유동성이가는길 - 올해삼성전자 (IT) 에대한투자자의관심은낮아진반면셀트리온 ( 제약, 바이오 ) 관심은높아짐 거래대금증가의기술적의미 - 거래대금이크게증가하는종목을주목 - 거래대금이크게증가하는이유는 사려는자와팔려는자의견해가엇갈리기때문 - 거래대금증가후 (1) 중기저점 / 고점을형성하거나 (2) 새로운추세를만들곤함 거래대금을이용한아이디어 1 : 거래대금증가 + 52 주신고가 - 거래대금급증은중단기고점신호일수도있음. 때문에거래대금증가와함께주가가한단계레벨 - 업되는가를점검. 이경우기술적으로중장기저항선돌파가확인되기때문에이후주가는 새로운상승추세를만들어갈수있음 - 3 월사례 : 대우증권. 현대산업. 한미약품. 내츄럴엔도텍. 아미코젠. C&S 자산관리등 - 4 월사례 : 유한양행. 로만손. 서부 T&D. 성창기업지주등 거래대금을이용한아이디어 2 : 거래대금증가 + 6 개월이상하락 - 6 개월이상주가하락과정에서거래대금이급증. 기관 / 외국인투자비중이높은중대형주대상 - 기술적으로바닥권에서의거래대금급증은중장기저점신호 - 3 월사례 : 신한지주. 서울반도체등 - 4 월사례 : 신세계. 한국가스공사. 현대상사. 파라다이스등 그림 1. 아이디어 1(3 월사례 ): 최고거래대금 + 52 주신고가 그림 2. 아이디어 2(4 월사례 ): 최고거래대금 + 6 개월이상하락 자료 : 대신증권, 대신증권리서치센터 자료 : 대신증권, 대신증권리서치센터 2

3 전기전자 ( 휴대폰 ) Issue & News 1Q15 Preview : 갤럭시 S6 효과로실적호전, 주가는新촉매필요 1Q&2Q15 년영업이익은각각전분기대비 49.0%, 49.9% 씩증가, 주가에선반영 박강호 john_park@daishin.com 박기범 kbpark04@daishin.com 투자의견 Overweight 비중확대, 유지 Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 LG 전자 Buy 80,000 원 삼성 SDI Buy 170,000 원 삼성전기 Buy 95,000 원 LG 이노텍 Buy 135,000 원 삼성테크윈 Marketperform 26,000 원 파트론 Buy 15,500 원 대덕전자 Buy 12,000 원 대덕 GDS Buy 18,000 원 코리아써키트 Buy 15,500 원 자화전자 Buy 18,000 원 심텍 Marketperform 9,500 원 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 (pt) 전기전자 ( 휴대폰 ) 산업 ( 좌 ) 12 0 Ralative to KOSPI( 우 ) (%) 삼성전자향휴대폰부품업체 7 개사 ( 삼성전기, 파트론, 대덕전자, 대덕 GDS, 코리아써키트, 자화전자, 심텍 ) 의 15 년 1 분기, 2 분기영업이익은전분기대비각각 49.0%, 49.9% 씩증가할전망. 또한 2 분기매출은전분기대비 11.2% 증가하는등호실적이예상 - 갤럭시 S6, 엣지의초기반응이양호한동시에중가모델 (A 시리즈등 ) 의출시도진행되면서휴대폰부품업체의출하량이높았던것으로분석. 휘어진양면디스플레이를적용한갤럭시 S6 엣지에대한긍정적인평가로갤럭시 S6( 엣지포함 ) 의판매량은 15 년에약 5,100 만대전후로추정. 14 년갤럭시 S5 대비약 1 천만대높을것으로분석 - 14 년에진행된부품업체의축소및삼성전자내높은점유율을보유한업체중심으로 15 년상반기에실적차별화가본격화될전망. 삼성전기와코리아써키트가시장예상치를상회한실적을시현할것으로추정 - 다만갤럭시 S6 출시효과및 15 년상반기의실적호전은휴대폰부품업체의주가에선반영된것으로판단. 단기적으로추가적인상승여력은제한적일전망. 대형주중심의포트폴리오가유효하며, 삼성 SDI 가하나의대안으로판단 - 삼성 SDI( 매수 (BUY), TP 170,000 원 ) 의투자포인트는 1) 15 년하반기이익모멘텀이상대적으로높음, 영업이익기준으로 2H15 년 1,296 억원으로상반기대비 55.4% 증가예상 2) 전자재료및화학부문의수익성이전방산업호조로견조한모습을보임. 또한삼성디스플레이의영업환경호조로지분가치상승 3) 중대형전지는 BMW 의라인업확대및수주증가지속으로장기적성장모멘텀유효 휴대폰부품, 단기적상승모멘텀은제한적 / 대안으로삼성 SDI 추천 - 휴대폰중소형부품업체의주가의상승여력이낮은이유는 - 1) 15 년삼성전자의스마트폰전략이시장점유율 (M/S) 경쟁보다수익성개선, 중저가보다프리미엄모델 ( 갤럭시 S 및노트, 엣지시리즈 ) 판매증가에초점, 15 년스마트폰출하량 (3 억 4,395 만대 ) 이 8.3%(yoy) 증가하는데그칠것으로추정. 또한갤럭시 S6, 엣지출시효과는 15 년 2 분기에국한, 3 분기이후에약화될전망 - 2) 갤럭시 S6( 엣지포함 ) 의 15 년판매량은약 5,100 만대전후로추정하며, 14 년갤럭시 S5 대비약 1 천만대상회할것으로예상. 다만분기별판매량의추정은 15 년 2 분기 2,200 만대에서 3 분기 1,600 만대, 4 분기 1,000 만대로하락하기때문에부품업체의가동율은 2 분기를정점으로하락할것으로전망. 또한중저가신모델출시효과도 15 년 1 분기에반영되면서상대적으로 2 분기에약화될것으로분석 - 3) 15 년 2 분기중에갤럭시 S6( 엣지 ) 관련하여부품업체의생산다변화 ( 이원화정책 ), 일반적으로초도물량이후에단가인하가이루어지는점을감안하면부품업체입장에서추가적인모델생산및거래선다변화가없으면 15 년 3 분기실적은 2 분기대비낮아질것으로전망

4 Issue & News SK C&C (034730) SK-SK C&C 합병발표관련 comment 김한이 투자의견 목표주가 현재주가 ( ) Not Rated N/A 231,500 지주회사 전일합병발표. 공시내용정리 - ( 합병비율 ) 1 : (SK : SK C&C, 보통주기준 ) 이며존속법인 SK C&C, 소멸법인 SK - ( 우선주 ) SK 우선주에대해 C&C 는우선주신규발행. C&C 우선주기준주가는주당 106,328 원으로 SK 우선주주들에 1 주당 1.11 주교부 C&C 의우선주기준주가는보통주기준주가에 KOSPI100 내상장법인의 10 년평균보통주 - 우선주괴리율인 54.8% 적용하여산출 - ( 자사주 ) 기존 C&C 자사주 6 백만주는소각, 포합주식인 C&C 보유 SK 지분 31.8% 에대해합병신주발행하여자사주로보유. 합병법인기준자사주 11,010,816 주 - ( 주식수와지분율 ) 주식매수청구권을배제하는경우합병신주 2 천 6 백만여주, 주요주주지분율은최태원 23.4%, 최기원 7.5%, 자기주식 15.6% 등. 매수청구권발생하는만큼합병신주감소, 지분율상승. 합병신주가현재가기준으로상장된다면합병법인의시가총액 16.3 조원, 합병법인주요이슈정리 KOSPI 2, 시가총액 11,575십억원 시가총액비중 0.86% 자본금 ( 보통주 ) 10십억원 52주최고 / 최저 265,500원 / 139,000원 120일평균거래대금 307억원 외국인지분율 20.96% 주요주주 최태원외 4인 43.43% 국민연금 6.06% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) SK C&C( 좌 ) 29 0 Relative to KOSPI( 우 ) (%) ( 포합주식자사주보유 ) 향후사업확장, M&A 등에전략적으로활용가능. 시총규모유지효과 - ( 지주회사지정 ) 합병법인은자산총액, 지주비율, 부채비율등지주회사요건충족 - ( 일감몰아주기 ) 동일인및친족지분율 30.9%, 합병후에도규제대상에여전히포함규제대상에서벗어나기위한사업회사분할계획은현시점에서는없는것으로파악. 합병법인은사명을 SK 로개명하고당분간사업지주회사로존속할전망 - ( 지주회사행위제한 ) SK 증권지분 10%, 행복나래지분 5% 외 2 개사지분처분필요.. 처분의유예기한은합병법인지주회사등록시점 (8 월경예상 ) 으로부터 2 년 - ( 합병목적 ) 공시내용에따르면, C&C 의사업기회와 SK 가보유한 Resource 결합되어재무구조가개선되고새로운성장동력발굴용이. 안정적인현금흐름에기반한투자재원확보등 합병법인 Valuation 과모멘텀 : 상장지분할인적용시 260,000 원이나프리미엄부여가능 - ( 주당가치 ) 우리는사업지주회사가될합병법인에대해 SOTP 방식으로주당가치산정 - C&C 의 14A EBITDA 4,368 억원에글로벌 ITO 업체평균 EV/EBITDA 13x 를적용한주당가치는 291,000 원. 15F EBITDA 5,200 억원기준 309,000 원 - 상장지분가치를 30% 할인하면각각 238,000 원, 256,000 원이나여타그룹내지배구조관련주들의프리미엄감안시매우보수적인평가방법 - 합병에따른 C&C 주당가치희석없음. 동일한평가방법적용시합병전에비해확대 - ( 모멘텀 1) C&C 의기존성장모멘텀유지. 금년영업이익에대한회사전망치는 3,200 억원수준인것으로파악. C&C 는 IT 서비스업을영위하며 SK 는순수지주이므로영업경쟁없고사업영역중복가능성도제한적. - ( 모멘텀 2) SK 그룹최상단지주회사로서프리미엄부여가능로열티수입및자회사로부터의배당수익확대등을통한향후현금흐름확대가능성충분 - SK 별도기준현금자산 3,033 억원 (12 월말기준 ), 연간 EBITDA 는 8,500 억원수준. 언론에보도되는현금 1 조원확보는무리가있더라도양호한수치 - 지주회사특성상중장기적으로합병법인배당성향확대도기대가능 전망및종목별투자의견 : 평균취득단가를고려한선택을추천 - 이달내로예상되는 1Q 실적발표를전후로합병법인에대한센티멘트개선될것으로전망 - 실적발표를통해기존의영업이익성장성이재부각될것으로예상하며 SK 그룹이공시자료에서강조한 SK 의 Resource 활용 의윤곽이어느정도드러날수있을전망. 실적확인후 SK C&C 에대한목표주가제시및본격적인커버리지개시예정 4

5 - (SK C&C 와 SK) 합병법인의이익성장성및그룹지주사로서의프리미엄반영가능 - 합병공시이후로합병비율이고정되어있기때문에종목별 valuation 및저평가여부를논하는것은의미가없음. 두종목의평균취득단가를고려하여유리한종목선택추천 - (SK 우선주 ) C&C 우선주는의결권없는배당우선주로배당매력보유했다고판단 - C&C 우선주는액면금액 200 원의 25% 를현금으로우선배당하고, 보통주식에도배당을실시하는경우우선주식의우선배당금에보통주식의배당금을추가하여배당하되, 어느사업연도에있어위소정의배당을하지못한경우다음사업연도의배당시전보하지않는조건 - 성장하는기업은성장이안정화된기업보다배당성향이낮게나타나는경향이있으나이익확대와 in-line 한 DPS 증가세는지속될수있을전망 ( 최근 3 개년 DPS 는 1,250 원에서 2,000 원으로확대 ) 5

6 매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 4/20 4/17 4/16 4/15 4/14 04월누적 15년누적 개인 ,816 외국인 ,438 5,585 기관계 ,835-4,821 금융투자 ,835 보험 투신 ,007-4,577 은행 기타금융 연기금 ,223 사모펀드 국가지자체 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 현대차 57.3 LG 생활건강 36.6 한화케미칼 22.6 삼성전자 삼성전자 50.6 아모레퍼시픽 32.3 LG 생활건강 18.8 아모레퍼시픽 35.3 LG 화학 32.7 POSCO 11.1 대림산업 17.3 SK C&C 29.6 NAVER 24.2 한진해운 7.2 LG 화학 16.1 NAVER 18.8 롯데케미칼 22.3 한샘 6.9 제일모직 13.9 SK 하이닉스 16.7 LG 18.5 CJ 제일제당 5.8 우리은행 12.5 한국전력 14.3 현대중공업 14.2 CJ CGV 5.2 롯데케미칼 11.8 LG 13.9 기아차 13.8 현대홈쇼핑 4.7 SK 텔레콤 10.3 NH 투자증권 12.4 SK 하이닉스 12.5 SK 이노베이션 4.5 POSCO 10.1 LG 이노텍 11.0 호텔신라 12.2 SK 케미칼 4.5 한독 9.8 삼성전기 9.8 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 KG 이니시스 12.5 셀트리온 13.9 SK 브로드밴드 7.7 셀트리온 26.4 다음카카오 6.2 CJ 오쇼핑 5.4 CJ 오쇼핑 6.9 동서 5.7 OCI 머티리얼즈 2.2 아프리카 TV 5.1 코나아이 5.6 홈캐스트 4.1 오스템임플란트 2.0 내츄럴엔도텍 5.1 휴메딕스 5.3 OCI 머티리얼즈 3.8 휴메딕스 1.7 골프존 4.1 대원미디어 4.0 유진기업 3.7 차바이오텍 1.4 메디톡스 3.5 아미코젠 3.4 내츄럴엔도텍 3.4 솔브레인 1.4 아미코젠 3.0 골프존 3.2 이지바이오 3.3 보성파워텍 1.2 파트론 2.9 AST 젯텍 2.6 마크로젠 3.0 게임빌 1.2 골프존유원홀딩스 2.7 슈피겐코리아 2.5 이엠텍 3.0 동서 1.2 원익 IPS 2.5 키이스트 2.3 바이로메드 2.9 6

7 최근 5 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 삼성전자 아모레퍼시픽 제일모직 삼성전자 한국전력 LG 생활건강 기아차 현대제철 NAVER POSCO 대림산업 현대모비스 호텔신라 대림산업 유수홀딩스 한국전력 SK 하이닉스 삼성중공업 우리은행 SK 하이닉스 현대모비스 도레이케미칼 KB 금융 아모레퍼시픽 현대차 CJ CGV SK 텔레콤 NAVER LG SK 케미칼 POSCO 현대상사 신한지주 KT&G 엔에스쇼핑 현대차 현대제철 한샘 LG 생활건강 NH 투자증권 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 4/20 4/17 4/16 4/15 4/14 04월누적 15년누적 한국 ,162 4,782 대만 ,663 인도 ,295 태국 인도네시아 필리핀 베트남 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM은우리나라의코스닥에해당되는 General Board와프리보드 역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board로건너가기위한가교역할을수행 자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 7