2018 년 1 월 22 일 스튜디오드래곤 (253450) 기업분석 통신 / 미디어 극룡승천기 ( 劇龍昇天記 ) Analyst 김현용 02 3779 8955 hyunyong.kim@ebestsec.co.kr Buy (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 100,000 원 79,400 원 상회 부합 하회 Stock Data KOSDAQ (1/19) 시가총액 발행주식수 879.99pt 22,261 억원 28,037 천주 52 주최고가 / 최저가 79,400 / 57,800 원 90 일일평균거래대금 506.65 억원 외국인지분율 1.1% 배당수익률 (17.12E) 0.0% BPS(17.12E) 13,200 원 KOSDAQ 대비상대수익 1 개월 2.1% 6 개월 n/a 12 개월 4.6% 주주구성 CJ E&M 외 6 인 75.7% Stock Price 마더 & 크로스의쌍두마차가이끄는 1 분기 tvn 주말극화유기가시청률 7% 를안정적으로유지하는가운데, 수목극슬기로운감 빵생활이최종회최고시청률 13% 를기록하며유종의미를거두었다. 이제 1 월 24 일 수목극마더 ( 이보영, 이혜영주연 ) 와 29 일월화극크로스 ( 조재현, 고경표, 전소민주 연 ), 2 월주말극라이브 ( 정유미, 이광수주연 ) 등화려한라인업이 1 분기대기중이다. 게다가 OCN 의월화멜로드라마와주말극이더해지며 tvn/ocn 의당분기드라마편성 편수는 6~7 편에달할전망이다. 넷플릭스한국라이브러리확충의최대수혜주 넷플릭스는한국진출 3 년차인올해본격적으로한국어오리지널콘텐츠를제작하며 시장에뛰어든다. 오리지널콘텐츠만으로한국라이브러리를채우는것은불가능에 가깝기때문에지금보다더외부콘텐츠소싱에도적극적일가능성이높다는판단이 다. 따라서동사의올해넷플릭스향수출작품도전체라인업의 20% 수준은가능할전 망이며, 이는전년비수량적 금액적으로전년비 3~4 배수준에달할전망이다. 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 100,000 원 ( 상향 ) 동사에대해투자의견매수를유지하고, 목표주가는기존 72,000 원에서신규 100,000 원 으로 39% 상향제시한다. 목표주가상향은넷플릭스향수출본격화와중국수출재개기 대감이실현가능한 2019 년실적전망치를 OP 1,042 억원, NI 841 억원으로기존대비각 각 29%, 38% 상향한점에기인한다. 한편, 수급적으로도 CJ E&M 과 CJ 오쇼핑의합병 으로 Pure Contents Player 에대한우호적환경이조성되고있어긍정적이라는판단이다. Financial Data ( 십억원 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 매출액 - 154.4 271.8 392.7 536.7 영업이익 - 16.6 36.6 72.7 104.2 세전계속사업손익 - 10.5 32.6 70.7 105.1 순이익 - 8.1 26.1 58.7 84.1 EPS ( 원 ) - 290 931 2,094 3,000 증감률 (%) - - 220.5 124.9 43.3 PER (x) - - 69.8 37.9 26.5 PBR (x) - - 4.9 5.2 4.3 EV/EBITDA (x) - - 22.6 16.5 12.8 영업이익률 (%) - 10.8 13.5 18.5 19.4 EBITDA 마진 (%) - 25.1 21.9 24.6 24.1 ROE (%) - 6.0 10.3 14.7 17.9 부채비율 (%) - 77.8 27.6 21.9 16.9 주 : IFRS 연결기준
기업분석 스튜디오드래곤 (253450) Buy (Maintain) 극룡승천기 ( 劇龍昇天記 ): 냉정보다열정이필요한시점 Contents Part I 상반기부터화려한 2018년라인업분석 4 Part II 넷플릭스한국라이브러리확충의최대수혜주 11 Part III 실적전망 & 밸류에이션 17 이베스트투자증권리서치센터 3
Part I 상반기부터화려한 2018 년라인업분석 아쉬웠던 4 분기를뒤로하고, 강력한라인업의 1 분기가도래 지난 4분기동사에서제작방영한드라마는총 5편이었으나, 4부작 1편 ( 세상에서가장아름다운이별 ) 을제외하면 16부작이상의드라마는 4편이었던것으로나타났다. tvn 슬기로운감빵생활, tvn 막돼먹은영애씨시즌 16, OCN 블랙, OCN 나쁜녀석들 : 악의도시가지난분기라인업이었다. 이들중시청률과화제성측면에서합격점을받은작품은슬기로운감빵생활한작품에그친것으로판단된다. 그러나 1분기에들어와동사라인업에대한강한기대감이형성되는분위기다. 화유기가안정적으로 7% 수준의시청률을유지하는가운데, 1월 24일수목극마더 ( 이보영, 이혜영주연 ) 와 29일월화극크로스 ( 조재현, 고경표, 전소민주연 ) 를필두로 1분기라인업이본격화된다. 이어 2월에는화유기후속으로노희경작가차기작라이브 ( 정유미, 이광수주연 ) 가대기중이다. 그림 1 1 분기 tvn 월화라인업, 크로스 (1.29 일방영 ) 그림 2 1 분기 tvn 수목라인업, 마더 (1.24 일방영 ) 그림 3 1 분기 tvn 주말라인업, 라이브 (2 월예정 ) 그림 4 1 분기 OCN 주말라인업, 작은신의아이들 (2 월 ) 이베스트투자증권리서치센터 4
외국드라마리메이크, 스타작가후속작, 성공작속편으로중무장한라인업 1월 24일방영개시하는수목극마더 ( 이보영, 이혜영주연 ) 는 tvn 2018년라인업중첫외국드라마리메이크작품이다. 동명의원작드라마는일본지상파 NTV를통해 2010년 4월부터 6월까지방영된수요드라마이다. 최고시청률 16.3% 를기록하였으며, 그해일본텔레비전드라마아카데미상및도쿄드라마어워즈에서최우수작품상, 여우주연상, 여우조연상, 감독상, 각본상을휩쓸었다. 일본방영당시작품성과대중성을모두인정받은작품이다. 4월께는 OCN을통해시즌 4까지재작된검증된미드미스트리스를리메이크한다. 이어상반기중으로올해최고의기대작미스터선샤인이 tvn을통해방영될계획이다. 태양의후예와도깨비의더블히트로더욱견고해진흥행제조기김은숙작가의차기작으로이병헌, 김태리, 유연석이출연한다. 한편, 6월께는평균시청률 5% 로 OCN 드라마의시청률기반을탄탄히한보이스가시리즈 2편을공개할예정이다. 그림 5 일본원작드라마마더 (2010 년 4 월방영 ) 그림 6 4 월 OCN 에서리메이크되는미드미스트리스 자료 : 야후재팬, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 구글, 이베스트투자증권리서치센터 그림 7 상반기최고기대작, 김은숙작가의미스터선샤인그림 8 2 분기방영예정인 OCN 보이스 2 이베스트투자증권리서치센터 5
케이블시청률을격상시킨스튜디오드래곤 스튜디오드래곤은사업태동기부터케이블뿐만아니라지상파제작경험을동시에축적하며성장하여왔다. 미생, 시그널, 또오해영, 도깨비등 tvn을한단계씩점프업시켰던드라마들이모두동사가기획 / 제작한드라마다. 동사의최근 3년케이블라인업의평균시청률추이를보면대박작품의시청률레벨도증가했지만, 흥행에실패한작품의시청률도 2~3% 대는되는것으로판단된다. 최근종영한수목드라마슬기로운감빵생활은최종회차최고시청률 13% 를기록하며다시한번동사의콘텐츠기획 / 제작역량이입증되고있다. 2011년드림하이를비롯하여동사는매년 1~2편의지상파드라마를제작하여왔다. 지상파 3사향을골고루경험하였으며주중, 주말, 일일드라마모두노하우를축적한상태로판단된다. 평균시청률도 2015년을저점으로최근 3년간은우상향추세가뚜렷하게나타나고있다. 올해에도 1월종영한 SBS 푸른바다의전설이후 KBS2 황금빛내인생과 SBS 브라보마이라이프를방영중에있다. 그림 9 스튜디오드래곤케이블드라마시청률추이 (%) 최고시청률 평균시청률 20.0 도깨비 18.0 16.0 14.0 시그널 품위있는그녀 슬기로운 12.0 또오해영미생감빵생활 10.0 오나의귀신님 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 14/01 14/08 15/02 15/09 16/03 16/10 17/05 17/11 그림 10 시청률 40% 를넘나드는 KBS2 주말극황금빛내인생 45% 황금빛내인생회차별시청률 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 09/02 09/16 09/30 10/14 10/28 11/11 11/25 12/09 12/23 01/13 이베스트투자증권리서치센터 6
표1 2018 년 tvn / OCN 드라마라인업 시기 제목 채널 요일 회차 시작일 제작사 연출 작가 배우 블랙 OCN 토일 18 17.10.14 w/ 아이윌미디어김홍선 최란 송승헌, 고아라 슬기로운감빵생활 tvn 수목 16 '17.11.22 tvn 신원호 정보훈 박해수, 정경호 4Q17 막돼먹은영애씨 tvn 월화 16 '17.12.04 CJ E&M 정형건 한설희 김현숙, 이승준 나쁜녀석들 ; 악의도시 OCN 토일 16 '17.12.09 스튜디오드래곤 한동화 한정훈 박중훈, 주진모 세상에서가장아름다운이별 tvn 토일 4 '17.12.09 스튜디오드래곤 홍종찬 노희경 원미경, 유동근 화유기 tvn 토일 - '17.12.23 스튜디오드래곤 박홍균 홍정은 이승기, 차승원 애간장 OCN 월화 - 01.08 - 민연홍 박가연 이정신, 이열음 마더 tvn 수목 - 01.24 스튜디오드래곤 김철규 정서경 이보영, 이재윤 1Q18 크로스 tvn 월화 - 01.29 w/ 로고스필름 신용휘 최민석 조재현, 전소민 작은신의아이들 OCN 토일 - 2월 KPJ 강신효 한우리 강지환, 김옥빈 라이브 tvn 토일 - 2월 w/ 지티스트 김규태 노희경 정유미, 이광수 그남자의오수 OCN 월화 - 3월 w/ IMTV 이철민 정유선 이종현, 김소은 미스트리스 OCN 토일 - 4월 - 한지승 - 최희서 시를잊은그대에게 tvn 월화 - 4월 - 한상재 명수현 이채영, 이유비 2Q18 미스터선샤인 tvn 토일 - 5월화앤담픽쳐스이응복김은숙이병헌, 김태리보이스 2 OCN 토일 - 6월 - - - 이하나 나의아저씨 tvn 수목 - 4월 - 김원석 박해영 이선균, 아이유 어바웃타임 tvn 월화 - 상반기 - 김형식 - 이성경 하늘에서내리는 1 억개의별 tvn 토일 - 하반기 - 유제원 - - 하늘에서떨어진폴 tvn - - 하반기 - 김상호 남지은 윤현민, 안우연 2H18 여의도스캔들 tvn - - 하반기 - 유제원이병헌미정알함브라궁전의추억 tvn - 16 하반기 - 안길호송재정 - 식샤를합시다 3 tvn - - 하반기 CJ E&M 최규식 임수미 윤두준 라이프온마스 OCN - - 하반기 - 이정효 - - 그림 11 채널별 2018 년편성완료드라마수비교 18 13 9 8 7 5 CJ 계열 KBS2 SBS MBC JTBC 기타 주 : 채널편성이상당부분협의가진행되어잠정확정된경우 ( 준확정 ) 를포함하여산정자료 : 스튜디오드래곤, 각사, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 7
어느새콘텐츠제작주체가가장선호하는채널이된 tvn 드라마콘텐츠를제작하는핵심주체는작가와 PD 조합으로요약된다. 시나리오가기획되면집필에들어가고완성된시나리오를바탕으로연출자와배우의조합이완성되는구조다. 작가 /PD 조합에서상당한수준의확실성으로방영채널을확정한드라마들을기준으로살펴보면, 올해가장핫한채널은단연 tvn/ocn 이라고판단된다. 뒤를 JTBC가이으며지상파의엔터테인먼트콘텐츠경쟁력은점진적으로약화되고있음이명확해졌다. 2018년 1월현재올해안에방영을계획하고있는드라마들중감독, 작가, 배우, 채널편성까지의 80~90% 이상진행된드라마는약 60개작품에달하는것으로파악된다. 이를채널별로분류해보면 tvn/ocn 등 CJ 계열의채널이 18편으로압도적인 1위이고, KBS2가 13편, JTBC/SBS/MBC 가각각 7~9편수준을보이고있다. 그리고올해의특징은전년에없었던채널이대거추가된점이다. MBN, TV조선등기타종편이드라마를다시시작했고, 넷플릭스가 2편이상오리지널드라마를제작 / 공개할계획에있다. 편성률로보더라도 tvn/ocn 이콘텐츠공급자측면에서도가장선호되는채널이된점이확인된다. tvn/ocn 의경우올해예상편성편수의 70% 를넘는물량을확보해두고있어편성률이가장높다. 이어 JTBC가 64% 로작년말월화드라마를오랜만에재개한이후본격적인드라마라인업확대의지를피력하고있다는판단이다. 지상파 3사의경우 KBS2만이 60% 수준으로체면을지켰을뿐 SBS와 MBC는연간계획물량의 40~45% 밖에확보하지못한것으로보여진다. 그림 12 채널별 2018 년편성완료기준편성률비교 72% 59% 18 45% 40% 13 64% 9 8 7 5 CJ 계열 KBS2 SBS MBC JTBC 기타 주 : 채널편성이상당부분협의가진행되어잠정확정된경우 ( 준확정 ) 를포함하여산정자료 : 스튜디오드래곤, 각사, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 8
표2 2018 년방영예정주요드라마라인업 (1) 시기 제목 채널 요일 회차 시작일 제작사 연출 작가 배우 블랙 OCN 토일 18 17.10.14 w/ 아이윌미디어김홍선 최란 송승헌, 고아라 슬기로운감빵생활 tvn 수목 16 '17.11.22 tvn 신원호 정보훈 박해수, 정경호 막돼먹은영애씨 tvn 월화 16 '17.12.04 CJ E&M 정형건 한설희 김현숙, 이승준 저글러스 KBS2 월화 16 '17.12.04 스토리티비 김정현 조용 최다니엘 2017 로봇이아니야 MBC 수목 16 '17.12.06 메이퀸픽쳐스 정대윤 김선미 유승호, 채수빈 흑기사 KBS2 수목 16 '17.12.06 n.ch Ent 한상우 김인영 김래원, 신세경 나쁜녀석들 ; 악의도시 OCN 토일 16 '17.12.09 스튜디오드래곤 한동화 한정훈 박중훈, 주진모 세상에서가장아름다운이별 tvn 토일 4 '17.12.09 스튜디오드래곤 홍종찬 노희경 원미경, 유동근 그냥사랑하는사이 JTBC 월화 16 '17.12.11 셀트리온 Ent. 김진원 유보라 준호, 원진아 화유기 tvn 토일 16 '17.12.23 스튜디오드래곤 박홍균 홍정은 이승기, 차승원 애간장 OCN 월화 - 01.08 - 민연홍 박가연 이정신, 이열음 연남동 539 MBN 수 12 01.10 - 강훈 / 한율 김진경 이종혁, 오윤아 리턴 SBS 수목 16 01.17 더스토리웍스 주동민 최경미 고현정, 박기웅 마더 tvn 수목 - 01.24 스튜디오드래곤 김철규 정서경 이보영, 이재윤 크로스 tvn 월화 - 01.29 w/ 로고스필름 신용휘 최민석 조재현, 전소민 라디오로맨스 KBS2 월화 - 01.29 얼반웍스 김신일 전유리 김소현, 윤두준 미스티 JTBC 금토 - 02.02 글앤그림미디어 모완일 제인 김남주, 지진희 작은신의아이들 OCN 토일 - 2월 KPJ 강신효 한우리 강지환, 김옥빈 1Q18 라이브 tvn 토일 - 2월 w/ 지티스트김규태노희경정유미, 이광수대군 TV조선 - 20 2월예인E&M 김정민조현경주상욱, 진세연 추리의여왕 2 KBS2 수목 16 2월 에이스토리 최윤석 신인 권상우, 최강희 으라차차와이키키 JTBC 월화 2월 드라마하우스 이창민 김기허 이이경 키스먼저할까요 SBS 월화 2월 - 손정현 배유미 김선아, 예지원 데릴남편오작두 MBC 주말 2월 - 백호민 유윤경 한선화, 김강우 같이살래요? KBS2 토일 2월 지앤지프로덕션 윤창범 박필주 한지혜, 이상우 그남자의오수 OCN 월화 - 3월 w/ IMTV 이철민 정유선 이종현, 김소은 손꼭잡고지는석양을... MBC 수목 3월 - - - 한혜진 위대한유혹자 MBC 월화 3월 - 강인 김보연 우도환, 조이 착한마녀전 SBS 토 20 3월 - 오세강 윤영미 이다해, 류수영 부잣집아들 MBC 일 25 4월 - - 김정수 - 기름진멜로 SBS 월화 - 4월 - - 서숙향 - 우리가만난기적 KBS2 월화 - 4월 - 이형민 백미경 최지우, 김명민 미스트리스 OCN 토일 - 4월 - 한지승 - 최희서 시를잊은그대에게 tvn 월화 - 4월 - 한상재 명수현 이채영, 이유비 미스터선샤인 tvn 토일 - 5월 화앤담픽쳐스 이응복 김은숙 이병헌, 김태리 법정의여신 MBC 수목 20 상반기 뿌리깊은나무 정대윤 유희경 미정 2Q18 마성의기쁨 MBC 월화 - 상반기 - - - 최진혁, 송하윤동네변호사조들호 2 KBS2 - - 상반기스튜디오앤뉴 - - 박신양 보이스 2 OCN 토일 - 상반기 - - - 이하나 나의아저씨 tvn 수목 - 상반기 - 김원석 박해영 이선균, 아이유 어바웃타임 tvn 월화 - 상반기 - 김형식 - 이성경 사자 ( 四子 ) SBS 수목 - 상반기 빅토리콘텐츠 오진석 김제영 박해진, 나나 나는사랑이다 MBC - - 상반기 - 최원석 이유진 유승호 정비서의이중생활 KBS2 수목 - 상반기 - - 김아정 - 상식의나라 KBS2 수목 - 상반기 - - 김경세 - 이베스트투자증권리서치센터 9
표3 2018 년방영예정주요드라마라인업 (2) 시기 제목 채널 요일 회차 시작일 제작사 연출 작가 배우 너도인간이니? KBS2 월화 18 상반기 KBS미디어 차영훈 조정주 서강준, 공승연 공중그네 SBS - - 상반기 - 박용순 김미경 박신양 슈츠 KBS2 - - 상반기 엔터미디어픽처스 - 박상희 장동건, 박형식 설렘주의보 MBC - - 상반기 SR픽쳐스 - 김신혜 - 하늘에서내리는 1 억개의별 tvn 토일 상반기 - 유제원 - - 2Q18 밥잘사주는예쁜누나 JTBC - - 상반기 - 안판석 - 손예진, 정해인미스함무라비 JTBC - - 상반기스튜디오앤뉴곽정환문유석고아라, 성동일 하늘에서떨어진폴 tvn - - 상반기 - 김상호 남지은 윤현민, 안우연 마음의소리리부트 ; 얼간이들 KBS2 - - 상반기 크로스픽쳐스 하병훈 조석 성훈 여의도스캔들 tvn - - 상반기 - 유제원 이병헌 - 홍천기 SBS - - 상반기 SBS드라마 - 정은월 - 개와마녀나 미정 - - 상반기 에프엔씨에드컬쳐조수원 유정민 강하늘 라이프 JTBC 하반기 씨그널엔터 - 이수연 - 배가본드 SBS - - 하반기 셀트리온 Ent. 유인식 장영철 미정 여우, 각시별 SBS - - 하반기 - - 강은경 - 프로메테우스 ; 불의전쟁 KBS2 - - 하반기 JMG - - - 드림사이드 KBS2 - - 하반기 몬스터유니온 김용화 권순규 - 일단뜨겁게청소하라 JTBC - - 하반기 마스이엔티 이상욱 앵고 김유정 알함브라궁전의추억 tvn - 16 하반기 - 안길호 송재정 - 식샤를합시다 3 tvn - - 하반기 CJ E&M 최규식 임수미 윤두준 라이프온마스 OCN - - 하반기 - 이정효 - - 킹덤 NFLX - 6 하반기 에이스토리 김성훈 김은희 배두나, 주지훈 좋아하면울리는 NFLX - 12 하반기 히든시퀀스 이재문 천계영 - 멀리서보면푸른봄 KBS2 - - 하반기 - - - 서강준 2H18 이몽 미정 - - 하반기 - 윤상호 조규원 이영애 모히또 미정 - - 하반기 이매진, WB 장지규 이시온 성준, 임지연 젠틀맨 미정 - - 하반기 젠틀맨 신윤섭 이향희 - 뷰티인사이드 미정 - - 하반기 스튜디오앤뉴 - 임메아리 - 별의도시 미정 - - 하반기 - 장진 - 이제훈 이태원클라쓰 미정 - - 하반기 쇼박스 - - - 대세녀의메이크업 미정 - - 하반기 쇼박스 - - - 기기괴괴 미정 - - 하반기 스튜디오앤뉴 - - - 무빙 미정 - - 하반기 스튜디오앤뉴 - - - 저녁같이드실래요 미정 - - 하반기 이김프로덕션 - - - 멘탈리스트 미정 - - 하반기 태원엔터 - - - 발리에서생긴일 2018 미정 - - 하반기 빅토리콘텐츠 - - - 리치맨 미정 - - 하반기 IHQ 민두식 - 수호, 하연수 이베스트투자증권리서치센터 10
Part II 넷플릭스한국라이브러리확충의최대수혜주 올해가넷플릭스한국어오리지널콘텐츠진출원년 넷플릭스는 2016년 1월경아태지역에서는호주, 일본에이어한국시장을비롯한대부분의아태지역에진출했다. 일찌감치 2010년진출한캐나다를제외하더라도남미 (2011 년 ), 유럽 (2012 년 ) 에비해진출이늦었다고판단된다. 2016년에는아시아최대콘텐츠시장인일본에서의오리지널콘텐츠육성에힘썼고, 한국에대해서는진출후 2 년간최초 1개월무료이용의프로모션외로컬콘텐츠를통한고객확보시도는없었었다. 그러다작년상반기말부터 tvn, OCN, JTBC의핫한드라마 / 예능콘텐츠들을대거라이브러리에갖추기시작했고, 올해부터는드디어드라마를시작으로자체제작로컬콘텐츠를공급할계획이다. 그림 13 구글트렌드한국지역넷플릭스관심도변화추이 120.0 100.0 80.0 한국지역넷플릭스관심도 한국시장진출 화유기, 블랙넷플릭스수출옥자개봉비밀의숲방영 60.0 40.0 20.0 0.0 13/01 13/05 13/09 14/01 14/05 14/09 15/01 15/05 15/09 16/01 16/05 16/09 17/01 17/05 17/09 자료 : 구글트렌드, 이베스트투자증권리서치센터 그림 14 넷플릭스오리지널, 킹덤그림 15 넷플릭스오리지널로제작될웹툰 " 좋아하면울리는 " 자료 : 넷플릭스, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 넷플릭스, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 11
오리지널콘텐츠와더불어외부콘텐츠소싱규모도동반급증할전망 2016년상반기만해도오래된한국영화외에는로컬콘텐츠를넷플릭스라이브러리에서찾기힘들었다. 그러나 2017년부터 JTBC 예능 / 드라마를필두로다수의방영중콘텐츠들이넷플릭스에올라오기시작했다. 2017년상반기말께봉준호감독의옥자개봉과 tvn 비밀의숲넷플릭스방영이겹치며한국에서넷플릭스관심도는글로벌수준으로급격히증가한것으로판단된다. 국내에서화제성을갖춘 tvn이나 JTBC 최신드라마들은속속넷플릭스로판매되는추세다. 현재넷플릭스한국라이브러리에올라온드라마 / 예능시리즈 ( 웹드라마제외 ) 는약 60 편으로집계되는데, 이중 tvn/ocn/jtbc 가 40편가량으로 3분의 2를차지하고있다. 지상파 3사의작품은합산 10여편에불과하다. 동사의최근작품인화유기, 블랙등도넷플릭스에판매됨으로써비밀의숲이후다소뜸했던판매량이다시증가하기시작했다고판단된다. 올해오리지널콘텐츠진출원년인만큼외부소싱물량도큰폭으로증가할것이며, 가장많은파이를동사가가져올수밖에없다고보여진다. 그림 16 넷플릭스에판매된화제작 tvn 비밀의숲 (2017 년 ) 그림 17 4 분기판매된화유기, 블랙, 슬기로운감빵생활 자료 : 넷플릭스, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 넷플릭스, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 그림 18 넷플릭스에판대된 JTBC 품위있는그녀 그림 19 넷플릭스에판매된 JTBC 대표예능, 효리네민박 자료 : 넷플릭스, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 넷플릭스, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 12
보수적으로봐도 2018 년라인업의 20~25% 는넷플릭스향판매可 동사올해라인업중얼마나많은작품이넷플릭스향으로판매될지추정하는일은쉽지않다. 그러나넷플릭스의외부콘텐츠소싱의지가높아질수밖에없는주변환경, 질적 ( 화제성 ) 인측면뿐만아니라양적 ( 편성편수, 시청률 ) 인면에서도국내 Top에도달한 tvn의콘텐츠를최우선고려할수밖에없는상황등을감안할때올해는이전보다더많은비율의스튜디오드래곤콘텐츠가넷플릭스로판매될것이다. 당사는지난 4분기이후본격적으로재개된동사의넷플릭스향판매에대해보수적으로 20~25%, 편수로는 6편이상의콘텐츠가넷플릭스로판매될것으로예상한다. 이는 4분기방영된동사콘텐츠의 50% 이상이판매되었던것과비교시충분히보수적인가정이라고판단한다. 표 4 2018 년 1 월현재넷플릭스한국드라마라이브러리주요작품 프로그램명 국내방영연월 방영회차 방송사 연출 작가 출연자 신의퀴즈 2010.01 10 OCN 이준형 박재범 류덕환, 윤주희 로맨스가필요해 2012 2011.06 16 tvn 이창한 정현정 조여정, 김정훈 로맨스가필요해 2011.06 16 tvn 이창한 정현정 조여정, 김정훈 응답하라 1997 2012.07 16 tvn 신원호 이우정 정은지, 서인국 우리가결혼할수있을까 2012.10 20 JTBC 김윤철 하명희 정소민, 김성민 응답하라 1994 2013.01 21 tvn 신원호 이우정 고아라, 정우 나인 2013.03 20 tvn 김병수 송재정 이진욱, 조윤희 식샤를합시다 2013.11 16 tvn 박준화 임수미 이수경, 윤두준 나쁜녀석들 2014.01 11 OCN 김정민 한정훈 김상중, 마동석 로맨스가필요해 3 2014.01 16 tvn 장영우 정현정 김소연, 성준 처용 2014.02 10 OCN 강철우 홍승현 오지호, 전효성 밀회 2014.03 16 JTBC 안판석 정성주 김희애, 유아인 12 년만의재회 2014.03 26 JTBC 김도형 김이경 이소연, 남궁민 갑동이 2014.04 20 tvn 조수원 권음미 윤상현, 김민정 미생 2014.10 20 tvn 김원석 정윤정 임시완, 이성민 식샤를합시다 2 2015.04 18 tvn 박준화 임수미 윤두준, 서현진 순정에반하다 2015.04 16 JTBC 지영수 유희경 정경호, 김소연 사랑하는은동아 2015.05 16 JTBC 이태곤 백미경 주진모, 김사랑 오나의귀신님 2015.07 16 tvn 유제원 양희승 박보영, 조정석 욱씨남정기 2016.03 16 JTBC 이형민 주현 이요원, 윤상현 마녀보감 2016.05 20 JTBC 조현탁 양혁문 윤시윤, 김새론 청춘시대 2016.07 12 JTBC 이태곤 박인선 한예리, 한승연 솔로몬의위증 2016.12 12 JTBC 강일수 김호수 김현수, 장동윤 힘쎈여자도봉순 2017.02 16 JTBC 이형민 백미경 박보영, 박형식 맨투맨 2017.04 16 JTBC 이창민 김원석 박해진, 박성웅 비밀의숲 2017.06 16 tvn 안길호 이수연 조승우, 배두나 품위있는그녀 2017.06 20 JTBC 김윤철 백미경 김희선, 김선아 아르곤 2017.09 8 tvn 이윤정 전영신 김주혁, 천우희 이번주아내가바람을핍니다 2017.10 12 JTBC 김석윤 이남규 이선균, 송지효 블랙 2017.10 18 OCN 김홍선 최란 송승헌, 고아라 슬기로운감빵생활 2017.11 16 tvn 신원호 정보훈 박해수, 성동일 화유기 2017.12~ 20 tvn 박홍균 홍정은 / 홍미란 이승기, 차승원 자료 : 넷플릭스, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 13
중국향수출재개기대감 최근 IHQ가금융감독원전자공시를통해서작년 11월종영한 SBS 당신이잠든사이에 (16부작 ) 가중국에 75억원에수출되었음을공시했다. 사드사태가발발한지 1년가량의시간이지난시점이었으며, 점진적으로한류콘텐츠전반에대한중국수출재개가능성에대해시장은기대하기시작했다는판단이다. 현재로서동사실적에중국향수출을포함시키기는어렵지만내년이후에는현실화가능성이매우높다고판단된다. 표 5 2010 년이후한국드라마중국수출주요작품일람 드라마 국내방영회수입주체 수출가액 회당가액 연출 작가 배우 내여자친구는구미호 2010 16 부성철 홍정은 / 홍미란이승기, 신민아 제빵왕김탁구 2010.06 30 이정섭 강은경 윤시윤, 주원, 유진 시크릿가든 2011.11 20 2억 ( 추정 ) 1,000만원 신우철 김은숙 하지원, 현빈 해를품은달 2012.01 24 20억 1억 ( 추정 ) 김도훈 진수완 한가인, 김수현 상속자들 2013.01 20 아이치이 3억5천 1,760만원 강신효 김은숙 이민호, 박신혜 주군의태양 2013.08 17 유쿠, 투도우 2억4천 1,400만원 진혁 홍정은 / 홍미란소지섭, 공효진 너의목소리가들려 2013.06 18 안후이위성, 유쿠 조수원 박혜련 이보영, 이종석, 윤상현 별에서온그대 2013.12 21 아이치이, 텐센트 8억 4,000만원 장태유 박지은 전지현, 김수현, 박해진 괜찮아, 사랑이야 2014.07 16 유쿠, 투도우 19억 1억2천만원 김규태 노희경 조인성, 공효진 운명처럼널사랑해 2014.07 20 소후 24억 1억2천만원 이동윤 주찬옥 장혁, 장나라 쓰리데이즈 2014.03 16 유쿠, 투도우 9억 5,600만원 신경수 김은희 박유천, 박하선 닥터이방인 2014.05 20 유쿠, 투도우 16억 8,000만원 진혁 박진우 이종석, 진세연, 박해진 너희들은포위됐다 2014.05 20 텐센트 유인식 이정선 이승기, 차승원 내겐너무사랑스러운 2014.09 16 유쿠, 투도우 32억 2,000만원 박형기 노지설 정지훈, 정수정, 차예련 미녀의탄생 2014.11 21 유쿠, 투도우 이창민 윤영미 주상욱, 한예슬 피노키오 2014.11 20 유쿠, 투도우 56억 2억8천만원 조수원 박혜련 이종석, 박신혜 프로듀사 2015.05 12 유쿠, 투도우 26억 2억2천만원 표민수 박지은 차태현, 공효진, 김수현 태양의후예 2016.02 16 아이치이 45억 2억8천만원 이응복 김은숙 송중기, 송혜교, 진구 달의연인 - 보보경심려 2016.08 20 유쿠 91억 4억5천만원 김규태 조윤영 이준기, 이지은 당신이잠든사이에 2017.09 16 텐센트 75억 4억7천만원 오충환 박혜련 이종석, 배수지 자료 : 언론종합, 이베스트투자증권리서치센터 그림 20 IHQ 의최근중국수출작품, 당신이잠든사이에 그림 21 사드이전중국에서가장뜨거웠던태양의후예 자료 : IHQ, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : NEW, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 14
넷플릭스일본진출초기 Case Study 넷플릭스는 2015년 9월아시아지역최초로일본시장에진출했다. 2011년남미, 2012년유럽에기반을마련하기시작한넷플릭스는차기공략시장으로단연중국을원했었다. 그러나넷플릭스의끈질긴구애에도불구하고아이치이와유쿠투도우가지키는중국시장진입은녹록치않았다. 아태지역의전략적중요성을너무도잘알았던넷플릭스는전략을선회하여일본을시작으로중국외아태지역을공략하기시작했던것이다. 진출초기인 2015년말부터넷플릭스는일본시장의중요성을감지하고, 일본후지TV 와많은콘텐츠를공동제작하며시장에연착륙을도모했던것으로판단된다. 드라마 / 예능 / 다큐등다양한영역에서현지파트너사와의공동제작을통해리스크는줄이고, 로컬유저들에대한노출도는늘리는전략을취했다. 그결과후지TV 의상장된모회사인후지미디어홀딩스의주가는 2016년초부터가파르게상승하여 1년반의기간동안 2배가까이상승한것으로나타났다. 그림 22 후지미디어홀딩스 (4676.JP) 넷플릭스일본진출전후주가추이 ( 엔 ) ( 백만 $) 주가시가총액 ( 우 ) 2,000 5,000 1,750 4,000 1,500 1,250 3,000 1,000 2,000 14/01 14/05 14/09 15/01 15/05 15/09 16/01 16/05 16/09 17/01 17/05 17/09 18/01 자료 : 구글, 이베스트투자증권리서치센터 그림 23 후지 TV 공동제작예능, 테라스하우스 ( 15.9) 그림 24 후지 TV 공동제작드라마, Atelier( 15.12) 자료 : 넷플릭스, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 넷플릭스, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 15
넷플릭스일본진출 3 년차최소 6~7 편의오리지널콘텐츠제작 넷플릭스의일본오리지널콘텐츠제작개수는 2015년 2편에불과했으나, 2016 년 4편, 2017년 6편으로가파르게증가하고있다. 장르도다양해져예능, 드라마, 다큐등거의전영역에서오리지널콘텐츠를공급하고있다. 다만, 아직까지는단독제작보다는공동제작의형태로대부분제작하고있으며, 초기에협업을주로했었던후지TV 외에도교도TV, 칸사이 TV, TV도쿄등으로파트너사풀을넓히고있다. 넷플릭스는아태지역을제외한대부분의영업지역에서는단독제작을선호하고있는것으로보인다. 그도그럴것이영어, 스페인어로제작한콘텐츠들은북미, 남미, 유럽의상당부분의권역에즉각적인영향력이발휘되기때문이다. 반면, 일본을비롯한아태지역의경우인접국이라할지라도우선언어가판이하게다르고정치, 종교, 문화적인차이가상당히크다. 따라서넷플릭스와같은글로벌사업자들이쉽게해당국가의코드에맞는콘텐츠를생산해내기어려운것이다. 넷플릭스가전세계의방송사업자들과의협업프로젝트는현재 30여개로집계되는데이중 40~45% 가일본과의공동제작이다. 일본에서넷플릭스는줄곧시장 1위를지켜고있는로컬강호 dtv에이어 2위에랭크된것으로추정된다. 야심차게일본에진출했지만현지시장에대한이해도부족으로참패를당하고일본사업자에게매각된훌루재팬의전철을밟지않기위해서라도넷플릭스의오리지널콘텐츠드라이브는더욱거세질것이다. 표 6 넷플릭스주요일본자체제작콘텐츠일람 Title 현지파트너사 장르 방영 시즌 비고 1 Terrace House: Boys & Girls in the City Fuji Television 리얼리티 Sep-15 1season, 46episodes 종영 2 Atelier Fuji Television 드라마 Dec-15 1season, 13episodes 종영 4 Hibana: Spark Yoshimoto Kogyo 드라마 Jun-16 1season, 10episodes 종영 5 Midnight Diner: Tokyo Stories MBS/TBS 드라마 Oct-16 1season, 10episodes 종영 6 Terrace House: Aloha State Fuji Television 리얼리티 Nov-16 1season, 36episodes 종영 10 Ainori Love Wagon: Asian Journey Fuji Television 리얼리티 Oct-17 1season, 12episodes 방영중 3 Good Morning Call Fuji Television 드라마 May-16 2seasons, 27episodes Pending 7 Samurai Gourmet Kyodo TV 드라마 Mar-17 1season, 12episodes Pending 8 Kantaro: The Sweet Tooth Salaryman TV Tokyo 코미디 Jul-17 1season, 12episodes Pending 9 Million Yen Women TV Tokyo 드라마 Aug-17 1season, 12episodes Pending 11 Erased Kansai TV 미스터리 Dec-17 1season, 12episodes Pending 12 Terrace House: Opening New Doors Fuji Television 리얼리티 Dec-17 TBA Pending 13 Mob Psycho 100 TV Tokyo 드라마 Jan-18 TBA Pending 자료 : 넷플릭스, 위키피디아, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 16
Part III 실적전망 & 밸류에이션 중장기실적전망 동사에대한중장기실적전망에서가장중요한부분은글로벌편성편수및편성시간에대한합리적추정과넷플릭스향, 중국향판매비율에따른수익성개선여부를전망하는것이다. 당사는올해는하반기말에가서중국향수출재개의시그널이발생할수는있지만올해실적에포함시키는것은어렵다고판단했다. 아울러넷플릭스향과관련해서는지속적으로매출이발생하는한편최근들어판매빈도가늘어나고있어, 이를보수적으로적용하여올해실적에서부터중장기적으로반영하였다. 그결과동사의 2018 년예상실적은매출액 3,927억원 (YoY +44.5%), OP 727억원 (OPM 18.5%) 으로전망된다. 그리고 2020년까지의 3년연평균매출성장률은 36.1%, OP 성장률은 54.0% 로예상된다. 그림 1 스튜디오드래곤매출액 & 성장률전망 ( 백만원 ) 매출액 YoY ( 우 ) (%) 800,000.0 90.0 700,000.0 600,000.0 500,000.0 400,000.0 300,000.0 200,000.0 100,000.0 0.0 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0-10.0 그림 2 스튜디오드래곤영업이익 & 성장률전망 ( 백만원 ) 영업이익 영업이익률 ( 우 ) (%) 160,000.0 25.0 140,000.0 120,000.0 100,000.0 80,000.0 60,000.0 40,000.0 20,000.0 0.0 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 이베스트투자증권리서치센터 17
밸류에이션및투자의견 동사에대해투자의견매수를유지하고, 목표주가는기존 72,000 원에서신규 100,000 원으로 39% 상향제시한다. 목표주가상향은넷플릭스향수출본격화와중국수출재개기대감이실현가능한 2019년실적전망치를 OP 1,042 억원, NI 841억원으로기존대비각각 29%, 38% 상향한점에기인한다. 한편, 수급적으로도 CJ E&M과 CJ오쇼핑의합병으로 Pure Contents Player 에대한우호적환경이조성되고있어긍정적이라는판단이다. 동사는현재 Fwd 12M 실적대비 PER 27배, PBR 4.3배에거래되고있다. 한류콘텐츠를선도하는동사에있어 PER 밸류에이션은고성장전방시장의중국피어그룹 (36배) 만큼충분히줄수있다는판단이다. 중장기실적성장성에있어서도올해가넷플릭스향판매의본격화원년인데다, 중국수출도향후 6개월이내물꼬를틀가능성이상존하고있어탁월한결과가예상되기때문에, 동사를미디어업종내최선호주로매수추천한다. 그림 3 스튜디오드래곤 PER 밴드차트 ( 원 ) 90,000 40.0X 36.0X 32.0X 28.0X 85,000 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 17/11 17/12 17/12 17/12 17/12 17/12 18/01 18/01 자료 : KRX, 이베스트투자증권리서치센터 그림 4 스튜디오드래곤 PBR 밴드차트 ( 원 ) 90,000 5.50X 5.00X 4.50X 4.00X 85,000 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 17/11 17/12 17/12 17/12 17/12 17/12 18/01 18/01 자료 : KRX, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 18
스튜디오드래곤 (25345 253450) 재무상태표 ( 십억원 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 유동자산 - 81.4 304.3 275.4 252.0 현금및현금성자산 - 11.5 201.1 141.1 81.1 매출채권및기타채권 - 37.0 65.1 94.1 128.6 재고자산 - 0.0 0.0 0.0 0.0 기타유동자산 - 32.9 38.1 40.2 42.3 비유동자산 - 160.6 114.7 165.1 223.8 관계기업투자등 - 0.0 0.0 60.0 120.0 유형자산 - 1.2 2.0 2.5 3.0 무형자산 - 123.9 112.7 102.6 100.8 자산총계 - 242.0 472.3 522.6 599.8 유동부채 - 84.5 85.3 81.9 80.0 매입채무및기타재무 - 5.8 10.2 14.8 20.2 단기금융부채 - 8.1 7.1 6.1 4.8 기타유동부채 - 70.6 68.0 61.0 55.0 비유동부채 - 21.4 16.9 11.9 6.9 장기금융부채 - 19.9 14.9 9.9 4.9 기타비유동부채 - 1.5 2.0 2.0 2.0 부채총계 - 105.9 102.2 93.8 86.9 지배주주지분 - 136.1 370.1 428.8 512.9 자본금 - 11.0 14.0 14.0 14.0 자본잉여금 - 114.7 321.7 321.7 321.7 이익잉여금 - 8.3 34.4 93.1 177.2 비지배주주지분 ( 연결 ) - - - - - 자본총계 - 136.1 370.1 428.8 512.9 손익계산서 ( 십억원 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 매출액 - 154.4 271.8 392.7 536.7 매출원가 - 132.8 219.9 302.8 412.7 매출총이익 - 21.6 51.9 89.9 124.0 판매비및관리비 - 5.0 15.3 17.2 19.8 영업이익 - 16.6 36.6 72.7 104.2 (EBITDA) - 38.8 59.6 96.7 129.2 금융손익 - -1.1-1.0-1.0-1.0 이자비용 - 0.8 1.0 1.0 1.0 관계기업등투자손익 - 0.0 0.0 0.0 0.0 기타영업외손익 - -5.0-5.0-5.0-5.0 세전계속사업이익 - 10.5 32.6 70.7 105.1 계속사업법인세비용 - 2.3 6.5 12.0 21.0 계속사업이익 - 8.1 26.1 58.7 84.1 중단사업이익 - 0.0 0.0 0.0 0.0 당기순이익 - 8.1 26.1 58.7 84.1 지배주주 - 8.1 26.1 58.7 84.1 총포괄이익 - 8.1 26.1 58.7 84.1 매출총이익률 (%) - 14.0 19.1 22.9 23.1 영업이익률 (%) - 10.8 13.5 18.5 19.4 EBITDA마진률 (%) - 25.1 21.9 24.6 24.1 당기순이익률 (%) - 5.3 9.6 14.9 15.7 ROA (%) - 3.4 7.3 11.8 15.0 ROE (%) - 6.0 10.3 14.7 17.9 ROIC (%) - n/a n/a n/a n/a 현금흐름표 ( 십억원 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 영업활동현금흐름 - -12.5-24.8 1.4 10.0 당기순이익 ( 손실 ) - 8.1 26.1 58.7 84.1 비현금수익비용가감 - 4.8 5.0 5.0 5.0 유형자산감가상각비 - 0.1 0.1 0.1 0.1 무형자산상각비 - 22.0 23.0 24.0 25.0 기타현금수익비용 - 0.0 0.0 0.0 0.0 영업활동자산부채변동 - -47.4-79.0-86.4-104.2 매출채권감소 ( 증가 ) - -24.7-28.1-29.0-34.5 재고자산감소 ( 증가 ) - 0.0 0.0 0.0 0.0 매입채무증가 ( 감소 ) - -1.1 4.4 4.5 5.4 기타자산, 부채변동 - -21.6-55.2-62.0-75.1 투자활동현금 - -69.5 10.4-50.4-58.7 유형자산처분 ( 취득 ) - -1.1-0.8-0.5-0.5 무형자산감소 ( 증가 ) - -0.1 11.2 10.1 1.8 투자자산감소 ( 증가 ) - -0.5 0.0 0.0 0.0 기타투자활동 - -67.8 0.0-60.0-60.0 재무활동현금 - 93.5 204.0-11.0-11.3 차입금의증가 ( 감소 ) - 27.2-6.0-6.0-6.3 자본의증가 ( 감소 ) - 56.0 210.0 0.0 0.0 배당금의지급 - 0.0 0.0 0.0 0.0 기타재무활동 - 10.3 0.0-5.0-5.0 현금의증가 - 11.5 189.6-60.0-60.0 기초현금 - 0.0 11.5 201.1 141.1 기말현금 - 11.5 201.1 141.1 81.1 주요투자지표 2015 2016 2017E 2018E 2019E 투자지표 (x) P/E - - 69.8 37.9 26.5 P/B - - 4.9 5.2 4.3 EV/EBITDA - - - - - P/CF - - - - - 배당수익률 (%) - - - - - 성장성 (%) 매출액 - - 76.0 44.5 36.7 영업이익 - - 120.5 98.6 43.3 세전이익 - - 210.7 116.8 48.6 당기순이익 - - 220.6 124.9 43.3 EPS - - 220.5 124.9 43.3 안정성 (%) 부채비율 - 77.8 27.6 21.9 16.9 유동비율 - 96.3 356.7 336.5 315.2 순차입금 / 자기자본 (x) - 12.1-48.4-29.2-13.9 영업이익 / 금융비용 (x) - n/a n/a n/a n/a 총차입금 ( 십억원 ) - 28.0 22.0 16.0 9.7 순차입금 ( 십억원 ) - 16.5-179.1-125.1-71.4 주당지표 ( 원 ) EPS - 290 931 2,094 3,000 BPS - 4,854 13,200 15,294 18,294 CFPS - - - - - DPS - - - - - 이베스트투자증권리서치센터 19
스튜디오드래곤목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 120,000 100,000 80,000 60,000 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 2017.11.07 N.R. Not Rated 2017.11.22 Buy 45,000원 59.6 48.6 2018.01.11 Buy 72,000원 5.7-1.8 2018.01.22 Buy 100,000원 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 40,000 20,000 0 17/11 17/12 17/12 18/01 18/01 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 김현용 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +20% 이상기대 91.6% 2015 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -20% ~ +20% 기대 8.4% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell ( 매도 ) -20% 이하기대 Sell) 에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 100.0% 투자의견비율은 2017. 1. 1 ~ 2017. 12. 31 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 20