국제유가의하락원인및영향 국제유가는 2014 년하반기이후최근까지 19개월동안 70% 이상지속하락 이는글로벌경기회복지연으로원유수요증가가제한적임에도불구하고중동산유국을중심으로원유공급이과도히이루어지고있는데기인 향후주요산유국의감산가능성등으로유가하락세는다소진정될것으로보이나과거수준으로의본격적인반등은쉽지않을것으로전망 국제유가하락지속으로원유수입국에대한긍정적영향보다는원유수출국및글로벌경제에부정적영향이커질가능성 원유수입국의경우유가하락에따른실질소득증가가경제성장률상승으로이어지지못하는가운데디플레이션우려가증가 원유수출국의경우경상수지적자확대, 재정건전성악화, 자본유출우려가심화되면서글로벌금융시장의변동성확대및연쇄적인파급이우려 우리나라의경우국제유가하락에따른실물경기활성화등긍정적영향이잘나타나고있지않는상황 이는유류세제등으로국제유가하락폭에비해국내소매판매가격의하락폭이상대적으로작은데일부기인 향후국제유가의변동성확대에따른금융불안이나타나지않도록대응해나갈필요 I. 국제유가현황 국제유가는 2014 년 6월이후급락세를보이며최근까지명목가격기준으로 70% 이상하락 2014 년 6월부터 2015 년 1월까지평균 55% 이상가파르게하락한이후소폭반등하였으 나 2015 년하반기이후다시하락세지속 국제유가는 2016 년 2 월 11 일배럴당 26.21 달러로최저치를기록한이후 2 월 17 일현 재배럴당 30.66 달러 (WTI 기준 ) 를기록 * 본고의견해와주장은필자개인의것이며, 자본시장연구원의공식적인견해가아님을밝힙니다. 선임연구위원이승호 Tel: 3771-0838, E-mail: sgholee@kcmi.re.kr 95
자본시장리뷰 국제유가의실질가격 ( 명목가격 / 물가상승률 ) 을살펴보면명목가격이평균 23.0달러이던 1990 년 1 월과비교하여 2016 년 1 월현재 -26.2% 하락 < 그림 1> 최근국제유가추이 자료 : Bloomberg 금번국제유가하락은과거에비해하락폭이클뿐만아니라하락기간이보다장기간지속 되는특징 1980년대이후유가하락폭이 60% 를상회하는경우가세차례발생 1985 년 11 월, 2008 년 7 월및 2014 년 6 월 과거두차례의경우유가하락기간은각각 9개월, 6개월정도에그쳤으나, 금번유가하 락은 2016 년 2 월현재까지 19 개월동안지속 < 그림 2> 국제유가장기추이 자료 : Bloomberg 96 2016 년봄호
이슈분석 국제유가의하락원인및영향 < 표 1> 과거국제유가하락시변동률 ( 단위 : 달러 / 배럴, %) 1985.11~1986.7 2008.7~2008.12 2014.6~2016.1 유가 1) 변동률 유가 변동률 유가 변동률 WTI 30.8 11.6-62.4 133.4 41.4-68.9 105.2 31.5-70.0 Brent 29.8 9.5-68.0 133.4 41.9-68.6 111.9 30.7-72.6 Dubai 26.9 8.5-68.5 130.8 41.3-68.4 108.0 27.1-74.9 주 : 1) 월평균자료 : Bloomberg 최근국제유가하락은원유의공급과잉과수요부진이복합적으로작용한데기인하는것으로글로벌경제에리스크요인으로작용할가능성 유가하락에따른원유수입국의실질소득증가등긍정적효과보다는원유수출국의경제기초여건악화와이에따른글로벌금융시장의변동성확대가능성등부정적영향이증가 본보고서에서는최근국제유가하락의원인분석및전망을제시하고유가하락이세계경제에미칠긍정적및부정적영향을분석 아울러이를토대로우리나라경제에미치는시사점을도출 II. 유가하락원인및전망 1. 유가하락원인 가. 원유의초과공급 글로벌경기회복부진으로원유수요는완만한증가에그치고있는가운데중동산유국을중심으로한공급과잉이국제유가하락의주요인 2014 년 1분기이후 8분기동안분기평균 141 만배럴초과공급지속 동기간중공급은평균 0.7%( 전분기대비 ) 증가한반면수요는 0.3% 증가 97
자본시장리뷰 < 그림 3> 글로벌원유수요및공급추이 자료 : IEA 특히 OPEC 회원국을중심으로한원유생산량의지속적인증가와함께최근이란의수출 재개로회원국간시장점유율경쟁이확대 OPEC 회원국의일평균원유생산량은유가하락시점인 2014 년 6월과비교하여 2016 년 1 월중 280 만배럴증가 2015 년 12 월 OPEC 회원국의감산합의실패에따라국제유가의추가하락압력이가중 리비아및기타 OPEC 회원국의원유생산량이 2014 년 4/4 분기이후전년동분기보다증가 < 그림 4> 분기별원유공급변동추이 주 : 전년동기대비증가량자료 : IEA 미국등 6개국과이란의핵협상합의에따른대이란경제제재해제 (2016 년 1월 16일 ) 로이란의추가원유생산이가능해진점도유가하락요인 98 2016 년봄호
이슈분석 국제유가의하락원인및영향 국제에너지기구 (International Energy Agency: IEA) 에따르면제재해제후 6개월내일평균 50만배럴추가생산이가능한것으로추정 금번이란의경제제재해제로향후수출이과거수준으로빠르게회복하고, 사우디및이라크등과의가격인하경쟁이심화될전망 < 그림 5> 유럽및아시아국가별원유수입비중추이유럽아시아 주 : OECD회원국중유럽및아시아지역의전체원유수입량대비자료 : IEA 다만, 미국등비OPEC 국가의경우저유가에따른에너지기업의부도증가및투자감소등으로 2015 년하반기이후원유생산이위축 나. 원유수요정체 글로벌경제성장둔화로주요국의원유수요도완만한증가에그침 세계최대원유수요국인미국의경우 2015 년 4/4 분기이후원유수요량이이전수준에서정체 전세계원유수요비중 (2015 년 4/4 분기기준 ): 미국 20.4%, 중국 11.8%, 유럽5 개국 8.4%, 일본 4.5%, 한국 2.7% 최근전세계원유수요증가분의약절반을차지하던중국의경우에도경기부진여파로원유수요가급감 유럽의경우 2015 년 4분기부터시작된원유수요감소가 2016 년에도지속될것으로예상 99
자본시장리뷰 < 그림 6> 분기별원유수요변동추이 주 : 1) 전년동기대비증가량 2) 유럽5는프랑스, 독일, 이탈리아, 스페인, 영국포함자료 : IEA 원유의초과공급및수요부진으로원유재고량도꾸준히증가 IEA에따르면 2014~2015 년중 OECD회원국의원유재고량증가는 10억배럴정도로나타났으며, 2016 년에도 2억 8,500만배럴증가예상 < 그림 7> OECD 회원국의석유재고량추이 주 : 석유재고량 (oil stocks) 은초기매장량 (primary national territory stocks on land) + 기존재고량 (stocks held by) 을의미자료 : IEA 한편미달러화강세로원유에대한투기적수요가둔화된점도유가하락요인으로작용 미달러화지수는 2014 년 3월이후 2015 년말까지 23% 절상된반면같은기간중유가는 64%(WTI 기준 ) 하락 100 2016 년봄호
이슈분석 국제유가의하락원인및영향 다만, 원유선물 (futures) 의매수계약 ( 건수 ) 은 2014 년말이후 2015년말까지 13% 증가 (long-position) 한반면유가는 30%(WTI 기준 ) 하락 유가및미달러화지수 < 그림 8> 국제유가, 달러인덱스, 선물포지션추이 유가및선물매수포지션 주 : 원유선물은뉴욕상업거래소 (NYMEX) 에서거래되는 Light Sweet Crude Oil Futures(WTI) 자료 : Bloomberg 2. 향후전망 향후국제유가는 OPEC 및비OPEC 국가들의원유생산감소등으로하락세가다소둔화될것으로전망 미국등비OPEC 국가의일평균원유생산증가폭은 2016 년중 36~88만배럴로추정되어 2015 년의 120만배럴증가에비해크게둔화될전망 최근 OPEC국가간감산합의논의가지속되고있는점도추가적인유가하락을제약 2 월 16일사우디, 카타르, 베네수엘라, 러시아가산유량을 1월 11일수준으로동결합의가있었으나, 유가는감산규모에대한시장의실망등으로전날보다 0.37% 하락한배럴당 29.33달러 (WTI 기준 ) 를기록 국제원유시장에서는 2016 년 2분기이후점진적으로유가가상승할것으로예상 2016 년말 WTI 및브렌트유는각각배럴당 48달러및 49달러수준으로 2015 년말대비각각 37% 와 30% 가량상승할것으로전망 101
자본시장리뷰 < 그림 9> 향후국제유가전망 주 : 주요 IB사들전망치의중간값 (Median) 자료 : Bloomberg 그러나과거와같은수준으로의본격적인회복은당분간어려울전망 CERA는 OPEC의원유초과생산이이란등의가세로 2015 년일평균 1.4백만배럴에서 2016 년에는 1.8백만배럴로늘어날것으로예상 이란의원유추가생산이일평균 50만배럴수준에그칠경우유가하락은 1~2 달러정도로예상되나, 이전수준인 100만배럴 ( 이란정부발표 ) 로확대될경우연평균 5달러정도유가하락압력이있는것으로추정 (CERA) 또한유가회복시미국등비OPEC 국가들이원유생산이점차확대될가능성이상존 미국의원유수출금지법폐지 (2015 년 12월 18일 ) 로캐나다, 멕시코이외국가로의수출이가능해짐에따라중기적으로원유생산및수출이늘어날것으로예상 < 그림 10> 비 OPEC 국가의원유공급및글로벌수요전망 주 : 증가량은전년동기대비자료 : EIA 102 2016 년봄호
이슈분석 국제유가의하락원인및영향 그밖에중국을포함한글로벌경기회복부진장기화도원유수요증가를제약하는요인 중국의 2016 년분기별원유수요량은 2015 년 4/4 분기에비해약 3% 내외증가할전망 이며, 세계전체의원유수요증가도 1~2% 내외에그칠것으로예상 III. 유가하락에따른영향 국제유가하락지속은원유수입국을중심으로한긍정적영향과원유수출국및글로벌경 제에대한부정적영향이혼재 원유수입국의경우유가하락에따른실질소득증가가경제성장률상승으로이어지지못 하는가운데디플레이션우려가증가 원유수출국의경우경상수지적자확대, 재정건전성악화, 자본유출우려가심화되면서글로벌금융시장에연쇄적인파급효과가우려 최근유가하락지속에따라글로벌경제의부정적영향이긍정적효과보다큰상황으로인식 유가하락지속이글로벌경제에미치는영향을원유수입국과원유수출국으로나누어분석해보면다음과같음 < 그림 11> 유가하락에따른영향 103
자본시장리뷰 1. 원유수입국에대한영향 2014 년하반기이후국제유가하락으로미국, 일본, 중국등주요원유수입국의교역조건 ( 수 출단가 / 수입단가 ) 개선및경상수지흑자폭이증가 주요국의교역조건은원유및수입단가하락으로 2014 년하반기이후뚜렷이개선되기 시작 일본 (19.8%), 한국 (12.8%), 독일 (6.3%), 미국 (6.0%), 중국 (11.7%) < 그림 12> 주요국교역조건변동률 주 : 전년동월대비증감율자료 : datastream 유가하락에따른수입금액감소로미국을제외한대부분국가의경상수지가개선 < 표 2> 주요국경상수지추이 국가 2012 2013 2014 2015 1Q 2Q 3Q 3Q 4Q 한국 4.1 6.2 6.0 5.2 6.8 8.6 7.5 8.4 미국 -2.8-2.3-2.2-2.2-2.3-2.7-2.5-2.7 일본 1.0 0.8 0.5 0.4 2.2 3.1 3.4 2.9 중국 2.5 1.6 2.1 2.7 2.3 3.2 2.7 2.2 유럽 0.6 1.1 1.0 1.1 1.3 1.3 1.2 1.3 주 : GDP대비비중 (%) 자료 : OECD,CEIC 104 2016 년봄호
이슈분석 국제유가의하락원인및영향 다만, 우리나라등일부국가의경우원유수입액감소효과못지않게석유제품수출이위 축되면서긍정적효과가반감 그결과이들국가의기업수익개선및실질구매력증가효과가일부나타나고있으나소비 및투자증대를통한경제성장률향상으로이어지지못함 미국및일본의소비지출중에너지관련비중이하락하며여타부문에서의소비여력이 확대 그러나원유수입액감소의경상수지개선효과 (GDP 대비 ) 는미국및일본의경우 0.1%p, 유로지역은 0.2%p에그칠것으로추정 1) < 그림 13> 주요국경제성장률 주 : 한국은 2015년 10월발표기준자료 : IMF, WEO (2016 년 1월 ) 이처럼유가하락에따른긍정적효과가미미한것은전반적인글로벌수요부진이장기화되고있는데다국제유가하락이국내소매가격에충분히반영 (pass-through) 되지못하고있는데기인 IMF에따르면전세계주요국의가솔린및디젤제품의가격전가율 ( 소매가변동 / 유가변동 ) 은 2014 년하반기중약 50% 정도로 2008년말 ~2014 년상반기중평균전가율인 80% 를크게하회 국내유류제품소매가격은국별로유류관련세제나가격구조에대한정부의간섭과통제에따라전가율에차이를보임 1) 한국은행 (2016) 105
자본시장리뷰 일부국가의경우유가하락에따른이득을민간부문에서향유하기보다는세율조정등 을통해정부저축 (fiscal saving) 확대또는재정건전성개선기회로활용 아랍에미레이트의경우최근휘발유보조금을폐지 한편유가하락에따른기대물가하락및수요부진지속으로디플레이션압력증가에대한 우려도확대 주요국의소비자물가지수와기대인플레이션은 2014 년하반기유가급락이후하락세가 심화 미국, 일본, 유로지역의기대인플레이션은마이너스상황이지속 유가하락및원유생산증가에도불구하고기대물가하락과수요부진으로소비위축 생산둔화 소득감소 소비위축의악순환이전세계적으로파급되며디플레이션우려가증가할가능성 최근국제유가하락시글로벌주가가동시에하락하는현상이반복되는것은이러한우려를내포 < 그림 14> 주요선진국소비자물가및기대인플레이션 소비자물가지수 기대인플레이션 주 : 1) 소비자물가지수는전년동월대비증감률 2) 기대인플레이션은국채금리 - 물가연동국채금리 (BEI 금리 ) 로시산 자료 : 한국은행, Bloomberg 106 2016 년봄호
이슈분석 국제유가의하락원인및영향 2. 원유수출국에대한영향 대부분의원유수출국은교역조건악화에따른경상수지악화, 실물경기둔화, 재정수지악 화등으로경제기초여건이크게악화 경제성장률은 2014 년이후이라크, 베네수엘라, 러시아등에서마이너스로반전 < 그림 15> 주요원유수출국경제성장률추이 중동지역 비중동지역 자료 : IMF, WEO(2015 년 10 월 ) 이들국가의경상수지가흑자에서적자로전환되거나적자폭이확대 유가하락에따른이들국가의수출손실액은명목 GDP 대비 7~27% 정도에달하는 것으로추정 2) 또한대부분국가의재정수지가적자를보이면서재정건전성이악화 국별로차이가있으나균형재정유가는 80 달러내외인것으로추정되어현유가수준 이지속될경우재정수지가더욱악화될가능성 2) 한국은행 (2016) 107
자본시장리뷰 주 지역 중동지역 비중동지역 : 1) 연평균기준 국가 2) GDP대비비중자료 : IMF, WEO(2015 년 10월 ) < 표 3> 주요원유수출국경상수지및재정수지 경상수지 재정수지 ( 단위 : %) 2010~13 2014 2015 2010~13 2014 2015 사우디 19.3 10.3-3.5 8.1-3.4-21.6 이란 6.9 3.8 0.4 0.4-1.1-2.9 이라크 5.7-2.8-12.7-0.3-5.3-23.1 카타르 28.3 26.1 5.0 12.8 14.7 4.5 쿠웨이트 40.2 31.0 9.3 31.9 26.3 1.3 러시아 3.7 3.2 5.0-0.7-1.2-5.7 베네수엘라 4.4 5.3-3.0-13.2-15.0-24.4 콜롬비아 -3.1-5.2-6.2-1.5-1.8-3.1 이러한경제기초여건의악화에따른신용위험증가로자본유출확대및외환보유액감소를초래하면서글로벌금융시장의변동성이확대 대부분의나라에서 CDS프리미엄이급등하고통화가치가하락 2014 년 7월 ~2015 년 12월중환율절하율 : 러시아 (-51.7%), 콜롬비아 (-41.4%), 이란 (-15.4%), 쿠웨이트 (-7.2%) 등 < 그림 16> 주요원유수출국 CDS 프리미엄 중동지역 비중동지역 주 : 해당년도말일자료자료 : Bloomberg 108 2016 년봄호
이슈분석 국제유가의하락원인및영향 주요원유수출국의국가신용등급도최근하락 < 표 4> 주요원유수출국신용등급변동국가신용등급사우디 AA-(2007 년 7월 ) A+(2015 년 10월 ) A-(2016 년 2월 ) 러시아 BBB(2008년 12월 ) BBB-(2014 년 12월 ) BB+(2015 년 1월 ) 베네수엘라 B-(2013 년 12월 ) CCC+(2014 년 9월 ) CCC(2015 년 2월 ) 주 : 1) S&P 평가기준 2) BB+ 이하부터투자부적격투기등급으로분류자료 : Bloomberg 또한이들국가의포트폴리오투자자금등자본유출이확대되고외환보유액도감소 특히사우디아라비아의경우국제유가급락이후외환보유액감소규모가 GDP대비 16.8% 에달함 < 그림 17> 주요원유수출국자본유출및외환보유액변동 자본유출 외환보유액변동 주 : 1) 2015년 GDP대비비중 (%) 2) 2014 년 7월 ~2015 년 12월중변동액기준, 단, 외환보유액변동중사우디및카타르는 2015년 11월기준 3) 자금유출액은포트폴리오자금유출규모를의미자료 : IMF, 각국중앙은행, EPFR 이에따라중동산유국들이자국의국부펀드 (sovereign wealth fund) 를통해대외자금을회수할수있다는우려가제기 중동국가의해외자금회수는글로벌주식시장등금융시장의변동성확대요인으로작용 109
자본시장리뷰 그러나주요중동국가의국부펀드규모 ( 시가총액 ) 는 2015 년 6월말현재 2010 년말에비 해약 2배증가한 2조 8,800억달러를상회하고있어아직까지대규모자본회수가일어나고있지는않은것으로보임 전세계국부펀드시가총액에서차지하는중동국가의비중도 2010 년 39.1% 에서 2015 년 40.2% 로소폭상승 < 표 5> 주요중동국가국부펀드규모 ( 십억달러, %) 국가 국부펀드 2010 2015 증가율 노르웨이 Government Pension Fund-Global 561 825 47.1 U.A.E Abu Dhabi Investment Authority 342 773 126.0 중국 China Investment Corporation 332 747 125.0 쿠웨이트 Kuwait Investment Authority 296 592 100.0 카타르 Qatar Investment Authority 80 256 220.0 러시아 National Wealth Fund 94.3 73.5-22.1 중동국가비중 (%) 39.1 40.2 1.2 전세계국부펀드시가총액 3,590 7,168 99.7 주 : 2015년 6월말기준자료 : Sovereign Wealth Fund Institute, Monitor Group IV. 한국경제에대한시사점 우리나라의경우국제유가하락으로교역조건이개선되고원유수입비중축소에따라경상수지흑자가확대 교역조건은수입단가하락으로 2014 년 1월 ~2015 년 12월기간중 12.1% 개선 또한원유수입금액및비중축소로경상수지흑자폭이확대 원유수입비중 : 2010 년 16.1% 2012 년 20.8% 2014 년 18.1% 2015 년 12.6% 2016 년 1월 9.0% 다만, 석유제품수출의경우수출물량의양호한실적에도불구하고수출단가급락으로금액이크게감소 석유제품수출금액증가율 : 2014 년 6.7%, 2015 년 59.4% 석유제품수출물량증가율 : 2014 년 5.5%, 2015 년 8.9% 110 2016 년봄호
이슈분석 국제유가의하락원인및영향 그러나유가하락에따른실물경제의긍정적파급효과가잘나타나지않고있은상황 이는국내소비및투자부진이장기화되고있는데다, 국내유류제품판매가격이국제유 가하락폭에비해크지않은데상당부분기인하는것으로판단 국내휘발류가격의평균판매가 ( 리터당 ) 는 2014 년 1 월 1,886.4 원에서 2016 년 1 월 1,385.3 원으로 26.6% 하락하여국제유가하락폭 ( 같은기간중 65.5%) 와비교하여 40.6% 수준에그침 다만원유수입비중축소와국내소매가격의상대적으로작은하락폭등으로아직까지유가하락에따른디플레이션압력도크지는않은것으로보임 근원인플레이션은 2015 년중 2% 초반수준을유지하고있으며최근소비자물가지수와의괴리가소폭축소되고있는것으로평가 ( 한국은행, 2016 년 1월 ) 금융부문에서는중동산유국을중심으로한국내주식매도등직접적인영향과국제유가의급등락에따른간접적인영향이예상 현재로서중동국가의국내주식매도에따른직접적인영향은미미 2015 년중사우디아라비아와아랍에미레이트의국내상장주식보유가치는전년말대비각각 31.0%, 7.9% 감소하였으나 2015 년말현재두나라의국내상장주식보유비중은각각 2.6% 와 2.0% 에불과 반면국제유가의등락으로인해글로벌주식시장및외환시장이밀접한영향을받으면서우리나라금융시장의변동성도확대되는모습이반복 현재로서국제유가의전개방향을정확히어려우나국제유가하락지속시이를국내실물경제회복의기회로활용해나갈필요 여타국가에비해국제유가하락대비국내소매판매가격조정이상대적으로크지않은점을고려하여유류세인하등을통해국내소비및투자활성화를도모할수있는방안을검토 아직까지유가하락에따른중동국가의대규모자본유출등직접적인금융불안이나타나고있지는않으나향후국제유가의변동성확대가예상되는점에유의 111
자본시장리뷰 참고문헌 금융감독원, 외국인증권투자동향, 보도자료, 각호. 한국은행, 2016, 인플레이션보고서, 2016. 1. 한국은행, 2015, 자원수출신흥국의대외리스크와파급영향점검, 국제경제리뷰, 2015. 11. 18. 한국은행, 2016, 국제석유시장여건과저유가의파급영향, 국제경제리뷰, 2016.1.20. Baffes, J., Kose, M. J., Ohnsorge, F., Stocker, M., 2015, The Great Plunge in Oil Prices: Causes, Consequences, and Policy Responses, World Bank Group Policy Research Note PRN/15/01. Husain, A. M., Arezki, R., Breuer, P., Haksar, V., Helbling, T., Medas, P., Sommer, M., 2015, Global Implications of Lower Oil Prices, International Monetary Fund IEA, 2016, Oil Market Report, January 2016. Monitor Group, 2011, Braving the New World: Sovereign Wealth Fund Investment in the Uncertain Times of 2010. World Bank, 2015, Global Economic Prospects, January 2015. 웹사이트 International Monetary Fund International Energy Agency Sovereign Wealth Fund Institute www.imf.org www.iea.org www.swfinstitute.org 112 2016 년봄호