I 검토배경 최근국제유가는 의감산합의실패 일 중국등신흥국의수요부진 달러화강세등으로 년말이후최저수준 기준 일 달러 배럴 인배럴당 달러대로하락 월 9월 10월 11월 12월 월 2) Brent유가 ( 달러 / 배럴, 월평균 ) 1)

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규리 평
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1 제 호 국제경제리뷰 조사국국제경제부국제종합팀이재원과장 (4280) 정준우조사역 (5285) 조인우조사역 (5296) 국제석유시장여건과저유가의파급영향 최근국제석유시장여건을보면공급과잉이단기간내해소되기쉽지않은상황임에따라저유가기조가상당기간지속될전망 ㅇ투자감소및채산성악화로비 OPEC 산유국의생산은감소할전망이나이란의수출재개등으로 OPEC 산유국의생산이늘어나는가운데사우디 이란등핵심산유국간점유율경쟁이격화될가능성 ㅇ글로벌경기회복에도불구하고중국의성장구조변화등으로원유수요가소폭증가에그치고달러화강세로금융자산으로서의원유수요도둔화될것으로예상 유가예측모형에따르면이란정부의발표대로이란의수출이경제제재이전수준으로늘어나는등하방압력이커질경우, 금년국제유가는연평균기준으로전년 (52 달러 ) 대비 20% 이상하락한배럴당 40 달러내외수준으로낮아질가능성 ㅇ다만지정학적리스크의고조, 예상을상회하는글로벌경기의회복, OPEC 산유국의생산조절능력복원등으로국제유가가빠르게반등할가능성도일부잠재 2014 년하반기이후지속되고있는저유가의파급효과를보면원유수입국에대한긍정적영향보다는산유국을중심으로한부정적영향이더욱현재화 ㅇ원유수입국에서는가계의실질구매력및기업수익증대, 경상수지개선효과가발생하고있으나동효과가투자및소비증대로이어져글로벌성장에기여하는선순환경로가원활히작동하지않고있는데다상당수국가에서디플레이션우려가재연 o 원유수출국에서는경상수지및재정수지가크게악화되고금융부문의취약성도확대되는가운데이들국가의구매력축소가글로벌교역의부진과투자사업위축으로이어져글로벌시장에파급되는현상이부각 이처럼저유가의부정적영향이확대된것은국제유가의추가하락가능성등에따른불확실성이지속되고있는데다일부원유수입국의높은부채수준및재정여력약화등구조적문제에더하여미연준의통화정책정상화, 중국경제의성장구조변화, 글로벌교역의부진등세계경제여건도어려운데기인 o 이러한점에비추어향후에도이들제약요인이크게해소되지않을경우국제유가하락의글로벌성장에대한긍정적효과가뚜렷하게나타나지않을가능성이높음

2 I 검토배경 최근국제유가는 의감산합의실패 일 중국등신흥국의수요부진 달러화강세등으로 년말이후최저수준 기준 일 달러 배럴 인배럴당 달러대로하락 월 9월 10월 11월 12월 월 2) Brent유가 ( 달러 / 배럴, 월평균 ) 1) (51.3) (47.1) (47.6) (42.8) (35.8) (27.6) Dubai 유가 ( 달러 / 배럴, 월평균 ) 1) (48.2) (44.0) (45.6) (39.7) (32.1) (24.2) 주 내는월말기준 일기준 특히금번국제유가의하락세가 년이후최장기간지속되면서향후유가의향방및글로벌경제에미치는파급영향에대한관심이높아진상황 자료 국제유가 과거유가 (WTI 기준 ) 하락기간및등락률 달러 배럴 기간유가변화 1) 등락률 월 월 (8 개월 ) 월 월 (6 개월 ) 월 월 (14 개월 ) 월 월 (13 개월 ) 월 월 (8 개월 ) 월 월 2) (19 개월 ) 주 해당기간의초월평균 말월평균 일까지평균자료 저유가의지속으로글로벌경기둔화및디플레이션재연우려가점증함에따라국제석유시장의여건점검을통해향후유가의향방을가늠해보고저유가의글로벌경제파급영향을분석 Ⅱ 국제석유시장여건및영향 1. OPEC 산유국의공급과잉지속 여건 이란의수출재개 등으로이란과사우디등핵심산유국간시장점유율경쟁이격화되면서공급과잉이지속 일미국및 는국제원자력기구 의이란핵협상이행조건점검결과를받아들여 포괄적이란제재법 월 에의해지속되어온경제제재를해제 1/20

이란은현재일평균약 만배럴의원유를생산하고있으나경제제재해제후연내일평균약 만배럴의추가생산이가능할것으로전망 이란정부는제재해제후 개월내일평균 만배럴증산이가능한것으로주장하는반면 미국에너지정보청 과캠브리지에너지연구소 는설비재가동과정에서의시차발생등이증산지연요인으로작용하여각각 년내일평균 만배럴및 만배럴추가생산이가능한것으로예상

3 이란은현재일평균약 만배럴의원유를생산하고있으나경제제재해제후연내일평균약 만배럴의추가생산이가능할것으로전망 이란정부는제재해제후 개월내일평균 만배럴증산이가능한것으로주장하는반면 미국에너지정보청 과캠브리지에너지연구소 는설비재가동과정에서의시차발생등이증산지연요인으로작용하여각각 년내일평균 만배럴및 만배럴추가생산이가능한것으로예상 천만배럴에달하는이란의원유재고도경제제재해제후짧은시일내에판매될전망 이란의원유생산량 이란의원유재고량 백만배럴 자료 자료 또한이라크의원유생산량이지속적으로확대되고저유가지속에도사우디 쿠웨이트등주요산유국의원유시추기수가크게줄어들고있지않는상황 리비아의경우현재원유생산량이일평균약 만배럴에불과하나정치적불확실성이해소되면증산가능성이상존 이라크와리비아의원유생산량 주요 OPEC 국가원유시추기수 자료 자료 영향 현유가수준이주요산유국의균형재정유가를크게하회하고있으나 의산유량감산은당분간쉽지않은실정 는 의초과생산량이 년일평균 백만배럴에서 년에는 백만배럴로늘어날것으로예상 2/20

주요중동산유국의균형재정유가 1) OPEC 생산량및초과생산량 1) 주 년전망치기준자료 월 주 생산량 쿼터 백만배럴 일 자료 이란정부의발표대로이란이경제제재이전수준으로생산을늘리고해상재고처분에나설경우글로벌유가는연평균 달러 월간최대 달러 의하방압력을받을것으로추정 전제 이란이 2~4 월 +80

을통해국제유가에대한요인별상하방압력을추정 추정식 내생변수 국제유가 기준 세계산업생산 선물유가 달러화지수 원유생산량 외생변수 지수 세계기온 점유율갭 점유율 과거평균점유율 미국설비시추기수 미국시추생산성 ( 자세한내용은 < 별첨 > 국제유가예측모형의주요내용 참조 ) 일

4 주요중동산유국의균형재정유가 1) OPEC 생산량및초과생산량 1) 주 년전망치기준자료 월 주 생산량 쿼터 백만배럴 일 자료 이란정부의발표대로이란이경제제재이전수준으로생산을늘리고해상재고처분에나설경우글로벌유가는연평균 달러 월간최대 달러 의하방압력을받을것으로추정 전제 이란이 2~4 월 +80 만배럴 ( 해상재고 30 만배럴포함 ), 5~7 월 +50 만배럴, 8 월이후추가 +50 만배럴증산하는것으로가정하고여타외생변수는현수준을유지할경우를전제 추정방법 국제유가와국제유가의주요결정요인으로내생변수를구성하고각변수에체계적영향을미칠수있는외생요인을추가하여 모형을설정한후순차적예측 을통해국제유가에대한요인별상하방압력을추정 추정식 내생변수 국제유가 기준 세계산업생산 선물유가 달러화지수 원유생산량 외생변수 지수 세계기온 점유율갭 점유율 과거평균점유율 미국설비시추기수 미국시추생산성 ( 자세한내용은 < 별첨 > 국제유가예측모형의주요내용 참조 ) 일 도이란의원유수출재개시유가가배럴당 달러하락할가능성이있는것으로분석 다만 등의전망처럼이란의증산이지연되어 년말까지순차적으로 만배럴증산에그친다면유가하방압력은연평균 달러 월간최대 달러 에그칠것으로예상 이란증산이국제유가에미칠추가적영향 < 즉각적증산 : 이란정부안 > < 증산지연 : CERA 전망 > 자료 자체추정 3/20

2. 비 OPEC 산유국의생산감소 여건 저유가지속에따른채산성악화및투자감소등으로비 산유국의생산은감소할전망 미국에너지기업의부도건수가크게늘어나고 분기자본지출도전년동기대비 감소 미국의셰일오일원유시추기수가 년고점 월 대비 줄어들면서 기 기 세일오일생산량도 월이후감소세로전환 미국에너지기업의자본지출및부도건수 미국의셰일오일생산량과원유시추기수 자료 자료

5 2. 비 OPEC 산유국의생산감소 여건 저유가지속에따른채산성악화및투자감소등으로비 산유국의생산은감소할전망 미국에너지기업의부도건수가크게늘어나고 분기자본지출도전년동기대비 감소 미국의셰일오일원유시추기수가 년고점 월 대비 줄어들면서 기 기 세일오일생산량도 월이후감소세로전환 미국에너지기업의자본지출및부도건수 미국의셰일오일생산량과원유시추기수 자료 자료 다만미국내미완성유전이상당수에달하는데다셰일오일생산비용도크게낮아짐에따라유가반등시단기간내원유생산이급증할가능성이잠재 또한미국의원유수출금지법폐지 일 도중장기적으로는상당한유가하방압력으로작용할전망 미국은그동안멕시코 캐나다등에대해서만제한적으로원유를수출 월중일평균 만배럴 하여왔으나원유수출재개로 년에는원유수출량이현재보다약 백만배럴늘어난일평균 만배럴에달할것으로예상 바켄 (Bakken) 지역의미완성유전 개 미국의원유생산비용 자료 자료 4/20

영향 미국등비 의원유생산량은 년연간일평균 만배럴 전년 대비 증가하였으나저유가기조가지속되면서 년에는 만 전년대비 만배럴 감소할전망 년중 에서 까지상승하였던비 산유국의시장점유율 전체원유생산량내비중 은다시낮아지는모습 비 OPEC 산유국의원유생산량 OPEC 및비 OPEC 산유국의점유율 1) 자료 주 총생산량대비자료 이경우국제유가는연평균 달러 월간최대 달러

6 영향 미국등비 의원유생산량은 년연간일평균 만배럴 전년 대비 증가하였으나저유가기조가지속되면서 년에는 만 전년대비 만배럴 감소할전망 년중 에서 까지상승하였던비 산유국의시장점유율 전체원유생산량내비중 은다시낮아지는모습 비 OPEC 산유국의원유생산량 OPEC 및비 OPEC 산유국의점유율 1) 자료 주 총생산량대비자료 이경우국제유가는연평균 달러 월간최대 달러 의상방압력을받을것으로추정 그러나국제유가가일정수준을넘어설경우셰일오일원유시추기수가다시늘어나면서셰일오일생산증가로국제유가가다시하방압력을받을가능성 북미지역의셰일오일손익분기점은 분기배럴당 달러수준에서최근에는기술혁신등으로 달러대까지낮아진것으로 들은추정 비 OPEC 감산이국제유가에미칠추가적영향 < 완만한감산 : EIA 전망 > < 급격한감산 : CERA 전망 > 자료 자체추정 5/20

3. 원유수요부진 여건 글로벌경기회복에도불구하고원유수요가소폭증가에그칠것으로예상됨에따라원유재고는사상최고수준에달할전망 세계및중국 의금년원유수요증가율은지난해보다다소낮은수준에그칠것으로추정 중국의원유수요는 년중전체석유수요증가분의 를차지 원유수요증가율 07.1~08.7 월 08.8~08.12 월 09.1~11.4 월 11.5~14.6 월 14.7~15.

7 3. 원유수요부진 여건 글로벌경기회복에도불구하고원유수요가소폭증가에그칠것으로예상됨에따라원유재고는사상최고수준에달할전망 세계및중국 의금년원유수요증가율은지난해보다다소낮은수준에그칠것으로추정 중국의원유수요는 년중전체석유수요증가분의 를차지 원유수요증가율 07.1~08.7 월 08.8~08.12 월 09.1~11.4 월 11.5~14.6 월 14.7~15.12 월 2016 e) 전세계 ( 중국 ) 주 전년동월대비증가율의기간평균 음영은유가상승기 자료 산업용뿐만아니라수송용 난방용원유수요도지난해수준을크게웃돌지못할것으로예상 경기회복세가미진하여산업용및수송용 수요가크게늘어나지않을것으로예상되는데다엘니뇨현상등으로동계기온이상승하면서 년난방유수요는감소할전망 세계자동차판매대수증가율은크게낮아지는모습 직전 년평균대비 년 월 월평균기준 중난방온도일수는 일에서 일로 감소 세계용도별원유소비비중 1) 세계자동차판매대수증가율 주 년기준자료 자료 영향 글로벌경기회복으로원유수요가다소늘어나겠으나신흥국의경기부진등으로최고수준에도달한원유재고의해소는제한적인영향을받을전망 6/20

원유공급, 수요및수급차원유재고량및 Brent 유가 1) 추이 자료 주 유가전망치는선물유가 일 기준자료 의전망 월 에따라세계 성장률이 년대비 상승 년 년 한다고가정할경우 국제유가는연평균 달러 월간최대 달러 의상승압력을받을것으로추정 수요측면의유가압력이작은것은글로벌경기회복세가완만하여산업생산변동이크지않은데다원유재고가누적되어있는데기인

8 원유공급, 수요및수급차원유재고량및 Brent 유가 1) 추이 자료 주 유가전망치는선물유가 일 기준자료 의전망 월 에따라세계 성장률이 년대비 상승 년 년 한다고가정할경우 국제유가는연평균 달러 월간최대 달러 의상승압력을받을것으로추정 수요측면의유가압력이작은것은글로벌경기회복세가완만하여산업생산변동이크지않은데다원유재고가누적되어있는데기인 글로벌경기가국제유가에미칠추가적영향 <IMF 전망 > < 낙관적전망 1) > 주 주요 개 의세계 성장률전망치중최고최저치를제외한상위 평균 전년대비 상승 자료 자체추정 4. 달러화강세및지정학적리스크증대 여건 주요국간통화정책차별화로달러화강세가지속되고있는가운데사우디 이란간외교단절등이슬람종파간갈등으로유가불확실성이증대 및일본은행등의통화정책완화가지속되고있는반면미연준이지난해 월을기점으로통화정책을정상화하면서최근달러화지수는 년이후최고수준을기록 7/20

9 주요 들은달러화가금년말까지주요통화대비약 절상될것으로예상하고있으며 이에따라달러화지수와역의관계를보이는유가에도상당한하방압력으로작용 달러화지수와유가주요 IB 1) 의달러화전망 2) 엔 달러 유로 달러 16.3 월 6 월 9 월 12 월 엔화 (+5.1) (+6.2) (+6.3) (+7.3) 유로화 (+3.1) (+5.8) (+7.6) (+7.6) 자료 주 개 들의평균 내는 일대비달러화절상 절하율 지정학적리스크가원유공급차질등으로이어질경우에는국제유가가급등할가능성이있으나수급상황을고려할때중동산유국간갈등심화가국제유가에미치는상승압력은제한적 중동지역지정학적리스크와국제유가 1 IAEA 이란핵무기개발언급 2 이란핵개발관련 6 개국협의시작 3 미국대이란경제제재강화 4 시리아화학무기사용및서방군사개입 5 리비아정부반군과주요수출항운영재개합의 6 예멘반군주요원유생산시설장악 7 이란핵협상합의안 UN 안보리에서만장일치로통과 영향 달러화가 전망 개기준 과같이 년말대비 상승할경우글로벌유가는연평균 달러 월간최대 달러 의하방압력을받을것으로추정 일부 의전망 처럼달러화강세폭이 로커질경우하방압력은연평균 달러 월간최대 달러 로확대될것으로예상 * 주요 개 의엔 달러 달러 유로전망치중최고최저치를제외한상위 평균 8/20

달러화강세가국제유가에미칠추가적영향 < 소폭강세 : 주요 IB 전망평균 > < 대폭강세 : 전체 IB 전망중상위 10%> 자료 자체추정 Ⅲ 저유가지속이글로벌경제에미치는영향 본고의국제유가예측모형에근거해볼때이란정부의발표대로이란의수출이경제제재이전수준으로늘어나는등하방압력이커질경우, 금년국제유가는연평균기준으로전년대비 달러정도하락할가능성 이란의즉각적증산 비

10 달러화강세가국제유가에미칠추가적영향 < 소폭강세 : 주요 IB 전망평균 > < 대폭강세 : 전체 IB 전망중상위 10%> 자료 자체추정 Ⅲ 저유가지속이글로벌경제에미치는영향 본고의국제유가예측모형에근거해볼때이란정부의발표대로이란의수출이경제제재이전수준으로늘어나는등하방압력이커질경우, 금년국제유가는연평균기준으로전년대비 달러정도하락할가능성 이란의즉각적증산 비 산유국생산의완만한감소 전망에따른글로벌경기회복 달러화의소폭강세등을전제 월간하락폭은원유공급과잉규모 달러화강세의정도등에따라최대전년대비 달러정도까지도확대될수있음 비 산유국의생산량감소등국제유가의상승요인도존재하나셰일오일의증산여부등에의해그크기는제한적일전망 이월효과 를차감한추가적인하락분은약 달러로추정 추정기간말에해당하는 월의유가관련제반환경이그대로유지된다는가정하의국제유가변동분 종합적으로금년연평균국제유가는지난해배럴당 달러 기준 보다크게낮은 달러내외수준으로낮아질가능성 2016 년국제유가전망 1) < 추이 > < 연간및분기별평균 > ( 달러 / 배럴 ) 연평균 1/4 2/4 3/4 4/ 년 (A) 년 (B) [ 이월효과 ] [45.6] [30.5] [43.5] [52.3] [55.9] 하방효과 (B-A) 주 기준 자료 자체추정 9/20

11 이와같이저유가가장기간지속될경우원유수입국과수출국간에그영향이차별화되면서글로벌경제에대한파급영향도긍정적 부정적효과가혼재 1. 원유수입국에미치는영향 국제유가하락이원유수입국을통해글로벌경제에미치는영향 국제유가 수입단가 물가 기대인플레이션 실질소득 수출단가 금리 소비심리개선 기업수익 소비 수출 글로벌경제성장 투자 글로벌디플레이션우려확산 년하반기이후지속되고있는저유가가수입국의경상수지및실질구매력개선등긍정적영향을일부미치고있는것으로평가 수입물가지수의하락으로주요수입국의교역조건이호전되면서경상수지가개선 분기유로지역은경상수지및무역수지의흑자규모가확대되었으며 일본의경우엔화약세효과가겹치면서경상수지흑자는확대 무역수지적자는대폭축소 미국의경우달러강세등으로경상수지및무역수지적자폭이소폭확대 주요수입국교역조건 1) 주요수입국경상수지및무역수지 주 수출물가지수 수입물가지수자료 자료 일본재무성 10/20

주요선진국의경우 년중원유수입량 은 년과비슷하나유가하락으로원유수입액은 년의절반내외수준으로감소 원유수입이총수입액에서차지하는비중은 년기준미국 유로지역 일본 임 원유수입액감소의 대비경상수지개선효과는미국및일본 유로지역 정도로추정 주요수입국의원유수입물량 1) 유가하락의경상수지에대한영향 1) 주 년은전망치자료 주 년기준 원유수입액감소율은 년대비 경상수지개선효과는 년

12 주요선진국의경우 년중원유수입량 은 년과비슷하나유가하락으로원유수입액은 년의절반내외수준으로감소 원유수입이총수입액에서차지하는비중은 년기준미국 유로지역 일본 임 원유수입액감소의 대비경상수지개선효과는미국및일본 유로지역 정도로추정 주요수입국의원유수입물량 1) 유가하락의경상수지에대한영향 1) 주 년은전망치자료 주 년기준 원유수입액감소율은 년대비 경상수지개선효과는 년 대비자료 일본재무성 유가의큰폭하락으로미국및일본의가계소비지출중에너지관련소비지출비중이줄어들면서여타제품에대한소비여력이확대되는등가계의실질구매력이개선 가솔린소비비중을기초로유가하락에따른여타제품의소비여력증가분을단순시산 한결과 영국은전체소비의 독일 미국및일본은각각 및 에이르는것으로나타남 가계소비에서가솔린소비가차지하는비중 가솔린가격변화율 월대비 월가격 로산출 미국 일본의에너지관련소비지출 1) 비중유가하락의가계소비에대한영향 1) 주 미국에너지 일본수도광열비기준자료 각국통계청 주 가계소비에서가솔린소비가차지하는비중은미국 년 영국 년 독일 년 일본 년 기준자료 일본내각부 11/20

13 원유수입국의교역조건이개선되고는있으나글로벌경기의회복세가미약하고불확실성이높아설비투자와소비에미치는긍정적효과가제약된가운데상당수국가에서는디플레이션우려가재연되는부정적영향이발생 국제유가가급락하기시작한 월이후미국 유로및일본등주요수입국의소비자물가상승률이하락 월중유가하락의 상승률에대한기여도는미국 유로지역 일본 에이름 특히유로지역및일본의경우물가상승률이일시적으로마이너스를기록하는등 에근접하면서디플레이션우려가확대 생산자물가상승률은유로지역이 년부터 미국및일본은 년이후마이너스를기록 주요수입국 CPI 상승률유가하락의 CPI 상승률에대한기여도 1) 주요수입국 PPI 상승률 자료 주 각국석유류가격상승률 석유류가중치자료 각국통계청 자료 및 등국제기구도유가등원자재가격하락 마이너스 갭지속등으로 상승률이완만한상승에그칠것으로전망 주요수입국의기대인플레이션 기준 은미국및일본의경우 내외에서움직이고있으나더욱낮아지고있는추세이며 유로지역은마이너스를지속 선진국과신흥국 CPI 상승률주요수입국 GDP 갭 ) 주요수입국기대인플레이션 1) 자료 월 자료 월 주 년물국채금리 년물물가연동국채금리 기준 일본은 월이후 년물기준으로시계열단절자료 12/20

14 2. 원유수출국에대한영향 국제유가하락이원유수출국을통해글로벌경제에미치는영향 국제유가 수출단가 기업수익 경상수지 재정수지 신용위험 환율상승 물가 실질소득 국부펀드자금회수 취약신흥국에대한우려 소비 투자 금융불안, 자본유출 글로벌경제성장 원유수출국의경우대다수국가에서실물경기가둔화되고경상수지및재정수지가악화 대다수국가의성장률이둔화되는가운데러시아와베네수엘라는 년중마이너스성장률을기록 (%) 년 2008년 2009년 년 2014년 2015년 e) 사우디 이라크 카타르 쿠웨이트 UAE 이란 베네수엘라 러시아 주 음영부분은유가상승기 자료 월 수출에서원유가차지하는비중이러시아및주요 회원국들의경우 를상회함에따라국제유가하락으로교역조건이크게악화되면서경상수지에도부정적영향 13/20

수출중원유비중교역조건변화율 GDP 대비경상수지전망 자료 자료 월 자료 월 국제유가하락 년평균 년평균 달러 배럴 개유종평균 에따른주요산유국의 년중수출손실규모는명목 대비

사우디이라크카타르쿠웨이트 UAE 이란베네수엘라 추정손실규모 1,337 395 267 457 506 284 365 명목 GDP 1) 대비비중 17.8 17.7 12.

7 주 년기준 자료 자체추정 특히대부분의산유국들에서균형재정유가수준 이상당히높아진반면국제유가는크게낮아짐에따라일부국가의재정위기가능성마저제기

15 수출중원유비중교역조건변화율 GDP 대비경상수지전망 자료 자료 월 자료 월 국제유가하락 년평균 년평균 달러 배럴 개유종평균 에따른주요산유국의 년중수출손실규모는명목 대비 수준인것으로추정 원유수출물량이 년과비슷한수준을유지할것이라는전제하에 년원유수출액에서국제유가하락률을곱하여산출 주요산유국의국제유가하락에따른수출손실규모 ( 억달러, %) 사우디이라크카타르쿠웨이트 UAE 이란베네수엘라 추정손실규모 1, 명목 GDP 1) 대비비중 주 년기준 자료 자체추정 특히대부분의산유국들에서균형재정유가수준 이상당히높아진반면국제유가는크게낮아짐에따라일부국가의재정위기가능성마저제기 년이후중동및북아프리카지역에서반정부시위인 아랍의봄 사태가확산되자시위세력의불만을억제하기위해보조금지급 임금인상등의정책을실시하면서정부지출이증가함에따라균형재정유가수준은국가에따라차이는있으나배럴당 달러이상으로높아진것으로추정 는사우디 이라크등상당수주요원유수출국에서 년및 년재정수지가큰폭의적자를기록할것으로예상 재정수입중원유비중 GDP 대비재정수지전망 자료 자료 월 14/20

또한실물부문의부정적영향이자본유출및외환보유액감소등금융부문으로점차전이됨에따라금융부문리스크가확대 프리미엄이상승하는등원유수출국의신용위험이높아지고해당국가의자본유출도확대되는추세 주요산유국의 CDS프리미엄추이 (bp) 2013년말 2014년말 2015년말 사우디 55.0 66.7 155.8 이라크 358.1 368.5 927.2 카타르 56.0 66.2 63.

16 또한실물부문의부정적영향이자본유출및외환보유액감소등금융부문으로점차전이됨에따라금융부문리스크가확대 프리미엄이상승하는등원유수출국의신용위험이높아지고해당국가의자본유출도확대되는추세 주요산유국의 CDS프리미엄추이 (bp) 2013년말 2014년말 2015년말 사우디 이라크 카타르 UAE 베네수엘라 1, , ,867.9 러시아 자료 주요산유국의자본유출입 ( 백만달러 ) 하반 상반 하반 사우디 카타르 쿠웨이트 UAE 베네수엘라 러시아 -1, ,624.9 주 포트폴리오자금 는순유출을의미자료 유가상승과함께늘어났던주요원유수출국의외환보유액도자본유출대응과정에서 년하반기부터줄어드는추세 주요산유국의외환보유액 1) 추이 주요산유국의외환보유액현황 ( 억달러, %) 증가율 사우디 7, , 카타르 1, , 쿠웨이트 UAE 베네수엘라 러시아 4, , 주 주요산유국은사우디아라비아 베네수엘라 나이지리아 러시아 카타르 쿠웨이트 아랍에미리트 를포함자료 각국중앙은행 원유수출국이대외순자산국으로서주식및단기채권의보유비중이높은점을고려할때저유가지속에따른이들국가의재정상황악화는대외투자자금회 수등으로국제금융시장에도부정적영향을줄가능성 산유국국부펀드가글로벌국부펀드에서차지하는비중 금액기준 은 월 에서 년말 로 하락 주요산유국의미국내금융자산중주식및단기채권비중은약 억달러 에달해단기간회수시국제금융시장의변동성확대요인으로작용 15/20

산유국국부펀드 주요산유국 1) 의미국금융자산보유현황 2) 러시아의미국국고채보유액 자료 주 사우디 베네수엘라 나이지리아 러시아 카타르 쿠웨이트 이란 이라크 년 월기준자료

종합 앞에서살펴본바와같이 년하반기이후지속되고있는저유가의파급효과에는원유수입국에대한긍정적영향과산유국을통한부정적영향이혼재

원유수출국에서는경상수지및재정수지가악화되는가운데이들국가의신용위험이높아짐에따라국제자본이유출

17 산유국국부펀드 주요산유국 1) 의미국금융자산보유현황 2) 러시아의미국국고채보유액 자료 주 사우디 베네수엘라 나이지리아 러시아 카타르 쿠웨이트 이란 이라크 년 월기준자료 미재무성 자체계산 자료 3. 종합 앞에서살펴본바와같이 년하반기이후지속되고있는저유가의파급효과에는원유수입국에대한긍정적영향과산유국을통한부정적영향이혼재 원유수입국에서는유가하락으로가계의실질구매력이확대되고생산비용하락등에따른기업수익증가및경상수지개선효과가발생 그러나상당수국가에서는국제유가의큰폭하락으로디플레이션우려가재연 원유수출국에서는경상수지및재정수지가악화되는가운데이들국가의신용위험이높아짐에따라국제자본이유출 금융불안에직면한산유국들이국제금융시장으로부터투자자금을회수하는움직임이감지되고있어저유가가지속될경우국제금융시장의변동성이확대될가능성 또한원유수출국의구매력축소등에따른경기악화가글로벌교역의부진과선진국기업의대원유수출국투자사업위축으로이어져글로벌시장에파급 그러나원유수입국에서의일부긍정적영향이글로벌성장에크게기여하지못함에따라긍정적영향보다는부정적영향이더욱부각되고있는모습 글로벌경제의회복세가미약하고불확실성이높은상황에서가계의실질구매력및기업수익개선이내수및수입확대로이어지지못함에따라글로벌경제에미치는긍정적효과가제약 16/20

18 특히대부분의원유수입국에서유류세등으로국내유가의하락폭이국제유가의하락폭보다작은점도선순환효과를저해 또한디플레이션우려와향후경기의불확실성으로소비및투자가지연 원유수출국의실물경기악화및금융위기가능성이구조적둔화추세를보이고있는글로벌교역을더욱위축시키고국제금융시장의불안을초래할가능성에대한시장의우려가증대 Ⅳ 전망및시사점 국제석유시장여건을점검해본결과 공급과잉이단기간내해소되기는쉽지않은상황임에따라저유가기조는상당기간지속될전망 글로벌경기회복에도불구하고중국의성장구조변화등으로원유수요가소폭증가에그칠것으로보이며 달러화강세지속에따라금융자산으로서의원유수요도둔화될것으로예상 저유가지속에따른채산성악화및투자감소등으로비 산유국의생산이줄어들것이나이란의수출재개로핵심산유국간시장점유율경쟁이격화되면서원유재고의빠른해소는어려울전망 다만과거의유가급등이지정학적리스크의고조 예상보다빠른글로벌경기의회복 산유국의생산조절능력복원등에상당폭기인하였던점에비추어이같은현상이나타날경우국제유가가빠르게반등할가능성도일부잠재 그러나일부 들의주장대로국제유가가오름세로반전되더라도손익분기점을넘어선셰일오일유전의생산재개등으로국제석유시장의공급과잉이상당기간지속될것으로예상 이에따라중장기적으로는국제석유시장이과거와같은배럴당 달러수준을상회하는고유가시기로재진입하기는어려울전망인가운데국제유가가상승하더라도일정수준의상하한내에서움직일가능성이높은상황 저유가지속에따른긍정적영향보다도부정적파급효과가더욱현재화되고있는이유는유가하락이빠르게이루어진데다추가하락가능성등에따른불확실성 일부원유수입국의구조적문제등에기인하는것으로추정 최근의유가변동이상당한불확실성을동반함에따라기업의투자의사결정및가계의내구재소비등이지연되면서내수의본격적인회복이이루어지지않고있는모습 17/20

유가불확실성추이 선진국과신흥국의원유수요증가율 주 유가불확실성지수 기준 유가불확실성 국제유가 에 를적용하여자체추정자료 : 한국은행, CBOE 자료 : EIA 미국

19 셰일산업의생산성향상 중국등신흥국의수요부진우려등으로국제석유시장참가자의유가전망이어려워짐에따라 년하반기이후유가변동성이높은수준을지속 최근들어서는통화정책의차별화 중국의성장패러다임전환등으로글로벌경기의불확실성 이지속되고있는데다이슬람종파간갈등등지정학적리스크가가세함에따라향후에도유가변동성이낮아지기쉽지않을전망 경제의불확실성이높아지면원유수요자와공급자는가격변화에즉각반응하기보다는가격추이를관망하는태도를보임에따라유가에대한수급탄력성이낮아지게되어소폭의수급충격에대해서도유가가민감하게반응 유가불확실성추이 선진국과신흥국의원유수요증가율 주 유가불확실성지수 기준 유가불확실성 국제유가 에 를적용하여자체추정자료 : 한국은행, CBOE 자료 : EIA 미국 영국등일부국가를제외하고는선진국및신흥국모두상당수국가의민간부문부채가여전히높은수준으로소비및투자여력이제약되고정부부채부담으로재정역량도약화됨에따라저유가의긍정적효과가발현되기어려운상황 주요국의위기전후민간부채 1) 비율주요국정부부채비율 1) 주 대비민간비금융부문신용비중자료 주 대비일반정부부채비중자료 또한미연준의통화정책정상화 중국경제의성장구조변화 글로벌교역의부진등과함께국제유가가동반하락함에따라저유가의부정적영향이더욱확대된것으로추정 18/20

중국 GDP 성장률과원유수요증가율원유수입물량 1) 및유가변화율 자료 주 미국 유로지역 일본 중국기준자료 이러한점에비추어향후에도국제유가향방의불확실성과주요원유수입국의성장제약요인이해소되지않을경우유가하락의글로벌성장에대한긍정적인효과가뚜렷하게나타나지않을가능성이높음

20 중국 GDP 성장률과원유수요증가율원유수입물량 1) 및유가변화율 자료 주 미국 유로지역 일본 중국기준자료 이러한점에비추어향후에도국제유가향방의불확실성과주요원유수입국의성장제약요인이해소되지않을경우유가하락의글로벌성장에대한긍정적인효과가뚜렷하게나타나지않을가능성이높음 특히단기적으로는장기간지속되고있는저유가수준이중동지역의정정불안에도영향을줄수있는점에비추어재정압박을받고있는일부산유국을중심으로금융불안이확대되고여타신흥국으로까지전이될가능성에유의할필요 참고자료 김웅김수현 유가변동요인별파급효과분석및한국은행글로벌거시경제모형재구축 한국은행 월방홍기김현만 저유가의성장에대한영향점검 한국은행 월우신욱정준우 의디커플링이글로벌경제에미치는파급영향 한국은행 월황상필김민수 유가상승충격의요인분해와시사점 한국은행 월 월 월 월 19/20

21 별첨 국제유가예측모형의주요내용 국제유가단기전망을위하여국제유가와주요유가결정요인 으로내생변수를구성하고각변수에체계적인영향을미칠수있는외생요인을추가하여 모형을설정한후순차적예측 을수행 원유공급및산업생산 수급요인 선물유가 투기요인 달러화지수 실질유가가치 등 외생변수와내생변수초기값 월 기 을토대로내생변수의예측치를 월부터순차적으로산출 산업생산 원유생산량 달러화지수등의내생변수만으로구성된모형으로추정한예측치는금융위기이후실제유가와상당폭괴리되면서체계적인편향을보임에따라 점유율갭 세계기온변화등 개변수를외생변수 로추가 동변수들은내생변수로부터일정부분영향을받을것으로추정되나 의정치적이해관계 셰일산업내기술진보및기업의경영상황 정부의지원 여타경제여건등내생변수외의결정요인에상당한영향을받는다는점을고려하여외생변수로가정 추정식 내생변수 ( ) 외생변수 ( ) 국제유가 기준 지수 세계산업생산 - 기업의중간재수요 세계기온변화 전년동기대비 북반구기준 - 가계의난방수요변동 - 가계신규승용차연료수요 선물유가 기준 년물 점유율 과거평균점유율 - 유가기대에따른투기수요달러화지수 - 실질구매력에따른수요변동 - 실질수익에따른공급변동 - 달러변동헤징및대체투자에따른선물유가변동원유생산량 - OPEC의점유율유지전략미국설비시추기수 - 셰일산업진입퇴출에따른생산기반변화 미국시추생산성 - 시추기술에따른채산성변화 주 시차 는 정보기준에의해 으로결정 외생변수의시차는 등을고려 추정기간 월 분석방법 상기식의계수값을추정 추정된계수와외생변수내생변수초기값월 기을이용하여 월부터순차적으로예측치산출 월 20/20

1. 상반기국제유가변동의특징 ( 공급증가 ) 2017 년상반기중국제유가는안정적인수요가지속되었으나원 유공급증가에따라하락 Ÿ 월 OPEC과러시아등산유국의감산합의 * 이후국제유가 (WTI 기준 ) 는 분기중 50달러초반대에서안정되는모습을보였으나, 2분

1. 상반기국제유가변동의특징 ( 공급증가 ) 2017 년상반기중국제유가는안정적인수요가지속되었으나원 유공급증가에따라하락 Ÿ 월 OPEC과러시아등산유국의감산합의 * 이후국제유가 (WTI 기준 ) 는 분기중 50달러초반대에서안정되는모습을보였으나, 2분 상반기국제유가변동의특징과시사점 우리금융경영연구소경제연구실 2017. 7. 19. 국제유가는 OPEC 감산합의이후 2017년 1분기중 50달러대에서안정적으로움직였으나, 2분기들어미국셰일오일중심으로공급이증가하면서 40달러초반까지하락상반기국제유가의하락은주로공급요인에의한것으로다른원자재가격과차별적인모습을보였으며, 유가와글로벌경기와의상관관계도약화 2017년하반기중국제유가는미국의셰일오일을중심으로원유의공급증가세가지속되면서소폭하락할전망공급요인에따른유가하락은수요요인에의한유가하락과달리글로벌경기,