연구위원정귀수 (gsjeong@hanaif.re.kr) 수석연구원홍성철 (skyhinge@hanaif.re.kr) http://www.hanaif.re.kr 28 년 6 월 11 일제 38 호 Commodity Spike 시리즈 (6) - 유가의재평가와전망 오일쇼크를실감할수시기가도래할수있을전망 물가상승을고려한실질유가기준으로 2차오일쇼크당시 WTI 일일최고가격인배럴당 11달러 ( 연평균 9.5달러 ) 를상회하고있고, 에너지효율개선을고려한실질실효유가 147달러에육박하는현재유가는오일쇼크에버금가는수준으로판단 회귀분석결과, 과거평균편차인 14% 의추정치상단인 13.4달러, 편차범위를 2% 로확대한추정치상단은 18.8달러로현재유가는각각 22.달러, 16.6달러정도오버슈팅된것으로판단됨 미국제조업의수익성은 WTI 유가가 1 달러에달한 28 년 1/4 분기에급속도로하락하였고, 국내제조업역시원가상승분전가에도불구하고수익성개선폭이제한적이었음 두바이유가가연평균 1달러수준에서는국내제조업평균영업이익률이 4.8%, 12달러에서 3.9%, 14달러에서 2.9% 로하락. 국내 GDP 성장률역시 12달러에서급격히하락하는점을고려하면국내두바이유가임계치는배럴당 1~11달러로판단 물가역시 WTI 유가가 1달러 ( 두바이유가 9달러 ) 를상회하기시작한지난 2월부터상승률이가파르게나타나면서 5% 대를넘어서기시작하였고, 11달러에이르면서 5.7% 에달함 회귀분석방법, 실질및실효유가, 기업수익성및경제부담정도등을고려하여세계경제가그나마양호한성장세를유지할수있고, 물가상승압력을감내할수있는유가임계치는배럴당 11~12달러 (WTI유가기준 ) 수준으로판단됨 15달러가장기적으로지속되기는어려울전망이나단기적으로유가강세지속예상 타이트한수급상황지속, 지정학적리스크의재부상, 달러화가치의장기하락사이클유지, 이로인한투기자금유입가속화등으로 WTI유가가단기적으로 15달러를확인할가능성이높으나장기간지속되기어려워 28년 WTI 연평균유가는배럴당 12~13달러수준에서유지될듯 원유소비감소가본격화되는유가수준에서 OPEC이유가안정에나설가능성이있으며, 투자은행은유가급락리스크에노출되어보수적인투자전략을펼칠가능성이높음 특히물가상승속도와세계경기둔화를감안하면스태그플레이션가능성역시무시할수없는상황이어서 15달러이상의고유가수준이장기간지속되기는어려울것으로판단됨 실제 WTI유가가배럴당 18달러수준에이르면스태그플레이션의현실화를체감할수있을것으로보여현시점에서라도고유가에대한실천적인대응방안모색이절실한상황으로인식됨
Commodity Spike Series(6) - Reevaluation and Outlook on Oil Prices Oil prices are approaching levels last seen in the second oil shock Current oil prices have exceeded a WTI daily maximum of $11 per barrel and real effective oil prices, which take energy efficiency improvements into consideration, are approaching $147. Both price levels were last seen during the second oil shock of 1979. Regression analysis suggests current oil prices should be $13.4, in the high end of the past average deviation of 14%. With a 2% deviation, oil prices should be $18.8. Current oil prices have overshot these estimates by $22. and $16.6 respectively. The U.S. manufacturing sector experienced a sharp decline in profitability in Q1 28 as the WTI oil price rose to $1. Despite the appreciating Won, the domestic manufacturing sector saw limited improvements in profitability despite being able to pass on rising costs to customers through price increases. The opearting profit margin for the domestic manufacturing sector is expected to drop to 4.8% with an average annual Dubai oil price of $1, 3.9% at $12, and 2.9% at $14. Domestic GDP growth would drop sharply at $12, suggesting a domestic oil price of $1-11 is a critical level. Inflation is now above 5%, having begun a steep increase in February as the WTI oil price hovered above $1. As the WTI oil price reached $11, inflation has risen to 5.7%. A regression analysis of real and effective oil prices, corporate profitability and economic factors suggest that $1-11 is a critical level for oil prices, at which the global economy can be expected to grow at a satisfactory pace despite inflationary pressure. Oil prices will remain high in the short run, but are unlikely to persist at the $15 level over the long term Tight supplies, a resurgence of geopolitical risks, the continuing depreciation of the U.S. dollar and the resulting inflows of speculative funds into the market suggest that the WTI oil price will likely be at the $15 in the short term. However, this is unlikely to persist in the long term. The average annual WTI oil price is expected to be $12-13 per barrel in 28. Once oil prices reach a level where demand for crude oil decreases meaningfully, OPEC is likely to take action to stabilize prices. Investment banks will likely employ a conservative investment strategy in light of their exposure to the risk of a sharp decline in oil prices. Sustaining oil prices above $15 for the long term will be difficult due to the rising likelihood of stagflation resulting from a combination of sharply rising inflation and a slowdown in the global economy. As real WTI prices approach $18 per barrel, oil shock effects will become visible, and the need for a practical solution to the problem of high oil prices will become increasingly urgent.
Commodity Spike 시리즈 (6) - 유가의재평가와전망 1. 현재유가의재평가 1) 국제원유가격동향 유가변성성이확대되는최근국제원유시장의양상안정화될듯보였던국제유가가 6월 6일하루만에배럴당 1.5달러가상승 ( 전일대비 8.2%) 하는급등세를연출하면서 WTI 유가가배럴당 137.5달러 ( 두바이유가 122.8달러 ) 를상회함유가상승배경은이스라엘의이란핵시설에대한공격발언과 EU의금리인상결정과미국경제의불확실성증대에따른달러화약세가결정적이었으며, 유가상승요인이하루늦게반영된두바이유가는 6월 7일 13달러를상회하였음최근고유가로인한소비둔화의현실화가능성이대두되고, 달러화가강세를보이면서안정되던국제원유가격이지정학적리스크가재부각되고, 투자은행들의고유가전망으로인해유례를찾기어려운수준의급등이연출됨장기적으로는달러화약세트랜드가이어지고, 상품시장은물가상승압력에대한헷지수단및대안투자대상으로써향후에도투자은행들의중요한투자대상이될것으로보여투기자금은고유가를견지하는요인으로작용할것으로보임즉장기적인저금리기조로인해국제유동성이풍부한가운데, 세계주요시장의주식, 부동산및채권시장의회복이단기간내에는쉽지않기때문에국제자금이상품시장으로몰릴수밖에없는상황에서달러화약세기조와지정학적리스크의대두는고유가의주요요인으로작용할것임비록사우디의산유국과소비국간의회담제의, 달러화강세로다시하루만에 4달러이상하락하였으나유가상승의불씨가완전히사라지지않은상태이고, 이러한추세라면연내에 15달러돌파가가능할것으로보이며, 시간문제만남아있는것으로판단됨 그림 1 최근유가추이 16 14 ( 달러 / 배럴 ) 두바이 WTI 8 년 6 월 6 일 137.54 달러 12 1 8 6 8 년 6 월 7 일 13.71 달러 4 6.3 6.7 6.12 7.4 7.9 8.1 8.6 자료 : Datastream 하나금융경영연구소 1
하나산업정보 2) 물가상승및에너지효율성향상을고려한적정유가수준판단 실질실효유가기준으로도 2차오일쇼크때의최고수준인 147달러에육박하는상황물가상승을고려한실질유가기준으로 2차오일쇼크당시 WTI의일일최고가격이배럴당 11달러 ( 연평균 9.5달러 ) 정도였던점을고려하면그동안의고유가감내수준이높아졌다는점을감안하더라도현재 14달러에육박하는유가는오일쇼크수준임에틀림없음특히 2차오일쇼크이후저에너지산업구조로의전환, 연료및에너지효율성개선, 생산성향상등을고려한실질실효유가가 15달러를소폭하회한다는점을고려하면현재유가는과거오일쇼크수준의유가에근접하고있는상황임과거원유의존도가높은산업구조속에서공급불안에서발생한단기간동안의유가급등이세계경제의급격한둔화및물가상승을촉발하여오일쇼크를초래하였고, 이는다시급격한석유소비위축으로이어져유가가안정화되는과정을거쳤음그러나최근에는공급불안과수요증가가겹치면서유가가지속적으로상승하였고, 수년동안유가상승세가이어지면서고유가에둔감해질수밖에없었음또한고유가에대한감내수준이높아지면서고유가상황이과거같이오일쇼크로받아들여지지않고수요도위축되지않음에따라유가상승세가지속되었음결국현재유가는실질유가기준으로이미과거 2차오일쇼크수준을상회하였고, 에너지효율성을고려한실질실효유가에육박하고있어오일쇼크수준의유가로평가할수있음 그림 2 명목유가와실질및실질실효유가추이 18 15 ( 달러 / 배럴 ) 147 달러 / 배럴 명목유가실질유가실질실효유가 12 9 9.5 달러 / 배럴 6 39.8 달러 / 배럴 3 72 74 76 78 8 82 84 86 88 9 92 94 96 98 2 4 6 8 주 : 연평균유가기준. 실질유가는미국디플레이터감안. 실질실효유가는세계실질 GDP 단위당세계원유소비량 ( 단위 : 톤 ) * 실질유가자료 : Datastream, BP, IMF, 하나금융경영연구소 특히과거 3~4년동안국제유가가지속적인상승추세에있었던반면, 28년유가는급등양상을보이면서 2차오일쇼크수준에근접하는속도가매우가파르게진행되고있어오일쇼크가현실화될가능성이매우높아진상태임 2 하나금융경영연구소
Commodity Spike 시리즈 (6) - 유가의재평가와전망 결국현재 13달러 ~14달러에이르는유가수준은과거오일쇼크수준에매우근접한상황이고가파른유가상승속도를감안하면최근 3~4년동안의유가상승세에비해경제및산업에미치는파급효과가더욱크게나타날것으로판단됨 3) 회귀분석을통한적정유가수준판단 회귀분석의설명변수는세계원유수요및재고, 달러화지수로설정적정유가산출방법으로 1) 회귀분석방법, 2) 실질유가및실질실효유가비교방법, 3) 국내기업들의실적을통한임계유가추정방법을통해추정해볼수있음우선회귀분석에서는원유가격을형성하는세계원유공급 ( 공급량자체보다는재고량수준이보다설득력있는것으로판단하여재고량기준으로함 ), 세계원유수요, 투기자금의유출입을설명할수있는달러화지수등 3가지를설명변수로하여회귀분석을진행함변수값은자료의한계상 1996년부터월별데이터를이용하였고, 변수들의계절조정및로그값을취하였음. 그리고유가를구성하는지정학적리스크나돌발변수는오버슈팅의근거로삼을수있으며, 과거오버슈팅의정도를파악하여현재수준과비교해보았음회귀분석결과 R 2 값은.8979로매우높게나타나추정값이최대한실제치에근사한것으로판단되며, 각변수들의 t-검정값들도 2 이상으로높고 Prob(F-Statistic) 값도매우낮았으며, 각변수의추정계수부호도예상과부합하여가설이유의한것으로판단됨 표 1 적정유가추정을위한회귀분석결과 구분 Coefficient Std. Error t-statistic Prob. 상수 -72.3 4.79-15.3. 세계원유수요 1.35.62 16.67. 달러화지수 -1.38.21-6.65. 세계원유재고 -4..76-5.29. R-Squared.8979 Prob(F-Statistic). 주 : 1996 년부터월별자료를근거로하였으며, 회귀분석방법의특성상기간조정에따라결과치가상이할수있음 자료 : OIL MARKET INTELLIGENCE(Global Wellhead Production) 자료재인용, Petronet, Datastream, FED, 하나금융경영연구소 회귀분석결과현재유가는적정유가를최소 15%(16달러 ) 이상오버슈팅한것으로판단회귀분석결과평균적으로실제치는추정치의 ± 14% 수준에서움직였으며, 일시적으로 2% 를벗어나는경우도나타남. 그러나최근수개월동안실제치와추정치간의편차가평균 22% 에이르고있음특히추정치를 smoothing한결과로비교하면, 5월유가실제치가 125.4달러로추정치 9.7 달러에비해무려 38%(38.3달러 ) 차이가나며지속적으로확대되고있는것으로나타남 하나금융경영연구소 3
하나산업정보 이는최근 3개월동안유가실제치가추정치를평균 25.6달러정도상회한것에비해서도매우큰차이를보이는것임. 결국최근유가실제치는지정학적리스크등돌발변수가작용하면서오버슈팅이나타나고있는것으로판단됨과거평균편차인 14% 정도를추정범위로설정할경우, 상단인 13.4달러정도가 5월적정유가의최고치로추정되며, 편차범위를 2% 로확대할경우 5월적정유가추정치상단은 18.8달러. 이경우각각 22.달러 (21.3%), 16.6달러 (15.3%) 가오버슈팅된것으로볼수있음 Smoothing 이전의추정치인 12.7달러 (5월) 를기준으로할경우, 14% 의상단인 117달러로추정되며이경우실제치가 7.2% 정도오버슈팅된것으로볼수있음이런상황에서재고수준및수요량의월별변화와달러화변동폭이크지않았다는점을고려하면 6월 14달러에육박하는유가는과도한수준으로판단됨 그림 3 회귀분석을통한 WTI 추정치와실제치 14 12 ( 달러 / 배럴 ) 추정값추정값의 HP 필터값실제치 1 8 6 4 2 96.1 96.9 97.5 98.1 98.9 99.5.1.9 1.5 2.1 2.9 3.5 4.1 4.9 5.5 6.1 6.9 7.5 8.1 주 : 1996 년부터월별자료를근거로하였으며, 회귀분석방법의특성상기간조정에따라결과치가상이할수있음자료 : OIL MARKET INTELLIGENCE(Global Wellhead Production) 자료재인용, Petronet, Datastream, FED, 하나금융경영연구소 4) 기업의감내수준을고려한임계유가수준판단 기업수익성을고려한고유가감내수준은 1~11 달러수준유가에따른국내및미국기업의수익성을분석한결과, 미국과국내기업들은유가상승속에서도수익성이동반상승하는모습을보였음특히국내기업들은분기평균두바이유가가 91.4달러에이르렀던 28년 1/4분기에그동안의원가상승분을가격에본격적으로전가시키면서수익성이다소개선된것으로나타남그러나수익성개선은주로조선업, 해운업, 철강업, 석유화학, IT업종등수출위주의대형업체를중심으로이루어졌으며, 플라스틱, 고무, 섬유, 운송업, 비금속광물등유가에직접적인연관이있는업종들은수익성개선폭이미미하거나오히려악화된것으로나타남특히국내제조업의수익성이장기시계열로살펴보면조금씩하락하면서격년단위로예 4 하나금융경영연구소
Commodity Spike 시리즈 (6) - 유가의재평가와전망 년수준의회복세를보였으나 27년에는수익성이오히려더하락하였고, 28년 1/4분기에도예년수준의회복세에크게미치지못하면서수익성이급격히하락하고있음이미서브프라임사태등의경기불안여파를겪고있는미국의제조업체역시최근수년동안수익성이유가상승과동반상승하였으나 WTI 유가가 1달러에육박하던 28년 1/4분기에급속도로하락하였음 27년두바이유가가연평균 69달러수준에서국내제조업체의영업이익률은 5.9% 에불과하였으며, 28년 1/4분기유가가 91.4달러에서는 6.9% 수준으로개선되는데그쳤음 28년 2/4분기두바이유가가평균 112.8달러, 6월현재 13달러에이르고있는가운데, 이미 27년하반기 ~28년 1/4분기에원가전가가이루어졌기때문에추가적인가격인상이제한적이라는점을고려하면 1/4분기이후수익성하락이재현되었을것으로판단됨특히장기시계열로유가와연관성이높은주요업종의매출원가율을분석한결과합성섬유, 플라스틱, 섬유 ( 의복제외 ), 육상운송, 비금속광물업종은두바이유가가연평균 1달러수준에서이미영업이익률이마이너스로전환되거나영업수익이매우미미한것으로추정그리고합성수지, 도료, 고무등의업종은 12달러에서이익률이급격히하락하거나수익성이마이너스로전환되는것으로추정됨국내제조업의수익성과유가와의상관관계를고려하여추정한결과두바이유가가연평균 1달러에서영업이익률 4.8% 였으나 12달러에서 3.9% 로급락하고, 14달러에서는 2.9% 까지하락하는것으로추정되어유가임계치는 11달러수준으로평가됨 그림 4 미국기업의수익성지수추이 그림 5 국내제조업전체영업이익률추이 16 12 (96=1) 수익성지수 ( 달러 / 배럴 ) WTI 유가 ( 우 ) 12 1 8 12 9 (%) 영업이익률 ( 달러 / 배럴 ) 두바이유가 ( 우 ) 1 8 6 8 6 6 4 4 2 3 4 2 96.1Q 97.3Q 99.1Q.3Q 2.1Q 3.3Q 5.1Q 6.3Q 8.1Q 84 87 9 93 96 99 2 5 8.1Q 자료 : Datastream, 하나금융경영연구소 자료 : Kis-Value, 하나금융경영연구소 세계경제성장및물가상승등을고려하면 WTI 연평균유가 12달러가임계치분석결과최근국내원화환율절하, 위안화절상에따른중국의수출경쟁력저하로국내수출물량과가격이증가하면서 2% 수준의성장세를기록이는세계경제가여전히양호한성장세를유지하면서수출호조세가유지되어고유가효과가반감된것에기인하며, 이에따라연평균두바이유가 1달러수준에서도국내 GDP 하나금융경영연구소 5
하나산업정보 성장세는큰하락은나타나지않은것으로추정되었음그러나두바이유가가연평균 12달러에이르면세계경제성장세둔화가두드러지면서국내 GDP는 3.8% 수준까지하락하여고유가영향이확대될것으로전망됨실제최근유가급등세가이어지면서주요국제기관들은세계경제성장률이 27년 4.9% 에서 28년 3.7% 수준까지하락하는것으로전망함물가역시 27년 3.84% 수준에서 28년 5.4% 로급등하는것으로전망하고있으며, 그동안세계경제성장을이끌어온아시아국가들의물가상승세가가파르게나타나고유가에대한부담이현실화되고있음특히두바이유가가 9달러, WTI 유가가 1달러를상회하기시작한지난 2월부터물가상승률이더욱가파르게진행되고있으며, 5% 대를넘어서기시작함 WTI 유가가 12달러 ( 두바이유가 11달러 ) 에이르면서세계물가상승률이 5.7% 에달하였으며, 그동안의고유가효과가누적되어나타나는것으로판단됨결국세계경제가그나마양호한성장세를유지할수있고, 물가상승압력을감내할수있는유가임계치는배럴당 12달러 ( 두바이유가기준 11달러 ) 수준으로판단됨 그림 6 WTI 유가와세계물가상승률 그림 7 아시아주요국가의물가상승률전망 15 ( 달러 / 배럴 ) 유가 ( 좌 ) 물가상승률 (y oy, %) 8 12 6 9 4 6 3 2 97 98 99 1 2 3 4 5 6 7 8E 자료 : Datastream, IMF, 하나금융경영연구소 자료 : 골드만삭스, FT 그림 8 실질유가 (WTI) 와세계경제성장률추이 12 9 6 3-3 -6-9 (%) 경제성장률 ( 달러 / 배럴 ) 실질유가 ( 우 ) 72 76 8 84 88 92 96 4 8E 14 12 1 8 6 4 2 자료 : Datastream, BP, IMF, 하나금융경영연구소 6 하나금융경영연구소
Commodity Spike 시리즈 (6) - 유가의재평가와전망 5) 과거오일쇼크수준에도달할가능성이높아짐 오일쇼크를실감할수있는유가수준에육박하고있음회귀분석방법, 실질및실효유가, 기업수익성및경제부담정도등을고려하여적정유가수준을추정한결과두바이기준으로배럴당 1~11달러수준인것으로추정됨특히현재배럴당 13~14달러에이르는국제유가는과거 2차오일쇼크때에육박하는수준이며, 이미임계치를크게상회하고있어오일쇼크에버금가는효과를실감하게될것으로보임실제국제에너지기구는고유가로인해원유소비가감소할것으로전망하면서 14달러에육박하던 WTI 유가가다시 131달러로하락하였음최근수년간지속적인유가상승속에서도원유소비는감소되지않았고전망기관들도소비증가세지속을예상하였는데, 유가가 13달러를넘어서기시작하면서원유소비감소가전망되고있음결국현재 13~14달러의유가수준에서원유소비감소가전망되고있고, 28년말이전에일시적이라도 15달러돌파가예상된다는점에서과거 2차오일쇼크수준의효과를실감할가능성이높아지고있음특히 29년고유가의누적효과로인해물가상승세가지속될것으로보이는반면, 선진국의경제는뚜렷한회복세를보이기어렵고, 세계경제성장을주도한국가들도이에대한여파에서벗어나기어렵기때문에스태그플레이션우려까지대두되고있는실정임결국유가가오일쇼크수준으로치닫고있는상황속에서 28년보다는 29년에고유가에따른누적효과가더욱두드러질것이기때문에고유가에대한대응방안모색이절실함 표 2 과거유가급등사례 구분주요원인유가변동 ($) 상승폭세계 GDP 1 차석유파동 (1973~1974) 2 차석유파동 (1979~198) 걸프전 (199~1991) OPEC 감산 (1999~2) 최근고유가 (22~28) - 중동전 - 아랍산유국감산조치 - OPEC 가격인상 - 이란혁명 - 이란석유수출중단 - 이라크쿠웨이트침공 - 걸프전 - OPEC 감산조치 - 석유수요급증 - 지정학적리스크 - 투기자금의유입 3. (73.1) 5.1 (73.1) 11.7 ( 74.1) 14.6 (79.4) 18. (79.6) 24. (79.11) 41.3 (8.11) 3.(82.1) 9.3(86.3) 15.4 (9.7) 25.1 (9.8) 3.4 (9.9) 1. (99.2) 12.4 (99.3) 15. (99.4) 3.6 (.1) 19. (2.2) 23. (2.3) 56.8 (5.8) 9.1 (7.3) 127.7 (8.6) 주 : 198 년이전은 A/L, 198 년이후는 Dubai 유기준자료 : OPEC Annual Statistical bulletin 및 Platt's Oil Gram Price Report 8.64 (287%) 26.7 (184%) 15.3 (98%) 2.51 (24%) 18.7 (572%) 73 년 6.2% 2.2% 1.2% 79 년 4.2% 2.5% 1.9%.6% 9 년 3.3% 2.6% 99 년 3.7% 5.1% 2 년 2.% 3.2% 5.3% 4.5% 5.1% 4.9% 3.7%(IMF) 하나금융경영연구소 7
하나산업정보 2. 향후단기유가전망 1) 유가강세국면이이어지면서급등락하는불안한양상이전개될전망 단기적으로유가상승요인의해소가능성은낮은편원유시장을둘러싼수급문제, 지정학적리스크외에도투기자금이최근의유가상승을부추겨왔음은주지의사실로판단됨즉전세계적으로장기간의저금리기조속에서풍부해진투자자금들이주식시장, 부동산시장, 채권시장등의불안및부진, 달러화약세등으로뚜렷한대안투자처를확보하지못하면서국제유동자금이상품시장으로집중되어유가상승을초래함특히타이트한수급상황, OPEC의고유가견지, 과거상품시장에서의막대한투자수익경험등이겹치면서투자자금의상품시장유입이더욱활발해질수밖에없었음현재타이트한수급상황은단기간내해결되기어려워이미고착화되어있는것으로판단되며, 중국, 인도등신흥국의수요가둔화되지않는한수급개선은기대하기어려움게다가비OPEC의공급증가가둔화되고있는상황에서, OPEC의잉여생산능력이약 35만배럴 / 일수준으로 25년 15만배럴 / 일수준에비해서도높아졌으나충분한수준은아니기때문에향후유가안정에부정적으로작용할수있음여기에 28~9년동안미국과유럽의경기회복지연으로원유수요둔화가예상되나, 중국, 인도, 동유럽, 중남미국가들의성장세와이로인한원유수요로선진국의수요둔화분을만회할것으로전망되어향후에도타이트한수급상황이이어질전망비록최근국제유가가임계치를상회하면서경제에미치는효과가과거오일쇼크수준에버금가는수준까지상승한점을고려하면수요위축에따른유가의하향안정화를기대할수있을것이나수요위축이현실화되는것은단기간내쉽지않아보임 그림 9 세계원유소비추이 1 (Y oy, %) OECD Non-O ECD 개도국 Total 8 6 4 2-2 1 2 3 4 5 6 7 8E 자료 : BP, IMF, 하나금융경영연구소 8 하나금융경영연구소
Commodity Spike 시리즈 (6) - 유가의재평가와전망 향후에도지정학적리스크와투기자금은유가상승요인으로작용이스라엘의이란핵시설공격가능성, 나이지리아, 이라크의정정불안지속, 베네수엘라와콜롬비아문제등에따른지정학적리스크는향후에도유가상승요인으로작용할것임실제그동안고착화된지정학적리스크는어느것하나제대로해소되지못한반면, 이스라엘의이란핵시설공격설등추가적인리스크요인만대두되었기때문에향후에도지정학적리스크는유가불안요소로자리잡을것임게다가유가가사상유례없는수준에도달했음에도불구하고투기자금은상품시장에서이탈하기쉽지않은상황임. 즉투기자금들이분산투자가이루어져야상품시장으로의자금유입속도가둔화될것이나 29년까지는주식, 부동산, 채권등어느시장하나회복을기대하기쉽지않아분산투자가어려울것이기때문임특히그동안유로화에대해달러화가치가하락하였는데향후에는아시아통화대비하락세가연출되면서달러화가치가지속적인하락세를보일전망임. 비록추가적인달러화약세폭은크지않을전망이나장기사이클상달러화가치하락사이클에놓여있음을고려하면향후에도투기자금의상품시장유입은지속될것으로보임또한물가상승이가속화되면될수록상품시장으로의자금유입은지속될것으로보이며, 29년에도물가상승압력에놓일수밖에없다는점을고려하면투기자금의상품시장유입은향후에도지속될것으로보임 하절기미국동부지역의허리케인발생빈도수증가등유가불안요소상존 28년미국동부지역의허리케인발생빈도가증가할것이라는예보가부각되고있음즉허리케인발생빈도수가늘어나는만큼석유시설에막대한피해를입힐수있는대형허리케인이발생될가능성이높기때문에현재와같은원유시장에서는유가급등을초래하는요인으로작용할수있음실제허리케인에따른피해가발생될경우현재 13달러수준의유가를고려하면 WTI 유가가배럴당 15달러를돌파할가능성이높을것임 2) 28 년 WTI 유가는연평균 12~13 달러 ( 두바이유가 11~12 달러 ) 예상 일시적으로 WTI 유가가 15달러를상회할수있는고유가시나리오의전개예상타이트한수급상황지속, 지정학적리스크의재부상, 달러화가치의장기하락사이클유지, 이로인한투기자금유입가속화등으로고유가시나리오가전개되면서 28년 WTI 유가는 15달러를확인하고연평균배럴당 12~13달러수준에서유지될것으로보임적정및감내가능한유가수준을 11~12 달러로평가한다면이를크게상회하는고유가가지속될경우경제에미치는파급효과가확대되어원유소비감소가현실화되기때문에 OPEC이유가안정에나설가능성이있음 하나금융경영연구소 9
하나산업정보 또한투자은행은유가급락리스크에노출되기때문에보수적인투자를진행할가능성이높고, 달러화약세속도나강도가둔화될것으로보임에따라투기자금의상품시장유입속도가완만해질것으로보여 15달러이상의고유가가지속되기는어려울전망특히인플레이션압력에따라금리인상이유도되고이에따라경제둔화에따른수요위축과국제유동성위축으로이어지면유가급락까지발생할수있음. 게다가현재의물가상승속도와세계경기둔화가능성을감안하면스태그플레이션가능성역시높은상황이어서 15달러이상의유가가장기간지속되기는어려울것으로판단됨다만산유국의대규모원유매장량예측치하향조정의현실화, 정제시설의병목현상해소지연, 자원국의자국내수요증가와이로인한수출둔화, 자원민족주의의재등장, 물가상승에따른헷지수단으로의이용에따른투기자금의재유입등이중첩될경우유가는 15 달러이상을장기간유지할수도있음 WTI 유가 18달러부터스태그플레이션을체감할수있을듯추정결과 WTI유가가 2달러에이르면국내 GDP는 1.7% 에불과하고소비자물가도 7% 에근접하게되어반론의여지가없는스태그플레이션에빠지는것으로추정됨특히 2달러시국내제조업의평균영업이익률은.1% 로제로마진율을보이게됨에따라당기순손실이불가피할것임추정결과유가가 18달러에이르면국내제조업의순이익이이미마이너스로전환하기때문에유가가 2달러에도달하기이전에스태그플레이션을체감할것으로추정됨특히하반기 WTI유가가평균 15~16달러수준을유지할경우국내기업들의영업이익률은 2.% 수준에머물러수익성악화를실감하게될것임그동안고유가속에서도환율효과로수출성장세가매우양호한수준을유지함에따라국내 GDP가견실한성장세를보였으나유가가 2달러수준에이르게되면환율효과도무의미해지기때문에경기침체및물가상승속도는추정치를크게벗어날것이며, 기업들의수익성악화폭도확대될것임결국 WTI유가가 18달러에이르면이미스태그플레이션을실감하게될것이며, 2달러에서는스태그플레이션에깊숙이빠져들것으로판단됨현재 14달러에이르는국제유가수준은이미국내기업들이감내할수있는임계수준을초과하고있고, 유가상승요인이지배적인국제원유시장환경속에놓여있다는점을고려하면지금이라도단기적이고현실적인수요억제정책이펼쳐져야할것임차량 5부제시행, 심야조명및영업시설에대한제한, 대중교통확대, 냉난방온도의강제조절, 자전거이용확대, 에너지절감기업및건물에대한인센티브확대등기존의에너지절약방법에대한강력한지원과대응방안이우선되어야할것으로보임또한대체에너지비중확대, 해외석유자원확보, 원유의존도를낮추는산업구조변화, 에너지효율화등은장기적과제일수밖에없으나적극적투자가그어느때보다도절실함 1 하나금융경영연구소
Commodity Spike 시리즈 (6) - 유가의재평가와전망 표 4 해외주요기관의유가전망 ( 단위 : 달러 / 배럴 ) 기관 ( 전망시기 ) EIA (8.6.1) 기준유종 7 년평균 28 년 29 년 1/4 2/4 3/4 4/4 평균 1/4 2/4 3/4 4/4 평균 WTI 72.32 97.94 123.33 132.67 134.67 122.15 131. 128. 124. 121. 126. 기준유가 비고 Dubai 68.51 92.5 19.5 96.5 98.5 99.25 97.5 93.5 91.5 95.5 94.5 WTI 72.16 97.65 116. 13. 15. 15.41 14. 1. 98. 12. 11. 기준유가 CERA (8.5.3) Dubai 68.51 92.5 116.22 129.5 136.5 118.68 134.5 129.5 124.5 125.5 128.5 고유가 ( 공급 WTI 72.16 97.65 123.15 136. 143. 124.95 141. 136. 131. 132. 135. 부족 ) Dubai 68.51 92.5 11.5 83.5 79.5 89.25 76.5 74.5 72.5 7.5 73.5 저유가 ( 수요 WTI 72.16 97.65 18. 9. 86. 95.41 83. 81. 79. 77. 8. 감소 ) PIRA WTI 72.25 97.9 125.15 144. 141.65 127.2 - - - - - 기준유가 (8.5.21) 자료 : EIA(Energy Information Administration) CERA(Cambridge Energy Research Associates) PIRA(Petroleum Industry Research Associates) 하나금융경영연구소 11