무엇이위험자산인가? ( 13. 1. 9) 1. 서론 : 자산관리에있어서위험의개념 금융투자상품 ( 특히주식 ) 하면위험하다는편견이지배적이며 원본손실위험이지나치게부각되고있는데그위험의개념을제대로정의할필요 금융공학이나재무이론에서의금융상품의위험은일반적으로수익률변동위험을말하며, 변동성의크기는수익률의표준편차로측정 이런관점에서보면수익률변동성이상대적으로큰주식이채권이나예금보다위험하다고할수있음 그러나자산관리를염두에두고있는사람이라면금융상품의위험에대한개념은원본손실위험이나수익률변동위험이외에도자산가치하락위험을고려해야함 가. 원본손실위험 일반적으로무위험 (risk-free) 자산은국채를의미하며그외자산은위험자산 (risky asset) 으로분류 - 그러나러시아, 브라질, 그리스, 스페인, 아이슬란드등국가디폴트 ( 또는디폴트위험 ) 사례를목격하고미국신용등급하락이라는사건도경험했듯이국채도시장리스크에노출 - 또한만기전에매매를하는경우가격하락으로인한손실 ( 금리리스크 ) 가능성도있음
예금도거래은행의디폴트로인한리스크에노출되어있기는마찬가지 임 - 예금자보호는 1 인당 5 천만원까지만보호 * 되기때문임 * 반면금융투자회사와거래시고객자산은예탁결제원및증권금융에별도로예치되어거래금융투자회사가파산하더라도고객자산은전액보호 - 예금의경우주기적으로변동금리가적용되기때문에장기운용시금리 리스크에도노출 위험의크기와성격은다르지만근본적으로수익률변동및원본손실가 능성이없는무위험자산은없음 나. 자산가치하락위험 자산의가치가줄어드는것에대하여일반적으로인식하지못하고있음 과거고금리하에서는예금은가정안정적으로자산을늘릴수있는자산 중하나였지만, 해외사례에서보듯이경제가안정된선진국에서는저금 리가일반화 * 미국의경우 1 년 CD 금리가 0.1 0.2% 수준 (BoA 0.12%, CHASE 0.2%, Citi 0.2%), 이며일본대형은행 1 년예금금리는그보다낮은 0.025 0.03% 수준 우리나라도본격적인저금리기조에접어들게되면예금금리는현재보다훨 씬낮아질가능성 따라서향후물가상승률을감안한실질자산가치하락위험과구매력감 소를가장염두에두어야함 금리가물가상승률을넘지못할경우예금성자산도원금손실이가능 한위험자산
2. 주식수익률에대한국내외고찰 가. 제레미시겔, 펜실베니아대와튼스쿨교수 ( 미국 ) 1801년이후주식의연평균수익률은 6.6% 로서단기적변동성은있지만언제나평균에회귀하면서, 10년에 2배씩자산가치가높아졌음 1802년이후 1달러를운용했을경우 2012.6월기준가치 - 주식은 669,500달러, 장기국채는 1,633달러 - 금은 4.35달러, 현금보유시 0.053달러로가치하락 대공황과세계대전이후에도자본시장은회복되었으며아이러니하게도대공황시수익률이가장높았음 시간을길게보면변동성은리스크가아닌투자기회 자신의저서인 주식투자바이블 (Stocks for the Long Run)" 에서도정치, 경제적위기는주식을장기추세에서벗어나게하지만, 시장의회생시스템은곧장기추세로되돌아오도록만든다고주장 - 1871년부터 1991년까지수익률을조사한결과채권이나예금이물가상승률을넘지못하는기간이 50% 예금은실질수익률이마이너스일가능성이 50% 가넘음 - 주식은보유기간이길어질수록최고-최저수익차이가채권보다급격히줄어들며, 특히 17년이상보유한경우마이너스수익이발생한적이없음 주식은채권이나현금을보유하는것보다위험해보이지만사실은그반대이며구매력을유지하면서장기투자를할수있는가장안전한자산
나. 낙관론자들의승리 (Triump of the Optimists), 엘로이딤슨, 폴마시, 마이크스톤튼 ( 이상런던비니니스스쿨교수등으로재직 ) 전세계 16개국을대상으로 1900년부터 2000년까지 101년동안주식, 장기채권, 단기채권수익률을분석 모든대상국가들에서주식수익률은채권수익률을앞섰음 미국의경우 1900년주가지수에투자했을경우 2000년말 16,797배 (1,679,700%) 의수익을거뒀으며물가상승률을감안해도수익은 711배 보통무위험 (risk-free) 자산이라고알려져있는단기국채도국가디폴트로마이너스를기록한사례도있으며, 실질수익률로계산하면마이너스인손실을기록한국가가다수 다. 가치투자의비밀 (The little book of value investing), 크리스토퍼브라운 ( 미국의유명한가치주펀드인트위디브라운사장 ) 물가상승률을따라잡아자산가치하락을막을수있는유일한방법은주식뿐 주식에대한투자수익의 80~90% 는전체보유기간의 2~7% 기간동안에발생 주식의수익률상승기간은예측이매우어렵기때문에시장상황을예측한투자가지속적투자보다수익률이낮은경우가대부분 - 월가의전설피터린치는 1977년부터 13년간 2700%, 연평균수익률 29.2% 라는놀라운수익률을올렸으나피치의마젤란펀드가입고객중절반이상은오히려손해 - 1985년에서 2005년까지 20년간 S&P500 지수의연평균수익률은 11.9% 였지만이기간동안실제투자자들의연평균수익률은 3.9% 에불
과 투자자의자산을위협하는것은주가가크게오르는시기에투자하지않 는것 - 최소 3 년의생활비는채권등에투자하고남은돈은주식에장기투자 라, 국내투자자산별수익비교 ( 자료 : 한국거래소 ) 1983~2012 년까지 30년간투자자산별기간별수익을비교시주식투자가가장높은누적수익률을나타냄 * 매년원금과이자 / 배당 / 자본이득을재투자하는것을가정 배당수익을포함한주식투자수익률은약 28배기록한반면, 채권투자는 16배, 예금은약 8배기록 국내투자자산별누적수익률비교 자산구분 '03 년 '12 년 (10 년간 ) '83 년 '12 년 (30 년간 ) 주식 1) 274.0% 2,793.2% 채권 2) 52.0% 1,609.7% 예금 3) 48.7% 777.3% 금 4) 325.8% 418.7% 부동산 5) 55.6% 419.9% 원유 6) 212.8% 289.8% 물가상승률 35.9% 236.6% 경제성장률 42.7% 552.2% 1) 배당포함. 코스피지수연도별수익률, 기말 2) 국고채 (3 년 ) 수익률, 2000 년이전은회사채 (3 년 ) 수익률, 기간평균, 출처 : 한국은행 3) 정기예금금리 ( 만기 1 년미만, 신규취급기준 ), 예금은행가중평균, 출처 : 한국은행 4) 런던금시장협회 (LBMA) London PM Fix price, 원화환산, 기말, 출처 : www.lbma.or.uk
5) 주택매매가격지수 ( 강남지역아파트기준 ), 기말, 자료한계로 86 년부터반영, 출처 : 국민은행 6) 서부텍사스산중질유 (WTI) Spot price, 원화환산, 기말, 출처 : www.bp.com
3. 100 세시대금융자산관리방법 가. 주식을자산관리바구니에담아라 원금보장만추구하다가는자산가치하락위험에무방비로노출 과거고금리에대한추억은이제역사속에묻어두고본격적으로시작될저 금리시대를대비해야하며 - 예금, 원금보장성퇴직연금등의장기상품은변동금리가적용되어장 기유지시금리하락리스크가너무큼 은퇴후충분한현금자산을가지고있지못할것으로예상되는중산층 의경우구매력유지를위해서는물가상승률을헤지할수있는자산배분 전략이필수 예금만으로매월 50 만원씩불입하여 30 년후수령액은 2 억 7,483 만원인데 비해 - 매월 30 만원은주식형펀드에투자, 20 만원은예금이나채권으로적립하 였을경우수령액은 4 억 9,786 만원으로그차이는 2 억 2,303 만원에달함 * 주식수익률연간 8% 가정 ( 과거 30 년간우리나라주식수익률은연평균 11% 정도지만좀더보수적으로가정함 ) 월 50만원적립 ( 또는적금 ) 시예상수령액비교 ( 단위 : 만원 ) 구분 10년 20년 30년 예금또는국채수익률 3% 가정시수령액 6,850 15,770 27,483 원금 6,000 12,000 18,000 세전원리금 7,005 16,456 29,210 세금15.4%( 소득세 + 주민세 ) 155 686 1,726 자산배분후 6% 수익률가정시 * 수령액 8,173 22,944 49,786 원금 6,000 12,000 18,000 세전투자원리금 8,235 23,218 50,477 세금15.4%( 소득세 + 주민세 ) 62 274 691 * 주식 ( 수익률 8%) 에 30 만원을투자하고채권이나예금 ( 수익률 3%) 에 20 만원을불입하였을경우가정 [ 주식은투자차익에대한이자소득세없음 ]
주식 ( 또는주식형펀드 ) 에투자하더라도 10년이상의장기투자의경우에는원금손실가능성은최소화 최악의주가폭락에도자본시장회복시스템은짧게는 2~3년, 가장고점에서매수했다하더라도 10년이면다시회복 한편주가폭락시추가로투자했다면회복된주가차이만큼수익률은더높아짐 라이프사이클별로자산포트폴리오구성을달리가져가면주식투자에따른자산가치변동위험을크게줄일수있음 사회생활초년시에는 20~30 년의장기적인계획하에주식이나주식형펀드등수익성을고려한자산배분이적합 지속적인리밸런싱을통해은퇴가가까워질수록채권형같은저수익자산의비중확대 분산투자를통하여수익률변동성위험을낮춰야함 자산배분구성이나리밸런싱 (rebalancing) 은전문자산관리회사의자문을받고 개별종목에대한정보를분석하고투자할수없는사람은펀드, 일임 (Wrap account) 등전문운용역이관리해주는간접투자상품을이용한투자가바람직 나. 변동성에대한두려움이기기 수익성자산의단기변동성에대한두려움은장기투자로극복 해외사례에볼수있듯이주식에대한장기투자는세계대전과대공황같은 극심한변동성을극복하고수익성을높일수있는방법
1~2년을투자했다손해가발생하면투자를포기하는단기투자방식으로는주식시장의높은변동성을결코이길수없음 대박을꿈꾸는투자자들은타이밍예측을통한잦은매매를하는경향이있지만정확한주가상승과하락시기를맞추는것은전문가도예측할수없는영역 대부분의단기투자자는결국변동성을견디지못하고패자로떠나는사례가많은데이는당연한결과 Dollar-cost-average 효과가있는적립식투자와같은경우극심한변동성은특별히투자타이밍포착노력을기울이지않고도수익을올릴수있는기회를제공 3년이상인출이필요하지않은자금으로투자해야함 과거선진국이나우리나라의경험에서도볼수있듯이예상치못한급락은언제나있을수있음에따라이를견뎌낼수없는돈 ( 예 : 전세잔금 ) 은주식에적합하지아니함 투자수익률에대한기대치를낮춰야함 장기적으로연간 20~30% 의수익을올리는것은세계적으로명성을떨친펀드매니저들도불가능 물가상승률에 3~5% 정도 ( 연간 6~8%) 를더한수익이장기적으로기대가능한수준이며, 기대수준을낮추면그만큼단기급등락에초연할수있음
4. 결론 가. 위험에대한올바른인식정립과자산관리 위험은시장의변동성이나수익률변동성이아니라이를극복하지못하는사람들의두려움 공포심으로인하여가장염두에두어야할자산관리수단으로서의주식을놓치고있는것 금융기관이라면원금보장의중요성에못지않게수익률관리의중요성을안내하여국민이합리적자산운용선택을하도록도와줘야함 원본손실위험은장기투자로충분히극복가능하므로이제자산가치하락위험관리에보다신경을쓰는선진국형자산관리가필요한시점 앞으로저성장이뉴노멀이기때문에앞으로의주식수익률이좋지않을것이라는의견도일부있음 그러나과거 1990 년대말미국기술주거품때나 1980 년대일본의부동산거품때도그상황에서는고성장이뉴노멀이라고했음 우리나라의 GDP는세계 14위정도로서안정된경제구조로접어들고있어과거와같은높은성장률은아니더라도안정적이고지속적인성장을기대할수있음 앞으로의뉴노멀은디폴트값으로주어진것이아니며우리모두가만들어가는것 자본시장은국가성장과맞물려장기적상승추세선을그릴것 변동성극복을위한장기투자는우리나라주식시장의단기변동성을낮추는효과 이는장기자금자체가기관투자자화되어단기충격에대한안전판역할을하기때문
그리고장기자금이모일수록주식시장및실물경제도장기성장추세선을 보다가파르게만들것임 주식에대한투자는우리국가경제의미래에투자하는것 여유자금으로투자한다는개념도다시정립해야함 왜냐하면투자는남는돈으로하는것이아니고목적이있는돈으로하는것임 즉, 10년후, 30년후를위한자금그리고노후를위한생활자금을마련하기위해지금투자하는것임 노후를준비하는퇴직연금이나개인연금, 어린자녀의학자금이나결혼을준비하는자금등장기간운용할수있는자금은주식이야말로가장적합한자산관리수단 나. 투자자산용어사용제안 국민자산관리에있어인식오류를방지하기위해서는위험자산이라는용 어를바꿔야함 위험자산이라는용어는수익을창출한다는중요한본질을왜곡하고지나 치게두려움을유발하는단어 주식등수익성자산에대하여 투자자산 이라는용어를사용 금융자산의성격을부각시킬필요가있을경우에는 금융투자자산 으로 명명하고 * 영어로는주식은 (shareholder's) equity 또는 stock 이라하고채권은 bond 또는 note, 이들을포괄하는더큰개념으로서 investment assets 이라고표현 - 이와대비되는개념으로서예금이나저축성보험과같이원금보장성상품 의경우에는 예금자산 이라는용어를사용 안전자산선호 (risk-averse, flight to quality) 위험회피
아울러국민이변동성을이겨내고장기투자를할수있도록제도적유인 책이반드시필요 퇴직연금, 개인연금, 장기펀드, 학자금펀드등장기상품을통한자산형성 을돕고인출을억제함으로써자산을유지할수있도록하는제도 * 를보다 강화해야함 * 소득공제, 세제이연, 이자배당소득세감면, 금융소득종합과세적용배제등의혜택과정해진기간내인출시불이익부과 국내투자자산별누적수익률비교 * 1982년말에 100만원을투자했을경우원리금추이 ( 매년재투자가정 ) 주식 : 2,893만원채권 : 1,710만원예금 : 877만원부동산 : 520만원금 : 519만원원유 : 390만원 ( 자료 : 한국거래소 ) [ 업계과제 ] - 전문운용능력 - 자산관리능력 - 신뢰받는자산관리자로서의자리매김 - 운용철학 - 상품개발 - 규모의경제달성을통한상품운용 관리비용절감